Fernando Bustamante, quien recientemente se incorporó a LarrainVial Asset Management como gestor del fondo Larrainvial Bonos High Yield Global, habla en una entrevista con Funds Society de los factores que han provocado que los inversores institucionales vuelvan a confiar en la deuda high yield. Para Bustamante, quien ya trabajó para la gestora chilena de 2006 a 2013, unas bajas tasas de interés a nivel mundial, una estabilización en las tasas de default y el comportamiento histórico de esta clase de activo en periodos de bajo crecimiento económico han sido claves para que el mercado vuelva a apostar por la deuda high yield, que en ocasiones ofrecela posibilidad de acceder a tasas que duplican a las de la deuda de grado de inversión. A continuación, sus respuestas:
¿Por qué este renovado interés del cliente institucional hacia la deuda high yield?
En nuestra opinión son dos cosas las que han renovado el interés de los inversionistas hacia high yield. El primero y más importante tiene relación con las tasas bajas a nivel mundial, el hecho de que países como Japón, Alemania y Suiza (que representan más del 30% de la deuda gubernamental del mundo) estén con tasas negativas a obligado a muchos inversionistas a buscar tasas donde quizás antes no hubiesen buscado.
Segundo está el tema de las tasas de default, aunque estas hayan aumentado en el último tiempo la principal razón de esto tiene relación con el sector energético, que ha sido duramente golpeado por la caída en el precio del petróleo. Sin embargo, a medida que este sector se ha ido estabilizando empezamos a ver ciertas señales de que quizá gran parte del ajuste ya se realizó, por lo que pareciera haber cierto techo en las tasas de default de los emisores de bonos high yield y por lo mismo podríamos ver mayores compresiones de spread a medida que los emisores estén más saludables.
Como punto final, el high yield es un activo que históricamente se comporta mejor que otros activos en períodos de bajo crecimiento, mientras las compañías mantengan un crecimiento estable y las empresas sean capaces de cumplir con sus obligaciones.
¿Qué ventajas ofrece este activo frente a los mercados emergentes en estos momentos?
Una de las principales ventajas que tiene esta clase de activo es su perfil de riesgo-retorno, es decir, que para un mismo nivel de riesgo ha entregado históricamente mejores retornos que activos como renta variable. Otra ventaja que ofrece es la posibilidad de acceder a tasas que en muchas ocasiones son más de dos veces más altas que las que se consiguen en la categoría más segura o grado de inversión.
Por ultimo está el tema de la correlación negativa que han tenido estos bonos históricamente con respecto al bono del Tesoro de Estados Unidos. Esto hace que sirvan de protección (por lo menos en el corto plazo) frente a movimientos al alza que no sean sostenibles de la tasa base en Estados Unidos.
¿Creen que se han recuperado los fundamentales de la deuda high yield estadounidense, en especial el sector de la energía?
Estados Unidos viene de casi cuatro trimestres con utilidades negativas en el sector energético, que se ha visto muy perjudicado por la caída en el precio del petróleo. Es así, como el futuro de este sector está muy ligado a las fluctuaciones que tenga el petróleo. Prueba de ello es lo que ha pasado en los últimos seis meses en el precio de este commodity, que ha dejado de caer y se ha mantenido estable dentro de un rango entre los 35 y 50 dólares por barril. Esto ha permitido que el número de plataformas petroleras que están instaladas en Estados Unidos se haya estabilizado y de hecho haya aumentado en los últimos meses, reflejando que con el comportamiento y nivel que ha tenido el precio del petróleo en los últimos meses las empresas ligadas a la extracción del petróleo son capaces de mantener y de aumentar su producción actual. De una u otra forma la caída del precio del petróleo fue útil para sacar del mercado aquellas plataformas que no estaban siendo eficientes a la hora de extraer petróleo, dejando a las empresas o plataformas que son eficientes en la extracción.
Es por esto que creemos que la salud de este sector va a mejorar, y debiese verse reflejado en una mejora en los resultados de estas compañías y una baja en los ratios de los defaults. Todo esto baja el riesgo de los bonos high yield como un todo lo que debiese finalmente verse reflejado en caídas en los diferenciales y por tanto ganancias de capital. Creemos que si bien, la deuda high yield ha sido de los activos que mejores retornos ha entregado este año, este buen desempeño debiese continuar, aunque probablemente a un ritmo más moderado.
¿Qué ventajas ofrece un fondo de fondos frente a la inversión en un fondo directo o la inversión directa en una cartera de bonos?
Un fondo de fondos ofrece la principal ventaja de diversificación y liquidez. Actualmente el mercado de bonos high yield representa alrededor de un 20% del mercado de deuda con spread del mundo, lo que se traduce en que existan menos bonos disponibles en high yield que en investment grade y que por lo mismo la liquidez de estos bonos sea menor a la que tienen otros bonos con mejor clasificación de riesgo. Al ser un mercado menos líquido y de menor tamaño el tener posiciones directas en bonos, que usualmente tienen cortes mínimos altos, dejaría al inversionista muy expuesto a eventos crediticios o de liquidez que puedan afectar a ese bono en particular. En cambio, al invertir en fondos tenemos acceso a una cartera de bonos por el mismo dinero, por lo que el efecto diversificador sirve para mitigar los riesgos para el inversionista.
¿Qué fondos de gestión activa representan las mayores posiciones dentro del fondo y cuáles fueron los motivos por los que fueron elegidos?
Actualmente tenemos más de 20 fondos en cartera y contamos con un modelo de puntuación (scoring) de fondos mutuos que toma varias medidas cuantitativas en consideración. Una vez que tenemos el resultado de la clasificación nos enfocamos en el análisis cualitativo y estrategia de inversión, donde nos interesa conocer la cultura y proceso de inversión que caracteriza y diferencia al fondo con sus competidores, teniendo en la selección la consistencia del producto como objetivo.
Por Fórmate a Fondo
