Foto cedidaJean-Luc Hivert, director global de inversiones para todas las clases de activos bursátiles cubiertas por La Française AM. La Française AM reorganiza su equipo de gestión y nombra a Jean-Luc Hivert director global de inversiones
La Française sigue avanzando en su compromiso con la transición en favor de una economía sostenible. Para ello ha nombrado a Laurent Jacquier-Laforge, antes director de inversiones de renta variable, director global de inversión sostenible del Grupo La Française. Jacquier-Laforge contará con el apoyo de Inflection Point by La Française, el centro de análisis extra financiero del grupo, con sede en Londres.
Además, la firma ha decidido que Jean-Luc Hivert, hasta ahora director general, asuma el papel de director global de inversiones para todas las clases de activos bursátiles cubiertas por La Française AM. Con más de veinte años de experiencia en gestión de activos, Hivert cuenta con el apoyo de un equipo de aproximadamente cuarenta profesionales y se apoyará en sus nuevas funciones en Joel Konop, que ha sido nombrado Director de Operaciones (COO).
Según Patrick Rivière, director general de La Française: «Las competencias transversales de Jean-Luc, unidas a su profesionalidad, permitirán optimizar las sinergias dentro del equipo de gestión de La Française AM y perseguir el desarrollo de soluciones innovadoras y de alto valor añadido en beneficio de nuestros clientes».
Como consecuencia del nuevo puesto que desempeñará Jacquier-Laforge, Nina Lagron ha sido nombrada directora de renta variable de gran capitalización. El propio Jacquier-Laforge ha señalado que, más allá de los compromisos corporativos, “La Française ha optado por integrar las consecuencias de los riesgos climáticos, ecológicos y demográficos en su gestión de inversiones. Para ello, contamos con nuestro centro de análisis extra financiero, el desarrollo de soluciones de impacto y la integración de la medición del impacto en nuestros escenarios económicos. Nuestro objetivo es ofrecer soluciones de inversión que satisfagan las expectativas de los inversores deseosos de participar en una economía más sostenible”.
“Es fundamental tener en cuenta las cuestiones ambientales y sociales. El nombramiento de Laurent Jacquier-Laforge y la creación de un equipo dedicado a estos temas son otra prueba de nuestra determinación de convertirnos en un gestor de activos comprometido con un mundo en profunda transformación. Es vital promover la gestión del impacto para hacer converger las expectativas de la sociedad en general y la de los inversores. Esta es nuestra convicción y el papel clave que debemos desempeñar”, ha enfatizado Xavier Lépine, presidente de La Française Group.
La gestora ha explicado que estos cambios en su organización corresponden a la consecución de los objetivos de desarrollo a medio plazo del grupo, que depende de su capacidad para posicionarse con éxito en el mercado europeo y ofrecer soluciones de inversión sostenibles, que cubran todas las clases de activos, y, que al mismo tiempo generen valor, cumplan con los estándares ESG y tengan un impacto positivo en el cambio climático.
Tras estos nombramientos, la nueva organización del equipo de gestión de La Française es el siguiente:
Odile Camblain le Mollé, responsable de multi-gestión y gestión privada
Jérôme Fauvel, responsable de renta variable de pequeña capitalización
Paul Gurzal, responsable de gestión de crédito
Maud Minuit, responsable de gestión de renta fija gubernamental y cross assets
François Rimeu, director adjunto de Cross Asset y estratega senior
Foto cedidaEmmanuel Roman, CEO de PIMCO.. CEO de PIMCO
PIMCO, una de las principales gestoras de inversiones de renta fija del mundo, ha contratado a Nick Granger como Managing Director de Análisis Cuantitativo y gestor de carteras. Nick Granger trabajará en la oficina de Newport Beach y dependerá jerárquicamente de Mihir Worah, Managing Director y director de Inversiones, Asignación de activos y rentabilidad real. Se unirá a PIMCO en el primer trimestre de 2020.
En su cargo, Nick Granger dirigirá el equipo cuantitativo de PIMCO y colaborará con los más de 255 gestores de carteras de la firma. Se centrará en optimizar el uso de las estrategias cuantitativas de PIMCO, y también gestionará carteras, además de entablar reuniones con clientes. PIMCO atesora muchos años de experiencia en estrategias cuantitativas y, en la actualidad, cuenta con una plantilla de más de 100 analistas cuantitativos, científicos de datos y gestores de carteras cuantitativos.
«Estamos encantados de que Nick aporte a PIMCO su extensa experiencia en el desarrollo y la gestión de estrategias cuantitativas en diferentes clases de activos y estilos, lo que nos permitirá enriquecer nuestros profundos conocimientos en el ámbito cuantitativo», manifiesta Dan Ivascyn, director de Inversiones (CIO) del Grupo de PIMCO. «PIMCO se ha fijado como meta situarse a la vanguardia de la tecnologías y los análisis estadísticos y cuantitativos ya ha destinado considerables recursos al análisis y las estrategias cuantitativas para lograr ese objetivo», añade.
«Las técnicas cuantitativas contribuyen de manera significativa a la eficiencia operativa y de ejecución de PIMCO, así como a la gestión de riesgos y al proceso de inversión de la firma, ya que la necesidad de datos y tecnología no deja de aumentar», afirma Emmanuel Roman, consejero delegado (CEO) de PIMCO. «He trabajado con Nick durante muchos años, por lo que puedo dar fe personalmente de los profundos conocimientos y experiencia que aportará a PIMCO y a nuestros clientes», completa Roman.
Nick Granger recalará en PIMCO tras desempeñar en Man Group, en el Reino Unido, el cargo de director de Inversiones de Man AHL, y ser miembro del Comité ejecutivo de Man Group. También ocupó el puesto de gestor de carteras del emblemático programa multiestrategia sistemático de Man AHL y, con anterioridad, fue codirector de investigación y director adjunto de inversiones de Man AHL. Se unió a Man AHL en 2008, en un principio para dirigir las estrategias de negociación sistemática de volatilidad de la firma y, a continuación, se encargó de supervisar los análisis cruzados de las clases de activos en todo el grupo.
La trayectoria de Granger
Nick Granger desempeñará los cargos de Managing Director y gestor de carteras de Análisis cuantitativo de PIMCO cuando se incorpore en el primer trimestre de 2020. Con anterioridad, trabajó en Man Group, en el Reino Unido, en calidad de director de Inversiones de Man AHL, y fue miembro del Comité ejecutivo de Man Group. También ocupó el puesto de gestor de carteras del emblemático programa multiestrategia sistemático de Man AHL y, con anterioridad, fue codirector de investigación y director adjunto de inversiones de Man AHL. Nick Granger se unió a Man AHL en 2008, en un principio para dirigir las estrategias de negociación sistemática de volatilidad de la firma y, a continuación, se encargó de supervisar los análisis cruzados de las clases de activos en todo el grupo. Antes de recalar en Man Group, trabajó en calidad de estratega de derivados de renta variable en JP Morgan. Cuenta con una licenciatura en Matemáticas (con matrícula de honor o First Class Degree) de la Universidad de Oxford, y se doctoró en Lógica Matemática por la Universidad de Manchester.
Pixabay CC0 Public DomainBoris Kasimov. Boris Kasimov
Dado que el telón de fondo provocado por la guerra comercial entre Estados Unidos y China acapara titulares en 2019, desde la división de renta variable asiática (excluyendo Japón) de Janus Henderson Investors creemos que es importante dar un paso atrás y observar en qué punto se encuentra Asia desde una perspectiva a largo plazo.
En primer lugar, reconozcamos los vientos en contra en el corto plazo. Las políticas comerciales del presidente Trump están teniendo indudablemente un efecto negativo sobre los fundamentales de la región, ya sea en forma de empresas que difieren de las decisiones de gastos del capital, de aquellas que asignan gastos a un esfuerzo de reubicación en lugar de asignarlos al crecimiento, o bien de un sentimiento del consumidor mucho más débil. China se ha visto afectada en un momento en el que el crecimiento está desacelerando debido a los esfuerzos de desapalancamiento del gobierno. Como resultado, las economías de la región que son algo más abiertas al comercio, como Corea del Sur y Singapur, han registrado un crecimiento económico menor. El crecimiento de los beneficios sigue siendo mediocre en Asia y las expectativas en esta etapa son de muy poco crecimiento en los beneficios de 2019.
Pero ¿continuará esta tendencia en el futuro? La región de Asia Pacífico excluyendo Japón ya representa el 27% del PIB global, según los datos a cierre de 2018, una cifra superior al 10% que representaba a principios del 2000, con el cambio de siglo (gráfico 1). Este crecimiento estuvo impulsado por un crecimiento económico superior por parte de países como China, India e Indonesia y parece que continuará en los próximos años.
¿Cómo se han comportado las acciones asiáticas en el largo plazo?
El mercado de renta variable estadounidense ha experimentado un mercado alcista sin precedentes, generando un rendimiento anualizado del 14,7% en 10 años, medidos hasta el cierre de 2019. La región de Asia Pacífico excluyendo Japón ha obtenido unos rendimientos positivos del 8,3% anual en el mismo periodo. Es fácil ver por qué Asia y los mercados emergentes en general se han visto desfavorecidos, dados los rendimientos superiores disponibles en Estados Unidos que se han visto impulsados por las ganancias corporativas pero que también comparten recompras de acciones y una nueva calificación en los múltiplos del mercado desde la crisis financiera global.
El relativo bajo rendimiento de Asia significa que la región ofrece un descuento razonable desde una perspectiva de valoración. Pero los inversores deberían preguntarse: ¿están justificadas estas valoraciones dados los fundamentales corporativos históricos y el rendimiento superior a largo plazo de la región (gráfico 2)? Es importante señalar que los rendimientos destacados están expresados en términos de dólares, lo que probablemente enmascare unos rendimientos subyacentes de la renta variable superiores conforme las divisas asiáticas se han debilitado frente al dólar en los últimos años.
¿Cómo han evolucionado los fundamentales corporativos asiáticos en el largo plazo?
Mientras que el crecimiento de los beneficios corporativos en Asia sigue siendo moderado, el panorama en el largo plazo es mucho más positivo. Esto se debe a que el crecimiento de las ganancias de Asia ha superado tanto al de la renta variable global como al de la estadounidense (índices MSCI World y S&P 500) en los últimos 20 años, medidos hasta el 30 de junio de 2019 (gráfico 3, los rendimientos pasados no son una guía del rendimiento futuro). Dado el hecho de que los factores que impulsan el crecimiento a largo plazo en Asia siguen intactos, que hay un crecimiento más elevado del PIB, una creciente clase media y una vigente transición desde unas etapas más bajas de desarrollo económico, en Janus Henderson creemos que es razonable esperar un crecimiento competitivo en los beneficios de las empresas asiáticas en los próximos años.
Asia también mantiene su posición relativa frente a otras regiones en términos de crecimiento compuesto en base al valor contable de sus empresas en el mismo periodo (gráfico 4).
Pero ¿invertir en Asia no implica un riesgo mayor?
Ciertamente, es verdad que se ha visto una mayor volatilidad en la renta variable asiática (excluyendo Japón) en los últimos 20 años, pero se ha visto compensada hasta cierto punto por unos mayores rendimientos (gráfico 5).
La inversión en Asia y en los mercados emergentes en general suele estar asociada con un mayor riesgo político y económico que los mercados desarrollados en general, pero esto también proporciona oportunidades para comprar negocios de calidad a unos precios atractivos. Las preocupaciones siguen pesando sobre el estado de la economía China y su dependencia histórica en la deuda para respaldar el crecimiento, pero este ha sido el caso a lo largo de este siglo. La economía, en términos generales, ha continuado avanzado mientras muchas empresas han producido unos saludables rendimientos financieros y en los precios de las acciones.
Más recientemente, ha habido un incremento en las preocupaciones sobre el endeudamiento de muchas empresas en India. Mientras esto está justificado hasta cierto punto, también ha habido algunas historias de éxito fantásticas a través de varios sectores en la India y a través de empresas a nivel individual. Merece la pena señalar que en términos de política monetaria en la región de Asia Pacífico (ex. Japón), existe un amplio margen para reducir las tasas de interés si fuera necesario estimular el crecimiento económico, en contraste con muchas de las otras economías desarrolladas en la actualidad.
Aquellas economías asiáticas con déficit presupuestarios se han visto bajo presión para aumentar las tasas en los últimos años para defender sus divisas frente a un dólar estadounidense fuerte, pero ya hay señales de que esto está cambiando con las expectativas de unas menores tasas de interés en Estados Unidos o al menos, con una pausa en la subida en las tasas de interés.
Por último, pero no menos importante, los beneficios de la diversificación
Las necesidades y los objetivos de los inversores varían y una asignación en renta variable asiática (excluyendo Japón) puede que no sea para todo el mundo, pero añadir exposición a Asia dentro de una cartera equilibrada puede potencialmente ofrecer beneficios tanto desde un punto de vista del riesgo como del rendimiento (gráfico 6).
En conclusión, mientras que es razonable esperar más noticias negativas en relación a la guerra comercial entre Estados Unidos y China y el impacto en el crecimiento a corto plazo de la región es incierto, tenemos confianza en que los factores que impulsan el crecimiento en el largo plazo mantendrán a la región de Asia (excluyendo Japón) como una región relevante para los inversores durante el resto de este siglo.
Columna de Andrew Gillan, responsable de renta variable japonesa y co-gestor de la estrategia Asian Growth en Janus Henderson Investors.
Información importante:
Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas y otros equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos. La rentabilidad pasada no es indicativa de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas puede disminuir y aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida inicialmente. La información recogida en este artículo no reúne las condiciones para considerarse recomendación de inversión.
Emitido por Janus Henderson Investors.Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A.(número de registro: B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Walter Ellem / Pexels CC0. Dowside Risks Can Only be Minimized and Not Eliminated As Major Central Banks’ Policies Leave Little Room for Further Stimulus
Las acciones cayeron bruscamente a principios de agosto después del primer recorte de tipos de la Reserva Federal de los EE. UU. en diez años, estableciendo el mínimo del mes el 5 de agosto. Durante el resto del mes, los precios se dispararon irregularmente en respuesta a los titulares y eventos relacionados con la guerra comercial mundial, datos económicos, así como de operaciones y resultados corporativos, y la caída de las tasas de interés mundiales, terminando el mes con pérdidas.
La disputa arancelaria entre China y Estados Unidos se ha convertido en una guerra comercial económica y su duración y resultado son impredecibles. Los rápidos movimientos de divisas complican aún más la dinámica para el avance ordenado de las ganancias corporativas, así como la adquisición eficiente de recursos y suministros globales. Con Brexit, todo puede pasar.
A pesar de las tácticas políticas y la toma de decisiones de la Casa Blanca, el presidente de la Fed, Powell, dejó en claro en Jackson Hole que el FOMC reducirá las tasas para «asegurar» los riesgos a la baja si las condiciones se deterioran y el crecimiento de EE. UU. se tambalea. Pero estos riesgos solo pueden minimizarse y no eliminarse, ya que las políticas de tasas de interés negativas en curso de los principales bancos centrales dejan poco espacio para un mayor estímulo de tasas.
Una estrategia de inversión de arbitraje de fusiones y adquisiciones con su enfoque de rentabilidad absoluta es una buena opción para complementar las carteras.
Las megacompras de más de 10.000 millones de dólares a fines de agosto incluyeron a Celgene / Bristol-Myers Squibb, Sprint Corp / T-Mobile US y Viacom / CBS. En el rango de 5.000 -10.000 millones destaca Cypress Semiconductor / Infineon Technologies y en el grupo de menos de 5.000 millones de dólares tenemos a Tribune Media / Nexstar Media y Cray / Hewlett Packard Enterprise. Continuamos viendo un impulso en el mercado de fusiones y adquisiciones mientras las tendencias generales de los negocios e inversiones se mantienen en un modo de esperar y ver.
Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
Foto cedida. Amundi lanza un fondo de renta fija que contribuye a la transición energética combinada con la cohesión social
Amundi amplía sus soluciones de inversión responsable. La firma ha lanzado el fondo Amundi Funds Multi-Asset Sustainable Future que, según ha explicado, “combina la gestión diversificada con un enfoque ESG”. Actualmente, Amundi cuenta con 1,487 billones de euros, de los cuales 297.000 millones de euros corresponden a inversiones responsables.
Según ha explicado la firma, ha diseñado este subfondo en respuesta a dos cuestiones importantes para los inversores: “El creciente valor de los criterios ESG en las inversiones y la necesidad de carteras conservadoras en un contexto de creciente incertidumbre en los mercados”. El objetivo de Amundi Funds Multi-Asset Sustainable Future es proporcionar rentabilidades sostenibles con un perfil de riesgo conservador a través de un enfoque de inversión de multiactivo.
La gestora señala que el universo de inversión de este fondo permite invertir de forma diversificada en una amplia gama de activos de renta fija, principalmente en deuda corporativa investment grade y deuda pública denominada en euros, y en renta variable global (hasta el 40% de la asignación de carteras).
“Nuestro enfoque holístico y de inversión responsable combina los factores ESG con el análisis fundamental para seleccionar sólo aquellas compañías y emisores que creemos que pueden generar retornos a largo plazo. Aprovechando la experiencia combinada de nuestros gestores, macroeconomistas, estrategas y analistas de construcción de carteras, se diseña un enfoque macroeconómico fundamental para determinar la asignación de activos entre regiones y clases de activos. El universo de inversión se afina a continuación para excluir a los emisores polémicos con arreglo a determinados criterios predefinidos. Sólo se seleccionan las compañías con las mejores calificaciones de acuerdo con nuestra política de rating ESG”, añaden desde la gestora.
También matiza que en este proceso, las convicciones de sus gestores sirven de base para la selección final de compañías sólidas desde un punto de vista fundamental que tengan además un impacto positivo en línea con sus criterios ESG. En este sentido, apunta que el objetivo de Amundi Funds Multi-Asset Sustainable Future es proporcionar una revalorización del capital durante un período de inversión recomendado de cuatro años.
El fondo está gestionado por gestores con gran experiencia del equipo de estrategias multiactivo dirigido por Joerg Moshuber, gestor principal de la cartera, y Enrico Bovalini, director de estrategias multiactivo. Dentro del proceso de gestión de la cartera, la gestora cuenta con el análisis que realiza su equipo de ESG –que otorga calificaciones a más de 5.500 emisores– y combina la inversión tradicional con inversión ESG. Como ejemplo de su trabajo, la gestora destaca el fondo ético multiactivo UCITS domiciliado en Austria que fue lanzado en noviembre de 1986 y que ha sido gestionado con éxito por el actual equipo de gestión durante los últimos 7 años.
Según ha declarado Joerg Moshuber, gestor principal de la cartera: «Nuestra filosofía de inversión sigue evolucionando, impulsada en gran medida por nuestros inversores. Creemos firmemente en las compañías y emisores seleccionados para la cartera desde una perspectiva de inversión fundamental y un punto de vista ESG. Nos esforzamos en que nuestras inversiones sean capaces de lograr retornos sostenibles y, al mismo tiempo, tener un impacto positivo en el medio ambiente y la sociedad. La forma en que lo hacemos es invirtiendo sólo en emisores que estén realmente comprometidos con la construcción de un futuro mejor».
Cada vez más inversores quieren invertir de forma responsable. Pero, ¿cómo se puede alcanzar el nivel de impacto deseado y, al mismo tiempo, generar retornos atractivos? El coste y la transparencia son clave en este sentido, pero también es necesario encontrar una solución que encaje en la cartera de cada inversor.
El director de renta variable especializada e inversión responsable de NN Investment Partners (NN IP), Jeroen Bos, analiza en una entrevista una de las principales decisiones que deben tomar los inversores: inclinarse por un enfoque activo o apostar por uno pasivo. En esta primera parte, señala que las comisiones más altas de los fondos sostenibles activos se justifican en que implementan una investigación más precisa, tienen mayor exposición a los criterios ASG y sus retornos son más atractivos.
Teniendo en cuenta el número y la variedad de productos ASG existentes, ¿un enfoque activo es más transparente?
Hay un gran número de productos ahí fuera ofreciendo distintos niveles de rendimiento en términos de impacto social y retornos financieros. Pese a que adquirir una solución indexada pasiva puede parecer más transparente, no tiene por qué ser así si el fundamento detrás de la selección de las empresas no está claro.
Por eso es importante tanto para los gestores activos como pasivos ser más transparentes sobre lo que ofrecen. Deberían medir e informar del impacto de sus inversiones, documentar sus actividades de compromiso y ser claros sobre cómo integran los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno en su estrategia.
Es cierto que, desde el punto de vista del inversor, escoger un fondo activo puede requerir más investigación, pero esto también te obliga a pensar qué es lo que realmente quieres y te permite encontrar soluciones para alcanzarlo.
¿Están justificadas las comisiones más altas de los fondos sostenibles activos o los pasivos que “capturan” el mercado a bajo coste ofrecen mejor valor para el dinero?
Las comisiones más altas reflejan los recursos adicionales que se requieren para ejecutar una estrategia activa, así como las potenciales mejoras riesgo-retorno que puede generar. Evaluar la riqueza de los datos ASG existentes y combinarlos con el análisis financiero de los fundamentales para elaborar una estrategia para cada inversión individual requiere más recursos y experiencia.
Estos recursos extra habilitan a los gestores activos para poner en marcha un análisis más comprensible de un universo más amplio, permitiéndoles beneficiarse de las anomalías del mercado y gestionar mejor el riesgo de pérdidas. Por ejemplo, muchas small-caps tienen perfiles ASG interesantes y realizan inversiones sostenibles atractivas que ofrecen potencial, pero normalmente pasan desapercibidas para las soluciones indexadas.
Es más, una vez que se han determinado los componentes de los índices pasivos, hay menos margen para implementar cambios. Los componentes indexados son sometidos a reconsideración y reponderación, pero esto no ofrece la flexibilidad suficiente para reaccionar a los desarrollos al nivel de cada activo individual o reflejar los matices del sector en ASG.
Por ello, pese a que a las soluciones pasivas pueden “capturar” el mercado a bajo coste, este sesgo impide la exposición a muchos activos que ofrecen el mayor potencial desde una perspectiva ASG y generan menor flexibilidad. En este sentido, un gestor activo ofrece mejor exposición sostenible y retornos ajustados al riesgo más atractivos, lo que justifica las comisiones más altas.
¿Es necesario ser un inversor activo para ser un inversor responsable?
A la hora de construir carteras responsables e integrar factores ASG, es necesario tomar determinadas decisiones activas en temas de sostenibilidad. Los fondos pasivos tradicionales que simplemente replican el índice de referencia no incorporan ningún criterio de selección basado en la sostenibilidad y, por ende, solo cuentan con activos que no son compatibles con una cartera de inversión sostenible.
Es el caso de los productores de armas, empresas que no cumplen los principios del Pacto Global de las Naciones Unidas o aquellas que son activas en tabaco u otros sectores controvertidos. La gestión activa permite a los inversores tener esos elementos en cuenta de forma más efectiva en sus carteras.
Foto cedida. La CMF sanciona a EY y a su socio Enrique Aceituno por infracciones en la auditoría del fondo Aurus Insignia
La Comisión para el Mercado Financiero (CMF) ha informado que, mediante la Resolución N° 5819 de fecha 2 de septiembre de 2019, su Consejo resolvió sancionar a EY Servicios Profesionales de Auditoría y Asesorías SpA con una multa de UF 3.450 (133.500 dólares) , y a su socio Enrique Aceituno con una multa de UF 2.300 (89.000 dólares), por infracciones incurridas en la auditoría realizada a los estados financieros del fondo Aurus Insignia Fondo de Inversión, administrado por Aurus Capital S.A. Administradora General de Fondos (AGF), correspondientes al ejercicio del año 2015.
Lo anterior, en el marco del procedimiento administrativo sancionatorio iniciado en 2018 en contra de esta entidad, que buscaba identificar eventuales deficiencias en el proceso de auditoría de los estados financieros del ejercicio 2015 del fondo de inversión mencionado, gestionado por Aurus AGF.
Las sanciones adoptadas por la Comisión están fundadas sobre la base de los antecedentes recabados en la etapa de investigación previa a la formulación de cargos, así como en el análisis de los descargos, alegatos y pruebas presentadas, garantizando a los sancionados el estricto cumplimiento del debido proceso establecido por el marco jurídico vigente.
Así, en el procedimiento sancionatorio fue posible comprobar las siguientes deficiencias incurridas durante la auditoría de estados financieros del ejercicio 2015:
1. Existiendo elementos que permitían cuestionar la fiabilidad de la información recopilada por EY en su proceso de auditoría, en la documentación de dicha auditoría no existen antecedentes relativos a la realización de procedimientos de auditoría adicionales pertinentes tendientes a verificar la fiabilidad de dicha información.
2. El socio a cargo, Sr. Enrique Aceituno, no reparó que la documentación de auditoría obtenida daba cuenta que los auditores no efectuaron de manera diligente el procedimiento de auditoría planificado para validar los saldos contables asociados a la cartera de inversiones del fondo.
3. La documentación de auditoría obtenida en el proceso de confirmación externa asociado a las inversiones registradas en el fondo, no permite a un auditor sin conexión previa comprender la naturaleza, oportunidad y alcance del procedimiento.
4. Habiendo tomado conocimiento de los roles del Sr. Mauricio Peña Merino en cuanto socio y gerente de inversiones de Aurus Capital, no existe evidencia de análisis tendiente a determinar y evaluar si dicha situación correspondía a una deficiencia significativa o debilidad importante en los sistemas de control interno de la entidad auditada.
El Consejo de la CMF estableció las sanciones a la auditoria y al socio respectivo en función de las deficiencias que pudo verificar en las auditorías efectuadas en el fondo Aurus Insignia que dieron cuenta de importantes debilidades en la aplicación de las Normas de Auditoría Generalmente Aceptadas (NAGAs).
Al respecto, la resolución adoptada por el Consejo señala que la labor de auditoría juega un rol crucial en la fiabilidad de la información financiera que aportan los agentes del mercado, el que a su vez es un insumo relevante para la toma de decisiones de los inversionistas. Tal fiabilidad es de particular importancia para el correcto funcionamiento de los fondos de inversión, donde la fiabilidad de la información respecto a los saldos y valorizaciones de los activos que gestionan los fondos, resulta fundamental para aquellas personas que fiduciariamente encomiendan la administración de sus recursos.
Asimismo, la resolución sancionatoria consigna que los montos de las sanciones impuestas toman en consideración, entre otros factores, la gravedad de la conducta y su impacto sobre el mercado financiero y la existencia de sanciones previas a EY y su socio aplicadas por este Servicio
Vista al Océano, 3 lujosas piscinas, uno de los mejores Spa de Estados Unidos, decoración europea y alta cocina italiana… Acqualina Resort colecciona los premios y es ya uno de los hoteles de Miami con mejor reputación en el mundo.
El complejo turístico ha sido nombrado mejor hotel de Estados Unidos por USA Today, encadena las 5 estrellas de Forbes por 7 años consecutivos y ostenta el número 1 entre los resorts frente al mar de Trip Advisor.
Para el diario Miami Herald, estos premios (y especialmente el de Forbes) es algo así como “ganar el Super Bowl, el campeonato de la NBA y la Serie Mundial año tras año tras año, solo que menos aburrido porque no involucra el béisbol”.
Acqualina Resort se promociona como un hotel único, un pedazo de Mediterráneo en Florida. Dotado de 98 habitaciones, sus salones fueron diseñados por el fallecido costurero de Chanel, Karl Lagerfeld.
En cuanto al Spa, según Forbes se trata de uno de los más refinados de Estados Unidos, dotado de instalaciones exquisitas y de masajistas “bendecidos con manos de oro”.
Foto cedidaMinistro de Hacienda presentando los ejes del proyecto ante Comisión de Hacienda del Senado. Modernización Tributaria en Chile
Tras casi un año de tramitación e intensas negociaciones entre las distintas bancadas parlamentarias y el Gobierno, que se tradujeron en sucesivas rondas de indicaciones o cambios al proyecto de ley de modernización tributaria original, la Cámara de Diputados aprobó el pasado 22 de agosto la iniciativa como proyecto en general, pasando al Senado para continuar su trámite legislativo.
Algunas medidas se incorporaron como moneda de cambio frente a los opositores al proyecto, mientras otras fueron retiradas. A través de esta breve columna, pretendo explicar las modificaciones que consideramos de mayor interés para los inversionistas, de manera de poder contribuir en aclarar las dudas que surgen a raíz de la incertidumbre tributaria derivada de los cambios que ha sufrido el proyecto.
Las principales aristas para tener en cuenta
Lo más significativo es, sin duda, la aprobación de la reintegración del sistema tributario. Con esto, el total del impuesto pagado por las empresas podrá ser crédito para los impuestos finales de sus socios o accionistas, quedando atrás elsistema atribuido que limita el uso del crédito del impuesto pagado por las empresas y obliga a considerar retirado el 100% de la utilidad.
Frente al tan esperado sistema de repatriación de capitales, se excluyó completamente la medida, quedando momentáneamente cerrada la puerta para que, durante un periodo transitorio de un año, se puedan declarar y reconocer en Chile rentas y bienes que se mantienen en el extranjero con una tasa del 10%. Las especulaciones de que Hacienda intentará reponer la medida en el Senado subsisten, pero es difícil aventurar el éxito de esta gestión.
Otra mala noticia para los inversionistas es que se rechazó la medida que incluía la incorporación de un impuesto único y sustitutivo por utilidades obtenidas en la enajenación de acciones de sociedades anónimas, en comandita por acciones, y de derechos sociales de sociedades de personas.
Respecto a la posibilidad de cumplir con el requisito de presencia bursátil (exigido por artículo 107 de la Ley de la Renta) para beneficiarse con la exención por las utilidades obtenidas en la enajenación de acciones de sociedades anónimas abiertas y de cuotas de fondos de inversión, se ha limitado el mecanismo de obtención de presencia bursátil por la contratación de un corredor de bolsa, más conocido como “Market Maker” incorporando como nueva exigencia que los contratos con el corredor tengan vigencia superior a un año continuo antes de que pueda venderse el activo.
Asimismo, la propuesta legislativa incluye ajustes al tema hereditario eliminando la doble tributación que actualmente se produce al existir la obligación depagar impuestos sobre el patrimoniotanto para cuando fallece el primer cónyuge o conviviente civil, como para el deceso del segundo, quien ya había tributado por estos bienes al heredar del primero. Con esta modificación, los legitimarios de estos causantes no deberán pagar dos veces el mismo impuesto.
Por último, es necesario remarcar que finalmente no se incluyó regulación alguna frente a la tributación de los seguros con ahorro, por lo que aún falta por recorrer camino administrativo y judicial para esclarecer cómo tributará el monto indemnizado a los beneficiarios de este tipo de seguro.
Esperamos que, con este breve resumen, puedan tener algo más de claridad frente a los cambios que impulsa esta reforma tributaria, la que, al mantener la integración tributaria como eje central, pudo conservar lo que coloquialmente se ha denominado como su “corazón”, pero para salvarlo, ha ido perdiendo varias partes de su trabajado cuerpo legislativo.
Jaime Rosso es asociado senior del área tributaria de Morales & Besa
Foto: Alejandro Luengo. Crecimiento de la renta y del capital en todo el ciclo de mercado
En la opinión del equipo Multi-Activos de M&G Investments, la tendencia global hacia políticas monetarias acomodaticias es una mala noticia para los inversores ávidos de renta. En Estados Unidos, la Reserva Federal ha suspendido oficialmente sus subidas de los tipos de interés, y ahora los mercados prevén que implementará varios recortes este año (1). Por su parte, el Banco Central Europeo ha inyectado nuevos estímulos a través de su programa de operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML) con objetivo específico, y las TIR de los bunds alemanes han alcanzado mínimos históricos (2). En base a estas observaciones, es probable que las TIR de fuentes de renta tradicionales permanezcan bajas en el futuro próximo.
Cabe afirmar que los activos financieros no podrán seguir beneficiándose mucho de políticas monetarias acomodaticias, con lo que en adelante, las estrategias de inversión requerirán una flexibilidad creciente: no solo para invertir en distintas clases de activos, sino también en la velocidad y escala de la respuesta que pueden proporcionar a los cambios que se están produciendo en los mercados financieros.
¿Por qué una estrategia multi-activos enfocada a la generación de rentas?
Obtener renta suele ser una prioridad para los inversores, pero muchos activos tradicionales generadores de ingresos —como la deuda soberana— ofrecen actualmente TIR extremadamente bajas, o incluso negativas. Además, muchos activos defensivos se arriesgan a aportar niveles de crecimiento del capital a largo plazo de bajos a negativos (y no solo los bonos soberanos, pero también sus alternativas).
Por si esto fuera poco, muchos inversores están reduciendo su exposición a los activos de riesgo —como la renta variable— para evitar que la volatilidad erosione su capital. Esto pone más aún en peligro el potencial de crecimiento de una inversión en el largo plazo, y podría incluso fracasar a corto, tal como muchos experimentaron en 2018 al caer los precios de un 90% de los activos (3).
A la luz de las condiciones de mercado actuales, muchos inversores perciben la generación de renta y el crecimiento del capital como objetivos incompatibles. Derivar renta de una cartera con diferentes tipos de activos es una solución potencial que reconoce que ninguna clase de activos
individual ofrece una “cura mágica” para ambos. Los dividendos de la renta variable, los cupones de los bonos y alternativas como la propiedad inmobiliaria son fuentes de renta con sus propias ventajas e inconvenientes. No obstante, diversificar una cartera no significa meramente invertir en un mayor número de clases de activos; el flujo constante de sus valoraciones y de las condiciones de (2) mercado hace que para lograr todo objetivo de inversión sea esencial enfocar la diversificación desde un planteamiento orientado en todo momento al futuro.
¿Cómo diversificar?
Tras una década de compresión sostenida de las TIR, muchos activos financieros —sobre todo en los mercados desarrollados— están más correlacionados entre sí y respecto a las expectativas de política monetaria. En el pasado, las estrategias multi-activos solían limitarse a una combinación de renta variable, renta fija e inmobiliario; hoy en día, muchas de ellas recurren a clases de activos alternativas como la deuda privada, el capital riesgo y la infraestructura para colmar las lagunas que han dejado la deuda soberana y el crédito con grado de inversión.
Un problema potencial es que los alternativos pueden ser caros, lo cual en principio reduce su capacidad para contribuir al crecimiento del capital e introduce riesgos de liquidez y de impago en una cartera. Asimismo, estos activos pueden estar correlacionados con los mismos fundamentales macroeconómicos que los activos tradicionales, como los tipos de interés y el crecimiento económico. Por último, la necesidad de mantener tales activos hasta su vencimiento puede disminuir la capacidad de un inversor de responder a cambios en el entorno de mercado, lo cual eleva los costes de oportunidad.
En la opinión de M&G Investments, aún es posible lograr crecimiento de la renta y del capital asignando activos predominantemente en mercados líquidos, como por ejemplo la renta variable y la renta fija. Esto implica escalar posiciones de forma más dinámica, más rápida y en cantidades más significativas que las estrategias multi-activos tradicionales.
Una estrategia de asignación de activos dinámica eleva significativamente el potencial de rentabilidad a lo largo de un ciclo de mercado, ya que las valoraciones y las correlaciones de los activos pueden fluctuar de forma sustancial y frecuente en el corto plazo. Por consiguiente, este tipo de enfoque brinda oportunidades para responder efectivamente a cambios de coyuntura y considera en todo momento las correlaciones entre activos de forma prospectiva. El gráfico 1 ilustra cómo puede implementarse una estrategia de renta multi-activos a lo largo del tiempo.
Gráfico 1. Renta multi-activos mediante una asignación de activos dinámica
Fuente: M&G, a 31 de mayo de 2019. Únicamente a efectos ilustrativos.
¿Dónde se detecta valor?
A sus valoraciones actuales, M&G Investments cree que la renta variable remunera de forma suficiente los riesgos que conlleva a medio plazo. En esta clase de activos, las acciones bancarias de mercados desarrollados cotizan a un PER proyectado de 9,5 veces y a una rentabilidad por dividendo proyectada del 4,6%, frente a un PER de 15 y una RPD del 2,7% del índice MSCI World (4). Siempre es crucial distinguir entre oportunidades genuinas y “trampas de valoración”, pero con tanto sentimiento negativo ya descontado en la valoración de las acciones bancarias, creemos que existe asimetría en su potencial al alza y a la baja.
Los activos de mercados emergentes —sobre todo aquellos que ofrecen un carry elevado— también pueden proporcionar una diversificación efectiva a través de su comportamiento idiosincrático. Esta diversificación es beneficiosa durante periodos en los que los activos de mercados desarrollados presentan una gran correlación. En renta fija emergente, los bonos soberanos de Brasil y de México parecen atractivos, con TIR reales del 5,1% y del 3,6%, respectivamente (5).
No obstante, la volatilidad de las cotizaciones en el universo emergente (en ambas direcciones) exige una asignación dinámica
para gestionar riesgos y rentabilidades.
La inversión en mercados emergentes entraña un mayor riesgo de pérdida debido a la intensificación de los riesgos políticos, fiscales, económicos, cambiarios, normativos y de liquidez, entre otros. Por tanto, podrían presentarse dificultades a la hora de comprar, vender, custodiar o valorar las
inversiones en tales países.
Por lo que respecta a la renta fija desarrollada, creemos que los bunds alemanes y los gilts británicos presentan valoraciones insostenibles, y en general hemos evitado a ambos mercados durante varios años. Las TIR de los treasuries estadounidenses parecen más atractivas, y pese al coste de cobertura para los inversores europeos y a los recientes movimientos de precio, todavía presentan más margen de diversificación que los bunds. Los mercados de deuda corporativa nos inspiran cautela, pues sus diferenciales son aún relativamente estrechos en términos históricos. Además, el crédito puede estar muy correlacionado con los factores económicos y con la renta variable, pero ofreciendo una menor prima de riesgo.
Las inversiones en bonos se ven afectadas por los tipos de interés, la inflación y las calificaciones crediticias. Existe la posibilidad de que los emisores de bonos no paguen intereses o rentabilidad del capital. Todos estos supuestos pueden reducir el valor de los bonos poseídos por el fondo. ¿Es posible lograr crecimiento de renta y capital en esta fase del ciclo?
No hay que olvidar que el sentimiento del mercado ha fluctuado en gran medida recientemente. Ahora mismo, los mercados financieros descuentan una desaceleración sostenida de la economía global, tal como hicieron en 2016. Esto contrasta marcadamente con el júbilo en torno al «crecimiento global sincronizado» de finales de 2017 y con los posteriores temores de inflación en Estados Unidos en 2018. El hecho de que la visión de consenso pueda cambiar con tanta intensidad y rapidez demuestra la utilidad limitada de todo intento de pronosticar lo que va a ocurrir a continuación en el ciclo de mercado.
La opinión del equipo Multi-Activos de M&G es que los datos actuales no indican una recesión estadounidense, y que tratar de predecir cambios en los datos futuros no es un modo sostenible de generar rentabilidades superiores. En lugar de ello, buscan oportunidades allí donde los precios de activos generadores de renta se han desviado de su valor justo, en base a hechos conocidos y datos observables. Creen que esto proporciona una mejor indicación del potencial de un activo financiero para generar rentabilidades totales positivas de medio a largo plazo.
A corto, las rentabilidades también pueden respaldarse (4) aprovechando el pesimismo extremo en los mercados, tal como demuestra la recuperación de la renta variable a comienzos de 2019 desde niveles deprimidos. A este respecto, una asignación de activos dinámica puede suplementar la rentabilidad en cualquier fase del ciclo de mercado y reducir el conflicto al que se enfrentan a actualmente los inversores a la hora de satisfacer sus objetivos a largo plazo de crecimiento de la renta y del capital.
Fuentes de los datos:
(1) Bloomberg, 5 de junio de 2019.
(2) Bloomberg, 3 de junio de 2019.
(3) Deutsche Bank, 3 de enero de 2019.
(4) Bloomberg, 5 de junio de 2019.
(5) Bloomberg, 28 de mayo de 2019. TIR reales del bono brasileño a 10 años y del bono mexicano a 30
años.
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