Los fondos tradicionales de private equity tienen una vida limitada, que suele rondar los diez años, con posibles prórrogas. En ese tiempo, el gestor adquiere compañías, las desarrolla y las vende para devolver el capital a los inversores. Pero a veces una empresa sigue creciendo con fuerza cuando el fondo se acerca a su vencimiento. Venderla puede implicar renunciar a parte de su potencial; mantenerla obliga a buscar otra fórmula.
Un fondo de continuación es esa fórmula. Se trata de un vehículo nuevo, promovido por la misma gestora, al que se transfieren uno o varios activos del fondo original para seguir gestionándolos durante varios años más. Pertenece al segmento de las operaciones secundarias lideradas por el gestor, conocidas como GP-led secondaries.
Cómo funciona la operación
La gestora propone la transacción y contrata a un asesor financiero para organizar el proceso. Inversores especializados, como fondos de secundarios, aseguradoras o fondos de pensiones, compiten por aportar el capital que comprará los activos. Una valoración independiente, a menudo acompañada de una opinión de razonabilidad (fairness opinion), ayuda a fijar el precio.
Los inversores del fondo original, conocidos como socios limitados o LP, reciben entonces una elección. Pueden vender su participación y cobrar en efectivo al precio acordado, o reinvertir en el nuevo vehículo en condiciones similares a las existentes. Por su parte, el gestor suele reinvertir parte de sus propias ganancias en el nuevo fondo, lo que alinea intereses.
A modo de ejemplo, imaginemos que un inversor tiene una participación en un fondo de private equity que vence pronto. Ese fondo posee una empresa que, según la valoración independiente de la operación, equivale a 1 millón de dólares para este inversor. La gestora propone transferirla a un fondo de continuación y le da dos opciones: vender o reinvertir. En el primer caso, cobra 1 millón en efectivo y sale de la inversión. Obtiene liquidez inmediata y puede destinar el dinero a otra cosa, pero si la empresa sigue creciendo, no participa de esa subida. En el segundo caso, recibe una participación equivalente a 1 millón en el nuevo vehículo y sigue expuesto a la empresa varios años más. Si la compañía se revaloriza, se beneficia. Pero si no cumple las expectativas, asume ese riesgo, y su capital queda inmovilizado un tiempo adicional.
Principales diferencias con un fondo tradicional
La primera es el punto de partida. En un fondo tradicional, el inversor compromete capital sin saber con exactitud en qué compañías se invertirá, lo que se conoce como blind pool. En un fondo de continuación, los activos ya existen, tienen historial y son conocidos por el gestor.
La segunda es el horizonte. Mientras el fondo tradicional funciona durante una década, el de continuación suele plantear un plazo más corto, centrado en culminar un plan de creación de valor ya iniciado.
La tercera es el perfil de riesgo. Se reduce la incertidumbre sobre la selección y el despliegue del capital, y suele atenuarse la curva J, ese periodo inicial en que los costes pesan más que los retornos. A cambio, el precio de entrada puede ser exigente y la rentabilidad depende de que el activo siga creando valor.
La cuarta es la diversificación. Estos vehículos suelen concentrarse en uno o pocos activos, por lo que el resultado depende de menos compañías que en un fondo tradicional.
El principal reto: los conflictos de interés
La estructura plantea una tensión evidente: el gestor se sitúa a ambos lados de la mesa, ya que vende desde un fondo y compra desde otro. Por eso la transparencia resulta esencial. Entre las salvaguardas habituales figuran la aprobación del comité asesor de inversores, las valoraciones independientes, un proceso competitivo para fijar el precio y la reinversión del propio gestor.
Qué deben evaluar los inversores
Quien analice una operación de este tipo debería preguntarse por la calidad y el potencial del activo, la razonabilidad del precio, la hoja de ruta de creación de valor, las comisiones y el carry (la parte de las ganancias de un fondo que recibe la gestora como compensación por su desempeño, además de las comisiones de gestión) del nuevo vehículo, y la información disponible para decidir entre vender o reinvertir.
En un contexto en el que las salidas tradicionales, como las ventas a otras compañías o las salidas a bolsa, no siempre resultan sencillas, los fondos de continuación han ganado protagonismo como herramienta de liquidez y gestión de carteras. Entender su lógica es cada vez más necesario para evaluar el private equity en toda su amplitud.
AQR Capital Management, LLC (AQR) ha lanzado el AQR Market Neutral Styles UCITS Fund. Al proporcionar exposición a lo que la firma denomina “Alfa Académico”, este vehículo de inversión alternativa busca rentabilidades atractivas con una baja correlación respecto al comportamiento general del mercado, según destacaron a través de un comunicado.
El fondo busca capturar de forma sistemática fuentes persistentes de rentabilidad a largo plazo documentadas académicamente, conocidas como “estilos”, como los estilos de impulso (momentum), carry, defensivo y valor, a través de una cartera long-short. El vehículo está diversificado en un amplio universo de acciones, índices de renta variable, arenta fija y divisas, y apunta a un nivel moderado de volatilidad. Esto le permite posicionarse como una alternativa de inversión estratégica para un perfil de inversores más amplio, señalaron.
Según explica la firma, en este vehículo las temáticas se implementan utilizando la investigación más reciente de señales propietarias de AQR y gracias décadas de experiencia en la construcción de carteras en la implementación de estilos. Además, el fondo cuenta con un esquema de ponderación de señales para implementar mejor las características de los estilos y controlar el riesgo de la cartera. Estas mejoras tienen como objetivo mejorar las rentabilidades esperadas y la resiliencia durante los periodos desafiantes, al tiempo que diversifican los riesgos tradicionales de la mayoría de las carteras.
“Capturar las primas de estilo bien conocidas —lo que denominamos ‘Alfa Académico’— ha sido la base de muchos de los procesos de inversión de AQR desde nuestra fundación. Estas estrategias han atraído tradicionalmente a los inversores por su transparencia y por un proceso disciplinado y basado en la investigación. La mejora continua de nuestras estrategias basadas en estilos, incluida la forma en que medimos y asignamos tácticamente el riesgo a las señales subyacentes, ha dado lugar a lo que consideramos una solución alternativa central y valiosa para una amplia gama de inversores”, ha señalado Roberto Giuffrida, director y responsable de Desarrollo de Negocio Internacional en AQR, en la nota de prensa.
Foto cedidaLula y Geraldo Alckmin celebran la reelección en São Paulo, el 25 de outubro de 2026. Ricardo Stuckert / Flickr Lula Oficial (CC BY-SA 4.0)
La reelección de Luiz Inácio Lula da Silva, el pasado domingo (25), llevó a bancos y gestoras internacionales a revisar las perspectivas para los activos brasileños, tras semanas de posicionamiento favorable a una victoria de Flávio Bolsonaro. En los análisis de estas empresas, la preocupación central es la capacidad del gobierno para presentar un ajuste fiscal suficiente que estabilice la deuda pública. La cautela con respecto al corto plazo, sin embargo, convive con evaluaciones de que la corrección de los precios puede abrir oportunidades en acciones y renta fija.
Lula ganó la segunda vuelta del domingo (25) con el 51,79% de los votos válidos, frente al 48,21% de Flávio Bolsonaro, según el Tribunal Superior Electoral. Para las firmas consultadas, el resultado contradijo el escenario incorporado a los precios tras la primera votación. El foco de los inversores pasa ahora por la composición del equipo económico, la consistencia de las medidas fiscales y la capacidad de aprobarlas en el Congreso.
La presión sobre los activos cobró expresión concreta en la sesión bursátil de este lunes. En un comunicado enviado a la prensa, la B3 confirmó la activación del circuit breaker, con la suspensión de las negociaciones durante 30 minutos. La bolsa informó de la reanudación mediante subasta de 10:30 a 10:35. Los mercados financieros brasileños han reaccionado este lunes a la reelección de Luiz Inácio Lula da Silva como presidente de Brasil con un repunte de la rentabilidad de los bonos soberanos denominados en dólares, una fuerte depreciación del real frente a la divisa estadounidense y un desplome del 17% la Bolsa de valores del país. En concreto, el rendimiento de estos títulos a 10 años ha escalado hasta los 6,478%, lo que supone un incremento de alrededor 20 puntos básicos respecto al cierre del viernes.
“De aquí en adelante, la cuestión fundamental no es el crecimiento, sino la credibilidad fiscal”, afirma Jack Janasiewicz,gestor de carteras de Natixis IM Solutions. Su evaluación es que nuevas iniciativas de gasto sin un plan convincente para la deuda pueden encarecer la financiación soberana y reducir el margen para recortes de tipos de interés.
La reversión de la apuesta electoral
Thomas Haugaard, gestor del equipo de deuda de mercados emergentes en moneda fuerte de Janus Henderson, entiende que la sorpresa revela una asimetría de posicionamiento. Incluso con encuestas que indicaban una contienda ajustada, el mercado de deuda externa ya había incorporado, en gran medida, una victoria de Bolsonaro. “La apuesta en la elección ya estaba cotizada, mientras que el riesgo de una victoria de Lula no lo estaba”, escribió.
En la evaluación de Haugaard, la debilidad del real es un canal importante de transmisión del choque: la depreciación puede elevar las expectativas de inflación y los tipos de interés locales, aumentar el gasto del gobierno en intereses y agravar las presiones fiscales. La recuperación duradera de los spreads dependería de reformas recurrentes de gastos y de una trayectoria creíble para la deuda.
Esta lectura es compartida por Thierry Larose, gestor de carteras y analista de Vontobel. En un comentario distribuido antes de la apertura del mercado, preveía ventas, tipos de interés más altos y un debilitamiento del real, con posibilidad de reversión de las ganancias posteriores a la primera vuelta. “Creemos que el gobierno de Lula tampoco tendrá otra opción que adoptar medidas de consolidación fiscal”, afirma. La duda, añade, es si serán suficientes para restablecer la sostenibilidad de la deuda.
Larose ve, no obstante, límites para un ajuste desordenado: el Banco Central en las divisas y el Ministerio de Hacienda en la deuda pública disponen, a su juicio, de capacidad para contener movimientos caóticos. Kristin Ceva, gestora de deuda emergente de Payden & Rygel, también asocia la presión inicial al desmantelamiento de posiciones creadas a la espera de un cambio fiscal.
Lo que falta para recuperar la confianza
UBS Global Wealth Management evalúa que la información disponible aún no muestra un ajuste concreto suficiente para sostener la revalorización de los activos brasileños desde la primera vuelta. En el informe firmado por Alejo Czerwonko,Luciano Telo, Solange Srour, Ronaldo Patah y Debora Nogueira, el banco trabaja con una vuelta de acciones, divisas y tipos de interés a los niveles anteriores a la primera votación, admitiendo un deterioro temporal más allá de ese punto.
La institución establece tres condiciones para estabilizar la confianza: un paquete con medidas cuantificadas; la compatibilización del esfuerzo de ajuste con compromisos de campaña que estima en 300.000 millones de reales; y una vía de aprobación en el Congreso antes de fin de año. El informe señala una deuda pública superior al 80% del PIB y un déficit fiscal próximo al 10% del PIB como parte de la dificultad inicial del nuevo mandato. Para las divisas, UBS presenta 5,40 R$ por dólar como primera referencia de depreciación, sin excluir movimientos iniciales más intensos. Se trata de un escenario del banco, no de una cotización de cierre. La firma también considera que el retraso en la consolidación fiscal puede ralentizar el ciclo de reducción del tipo Selic, sobre todo si hay presión cambiaria.
Mali Chivakul, economista de mercados emergentes de J. Safra Sarasin Sustainable AM, espera que Lula busque calmar a los inversores con una elección para Hacienda que inspire confianza y con anuncios anticipados para estabilizar la deuda.Aun así, prevé un periodo de debilidad y volatilidad hasta el inicio del mandato. El desempeño en 2027 dependerá, según su análisis, de una corrección fiscal percibida como duradera y creíble.
En Fidelity International,Andressa Tezine, analista sénior de deuda soberana, ve un espacio limitado para avances fiscales inmediatos y riesgo de nuevas subidas de tipos. Philip Fielding, gestor de deuda emergente, señala los nombres del gabinete y los planes fiscales para 2027 como señales decisivas para evaluar oportunidades tras la estabilización de los precios.
El Congreso puede contener gastos y dificultar reformas
La composición más conservadora del Legislativo aparece como contrapeso en diversos análisis. Natixis, UBS y J. Safra Sarasin consideran que la necesidad de negociar con partidos de centro y de derecha puede limitar medidas de expansión del gasto. Eirini Tsekeridou, analista de renta fija de Julius Baer, destaca que la ejecución legislativa dependerá de la formación de coaliciones en un Congreso fragmentado y mayoritariamente de centro-derecha.
Viktor Szabó, director de inversiones en deuda emergente de Aberdeen Investments, ofrece una interpretación menos favorable de este contrapeso. Aunque un Congreso adversario pueda bloquear promesas más caras, también puede dificultar medidas de recaudación y reformas estructurales, además de exigir concesiones onerosas. “Parálisis no es consolidación”, resume. Para Szabó, la prueba va más allá de los nombres del equipo: los inversores necesitan un marco capaz de generar superávits primarios suficientes para estabilizar la deuda, acompañado de medidas sobre la indexación de prestaciones, gastos obligatorios y gasto tributario. Su análisis reconoce la solidez de las cuentas externas, de los recursos naturales y de la estructura institucional brasileña, pero sostiene que estos atributos no sustituyen a la disciplina fiscal.
Oportunidades, con condiciones
A pesar del tono cauteloso, los comentarios no apuntan a un abandono generalizado de Brasil. Larry Hatheway, estratega global de inversiones de Franklin TempletonInstitute, considera que los tipos de interés elevados, tanto nominales como reales, deben persistir. “A pesar de la volatilidad a corto plazo, la deuda en moneda local de Brasil sigue siendo una fuente atractiva de ingresos y rentabilidad”, afirma. Para Hatheway, la bolsa puede recuperarse a medio plazo si el gobierno combina ajuste fiscal y medidas de liberalización que estimulen la productividad y la rentabilidad del capital. Julius Baer también ve espacio para un buen desempeño de los títulos, el real y las acciones domésticas en caso de que exista compromiso con la estabilización de la deuda y la consolidación gradual de las cuentas públicas.
En Fidelity, Zoltan Palfi, gestor de acciones latinoamericanas, evalúa que una corrección acentuada puede crear puntos de entrada para inversores a largo plazo. La casa considera que las acciones brasileñas son atractivas en comparación con su histórico y con otros emergentes, destacando empresas pequeñas y medianas orientadas al mercado doméstico. El análisis de UBS es más cauto con el punto de partida: antes del resultado, veía el mercado cerca de la media histórica de diez años, a 9,6 veces el beneficio proyectado. Las evaluaciones utilizan referencias distintas y muestran que no hay una visión uniforme sobre el descuento de los activos.
Lale Akoner, estratega global de mercados de eToro, también distingue la corrección de posiciones de un empeoramiento repentino de la actividad. “Parte de la reacción refleja un rápido ajuste de posiciones de los inversores, más que un deterioro repentino de la economía brasileña”, afirma. Ve mayor presión sobre bancos, comercio minorista y empresas dependientes del consumidor doméstico, mientras que las exportadoras con ingresos en dólares pueden beneficiarse de un real más débil. Akoner recomienda cautela al buscar oportunidades en las caídas. La clave está en separar las empresas con problemas estructurales de aquellas vendidas en medio del nerviosismo, observando la calidad de los balances y posibles señales de contención del gasto. Fidelity hace una salvedad similar para la renta fija: los tipos de interés elevados no garantizan un retorno total positivo cuando las pérdidas en los títulos y la depreciación cambiaria absorben los ingresos recibidos.
Payden & Rygel conserva una visión favorable hacia la deuda emergente como asignación estratégica, apoyada en tipos reales positivos, reservas de divisas y fundamentos externos. La tesis abarca al conjunto de los emergentes, no representa una evaluación exclusivamente brasileña ni elimina los riesgos fiscales locales.
En un comentario recibido también este lunes, William Castro Alves, estratega jefe de Avenue, refuerza la importancia de la diversificación internacional independientemente del ganador de las elecciones. El análisis complementa las visiones de las firmas globales al enfatizar la protección de compromisos y gastos vinculados al dólar.
Para los próximos meses, la principal diferencia entre las evaluaciones reside en el grado de confianza en que se producirá la corrección fiscal y en la velocidad con la que los precios podrán ofrecer compensación por los riesgos. Las señales señaladas para esta evaluación son concretas: medidas de gasto recurrentes, cifras verificables, apoyo parlamentario y una trayectoria de la deuda capaz de permitir tipos de interés más bajos.
Los republicanosperderían el control del Senado en las elecciones de medio término de EstadosUnidos del 3 de noviembre de 2026. Así lo anticipó AhmedRiesgo, director de inversiones (CIO) deInsigneo, durante el webinar «Brasil y EE.UU.: dos decisiones, un mismo mercado», organizado por el Grupo Cohen y moderado por su presidenta y CEO,Anna Cohen. Riesgo atribuyó ese escenario a la impopularidad de Donald Trump, el impacto inflacionario de los aranceles y el rechazo a la guerra con Irán. Para el ejecutivo, la sorpresa no sería la derrota oficialista, sino que los republicanos lograran retener la cámara alta.
Según Riesgo, estados republicanos que hace seis meses parecían seguros —Iowa y Texas, entre otros— son ahora contiendas abiertas. Riesgo destacó el caso de Texas, donde el demócrata James Talarico podría vencer a Ken Paxton. «Que Texas vote azul demócrata tiene muy pocos precedentes en la historia», apuntó Cohen. Riesgo matizó que el fenómeno no responde a un giro ideológico, sino a un castigo directo al presidente por la suba de precios. «Se ve en las encuestas. Lo van a crucificar por la guerra y lo están crucificando», afirmó.
La analista argentina subrayó la convergencia de factores que golpean al electorado: «Tenés una trifecta de impactos negativos: el surtidor y el consumo, la suba de la tasa y el costo de endeudarse, y toda la cuestión social, que en Estados Unidos sigue con tendencias polarizadas». Riesgo coincidió: eltermómetro político del estadounidense promedio es el precio de la gasolina, y cuando sube, el gobierno paga el costo en las urnas.
La guerra con Irán
Riesgo destacó el bajo respaldo a la intervención en Irán. Una encuesta de Pew Research Center realizada del 16 al 22 de marzo de 2026 encontró que el 59% de los adultos estadounidenses consideraba equivocada la decisión inicial de usar la fuerza militar y el 38% la consideraba correcta. Sin embargo, el ejecutivo advirtió que sería prematuro juzgar sus consecuencias de largo plazo. «Hay señales de que puede tener beneficios positivos a largo plazo, tanto para Estados Unidos como para la región, que hoy no se ven», agregó.
Según Riesgo, la combinación del conflicto bélico y los aranceles comerciales presiona los costos de energía e insumos y su eventual traslado al consumidor profundizaría el malestar en los hogares de menores ingresos. Cohen anotó que los estadounidenses de mayor patrimonio están parcialmente protegidos: «El consumo no se redujo. Probablemente los ahorros sí, no se están sobreendeudando, pero hay alguna especie de fricción respecto de la inflación».
El CIO de Insigneo, a su vez, valoró el impulso de la administración Trump a la inteligencia artificial. En su estimación, la nueva tecnología eleva el crecimiento potencial de la economía desde una referencia de 1,8% a casi 3%. Se trata de una estimación del ejecutivo, no de un dato observado ni de un consenso oficial. «No suena como mucho, de dos a tres, pero un movimiento en el trend level de growth de una economía del tamaño de Estados Unidos es, como dice Trump, ‘huge'», graficó.
El estratega trazó un paralelo con la paradoja de Robert Solow en 1987, sobre la dificultad de ver el efecto de la computación en las estadísticas de productividad. A juicio de Riesgo, la expansión de los márgenes corporativos refleja beneficios de la IA que esos indicadores todavía no capturan. «¿De dónde vino? ¿Vino de que de repente los americanos quieren trabajar más fuerte? No, es lo opuesto. Los americanos cada día quieren trabajar menos», ironizó.
Cohen resumió la tensión con una pregunta directa: «¿Qué pasa si hay un susto con los próximos balances? ¿Dónde va a parar el S&P?». Riesgo respondió que algunas compañías —en particular las expuestas exclusivamente a frontier models de IA— necesitan un crecimiento extraordinario para justificar sus valuaciones, pero la gran mayoría de los sectores descuenta todavía muy pocos beneficios de la nueva tecnología.
Riesgo proyecta el bono a diez años en 4,80% para fin de 2026
Frente a una curva de futuros que proyectaba incrementos de la tasa de referencia en diciembre de 2026 y en marzo y septiembre de 2027, Riesgo consideró sobredimensionado ese ajuste monetario. El especialista remarcó que la Reserva Federal difícilmente cumpla con esa trayectoria y recomendó posicionarse en duración: «Una de las operaciones más fáciles de ganar plata en mi historia ha sido apostar que el banco central no va a hacer lo que te está diciendo que va a hacer», argumentó. En esa línea, situó su objetivo para el bono a diez años en 4,8% para el cierre del año, 16 puntos básicos por debajo del 4,96% que marcó el título de referencia tras la jornada del 22 de octubre.
Durante su presentación trimestral a clientes en la última semana de septiembre, cuando el título del Tesoro a diez años operaba en torno al 5,3%, Insigneo recomendó incrementar la duración en cartera. Si bien Riesgo destacó que el rendimiento de los bonos resulta competitivo frente al de la renta variable —en torno al 5% en ambos casos y con menor volatilidad en los papeles públicos—, descartó una salida de las acciones: «No podés estar afuera», coincidió Cohen, ante un ciclo apuntalado por la expansión de márgenes corporativos.
Hacia el final de la conversación, Riesgo planteó que la relación entre Estados Unidos y Latinoamérica podría ganar peso estratégico en los próximos años. Según su análisis, un menor involucramiento de Washington en Medio Oriente abriría espacio para una mayor atención sobre el hemisferio, con señales como las inversiones estadounidenses en tierras raras en Brasil y el respaldo del Departamento del Tesoro a Argentina. Para el ejecutivo, esa dinámica excede a la administración de Donald Trump y responde a un cambio más amplio en la posición internacional de Estados Unidos: “El poder absoluto nunca ha sido más grande, pero su peso relativo sí cayó”, sostuvo.
Sobre la relación con China, Riesgo la comparó con una nueva Guerra Fría en la que habrá ciclos de distensión y tensión, pero sin ruptura. «Los dos lados se necesitan mucho más de lo que saben. Quieren un divorcio económico, pero tienen demasiados hijos y demasiadas propiedades juntas», graficó.
Foto cedidaMauricio Tchilingirbachian, gerente comercial de Nobilis
En una plaza tan internacional como la uruguaya, donde los capitales tienen muy incorporada la dinámica de la inversión offshore, el régimen tributario de las inversiones en el exterior es una preocupación central de los gestores patrimoniales. Una que se está volviendo especialmente importante en este trimestre, considerando que terminó el período provisorio que siguió a un cambio relevante en el Impuesto a la Renta de las Personas Físicas (IRPF).
El cambio de régimen aplicado a las inversiones custodiadas en el extranjero que empezó a regir en octubre, que grava las ganancias de capital realizadas –es decir, procedentes de la venta de activos– en mercados del exterior con una tasa de 12% podría tener efectos a nivel de industria, según auguran en Nobilis. Y es que, junto con un aumento en las consultas, en la firma de gestión patrimonial anticipan que esto podría potenciar el negocio de cuentas locales en el país austral.
Según explica a Funds Society el gerente comercial de la firma, Mauricio Tchilingirbachian, anteriormente, los inversionistas uruguayos pagaban el IRPF sólo para los intereses y dividendos de sus inversiones en el extranjero. Esto cambió el 1 de enero, extendiéndose a las ganancias de capital, pero contó con un período transitorio de nueve meses en que no afectaría a las carteras de los inversionistas.
Ese período finalizó al cierre de septiembre de este año, poniendo el tema de la custodia de las cuentas sobre la mesa.
Esto porque, según recalca Tchilingirbachian, “la tasa del impuesto cambia en función de dónde están custodiados los activos”. Las cuentas con activos extranjeros domiciliadas fuera del país pagan una tasa de 12%, pero las que están custodiadas en Uruguay –independiente del contenido del portafolio– tienen una tasa reducida, de 8%.
“Es un cambio bastante significativo”, enfatiza el ejecutivo de Nobilis, agregando que el factor de la residencia de la cuenta es un factor que ahora tiene que formar parte de las conversaciones con los clientes. Con este tratamiento fiscal, hablar de dónde custodiar los activos extranjeros es tan relevante como la filosofía de inversión y los objetivos de las carteras.
Impacto en la industria
“Eso tiene un impacto bien palpable, bien tangible, a la hora de proyectar los retornos”, enfatiza Tchilingirbachian, dado que la variable más importante en la gestión patrimonial son los retornos después de impuestos. “Empieza a ser una situación bastante diferente hacia delante, el hecho de dónde tenés tus inversiones”, asegura, advirtiendo que “puede tener un impacto muy material en tu cartera”.
Si bien, de momento no se ha observado una migración de capitales hacia estructuras locales, en Nobilis sí ven señales de un mayor interés, ahora que terminó el período transitorio. “Donde sí empiezan a notarse cambios es en todo el tema de consultas”, relata.
Para el profesional, dado que antes no había cambios para las cuentas de los clientes, ahora deberían empezar a verse los efectos de este cambio y cómo evoluciona la dinámica tributaria para los altos patrimonios de Uruguay. “Cuando empieza a impactar la cuenta es cuando empiezan a venir las consultas”, explica.
Dada la importancia de los cambios recientes, Tchilingirbachian reporta que han aumentado estas consultas, tanto a nivel de clientes como de colegas de servicios financieros que, hasta ahora, sólo ofrecen cuentas en el extranjero.
Respecto al efecto en la industria, el profesional anticipa que, durante el próximo año, una vez que termine el ejercicio fiscal y que los inversionistas tengan más claro el impacto real en sus carteras, va a haber una revisión de domicilios de cuentas. “Probablemente, en muchos casos, lo que sean activos custodiados en Uruguay aumenten; o al menos se tengan en cuenta”, comenta, subiendo el atractivo de una dinámica de “portafolios globales, pero relaciones locales”.
Eso sí, el ejecutivo no anticipa que haya cambios en la residencia fiscal lejos de Uruguay. “Si bien hoy el impuesto abarca rentas que hasta el año pasado no abarcaba, en términos de tasa, sigue estando por debajo de muchas otras jurisdicciones”, resalta.
Una gestora puede contar con una estrategia de inversión consolidada y un buen historial de resultados, pero encontrar dificultades cuando decide ampliar su alcance internacional. En muchos casos, el obstáculo no está en el portafolio ni en las decisiones de inversión, sino en el vehículo o estructura utilizada para escalar la estrategia.
La estructura elegida puede facilitar el acceso a determinados custodios y plataformas o, por el contrario, limitar las posibilidades de crecimiento. Para los gestores que buscan llegar a nuevos canales, esta es una cuestión que conviene resolver antes de iniciar su expansión.
Cuando una estrategia necesita llegar más lejos
Pensemos en una gestora que administra una cartera a través de una cuenta de corretaje y quiere ofrecer acceso a esa misma estrategia a inversores internacionales.
Aunque disponga de un historial de resultados y una metodología de gestión definida, puede encontrarse con que los custodios utilizados por sus potenciales inversores no permiten acceder directamente a la estructura existente.
Replicar la cartera en distintas cuentas sería una alternativa, pero también supondría gestionar más procesos, coordinar diferentes intermediarios y asumir costes adicionales. Otra opción sería estructurar la estrategia mediante un vehículo que pueda mantenerse y liquidarse a través de los sistemas utilizados por esos inversores.
No solo se trata de contar con una estrategia de inversión ganadora, sino de encontrar una estructura que facilite el acceso a ella.
Esta situación es especialmente relevante en Latinoamérica y US Offshore, donde las inversiones internacionales suelen involucrar a diferentes custodios, plataformas y entidades financieras, cada uno con sus propios requisitos operativos.
El vehículo de inversión como decisión estratégica
Al seleccionar un vehículo de inversión, los aspectos legales, regulatorios y fiscales suelen ocupar buena parte del análisis. Pero hay otras cuestiones que pueden resultar determinantes, especialmente cuando el gestor busca ampliar su alcance internacional.
Una de ellas es la identificación del instrumento. Contar con un código ISIN permite que un título sea reconocido de forma estandarizada en los sistemas financieros. También importa su compatibilidad con los mecanismos de custodia y liquidación utilizados por los intermediarios, así como la disponibilidad de información para su valoración y seguimiento.
Ahora bien, tener un ISIN o poder liquidar un instrumento a través de un sistema internacional no significa que esté automáticamente disponible para cualquier inversor. Su acceso dependerá de las condiciones de cada intermediario y de la normativa aplicable en las jurisdicciones correspondientes.
Por eso, la elección del vehículo debe considerar no solo los activos que integran la cartera, sino también quiénes serán sus potenciales inversores, dónde operan y a través de qué canales acceden a sus inversiones.
Securitización: una alternativa para ampliar el alcance de las estrategias
La securitización de activos ofrece una alternativa para los gestores que necesitan adaptar la estructura de sus inversiones a nuevos canales de acceso. Mediante este mecanismo, determinadas carteras se reempaquetan en vehículos de inversión respaldados por los activos subyacentes.
Una de sus aplicaciones es la emisión de ETPs con identificador ISIN, que, según las condiciones de cada emisión, pueden integrarse en sistemas internacionales de custodia y liquidación como Euroclear o Clearstream.
Volvamos al ejemplo de la gestora que administra su estrategia desde una cuenta de corretaje. En lugar de replicar la cartera en distintas cuentas, podría evaluar su reempaquetamiento en un ETP. De esta forma, los inversores elegibles podrían obtener exposición a la estrategia mediante un instrumento financiero, siempre que sus intermediarios permitan operar con él.
Este enfoque puede facilitar el acceso a una estrategia existente sin necesidad de modificar su política de inversión, al tiempo que permite centralizar determinados procesos administrativos y operativos.
FlexFunds trabaja precisamente en este ámbito, mediante la creación y coordinación de vehículos de inversión a través de la securitización de activos. Sus soluciones permiten a los gestores reempaquetar sus estrategias en ETPs e integrarlas con determinados custodios y plataformas internacionales. La compañía coordina los procesos relacionados con la emisión y administración de los vehículos, mientras el gestor mantiene el foco en sus decisiones de inversión.
¿Qué debe evaluar un gestor antes de internacionalizar su estrategia?
La elección del vehículo no debería basarse únicamente en los costes de constitución o los plazos de lanzamiento. También es necesario considerar cómo funcionará la estructura a medida que la estrategia amplíe su alcance internacional.
Antes de tomar una decisión, conviene plantearse tres preguntas:
¿Es compatible con los custodios e intermediarios a los que se pretende acceder?
No basta con que el instrumento cuente con un identificador internacional. Es necesario comprobar que puede incorporarse a los sistemas de custodia y liquidación utilizados por los intermediarios objetivo y que cumple sus requisitos operativos.
¿Responde a las necesidades de valoración, administración y reporting?
Los mecanismos de valoración, la disponibilidad de información periódica y la coordinación entre proveedores son aspectos fundamentales para mantener una operativa consistente y transparente.
¿Puede acompañar el crecimiento de la estrategia?
Una estructura adecuada para una cartera y un número limitado de inversores puede resultar menos eficiente a medida que aumentan los mercados, las emisiones o las necesidades operativas. Por ello, conviene evaluar los costes recurrentes y la capacidad de la estructura para asumir ese crecimiento.
La elección del vehículo debe responder tanto a las necesidades actuales del gestor como a sus objetivos de expansión.
Una decisión que conviene anticipar
La internacionalización de una estrategia de inversión exige identificar oportunidades, conocer las particularidades de cada mercado y establecer relaciones con los intermediarios adecuados. Pero también requiere comprobar que el vehículo elegido responde a las necesidades operativas de esos canales.
Dejar esta decisión para una etapa avanzada del proceso puede obligar a revisar estructuras, asumir costes adicionales o retrasar el acceso a determinados mercados.
Una estrategia de inversión puede tener potencial para crecer internacionalmente, pero la estructura utilizada para implementarla puede determinar hasta dónde es posible llevarla.
La guía de FlexFunds «Internacionalización de estrategias de inversión mediante securitización de activos» analiza las principales barreras para la expansión internacional y las alternativas de estructuración que pueden ayudar a los gestores a ampliar el alcance de sus estrategias.
Pensiones Banamex amplió su participación en el mercado mexicano de rentas vitalicias al incorporar a los trabajadores afiliados al Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE) a su oferta de soluciones para el retiro, con lo que suma una nueva alternativa para quienes buscan convertir sus recursos pensionarios en ingresos garantizados de por vida.
La expansión se produce un año después del regreso de Banamex al mercado de pensiones derivadas de la seguridad social y representa un paso en la estrategia de la institución para ampliar su presencia en un segmento en el que las aseguradoras ofrecen mecanismos para garantizar ingresos durante la jubilación.
Con esta incorporación, Pensiones Banamex podrá participar en la cobertura de distintas contingencias previstas en la legislación de seguridad social, entre ellas las pensiones por retiro, cesantía en edad avanzada y vejez, invalidez y vida, así como riesgos de trabajo. La oferta también contempla prestaciones para los beneficiarios de trabajadores o pensionados fallecidos, como viudez, orfandad y ascendencia.
Marcelo Hernández, director de Seguros Banamex y Pensiones Banamex, señaló que ampliar las alternativas disponibles para los trabajadores y sus familias es relevante para fortalecer el sistema pensionario y ofrecer mayor estabilidad financiera durante el retiro.
La incorporación de los afiliados al ISSSTE extiende el alcance de la aseguradora hacia un segmento del mercado vinculado con la transformación del régimen pensionario de los trabajadores del Estado.
Las rentas vitalicias, una alternativa para el retiro
Las rentas vitalicias permiten transformar los recursos destinados a una pensión en pagos periódicos garantizados durante toda la vida del pensionado, de acuerdo con las condiciones del contrato. Este mecanismo busca reducir la incertidumbre sobre la duración de los recursos disponibles durante la jubilación, una preocupación que adquiere mayor relevancia conforme aumenta la esperanza de vida.
En México, la reforma al sistema de pensiones del ISSSTE de 2007 introdujo un régimen de cuentas individuales para los trabajadores de nuevo ingreso y estableció alternativas para financiar las pensiones bajo ese esquema. En determinados supuestos, los recursos acumulados pueden utilizarse para contratar una renta vitalicia con una aseguradora autorizada.
La ampliación de la oferta de Banamex ocurre en un contexto en el que la sostenibilidad de los ingresos durante la vejez constituye uno de los principales desafíos para los sistemas de pensiones. La evolución demográfica obliga a prestar mayor atención no sólo al monto de los recursos acumulados durante la vida laboral, sino también a la forma en que estos se convierten en ingresos capaces de sostener a los pensionados durante periodos prolongados.
Desde esa perspectiva, las rentas vitalicias representan una de las opciones disponibles para determinados trabajadores que cumplen los requisitos del régimen pensionario correspondiente. A cambio de destinar los recursos establecidos para contratar el producto, el pensionado obtiene pagos conforme a las condiciones pactadas, lo que aporta previsibilidad a sus ingresos.
La elección, sin embargo, depende de las características de cada pensión, los recursos disponibles y las alternativas que contempla la legislación aplicable. Por ello, la ampliación de la oferta de aseguradoras agrega una opción al mercado, aunque sus beneficios concretos deben evaluarse en función de las condiciones ofrecidas a cada trabajador.
Una estrategia para ampliar su presencia en el sistema pensionario
La incorporación de los trabajadores del ISSSTE se suma a los esfuerzos de Pensiones Banamex por consolidar su presencia en el negocio de rentas vitalicias y ampliar los segmentos de población a los que puede atender.
Para el mercado, la expansión de participantes y alternativas resulta relevante en la medida en que permite a los trabajadores elegibles contar con más opciones al momento de contratar una solución pensionaria. No obstante, la información difundida por la institución no detalla metas de colocación, volúmenes de recursos que espera administrar ni su participación de mercado prevista en este segmento.
La estrategia se desarrolla en un entorno en el que el envejecimiento de la población mexicana incrementa la importancia de contar con mecanismos que permitan financiar el retiro durante periodos cada vez más largos. En ese escenario, el reto para el sistema pensionario no consiste únicamente en acumular recursos, sino también en ofrecer alternativas para convertirlos en ingresos estables.
Con su entrada al segmento de rentas vitalicias vinculadas con el ISSSTE, Pensiones Banamex amplía su campo de participación en el sistema de seguridad social mexicano. El alcance comercial de esta decisión dependerá, entre otros factores, de la demanda de los trabajadores elegibles, las condiciones de contratación y la competitividad de las propuestas que presente frente a otras aseguradoras.
La modalidad 40 es el mecanismo que tienen los que han dejado de ser empleados, en forma temporal o definitiva, para seguir afiliados al IMSS, para acumular más semanas cotizadas, aspirar a una pensión por cesantía en Edad Avanzada o por Vejez, y que sea lo más elevada posible.
Infiero que el gobierno quiere acotar ventajas, por no llamarle abusos, de los que se inscriben a la Modalidad.
Por ejemplo: Alguien que percibía $20.000 de salario nominal, podía solicitar el alta con el salario máximo permitido por el IMSS, que ronda $88.000 mensuales, números cerrados. Registrarse con ese salario supone el beneficio de aspirar a la pensión más alta. Es decir que el solicitante puede recibir $88,000 mensuales aunque su salario como empleado por 20, 30 o más años no hubiera pasado de una cifra mucho menor.
En otras palabras, el trabajador se concedía un aumento de suelo al pasar de empleado a desempleado o a trabajador autónomo y registrarse en la Modalidad.
El cambio aprobado determina que, en lo sucesivo, quien quiera inscribirse a la Modalidad podrá hacerlo con el salario que tenía al día que fue dado de baja por su empleador, haya sido $15, $20, $60 mil pesos, más una UMA (Unidad de Medida y Actualización), hoy en día de $3.500. Si la última percepción fue de $20.000, el salario a registrar para su aspiración de pensión en octubre de 2026 sería de $23.500. Cifras redondeadas.
El trasfondo en números
No es un asunto menor. A la fecha hay alrededor de 275 mil personas inscritas en la Modalidad. Si suponemos que todas optaron por el salario tope (al menos eso veo con los demás afiliados que van a la Subdelegación por su recibo para luego ir a pagar al banco), tenemos lo siguiente:
– Cada pensionado cuesta al IMSS la suma de $1.143.500 al año, considerando 13 meses, 12 regulares más uno de aguinaldo.
– De hecho, la cifra es más alta porque hay pensionados que reciben asignaciones familiares o especiales: 15% adicional por cónyuge, concubina o concubinario; 10% por cada hijo menor de 25 años, o en su caso, 10% por sus padres. En el último de los casos, 15% como ayuda asistencial si no tiene cónyuge, concubina, hijos, ni padres.
– Si el (la) pensionado(a) tiene al menos a su cónyuge, su pensión anual sube a $1.315.000.
– Al multiplicar esta cifra por los 275.000 afiliados, tenemos que el gobierno eroga más de 360 mil millones de pesos anuales en este rubro. En 5 años, 1.8 billones de pesos con la actualización correspondiente.
¿Será sostenible? Supongamos que en 7 u 8 años el número de afiliados a la Modalidad sube, de forma conservadora, a 400.000. Estaríamos hablando de una erogación anual de más de 525 mil millones de pesos (más de medio billón) que por supuesto irían abultando más y más la carga del gobierno.
Con la restricción aprobada, eso ya no sucedería. El monto no llegaría a tanto ya que la mayor parte de los nuevos afiliados se registraría con un salario inferior al tope.
Es un caso delicado porque, según datos de Consar, hay todavía alrededor de 20 millones de trabajadores que pueden pensionarse por la Ley de 1973. Si calculamos, también de forma conservadora, que el 10% de ese total es despedido o deja su empleo antes de la edad de jubilación, quiere seguir cotizando, y aplica a la Modalidad, las cifras se disparan.
Y eso es solo parte de la enorme cantidad que significa el total de las pensiones a cargo del IMSS. Por eso infiero, reitero, que el trasfondo de la modificación es el gasto, la carga a las finanzas públicas. Los demás cambios a la Modalidad 40 son de forma.
Apollo ha anunciado que adquirirá una participación minoritaria en Mubadala Capital y comprometerá capital en sus diversas estrategias de inversión, trabajando junto a Mubadala Capital a medida que continúa escalando como un gestor de activos alternativos de primer nivel mundial. Según explican desde Mubadala Capital, esta operación respaldar su próxima fase de crecimiento. Fundada en 2011, Mubadala Capital ha crecido rápidamente hasta convertirse en una gestora de activos alternativos de nueva generación, con un negocio principal de alternativas que gestiona más de 60.000 millones de dólares en cinco estrategias de inversión.
Según explican, la inversión de Apollo ayudará a la firma a ampliar su base de inversores, expandir sus estrategias y buscar nuevas oportunidades a nivel mundial. Como parte de esta transacción, otros inversores estratégicos también se incorporarán como accionistas minoritarios en Mubadala Capital y, junto con Apollo, se espera que comprometan un total de 5.000 millones de dólares a las estrategias de inversión de Mubadala Capital en el cierre inicial.
«Mubadala Capital se creó para conectar el capital mundial con oportunidades diferenciadas en los mercados privados, y esta asociación acelera esa ambición. Apollo es una de las instituciones más respetadas de nuestro sector, y su confianza en lo que estamos construyendo refleja la solidez de la plataforma que hemos creado y la trayectoria en la que nos encontramos. Apollo ha sido un socio de confianza para Mubadala y en todo Abu Dabi durante muchos años, y esperamos trabajar aún más estrechamente con ellos como accionistas», ha señalado Hani Barhoush, CEO de Mubadala Capital.
Por su parte, John Zito, Copresidente de Apollo Asset Management, ha añadido: «Mubadala ha sido un socio de confianza en la creación y ampliación de varias de nuestras estrategias a lo largo de los años. Esta inversión en la plataforma diferenciada de gestión de activos que han construido en Mubadala Capital se basa en nuestra asociación existente y refleja nuestra convicción en su negocio. Con un equipo talentoso, una red global altamente complementaria y un verdadero impulso en sus estrategias de inversión, Mubadala Capital está bien posicionada para su próxima fase de crecimiento. Esta inversión profundizará nuestra alineación y fortalecerá nuestro compromiso mutuo con el éxito de ambos, al tiempo que creará importantes oportunidades para llegar a una base de inversores globales más amplia».
Apollo se une a los fundadores de Silver Rock Financial como accionista de Mubadala Capital. Mubadala Investment Company sigue siendo el accionista mayoritario, lo que refleja su convicción a largo plazo en la plataforma que ha respaldado desde su creación. Tras la incorporación de los nuevos accionistas, Mubadala Capital seguirá operando de forma independiente y mantendrá su propia estructura de gobierno, y su actual equipo directivo conservará plena autoridad sobre las decisiones de inversión y las operaciones. Se espera que la transacción se cierre en el cuarto trimestre de 2026, sujeta a las aprobaciones legales y regulatorias.
Igualar los estándares de custodia y seguridad de las firmas financieras tradicionales reportaría sustanciales beneficios al sector de los activos digitales, según el último estudio global elaborado por Nickel Digital Asset Management (Nickel). Según sus conclusiones, el 92% de los inversores institucionales y gestores de patrimonio afirman que sería probable que aumentasen sus asignaciones a activos digitales como respuesta a unos estándares de seguridad y custodia mejorados, incluyendo un 32% que asegura que sería muy probable que las incrementase.
El estudio, realizado a más de 200 inversores institucionales y gestores de patrimonio, revela que los ciberataques de gran repercusión, las quiebras de plataformas de intercambio y los ciberataques en DeFi tienen un gran impacto en la disposición de las firmas a invertir en el sector. En concreto, el 87% de los encuestados en EE.UU., Reino Unido, Emiratos Árabes Unidos, Alemania, Suiza, Francia, Italia, Países Bajos, Singapur, Brasil y los países nórdicos afirman que estos incidentes tienen un impacto muy significativo o bastante significativo en su disposición a invertir, mientras que solo un 1% señala que no tiene ningún impacto. Alrededor del 13% afirma que solo tiene un impacto leve.
De hecho, la investigación detectó que casi la mitad (un 46%) identificó los riesgos de ciberseguridad o hackeo como la mayor barrera que impide a las instituciones aumentar sus asignaciones, mientras que un 43% señaló la custodia y la gestión de claves privadas como el obstáculo principal. Solo el 28% apuntó a la volatilidad de los precios como la barrera principal y un 24% aludió a la liquidez o profundidad de mercado insuficiente.
División de opiniones
Las compañías están divididas sobre qué salvaguarda de seguridad contribuye más a aumentar la confianza. Alrededor del 19% desearía una custodia institucional regulada con auditorías independientes, mientras que a un 17% le gustaría contar con un seguro integral contra delitos o ciberriesgos para la custodia y la negociación, y a un 16% pruebas independientes de reservas y pasivos. La opción con la que se sienten más cómodos es la custodia gestionada por la propia entidad con supervisión independiente, elegida por el 38% de los encuestados, mientras que un 27% preferiría un custodio especializado y regulado en activos digitales y un 20% la custodia directa con un banco o sociedad fiduciaria regulados.
Más de la mitad (57%) solo se sentiría cómoda exponiéndose a estrategias de finanzas descentralizadas (DeFi) o de generación de rentabilidad en activos digitales mediante contratos inteligentes auditados y supervisión continua, mientras que un 44% estaría satisfecho con controles conservadores de colateral y liquidez. Casi dos de cada cinco (38%) pedirían transparencia en las exposiciones a contrapartes y protocolos.
En opinión de Anatoly Crachilov, consejero delegado y socio fundador de Nickel Digital, la infraestructura institucional de activos digitales ha avanzado mucho. «En Nickel hemos visto esa evolución de primera mano y llevamos años desarrollando los marcos de gestión de riesgos, custodia y contraparte necesarios para operar capital institucional de forma responsable en este mercado. La industria está más cerca de la meta que hace doce o veinticuatro meses, pero no debemos confundir el progreso con la finalización del trabajo. A los activos digitales aún les queda camino por recorrer antes de que los estándares de custodia y seguridad se equiparen de forma consistente con los que los inversores esperan de los prime brokers y custodios tradicionales. La oportunidad para las firmas capaces de tender ese puente es sustancial», concluye Anatoly.
