Foto cedidaEl presidente Powell responde a las preguntas de los periodistas en la rueda de prensa del FOMC el 18 de diciembre de 2024.
El Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos podría mantener sin cambios su tasa de interés en el primer semestre del año, estima Banamex en uno de sus informes de mercado.
«Vemos a la Fed cautelosa, con solo dos recortes de 25 puntos base este año, y la tasa de 10 años en 4,3%. Consideramos que hacia delante la Fed seguirá dando marginalmente mayor peso a los riesgos inflacionarios, sobre los datos de empleo y actividad, por lo que vemos que serán muy cautelosos», expresó la institución bancaria en su reporte, elaborado por los analistas Paulina Anciola y Magdaleno Mendoza.
Esta semana, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que el banco central no tiene prisa ajustar las tasas de interés, lo que nuevamente indica que los funcionarios de la entidad serán pacientes antes de normalizar aún más la política monetaria.
El economista señaló que, “con una postura ahora significativamente menos restrictiva de lo que había sido y la economía manteniéndose fuerte, no necesitamos apresurarnos a ajustar las tasas”, en línea con los comentarios que dio en enero después de la decisión de política monetaria de la Fed. En esa ocasión, dejaron sin cambios la tasa de fondos federales.
A su vez Powell agregó que los últimos datos de precios al consumidor muestran que aún queda más trabajo por hacer. En este sentido, el mercado actualmente solo anticipa un recorte de 25 puntos base este año, con una tasa al cierre en 4,00-4,25%.
Banamex tiene otra expectativa. «Nosotros anticipamos dos recortes de 25 puntos base en la segunda mitad del año, los cuales llevarían la tasa de fondos federales en diciembre de 2025 a 3,75-4,00%. En línea con lo anterior, el rendimiento de las tasas de largo plazo se ha mantenido elevado, alrededor de 4,5%, por lo que estimamos la tasa de 10 años en 4,3% al cierre de este año», dijeron los expertos del banco mexicano.
Señales para que la Fed no recorte en el primer semestre
El análisis de Banamex considera que existen varias señales en estos momento que sugieren que la Reserva Federal no recortará su tasa en el primer semestre de este año.
Por ejemplo, la inflación del CPI en Estados Unidos se ubicó en 3,0% anual para enero, por arriba del 2,9% anticipado y del 2,9% de diciembre, mientras que la subyacente subió a 3,3% desde 3,2% el mes previo, por arriba de lo esperado.
El mercado laboral, por su parte, se mantiene resiliente. El informe de empleo de enero no cumplió con las expectativas del consenso (143.000 plazas versus las 170.000 esperadas), pero las fuertes revisiones positivas de los dos meses anteriores y una tasa de desempleo en 4% llevan a una lectura de un mercado laboral sólido.
Y definitivamente, la mayor señal de una probable estabilidad de la tasa en el primer semestre proviene justamente de la Fed, de su dirigente. «Con una postura ahora significativamente menos restrictiva de lo que había sido y la economía manteniéndose fuerte, no necesitamos apresurarnos a ajustar las tasas”, dijo Powell hace unos días. Estas palabras fueron interpretadas por los mercados como la señal de que no habrá movimiento de tasa en Estados Unidos durante la primera mitad del año.
Debido en gran parte a una demanda creciente de servicios de asesoramiento por la proliferación de productos financieros sofisticados, la industria de Wealth Management estadounidense atraviesa un momento de fortaleza y solidez. Sin embargo, hay amenazas a la vista: el sector podría enfrentar una escasez de aproximadamente 100.000 asesores para el año 2034, según advirtió en un informe McKinsey & Co.
En su escrito, la consultora estratégica sugirió que se requiere “cambiar el modelo operativo de los asesores para aumentar la productividad (a través de la generación de leads, el trabajo en equipo y un cambio habilitado por la IA y la tecnología hacia actividades de valor añadido) y atraer nuevos talentos al sector mucho más rápido que antes”.
El estudio también advirtió que, a largo plazo, la contratación de asesores veteranos no es una solución: habrá unas 110.000 jubilaciones de asesores, lo que se traducirá en un descenso del número total de asesores de alrededor del 0,2% anual durante la próxima década.
Este déficit equivale aproximadamente -según la consultora global- al 30% de los 370.000 asesores que calcula que serán necesarios en 2034 para hacer frente a la creciente demanda de gestión de patrimonios en Estados Unidos.
Además, unos 27.000 asesores cambian de empresa o se independizan cada año, según el estudio. La disminución de la oferta y la aparición de inversiones de capital privado en empresas de asesoramiento ya han elevado los costes de contratación, añadió el informe, firmado por Jill Zucker, Jimmy Zhao, John Euart, Jonathan Godsall y Vlad Golyk, en representación de las opiniones de la Práctica de Servicios Financieros de McKinsey.
El escrito desglosa en cifras y analiza la creciente demanda de asesoramiento, basada en el aumento de la riqueza de la población estadounidense y en el crecimiento de la demanda y la disposición a pagar por asesoramiento humano. Y la compara con la disminución del número de asesores.
“La plantilla de asesores ha crecido a un escaso 0,3% anual en los últimos diez años (…) Se prevé que el número de asesores disminuya en torno a un 0,2% anual. Las jubilaciones superan a las contrataciones, ya que los asesores tienen una media de diez años más que los miembros de profesiones similares. Se calcula que 110.000 asesores (el 38% del total actual), que representan el 42% de los activos totales del sector, se jubilarán en la próxima década”, puntualizó.
Los autores del informe creen que si no se resuelve este cuello de botella fundamental en la oferta, el sector seguirá encontrándose en una competición de suma cero por el talento de los asesores. «Aunque la contratación de asesores con experiencia es fundamental para el éxito de muchas empresas, el sector también debería adoptar una perspectiva a largo plazo y desarrollar estrategias sostenibles para atraer a más asesores al sector, ayudarles a crecer más rápido y permitir que los asesores ya establecidos sean más productivos«, sostuvieron.
BNP Paribas ha firmado un acuerdo con el Banco Europeo de Inversiones (BEI) que impulsará hasta 8.000 millones de euros de financiación para proyectos de energía eólica en toda la Unión Europea. Esta iniciativa desbloqueará inversiones clave para apoyar nuevos proyectos de parques eólicos, la eficiencia de la cadena de suministro y la mejora de las interconexiones de la red, acelerando así el desarrollo de la energía eólica y, en última instancia, aumentando la producción.
En virtud del acuerdo, el BEI ha ampliado una contragarantía por importe de 500 millones de euros, permitiendo a BNP Paribas, entidad especializada en financiación sostenible, establecer una cartera de 1.000 millones de euros de garantías bancarias destinadas a respaldar nuevas inversiones en parques eólicos en la UE. Se espera que el efecto multiplicador de esta contragarantía estimule nuevas inversiones de hasta 8.000 millones de euros en términos de economía real.
El acuerdo forma parte del paquete eólico del BEI de 5.000 millones de euros, un plan de inversión anunciado por el BEI en 2023 y puesto en marcha en 2024. Es un elemento clave del Paquete Europeo de Energía Eólica presentado por la Comisión Europea en octubre de 2023, un proyecto destinado a acelerar el despliegue de la energía eólica y reforzar la competitividad de la industria eólica europea. El programa del BEI centrado en la energía eólica tiene por objeto apoyar la producción de 32 GW de los 117 GW de capacidad eólica necesarios para que la Unión Europea pueda cumplir su objetivo de generar al menos el 45% de su energía a partir de fuentes renovables de aquí a 2030.
Esta operación se enmarca en el compromiso prolongado de BNP Paribas de apoyar la transición energética orientando sus financiaciones hacia las energías bajas en carbono, que representarán al menos el 90% de las financiaciones del banco para la producción de energía de aquí a 2030.
Según Ambroise Fayolle, Vicepresidente del BEI, el apoyo a las energías renovables es clave para la independencia energética de Europa. “Las garantías, como las que el BEI proporciona a través de este nuevo instrumento financiero, contribuyen a permitir la financiación de proyectos esenciales que impulsan la transición verde, apoyan la descarbonización de la economía europea y refuerzan la competitividad industrial”.
“BNP Paribas se complace en reforzar nuestra relación histórica con el Banco Europeo de Inversiones, esta vez para apoyar el creciente sector de la energía eólica en el continente”, afirma Alain Papiasse, Presidente de Banca Corporativa e Institucional de BNP Paribas. “Este acuerdo refleja nuestro compromiso mutuo de impulsar proyectos de energía sostenible que fortalezcan la economía del continente, al tiempo que reducen su huella de carbono. Uniendo nuestra experiencia y recursos con el apoyo fundamental del BEI, esperamos contribuir a impulsar proyectos duraderos y positivos para las comunidades, las empresas y el medio ambiente”.
Yannick Jung, Responsable de Global Banking de BNP Paribas, declara: “Vemos el inestimable apoyo del BEI en esta asociación como una forma de acelerar nuestra estrategia en curso para facilitar la transición a un modelo económico bajo en carbono. Apoyando a las empresas europeas a lo largo de la cadena de valor de la energía eólica, creemos que nuestros esfuerzos colectivos inspirarán la innovación, fomentarán la sostenibilidad y allanarán el camino para una Europa más robusta”.
Creand Asset Management, la gestora del grupo Creand en España, ha recibido la autorización de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para gestionar directamente fondos alternativos domiciliados en Luxemburgo en régimen de libre prestación de servicios.
La gestora recibió en 2024 la aprobación para gestionar IICs armonizadas luxemburguesas. Con esta nueva autorización amplía la tipología de activos que puede gestionar, añadiendo los fondos de inversión alternativos, un tipo de activos que para el grupo es estratégico dada la demanda creciente en el contexto actual. Además, responde al objetivo de crecimiento de la gestora, ya que permitirá incrementar a futuro el volumen de activos gestionados por el grupo.
Luis Bilbao, director general de Creand Asset Management en España, destaca que “disponer del pasaporte europeo para gestionar fondos alternativos luxemburgueses es un hito más en nuestro objetivo de ampliar las actividades de la gestora. Apostamos por los activos alternativos, que están creciendo por su capacidad de descorrelacionar y aumentar la diversificación del riesgo de las carteras de los clientes”.
Bilbao añade que “tenemos el objetivo de crecer en volumen y en prestaciones por lo que en nuestro plan estratégico se recoge trabajar en la ampliación de servicios prestados por la gestora”.
Aquila Capital, gestora de activos especializada en inversiones sostenibles en activos reales, ha anunciado el lanzamiento del Aquila Capital Energy Transition Fund I (ETF I). Respaldado por su accionista Commerzbank, el fondo inicia su actividad comprometiendo 50 millones de euros en un sistema de almacenamiento de energía con baterías conectado a la red en Alemania, con una capacidad de 56 MW y 112 MWh de almacenamiento, cuya puesta en funcionamiento está prevista para 2026. El vehículo clasificado como fondo Artículo 9 bajo el Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR), está diseñado para impulsar los estrictos esfuerzos de descarbonización en Europa mediante inversiones en infraestructura de valor añadido.
Según explican sus promotores, Aquila Clean Energy EMEA, empresa de Aquila Group, apoyará el proyecto en las fases de construcción y operación, aportando su amplia experiencia en el segmento de almacenamiento con baterías. La primera inversión del Fondo refleja el compromiso de Aquila Capital con la creación de valor en el creciente mercado de energía limpia de Alemania, que demanda mayor flexibilidad en la red eléctrica.
Además de los sistemas de almacenamiento de baterías a escala de red, ETF I también invierte en soluciones “Behind-the-Meter” para la generación descentralizada de energía renovable, como sistemas de energía para el hogar, así como en infraestructura habilitadora, incluyendo redes de carga para vehículos eléctricos y soluciones de calefacción industrial. Dirigido a inversores profesionales, ETF I apunta a un tamaño de 600 millones de euros y una rentabilidad bruta del 14-16% anual, combinando distribuciones anuales en en el presente documento son sólo para fines ilustrativos e informativos. No se garantiza que se alcancen los rendimientos brutos objetivo y las distribuciones anuales de efectivo. efectivo del 6-7% con una apreciación de capital a largo plazo. Se trata de un fondo cerrado que prevé mantener sus activos entre cinco y siete años.
Con una inversión anual estimada de más de 500.000 millones de euros necesaria para alcanzar los objetivos de transición energética en Europa, ETF I contribuye a cerrar la brecha mediante la canalización de capital privado hacia proyectos de infraestructura críticos. La cartera de proyectos propia de Aquila Capital, que incluye 2,9 GW de proyectos de almacenamiento energético en baterías, garantiza el acceso a oportunidades de inversión de alta calidad. Además, el Fondo se apoya en la amplia experiencia de Aquila Group en inversiones en energía limpia y segmentos afines.
A raíz de este lanzamiento, Christian Holste, Head of Client Advisory and Business Development en Aquila Capital, ha comentado que «ETF I de Aquila Capital ofrece a los inversores profesionales una oportunidad única para obtener una rentabilidad financiera sólida mientras contribuyen activamente al futuro sostenible de Europa. Con un enfoque en infraestructura de valor añadido, el Fondo busca cubrir una necesidad crítica del mercado, combinando beneficios económicos con un impacto climático medible”.
Por su parte, Markus Wandt, Chief Investment Officer de Aquila Capital, ha añadido: “En Aquila Capital, estamos liderando el acceso a infraestructura de valor añadido gracias a nuestra sólida trayectoria en generación de energía limpia a escala de red. ETF I representa un paso lógico en nuestra oferta de productos para inversores profesionales que buscan mayores retornos en comparación con estrategias de infraestructura core y core-plus. Esta primera inversión, respaldada por Commerzbank, confirma nuestras ambiciones de inversión y captación de capital. Nuestro equipo de inversión no solo tiene un conocimiento profundo de esta clase de activos, sino que también cuenta con acceso preferente a un flujo de oportunidades en los distintos mercados regionales en los que operamos”.
El universo cripto se ha visto envuelto en una nueva polémica, en esta ocasión en Argentina. Recientemente, el presidente argentino Javier Milei se ha enfrentado a una fuerte controversia relacionada con la criptomoneda $LIBRA. Hace unos días, Milei promovió esta criptomoneda en sus redes sociales, lo que provocó un aumento abrupto en su valor, alcanzando casi $5 por unidad. Sin embargo, horas después, su valor se desplomó a menos de $1, generando pérdidas significativas para numerosos inversores y reabriendo el debate sobre a regulación de las criptomonedas en el país.
Según los expertos, este tipo de eventos no son representativos de toda la industria y siguen encontrando argumentos sólidos para defender que las criptomonedas están aquí para quedarse. Para WisdomTree uno de estos argumentos se encuentra en la capitalización global del mercado de criptomonedas. A finales de 2024, el mercado de criptomonedas alcanzó la impresionante cifra de 3,4 billones de dólares, lo que sitúa esta clase de activos entre las más voluminosas a escala mundial. «Las criptomonedas cuentan ahora con una trayectoria de más de 15 años, evolucionando desde el debut de bitcoin en 2009 hasta un próspero ecosistema de miles de activos digitales y aplicaciones basadas en la blockchain. Esta longevidad y crecimiento ponen de manifiesto su resiliencia y potencial de permanencia”, destaca Dovile Silenskyte, Director, Digital Assets Research de WisdomTree.
Según su último análisis realizado en diciembre de 2024, esta cifra supera la capitalización bursátil de los activos inmobiliarios cotizados (1,9 billones de dólares) y las materias primas en general (1 billón de dólares) y rivaliza con otras categorías bien establecidas, como la renta variable de pequeña capitalización de mercados emergentes (2,8 billones de dólares), los bonos de alto rendimiento (2,8 billones de dólares) y los bonos ligados a la inflación (2,6 billones de dólares).
Lo cierto es que los mercados cripto han rebotado después de que el presidente Donald Trump retrasara por un mes la imposición de nuevos aranceles a México y Canadá. «Tras caer a un mínimo de 2,81 billones de dólares al inicio de febrero, la capitalización total del mercado cripto sumó 340.000 millones de dólares hace dos semanas, situándose en 3,14 billones de dólares. Con esto, se ubica por encima del máximo histórico anterior de noviembre de 2021, que fue de 3,01 billones de dólares. La dominancia del bitcoin, es decir, el porcentaje de la capitalización total del mercado atribuido al bitcoin, ha alcanzado su nivel más alto desde marzo de 2021. Con la tendencia alcista de la dominancia del bitcoin desde diciembre de 2024, se sugiere que los inversores están favoreciendo al bitcoin sobre los altcoins en este momento, y que ha demostrado mayor resiliencia ante los cambios macroeconómicos y fiscales que han afectado al mercado en general», destaca Simon Peters, analista de eToro.
Sentimiento de los inversores
A pesar de estos logros, persiste el escepticismo. Según la Encuesta a Inversores Profesionales 2024 de WisdomTree, aproximadamente el 15 % de los encuestados ve falta de demanda de criptomonedas, y algo más del 13% sigue considerando las criptomonedas como una moda pasajera. “Este escepticismo pasa por alto varios hitos significativos en el camino de las criptomonedas hacia la financiación generalizada y la institucionalización que hemos observado en 2024. A modo de ejemplo, los productos cotizados en bolsa (ETPs) de bitcoin al contado se lanzaron en Estados Unidos y recibieron más de 24.000 millones de dólares en entradas netas durante los 10 primeros meses de 2024. Importantes instituciones, como la Junta de Inversiones del Estado de Wisconsin y la Dotación de la Universidad de Emory, han invertido en ETPs de bitcoin, citando sus propiedades de cobertura frente a la inflación y el potencial de diversificación de sus carteras”, argumenta Dovile.
Según su análisis, aunque la mayoría de los flujos de 2024 han ido a parar a ETPs de bitcoin al contado domiciliados en Estados Unidos, Europa sigue siendo líder en diversidad y madurez de su oferta, según el análisis de la directora. Aquí los inversores pueden invertir en una amplia gama de ETPs de monedas individuales y cesta de criptomonedas, muchos de los cuales cuentan con historiales relativamente extensos. “La previsión europea ha fomentado un mercado sofisticado que abarca diversas estrategias y atiende a las distintas preferencias de los inversores. En cambio, el mercado estadounidense, aunque ha cobrado impulso con los recientes lanzamientos, sigue rezagado”, matiza.
De cara al futuro
Se espera que la evolución del mercado de ETPs de criptomonedas se acelere a medida que los mercados estadounidense y europeo sigan madurando, según detallan desde WisdomTree. “En Estados Unidos, el reciente lanzamiento de los ETPs de bitcoin y ethereum al contado podría allanar el camino para la aprobación reglamentaria de otros productos de criptomonedas, ampliando el abanico de oportunidades de inversión a disposición de los inversores institucionales y minoristas. Es probable que esta creciente accesibilidad atraiga flujos de entrada aún mayores, integrando aún más las criptomonedas en el ecosistema financiero tradicional”, añade Dovile.
Mientras tanto, destaca que el liderazgo consolidado de Europa y su variada oferta de productos, la posicionan para seguir siendo un centro de innovación en el espacio de los ETPs de criptomonedas. En concreto, los ETPs sobre bitcoin cotizan ya en la mayoría de los mercados desarrollados, lo que ofrece a los inversores institucionales de todo el mundo un acceso simplificado a las criptomonedas. En su opinión, esta disponibilidad generalizada no sólo mejora las oportunidades de diversificación de las carteras, sino que también fomenta una mayor adopción por parte de los agentes institucionales que antes se veían disuadidos por las complejidades de la inversión directa en criptomonedas.
«Los datos ponen de manifiesto una desconexión entre la realidad del mercado de criptomonedas y la percepción de algunos inversores. Con una capitalización de mercado que rivaliza con las clases de activos tradicionales y un historial demostrado, las criptomonedas han dejado de ser una inversión de nicho, para convertirse en un actor formidable en el ecosistema financiero mundial. Para los inversores que descartan el sector como una tendencia pasajera, puede merecer la pena reevaluar su postura en vista de las pruebas», concluye Dovile.
Banor Sicav y Aristea Sicav, dos sicavs de Luxemburgo gestionadas por Banor Capital, desembarcan en el mercado español para impulsar el crecimiento de Banor en el segmento de inversores institucionales.
El grupo Banor fue fundado en 2001 por un grupo de profesionales independientes de la industria de gestión de activos, y a lo largo de sus 25 años de historia, ha hecho crecer su negocio de forma orgánica. Al cierre de 2024, dispone de 170 profesionales, seis oficinas, y 12.300 millones de euros en activos bajo supervisión.
Ambas sicavs, cuyos sub-fondos UCITS están registrados para la distribución en el mercado nacional, ofrecen a los inversores españoles una gama de estrategias de inversión líquidas que cubren una amplia variedad de segmentos del mercado y activos. Entre ellas, renta variable europea, incluyendo small y mid-caps italianas; renta variable china, con enfoque en compañías que se benefician de la recuperación de la demanda en el país; oportunidades de inversión derivadas de la transición energética; crédito europeo Investment Grade y High Yield; renta variable europea con elevados retornos y apreciación del capital; deuda de mercados emergentes globales y mercados frontera; y renta variable de mercados frontera.
Con el foco en el negocio institucional en España
Ambas sicavs buscan acceder principalmente a inversores institucionales en España con su oferta de estrategias de inversión diversificadas en diferentes activos y mercados, tanto en Europa como a nivel global.
El modelo de distribución es directo y se canaliza a través del acceso a productos para un target institucional: selectores de fondos, banqueros privados, agentes, family offices, empresas de servicios de inversión, etc.
Giacomo Mergoni, consejero delegado de Banor Capital, comenta: «El mercado español representa una gran oportunidad de crecimiento para nuestro negocio de gestión activa, independiente y respaldada por los fundamentales, orientada hacia los inversores institucionales con cierto sesgo value que buscan la revalorización del capital a largo plazo. Nuestro exitoso proceso de inversión, que se nutre de amplios recursos de análisis y se implementa a través de equipos de gestión experimentados y de alta calidad, tanto internos como externos, nos hace confiar en el rápido crecimiento de nuestra oferta de fondos y estrategias de inversión en diferentes activos y mercados entre los inversores españoles”.
Sesgo value, análisis fundamental y gestión de riesgos
Banor SICAV y Aristea SICAV tienen subfondos UCITS que invierten en varias estrategias, mercados y activos a través de equipos de gestión experimentados. Estos equipos aplican un proceso de inversión apoyado en un análisis fundamental propio, una selección de activos bottom-up, un estricto control del riesgo, y una gestión activa.
A través del análisis fundamental, los equipos identifican compañías con una fuerte ventaja competitiva, que cotizan con descuento respecto a un valor razonable determinado, y que aportan un margen de seguridad al inversor. El estilo de inversión se caracteriza por un ligero sesgo value, una aproximación activa, y un estricto control del riesgo.
La historia se repite a menudo, como reza el dicho, pero ahora resuena con claridad. El primer mandato de Trump alumbró las Trumponomics a finales de 2016, cuando los mercados apostaron firmemente por los recortes de impuestos, el gasto en infraestructuras y un crecimiento fuerte en EE.UU., que no se materializó hasta 2021-2023. De vuelta al momento actual, tenemos el segundo mandato de Trump, con los mercados posicionados de nuevo para la “excepcionalidad de EE.UU.”: largos en activos de riesgo estadounidenses, largos en el dólar y tipos más altos en los bonos del Tesoro de EE.UU., arrastrados por las expectativas de crecimiento e inflación.
Sin embargo, la primera presidencia de Trump desembocó en una gran liquidación de posiciones en 2017. Después de una racha alcista inicial tras las elecciones, los bonos del Tesoro estadounidense cayeron con fuerza durante los tres primeros trimestres de 2017 al desinflarse el optimismo en torno al crecimiento. De hecho, la única gran moneda que se comportó peor que el billete verde durante este periodo fue el peso argentino.
Aunque, a escala mundial los activos de riesgo se comportaron bien, podría afirmarse que se debió a la debilidad del dólar y a los ingentes estímulos aplicados en China, más que a las recetas económicas de Trump.
Hoy parece que los mercados se perfilan para otra liquidación de posiciones a causa de Trump. Parece cada vez más improbable que EE.UU. mantenga el crecimiento del 3%, la relajación de las condiciones financieras y el fuerte repunte de la confianza de las empresas tras las elecciones ya están perdiendo fuelle y la fortaleza del dólar actuará como un freno para el crecimiento mundial. Si a ello le sumamos la incertidumbre en torno a los aranceles, los recortes del gasto público y las políticas de deportación, las perspectivas se ensombrecen y, a corto y medio plazo, estos factores probablemente tengan un efecto negativo sobre el crecimiento.
La “estanflación” es un concepto mal definido, pero las políticas estadounidenses probablemente se traduzcan en un aumento de la inflación y un crecimiento más bajo. Se podría afirmar que la inflación estadounidense está descontada, a la vista de que la tasa implícita en el mercado es del 3%, y que el mercado está haciendo caso omiso al riesgo de estancamiento.
A consecuencia de ello, preferimos posiciones de duración larga, que se beneficiarían del deterioro de las perspectivas de crecimiento estadounidenses y mundiales, apostando especialmente por los bonos del Tesoro estadounidense y los gilts británicos. Creemos que la Fed y el Banco de Inglaterra podrían recortar los tipos de forma más agresiva de lo que espera el mercado y una mayor ralentización podría hacer que los tipos descendieran varios puntos porcentuales. Esta desaceleración del crecimiento estadounidense y mundial sería especialmente negativa para el dólar estadounidense. Por el contrario, una depreciación del dólar podría impulsar las rentabilidades de los mercados emergentes, en especial la deuda emergente en moneda nacional, donde las valoraciones de muchas monedas y mercados de renta fija se encuentran en niveles extremadamente baratos.
La renta fija privada de los mercados desarrollados parece menos atractiva. Los rendimientos “todo incluido” son atractivos frente a las dos últimas décadas, pero ello se debe íntegramente a la elevada deuda pública “sin riesgo”. El hecho de que los diferenciales de deuda corporativa se muevan en mínimos históricos hace que sea mucho menos atractivo descender por el espectro de riesgos. En nuestra opinión, la deuda pública, tanto desarrollada como emergente, ofrece oportunidades mucho más convincentes en este entorno.
Tribuna de Steve Ellis, CIO global del área de Renta Fija de Fidelity International
El fuerte ascenso de los bonos a 10 años del Tesoro de EE.UU. que comenzó en diciembre se revertió en parte en la segunda mitad de enero, para cerrar el mes en el 4,54%. Este movimiento se inscribe en una tendencia alcista general en los bonos del Tesoro de EE.UU. que comenzó a finales del tercer trimestre del año pasado, cuando se hizo evidente que costaría que la inflación regresara al objetivo. De hecho, el IPC mensual ha subido gradualmente desde septiembre y el dato más reciente del mes de diciembre, que fue del 2,9%, fue un alivio para el mercado por no ser más alto y revivió las esperanzas de un recorte de tipos por parte de la Fed en enero.
Visto que la inflación, el crecimiento, el empleo y el consumo de los hogares emiten señales de fortaleza, los mercados han moderado sus expectativas de recorte de tipos hasta tan solo uno o dos durante los próximos doce meses, lo que equivale a un tipo terminal en torno al 3,5% o ligeramente superior. Aunque estas grandes cifras transmiten fortaleza, existen otras que sugieren unas perspectivas más dispares.
Los buenos datos de empleo se han concentrado en atención sanitaria, educación y administración pública. Los sectores cíclicos se han ralentizado y las tasas de bajas voluntarias han descendido durante la mayor parte del pasado año. Si las medidas de recorte del gasto del gobierno estadounidense se desarrollan, incluidos los despidos en el sector público, aumentarían las presiones sobre el empleo.
El consumo de los hogares ha estado movido por los grupos de rentas elevadas, que se han beneficiado de la subida de las bolsas y los precios de la vivienda, así como los tipos de interés más elevados sobre los depósitos y los activos líquidos. Para los segmentos de rentas medias y bajas, el ahorro acumulado durante el COVID se ha evaporado y la inflación se ha comido una parte mayor de su renta disponible. Estos grupos han pasado a comprar productos más baratos o han retrasado las grandes compras. Las tasas de morosidad en las tarjetas de crédito y los préstamos para la compra de automóviles se mueven en su nivel más alto de los últimos 14 años. Si aumentaran las dificultades en el mercado laboral, algo que podría manifestarse únicamente por debajo de las cifras generales, el gasto de los hogares se vería afectado.
Estas tendencias divergentes sugieren una economía a dos velocidades, denominada economía en K, donde no les va igual a todos los grupos. Los rendimientos más altos en los bonos agravarían esta tensión, ya que se encarece el coste de las refinanciaciones y el servicio de la deuda para las empresas y las familias (los pagos de las hipotecas residenciales estarían relativamente aislados del ascenso de los bonos, por los vencimientos más largos de los préstamos, pero eso también significa que los estímulos monetarios por la vía de los tipos de interés más bajos tendrían un efecto más limitado). Una preocupación a más largo plazo es el efecto de los rendimientos más altos en los bonos sobre el déficit presupuestario, que crecería con el paso del tiempo y traería consigo más emisiones de deuda, lo que agravaría aún más el déficit.
En los mercados de renta fija, con el bonos a 10 años del Tesoro de EE.UU. por encima del 4,5%, es un momento oportuno para elevar la duración en dólares en las carteras, sobre todo a la vista de la incertidumbre en la esfera política y las relaciones internacionales y de que los rendimientos generalmente han descendido desde estos niveles durante los últimos dos años. En los mercados de deuda corporativa, los diferenciales se mueven en niveles extremadamente bajos, aunque los rendimientos “todo incluido” siguen siendo atractivos desde una óptica histórica. En este entorno de mercado, preferimos la deuda corporativa de mayor calidad a la vista de su perfil riesgo-recompensa y sus características más defensivas.
Tribuna de Steve Ellis, CIO global del área de Renta Fija de Fidelity International
¿Se mantendrá el excepcionalismoestadounidense en 2025? Según Jeffrey Schulze, director de estrategia de mercado y económica de ClearBridge (Franklin Templeton), existen hasta cinco argumentos a favor de este escenario: la fortaleza del consumo americano, el boom de la IA, el crecimiento de la productividad, una política monetaria posiblemente más laxa y el apoyo del lado del gobierno con nuevas medidas fiscales. Por estos motivos, desde la firma asignan tan solo un 15% de probabilidad de que la economía estadounidense entre en recesión este año: “La economía estadounidense funciona a toda máquina, y creemos que así seguirá en 2025”, declara Schulze. Su previsión, más optimista que la del consenso, apunta a un crecimiento del PIB real estadounidense por encima del 2,5% para 2025.
El consumidor estadounidense sigue sacando músculo
“El consumidor estadounidense ha sido un componente clave de la fortaleza a lo largo de este ciclo y contribuidor clave de cómo la economía ha seguido desafiando a las expectativas de menor crecimiento del consenso”, afirma el experto. Constata que el consumo ha seguido alimentado por la fortaleza de los balances empresariales y del mercado laboral, con mejoras salariales, pero también por el fuerte desapalancamiento experimentado por las familias en los últimos 16 años: del 135% de 2008 ha pasado al 94% actual. Según Schulze, la riqueza de las familias estadounidenses se sitúa actualmente en alrededor de 49 billones de dólares.
La particularidad del mercado hipotecario estadounidense también ha tenido su influencia sobre la fortaleza del consumidor; hoy en día, el 90% de los estadounidenses tienen una hipoteca a tasa fija a 15 o 30 años, frente al 50% de 2007. Esto explica que, pese a que las tasas hipotecarias se han más que duplicado en los dos últimos años, la tasa de interés efectiva de toda la deuda hipotecaria viva se ha incrementado tan solo del 3,2% al 3,9%.
Como el pago de la hipoteca supone el 70% de todo el presupuesto que se destina a consumo, Schulze concluye: “No solo el consumidor es hoy menos sensible a las tasas de interés, sino que además la economía estadounidense no ha respondido de la manera en que se podría esperar al haber subido la Fed las tasas de interés por encima del 5%”. “Pensamos que el consumidor, que ha sido la mano de obra de esta economía, seguirá siéndolo en los próximos 12 meses”, concluye.
La inversión en IA solo acaba de empezar
La segunda razón para sostener la tesis del excepcionalismo es la tremenda cantidad de inversiones en IA que se está anticipando; tan solo entre las Siete Magníficas se espera una inversión de más de 250.000 millones de dólares este año.
Schulze destaca que en EE.UU. ya se han construido cerca de 5.400 centros de datos, 2.000 más que en los diez países siguientes por inversión en conjunto. “Así que es probable que la IA se encuentre en sus primeras etapas, lo que debería seguir proporcionando un auge a la economía estadounidense en los próximos años”, afirma.
El retorno de la productividad
El tercer elemento a tener en cuenta ha sido el incremento de la productividad en EE.UU. hasta niveles inéditos desde antes de 2010. La visión del experto es que la productividad ha aumentado gracias a una mejor redistribución y asignación de puestos de trabajo entre la masa laboral. “Si conseguimos un auge de la productividad que se acerque a lo que se vio a finales de los 90 y principios de los 2000 con la revolución de Internet, esto es algo que puede mantener elevado el crecimiento de EE.UU. a medida que avanzamos hacia la segunda mitad de la década”, resume.
Políticas favorables
El gasto público y una política monetaria más acomodaticia son las otras dos patas que sostienen la tesis del excepcionalismo para Franklin Templeton. Aunque desde la firma no esperan que los estímulos fiscales sean tan agresivos como los de años anteriores, sí deberían seguir siendo un apoyo clave en 2025, “especialmente cuando tengamos más visibilidad sobre los planes fiscales de la nueva administración, en algún momento del segundo semestre”.
En cuanto al rumbo de la Reserva Federal, Schulze aclara que el contexto económico – con el PIB creciendo a tasas en torno al 3% en los dos últimos trimestres- transmite un mensaje de estabilidad, algo que considera clave porque, según la evidencia histórica, la economía tiende a tocar suelo unos seis meses después del primer recorte de tasas y empieza a acelerarse entre 12 y 18 meses tras esa primera bajada: “Al haber recortado tasas la Fed por primera vez en septiembre del año pasado, eso sugeriría que la economía empezará a fortalecerse en el segundo trimestre y hasta el final de 2025”.
¿Seguirá subiendo la bolsa estadounidense?
Schulze anticipa que 2025 será otro año de retornos positivos, aunque advierte que habrá volatilidad por el camino. Aunque, el experto menciona indicadores como la Encuesta de Confianza del Consumidor que hace The Conference Board (en niveles inéditos desde finales de los 80), las últimas lecturas del IPC o a unos signos iniciales de que los datos del mercado laboral podrían “empezar a cambiar”, considera que el catalizador más probable del comportamiento de la bolsa será la mayor visibilidad sobre las políticas arancelarias de la nueva Administración, antes de recoger el impacto de otras propuestas como rebajas de impuestos o mayor desregulación. “Vamos a empezar a ver los vientos en contra de la nueva Administración antes de llegar a ver los beneficios de los vientos de cola”, resume.
Finalmente, el representante de Clearbridge afirma que la concentración actual del mercado estadounidense (con los valores del top 10 del S&P 500 acaparando entre el 25% y el 30% de la ponderación) favorece el posicionamiento en la versión equiponderada del índice, pues según la evidencia histórica éste podría batir en rentabilidad al índice por capitalización en los cinco años siguientes.
Schulze anticipa una rotación por estilos, de grandes valores a otros de menor tamaño y del growth al value, fundamentalmente por dos causas: la expectativa de que las grandes empresas multinacionales estadounidenses sufran consecuencias si el país vuelve a embarcarse en nuevas guerras comerciales, y por las mejores perspectivas de beneficios que manejan las empresas de menor tamaño (se prevé un crecimiento de beneficios del 23% para el Russell 2000 en 2025). Así, desde Franklin Templeton recomiendan añadir más valores estadounidenses de pequeña y mediana capitalización e incorporar un mayor sesgo value a las carteras. “Cuando el value ha estado tan barato como ahora en comparación con el growth, ha tenido muy buena racha a cinco años vista”, concluye.
Puede obtener exposición a renta variable estadounidense de pequeña capitalización y de valor a través del Franklin US Small Cap Multifactor ETF (Ticker FLQS) y el Putnam Focused Value ETF (Ticker PVAL). Más información en franklintempletonoffshore.com
