La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) informó, el 21 de diciembre, a la Autoridad Bancaria Europea (ABE o EBA, por sus siglas inglesas), de su intención de cumplir con las «Directrices sobre el ejercicio de recopilación de información relativa a personas con alta remuneración, según la Directiva 2013/36/UE y la Directiva (UE) 2019/2034»,emitida el 4-10-2022; y las «Directrices sobre los ejercicios de comparación de las prácticas de remuneración y la brecha salarial de género con arreglo a la Directiva (UE) 2019/2034», publicada el pasado 26 de diciembre, según informa finReg.
Estas directrices concedían a las autoridades nacionales competentes un plazo de dos meses, desde su traducción a las lenguas oficiales, para que comunicaran a la EBA si cumplirían con ellas o si tenían la intención de hacerlo.
Desde el 31 de diciembre de 2022, estos textos afectan a las empresas de servicios de inversión.
Directrices sobre la información de personas con alta remuneración
Estas directrices regulan la información que las autoridades nacionales competentes deben recabar de las empresas de servicios de inversión en relación con personas con una remuneración anual igual o superior a un millón de euros, en intervalos de un millón de euros, incluyendo: detalles sobre sus responsabilidades, el área de negocio, y los principales componentes de la remuneración fija y variable.
La CNMV ha comunicado a la EBA que tiene intención de cumplir con estas directrices, lo que supone, por tanto, recabar la información anterior y presentarla a la EBA a efectos de su publicación agregada por el estado miembro de origen en un formato común y de forma coordinada para evitar duplicidades.
Directrices sobre las prácticas de remuneración y la brecha salarial de sexo
Estas directrices especifican, por un lado, la información que las empresas de servicios de inversión seleccionadas deben facilitar a las autoridades competentes sobre: las remuneraciones, para comparar las tendencias y prácticas en la remuneración en el sector, y la brecha salarial entre hombres y mujeres, para comparar las diferencias de sexo. Por otro, cómo deben recopilar las autoridades competentes esta información.
La CNMV ha informado a la EBA de que cumplirá, también, con estas directrices, por lo que deberá recabar la anterior información de determinadas empresas y presentarla a la EBA.
El bróker de MyInvestor comenzará a ofrecer acciones de mercados europeos, incluido España, y ETFs (Exchange Traded Fund). Hasta ahora, comercializaba exclusivamente 4.000 acciones de EE.UU., y con la apertura de nuevos mercados contará con más de 2.000 acciones de Europa, entre las cuales 100 de España, y 1.300 ETFs. En total, MyInvestor tendrá disponibles en torno a 7.300 títulos y se compromete a incorporar nuevos nombres a petición de sus clientes.
Dentro de Europa, ofrecerá acciones de Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Noruega, Portugal y Suecia. Próximamente incluirá también Reino Unido y Suiza.
Junto a los ETFs (fondos cotizados que replican índices), también comercializará ETCs (Exchange Traded Commodities) que replican materias primas y ETNs (Exchange Traded Notes) que replican activos menos habituales como por ejemplo criptos. Todos estos valores se consideran elegibles por la normativa UCITS.
La gran ventaja, según comentan desde MyInvestor, es su estructura de comisiones bajas y claras: 0,12% de compraventa sin mínimo de inversión y, si el valor está denominado en otra divisa, 0,30% de tipo de cambio. No existen otros costes adicionales como comisiones de custodia, mantenimiento, depositaría, cobro de dividendos o inactividad.
Además, al ser un banco español, los clientes no tienen que presentar el modelo 720 de declaración de bienes en el extranjero que sí han de presentar los particulares que invierten en acciones a través de brókeres extranjeros.
De este modo, el neobanco participado por Andbank España, El Corte Inglés Seguros, AXA España y varios family office como Casticapital y Aligrupo, avanza en su propósito de convertirse en una plataforma donde los clientes tengan integradas todas sus posiciones de inversión: fondos, planes, carteras indexadas (roboadvisor), crowdfunding y acciones.
Rentabilizar el dinero en la cuenta
Una gran ventaja de invertir en acciones a través de MyInvestor es que los clientes podrán rentabilizar el dinero no invertido. La liquidez que tengan en la cuenta se remunera hasta 30.000 euros al 1,25% TAE durante el primer año y un 0,30% después, sin condiciones de ningún tipo. Además, pueden aumentar la remuneración del saldo en cuenta al 1,50% TAE, si invierten un mínimo de 300 euros al mes en carteras indexadas y otros productos de marca MyInvestor y Finanbest.
El comienzo de 2023 está siendo favorable para los mercados de renta variable. En tan solo un puñado de sesiones, el índice global de acciones se apunta una rentabilidad del 2,6%, mientras que el de renta fija (Bloomberg Global Aggregate) registra una subida del 1,7%.
El mensaje de la curva de tipos invertida es que el plan de la Fed y el BCE será demasiado punitivo. La pendiente en el caso de Alemania, Canadá o Reino Unido es también negativa y apunta a las mismas conclusiones. Así, es difícil prever un desenlace favorable a la renta variable en la primera mitad del año. O bien el PIB sigue resistiendo, obligando a la Fed y a otros bancos centrales a seguir endureciendo su política, o bien el crecimiento da paso a la recesión, lo que también sería negativo. Solo un escenario en el que la inflación caiga rápidamente pero el crecimiento no, produciría un mercado de valores alcista a corto plazo. Esta última tesis es la que parece estar tomando cuerpo entre los inversores.
Las ganancias podrían haber sido mayores si Mary Daly, Raphael Bostic o Michelle Bowman no hubiesen volcado comentarios «halcón» posiblemente encaminados a mantener el tensionamiento en condiciones financieras. Daly, presidenta de la Fed de San Francisco, señaló que la inflación en precios de los servicios sigue siendo elevada y advirtió en contra de extrapolar un par de datos aparentemente favorables. Bostic, presidente de la Reserva Federal de Atlanta, apoyaba a su colega subrayando que aún es demasiado pronto para hablar de una victoria en su batalla contra la inflación. Por su parte, la gobernadora Bowman advertía a los inversores de que la Fed tiene aún «mucho trabajo por hacer».
Las apreciaciones de los banqueros centrales contrastan con datos como el del precio de coches de segunda mano -índice Manheim- que se apuntaba a cierre de diciembre una caída en tasa interanual del 14,9%, la más abultada desde el inicio de la serie. Simultáneamente, el cálculo de expectativas de inflación a 12 meses que confecciona la Fed de Nueva York tocaba su punto más bajo desde julio de 2021. Los indicios de un tope en la capacidad de trasladar costes al consumidor final han aflorado también en el sector corporativo.
Por ejemplo, Disney, que bajo la batuta de Bob Chapek incrementó de forma agresiva los precios de acceso a sus parques creando nuevas fuentes de ingreso en servicios que hasta entonces no se habían cobrado, anunció el martesque está tomando medidas para moderar el malestar de sus clientes en respuesta a la creciente oleada de críticas (eliminar tarifas de aparcamiento, ofrecer fotos gratuitas o ampliar el número de entradas a la venta al precio más bajo). En esta misma línea, Conagra -empresa productora de comida preparada para consumidores y restaurantes- declaró a Reuters que no tiene intención de aumentar más los precios ante las primeras señales de elasticidad en demanda por las fuertes subidas de los últimos dos años. Asimismo, de acuerdo con los datos que maneja Adobe, diciembre (-1,6%) marcó el cuarto mes consecutivo de caídas en precios en comercio electrónico.
Esta moderación en precios tiene sentido en el contexto de un endurecimiento en política monetaria que, por inercia y rapidez, está siendo el más agresivo de los últimos 40 años. Esta semana el Banco Mundial alertó de la inminencia de una recesión y revisó otra vez su pronóstico para el PIB global, dejándolo en un discreto 1,7%, con China creciendo «solo» un 4,3%, desde el 2,7% del año pasado. Europa se mantiene parada en el 0% y Estados Unidos avanzando un 0,5% (vs. el nivel potencial de 1,8%), ritmo que pone en duda los estimados de BPA. El crecimiento en masa monetaria es ya negativo en Estados Unidos, mientras el europeo se encuentra cerca de la zona roja, drenando recursos para la inversión en activos financieros.
Y, a pesar de todo, los bolsistas han mostrado ganas de comprar, dando más relevancia a la hipótesis del «aterrizaje suave».
Como muestran las encuestas de sentimiento, el tono continúa siendo pesimista, pero la incomodidad de los inversores, que de media están cortos de riesgo, aumenta en la medida en que el rally de las últimas sesiones parece tener continuidad. Como resultado, empiezan a ser notorios los cierres de cortos y la persecución a los precios.
El riesgo para el consenso está en un perfil de bolsa para este 2023 que sea justo el contrario al que manejan los estrategas: subidas en la primera mitad ante una economía más pujante con lecturas de inflación a la baja, con una segunda parte del año peor al verse los banqueros centrales obligados a pisar el acelerador en lo que a subidas de tipos se refiere.
Lo cauto del posicionamiento puede ser gasolina que alimente el fuego de un mercado inesperadamente alcista construido sobre la base de más desinflación, crecimiento más resistente, reapertura y estímulos en China, y desplome de los precios del gas natural en la eurozona. A ello se suma un riesgo de menores ajustes en beneficios de cara al periodo de publicación de resultados que viene -recorte de costes, debilidad del dólar, normalización de las cadenas de suministro, inventarios más limpios y mejora de la demanda china-.
Como vemos en la gráfica, el skew en las opciones sobre la bolsa estadounidense dibuja un mercado muy preocupado, que podría girarse con rapidez. Y según detalla el análisis de Morgan Stanley, un 46% de los inversores encuestados por la firma se confiesa infraponderado (el porcentaje más alto desde 2011). La caída en rentabilidad de los bonos largos -desde 4,1% a 3,7% en unos meses-, el giro en la cotización del dólar, que puede añadir entre un 3% y 4% a los pronósticos de BPA, y un precio más accesible en materias primas podrían facilitar la ruptura técnica al alza de la media móvil de 200 sesiones en el S&P (en 3.993), dando recorrido a la subida hasta 4.100-4.200.
El IPC de diciembre, calcado a las previsiones de los economistas, favorece la apuesta por la ruptura técnica. Aunque la reacción inicial fue de decepción, porque el factor más relevante en la caída del 0,1% en IPC viene del menor coste del combustible (mientras que el componente de vivienda y alquiler vuelve a subir un 0,8%), las perspectivas de desinflación (y de «aterrizaje suave») siguen reforzándose, comprando tiempo para que la curva siga descontando un 0,5% en recortes en 2023 y animando a los inversores a mirar más allá del valle de crecimiento (y de revisiones a la baja de beneficios).
No obstante, es importante recordar que todo mercado bajista pasa por una primera fase de compresión de múltiplos y otra posterior de ajuste en expectativas de crecimiento en BPA, que aún está por llegar. El viernes comenzó el periodo de publicación de resultados y los empresarios refrescarán sus guías de cara a diciembre de 2023.
Y ante el riesgo de noticias negativas, los diferenciales de crédito se han despegado de las perspectivas en el sector industrial, mientras que la prima de riesgo en bolsa ha comprimido cuando, a priori, debería haber hecho justo lo contrario.
El dato de inflación de EE.UU. correspondiente a diciembre ha mostrado la aparición de una tendencia a la baja en la inflación, impulsando la renta fija y la renta variable. Sin embargo, los expertos de las gestoras advertían: la inflación subyacente sigue por encima del objetivo de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed). Ahora bien, el debate está servido: ¿qué podemos esperar ahora de la Fed?
En opinión de Callie Cox, Investment Analyst eToro, no se puede negar que el hecho de que la inflación se está ralentizando drásticamente demuestra que la economía está recuperando el equilibrio sin perjudicar seriamente al mercado laboral. “La situación actual se ajusta a la definición de aterrizaje suave, y se suma al cúmulo de pruebas de que la Fed debe dejar de subir los tipos y de aplicar una política agresiva. Sin embargo, el mercado podría interpretarlo como un momento para volver a apostar por el riesgo”, señala Cox.
La analista de eToro se muestra prudente ante este último dato y recuerda que la inflación de los servicios aún no ha tocado techo, “y ese es el tipo de inflación que la Reserva Federal quiere tener bajo control”, matiza. En conjunto, considera que este informe es una buena noticia: “La Fed lo está consiguiendo. Pero los inversores deben tener cuidado. La inflación aún no está totalmente controlada, y es fácil que los mercados se dejen llevar. Puede que no veamos nuevos máximos hasta que la inflación esté totalmente bajo control”.
La mayoría de los economistas y analistas coinciden en que la moderación de la inflación resta algo de presión a la Fed para que endurezca aún más su política monetaria. “Sin embargo, varios miembros del FOMC han expresado su determinación de seguir subiendo el tipo objetivo de los fondos federales a pesar de la ralentización de la inflación y del debilitamiento de los indicadores de actividad económica”, advierte David Kohl, economista jefe de Julius Baer.
En su opinión, el informe de inflación no es lo suficientemente suave como para convencer a la Fed de que deje de subir más los tipos. “Ajustamos nuestra proyección del tipo objetivo de los fondos federales con una subida adicional de tipos de 25 puntos básicos (pb) en la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Seguimos considerando las subidas adicionales de tipos por parte de la Fed como un error de política que pesará sobre el crecimiento económico en la segunda mitad de este año, aumentando la probabilidad de recortes de tipos”, afirma Kohl.
Misma proyección hace Tiffany Wilding, economista de PIMCO para Norteamérica, quien también ve claro que la Fed reducirá su ritmo de subidas de tipos a 25 pb en su reunión de principios de febrero, tras haber subido 50 pb en su reunión de diciembre. “Nuestro sesgo ha sido que los datos de inflación y del mercado laboral se moderarán/debilitarán lo suficiente como para empujarles a hacer una pausa antes de su reunión de mayo, y consideramos que el informe de hoy es coherente con esa opinión. No obstante, los funcionarios de la Fed parecen prever subidas hasta mayo para situar el tipo de los fondos federales justo por encima del 5%”, matiza Wilding.
Mercado e inflación
Esta expectativa de un menor ritmo de subidas también se refleja en el mercado, dejando también sus consecuencias. Según Axel Botte, estratega global de Ostrum AM (Natixis IM), el mercado sigue opinando que la Fed no subirá los tipos tanto como indicaba en las proyecciones del gráfico de puntos (DOTS) de diciembre. “Las menores subidas de tipos previstas crean una dinámica de mercado favorable para los activos de riesgo (renta variable, crédito, incluso duración) en un contexto de caída del dólar”, explica Botte.
En este sentido, el carácter agresivo de las subidas de tipos ha provocado una importante volatilidad de los diferenciales en el mercado de crédito. Sin embargo, desde Schroders señalan que esta volatilidad disminuirá una vez que la Fed haga una pausa o ralentice las subidas de tipos.
“Los mercados mundiales de crédito ofrecen ahora un atractivo potencial de rentabilidad total global: ganancia de precio más ingresos. En cuanto a qué mercado es ahora más atractivo, la respuesta es matizada: Europa es notablemente mucho más barata, mientras que cualquier recesión en EE.UU. será probablemente menos profunda. Con unos tipos de interés más altos y los bancos centrales poniendo fin al QE, las empresas tendrán que centrarse en negocios sólidos y balances saneados si quieren prosperar cuando el crecimiento mundial se enfrente a vientos en contra. Esto significa que probablemente habrá abundantes oportunidades para diferenciar entre riesgo y valor en el crédito. Por eso nos centramos en la selección bottom up de valores para añadir valor, focalizándonos en la creación de operaciones de convicción a nivel empresarial y temático, al tiempo que buscamos una diversificación geográfica y sectorial natural”, explica Julien Houdain, responsable de crédito europeo de Schroders.
Ahora bien, en esta búsquedas de oportunidades y de activos de riesgo más atractivos habrá que estar pendiente de la evolución de la inflación, porque de ello dependerán las decisiones de la Fed y del resto de los principales bancos centrales de los mercados desarrollados. En este sentido, Botte advierte de que no puede descartarse que la reapertura de China induzca un pronto repunte de los precios del petróleo, lo cual elevaría la inflación. “La mejora de las perspectivas ya es visible en los precios de los metales industriales. En este caso, las expectativas del mercado volverían a converger hacia los niveles indicados por el FOMC… lo que podría provocar una nueva debilidad en la renta variable”, afirma.
Sobre esto último, Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional en J. Safra Sarasin Sustainable AM, añade que uno de los riesgos para las perspectivas de inflación es la reapertura de la economía china. “A pesar del impacto positivo que la noticia ha tenido en los activos de riesgo, los futuros sobre el precio del petróleo siguen apuntando a que el crudo se mantendrá en torno a los niveles actuales durante todo el año. Pero una recesión en EE.UU. más leve o un aterrizaje suave y un fuerte repunte del consumo de petróleo en China presionarían al alza el precio del crudo. Esto ralentizaría la caída prevista de la inflación en EE.UU., presionando a la Fed para que mantenga los tipos altos durante más tiempo”, explica Olszyna-Marzys. Con este argumento en la mano, el economista considera que hay “cierta incoherencia” en la reacción del mercado, “pero, por el momento, al mercado le gusta lo que ve”.
Los riesgos no serán lo único a lo que estar atento. Según Carlo Putti, Investment Director in the Public Fixed Income team en M&G, es probable que la inflación siga tendiendo a la baja, aunque la cuestión sigue siendo dónde se asentará. «Es probable que la desglobalización mantenga los precios de los bienes básicos por encima de los niveles anteriores al COVID, mientras que la rigidez del mercado laboral mantendrá la presión sobre los salarios y, en consecuencia, sobre los servicios básicos. Salir del pico de inflación es la parte fácil, volver al objetivo del 2% resultará mucho más difícil«, afirma Putti.
Por último, Enguerrand Artaz, gestor de fondos de la gestora francesa La Financière de l’Echiquier, detecta que existe un desajuste que persiste actualmente entre las previsiones de los mercados financieros y las del banco central. En este sentido, afirma: “Básicamente, las primeras prevén casi dos descensos de los tipos de aquí a finales de año, mientras que las segundas no contemplan ninguno. Esta situación recuerda además evitar un exceso de optimismo por parte de los inversores en relación con la capacidad de intervención del banco central, incluso en caso de ralentización económica acusada. Este escenario está cada vez más presente en las deliberaciones de los miembros del FOMC, aunque el término recesión no aparezca en las actas”.
M&G plc, negocio internacional de ahorro e inversión, ha anunciado dos nombramientos para desarrollar las capacidades de análisis e inversión en renta variable de la firma y liderar el lanzamiento de nuevas estrategias para sus clientes. Según han indicado, se incorporan al grupo Jeffrey Lin y Thomas Lee, con 32 y 25 años de experiencia respectivamente en el sector tecnológico y en la inversión en estrategias temáticas en el sector.
Ambos llegan a M&G procedentes de TCW Group, donde dirigían estrategias de inversión que incluían la inteligencia artificial, la movilidad de nueva generación y la tecnología del entretenimiento. Tras su incorporación a M&G, Jeffrey Lin será responsable de Renta Variable Temática y estará bajo la batuta de Fabiana Fedeli, directora de Inversiones, renta variable y Multi-activos. Por su parte, Thomas Lee será director adjunto de Renta Variable Temática.
Con este nombramiento, M&G planea ampliar su oferta de estrategias temáticas e incrementar la experiencia en tecnología del equipo de inversiones. Según han indicado, las nuevas estrategias se basarán en un enfoque a largo plazo, el análisis de los fundamentales y la selección de valores, lo que se ajusta al proceso de inversión existente en la división de renta variable de M&G.
“Una de nuestras prioridades es seguir internacionalizando nuestras capacidades de inversión mediante la ampliación de nuestras estrategias y la expansión de nuestra gama de propuestas de inversión temática. Dado el crecimiento en áreas como la IA y el Big Data, hay enormes oportunidades para apoyar las necesidades cambiantes de nuestros clientes y proporcionar soluciones innovadoras para la manera en que invertimos sus activos”, ha señalado Jack Daniels, CIO de M&G plc.
Por su parte, Fabiana Fedeli, CIO para Renta Variable y Multiactivos de M&G, ha añadido: “Vemos un gran valor en la inversión temática, especialmente en áreas relacionadas con la tecnología, que sigue desempeñando un papel fundamental en nuestras vidas a largo plazo. Además, desde una perspectiva a corto plazo, la reciente rotación del mercado en detrimento de los valores tecnológicos ofrece atractivas oportunidades de entrada. Con los nombramientos de Jeffrey y Thomas y el refuerzo de nuestras capacidades en renta variable, nuestro nuevo equipo de renta variable temática tiene el potencial de impulsar el cambio tanto para nuestros clientes como para nuestros propios procesos de inversión”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David Shankbone. ¿Posible ola de impagos en la deuda high yield estadounidense?
Los mercados de renta variable estadounidenses han dado un giro drástico desde el inicio del año. En el primer día de negociación de 2022, el S&P 500® Index alcanzó un máximo histórico. Las Bolsas no tardaron en invertir su rumbo al comenzar a entender los inversores (y la Reserva Federal, o Fed) que la inflación suponía un riesgo más persistente de lo que muchos habían previsto. A pocos días para que arranque 2023, los mercados siguen enfrascados casi por completo en ese riesgo, como hemos visto en las drásticas oscilaciones relacionadas con datos económicos claves y las decisiones de política monetaria de la Fed. Aunque las cifras recientes sugieren una cierta moderación de la inflación, la retahíla de factores persistentes (la guerra Rusia-Ucrania, la escasez de mano de obra, la resistencia del gasto de los consumidores, la desglobalización, las restricciones al comercio transfronterizo y las fluctuaciones de divisas mundiales) han conspirado para mantener la presión alcista sobre los precios.
Los inversores están muy pendientes de los datos económicos en previsión de una posible pausa de los tipos de interés, lo cual será fundamental para calibrar el futuro potencial de crecimiento y las valoraciones de las empresas. Cualquier señal de que la Fed podría moderar el ritmo del endurecimiento monetario estabilizaría los mercados, y lo mismo ocurriría si se aplacasen las crecientes tensiones geopolíticas. Una mejoría de las relaciones entre Estados Unidos y China, o la resolución de la guerra Rusia-Ucrania, podría eliminar parte de las restricciones al comercio transfronterizo y aliviar las interrupciones y cuellos de botella que aquejan a las cadenas de suministro.
Aunque las interrupciones del suministro más relevantes (en el petróleo, el gas natural, los semiconductores y los productos agrícolas, por ejemplo) han cobrado protagonismo en los medios, creemos que la escasez de oferta de mano de obra es un riesgo que podría estar infravalorado. Cuando la economía superó la fase endémica de la COVID, muchos creían que más personas se reincorporarían al mundo laboral, lo que aliviaría las restricciones de la oferta de trabajadores. Aunque la participación de trabajadores ha ido aumentando lentamente desde el pico de la pandemia, se ha mantenido obstinadamente baja comparado con los niveles prepandémicos, como se observa en el Gráfico 1 adjunto, mientras que la tasa de desempleo sigue situada casi a mínimos históricos. Todo esto se ha traducido en un fuerte aumento de los salarios, lo que añade otra fuerza inflacionaria a la cesta. Un aumento de la participación de trabajadores ayudaría a contener esta inflación salarial, mientras que una mayor productividad laboral, que también ha disminuido en los tres primeros trimestres de 20221, ayudaría a aliviar la necesidad de las empresas de contratar más empleados.
Gráfico 1. Participación de trabajadores y tasas de desempleo
Dada la presión que ejerce la Fed mediante subidas de tipos, la desaceleración del crecimiento económico también podría empezar a moderar parcialmente el crecimiento de los salarios, aunque por ahora sigue aumentando los costes de las empresas, al tiempo que proporciona a los particulares más efectivo para destinarlo al gasto. De hecho, la pujanza del consumo se ha mantenido constante desde la pandemia, gracias no solo a las subidas salariales, sino también a los estímulos ofrecidos por el gobierno y, hasta hace poco, a la bonanza de los mercados de capitales e inmobiliario. Actualmente el gobierno ha reducido sus estímulos, lo que ha producido un descenso de los ahorros personales. Mientras, los tipos de interés más altos han empezado a incidir tanto en los componentes de vivienda e inversión de los balances de las familias. Estas fuerzas podrían empezar a presionar a la baja la inflación a medida que sus efectos se extienden a la economía durante el próximo año.
Por ahora, creemos que el consumo privado se mostrará resistente. Aunque el gasto en bienes de consumo ha empezado a contraerse en el periodo postpandemia, el gasto en servicios continúa creciendo. Dados los ajustes que han sufrido las valoraciones en el sector de consumo discrecional, que ha sido uno de los más castigados este año, han surgido algunas oportunidades atractivas para los inversores con horizontes de inversión más lejanos.
Dentro del sector de tecnologías de la información, seguimos creyendo que la transformación digital y la migración a la nube están generando rentabilidad tanto a los clientes que aplican estas tecnologías como a sus proveedores; de ahí que sigamos viendo oportunidades en el sector de software y servicios. El hardware tecnológico es un segmento del sector que parece menos atractivo debido al deterioro de las ventas de ordenadores personales (PC) y la maduración de la demanda de smartphones.
Aunque el mercado laboral sigue siendo rígido, al mejorar el empleo en el sector salud, deberíamos ver una recuperación de los volúmenes en tecnología y servicios médicos.
El sector energético ha sido el más destacado por sus buenos resultados este año en el S&P 500. A pesar de la inquietud suscitada por el crecimiento de la demanda y la mayor regulación conforme el mundo avanza hacia fuentes de energía más limpias, hemos observado que la disciplina del capital ha mejorado en el sector, lo que podría realzar su atractivo.
Los múltiplos de las acciones parecen situarse en un rango razonable ahora y durante el próximo año probablemente nos enfrentemos a un mercado menos temático. En lugar de que grupos amplios de valores lleven la delantera movidos por tendencias o factores generales, creemos que el rendimiento relativo dependerá más de la dinámica que presente cada empresa. En este mercado, la innovación en productos y servicios, la asignación eficaz de capital y la capacidad de la Dirección para contener los costes y ganar productividad a partir de los recursos (tanto físicos como laborables), unido a la habilidad de aprovechar la capacidad de un modo eficiente, serán decisivos para determinar el crecimiento de las empresas. Aunque las oscilaciones diarias del mercado y la volatilidad persistirán casi con total seguridad, la apreciación del capital de aquí en adelante vendrá determinada probablemente por la capacidad de las empresas para aumentar sus beneficios en sintonía con estos factores.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de cartera en Janus Henderson Investors.
Cuando la sencillez y la flexibilidad se unen: aprenda más sobre la estrategia Balanced de Janus Henderson Investors.
En contraste con las tendencias actuales en el espacio fintech, iCapital® sigue ampliando su equipo para satisfacer el creciente apetito de los inversores de alto patrimonio neto y sus asesores para inversiones alternativas como el capital privado, hedge funds e inversiones estructuradas.
Según ha anunciado, la plataforma fintech tiene previsto ampliar su equipo de desarrollo global con más de 100 nuevas contrataciones. “Estamos encantados de poder incorporar a nuestro equipo un número tan elevado de personas con talento. El equipo se dedica a proporcionar tecnología de vanguardia, y estas nuevas contrataciones nos ayudarán a seguir superando los límites de lo que es posible en la industria de la gestión de patrimonios para ayudar a los inversores a alcanzar sus objetivos”, ha señalado Lawrence Calcano, presidente y consejero delegado de iCapital®.
Actualmente, la compañía cuenta con más de 400 tecnólogos que contribuyen a su equipo global de 1.050 personas. Según han indicado, los puestos vacantes que quiere cubrir incluyen ingenieros de software, gestores de productos y desarrolladores de infraestructuras, que trabajarán desde las oficinas de Nueva York, Greenwich (Connecticut) y Lisboa.
Parafraseando a esa canción de Gardel, 10 años no son nada, y es que el 13 de enero estoy de aniversario, ya que se cumplen 10 años de recibir la autorización por parte de CNMV como empresa de asesoramiento financiero (en adelante EAF.)
Mis comienzos en el mundo financiero fueron allá por el siglo pasado, en 1996. Comencé en el mundo de la gestión en Fonditel, pasando posteriormente por Invercaixa, Arcalia Patrimonios, y Gespastor. En estas entidades estuve gestionando fondos de pensiones, de inversión, y sicavs.
Cuando una puerta se cierra se abre una ventana, y las circunstancias me llevaron a lanzarme a esta apasionante aventura en el mundo del asesoramiento. Desde mi EAF se realiza asesoramiento a clientes particulares, empresas y se asesora el fondo Alhaja Inversiones de Rent4 Gestora desde hace ocho años.
Así, me adentré en un mundo peculiar en el que para mi sorpresa ni en el propio sector financiero se tenía entonces claro lo que es una EAF, así que ¿cómo pretender que conozca esta figura el común de la sociedad?
Recuerdo que en los bancos comerciales existía el departamento de “Relaciones con Agentes y EAFIs” sin diferenciar entre ambas figuras. Y es que la mayoría de las EAFs habían sido antes agente bancario y la línea tan sutil que diferencia uno y otro se difuminaba.
Cuando comencé había 150 EAFs en España, actualmente somos 140. Es cierto que ha habido fusiones y EAFs que se han convertido en gestoras, pero no ha habido un desarrollo del sector, como sí que sucede en los países de nuestro entorno. “Spain is diferent” y no deja de ser un país bancarizado. Si desglosamos por género, nos sobran dedos de una mano para contar las EAFs en las que una mujer estamos al frente.
No obstante, quiero ver el vaso medio lleno y creo que existe un gran nicho de mercado de ahorradores/inversores que les preocupa su futuro en materia de inversión, que están desatendidos o que no han encontrado respuesta en la banca tradicional y es allí donde las EAFs podemos ayudar y concentrar nuestra labor. La confianza es realmente el producto que vendemos. Y, ¿qué es la confianza? Según José María Gasalla, “Confianza es el sentimiento que se genera cuando se dice la verdad y se cumplen las promesas”.
La carrera de las EAF nunca para y es que como apuntó el gran atleta checo Emil Zatopek, si quieres correr corre un kilómetro, si quieres experimentar algo totalmente diferente corre un maratón. Así las EAFs estamos sumidas en un maratón de asesoramiento que incluye carrera de obstáculos.
El mundo del asesoramiento ha vivido jurídicamente la implantación de MiFID I y MiFID II con nuevos cumplimientos normativos para las EAFs. Actualmente vamos a tener que hacer frente a una nueva exigencia para estas empresas con la reforma de la Ley del Mercado de Valores, que pasa su trámite al Senado y puede que sea lamentablemente la puntilla para el mundo de las EAFs.
A su vez las EAFs juegan un papel fundamental en la educación financiera dada la relación personalizada que se tiene, al menos yo, con el cliente. Me gusta recordar la frase de la economista Joan Robinson que recalca que todos debemos saber de economía, aunque sólo sea para no ser engañados por los economistas y sobre por quienes no lo son. Hay que formarse para saber de qué te están hablando y aceptar las recomendaciones que se hacen, ya que al final la última palabra es del cliente. El control de las emociones también es importante y en un entorno de incertidumbre como el actual el asesor debe imprimir esa paciencia al cliente ya que, como dijo Gandhi, “Quien pierde la paciencia, pierde la batalla”.
Estos 10 años han dado alegrías y sufrimientos, ha sido un camino largo, aún inacabado, con retos dentro del sector y personales, un camino que espero siga por lo menos otros 10 años más para completar la canción de Gardel, Volver, 20 años no es nada.
Tribuna de Araceli de Frutos, fundadora de la EAF homónima
Alantra se ha asociado con Solarig, promotor de proyectos de energías renovables, para poner en marcha un vehículo de inversión fotovoltaico de 1,9 GW, con el apoyo de Reichmuth y Amundi Energy Transition como coinversores estratégicos. Según explican, Alantra ha constituido una plataforma de inversión destinada a la adquisición de las plantas de la cartera por un total de 1.700 millones de euros, de los cuales 700 millones de euros serán capital y los 1.000 millones de euros restantes, deuda.
“El vehículo ha sido establecido como una plataforma de inversión sostenible en conformidad con los criterios ESG establecidos en el Reglamento sobre Taxonomía de la UE. Alantra, que está levantando el capital para la plataforma de inversión, ha incorporado a Reichmuth y Amundi como coinversores estratégicos en el proyecto. Dichas instituciones han comprometido un máximo de 265 millones de euros entre ambas”, apuntan.
Además, aclaran que, a medida que las plantas alcancen la categoría Ready-to-Build (RTB), estas serán adquiridas por el vehículo de inversión. “A fecha de hoy, ya se ha completado la adquisición de las ocho primeras plantas, que cuentan con una capacidad total de 330 MW”, matizan.
En este sentido, la cartera del fondo estará compuesta por más de 50 plantas en Italia (aproximadamente dos tercios de los activos) y España (el tercio restante). Según explican, con una capacidad de 30 GW cada uno, España e Italia están entre los mercados fotovoltaicos más atractivos en Europa, favorecidos por sus condiciones tecnológicas y medioambientales, el sólido respaldo institucional y unas condiciones favorables de financiación. “Las plantas fotovoltaicas alcanzarán progresivamente la categoría (RTB) en los próximos 18 meses y estarán plenamente operativas a finales de 2025”, añaden.
Alantra Solar, el partnership entre Alantra y Solarig, ofrecerá servicios de gestión de activos al vehículo, garantizando la capacidad de financiación de los activos, y será también responsable de la estrategia de distribución que combinará las ventas a mercado y la firma de Power Purchase Agreements (PPAs). A tal efecto, explican que Alantra Solar cuenta con un equipo gestor multidisciplinar formado por ocho profesionales liderados por Javier Mellado, Carmelo Medrano y Peer Piske, managing partners. Los tres cuentan con una trayectoria de más de 15 años de experiencia en la gestión e inversión en activos solares, habiendo invertido más de €600 millones y desarrollado activos por una capacidad total de más de 3 GW en Europa y Estados Unidos.
Por su parte, Solarig supervisará el desarrollo de las diferentes plantas para garantizar que alcanzan el estado operativo y, posteriormente, aportará a los proyectos sus capacidades como tercer mayor contratista mundial de O&M. “Para ello, Solarig cuenta con una amplia experiencia internacional y sólidas capacidades de ejecución en Italia y España, así como otros 15 países”, destaca el comunicado emitido por Alantra.
En opinión de Jacobo Llanza, CEO de Alantra Asset Management, “la energía renovable suscita un fuerte interés por parte de la comunidad inversora global, tanto por la necesidad de transformar nuestro modelo energético como por la oportunidad financiera que conlleva. El modelo que hemos desarrollado con Solarig, que cuenta con el respaldo de dos instituciones del prestigio de Reichmuth y Amundi, ofrece una propuesta muy atractiva en este contexto», afirmó. Nuestro objetivo es replicar este exitoso modelo en futuras carteras”.
“El vehículo que hemos desarrollado con nuestros socios de Solarig ofrece a nuestros inversores un modelo muy atractivo gracias a la visibilidad y seguridad de la cartera, la capacidad de llevar a cabo el desarrollo operativo de las plantas y la trayectoria del equipo gestor», añade Javier Mellado, Managing Partner de Alantra Solar.
Sus socios también han querido valorar este nuevo fondo. Christian Ilgner, Head of Energy Investments de Reichmuth, ha señalado: «Reichmuth está encantado de formar parte de este proyecto que nos permite garantizar a nuestros inversores el acceso a una cartera geográficamente diversificada en dos de los mejores mercados solares de Europa. Con el compromiso de adherirse a los más altos estándares de sostenibilidad en todos los proyectos, N-Sun Energy ofrece además a nuestros clientes una inversión con impacto orientada al futuro. Estamos deseando trabajar con nuestros socios Alantra Solar, Solarig y Amundi y estamos orgullosos de seguir impulsando juntos la transición energética en Europa”.
Por su parte, Matthieu Poisson, CEO de Amundi Energy Transition, ha comentado: «Esta transacción representa una oportunidad única para invertir en una de las mayores plataformas de desarrollo solar de Europa. Estamos encantados de asociarnos con Solarig, Alantra y Reichmuth en esta inversión, que se alinea con nuestra estrategia actual que busca adquirir proyectos en fase avanzada y mejora nuestra cartera con una diversificación significativa en energía solar al tiempo que continúa posicionando a Amundi Energy Transition como un inversor líder en energías renovables y la descarbonización de las redes eléctricas europeas».
El ahorro financiero (activos financieros) de las familias españolas se situó en 2,62 billones de euros a finales de septiembre de 2022, según datos del Banco de España. En los tres primeros trimestres del año, los hogares españoles redujeron en un 2,8% su saldo en activos financieros respecto a finales de 2021. La reducción del volumen total de activos financieros en el tercer trimestre, según apuntan desde Inverco, se debió de forma equivalente tanto a los nuevos ajustes de valoración tras las correcciones de los mercados, como a las desinversiones netas realizadas por los hogares durante el trimestre.
Los depósitos siguen siendo la principal vía de ahorro de los hogares españoles, ya que concentran el 38,5% del ahorro total, un porcentaje que ha aumentado ligeramente en comparación con el trimestre anterior (37, 8%). Si se suma el efectivo, representan casi el 41% del ahorro con más de un billón de euros. Le sigue la inversión directa, que se mantiene estable llevándose casi un 30% del pastel. Las Instituciones de Inversión Colectiva (IICs) se mantienen como la tercera opción favorita (14,4%), seguidos de los seguros, los fondos de pensiones y el efectivo.
Hasta septiembre de 2022, la adquisición neta de activos financieros por parte de los hogares ascendió a 11.316 millones de euros. Solo los fondos de inversión (aparte de las cuentas bancarias) registraron operaciones financieras netas positivas (suscripciones netas), en el acumulado del año, confirmando a este instrumento como referencia de inversión para los hogares españoles.
En relación al PIB, el saldo de activos financieros de los hogares se redujo hasta el 201,7% debido tanto al incremento del PIB nacional como al descenso de los activos financieros mantenidos por los hogares.
El total de pasivos financieros de las familias presentó un descenso del 1,7% en términos trimestrales, manteniéndose en torno a los 0,76 billones de euros.
La riqueza financiera neta (activos menos pasivos) de los hogares experimentó en septiembre un descenso del 2,1%, situándose en 1,86 billones de euros, manteniéndose cerca de sus máximos históricos.
El ahorrador de fondos mantiene su tono inversor
Inverco también ha publicado los datos específicos del desempeño de los fondos de inversión del mes de diciembre y durante todo 2022. El ahorrador en fondos, a pesar del complejo año 2022 (tensiones geopolíticas, alzas en los tipos de interés, temor a recesión económica en las principales economías) mantuvo constante su tono inversor, permitiendo que los nuevos flujos de entrada en fondos superasen los 17.000 millones de euros para el conjunto del año. Sin embargo, estos vehículos cedieron en diciembre 4.395 millones de euros. De esta manera, el volumen de activos de los fondos de inversión cerró el año 2022 en 306.151 millones de euros, un 3,6% menos que el año anterior .
En diciembre, tras dos meses de estabilización en los mercados financieros, las nuevas subidas de los tipos de interés oficiales comunicadas en el mes, produjeron tensiones en los mercados financieros tanto de acciones como de bonos. Aún así, estos ajustes no afectaron en el ánimo del inversor de los partícipes que registraron captaciones netas en el último mes del año cercanas a los 2.000 millones de euros.
En el último trimestre, recuperaron buena parte del ajuste patrimonial de los tres primeros, incrementando su volumen de activos en 11.795 millones de euros, de los cuales el 70% se debió a nuevas suscripciones y el 30% a rendimientos. En cualquier caso y para el conjunto del año, los fondos experimentaron en 2022 un ajuste por valoración de carteras de 28.565 millones de euros, compensados en una gran proporción por los 17.171 millones de euros de suscripciones netas registradas.
En el conjunto del año aquellas categorías con vocaciones de inversión más conservadoras fueron las que registraron mayores alzas patrimoniales, donde destacan los fondos de renta fija (10.428 millones de euros) y los rentabilidad objetivo con 4.829 millones de euros. Mientras que aquellos con mayor exposición a renta variable registraron retrocesos de mayor intensidad. En términos porcentuales, destaca el incremento del 75% de la categoría de fondos de rentabilidad objetivo, impulsados por la nueva realidad de tipos de interés tras varios años de descensos continuos.
En cuanto a suscripciones y reembolsos, experimentaron en diciembre captaciones netas positivas superiores a los 1.974 millones de euros, convirtiéndose en el segundo mejor diciembre de la serie histórica. De esta manera, se encadenan 26 meses consecutivos con captaciones netas positivas.
En el conjunto del año los de renta fija son los que más captaciones netas registran con 15.238 millones de euros, donde predominan aquellos a más largo plazo (16.112 millones de euros), seguidos por los rentabilidad objetivo (5.187 millones de euros), confirmando la preferencia del partícipe por posiciones más conservadores en un entorno de gran volatilidad. Por el lado contrario, los globales (3.089 millones de euros) son los que lideran los reembolsos en el acumulado. Los mixtos en su conjunto experimentaron flujos negativos por importe de 3.542 millones de euros, donde únicamente los RV mixta internacional registraron suscripciones netas (187 millones de euros).
