CC-BY-SA-2.0, Flickr. BNY Mellon Wealth Management Names Donald Heberle as CEO
BNY Mellon ha nombrado a Donald J. Heberle como nuevo consejero delegado de BNY Mellon Wealth Management, sucediendo actual CEO, Lawrence Hughes. Después de 24 años en la compañía, Hughes ha decidido retirarse de su cargo el 30 de junio, y continuará con BNY Mellon como asesor en la división de Investment Management.
Heberle trabajará en la oficina que la firma tiene en Nueva York desde donde continuará la estrategia de expansión y crecimiento a largo plazo que el equipo de Wealth Management ha estado desarrollado durante los dos últimos años.
Desde su incorporación a BNY Mellon en 1997, Heberle ha pasado por varios puestos clave en la estructura de la firma. Como director ejecutivo de la unidad de asesoramiento al cliente, Heberle supervisó el negocio de International Wealth Management de la compañía. En un puesto anterior, el nuevo CEO, trabajó como director ejecutivo del Family Office y también ha sido director delas estrategias de Inversión para el grupo de Private Wealth Management de BNY Mellon.
Heberle es licenciado en Economía por la Universidad de Harvard y tiene un MBA y contabilidad de la Universidad Carnegie Mellon.
“Queremos agradecer a Larry Hughes sus 24 años de servicio y dedicación en BNY Mellon. Él y su equipo han ayudado a convertir a BNY Mellon Wealth Management en una de las empresas más fuertes del negocio. Estamos muy contentos de anunciar que Don Heberle, uno de los ejecutivos con más experiencia de la división de Wealth Management, ocupará ahora el puesto que deja Larry», dijo Curtis Arledge, vicepresidente de BNY Mellon y CEO de Investment Management.
. De la Lastra hace balance de 8 meses sin Paramés: ¿Qué ha cambiado y qué permanece intacto en Bestinver?
El nuevo equipo de gestión de Bestinver, con Beltrán de la Lastra al frente y que cuenta con Ricardo Cañete como responsable de Renta Variable ibérica y Benito Artiñano como responsable de Renta Fija, celebró el lunes por la tarde en Madrid su primera conferencia anual con inversores desde que llegó a la gestora, tras la salida del anterior equipo liderado por Francisco García Paramés. En el evento, las preguntas sobre los cambios con el cambio del equipo fueron inevitables y De la Lastra confirmó la continuidad aunque reconoció que hay algunas diferencias con respecto al pasado.
“En septiembre de 2014 hubo un cambio, como el que puede ocurrir en cualquier industria. Los cambios no tienen por qué ser traumáticos si los intereses de los partícipes se sitúan por encima de los cualquier otro, del accionista y gestor, algo que no ocurrió entonces”, dijo. Algo que explica que la salida del anterior equipo tuviera un “impacto significativo en los activos”, que se redujeron alrededor de un 30%, sobre todo ante la salida de clientes institucionales. A pesar de ello, considera que “la transición se gestionó razonablemente bien” en momentos en los que era difícil atender la liquidez. En su opinión, “el mayor coste fue el de oportunidad: el de no poder aprovechar la caída que confluyó en bolsa para comprar buenas compañías a buenos precios”, al faltar liquidez, algo que ya consiguieron hacer en diciembre. Ahora, asegura que el patrimonio se ha estabilizado y ya supera el que heredaron tras las salidas del otoño pasado, y cuentan con una gestión estable “del día a día de las carteras”.
De la Lastra asegura además que el equipo gestor cuenta con un compromiso de permanencia de un año a partir del cual decidieran irse, aunque recuerda que éste es el segundo trabajo de su vida: “En el anterior estuve 18 años y espero estar otros 18 años aquí”, asegura. También recuerda que la remuneración de los gestores está en función de rentabilidad de los fondos a largo plazo, y que parte de la misma se ofrece en acciones que han de mantener un mínimo de tres años. Además, asegura que tanto él como Cañete tienen el compromiso público de tener todas sus inversiones en renta variable en los fondos de Bestinver.
Más importancia al equipo y abandono de la gestión estrella
Una vez estabilizada la compañía, De la Lastra reconoce algunos cambios. Al preguntarle sobre si han abandonado la filosofía de gestor estrella, asegura que “sí, entendida desde el punto de vista de que todo gire en torno a una sola persona”; sin embargo, no, si se entiende la gestión estrella como hacer cosas muy distintas de las que hace el mercado. “Nos hemos querido quedar con lo mejor que había y cambiar lo mejorable”: dentro de las cosas que han cambiado está, dice, la importancia que dan al equipo y a los analistas.
Cambios en renta fija
También se han producido algunos cambios en las carteras de los fondos. Significativos son los de Bestinver Renta, el fondo de renta fija de la casa. Benito Artiñano, responsable de Renta Fija de Bestinver, explicó que un fondo de renta fija ha de cumplir con una doble vocación: mantener el poder adquisitivo de la inversión y preservar capital. “Teniendo en cuenta la situación de mercado, no podemos cumplir ambos objetivos, porque hoy solo podemos invertir en activos de muy corto plazo y con máxima calificación -con rentabilidades muy bajas o incluso negativas-. Necesitamos algo más”, aseguró.
Por eso en la gestora no se han conformado con diversificar las cartera del fondo (antes tenían muchas posiciones en renta fija alemana, con rentabilidades negativas y hoy la cartera está más diversificada, con activos públicos y privados mayoritariamente de España pero también de otros mercados como Francia o Italia), sino que también están modificando las políticas de inversión, con dos vertientes: aumentar el universo de activos invertibles y adecuando calificación crediticia a la del Reino de España (BBB con perspectiva positiva), sin olvidar los límites de riesgo (duraciones cortas, invertir toda la cartera en euros para evitar el riesgo divisa y solo en activos con grado de inversión para limitar el riesgo de crédito). “Estamos en proceso de modificar el folleto, algo que esperamos esté listo para el 30 de junio”, explica. Se limitará la duración media de la cartera a dos años, con activos con vencimiento máximo de cinco, y solo se aceptarán activos de deuda: “Vamos a vender el 10% de renta variable que tiene el fondo en cartera, será un fondo exclusivamente de renta fija. Y no utilizaremos productos complejos, estructurados, derivados o apalancamiento; queremos una cartera transparente, sencilla y muy líquida que permita en todo momento gestionar los riesgos de mercado”. El horizonte temporal de los activos invertibles estará entre los tres meses y los tres años.
Los cambios en renta variable
Desde la llegada del equipo, también ha habido cambios en las carteras de renta variable. Por ejemplo, en la cartera internacional han reducido posiciones en Asia y EE.UU. ante la oportunidad que supone Europa. Si cuando llegaron había más de 60 nombres, hoy hay 49, es decir, es una cartera más concentrada.
Otro cambio en las carteras viene por la imposibilidad de comprar Acciona: “La independencia con Acciona es total, es el accionista ideal. Es más, no tenemos exposición a la firma ni la tendremos: hemos cambiado el régimen de conducta para no poder comprar y ser totalmente independientes”, explicó De la Lastra.
Pero los mismos productos
Lo que no cambiará es la filosofía del value investing ni los productos: “Tenemos los mismos productos que en los últimos cuatro años: no hay nuevos ni tenemos intención de lanzar en un futuro inminente: queremos hacer pocas cosas pero bien”, explicó De la Lastra, recordando que mantienen su fondo de ayuda a África.
Tampoco habrá cambios en la oficina en Londres: “La mantendremos y veo grandes ventajas. A veces desde Madrid se pierde el control de la agenda, y solo se ven compañías que pasan por aquí. Para ser dueño de la propia agenda, tener un pie en Londres es un aporte fantástico”, añade.
Tanguy Le Saout, director de renta fija europea de Pioneer Investments. Pioneer cree que no se debe aprovechar la oleada de ventas en renta fija europea para acumular posiciones
Los bunds alemanes a 10 años tocaron fondo el 15 de abril, cuando se situaron en torno al 0,08%, mientras Tanguy Le Saout, director de renta fija europea de Pioneer, afirmaba que «la renta fija europea no tiene valor que ofrecer», por lo que los inversores debían reducir su exposición a la duración. Simultáneamente, Cosimo Marasciulo, también del equipo de renta fija de Pioneer, transmitía ese mismo mensaje a través de Bloomberg TV en Asia. El rendimiento actual del bund alemán a 10 años es hoy del 0,53%.
Además, no es solo el rendimiento del bono alemán el que ha subido —los rendimientos de los bonos de la periferia europea también han registrado fuertes ventas masivas (los de los bonos italianos a 30 años han subido 100 puntos básicos), los de los estadounidenses a 10 años han avanzado más de 30 puntos básicos, pese a los datos débiles del PIB para el primer trimestre de 2015, y los de los bonos australianos a 10 años, unos 65 puntos básicos, pese a la rebaja de los tipos de interés en ese país—. No cabe duda de que algo ha sucedido pero, ¿qué exactamente?
El director de renta fija europea de Pioneer trata de responder a estas preguntas en una entrevista.
¿Por qué se ha producido una venta masiva de bonos y han aumentado los rendimientos?
Son muchos los motivos que se han empleado para justificar la subida de los rendimientos de la renta fija; unos creíbles y otros no tanto. Yo los resumiría en siete factores principales:
El miedo a que el Banco Central pueda reducir su programa de flexibilización cuantitativa —poco creíble desde nuestro punto de vista—. El presidente, Mario Draghi descartó esta posibilidad en su última rueda de prensa celebrada tras la reunión del BCE —el programa se prolongará hasta septiembre de 2016 y ascenderá a 60.000 millones de EUR al mes—.
El temor a que no se avance en las negociaciones con Grecia —poco creíble desde nuestro punto de vista—. Podría deberse a Grecia si únicamente fuesen los activos europeos los que sufren ventas masivas, pero esto no explica por qué también las sufren los valores del Tesoro estadounidense, el dólar estadounidense y los bonos australianos.
Las rebajas de los tipos introducidas recientemente en China beneficiarían al crecimiento del gigante asiático y (por extensión) al mundial —poco creíble desde nuestro punto de vista—. No cabe duda de que las autoridades chinas adoptarán todas las medidas que sean necesarias para respaldar el crecimiento del país, pero las rebajas de los tipos en ese país no deberían afectar a los bonos soberanos de la periferia europea con vencimiento a largo plazo.
La mejora de los datos económicos en Europa —verosímil desde nuestro punto de vista—. Las previsiones económicas para la zona euro han sido revisadas al alza repetidamente durante los cuatro primeros meses del año y en la actualidad son en promedio del 1,5% para 2015 e incluso mayores para 2016.
Una mayor oferta de bonos soberanos en Europa —verosímil desde nuestro punto de vista—. Las compras por parte del Banco Central Europeo, combinadas con la dinámica favorable de la oferta en Europa durante el primer trimestre hicieron que muchos inversores se preguntasen quién vendería sus bonos al BCE. Pensamos que la pregunta más bien es quién no venderá sus bonos al BCE. La oferta neta de bonos soberanos hasta mayo es muy positiva en Europa, lo que podría empujar un poco más al alza los rendimientos de los bonos. Sin embargo, en junio y julio será muy negativa, por lo que puede que durante estos dos meses presenciemos una recuperación de los rendimientos de la renta fija.
Una sorpresa de la inflación al alza —muy verosímil desde nuestro punto de vista—. La recuperación del precio del petróleo que prácticamente ha pasado desapercibida implica que la inflación pasará de cifras negativas a positivas en todo el mundo y acabará con cualquier especulación relativa a la deflación. Los mercados de renta fija que cuentan con protección ante la inflación han sentido este efecto y las tasas de inflación implícita en Europa y los EE. UU. han rebotado con más fuerza.
Las valoraciones —muy verosímil desde nuestro punto de vista—. Dado que entre el 30% y el 35% del mercado de deuda soberana se negocia con rendimientos negativos y que algunos títulos corporativos incluso se emiten con rendimientos negativos en francos suizos, los inversores han comenzado a plantearse si adquirir renta fija con rendimientos negativos.
El posicionamiento —muy verosímil desde nuestro punto de vista y probablemente constituye la principal causa de la venta masiva—. Los principales movimientos se han producido en las operaciones preferidas en 2015 —posiciones largas en renta fija europea (sobre todo bonos periféricos a largo plazo), largas en el dólar frente al euro, largas en valores del Tesoro estadounidense y bonos australianos (debido a sus rendimientos relativamente elevados) y largas en renta variable europea—. Esto sugiere que los inversores contaban con muchas posiciones similares, por lo que una pequeña venta masiva generó cierta urgencia por abandonar estas operaciones, lo que a su vez tuvo un efecto multiplicador y provocó muchos inversores vendiesen vertiginosamente (capitulation selling).
¿Es esto el comienzo de un gran mercado bajista?
Es muy difícil saberlo a ciencia cierta, ya que este cambio en los rendimientos se ha producido hace menos de un mes. Por lo general, tras registrarse una venta masiva tan brusca, cabe esperar cierto «rebote» o una reducción de los rendimientos a medida que los inversores aprovechan la reducción de los precios/el aumento de los rendimientos. Sin embargo, desde el punto de vista del equipo de renta fija europea con categoría de inversión, muchos de los problemas observados durante los últimos 12 meses siguen vigentes. Pensamos que los rendimientos continúan siendo demasiado bajos desde una perspectiva fundamental, la inflación aumentará lentamente y minará las valoraciones actuales, la actividad económica se recuperará y el crecimiento ganará fuerza y, por último, seguimos considerando que los participantes en el mercado cuentan mayoritariamente con una sobreponderación en renta fija y posiciones largas en los segmentos de mayor rendimiento (y más arriesgados) de los mercados de renta fija.
Por ello, seguimos creyendo que los rendimientos podrán concluir el año en niveles superiores a los actuales, por lo que no consideraremos aumentar la exposición ahora que han subido los rendimientos. De hecho, si se produjese una recuperación significativa de los precios de los bonos y una reducción de los rendimientos de la renta fija, los inversores podrían considerar o bien reducir su exposición a la duración o bien hacer una asignación a los fondos de renta fija de rentabilidad absoluta.
De izquierda a derecha, Benito A. Bestinver: “El margen de seguridad es menor ahora por la revalorización bursátil pero también porque somos muy prudentes”
“Creo que con frecuencia el value investing está mal entendido: a veces se resume como comprar gangas y dejar las inversiones en cartera. Pero no es así: es la consecuencia de un gran análisis y muchas horas de trabajo para identificar las compañías”: es la reivindicación del value investing de Beltrán de la Lastra, director de Inversiones de Bestinver y su responsable de Renta Variable Internacional, en el marco de la Conferencia anual para inversores que está celebrando esta tarde Bestinver en Madrid. Es la primeracon el nuevo equipo desde la salida del liderado por Francisco García Paramés el pasado otoño.
Un proceso con sus cuatro pasos: la definición del universo de inversión (principalmente firmas en Europa y con sesgo hacia firmas con capitalización bursátil media y poco cubiertas por el mercado), el análisis fundamental (búsqueda de buenos negocios, bien gestionados y con bajo endeudamiento, ventajas competitivas y capaces de generar flujos de caja sostenibles), valoración (buscan al menos un 30% de margen de seguridad) y la construcción de carteras.
“El margen de seguridad es algo menor ahora porque el valor liquidativo ha subido más que el valor objetivo, ante la revalorización del mercado”, dice de La Lastra. Pero además el margen ha caído “porque estamos siendo muy conservadores en algunas de las hipótesis que hacemos por ejemplo en el tipo de cambio; no tenemos reflejado en la valoración todo su potencial impacto positivo en los beneficios, preferimos ser prudentes. En cualquier caso, aún hay un margen de seguridad significativo en Bestinfond que nos da confianza”.
De hecho, de la Lastra asegura que están cómodos con el potencial existente en el mercado y aún hay oportunidades; otra cosa es que puedan tardar en ejecutarlas “porque el precio no sea adecuado o no haya vendedor, como ocurrió con Lenta”. E insiste: “Estamos siendo conservadores en la estimación del valor objetivo de la cartera porque, si uno se sienta y piensá donde está la bolsa europea versus el resto de activos es de las pocas veces que es de cajón. La curva de renta fija a 7-8 años está con tipos negativos y la bolsa de EE.UU. está muy por encima en precio», añade.
De la Lastra recordó su filosofía de inversión, la “búsqueda de rentabilidades en compañías infravaloradas basándose en el análisis fundamental, la gestión adecuada del riesgo y una visión a largo plazo compartida por inversores y gestores”. Una filosofía que permite ver “la volatilidad como un amigo”.
De la Lastra comentó el atractivo de la firma editorial Informa. Jaime Vázquez, analista de consumo, destacó el atractivo de la firma de supermercados rusa Lenta. Ricardo Cañete, responsable de Renta Variable Ibérica, destacó el atractivo de Indra y su original visión sobre la compañía.
Y, en línea con De la Lastra, Cañete explicó por qué la volatilidad puede ser un amigo, explicando que en la gestora utilizan la macro como una herramienta para calibrar riesgos, pero no tratan de predecirla: “Utilizamos la macro en nuestros modelos pero no hacemos inversiones basándonos en la evolución de sus variables”. Así, a la hora de identificar riesgos, la macro les está dando un mensaje clave: las volatilidades bajas del pasado no se van a repetir en el futuro. “Tenemos una situación de divergencia en las políticas monetarias entre EE.UU. y Europa-Japón que tiene implicaciones en las divisas y en esos casos suele haber sorpresas en los márgenes empresariales”. Además, hay grandes riesgos geopolíticos, como Grecia, las elecciones y la desaceleración de los mercados emergentes. “La evolución de la volatilidad va a ser al alza: los mercados se moverán más que hasta ahora. Normalmente los asesores dicen que hay que evitarla, pero nosotros invertimos a largo plazo y la volatilidad a corto plazo no es un problema, sino una oportunidad porque podemos comprar las buenas compañías que hemos identificado a un precio muy competitivo”.
La mayor gestora independiente en España
Antes de la intervención de los gestores, Gustavo Trillo, director comercial de la entidad, destacó que Bestinver es la mayor gestora independiente de España y que su objetivo, más que un patrimonio determinado, es “conseguir las mejores rentabilidades posibles a largo plazo”, destacando que para ello han de darse unas condiciones de partida y una serie de convicciones a la hora de gestionar. Entre las primeras destacó la necesidad de contar con una buena infraestructura para gestionar (además de un buen equipo de gestión, contar con equipos complementarios de análisis –seis analistas, con experiencia media de 15 años-, ejecución de operaciones, legal, relación con inversores, etc). Y además la independencia: “El no pertenecer a ninguna entidad financiera nos permite una relación con inversiones que sería muy difícil de otra manera. No buscamos clientes para tener un cierto patrimonio bajo gestión sino inversores para que coinviertan con nosotros en las compañías”, aseguró. La entidad tiene ya 5.900 millones de euros en activos bajo gestión.
Con respecto a las convicciones, destacó la necesidad de invertir en renta variable (“es el activo que mejores rentabilidades presenta a largo plazo, es decir, si somos inversores a largo plazo, no invertir en bolsa tiene un gran coste de oportunidad, hay que poner el dinero a trabajar”); hay que invertir con una filosofía de value investing y también a largo plazo. “Uno no se puede anticipar a los movimientos de mercado; por ello, el mejor mecanismo para cubrir el riesgo a corto plazo es invertir a largo plazo”, apostilló Trillo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrForo: Rafael Vianna Croffi. Intesa Sanpaolo va un paso más allá en su expansión y abrirá una división para su negocio en Brasil
Los buenos resultados del primer trimestre parecen haber dado un fuerte impulso a los planes de expansión de Intesa Sanpaolo. Si hace tan sólo una semana su CEO, Carlo Messina, afirmaba querer ampliar su división de banca privada con una adquisición de hasta 15.000 millones de euros, este lunes, la entidad italiana ha anunciado la apertura de una división en Brasil.
Esta maniobra, que convertirá a Intesa en el primer banco italiano en operar en la principal economía de Latinoamérica, tiene como objetivo fortalecer su red internacional.
Intesa Sanpaolo Brasil SA, su banco filial en São Paulo, podrá empezar a operar en moneda nacional y en el mercado de divisas tras la obtención de las autoridades de una licencia para un banco comercial y otra para la apertura de un banco de inversión. Según la definición de la autoridad bancaria brasileña, Intesa será a todos los efectos, un socio industrial para las empresas italianas y las empresas nacionales e internacionales que operan en el país.
«El lanzamiento de las operaciones en la nueva división de Sao Paulo representa para nuestro grupo una gran consolidación en un mercado que siempre ha sido importante para nosotros», afirmó Gaetano Miccichè, general manager y director de la división de Corporate & Investment Banking.
«Brasil representa un paso más en nuestro crecimiento internacional orgánico, un camino necesario que nos permitirá apoyar a las empresas en los mercados mundiales y aprovechar mejor las oportunidades de crecimiento y la internacionalización de nuestros clientes industriales«, dijo Miccichè.
La oficina de São Paulo reforzará la presencia de América Latina del Grupo, ya activa en más de 40 países. El sector bancario de Brasil está altamente concentrado. Según cifras de The Wall Street Journal, el 90% del sistema del país pertenece a sólo seis entidades.
Frances Aldrich Sevilla-Sacasa with the BAACF 2015 Award for Excellence at the ceremony held last Friday in Miami. Frances Aldrich Sevilla-Sacasa Received the BAACF 2015 Award of Excellence
Frances Aldrich Sevilla-Sacasa ha sido galardonada con el Premio a la Excelencia 2015 de la Cámara de Comercio Brasileño-Americana de Florida (BAACF). El premio le fue entregado el pasado viernes en Miami, en una cena que contó con la asistencia de 150 personas. Marilyn Blanco-Reyes, presidenta de la BACCF dio la bienvenida a los asistentes y el excelentísimo embajador Hélio Vitor Ramos Filho, Cónsul General de Brasil en Miami, presentó el premio.
Este Premio a la Excelencia fue creado para reconocer los logros y la carrera de líderes internacionales con lazos a Brasil y Estados Unidos en distintos campos, incluyendo los negocios, la ciencia, los deportes y las artes.
Frances Aldrich Sevilla-Sacasa es una directiva del sector financiero que ha liderado varias organizaciones estadounidenses e internacionales de primer fila en el sector de wealth management, incluyendo diversos puestos en Bankers Trust, Deutsche Bank, Citigroup y bank of America. Actualmente es CEO de Banco Itaú International, la filial de banca privada internacional de Banco Itaú, que tiene su sede en Miami. Antes de aceptar este cargo en Itaú, Frances ha trabajado como presidenta y CEO de U.S. Trust Company y como presidenta de U.S. Trust and Bank of America Private Wealth Management. En 2011 Frances fue nombrada decana interina del School of Business de University of Miami y posteriormente se ha desempeñado como asesora para esta universidad.
Frances Aldrich Sevilla-Sacasa ha recibido numerosos reconocimientos por su labor siendo nombrada una de las “50 mujeres a tener en cuenta” por el diario Wall Street Journal y una de las “20 mujeres de élite” por la revista Hispanic Business. Frances, nativa de Miami, tiene un B.A. por University of Miami y un MBA de The Thunderbird School of Global Management. Colabora en varios consejos de organismos sin ánimo de lucro en su comunidad donde juega un papel muy activo varios campos filantrópicos. Lleva casada 30 años y es madre de tres hijos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: yeowatzup. Matthews Asia hace un “soft closure” de su Pacific Tiger Fund luxemburgués
Matthews Asia ha tomado la decisión de cerrar el fondo Pacific Tiger Fund, domiciliado en Luxemburgo, a la mayoría de inversores nuevos para “preservar la composición de la cartera del fondo y continuar su manejo de forma consistente con su objetivo de inversión”, según reza un comunicado que puede verse en la página web de la firma.
A partir del 12 de mayo el fondo viene aceptando suscripciones netas de invesores existentes hasta 2,5 millones de dólares (en la clase en dólares) o 1,5 millones de libras (en la clase en libras) al día por cuenta. Todas las clases están cerradas a la mayoría de inversores nuevos.
En el comunicado Matthews Asia confirma que el fondo Pacific Tiger Fund es el único del paraguas luxemburgués afectado por medidas de capacidad, reiterando que todos los restantes fondos luxemburgueses de la gestora norteamericana permancen abiertos a todos los inversores.
A finales del mes de abril, el fondo Matthews Asia Pacific Tiger alcanzó 838 millones de dólare en activos bajo gestión. Según datos de Citywire, la versión doméstica del mismo fondo, que está manejada por el mismo gestor –Sharat Shroff- tiene 9.480 millones de dólares en activos bajo gestión.
Foto: John D. Carnessiotis. Cuantificando las posibilidades de "Grexit"
La perspectiva de que Grecia abandone la zona euro puede no resultar tan negativa para los inversores; es posible que sea incluso positiva a largo plazo, según el responsable de distribución de activos de Robeco, Lukas Daalder.
Daalder ha dirigido un nuevo estudio que pretende cuantificar los efectos, tanto a corto como a largo plazo, de una salida del euro por parte de Grecia (coloquialmente, «Grexit»), en las principales categorías de activos: renta variable, deuda pública, deuda privada y el propio euro.
El especialista afirma que una salida de Grecia daría lugar, inicialmente, a una situación de caos a corto plazo, probablemente seguida por un periodo de negatividad más prolongado si se produce un «efecto dominó» y cunde el malestar. Sin embargo, también es posible que el resultado a largo plazo sea positivo al «cerrar filas» el resto de los países de la zona euro, tras dejar atrás la controversia sobre Grecia, de una vez por todas.
La «saga Grexit» ha vuelto a emerger debido al estancamiento de las negociaciones con los acreedores de Grecia, entre los que se encuentran el Banco Central Europeo (BCE) y el Fondo Monetario Internacional (FMI). Grecia devolvió 800 millones de euros al FMI el 11 de mayo, evitando así una situación de impago que hubiera obligado al BCE a truncar futuras ayudas de subsistencia. A su vez, este último supuesto hubiera hecho que Grecia o bien tuviera que abandonar voluntariamente la zona euro, o bien fuera expulsada.
Rebota el punching ball
“Otro año, otra crisis de «Grexit». Es como un punching ball de boxeo, que siempre rebota, da igual lo fuerte que lo golpees desde el otro lado” afirma Daalder, director de Inversión de Robeco Investment Solutions.
“Según están ahora las cosas, creemos que actualmente las posibilidades de que Grecia salga del euro son mayores que nunca, con casi un 30%, lo que supone que hay un 70% de probabilidades de que se encuentre alguna forma de dar una ‘patada hacia adelante’. Pero, ¿qué sucedería si finalmente Grecia sale del euro? ¿Qué efecto tendría esto sobre los mercados financieros?”
Según Daalder, a corto plazo, los mercados europeos de renta variable caerían, y las acciones de los bancos serían las más perjudicadas. Prevé también una “huida hacia la calidad”, dirigida hacia la deuda pública alemana, que sigue considerándose un refugio seguro a pesar de su exigua rentabilidad. Los diferenciales crediticios —la diferencia entre los intereses ofrecidos por la deuda privada y los de los bunds alemanes— aumentarían, lo que implicaría un aumento del riesgo.
“A corto plazo, la salida de Grecia del euro sería negativa para los activos de riesgo”, pronostica. “La incertidumbre sobre sus posibles efectos colaterales haría caer la renta variable y subir los diferenciales crediticios. Sus efectos se propagarían entre los países periféricos pero, con el programa de QE en marcha y con la probable voluntad del BCE de reiterar su mensaje de ‘lo que sea necesario’ de un modo u otro, esta ampliación de diferenciales estaría contenida en cierta medida. El euro viviría tiempos complicados, puesto que la salida de Grecia suscitaría dudas sobre la solidez y la fortaleza de la divisa de cara al futuro.”
El “efecto dominó”
Daalder afirma que los efectos de esta situación a largo plazo están mucho menos claros y dependerían de cuál sería la percepción de la «Grexit» 18 meses después de producirse. Identifica dos posibles supuestos: un “efecto dominó”, que supondría la bajada de los precios de otros activos, y otro más positivo, al que llama “cierre de filas”.
En el primer supuesto, los precios de las acciones seguirían cayendo, los diferenciales crediticios se ampliarían notablemente, se incrementarían los flujos de fondos dirigidos hacia la deuda púbica y el euro se devaluaría, no pudiendo descartarse su desintegración final.
“A largo plazo, la salida de Grecia del euro podría percibirse como el punto de ruptura de la cohesión de la Unión Monetaria”, anuncia. “El euro podría pasar a percibirse como una paridad monetaria más, como sucedió con el Patrón Oro en los años treinta: un sistema meramente opcional, no obligatorio. Así, la «Grexit» demostraría que el sistema es susceptible a la evolución de la situación política de cada estado miembro, y la victoria electoral de cualquier partido contrario al euro, como el UKIP británico, daría lugar a más especulaciones sobre su abandono por parte de otros países. Por este motivo, asignamos una probabilidad del 60% a este posible supuesto, el más negativo.”
“Cierre de filas”
No obstante, existe otro posible resultado a largo plazo, más positivo, si el resto de la UE hace gala de la suficiente solidaridad y aíslan a una Grecia gravemente debilitada, aclara Daalder.
“En este caso, la zona euro evolucionaría mucho mejor, al lanzar por la borda el lastre griego, y el resultado sería un fortalecimiento de la Unión”, afirma Daalder. “Grecia se enfrentaría a una situación de depresión continuada, elevada inflación, desempleo sistémico y controles sobre el capital, lo que sería un aterrador ejemplo de lo que supone abandonar el euro, haciendo que el resto de los miembros de la Unión cerraran filas.”
“En este supuesto, el efecto sobre los mercados financieros sería mínimo, aunque en suma podría llegar a ser positivo incluso, teniendo en cuenta los problemas que sufriría el euro en el caso de que Grecia permaneciera en la Unión Monetaria. Atribuimos a esta posibilidad un 40% de probabilidades.”
Entre tanto, Daalder considera probable que se alcance algún tipo de acuerdo entre Grecia y sus acreedores, ya que es lo mejor para todos. “Esperamos que ambas partes vean las ventajas que conlleva alcanzar un acuerdo, pero con la presión que se está acumulando actualmente en el sistema, las cosas podrían dar un giro equivocado”, afirma. “El tiempo lo dirá, pero el tema de la «Grexit» no va a desaparecer hasta dentro de un tiempo.”
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Day Donaldson. Are Asian Equities in a “Sweet Spot”?
Con los índices Standard & Poor’s 500 y Nasdaq rompiendo todos los niveles históricos y empujando al alza los PER, algunos inversores tienden a repensar el estado de sus portfolios para salir a buscar inversiones con valoraciones atractivas. Dadas las bajas expectativas de crecimiento y la persistente preocupación por las emisiones de deuda en algunos países de la zona euro, no habrá inversores gritando ‘comprar’ en Europa en medio de esta coyuntura. Especialmente después de la fuerte recuperación vista desde principios de año. Mientras tanto, regiones como Latam, Oriente Medio, Europa del Este y África -los favoritos de muchos inversores hasta hace poco- ahora están plagados de obstáculos que lastran el apetito de los inversores.
Mientras, las economías de Asia también se enfrentan a una serie de desafíos: “Creemos que las valoraciones relativamente atractivas de la región, junto con distintos factores de corte doméstico están cimentando el mercado y colocando a la región en un “momento dulce”. Además, existen una serie de factores externos que proporcionan las condiciones propicias a la renta variable asiática”, explica Hue Lu, especialista senior de inversiones en renta variable de Asia-Pacífico y China en BNP Paribas Investment Partner. Entre estos factores positivos Lu cita la caída de los precios del petróleo y de las materias primas, la política monetaria acomodaticia del Banco Central Europeo (BCE), y una sostenida, aunque moderada recuperación en Estados Unidos, que está reactivando las exportaciones en Asia.
Es innegable que muchas economías asiáticas también se enfrentan a un bache en el crecimiento conforme se someten a la «nueva normalidad», es decir, a la tendencia mundial de crecimiento más lento. Sin embargo, BNP Paribas Investment Partners cree que se ha avanzado mucho en los últimos años y estima que lo más alentador es la determinación demostrada por muchos gobiernos asiáticos para impulsar reformas en todos los ámbitos de la economía.
“Debemos ser conscientes del hecho de que a pesar del menor crecimiento en muchas economías de Asia, los países de la región, excluido Japón, continúan en lo alto de los gráficos mundiales cuando se habla de crecimiento del PIB mundial”, escribe Lu en un análisis de mercado. El Fondo Monetario Internacional (FMI) y las previsiones de consenso acerca el crecimiento del PIB real para la región lo sitúan entre el 5% y el 6%. Cifras muy por encima de la estimación de crecimiento para EE.UU., entre el 2% y el 3%, y el 1% para la zona euro.
La experta de BNP Paribas también destaca el hecho de que las compañías asiáticas disponen de mucho efectivo. La liquidez en los balances de las empresas asiáticas está cerca del billón de dólares, lo que deja la puerta abierta a posibles aumentos de los dividendos, a programas de recompra de acciones y a oportunidades para aumentar el valor del accionista.
“Un ciclo sostenido de la recuperación económica de Estados Unidos debería ayudar a impulsar las exportaciones de muchas economías asiáticas, especialmente las de Japón, Corea, Taiwán, China, Hong Kong y Singapur. Además, la flexibilización cuantitativa del BCE debería inyectar abundante liquidez en el sistema financiero. Esto, en nuestra opinión, es un buen augurio para la renta variable mundial. Creemos que los mercados emergentes de Asia serán los principales beneficiarios de la nueva ola de liquidez dada la mayor beta que existe en los mercados de la región”, cuenta Lu.
Como importador neto de materias primas y productos energéticos, Asia se beneficia significativamente de la reciente debilidad de los precios de las materias primas. “Teniendo en cuenta la oferta y la demanda del mercado mundial de materias primas, junto con la fase de «nueva normalidad» que atraviesan estas economías, esperamos que los precios de las materias primas permanezcan a la baja durante algún tiempo”, afirma la experta de BNP Paribas.
La fuerte caída de los precios de las materias primas ha sido una poderosa fuerza de desinflación mundial. El entorno de baja inflación ha allanado el camino para muchas economías -como la indonesia, la india o la china- que ahora son capaces de implantar las reformas necesarias. Tanto la India como Indonesia se están beneficiando de una posición fiscal mucho mejor, que las hace menos vulnerables a la posible normalización de los tipos de interés en Estados Unidos.
Las oportunidades
Por todo esto, BNP Paribas cree que la renta variable asiática sigue teniendo buenas perspectivas. “A nuestro juicio, la renta variable de Asia superará a muchas otras bolsas en 2015”, dice Lu.
La firma destaca varias oportunidades en Japón, que sigue siendo uno de sus mercados preferidos. La debilidad del yen debería seguir beneficiando a los exportadores japoneses. “Vemos muchas oportunidades relacionadas con la tecnología, especialmente en el sector de equipos médicos y el área de automatización y robótica industrial. También nos sentimos alentados por los primeros signos de los planes de reestructuración empresarial. Será un proceso lento porque hay que cambiar décadas de un determinado comportamiento y normas culturales muy arraigadas, pero las primeras señales son alentadoras y el liderazgo del primer ministro, Shinzo Abe, es muy importante.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. La inversión en dividendos no es lo que solía ser, ¿cuál es el mejor enfoque en el mercado de hoy?
Pioneer Investments registró en el primer trimestre del año fuertes flujos de entrada de capital, procedentes de unas ventas netas robustas en todas las regiones y en múltiples clases de activos. Sobre la base de un fuerte impulso de 2014 con 13.200 millones de euros en ventas netas, las mayores ventas netas en el primer trimestre provienen de Europa y Latinoamérica al mismo tiempo que EE.UU. ha tenido un momento positivo. Pioneer Investments ha visto un crecimiento interanual del 25% de sus activos bajo gestión que alcanzan 225.000 millones de euros a fin de marzo de 2015. El negocio de terceros ha aportado prácticamente la mitad de las ventas netas, con resultados especialmente robustos del negocio institucional.
Giordano Lombardo, consejero delegado y director de Inversiones del grupo de Pioneer Investments, dice comentado sobre estos resultados: “Nuestras ventas netas a nivel global en el primer trimestre de este año son más de la mitad del total en 2014. Estos resultados excelentes ponen en evidencia la consistencia de la rentabilidad de nuestro equipo gestor, la estrategia innovadora de productos y la continua confianza que tienen nuestros clientes en nuestro negocio”.
“Con una expectativa de rentabilidades más moderadas y un aumento de la volatilidad en el mercado, los inversores están buscando nuevas fuentes de rentabilidad ajustadas a riesgo. Vemos un incremento de flujos importante a varias de nuestras estrategias de renta fija flexible, multiactivos, y estrategias alternativas con liquidez (liquid alternatives). Nuestra prioridad sigue siendo evolucionar en ofrecer fuentes alternativas de renta a nuestros clientes, y para este fin hemos lanzado recientemente una estrategia de renta fija global basada en el peso del PIB, con el objetivo de proporcionar más rentabilidad sin incrementar el riesgo de crédito”, añadió.
