En un entorno marcado por la volatilidad de los tipos de interés, la incertidumbre geopolítica y las dudas sobre el rumbo de los bancos centrales, el crédito europeo y estadounidense no deja de ofrecer oportunidades. Así lo creen los expertos de BNP Paribas Asset Management. En el caso de Europa, Boutaïna Deixonne, directora de crédito europeo de grado de inversión y high-yield de corta duración de la firma, asegura que esta clase de activo puede ofrecer una combinación “difícil de ignorar: menor sensibilidad a los movimientos de los tipos, potencial de generación de rentas y acceso a un mercado amplio y líquido”.
Deixonne asegura que, cuando aumenta la incertidumbre, “reducir el riesgo suele convertirse en una prioridad para los inversores”. Pero esto no tiene por qué significar “renunciar a buscar rentabilidad”. Precisamente, este es el factor principal por el que la experta considera “especialmente interesante” el momento actual para el crédito europeo de corta duración. Pero no el único:
1.- Menor sensibilidad a tipos, pero también potencial de rentas: Las duraciones cortas pueden ayudar a limitar las caídas de las carteras y gestionar mejor la volatilidad. Deixonne adopta un enfoque que define como “risk aware”: asumir riesgo allí donde considera que está adecuadamente remunerado y apoyarse en una selección rigurosa de emisores y bonos. La otra cara de la estrategia es la generación de rentas. En la actualidad, los rendimientos, desde una perspectiva histórica, siguen en niveles interesantes.
2.- Un mercado cercano al billón de euros: Cerca de un tercio del universo de crédito investment grade en euros presenta una duración inferior a dos años, lo que supone cerca de un billón de euros de valor nominal. Un universo amplio permite diversificar entre sectores, compañías, estructuras de capital y emisiones. También proporciona liquidez. La estrategia de crédito investment grade de corta duración de la firma gestiona alrededor de 3.500 millones de euros e invierte en más de 250 bonos de más de 150 emisores. En high yield, la estrategia supera los 1.700 millones de euros. Eso sí, no elimina la necesidad de ser selectivos.
3.- La rentabilidad no procede únicamente de la duración: Deixonne analiza dónde ve las mejores oportunidades sectoriales, para decidir cómo posicionarse entre deuda sénior y subordinada y evalúa “cuidadosamente” cada emisor, su vencimiento y la estructura de cada bono. En determinadas estrategias investment grade cuenta, además, con flexibilidad para incorporar una exposición limitada a high yield cuando considera que la relación entre riesgo y rentabilidad lo justifica. También puede utilizar futuros, derivados o índices de credit default swaps para ajustar de forma táctica el riesgo y reaccionar con rapidez cuando aparecen oportunidades durante periodos de volatilidad.
4.- En high yield, la selección importa todavía más: Esta filosofía se extiende también al crédito high yield de duraciones cortas, aunque aquí el análisis debe ser todavía más exigente. Su objetivo es tratar de capturar una parte significativa de la rentabilidad potencial del mercado europeo de high yield limitando la volatilidad. Para ello se enfoca en la capacidad de las compañías para generar flujo de caja, su liquidez disponible, la solidez de sus balances y las condiciones financieras asociadas a su deuda. “No basta con fijarse en el cupón que ofrece un bono, sino en la capacidad de la compañía para devolverlo”, asegura.
5.- ¿Qué papel pueden desempeñar las duraciones cortas en una cartera? El crédito europeo de duraciones cortas puede ocupar un espacio interesante entre dos necesidades que a menudo parecen difíciles de reconciliar: buscar estabilidad y mantener potencial de generación de rentas. Se trata de utilizar un universo amplio, líquido y diversificado para buscar rentabilidad de forma selectiva, manteniendo al mismo tiempo un control riguroso del riesgo.
Estados Unidos
El crédito de Estados Unidos presenta características diferentes al europeo, pero ambas clases de activos tienen en común que presentan oportunidades atractivas para las carteras. El mercado de high yield americano ha logrado hacer frente a la reciente inestabilidad de los mercados, pero la selección de títulos resulta cada vez más importante. Jack Stephenson, senior investment specialist del equipo de renta fija de BNP Paribas Asset Management, admite que más allá de la incertidumbre, las perspectivas siguen siendo muy favorables para el high yield americano.
Cita como punto a favor que las tasas de impago se sitúan en niveles muy bajos, en torno al 2% si se incluyen los canjes de deuda en dificultades, o el 1,2% si se contabilizan únicamente en las quiebras propiamente dichas. “Aunque vemos ciertos focos de tensión, no observamos un catalizador que pueda provocar un aumento inmediato de las tasas de impago, siempre que la economía y los fundamentales mantengan su solidez”, apunta el experto, aunque es consciente de la posibilidad de que se produzca un aumento de las expectativas de impago, relacionado con tendencias ajenas al high yield.
En este punto, Stephenson cita a los acontecimientos acaecidos en el crédito privado relacionados con los reembolsos en algunos fondos evergreen semilíquidos. “Como inversores en crédito, no podemos mirar hacia otro lado y decir que este aumento de los impagos en crédito privado y en otros mercados no va a afectar al nuestro”, señala, pero admite que dicho impacto “no vendría tanto por las dudas en torno a los fundamentales del mercado de high yield, sino más bien por la presión técnica que podrían sufrir los inversores si optan por reducir la exposición global a crédito”, explica. Asimismo, considera que la tendencia más probable es una ampliación de los diferenciales hacia finales de año, en un contexto favorable de rentabilidad para la segunda mitad de 2026.
En definitiva, el experto favorece el segmento de corta duración del mercado de high yield americano. “Nos gusta el nivel de rendimiento que ofrece, dado que la curva de tipos del high yield sigue bastante plana, pero también ofrece un buen equilibrio de resultados en una amplia variedad de escenarios económicos, ya que ayuda a los inversores a protegerse tanto frente a la volatilidad de los tipos de interés, que podría mantenerse en niveles elevados, como frente a la volatilidad de los diferenciales, que también podría continuar”, apunta el experto. Stephenson aplica un enfoque muy selectivo y recurre a los recursos de selección de crédito de la firma para invertir en títulos de mayor rendimiento. “En definitiva, mantenemos un posicionamiento tipo barbell en las estrategias gestionadas frente a un índice de referencia”, sentencia.
En sus estrategias orientadas a una mayor rentabilidad total, ha aprovechado parte de la volatilidad que han registrado recientemente los mercados para aumentar la ventaja de rendimiento frente al índice y ha tratado de identificar las oportunidades idiosincráticas que podría seguir generando la volatilidad, con el objetivo de aumentar la beta general de la estrategia manteniendo al mismo tiempo un elevado potencial de alfa.
Stephenson destaca la necesidad de distinguir entre sectores concretos, en un escenario de incremento de la deuda total y del gasto de capital. Resalta la relevancia de la selección de títulos y la disciplina en el análisis de crédito y pone como ejemplos los segmentos del mercado de high yield que se han visto más afectados por el conflicto en Oriente Medio. Se trata de los más sensibles a los precios de las materias primas o del combustible, como las aerolíneas, los químicos básicos y las líneas de crucero, todos ellos relacionados con el sector minorista de bienes de consumo, que podrían verse cada vez más afectados por la subida de los precios de la gasolina que pagan los consumidores.
También menciona al sector químico. “Una resolución del conflicto podría permitirles recomponer las cadenas de suministro de forma favorable, en un contexto en el que los clientes buscan diversificar sus proveedores fuera de Oriente Medio”, señala Stephenson. Por su parte, las líneas de cruceros cuentan con balances sólidos, y tanto las cifras de actividad como las reservas “siguen siendo favorables”.
En inteligencia artificial, Stephenson ha aplicado un marco de estudio relacionado con la fuerza disruptiva de la inteligencia artificial, impulsado por analistas, que trata de clasificar a las distintas compañías en función del riesgo relativo que tienen de acabar obsoletas.
Por Funds Society, Madrid