Foto cedidaCarlo Capuano, subdirector de calificaciones del sector público y soberano de Scope Ratings
En el actual contexto geopolítico, la integración europea es clave para mitigar los efectos adversos de un entorno comercial externo más incierto. Así lo defiende Carlo Capuano, subdirector de calificaciones del sector público y soberano de Scope Ratings, quien considera que es la respuesta clave para una Europa que afronta vulnerabilidades ligadas a la volatilidad de la política comercial de Estados Unidos y al dominio de China en materias primas críticas y manufacturas de alto valor añadido.
«Por ello, tal y como han señalado el FMI y el BCE, la persistencia de importantes barreras dentro del mercado único europeo constituye una debilidad estructural, lo que refuerza la necesidad de profundizar en las reformas estructurales y en las inversiones destinadas a aumentar la autonomía estratégica y la resiliencia. De hecho, aunque resulta difícil cuantificarlo, el BCE estima que una reducción de tan solo el 2% en las barreras al comercio de bienes y servicios dentro de la UE podría, a largo plazo, compensar el impacto en el PIB derivado del aumento de los aranceles de EE.UU. No obstante, la UE sigue siendo una economía orientada a la exportación y, más allá de reducir las barreras comerciales, debería reforzar su capacidad de adaptación a un entorno geopolítico más complejo, entre otras vías, impulsando la demanda interna», señala Capuano.
Entre tanto, advierte que la fragmentación regulatoria —especialmente en los ámbitos de la energía y los servicios financieros—, junto con fricciones institucionales, cuellos de botella administrativos y divisiones políticas, dificultan la integración. Aunque resulta complejo cuantificar su impacto, apunta que la eliminación de estas barreras mejoraría la productividad, optimizaría la asignación de recursos y reforzaría el potencial de crecimiento a largo plazo.
Reformas clave del Mercado Único Europeo
«Esperamos nuevos avances en la Unión de Ahorros e Inversiones este año. Se trata de una reforma clave, fundamental para mejorar la asignación del ahorro y fomentar la inversión transfronteriza. Al mismo tiempo, otras medidas incluidas en la Estrategia del Mercado Único, como la introducción del denominado «Régimen 28», podrían materializarse en los próximos 12-18 meses, lo que previsiblemente reduciría la complejidad regulatoria y las barreras, mejorando la competitividad de la Unión. En cambio, los avances en la Unión Bancaria previsiblemente seguirán siendo limitados en esta fase», afirma.
Además, recuerda que la UE plantea impulsar la reindustrialización y potenciar el consumo de productos europeos dentro del mercado único a través de la Industrial Accelerator Act. «El impacto de este programa dependerá de si los sectores beneficiados por él son capaces de generar mayores ganancias de productividad. Revertir la tendencia descendente del sector manufacturero para que suponga en torno al 20 % del PIB de la UE en 2035 conlleva el riesgo de no priorizar otros sectores de alto valor añadido y elevado potencial de crecimiento. No obstante, en términos generales, reforzar la capacidad productiva interna en sectores estratégicos aumenta la resiliencia y reduce la exposición a problemas geopolíticos. Las políticas que apoyan la demanda interna y la innovación pueden estabilizar el crecimiento y mejorar la competitividad a largo plazo en toda la región, con un impacto positivo sobre el empleo», concluye el experto de Scope Ratings.
Foto cedidaPeter de Coensel, Global Head of the Investment Management Division de Indosuez Wealth Management.
Indosuez Wealth Management, la filial especializada en gestión patrimonial de Crédit Agricole, ha anunciado el lanzamiento en Europa de una nueva gama de ETFs activos, cuyo debut está previsto para el segundo semestre de 2026, sujeto a la obtención de las correspondientes autorizaciones regulatorias. Según explica la firma, con esta iniciativa, la entidad busca adaptarse a la evolución de las preferencias de inversión de sus clientes, en un contexto en el que el crecimiento de las estrategias pasivas convive con un renovado interés por la gestión activa como herramienta para capturar oportunidades y responder con mayor agilidad a los cambios del mercado.
Para desarrollar esta nueva oferta, Indosuez Wealth Management se apoyará en la plataforma ETF-as-a-Service de Amundi, líder europeo en gestión de activos y principal proveedor de ETF en Europa. La colaboración permitirá a la firma combinar su experiencia histórica en gestión activa con las ventajas propias del formato ETF, como la simplicidad operativa, la liquidez y la transparencia. La gama inicial estará compuesta por cuatro ETF activos que ofrecerán exposición a los mercados globales de renta fija y renta variable, estructurados bajo dos enfoques diferenciados.
En opinión de Peter de Coensel, Global Head of the Investment Management Division de Indosuez Wealth Management, este lanzamiento refleja el compromiso de la entidad de anticiparse a las expectativas cambiantes de sus clientes, especialmente de aquellos inversores que demandan mayor flexibilidad y accesibilidad en sus carteras. “El lanzamiento de esta gama de ETF activos refleja nuestro compromiso de anticiparnos a las expectativas cambiantes de nuestros clientes, especialmente de los inversores, incluidas las nuevas generaciones, que buscan mayor flexibilidad, transparencia y simplicidad en sus inversiones”, señaló De Coensel.
Línea ETF Enhanced
Por un lado, la firma lanzará una línea de ETF Enhanced, integrada por un ETF centrado en renta fija y dos ETF de renta variable diseñados para replicar estrategias activas sistemáticas. Estas soluciones estarán basadas en procesos de inversión disciplinados y reproducibles, incorporando las convicciones de los equipos gestores de Indosuez dentro de un marco riguroso de control de riesgos.
En este sentido, la entidad pondrá en marcha un ETF Unconstrained, una estrategia flexible de renta variable global enfocada en el crecimiento del capital a largo plazo, con capacidad para invertir a través del universo internacional de acciones sin restricciones de estilo o benchmark. Según explicó la firma, esta complementariedad permitirá cubrir un amplio espectro de necesidades de inversión, al tiempo que refuerza su capacidad para generar valor mediante la selección activa de valores.
De Coensel subrayó además que, tras una década marcada por el predominio de la gestión pasiva, el mercado está asistiendo a un resurgimiento del interés por soluciones activas capaces de adaptarse mejor a entornos más complejos y volátiles: “Estamos siendo testigos de un renovado interés por la gestión activa, capaz de adaptarse a las condiciones del mercado y aprovechar oportunidades de rentabilidad”.
La historia no se repite, pero rima. La poesía suele rimar, aunque no siempre tenga sentido. Los mercados también. Los mercados de renta variable están cerca de máximos, mientras que los precios del petróleo han subido con fuerza. Esta combinación no es inédita, pero el verso suena extraño. En 2007, el petróleo subía porque una economía global en auge, hambrienta de energía y liderada por China, tensionaba la demanda de recursos naturales. Hoy, el petróleo ha subido por un conflicto en Oriente Medio que podría amenazar esa misma expansión económica.
Esa es la disonancia que los inversores están tratando de interpretar. Si los riesgos geopolíticos están aumentando, ¿por qué no caen las bolsas? ¿Son complacientes los mercados? ¿Están mirando más allá del conflicto? ¿O hay otra fuerza compensando el riesgo? Creemos que los mercados no están ignorando el riesgo. Lo están ponderando frente a un viento de cola muy poderoso.
El riesgo de cola no es volatilidad
Centrarse en el riesgo geopolítico rara vez constituye una buena estrategia de inversión por sí misma. Estos riesgos suelen ser de baja probabilidad, alto impacto y difíciles de estimar. Pueden distorsionar nuestra percepción, porque la imaginación suele ser más vívida que la inferencia estadística.
Pero, una vez que dichos riesgos se materializan, no pueden ignorarse. Los conflictos importan para los mercados a través de dos canales: escalada y transmisión. La escalada plantea si el conflicto permanece contenido o se expande. La transmisión plantea cómo llega a la economía global: normalmente a través de los precios de la energía, las materias primas, las rutas marítimas, la confianza y, finalmente, la inflación.
El conflicto actual es especialmente relevante porque el canal de transmisión es físico. El estrecho de Ormuz es uno de los corredores energéticos más importantes del mundo. En condiciones normales, una parte muy significativa del petróleo transportado por vía marítima pasa por él, mientras que la capacidad de las rutas alternativas a través de Arabia Saudí y los EAU es sensiblemente menor. Los inventarios y las reservas estratégicas pueden ayudar. El transporte marítimo puede ajustarse. Los productores pueden intentar redirigir flujos. Pero un cuello de botella físico no es lo mismo que un anuncio arancelario o una rueda de prensa de un banco central. No se revierte con una frase.
La escalada no es solo geográfica. También puede ser vertical: un conflicto puede volverse más dañino dentro de la misma geografía. Para los mercados energéticos, esa puede ser la amenaza más relevante. El peor escenario no es necesariamente un conflicto más amplio, sino uno en el que oleoductos, puertos, refinerías, instalaciones de almacenamiento o terminales de exportación queden dañados durante el tiempo suficiente como para hacer persistente el shock.
Ahí es donde el riesgo de cola se convierte en algo más que volatilidad.
Shocks reversibles y shocks estructurales
Este no es el primer shock petrolero en la región. El embargo de los años setenta, la guerra entre Irán e Irak y las guerras del Golfo pusieron a prueba a los mercados. La reacción de la renta variable estuvo menos condicionada por el movimiento inicial del precio que por una pregunta: ¿era un shock reversible o estructural?
El shock de los años setenta fue estructural. El embargo en sí no fue el único problema. El problema más profundo fue que el poder de fijación de precios del petróleo había cambiado. Los Estados productores adquirieron un papel más central, los precios del petróleo subieron de forma drástica, la inflación se enquistó y los mercados de renta variable entraron en uno de los entornos más difíciles de la posguerra. Aquello no fue una disrupción temporal. Fue un cambio de régimen.
Las crisis posteriores del Golfo fueron diferentes. Fueron graves, pero no alteraron de forma permanente la estructura del mercado del petróleo. Las rutas de suministro se restablecieron, la producción se normalizó y los inversores aprendieron a mirar más allá del shock. Los mercados cayeron, pero luego se recuperaron rápidamente.
Las disputas comerciales ilustran el mismo mecanismo. Los aranceles pueden ser disruptivos, pero son reversibles. Son una decisión de política económica: pueden retrasarse, diluirse, negociarse o eliminarse. Las cadenas de suministro también tienen cierta holgura: inventarios, márgenes, poder de fijación de precios, redirección de flujos y sustitución.
Los mercados energéticos también presentan cierta tolerancia, pero son menos indulgentes. El petróleo puede almacenarse, las reservas pueden liberarse y la producción puede ajustarse. Sin embargo, si una gran ruta marítima queda restringida, si se llenan los tanques de almacenamiento, si los pozos deben cerrarse o si la infraestructura resulta dañada, el shock empieza a desplazarse desde los mercados financieros hacia la economía real.
Los pozos de petróleo no son grifos. Son sistemas gestionados por presión, conectados a roca, agua, gas, bombas, tuberías, terminales y barcos. Si los flujos se interrumpen durante suficiente tiempo, parte de la capacidad de producción puede quedar dañada permanentemente. Los sistemas físicos pueden ser resilientes, pero no son infinitamente elásticos.
Esta es la metáfora de la «rana hervida». Los mercados son buenos reaccionando a acontecimientos puntuales. Son peores valorando un deterioro gradual que solo se vuelve estructural después de una secuencia de pequeños pasos. Mientras los inversores crean que la disrupción es temporal, la renta variable puede mirar más allá. Pero si las semanas se convierten en meses, los precios de la energía se mantienen altos, el transporte marítimo sigue restringido o las expectativas de inflación empiezan a repuntar, el shock cambia de naturaleza.
En ese punto, el mercado ya no está valorando un episodio geopolítico. Está valorando un shock macroeconómico: menor crecimiento, mayor inflación y una disyuntiva más difícil para los bancos centrales.
La corrección que no se ve
Se podría argumentar que los mercados de renta variable deberían haber caído más. Pero quizá el mercado ha corregido de una forma menos visible. Sin el conflicto y sin el shock energético, la renta variable podría estar significativamente más arriba. La corrección puede no ser evidente en los niveles de los índices porque otra fuerza la ha compensado: los beneficios y la IA.
Antes de que el conflicto se convirtiera en la principal fuente de preocupación, la economía global estaba mejorando. Los beneficios empresariales aumentaban. La actividad se estaba mostrando más resistente de lo esperado. El ciclo de inversión se fortalecía. Más importante aún, la IA estaba pasando de ser una narrativa de mercado a convertirse en una variable económica.
Por eso el mercado actual es difícil de leer. Unos precios de la energía más altos son un impuesto sobre el consumo, los márgenes y la confianza. La inversión relacionada con la IA sostiene los ingresos, la inversión de capital y las expectativas de productividad. Una fuerza acorta el horizonte de inversión; la otra lo alarga. Una dice: «protege el capital». La otra dice: «no abandones la oportunidad estructural». Ambas cosas pueden ser ciertas.
Puede que los mercados no estén restando importancia al conflicto, sino asignándole un precio. Y, una vez descontado ese riesgo, el viento de cola de los beneficios y de la inversión en IA sigue siendo lo bastante potente como para contener una corrección más profunda de la renta variable.
La prudencia opera en ambos sentidos
La prudencia no consiste solo en centrarse en lo que puede salir mal. También consiste en no ignorar lo que puede salir bien.
Esa es la parte incómoda del entorno actual. Si el horizonte de inversión es corto, el conflicto importa enormemente. Las rentabilidades a corto plazo pueden depender de si los flujos energéticos se normalizan o de si la disrupción se vuelve más persistente. Si el horizonte de inversión es largo, el ciclo de inversión en IA puede importar más. Un conflicto regional, por serio que sea, puede no bastar para descarrilar una transición tecnológica que ya está influyendo en el gasto de capital, la productividad y la estrategia corporativa.
La mayoría de las carteras se sitúan entre esos dos horizontes. Ahí reside el dilema. En ese horizonte intermedio, creemos que un posicionamiento neutral en renta variable ofrece el equilibrio adecuado. Reconoce que los riesgos geopolíticos y energéticos se han deteriorado. Pero también reconoce que el coste de oportunidad de volverse demasiado defensivo puede ser elevado si el shock sigue siendo reversible y el ciclo de beneficios impulsado por la IA continúa.
Los mercados no nos están dando una señal limpia. Nos están dando una rima incómoda: los riesgos de cola aumentan, pero también lo hacen los vientos de cola.
En ese entorno, la neutralidad no es indecisión. Es disciplina.
Tribuna de Fernando de Frutos, CFA, PhD. Mora Capital Managenet.
El escenario global se mantiene positivo para América Latina, incluso considerando el conflicto entre Estados Unidos e Irán, pese a que incrementa el riesgo de presiones inflacionarias adicionales en el corto plazo, particularmente a través de los precios de la energía.
Según los analistas de Principal AM, a pesar de mayores aranceles y precios de energía más elevados, los patrones de comercio se mantienen estables y el crecimiento resiliente, dado que la mayoría de los países son exportadores netos de petróleo. “Si el conflicto en Medio Oriente es de corta duración, el dólar podría retomar su tendencia a la baja, lo que, junto con una desaceleración de la inflación en la región, otorgaría mayor espacio a los bancos centrales para recortar tasas, especialmente en Brasil y México. Finalmente, aun con un impacto limitado de los aranceles y perspectivas de menores tasas, los procesos electorales locales podrían incrementar la volatilidad en la región, particularmente en un entorno de riesgos geopolíticos elevados”, reconocen los expertos de la firma.
Para Wim-Hein Pals, responsable del equipo de Renta Variable de Mercados Emergentes de Robeco, los mercados emergentes están ganando cada vez más protagonismo gracias a seis factores clave que señala: infravaloración, rentabilidad frente a los mercados desarrollados, baja asignación, solidez, comportamiento del dólar y nuevos sectores productos. “Por un lado, los mercados emergentes están infravalorados en comparación con los mercados desarrollados, con un crecimiento de beneficios que lleva ya tres años superando al de las economías avanzadas. Además, todavía tienen poca presencia tanto entre inversores institucionales como minoristas, con lo que hay margen para crecer. Todo esto, junto a economías más sólidas, un dólar débil y sectores innovadores como la inteligencia artificial y las energías renovables, hace que estos mercados sean una opción cada vez más atractiva”, explica Pals.
La deuda emergente gana confianza
Este entorno ha provocado, en opinión de algunas gestoras internacionales, que los activos emergentes despierten la atención por parte de los inversores. “La rentabilidad resistente, la mejora de las calificaciones crediticias y los cambios en las tendencias mundiales impulsan nuevas entradas de capital. La renta fija de los mercados emergentes ha experimentado un notable cambio de tendencia, atrayendo importantes entradas de inversores tras varios años de salidas. Según los últimos datos, la renta fija de los ME recibió 30.900 millones de dólares en entradas el año pasado, y el impulso continuó con 17.700 millones de dólares añadidos en los dos primeros meses de 2026. Este resurgimiento se debe a la buena rentabilidad de los fondos, la mejora de las calificaciones crediticias en numerosos países EM y los cambios en la dinámica macroeconómica y geopolítica”, afirma Carlos de Sousa, estratega y gestor de carteras en Vontobel.
Según Sousa, como los riesgos geopolíticos ahora pesan más sobre las naciones desarrolladas, cuyas economías están estrechamente vinculadas a Estados Unidos, hace que la diversificación lejos de los riesgos impulsados por Estados Unidos sea más difícil que para los mercados emergentes dependientes de las materias primas. “Como resultado, la deuda de los mercados emergentes se considera menos arriesgada que hace cinco o diez años. Muchos países emergentes han completado reestructuraciones de deuda, promulgado reformas y recuperado el acceso al mercado, mientras que los países desarrollados se enfrentan a un endeudamiento aún mayor. En general, la resistencia y la mejora de los fundamentos de las economías emergentes han reforzado la confianza de los inversores y han impulsado un renovado entusiasmo por la renta fija emergente”, argumenta el experto de Vontobel.
Un repaso por las divisas latinoamericanas
Además, los expertos coinciden en que la desescalada o no de este conflicto y la evolución del dólar seguirán marcando el rumbo de las divisas latinoamericanas este año. En este contexto, Diego Barnuevo, analista de mercados de Ebury, considera que el real brasileño mantiene un perfil atractivo a medio plazo gracias a unos tipos reales elevados que continúan favoreciendo las estrategias de carry trade. “Aunque podría registrar volatilidad en el corto plazo, la mejora del entorno global y el ciclo electoral serán claves para consolidar su apreciación”, señala.
Respecto del peso chileno, cree que presenta potencial de recuperación apoyado en la mejora del sentimiento global y en la expectativa de repunte del cobre, en un entorno de menores precios energéticos, si se cumple la desescalada del conflicto. En su opinión, este factor beneficiaría a Chile como importador neto de crudo. Sin embargo, Barnuevo se muestra más cauto a la hora de hablar del peso colombiano, donde ve que los riesgos internos —especialmente el impacto del aumento del salario mínimo y la incertidumbre institucional— “podrían limitar su desempeño, pese a un entorno externo más favorable y a unos tipos reales que siguen siendo atractivos para la inversión”.
Por su parte, considera que el peso mexicano “se consolida como una de las divisas con mejor posicionamiento relativo, respaldado por la reducción de riesgos comerciales con EE.UU., una relación bilateral más constructiva y unas perspectivas de crecimiento más dinámicas”. Por último, en el caso del sol peruano, Barnuevo destaca por la solidez de sus fundamentales macroeconómicos y por el enfoque del banco central hacia la estabilidad cambiaria, ”lo que debería facilitar una recuperación gradual a medida que se normalice el apetito global por el riesgo”.
Foto cedidaJessica Henry, Investment Director - Equities, Federated Hermes Limited.
Federated Hermes MDT US Equity es la estrategia elegida por Federated Hermes para su participación en el próximo Funds Society Investment Summit, que se celebrará en Lerma (Burgos) los próximos 21 y 22 de mayo. En un momento en el que nos encontramos en plena revolución tecnológica impulsada por la inteligencia artificial (IA), el inversor cuantitativo ha pasado de ser una figura discreta a ocupar un papel protagonista. Descubre cómo MDT se diferencia tanto de las estrategias tradicionales de renta variable, fundamentales cuantitativas, al ofrecer una ventaja dinámica basada en los datos.
La presentación estará a cargo de Jessica Henry, Investment Director – Equities, Federated Hermes Limited. Jessica se incorporó en diciembre de 2024 como Directora de Inversiones, apoyando y representando nuestras estrategias de Renta Variable Sostenible e Impacto. Se unió procedente de Man Group, donde trabajó como Especialista en Inversión Responsable. Previamente, desempeñó funciones como Analista Senior de Investigación en el equipo de Inversión Responsable y como Analista de Inversiones dentro del Programa de Graduados de Man Group.
Actualmente, Jessica preside el Comité de Desarrollo de la Industria de la Sustainable Investment and Finance Association del Reino Unido (“UKSIF”) y anteriormente ha ocupado cargos en el Grupo de Referencia sobre Naturaleza de los Principles of Responsible Investment (“PRI”) y en el Grupo de Trabajo sobre Cambio Climático de la Investment Association (“IA”). En 2023, Jessica fue reconocida por Investment Week como “Rising Star Sustainable Investment Champion of the Year” y seleccionada para la lista “Women of the Future: 50 Rising Stars in ESG”, en colaboración con Tesco. Jessica es licenciada con honores de primera clase en Economía y tiene un máster en Finanzas e Inversión por la Universidad de Nottingham.
Federated Hermes se guía por la convicción de que la inversión responsable es la mejor manera de crear valor a largo plazo. Ofrecemos capacidades especializadas en renta variable, renta fija y mercados privados, así como estrategias multiactivo y de gestión de liquidez. A través de servicios pioneros de stewardship, interactuamos activamente con las empresas en cuestiones estratégicas y de sostenibilidad para impulsar su rendimiento a largo plazo y proteger los intereses fiduciarios de los inversores. Nuestro objetivo es ayudar a las personas a invertir y jubilarse mejor, ayudar a nuestros clientes a obtener rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas y, siempre que sea posible, contribuir a resultados positivos que beneficien la sociedad en su conjunto.
Presentaciones y golf
La cita será los días 21 y 22 de mayo en el Parador de Lerma, ubicado en el majestuoso Palacio Ducal, un alcázar del siglo XVII donde la historia es protagonista: aquí se alojaron desde Felipe III hasta Napoleón Bonaparte. La primera jornada del IX Funds Society Investment Summit contará con varias mesas redondas en las que se expondrán las estrategias más innovadoras de siete gestoras, y el segundo día tendrá lugar la séptima edición del Torneo de Golf de Funds Society España en el Golf Lerma. También habrá actividades paralelas para aquellos invitados que no practiquen este deporte. El evento finalizará con un almuerzo y un acto de entrega de premios.
El evento computará con 3,5 créditos de formación para el CFA.
Apostando por la fórmula de Full Investment House, la firma Balanz dio un paso más en su negocio uruguayo, convirtiéndose en operador de la Bolsa Electrónica de Valores del Uruguay (BEVSA). Con esto, la firma refuerza sus capacidades en el ecosistema financiero montevideano.
Según informaron a través de un comunicado, la sociedad Balanz Uruguay Corredor de Bolsa S.A., dedicada a proveer servicios integrales en inversiones, se incorporó a la firma bursátil. Con esto, consolidan sus capacidades bursátiles en el país.
El grupo Balanz opera a través de distintas sociedades, a través de las cuales articula sus negocios. Estas distintas unidades le permiten brindar a sus clientes el acceso a los principales mercados internacionales, bancos de inversión, brokers, fondos y clientes institucionales en todo el mundo.
En Uruguay, la firma tiene una agencia de valores y una corredora de bolsa, contando con más de 20 años de trayectoria local.
Su licencia como intermediario habilita a la firma a realizar intermediación en valores por cuenta propia y de terceros, mediar entre oferentes y demandantes de valores, oficiar como estructurador de emisiones, realizar underwriting de valores de oferta pública o privada, canalizar órdenes de clientes y elaborar informes y análisis financiero.
Esta incorporación a BEVSA, detallaron, se enmarca en el interés de la compañía en contribuir al desarrollo del mercado local y aportar profundidad al mercado de valores, y es consistente con el plan de negocios trazado por la organización.
El Country Manager de Balanz Uruguay, Juan José Varela, destaca esta incorporación como un nuevo canal de negocios. “Contamos con el respaldo de BEVSA como institución idónea en el mercado y experiencia a lo largo de tantos años”, dijo en la nota.
Por su parte, Diego Labat, gerente general de BEVSA, agregó que esto se alinea con el objetivo de la firma de impulsar el desarrollo del mercado de capitales. Esta bolsa ofrece a los inversionistas uruguayos la posibilidad de realizar transacciones en tres mercados: cambios, dinero y valores.
Además de Uruguay, el grupo Balanz tiene presencia en Argentina, Estados Unidos, Reino Unido y Panamá. En esta red, cuentan con 14.000 millones de dólares bajo custodia, pertenecientes a más de 1,5 millones de clientes.
Foto cedidaDavid Vick, Co-Head of Fixed Income Portfolio Specialist en TCW.
La actual coyuntura geopolítica no agota las oportunidades de inversión que ofrece el crédito a nivel mundial. La firma estadounidense TCW propone tres productos, de la mano de David Vick, Co-Head of Fixed Income Portfolio Specialist en la gestora. Con sede en Los Ángeles, inversores en Europa y Asia y activos bajo gestión por “algo más de 200.000 millones de dólares”, sus productos están distribuidos en España a través de Capital Strategies.
Uno es el TCW Multi-Sector Fixed Income Fund (UCITS), un producto multicrédito de corta duración que incluye posiciones en mortgage backed securities, commercialized back securities, crédito investment grade, ABS, etcétera. A él se suma el TCW Core Plus Bond Fund, con duración más elevada, invierte tácticamente en diferentes sectores del mercado de bonos y tiene un enfoque total return. El trío queda completo con el TCW Global Securitised Fund (UCITS), que invierte principalmente en mortgage-backed securities, tanto de activos residenciales como comerciales, así como otros asset-backed securities.
Su enfoque en la gestión de carteras parte de un equipo de gestores generalistas, tres personas que analizan la situación global y determinan su impacto en las carteras generales. También cuenta con diversos equipos especializados en crédito, titulización, tipos de interés y mercados emergentes, “cuya labor consiste en realizar el análisis fundamental del crédito necesario para seleccionar valores específicos”.
En definitiva, el objetivo es “identificar a los emisores adecuados en los que invertir. En los sectores titulizados, esto implica llevar a cabo el análisis necesario para determinar qué valores respaldados por hipotecas comerciales ofrecen el mejor valor y están respaldados por los activos inmobiliarios más sólidos; mientras que en el sector corporativo, requiere evaluar distintos emisores corporativos para identificar aquellos que preferimos, en qué parte de la estructura de capital queremos tener exposición y en qué punto de la curva queremos posicionarnos”.
Esos equipos especializados, según Vick, son responsables de cubrir los segmentos de riesgo definidos por el equipo generalista y de llevar a cabo el análisis crediticio desde una perspectiva fundamental.
Respecto al contexto geopolítico, ¿afectará a las perspectivas crediticias?
Podría. Los mercados parecen creer que lo que está ocurriendo en Oriente Medio será pasajero, por lo que ha tenido un impacto en las expectativas de inflación y en los tipos de interés, pero en realidad no ha afectado mucho a los mercados crediticios. Los diferenciales no se han ampliado, sino que se han mantenido bastante estables, sorprendentemente, teniendo en cuenta todo lo que ha sucedido. No sabemos cómo se desarrollarán los acontecimientos, pero si se trata de un evento pasajero y los mercados se normalizan, probablemente no tendrá un gran impacto en los mercados crediticios. Sin embargo, si persiste el problema, entonces los altos precios del petróleo, de la energía y de la gasolina podrían empezar a afectar a los mercados crediticios corporativos. Pero hasta el momento, no lo han hecho.
¿Y cómo podría afectar a los mercados crediticios?
En Europa y otros lugares, los precios más altos de la energía significan aumento de los costes, reducción de los márgenes y una disminución de la rentabilidad para los fabricantes de productos químicos y las empresas industriales que dependen del gas natural. Lo mismo ocurre en Estados Unidos, aunque de forma un poco menos significativa, porque es más independiente energéticamente. Por tanto, el impacto más importante se sentirá en Europa. De todas formas, los mercados de crédito hasta ahora han estado bastante tranquilos, considerando todo lo que está sucediendo, pero no esperamos que esto dure siempre. Hay mucha incertidumbre y siempre buscamos esa incertidumbre para poder sacar provecho. Cuando los mercados son volátiles, los diferenciales se amplían y los inversores quieren vender. Entonces, suele ser el momento ideal para comprar. Por lo tanto, esperamos que en el futuro haya más periodos de volatilidad que brinden oportunidades.
¿Por qué el crédito a corto plazo es una opción atractiva?
Cuando uno mira el crédito a corto plazo, se trata principalmente de una operación de carry trade. Es decir, se obtiene un rendimiento adicional sin exponerse a un gran riesgo. Y dada toda la incertidumbre en el mundo, debemos reconocer que, aunque los mercados no lo estén valorando así, existe un riesgo a la baja, que los diferenciales se amplíen. Por eso, tener posiciones al principio de la curva, con crédito a corto plazo, permite obtener la parte buena del rendimiento del crédito pero sin una exposición alta al riesgo crediticio a largo plazo.
¿Y cuál es su estrategia para el crédito a corto plazo?
Nuestra estrategia es ser defensivos y prudentes, conscientes de que los diferenciales corporativos no son muy amplios. Por lo tanto, no se obtiene una gran rentabilidad al optar por activos de menor calidad. Así que conviene mantenerse a la defensiva, eligiendo sectores más resilientes, con mayor probabilidad de resistir mejor los periodos de volatilidad. También preferimos temáticas un poco diferentes. Por ejemplo, los bonos del gobierno australiano: tienen diferenciales algo más bajos, pero son de mucha mayor calidad. En resumen, son más defensivos. En sectores ajenos al crédito corporativo estamos posicionados en el crédito titulizado, donde se puede obtener una mayor rentabilidad y una base de garantías más diversificada que no está sujeta a las mismas presiones que en el crédito corporativo.
¿Qué beneficios aporta su estrategia de total return en una cartera de inversión?
Uno de los grandes beneficios de todas nuestras estrategias es que abordamos las cosas con un enfoque de ciclo completo. Es decir, que hay momentos en los mercados en los que no se obtiene una buena remuneración por asumir mucho riesgo. Por lo tanto, en esos momentos conviene asumir menos riesgo y sacrificar algo de rentabilidad para protegerse de posibles pérdidas. Una vez que esas pérdidas se materialicen, cuando los diferenciales se amplíen y aumente la volatilidad, se contará con capital para reinvertir a un nivel más favorable. Por lo tanto, la cartera evoluciona con el tiempo. En algunos momentos debe ser defensiva, en otros, agresiva. Y creo que los inversores que siguen nuestra estrategia obtienen una que no siempre es agresiva ni siempre defensiva. Se adapta al entorno actual.
TCW es activa en el sector inmobiliario. ¿Cuál es el enfoque en este segmento?
Trabajamos mucho con valores respaldados por hipotecas, tanto residenciales como de activos comerciales. Es cierto que existe una alta tasa de vacantes en los edificios de oficinas y es posible que veamos más reestructuraciones de edificios, impagos, pérdidas, etcétera. Pero existen otras propiedades que no están vacías, sino completamente ocupadas. Son propiedades de primera categoría, inmuebles emblemáticos que los inquilinos desean habitar y pueden representar inversiones fantásticas. La clave está en saber cuál estás comprando. Esto implica realizar un análisis exhaustivo de los bonos y las propiedades subyacentes. Saber identificar los activos interesantes requiere sistemas, personas y experiencia. El mayor mercado de titulización está en Estados Unidos y es ahí donde se concentra la mayor parte de nuestra exposición, pero también hay oportunidades en Reino Unido, Europa y Australia.
En general, ¿en qué región hay más oportunidades en crédito?
En crédito titulizado, probablemente se encuentren principalmente en Estados Unidos y en crédito corporativo, hay algunas oportunidades en Estados Unidos, pero también en Europa. Hoy en día es más común que los emisores emitan tanto en Europa como en Estados Unidos, así que, se trata de ver dónde se puede obtener más rendimiento. Muchas veces la respuesta es Estados Unidos. En ocasiones se puede obtener 30 o 40 puntos básicos de diferencial adicional en Europa del mismo emisor, y a menudo también nos posicionamos en esa parte de la estructura de deuda.
¿En qué sectores ve más atractivo?
Principalmente en servicios públicos o grandes bancos, en particular estadounidenses. Hemos añadido algunas empresas tecnológicas de alta calidad. Y otras como las farmacéuticas y las de alimentación y bebidas para el consumidor, sectores no cíclicos que probablemente sean más resistentes a los períodos de volatilidad.
La banca privada offshore tiene una larga tradición en América Latina, donde el home bias compite con episodios de inestabilidad de distintos tipo, que han llevado a inversionistas de alto patrimonio a ubicar parte de su patrimonio en el extranjero. Algo que está cambiando recientemente, eso sí, son las carteras de inversión de estos capitales. Si bien los dólares y el cash siguen teniendo su rol, desde la industria describen un entorno de mayor diversificación, lo que seguiría avanzando hacia delante.
“Las tasas de interés altas en varios países latinoamericanos –particularmente, tasas reales elevadas– han mantenido a muchos inversionistas concentrados en sus mercados domésticos. Sin embargo, las tendencias recientes en tasas globales han aumentado el atractivo de inversiones offshore”, comenta Guillermo Rodríguez, miembro de CFA Society Miami, a Funds Society.
En esa línea, desde la asociación de profesionales de inversión indican que el cambio hacia la inversión offshore ya ha empezado –como una transformación que se ha ido desarrollando desde hace años–, inspirado por preocupaciones propias en la región y la relativa estabilidad del dólar.
Y hacia delante, Rodríguez anticipa que esto siga: “A medida que las tasas de renta fija locales empiecen a caer, esperamos que el home bias siga disminuyéndose, llevando a los inversionistas a buscar más exposición a mercados internacionales”.
Desde la gigante regional BTG Pactual concuerdan con el diagnóstico. Marcelo Santucci, socio y CIO de International Portfolio Solutions de la firma, califica esta ruta a la internalización de carteras como “bastante estructural y en expansión”.
Prospectos para el negocio offshore
Incluso con las tasas altas, acota el ejecutivo de BTG, está la idea –cada vez más prevalente– de que el riesgo fiscal, la inflación y la depreciación de las divisas locales van a seguir siendo temas recurrentes en América Latina.
Este telón de fondo, sumado a la expansión de plataformas digitales y un mayor acceso a activos en el extranjero, están acelerando la proliferación de cuentas offshore en la región.
Además, Santucci hace hincapié en el efecto del cambio generacional, con inversionistas más jóvenes que ya ven al dólar como una parte natural de sus patrimonios y que están mucho más familiarizados con instrumentos como los ETFs y las estrategias internacionales.
En CFA Society Miami –una ciudad consolidada como un enclave para latinoamericanos en EE.UU.– esperan que los posicionamientos offshore de inversionistas de la región siga aumentando a futuro, calificando la diversificación como un “objetivo core” de la gestión de portafolios.
“Esto incluye no sólo la diversificación regional, sino que una más amplia, a lo largo de clases de activos, estrategias de inversión y exposición a divisas”, acota Rodríguez.
Cada vez más diversas
Si bien desde la industria han visto un mayor interés por los activos internacionales, los patrimonios latinoamericanos mantienen algo de sesgo al conservadurismo, respecto a las carteras de otras latitudes.
Según la última versión del Latin American & US Offshore Advisors Portfolio Barometer –con datos correspondientes a la primera mitad de 2025–, de Natixis Investment Managers, las carteras moderadas de los capitales de la región promedian una apuesta de 44% por renta variable y de 43% por renta fija. Esto representa una mayor exposición a renta fija que sus pares de EE.UU. y Europa y una menor exposición a las bolsas, según el análisis de la firma.
Eso también está transformándose, eso sí. “Históricamente, el inversionista latinoamericano siempre ha tenido un perfil offshore más conservador, muy enfocado en efectivo en dólares, money market y Treasuries de corto plazo. Pero esto ha estado cambiando gradualmente”, comenta Santucci.
En la firma de matriz brasileña han visto una mayor sofisticación de las carteras, con una mayor adopción de estrategias globales multi-activo, un aumento en la apuesta por acciones internacionales líquidas y un esfuerzo más estructural en pos de la diversificación.
A esto se suma una mayor apuesta por los alternativos. Según Natixis, la cartera moderada promedio de la primera mitad de 2025 tenía más ponderación de renta variable, alternativos y activos reales que en el mismo período en 2024. Esto, indicaron en su reporte, en desmedro de las posiciones en renta fija y fondos de allocation.
Compras y ventas
Lo que han visto en BTG Pactual, en términos de rotación, es una salida del “cash en dólares” y un posicionamiento en duración y crédito global –especialmente en el espacio de grado de inversión–, crédito securitizado, crédito privado y estrategias orientadas a la liquidez.
“Al mismo tiempo, el inversionista latinoamericano –con décadas de experiencia en entornos macroeconómicos más volátiles– tiene una alta sensibilidad al riesgo fiscal, la inflación y las divisas”, acota Santucci. Esto, agrega, refuerza la demanda por activos seguros y estructuras de cobertura, incluyendo opciones, bonos indexados a la inflación, oro, infraestructura y activos reales.
En términos de regiones, EE.UU. sigue siendo el destino principal de las inversiones de latinoamericanos en el extranjero, especialmente en lo que respecta a las grandes compañías. Además, los capitales de la región están mirando los mercados emergentes con interés, agrega el ejecutivo de BTG, dadas sus valorizaciones.
Desde CFA Society Miami, por su parte, destacan que las regiones con mayor exposición a commodities energéticos –especialmente el petróleo– han atraído más atención en la región.
Por el contrario, han visto una reducción de la actividad de inversionistas extranjeros en India, pese a sus fundamentales sólidos, según recalca Rodríguez.
Por su parte, Santucci apunta a Europa y China como dos espacios que han perdido lustre. “Europa, por el crecimiento estructuralmente más bajo y menos exposición a ganadores de la IA”, explica, y “China, por los temas regulatorios y geopolíticos y una menor predictibilidad”.
La evolución de los ETFs ya no solo está redefiniendo la diversificación de portafolios en América Latina, sino también la forma en que inversionistas institucionales y patrimoniales acceden a tendencias globales como inteligencia artificial, nearshoring, commodities y tokenización.
Así lo expresó Nicolás Gómez, Managing director, Head de iShares para América Latina y Head para el Negocio Institucional de las Américas de BlackRock, en entrevista con Funds Society durante la Cumbre Anual de Índices & ETFs en México, organizada por la BMV y S&P Dow Jones Índices.
El ejecutivo señaló que el mercado latinoamericano atraviesa una transformación estructural impulsada por una mayor sofisticación de los inversionistas y por la necesidad de construir portafolios más diversificados frente a un entorno de creciente volatilidad geopolítica y tecnológica.
“Los ETFs son el instrumento preferido no solo por los mexicanos sino por los latinoamericanos para diversificar sus portafolios internacionalmente”, afirmó Gómez.
De acuerdo con el directivo, la adopción comenzó desde el segmento institucional, particularmente tras la apertura regulatoria que permitió a las Afores invertir en renta variable internacional mediante ETFs listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC). Posteriormente, el uso de estos vehículos se expandió hacia operadoras de fondos, casas de bolsa y clientes patrimoniales.
Actualmente, estimó, alrededor de 13% de los portafolios de los inversionistas mexicanos ya está invertido internacionalmente, una cifra que aún considera baja frente al tamaño relativo de México en la economía global.
“México representa alrededor de 1,6% del PIB mundial y apenas 0,2% de la capitalización bursátil global, pero el inversionista mexicano todavía mantiene cerca de 87% de exposición local”, explicó, al referirse al fenómeno que provoca que los portafolios de inversión en mercados emergentes como México y prácticamente todos los de la región mantengan su estatus de extrema localía.
En este contexto, destacó que por cada dólar que se invierte fuera de América Latina, aproximadamente 50 centavos se canalizan a través de ETFs, consolidándolos como el principal vehículo para exposición internacional debido a su liquidez, transparencia, eficiencia operativa y bajos costos.
Gómez explicó que la evolución del mercado también está transformando la manera en que los clientes utilizan los ETFs. Mientras el segmento institucional los emplea para construir exposiciones estratégicas y diversificación global, el segmento wealth o patrimonial ha incrementado su adopción para acceder a tendencias temáticas, sectores específicos y estrategias más sofisticadas.
Entre las tendencias más relevantes identificó el crecimiento de vehículos ligados a inteligencia artificial, semiconductores, energía y materias primas, así como el resurgimiento de estrategias geográficas.
“El tema geográfico ha sido sumamente importante con toda esta volatilidad geopolítica. Estamos viendo mucho más uso de ETFs de exposición a países específicos”, comentó.
Como ejemplo, mencionó el interés creciente por mercados vinculados a cadenas de suministro, energía y tecnología, incluyendo México, Brasil, Canadá, Taiwán y Corea del Sur. En el caso latinoamericano, consideró que la región podría beneficiarse particularmente de dos grandes tendencias globales: el desarrollo de infraestructura asociada a inteligencia artificial y el reacomodo energético global.
Según Gómez, las siete principales compañías tecnológicas de Estados Unidos invertirán alrededor de 800.000 millones de dólares en CAPEX este año para infraestructura relacionada con inteligencia artificial y centros de datos, lo que incrementará la demanda de metales estratégicos provenientes de países como Chile, Perú y Brasil.
Al mismo tiempo, anticipó un entorno estructuralmente favorable para productores energéticos ante la reorganización de cadenas de suministro petroleras y el aumento de costos logísticos y de seguridad energética a nivel global.
Otro de los ejes que destacó fue el avance de la tokenización y la convergencia entre las finanzas tradicionales y el ecosistema digital basado en blockchain. “El mundo tradicional y el mundo digital ya se están empezando a tocar”, señaló.
Explicó que este proceso ocurre en dos direcciones: por un lado, activos digitales como Bitcoin ingresan al sistema financiero tradicional mediante ETFs; por otro, productos tradicionales comienzan a migrar hacia infraestructuras tokenizadas.
Como ejemplo, mencionó el caso de IBIT (iShares Bitcoin Trust), el ETF de Bitcoin de BlackRock, el cual —afirmó— alcanzó 10.000 millones de dólares en activos en apenas un mes y cerca de 100.000 millones en menos de un año, convirtiéndose en uno de los ETFs de crecimiento más acelerado de la industria.
Paralelamente, BlackRock ya trabaja en tokenización de ETFs y fondos monetarios para operar dentro de ecosistemas blockchain. Actualmente, estimó que el universo de activos digitales ronda los 4 billones de dólares.
“La duda ya no es si va a pasar, sino cuándo el ecosistema tradicional y el digital terminarán fusionándose”, sostuvo Gómez, quien anticipó una transición gradual hacia mercados con menores fricciones, liquidación instantánea y mayor eficiencia operativa.
Dentro de esta evolución, el ejecutivo destacó el papel de iShares como plataforma global de implementación de portafolios. Con cerca de 6 billones de dólares administrados en ETFs y alrededor de 1.400 productos a nivel global, describió a los ETFs como “building blocks” o bloques modulares que permiten construir exposiciones cada vez más precisas y dinámicas.
“Lo que quieras y como lo quieras, lo vas a encontrar en un ETF”, concluyó.
Las coinversiones se están convirtiendo en una vía cada vez más importante a través de la cual los inversores institucionales estadounidenses acceden a los mercados privados, advierte la última edición de Cerulli Edge—U.S. Institutional Edition.
Según su análisis, a medida que la demanda continúa creciendo, las capacidades de coinversión ya no son simplemente una opción para las gestoras de activos: se están convirtiendo en una expectativa estándar y en un factor clave para captar el interés institucional.
“Dentro de los mercados privados, las coinversiones han emergido como una alternativa muy relevante para las instituciones que buscan reducir la distancia entre las estructuras de fondos colectivos y la propiedad directa de activos”, reconocen desde Cerulli, cuyo análisis concluye que un saldo neto del 16% de los propietarios de activos prevé aumentar su asignación a coinversiones en los próximos 24 meses; mientras que un 19% anticipa incrementarla, frente a solo un 3% que espera reducirla.
Desde Cerulli señalan que las instituciones utilizan las coinversiones no solo para reducir comisiones, sino también para obtener visibilidad directa sobre el análisis y estructuración de las operaciones, así como para reforzar sus relaciones con las gestoras. Según Cerulli, las firmas de gestión afirman que el 42% de las alianzas de coinversión se originaron a través de relaciones directas con propietarios de activos, mientras que casi una cuarta parte (24%) surgió mediante consultores de inversión y proveedores externos de servicios de chief investment officer (OCIO).
Principales conclusiones
Su conclusión es que las coinversiones se han convertido en un mecanismo fundamental para crear y fortalecer esas relaciones. “El acceso a coinversiones forma ya parte del proceso inicial de evaluación de una gestora, en lugar de negociarse por separado una vez realizada la inversión. Las gestoras incapaces de ofrecer este tipo de acceso están reduciendo su universo potencial de limited partners, y no como un riesgo futuro, sino como una realidad presente”, afirma Gloria Pais, analista de Research en Cerulli.
La otra conclusión de este análisis es que los intermediarios —consultores y OCIOs— merecen una atención creciente. “Las instituciones de tamaño medio están accediendo cada vez más a coinversiones a través de intermediarios, obteniendo tanto ventajas en costes como acceso a operaciones que probablemente no podrían originar por sí solas”, añade Pais.
La experta apunta que “desarrollar de forma proactiva estas relaciones con intermediarios, en lugar de tratarlas como secundarias frente al contacto institucional directo, se está convirtiendo cada vez más en una asignación más inteligente de los recursos de desarrollo de negocio”.
