Del rebote poselectoral al desplome: un ajuste forzado, no una tesis rota

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El S&P 500 se situaba, en la semana de las elecciones legislativas, en el soporte inferior de la banda de consolidación que ha contenido sus avances desde agosto. Como ya sucedió en 2025 —tras el lanzamiento comercial de DeepSeek a principios de año, el Día de la Liberación o los temores a la financiación circular en noviembre—, las dudas en torno a la inteligencia artificial volvían a aflorar, y con ellas, el miedo a un pinchazo inminente de la burbuja. La primera lectura del resultado electoral fue positiva: el miércoles, la bolsa estadounidense registró su mejor sesión desde el verano, y las hiperescaladoras rebotaron con fuerza, desmarcándose de los semiconductores y de los subsectores industriales ligados a la construcción de centros de datos, que se vieron más penalizados por la contundencia de la victoria demócrata.

 

 

 

 

La euforia duró un día. El jueves, el mercado centró su atención en lo que la mayoría demócrata puede suponer para el ritmo y el coste del despliegue de infraestructura de IA. El S&P 500 cedió un 4,4% —su peor sesión desde abril de 2025—, mientras que el Nasdaq Composite perdió un 5,5% y entró en corrección. El índice de semiconductores de Filadelfia se desplomó un 12%, el VIX subió cerca de un 70%, hasta los 28 puntos, y los once sectores del S&P 500 cerraron en negativo. Al temor regulatorio se sumaron algunos resultados débiles en el sector de semiconductores. El catalizador más visible fue Texas, uno de los grandes polos de centros de datos del país: la gobernadora electa, Gina Hinojosa, se ha comprometido a congelar todas las nuevas aprobaciones hasta que el legislativo apruebe una regulación específica en 2027, prolongando la pausa que Abbott ya había decretado en agosto.

A nuestro juicio, el movimiento tiene más de liquidación forzada que de ruptura de la tesis. Los hedge funds venían recortando su exposición bruta desde junio —más de un 8%, el mayor desapalancamiento desde, al menos, 2017, según Morgan Stanley— y, cuando se retira el apalancamiento, se vende lo que se puede, no lo que se quiere. Que muchos beneficiarios de la IA acumulen ya caídas superiores al 20% desde máximos nos parece desproporcionado frente a unos fundamentales que, por ahora, siguen mejorando. Tampoco anticipamos un frenazo del desarrollo de la IA ni una moratoria nacional sobre los centros de datos, que pondría en riesgo la carrera tecnológica con China y el crecimiento de la productividad. El flujo de noticias puede empeorar antes de mejorar, y los episodios de desapalancamiento rara vez se resuelven en una sola sesión. Pero la historia juega a favor: desde 1950, el S&P 500 ha cotizado al alza doce meses después de cada elección de medio mandato. Como explicamos a continuación, ni la tesis de burbuja ni el impacto regulatorio sobre la oferta de computación justifican, a nuestro juicio, la magnitud del ajuste.

¿Burbuja? La adopción de la IA tiene aún mucho recorrido

Aunque el ciclo de inversión en IA está avanzando (el flujo de caja libre de los hiperescaladores ya se encuentra en terreno negativo en la mayoría de los casos) y, a diferencia de lo que sucedía en 2025, la Fed está inmersa en un miniciclo de subidas, los tipos han presionado los múltiplos, que son mucho más razonables que en 1999. Además, la corrección reciente ha transmitido escepticismo y precaución ante una tecnología disruptiva —no optimismo—, lo que desmonta, al menos de momento, la hipótesis de burbuja.

La inversión como porcentaje del PIB puede asustar por su magnitud (ya ha superado el pico alcanzado en la era de internet), pero la adopción de la tecnología tiene aún mucho recorrido por delante. Para confirmarlo, nos fijamos en los datos de Ramp AI (que solo contabiliza a quienes utilizan servicios de pago, pero se concentra en un universo de solo 85.000 empresas y cuya muestra está sesgada hacia compañías tecnológicas y en crecimiento) y del Censo de EE. UU. (BTOS), una encuesta mucho más amplia que incorpora hasta 1,2 millones de empresas, pero que solo pregunta por el uso, que puede incluir servicios gratuitos. Ramp nos sirve para analizar el ritmo de crecimiento y qué laboratorios ganan o pierden cuota. El BTOS es la mejor medida de hasta dónde ha penetrado el uso de herramientas de IA en el tejido empresarial, aunque se publica con retraso y está sesgado hacia las pymes.

No obstante, la conclusión coincide en ambos casos: en septiembre, el índice de Ramp muestra una penetración del 55,9%, mientras que la encuesta BTOS oscila entre el 17% y el 20% (entre las empresas de más de 250 empleados alcanza el 37%). Fuera del ámbito de las encuestas, que siempre presentan sesgos, el S-1 de Anthropic al que hacíamos referencia la semana pasada mostraba que las empresas de Fortune 500 dedican a Claude menos de un 0,1% de sus gastos totales. 

Desde 2025, y también según los datos de Ramp, el gasto por empleado en aplicaciones de IA se ha multiplicado por seis, aunque solo ha empezado a acelerarse de verdad en los últimos diez meses. El efecto de estas herramientas sobre la productividad, así como su reflejo en los beneficios de los grandes hiperescaladores, queda de manifiesto en esta gráfica.

 

 

La demanda de computación sigue superando a la oferta

Como explicábamos la semana pasada, hay muestras evidentes de que la demanda de computación sigue reforzándose y, de momento, supera a la oferta. El precio del alquiler por hora de los H100 de Nvidia (generación Hopper), con contratos a un año, ha subido un 60% en el último año, y el de las Blackwell también se ha encarecido.

Si un servidor con aceleradores carísimos deja rápidamente de ser rentable para entrenar modelos frontera o para ofrecer precios de inferencia realmente competitivos, se compromete el ROIC de esa inversión. Además, la cadencia de lanzamiento de chips cada vez más potentes ha aumentado. La otra cara de la moneda es que, para mantenerse en el liderazgo de esta carrera y ganar cuota con precios más competitivos en servicios de IA sin sacrificar margen, hay que invertir en tecnología de vanguardia. Un rack GB300 NVL72 de Nvidia procesa unos 6.000 tokens por segundo en cada una de las 72 GPU que incorpora, frente a unos 90 con la generación anterior (Hopper); es decir, unas 65 veces más. El nuevo Vera Rubin, que comenzará a enviarse en volumen en breve, multiplica la capacidad del GB300 por entre 2,5 y 3,5 veces (unos 15.000 tokens por segundo), aunque, ajustado por consumo por vatio, la mejora se quedaría en 1,3-1,6 veces.

Además, el uso de tokens crece más allá de la demanda que proporcionan los grandes laboratorios de IA (Anthropic y OpenAI). Datos recientes nos muestran que la demanda de agentes de IA ya ha superado la de los usuarios tradicionales y crece 14 veces desde febrero. En la misma línea, el uso de modelos de mezcla de expertos (MoE) también incrementa la carga de tokens, y los modelos abiertos, más baratos, se utilizan cada vez más. El abaratamiento de los tokens estimula un uso más intensivo de los modelos y dispara la demanda de computación.

 

 

Es factible que, a medida que se vayan aclarando los cuellos de botella en el abastecimiento, el precio de alquiler de las GPU descienda más en línea con su tasa de depreciación y con el lanzamiento de unidades más potentes. Pero aún no estamos ahí. Mientras tanto, hay capacidad de computación contratada a precios spot por MW que tendrán que ser revisados al alza en 2027-2028 (los contratos de AWS, Google o Azure con Anthropic no publican condiciones de precio, pero el 10-K de CoreWeave establece que la duración media ponderada de los suyos es de unos 5 años).

La “Ola Azul” y los centros de datos

La celebración de las elecciones legislativas en EE.UU. deja una incógnita menos por despejar de cara al cierre de 2026, y la fortaleza de la “Ola Azul” superó las expectativas de especialistas y casas de apuestas. La velocidad a la que Trump ha consumido su capital político en su segundo mandato es sorprendente y tiene mucho que ver con no haber atendido a la principal preocupación de quienes le votaron en 2024: la inflación y la economía doméstica. Por el contrario, Trump se embarcó en una guerra caprichosa y mal explicada y en la imposición de elevados aranceles incluso a naciones aliadas y alineadas con los intereses comerciales estadounidenses. Es una derrota casi sin precedentes, en la que Trump ha perdido el control sobre “estados fortaleza” republicanos, como Carolina del Norte (la primera vez desde 2008 que elige a un demócrata para el Senado), Texas o Florida (donde los republicanos han perdido escaños a pesar de redibujar los distritos electorales a su conveniencia). Este resultado, a priori, y por lo que implica de cara a las elecciones presidenciales de 2028 (con nuevos gobernadores demócratas en estados como Ohio o Iowa, históricos “estados bisagra” que habían pasado al control republicano), disminuye el riesgo de un nuevo ataque contra Irán y desvía el foco de la geopolítica hacia la Fed y a la sostenibilidad en el ciclo de crecimiento de los beneficios por acción.

 

 

Con unos resultados aún provisionales (en el momento de escribir estas líneas quedaban por conocerse los resultados en Arizona, Oregón, Michigan o Minnesota), y como vemos en la gráfica de arriba, el vuelco electoral pondrá también el foco sobre la evolución de centros de datos en desarrollo y en fase de planificación, así como sobre los posibles retrasos que afecten a la oferta de computación. El rechazo a la construcción de centros de datos se daba tanto en estados rojos como azules, con republicanos como Abbott, que ya había paralizado en agosto las nuevas aprobaciones en Texas. No obstante, la barrida demócrata agudiza la situación.

Texas (D, Hinojosa), Georgia (D, Bottoms), Ohio (D, Acton) e Iowa (D, Sand), además de Virginia (que pasó a manos demócratas en 2025) y Pensilvania, concentran el grueso de los GW planificados y en construcción: 189,5 GW de los cerca de 346 GW proyectados.

En Pensilvania (Shapiro), el promotor debe construir, traer o comprar su propia generación eléctrica. En Ohio (Acton), la moratoria sería condicional: solo se aprobarían los centros que paguen su energía y su agua y demuestren que no encarecen la factura de los vecinos. En Virginia (Spanberger) se ha introducido un impuesto de 0,011 dólares por kWh —unos 77 millones de dólares al año por GW, con un factor de carga del 80%—, manteniendo la exención del impuesto sobre ventas para los equipos. Georgia (Bottoms) es el caso más duro: pide una pausa estatal y la revisión de los 2.500 millones de dólares en incentivos fiscales.

No obstante, el impacto en 2026-2027 será muy bajo: en los cuatro estados principales hay 25,9 GW ya en construcción que no se verían afectados por un cambio regulatorio, y Trump ya ha prometido convertirse en “Mr. Veto”, por lo que posiblemente bloquee cualquier intento demócrata a nivel federal de aumentar la presión fiscal o endurecer la regulación sobre la construcción de centros de datos.

Si en 2028 la Casa Blanca pasa a manos demócratas, la incógnita afectará a los 108,9 GW planificados en esos estados. En un escenario base, con probabilidades subjetivas por cada uno de ellos, podrían retrasarse unos 10-15 GW. El efecto no sería muy relevante: los ajustes en la legislación estatal supondrían obstáculos (sindicatos, requisitos medioambientales y restricciones al consumo eléctrico), pero no prohibiciones a la construcción.

La idea final: el desenlace electoral incrementa el valor de la capacidad de computación ya instalada y también debería sostener el coste de alquiler/ por hora de los GPU y los aceleradores. Adicionalmente, podría ser la excusa perfecta para reducir el ritmo de las inversiones. Los hiperescaladores son claros beneficiarios.

 

La trampa dorada del capital privado: la IA dispara valoraciones récord mientras la sequía de liquidez asfixia a los inversores

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El último informe de referencia MSCI Private Capital Benchmarks para el segundo trimestre de 2026 expone una creciente y peligrosa desconexión en los mercados privados internacionales: mientras el auge de la inteligencia artificial impulsa las valoraciones contables del venture capital a su mejor registro en cinco años (12,7%), la falta crónica de desinversiones y liquidez continúa asfixiando las previsiones de caja de los limited partners (LPs) globales.

El segundo trimestre de 2026 tuvo un vencedor indiscutible: el venture capital se desmarcó con una revalorización trimestral del 12,7%, sellando su trimestre más expansivo en el último lustro y consolidando una Tasa Interna de Retorno (TIR) acumulada del 14% en los primeros seis meses de 2026. Esta cifra contrasta frontalmente con la atonía del buyout, cuya TIR semestral se situó en un modesto 1% tras haber encajado un tropiezo negativo en el primer trimestre (1,1%).

Sin embargo, el informe elaborado por el equipo de análisis de MSCI —basado en el seguimiento directo de más de 15.500 fondos cerrados y 13 billones de dólares en capitalización— desvela que este rally no responde a una recuperación homogénea, sino a una concentración extrema en un selecto grupo de compañías de gran tamaño vinculadas al despliegue masivo de la inteligencia artificial. Al analizar las tripas de las carteras subyacentes (holdings level), la brecha sectorial resulta reveladora. Los sectores directos de servicios de comunicación y tecnologías de la información dentro del capital riesgo experimentaron rentabilidades semestrales del 35% y del 16%, respectivamente. Por el contrario, en el segmento de buyout, el sector tecnológico arrojó un rendimiento negativo del 4% en el mismo periodo. Según el informe, «este contraste evidencia que, mientras las firmas nativas de IA y modelos agénticos atraen primas exponenciales, las carteras de software corporativo maduro adquiridas en ciclos pasados enfrentan una incertidumbre creciente en sus valoraciones contables».

Fuente: MSCI en su informe: «Private Capital Benchmarks Summary»

El laberinto de las salidas y la trampa de las OPV

Para los asset allocators, la principal fuente de fricción actual no reside en los precios a los que se cierran las ventas, sino en la usencia de transacciones. Según destaca Luke Flemmer, responsable de Activos Privados de MSCI, los periodos medios de permanencia de las compañías en cartera se han dilatado hasta niveles críticos. «Gran parte de las añadas levantadas entre 2015 y el ajuste de tipos de 2022-2023 continúan atrapadas en los balances de los fondos a múltiplos que no reflejan un precio de equilibrio realista», señala.

Aun así, cuando se logra cerrar una desinversión, el mercado paga primas excepcionales por la calidad. Las desinversiones del cuartil superior en el segmento de buyout alcanzaron un múltiplo de salida récord de 18,2 veces EBITDA en la primera mitad del ejercicio, la cota más alta de toda la serie histórica que se remonta a 2016. La mediana de salida se mantuvo firme en 12,5 veces, mientras que los múltiplos de entrada de las nuevas inversiones se estabilizaron en torno a 11,3 veces. El diferencial resultante de 1,2 veces entre entrada y salida configura un marco teóricamente muy favorable para la rentabilidad, pero su impacto real queda neutralizado por el atasco en los volúmenes transaccionales.

Fuente: MSCI en su informe: «Private Capital Benchmarks Summary»

Frente a esta parálisis, muchas miradas institucionales se han depositado en los estrenos bursátiles de gigantes tecnológicos como SpaceX, OpenAI o Anthropic como tabla de salvación para reactivar las distribuciones. No obstante, el estudio de MSCI advierte contra el optimismo ingenuo: la fecha de salida a bolsa dista mucho de ser el día del cobro para los inversores. De una muestra histórica de 2.617 OPV analizadas por la entidad, una de cada cuatro posiciones no generó prácticamente ninguna distribución para los partícipes durante los dos años posteriores al toque de campana. El debut bursátil marca el inicio del calendario de desinversión, pero no resuelve las restricciones contractuales ni las ventanas de liquidez a corto plazo.

La sequía de liquidez asfixia las carteras institucionales

El informe de MSCI corrobora que la tensión de tesorería sigue condicionando las decisiones de los inversores institucionales. La tasa de distribución para el conjunto del private equity se desplomó al 9% durante el primer semestre de 2026, una cifra que representa aproximadamente un tercio de su media histórica habitual (en torno al 20%-25%). Esta caída prolonga un drenaje que no se ha visto aliviado por la mejora de las valoraciones teóricas.

En términos monetarios, los fondos de capital riesgo registraron un flujo de caja neto negativo de 16.500 millones de dólares para los LPs en el semestre, al absorber 109.000 millones de dólares en aportaciones (contributions) frente a tan solo 92.500 millones devueltos en desinversiones. Aunque el segundo trimestre aportó un respiro marginalmente positivo (+4.700 millones de dólares y un ratio de distribución frente a aportación de 1,04), el balance global del año continúa exigiendo que los inversores aporten más dinero del que reciben.

Fuente: MSCI en su informe: «Private Capital Benchmarks Summary»

Si se observa el universo consolidado de capital privado (incluyendo deuda privada y activos reales), el flujo neto semestral fue positivo en 22.900 millones de dólares, dando continuidad a la tímida recuperación de 2025 (+12.000 millones) tras el severo déficit de 101.100 millones anotado en 2024. Sin embargo, los analistas de MSCI matizan que la ratio agregada de distribución-aportación de 1,1 veces obedece fundamentalmente a una contención en las llamadas de capital por parte de las gestoras (capital calls), y no a un renacimiento genuino de la liquidez distribuida a los partícipes.

El crédito privado demuestra su carácter defensivo

Frente a las turbulencias de liquidez del capital riesgo, el crédito privado volvió a reafirmarse como un pilar de estabilidad para las carteras institucionales. Las estrategias de crédito cerraron el segundo trimestre con un avance del 1,7%, encabezadas por el crédito oportunista (opportunistic lending), que generó un retorno del 2,4%, situándose en la parte alta del rango observado en los últimos cuatro trimestres. El préstamo corporativo directo (direct lending) y la deuda inmobiliaria aportaron un 1,0% cada uno en el trimestre.

La consistencia de las estrategias de generación periódica de rentas queda patente al analizar la evolución acumulada en el horizonte de cinco años. En este periodo de tipos elevados e inflación persistente, el crédito corporativo y el crédito respaldado por activos (asset-backed lending) superaron con holgura las rentabilidades acumuladas del inmobiliario privado e incluso del venture capital, cuya fuerte caída entre 2022 y 2023 aún no ha sido completamente subsanada (ganancia acumulada a cinco años del 25%, frente al 49% del índice bursátil MSCI World Small Cap).

Asimismo, MSCI constata una transformación estructural en la deuda privada: las métricas convencionales de pólvora seca (dry powder) tienden a subestimar el capital disponible real en esta clase de activo, debido a una migración masiva hacia vehículos semi-líquidos, estructuras continuas (evergreen) y fondos sin fecha de vencimiento fija que compiten de lleno con los tradicionales fondos cerrados.

Infraestructuras y recursos brillan frente al colapso inmobiliario

El universo de los activos reales cerró el segundo trimestre divido en dos realidades contrapuestas. Por un lado, las infraestructuras privadas avanzaron un 2,5% —superando el retroceso del 2,2% vivido por sus homólogos cotizados— y los recursos naturales crecieron un 3,6%. Ambas estrategias continúan capitalizando vientos de cola estructurales: el precio de las materias primas, la transición energética y la colosal demanda de capacidad eléctrica derivada del despliegue de infraestructuras para IA y centros de datos.

En el polo opuesto, el segmento inmobiliario privado (private real estate) cerró un semestre prácticamente plano (0,2% en el trimestre y 0% de TIR semestral), viéndose incapaz de sumarse a la recuperación que ya reflejan las SOCIMIs y vehículos cotizados (+5,9% en el trimestre para el MSCI ACWI Real Estate Index). La divergencia a largo plazo es abrumadora: en los últimos cinco años, los recursos naturales (+60%) y las infraestructuras (+56%) se coronan como las estrategias más rentables de todos los mercados privados alternativos, mientras el inmobiliario privado permanece rezagado con un raquítico avance acumulado del 4%.

Estabilización del capital pendiente de despliegue

Por último, el estudio documenta una pausa técnica en la contracción de la pólvora seca. El volumen de capital comprometido pero no invertido registró su primer aumento trimestral desde 2024, alcanzando niveles en torno a los 2,1 billones de dólares. Con todo, este repunte cuantitativo refleja más el crecimiento intrínseco del valor de los mercados privados que una paralización en el despliegue inversor.

Medido de forma relativa, el dry powder se situó en el 17,0% sobre la capitalización total del mercado al cierre del segundo trimestre de 2026, consolidando una trayectoria de paulatina contracción desde el pico del 22,2% alcanzado en 2020 y el 20,3% de 2023. Los gestores cuentan con menor liquidez disponible en proporción al tamaño de sus carteras, en un entorno de mercado donde los mandatos de continuación (continuation vehicles) y las soluciones secundarias cobran cada vez más peso para desbloquear el capital atrapado en las añadas previas.

SpainNAB y GSG LATAM proponen crear un fondo de fondos iberoamericano para desbloquear el capital de impacto en la región

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Foto cedidaSpainNAB

SpainNAB y GSG LATAM han propuesto la creación un fondo de fondos iberoamericano que facilite la llegada de capital privado a proyectos de impacto, combinando rentabilidad financiera y resultados sociales y medioambientales medibles. La propuesta forma parte del documento de posición “Hacer la América”: ideas y compromisos para desbloquear capital de impacto para impulsar el desarrollo iberoamericano, presentado con motivo de la XXX Cumbre Iberoamericana, que se celebra en Madrid los días 4 y 5 de noviembre.

La principal reflexión del estudio es que América Latina es una región con ventajas estructurales, pero donde el capital disponible no es reinvertido en la región. Las Afores mexicanas (Administradoras de Fondos para el Retiro) gestionan más de 340.000 millones de dólares y las administradoras de Colombia, Chile y Perú invierten cerca de la mitad de sus carteras fuera de la región (52%, 48% y 46%, respectivamente, a cierre de 2024). 

El principal destino de las carteras de los family offices latinoamericanos es Estados Unidos y Canadá, con un 64% y solo el 15% a la propia América Latina. Cada dólar concesional en estructuras de blended finance moviliza en promedio 4,1 dólares de capital comercial, con la cifra más alta del mundo en América Latina y el Caribe (4,7).

Según el documento, América Latina es el territorio más desigual del planeta y su PIB per cápita crece solo un 0,8% anual esperado, frente al 1,7% de las economías de altos ingresos. A la vez, alberga el 60% de la vida terrestre del mundo, el 30% del agua dulce disponible y un ecosistema emprendedor valorado en 100.000 millones de dólares. Con una deuda pública media del 50,2% del PIB y una ayuda oficial al desarrollo que cayó un 23,1% en 2025, su mayor contracción histórica, ni el gasto público ni la cooperación podrán financiar por sí solos el desarrollo sostenible.

El reto es compartido con España y Portugal, cuyos inversores institucionales también buscan diversificar sus carteras hacia mercados de alto impacto medible. En España, miembro de la red GSG Impact a través de SpainNAB, la oferta de capital de impacto en 5.051 millones de euros en 2025, un 51% más que en 2023, y la inversión de impacto se duplicó hasta los 3.217 millones, según datos extraídos del informe de la Oferta de Capital 2026 de SpainNAB e IE University. Para GSG Latam, la oportunidad es construir un mercado de capital de impacto iberoamericano y reforzar los lazos entre dos ecosistemas con experiencia probada.

Tres recomendaciones concretas para la Cumbre

Con estos datos sobre la mesa, GSG LATAM y SpainNAB llaman a gobiernos iberoamericanos, agencias de cooperación, instituciones financieras de desarrollo e inversores institucionales y privados, a pasar de la intención a los instrumentos a través de tres medidas concretas.

La primera es construir una coalición iberoamericana que redirija el capital institucional hacia el impacto. El objetivo es reunir en la misma mesa a bancos nacionales de desarrollo, fondos de pensiones, aseguradoras, fiduciarios y reguladores, para que diseñen el vehículo desde el inicio y no lo reciban terminado. La alianza contaría asistencia técnica para gestores locales, y establecería un marco común de medición y una definición compartida de inversión de impacto que ponga coto al impact washing.

Otra medida es crear un fondo de fondos iberoamericano de impacto, cofinanciado por gobiernos y cooperación internacional. Según explican las compañías, funcionaría como mecanismo regional de reducción de riesgo: los fondos de pensiones no pueden asumir primeras pérdidas por su deber fiduciario, pero sí invierten cuando otros las asumen. Este vehículo se estructuraría con garantías y denominación en moneda local, para que el capital previsional entre como inversor senior, con liderazgo local y apoyo de los National Partners, para construir proyectos invertibles.

Por último, la tercera medida sería asignar un rol diferenciado a cada tipo de capital. Los bancos nacionales de desarrollo emitirían garantías, deuda y mezanine, sirviendo como inversores ancla y siguiendo el precedente de COFIDE en Perú. Los family offices aportarían capital paciente y comercial en primeros cierres de gestoras emergentes. Así, la filantropía se canalizaría hacia el tramo concesional: primera pérdida, donaciones recuperables y asistencia técnica.

El estudio señala que hay evidencias de que este sistema funciona. En Ghana, la combinación de una meta regulatoria mínima del 5%, un vehículo a medida y una capa de capital catalítico permitió que el fondo Ci Gaba superara en enero de 2026 su objetivo de 30 millones de dólares, con más de dos tercios aportados por fondos de pensiones locales. En Iberoamérica, los Afores mexicanos ya invierten en CERPIs y COFIDE emitió el primer bono azul de Perú, colocando cerca del 45% entre fondos de pensiones locales.

Según GSG Latam, la Cumbre de Madrid ofrece el mandato político para una agenda común de financiación de impacto entre ambas orillas del Atlántico. La red GSG Impact, con 43 National Partners en 48 países, ofrece la capilaridad territorial para convertir esos compromisos en vehículos, proyectos invertibles y resultados medibles.

“América Latina es una tierra de oportunidades para invertir con impacto social y ambiental medible, y a su vez obteniendo retornos financieros. Desde GSG Impact y GSG LATAM, junto con nuestro aliado SpainNAB, aportamos experiencia probada en la articulación de capital y políticas públicas, conocimiento local y una red global. En este contexto, es que invitamos a inversores institucionales a trabajar con nosotros para diseñar los vehículos y mecanismos de mitigación de riesgos que permitan aprovechar ese potencial y construir un mercado iberoamericano de inversión de impacto a escala”, ha señalado Emilia Cerra, Coordinadora de GSG LATAM.

Por su parte, Mercedes Valcárcel, directora general de SpainNAB, ha comentado: “La pregunta no es si hay capital, que lo hay, sino qué hace posible que llegue a donde de otro modo no llegaría. Ahí es donde marcan la diferencia los puentes: entre gobiernos, inversores, cooperación, organizaciones de impacto, fundaciones y entre ambas orillas del Atlántico. En SpainNAB, junto con GSG LATAM, queremos facilitar esas conexiones y construir una red iberoamericana que convierta el capital disponible en impacto real. La Cumbre Iberoamericana de Madrid es el momento de fortalecer esos puentes.”

Por qué la IA se consolida como la principal prioridad estratégica para las gestoras

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La inteligencia artificial (IA), incluyendo el uso de herramientas agénticas, se ha convertido en la principal prioridad estratégica para los propietarios de activos a nivel global, tal y como señala el 67% de los encuestados para el Global Asset Owner Technology Peer Study 2026, elaborado por el Thinking Ahead Institute en colaboración con el MSCI Institute. Así, la IA se sitúa por delante de factores como la adaptación a un entorno de mayor inflación (44%), la gestión de presiones de liquidez (33%) y la respuesta al creciente protagonismo de los mercados privados (28%).

El informe, que recoge la opinión de 20 propietarios de activos globales responsables de más de 5 billones de dólares en activos combinados, sugiere que el debate estratégico en torno a la IA está en gran medida resuelto, con todos los fondos de acuerdo sobre la importancia de su papel en el futuro. Según sus conclusiones, los participantes esperan que la contribución de la tecnología a los resultados de inversión aumente desde aproximadamente el 17% actual hasta el 30% en los próximos tres a cinco años. Sin embargo, la investigación revela una brecha creciente entre las ambiciones del sector en materia de IA y sus capacidades actuales, su gobernanza y su preparación en términos de datos.

La IA, las plataformas de datos y el análisis están pasando de ser funciones de apoyo a ocupar el núcleo de la investigación de inversiones, el seguimiento de carteras y la toma de decisiones. Si bien los participantes esperan que quede profundamente integrada en los flujos de trabajo de inversión, también reconocen que sus competencias, sistemas y modelos operativos actuales no están aún preparados para este cambio. El estudio concluye que el juicio humano, la interpretación y la responsabilidad seguirán siendo esenciales, pero que la forma en que se organiza el trabajo de inversión cambiará de manera significativa.

La gobernanza también está teniendo dificultades para seguir el ritmo. Solo el 25% de los propietarios de activos participantes en el estudio ha incluido la IA como punto fijo en la agenda de sus consejos de administración o comités de inversión, mientras que el 60% la revisa únicamente de forma ocasional. La investigación sugiere que la gobernanza deberá ir más allá de la supervisión periódica hacia una titularidad estratégica y una responsabilidad claramente definidas.

Los datos siguen siendo la barrera práctica más significativa. Tres cuartas partes de los participantes señalan la calidad y estandarización de los datos como el principal obstáculo para la adopción de la IA. Los sistemas heredados, los silos organizativos y los procesos basados en hojas de cálculo ya están presionando los recursos, mientras que el uso creciente de la IA incrementa la necesidad de datos fiables, de confianza y accesibles. El estudio concluye que pocos propietarios de activos cuentan con la escala, la experiencia y la capacidad de transformación necesarias para abordar este reto de forma independiente. En este sentido, sostiene que los proveedores externos pueden ayudar a resolver algunos de estos desafíos, aunque una mayor dependencia de un número reducido de plataformas y herramientas podría también incrementar el riesgo de convergencia en el sector.

Teniendo en cuenta esta lectura y cifras sobre la situación en la industria, el estudio identifica cuatro áreas prioritarias de actuación: el liderazgo y gobernanza, atribuir a los consejos de administración y a los equipos directivos una titularidad clara sobre la estrategia, los riesgos y la responsabilidad en materia de IA; la competencias y talento, es decir, desarrollar una comprensión de la IA en toda la organización −sus fortalezas, limitaciones y riesgos− y formar a profesionales capaces de conectar la especialización en inversiones con la tecnología; el modelo operativo, el rediseño de los flujos de trabajo para que la IA facilite la toma de decisiones de inversión preservando al mismo tiempo el criterio humano y la responsabilidad; y los costes, prepararse para que la IA se convierta en una inversión significativa y continuada, respaldada por indicadores claros de valor.

“Los propietarios de activos se encuentran todavía en una fase temprana de la curva de adopción de la IA, pero no hay duda del papel cada vez más importante que desempeñará en el futuro. La influencia de la tecnología en los resultados de los propietarios de activos está llamada a crecer de forma sustancial, aunque esto no consiste simplemente en incorporar más herramientas. La IA está cambiando la forma en que las organizaciones de inversión estructuran el trabajo, toman decisiones y gestionan el riesgo. La IA está convirtiéndose en una historia organizativa más que tecnológica. La oportunidad es inmensa, pero también lo es el desafío. Los propietarios de activos intentan dar forma a su futuro con la IA en el mismo momento en que la IA está dando forma al suyo”, señala Alejandro Olivera, CAIA, director de Inversiones en WTW España.

Por su parte, Linda-Eling Lee, directora fundadora y responsable del MSCI Institute, apunta: “La IA ofrece a los propietarios de activos la oportunidad de repensar no solo cómo utilizan la tecnología, sino el propio proceso de inversión. Los datos serán fundamentales en esa transición, pero también lo serán el criterio humano, la gobernanza y la capacidad de conectar los equipos de inversión y tecnología. La oportunidad reside en integrar todos estos elementos para apoyar mejores decisiones de inversión y resultados más sólidos a largo plazo”.

¿Qué dispara y qué disipa las dudas en torno al ciclo de inversión en IA?

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El inicio de noviembre ha dejado marcado en rojo el pasado día 5 tras el desplome de las acciones de semiconductores e infraestructuras de inteligencia artificial (IA). Según los expertos de las firmas internacionales de inversión, la jornada bursátil estuvo marcada por una severa ola de aversión al riesgo a escala global, impulsada por la aceleración en las ventas de empresas de semiconductores tras confirmarse la victoria demócrata en ambas cámaras del Congreso de EE.UU..

Este episodio en el sector tecnológico provoca, según el último informe de Cecabank, que el sentimiento de mercado continúe deteriorándose provocada por dudas sobre la sostenibilidad del ciclo de inversión en inteligencia artificial. “El entorno se ha desplazado claramente hacia un modo risk-off, favoreciendo activos refugio y reforzando las expectativas de moderación del crecimiento global. No obstante, más que una salida masiva de capital de la renta variable, la sesión reflejó una fuerte rotación hacia sectores defensivos. El S&P 500 cayó un 4,4%, el Nasdaq Composite un 5,5% y el Nasdaq 100 un 6,4%, en su peor sesión desde marzo de 2020”, señala el informe.

“Se trata de un movimiento de aversión al riesgo muy pronunciado, liderado por los sectores de la inteligencia artificial y la tecnología. El Nasdaq cayó un 5,5% y el Índice de Semiconductores de Filadelfia, alrededor de un 12%, lo que ha revertido el repunte inicial tras las elecciones. Esto se ha trasladado directamente a Asia, donde Taiwán y Corea se han visto especialmente afectados en la apertura de los mercados asiáticos dada su gran exposición a los semiconductores, la memoria y la cadena de suministro de la IA en general. La principal preocupación para los mercados es cómo podrían afectar los resultados de las elecciones de mitad de mandato en EE.UU. al ritmo de la inversión en IA”, señala Pruksa Iamthongthong, directora de Renta Variable de Asia-Pacífico en Aberdeen Investments.

En opinión de Kristofer Barrett, responsable de renta variable global de Carmignac, la pregunta clave  si la demanda de inteligencia artificial seguirá creciendo a un ritmo explosivo. «La preocupación ya había comenzado a aumentar ante la percepción de que las cifras y valoraciones que se habían rumoreado anteriormente sobre Anthropic parecían estar infladas. El detonante de las ventas masivas fue el resultado de las elecciones de mitad de mandato en Estados Unido. Pero, la magnitud de las caídas se explica, en gran medida, por la presencia de inversores que operan con apalancamiento, entre ellos fondos de cobertura, equipos de inversión especializados (pods) e inversores minoristas, así como instituciones con mandatos de riesgo muy restrictivos. Cuando cunde el pánico, muchos participantes intentan salir del mercado al mismo tiempo», apunta Barrett.

La influencia de las elecciones de midterm

Según explica Iamthongthong, los avances de los demócratas han aumentado la preocupación en torno a un mayor escrutinio del desarrollo de los centros de datos, en un momento en el que los inversores ya se cuestionaban la financiación y la rentabilidad que sustentan la magnitud del gasto de capital en IA. “Esto explica por qué la reacción se ha concentrado en el sector tecnológico y por qué los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. han caído, ya que los inversores descuentan una expansión de la IA potencialmente más lenta y un crecimiento más débil”, aclara.  

En opinión de Laura Torres, directora de Inversión de IMB Capital Quants, el temor del mercado a una regulación agresiva sobre la inteligencia artificial y los centros de datos desató una huida masiva del sector tecnológico, contrarrestando la solidez en los datos laborales estadounidenses, con las solicitudes de desempleo cayendo a 189.000 y la productividad subiendo un 3,6%.

“En el segmento de las grandes corporaciones de megacapitalización, la incertidumbre regulatoria y operativa generó dinámicas encontradas. Apple logró captar un impresionante interés institucional al recibir más de 31.000 millones de dólares en órdenes para su emisión de bonos de grado de inversión, buscando recaudar hasta 7.000 millones. Por su parte, Google reafirmó sus planes de infraestructura al anunciar una inversión de 17.000 millones de dólares en su primer centro de datos en Wyoming. En contraste, Microsoft incrementó la supervisión sobre sus proveedores de infraestructura en la nube (como Nebius, IREN y Nscale) ante crecientes retrasos en las obras y sobrecostos en sus centros de datos en Texas. Asimismo, los temores sobre la cadena de suministro se acentuaron por las trabas regulatorias anticipadas por Fitch sobre nuevos proyectos en Texas, Georgia u Ohio, sumadas a la revisión a la baja del precio objetivo de ARM Holdings por parte de UBS”, explica Torres. 

Desde Julius Baer coinciden en que la volatilidad del triunfo demócrata en los mercados ha puesto de manifiesto nuevas inquietudes sobre el gasto inversor de la fiebre por la IA. “El repunte posterior a las elecciones intermedias fue abrumador, lo que demostró la postura defensiva que habían adoptado los inversores ante una votación potencialmente conflictiva. A veces, un resultado claro e indiscutible basta, pero el alivio duró poco: durante la noche, el temor a que un Congreso demócrata pudiera frenar el despliegue de la inteligencia artificial (IA) provocó una debacle tecnológica a escala global. El Nasdaq cayó un 5,5 %, los mercados asiáticos de semiconductores siguieron la misma senda, y tanto los bonos como el oro registraron entradas en busca de refugio. El primer veredicto del mercado sobre las elecciones estuvo, por tanto, lejos de ser definitivo”, añade Christian Gattiker, director de análisis de Julius Baer. 

Aún queda ciclo

Desde UBS Global Wealth Management sostiene que esta caída responde a un reajuste del posicionamiento y que no indica un deterioro duradero del ciclo de inversión en IA. Es más, consideran que existe potencial alcista en los índices bursátiles amplios en los próximos 6-12 meses. Y reconocen que, dado que es posible que haya más volatilidad, los inversores deberían centrarse en gestionar los riesgos de concentración, reequilibrar una exposición excesiva a tecnología y construir una sólida cartera multiactivo core. 

“Creemos que el ciclo de inversión en IA sigue intacto, que el crecimiento de los beneficios empresariales es resiliente y que un contexto cíclico global positivo debería respaldar a la renta variable. Aunque podríamos asistir a un periodo de indigestión del mercado tras los resultados electorales, no creemos que los fundamentales justifiquen una caída prolongada”, asegura Mark Haefele, CIO de UBS Global Wealth Management.

Clémence Rusek, estratega de Inversión Senior, Multi Asset Boutique, Vontobel, coincide con esta visión y defiende que el ciclo de la IA aún no ha tocado techo. “La demanda sigue siendo sólida y los últimos resultados empresariales confirman que la capacidad de cómputo escasea. Los inversores están sopesando el ritmo de crecimiento de la IA frente al coste de financiarlo y se están volviendo más selectivos, premiando a las compañías que pueden financiar sus inversiones con sus propios beneficios”, argumenta.

Por último, Fidelity International comenta que la siguiente fase del ciclo de inversión favorecerá cada vez más a las empresas de mayor calidad con un acceso más fácil a la financiación, mientras las oportunidades se amplían hacia las empresas que adoptan la IA, y no solo hacia aquellas centradas exclusivamente en el gasto de capital. “En los últimos meses hemos reducido y ajustado la composición de nuestro posicionamiento en IA y tecnología. Mantenemos estas posiciones en niveles más reducidos, evaluamos los mercados desde una perspectiva técnica y buscamos oportunidades para aumentar la exposición a empresas de mayor calidad, teniendo en cuenta estos factores”, concluye la gestora en su último informe.

Índices rotos y cómo la IA rediseña las carteras: el futuro de la renta fija según Janus Henderson

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El Janus Henderson Investment Summit, la cita anual de la gestora con inversores y clientes, que este año se celebró por primera vez en Roma, incluyó un panel sobre el futuro de la renta fija. Participaron Alex Veroude, Global Head of Fixed Income; Thomas Ross, Global Head of High Yield and Credit Strategy; y John Lloyd, Global Head of Multi-Sector Credit y gestor de carteras. Jessica Leoncini, Head of Fixed Income CPM Management, moderó la sesión.

Veroude abrió el debate, recordó que lleva 30 años en los mercados de renta fija y señaló que, en su opinión, este es «uno de los momentos más emocionantes». Señaló que se trata, en gran medida, de un mercado OTC (extrabursátil), como hace tres décadas, y anticipó un cambio transformador.

Sobre la tokenización, insistió en que no debe pensarse como una categoría de inversión. «No es un activo en sí mismo sobre el que haya que pensar cuánto asignar», afirmó. Según explicó, es un mecanismo habilitador aplicable a titulizados, high yield, préstamos y, con el tiempo, a renta variable y alternativos. Añadió que la renta fija será uno de los grandes mercados revolucionados justamente por seguir siendo OTC.

También sostuvo que la distinción tajante entre quien invierte en renta variable cotizada pero no en activos privados tenderá a desaparecer. Para ilustrar el potencial de reducir fricciones entre prestatarios y prestamistas, recurrió a la analogía del mercado de taxis: de la parada o la llamada telefónica a las aplicaciones que conectan oferta y demanda. Su esperanza, dijo, es que los clientes estén abiertos a ese cambio.

Índices «rotos» y carteras por objetivos

Lloyd, en tanto, afirmó que los índices tradicionales «están en gran medida rotos y son muy antiguos». Como ejemplo, señaló que el Bloomberg Aggregate es hoy casi un 50 % bonos del Tesoro y está correlacionado casi uno a uno con los tipos de interés. Además, indicó que sectores como los titulizados, mercados grandes y en crecimiento, no están representados en muchos de esos índices.

Frente a ese escenario, defendió partir del resultado buscado: el nivel de riesgo y volatilidad, y el papel de la cartera, ya sea diversificar la renta variable, generar ingresos o cubrir pasivos (LDI). Desde ahí, se trabaja hacia atrás para «poblar» la cartera con distintas clases de activos de renta fija, ajustando liquidez y vencimiento. Ante la pregunta de si los inversores institucionales deberían dejar de organizar los activos por etiquetas como renta fija, crédito privado o alternativos, respondió que el mercado se mueve en esa dirección.

Sobre los activos privados, señaló que hoy son más complicados porque forman una parte de la cartera con la que no se puede operar, por lo que exigen una prima de liquidez. En un mundo de privados tokenizados, dijo, se abriría su negociación. Aun así, prevé que seguirá existiendo un descuento por liquidez, porque hay que emparejar comprador y vendedor. Estimó que ese escenario podría materializarse dentro de cinco a diez años, «quizás incluso antes».

Ross coincidió en que activos como titulizados, CLO, infraestructura y privados ya están en el radar de los clientes. Añadió que el índice es «simplemente un conjunto de activos» y no contempla cómo se quiere superarlo. En su experiencia, los mejores information ratios suelen estar en la selección de valores, por lo que recomendó concentrarse en esas áreas.

Renta fija: ingresos y dispersión

Consultado sobre lo que los inversores pueden estar pasando por alto, Lloyd defendió el momento de la renta fija. Según explicó, el mercado tiene descontado un ciclo global de subidas de tipos, las tasas de inflación implícitas están por encima de los objetivos de la Fed y los tipos reales a tres años superan el 3%. En su opinión, esto indica un gran momento para la renta fija por la parte de ingresos, con áreas donde se obtienen ingresos de alta calidad y baja volatilidad. Su enfoque es maximizar el rendimiento por unidad de volatilidad.

Ross, por su parte, señaló la dispersión como una de las claves. Explicó que hace cinco años era menos importante debido a la asignación de activos, y que ahora conviene enfocarse en áreas de alto information ratio. Frente a una eventual corrección, subrayó la diversificación: las asignaciones estratégicas de sus estrategias multisectoriales se basan en las caídas (drawdowns) de entornos o crisis anteriores. Recordó que el riesgo debe evaluarse en relación con toda la cartera del cliente, no solo con la parte que gestiona la firma.

La IA, del análisis de factores al «swarming»

Ross explicó que el equipo analiza la renta fija en función de factores de riesgo y no solo de sectores. El reto, indicó, es medir la sensibilidad de cada valor individual a esos factores, algo que antes habría requerido «un equipo de cien personas procesando enormes cantidades de datos» y que ahora empieza a hacerse con IA. Señaló además que determinar el diferencial y el rendimiento de un bono hasta su fecha de amortización efectiva no tenía una fuente de datos, y que la IA permite crearla. Eso, dijo, no lleva a tomar decisiones distintas, sino a tomarlas de manera más sistemática.

Veroude añadió que la IA permite probar estrategias a gran velocidad, algo que él llama swarming. Antes, recordó, validar una estrategia podía llevar trimestres o años y esta se mantenía como propietaria durante mucho tiempo. Hoy, afirmó, en un fin de semana pueden idearse y probarse miles de estrategias, aunque la ventaja que generen puede durar unos tres meses antes de que los competidores la repliquen.

A una pregunta del público sobre si la inversión sistemática, tan extendida en renta variable, se observa también en renta fija, Lloyd respondió que Janus Henderson cuenta con un equipo cuantitativo con más de dieciocho años de trayectoria, cuyos modelos se usan como insumo del proceso fundamental bottom-up. Mencionó modelos de momentum basados en renta variable para anticipar la dirección de los diferenciales, un indicador de régimen macro sometido a backtesting y pruebas hacia adelante, y productos con componente cuantitativo, entre ellos uno de corta duración. Anticipó que el mercado se moverá cada vez más hacia lo cuantitativo.

Sobre los ETF de renta fija, Lloyd reconoció que es una tendencia fuerte, con menores costes, ventajas fiscales y negociación a lo largo del día. Sin embargo, lo definió como «otro envoltorio» (wrapper), con resultados similares a los de un fondo mutuo. Aun así, indicó que los clientes exigen cada vez más el formato ETF.

Al cierre, cada panelista dejó una recomendación. Veroude pidió a los inversores de renta fija, asociados a la estabilidad, que «acepten el cambio». Ross insistió en la dispersión. Lloyd destacó que la proliferación de productos vuelve el espacio más complejo para el inversor medio y planteó la relación con el cliente como una asociación para ayudarlo a llegar a la solución que busca.

Doc Horn (Pictet AM): “En lugar de competir con las inversiones pasivas, los hedge funds pueden complementarlas”

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Foto cedidaDoc Horn es director global de Rentabilidad Absoluta de Renta Variable en Pictet AM y experto en hedge funds.

Doc Horn es director global de Rentabilidad Absoluta de Renta Variable en Pictet AM y experto en hedge funds. Se incorporó a la firma hace una década y desde entonces ha sido testigo de la evolución de esta clase de vehículos. En concreto, ha supervisado los equipos especializados UCTIS en esta clase de activos de Ginebra, Londres, Tokio, Singapur y Hong Kong. Con él hemos conversado sobre la popularidad y la presencia de los hedge funds en las carteras de los inversores, y cómo las bancas privadas y los clientes patrimoniales comienzan a demandarlos.

¿Hasta qué punto la industria de hedge funds está captando capital no para batir al mercado, sino para actuar como el verdadero ‘colchón’ o sustituto de rendimiento que los bonos ya no ofrecen en momentos de estrés?

Los inversores buscan diversificar sus carteras tras las sustanciales ganancias de los últimos años, para una mejor protección del capital.  Pero la renta fija ha demostrado ser menos fiable como diversificadora no correlacionada en escenarios de estrés. Los mercados de bonos han sido decepcionantes desde 2022. Así que la cartera tradicional 60% renta variable / 40% renta fija está cada vez más cuestionada por su vulnerabilidad a choques macroeconómicos, en unos mercados bursátiles concentrados y de altas valoraciones.

En el contexto actual de mercado, ¿qué papel pueden jugar ahora los hedge funds en las carteras de los inversores? ¿qué pueden aportar?

Los hedge funds atraen un interés renovado, pues los inversores buscan rentabilidades menos dependientes del momento del mercado y mayor diversificación, para mejorar los perfiles de riesgo-rentabilidad. En este sentido, determinados gestores pueden identificar ganadores y perdedores, buscar oportunidades de valor relativo y obtener exposición a situaciones oportunistas. En lugar de competir con las inversiones pasivas, pueden complementarlas, añadiendo fuentes de rentabilidad diferenciadas y exposiciones a riesgos más específicas.

¿En qué tipo de estrategias considera que los hedge funds pueden aportar más? ¿Dónde ve las principales oportunidades?

Diferentes estrategias de hedge funds tienden a funcionar bien en distintos entornos de mercado. Por ejemplo, en enero y febrero las estrategias impulsadas por fundamentales y las orientadas a eventos tuvieron un comportamiento especialmente bueno. En abril, las noticias macroeconómicas fueron el principal motor, creando oportunidades para estrategias macro y de valor relativo. Mientras que las estrategias largo/corto direccionales puede sustituir parte de la exposición a acciones. Por su parte, algunos hedge funds pueden proporcionar una fuente atractiva de cupón con la protección a la baja que muchos inversores buscan. Otras ofrecen una exposición amplificada, concentrando apalancamiento en un número menor de posiciones.

En nuestra opinión, las mejores oportunidades surgen de combinar estas diferentes fuentes de rentabilidad de la manera correcta.  Por eso nuestras estrategias de hedge funds son intencionadamente diversas, con bajas correlaciones entre ellas. Algunas son fundamentales, de baja rotación y horizontes de inversión más largos, mientras que otras operan de forma más activa, explorando anomalías de mercado a corto plazo. Esta diversidad produce un conjunto robusto para navegar una amplia variedad de entornos de mercado.

¿Cuál cree que es el principal freno para los inversores a la hora de demandar o incluir hedge funds en su cartera?

Los hedge funds no son una categoría homogénea y, además, los inversores varían significativamente en su nivel de sofisticación; así que uno de los retos es que comprendan a qué se comprometen. Sus preocupaciones suelen centrarse en la previsibilidad, la transparencia y el papel de estas estrategias en la cartera amplia. Deben comprender cómo se comportarán las diferentes estrategias en diferentes regímenes de mercado. 

Las estrategias de renta variable largo/corto, macro global, valor relativo, impulsada por eventos o multiestrategias pueden tener motores de rentabilidad, perfiles de liquidez, patrones de máxima caída y correlaciones muy distintas, y es importante que los inversores entendían las diferencias. Generar alfa sigue siendo fundamental, pero adicionalmente, es cada vez más importante cómo los gestores convierten alfa bruto en rentabilidades netas consistentes, para ello es esencial la transparencia en las comisiones, costes y rentabilidades efectivas. La liquidez también es una consideración clave para que los inversores estén cómodos con una estrategia.

Como gestor, ¿cuáles considera que son las claves para llevar a éxito una estrategia de hedge funds?

La clave del éxito es generar alfa diferenciado y consistente, con correlación mínima con las primas de riesgo de mercado y protección a la baja; así como capacidad de aprovechar tácticamente las oportunidades cuando surgen. Una gobernanza sólida, alineación de incentivos, liquidez, transparencia en las comisiones y una gestión disciplinada del riesgo también son clave.  En el caso de nuestra gama de hedge funds UCITS, los activos subyacentes deben ser líquidos, de modo que los inversores puedan acceder fácilmente a su dinero cuando es necesario, al mismo tiempo permitiendo que nuestros gestores encuentren oportunidades globalmente, a menudo con exposición estructuralmente menos centrada en EE.UU. y una mayor inclinación hacia mercados emergentes.

¿Cómo compite el negocio de hedge funds de Pictet para atraer a ‘traders’ e inversores de primer nivel manteniendo la estabilidad de costes e infraestructura que exige una firma de private banking tradicional?

La eficiencia del alfa bruto es cada vez más importante, pues gastos y costes operativos pueden suponer una carga.  Así que los inversores no deben preguntarse solo cuál es la rentabilidad neta, sino también a partir de qué rentabilidad bruta y cuánto permanece. La industria de hedge funds es altamente competitiva. La ventaja está en el diseño organizativo y capacidad de atraer, desarrollar y retener los mejores gestores. En ese sentido, los mejores hedge funds se parecen cada vez más a equipos deportivos de élite, donde una rentabilidad superior a largo plazo depende tanto del talento y la cultura como del proceso.  Hay que tener propuestas claras y diferenciadas de valor para ganar la guerra del talento. Ello incluye cultura y marcos de riesgo, además de trayectorias profesionales. Por esta razón, hemos creado un entorno donde los gestores excepcionales pueden generar resultados de manera consistente. La cultura, los incentivos e incluso la planificación de la sucesión de los gestores son tan importantes como los presupuestos de investigación y análisis. Un gestor que se une a nosotros puede, en última instancia, tener la oportunidad de lanzar un fondo independiente. Primero su estrategia se incluirá en uno de nuestros fondos multiestrategia, lo que nos permitirá evaluar su viabilidad.  Así hemos lanzado con éxito varios fondos en 20 años de historia.

Los tres shocks que están sacudiendo un mercado de crédito en transición hacia rendimientos más atractivos en 2027

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Foto cedidaErick Muller, director de Estrategia de Mercado y Producto y codirector del Grupo de Asignación de Activos de Muzinich & Co

El mercado de crédito atraviesa un periodo incómodo, marcado por la volatilidad y la incertidumbre, pero también por oportunidades que podrían traducirse en rentabilidades más atractivas a medio plazo. La tesis de Erick Muller, director de Estrategia de Mercado y Producto y codirector del Grupo de Asignación de Activos de Muzinich & Co, se resume en una idea: asumir el dolor a corto plazo para obtener ganancias a largo plazo. Aunque este año está siendo complicado en términos de rentabilidad, el experto considera que las valoraciones actuales ofrecen un buen punto de entrada para los inversores con un horizonte de dos a tres años.

Muller define el momento actual como una fase de “transición”, caracterizada por un “gran ajuste en las tires” de los bonos soberanos, con repercusiones sobre los diferenciales de crédito e incluso sobre la renta variable. En su opinión, los próximos años podrían ofrecer “una renta generosa”, aunque antes será necesario atravesar tres shocks globales: el energético, el vinculado al ciclo de la inteligencia artificial (IA) y el fiscal. Si estos se prolongan más de lo previsto, advierte, “para 2027-2028 deberíamos anticipar una mayor fragmentación en los mercados, con más diferenciación entre regiones y sectores”. Esto supondría un cambio significativo, después de un mercado que ha estado marcado en los últimos dos años por la escasa diferenciación y elevada concentración.

1. Shock energético

El repunte de los precios del petróleo, que inicialmente se consideraba temporal, está prolongándose. Si persisten las tensiones geopolíticas, aumentará la complejidad del suministro y podría empeorar la disponibilidad de los productos derivados del petróleo. “No es un problema con el crudo, es un problema de transporte del crudo”, resume Muller.

El impacto inicial, relativamente limitado, podría extenderse a la gasolina y el diésel. Este último tiene implicaciones especialmente relevantes para el transporte por carretera y la calefacción. También preocupa el gas natural, cuyos inventarios se encuentran por debajo de los niveles habituales para esta época del año. “La UE tendrá que comprar gas a precios malos y esto tendrá impacto sobre el consumo”, indicó el experto.

Si los precios energéticos permanecen elevados, el primer efecto será el encarecimiento directo de los combustibles. Después podrían llegar efectos de segunda ronda, como las demandas de compensaciones salariales para contrarrestar la pérdida de poder adquisitivo, que añadirían presión sobre la inflación.

2. Shock del ciclo de la IA

El segundo shock es “asimétrico”, ya que afecta principalmente a Estados Unidos. Según las estimaciones expuestas por Muller, la IA contribuirá alrededor de un 1% al PIB estadounidense en 2026, frente al 0,1% previsto para la Unión Europea.

Aunque suele asociarse la IA a futuras ganancias de productividad, sus efectos actuales se están manifestando sobre todo en la demanda de electricidad, agua, materiales de construcción y financiación. La oferta no consigue responder con suficiente flexibilidad a estas necesidades, lo que genera presiones sobre los precios. De hecho, el experto ya observa encarecimientos en los ordenadores.

“La IA es un problema para los bancos centrales, necesitan evaluar los riesgos y cómo se van a canalizar hacia la política monetaria”, señala. Para 2027, se espera que los hiperescaladores destinen 1,2 billones de dólares a inversiones de capital (capex), lo que lleva a Muller a concluir que estamos ante “un shock estructural con efectos duraderos”.

3. Shock fiscal

El tercer frente es el fiscal. Muller distingue entre el impulso voluntario, como la ley presupuestaria estadounidense conocida como Big Beautiful Bill o el plan de inversiones de Alemania, y el impulso obligatorio, como el gasto necesario para atender el servicio de la deuda o reforzar la defensa. A ello se suman las particularidades de las políticas nacionales, que “añaden complejidad”.

“Este shock es el más difícil de afrontar, porque resulta muy difícil aplicar una norma general a los países desarrollados, máxime cuando los niveles de déficit están altos y/o subiendo, como es el caso de EE.UU., Francia o Alemania”.

Francia merece especial atención. Muller considera muy elevada la probabilidad de un cambio político, dado que “casi la mitad del crecimiento esperado se ha perdido, y los mercados están demandando una respuesta fiscal a esta situación”.

Su análisis de las alternativas políticas es crítico: “El gobierno de izquierdas parece ignorar los problemas de deuda y no plantean propuestas completas. El Frente Nacional ha lanzado el mensaje correcto – tienen como objetivo un crecimiento del 3% del PIB-, pero la manera de conseguir ahorros no es creíble. Y en el centro hay muchos candidatos, necesitan unión”.

La incertidumbre se concentra en el resultado electoral: “El interrogante es si se saldrá con una mayoría en las elecciones generales. Si no hay mayoría, vemos difícil una solución”.

Pese a estas tensiones, el experto descarta que los diferenciales actuales justifiquen una intervención del Banco Central Europeo (BCE). Además, considera que la institución dispone hoy de más herramientas que durante la crisis de deuda soberana, entre ellas los programas OMT, TPI y TLRO. “De momento no estamos en crisis, pero sí en un momento muy incómodo y con mucho ruido”, resumió el experto.

El posicionamiento de Muzinich

Ante este escenario, Muzinich busca aprovechar las oportunidades de rentabilidad sin descuidar la protección del patrimonio de sus clientes. Muller considera que “la parte corta de la curva está puesta adecuadamente en precio”. A su juicio, “el mercado se ha dado mucha prisa en poner en precio las subidas de tipos”, algo que ejemplifica con el nivel de los futuros del euríbor para junio de 2027, que se sitúan en torno al 3,25%, un nivel que juzga “bastante alto”

El experto matiza que la valoración depende de la magnitud de las desviaciones: “Si crees que la parte corta no está bien valorada, la clave está en el cuánto. Si la diferencia supera los 100 puntos básicos, esto implica que estaremos ante un escenario de un gran problema con la inflación, de cambio de régimen, y nosotros no creemos que ese sea el caso”.

Por ello, la firma prefiere los vencimientos cortos e intermedios. “Nos gusta la parte corta e intermedia de la curva (tramos de 2 a 6 años), vemos mucha volatilidad en la parte larga”. En esta última, el principal riesgo no sería tanto la inflación como las necesidades de crecimiento y financiación asociadas al ciclo de la IA, que están generando competencia por atraer capital hacia proyectos de inversión estructural.

En crédito corporativo, Muzinich mantuvo este año una sobreponderación en high yield, una decisión que Muller considera acertada pese a que septiembre resultara complicado, dado que este segmento supera en rentabilidad a la deuda de grado de inversión (investment grade, IG) en el conjunto del año.

Las perspectivas siguen siendo constructivas, apoyadas en una tasa de impago reducida, beneficios sólidos y un acceso a la financiación todavía favorable. “No vemos signos de final de ciclo. No hay un deterioro de los balances. Sí es verdad que la parte distressed está más presionada, pero supone una parte menor del mercado respecto al pasado”. La firma mantiene, además, una sobreponderación en deuda con calificación BBB y encuentra oportunidades en la deuda financiera.

La conclusión de Muller es que la volatilidad actual no debe confundirse necesariamente con el final del ciclo crediticio. “Si no crees que estemos al final del ciclo de crédito, esta es una buena oportunidad para regresar al mercado”.

De sostener a crecer: qué le piden a la Argentina los ejecutivos de JP Morgan y Toyota para invertir a largo plazo

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Gómez Minujín, Salinas, Sandler
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Lantia Capital realizó en la Ciudad de Buenos Aires su encuentro anual en Argentina con más de 150 invitados entre clientes y referentes del sector empresarial y financiero. Bajo el título «De sostener a crecer», la jornada giró en torno a las condiciones necesarias para atraer inversión de largo plazo y al acceso al financiamiento como herramienta de crecimiento para empresas y pymes. Laura Fernícola, fundadora y partner de la firma, abrió el evento con un balance del año: «buscamos poder acompañar a las familias a dejar de estar sosteniendo situaciones y empezar a planificar. Y planificar en Argentina es un desafío muy grande».

El panel reunió a Facundo Gómez Minujín, CEO de JP Morgan para Argentina, Uruguay, Bolivia y Paraguay; Gustavo Salinas, presidente de Toyota Argentina; y Federico Sandler, Strategic Advisor y ex director de relaciones con inversores de Mercado Libre y Nubank. Gómez Minujín recordó que JP Morgan eligió el país para concentrar su centro de servicios regional tras una evaluación comparativa del talento entre países, que incluyó nivel educativo, inglés y disposición de los jóvenes a cuestionar a los más experimentados. Hoy emplea a 4.200 personas. Contó que el costo salarial por empleado pasó de unos 25.000 dólares a 55.000, un nivel comparable al de ciudades inglesas como Bournemouth, y que aun así el centro sigue creciendo gracias al talento local: la mitad de sus empleados proviene de universidades públicas y la otra mitad, de privadas.

Sobre el acceso al capital, señaló que hoy se da un fenómeno particular: el Estado no está acudiendo al mercado, lo que evita que desplace el financiamiento de las empresas. Por eso, dijo, las compañías más grandes emitieron este año entre 20 y 25 colocaciones de deuda a tasas atractivas. Sin embargo, advirtió que no existe un mercado de capitales local profundo desde la expropiación de las AFJP y propuso usar los fondos de la ANSES para facilitar el crédito bancario de largo plazo.

En una reciente gira por Londres, contó, percibió escepticismo: los fondos de largo plazo «ya se quemaron muchas veces» y esperan estabilidad, y creen que 2027 no será un año estable, mientras que los hedge funds buscan el momento de entrada. Con un riesgo país de unos 700 puntos, consideró que los bonos están «muy baratos» frente a Brasil, que cotiza entre 200 y 250. La diferencia, explicó, radica en la «willingness to pay», es decir, en el temor a que el próximo gobierno opte por una reestructuración forzosa.

De cara al largo plazo, estimó que Argentina puede llegar al grado de inversión en cinco años si se mantiene el rumbo, y destacó que el actual Gobierno de Javier Milei no rompió contratos. En esta línea, mencionó financiamientos de infraestructura energética por unos USD 30.000 millones y aseguró: «Argentina está cambiando de verdad». «Si pasamos este puente, Argentina es un país que va a cambiar realmente para siempre», amplió..

Toyota: mirar diez años hacia adelante

Salinas repasó los casi 30 años de Toyota en el país, en los que la compañía operó bajo doce presidentes. Recordó que el 80% de la producción se destina a Latinoamérica y que la casa matriz mantiene una visión de muy largo plazo. Contó que en su primer viaje a Japón, en 1996, le explicaron que la inversión en Argentina se debía al talento local y al orden macroeconómico. Y observó, con humor, que cabía preguntarse qué pasó con esas dos cosas en estas tres décadas.

La empresa suele anunciar sus grandes inversiones en momentos complejos, dijo, como en 2001 y 2002 con la generación de pick-ups, lo que le permitió diferenciarse de la competencia. A su vez, señaló que presentó al comité evaluador del RIGI (Régimen de grandes inversiones, una normativa con beneficios fiscales) un proyecto de más de USD 1.300 millones para una nueva línea de vehículos electrificados, la mayor inversión de la historia automotriz argentina. Admitió que, sin ese régimen, habría sido muy difícil obtener la aprobación de la casa matriz, ya que a fines de 2023 la filial había acumulado la mayor deuda privada externa del país, que aún está saldando.

Sobre cómo planifican, explicó que miran diez años hacia adelante sin saber qué pasará, pero preparándose para distintos escenarios: «Si nos enfocamos solamente en el riesgo y en el problema, no avanzamos nunca». Consideró que el RIGI «no debería existir», porque las condiciones que ofrece deberían ser la regla para cualquier gran inversión. También valoró la posibilidad de que se discutan «matices» y no cambios de dirección de 180 grados en temas como la responsabilidad fiscal y el respeto a los contratos.

Para las empresas, planteó que la competitividad funciona como un vehículo con dos ruedas, la de la empresa y la del entorno, que hoy «giran a tiempos distintos».

Sandler: quedarse o irse es «costo oportunidad»

Sandler contrapuso los casos de Mercado Libre y Nubank. Para él, quedarse o irse «no es coraje ni patriotismo», sino «una cuestión de costo oportunidad»: la primera nació en el país y tiene aquí su ventaja, mientras que la segunda, sin clientes locales, podía reasignar su capital. Sostuvo que Argentina no perdió talento sino el lugar donde las empresas eligen radicarse, y pidió reglas claras para los fondos, un mercado de capitales donde las startups puedan cotizar y un esquema impositivo que haga conveniente tener sede en el país.

Sobre la inteligencia artificial, recomendó a las empresas familiares ordenar los datos, elegir una tarea repetitiva con métricas antes y después, y designar un responsable, preferentemente de la próxima generación. «Comprometerse a diez años con el qué, pero a doce meses con el cómo», resumió.

El economista argentino Ricardo Arriazu

El economista argentino Ricardo Arriazu

 

Arriazu: oportunidades y una trampa monetaria

El economista Ricardo Arriazu, fundador de Arriazu Macroanalistas, abrió el encuentro con un panorama global marcado por la suba de tasas y una deuda que crece por el envejecimiento, el gasto militar y el pago de intereses. Aun así, dijo que el contexto ofrece a la Argentina oportunidades extraordinarias: cosecha récord, el complejo petrolero Vaca Muerta y minería. Además, calculó un superávit comercial superior a los USD 28.000 millones este año, pero sostuvo que la actividad debería crecer a un 5,5% y lo hace a menos del 2%.

Su explicación apunta a la política monetaria. Aclaró que está «absolutamente a favor» de que el Banco Central compre reservas, pero no «a costa de destruir crédito interno», y advirtió que ese camino puede llevar a «recesión, desconfianza y la corrida del año que viene». «Un cambio en la política monetaria permitiría recuperar rápidamente la economía, pero para eso hay que entenderla», afirmó. Y añadió que «la base de toda economía es la confianza».

Lantia: cuatro áreas y desembarco en Madrid

La firma, que nació como Multi Family Office y cuenta con más de 15 profesionales, integra hoy cuatro áreas: Multi Family Office, M&A, Corporate Finance y Strategic Advisory. Sumó a Silvestre Benedit (Strategic Advisory), Matías Fernícola (Corporate Finance), Jacinta Mayorga (M&A) y Santiago Vassolo (Wealth Planning Manager).

Además, abrió su primera oficina internacional en Madrid, que opera como Lantia Iberia bajo la dirección de Tomás Pérez Bacchi, Country Manager. Según la firma, la presencia en España amplía su capacidad para acompañar a clientes con intereses patrimoniales y corporativos en Europa y América Latina.

Robeco contrata a tres expertos para reforzar sus capacidades en deuda privada

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Foto cedidaVicente Esteve Cuevas, Arthur Staal y Bunyod Obidkhonov, de Robeco

Robeco ha incorporado a tres gestores de préstamos con amplia experiencia, Arthur Staal, Bunyod Obidkhonov y Vicente Esteve Cuevas. Se incorporarán como gestores senior de  préstamos en la sede de Róterdam el 1 de enero de 2027, ampliando las capacidades del equipo actual de deuda privada. Según indica, estas contrataciones responden a los «importantes compromisos de inversión con clientes institucionales, y al elevado volumen de capital invertido». Así, el equipo de deuda privada pasará de cuatro a siete expertos en gestión de préstamos, que colaborarán estrechamente con nuestra plataforma de crédito, integrada por más de 40 gestores de crédito y 50 especialistas en sostenibilidad. Los nombramientos refuerzan la plataforma de deuda privada de Robeco y representan un paso importante en el afán de la compañía por seguir expandiendo la actividad relativa a la deuda privada en Europa. 

Según explica la firma, existe una fuerte demanda de deuda privada por parte de los inversores institucionales, incluidos fondos de pensiones y aseguradoras, como fuente de atractivos ingresos adicionales y diversificación de las carteras. Las condiciones actuales del mercado ofrecen oportunidades interesantes para realizar, mientras que de cara al futuro, la compañía ve un considerable potencial para ampliar sus relaciones con los clientes mediante soluciones de deuda privada basadas en su consolidada experiencia en inversión en crédito, gestión de riesgos e inversión sostenible. Por ello, la oferta de deuda privada de Robeco se centrará en relaciones a largo plazo y mandatos a medida  para sus clientes. Este enfoque permite a la empresa adaptar las soluciones de deuda privada a los objetivos específicos, como las preferencias de sostenibilidad, los requisitos de responsabilidad y las metas de riesgo y rentabilidad de cada cliente. 

“La ampliación de nuestras capacidades en deuda privada refuerza aún más nuestra plataforma de  inversión y refleja nuestro compromiso de ofrecer soluciones de inversión innovadoras y de alta  calidad. Contar con este equipo de expertos mejora nuestra capacidad para responder a las  necesidades cambiantes de los clientes y consolida nuestra posición como compañía de referencia en  materia de gestión activa de inversiones, tanto en los mercados públicos como en los privados”, ha afirmado Anton Eser, Chief Investment Officer de Robeco.

Por su parte, Erik van LeeuwenAnton Eser, Chief Investment Officer de Robeco Robeco, ha señalado: “Nos complace dar la bienvenida a Robeco a estos tres expertos. Su experiencia complementa nuestras  competencias actuales en deuda privada y refuerza aún más nuestra capacidad para atender la  creciente demanda de soluciones de deuda privada personalizadas por parte de los clientes. Tras haber  colaborado con ellos en varias operaciones de financiación conjunta a lo largo de los años, sabemos  que encaja bien con el enfoque de inversión y la cultura de Robeco. Esto facilitará su integración y nos  permitirá aportar aún más valor a nuestros clientes”.