Vientos de cola para la deuda corporativa emergente

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La menor visibilidad de las perspectivas económicas mundiales en el entorno actual ha tendido a ampliar las diferencias de rendimiento entre regiones, empresas y clases de activos. Esta complejidad está creando interesantes focos de diferenciación, sobre todo dentro de los segmentos de renta fija, incluida la deuda corporativa emergente.

Este profundo mercado pesa casi 2,5 billones de dólares – más que la deuda soberana emergente (1,4 billones de dólares) y el mercado de bonos High-Yield estadounidense (1,3 billones de dólares)1.

Este universo vasto y contrastado exige un enfoque selectivo y prudente destinado a identificar las empresas que se encuentran en mejor posición para capitalizar la dinámica actual del mercado. En las economías emergentes, muchas empresas siguen sufriendo un sesgo de percepción debido a su origen soberano. En algunos casos, las calificaciones de los emisores están limitadas por las calificaciones de sus países. Este es el caso de Argentina, donde varias empresas presentan unos fundamentos sólidos – endeudamiento moderado, gobernanza sólida, reservas de efectivo holgadas – pero reciben una calificación CCC. Identificar estas discrepancias entre la calidad intrínseca de una empresa y su calificación crediticia es una fuente de alfa2 para los inversores en bonos.

Los factores técnicos y las divergencias macroeconómicas apoyan a los países emergentes

Después de tres años de salidas (-137.000 millones de dólares), la clase de activos se está estabilizando gradualmente3. La base de inversores ha empezado a recuperarse, y las entradas potenciales parecen ahora superiores a las salidas (véase el gráfico siguiente).

El entorno macroeconómico también es constructivo para los mercados emergentes. El FMI prevé un crecimiento del 3,7% en los países emergentes para 2025, frente a un modesto 1,4% en el mundo desarrollado. Varios países presentan unas perspectivas especialmente sólidas: +5,5% previsto en Argentina, +3,0% en Nigeria, +2,8% en Perú, +2,4% en Colombia, +2,7% en Turquía y +2,0% en Brasil.4

Otro factor de apoyo es la reciente depreciación del dólar, que ha bajado un 9,8% desde enero de 2025. Esta tendencia ha aliviado las tensiones para los emisores soberanos emergentes, ya que sus ingresos tienden a generarse en moneda local mientras que su deuda se emite en dólares. Las empresas de los mercados emergentes son menos sensibles al dólar: muchos emisores corporativos generan ingresos en USD, lo que les permite cubrir cualquier pasivo en USD. Sin embargo, la debilidad del dólar sigue siendo un viento de cola para el ánimo de los inversores.

Sólidos fundamentos crediticios

Las empresas de los países emergentes suelen mostrar unos sólidos fundamentos, respaldados por un bajo endeudamiento y unas holgadas reservas de efectivo. Aunque es importante distinguir entre la dinámica del sector, del país y del emisor, los ratios crediticios suelen ser sólidos, lo que proporciona a esta clase de activos una base sólida:

– El ratio deuda neta/EBITDA se sitúa en 2,6x para el high yield emergente, frente a 3,5x para el high yield estadounidense y 4,7x para el high yield europeo5.

– Se espera que las tasas de impago caigan hasta el 3,7% para 2025, frente al 3,9% en 2024 y el 8,7% en 2023. El sector inmobiliario chino debería seguir concentrando la mayor parte de estos impagos (30,4%). Excluyendo el sector inmobiliario chino, la tasa de impago se prevé en el 1,1%6.

– La ratio de mejora (35) ha superado a la de rebaja (31)7 desde principios de año, lo que sugiere que las empresas siguen una tendencia positiva, tanto en términos de resultados como de perspectivas financieras.

El mercado primario se ha mostrado especialmente activo, con 208.000 millones de dólares registrados hasta la fecha y una estimación total de 383.000 millones para finales de 2025. Aunque la refinanciación convencional sigue representando una gran parte de los volúmenes, destacan algunas nuevas emisiones: Nutresa, la principal empresa de servicios alimentarios de Colombia, y Vista, el operador energético de Argentina8.

La mejora del entorno soberano en Argentina, especialmente tras el levantamiento gradual de los controles de capital, es también un factor positivo para los inversores, y podría apoyar la llegada de nuevos emisores deseosos de captar capital en el mercado de bonos.

Tensiones comerciales: repercusiones indirectas pero pocos riesgos sistémicos

La estrategia de crédito emergente global de Edmond de Rothschild AM tiene una exposición limitada a los países directamente afectados por los aranceles adicionales de Estados Unidos. Casi el 80% de la cartera se invierte fuera de Asia, con una fuerte concentración en América Latina (60%) y África (20%)9. En estas regiones, el impacto directo de los aranceles sigue siendo contenido: en Brasil, Colombia, Argentina o Perú, las subidas no deberían superar el 10%, en nuestra opinión.

Aunque el efecto inmediato de estos aranceles parece marginal, sus consecuencias indirectas -sobre todo para el crecimiento mundial y la volatilidad de los mercados de materias primas- merecen atención. En efecto, varios sectores, como el aluminio, el acero y la industria automovilística, podrían verse afectados. No obstante, la mayoría de nuestras empresas participadas generan menos del 10% de sus ingresos en Estados Unidos, lo que limita su exposición a los riesgos relacionados con el comercio estadounidense10. Sin embargo, desde el Día de la Liberación11 , el sector petrolero ha estado bajo presión. Las empresas medianas, sobre todo en Colombia y el África subsahariana, siguen siendo sensibles al precio del crudo (Brent), especialmente cuando los precios se acercan a los 60 dólares por barril. Este entorno volátil ha reforzado la necesidad de un enfoque selectivo y minucioso a la hora de tomar nuestras decisiones de inversión.

Mientras tanto, las tensiones comerciales están provocando cambios en los flujos de capital. Brasil y Argentina, por ejemplo, han registrado un importante aumento de las exportaciones de alimentos a Asia: soja, cereales, proteínas animales, carne de vacuno o aves de corral. Estas dinámicas regionales están creando oportunidades específicas que estamos incorporando gradualmente a la cartera, en particular reforzando nuestra exposición a determinados productores agrícolas o de proteínas en América Latina12. 

Factores impulsores de la rentabilidad y posicionamiento del fondo

A pesar de los estrechos diferenciales de crédito en relación con su media histórica y de un potencial limitado de compresión adicional -sobre todo debido a la revisión de las previsiones de crecimiento para 2025-, la deuda corporativa emergente sigue beneficiándose de unas perspectivas positivas. 

Nuestro análisis de los motores de rentabilidad de la estrategia de crédito emergente global ha revelado tres palancas clave: diferenciales, tipos de interés y carry. A corto y medio plazo, creemos que los componentes de carry y tipos serán probablemente los principales impulsores de la rentabilidad. Los diferenciales, por su parte, deberían permanecer bastante estables, aunque una desaceleración brusca o una recesión podrían provocar su ampliación. El fondo presenta un carry atractivo, con un cupón medio del 6,2%13, unos ingresos «básicos» sólidos que podrían ayudar a amortiguar cualquier futura turbulencia del mercado. 

Además, el fondo ha mantenido un enfoque intencionado en el segmento high yield, con una exposición que oscila entre el 75% y el 80% y una calificación crediticia media BB14. Esta asignación pretende aprovechar las ineficiencias del mercado, invirtiendo en bonos que no reflejan la calidad intrínseca de la empresa emisora. Este enfoque selectivo nos permite identificar oportunidades mal valoradas, en particular dentro de emisores que presentan unos fundamentales sólidos.

Nuestras inversiones se centran en dos regiones clave: América Latina y África

Estos países ofrecen una combinación de momentos de crecimiento y una atractiva diversificación sectorial, así como empresas locales con una fuerte exposición internacional. En África, por ejemplo, sectores como las telecomunicaciones, la energía o la banca se benefician de un elevado potencial de crecimiento, respaldado por las dinámicas tendencias demográficas del continente. En conjunto, la cartera invierte en casi 90 emisores15 , reduciendo así el riesgo idiosincrático y manteniendo al mismo tiempo una exposición selectiva a las oportunidades más atractivas. 

Ante el aumento de la incertidumbre sobre el entorno económico, hemos reinvertido un porcentaje de los activos del fondo en sectores defensivos menos sensibles a la comodidad de los mercados. Mientras tanto, hemos aumentado modestamente la calidad crediticia del fondo reforzando nuestra exposición a los bonos Investment Grade.

 

 

 

 

Artículo escrito por Stéphane Mayor, gestor jefe de Carteras, Crédito de Mercados Emergentes y Lisa Turk, gestora de Carteras, Crédito de Mercados Emergentes en Edmond De Rothschild Asset Management

 

La maniobra de contingencia de Yale que costó 6.000 millones de dólares en el mercado privado

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A principios de abril, el gobierno del presidente Trump inició una revisión de 9.000 millones de dólares en apoyo federal a la Universidad de Harvard, en medio de una ofensiva contra el presunto antisemitismo en el campus. El gobierno también congeló temporalmente docenas de subvenciones de investigación en Princeton. En respuesta, estas instituciones comenzaron rápidamente a fortalecer sus finanzas.

Harvard anunció planes para obtener un préstamo de 750 millones de dólares mediante una emisión de bonos como colchón financiero y también está en conversaciones para vender 1.000 millones de dólares en participaciones de capital privado. Princeton también indicó que podría recaudar unos 320 millones de dólares mediante la emisión de bonos gravables.

La Universidad de Yale, que posee una de las mayores dotaciones del mundo, también está tomando medidas. Yale reveló que está explorando la venta de una gran parte de sus inversiones privadas en el mercado secundario. La transacción podría ascender a unos 6.000 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 15% del patrimonio de Yale. Al convertir una parte de sus activos ilíquidos en efectivo, Yale podría afrontar mejor posibles recortes de financiación, especialmente considerando que recibe casi 900 millones de dólares en fondos federales.

La dotación de Yale y el “Modelo Yale”

La dotación de Yale, valorada en 41.400 millones de dólares, respalda las operaciones de la universidad a perpetuidad. Cada año, la casa de estudios suele destinar alrededor del 5% del valor de la dotación a financiar su presupuesto, lo que significa que la cartera debe generar una rentabilidad que cubra este gasto más la inflación, aproximadamente un 7% anual a lo largo del tiempo.

Para alcanzar este objetivo, Yale sigue un enfoque de inversión desarrollado por David Swensen, conocido como el “Modelo Yale”. Este enfoque prioriza la diversificación y asigna una gran parte del capital a activos ilíquidos como capital privado, capital riesgo y hedge funds. La estrategia busca obtener mayores rentabilidades a largo plazo mediante las primas por iliquidez y complejidad disponibles en los mercados privados. Si bien este enfoque ha generado sólidos resultados en las últimas dos décadas, también requiere una gestión cuidadosa de la liquidez, especialmente en momentos de tensión, cuando gran parte de la cartera no puede venderse fácilmente.

La parte del gasto operativo de Yale cubierta por su dotación es considerable (representa casi el 35% del presupuesto total de la universidad) y se ha mantenido estable a lo largo de los años. Sin embargo, esto podría cambiar si se reducen las subvenciones federales.

Por qué Yale considera ahora una venta de 6.000 millones de dólares

Varios factores contribuyeron a que Yale considerara vender alrededor de 6.000 millones de dólares de sus inversiones privadas en 2025, con la incertidumbre política como principal factor. Las amenazas de recortes de financiación por parte de Washington son más que engañosas, ya que las agencias federales ya han retrasado o impuesto nuevas condiciones a las becas de investigación para algunas universidades de la Ivy League (conferencia deportiva compuesta por ocho universidades privadas del nordeste de Estados Unidos).

Universidades como Yale se preparan para un escenario en el que el apoyo gubernamental podría reducirse, al menos temporalmente. Disponer de efectivo adicional es una medida prudente para que la docencia y la investigación puedan continuar sin interrupciones, incluso si se retienen los fondos federales. Los activos de la dotación de Yale son en gran medida ilíquidos, por lo que la venta de algunas inversiones en el mercado secundario es una forma de obtener liquidez rápidamente.

Más allá de la política, las condiciones del mercado dificultaron la gestión de la cartera ilíquida de Yale. En los últimos años, los mercados bursátiles han fluctuado drásticamente y los tipos de interés han pasado de casi cero a máximos de varios años, lo que ha desequilibrado la cartera de Yale.

Cuando los mercados bursátiles subieron, las importantes inversiones privadas de Yale se quedaron atrás, ya que muchas posiciones de capital privado no registraron ganancias inmediatas ni “salidas” (ventas rentables de empresas) durante ese periodo. De hecho, la rentabilidad de la inversión de Yale para el año fiscal 2024 fue de tan solo el 5,7%, significativamente inferior a su promedio de 10 años del 9,5%.

La universidad reconoció abiertamente que su importante asignación a activos privados causaría un retraso durante períodos de buen rendimiento en el mercado público, especialmente cuando los mercados de salida para dichos activos privados son débiles. Esta situación exige, naturalmente, un reequilibrio, recortando algunas inversiones privadas para liberar efectivo y, posiblemente, redistribuirlo a áreas que mantengan la combinación de activos y el nivel de riesgo deseados.

Otro factor clave es la ralentización de las distribuciones de efectivo de los fondos de capital privado. Las dotaciones universitarias dependen de los gestores de capital privado para obtener, con el tiempo, el retorno del efectivo de sus inversiones; cuando un fondo de capital privado vende una empresa de su cartera o la saca a bolsa, los beneficios se distribuyen a inversores como Yale. Últimamente, estas distribuciones se han reducido a un mínimo.

Desde 2022, la cartera de ofertas públicas iniciales (OPI) y grandes adquisiciones ha sido débil, lo que significa que los fondos de capital privado retienen empresas durante más tiempo y envían menos efectivo a los inversores. Según una estimación, las tasas de pago de las firmas de capital privado han disminuido a aproximadamente un tercio de lo que eran anteriormente. 

Los consultores de Bain & Company informan de que las distribuciones anuales a los inversores han disminuido desde aproximadamente el 29% de los activos privados hace una década a tan solo el 11% en la actualidad. Este “estrechamiento de liquidez” representa un desafío para las dotaciones: si bien sus carteras pueden parecer sólidas en teoría, el flujo de caja real disponible para financiar las operaciones ha disminuido significativamente. 

La alta exposición de Yale al capital privado (alrededor del 45% de su cartera, la más alta entre las mejores universidades) la hace particularmente vulnerable a estos retrasos en el flujo de caja. Como lo expresó un analista, es una “tormenta perfecta”, que presiona a las grandes dotaciones con menores rendimientos a corto plazo, menor liquidez de las inversiones y, ahora, amenazas políticas en el ámbito de los ingresos. Vender algunos activos privados ahora, incluso con un ligero descuento, generaría un colchón de liquidez para Yale y reduciría el riesgo de quedarse corto si persisten múltiples desafíos. La dirección de Yale también ha insinuado prudencia presupuestaria: la universidad advirtió de que su próximo presupuesto fiscal para 2026 será “mucho más limitado” debido a la reciente baja rentabilidad de sus fondos de dotación.

Cómo funciona una venta secundaria de activos privados

Las inversiones de capital privado están diseñadas para ser a largo plazo e ilíquidas. Los inversores destinan capital a un fondo, que se desembolsa gradualmente a lo largo de varios años, y las rentabilidades en efectivo (o distribuciones) suelen producirse solo una vez vendidas las empresas subyacentes. Sin embargo, inversores como Yale pueden salir anticipadamente vendiendo sus participaciones en el fondo en el mercado secundario, donde los compradores asumen tanto los compromisos de capital restantes como el derecho a futuras distribuciones.

Para que esta transacción sea atractiva, los vendedores suelen ofrecer un descuento sobre el valor liquidativo (VAN), la valoración más reciente informada por los gestores del fondo. En el mercado actual, estos descuentos suelen oscilar entre el 10% y el 20%, dependiendo de factores como la antigüedad del fondo, la estrategia, la calidad del gestor y el sentimiento del mercado. Por ejemplo, si Yale vende una participación con un VAN de 100 millones de dólares, podría recibir solo entre 80 y 90 millones de dólares en efectivo. Cuanto mayor sea el descuento, mayor será el coste implícito de liquidez.

Para Yale, una venta de 6.000 millones de dólares podría generar ingresos reales cercanos a los 5.000 y 5.400 millones de dólares después de descuentos. Esto implica aceptar cierta fuga de valor con respecto a las valoraciones en papel, lo que afecta las métricas de rendimiento a corto plazo. Sin embargo, también reduce el riesgo de sobreexposición a activos ilíquidos en un entorno de salida complejo, a la vez que mejora la capacidad de Yale para satisfacer posibles necesidades de efectivo, desde la cobertura de costos operativos hasta la gestión de futuras solicitudes de capital de otros fondos privados.

“No abandonaremos los mercados privados”: garantías de Yale

Yale ha dejado claro que la venta prevista es un ajuste táctico, no un cambio estratégico. En un comunicado a Reuters, la universidad enfatizó: “Seguimos comprometidos con las inversiones de capital privado como parte fundamental de nuestro programa de inversión y seguimos asumiendo nuevos compromisos con los fondos captados por nuestros actuales gestores de inversiones”. Yale también está “buscando activamente nuevas relaciones con firmas de capital privado”.

Los mercados privados siguen siendo esenciales para el modelo de inversión de la universidad, no solo por su rendimiento histórico, sino porque Yale debe mantener un perfil de alto riesgo para cumplir con su objetivo de rentabilidad a largo plazo, que suele rondar el 7% anual para cubrir tanto su tasa de gasto como la inflación. Incluso después de la venta, el fondo de dotación mantendrá una exposición significativa a activos ilíquidos.

Capital privado: ¿retroceso o pausa?

Los planes de venta de Yale en el sector secundario forman parte de un momento más amplio de reajuste en el mercado de capital privado, impulsado por cambios macroeconómicos. Tras años de rápido crecimiento, 2024 marcó la primera caída en décadas de los activos de capital privado bajo gestión, con una bajada del 2% hasta los 4,7 billones de dólares, según Bain & Co., lo que pone en perspectiva la venta de 6.000 millones de dólares de Yale.

Esto refleja una salida más lenta de operaciones, una menor captación de fondos y una reducción de las distribuciones de efectivo a los inversores. Algunos inversores institucionales están reduciendo su exposición o retrasando compromisos, no necesariamente como un rechazo a largo plazo, sino como una respuesta temporal a la menor liquidez, la volatilidad del mercado y la incertidumbre política. Al mismo tiempo, los cambios globales, como la retirada de los fondos soberanos chinos del capital privado estadounidense, indican que la geopolítica está influyendo en los flujos de capital.

El plan de la Universidad de Yale de vender parte de su cartera de capital privado ilustra el equilibrio que deben alcanzar las grandes dotaciones en tiempos turbulentos. Se trata de una respuesta a las presiones a corto plazo, los cambios políticos y la iliquidez del mercado, implementada de forma que no comprometa la estrategia de inversión a largo plazo que ha dado buenos resultados a Yale. Al convertir una parte de sus inversiones ilíquidas en efectivo, Yale obtendría flexibilidad para afrontar los desafíos de financiación y reequilibrar sus finanzas, manteniendo al mismo tiempo una alta asignación en inversiones en el mercado privado que se ajuste a sus objetivos de rendimiento a largo plazo.

En una época en la que tanto la política como los mercados son impredecibles, Yale y sus pares de la Ivy League están demostrando que incluso los inversores a largo plazo más astutos a veces necesitan adaptarse sobre la marcha para salvaguardar la estabilidad de su institución.

Este artículo fue publicado en la pagina 47 de la revista Numero 43 de Funds Society Americas. Para acceder a la revista completa, haz click aquí

EE.UU.: La temporada de huracanes podría superar las pérdidas de 2024

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La temporada de huracanes 2025 es considerada como una de las más intensas de los últimos años. Con temperaturas récord en el Atlántico y condiciones favorables para la formación de ciclones, los expertos advierten sobre la importancia de prepararse ante la formación de al menos 4 huracanes de gran intensidad (categoría 3 o superior) que podrían impactar la región en los próximos meses.

De acuerdo con datos del Centro de Predicción Climática de la NOAA, hay un 60% de probabilidad de una temporada por encima del promedio, mientras que la Universidad Estatal de Colorado (CSU) prevé la formación de 17 tormentas nombradas, 9 huracanes y 4 huracanes mayores. Estas cifras superan el promedio histórico y reflejan una tendencia al alza que ya se hizo evidente en 2024.

“La actual temporada está marcada por un incremento en la temperatura en la corriente del Atlántico tropical, sumado a cambios en la velocidad y dirección del viento, así como la por la presencia de aire húmedo en la atmosfera. Si esta tendencia continúa, 2025 podría ser tan destructivo como 2020 o incluso superar las pérdidas de 2024, que rondaron los 50.000 millones en daños asegurados, advirtió Rodrigo Suárez, Líder de Riesgos Climáticos y Sostenibilidad de Marsh Latinoamérica, empresa líder en consultoría de riesgos y corretaje de seguros

El riesgo empresarial: más allá del viento y la lluvia

Los efectos de una temporada activa no se limitan a infraestructura dañada. Las interrupciones logísticas, caídas de comunicación y las fallas en las cadenas de suministro pueden paralizar operaciones completas, especialmente en sectores como energía, turismo, manufactura y comercio exterior; aunado a la posibilidad de fatalidades, impacto en sectores vulnerables de la población como adultos mayores e infantes, así como colapsos en los sistemas de salud, entre otros.

Por ejemplo, en 2024, más del 60 % de las interrupciones comerciales en México y Centroamérica relacionadas con fenómenos naturales fueron causadas por tormentas, con base en datos de Marsh. “La mayoría de las empresas afectadas el año pasado no contaban con planes de continuidad del negocio, ni planes de crisis o incluso planes de atención frente a la variabilidad y cambio climático vigentes. Hoy, la improvisación ya no es una opción, el camino es la anticipación y prevención”, enfatizó Suárez.

Para garantizar su continuidad, Marsh recomienda a las empresas analizar la viabilidad de instalar o mantener instalaciones operativas, así como con proveedores clave en zonas vulnerables; incluir toda la cadena de suministro en el análisis de riesgo; y adoptar soluciones como los seguros paramétricos, pólizas que pagan automáticamente una indemnización predefinida al cumplirse ciertos parámetros o condiciones específicas, como eventos climáticos extremos, sin necesidad de un ajuste de pérdidas.

“La región ya no puede permitirse una preparación limitada. Lo que está en juego no solo son activos físicos, sino la comunidad, las ciudades, la continuidad de los negocios, empleos y economías locales. Empresas de todos los sectores deben ver la temporada 2025 no como una probabilidad, sino como parte de la crisis climática en la que estamos.
El momento de actuar es ahora», concluyó Suárez.

Mercados al alza, empleo debilitado y perspectivas monetarias

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Foto de Danny Greenberg en Unsplash

Mientras las condiciones macroeconómicas actuales se mantengan, los mercados de renta variable podrían continuar al alza, especialmente al enfocarse más en las estimaciones para 2026, lo que ayudaría a aliviar la presión sobre las valoraciones actuales. De hecho, las valoraciones, medidas por el ratio precio-beneficio (PER), parecen más razonables al considerar las perspectivas del próximo año en comparación con las cifras actuales de 2025.

Empleo en Estados Unidos: desaceleración moderada

La situación laboral estadounidense evidencia un claro debilitamiento, confirmado por recientes publicaciones de datos, especialmente el informe ADP. Este reporte reveló una destrucción inesperada de 33.000 empleos privados, en contraste con la creación anticipada de 98.000 puestos. No obstante, la última publicación del informe oficial de nóminas no agrícolas para junio, que registró la creación de 147.000 nuevos empleos, superó ampliamente las expectativas más pesimistas.

Además, la encuesta de ofertas laborales y rotación laboral (JOLTS) presentó una sorpresa positiva, con un incremento a 7,7 millones de vacantes desde los 7,4 millones previos. Este nivel, claramente superior al período previo a la pandemia, muestra una resiliencia del mercado laboral mayor de la esperada, aunque con evidentes signos de desaceleración. La cifra de despidos disminuyó hasta 1,8 millones, mientras las bajas voluntarias mejoraron marginalmente, sugiriendo estabilidad relativa en el mercado laboral, pero con señales claras de que la recolocación laboral se está volviendo más difícil.

El paro cayó un 0,1% al 4,1%, apoyado en una disminución de la misma magnitud en la tasa de participación (62,3%). De acuerdo con los cálculos de la Fed de Atlanta, la economía estadounidense solo debe crear 111.882 trabajos al mes para mantener la tasa de desempleo en el 4,2%, y tan solo 69.882 para cumplir con el objetivo del 4,5% que el banco central estadounidense se marca para este año y para el próximo.

Si bien es cierto que las recesiones no comienzan con despidos masivos, sino con un retiro gradual de la oferta de empleo, la posibilidad de un mejor tono en lo que respecta a actividad económica a partir de la segunda mitad del año, y una remisión en las presiones salariales –que de acuerdo con el subíndice de la encuesta entre PYMES (NFIB, dificultades para contratar personal)- podría estancarse los próximos meses, siembra la duda respecto al hipotético recorte de 0,25% en septiembre.

 

Estos datos mixtos del mercado laboral generan un panorama complejo para la Reserva Federal. Aunque existe presión para reducir las tasas de interés, la recuperación parcial en el mercado laboral podría no ofrecer la justificación suficiente para que la Fed tome medidas inmediatas en su reunión del próximo 30 de julio.

Sector financiero: fortalezas y estrategias de capitalización

El sector financiero estadounidense continúa demostrando fortaleza y solidez, lo cual quedó patente en los resultados de las recientes pruebas de estrés regulatorias. Tras superar con éxito estas evaluaciones, la mayoría de los grandes bancos estadounidenses anunciaron planes incrementados para la devolución de capital a sus accionistas. Esta decisión refleja una clara confianza en su fortaleza financiera y en sus perspectivas operativas futuras. Además, la reciente decisión por parte de la Fed de recalibrar el ratio de apalancamiento suplementario (SLR), puede liberar capital y aumentar la capacidad del balance de los bancos, con un efecto positivo doble. Por un lado, la medida incentiva a los bancos a adquirir más deuda pública, limitando la escalada en rentabilidad del bono tesoro y ofreciendo así más sustento a la valoración actual de activos de riesgo. Por el otro, al liberar capital, los bancos tienen más margen para prestar a empresas y hogares.

Comercio internacional: moderación en el discurso arancelario

A nivel de comercio internacional, la retórica comercial estadounidense sigue siendo agresiva, aunque con notables signos de moderación respecto a anuncios previos. El reciente arancel del 20% aplicado a Vietnam, aunque considerable, se percibe como un paso atrás en comparación con las medidas más extremas anunciadas inicialmente por Trump en abril. Es probable que esta moderación esté relacionada con la proximidad de las elecciones legislativas de 2026, ante el temor a que medidas demasiado agresivas puedan tener repercusiones negativas para los republicanos.

Las grandes empresas estadounidenses han hecho sus deberes y, a través de incrementos moderados en el precio de sus productos y servicios y una mayor eficiencia, podrán adaptarse sin demasiados problemas a la nueva normalidad. Hay que vigilar, no obstante, la retórica de Trump tras el fin de la tregua y, más hacia final de año, el resultado de las consultas en base a la sección 232 del Trade Expansion Act de 1962, que podrían afectar al sector de semiconductores, madera, farmacéutico, de transportes o de producción de cobre y otros minerales críticos.

Perspectiva del euro y vinculación con datos macro

En el corto plazo, el dólar podría verse favorecido por la relativa resiliencia mostrada en los recientes datos de empleo estadounidenses, que incrementan la expectativa de un posible retraso en flexibilización monetaria por parte de la Reserva Federal. Después del peor primer semestre para el USDEUR en 25 años, la divisa única se ha plantado ante la resistencia de su media móvil de 200 semanas y el índice dólar (DXY) muestra una desviación bajista extrema. Además de aspectos técnicos, la caída del dólar ha compensado el ~70% de la deriva en REER respecto al déficit estructural de cuenta corriente.

 

La primera mitad del año ha transmitido la sensación de una Europa más fuerte desde el punto de vista macroeconómico. Un factor relevante a la hora de explicar el mejor comportamiento de las sorpresas macroeconómicas de Europa frente a EE.UU. ha sido la demanda adelantada de importaciones desde EE.UU., anticipando la finalización de la tregua la próxima semana.

El acopio de inventarios de EE.UU., que queda de manifiesto en el dato revisado del PIB del primer trimestre, apunta a una disminución de la actividad comercial, que debería afectar más a economías abiertas como la europea. El EUR/USD ha acompañado el mejor comportamiento relativo de las sorpresas macroeconómicas de Europa.

A largo plazo, el cálculo de PPP muestra una clara tendencia de apreciación para el EUR/USD (y técnicamente la proyección para el DXY señala un potencial bajista del 10%). Sin embargo, esta perspectiva más positiva para el euro deberá confirmarse con una continuación en la mejora de los datos económicos de la zona euro, especialmente en términos de crecimiento económico y estabilidad política.

La dinámica del euro dependerá, en última instancia, de la evolución relativa de los datos macroeconómicos entre EE.UU. y Europa, del diferencial de productividad y rentabilidad de su entramado empresarial, así como de la política monetaria diferencial entre la Fed y el BCE.

Conclusión y perspectivas de inversión

En síntesis, el entorno económico actual presenta un equilibrio delicado entre señales positivas, especialmente en mercados financieros y ciertos sectores económicos, y preocupaciones subyacentes derivadas de la desaceleración laboral y la incertidumbre comercial y política.

Para los inversores, el contexto actual sugiere mantener un enfoque equilibrado, con una estrategia cautelosa pero optimista. Aprovechar posibles correcciones para ajustar carteras hacia sectores defensivos o con ingresos recurrentes podría ser prudente, especialmente dado que el mercado laboral sigue mostrando síntomas de desaceleración gradual, lo cual podría eventualmente llevar a una flexibilización monetaria por parte de la Reserva Federal.

Finalmente, es esencial seguir de cerca la evolución de las políticas comerciales estadounidenses, la dinámica del mercado laboral, las decisiones monetarias y la perspectiva cambiaria euro-dólar, ya que estos factores determinarán significativamente el comportamiento de los mercados financieros en los próximos meses.

Citi toma una participación minoritaria en HANetf, plataforma de marca blanca de ETFs

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HANetf, plataforma de marca blanca de ETFs en Europa, ha anunciado que Citi ha tomado una participación minoritaria en su capital. Esta inversión se produce en un contexto de mayor apetito institucional por esta clase de vehículos y supone para la entidad bancaria una forma de posicionarse en el negocio de los ETFs. 

Citi se une como accionista a otros inversores institucionales como Elkstone, Point72 Ventures y ThirdStream Partners. Según explican desde la plataforma, esta inversión de capital ayudará a la firma a seguir creciendo tras haber alcanzado niveles récord de activos bajo gestión de 7.700 millones de dólares, y un número sin precedentes de gestores de activos planean lanzar ETFs a través de HANetf. 

“La inversión de Citi se produce tras un exhaustivo proceso de diligencia debida, lo que subraya la solidez de HANetf en todos los aspectos de sus operaciones. Además, destaca la creciente relevancia de las plataformas de marca blanca como uno de los segmentos de más rápido crecimiento dentro de la industria de servicios de inversión”, indican desde la plataforma.

A raíz de este anuncio, Hector McNeil y Nik Bienkowski, cofundadores y co-CEOs de HANetf, han declarado: “La inversión de Citi marca un momento clave para HANetf. Demuestra la solidez de nuestra experiencia, el crecimiento de la marca blanca en ETFs y la importancia de HANetf dentro del ecosistema europeo de ETFs. Siempre hemos creído que la marca blanca de ETFs se convertiría en una parte fundamental del ecosistema de gestión de activos y servicios, tal como ya ocurrió en la industria de fondos en general. Estamos orgullosos de sumar a Citi a nuestro capital junto a otros inversores institucionales de alta calidad como Point72, Elkstone y ThirdStream, quienes han sido inversores en HANetf desde 2017”.

Además, los responsables de la HANetf afirman que ya están reinvirtiendo las ganancias generadas por su crecimiento. “Esta inversión nos permitirá ampliar exponencialmente las capacidades de nuestra plataforma, a fin de aumentar la capacidad de HANetf para atender a más clientes que nos eligen para lanzar ETFs frente a otras opciones”, han añadido McNeil y Bienkowski.

Por su parte, Andrew Jamieson, responsable global de producto ETF y Citi Velocity ETFs, han comentado: “Invertir y colaborar con HANetf completa nuestras capacidades de ETFs de extremo a extremo y nos diferencia del resto. Como la única organización global capaz de ofrecer un ecosistema completo de ETFs en torno al emisor aspirante, proporcionamos una conectividad operativa perfecta para nuestros grandes clientes gestores de activos que buscan lanzar ETFs en Europa, y ahora podemos aprovechar la experiencia de HANetf para ofrecer una solución que reúne lo mejor de todos los mundos”.

Columbia Threadneedle Investments confía en la deuda corporativa de calidad y en la temática de la IA para el segundo semestre del año

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Foto cedidaWilliam Davies, Global Chief Investment Officer.

La deuda corporativa, la inteligencia artificial y el sector financiero estadounidense son los ámbitos donde Columbia Threadneedle Investments considera que existen actualmente las mayores oportunidades de inversión. Según William Davies, Global Chief Investment Officer, la firma anticipa tres posibles escenarios que condicionarán la evolución de los beneficios empresariales y el comportamiento de los mercados en los próximos seis meses.

“En el mercado estadounidense, el escenario más favorable se caracterizaría, en renta variable, por una ronda de negociación de acuerdos comerciales a corto plazo, de la que se derivarían unos aranceles más bajos, con un impacto positivo para las economías y los beneficios empresariales durante los próximos seis meses. En el caso de la renta fija, la vuelta a las condiciones previas al mes de enero en el comercio global beneficiaría al crédito, aunque la deuda pública seguirá bajo presión en EE.UU. Los tipos de interés podrían aumentar reflejando un posible endurecimiento de la política monetaria de la Fed”, señala William. 

El segundo escenario que maneja la gestora sería uno donde la incertidumbre se prolongara. En tal caso, considera que veríamos un proceso largo de negociación de acuerdos comerciales con múltiples países podría arrojar mayor inestabilidad sobre la economía y un persistente estado de incertidumbre global. “De momento no hay evidencia de datos que apunten a una debilidad sustancial en la economía estadounidense”, matizan. En este supuesto, se podría crear un entorno más favorable para la renta fija de forma general, pero recuerdan que la selección de crédito será importante para identificar ganadores y perdedores.

El tercer escenario es una recesión. Aunque poco probable, la contracción económica estaría marcada por una escalada de los aranceles, que intensificaría el riesgo de recesión debido a subidas de los costes, la inflación y los tipos de interés. Esto plantearía dificultades a los mercados de renta variable. Además, la contracción económica sería un detonante probable de recortes de tipos significativos por parte de la Fed lo cual podría complicar la situación en los mercados de deuda corporativa.

Europa, una región que llama a la puerta

En su presentación, la gestora ha mostrado que mantiene una visión constructiva sobre la renta variable global, a pesar de un entorno marcado por la incertidumbre macroeconómica y las tensiones arancelarias. En concreto, apunta a Europa como una región con potencial renovado y con gran atractivo para los inversores en renta variable, impulsada por la decisión de Alemania de flexibilizar sus normas fiscales y aumentar el gasto en sectores estratégicos como defensa y energía. 

La gestora considera que esta medida, además, puede animar a que otros países hagan lo mismo. Esta dinámica, sumada a la capacidad de los bancos centrales europeos para reducir tipos de interés, podría generar un entorno más favorable para la inversión en el continente.

Nicolas Janvier, Jefe de Renta Variable, Norteamérica de Columbia Threadneedle, ha dado tres claves adicionales: “Es importante mantenerse invertidos, puesto que perderse días clave del mercado ha demostrado históricamente tener un impacto significativo en la rentabilidad de las carteras de inversión a largo plazo. También es fundamental mantenerse diversificados, siendo esencial a la hora de navegar en un contexto de volatilidad bursátil como el actual”.

Renta fija: gestionar el riesgo en un mundo fraccionado

Para los mercados de renta fija, Columbia Threadneedle sigue apuntando a la incertidumbre política y comercial como el principal condicionante. Así, la gestora señala que la volatilidad en torno a los aranceles y la falta de claridad regulatoria están ralentizando las decisiones de inversión empresarial. Esto, a su vez, refuerza la necesidad de una gestión activa y selectiva en la construcción de carteras.

El análisis destaca que el mercado laboral estadounidense será el principal termómetro para la política monetaria de la Reserva Federal. Si bien la tasa de paro se mantiene estable, cualquier señal de deterioro podría activar recortes de tipos. En este contexto los “Valores respaldados por hipotecas” (MBS siglas en inglés), se perfilarían como activos con alto potencial de rentabilidad ajustada al riesgo en EE.UU.

“Nuestra ponderación más fuerte para renta fija estadounidense siguen siendo los MBS. Se trata de una apuesta por la valoración, pues los MBS ofrecen actualmente un diferencial superior a los bonos corporativos investment grade, sirviendo además para reducir el nivel de riesgo de la cartera. Creemos que los catalizadores para la rentabilidad superior de este sector serán unos menores rendimientos de los Treasury Bonds estadounidenses y la volatilidad de los tipos de interés”, ha señalado Gene Tannuzzo, director Global de Renta Fija de la firma.

De los tres escenarios planteados anteriormente el de incertidumbre prolongada es el más favorable para la renta fija estadounidense. Ante ello, Columbia Threadneedle apuesta por una combinación de deuda soberana de alta calidad y activos titulizados como vía para diversificar y proteger las carteras.

Franklin Templeton lanza un ETF de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo

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Franklin Templeton ha anunciado el lanzamiento de Franklin US Treasury 0-1 Year UCITS ETF, diseñado para ofrecer a los inversores exposición a bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, combinando una rentabilidad competitiva con un perfil de inversión de menor riesgo. Según destacan, esta incorporación se añade a la gama de ETFs de Franklin Templeton y eleva a un total de ocho el número de ETFs de renta fija.

Sobre el fondo señalan que el Franklin US Treasury 0-1 Year UCITS ETF comenzó a cotizar en Deutsche Börse Xetra el 2 de julio y en Euronext París, Borsa Italiana y Cboe Europe en los Países Bajos el 3 de julio. Estará registrado para su distribución en Austria, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Irlanda (país de domicilio), Italia, Luxemburgo, Países Bajos, España y Suecia.

El ETF replica el índice Bloomberg US Short Treasury Index, que está compuesto por unos 100 valores e incluye bonos, obligaciones y letras del Tesoro de EE.UU. con vencimientos de uno a doce meses. Es una opción de renta fija que puede ser el núcleo de las carteras de renta fija o una asignación satélite para quienes buscan ingresos y menor riesgo en comparación con el mercado de bonos en general. Será gestionado por Albert Chan, William W. Chong y Jesse Hurwitz, quienes son los principales cogestores de cartera en el equipo de renta fija de Franklin Templeton. Estos profesionales acumulan más de cuatro décadas de experiencia conjunta en la industria de gestión de activos y poseen una probada trayectoria en la gestión de estrategias ETFs.

“El Franklin US Treasury 0-1 Year UCITS ETF está diseñado para ofrecer un acceso fácil y eficiente al mercado de deuda pública estadounidense. Nos centramos en valores a corto plazo con el objetivo de proporcionar a nuestros clientes una opción de inversión con menor riesgo y un potencial de rentabilidad atractivo”, ha comentado Caroline Baron, responsable de Distribución de ETFs en la región EMEA.

Por su parte, Matthew Harrison, responsable de América (ex-US), Europa y Reino Unido, ha añadido: “A medida que buscamos ampliar las opciones de los inversores con la expansión de nuestra oferta, este nuevo ETF indexado se configura como un elemento básico adecuado tanto para clientes institucionales como minoristas que desean proteger sus carteras en entornos de volatilidad de mercado”.

“Atendiendo a la demanda de los inversores que buscan opciones de menor riesgo para proteger sus carteras en momentos de volatilidad, y aprovechando las capacidades de inversión de Franklin Templeton, hemos lanzado este ETF que se centra en valores a corto plazo y ofrece exposición al mercado de bonos del Tesoro de EE.UU”, ha señalado Javier Villegas, director general de Franklin Templeton para Iberia y Latinoamérica.

La plataforma global de ETFs de Franklin Templeton permite a los inversores alcanzar sus objetivos a través de una gama de ETFs indexados y activos. Respaldada por la solidez y los recursos de una de las mayores gestoras de activos del mundo, esta plataforma gestionaba aproximadamente 42.000 millones de dólares en activos a nivel mundial a fecha de 31 de mayo de 2025.

CPRAM lanza un fondo de renta variable europea con el foco puesto en defensa

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CPRAM, filial de Amundi especializada en inversión temática, ha anunciado el lanzamiento de una estrategia destinada a financiar el desarrollo y la modernización de las capacidades de defensa europeas, beneficiándose al mismo tiempo del potencial de crecimiento a largo plazo del sector de defensa. Según explican, se trata del fondo de renta variable CPR Invest – Europe Defense. 

El vehículo, de gestión activa, se centra en compañías posicionadas para beneficiarse del nuevo ciclo de inversión en defensa. La cartera estará compuesta por empresas que operan en sectores con vínculos directos o indirectos con la cadena de valor de la defensa: desde actores industriales “puros” hasta empresas civiles y militares, pasando por servicios informáticos y de comunicación, logística y maquinaria.  Gestionado por Damien Mariette, dentro del equipo de Renta Variable Temática de CPRAM, CPR Invest – Europe Defense refuerza la gama temática de la gestora, que ya cuenta con 15 estrategias de inversión y 20.100 millones de euros en activos bajo gestión.

Según señalan desde la gestora, ante el aumento de las tensiones geopolíticas, la defensa ha emergido como una temática en sí misma, situada en el centro de las ambiciones europeas de reindustrialización e innovación. En este sentido, el fondo CPR Invest – Europe Defense se incorpora a la gama de soluciones temáticas sobre autonomía estratégica europea de CPRAM y Amundi.

CPRAM ha sido pionera en este ámbito desde 2023 con el lanzamiento de la estrategia CPR Invest – European Strategic Autonomy. El pasado mes de mayo, Amundi lanzó también un ETF centrado en el sector de defensa. El nuevo fondo de CPRAM complementa la oferta temática de Amundi con una solución de gestión activa. Su índice de referencia es un índice compuesto: 50 % MSCI Europe Aerospace & Defense Net Return + 50 % MSCI Europe Industrials Net Return.

«Estamos encantados de ofrecer a nuestros inversores una nueva estrategia que les permite contribuir a una Europa más fuerte, autónoma y resiliente. En el contexto actual de incertidumbre geopolítica, el desarrollo de la industria de defensa es esencial», ha señalado Alice de Bazin, directora general de CPRAM. 

Por su parte, Damien Mariette, gestor senior de Renta Variable Temática, ha destacado que «siguiendo el ejemplo del plan ReArm Europe / Readiness 2030 anunciado en marzo de 2025, el compromiso reciente de los gobiernos con las cuestiones de defensa está despertando el interés de los inversores por este sector. Nuestra misión colectiva es apoyar la estructuración de los distintos actores del sector, impulsando la reindustrialización y la modernización. Llevamos varios años analizando esta temática y estamos convencidos de que la defensa será un eje de valor creciente en los próximos años».

Distilled Intelligence 3.0: conectando a inversores con las mejores startups

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Los inversores tendrán acceso exclusivo a startups emergentes de alto potencial y oportunidades de coinversión durante Distilled Intelligence 3.0 (DI 3.0), del 13 al 16 de octubre de 2025, en el Lansdowne Resort en Leesburg, Virginia. El evento es organizado por Fortify Ventures y el Departamento de Desarrollo Económico del Condado de Loudoun.

En el centro del evento se encuentra un premio en forma de nota SAFE de 1 millón de dólares, que se concederá a una de las aproximadamente 100 empresas, desde etapa semilla hasta Serie A, seleccionadas para presentar sus proyectos en sectores como ciberseguridad, salud, tecnología de defensa, energía y futuro del trabajo.

DI 3.0 va más allá de la competición tradicional de pitching. Además de reuniones uno a uno cuidadosamente organizadas, los asistentes participarán en paneles, sesiones prácticas y oportunidades de networking con family offices, fondos de venture capital y operadores de startups con experiencia. Todo ello en un entorno diseñado para fomentar relaciones duraderas en lugar de interacciones meramente transaccionales.

Los fundadores seleccionados recibirán alojamiento y comidas gratuitos, para facilitar el acceso a inversores de primer nivel sin carga económica. Las solicitudes están abiertas hasta el 15 de septiembre de 2025 en DistilledIntelligence.com, y se revisan de forma continua.

Este año, DI 3.0 también da la bienvenida a operadores de startups experimentados que puedan aportar visión estratégica y oportunidades de colaboración tanto para inversores como para fundadores.

“Distilled Intelligence 3.0 no es simplemente otro evento: es un encuentro cuidadosamente diseñado para impulsar a la próxima generación de empresas transformadoras,” afirmó Jonathon Perrelli, socio director de Fortify Ventures.

El programa incluirá una agenda completa que combina sesiones estructuradas con espacios informales de networking, entre ellos ponencias magistrales, mesas redondas sectoriales y actividades como tenis, yoga y charlas junto al fuego. El listado completo de ponentes y startups seleccionadas se anunciará más adelante este año.

Inversores y socios que deseen recibir una invitación pueden escribir a hello@fortify.vc.

El Museo Mattatuck, sede la exposición The Body Imagined: Figurative Art in the Bank of America Collection

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El Mattatuck Museum de Waterbury, Connecticut, es el escenario donde se realiza la primera exhibición de The Body Imagined: Figurative Art in the Bank of America Collection. La misma permancerá hasta el 28 de septiembre de 2025.

La exposición presenta 97 obras que abarcan desde finales de los años 60 hasta la actualidad, explorando diversas interpretaciones de la figura humana a través de artistas destacados como Milton Avery, Nick Cave, Andy Warhol y Cindy Sherman.

Organizada a través del programa Art in our Communities de Bank of America, la exposición se divide en tres secciones temáticas: Lenguaje Corporal, Formas Cambiantes y Enmarcando la Figura.

El director del museo, Bob Burns, destacó la importancia de esta colaboración, subrayando el compromiso compartido de hacer accesible el arte impactante al público y fomentar el diálogo sobre la identidad cultural.

Para complementar la exposición, el museo ofrecerá una variedad de actividades durante el verano, incluyendo charlas con artistas, proyecciones de cine, actividades familiares, sesiones de yoga y noches de salsa, todas diseñadas para profundizar en los temas de la muestra.

El Mattatuck Museum, recientemente ampliado y renovado con una inversión de 9 millones de dólares, alberga más de 8.000 objetos que representan el arte americano y la historia regional. Cuenta con el apoyo de agencias estatales y federales de arte y forma parte de la red Connecticut Art Trail.

Los titulares de tarjetas de crédito y débito de Bank of America disfrutan de entrada general gratuita el primer fin de semana completo de cada mes gracias al programa Museums on Us.