“Los depositarios jugamos un papel muy relevante para el desarrollo de la economía”

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Foto cedida. Carlos Rodríguez de Robles, Deputy CEO de CACEIS

CACEIS celebra en 2025 su 20 aniversario, con una clara posición de liderazgo en Europa, y un ambicioso proyecto de expansión internacional, incluyendo Asia y Latinoamérica, alcanzando 5,3 billones de euros en activos bajo custodia, 2,4 billones en depositaría y más de 7.000 empleados en 18 países. En España, la filial Caceis Bank Spain, ha alcanzado 840.000 millones de euros en activos bajo custodia y 120.000 millones en activos en depositaría, siendo además uno de los depositarios de referencia en activos alternativos. Carlos Rodríguez de Robles, Deputy CEO de CACEIS afirma: “Somos un eslabón muy importante para la expansión y robustez del mercado de capitales”.

En 2014, Carlos arranca Santander Securities Services, el embrión de lo que hoy es CACEIS Bank Spain, tras diez años en el negocio de “Global Banking and Markets”, donde ocupó el puesto de Director General en México y el de “Head Global Transaction Banking”. Rodríguez de Robles, explica que este cambio de rol le obligó a llevar a cabo un cambio de mentalidad, tanto en su acercamiento al negocio como en su manera de abordar la cultura corporativa. Un cambio que hoy, once años después, defiende como una parte imprescindible para entender cómo ha evolucionado la empresa y hacia dónde se dirige en el futuro: “Hemos conseguido cambiar radicalmente el negocio, al transformar lo que era un “back office” en una empresa. Y me gusta utilizar la palabra empresa, porque no sólo es un negocio. En un negocio muchas veces nos enfocamos exclusivamente en resultados financieros. En esta empresa la gente está contenta y comprometida, y busca dar lo mejor para el cliente. Construir equipos de personas motivadas es la mejor manera de generar valor”, reitera en otro momento de la conversación.

Fue hace seis años cuando Santander entró en el accionariado de CACEIS con una participación del 30,5%, aportando su negocio de Santander Securities Services. “La operación nos permitió unirnos a un grupo especializado en “asset servicing”, con una apuesta de crecimiento a largo plazo en este negocio”, afirma Rodríguez de Robles.

A finales de 2024, Santander anunció la venta del 30,5% de CACEIS a Credit Agricole, que pasó a ser el accionista único de la firma. Tras cinco años como Deputy CEO, Rodríguez de Robles cuenta a Funds Society cuál será la hoja de ruta de la compañía en esta nueva etapa.

¿En qué momento se encuentra ahora CACEIS en España?

El negocio no ha parado de crecer en España. En activos bajo custodia hemos pasado de 553.000 millones euros a 840.000 millones euros y hemos pasado de 63.000 millones euros a 120.000 millones euros de activos bajo depositaría, y contamos con 18.000 millones de euros en activos administrados. Sólo en España damos servicio a más de 650 vehículos en depositaría y 200 vehículos en administración. Como depositarios, jugamos un papel muy relevante para el desarrollo del sector financiero, de las inversiones y del mercado de capitales.

Nuestro foco es seguir creciendo con los clientes actuales, acompañándolos en su crecimiento y en sus procesos de transformación. Es decir, queremos ser su opción, bien para lanzamiento de producto nuevo (fondos híbridos, private equity, activos digitales, etc.) o para su expansión en países como Luxemburgo e Irlanda, por ejemplo. Apostamos por ser socios de nuestros clientes, porque es así como mejor podemos servirles. Somos parte de una cadena de valor, y al final de esa cadena está el inversor final, al que siempre debemos salvaguardar.

¿En qué áreas quiere crecer CACEIS?

En España somos líderes, y nuestro objetivo es crecer más de lo que crece el mercado, cuidando al máximo el nivel de servicio al cliente y la eficiencia.

Por áreas, apostamos por fondos private equity, real estate y deuda privada. Nos gusta explorar cada una de las oportunidades que nos presentan nuestros clientes, disponemos de los equipos de personas y la tecnología para dar servicio a las diferentes tipologías de clientes que hay en el mercado.

En Europa estamos creciendo mucho en fondos alternativos. Para estos productos somos el depositario más grande de Luxemburgo y Francia, contamos con un equipo especializado de unas 750 personas. Nuestra unidad de alternativos ya cuenta con 698.000 millones de euros en depositaría y ofrece servicio a más de 600 clientes. Se trata de una unidad especializada que tiene como objetivo seguir avanzando en un entorno cada vez más complejo, acompañando a nuestros clientes con estructuras como los fondos híbridos, que son una clase de activo en auge y que están hechos a la medida del cliente final.

En este sentido, mediante la adquisición de las operaciones europeas de RBC Investor Services tenemos acceso a una clientela aún más internacional, incorporando importantes firmas estadounidenses, lo que nos permite ampliar el abanico de servicios a clientes europeos.

No nos podemos olvidar de la parte de activos digitales. A este respecto hemos creado una unidad de negocio dedicada, que está invirtiendo en nuevas tecnologías y estableciendo alianzas con Fintech especializadas.

¿Planea CACEIS expandirse en más regiones?

Buscamos ampliar nuestra presencia geográfica, pero teniendo muy en cuenta la inversión en plataformas tecnológicas. Estamos abiertos a cualquier adquisición, siempre que cumpla con unos requisitos de rentabilidad y encaje estratégico. Creemos que habrá movimientos en España y en el resto de Europa, y nosotros claramente somos un agente consolidador.

América Latina también es clave. Es de gran relevancia la presencia local porque existen importantes diferencias entre los distintos países. Ofrecemos a nuestros clientes internacionales una tecnología común y un equipo de cobertura regional que se complementa con una presencia local muy significativa en México, Colombia y Brasil. Estamos ganando cuota de mercado en los tres países, tanto con gestoras y custodios globales, como con clientes locales, y a pesar de un contexto macroeconómico de incertidumbre.

¿Qué retos afronta la industria de gestión de activos? ¿Qué se puede aportar desde la depositaría y la custodia de activos?

Un reto esencial es entender cómo evoluciona el perfil del inversor. La industria ha acompañado muy bien a los “baby boomers”, que están entrando en la fase de consumo de los activos ahorrados durante su vida laboral, pero ahora se enfrenta al reto de cubrir las necesidades de las nuevas generaciones. Estamos viendo un nuevo tipo de inversores que no están satisfechos con el status quo, con perfiles de riesgo diferentes y que demandan productos y servicios digitales.

Adaptarnos a estos cambios, introduciendo las nuevas tecnologías sin deteriorar la calidad del servicio y manteniendo la rentabilidad es un reto importante en este proceso de transición que está aún comenzando. Un buen ejemplo es la utilización de la Inteligencia Artificial, que tiene un enorme potencial de mejorar la productividad, pero que implica riesgos que debemos gestionar como pueden ser: la dilución de la responsabilidad en la toma de decisiones, la calidad de la información y todo lo que respecta a la ciberseguridad. En cualquier caso, mi visión es que la IA es una gran herramienta para las personas, pero no hay que olvidar que serán las personas quienes seguirán siendo el verdadero motor de las empresas.

No ha mencionado todavía los numerosos frentes abiertos por la regulación…

Lo más importante que está pasando es MiCA, T + 1 y NIS2.

CACEIS ha obtenido la licencia MICA para el negocio de activos digitales. Para ello, hemos creado una línea de custodia dedicada. El objetivo es ofrecer este servicio en las mismas condiciones de seguridad operativa que para los activos financieros tradicionales. De hecho, seguimos invirtiendo y nos estamos preparando activamente, aunque la demanda siga siendo limitada hoy en día.

T+1 también es un ejemplo de evolución técnica que va a tener consecuencias para todos los actores de la cadena de valor, porque acortar los plazos de dos a un día requiere mayor automatización, una oferta de servicios integrada y una excelente capacidad de respuesta para gestionar cualquier dificultad. Nuestra organización global no sólo cumple con estas expectativas, sino que, de manera más estratégica, nos permite desarrollar una oferta en la que nuestros clientes se beneficiarán de nuestro modelo de “execution-to-custody” combinado con un modelo “follow-the-sun”, con capacidades operativas propias 24/7 para todas las geografías. Creo que el mercado, en el futuro, terminará en T.

Respecto a la directiva NIS2, la estamos analizando. Hemos visto que es aplicable a sectores críticos y correspondiente a sus cadenas de suministro. No obstante, nuestra certificación internacional de la ISO 27001 versión 2022, nos deja en unas condiciones óptimas para optar a la certificación NIS2, ya que muchos de los requisitos de la seguridad de información se solapan.

En 2026 esperamos la entrada en vigor de distintos reglamentos para la implementación de directivas que entraron en vigor en 2025, como DORA y MiCA. Además de ello, contamos con la Directiva sobre Información Corporativa en Sostenibilidad (CSRD), que atañe a las empresas más pequeñas, y con la Directiva Faster, que, aunque no entrará en vigor hasta 2030, es relevante para nuestro negocio ya que busca la armonización de los modelos fiscales para la gestión y tramitación de retenciones, y recuperación de impuestos.

Por último, las nuevas normativas de ESG son otro reto a destacar para la industria, sobre todo el ámbito de las obligaciones de información.

Esta oleada de regulación, ¿supone una carga o una oportunidad?

Nuestro enfoque consiste en ir muy de la mano del regulador. Compartimos los objetivos expresados por las autoridades europeas de competitividad, simplificación de prácticas y protección del consumidor final, y la implementación de las regulaciones supone una prioridad para CACEIS, aunque muchas veces implique también un coste. Sin embargo, nuestra eficiencia tecnológica permite que la adaptación de la normativa sea una oportunidad a la hora de competir en el mercado.

Creo que los reguladores europeos cada vez tienen más en cuenta a los actores del mercado. La colaboración entre los distintos actores es clave. En este entorno altamente competitivo, es trascendental que estos intercambios integren la noción de soberanía de nuestro continente y la defensa de sus actores, junto con valores clave como la estabilidad financiera y la protección de ahorradores e inversores finales.

¿Cómo ve a CACEIS en los próximos 20 años?

La velocidad de cambio que vamos a ver en la industria en los próximos 20 años no va a tener nada que ver con lo vivido hasta ahora. Las criptomonedas, los stablecoins, los activos digitales y la inteligencia artificial, sus riesgos asociados, y un entorno regulatorio complejo y de incertidumbre política y económica, plantean retos apasionantes.

CACEIS es parte de Credit Agricole, uno de los bancos más prominentes de Europa, el mayor banco minorista en Europa, líder europeo en gestión de activos (Amundi), y el operador de banca-seguros líder de Europa.

CACEIS como banco especializado en “asset servicing” del Grupo Credit Agricole, dispone de la autonomía suficiente para entender la velocidad y las inversiones necesarias que necesitamos acometer, lo cual nos permite ir de la mano con nuestros clientes. Veo a CACEIS como líder en Europa, y creciendo en mercados fuera de Europa. En esta industria el tamaño, la capacidad de respuesta y la cercanía al cliente son fundamentales, pero el foco de CACEIS en las personas es lo que marcará la diferencia.

La industria confirma su fórmula para crecer: ETFs, mercados privados, minoristas y pensiones

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ETFs mercados privados minorista pensiones
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En 2024, los activos bajo gestión alcanzaron un récord de 135 billones de dólares, lo que representa un aumento del 13% interanual. Ahora bien, según el último informe de Morgan Stanley y Oliver Wyman, para 2029, el patrimonio global en la industria de gestión de activos podría alcanzar los 200 billones de dólares, lo que supone una tasa anual de crecimiento de alrededor del 8% y un acumulado del 48%. Además, calcula que los flujos netos anuales promedien alrededor del 2,7% hasta 2029.

Esta estimaciones parten de la base de que los mercados mantendrá su sólido desempeño y de que estamos en un entorno con unas tasas de interés más bajas, que están redirigiendo fondos desde los depósitos garantizados de nuevo hacia los mercados de capitales, así como un contexto en el que se están produciéndose una la transición de los planes de pensiones colectivos (de prestación definida) a planes de jubilación individualizados (de contribución definida). Todo ello, argumentan, podría sostener aún más los flujos en el futuro.

Gestión pasiva y mercados privados

En esta foto global sobre cómo será el patrimonio,, el informe ha identificado varias tendencias que marcarán la evolución de la industria y de los modelos de negocio de las gestoras. En primer lugar, señala que, por primera vez a nivel global, la renta variable pasiva adelantará a la renta variable activa. “La gestión pasiva de renta variable sigue expandiéndose, especialmente en mercados consolidados como el minorista estadounidense y en regiones poco penetradas como Europa y Asia-Pacífico. Por el contrario, los fondos de renta variable activa enfrentan salidas persistentes a nivel de la industria, sostenidos únicamente por unos pocos gestores que entregan un rendimiento del cuartil superior”, apunta el documento.

Llama la atención que el segmento de renta fija exhibe una tendencia similar: “Aunque se espera que los activos de renta fija pasiva crezcan el doble de rápido que los activos activos, seguirán siendo un segmento relativamente pequeño del mercado para 2029”.

Respecto a los mercados privados, el informe considera que estamos en un momento “meseta” tras el auge de 2019-2022 y el estancamiento de 2024. “Esta meseta oculta una creciente disparidad entre las firmas líderes y los actores más pequeños. Los 10 principales fondos de activos privados por activo captaron el 14% de la recaudación de fondos en 2024, en comparación con el 10% en 2020, una cifra que asciende al 48% y 58% del capital recaudado en 2024 para deuda privada e infraestructura, respectivamente”, apuntan como dato. 

Su lectura sobre ello es que las firmas más grandes, beneficiándose de capital propio y de la generación de operaciones, continúan superando a sus competidores, asegurando la mayor parte de los nuevos flujos de capital y cobrando comisiones premium. “Los gestores más pequeños enfrentan desafíos de recaudación de fondos y a menudo compiten ofreciendo descuentos en las comisiones, una división que probablemente se intensifique a medida que los canales de distribución de patrimonio (donde se espera la mayor parte del crecimiento) favorezcan a marcas más grandes y reconocidas”, argumentan. De cara al futuro, no obstante, esperan un crecimiento significativo en todos los mercados privados, reforzado por su creciente penetración en las carteras de clientes minoristas.

Motores de crecimiento

Regionalmente, el informe identifica que Asia-Pacífico destacará por sus mayores flujos netos orgánicos hacia los mercados minoristas e institucionales, particularmente en China. Según explica, a pesar de las recientes desaceleraciones, una parte significativa de la riqueza de los hogares permanece en depósitos de bajo rendimiento, lo que resalta un potencial no explotado, especialmente en Japón. 

Además, se proyecta que los canales minoristas a nivel global crezcan el doble de rápido que los segmentos institucionales, que enfrentan salidas netas, excepto en ciertos nichos como las cuentas generales de seguros y algunos mercados de pensiones de prestación definida (por ejemplo, Japón, Australia). “Se espera que el crecimiento del patrimonio en Europa se beneficie de los esfuerzos regulatorios que fomentan la participación minorista y del cambio continuo hacia planes de jubilación individualizados, a través de nuevos vehículos e incentivos (Francia, Alemania) o la inscripción automática obligatoria en planes de contribución definida (Reino Unido)”, señala el informe. 

En este sentido, las gestoras han encontrado un camino para seguir creciendo, en concreto, a través de ofertas basadas en soluciones. “Éstas se están convirtiendo en un área clave de crecimiento, con expectativas de expansión del segmento a una tasa anual del 11% hasta 2029”, recoge el informe. 

El documento explica que los gestores de activos están adoptando cada vez más soluciones en forma de carteras modelo, mandatos de subasesoría y productos enfocados en la jubilación para diferenciarse. Según el análisis, este crecimiento está impulsado por la creciente demanda de productos de inversión minorista para la jubilación (por ejemplo, fondos con fecha objetivo, fondos con vencimiento objetivo, productos de desacumulación), con un crecimiento orgánico promedio en los últimos tres años del 12% en APAC, 15% en Europa y 7% en las Américas, así como por la expansión de soluciones institucionales en las Américas, en particular los mandatos de director de inversiones externalizado (OCIO, por sus siglas en inglés), que han crecido orgánicamente un 7% desde 2021.

Márgenes y sostenibilidad del negocio

En términos de ingresos, el informe concluye que la industria de gestión de activos genere más de 650.000 millones de dólares para 2029, en línea con la estimación de que el patrimonio crezca a una tasa anual de alrededor del 8%. Según el informe, se prevé que los alternativos reclamen una participación cada vez mayor, representando el 44% del conjunto de ingresos, mientras que la participación de los fondos de renta variable activa y renta fija disminuye. 

Esta buena noticia viene acompañada de una advertencia muy clara: la compresión de comisiones persiste, se ve compensada por el cambio hacia mercados privados de mayor margen y el crecimiento minorista. “Los márgenes operativos de los gestores de activos mejoraron en 2024, particularmente entre los alternativos, que alcanzaron un récord del 51%. No obstante, los gestores tradicionales continúan enfrentando desafíos estructurales de rentabilidad en medio de la presión continua sobre las comisiones y las demandas de control de costes, especialmente aquellos que utilizan modelos operativos híbridos (que combinan gestión de activos tradicional y alternativos) y que tienen dificultades para integrar de manera eficiente la distribución y el desarrollo de productos”, concluye el informe.

Por último, el informe señala que, en este contexto de crecimiento, los gestores de activos deben abordar cuatro temas que están remodelando la industria y que ofrecen desafíos y oportunidades. En primer lugar, los líderes se enfrentan a una presión creciente para demostrar la relación calidad/precio en Europa y APAC. En segundo lugar, deben organizar sus fuerzas de producto y distribución para atender a un mercado minorista en crecimiento que requiere cada vez más una cobertura de calidad institucional. En tercer lugar, deben desplegar modelos operativos capaces de difuminar los límites de la liquidez para abordar el floreciente espacio de productos semilíquidos. Finalmente, deben pensar más allá de la dicotomía activo/pasivo y construir motores de inversión adecuados para abordar todo el espectro del tracking error.

WisdomTree lanza un ETP de Stellar Lumens con respaldo físico

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ETP de Stellar Lumens con respaldo fisico
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WisdomTree ha lanzado el WisdomTree Physical Stellar Lumens ETP, un fondo diseñado para proporcionar exposición a Lumens, el token nativo de la blockchain Stellar. Según explica la gestora, el vehículo, que cotiza ya en la bolsa suiza SIX y las bolsas Euronext de París y Ámsterdam, ofrece exposición al precio al contado de Lumens a través de una estructura de grado institucional con respaldo físico.

«Stellar es una blockchain de capa 1 de alto rendimiento creada para modernizar las finanzas mundiales, permitiendo pagos rápidos y de coste ultrabajo y la emisión de activos tokenizados. Desde su lanzamiento en el año 2014, Stellar ha crecido hasta convertirse en una red descentralizada globalmente que da soporte a casos de uso esenciales para la operativa, como los pagos transfronterizos, remesas y la tokenización de activos del mundo real. Su exclusivo Protocolo de Consenso Stellar es un mecanismo de consenso colaborativo, optimizado y energéticamente eficiente basado en la votación federada por validadores identificables públicamente», explican desde WisdomTree.

Además, añaden que el SCP elimina la necesidad de incentivos monetarios de validación, ofreciendo un cierre de la operación casi instantáneo, con un bajo impacto medioambiental y alto rendimiento. La introducción de los contratos inteligentes Stellar en el año 2024 ha ampliado las capacidades financieras y de aplicación descentralizadas de la red. La integración de más de 69 instituciones financieras reguladas con la red en más de 170 países proporciona una infraestructura de enlace fiat-criptomonedas sin igual. Stellar Lumens tiene una capitalización de mercado de 11.000 millones de dólares, lo que la convierte en una de las 10 principales criptomonedas.

«Stellar es una de las blockchains más consolidadas del mundo, con un claro enfoque en la resolución de problemas del mundo real en pagos transfronterizos y finanzas. Los Lumens funcionan como el motor vital de la red Stellar, facilitando transacciones eficientes entre divisas y, con un suministro total fijo de 50.000 millones y sin emisión inflacionista, se beneficia de la escasez y la integridad monetaria», comenta Dovile Silenskyte, directora de Investigación de Activos Digitales de WisdomTree

En el año 2019, WisdomTree se convirtió en el primer emisor de ETPs establecido en ofrecer a los inversores europeos una exposición a criptomonedas con respaldo físico de grado institucional, con el lanzamiento del WisdomTree Physical Bitcoin ETP. WisdomTree gestiona más de 2.000 millones de dólares a través de una gama cuidadosamente seleccionada de 11 ETPs de criptomonedas con respaldo físico de calidad institucional que ofrecen una forma sencilla, segura y de bajo coste de obtener exposición tanto a criptomonedas individuales, como bitcoin y ether, y ahora Lumens, como cestas diversificadas de criptomonedas, como el WisdomTree Physical CoinDesk 20 ETP.

«Este lanzamiento refuerza nuestra posición como líder en ETPs de criptomonedas para los inversores europeos. Desde 2019, hemos estado a la vanguardia en el mercado de ETPs de criptomonedas de grado institucional con respaldo físico, creando una gama de confianza y seleccionada cuidadosamente que satisface las necesidades cambiantes de los inversores europeos. En el año 2024, lideramos el mercado europeo en flujos de ETPs de criptomonedas, y este impulso ha continuado en el año 2025 a medida que apoyamos a los clientes con soluciones innovadoras y diferenciadas respaldadas por la seguridad, la transparencia y la estructuración de productos que esperan de WisdomTree», añade Alexis Marinof, CEO para Europa de WisdomTree.

Movilizar ahorro hacia inversiones productivas: la asignatura pendiente de los jubilados europeos

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movilizar ahorro de jubilados europeos
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Según el último estudio de ALFI/McGill, titulado “La brecha de capital productivo en Europa”, Europa se está quedando rezagada en la movilización del ahorro de los hogares y de los fondos de pensiones hacia inversiones productivas, en comparación con economías que han reformado sus sistemas de pensiones, como Australia, Canadá y Suecia.

El estudio compara nueve países: cuatro economías europeas con sistemas reformados y basados en capital (Dinamarca, Finlandia, los Países Bajos y Suecia); dos reformadores exitosos fuera de Europa (Australia y Canadá); y tres grandes economías europeas que aún están dominadas por sistemas de pensiones de reparto (PAYG): Alemania, Francia y Luxemburgo.

Los investigadores concluyen que los países que transitaron hacia regímenes de pensiones parcialmente capitalizados en la década de 1990 se han convertido hoy en casos ejemplares de reformas exitosas, mostrando cómo los cambios graduales, el interés compuesto y las estrategias de inversión con alta exposición a renta variable pueden multiplicar de forma significativa los fondos nacionales de capital de riesgo.

 

En opinión de Serge Weyland, CEO de ALFI, este estudio pone de relieve cómo unos sistemas de pensiones bien diseñados pueden movilizar los ahorros para la jubilación hacia capital de riesgo productivo. “Europa tiene una oportunidad única para transformar esos ahorros en un potente motor de crecimiento. Con la gobernanza adecuada, la escala necesaria y una visión a largo plazo, las reformas de pensiones pueden liberar el capital que nuestras economías necesitan”.

Por su parte, Patrick Augustin, profesor asociado de Finanzas en la Universidad McGill y director del Centro McGill de Finanzas de Luxemburgo, subraya que “los sistemas de pensiones más sólidos no son simplemente aquellos que acumulan más ahorro, sino los que asignan el capital de manera más eficiente —entre los pilares público, laboral y privado— gracias a la escala, la buena gobernanza y la disciplina de inversión a largo plazo.”

Lecciones para Europa

Según indica el informe, a medida que Europa enfrenta desafíos políticos y demográficos similares a los de los países analizados, sus reformas pueden inspirarse en sus experiencias, adaptando al mismo tiempo las soluciones a los contextos locales.“Este estudio ofrece pruebas sólidas y conocimientos detallados que esperamos contribuyan a configurar la futura agenda de la Unión Europea de Ahorro e Inversión”, argumenta el documento.

Entre las conclusiones que se observa en el informe, destaca que los países con sistemas de pensiones capitalizados poseen entre dos y tres veces más activos de riesgo por trabajador que aquellos con sistemas de reparto (PAYG): casi 250.000 euros en Suecia y Canadá, frente a 66.000–91.000 euros en Alemania y Francia. El documento explica que esta brecha surgió gradualmente a lo largo de 20 a 30 años de reformas de pensiones constantes, más que por cambios de política abruptos.

A la hora de hablar cómo es la exposición, destaca que a un mayor nivel de ahorro se da una mayor exposición a renta variable: Suecia destina el 75% de los activos de pensiones, en comparación con el 41% en Alemania. En este sentido, la exposición al riesgo a nivel institucional se traslada a los hogares: los sistemas con pensiones públicas y laborales fuertemente invertidas en renta variable registran una mayor participación en capital privado dentro del ahorro voluntario.

Por último, el informe destaca que existen múltiples estrategias de reforma, pero todas comparten características comunes: escala, opciones de inversión rentables, buen gobierno corporativo, gestión profesional de activos, amplia cobertura, portabilidad y adecuados incentivos financieros.

Patria cierra el fondo de infraestructura más grande de América Latina

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La gigante latinoamericana de los alternativos Patria Investments anunció el cierre de su quinto fondo de infraestructura, convirtiéndolo en el mayor vehículo de esa clase de activo en la región. Con una cartera diversificada –tanto a nivel de países como de sectores–, la firma de matriz brasileña sigue reforzando su apuesta por los activos reales en América Latina.

Este nuevo fondo, llamado Patria Infrastructure Fund V, según detallaron a través de un comunicado, recaudó 2.900 millones de dólares, entre compromisos de capital y vehículos relacionados al programa de inversión. Según cifras de Preqin e Infrastructure Investor, eso lo convierte en el mayor vehículo dedicado a la inversión en infraestructura en América Latina.

La estrategia, explicaron desde la gestora, está bien diversificada a lo largo de la región, con una fuerte presencia en Brasil, Colombia y Chile. A nivel sectorial, el portafolio se concentra en rubros estratégicos, incluyendo carreteras pagadas, data centers, desalinizadoras de agua, energías renovables y movilidad eléctrica.

Como parte de su clausura, el quinto fondo de infraestructura de Patria atrajo compromisos de inversionistas nuevos y veteranos, incluyendo fondos soberanos, fondos de pensiones, gestores de activos, compañías de seguros e instituciones de financiamiento del desarrollo.

Es más, el vehículo ya ha completado algunas inversiones y co-inversiones en Chile, Colombia y Brasil. Además, anticipan compromisos adicionales en los próximos meses, dentro del portafolio del fondo V.

“La profunda pericia de Patria en los sectores de la región nos posiciona fuertemente como una puerta de entrada local para los inversionistas”, dijo Felipe Pinto, Managing Partner y Head de Infrastructure Development Funds de la firma, agregando que la casa de inversiones “ha logrado crear soluciones apalancando los beneficios inherentes de los activos reales” a lo largo de América Latina.

Espacios clave en la clase de activos

Según indican desde Patria, su equipo ha identificado un mercado “relevante y atractivo” en la infraestructura latinoamericana, de más de 90.000 millones de dólares para los próximos 5 a 7 años, a lo largo de sus sectores operacionales clave. Esto, detallaron, incluye tesis de inversiones recurrentes, como carreteras y energías renovables, y tendencias seculares emergentes, como movilidad eléctrica y los rubros de sanitización y gestión de desperdicios.

La estrategia contempla que el crecimiento venga de proyectos renovables e iniciativas ligadas a la transición energética. Por su parte, las oportunidades en logística y transporte serán impulsadas por nuevas concesiones de carreteras, logística de commodities y proyectos de movilidad urbana.

Sumado a esto, la expansión de data centers y redes de 5G seguirá creando oportunidades dentro del espacio de infraestructura digital, mientras que los sectores de manejo de los desperdicios y la privatización de activos de sanitización va a ayudar a empujar oportunidades dentro de los servicios ambientales.

“Esperamos un continuo crecimiento, tanto a nivel de demanda de clientes como de oportunidades de inversión, en el mercado latinoamericano de infraestructura”, destacó Andre Sales, Managing Partner y CEO de Patria Infrastructure, “impulsadas por la persistente necesidad de capital privado en la infraestructura local y la evolución de los mercados de capital locales”.

Black Bull se prepara para reunir al mundo de la gestión patrimonial chileno en Santiago

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Black Bull gestion patrimonial Chile
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La Andean Region Family Office & Investors Summit 2025 ya está a la vuelta de la esquina y sus organizadores de Black Bull Investors Club convocaron a la industria de wealth management local a reunirse durante dos días en Santiago de Chile. El objetivo: compartir perspectivas y estrechar lazos entre familias empresarias, family offices, UHNWIs y fondos de inversión, entre otros.

La convocatoria está agendada para el miércoles 22 y jueves 23 de octubre de este año, a partir de las 8.30 horas, y tendrá como sede el Renaissance Santiago Hotel, ubicado en la comuna de Vitacura.

El exclusivo evento, recalcan desde Black Bull, busca fomentar relaciones y abordar temas clave para los family offices, como la estructuración familiar y las inversiones alternativas. Además de ofrecer una variedad de charlas magistrales y paneles temáticos, también contará con reuniones uno a uno, espacios de networking, mesas redondas y un formato de elevator pitch.

La conferencia magistral de apertura estará en manos de Diego Gianelli, director de Economía y Estrategia de Mercados de Moneda Patria Invesments. Le seguirán una seguidilla de espacios temáticos con un abanico de perspectivas.

Nicolás Desormeaux, gerente de Deuda Privada de LarrainVial Asset Management, se dedicará a conversar sobre las oportunidades que ve en la clase de activos con el moderador, Guillermo Intile, Investor Relations Manager de Nexos Invest.

Por su parte, Andrés Echeverría, socio de Vivanco y Vivanco conversará sobre “sucesión con propósito” con Nicolás Canepa, Head de FF.OO. de Ventum Group, y René Sepúlveda, gerente general y socio fundador de ​Valor A Family Office (VAFO). En paralelo, un diverso panel de profesionales estará dedicado a las inversiones inmobiliarias globales. En este espacio participarán Enrique Larraín, director ejecutivo de Campos de Chile (moderador); Antonio López, fundador y presidente de ​Access Global; Leonard Chinchay, fundador de Assets Funding Capital; Roberto Caorsi, socio de Boston Andes; y Rafael Labarca, CIO de Parque Arauco.

El plato fuerte de la segunda jornada estará destinado a la “gestión patrimonial 360º”, con un panel de profesionales que sondearan las distintas estrategias para crecer y proteger los patrimonios familiares. Este espacio será moderado por Michael Mirarchi, director general de Instituciones Financieras de ATFX Connect, y contará con la participación de Sebastián Orellana, CEO de FRR Capital; Javier Medina, Executive Director de Santander Private Banking; y Cristóbal Piñera, socio de Tantauco Ventures.

El segundo día también contempla conversaciones sobre las nuevas generaciones en las empresas familiares y las inversiones de real estate en la región andina.

JP Morgan Private Bank suma a Roberto Pellico como banquero en Houston

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JP Morgan Private Bank Roberto Pellico
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J.P. Morgan Private Bank anunció la incorporación de Roberto Pellico como director ejecutivo y banquero a su equipo de América Latina en la oficina de Houston.

“Roberto aporta más de 13 años de experiencia en banca y gestión de inversiones a su nuevo cargo, en el que atenderá las necesidades de nuestros clientes de patrimonio neto ultra alto”, publicó en su perfil de Linkedin Alezandra Hernandez, Vice President & Recruiting en J.P. Morgan Private Bank.

Desde abril de 2018, Pellico era CIO de GT Global en Houston. También fue VP en Goldman Sachs y VP & Asociado en JP Morgan, entre otras experiencias profesionales. A nivel académico, cuenta con un título de grado en finanzas por el Instituto Tecnologico y de Estudios Superiores de Monterrey y con un MBA de la Texas McCombs School of Business.

El mercado ante unas elecciones determinantes en Argentina

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Los reflectores apuntan como nunca hacia Argentina. El gobierno encabezado por Javier Milei llega a las elecciones de medio término de este domingo 26 de octubre de una forma totalmente inaudita: con el Tesoro de Estados Unidos comprometido a auxiliar financieramente al país con hasta 40.000 millones de dólares, interviniendo en el mercado de cambios para aplacar la volatilidad y con promesas de acuerdos comerciales.

La ayuda estadounidense se hizo efectiva después de que el partido gobernante perdió por 13 puntos en los comicios de principios de septiembre en la provincia de Buenos Aires, que concentra cerca del 40% del electorado del país. Por eso, estas próximas elecciones legislativas a nivel nacional serán claves para el gobierno, que necesita ampliar su representación parlamentaria y construir consensos con la oposición para aprobar reformas estructurales.

Funds Society consultó a expertos de gestoras internacionales. En su mayoría, coincidieron en que el salvataje económico de EE.UU. es un alivio temporal más que una solución estructural y que no es suficiente para definir un marco de inversión creíble a medio plazo. Señalaron también que después del 26/10 el tipo de cambio debería flotar y que el país debería acelerar el ritmo de acumulación de reservas.

WSJ y FT: Editoriales en contra

Bajo el sugestivo título “Argentina: país correcto, rescate equivocado”, el Wall Street Journal aseguró en una nota editorial que “la dolarización es la alternativa política correcta y ahora esencial” para el país sudamericano, luego de advertir que “es probable que este rescate tire dólares buenos tras pesos malos sin una reforma monetaria en Buenos Aires”.

El diario destacó, además, que “nadie está seguro de cuánto durará esta era de reformas” y mencionó que el ministro de Economía, Luis Caputo, “se opone, al igual que algunos fondos que se benefician de un carry trade de divisas que desaparecen con la dolarización”. El remate fue lapidario: “El remedio predeterminado es siempre la devaluación” para Argentina.

Según el WSJ, “después de las elecciones, Scott Bessent desperdiciará activos en dólares en este rescate si no presiona a Milei para que restaure el dinero sólido con la dolarización”.

Por su parte, el Financial Times publicó también un editorial muy duro, en el que calificó a la asociación entre Bessent y Milei como una “empresa arriesgada”, deslizó que el funcionario estadounidense “debería comprender la locura de defender» el sistema actual de tipo de cambio con dos bandas que rige en Argentina, y señaló que EE.UU. está “arrojando dinero a un incumplidor serial» que incluso plantea una competencia con los productores de soja.

“Si la locura es repetir la misma acción y esperar un resultado diferente, entonces un pilar central de la política económica de Argentina roza la demencia«, describió el diario británico. El país sudamericano necesita “menos anarquía y más capitalismo», cerró el artículo, en una alusión a la autodescripción del presidente argentino, que se define a sí mismo como anarcocapitalista.

La visión de las gestoras internacionales

El 9 de octubre, el Tesoro de Estados Unidos confirmó compras directas de pesos argentinos y un marco de swap por 20.000 millones de dólares con el Banco Central de la República Argentina. Las intervenciones en el mercado de cambios continuaron, y el 15 de octubre Bessent dijo que estaba en conversación con bancos para coordinar una facilidad de deuda por 20.000 millones de dólares (adicionales al swap), elevando el respaldo potencial a 40.000 millones de dólares. Las entidades serían JP Morgan, Bank of America, Goldman Sachs y Citigroup, según la prensa.

“El tamaño y el alcance del programa de ayuda financiera del Tesoro de EE. UU. son notables pero su legitimidad dependerá de que Milei mantenga el poder de veto en las próximas elecciones de medio término”, evaluó Jason DeVito, gerente senior de portafolios de deuda de mercados emergentes en Federated Hermes.

A juzgar por DeVito, si el resultado es favorable al gobierno, “veremos un impulso hacia una mayor desregulación y una disciplina fiscal adicional”. En este escenario, Federated Hermes espera un movimiento hacia un tipo de cambio más libre y una mejora en los indicadores de la cuenta corriente.

Carlos Carranza, gerente senior de fondos de deuda de mercados emergentes en M&G Investments, apuntó que después de las elecciones, la volatilidad probablemente va a disminuir “a medida que el foco vuelva a los fundamentos”.

El experto dijo, con lógica, que el presidente Milei permanecerá en el cargo al menos dos años más, “independientemente del resultado electoral. Mientras tanto, vale la pena destacar que las perspectivas macroeconómicas para Argentina siguen siendo en gran medida constructivas”.

En el frente fiscal, el gobierno continúa manteniendo un presupuesto equilibrado (es decir, sin déficit fiscal primario), “lo cual es un logro poco común tanto en mercados emergentes como desarrollados”, indicó. Además, la inflación se mantiene en gran medida anclada y, aunque las cifras mensuales han sido persistentes en torno al 2-3%, las mediciones interanuales aún muestran una desaceleración.

Dentro de los fundamentos, Carranza destacó también que el crecimiento del PIB del país sudamericano “sigue encaminado a registrar un sólido 4,3% en 2025, incluso a pesar de algunas revisiones a la baja en los últimos meses”.

Una ayuda a corto plazo

Por su parte, Alejo Czerwonko y Pedro Quintanilla-Dieck, desde el Chief Investment Office de UBS, destacaron en un informe  especial dedicado a Argentina que la intervención de Estados Unidos actúa como un “circuit breaker” de corto plazo, al fortalecer las reservas del Banco Central y reducir el riesgo de inflación descontrolada.

El reporte subraya que esta maniobra mejora las probabilidades de que el gobierno de Javier Milei recupere algo de capital político en las elecciones, aunque persisten dudas sobre la sostenibilidad del sistema cambiario y el ritmo de acumulación de reservas.

UBS considera que el paquete representa un alivio temporal más que una solución estructural y mantiene una visión neutral sobre los bonos argentinos, a la espera de mayor claridad en las políticas de estabilización.

Desde la gestora Payden & Rygel, Alexis Roach, analista de mercados emergentes, señaló que “no parece necesario un triunfo aplastante para garantizar la gobernabilidad del país: bastaría con un resultado equilibrado, en el que el partido presidencial supere a los peronistas”.

Roach consideró que “el apoyo financiero de Estados Unidos, aunque importante, no basta para definir un marco de inversión creíble a medio plazo. Tras las elecciones, la atención del mercado se centrará en la capacidad del gobierno para alcanzar acuerdos con las fuerzas centristas con el fin de asegurarse la mayoría parlamentaria, así como en la estrategia para recuperar el acceso a los mercados”.

Lo cierto es que el presidente argentino mostró un cambio después de ser derrotado en las elecciones de la provincia de Buenos Aires. Al salvataje económico de EE.UU. sumó algo de moderación a su discurso, intentó empezar a dialogar con la oposición más racional y mostró acercamiento con los votantes, que vienen padeciendo un ajuste que, si bien sirvió para bajar la inflación, no se termina de trasladar a la microeconomía.

La morosidad de las familias en el país sudamericano subió por décimo mes consecutivo en agosto y alcanzó un 6,6% sobre el total de créditos, lo cual representó un nuevo récord, en al menos 15 años, según el informe sobre bancos del BCRA. Por su parte, la tasas de interés para los descubiertos en cuenta corriente, uno de los mecanismos más frecuentes con el que las Pymes financian su capital de trabajo, pasó del orden del 80% al 190% nominal anual la semana pasada, alcannzando el nivel más alto en al menos 17 años.

A todo esto, el dólar, el eterno termómetro social de la Argentina pre-electoral, anotó su mayor subida diaria en casi seis semanas el viernes 17/10, mientras los dólares financieros (MEP y CCL) superaron los 1.500 pesos, a pesar del poder de fuego que implican las intervenciones del Tesoro estadounidense. El ministro de Economía argentino considera que las bandas del actual sistema monetario están «perfectamente calibradas», que el Banco Central está capitalizado y que el país tiene fundamentos económicos. Sin embargo, el dólar sigue al alza y en el mercado todo es incertidumbre hacia el lunes 27.

Inicio de temporada de resultados: los bancos dan el primer paso

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La temporada de resultados del tercer trimestre ha comenzado en Estados Unidos con los bancos a la cabeza. En líneas generales, los grandes del sector han superado las expectativas del consenso, ofreciendo un discurso optimista respecto al entorno macroeconómico.

El consumo en Estados Unidos muestra resiliencia:

  • La morosidad se estabiliza tras un aumento moderado (~3%).
  • El endeudamiento de los hogares se mantiene un 14% por debajo del promedio de 30 años.
  • El crédito hipotecario presenta alta calidad, con puntuaciones FICO muy superiores a los niveles previos a la crisis de 2008.
  • El efecto riqueza de las familias (véase la gráfica) y una política monetaria expansiva pueden sostener un nivel de gasto saludable soportado por el endeudamiento. Las líneas de crédito sobre la vivienda (HELOC) crecieron un 4,5% entre abril de 2024 y junio de 2025, lo que refleja confianza en la riqueza residencial y expectativas de tipos a la baja.

 

 

Ruido en regionales: impacto de créditos deteriorados

Aunque el panorama general fue sólido, algunos casos puntuales generaron inquietud:

  • Zions Bancorp cayó 13% tras asumir un cargo de 50 millones de dólares relacionado con préstamos deteriorados ligados a fondos Cantor I y IV.
  • Western Alliance Bancorp perdió 11% por exposición a los mismos prestatarios.

A pesar del ruido, los resultados de JPMorgan, Citigroup, Wells Fargo y Goldman Sachs no mostraron señales sistémicas de deterioro en la calidad crediticia. Jamie Dimon advirtió, sin embargo: “Cuando ves una cucaracha, probablemente verás más”.

Los ingresos por corretaje y banca de inversión sorprendieron al alza, favorecidos por un mercado con abundante liquidez y una renta variable en máximos.

Liquidez en el radar de la Fed

Powell señaló el martes que la Fed vigila señales de endurecimiento en las condiciones de liquidez. Un dato clave:

  • El diferencial entre el SOFR y la remuneración de reservas bancarias se ha vuelto positivo por primera vez desde 2020.

Esto indica una demanda más persistente de efectivo, lo que podría llevar a la Fed a actuar con mayor cautela y da justificación a la suspensión en el adelgazamiento de su balance (QT).

 

 

Las implicaciones de la acumulación de noticias negativas relacionadas con operaciones fraudulentas en crédito (Tricolor, First Brands, y ahora Cantor) podría tensionar puntualmente la liquidez y dar más motivos a Powell para recortar los tipos en la reunión del 29 de octubre en 0,25 puntos. El mercado asigna un 100% de probabilidades a dos rebajas más en los fed funds en octubre y diciembre.

En paralelo, el presidente del banco central minimizó la falta de datos laborales actualizados por el shutdown, señalando que «tanto los despidos como las contrataciones siguen siendo bajos, y las percepciones de los hogares y empresas sobre el mercado laboral continúan deteriorándose lentamente”.

Mercado laboral: reajustando el equilibrio

Un informe reciente de la Fed de Dallas redefine las necesidades del mercado laboral:

  • La economía solo necesita entre 30.000 y 60.000 nuevos empleos/mes para evitar que aumente el desempleo, debido al menor crecimiento demográfico, baja inmigración y menor participación laboral.
  • La media móvil de los últimos tres meses se sitúa en 29.000 empleos/mes, lo que indica un equilibrio muy justo.

 

Aunque este análisis tranquiliza, Powell podría preferir actuar de forma preventiva, sobre todo ante un entorno con alta incertidumbre. Según Brookings, el impacto acumulado del cierre del gobierno ya se acerca a -0,3% del PIB anualizado.

Shutdown prolongado: fricciones políticas y económicas

El shutdown ya dura tres semanas, y la próxima reunión de la Fed será el 29 de octubre. Las perspectivas de acuerdo siguen estancadas:

  • Trump ha insinuado una posible extensión temporal de los subsidios del ACA (Obamacare), que afectan a 24 millones de estadounidenses.
  • Sin embargo, hacer concesiones a los demócratas puede aumentar el déficit fiscal y presionar al alza la TIR del bono.
  • El plazo de inscripción para las coberturas ACA comienza el 1 de noviembre y cierra el 15 de diciembre, lo que podría marcar un punto de inflexión política.

Históricamente, el Congreso solo ha actuado en temas complejos cuando el reloj estaba por agotarse.

Expectativas de mercado: pausa lógica en el rally

El mercado ha subido casi sin interrupciones desde abril. Es razonable esperar una pausa para consolidar las ganancias.

Las caídas propiciadas por el artículo de The Information sobre Oracle, que comentábamos la semana pasada, o la resultante de los anuncios de Zion y Western Alliance Bancorp, son muestra de la incomodidad de los inversores.

A pesar de todo, el fondo macro no ha cambiado y apoya la continuación de la tendencia alcista.

La bolsa está depurando rápidamente las lecturas de sobrecompra, y aunque podría corregir algo más, empezamos a identificar indicios que anticipan un suelo. Por ejemplo, el VIX está ya en el percentil 83% de sus lecturas más elevadas desde 1990 y los gestores se están apresurando a cubrir riesgo bajista en el corto plazo, con el ratio VIX/VIX 3 meses acercándose a cotas a partir de las cuales el S&P ha rebotado.

 

 

No obstante, los riesgos latentes favorecen una interpretación optimista de los planes de la Reserva Federal:

  • Endurecimiento de la liquidez.
  • Deterioro en bancos regionales.
  • Estancamiento político y fiscal.
  • Datos macro fragmentarios por el shutdown.

La curva de tipos sigue descontando recortes de casi 50 puntos básicos de aquí a fin de año. La presión sobre la Fed crece conforme se acumulan señales mixtas desde el frente laboral, el consumo y la política fiscal.

El auge de la IA, un “velo temporal” frente al impacto de los aranceles

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La inversión en inteligencia artificial (IA) por parte de Estados Unidos está enmascarando los efectos negativos de los aranceles sobre las importaciones y el comercio internacional. Un documento de Oxford Economics identifica tres factores clave para entender esta dinámica: el rezago en el impacto de los aranceles sobre los precios finales, el fenómeno del “frontloading” (adelanto de pedidos), y el impulso puntual que genera la demanda de productos tecnológicos vinculados a la IA.

El auge de la inversión estadounidense en IA ha generado un contrapeso a los problemas que ha generado la incertidumbre en el comercio. El informe señala que cerca del 60% del gasto en centros de datos está dedicado a equipamiento informático, gran parte del cual proviene de importaciones de Asia. Esto ha generado un boom puntual en las importaciones de computadoras y semiconductores.

Aunque este impulso ha amortiguado la caída del comercio agregado, no alcanza para revertir la tendencia general a la baja una vez se excluye el componente tecnológico. De hecho, si se excluyen los bienes informáticos y semiconductores, las importaciones estadounidenses han caído aproximadamente un 14,1% desde enero, frente a una caída total del 11,2%. Esto demuestra que el efecto del auge tecnológico es parcialmente distorsionador y no altera el panorama general de debilidad.

Desde la perspectiva de los países exportadores altamente especializados en tecnología —como Taiwán— o aquellos que han intensificado su exposición a componentes tecnológicos —como México o ciertos países asiáticos—, el efecto ha sido más favorable. En varias de estas economías, el crecimiento de exportaciones ha estado impulsado casi exclusivamente por bienes tecnológicos. En el caso de Taiwán, casi todo el crecimiento reciente en exportaciones responde al segmento de semiconductores y computadoras. En otros casos, economías de Asia o México han capturado parte del repliegue de China entre compradores estadounidenses, actuando como proveedores alternativos de productos tecnológicos.

El informe proyecta que, si bien el boom de la IA continuará sosteniendo cierto dinamismo en las importaciones de EE.UU. en los próximos trimestres, las tasas recientes de crecimiento no serán sostenibles a largo plazo. Muchos centros de datos pueden tardar hasta 18 meses en completarse, de modo que la demanda de equipo tecnológico tendrá una línea de tiempo prolongada, lo que sugiere que las importaciones de computadoras pueden mantenerse al alza incluso si la actividad general se modera. No obstante, esa demanda será insuficiente para impedir que el comercio global de bienes siga una senda de contracción hacia finales de 2025 y comienzos de 2026.

En su escenario central, Oxford Economics anticipa que el comercio mundial de bienes experimentará una caída en el volumen en el cuarto trimestre de 2025 y en el primer trimestre de 2026, seguida de una recuperación moderada durante el resto del año 2026. No se espera una crisis severa ni un colapso, pero sí un debilitamiento notorio frente a las tasas de crecimiento predominantes hasta ahora. Adicionalmente, la divergencia entre sectores será más marcada: aquellos ligados a la tecnología podrían mostrar fortaleza puntual, mientras los sectores “tradicionales” enfrentarán presiones más pronunciadas.

En cuanto a los riesgos, el informe subraya varios puntos: primero, que los nuevos aranceles sectoriales aún podrían materializarse, afectando segmentos clave como semiconductores. Segundo, que una mayor intensificación de la tensión entre EE.UU. y China o entre EE.UU. y otros socios comerciales podría exacerbar la caída del comercio. Tercero, que el ciclo de inversión en IA podría perder ímpetu antes de lo anticipado si las condiciones financieras o económicas globales se deterioran. Cuarto, que los efectos de arrastre de los aranceles sobre los precios al consumidor podrían intensificarse, reduciendo aún más la demanda importadora.

El informe pinta un panorama en el que el auge de la IA está otorgando una especie de “velo temporal” frente al impacto de los aranceles en el comercio mundial. Pero ese efecto tiene límites y es probable que en los próximos trimestres el debilitamiento del comercio se intensifique, antes de que llegue una recuperación. El documento sirve como advertencia de que las estadísticas recientes pueden ser engañosas y que detrás del impulso tecnológico subyace una debilidad estructural más amplia.