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La tecnología emergente: una pieza volátil pero integral del futuro de la IA, según Ninety One

Desde comienzos de 2025, el liderazgo del mercado cambió de manos. Las acciones de mercados emergentes (EM) entregaron aproximadamente el doble del retorno de los mercados desarrollados hasta julio de 2026, superando a índices como el Nasdaq. Sin embargo, esas ganancias fueron acotadas, impulsadas en gran medida por la tecnología de la información sobre la base de la demanda de hardware para IA. Esto se volvió particularmente marcado en el segundo trimestre de 2026, cuando el sector avanzó cerca de un 73%, el único sector GICS que superó al índice EM en su conjunto.

Este patrón también se observó a nivel país, con Corea del Sur y Taiwán liderando los retornos del índice, junto con otras geografías vinculadas al tema de la IA, en un contexto de sentimiento de mercado positivo. No sorprende que hayan crecido los interrogantes sobre la durabilidad del reciente repunte tecnológico, con preocupaciones por valuaciones exigentes que desataron un período de mayor volatilidad en varios nombres tecnológicos líderes durante julio. Las compañías vinculadas al tema de la IA que habían impulsado a los mercados reportaron fuerte crecimiento de ingresos y beneficios, pero de todos modos vieron caer sus acciones, lo que refleja expectativas de consenso cada vez más exigentes.

Por qué creemos que este ciclo es diferente

El motor del sector tecnológico ha sido el gasto de capital (capex) de los hiperescaladores, que pasó de unos US$110.000 millones en 2020 a una proyección de US$1 billón para 2027, con un incremento cuadruplicado esperado solo desde 2024. Ese capex fluye hacia chips aceleradores de IA y pedidos de memoria de alto ancho de banda (HBM) más rápido de lo que pueden expandirse las plantas de fabricación, dado que la nueva capacidad suele tardar entre dos y tres años desde la decisión hasta la producción. Cada gigabyte de HBM consume además aproximadamente tres veces la capacidad de oblea de la memoria dinámica de acceso aleatorio (DRAM) convencional. Fabricantes líderes como SK Hynix y Samsung Electronics desviaron líneas existentes que antes producían memoria convencional, comprimiendo la oferta en ambos frentes y disparando los precios de contrato de la DRAM en el último año.

Consideramos que el ciclo de memoria es estructuralmente distinto de los anteriores. Una proporción creciente de la demanda, en particular en aplicaciones estratégicas y de memoria avanzada, ahora asegura capacidad futura mediante acuerdos de largo plazo con clientes, que fijan pisos de precio por encima de los márgenes máximos del ciclo previo. En efecto, un negocio que históricamente era una commodity de precio spot se está convirtiendo en una cadena de suministro contractual, lo que mejora la visibilidad de ingresos y márgenes de manera más directa que en ciclos anteriores. La oferta no puede responder con rapidez a esta demanda, y es probable que las adiciones de capacidad sigan restringidas hasta 2028. En conjunto, esto apunta a fundamentos de memoria más ajustados por más tiempo, que mejoran los retornos a través del ciclo en los principales proveedores. A nuestro juicio, esta es la historia más duradera frente a la volatilidad de corto plazo. Las estimaciones de consenso todavía no lo reflejan del todo.

Los resultados recientes respaldan nuestra visión

La reciente temporada de balances reforzó nuestra visión de que se trata de una historia de fundamentos, no de pura inercia.

SK Hynix presentó ingresos y márgenes récord, pero de todos modos cayó en la jornada, arrastrada por un precio promedio de la DRAM que quedó por debajo de las elevadas expectativas del consenso. Creemos que ese déficit fue una cuestión de timing más que de demanda, ya que los envíos de mayor valor se trasladaron a la segunda mitad del año a medida que la producción migra hacia la próxima generación de chips de IA. La dirección de la compañía señaló un número creciente de acuerdos de suministro de largo plazo ya cerrados, y elevó el capex para financiar esta capacidad acelerada.

Samsung Electronics mostró una fuerte recuperación en la rentabilidad de memoria respecto de un año atrás, cuando las depreciaciones vinculadas a controles de exportación habían llevado sus márgenes de semiconductores casi al punto de equilibrio. La compañía envió muestras de HBM de nueva generación antes que sus rivales, evidencia de que la brecha de posicionamiento en HBM que pesó sobre la acción durante dos años se está cerrando. TSMC, por su parte, mejoró su perspectiva de crecimiento anual y su capex. Sin embargo, al igual que SK Hynix, las acciones de Samsung y TSMC reaccionaron a la baja tras estas publicaciones, algo que interpretamos como toma de ganancias después de un período de expectativas elevadas.

Volatilidad por la estructura de mercado, no por los fundamentos

El fuerte desempeño de las acciones surcoreanas este año vino acompañado de un marcado aumento de la volatilidad. El índice KOSPI había más que duplicado su valor antes de la reciente corrección, con SK Hynix y Samsung Electronics —que juntas representan cerca del 60% del índice— responsables de una porción significativa de los movimientos del mercado.

El mayor uso de ETFs apalancados por parte de inversores minoristas en Corea, sumado al creciente financiamiento con margen, agravó la dinámica de concentración al generar posicionamiento más apalancado y masificado, amplificando la sensibilidad del mercado a los cambios de sentimiento. Los movimientos diarios del KOSPI de entre un 5% y un 10% no han sido inusuales en los últimos meses. Mientras el beta de TSMC se mantuvo prácticamente sin cambios, los betas de Samsung Electronics y SK Hynix aumentaron de manera notoria, lo que sugiere que los modelos de riesgo construidos sobre relaciones históricas pueden estar subestimando el riesgo actual.

Una respuesta proactiva

Nuestra respuesta ante esta brecha entre riesgo modelado y riesgo realizado ha sido triple: gestionar de manera proactiva el riesgo y el tamaño de las posiciones; diversificar la exposición tecnológica a lo largo del ecosistema de la cadena de suministro para abordar el riesgo de concentración; y equilibrar la asignación de capital con nombres menos correlacionados con el comercio global de semiconductores.

Redujimos posiciones en Samsung Electronics y SK Hynix aprovechando la fortaleza de sus precios. Mantenemos posiciones en redes, testing, químicos y materiales de pulido, y electrónica de consumo, incluyendo compañías chinas beneficiadas por la sustitución doméstica. Y desplegamos capital fuera de la tecnología —India, partes de China, financieras, salud y América Latina— para que los resultados de inversión no dependan únicamente de la IA.

Tres riesgos clave para nuestra visión actual

Identificamos tres catalizadores que podrían revertir la operación tecnológica: una desaceleración del capex de los hiperescaladores; una capacidad de memoria china más rápida de lo previsto que presione los precios; y avances en los modelos de IA chinos que requieran menos cómputo del proyectado, aunque hasta ahora estos lucen más como un alcance (catch-up) que como un cambio estructural. A nuestro juicio, el riesgo para las ganancias es más probable que emerja a partir de 2027.

Un tema que recién comienza, no que está agotado

Creemos que salir del complejo de IA y semiconductores implicaría renunciar a una historia de ganancias plurianual estructuralmente subestimada. Los precios de las acciones más expuestas ya reflejan cierto escepticismo y descuentan buena parte de ese riesgo a través de múltiplos deprimidos. Seguimos siendo selectivos en la asignación de capital, con la convicción de que este ciclo está temprano, no agotado.

Este artículo es un resumen editado del informe completo de Ninety One «EM technology: a volatile but integral part of AI’s future«.

Tribuna de opinión de Archie Hart y Varun Laijawalla, gestores de carteras de Ninety One.

Vinci Compass brilla en la última edición de la revista Funds Society Américas

| Por Javiera Donoso | 0 Comentarios

La edición 48 de la revista Funds Society Américas ya está disponible y, en esta oportunidad, el protagonista es la firma brasileño-chilena Vinci Compass y las piezas que están moviendo.

Tuvimos oportunidad de conversar con Jaime de la Barra, socio, director y Global Head de IP&S, sobre las sinergias que han estado cultivando desde la fusión entre Vinci y Compass. Actualmente, la firma tiene puesto el foco en seguir fortaleciendo su oferta de productos propios y su red de distribución de terceros.

Otra temática de peso en esta edición son los distintos cambios que están viviendo las bancas privadas. Una de las más vistosas es la transformación digital que ha estado viviendo el negocio de gestión patrimonial, con las grandes firmas implementando todo tipo de iniciativas a nivel global. La fiebre por la inteligencia artificial sin duda ha dejado una huella, pero la discusión es más amplia, según aseguran ejecutivos del rubro.

Los modelos de negocios también están en transformación, con el esquema fee-based ganando terreno en la región. Este modelo, según señala una columna de LarrainVial, se ha convertido en un generador de valor estratégico para las mismas compañías. Y hacemos un zoom en particular en el mercado brasileño, donde este cambio ha estado presionando las remuneraciones de la industria a la baja y, a la vez, generando un auge de consultores de inversiones en el país.

En un entorno cargado de incertidumbres, como el que se vive actualmente –con tensiones geopolíticas, incertidumbre política y una alta volatilidad definiendo la primera mitad de 2026–, esta edición pone el foco en un abanico de cosas que tienen atentos a los inversionistas, como la creciente presión política que están viviendo los bancos centrales y la particular dinámica de la deuda de EE.UU., delineadas por columnas de Janus Henderson y LATAM ConsultUs, respectivamente, y la fuerte caída en la tasa de natalidad, con el desafío que plantea a las pensiones. Además Natixis Investment Managers sondea las características que distinguen a las carteras modelo con mejores resultados entre los asesores de América Latina y US Offshore.

Estos temas y muchos más ya se pueden encontrar en la edición más reciente de la revista Funds Society Américas, correspondiente al mes de septiembre de 2026.

El espaldarazo de Morgan Stanley a las acciones: las valorizaciones tienen fundamentos

| Por Javiera Donoso | 0 Comentarios

Pese a un entorno económico global marcado por la inflación, la incertidumbre y la tensión geopolítica, las bolsas globales han estado de fiesta. Con mejores y peores resultados, según geografía y sector, los benchmarks accionarios globales han subido con fuerza, impulsados principalmente por la efervescencia en torno al boom de la inteligencia artificial, que ha tenido a Wall Street, en particular, como uno de sus epicentros. Y si bien esta dinámica positiva ha levantado varias preguntas –y ansiedades– en torno a los niveles de valorización de la renta variable, los precios se ven apoyados por fundamentales. Esa es la posición de Morgan Stanley al respecto.

Según el informe global de posicionamiento BEAT (del acrónimo, en inglés de bonos, acciones, alternativos y transición) correspondiente al tercer trimestre del año, los fundamentales económicos apoyan las valorizaciones.

“Si bien las valorizaciones principales parecen elevadas, siguen razonables en comparación con los prospectos de crecimiento de utilidades y una economía nominal más fuerte estructuralmente”, indicó el banco de inversiones en su informe reciente.

En esa línea, agregaron que esperan que “el mercado se amplíe, a medida que las tensiones geopolíticas bajen, con muchos sectores transando aún en valorizaciones más bajas, ofreciendo espacio para rebotar”.

Respecto al upside reciente que han tenido los mercados accionarios, desde Morgan Stanley enfatizaron en que ha estado impulsado por resultados corporativos, más que por múltiplos más altos. Los múltiplos actuales, señalaron, “no son extremos, cuando se ven en relación a los últimos cinco a diez años”.

Viento a favor para las bolsas

Uno de los motores que en Morgan Stanley ven para la renta variable está relacionado con la dinámica económica. “Un crecimiento del PIB nominal más fuerte apoya la expansión de ingresos corporativos, el aumento de las utilidades y la generación de flujo de caja, creando un entorno favorable para las acciones”, comentaron en su informe.

A esto se suma el componente de políticas públicas, considerando que el banco de inversiones anticipa que las políticas fiscales, la desregulación y un crecimiento incentivado por la dinámica tributaria “probablemente van a reforzar esto”.

Para la firma, las ganancias corporativas se mantienen como el principal motor del auge de la renta variable. Hacia delante, anticipan que esta variable siga tendiendo al alza, apoyada por “una demanda resiliente, mejoras en productividad y ciclos de inversión en expansión”. Esta trayectoria, anticiparon, seguirá su curso siempre y cuando el ciclo de capex siga aumentando.

Actualmente, se observa un ciclo de aumento en la inversión en bienes de capital que se ve íntimamente ligado con la rápida adopción de los modelos de inteligencia artificial en todos los niveles de la economía, en lo que muchos describen como una nueva revolución industrial. Este despliegue de músculo corporativo ha ayudado a mantener vivo el optimismo de los inversionistas, en medio de las incertidumbres.

Una dinámica interesante en EE.UU.

Las bolsas en general han tenido un desempeño relativamente sólido. El índice MSCI All Country World Index, que busca reflejar las bolsas del mundo en general, se ha elevado un 18,2% en los últimos 12 meses. Estados Unidos en conjunto ha tenido un desempeño a la par con el resto de los países –con subidas en un año de 16,6% para el MSCI USA Index y de 16,7% para el MSCI World ex USA Index–, pero su sector tecnológico se ha destacado particularmente.

Como reflejo de esto, mientras que el S&P 500 se ha valorizado en un 16,7% en 12 meses y el Dow Jones industrial en 11,8%, el Nasdaq compuesto se ha empinado un 20,4%.

Haciendo eco de su visión positiva sobre los fundamentos tras las valorizaciones en renta variable, Morgan Stanley ve que Wall Street todavía tiene espacio para correr. Es más, en sus recomendaciones de posicionamiento, sólo tienen la bolsa estadounidense con sobreponderación.

Esta recomendación está apoyada en una “visión constructiva, en general, sobre el crecimiento y las ganancias en 2026”. En ese sentido, destacaron que los estímulos fiscales de la One Big Beautiful Bill impulsada por el país norteamericano, los esfuerzos de desregulación y una continua adopción de IA “siguen apoyando el crecimiento”.

En contraste, la firma tiene una visión neutral para las bolsas de Japón y el mundo emergente y la recomendación de subponderar para la renta variable europea.

Cómo obtener rendimientos predecibles en renta variable de la mano de WisdomTree

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

Foto cedidaom May, Global CIO, Outcome and Derivative Strategies de WisdonTree.

Los asistentes a la segunda edición del Funds Society Leaders Summit, en colaboración con CFA Society Spain, pudieron aprender un poco más sobre la inversión de rendimiento definido con el análisis de WisdomTree, de la mano de Tom May, Global CIO, Outcome and Derivative Strategies de la firma.

En su presentación, May recordó que los títulos de renta variable generan rentabilidad a largo plazo, pero puede variar considerablemente a lo largo del tiempo. En la actualidad, por ejemplo, “las acciones europeas tienen una rentabilidad esperada positiva, pero presentan eventos de fuertes caídas y ‘fat tails’”.

En este escenario, las inversiones con rentabilidad definida -conocidas como autocallables- aumentan la probabilidad de alcanzar un objetivo de rentabilidad determinado. Este tipo de productos, “aprovechan la diferencia entre la rentabilidad futura y la rentabilidad real de la renta variable (ERP), así como la prima persistente de la volatilidad implícita sobre la volatilidad real (VRP), para ofrecer rendimientos más elevados y constantes”, asegura May.

En definitiva, plantea la pregunta de por qué conformarse con la incertidumbre cuando un inversor puede definir su rentabilidad y centrarse en conseguir una rentabilidad definida en los escenarios más probables para maximizar la inversión.

Las estrategias de rendimiento definido de WisdomTree cuentan con una cartera diversificada de títulos con opción de rescate automático. Pero, ¿cómo funciona un título con opción de rescate automático? Se trata de un producto estructurado de inversión cuyo vencimiento y pagos dependen de cómo se comporte el activo de referencia.

En definitiva, los «autocallables» permiten una mayor visibilidad en cuanto a la rentabilidad y una trayectoria más probable. Históricamente, las previsiones y los resultados reales han coincidido. Si analizamos la rentabilidad real y la prevista de una cartera de productos con opción de rescate anticipado gestionada históricamente por el equipo de WisdomTree.

¿Por qué considerar las estrategias «defined return autocallable» de WisdomTree? La intervención de May apunta a va razones:

1.- Rentabilidad positiva definida en mercados preestablecidos: Los «autocallables» están diseñados para ofrecer una rentabilidad positiva a lo largo de su vida útil, a menos que el mercado sufra una caída significativa y se mantenga en esos niveles durante un largo periodo de tiempo.

2.- Mayor probabilidad de que se produzcan los resultados previstos. Una cartera diversificada de títulos con opción de rescate anticipado puede limitar la variación de la rentabilidad dentro de un rango de distribución objetivo, lo que aumenta la probabilidad de alcanzar dicho objetivo.

3.- Un proceso de inversión más predecible: Una cartera diversificada de valores con opción de rescate automático puede aprovechar las primas de riesgo de la renta variable a largo plazo, al tiempo que reduce la dispersión de la rentabilidad a la que se enfrentarían los inversores en renta variable.

Con su fondo WisdomTree Defined Return Autocallable Strategies, el inversor opta a una rentabilidad vinculada a la renta variable, con resultados definidos y liquidez diaria, a través de un producto que gestiona activamente una cartera diversificada de productos «autocallables» y de garantías, que optimiza continuamente los plazos, los umbrales, los pares de índices y las garantías. El enfoque activo del producto se adapta a las condiciones del mercado, respaldado por 13 años de experiencia en productos de este tipo.

Ted Stratigos (Aladdin Wealth Tech): “Las entidades demandan tecnología capaz de conectar ideas de inversión, carteras modelo, ejecución y la supervisión”

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Foto cedidaTed Stratigos, Global Head of Aladdin Wealth Tech.

A medida que la gestión de patrimonios sigue evolucionando, las entidades buscan formas de combinar la personalización y la confianza de la banca privada tradicional con la escala, la eficiencia y la capacidad analítica que exigen los clientes actuales. Según la experiencia de Ted Stratigos, Global Head of Aladdin Wealth Tech, esto requiere una tecnología que capacite a los asesores mediante una visión integral de las necesidades del cliente, un análisis más profundo de las carteras y la capacidad de ofrecer un asesoramiento consistente y a medida con mayor confianza y eficiencia. Sobre ello hemos hablado y reflexionado en esta entrevista con él

¿Qué necesidades específicas tienen las entidades de gestión de patrimonios y banca privada?

Además de buscar tecnologías que capaciten a los asesores, muchas entidades están ampliando sus capacidades de gestión discrecional de carteras, lo que genera demanda de una tecnología capaz de ofrecer construcción, ejecución y seguimiento de carteras de forma escalable para grandes bases de clientes, manteniendo los niveles adecuados de personalización y supervisión.

¿Qué es lo que más valoran estas entidades al seleccionar un proveedor tecnológico?

La consideración más importante es si una plataforma ayuda a los asesores a brindar un asesoramiento más informado y personalizado, al tiempo que refuerza, en lugar de sustituir, la relación entre el asesor y el cliente. En mercados donde la banca privada está muy basada en las relaciones personales, las entidades buscan tecnología que respalde un asesoramiento más proactivo, una visión más clara de las carteras y una interacción con el cliente más personalizada a escala. También demandan analíticas fiables, supervisión de riesgos y flujos de trabajo integrados tanto para el asesoramiento como para la gestión discrecional, con tecnología que se adapte a los sistemas que los asesores ya utilizan. Cada vez más, las entidades buscan también flexibilidad, transparencia y aplicabilidad, incluyendo capacidades de IA fundamentadas en datos de alta calidad y marcos de gobernanza sólidos.

¿Qué ofrece Aladdin Wealth y por qué cree que es una de las más utilizadas en el mercado?

Aladdin Wealth está diseñada para ayudar a los asesores a pasar del análisis a la acción dentro de una única plataforma conectada. Al integrar datos, analítica, construcción de carteras, supervisión de riesgos y flujos de trabajo del asesor, permite a las entidades operar partiendo de una visión compartida del cliente y de su cartera. La plataforma acerca la tecnología y el análisis de riesgos de nivel institucional al entorno de la gestión de patrimonios, ayudando a asesores y gestores discrecionales a gestionar la complejidad de las carteras de forma más eficaz.

¿Cuál es su aspecto clave para el asesoramiento?

Un aspecto clave es que Aladdin Wealth da soporte tanto al modelo de negocio de asesoramiento como al de gestión discrecional. A medida que los gestores de patrimonio buscan escalar sus capacidades de gestión manteniendo una experiencia de cliente personalizada, las entidades demandan tecnología capaz de conectar las ideas de inversión, las carteras modelo, la ejecución y la supervisión continua a lo largo de toda la cadena de valor. Asimismo, es importante señalar que la transformación de la gestión de patrimonios va más allá de la banca privada tradicional. Las entidades buscan plataformas tecnológicas que puedan dar soporte a una gama más amplia de segmentos de clientes y modelos de negocio.

Aladdin Wealth ofrece flujos de trabajo integrados para los distintos negocios de gestión patrimonial, dando soporte a los segmentos de banca privada, gestoras de activos, mass affluent y banca minorista , ayudando a las instituciones a crear un ecosistema más conectado, consistente y escalable para la gestión de carteras, la interacción con el cliente y la toma de decisiones de inversión. En lugar de destinar recursos al mantenimiento de entornos tecnológicos fragmentados, las entidades pueden centrarse en lo que más las diferencia: ofrecer un asesoramiento de alta calidad, un servicio al cliente superior y una experiencia más personalizada.

¿Hacia dónde se dirige la tecnología en el sector de la gestión de patrimonios y la banca privada?

El sector avanza hacia un futuro en el que la tecnología, los datos y la experiencia humana colaboran para ofrecer un asesoramiento más personalizado a gran escala. La tecnología desempeñará un papel crucial al permitir a los gestores ejecutar sus ideas de inversión, monitorizar el riesgo y mantener la supervisión de las carteras, permitiendo la personalización cuando corresponda. Prevemos que la IA y la automatización inteligente se integren cada vez más en el flujo de trabajo del asesor: desde la sintetización de información de carteras y la detección de oportunidades hasta el apoyo en la comunicación con clientes y la generación de propuestas de inversión.

Las firmas de gestión de patrimonios están pasando de construir y mantener infraestructuras tecnológicas a utilizar la tecnología como un impulsor estratégico de crecimiento, diferenciación y servicio al cliente. Las entidades que triunfen serán aquellas que combinen datos fiables, automatización inteligente y criterio humano, permitiendo a los asesores estrechar las relaciones con los clientes, responder más rápido a las condiciones cambiantes del mercado y ofrecer un asesoramiento más relevante en un entorno de inversión cada vez más complejo.

¿Cómo responde Aladdin Wealth a esta evolución?

Aladdin Wealth ya incorpora capacidades basadas en IA diseñadas para ayudar a los asesores a trabajar de forma más eficiente y tomar decisiones más informadas. Sin embargo, la efectividad de estas herramientas dependerá en última instancia de la calidad de los datos subyacentes, la solidez de los marcos de gobernanza y la capacidad de explicar los análisis de una manera que asesores y clientes puedan comprender y confiar. Es importante destacar que vemos la IA como una mejora de las capacidades y flujos de trabajo del asesor, nunca como su sustituto. La gestión de patrimonios se basa en las relaciones personales y la confianza; la IA representa una oportunidad para liberar tiempo del asesor y que este pueda centrarse en lo que verdaderamente importa.

Inversión en commodities: por qué el enfoque tradicional necesita evolucionar, según Janus Henderson

| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios

Tras años de rentabilidades inferiores a las esperadas y de infraasignación, un número cada vez mayor de inversores se está replanteando el papel de los activos reales en sus carteras. La inflación se mantiene estructuralmente más alta de lo que muchos prevían hace tan solo unos años, la fragmentación geopolítica está remodelando las cadenas de suministro globales y un nuevo ciclo de inversión centrado en la electrificación, la inteligencia artificial, la seguridad energética y el gasto en infraestructuras está impulsando la demanda de recursos físicos en todo el mundo.

No obstante, aunque los argumentos a favor de las materias primas parecen cada vez más convincentes, la realidad es que las estrategias tradicionales de materias primas a menudo no han cumplido las expectativas. Para muchos inversores, la experiencia se ha caracterizado por rentabilidades decepcionantes, caídas prolongadas y beneficios de diversificación que no se materializaron cuando más se necesitaban.

A medida que el mundo entra en una nueva fase de transformación económica e industrial, las materias primas siguen siendo muy importantes. Sin embargo, sostenemos que para aprovechar esta oportunidad se necesita un enfoque más moderno que la simple compra de un índice pasivo de materias primas.

La nueva economía sigue dependiendo de la antigua

Una de las ideas erróneas características de los últimos años ha sido la creencia de que el progreso tecnológico de alguna manera reduce la importancia de los activos físicos.

Ocurre lo contrario.

Las tecnologías que están transformando la economía global requieren una cantidad extraordinaria de recursos. La inteligencia artificial requiere centros de datos, generación de energía y redes de transmisión. La electrificación requiere cobre, níquel, litio y metales de tierras raras (como neodimio, disprosio y praseodimio). La seguridad energética exige inversión tanto en sistemas energéticos tradicionales como renovables. La reindustrialización y el gasto en defensa requieren acero, aluminio y otras materias primas industriales.

Detrás de cada tendencia digital hay una base de infraestructura física y materias primas.

Las estimaciones del sector sugieren que el mundo podría necesitar producir tanto cobre entre ahora y 2050 como se ha producido en toda la historia de la humanidad.

Esta dinámica forma parte de lo que describimos como las “Siete D” (cuadro 1) que impulsan los mercados de materias primas: temas estructurales a largo plazo que están redefiniendo tanto la demanda como la oferta. Desde la descarbonización y la desglobalización hasta la demografía y el gasto en defensa, estas fuerzas están creando un contexto favorable para los activos reales que podría persistir durante muchos años. Mientras que el último superciclo de materias primas, en la década de 2000, se basó en el crecimiento chino y la escasez de oferta, el superciclo actual tiene 7 impulsores estructurales básicos.

Lo que resulta especialmente sorprendente es lo infravaloradas que siguen siendo muchas de estas oportunidades relacionadas con las materias primas. Mientras que los inversores han adoptado con entusiasmo los beneficiarios de la innovación tecnológica, mucha menos atención se ha prestado a los materiales y las infraestructuras necesarios para hacer posible ese crecimiento.

En muchos aspectos, las materias primas parecen cada vez más fundamentales para el panorama económico futuro, al tiempo que siguen siendo periféricas en las carteras de inversión.

¿Por qué ha tenido dificultades la inversión en materias primas tradicional?

El reto no es la clase de activos en sí. A menudo es la forma en que los inversores acceden a ella.

Durante gran parte de las últimas dos décadas, la inversión en materias primas ha sido sinónimo de índices pasivos basados en futuros. La propuesta parecía sencilla: obtener exposición directa a las materias primas, diversificar las carteras de renta variable y bonos, y ofrecer carteras con una buena rentabilidad en entornos inflacionistas.

En la práctica, los resultados a menudo han sido menos convincentes.

Una de las razones es que los futuros sobre materia prima no son lo mismo que poseer materia prima física. Los contratos de futuro vencen y deben renovarse. En los periodos en los que los mercados están en contango, es decir, los contratos de futuros son más caros que los contratos a corto plazo, los inversores pueden sufrir un lastre persistente en su rentabilidad a través de un rendimiento de roll negativo.

En consecuencia, los precios de las materias primas pueden subir, mientras que la rentabilidad de los inversores se queda considerablemente atrás.

Otro desafío es la severidad de los mercados bajistas de materias primas. Los índices de materias primas que solo adoptan posiciones largas pueden experimentar caídas pronunciadas y prolongadas durante períodos de exceso de oferta, crecimiento económico débil o entornos políticos cambiantes (como entre mediados de 2011 y el primer trimestre de 2020). A diferencia de las estrategias activas, las estrategias pasivas tienen poca flexibilidad para adaptarse cuando las condiciones del mercado se deterioran.

La diversificación también ha demostrado ser menos fiable de lo que esperaban muchos inversores. Las materias primas a menudo se consideran un diversificador de carteras, pero las correlaciones con la renta variable han aumentado históricamente durante los periodos de recesión y tensión en los mercados. Cuando el crecimiento económico se debilita, la demanda de materias primas a menudo cae junto con los beneficios empresariales, lo que hace que ambas clases de activos se vean presionadas simultáneamente (por ejemplo, durante la Gran Crisis Financiera (GFC) y la COVID).

El resultado es que los inversores han recibido a menudo una experiencia más volátil y cíclica de lo que sugería el discurso de ventas original.

La oportunidad más allá de los futuros

Otra limitación de los índices tradicionales de materias primas es que solo capturan una parte del universo más amplio de activos reales.

La mayoría de los índices de referencia de futuros se centran en un conjunto relativamente limitado de contratos cotizados en bolsa ponderados según la producción y la liquidez. Si bien esto proporciona una exposición representativa a los futuros de materias primas, excluye muchas áreas que cada vez son más importantes en la economía moderna.

Minerales críticos como el litio, el uranio y los elementos de tierras raras están ausentes de los índices tradicionales. También lo están las empresas que operan en toda la cadena de valor más amplia de las materias primas, incluidos los procesadores, refinadores, operadores de transporte, empresas de servicios públicos y proveedores de infraestructuras.

Estas empresas a menudo se sitúan en el centro de importantes tendencias estructurales, sin embargo, siguen siendo inaccesibles a través de los índices de referencia convencionales de las materias primas. Sus ponderaciones en los índices de referencia de renta variable más amplios también han caído significativamente en las últimas 3 décadas (durante las cuales el peso del sector tecnológico se ha disparado), dejando a muchos inversores poco expuestos.

Para los inversores que buscan exposición a todo el conjunto de oportunidades de las materias primas, creemos que los futuros por sí solos pueden ser insuficientes.

Un enfoque más completo y dinámico

Si la inversión tradicional en materias primas tiene limitaciones, ¿cuál podría ser una solución mejor?

Creemos que la respuesta reside en combinar dos fuentes de rentabilidad distintas pero complementarias: los derivados activos sobre materias primas y las rentas variables de recursos naturales.

Los derivados de materias primas activos pueden ofrecer una exposición directa a los movimientos de los precios de las materias primas y proporcionar la flexibilidad necesaria para beneficiarse tanto de los mercados alcistas como de los bajistas. Un enfoque sistemático largo/corto permite gestionar el riesgo de forma más activa al tiempo que reduce la dependencia de un único régimen de materias primas alcista.

Esta flexibilidad es especialmente valiosa en una clase de activos conocida por sus ciclos de auge y caída y su importante volatilidad. En lugar de simplemente comprar exposición y esperar a que suban los precios, los inversores pueden beneficiarse potencialmente de las condiciones cambiantes del mercado en los mercados alcistas y bajistas.

La renta variable de recursos naturales ofrece una serie de ventajas diferentes. Amplían el conjunto de oportunidades más allá de los mercados de futuros y ofrecen acceso a empresas que operan en todo el ecosistema de recursos mundiales. Estas empresas pueden beneficiarse no sólo de los mayores precios de las materias primas, sino también de las mejoras operativas, el crecimiento de los beneficios y los dividendos.

Es importante destacar que proporcionan exposición a partes del complejo de materias primas a las que, de otro modo, es difícil acceder, incluidos muchos de los recursos más estrechamente vinculados a la descarbonización, la seguridad energética y la transformación industrial. Además, la renta variable de recursos naturales puede facilitar más fácilmente los principios de inversión sostenible que los futuros.

Aunque cada enfoque tiene puntos fuertes y débiles si se considera individualmente, juntos pueden ser altamente complementarios.

Una mejor asignación de activos reales

Las soluciones sobre materias primas pueden diseñarse para ofrecer los resultados específicos que buscan los inversores: diversificación, resistencia a la inflación, rentabilidad atractiva a largo plazo y protección de la cartera en entornos macroeconómicos cambiantes. Para ello, es necesario un enfoque activo.

La combinación de derivados de materias primas con posiciones largas/cortas con renta variable de recursos naturales puede generar una exposición a las materias primas más equilibrada y resiliente. Los derivados pueden proporcionar flexibilidad, liquidez y protección frente a caídas. La renta variable amplía el conjunto de oportunidades, proporciona acceso a la cadena de valor más amplia de los recursos naturales y permite la incorporación de principios de inversión sostenible y renta a través de dividendos.

En conjunto, pueden crear un enfoque más exhaustivo, dinámico y adaptable que las soluciones basadas solo en futuros o solo en renta variable.

Lo que es más importante, se alinean más estrechamente con la forma en que los mercados de materias primas están evolucionando.

El futuro

El mundo está entrando en un período que puede resultar cada vez más propicio para los activos reales.

La transición a sistemas de energía más limpios, el desarrollo de infraestructuras de IA, las tensiones geopolíticas actuales y la renovación de las inversiones industriales apuntan a una demanda sostenida de recursos naturales. Al mismo tiempo, el crecimiento de la oferta sigue siendo limitado en muchos mercados de materias primas tras años de infrautilización.

Para los inversores, los argumentos estratégicos a favor de las materias primas rara vez han parecido más fuertes.

Pero el simple hecho de poseer un índice tradicional de materias primas puede no ser suficiente.

A medida que la relación entre las economías física y digital está cada vez más interconectada, los inversores deben replantearse no solo si asignan capital a las materias primas, sino también cómo acceden a la oportunidad. En última instancia, un enfoque más amplio, dinámico y orientado a los resultados podría resultar más adecuado para aprovechar el próximo capítulo de la historia de las materias primas.

Tribuna elaborada por Robert Schimell, gestor de carteras en Janus Henderson.

Inversión en materias primas: por qué necesita evolucionar el enfoque tradicional, según Janus Henderson