La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, en siglas inglesas) ya ha publicado las directrices para evaluar los conocimientos y competencias de los profesionales que asesoran e informan sobre criptoactivos. Tras su análisis, la principal conclusión que sacan los expertos de finReg360 es que la versión final de las directrices no presenta modificaciones sustanciales sobre el proyecto inicial, en cuanto a la cualificación del personal que informe o asesore sobre criptoactivos o sobre los servicios relacionados, pero amplía de dos a seis meses el plazo para su aplicación.
Estas directrices desarrollan el Reglamento (UE) 2023/1114,1 más conocido como reglamento MiCA (de markets in crypto-assets), y son aplicables a las autoridades competentes y a los proveedores de servicios de criptoactivos. “La ESMA puso a consulta estas directrices en febrero de este año y, con ese motivo, emitimos una alerta, ahora vinculada al margen, que recogió un análisis detallado de los requerimientos”, recuerdan desde finReg360.
Principales directrices
Según en análisis que han hecho de estas directrices, la ESMA mantiene los requerimientos contenidos en el proyecto en cuanto a los requerimientos y requisitos para la cualificación, como el ámbito de aplicación y los principios generales; el número de horas de certificación (80 para el personal que informa y 160 para el personal que asesora) y demás requisitos de formación y experiencia previa; las horas de formación continua, y los requisitos organizativos para evaluar los conocimientos y competencias.
“La única novedad en cuanto al contenido aparece en la sección de criterios y competencias del personal que asesora; recoge un nuevo subapartado que obliga a los proveedores de servicios de criptoactivos a confirmar que el personal que presta asesoramiento sobre criptoactivos (o sobre servicios de criptoactivos) comprenda los mecanismos de valoración aplicables a los criptoactivos objeto del asesoramiento”, señalan desde finReg360.
Las directrices incorporan un apartado que recoge los criterios seguidos por la ESMA para determinar los requerimientos finalmente aprobados. Para los expertos de finReg360, uno de los más relevantes es que se establece que “el mínimo de 80 horas equivale a 2 semanas a jornada completa” por lo que “es muy probable” que cualquier persona con formación en mercados financieros, previa a MiCA, ya haya adquirido al menos algunos de los conocimientos y competencias incluidos en estas 80 horas, y además, es solo una de las opciones disponibles para confirmar la competencia de los empleados. Además, aclara que los proveedores de servicios han de aplicar el principio de proporcionalidad para determinar si, en función de la naturaleza y alcance de sus actividades, los empleados deben recibir más de 80 horas de formación.
Horas y cualificación
Sobre las horas del personal que asesora sobre criptoactivos, ESMA señala que las 160 horas de formación (que ha suscitado la mayoría de los comentarios a la consulta) es solo una de las vías para lograr que el personal cuente con competencias, pero que existen otras tres opciones disponibles (ver detalle en la alerta relacionada al margen), y, por eso, considera que es una opción “adecuada, proporcionada y en línea con otras jurisdicciones”.
Para los expertos de finReg360, también es relevante que la ESMA explica que estas medidas transitorias parten de la presunción de que este personal posee o ha adquirido durante ese período los conocimientos y competencias necesarios. “Pero reconoce que eso debe poder demostrarse por los proveedores de servicios de criptoactivos. Por ejemplo, mediante evaluaciones anuales, exámenes internos o exámenes externos, destacan.
Próximos pasos
Tras la publicación de esta versión definitiva de las directrices, hay que esperar que se publiquen las traducciones oficiales. “Alcanzado este hito, las autoridades competentes de los Estados miembros contarán con un plazo de 2 meses para notificar si las cumplirán o no (esto no afecta a los proveedores de servicios de criptoactivos), y las directrices serán aplicables 6 meses después”, concluyen desde finReg360.
Los primeros seis meses de 2025 han sido muy intensos, también para la renta fija. Aunque el espectáculo de los aranceles de Trump fue indiscutiblemente el evento principal en este tiempo, las presiones sobre el presidente de la Fed, la aprobación de la nueva ley fiscal en EE.UU. -la llamada One Big Beautiful Bill Acto-, las tensiones geopolíticas, la volatilidad del mercado de bonos del Tesoro estadounidense y la política monetaria de los principales bancos centrales han sido más relevante para los inversores en renta fija que el ruido mediático de la guerra comercial.
Desde M&G consideran que, después del Día de la Liberación, el mercado de bonos corporativos mostró una importante debilidad, con un ensanchamiento significativo y rápido de los diferenciales. “Sin embargo, tras desarrollos más positivos en la saga de la guerra comercial, los diferenciales regresaron a su nivel anterior, completando un recorrido de ida y vuelta”, señalan.
En su opinión, dado el nivel actual tan ajustado de los mercados de crédito, parece que el mercado está asignando un riesgo económico prácticamente nulo al repliegue de la administración estadounidense respecto a la globalización. “No obstante, somos conscientes de que los niveles actuales de los diferenciales de los bonos corporativos son producto de un soporte técnico en el mercado: tras un largo periodo de rentabilidades relativamente poco atractivas en los mercados de renta fija, la demanda de los inversores ha aumentado significativamente. Esto ha sido impulsado por la confianza en que el carry puede actuar como un colchón frente a una posible revalorización negativa de los tipos de interés o un ensanchamiento de los diferenciales de crédito”, añaden.
Consideraciones globales
Dicho esto, su conclusión es que estamos ante una perspectiva bastante estable. Desde M&G esperan que los próximos meses sean un periodo de espera para ver cómo evoluciona la política y con los diferenciales en niveles históricamente estrechos, consideran importante adoptar una posición defensiva, aumentando la calidad crediticia de las inversiones y manteniendo la paciencia.
“Si los acontecimientos futuros provocan una revalorización del riesgo, una posición defensiva puede ofrecer a los inversores una doble ventaja: proteger el capital cuando los diferenciales se amplíen y contar con liquidez para aprovechar oportunidades atractivas cuando surjan. Mientras tanto, los rendimientos siguen siendo atractivos, a pesar de lo estrecho de los diferenciales. Puede que los diferenciales estén cerca de sus mínimos históricos, pero los rendimientos de los bonos gubernamentales ‘libres de riesgo’ se sitúan en el extremo superior de su rango reciente. Los inversores siguen obteniendo una rentabilidad relativamente atractiva en bonos del Estado y en activos respaldados por activos (ABS) de alta calidad, mientras esperan a que se amplíen los diferenciales del crédito corporativo. Creemos que el coste de oportunidad de no asumir demasiado riesgo crediticio es bajo”, concluyen.
Según la visión de Peter Branner, Chief Investment Officer de Aberdeen Investments, y Paul Diggle, Chief Economist de Aberdeen Investments, estamos ante la vuelta de los bonos, tras años de desinterés: “Somos moderadamente optimistas con respecto a los bonos gubernamentales y corporativos debido a sus atractivos rendimientos y a las ventajas de diversificación que ofrecen ante la posibilidad de una desaceleración económica”.
Los expertos de Aberdeen Investments consideran que los bancos centrales siguen en modo de flexibilización, y ven probable que la Fed, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra recorten aún más los tipos de interés. “Esto respaldará los precios de los bonos, que suben cuando bajan los tipos de interés. Sin embargo, las primas por plazo de los bonos podrían seguir aumentando, impulsado por el riesgo geopolítico, la incertidumbre sobre la inflación y el aumento de los déficits presupuestarios gubernamentales. Por eso los inversores deben ser más selectivos”, concluyen.
De cara al segundo semestre del año, reconocen que a la gestora les gustan los bonos corporativos de alta calidad, el extremo más corto de las curvas de rendimiento de los bonos y la deuda soberana de países en los que es probable que los bancos centrales apliquen los mayores recortes de tipos, como los bonos británicos.
Por su parte, Eurizon considera que los bonos soberanos, especialmente en Europa, siguen siendo atractivos, con cupones por encima de la inflación y ofreciendo protección ante una posible desaceleración económica inesperada. La firma mantiene una perspectiva positiva sobre la deuda de los países periféricos de la Eurozona y observa que los diferenciales del crédito corporativo se han estabilizado, con una mejora en el sentimiento hacia los bonos high yield tanto en EE.UU. como en Europa.
El protagonismo de EE.UU.
En renta fija norteamericana, el protagonismo se centra en lo que haga la Fed. En este sentido, las opiniones son diversas. Por ejemplo, Sonal Desai, CIO de renta fija de Franklin Templeton, no ve necesarias nuevas bajadas de tipos, aunque admite que podría haber un recorte adicional de 25 puntos básicos. “Con un crecimiento resiliente y grandes déficits fiscales presionando los tipos largos, espero que el rendimiento del Treasury a 10 años se sitúe entre el 4,5% y el 5% a final de año”, apunta.
En cambio, Andrew Wells, codirector de Inversiones de Fidelity International, recuerda que el mercado descuenta actualmente dos recortes de tipos de 25 puntos básicos de aquí a finales de año, pero reconoce podría rebajar a uno nada más si, como parece, las lecturas de inflación aumentarán como consecuencia de la promulgación de los presupuestos con recortes de impuestos y aumentos del gasto que se aprobaron a comienzos de julio. “Incorporar algo de cobertura frente a la inflación podría ofrecer a los inversores protección en caso de repunte de los precios”, señala como idea.
En este contexto, la gestora reconoce que están largos en duración mientras el mercado se centra en la oferta de petróleo y la fecha tope para la entrada en vigor de los aranceles en agosto. “Pensamos que los precios del petróleo podrían relajarse y los comentarios de corte expansivo de la Fed dan apoyo a los tipos. Adoptamos una postura neutral en bonos high yield de EE.UU. en un contexto de dinámicas estacionales positivas en los factores, incluido el carry trade”, afirma Wells.
Europa, la otra cara
En contraste, en opinión de Sam Vereecke, CIO de renta fija en DPAM, las perspectivas para la renta fija en Europa divergen notablemente. “El panorama macroeconómico es claramente más débil. Además, la inflación se ha normalizado en gran medida en todo el continente y se espera que caiga por debajo del objetivo del 2% del BCE, sin grandes probabilidades de un repunte en el corto plazo. Hay varias fuerzas deflacionarias en juego: un euro fuerte, una demanda interna contenida y un aumento de las importaciones de bienes de bajo coste, especialmente desde China”, explican.
El CIO no olvida que países como Alemania finalmente están incrementando sus inversiones en infraestructuras y defensa, y que estos esfuerzos están en una fase inicial y tardarán años en tener un impacto material en el crecimiento. En su opinión, el continente sigue operando por debajo de su potencial, lo que refuerza la perspectiva desinflacionaria a corto y medio plazo.
“En este contexto, esperamos que el BCE adopte una postura más acomodaticia. Vemos margen para al menos una bajada adicional de tipos de interés y consideramos que el mercado está valorando de forma incorrecta posibles futuras subidas. Por ello, mantenemos una visión positiva sobre la duración en Europa a lo largo de toda la curva de rendimientos”, añade Vereecke.
En cuanto al crédito, señala que ha habido una fuerte emisión en lo que va de año, con una absorción eficiente de la nueva oferta. “Los diferenciales siguen ajustados, aunque se ampliaron brevemente durante la reciente volatilidad provocada por los anuncios comerciales. Desde entonces, los spreads se han recuperado y actualmente se sitúan cerca de los niveles de comienzos de año. Esto ofrece una rentabilidad razonable frente a la deuda soberana, aunque es poco probable que los diferenciales se compriman mucho más”, argumenta.
Con esta visión y a falta de un catalizador claro que mueva los spreads en una u otra dirección, mantienen su postura neutral en cuanto a posicionamiento en crédito. “Aunque las valoraciones actuales no apuntan a una oportunidad inmediata de rentabilidad superior, tampoco indican un riesgo significativo de ampliación. Esta visión se aplica tanto al crédito con grado de inversión como al de alto rendimiento, que siguen ofreciendo ingresos estables sin necesidad de grandes movimientos en los precios”, concluye el CIO de renta fija en DPAM.
Deuda de mercados emergente
Desde Aberdeen Investments ponen el foco en los mercados emergentes e identifican la deuda como un activo atractivo para los inversores ante el contexto actual. Esperan que, dentro de esta región, el crecimiento económico chino siga ralentizándose y que la inflación se mantenga baja en los próximos años, ya que los obstáculos arancelarios se suman a los retos existentes del desapalancamiento inmobiliario en curso y la escasa confianza de los consumidores. Sin embargo, reconocen que es probable que la política monetaria y fiscal siga siendo acomodaticia.
“En este contexto, tenemos un punto de vista favorable con la deuda emergente. La posibilidad de que los bancos centrales de los mercados emergentes sigan recortando los tipos de interés, incluso por encima de los precios actuales del mercado, y la tendencia estructural a la baja del dólar favorecen la rentabilidad. El carry en deuda de mercados emergentes también nos parece atractivo”, señalan.
Según el análisis de Guillaume Tresca, estratega sénior de mercados emergentes de Generali AM, parte de Generali Investments, a pesar de un comienzo de año turbulento, la renta fija emergente ha tenido un buen comportamiento, con un aumento del 1,6% de la deuda externa y del 3,3% de la deuda local en lo que va de año.
“Esta evolución ha superado la del crédito estadounidense. Tras años de rentabilidades decepcionantes, el buen comportamiento de la deuda local de los mercados emergentes ha sido una sorpresa positiva, a pesar de que el entorno de subidas arancelarias se consideró inicialmente poco favorable. De hecho, la deuda local tuvo un mal comportamiento en 2018 en medio de la primera guerra comercial. Aunque inicialmente favorecíamos la deuda externa frente a la deuda local, ahora somos neutrales”, reconoce Tresca.
Mientras Estados Unidos se aleja del libre comercio sin restricciones, Japón está bien posicionado para erigirse en una potencia líder, en opinión de Anne Vandenabeele, economista de Capital Group. Según su análisis, el tipo arancelario medio del país estaba entre los más bajos del mundo al inicio de 2025, lo que apunta a la posibilidad de que las negociaciones con Estados Unidos sean productivas en un escenario de crecientes temores a una guerra comercial.
“Japón ha suscrito en los últimos años múltiples acuerdos de asociación económica y de libre comercio con bloques como la Unión Europea y varios países de Asia Pacífico. En la actualidad, más del 87% del comercio japonés se realiza con países con los que ha firmado o está negociando una alianza económica o un acuerdo de libre comercio”, destaca.
Además, Vandenabeele recuerda que el país celebró acuerdos comerciales y digitales con Estados Unidos durante el primer mandato de Trump, y los dos países continúan colaborando en ámbitos como la tecnología 5G, la exploración espacial y la investigación médica. “Las principales compañías japonesas están también construyendo instalaciones de producción en Estados Unidos, contribuyendo así a uno de los objetivos clave del gobierno de Trump. Por ejemplo, el fabricante de sistemas de aire acondicionado y refrigeración Daikin ha abierto una fábrica en Houston. Además, las compañías japonesas han anunciado una inversión de aproximadamente un billón de dólares en Estados Unidos, que podría aumentar en los próximos meses”, señala.
En su opinión, eso no quiere decir que el país no se enfrente también a ciertos riesgos. “La exportación sigue siendo muy importante en Japón: el 20% de sus productos se exporta a Estados Unidos, de los cuales el 30% son automóviles. Cuanto más se prolongue el actual contexto de aranceles elevados, mayor es el riesgo de que pueda afectar al escenario de reflación de la economía japonesa. No obstante, ello no acabaría con la tendencia de reflación a largo plazo, ya que se mantiene la dinámica de escasez de mano de obra, crecimiento salarial y necesidad de aumentar la eficiencia empresaria”, concluye.
Coller Capital, la mayor gestora del mundo especializada en activos secundarios del mercado privado, ha anunciado el cierre definitivo de Coller Credit Opportunities II (CCO II), con lo que la plataforma de crédito de Coller alcanza la cifra récord de 6.800 millones de dólares en su último ciclo de captación de fondos. La plataforma de crédito de Coller incluye fondos mixtos, vehículos de coinversión, cuentas gestionadas por separado y sus fondos perpetuos centrados en el crédito.
El éxito de la captación de capital sigue al primer, y pionero, fondo de crédito de la firma, el CCO I, de 1.400 millones de dólares, que en su momento marcó la pauta como el mayor fondo secundario de crédito privado. La sólida captación de fondos de Coller Capital refleja su consolidada presencia mundial, su enfoque innovador y su profunda experiencia especializada en activos secundarios.
CCO II se centra en inversiones en préstamos directos sénior y créditos rentables de alta calidad a través de oportunidades lideradas por LPs y GPs. El objetivo del fondo es ofrecer una sólida rentabilidad ajustada al riesgo y un rendimiento estable y resistente a lo largo de los ciclos del mercado, proporcionando a los inversores una exposición diversificada a activos de crédito de primera calidad.
El mercado secundario de crédito privado ha crecido sustancialmente, impulsado por la creciente demanda de los inversores de soluciones de liquidez, diversificación y herramientas sofisticadas de gestión de carteras. Coller Capital ha visto oportunidades de inversión en crédito secundario por valor de 53.000 millones de dólares desde enero de 2024, y se prevé un crecimiento sustancial a medida que maduren más fondos de crédito privado.
Michael Schad, socio y responsable de Coller Credit Secondaries, afirmó que esta captación de fondos récord «refuerza la posición de Coller Capital como principal inversor en valores secundarios de crédito privados. Nuestra estrategia de inversión disciplinada y centrada en el crédito, combinada con nuestra capacidad para ejecutar operaciones complejas a gran escala, sigue resonando entre los inversores globales que buscan estrategias defensivas y diversificadas. Con el aumento de la participación en el mercado y la demanda de liquidez, prevemos una fuerte actividad continuada en transacciones lideradas por LP y GP a lo largo de 2025 y más allá».
Asimismo, Jeremy Coller, Chief Investment Officer y Managing Partner de Coller Capital, comentó que Coller Credit Opportunities II «es un hito» en la recaudación de fondos que reafirma la importante evolución y maduración del mercado secundario de crédito privado. «Los inversores reconocen cada vez más la importancia estratégica de los secundarios de crédito privados para lograr una exposición defensiva, liquidez y una mejor gestión de la cartera en un entorno de elevada volatilidad del mercado. La plataforma global de Coller Capital, su conocimiento especializado y su probada trayectoria nos posicionan de forma única como el socio preferido por los inversores de todo el mundo», aseguró.
Además, Coller declaró que el éxito de esta captación de fondos «es un testimonio de la calidad de todo el equipo global de Coller y de la confianza que nuestros socios depositan en nosotros, así como de la trayectoria de nuestros líderes de crédito Michael Schad, Ed Goldstein y Martins Marnauza, que llevan invirtiendo juntos más de 14 años».
Coller Capital fue una de las primeras empresas en invertir en secundarios de crédito, ya en 2008. Hasta la fecha, la empresa ha invertido 10.100 millones de dólares en este sector.
La posición de liderazgo de Coller Capital en el mercado se ve ejemplificada por recientes operaciones históricas, como la adquisición de una cartera de préstamos directos senior de American National por valor de 1.600 millones de dólares, una de las mayores operaciones secundarias de crédito lideradas por un LP. Además, en 2024, Coller Capital creó el mayor vehículo de continuación de crédito del sector hasta la fecha, suscribiendo una cartera de 1.600 millones de dólares gestionada por Abry Partners.
El proveedor global de servicios para activos Ocorian ha nombrado a Deborah Buscema como Directora Comercial para su negocio de fondos en Estados Unidos, reforzando aún más su presencia en el sector norteamericano. Con sede en Nueva York, Buscema reportará a Markus Jolic, Director de Excelencia en Ventas, y apoyará el crecimiento comercial de la firma en mercados clave.
“El compromiso de Ocorian con la expansión y la excelencia en la atención al cliente hacen que este sea un momento muy emocionante para unirme a la compañía, y espero con ganas trabajar con clientes tanto actuales como nuevos”, afirmó Buscema.
El anuncio llega poco después de que Ocorian firmara un acuerdo, a la espera de aprobación regulatoria, para adquirir la división de soluciones para fondos de Element 78 Partners LLC, un proveedor de servicios profesionales con sede en Chicago. Se espera que esta adquisición potencie las capacidades de Ocorian en la gestión de fondos y amplíe su alcance de clientes en EE. UU.
Buscema aporta más de dos décadas de experiencia en puestos sénior de desarrollo de negocio. Recientemente trabajó en Cority Software y anteriormente ocupó cargos de liderazgo en Apex Group y BNP Paribas, prestando servicio a gestores de inversiones en Estados Unidos, Canadá y América Latina.
“La amplia experiencia y profundo conocimiento de Deborah serán un gran activo para nuestro negocio de fondos, apoyando el crecimiento continuo de Ocorian en esta área de importancia estratégica”, añadió Jolic.
Los activos en cuentas administradas crecieron un 19,8%hasta alcanzar los13,7 billones de dólares (trillons, en términos americanos) en 2024, después de haber aumentado un 19,6% en 2023. A medida que los activos fiduciarios continúan representando una mayor parte del mercado de asesoría, las cuentas administradas están preparadas para un crecimiento robusto, según el informe de la consultora internacional Cerulli titulado The Cerulli Report—U.S. Managed Accounts 2025.
Los flujos netos totales hacia programas de cuentas administradas fueron de 811,8 mil millones de dólares en 2024, alcanzando su segundo nivel más alto de la historia. Los programas de cuenta administrada unificada (UMA, por sus siglas en inglés) registraron los flujos netos más altos (257,7 mil millones de dólares), seguidos por los programas de cuenta administrada separada (SMA, por sus siglas en inglés), con 218,4 mil millones de dólares.
Según Cerulli, los programas UMA y SMA mostraron las tasas de crecimiento anual compuesto (CAGR) más altas a cinco años, con tasas anualizadas del 18,7% y el 18,3%, respectivamente.
A medida que las firmas patrocinadoras de cuentas administradas continúan consolidando sus plataformas dispares en una oferta unificada, y la demanda por carteras personalizadas y optimización fiscal aumenta, la consultora basada en Boston espera que ambos tipos de programas continúen experimentando un crecimiento sólido.
“Con tasas de crecimiento a tres, cinco y diez años muy superiores a las registradas por los programas de representante como gestor de cartera (RPM), que actualmente son la plataforma más grande con 3,4 billones (trillones, en términos americanos) de dólares, las UMAs (3,2 billones de dólares) podrían arrebatar el título a lo largo de 2025”, afirmó Scott Smith, director sénior de Cerulli.
“Aunque los programas UMA todavía representan menos de una cuarta parte del total de los activos en cuentas administradas, este cambio simbolizará el traspaso del liderazgo a la próxima generación de plataformas que ofrecen flexibilidad tanto en vehículos como en discreción”, agregó.
Aunque la mayoría de los patrocinadores de plataformas han reconocido esta evolución, más de uno de cada cinco encuestados indica que su empresa tiene la intención de operar varios programas separados en el futuro cercano.
“Aunque la consolidación de plataformas es inherentemente una propuesta compleja y costosa, los patrocinadores que no han definido una estrategia a largo plazo están retrasando lo inevitable”, señaló Smith. “Aquellos que no cuentan con recursos internos suficientes para gestionar la consolidación deberían conectarse prontamente con sus proveedores de servicios actuales y potenciales para trazar un camino hacia una experiencia de inversión mejorada para los asesores”, concluyó.
Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha anunciado el lanzamiento del fondo Ashbridge (Ashbridge Private Equity Secondaries ELTIF), una estrategia que se centra en Secundarios GP-Led Single Asset, buscando invertir en empresas del middle market, junto con gestores de capital privado, principalmente en Norteamérica y Europa.
“Creemos que el fondo ofrece una oportunidad para que los inversores obtengan exposición específica a uno de los segmentos de mayor crecimiento del mercado secundario, aprovechando al mismo tiempo las fortalezas de la plataforma Morgan Stanley. Gracias a nuestra importante capacidad de búsqueda y a nuestras sólidas relaciones con los GPs, creemos que el fondo puede identificar oportunidades de inversión en empresas del middle market con un buen rendimiento en carteras de capital privado existentes”, ha señalado Mercedes Fernández Elias, directora de Inversiones del equipo de Secundarios en Europa.
Según explican desde la gestora, el fondo busca invertir en empresas resilientes de mercados estables, incluyendo el mercado intermedio-bajo, aprovechando la solidez y la profundidad de la plataforma Morgan Stanley Private Credit & Equity y la firma Morgan Stanley.
Además, destacan que con la estructura ELTIF cerrada, los inversores elegibles pueden invertir a través de suscripciones trimestrales durante el período de levantamiento de capital y beneficiarse de oportunidades de mercado y rentabilidad tradicionalmente reservadas para inversores institucionales.
iM Global Partner y su socio Polen Capital han lanzado el iMGP European High Yield Fund, para “ofrecer a los inversores una estrategia que proporcione una ventaja en términos de rentabilidad y una fuente diferenciada de diversificación, en un momento en que se están revisando las asignaciones de cartera a nivel mundial”, señalan.
Subgestionado por Polen Capital, el fondo busca proporcionar una rentabilidad total a los inversores compuesta por un alto nivel de ingresos actuales, junto con una apreciación del capital a largo plazo, invirtiendo en una cartera diversificada de bonos europeos de alto rendimiento. Al menos el 80% del fondo se invertirá en valores de alto rendimiento, con al menos dos tercios con calificación inferior a Baa y denominados en euros.
Según indican, el fondo será gestionado por un equipo que anteriormente fue responsable de gestionar más de 2.000 millones de dólares en activos de alto rendimiento europeos y globales para una reconocida firma del Reino Unido, y que cuenta con una gran experiencia en el alto rendimiento europeo. Ben Pakenham, quien fue jefe de High Yield Europeo y Préstamos Globales en una gestora de activos con sede en el Reino Unido antes de unirse a Polen Capital, será el gestor principal del fondo. El equipo también incluye al cogestor de cartera y al responsable de análisis Adam Tabor, así como a los analistas de investigación Andrew Carrie y Julien Martin.
Mediante un análisis fundamental, el equipo busca identificar valores infravalorados con un margen de seguridad incorporado para construir carteras concentradas con ventaja en rentabilidad. Al mismo tiempo, se mantienen al día del entorno macroeconómico e implementan superposiciones estratégicas para alinear el posicionamiento de la cartera con el contexto económico general.
High yield europeo
En opinión de la firma, el mercado europeo de alto rendimiento ha madurado significativamente en los últimos 20 años. Actualmente, representa más de 400.000 millones de euros, distribuidos en 800 bonos emitidos por 400 emisores únicos. Con un tamaño aproximadamente un tercio del mercado estadounidense de alto rendimiento, el mercado europeo ofrece a los gestores activos un universo de inversión amplio y líquido que merece consideración dentro de una asignación global de activos.
La firma considera que su nuevo fondo encaja en este contexto y apunta cinco características básicas del vehículo: alta convicción, objetivo de una prima de rendimiento de 75–100 puntos básicos en comparación con el índice; investigación fundamental; perspectiva macro; e integración ESG.
A raíz de este lanzamiento, Julien Froger, director general, Responsable de Europa en iM Global Partner, ha declarado: “Estamos absolutamente convencidos de que este equipo con experiencia, que ha trabajado junto durante un largo período de tiempo, permitirá a todos nuestros inversores acceder a una solución probada. Este equipo opera dentro de un marco sólido, estable y ágil que Polen Capital ha desarrollado y perfeccionado meticulosamente durante décadas. Esta es una incorporación oportuna a nuestra gama de fondos iMGP, ya que los inversores buscan estrategias que ofrezcan diferentes fuentes de rentabilidad, así como productos que diversifiquen sus carteras. Creemos que esta es una propuesta atractiva, dado que las tasas base más altas están proporcionando rentabilidades elevadas en el mercado europeo de alto rendimiento”.
Por su parte, Ben Pakenham, gestor de cartera en Polen Capital, ha añadido: “Con el equipo aquí en Polen Capital tenemos todas las herramientas necesarias para generar rendimientos absolutos y relativos sólidos, ajustados al riesgo, para nuestros inversores. La gran experiencia y trayectoria del equipo, junto con nuestra política de inversión basada en el análisis y la alta convicción, nos dan la confianza para comprometernos con una prima de rentabilidad a lo largo del ciclo. Para los inversores con horizontes de inversión a largo plazo, nuestro objetivo es convertir este exceso de rentabilidad en retornos superiores, buscando ofrecer pérdidas por defecto mejores o no peores que las del mercado en general. Con el respaldo de nuestra excepcional franquicia de crédito en Estados Unidos, sentimos que tenemos todas las piezas para maximizar los rendimientos para los clientes. Estoy muy entusiasmado de comenzar este camino con Polen Capital e iM Global Partner”.
Los aranceles vuelven a ser protagonistas en los titulares, con muchas nuevas tasas anunciadas por la Casa Blanca, y el plazo para negociar el quite o reducción de «aranceles recíprocos» se ha aplazado tres semanas. En abril, el presidente Trump prometió “90 acuerdos en 90 días” con la vista puesta en el 9 de julio. Pero, tal y como recuerda Anthony Willis, Senior Economist de Columbia Threadneedle Investments, EE.UU. solo ha cerrado tres acuerdos desde entonces.
“La Casa Blanca ha comenzado a enviar cartas a sus socios comerciales notificándoles sus nuevas tasas arancelarias, o ‘acuerdo’, como las denomina Trump, que en la mayoría de los casos parecen repetir los aranceles que se levantaron en el Día de la Liberación”, apunta el experto. Sin embargo, lo que más le llama la atención es que los mercados financieros permanecen tranquilos ante el discurso arancelario, con el S&P 500 alcanzando un máximo histórico la semana pasada.
“La fortaleza de los mercados bursátiles parece deberse a la percepción de que, pese a las amenazas, Trump ladra más de lo que muerde, y que los aranceles acabarán situándose cerca del umbral del 10%, como ocurrió con el Reino Unido y China. No obstante, parece haber cierto grado de complacencia, y la falta de volatilidad en los mercados financieros está envalentonando al presidente para avanzar con aranceles más agresivos. De hecho, el presidente comentó: ‘creo que los aranceles han sido muy bien recibidos… el mercado bursátil alcanzó hoy un nuevo máximo’”, explica Willis.
Perspectivas sobres los aranceles
El experto de Columbia cree que para algunos países, los aranceles serán significativamente superiores al 10%. “Trump ha declarado que, para la mayoría de los países sin acuerdo, la tasa estará entre el 15% y el 20%. Vietnam, por ejemplo, afronta un arancel del 20%, “menos malo” que el 46% recíproco, pero aún sustancial. Se espera que los acuerdos marco con la Unión Europea e India sean inminentes, aunque Trump ha amenazado con un arancel del 30% para la UE. En el caso de India, ha sugerido un arancel adicional del 10% debido a su pertenencia al grupo BRICS de economías emergentes, que según el presidente fue creado para perjudicarnos. En teoría, esto implicaría un arancel adicional del 10% para cualquier país BRICS. No obstante, Trump ha anunciado un arancel del 50% para Brasil, un fuerte aumento respecto al 10% anunciado en abril (y eso que Brasil mantiene un déficit comercial con EE.UU.)”, apunta en su análisis.
Otra de las conclusiones de Willis es que se vislumbra la imposición de aranceles sectoriales, con investigaciones comerciales en curso bajo la Sección 232 en sectores como el cobre, la madera, los semiconductores y los productos farmacéuticos. De hecho, la semana pasada se produjo un fuerte repunte en los precios del cobre en EE.UU., tras declarar Trump que se impondría un arancel del 50% a las importaciones de cobre, confirmado posteriormente para el 1 de agosto. Trump también sugirió que el arancel a las importaciones farmacéuticas aumentará gradualmente durante los próximos 18 meses.
“Los aranceles sectoriales adicionales se sumarán a la tasa arancelaria efectiva general, que podría rondar el 20% a comienzos de agosto. Sin embargo, esta cifra es muy variable, y ha oscilado entre el 2,5% y el 26,5% en lo que va de año. La volatilidad de los aranceles, que se sitúan nuevamente en niveles no vistos desde la década de 1930, pone de manifiesto las dificultades para planificar a futuro. No obstante, una tasa en torno al 20% es considerablemente superior a la que descuentan actualmente los mercados, y podría hacer que el sentimiento pase de vaso medio lleno a vaso medio vacío si los aranceles en agosto son más altos de lo asumido”, comenta sobre la idea de los aranceles sectoriales.
Solidez del mercado financiero
En su opinión, los mercados financieros han mostrado un comportamiento sólido en los últimos meses, llevando al S&P 500, por ejemplo, a máximos históricos y niveles considerados de “sobrecompra”. Además, en Europa, tanto el DAX en Alemania como el FTSE 100 en Reino Unido cotizaron en máximos históricos la semana pasada.
“Los fundamentos económicos siguen siendo alentadores, pero en los próximos meses se verá el impacto de los aranceles, una vez que su efecto diferido comience a hacerse notar y las empresas tengan que decidir si asumen el coste adicional o lo trasladan al consumidor. Dado el nivel actual de los mercados, nos preocupa que muchas buenas noticias ya estén descontadas, mientras que los riesgos a la baja por aranceles superiores a lo esperado y la escasez de acuerdos comerciales no están plenamente incorporados en los precios”, explica Willis.
Su principal conclusión es que nos acercamos a esa época del año en la que los volúmenes de negociación tienden a disminuir por las vacaciones, y los titulares pueden mover el mercado más de lo que deberían. “Seguiremos de cerca la próxima temporada de resultados, así como los datos de inflación, para evaluar el traslado de los aranceles a los precios, y, por supuesto, las tasas arancelarias concretas a medida que se acuerden o impongan en las próximas semanas”, concluye el experto de Columbia Threadneedle Investments.
Hemos visto un mayor interés por la renta variable europea. En el caso de la renta fija, ¿ha detectado este mismo movimiento o un mayor interés por parte de los inversores?
Sin duda ha habido un movimiento de activos desde EE.UU. y Asia hacia Europa este año, lo cual es evidente tanto en los datos de flujos como en los análisis de valoración. Por ejemplo, en los últimos 5 años, el diferencial de spreads entre los mercados de high yield de EE.UU. y Europa ha promediado 20 puntos básicos, pero hoy ese diferencial es de apenas 10 puntos básicos. Los emisores europeos son conscientes de esta tendencia y buscan aprovecharla.
¿Cómo describiría el equilibrio actual entre riesgo y rentabilidad en el universo de high yield europeo?
El consenso general es que los spreads de crédito están algo ajustados, y esto también aplica al segmento de high yield. Dicho esto, el contexto actual es relativamente favorable, incluso los emisores más arriesgados pueden acceder al capital a tasas atractivas, lo que tiene un efecto auto-reforzado de reducción del riesgo de impago al extenderse los vencimientos de la deuda. Además, muchas industrias operan en entornos de beneficios en la parte baja del ciclo, lo que significa que el riesgo a la baja puede ser limitado desde estos niveles, con potencial de crecimiento de ganancias a futuro. Finalmente, con una parte significativa del rendimiento proveniente de los bonos gubernamentales, se podría argumentar que hoy existe una cobertura natural dentro de la clase de activo. En caso de que los spreads de crédito se amplíen por un aumento del riesgo de recesión, por ejemplo, cabría esperar que parte de esa ampliación se compense con una caída en los rendimientos de la deuda pública, a medida que se ajusten a la baja las expectativas de tipos de interés.
¿Por qué la renta fija europea, y específicamente el high yield, resulta atractiva ahora mismo? ¿Y seguirá siéndolo si el contexto global afecta negativamente a la economía de la región?
La rentabilidad inicial al invertir en high yield ha demostrado ser un excelente indicador de los rendimientos futuros a largo plazo. Con una rentabilidad cercana al 6% en el mercado europeo, los inversores a largo plazo deberían esperar un retorno acorde. Curiosamente, el mercado ofrecía el mismo rendimiento hace 20 años y ha generado una rentabilidad anualizada cercana al 6%. Esto no se debe a que las pérdidas por impago hayan sido nulas -no lo han sido-, sino a que estamos sistemáticamente sobrecompensados por el riesgo de default y, más importante aún, al efecto del interés compuesto. Más específicamente en Europa, creemos que la región está relativamente protegida frente a riesgos arancelarios, ya que solo una pequeña parte del PIB europeo se exporta a EE.UU.
¿Le preocupa que los spreads estén demasiado ajustados en el segmento de high yield? ¿Cómo afecta esto al papel de los fondos high yield en las carteras de los inversores?
Aunque compartimos la visión de que los spreads de crédito están algo caros, no es algo que nos obsesione. Para empezar, las valoraciones pueden mantenerse caras durante mucho tiempo, pero además, los spreads son solo un componente de la valoración. Los rendimientos en su conjunto siguen siendo atractivos en comparación con los últimos 10 años. Nuestro horizonte de inversión es a largo plazo y alentamos a nuestros clientes a adoptar un enfoque similar, especialmente dado que nuestra filosofía se basa en generar una ventaja en rentabilidad a lo largo del ciclo. Con el tiempo, esa prima de rendimiento se traduce en rentabilidades superiores, aunque a veces se necesita paciencia para que esa ventaja se materialice.
En este sentido, ¿qué podría hacer que los spreads se movieran?
Muchas cosas podrían hacer que los spreads se amplíen, algunas evidentes y otras no. Las que no lo son suelen ser las que provocan una revalorización más significativa y duradera. Nuestro estilo de inversión, basado en una investigación de crédito exhaustiva y reflexiva, con una metodología de alta convicción a largo plazo, hace que intentemos no distraernos con si las valoraciones están caras o con lo que podría provocar una venta masiva en los mercados.
Parece que el BCE se acerca al final de su política de recortes de tipos, ¿qué impacto tendrá esto en los inversores en renta fija?
Es muy difícil saber si estamos o no al final del ciclo de recortes de tipos. Los mercados y los bancos centrales cambian constantemente de opinión sobre la trayectoria de los tipos de interés, y esto no es algo que tengamos muy en cuenta al tomar decisiones de inversión, salvo por el hecho de que las valoraciones se ven afectadas. Me refiero a que hay momentos, como en 2021, en los que las curvas de rendimiento eran muy planas y por tanto el incentivo a asumir riesgo de duración era bajo, y otros, como ahora, donde las curvas son más inclinadas y el incentivo a asumir duración es más evidente.
Según su experiencia, ¿cuáles son las tres claves básicas a la hora de diseñar una estrategia de inversión en high yield europeo?
Primero y ante todo, es importante entender qué se quiere lograr con la estrategia. En nuestro caso, buscamos diseñar carteras que generen rentabilidad superior a largo plazo mediante la identificación de errores de valoración en el mercado. Estos errores suelen dar lugar a una ventaja en rendimiento, que con el tiempo, y una experiencia de defaults que sea mejor o igual a la media, se convierte en sobrerendimiento. Asegurarse de no estar sobreexpuesto a riesgos top-down específicos, como un exceso en un país o sector en particular, es de suma importancia. Por último, tener un horizonte de inversión a largo plazo es crucial, ya que reduce el ruido con el tiempo, permite que las mejores ideas se manifiesten (otra forma de decir que se dé tiempo a que las valoraciones erróneas se ajusten) y reduce significativamente el riesgo de entrar o salir en los peores momentos.
