Jeremy Coller, fundador y CIO de Coller Capital, vaticinó hace unos cinco años que el mercado de secundarios alcanzaría un volumen anual de medio billón de dólares para 2030. “Y esa trayectoria va en buen camino”, añade Gerald Carton, partner y representante de relaciones con inversores de Coller Capital, que añade: “El mercado de secundarios seguirá creciendo con el paso del tiempo por la necesidad de liquidez”.
Carton fue uno de los ponentes que participaron en el Funds Society Alternative Summit, evento en torno a los activos alternativos organizado por Funds Society en colaboración con CAIA Association. El experto cifró en 14 billones el volumen total invertido en mercados privados, estimando que hoy los secundarios suponen tan solo un 2% del total, pero augurando un brillante futuro apoyándose en datos como el siguiente: 2025 terminó con 230.000 millones de dólares de operaciones en secundarios, con una amplia discrepancia entre las operaciones en las que participaron GPs (que prefirieron invertir en compañías de forma individual) y los LPs, que compraron fondos de cartera.
¿Por qué están creciendo tan rápido los secundarios?
Carton destacó la aceleración del crecimiento en el mercado de secundarios, afirmando que “es una de las partes de más rápido crecimiento de la industria”. Este desarrollo se apoya en el enorme tamaño de los mercados privados, con 14 billones de dólares invertidos, de los cuales apenas una pequeña fracción —en torno al 1,6%— se negocia anualmente en el mercado secundario.
El experto subrayó que la falta de actividad en salidas tradicionales —tanto en M&A como en salidas a bolsa— ha reducido significativamente las distribuciones a los inversores desde 2022, sin haber recuperado todavía los niveles previos o posteriores a la pandemia. “Esto significa que muchos inversores están utilizando el mercado secundario como fuente de liquidez”, explicó.
A esta situación se suma la llamada de capital por parte de los gestores, lo que incrementa la necesidad de liquidez en múltiples programas de inversión. En este contexto, los secundarios se posicionan como una solución clave.
En cuanto a las valoraciones, Carton destacó que han sido relativamente estables, aunque con episodios de mayor volatilidad reciente que han incrementado los descuentos. “El descuento suele representar aproximadamente un tercio de los retornos que generamos, mientras que los otros dos tercios provienen de seleccionar los activos, fondos y gestores adecuados”, afirmó.
Ventajas de invertir en secundarios frente a primarios o buyouts
Desde el punto de vista del binomio rentabilidad-riesgo, Carton defendió el atractivo diferencial de los secundarios: “Los secundarios ofrecen prácticamente la misma rentabilidad que los buyouts, pero de una forma mucho más predecible”. Además, destacó su perfil más conservador frente a otras estrategias como venture o growth.
Una de las principales razones de esta mayor estabilidad es la diversificación. “Cuando invertimos en secundarios, compramos cientos de fondos subyacentes y miles de compañías”, explicó, de modo que la mayor posición en un fondo secundario suele representar menos del 2% del total, reduciendo significativamente el impacto de eventos adversos en compañías individuales. Esto contrasta con un fondo de buyout tradicional, que suele concentrarse en entre 15 y 25 compañías, lo que incrementa el riesgo específico.
Otro elemento clave es el acceso a la fase de distribución. Al adquirir participaciones en fondos con varios años de vida, el inversor puede analizar activos ya existentes y recibir retornos de forma más rápida. “Cuando compramos una cartera, solemos recibir entre el 15% y el 25% del valor liquidativo inicial cada año. Obtienes distribuciones inmediatamente”, explicó.
Además, destacó la mayor visibilidad frente a los fondos primarios: “Sabemos exactamente lo que estamos comprando y podemos adaptarlo. No existe el riesgo de blind pool”.
Carton también señaló que los secundarios funcionan en distintos entornos de mercado. En periodos de incertidumbre, los descuentos aumentan, generando oportunidades de entrada atractivas. “Si el vendedor quiere transaccionar rápidamente, el descuento puede incrementarse de forma significativa”, indicó.
Por último, comparó la inversión en secundarios con la selección de añadas en vino: mientras que en primarios es clave acertar con el momento del ciclo, en secundarios es posible invertir de forma transversal en distintas “vintages”, evitando aquellos momentos menos atractivos.
Secundarios en private credit, avanzando a buen ritmo
El segmento de secundarios en crédito privado está experimentando también un rápido crecimiento, aunque desde una base más reciente. Según Carton, el volumen de transacciones ha pasado de unos 3.000 millones de dólares hace cinco años a cerca de 23.000 millones en la actualidad.
A diferencia del private equity, donde existe potencial de upside, en crédito la clave está en evitar errores. “Para obtener la mejor rentabilidad en crédito, solo hay que hacer una cosa: evitar los errores”, afirmó. En este sentido, los secundarios ofrecen una ventaja informativa significativa al permitir analizar las carteras antes de invertir.
Esto explica, según Carton, por qué los fondos de secundarios en crédito privado pueden superar a los fondos primarios: “Estamos mucho más cerca de la salida, podemos ver la cartera y evitar los activos problemáticos o ajustar su precio”.
El experto también señaló que este mercado se verá impulsado por factores estructurales como la menor actividad de M&A, la prolongación de los plazos de inversión y el aumento de los defaults. “Esto va a convertirse en un mercado muy, muy grande en el futuro”, anticipó.
¿Quién es Coller Capital?
Coller Capital es una firma especializada en secundarios fundada en 1990 y una de las mayores a nivel global en este segmento. “Somos especialistas en secundarios y hemos crecido a medida que lo ha hecho el mercado”, explicó Carton.
La firma ha evolucionado hacia una plataforma multiestrategia y multicanal, ofreciendo soluciones adaptadas a distintos perfiles de inversor: fondos de secundarios en private equity y private credit, estrategias vinculadas a seguros, productos estructurados y vehículos evergreen semilíquidos.
Carton destacó también la fortaleza de su red de originación: “El 81% de nuestras operaciones son propietarias o generadas a través de relaciones”, lo que les permite actuar como proveedor de liquidez para inversores, gestores y LPs.
Asimismo, subrayó la consistencia de sus resultados: “Nuestro objetivo es que, por cada unidad de riesgo, obtengas una mayor rentabilidad que los mayores fondos de secundarios del mundo”. En este sentido, destacó su posicionamiento líder en métricas como el ratio de Sharpe a lo largo de un periodo de 20 años.
La firma ha sido adquirida recientemente por el fondo EQT, y cuenta a su vez con acuerdos para impulsar el mercado de secundarios con el gigante State Street.
Conclusiones
Carton concluyó destacando las ventajas estructurales de los secundarios para los inversores: “Cuando inviertes en secundarios tienes mayor visibilidad de la cartera, recuperas el capital mucho más rápido, sabes lo que estás comprando y puedes elegir. Además, el riesgo de pérdida de capital es mucho menor”.
En un entorno como el actual, marcado por la necesidad de liquidez y la volatilidad, considera que el segmento ofrece oportunidades especialmente atractivas: “En este ciclo puedes beneficiarte de los descuentos, pero lo más importante es que ninguno de nuestros fondos ha perdido dinero; todos han tenido un comportamiento extraordinario”, concluyó, reforzando el posicionamiento de Coller Capital como un socio sólido y de confianza en el universo de los mercados privados.
Altment Capital Partners representa a Coller Capital en exclusiva en Iberia.
Por Funds Society, Madrid