La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos anunció que el economista financiero Joshua T. White regresará al organismo a partir de la primera semana de enero de 2026 para asumir como economista jefe y director de la División de Análisis Económico y de Riesgo (DERA). Esta unidad cumple un papel clave al integrar economía financiera y análisis avanzado de datos en la formulación de políticas y en la misión regulatoria de la agencia.
White sucederá a Robert Fisher, quien se desempeñó como economista jefe interino desde enero de 2025 y continuará prestando apoyo técnico dentro de DERA.
Un regreso estratégico en un momento clave para la regulación
White cuenta con una trayectoria previa en la SEC. Entre 2012 y 2018 participó en múltiples análisis de costo-beneficio de propuestas regulatorias, desempeñándose como economista financiero, académico visitante y consultor experto. Durante los últimos 18 meses estuvo en licencia de su cargo como profesor asistente de finanzas en la Escuela de Negocios Owen de Vanderbilt University para incorporarse al Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB), donde trabajó como asesor senior y, más recientemente, como economista jefe interino.
El presidente de la SEC, Paul S. Atkins, destacó su vasta experiencia en regulación financiera, gobierno corporativo y criptomonedas, subrayando que su nombramiento refuerza el compromiso del organismo con una regulación sustentada en análisis económico riguroso.
Asimismo, Atkins señaló que el retorno de White ayudará a “restablecer una práctica regulatoria que cuantifique de manera confiable los costos y beneficios potenciales de cada norma”.
Un rol clave para enfrentar los desafíos regulatorios que vienen
La llegada de White ocurre en un contexto donde la SEC enfrenta presiones crecientes para responder a transformaciones profundas en los mercados financieros. La expansión de los criptoactivos, el dinamismo del mercado privado, los avances en inteligencia artificial aplicada al trading y la evolución de los modelos de auditoría requieren una supervisión más precisa, sustentada en datos y métodos analíticos modernos. White ha dedicado gran parte de su carrera a estudiar cómo los cambios tecnológicos y estructurales afectan la conducta corporativa, la transparencia y la eficiencia de los mercados, por lo que su experiencia encaja con los desafíos actuales del organismo.
El economista señaló que planea impulsar herramientas que permitan evaluar riesgos emergentes de forma más temprana, así como reforzar la interacción entre economistas, abogados y especialistas en tecnología dentro de la agencia. También busca elevar los estándares del análisis económico aplicado a las reglas relacionadas con mercado de capitales, divulgación financiera y protección al inversor. Con este enfoque, White pretende asegurar que la SEC avance hacia una regulación que responda a la complejidad del mercado sin frenar la innovación ni la competencia.
Compromiso con el análisis económico de alta calidad
White afirmó que asume este nuevo rol con el objetivo de fortalecer la calidad y objetividad del análisis económico que sustenta la toma de decisiones regulatorias. Expresó su entusiasmo por volver a colaborar con el equipo de DERA para aportar investigación sólida y perspectivas diversas que fortalezcan la confianza en los mercados.
En su carrera académica, White también fue profesor asistente de finanzas en la Universidad de Georgia y ha publicado investigaciones en las principales revistas de finanzas, entre ellas Review of Financial Studies, Journal of Financial Economics, Journal of Accounting and Economics y Review of Finance.
El Reglamento MiCA representa un avance importante en la construcción de un marco regulatorio para los criptoactivos en la Unión Europea. Sin embargo, la experiencia de los primeros meses de aplicación evidencia que la armonización formal no siempre se traduce en una aplicación uniforme ni en una experiencia regulatoria homogénea para los operadores, de forma que el mercado único de criptoactivos puede divergir en distintos enfoques. Y con él el de los servicios de pagos ligados a EMT y otras formas de dinero tokenizado. Es una de las conclusiones del paper de activos digitales, elaborado por la Aefi (Asociación Española de Fintech e Insurtech), Cecabank y finReg360, que analiza los retos tras los primeros meses de aplicación del reglamento MiCA.
Además, según el documento, en el ámbito del Régimen Piloto donde existe un proceso formal que se sigue con la ESMA para la obtención de su dictamen, la experiencia es que la armonización es mayor, pero el proceso está siendo en exceso largo y costoso. De ahí que los autores del estudio realicen una serie de propuestas y recomendaciones para mejorar la situación.
Promover la armonización y agilizar el proceso de Q&A de ESMA y EBA
El reglamento, aunque es el instrumento jurídico idóneo para garantizar la armonización, no es por sí solo suficiente, defienden. «El carácter directamente aplicable de MiCA debería, en teoría, eliminar las diferencias entre los Estados miembros. Sin embargo, en la práctica, la interpretación y ejecución de las normas depende de las autoridades nacionales competentes. Estas diferencias se traducen en distintos criterios sobre plazos, requisitos de gobernanza, régimen de agentes o subcustodia», explican. Por eso, explican, los Q&A y las guías de la ESMAy la EBA son un paso necesario, pero aún insuficiente para garantizar convergencia, dado que las lecturas nacionales todavía corren el riesgo de ser dispares, con impacto directo en la planificación de los proyectos y en la competitividad de las entidades europeas.
En su opinión, los documentos de preguntas y respuestas (Q&A) constituyen, en la práctica, el nivel interpretativo más influyente para los supervisores y las entidades. No obstante, el proceso actual carece de transparencia y participación de la industria. «Resulta esencial establecer un mecanismo claro, abierto y periódico de publicación de Q&A, con consultas públicas o al menos con interlocución estructurada con las asociaciones del sector, para asegurar que las respuestas reflejen la reali dad operativa de los participantes de mercado y contribuyan a una aplicación coherente en toda la UE».
Agilizar procesos de autorización del Régimen Piloto y ampliación
Los autores también defienden que el Régimen Piloto debe agilizar sus procesos de autorización y ampliarse para que sea suficientemente atractivo: «El desarrollo del marco del Régimen Piloto ha supuesto un hito fundamental en la integración de la TRD en los mercados financieros europeos, al dotar de seguridad jurídica la representación y negociación de instrumentos financieros nativamente digitales. No obstante, la experiencia acumulada durante los primeros años de aplicación evidencia la necesidad de avanzar hacia una mayor agilidad y proporcionalidad en los procesos de autorización de las infraestructuras de mercado. La complejidad y duración de los procedimientos de autorización por parte de los supervisores nacionales y ESMA está ralentizando el desarrollo del nuevo entorno, especialmente en jurisdicciones, como la española, donde aún no se ha otorgado ninguna autorización, pese a la existencia de varios proyectos en fase muy avanzada», critican.
Asimismo, piden ampliar el ámbito de aplicación del Régimen Piloto para incluir nuevos tipos de instrumentos financieros, como las IICs reguladas por la Directiva AIFMD y las entidades de capital riesgo, tal y como ya valoran la Comisión Europea y la ESMA.
«De igual modo, la revisión al alza de los umbrales máximos de negociación previstos en el Reglamento es esencial para que el régimen sea verdaderamente representativo del funcionamiento de los mercados y pueda atraer participantes institucionales», añaden.
Además, defienden que la plena efectividad del Régimen Piloto exige abordar de forma coordinada la disponibilidad de dinero fiduciario tokenizado para la liquidación de operaciones: «Mientras el CBDC no esté operativo, debe promoverse un marco claro que facilite el uso de e-money tokens (actualmente ya hay infraestructuras de mercado operando con este modelo) y dinero bancario tokenizado, garantizando que la liquidación pueda realizarse íntegramente en TRD. Solo así será posible aprovechar de manera integral las ventajas de la tecnología en términos de eficiencia, trazabilidad y reducción del riesgo operativo». Por último, la ESMA debe tener en cuenta, si quiere establecer prácticas de autorización homogéneas, la experiencia adquirida en los procesos de autorización bajo el Régimen Piloto tienen que agilizarse ya sea dedicando más recursos o flexibilizando los procesos.
Aumentar la convergencia supervisora a través de la coordinación reforzada en ESMA
Los autores creen que la clave está en una mayor convergencia supervisora a través de la coordinación en el seno de la ESMA. Dado que las competencias siguen siendo nacionales, en su opinión la única vía realista para reducir las divergencias es reforzar los mecanismos de coordinación entre supervisores. El actual grupo de criptoactivos de la ESMA, que se reúne mensualmente, constituye un foro útil. «Sería recomendable que evolucionara hacia un formato permanente o semipermanente, con un equipo horizontal dedicado exclusivamente a la supervisión de MiCA, capaz de emitir criterios comunes, compartir buenas prácticas y resolver en tiempo real los casos interpretativos que afectan a múltiples jurisdicciones, favoreciendo así la profundidad técnica. El objetivo debe ser consolidar una supervisión europea verdaderamente uniforme, capaz de equilibrar innovación y seguridad jurídica. Una interpretación y supervisión armonizada de MiCA no es solo una cuestión técnica, sino que es la base para que Europa pueda consolidar su liderazgo y coherencia en un sector que, por definición, no entiende de fronteras», explican.
Traspaso de competencias supervisoras a ESMA
Además, creen que debe valorarse la centralización de la supervisión en la propia ESMA, por lo menos, de los CASP significativos. «Si no se logra una convergencia efectiva mediante la cooperación, la única forma de garantizar una verdadera igualdad de condiciones es atribuir la supervisión directa de los CASP a la ESMA, especialmente para aquellos proveedores con un modelo de negocio digital y transfronterizo que carecen de infraestructura física significativa en un Estado miembro concreto. Este enfoque sería coherente con la lógica de mercado único y con precedentes recientes, como la supervisión centralizada de las agencias de rating o los registros de titulizaciones», explican. Y añaden: si se avanza en el traspaso de competencias a la ESMA deben de tomarse en consideración las lecciones aprendidas en el Régimen Piloto.
En los expedientes del Régimen Piloto es cierto que no han sido objeto de críticas debido a la falta de homogeneidad dado que en este caso la coordinación entre las Autoridades Nacionales y la ESMA ha sido plena dado que la propia ESMA revisa también los expedientes, emite su dictamen previa consulta a los Estados miembro. Sin embargo, la lentitud de estos procesos ha impedido la finalidad que el propio Régimen Piloto perseguía: la de probar con agilidad nuevas infraestructuras de mercado. De trasladarse las competencias a la ESMA este organismo debería dotarse de los medios y procesos necesarios para garantizar la agilidad tan esencial en el ámbito de los criptoactivos, recuerdan.
Una posible arquitectura para considerar sería una parecida a la del Mecanismos Único de Supervisión en el ámbito bancario donde los supervisores nacionales hacen de ventanilla de entrada y ofrecen la cercanía necesaria a los actores locales: esa es su propuesta. Por lo menos en caso de proveedores que actúan en solo una jurisdicción o en un número reducido de ellas.
Armonizar procesos de licencia en marcos conexos como PSD 2 y MiCA
Los expertos también creen ven necesario armonizar también los procesos de licencia y supervisión vinculados a otros marcos normativos conexos, como PSD 2. «Muchos proveedores de servicios de criptoactivos operan o aspiran a operar también servicios de pago o de dinero electrónico. Si los procesos de autorización y supervisión bajo PSD 2 y MiCA difieren sustancialmente entre países, se reproducirán las divergencias que el reglamento MiCA pretende evitar. En este sentido es importante seguir la opinión de la EBA en esta fase de consolidación de los criterios de supervisión».
Y defienden ampliar el perímetro del Régimen Piloto. «El Régimen Piloto ha demostrado ser un avance decisivo en la integración de la tecnología de registro distribuido en los mercados financieros europeos. Sin embargo, su alcance actual resulta demasiado limitado para atraer de forma sostenida a participantes institucionales y para reflejar la realidad de los mercados regulados. Por ello, es necesario ampliar su perímetro para incluir todos los instrumentos financieros definidos en MiFID II, tanto complejos como no complejos. Esta ampliación permitiría que el régimen dejara de estar restringido a un subconjunto reducido de activos y pasara a representar de manera más fiel el funcionamiento completo de los mercados, facilitando la innovación en un espectro más amplio de servicios e infraestructuras».
De igual modo, resulta imprescindible revisar al alza los límites máximos de emisión y negociación actualmente previstos en el Régimen Piloto, ya que estos umbrales se han quedado por debajo del volumen habitual de las operaciones institucionales. Elevar estos límites reforzaría la viabilidad económica de los proyectos, incrementaría la profundidad del mercado dentro del Régimen Piloto y permitiría la participación efectiva de entidades de mayor tamaño, cuyas operaciones no encajan en los márgenes actuales, apostillan.
La industria de los criptoactivos y de los activos digitales se dirige en 2026 hacia una fase de maduración en la que la infraestructura, la regulación y la adopción institucional serán determinantes. En este nuevo contexto, el debate ya no gira en torno a si estas tecnologías formarán parte del sistema financiero, sino a cómo integrarlas de forma eficiente y fluida en el mercado de capitales europeo.
Desde la perspectiva de Joaquín Sastre Ibáñez, Managing Director de España y responsable del negocio institucional de Boerse Stuttgart Digital, uno de los ámbitos con mayor potencial de desarrollo en el próximo año será el de las stablecoins, especialmente aquellas denominadas en euros. La elevada concentración de stablecoins en dólares estadounidenses refuerza la necesidad de construir un ecosistema europeo competitivo que impulse el crecimiento y la soberanía digital.
Parte de este compromiso, es el avance en la construcción de la infraestructura digital para la tokenización y la liquidación de activos. Un hito reciente ha sido la primera transacción de prueba realizada con éxito en Seturion, la plataforma de liquidación de activos tokenizados de Boerse Stuttgart Group, mismo grupo al que también pertenece Boerse Stuttgart Digital. La operación se llevó a cabo con la stablecoin EURCV de SG-FORGE y confirma la viabilidad operativa de las stablecoins reguladas en un entorno de mercado eficiente.
Paralelamente, el ecosistema cripto seguirá ofreciendo oportunidades relevantes en proyectos centrados en finanzas descentralizadas (DeFi), inteligencia artificial e interoperabilidad entre blockchains, ámbitos que combinan innovación tecnológica y potencial de crecimiento, siempre que vayan acompañados de escalabilidad, gobernanza y cumplimiento normativo.
La evolución de bitcoin durante 2025, superando por primera vez el nivel de los 126.000 dólares, refleja un cambio estructural en el mercado, con una influencia creciente del capital institucional. De cara a 2026, los posibles escenarios dependerán en gran medida del contexto macroeconómico global.
El próximo año también estará marcado por incertidumbres geopolíticas, volatilidad y evolución regulatoria, lo que exigirá equilibrar innovación y seguridad para mantener la confianza del mercado..
De cara a 2026, Boerse Stuttgart Digital afronta esta evolución del mercado con una visión a largo plazo y el compromiso de seguir contribuyendo al desarrollo del ecosistema europeo como proovedor de infraestructura cripto para instituciones financieras.
Foto cedidaBelén Martín, directora de CaixaBank Wealth Management, y Marta Alonso, directora general de OpenWealth, junto con el Comité consultivo de OpenWealth
OpenWealth, la filial de CaixaBank dedicada a prestar servicios de consultoría patrimonial independiente para clientes de muy altos patrimonios y family offices, ha superado los objetivos previstos para el cierre de 2025 tanto en patrimonio supervisado como en número de clientes, y consolida así su liderazgo en la gestión de grandes patrimonios y family offices en España.
La entidad alcanzó los 10.000 millones de euros bajo supervisión en octubre de 2025, y supera el objetivo marcado tres meses antes de lo previsto. A cierre de noviembre de 2025, la entidad cuenta con 10.667 millones de euros bajo supervisión (con un incremento del 37% respecto al año anterior). En cuanto a clientes, la base ha crecido hasta los 60 en noviembre de 2025, lo que supone un crecimiento de un 26% en los últimos doce meses. En este caso, el objetivo establecido de 50 clientes se superó con quince meses de antelación, lo que reafirma la capacidad de atracción y fidelización de OpenWealth en el segmento de grandes patrimonios.
Así, la filial de CaixaBank se refuerza no solo como la mayor consultora patrimonial para clientes de muy altos patrimonios (UHNW, en sus siglas en inglés) sino también como el mayor servicio de multifamily office de España.
Marta Alonso, directora general de OpenWealth, destaca: “El crecimiento de OpenWealth es el reflejo de una visión estratégica y de una propuesta de valor absolutamente independiente y diferencial, basada en la anticipación de las necesidades de nuestros clientes. Mirando al futuro, queremos seguir impulsando la innovación y la colaboración con el ecosistema global de family offices, consolidando a OpenWealth como un referente indiscutible”.
Apuesta por la especialización y el talento
Bajo la dirección de Marta Alonso, que cumple su primer año como directora general, OpenWealth ha potenciado la red de colaboración con los principales actores del sector y el comité consultivo de expertos de prestigio internacional de la entidad, y ha reforzado el equipo con especialistas de referencia.
Así, Openwealth ha ampliado su equipo con la incorporación de nuevos consultores procedentes de otras divisiones del Grupo que aportan una mayor visión experta en gestión de activos y soluciones personalizadas para grandes patrimonios. La entidad cuenta también con especialistas en sector inmobiliario, de infraestructuras, mercados cotizados y mercados privados, lo que muestra el compromiso de la entidad con la excelencia y la atención personalizada. También se han consolidado áreas clave como las de gobernanza familiar, formación o filantropía con el objetivo de adaptarse a las necesidades complejas de sus clientes, anticipar tendencias y ofrecer un servicio integral y diferencial en el sector.
A cierre de noviembre de 2025, OpenWealth cuenta con 9 consultores y 6 especialistas y alcanza los 23 empleados, lo que supone un incremento del 28% respecto a 2024.
Colaboración con el ecosistema de las family offices en España
Además, con el objetivo de potenciar su propuesta de valor y conocimiento del mercado, OpenWealth ha seguido reforzando redes de colaboración con los principales actores del sector y con su comité consultivo, formado por expertos independientes de perfiles diversos y prestigio internacional.
El comité consultivo, creado en junio de 2024, está compuesto por profesionales como Inés Andrade, socia de AltamarCAM Partners; Juan Béjar, cofundador y presidente de Bruc Management Projects; Juan Gandarias, presidente de CaixaBank Asset Management y de CaixaBank Wealth Management Luxembourg; Blanca Hernández, fundadora y consejera delegada de Magallanes Value Investors; Carlos Nueno, responsable del negocio internacional de TeladocHealth; José María Ortiz, vicerrector de desarrollo de la Universidad de Nebrija; y Fernando Ruiz, presidente de la Fundación Seres, entre otros.
En estos meses, el comité se ha consolidado como un aliado clave para OpenWealth actuando como catalizador de innovación y rigor en la apuesta por reforzar el conocimiento y expertise del mercado, en España y en el extranjero. La última reunión tuvo lugar el pasado mes de noviembre.
En cuanto al mundo universitario y de la formación, en mayo de 2025, OpenWealth presentó el estudio“Descubriendo al family office español” elaborado junto con finReg360, firma líder en España en regulación, consultoría y fiscalidad financiera. El estudio, basado en la información recibida en entrevistas a 40 grupos familiares durante 2024, ofrece una visión actualizada de los family office en España, analizando su modelo organizativo y de gobernanza, estructura de inversión y principales retos.
Y en julio de 2025, OpenWealth lanzó, junto con IE University y Franklin Templeton, el IE Family Offices Knowledge Hub, un espacio para la generación de conocimiento y debate en torno a los family offices. La iniciativa, impulsada por el IE Center for Families in Business, nació con la vocación de convertirse en un espacio de referencia dedicado a la creación y difusión de conocimiento en torno a los family offices. Su agenda incluye investigación aplicada, encuentros estratégicos, generación de contenidos y programas de formación diseñados para quienes toman decisiones en entornos patrimoniales complejos.
Fruto de esta colaboración, Marta Alonso, directora general de OpenWealth, y Miguel Rubio, especialista en inversión financiera de OpenWealth, participaron en octubre en el Entrepreneurial Family Office Programme 2025 del IE Business School, para analizar la gestión de los activos líquidos y su alineación con los objetivos de las familias empresarias.
Un servicio holístico e independiente
OpenWealth (Grupo CaixaBank) nació como un servicio holístico desde una entidad independiente enfocado en las grandes cuestiones que afectan a las familias empresarias, incluyendo aspectos de gobierno, visión familiar, planificación estratégica, educación de las nuevas generaciones, sucesión, y análisis de oportunidades de inversión. Adicionalmente, OpenWealth ofrece servicios de control de riesgos y costes, organización del family office/inversiones, así como una plataforma tecnológica para la consolidación patrimonial.
La combinación de independencia, flexibilidad y su pertenencia al primer grupo financiero de España permite a OpenWealth ofrecer soluciones innovadoras y exclusivas, integrando proveedores nacionales e internacionales y cubriendo todas las necesidades del cliente, desde la asignación estratégica de activos hasta la búsqueda de oportunidades globales.
CaixaBank fue el primer banco en Europa en lanzar este servicio, con una propuesta de valor única en el mercado, 100% independiente y con cobro explícito, que se ofrece a personas con activos superiores a 50 millones de euros, con independencia de si son o no clientes de la entidad y de dónde tengan éstos depositado su patrimonio, pudiendo ser en entidades diferentes.
El éxito de este servicio ha tenido como resultado el reconocimiento de CaixaBank como ‘Mejor Entidad de Banca Privada para servicios de family office de España’ dos años consecutivos (2024 y 2025) en los Global Private Banking Awards de la revista británica Euromoney. Además, Citywire España ha reconocido a Marta Alonso como Personalidad del Año 2025 en sus premios anuales de Banca Privada.
Foto cedidaDaniel Suero y Eva Benítez durante la presentación del libro El Manual del Asesor Digital
Daniel Suero Alonso, CEO de SafeBrok, presentó en Sevilla su nuevo libro «El Manual del Asesor Digital», una obra en la que reflexiona sobre el impacto de la digitalización y la inteligencia artificial en el sector financiero y sobre cómo estas herramientas están transformando el día a día de los profesionales del asesoramiento. El evento, celebrado en Las Setas de Sevilla, reunió a cerca de 200 asistentes, tanto en formato presencial como online, y contó también con la participación como ponente de Eva Benítez, subdirectora general y directora de inversiones en SafeBrok.
Durante la presentación, Suero Alonso compartió su visión sobre el momento de cambio que atraviesa el sector y abordó de forma práctica cómo la tecnología puede convertirse en una aliada para mejorar la productividad, la personalización del servicio y la toma de decisiones, sin perder el componente humano que define la relación con el cliente. A través de ejemplos reales y de su propia experiencia, el autor explicó cómo integrar estas herramientas en la práctica profesional diaria desde un enfoque ético y cercano.
En su intervención, el CEO de SafeBrok explicó también el significado del concepto SAFE (Socio Asesor Financiero Experto), una idea que refleja su visión del modelo de compañía: un entorno en el que cada asesor se sienta parte activa del proyecto, con una relación de cercanía y colaboración que permita crecer de forma conjunta en un contexto de asesoramiento cada vez más digitalizado.
«El Manual del Asesor Digital» no se limita a un análisis teórico del proceso de transformación del sector, sino que ofrece estrategias claras y acciones concretas para que los asesores adapten sus métodos a un entorno en el que la comunicación virtual, la marca personal en canales digitales y la gestión de la relación con el cliente adquieren un papel cada vez más relevante.
Durante el encuentro, Suero Alonso subrayó que el futuro del asesoramiento financiero pasa por encontrar el equilibrio entre tecnología y cercanía. “La tecnología debe ser un apoyo para el asesor, no un sustituto. Bien utilizada, permite ofrecer un servicio más eficiente y personalizado, manteniendo la confianza y la relación humana”, señaló. En esta línea, también se destacó la importancia de establecer una verdadera empatía digital, capaz de ofrecer herramientas adaptadas a cada perfil de cliente y accesibles para todo el público, sin dejar de lado el acompañamiento y presencialidad que requiere el cliente.
El libro se presenta como una invitación a los profesionales del sector a reflexionar sobre los cambios en curso y a prepararse para un modelo de asesoramiento en el que la innovación tecnológica y la relación personal avanzan de la mano. Según Suero Alonso, “nos encontramos en plena transición hacia un modelo más digital, y contar con las herramientas adecuadas es clave para seguir aportando valor al cliente”.
Última gran operación corporativa en la industria de gestión de activos antes de acabar 2025. Janus Henderson Group plc, Trian Fund Management, L.P. y sus fondos afiliados (Trian), y General Catalyst Group Management, LLC y sus fondos afiliados (General Catalyst), han anunciado que han suscrito un acuerdo definitivo en virtud del cual Janus Henderson será adquirida por Trian y General Catalyst en una operación íntegramente en efectivo, con una valoración del capital de aproximadamente 7.400 millones de dólares. El grupo inversor incluye, entre otros, a los inversores estratégicos Qatar Investment Authority y Sun Hung Kai & Co. Limited.
Según los términos del acuerdo, los titulares de acciones que no estén ya en propiedad o bajo el control de Trian recibirán 49,00 dólares por acción en efectivo, lo que representa una prima del 18% respecto al precio de cierre no afectado de las acciones de Janus Henderson el 24 de octubre de 2025, el último día de cotización antes de que se hiciera pública la propuesta inicial de Trian y General Catalyst.
Los protagonistas
Desde la gestora recuerdan que Trian, una firma de inversión con amplia experiencia invirtiendo y operando en el sector de la gestión de activos, posee actualmente el 20,6% de las acciones en circulación de Janus Henderson y es accionista desde 2020, con representación en el Consejo desde 2022. Por su parte, General Catalyst es una firma global de inversión y transformación centrada en aplicar inteligencia artificial para mejorar las operaciones empresariales. Según indican, esta será una de varias operaciones que los equipos de Trian y General Catalyst han llevado a cabo conjuntamente.
Además, matizan que, como compañía privada, Janus Henderson seguiría estando dirigida por el actual equipo directivo, con Ali Dibadj como CEO, y mantendría su principal presencia tanto en Londres (Inglaterra) como en Denver (Colorado).
Según explican desde Janus Henderson, poco después de recibir la propuesta de Trian y General Catalyst, el Consejo de Administración de la firma constituyó un Comité Especial, integrado por consejeros independientes no afiliados a Trian ni a General Catalyst.
“La operación fue aprobada y recomendada por unanimidad por el Comité Especial tras evaluar la transacción con Trian y General Catalyst y completar un exhaustivo proceso de revisión. A instancias de la recomendación del Comité Especial, el Consejo aprobó posteriormente la operación por votación unánime”, afirman.
Principales reacciones
A raíz de este anuncio, John Cassaday, presidente del Consejo y presidente del Comité Especial, ha declarado: “Tras una cuidadosa revisión de la operación propuesta y de sus alternativas, hemos determinado que esta transacción es lo mejor para Janus Henderson, sus accionistas, clientes, empleados y demás grupos de interés, y ofrece una atractiva certeza y valor en efectivo a nuestros accionistas públicos, con una prima significativa respecto al precio de la acción no afectado”.
Por su parte, Ali Dibadj, CEO de Janus Henderson, ha afirmado: “Nos complace el interés de Trian y General Catalyst por asociarse con nosotros, lo que constituye una sólida confirmación de nuestra estrategia a largo plazo. A lo largo de nuestros 91 años de historia, Janus Henderson ha sido una compañía pública y privada en distintos momentos, y nunca ha perdido el foco en invertir, junto a sus clientes y empleados, en un futuro más prometedor. Con esta alianza con Trian y General Catalyst, estamos convencidos de que podremos seguir invirtiendo en nuestra oferta de productos, los servicios a clientes, la tecnología y el talento para acelerar nuestro crecimiento y ofrecer a nuestros clientes análisis diferenciados, estrategias de inversión disciplinadas y un servicio de primer nivel. Esta operación es un testimonio de los empleados de Janus Henderson en todo el mundo, que han ejecutado nuestra estrategia de proteger y hacer crecer nuestro negocio principal, amplificar nuestras fortalezas y diversificar allí donde tiene sentido, poniendo siempre a nuestros clientes en primer lugar”.
“Nuestro equipo en Trian ha invertido con éxito y ha impulsado el crecimiento de muchas empresas emblemáticas, públicas y privadas, a lo largo de los años. Como accionista significativo de Janus Henderson y con representación en el Consejo desde 2022, nos sentimos orgullosos del desempeño de la compañía en los últimos años, liderada por Ali y su excelente equipo. Vemos una oportunidad creciente para acelerar la inversión en personas, tecnología y clientes. La alianza con General Catalyst nos permite aportar a Janus Henderson nuestro espíritu emprendedor compartido y fortalezas complementarias en excelencia operativa y transformación tecnológica. Esperamos trabajar estrechamente con Ali y el equipo de JHG, así como con Hemant y el equipo de General Catalyst, para construir un negocio referente en su categoría”, ha añadido Nelson Peltz, CEO y socio fundador de Trian.
Desde General Catalyst, su CEO, Hemant Taneja, ha añadido: “Vemos una enorme oportunidad de asociarnos con el equipo directivo de Janus Henderson para mejorar las operaciones de la Compañía y su propuesta de valor al cliente mediante el uso de IA, con el fin de impulsar el crecimiento y transformar el negocio. También estamos encantados de asociarnos con Trian, con quien compartimos una visión a largo plazo de éxito en la creación de valor adicional para Janus Henderson, una organización de primer nivel”.
Por último, Mohammed Saif Al-Sowaidi, consejero delegado de QIA, ha señalado que “QIA está encantada de formar parte de este acuerdo para sacar a Janus Henderson de bolsa. Como inversor financiero a largo plazo, esperamos colaborar con nuestros socios de Trian y General Catalyst para impulsar a Janus Henderson en la siguiente fase de su impresionante historia de crecimiento”.
Detalles de la operación
Según explican,se espera que la operación se complete a mediados de 2026 y está sujeta a las condiciones habituales de cierre, incluida la obtención de las aprobaciones regulatorias pertinentes, los consentimientos de clientes y la aprobación de los accionistas de Janus Henderson.
La operación se financiará en parte mediante vehículos de inversión gestionados por Trian y General Catalyst, respaldados por compromisos de financiación de inversores globales, entre ellos Qatar Investment Authority y Sun Hung Kai & Co. Limited, así como MassMutual y otros, junto con el mantenimiento de las acciones de Janus Henderson actualmente en manos de Trian y partes vinculadas.
A pocos días de acaba el año, desde BNP Paribas han querido dar cuenta de cómo va el proceso de integración de BNP Paribas Asset Management (BNPP AM), AXA Investment Managers (AXA IM) y BNP Paribas Real Estate Investment Management (BNPP REIM).
Cabe recordar que la operación comenzó en agosto de 2024, cuando se oficializaron las conversaciones de compra. 11 meses después, a principios de julio de 2025, BNP Paribas Cardif completaba la adquisición de AXA IM. Ahora, con más de 1,6 billones de euros en activos bajo gestión, la entidad resultante se situará entre las tres principales gestoras de activos de Europa. “Será el líder europeo en la gestión de ahorro a largo plazo para aseguradoras y fondos de pensiones, y el líder europeo y un actor top 10 mundial en inversiones alternativas”, destacaban Sandro Pierri, CEO de BNP Paribas AM, y Marco Morelli, presidente de BNP Paribas, recipiente en una comunicación a clientes.
Según ambos directivos, “esta sólida posición refuerza su compromiso de ofrecer resultados de inversión superiores, apoyándonos en una propuesta integral que abarca inversiones líquidas y alternativas. “Nuestra posición única dentro del Grupo BNP Paribas, el talento y la experiencia de nuestros equipos, nuestro liderazgo en sostenibilidad y nuestra capacidad de innovación y tecnología nos permiten estar plenamente preparados para ayudarle a afrontar el futuro”, han destacado en su misiva.
Sobre el proceso de integración, han explicado que continúa en marcha y trabajan por simplificando sus entidades jurídicas con el fin de crear una estructura unificada. “El 31 de diciembre de 2025, el accionista de la sociedad holding de BNPP AM pasará de BNP Paribas SA a BNP Paribas Cardif (un cambio de control intragrupo) y se combinarán las sociedades holding de BNPP AM y AXA IM”, han señalado.
En esa misma fecha, añaden que AXA Investment Managers Paris se fusionará con BNP Paribas Asset Management Europa, junto con sus respectivas sucursales en Países Bajos, Luxemburgo, Italia y España. Asimismo, se integrarán las entidades inmobiliarias de AXA IM y BNPP REIM. Sin embargo, estos cambios están sujetos a las condiciones habituales de cierre, incluida la obtención de las autorizaciones regulatorias que resulten necesarias.
De cara al futuro, un paso clave en esta transición será el cambio progresivo de marca de AXA IM y BNPP REIM a BNPP AM a partir de enero de 2026, integrando todas las actividades de gestión de activos bajo una única denominación, que será BNP Paribas Asset Management.
“Nos entusiasman las oportunidades que aportarán nuestras fortalezas y experiencia y seguiremos manteniéndole informado/a de los avances relevantes en los próximos meses. Si tiene alguna pregunta, no dude en ponerse en contacto con su representante habitual”, han concluido en su carta a los clientes.
HSBC ha anunciado el nombramiento de Ida Liu como consejera delegada (Chief Executive Officer) de HSBC Private Bank, con efecto desde el 5 de enero de 2026. Según destacan desde la entidad, “Liu es una líder de banca privada reconocida a nivel mundial y asesora de confianza de personas con patrimonios ultra elevados (UHNW, por sus siglas en inglés) y familias multigeneracionales”.
En su nuevo cargo, se centrará en profundizar el liderazgo de HSBC con los clientes UHNW, reforzar la conectividad transfronteriza a lo largo de los principales corredores de riqueza y acelerar el crecimiento del banco privado a nivel global. Reportará a Barry O’Byrne, CEO de HSBC International Wealth and Premier Banking.
A raíz de este nombramiento, Barry O’Byrne, CEO de HSBC International Wealth and Premier Banking, ha declarado: “Estamos encantados de dar la bienvenida a Ida al equipo. Aporta una profunda experiencia en asesoramiento estratégico de patrimonios, transformación operativa y crecimiento del negocio, además de una trayectoria constante de obtención de resultados. Su nombramiento refleja nuestra ambición de seguir fortaleciendo el banco privado como el socio de referencia para los emprendedores y las familias más sofisticados del mundo”.
Por su parte, Ida Liu, futura consejera delegada de HSBC Private Bank, ha afirmado: “Estoy encantada de incorporarme a HSBC en un momento tan importante para la riqueza global. El alcance internacional de HSBC, sus profundas relaciones con los clientes y su compromiso con la innovación crean una plataforma poderosa para el futuro de la banca privada. Espero con interés trabajar con nuestros talentosos equipos en todo el mundo para acelerar el crecimiento, reforzar la conectividad global y ofrecer resultados excepcionales a nuestros clientes”.
Dilatada experiencia
Aporta más de 25 años de experiencia internacional en gestión patrimonial, asesoramiento estratégico y transformación empresarial. Además, cuenta con una sólida trayectoria en la creación y el liderazgo de franquicias globales al servicio de algunos de los clientes más sofisticados del mundo.
Recientemente, fue directora global de Citi Private Bank, donde lideró un negocio internacional que abarca los principales corredores de riqueza y asesoró a clientes UHNW en sus complejas necesidades de inversión, liquidez y planificación patrimonial y sucesoria. Inició su carrera en banca de inversión, asesorando a empresas de la lista Fortune 500 en operaciones de fusiones y adquisiciones y en estrategias de mercados de capitales; más de la mitad de su trayectoria en banca de inversión la desarrolló en Asia.
Mientras el mercado se debate sobre la existencia de una burbuja especulativa entorno a la inteligencia artificial, en la Facultad de Ingeniería de la Universidad de la República de Uruguay Claudina Rattaro, ingeniera electrónica, está creando un entorno experimental para ensayar la IA en las redes móviles del futuro. Ese trabajo le ha valido el 18º Premio L’Oréal Unesco “Por las Mujeres en la Ciencia”.
La facultad de Ingeniería muestra las contradicciones de la época: mientras los investigadores ensayan tecnologías futuristas (como la telepresencia holográfica) han tenido que obligar a sus alumnos a volver al papel, lápiz y examen oral para estar seguros de que, precisamente, no usan tecnologías y aprenden realmente. Así, el desafío académico no es que los humanos sean reemplazados por máquinas sino que los ingenieros sigan utilizando su inteligencia natural.
Mirando la próxima generación de conectividad global
Realidad extendida, automatización industrial, telepresencia holográfica, redes vehiculares autónomas… todos estos campos están en pleno desarrollo y como explica Rattaro, van a necesitar “capacidades inéditas” para la próxima generación de contenido global. Y en este contexto, la IA puede proporcionar una ayuda inestimable para optimizar procesos.
El proyecto liderado por Claudina Rattaro propone crear un entorno experimental para diseñar y probar las redes móviles del futuro, combinando tecnologías abiertas e inteligencia artificial.
“Mi especialidad son las redes móviles y el proyecto es la aplicación de la inteligencia artificial porque las redes 5G se vienen diseñando no sólo para el usuario personal del teléfono móvil sino que se están pensando para muchos casos de uso como los autos autónomos, entre otros. Entonces, las redes del futuro tendrán que ser más inteligentes, tendrán que poderse autogestionar, ser eficientes en cuanto a consumo energética. Estamos pensando la IA como una herramienta para mejorar aplicaciones que ahora ni siquiera podemos imaginar que existen”, explica la ingeniera electrónica.
La IA como herramienta de optimización
Para Rattaro no cabe ninguna duda de que la inteligencia artificial cambiará el mundo para mejor y será un aporte para la humanidad porque ayudará a crear eficiencia energética y mejores comunicaciones.
“Todos los algoritmos de inteligencia artificial, tanto los chats que ya conocemos como las aplicaciones que estoy pensando para las redes móviles, necesitan datos para trabajar, su materia prima son los datos. Y ahí es donde viene nuestro laboratorio porque, por ejemplo, podemos imaginar un programa que optimice los recursos de las redes móviles y luego hacer pruebas. Los laboratorios permiten generar datos”, añade Rattaro.
La científica uruguaya piensa que uno de los temas del futuro podría ser aprovechar las frecuencias del espectro radioeléctrico, un recurso finito que se reparte por cada país (vía subasta) según las normas de un organismo supranacional que pocos conocer, la Unión Internacional de Telecomunicaciones. En este sentido, la IA podría mejorar esa capacidad, y muchas otras, Claudina Rattaro piensa que se pueden optimizar muchos recursos de la infraestructura existente hoy en día.
¿A qué se parece un laboratorio que experimenta con las redes del futuro?: se parece a una sala llena de servidores y computadoras, que nadie espere una escena digna de la NASA.
“Los laboratorios sirven para probar estas nuevas aplicaciones y el uso de la IA de la manera más realista posible. Tenemos dos áreas, una es la parte de simulación que nos permite hacer pruebas a gran escala (porque esperamos que haya miles de dispositivos conectados) y luego en la parte de laboratorio más realista ya tenemos maquetas de redes de quinta generación, somos como un operador, tenemos el núcleo de la red (que es lo que tendría un operador en un data center), una o dos radiobases (que es el punto de acceso a la red) y tenemos dispositivos con sus chips para poder hacer pruebas”, explica Ratttaro.
«Le doy prioridad a reutilizar la infraestructura que existe actualmente en Uruguay para poder desplegar las redes nuevas. Tenemos un proyecto que aprovecha la fibra óptica que existe en Montevideo para utilizarla para transportar las celdas móviles de las redes del futuro. Otra de las grandes prioridades de mi trabajo es generar arquitecturas abiertas, es decir, que haya interoperabilidad entre operadores de redes móviles. Nosotros en Uruguay somos tradicionalmente «tomadores» de tecnología, en cambio somos exportadores de software, entonces, la idea es que haya actores nuevos para desarrolla software de telecomunicaciones en estas nueva redes del futuro. Nuestro laboratorio serviría de plataforma de pruebas para estos proyectos de software que no tendrían acceso de otro modo al entorno necesario», añade.
La plataforma que desarrolla la ingeniera busca promover la innovación y la independencia tecnológica, a la vez que servirá como base para la investigación, la enseñanza y el desarrollo de nuevas aplicaciones. A mediano plazo, la iniciativa aspira a dar origen a un Laboratorio Abierto de Redes, un espacio colaborativo entre universidades, organismos públicos y empresas que impulse la formación y la creación de tecnología nacional, posicionando a Uruguay como referente regional en innovación en telecomunicaciones.
El premio Unesco L´Oreal de Ciencias, dotado de 22.000 dólares, permitirá hacer pruebas más ambiciosas y desarrollar el laboratorio.
2026 llegará con cambios en los mercados. Entre ellos, el giro en renta variable desde un mercado de pocos ganadores a otro más normalizado, con oportunidades en plazas como la canadiense, mientras la deuda pública estadounidense seguirá ofreciendo valor y en crédito la clave estará en la calidad. Todo ello, con una mirada muy selectiva en emergentes. Es la apuesta de Carlos Ruiz de Antequera, director de Inversiones de March AM: «En renta variable, creemos que el gran cambio de 2026 es el giro desde un mercado de muy pocos ganadores (IA, megatech) hacia una normalización en la que sectores cíclicos sólidos —financieras, salud, materiales, industriales de calidad— recuperan parte del protagonismo, con sesgo a estilos más de valor y calidad frente a puro crecimiento caro», defiende. Por regiones, cree que «hoy puede ofrecerse una oportunidad táctica en Europa, pero en el corto plazo es Estados Unidos el que parece mejor posicionado impulsado por la relajación en política monetaria y el giro desde un mercado “K” a uno más amplio que favorecerá a sectores cíclicos y de valor, no solo las grandes empresas de IA».
En esta entrevista con Funds Society, nos cuenta que su aproximación a la deuda pública de EE.UU. es vía una estrategia de bull-steepening -algo más de duración en la medida en que la TIR del T-Bond supere la zona de 4,2%- y que apuesta por un claro sesgo a la calidad en riesgo de crédito mientras, en mercados en desarrollo, la clave estará en mirar más la deuda local de países con bancos centrales creíbles y bolsas vinculadas a materias primas industriales y consumo interno que en la búsqueda indiscriminada de beta emergente.
El CIO de March AM contempla también los alternativos -e incluso los criptoactivos– como herramientas de diversificación -no milagrosas-, y equilibra el debate entre gestión activa y pasiva, siempre aceptando que la “beta barata” ya está commoditizada: «No se trata de gestión activa vs pasiva -dice-, sino de qué parte de la cartera merece pagar por alfa verdadero y qué parte debe resolverse con beta barato y transparente”.
Y analiza con clarividencia el entorno de shocks arancelarios y riesgos políticos que nos espera en los próximos meses. En su opinión, buena parte del primero ya está en precios, pero no del todo, y «el riesgo es que el impacto fuerte llegue en 2026 si la Fed se ve obligada a ir más lenta con los recortes». Más aún cuando en EE.UU. el mercado está sosteniendo un equilibrio incómodo con respecto a su autoridad monetaria: «Por un lado agradece que la Fed afloje para evitar una recesión provocada por aranceles y fiscalidad más restrictiva a partir de la segunda mitad de 2026; por otro, teme que un banco central demasiado alineado con la Casa Blanca termine causando una inflación más alta de lo deseable». En la arena geopolítica, pone el foco en la postura y planes de China respecto a Taiwán, reconociendo también la complacencia de unos mercados que parecen descartar cualquier shock energético o de seguridad.
A continuación reproducimos la entrevista completa.
¿Está el impacto de la política arancelaria de Trump ya descontado?
Los aranceles funcionan, de facto, como un impuesto al consumo: suben el precio de algunos bienes, enfrían algo la demanda y elevan el riesgo de recesión si el mercado laboral se debilita demasiado. Hoy buena parte del shock ya está en precios, pero no del todo: seguimos viendo contagio inflacionista en bienes afectados por tarifas y cierta debilidad en indicadores de empleo, así que el riesgo es que el impacto fuerte llegue en 2026 si la Fed se ve obligada a ir más lenta con los recortes.
De momento es el precio de los bienes el que está viéndose más afectado, empujando a las familias a consumir menos o buscar opciones más asequibles, pero es razonable pensar en un efecto “crowd out” sobre el coste de los servicios. Opino que lo más factible, teniendo en cuenta además el retroceso en el precio de los alquileres, es que la inflación continúe remitiendo en 2026. La paradoja es que, a la vez, la inversión en IA y en capex sigue dando soporte al ciclo, de modo que no hablamos de un escenario de colapso, sino de crecimiento más mediocre y con mayor dispersión entre sectores, compañías y grupos sociales: la famosa economía “K”.
¿Ves menos tensión en los riesgos geopolíticos o complacencia del mercado en este punto?
Desde el punto de vista de mercado, el “pico” de riesgo geopolítico ya quedó atrás: vimos picos de petróleo que se deshicieron rápido y, en 2025, ni Oriente Medio ni Ucrania han sido el “driver” principal de bolsas y bonos.
Eso no significa que el riesgo haya desaparecido: seguimos expuestos a incidentes puntuales (Rusia-OTAN, China-Japón) que pueden generar episodios de volatilidad, sobre todo en Europa y emergentes. El acuerdo reciente Trump-Xi para los próximos 12 meses, o la aparente proximidad de la tregua en Ucrania han puesto el foco del mercado más en macro y política monetaria que en geopolítica, así que sí hay cierto grado de complacencia: las primas de riesgo apenas incorporan la probabilidad de un shock en el ámbito de energía o de seguridad. En este sentido, merece la pena seguir de cerca la postura y planes de China respecto a Taiwán.
¿Está empezando un ciclo de divergencia entre la Fed y el BCE y cuáles podrían ser sus efectos?
La Fed ya está en modo recorte gradual, intentando compensar el frenazo del mercado laboral y el efecto contractivo de los aranceles, mientras el BCE está más cerca del final del ciclo de bajadas porque inflación y crecimiento en la eurozona están ya mucho más cerca de su “nueva normalidad”. Esto abre la puerta a una divergencia suave: tipos algo más bajos en Estados Unidos que en Europa, una curva de Treasuries que se empina y un dólar algo más débil a medida que avance 2026, lo que tendería a favorecer activos fuera de Estados Unidos en términos de rentabilidad en moneda común.
No obstante, la visibilidad es limitada; las publicaciones de indicadores como el Ifo o el ZEW muestra que la economía alemana y europea se mantendrán, en media, estancadas mientras que en Estados Unidos ante la proximidad de las legislativas de noviembre 2026, Trump buscará el apoyo de sus bases estimulando el consumo: en pocas semanas ha anunciado el cheque de $2.000 y la suspensión de aranceles sobre bienes de consumo de primera necesidad, y busca fórmulas para abaratar el acceso a la vivienda. A partir de mayo de 2026, con un presidente afín a los mandos de la Fed; el balance de las familias es el más sano de los últimos 25 años y tipos más bajos estimularían la demanda de crédito e impulsan de nuevo el consumo al alza, empujando hacia arriba la segunda “pata” de esa “K” que tanto preocupa a políticos, economistas e inversores.
En este sentido, ¿los mercados castigan la “intrusión política” en la Fed? ¿Y qué pasa en Europa?
En Estados Unidos, el mercado está sosteniendo un equilibrio incómodo: por un lado agradece que la Fed afloje para evitar una recesión provocada por aranceles y fiscalidad más restrictiva a partir de la segunda mitad de 2026; por otro, teme que un banco central demasiado alineado con la Casa Blanca termine causando una inflación más alta de lo deseable.
En Europa el riesgo es el contrario: que un BCE excesivamente prudente deje al crecimiento demasiado tiempo al “ralentí” y que las sorpresas positivas vengan precisamente de un viraje algo más dovish si la actividad vuelve a flojear. Eso abriría espacio para un pequeño “catch-up” de activos europeos si el mercado pasa de descontar miedo a recesión a un escenario de “soft landing” confirmado.
Entonces, a la hora de plantear el asset allocation para los próximos meses, ¿favorecerán los inversores a Europa o volverán la vista a EE.UU.?
Entramos en 2024–26 con una Europa barata e infraponderada en las carteras institucionales; el catalizador de la agenda Trump 2.0, y la reacción de Europa en general y Alemania en particular esta tesis han funcionado; no obstante, parte del recorrido ya está recogido en precios y los inversores exigirán más a las bolsas europeas, que no están baratas.
Países como Italia, Bélgica, Francia o España -con porcentaje de deuda sobre PIB que supera el 100%-, no podrán gastar tan libremente como pretende hacerlo Alemania, y allí el mandato de Merz es cada vez más endeble. Si estamos en un entorno similar al experimentado entre 1995 y 1999, la concentración en acciones asociadas con la temática IA continuará con más fuerza favoreciendo al mercado estadounidense, y si -por el contrario- la “K” deriva en recesión resultado de una Fed demasiado reactiva, la estructura, calidad y liquidez del S&P 500 le ayudarán a mantener mejor el tipo.
Por todo ello, hoy sería menos dogmático: puede ofrecerse una oportunidad táctica en Europa, pero en el corto plazo es Estados Unidos el que parece mejor posicionado impulsado por la relajación en política monetaria y el giro desde un mercado “K” a uno más amplio que favorecerá a sectores cíclicos y de valor, no solo las grandes empresas de IA.
Con la debilidad del dólar sobre la mesa, las altas tires, los riesgos de déficit… ¿hay una oportunidad en los Treasuries o habrá que buscar refugio en otros activos?
Con los tipos oficiales bajando y una economía que se enfría, seguimos viendo valor en la deuda pública estadounidense, sobre todo vía una estrategia de bull-steepening: algo más de duración en la medida en que la TIR del T-Bond supere la zona de 4,2% y un claro sesgo a la calidad en riesgo de crédito. Las tires han caído pero siguen en niveles razonables para un inversor europeo, mientras que el binomio rentabilidad-riesgo del crédito IG/HY nos parece peor: spreads ajustados en un contexto de desaceleración y apalancamiento que no dejan margen de error.
Y el oro, ¿sigue siendo un refugio atractivo a pesar de sus altos precios?
El oro ha tenido un rally espectacular, apoyado más en compras estratégicas de bancos centrales —en particular China en su proceso de diversificación frente al dólar— que en la inflación del día a día o el fin del excepcionalismo estadounidense y el “debasement” del dólar. Tras las últimas correcciones seguimos viéndolo como un activo diversificador interesante, pero con expectativas de retorno más modestas: no es un activo para “hacerse rico”, sino para proteger cartera frente a shocks de tipo geopolítico, de dólar o de confianza en bancos centrales. La intensidad de las compras de los bancos centrales está moderándose, y el sentimiento es de optimismo. Nuestra valoración teórica se sitúa por debajo de los actuales niveles de cotización del metal amarillo.
Volviendo a la debilidad del dólar, ¿da fuel a los emergentes?
Una depreciación gradual del dólar siempre ayuda a emergentes: alivia la carga de deuda en dólares y suele canalizar flujos hacia bolsas y bonos de mercados emergentes. Pero hay que ser muy selectivos: Asia sigue muy condicionada por China (donde el dilema sigue siendo “estimular o estancarse”), mientras que Latinoamérica ofrece historias más idiosincráticas. En este ciclo me inclinaría más por deuda local de países con bancos centrales creíbles y por bolsas vinculadas a materias primas industriales y consumo interno que por la búsqueda indiscriminada de beta emergente.
Respecto a China, los institucionales extranjeros comienzan a percibir que puede volver a ser un mercado invertible. En este sentido aporta positivamente la tregua de 12 meses firmada con Trump. La tasa interanual de crecimiento en masa monetaria se ha recuperado fuertemente y puede haber tocado un punto de inflexión. Ha sufrido menos de lo que anticipaba el consenso por la crisis inmobiliaria, pero continúa produciendo más de lo que consume internamente y cada vez son más las naciones que están imponiendo aranceles a sus exportaciones. Con ayudas al crecimiento mucho más quirúrgicas, China lleva tres-cuatro años moviéndose en “miniciclos”. La situación parece volver a empeorar (crisis residencial pendiente de resolver, exportaciones perdiendo inercia, menos inversión) y se hará necesario otro paquete de estímulo para compensar la disminución en la actividad. Parece existir, en este sentido, una “Put Pekín” que entra en dinero cada vez que existe un riesgo serio de incumplir el objetivo de crecimiento. En el medio-largo plazo (en divisa local), la tecnología china y el Nasdaq tienen un comportamiento similar, aunque las acciones chinas son más volátiles. La carrera por el liderazgo en IA la corren dos naciones y una posición en China puede ayudar a diversificar el riesgo en IT americana ante otro evento DeepSeek.
¿En general, en qué activos hay más potencial dentro de la renta fija y la variable?
En renta fija, algo de sobrepeso a deuda soberana de calidad frente a crédito corporativo, algo de duración pero sin apostar por un desplome de tires, y mucha disciplina en calidad y liquidez. Diferenciales tan apurados ofrecen una sensibilidad mayor a sorpresas negativas.
En renta variable, creemos que el gran cambio de 2026 es el giro desde un mercado de muy pocos ganadores (IA, megatech) hacia una normalización en la que sectores cíclicos sólidos —financieras, salud, materiales, industriales de calidad— recuperan parte del protagonismo, con sesgo a estilos más de valor y calidad frente a puro crecimiento caro. Fuera de Europa y Estados Unidos, las medidas pro-crecimiento adoptadas por el nuevo gobierno en Ottawa y su enfoque en recortar gasto público para financiar inversiones estratégicas en infraestructura, además del incremento en capacidad que supuso la puesta en marcha del oleoducto TME son factores que favorecen el caso de inversión en acciones canadienses.
Más allá de los mercados cotizados, ¿cuál es vuestra apuesta en alternativos?
Los mercados privados y alternativos pueden aportar tres cosas que escasean en los activos líquidos: prima de iliquidez, fuentes de retorno menos ligadas al ciclo de mercados y herramientas más finas de gestión del riesgo (estructuración, control operativo, etc.). Dicho esto, no son la panacea: exigen horizonte largo, tolerancia a la iliquidez y una cuidadosa selección de gestores. Nuestra filosofía es verlos como satélites potentes alrededor de un núcleo de renta fija y variable cotizada, no como sustitutos de los activos tradicionales. El asesoramiento de calidad y la experiencia en la integración de este tipo de activo en nuestra cartera de inversión son clave.
¿Hay espacio para los criptoactivos?
Los criptoactivos ya no son un tema marginal, pero su volatilidad y su dependencia de la liquidez global obligan a ponerlos en su sitio: como posible fuente de “beta alternativa” para un porcentaje muy pequeño de la cartera, nunca como pilar central del patrimonio. En el caso de bitcoin, hay argumentos para verlo como “oro digital” —escasez, adopción institucional creciente—, pero también riesgos de regulación, gobernanza y drawdowns extremos. Lo sucedido en noviembre nos vuelve a mostrar que la inversión en bitcoin se rige, en última instancia, por la prima de riesgo que los inversores de renta variable de crecimiento están dispuestos a pagar en cada momento. Otro hándicap está en la imposibilidad de calcular un valor intrínseco sobre el que poder calcular un precio objetivo, lo que lleva a pensar en un alto componente especulativo.
Es cierto que la administración Trump está dando un empuje importante a las criptos, pero recordemos que solo dos países en el mundo han declarado a bitcoin moneda de curso legal. E incluso en estos casos tan aislados su uso es bastante restringido. Nuestra respuesta sería: sí, se puede hablar de ellos, pero como posición táctica y muy acotada, no como solución milagrosa a problemas como el de la diversificación. En March AM, de momento, no invertimos en criptoactivos.
Pero la diversificación se ha complicado por varios motivos: ¿es necesario ahora buscar “nuevas ideas” fuera de los activos tradicionales?
La diversificación empieza por hacer bien lo básico: diversificar por geografías, sectores, estilos y factores de renta fija y variable. Cuando eso está bien resuelto, los activos “nuevos” —infraestructura, private equity, private credit, cripto, etc.— pueden añadir motores adicionales de retorno o protección, pero no son imprescindibles ni mucho menos. Lo que nos “obliga” no es la moda, sino la combinación de tipos reales, crecimiento potencial y objetivos y preferencias del cliente: si con bonos y acciones no llegas de forma razonable al objetivo de rentabilidad, entonces puede sentido abrir el abanico, siempre midiendo muy bien los costes de complejidad y de iliquidez y comunicándoselos de forma transparente y clara al cliente.
¿Y qué pasa con la gestión pasiva y el auge de los ETFs? ¿Suponen una amenaza al fondo tradicional? ¿Cómo deben equilibrarse en las carteras?
El avance del vehículo pasivo y de los ETFs no es una amenaza al fondo tradicional… siempre que la industria acepte que la “beta barata” ya está commoditizada. La combinación razonable es: beta vía ETFs o indexados de bajo coste para captar mercado de forma eficiente; alfa vía fondos activos donde haya ineficiencia estructural (small y mid caps, crédito complejo, temáticas, alternativos) y donde la fiscalidad de los fondos en España —traspasabilidad sin peaje fiscal— sigue siendo una ventaja clara frente al ETF. En resumen: no es “activa vs pasiva”, sino “qué parte de la cartera merece pagar por alfa verdadero y qué parte debe resolverse con beta barato y transparente”.
