Tres visiones sobre qué significa la salida a bolsa de SpaceX

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Los inversores mantienen la mirada puesta en la salida a bolsa de SpaceX, ya que no tiene precedentes en cuanto a su magnitud y estructura. Según los expertos de las gestoras internacionales, sus repercusiones en los mercados, los índices y las carteras van mucho más allá de la propia operación.

“Una serie de empresas privadas de gran capitalización se dirige hacia los mercados públicos, y es posible que su llegada redefina el panorama bursátil. SpaceX, la empresa de Elon Musk dedicada a la industria aeroespacial, las comunicaciones por satélite y la inteligencia artificial (IA), es la primera. Su valoración objetivo para la salida a bolsa ronda los 1,8 billones de dólares, con lo que recaudaría hasta 75.000 millones de dólares en el proceso”, recuerdan Shannon L. Saccocia, directora de inversiones y gestión patrimonial de Neuberger, y Joe Amato, presidente y director de Inversiones de Renta variable de Neuberger.

Esta va a ser una operación histórica, no solo por el tamaño de la compañía y la fortaleza de su marca, sino también por el entusiasmo que generaría entre inversores institucionales y minoristas. “No obstante, el entusiasmo no constituye una disciplina de inversión. No se trata simplemente de determinar si SpaceX es una gran empresa, sino de evaluar qué expectativas están ya incorporadas en el precio”, señala Aymeric Gastaldi, gestor de renta variable internacional en Edmond de Rothschild AM.

Para Gastaldi, existe además un factor estructural que los inversores deben considerar: la inclusión en índices. “Si una compañía como SpaceX fuera admitida rápidamente en los principales índices del Nasdaq tras su salida a bolsa, los fondos pasivos y los ETFs se convertirían en compradores forzosos. Esto podría absorber una parte significativa del free float disponible y generar presión adicional al alza sobre la acción, independientemente de su valoración”, comenta.

¿Apetito inversor suficiente?

Ante la OPV de SpaceX, para Adam Berger, estratega multiactivos, y Matthew Strzepka, responsable de mercados de capital de renta variable de Wellington Management, la primera lección será si hay o no apetito inversor. En su opinión, sí. “SpaceX cuenta con un enorme reconocimiento de marca y es probable que despierte el interés de distintos segmentos de inversores. Además, esperamos que la participación de los inversores particulares sea significativa, dada la gran repercusión mediática del lanzamiento y las informaciones que apuntan a que la compañía podría destinar una parte importante de la oferta a este colectivo”, señalan. 

Además, los expertos de Wellington Management explican que su inclusión en los índices implica que muchos fondos de gestión pasiva podrían verse obligados a comprar acciones en un corto periodo de tiempo y que los fondos de gestión activa deberán considerar a SpaceX dentro de su universo de inversión de referencia. Además, recuerdan que los hedge funds y los fondos crossover, que pueden invertir tanto en empresas cotizadas como privadas, también podrían impulsar la demanda. Ante todo ello, “el precio y la valoración jugarán un papel determinante, aunque esperamos que la salida a bolsa se fije en un nivel que resulte atractivo tanto para los inversores particulares como para los institucionales”, apuntan.

Para Clémence Rusek, estratega jefe de inversiones en Vontobel, a primera vista, las preocupaciones sobre la capacidad de absorción del mercado parecen justificadas. “La concentración de salidas a bolsa y ampliaciones de capital de empresas de gran capitalización en un plazo relativamente corto hace temer que la oferta de acciones supere con creces a la demanda”, afirma. Sin embargo, reconoce que los datos subyacentes sugieren lo contrario. “Es probable que las estructuras propuestas para las salidas a bolsa impliquen que solo se pongan a la venta inicialmente entre el 5% y el 6% del total de acciones, lo que significa que la oferta efectiva que entre en el mercado en el momento de la cotización podría ser considerablemente menor de lo que sugieren las valoraciones generales. Por lo tanto, a pesar de las cifras récord, se espera que la oferta total de acciones represente solo alrededor del 1% de la capitalización bursátil total, un nivel que se mantiene por debajo de las medias a largo plazo si se mide en relación con el tamaño global de los mercados de valores”, matiza. 

No obstante, Berger y Strzepka advierten de que esto no descarta posibles episodios de volatilidad en el valor, si bien prevemos que la volatilidad general del mercado se mantendrá contenida: “Históricamente, algunas grandes OPVs han generado tensiones a corto plazo, pero estos movimientos no suelen tener un impacto significativo y duradero sobre el conjunto del mercado. Aunque la nueva oleada de grandes salidas a bolsa podría superar en magnitud a los ejemplos citados, conviene recordar que la capitalización bursátil total del mercado actual es también mayor que antes: peces más grandes, pero también un estanque más grande”.

SpaceX, una de muchas

Estas palabras nos llevan a la segunda reflexión que lanzan los expertos de las gestoras internacionales: ¿estamos ante una oleada de OPVs? En opinión de Rusek, sí. El experto defiende que estamos ante una nueva ola de megacotizaciones en bolsa (OPV) que está llamada a dominar los mercados de valores en 2026, y todo gira en torno a la inteligencia artificial. “Empresas como OpenAI, SpaceX y Anthropic se están preparando para salir a bolsa con valoraciones que se miden en billones de dólares, lo que podría suponer uno de los mayores ciclos de emisión de la historia del mercado”, apunta Rusek. 

La historia nos indica que las OPVs exitosas pueden generar un “efecto halo”. Una operación satisfactoria da pie a la siguiente y se crea un círculo virtuoso. Diversas informaciones indican que varias compañías de gran tamaño están a la espera del momento adecuado para salir a bolsa. Si la OPV de SpaceX resulta un éxito y su desempeño como compañía cotizada es positivo, cabría esperar que otras grandes operaciones siguieran su estela.

“El repunte de los mercados de renta variable en 2025 y en la primera mitad de 2026 ha impulsado la actividad de OPV, con implicaciones tanto para los inversores de capital privado como para los de mercados cotizados. Hace dos años, los precios en los mercados cotizados se movían por debajo de los niveles a los que los propietarios de empresas privadas estaban dispuestos a vender. Tras la fuerte subida registrada desde entonces, especialmente en las acciones tecnológicas, los precios de mercado y las expectativas de los vendedores están más alineados”, apuntan Berger y Strzepka.

Cambio radical para la inversión pasiva

Para los expertos Neuberger resulta fundamental analizar qué implicaciones tienen SpaceX y otras mega-OPV para los índices pasivos, teniendo en cuenta que, según sus propios estudios, hay unos 30 billones de dólares en activos gestionados a nivel mundial que replican dichos índices. En este sentido, los gestores de índices están tomando ahora decisiones activas sobre cuándo incluir a las empresas de megacapitalización, con qué ponderación y cómo ajustar sus normas para dar cabida al frenesí de demanda previsto.

“Es importante destacar que, en el momento de la inclusión, resulta difícil calcular una ponderación precisa en el S&P 500. Según los planes actuales, SpaceX se incorporaría al índice en junio del año que viene, momento en el que habría más acciones en circulación y el propio índice habría variado. Pero con una valoración actual de 1,75 billones de dólares, y con el 53% del capital flotante disponible en junio de 2027, creemos que eso sitúa a SpaceX en torno a los 930.000 millones de dólares, lo que equivale aproximadamente a una ponderación del 1,4 % con respecto a la capitalización bursátil actual del índice, de 65 billones de dólares.

Sin embargo, la presión de compra mecánica es considerable: nuestro escenario base apunta a que los fondos indexados podrían absorber el 24% del capital en circulación para el día 15. Esto significa que los inversores pasivos poseerán acciones de SpaceX sin haber tomado una decisión activa de comprarlas”, explican L. Saccocia y Amato.

Su conclusión es que la inclusión en el índice también requerirá una venta proporcional de las posiciones existentes para reequilibrar la cartera, principalmente de los segmentos de gran capitalización del índice y, sobre todo, de acciones tecnológicas como Apple, Microsoft y Nvidia. “Otra cuestión a tener en cuenta es que los vencimientos de los periodos de bloqueo comienzan periódicamente tras la publicación de los primeros resultados de la empresa y mucho antes de su inclusión en el S&P 500. Es probable que esto añada una presión significativa sobre la oferta”, concluyen

Por qué ahora es el momento de adoptar un enfoque multisectorial en renta fija

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Janus le invita a su próximo webcast, donde John Lloyd, Global Head of Multi-Sector Credit, Tom Ross, Head of High Yield, y Kareena Moledina, Client Portfolio Manager Lead, EMEA, analizará:

  • Los principales temas que influyen en los mercados: visión macro más reciente y los principales temas que impulsan las rentabilidades de la renta fija.
  • Dónde vemos mayor valor:  principales perspectivas de asignación sectorial y nuestras mejores ideas a lo largo de la renta fija.
  • Cómo hacer frente a la volatilidad: el uso de un enfoque multi sector para ofrecer ingresos más resilientes en un entorno de mercado cambiante.
El webcast contará con traducción simultánea disponible en francés, español, italiano y alemán y la grabación se compartirá con todos los participantes registrados en caso de que no puedas asistir.

Puede registrarse a través de este enlace. 

Navegando un panorama macroeconómico cambiante

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En un entorno marcado por la incertidumbre geopolítica, una inflación persistente y cambios en las políticas económicas, los inversores se preguntan si está emergiendo un régimen macroeconómico  y qué implicaciones puede tener para sus carteras.

En este webcast, Richard Bernstein, Global Head of Macro & Customised Investing, y a Michael Contopoulos, Head of Multi-Asset Macro Investing en una conversación con Terry Ober, Managing Director, SMA Model Specialist. En este webcast analizarán las fuerzas macroeconómicas que están dando forma a los mercados globales en la actualidad, incluyendo:

  • Cambios estructurales en el panorama macro global
  • Perspectivas para el crecimiento, la inflación y la política monetaria
  • Posibles implicaciones para las distintas clases de activos y el posicionamiento de las carteras
  • Principales riesgos que los inversores deberían seguir de cerca en los próximos meses
Si no puedes asistir en directo, se compartirá una grabación del webcast con todos los participantes registrados.

El webcast contará con traducción simultánea al francés, español, alemán e italiano.

Puede registrarse a través de este enlace.

BlackRock lanza un ETF sobre tecnologías espaciales para captar el crecimiento de la «economía del espacio»

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BlackRock ha ampliado su gama de ETFs temáticos en Europa con el lanzamiento del iShares Space Technologies UCITS ETF (ticker: STAR), un vehículo diseñado para ofrecer exposición a la creciente economía espacial global y a las compañías que participan en el desarrollo de satélites, cohetes, drones y tecnologías relacionadas.

El nuevo fondo, registrado para su distribución en España y otros mercados europeos, replica el comportamiento del STOXX Global Space Satellites and Drones Index, un índice que busca capturar las oportunidades de crecimiento derivadas de la progresiva comercialización del espacio y del desarrollo de nuevas infraestructuras tecnológicas vinculadas a esta industria.

Según explica la gestora, la estrategia invierte en empresas que obtienen una parte relevante de sus ingresos de actividades relacionadas con el espacio, los satélites o los drones, así como en compañías que forman parte de las cadenas de suministro de este ecosistema. Para ello, el índice utiliza una metodología basada en clasificaciones de ingresos de FactSet RBICS y en el análisis de relaciones dentro de la cadena de valor, con el objetivo de identificar exposiciones significativas al sector espacial más allá de los actores más evidentes.

Desde BlackRock destacan que la economía espacial está evolucionando rápidamente desde un modelo tradicionalmente liderado por gobiernos hacia un ecosistema industrial mucho más amplio, en el que participan empresas privadas, contratistas de defensa, fabricantes tecnológicos y compañías especializadas en sistemas autónomos y comunicaciones.

Según la gestora, el crecimiento del sector está respaldado por diversos factores estructurales, entre ellos el incremento de los presupuestos gubernamentales destinados a defensa y exploración espacial, el desarrollo de constelaciones de satélites, la reducción de los costes de lanzamiento y el creciente interés del capital privado por las tecnologías espaciales. Uno de los elementos diferenciadores del ETF es la incorporación de un mecanismo de entrada rápida para nuevas salidas a bolsa (IPO fast-entry). Habitualmente, las compañías recién cotizadas deben esperar hasta la siguiente revisión periódica para incorporarse a los índices bursátiles, lo que puede retrasar el acceso de los inversores a nuevos actores del mercado.

Para evitar esta situación, el índice de referencia de STAR permite incorporar compañías elegibles poco después de su debut bursátil mediante revisiones extraordinarias. De esta forma, las nuevas empresas podrán entrar en el índice normalmente entre 10 y 30 días después de su salida a bolsa, permitiendo a los inversores acceder antes a potenciales innovadores del sector.

Omar Moufti, estratega de productos temáticos y sectoriales de BlackRock, explicó que el espacio se está consolidando como una de las grandes tendencias de inversión a largo plazo. “A medida que disminuyen los costes de lanzamiento y aumenta la adopción de tecnologías satelitales, la economía espacial se convierte en una temática de inversión cada vez más relevante. STAR ofrece exposición a toda la cadena de valor del sector, desde cohetes y satélites hasta tecnologías autónomas, proporcionando una forma diferenciada de participar en este mercado en expansión”, afirmó.

El ETF cotizará en Euronext Ámsterdam y Xetra, contará con una comisión total anual (TER) del 0,50% y estará denominado en dólares estadounidenses. Con este lanzamiento, BlackRock continúa ampliando su catálogo de ETFs temáticos, una categoría que busca ofrecer acceso a tendencias estructurales de largo plazo como la inteligencia artificial, la transición energética, la ciberseguridad o, ahora, la economía espacial.

Edmond de Rothschild AM impulsa su plataforma cuantitativa con tres nuevos fondos y nuevas incorporaciones

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Foto cedidaDe izquierda a derecha:

Edmond de Rothschild Asset Management ha dado un nuevo paso en el desarrollo de su plataforma de gestión cuantitativa con el lanzamiento de tres nuevos fondos de renta variable y la incorporación de dos especialistas al equipo de inversión. La iniciativa forma parte de la construcción de Quartz, una nueva gama de estrategias sistemáticas que combinará modelos cuantitativos avanzados, inteligencia artificial y supervisión activa por parte de los gestores.

Bajo la dirección de Bruno Taillardat, responsable de gestión cuantitativa de la firma, la nueva plataforma busca complementar la oferta tradicional de gestión activa del grupo mediante soluciones diseñadas para responder a las necesidades de los inversores en áreas como renta variable multifactor, estrategias defensivas, soluciones climáticas y enfoques long/short.

Los tres primeros vehículos lanzados son EdRF Quartz Core EMU Equity, EdRF Quartz Core US Equity y EdRF Quartz Defensive Global Equity, todos ellos domiciliados en Luxemburgo. Según explica la firma, las dos estrategias Core están concebidas como soluciones de renta variable plenamente invertidas y con un tracking error moderado respecto a sus mercados de referencia. Su construcción se apoya en una combinación de factores de inversión como value, momentum, calidad y otros criterios cuantitativos, con el objetivo de maximizar la generación de alfa dentro de un presupuesto de riesgo previamente definido.

Además, según la gestora, uno de los elementos diferenciales de estas estrategias es la integración de técnicas de inteligencia artificial para mejorar la diversificación de las carteras y aumentar su capacidad de adaptación a los cambios en el entorno de mercado. El objetivo es mantener una exposición cercana al mercado, con una beta próxima a uno, pero optimizando la rentabilidad ajustada al riesgo a lo largo de todo el ciclo económico.

Por su parte, el fondo Quartz Defensive Global Equity está diseñado para inversores que buscan una exposición global a la renta variable con menores niveles de volatilidad y una mejor protección frente a caídas de mercado. A diferencia de otros enfoques defensivos, la estrategia permanece totalmente invertida en acciones en todo momento, sin recurrir a decisiones de market timing. La filosofía del fondo consiste en ajustar dinámicamente el nivel de riesgo de la cartera en función de las condiciones de mercado, manteniendo un perfil defensivo que aspire a ofrecer una ratio de Sharpe superior a la de los índices tradicionales de renta variable.

Nuevas incorporaciones

Paralelamente al lanzamiento de la gama, Edmond de Rothschild AM ha reforzado su equipo cuantitativo con la incorporación de Yu Sun y Juan Sebastián Caicedo como analistas cuantitativos y gestores de cartera en París. Yu Sun cuenta con una década de experiencia en gestión cuantitativa y sistemática, desarrollada principalmente en Amundi Asset Management y Lyxor Asset Management. Su especialización incluye estrategias factoriales, optimización de carteras y la integración de criterios ESG y climáticos en modelos cuantitativos.

Por su parte, Juan Sebastián Caicedo acumula más de quince años de experiencia en inversión cuantitativa tras haber desarrollado gran parte de su carrera en el grupo Natixis, Seeyond y Ostrum Asset Management. Su trayectoria se ha centrado especialmente en estrategias multifactoriales, carteras de baja volatilidad y objetivos climáticos aplicados a la gestión cuantitativa.

Estas incorporaciones completan el equipo creado por Edmond de Rothschild AM durante el último año, tras las llegadas en Ginebra de Xavier Marconnet y Frédéric Girod a finales de 2025. «En un entorno de mercado complejo, marcado por una mayor volatilidad, la gestión cuantitativa demuestra plenamente su valor. Se basa en un marco de inversión claro, un proceso adaptativo y dinámico centrado en el control del riesgo y en una investigación prospectiva, en el que el criterio de los gestores sigue siendo fundamental en cada etapa. Estamos orgullosos de anunciar el lanzamiento de estos tres primeros fondos, desarrollados en tan solo seis meses, y completaremos la gama con otros cuatro fondos adicionales antes de que finalice el año. Estas estrategias incluirán renta variable europea core, mercados emergentes, estrategias globales y core 3D Climate», ha señalado Bruno Taillardat, responsable de gestión cuantitativa en Edmond de Rothschild Asset Management.

La firma prevé completar la gama Quartz antes de que finalice 2026 con el lanzamiento de otros cuatro fondos adicionales, incluyendo estrategias de renta variable europea, mercados emergentes, soluciones globales y productos centrados en objetivos climáticos bajo su enfoque denominado 3D Climate.

Janus Henderson refuerza su apuesta por los mercados privados europeos con la adquisición de Rantum Capital

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Ali Dibadj, consejero delegado de Janus Henderson; Alex Veroude, responsable global de renta fija de Janus Henderson; y Dirk Notheis, cofundador y director general de Rantum Capital.

Janus Henderson ha alcanzado un acuerdo para adquirir Rantum Capital, gestora especializada en mercados privados con sede en Fráncfort, en una operación que refuerza significativamente su presencia en Alemania y consolida su estrategia de crecimiento en el negocio de activos privados en Europa. Fundada en 2013, Rantum Capital se ha especializado en ofrecer soluciones de crédito privado y capital riesgo a pequeñas y medianas empresas familiares o controladas por emprendedores en Alemania, Austria y Suiza. A lo largo de su trayectoria, la firma ha captado aproximadamente 1.200 millones de euros a través de sus distintas estrategias de inversión.

Para Janus Henderson, la operación supone un paso estratégico en uno de los mercados institucionales más relevantes de Europa. Además de incrementar su presencia local en Alemania, la adquisición le permitirá acceder a la red de relaciones desarrollada por Rantum con inversores institucionales de la región DACH, incluidos fondos de pensiones, aseguradoras y family offices. La firma espera que Rantum se convierta en una pieza clave dentro de la construcción de su futura plataforma paneuropea de crédito privado. La experiencia acumulada por el equipo gestor durante más de una década, junto con sus capacidades de originación y selección de operaciones, son considerados elementos fundamentales para impulsar la expansión del negocio de crédito privado de Janus Henderson en Europa.

La operación también amplía las capacidades de la gestora en el ámbito del private equity, un segmento que complementa su estrategia global en mercados privados y que podría servir como base para el desarrollo de nuevos productos de inversión en el futuro.

Uno de los aspectos más diferenciadores de Rantum es su red de socios industriales, integrada por antiguos consejeros delegados, miembros de consejos de administración y altos ejecutivos de algunas de las principales compañías alemanas. Esta estructura proporciona acceso privilegiado al tejido empresarial local, mejora la identificación de oportunidades de inversión y fortalece la capacidad de análisis sectorial de la firma.

Ali Dibadj, consejero delegado de Janus Henderson, señaló que la adquisición responde a la creciente demanda de los clientes por estrategias de mercados privados y encaja con el objetivo de la entidad de diversificar sus capacidades hacia segmentos con elevado potencial de crecimiento. “A medida que la demanda de los clientes por los mercados privados continúa aumentando, estamos encantados de incorporar Rantum Capital. La operación amplía nuestras capacidades en crédito privado y capital riesgo en Europa, una región estratégica para nuestra firma, y refuerza nuestra capacidad para responder a las necesidades cambiantes de los inversores”, afirmó.

Por su parte, Alex Veroude, responsable global de renta fija de Janus Henderson, destacó que la integración de Rantum fortalece la oferta de crédito privado de la entidad y complementa otras capacidades desarrolladas recientemente en distintas geografías.

La adquisición se produce tras una serie de movimientos estratégicos realizados por Janus Henderson en los últimos años para reforzar su presencia en activos privados. Entre ellos destacan las compras de Victory Park Capital en Estados Unidos y NBK Capital Partners en Oriente Medio durante 2024, así como el desarrollo de estrategias de inversión pre-OPV.

Desde Rantum Capital, su cofundador y director general, Dirk Notheis, destacó que la integración en Janus Henderson permitirá combinar el conocimiento local de los mercados privados europeos con una plataforma de distribución global, ampliando las oportunidades de crecimiento y creación de valor para los inversores.

Los términos financieros de la operación no han sido revelados. El cierre de la transacción está previsto para el tercer trimestre de 2026 y permanece sujeto a las condiciones habituales, incluida la obtención de las correspondientes autorizaciones regulatorias. Con esta adquisición, Janus Henderson continúa avanzando en una de las grandes tendencias de la industria de gestión de activos: la expansión de las capacidades en mercados privados para responder a la creciente demanda institucional de estrategias alternativas de crédito y capital riesgo.

Cuenta atrás para la primera reunión de Warsh como presidente de la Fed

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A una semana de la primera reunión de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) presidida por Kevin Warsh como presidente, los expertos de las gestoras internacionales reconocen que asume la institución monetaria en un momento complejo: la inflación ha aumentado en medio del conflicto entre Estados Unidos e Irán, los mercados laborales son desiguales y están surgiendo señales de creciente disenso interno dentro de la Fed.

“Aunque los cambios de liderazgo pueden influir en la comunicación y la tolerancia al riesgo en los márgenes, no sustituyen el marco existente de política monetaria. Los mercados deberían centrarse en los fundamentos subyacentes de la economía estadounidense, más que en quién ocupa la presidencia de la Fed, como principal motor de la política monetaria”, señala Álvaro Peró, director de Inversiones de Renta Fija de Capital Group. 

Expectativas sobre los tipos 

Este contexto complejo pone el foco en si la Fed rebajará los tipos de interés en su reunión de junio. Según reconoce Peró, un recorte antes de final de año sigue siendo posible, aunque sujeto a más condicionantes. “El aumento de los precios del petróleo y el gas ha acaparado titulares, aunque nuevas presiones en la cadena de suministro, incluidos efectos indirectos de insumos químicos e industriales, podrían añadir una presión moderada al alza sobre el índice de gastos de consumo personal (PCE) subyacente en los próximos meses. La Fed tendrá que valorar una posible desaceleración del crecimiento frente a una inflación elevada durante los próximos seis a doce meses. Las probabilidades de subidas de tipos implícitas en el mercado han aumentado desde comienzos de año, pero parecen exageradas en relación con los fundamentales subyacentes”explica el experto de Capital Group.

En este sentido, el escenario central de la gestora es que si la hipótesis de que los shocks de oferta se disiparán sin afectar a salarios o a la inflación general resulta incorrecta, la capacidad de la Fed para seguir siendo paciente podría ponerse a prueba. “Hasta entonces, la política seguirá siendo dependiente de los datos, con un sesgo hacia la relajación una vez exista suficiente confianza en la desinflación”, matiza Peró.

Para Mark Dowding, BlueBay Fixed Income CIO de RBC BlueBay, no se prevén cambios en la política monetaria en la reunión de junio del FOMC, pero sí reconoce que el sesgo de flexibilización de Powell está destinado a ser descartado, a medida que la Fed de Warsh da marcha atrás en su enfoque respecto a las indicaciones futuras forward guidance. “También creemos que Warsh querrá dejar su impronta, enfatizando que buscará actuar según lo considere conveniente y no estará sujeto a interferencias de la Casa Blanca, en su empeño por consolidar su propio legado”, matiza Dowding. 

Por otro lado, parece que el listón para futuras bajadas de tipos por parte de la Fed ha subido. Para Benoit Anne, Senior Managing Director y responsable del Grupo de Análisis de Mercados de MFS Investment Management, es importante destacar que varios responsables de la Fed han reabierto la puerta a un mayor endurecimiento, señalando explícitamente su disposición a subir los tipos si la desinflación se estanca, mientras que otros subrayaron que la inflación sigue siendo “demasiado elevada” y no parece transitoria. “Las voces más moderadas hicieron hincapié en la opcionalidad, subrayando que los recortes no son inminentes y que no se pueden descartar las subidas. Para los inversores, la conclusión clave es que la función de reacción de la Fed ha vuelto a orientarse hacia el control de la inflación, con riesgos asimétricos que se inclinan hacia una política más restrictiva”, señala Anne.

El liderazgo de Warsh

En opinión de Deborah Cunningham, directora de Inversiones de Mercados Globales de Liquidez en Federated Hermes, la capacidad de Warsh para dirigir la Fed dependerá de que el mercado crea que no está supeditado al presidente Trump. “Haber prestado juramento en una ceremonia celebrada en la Casa Blanca no le ha favorecido. Fue la primera vez desde que el presidente Reagan tomó juramento a Alan Greenspan que la ceremonia tuvo lugar allí en lugar de celebrarse en la sede del banco central, situada en el National Mall. Sí, Trump elogió a Warsh y dijo que debería ser ‘totalmente independiente’. Pero el contexto lo es todo.

Los comentarios del presidente podrían reflejar que se ha dado cuenta de que sería contraproducente presionar a Warsh de inmediato. No podrá —ni siquiera querrá— ofrecer una bajada de tipos en la reunión de política monetaria de junio ante el aumento de la inflación, la incertidumbre geopolítica y la oposición de los miembros más restrictivos”, argumenta Cunningham. 

Richard Clarida, asesor económico global de PIMCO, recuerda que la amplia experiencia de Warsh le avala como una figura muy cualificada para liderar la Fed y pese a las presiones de Trump, cree que hay una posibilidad de que la Fed prolongue su pausa en cuanto a los tipos de interés más allá de 2026. Clarida recuerda que Warsh no puede tomar las decisiones en solitario: “El poder de un presidente de la Fed reside en la persuasión, no en la acción unilateral. Warsh necesitará reunir una mayoría —es decir, al menos otros seis miembros con derecho a voto— dentro del FOMC para implementar cualquier cambio importante”.

Según su análisis, entre los cambios prioritarios que Warsh probablemente abordará, destaca tres: cambiar la comunicación de la Fed, mejorar la disciplina de la Fed y reequilibrar el balance. “El nuevo presidente considera que el liderazgo de la Fed ha sido demasiado ad hoc y no ha estado suficientemente anclado a un marco rector. Además, Warsh ha sido crítico con el tamaño y la composición de la enorme cartera de bonos acumulada por la Fed a través de varios ciclos de expansión cuantitativa”, insiste Clarida.

¿Cómo han cambiado las pensiones su enfoque en la asignación de activos?

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Los activos globales de pensiones han alcanzado máximos históricos al superar los 68,3 billones de dólares, pero ¿cómo ha evolucionado su asignación de activos? Sabemos, según publica el informe Global Pension Assets Study del Thinking Ahead Institute (TAI), promovido por WTW, que en los siete mayores mercados, durante los últimos 20 años, el peso de la renta variable ha caído un 9%, hasta el 48% del total de activos, mientras que los bonos y otras clases de activos han subido un 3% y un 6%, respectivamente, hasta el 31% y el 19% del total de activos. 

Si nos fijamos en el año pasado, ejercicio en el que las pensiones superaron los 68,3 billones de dólares en patrimonio, hubo ganancias generalizadas en los mercados globales, con la mayoría de las principales clases de activos ofreciendo retornos positivos. “Las acciones tuvieron un rendimiento especialmente bueno, mientras que la renta fija también registró ganancias a la luz de los recortes globales de tasas y el estrechamiento de los diferenciales de crédito”, apunta  Jessica Gao, directora del Thinking Ahead Institute. 

De cara a 2026 destaca que el apoyo fiscal y la inversión relacionada con la IA deberían seguir siendo impulsores importantes del crecimiento. “Las tendencias de inflación y las acciones de los bancos centrales serán clave, particularmente en EE.UU., donde el fuerte gasto de capital y la política fiscal de apoyo pueden seguir impulsando el crecimiento y mantener los rendimientos relativamente elevados”, añade Gao.

Cambio de enfoque

La principal conclusión que aporta el informe es que la asignación agregada de activos actual se parece más a la de hace 15 años. Además, argumentan que el Enfoque de Cartera Global (Total Portfolio Approach o TPA, por sus siglas en inglés) ha alcanzado un momento decisivo, ya que las carteras han superado los silos tradicionales de clases de activos. “Lo que comenzó como un concepto de vanguardia entre un pequeño grupo de propietarios de activos se ha consolidado en la corriente principal, respaldado por adoptantes de alto perfil. Este cambio refleja un reconocimiento cada vez mayor de que la gestión de las carteras actuales requiere decisiones sobre la totalidad de la cartera en lugar de la optimización por clases de activos, así como una resiliencia organizativa y de cartera en lugar de la simple gestión de la volatilidad y los riesgos de tracking error”, explica el documento en sus conclusiones.

Desde WTW consideran que el enfoque TPA cambia la pregunta fundamental: “Ya no se trata de cómo rinde un activo de forma aislada, sino de cómo contribuye cada exposición a los objetivos globales del fondo, lo que convierte a este enfoque tanto en una prueba de madurez organizativa como en un marco de inversión”. 

En este sentido, el informe defiende que una perspectiva de cartera global se adapta mejor a los riesgos interconectados a los que se enfrentan ahora los inversores, incluidos los riesgos de inflación, liquidez, concentración, sistémicos y climáticos, todos los cuales atraviesan las distintas clases de activos. “El TPA respalda una construcción de cartera más coherente al clarificar el papel de cada exposición, la siguiente unidad de riesgo que el fondo está dispuesto a asumir y las compensaciones entre las oportunidades del mercado privado, la liquidez y la resiliencia a largo plazo. Su enfoque en la toma de decisiones integrada y en la mejora de los datos ayuda a los inversores a gestionar el riesgo a lo largo del tiempo —no solo la volatilidad a corto plazo— y promueve la adaptabilidad mediante el análisis de escenarios y una visión del riesgo más amplia de lo que permiten los modelos tradicionales”, sostiene el informe en sus conclusiones. 

Y argumenta que el TPA es crucial ahora porque el entorno de inversión es más incierto, complejo e interdependiente que los modelos de gobernanza para los que se crearon muchos fondos. “El rápido cambio tecnológico y el aumento de los riesgos políticos y sistémicos exigen marcos que puedan operar con menor certeza y una menor estabilidad de los modelos. El TPA aborda esto al permitir decisiones más rápidas y coordinadas, respaldadas por mejores datos, tecnología y una perspectiva que abarca a toda la organización”, insisten.

Private Markets ETFs: el nuevo puente entre mercados públicos y privados

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En febrero de 2025, State Street y Apollo recibieron aprobación efectiva de la SEC para lanzar el SPDR SSGA Apollo IG Public & Private Credit ETF, el primer ETF listado en Estados Unidos cuya política de inversión contemplaba explícitamente una asignación relevante a instrumentos de private credit originados desde la plataforma de un sponsor.

En menos de doce meses, BondBloxx, Capital Group junto a KKR, Hamilton Lane con Nuveen y varias alianzas adicionales registraron o lanzaron productos similares enfocados en private credit, infraestructura debt e incluso estructuras híbridas con componentes de private equity.

El mercado que tardó tres décadas en aceptar los private markets como una clase de activo institucional ahora está comprimiendo el acceso dentro de wrappers exchange-traded con pricing diario.

Para los wealth managers que atienden clientes U.S. Offshore y latinoamericanos, la reacción inicial ha sido una combinación de curiosidad y escepticismo.

Ambas son razonables.

Estos nuevos vehículos resuelven problemas históricos, pero también crean nuevos riesgos. Una evaluación objetiva es indispensable.

Qué son realmente estos vehículos

La primera generación de ETFs de private markets consiste en fondos open-end regulados bajo el Investment Company Act de 1940, con mecanismos continuos de creación y redención.

La mayoría mantiene una porción dominante de activos líquidos públicos —investment-grade corporates, high-yield bonds o exposición amplia a equities— junto con una asignación definida, normalmente entre 10% y 35%, hacia instrumentos privados.

Ese sleeve privado proviene directamente de las plataformas de originación del sponsor asociado: la plataforma de direct lending de Apollo, el negocio de crédito de KKR, el pipeline de secondaries de Hamilton Lane, entre otros.

El mecanismo que permite mantener liquidez diaria funciona sobre dos pilares.

Primero, el sleeve público actúa como buffer natural para absorber creación y redención diaria de participaciones.

Segundo, el sponsor asociado funciona en la práctica como contraparte de liquidez para el sleeve privado, asumiendo obligaciones contractuales o protocolos acordados para recomprar posiciones si la presión de redenciones obliga a vender activos.

Esta relación de contraparte representa el componente estructural más importante del wrapper y probablemente será también el principal foco de escrutinio regulatorio y operativo.

Para el inversionista, la experiencia se asemeja mucho más a un ETF tradicional que a un interval fund.

Los inversionistas compran y venden intradía a precios listados; los expense ratios normalmente oscilan entre 60 y 120 puntos básicos; el tax reporting sigue convenciones estándar de ETFs estadounidenses; y no existen capital calls, documentos complejos de suscripción ni ventanas trimestrales de tender.

Cómo encajan —y cómo no encajan— dentro del toolkit offshore

La pregunta natural para wealth managers latinoamericanos y U.S. Offshore es si estos vehículos reemplazan, complementan o compiten con los feeders offshore y wrappers evergreen semi-líquidos que actualmente dominan los programas de alternativos.

La respuesta honesta es que cumplen una función específica, no universal.

Los ETFs de private markets son particularmente adecuados para clientes que desean una exposición moderada y diversificada a private credit dentro de una asignación core de renta fija, que no necesitan la economía más agresiva de vehículos puramente privados y que valoran liquidez diaria para rebalanceo o manejo de pasivos.

Son menos adecuados para inversionistas que buscan el perfil completo de riesgo-retorno de private equity puro o direct lending puro, porque el sleeve público diluye tanto el upside como el alpha asociado a originación privada.

Existe además una advertencia estructural importante.

Muchos inversionistas offshore no pueden mantener ETFs listados en Estados Unidos directamente sin generar exposición potencial a U.S. estate tax o retenciones fiscales desfavorables.

El workaround tradicional —utilizar una estructura corporativa no estadounidense— sigue disponible, pero la matemática operativa y tributaria debe reevaluarse cuidadosamente para cada jurisdicción.

Varios emisores ya indicaron que desarrollarán versiones UCITS irlandesas o estructuras listadas en Cayman equivalentes a sus ETFs estadounidenses.

Hasta que esas estructuras existan para una estrategia determinada, muchos clientes latinoamericanos seguirán estando mejor posicionados utilizando feeders Cayman hacia los fondos privados subyacentes en lugar del ETF estadounidense.

Qué preguntar antes de incorporarlos a un portafolio

Cinco preguntas separan los ETFs comercialmente atractivos de los realmente útiles.

Primero: ¿qué porcentaje del portafolio está invertido en instrumentos privados y cuál es la metodología utilizada para marcar diariamente esas posiciones?

Un ETF con 5% en privados y valuaciones de terceros es operacionalmente muy distinto a uno con 30% y valuaciones derivadas directamente por el sponsor.

Segundo: ¿cuál es la obligación contractual del sponsor para recomprar posiciones privadas durante escenarios de estrés de redención?

Lenguaje basado en “best efforts” es radicalmente distinto a un compromiso firme de recompra bajo fórmulas predefinidas.

La OCC, FINRA y la SEC ya señalaron atención regulatoria sobre este punto.

Tercero: ¿cómo está diversificado el sleeve privado?

Un ETF con liquidez diaria cuya exposición privada está concentrada en pocos borrowers representa un perfil de riesgo muy distinto al de un portafolio ampliamente diversificado entre cientos de préstamos subyacentes.

Cuarto: ¿qué ocurre en escenarios de estrés?

La turbulencia bancaria regional de 2023 y el liquidity squeeze de marzo de 2020 son escenarios razonables para modelar.

Los inversionistas que ya experimentaron mutual funds con gating o non-traded REITs restringiendo liquidez difícilmente tolerarán experiencias similares dentro de un wrapper ETF.

Quinto: ¿cómo luce la estructura de fees look-through?

Un expense ratio de 75 puntos básicos a nivel del wrapper más un spread implícito de 100 puntos básicos dentro de la economía del sleeve privado implica un costo económico total considerablemente mayor al headline fee.

Algunos sponsors ya divulgan blended look-through economics; otros todavía no.

La implicación más amplia para la distribución de private markets

Los ETFs de private markets deben entenderse como el siguiente paso dentro de una tendencia mucho más amplia: el colapso gradual de la separación estructural entre mercados públicos y privados a nivel del wealth channel.

El mismo inversionista que compra un ETF SPDR en la mañana puede suscribirse a un feeder Cayman por la tarde y revisar una clase tokenizada de participaciones en la noche.

La capa de wrappers se está volviendo cada vez más fluida.

La selección subyacente de activos y el due diligence de managers no.

Para las plataformas patrimoniales offshore, esto tiene consecuencias prácticas inmediatas.

Los investment committees y equipos de producto necesitan desarrollar frameworks coherentes para evaluar wrappers a lo largo de todo el continuo público-privado, incluyendo metodologías consistentes para analizar fees, liquidez, valuación, tratamiento tributario y diversificación look-through.

Las private banks latinoamericanas que construyan hoy esa disciplina superarán competitivamente a aquellas que simplemente agreguen ETFs de private markets a su oferta sin integrarlos dentro de una arquitectura integral de alternativos.

El wrapper híbrido no representa una amenaza para la distribución tradicional de private markets.

Es simplemente un nuevo instrumento dentro del teclado.

Los advisors que aprendan a utilizarlo con sofisticación construirán mejores portafolios; quienes lo ignoren por considerarlo unfamiliar descubrirán que sus clientes terminarán adoptándolo sin ellos.

 

Tribuna de opinión firmada por Juan Agualimpia, Chief Marketing Officer en LYNK Markets

Cómo invertir en todo el espectro de influencia de la IA

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Foto cedidaJames Chen, gestor del fondo Allianz Global Artificial Intelligence, de Allianz Global Investors.

“La inteligencia artificial está impulsando el futuro de nuestro presente. No es ciencia ficción, ya está aquí facilitando la vida de la gente”. Así arranca la presentación de James Chen, gestor del fondo Allianz Global Artificial Intelligence, de Allianz Global Investors. Toda una declaración de intenciones sobre la influencia que va a tener esta revolución tecnológica en marcha y las implicaciones que va a tener en la inversión. 

De momento, Chen es consciente de que el desarrollo de la inteligencia artificial está en una fase muy temprana y aunque su boom es enorme, constata que la adopción real por parte de las empresas es aún baja. Incluso, muchas aún están experimentando, sobre todo, en lo relacionado con la autonomía de tareas, realización de contenido generativo y otras formas de productividad aumentada. Pero el potencial que tienen los inversores por delante en este terreno es muy amplio. 

Cómo tener la cartera expuesta a la IA

El fondo Allianz Global Artificial Intelligence ofrece a los inversores exposición a un amplio espectro de tecnologías y sectores que están abrazando el poder disruptivo de la inteligencia artificial. Desde infraestructura de IA -big data, internet de las cosas, semiconductores y equipos, cloud, telecomunicaciones y almacenamiento, entre otros- a sectores que utilizan la inteligencia artificial -entre ellos, agricultura, automóviles, aeroespacial, transporte, real estate o finanzas- pasando por las aplicaciones de IA, entre las que se encontrarían el software inteligente, deep learning, robótica, automatización o sistemas cognitivos, por poner solo unos ejemplos.

Un ámbito de actuación que se traduce en una elevada diversificación de la cartera, a través de un creciente universo de oportunidades a lo largo y ancho de los diferentes sectores de inversión. Así, infraestructura de IA incluye compañías en semiconductores, componentes electrónicos y sectores de infraestructura de software. Aquí tendrían cabida compañías como Nvidia, Broadcom, Taiwan Semiconductor, Lam Research…

Por su parte, el área de aplicaciones de IA contribuye a impulsar mayores niveles de automatización, una toma de decisiones más ágil y un ahorro significativo en los costes. En este sentido, incluye a firmas como Apple, Meta Platforms, Microsoft, Tencent, etcétera. Por último, las compañías que adoptan la IA en forma de economías de escala también tienen cabida en este fondo. Entre esas compañías estarían Caterpillar, Eli Lilly, JP Morgan Chase, Tesla…

El posicionamiento de la cartera del fondo, a marzo de este año, da prioridad al área de Infraestructura de IA en detrimento de la parte de aplicaciones: la primera ha pasado en un solo año de pesar el 32% al 56%, mientras que la segunda presenta una ponderación del 5%, muy inferior al 27% de hace un año.

Chen justifica este cambio en tan solo 12 meses en que la continua expansión de los centros de datos globales de inteligencia artificial es más acusada de lo que muchos inversores son capaces de apreciar. Y, si bien reconoce que la incertidumbre sobre el gasto en capital va a persistir, también observa muchos cuellos de botella en el desarrollo de esta nueva revolución industrial impulsada por la inteligencia artificial. Entre ellos, áreas de semiconductores y equipamiento relacionado con la inteligencia artificial; disrupciones energéticas o redes avanzadas.

En aplicaciones de inteligencia artificial, el experto apunta que la era de las aplicaciones estáticas está dando paso a los futuros “agentes autónomos colaborativos”, que pueden actuar, recordar contextos y adaptarse a cada situación de forma relativamente eficiente. Esta nueva “ola de aplicaciones inteligentes” conllevará más automatización y abre oportunidades de nuevas fórmulas de monetización. Estas incluyen desarrollos escalables en la inteligencia artificial de empresa y una inteligencia artificial de consumo que es cada vez más esencial en el día a día de los ciudadanos. 

Por último, las industrias que utilizan la inteligencia artificial se encuentran en las primeras fases de una verdadera adopción de la inteligencia artificial. Eso sí, el sentimiento de los inversores hacia los beneficiados por la inteligencia artificial está empezando a crecer entre las compañías que, tras haber adoptado la IA, son capaces de demostrar una mejora de la eficiencia y de los márgenes. Estas oportunidades “están subestimadas por los inversores” y representan una atractiva área de generación de alfa, según Chen. Aquí se incluirían los sectores financieros, salud, consumo e industriales, que “están empezando a ver incipientes beneficios de la aplicación de la inteligencia artificial”.

Posicionamiento geográfico y sectorial

Tecnologías de la información es el sector con más presencia en el fondo, con un peso del 55,36% que, en todo caso, está infraponderado con respecto al índice de referencia, donde representa el 63,2%. Industria, la segunda mayor posición, supone el 11,47%, más que el 5,64% del benchmark. 

Asimismo, Estados Unidos es el área geográfica más representada en el fondo, que, en todo caso, tiene una vocación de inversión global. Supone el 82% del fondo, por encima de su peso en el índice de referencia (un 75,59%). Taiwán y Países Bajos completan las tres principales áreas de actuación del fondo.