Ha pasado el primer semestre de 2023, y en estos seis meses no hemos parado de oír tambores de recesión… pero aún tardará en llegar. Es el pronóstico de Laurent Denize, director de inversiones de Oddo BHF Asset Management. En una reciente presentación a medios, Denize desgranó las perspectivas que maneja su firma para los próximos meses, con una idea central en torno a las recomendaciones que están haciendo a sus clientes: extremar la cautela.
Denize constata que la economía está emitiendo señales claras de desaceleración, pero a distintas velocidades y con datos macro mixtos. El experto explica que las extremas condiciones vividas durante la pandemia siguen teniendo una enorme influencia sobre la macro. De este modo, observa que en EE.UU. el mercado laboral mantiene su fortaleza, y también el consumo, lo que explica que la demanda interna se mantenga en niveles superiores a lo previsto inicialmente. En el caso europeo, el impacto de la crisis energética ha sido inferior a lo estimado inicialmente. En cambio, la reapertura de China tras años de su estricta política Covid cero no se ha traducido en la fenomenal recuperación económica que anticipaba el consenso. El director de inversiones de Oddo BHF AM afirma que “los inversores todavía creen que igual no entramos en recesión; nosotros pensamos que sí llegará, pero que todavía tardará un tiempo y, entre tanto, el bund podría llegar al 3%”.
Denize destacó en su análisis dos datos macro en particular: la evolución del empleo, y la trayectoria de la inflación. En el caso del primero, observa que la fortaleza – particularmente en EE.UU. y Europa- “sigue aportando confianza en la capacidad para encontrar un empleo y, por tanto, en el consumo”, y matiza que “es un dato que no se esperaba en absoluto, pero la relación histórica entre empleo e inflación se ha roto por la excepcionalidad del periodo post covid”. Esto nos lleva al coste de la vida, donde el experto destaca la evidente moderación de los precios, así como la vuelta a la normalidad en las cadenas de suministro.
Sin embargo, no son ni el empleo ni la inflación los dos factores que están aportando resiliencia a la economía global. Para el experto, las fortalezas vienen de las propias familias – que con lo que ahorraron durante el periodo de confinamiento han podido capear el aumento del coste de la vida- y, especialmente, de la capacidad de las empresas para traspasar el repunte de los precios a sus consumidores, aprovechando para engordar sus márgenes y sanear sus balances en un momento de incremento de los costes de financiación. No obstante, el representante de Oddo BHF AM insiste en no dejarse llevar por el optimismo: “Ambos factores desaparecerán en los próximos meses”.
Son cuatro los principales riesgos que ha identificado Denize en este complejo entorno de mercado: la posibilidad de un “credit crunch”, la vulnerabilidad del real estate (particularmente del comercial), la posibilidad de que los bancos centrales – particularmente el BCE- cometan un error de política monetaria, y que la estabilidad financiera se vea comprometida: “Los bancos han actuado como financiadores de la economía real y del real estate, y pueden incrementarse sus deudas no realizadas. En nuestra opinión, la crisis bancaria de EE.UU. no ha acabado, se necesita una mayor consolidación y que los bancos incrementen su capital. Aunque el Tesoro haya proporcionado una línea de crédito, esto no es sostenible”, afirma el director de inversiones con rotundidad.
Recomendaciones de Oddo BHF AM
¿Cómo se traduce la interpretación de todos estos datos en la estrategia de asignación de activos de Oddo BHF AM? Laurent Denize afirma que “el comportamiento de los activos ha sido bueno en lo que va de año, el mercado ha funcionado como un espejo invertido de lo fue el año pasado”. El paso de un mundo de tipos cero y estímulos cuantitativos a una de las subidas de los tipos de interés más vertiginosas que se recuerdan ha supuesto “un cambio radical para los asset allocators, que ahora tienen mayor capacidad para seleccionar activos que comprar y mantener en cartera”, detalla el experto.
Una vez analizado el entorno macro, Denize desgrana las recomendaciones que está emitiendo su firma para sus clientes. En concreto, indica que actualmente infraponderan ligeramente la renta variable, por considerar que las valoraciones han llegado demasiado lejos – especialmente en el caso de EE.UU.-, aunque con honrosas excepciones, como el caso de las tecnológicas estadounidenses que compiten en el segmento de la Inteligencia Artificial, donde están encontrando oportunidades. También les gustan las small caps europeas, por considerar que la brecha de valoración respecto a las grandes capitalizadas – un 33%- es tan elevada que representa una oportunidad que no se debe ignorar. Dicho esto, si se desglosa por regiones, la infraponderación es en EE.UU. y Europa, porque el equipo está encontrando oportunidades en China y Japón. “Aunque China haya sido una decepción este es el momento correcto para incrementar la asignación, la situación del país es complicada porque el paro ya está muy elevado, lo que forzará que las autoridades apliquen más estímulos fiscales”, resume Denize. Una de las formas en las que están ganando exposición a China en Oddo BHF AM es a través de acciones con una gran cuota de mercado en el país, como es el caso de las firmas de lujo.
En el caso de la renta fija, el posicionamiento de la firma se mantiene neutral, con infraponderación en bonos periféricos. El consejo que están dando desde Oddo BHF AM a sus clientes es mantenerse invertidos en la parte corta de la curva, particularmente en duraciones en torno al año y medio, “porque están ofreciendo rendimientos del 5%”.
Para navegar este contexto de mercado, desde la firma recomiendan su gama de multiactivos Polaris, que ofrece una exposición al riesgo adaptada a cuatro perfiles de riesgo: desde el Oddo BHF Polaris Moderate, para los inversores más conservadores, hasta el Oddo BHF Polaris Dynamic, para los inversores más arriesgados. Las dos opciones intermedias son el Oddo BHF Polaris Balanced y el Oddo BHF Polaris Flexible. Otra opción para los inversores que buscan exposición a renta fija que están impulsando desde la firma es la gama Target Maturity Funds, en particular el Oddo BHF Global Target 2028.
Por Funds Society, Madrid