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¿Se despeja el horizonte para los activos privados en 2024?

Ante los elevados tipos de interés y la falta de fusiones y adquisiciones corporativas, que han provocado 18 meses difíciles para muchas clases de activos privados, ¿qué pueden esperar los inversores en 2024? En opinión de Thierry Celestin, responsable de Activos Privados de Lombard Odier, para empezar, los inversores en activos privados deben ser conscientes de los riesgos que entrañan y de las limitaciones que supone inmovilizar el capital durante varios años. En segundo lugar, afirma que los activos privados también se están beneficiando de vientos de cola seculares, como la retirada de los bancos de algunas formas de préstamo y el hecho de que las empresas sigan siendo privadas durante más tiempo, así que no todo está perdido.

Según Preqin, más de la mitad de las empresas estadounidenses con más de 1.000 millones de dólares de ingresos son de propiedad privada. La firma prevé que el sector de los activos privados crezca un 10% anual durante los próximos cinco años. En esta estimación, hay que tener en cuenta que el capital privado sigue representando menos del 5% de los mercados financieros mundiales, lo que implica un importante margen de expansión. «Vemos oportunidades aquí y favorecemos las inversiones plurianuales en una gama de activos privados, centrándonos en identificar a los gestores más fuertes y acceder a ellos», apunta Celestin.

¿Un 2024 será distinto?

Según reconoce el responsable de Lombard Odier, los gestores de capital privado se vieron obligados a reducir el valor de sus carteras en 2023. «La ralentización del crecimiento y unas condiciones crediticias aún restrictivas seguirán lastrando la actividad empresarial y, en particular, el apetito por realizar grandes operaciones. Anticipamos que la captación de fondos seguirá siendo un desafío en 2024. Pero la sorprendente resistencia de la economía estadounidense está conteniendo los riesgos crediticios. En el segundo semestre, los recortes de los tipos de interés en los mercados desarrollados y el descenso del coste del capital deberían crear un entorno más favorable. Nuestro escenario macroeconómico de base mantiene la expectativa de un aterrizaje suave para la economía mundial y nuevos descensos de la inflación», señala.

De hecho, considera que ya hay algunos indicios de recuperación del capital privado. Según destaca, el valor de las operaciones en todo el mundo aumentó un 58% en el cuarto trimestre de 2023 con respecto a los tres meses anteriores, según el proveedor de datos Preqin. «Los gestores de capital privado informan de un flujo de operaciones más alentador y de una cartera de oportunidades relativamente sólida. Los directivos del Nasdaq y de la Bolsa de Nueva York informan de que en los últimos meses se han registrado muchas más solicitudes de admisión a cotización. Todo ello sugiere un potencial de mayor liquidez y actividad en 2024. Dado que el capital no invertido del capital privado ha seguido aumentando y que los tipos de interés se han estabilizado, las expectativas de vendedores y compradores deberían converger más, lo que se traducirá en un aumento del volumen de operaciones en el futuro. El sector tecnológico, impulsado por la innovación de las pequeñas empresas en inteligencia artificial, computación en la nube y determinados mercados emergentes, también ofrece nuevas oportunidades», argumenta.

En su opinión, el sector también ha encontrado nuevas formas de financiar las operaciones y las distribuciones a los inversores. «Entre ellas se incluyen los préstamos con cargo a los flujos de caja de las empresas en cartera, la venta de participaciones a fondos secundarios o la creación de fondos de continuación con el mismo fin. La presión por la liquidez aumenta y los fondos de continuación representan ahora aproximadamente la mitad del mercado de ventas secundarias, por lo que podría ser un año fuerte para las asignaciones de los inversores a estas estrategias», añade.

Crédito privado y real estate

Celestin pone el foco en el notable crecimiento del crédito privado y explica: «Un repunte de las operaciones este año también ayudaría al crédito privado, o préstamos no bancarios a empresas que, en su mayoría, no cotizan en Bolsa. 2023 fue un año excepcional para el sector, con un número récord de fondos en el mercado y el mayor préstamo de la historia, de 5.300 millones de dólares». Según Moody’s, los activos bajo gestión en el segmento del crédito privado se acercan ya a los 1,3 billones de dólares, aproximadamente el tamaño del mercado mundial de bonos de alto rendimiento. La retirada de los bancos de los préstamos a empresas explica en parte este notable crecimiento. Los mercados de crédito privado también se han visto impulsados por el deseo de los inversores de capitalizar la subida de los tipos de interés, ya que los tipos de los préstamos privados suelen ser variables y ofrecen rendimientos más elevados que los cupones de los bonos públicos de calificación comparable.

«En 2024, prevemos que la caída de los tipos de interés presionará los rendimientos del crédito privado. Pero el apetito de los inversores y los gestores de activos por diversificarse y optar por esta clase de activos sigue siendo alto. Los rendimientos del crédito privado no están correlacionados con el sentimiento del mercado, por lo que pueden ofrecer estabilidad y ventajas de diversificación. La preocupación por el rápido auge del sector y su destino si la economía se ralentiza y aumentan las tasas de impago amerita que lo sigamos de cerca. Sin embargo, creemos que estos riesgos parecen manejables, ya que los préstamos privados suelen estar garantizados con los activos de los prestatarios, mientras que las tasas de morosidad se mantienen contenidas por ahora», apunta sobre sus estimaciones.

Respecto a los activos de real estate, Celestín destaca que desde el inicio de la pandemia, diversos sectores inmobiliarios privados han enfrentado desafíos significativos. Y argumenta: «La disponibilidad de financiamiento bancario y de capital para operaciones se ha reducido ante la precaución de los inversores y las tensiones en el sector inmobiliario comercial. Las valoraciones podrían continuar su declive. A pesar de ello, los desafíos macroeconómicos podrían generar oportunidades para aquellos que buscan adquirir activos en dificultades, especialmente en áreas que experimentan un crecimiento estructural, como logística, centros de datos y residencias de estudiantes. La oferta está disminuyendo, especialmente en los mercados de oficinas, lo que podría impulsar una recuperación a largo plazo. Paralelamente, los alquileres vinculados a la inflación brindan una cobertura contra el aumento de los precios»

Mientras tanto, señala que los fondos de infraestructuras están experimentando una marcada tendencia alcista a largo plazo. «La mayoría de las economías desarrolladas requieren aumentar considerablemente las inversiones en sus infraestructuras, tanto las existentes como las nuevas. Dado que los gobiernos no pueden asumir solos esta carga financiera, el sector privado desempeñará un papel fundamental en este desembolso de capital. Las infraestructuras ahora encabezan la captación de fondos en el ámbito de los activos reales, ya que proyectos relacionados con la energía sostenible y las infraestructuras digitales han desplazado el interés del antiguo líder, el sector petrolero y gasífero. La resiliencia de los flujos de efectivo en las infraestructuras, que dependen en menor medida del ciclo económico, las posiciona como una adición atractiva a las carteras de inversión», añade.

Cuestión de gestores

Por último, Celestín mando un mensaje claro a los inversores: será importante elegir bien al gestor. «El descenso de las valoraciones en el sector del capital privado, sobre todo en los fondos de capital riesgo y growth, está creando oportunidades para quienes disponen de capital y se centran en activos distressed. Según los datos de Cambridge Associates, los fondos de capital privado que se han lanzado en mercados difíciles han obtenido históricamente buenos resultados. Tanto los mercados de renta variable pública como privada han tenido una concentración inusual en 2023, con grandes gestores bien establecidos que captaron la mayor parte de los fondos. Prevemos que esto continúe, impulsando la consolidación del sector y subrayando la importancia que tiene la selección de gestores para los inversores. La diferencia entre los gestores con mejores y peores resultados en los fondos de 2009 a 2019 fue de 18 puntos porcentuales, según las estimaciones de McKinsey, lo que pone de manifiesto la elevada dispersión de resultados dentro de esta clase de activos», concluye el responsable de Lombard Odier.

Balance de un año con planes de empleo simplificados para autónomos: 19 planes y 98 millones de patrimonio

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

. ¿Cuánto debemos ahorrar para la jubilación?

Los planes de pensiones de empleo simplificados (PPES) para autónomos van abriéndose camino poco a poco en el panorama español. Un año después de que se diera luz verde a esta iniciativa, un total de 19 planes de este tipo ya se comercializan en España, según un estudio de Indexa, realizado en base a datos de Inverco.

Esos 19 PPES ascienden a 29 productos destinados a la jubilación de los autónomos si se incluyen los subplanes. Los PPEs representan un patrimonio de 97,6 millones de euros, es decir, el 18% más respecto a diciembre de 2023, cuando estos productos gestionaban activos por 83 millones de euros. Un total de 20.041 partícipes han contratado este tipo de productos, lo que implica una media de 4.296 euros por ahorrador.

El PPES promovido por ATA y gestionado por Mapfre es el más voluminoso en tamaño, con un patrimonio bajo gestión de 20,2 millones de euros a cierre del primer trimestre del año. Indexa Empleo Autónomos lidera los PPES gestionados por firmas independientes, con un patrimonio de 9,3 millones de euros. Indexa fue la primera entidad que lanzó un PPES con contratación on-line, sin necesidad de ir a una sucursal, y en ofrecer al partícipe fondos la opción de ciclo de vida -con un porcentaje de acciones y de bonos en función de la edad del inversor-.

La principal ventaja de los planes de pensiones simplificados para autónomos es que permiten aportar hasta 5.750 euros al año y deducirlos de la base imponible del IRPF, en lugar del máximo de 1.500 euros al año de los planes de pensiones individuales. En concreto, pueden reducir hasta 4.250 euros al año la base imponible del IRPF y sumar a esta ventaja los 1.500 euros de desgravación fijados para los sistemas de previsión social complementarios individuales como los planes de pensiones y planes de previsión asegurados (PPAs).

Uno de cada tres inversores minoristas españoles reducirá sus inversiones en los Siete Magníficos este año

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

Uno de cada tres inversores minoristas españoles -un 34%- tiene previsto reducir sus inversiones en los denominados Siete Magníficos tecnológicos en 2024, según los datos de la última edición de El pulso del inversor minorista de la plataforma de inversión y trading eToro. Este estudio se realiza trimestralmente entre 10.000 inversores de 13 países, 1.000 de ellos en España.

El 17% de los encuestados afirmó que tiene en mente vender parte de sus posiciones en estos siete compañías -que incluyen a Amazon, Apple, Microsoft, Meta, Tesla, Nvidia y Alphabet– a lo largo del año, con lo que podrán realizar plusvalías y reducir su asignación a estos valores dominantes del mercado. Asimismo, otro 17% afirmó que rebajará la cantidad de nuevo capital que invierte en estas empresas en los próximos meses.

Estos resultados llegan después de 14 meses de éxitos para los Siete Magníficos, que acumulan una subida colectiva del precio de sus acciones del 90% desde enero de 2023. Además, este posible cambio de estrategia señalado por los minoristas llega antes de que arranquen los recortes de tipos previstos en 2024, que se espera que apoyen un resurgimiento en otros sectores más cíclicos en el mercado de renta variable.

«Los tan esperados recortes de los tipos de interés mundiales pasarán de ser una esperanza a convertirse en una realidad durante el verano, cuando la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra tomen medidas. Esto ayudará a respaldar las economías, el crecimiento de los beneficios y las valoraciones de los mercados bursátiles, al tiempo que impulsará una importante rotación desde Estados Unidos y los grandes valores tecnológicos hacia áreas más sensibles económicamente y más baratas, como el sector inmobiliario, las small-caps, Europa y los mercados emergentes», explica Ben Laidler, estratega de mercados globales de eToro. El experto detalla que, tal y como ilustran los últimos datos de ‘El pulso del inversor minorista’, un número significativo de pequeños inversores desea adelantarse a esta tendencia adaptando sus carteras en consecuencia, al tiempo que realizan algunos beneficios de los Siete Magníficos.

El cambiante contexto económico actual también está llevando a muchos inversores minoristas a adaptar sus estrategias y reequilibrar sus carteras de cara a los previstos recortes de tipos y una potencial rotación del mercado. El 66% de los preguntados en España afirma haberlo realizado ya estos cambios o tener previsto hacerlo en los próximos meses. Esta anticipación es mayor entre los más jóvenes: el 85% de los minoristas españoles de entre 18 y 34 años afirma que ya ha reequilibrado o reequilibrará su cartera antes de los recortes de tipos, frente a sólo el 48% de los mayores de 55 años.

Entre los que tienen previsto realizar las mencionadas modificaciones, el cambio más común en la asignación de activos será un aumento de las inversiones en renta variable (49%), seguido de una reducción del dinero en efectivo (34%).

«Los millennials y la Generación Z han tenido que superar algunas experiencias turbulentas en sus primeros años de vida adulta, como las repercusiones de la crisis financiera mundial y una pandemia global. Esto podría explicar por qué los inversores más jóvenes son los más flexibles a la hora de ajustar sus carteras en función de los grandes cambios económicos. Además, los inversores de menor edad están mostrando un mayor nivel de sofisticación en sus habilidades inversoras, al identificar momentos de oportunidad y actuar con prontitud», continúa Laidler.

Aunque uno de cada tres inversores tiene previsto reducir su inversión en grandes tecnológicas en 2024, los datos también muestran que muchos siguen manteniéndose firmes en el sector, con un 26% que afirma que invertirá más en los Siete Magníficos que el año pasado, y un 29% que tiene previsto mantener su asignación actual a estos valores. Además, cuando se les preguntó qué sector priorizarán en 2024, los inversores minoristas destacaron la tecnología como el sector preferido (19%), seguido de servicios financieros (18%), mientras que el número de inversores que tienen acciones relacionadas con la IA sigue creciendo, pasando del 27% al 31% en el primer trimestre de 2024.

JubílaME lanza AsesóraME: otra solución para la silver economy

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

JubílaME, en su afán de cubrir las necesidades de la silver economy, ha lanzado al mercado AsesóraME. Se trata de un producto exclusivo que ofrece a todos sus clientes un servicio de asesoramiento, gestión y tramitación en todo lo relacionado con la Seguridad Social, el ámbito laboral, fiscalidad, herencias y sucesiones.

Entre los servicios que ofrece este producto destaca la ejecución del procedimiento integro de acceso a la pensión tanto de jubilación como de invalidez, así como cualquier reclamación contra denegación, retirada o petición de grado superior.

Cuenta con tres planes o productos diferentes en función de las necesidades de cada cliente. Independientemente del plan contratado, se podrán hacer consultas ilimitadas en relación con todas estas áreas. Además, si el cliente requiere una defensa judicial se le podrá dar asistencia con tarifas especiales por tener contratado AsesórME.

Siguiendo con su estrategia “phygital”, tanto la contratación como la utilización de los servicios será a través de su página web, www.asesorame.jubilame.com, en el apartado área de cliente. Una vez realizada la consulta o abierto el caso, la toma de contacto con el letrado asignado podrá ser por teléfono, videollamada o WhatsApp con el fin de ofrecer un servicio ágil, eficiente y de alta calidad.

El producto también estará a disposición de la industria aseguradora y financiera que quieran poner a disposición de sus clientes un servicio altamente demandado con un valor añadido en el ‘silver market’.

En palabras de su CEO, Julio Fernández, “nos hemos decido a lanzar AsesórME a raíz de las múltiples consultas y peticiones que recibimos a través de la web y por medio de nuestro equipo de expertos. Haciendo un análisis de mercado antes de la puesta en marcha, bancos, compañías de seguros y mediadores nos propusieron su intención de integrarlo como un servicio o garantía complementaria en su actual portafolio de productos, lo que, sin duda, nos incentivo a crear y emitir este producto”.

Bill Gross sostiene que «las estrategias total return han muerto»

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Foto cedidaBill Gross, cofundador de PIMCO en 1971 y director general y director de inversiones hasta su incorporación a Janus en 2014.

El cofundador de PIMCO y experto en renta fija ha sido muy directo en sus perspectivas de mercado para mayo, y ha lanzado un mensaje muy claro. En su opinión, las estrategias de retorno absoluto (total return) han muerto. Una afirmación llamativa si tenemos en cuenta que fue gestor de PIMCO Total Return Fund, que se convirtió en uno de los mayores fondos de renta fija del mundo bajo su dirección.

Según explica el afamado gestor, funcionaron bien hasta el verano de 2020, “cuando los sedimentos a 10 años tocaron fondo en 53 puntos básicos”. En ese momento, señala, “estas inversiones llegaron a parecerse a Sísifo: dos pasos cuesta abajo y un paso hacia arriba en el precio”. Según su argumento, como los rendimiento estaban cerca del 0%, no del 15%, y las duraciones estaban ahora en la categoría de más de 20 años, las estrategia de retorno absoluto dejaron de tener sentido.

La reflexión de Gross radica en que la idea de las estrategias de total return se originó a principios de los 80, en un contexto de mercado muy diferente al actual. “Esta brillantez de sentido común emanaba de un rendimiento del Tesoro a 30 años del 15% y la observación de que, basándose en duraciones de 6-7 años, podrían llegar al 17,5% antes de que un inversor se encontrara en números rojos. En aquel momento no era un tiro por la culata, pero casi. Así los gestores fueron capaces de invertir la realidad pasada de los certificados de confiscación, nombre por los que se les conocía entonces, y producir una rentabilidad absoluta que era positiva”, explica en su misiva de este mes.

Ahora bien, sobre si esta tendencia continuará, Gross no tiene una visión clara. “Bueno, no en la misma magnitud y mucho depende de la inflación futura, del objetivo de tipo de interés real a corto plazo de la Fed y de la oferta futura”, afirma.

En este sentido, el gestor pone el foco en este último concepto: la oferta futura de bonos del Tesoro. Teniendo en cuenta que el saldo pendiente de los bonos del Tesoro ha estado aumentando a un ritmo anual de más del 10% durante los últimos 18 meses, debido a los déficits fiscales tras el COVID-19, Bross considera que el rendimiento del crédito total pendiente (bonos del Tesoro, empresas hipotecas, préstamos bancarios, etc) se estima en un 5,5%, y se espera que siga subiendo. Además, cree que la economía estadounidense requerirá más déficits fiscales y aumentos netos de deuda del Tesoro de uno a dos billones o más al año para lograr que su economía crezca.

En su opinión, estos son muchos bonos. “Esa es una buena razón por la que los bonos del Tesoro a 10 años están al 4,6% en lugar del 0,5% de 2020. Y esa es una buena razón por la que la Fed mantiene la tasa de interés de los fondos federales en el 5,25% en lugar de en 0, teniendo que poner precio al dinero para satisfacer a los vigilantes ahora que el QE es historia y el QT está en marcha. Busquen rendimientos a 10 años al 5% en los próximos meses, no del 4%. Los que abogan por tipos más bajos tienen que contrarrestar la inexorable subida de la oferta del Tesoro y es probable que el precio de los bonos tenga ese comportamiento de Sísifo. La rentabilidad absoluta ha muerto. No deje que le vendan un fondo de bonos”, concluye Bross para cerrar su argumento.

Hong Kong aprueba inicialmente los primeros ETFs de bitcoin y ethereum al contado

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Tras el paso dado por la SEC en enero de este año, ahora llega el turno de China. Según recoge la agencia de noticias Reuters, Hong Kong ha dado su aprobación inicial para los primeros ETFs de bitcoin y ethereum al contado.

Los expertos en criptoactivos explican que esta decisión allana el camino para que la ciudad se convierta en la primera de Asia en aceptar estas criptomonedas como activo de inversión. Sobre todo si tenemos en cuenta que el comercio de criptomonedas fue prohibido en China continental tras la represión masiva del sector en 2021. Sin embargo, Hong Kong ha intentado poco a poco convertirse en un centro regulado de criptomonedas.

Por ahora, al menos tres gestores de activos chinos en el extranjero lanzarán en breve ETF de activos virtuales al contado. De hecho, según recoge Reuters, las unidades de Hong Kong de Harvest Fund Management y Bosera Asset Management reconocieron que habían recibido aprobaciones condicionales de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) para lanzar los ETFs.

Según ha reconocido Bosera Asset Management (International) en su comunicado, “la introducción de los ETFs de activos virtuales al contado no sólo ofrece a los inversores nuevas oportunidades de asignación de activos, sino que también refuerza la condición de Hong Kong como centro financiero internacional y centro neurálgico de los activos virtuales”.

En opinión de Tim Bevan, consejero delegado del Grupo ETC, la aprobación en Hong Kong de los ETFs al contado poco después del anuncio de la LSE reitera el efecto dominó global de las aprobaciones de los ETFs al contado en Estados Unidos. “Esto es una confirmación más de que bitcoin es ahora un activo invertible establecido entre la comunidad financiera tradicional a nivel mundial y creará una mayor presión de la demanda con el tiempo. Si bien es posible que veamos volatilidad a corto plazo en torno al acontecimiento de la reducción a la mitad y la escalada del riesgo geopolítico, la dinámica de la oferta y la demanda a largo plazo está muy sesgada al alza, y esperamos ver revisiones del precio objetivo para 2025 muy por encima de los 100.000 dólares», señala .

En este sentido, el pasado 11 de marzo, la Bolsa de Valores de Londres (LSE) anunció que comenzará a aceptar solicitudes para notas negociables en bolsa (ETN) de bitcoin y ether en el segundo trimestre de 2024. Sin embargo, la institución no ha proporcionado la fecha exacta en que comenzará a aceptar solicitudes.

En términos generales, para Javier Pastor, Head of OTC de Bit2Me, hemos vivido un evento que supone un punto de inflexión en el significado de bitcoin para el inversor tradicional. “La aprobación de los ETFs, marcan un antes y un después en la futura cotización e incluso importancia de Bitcoin para el sistema financiero legacy. Bitcoin ofrece la transparencia y auditoría necesarios para poder utilizar el propio activo como herramienta de colateralización del sistema. Esto significa la entrada de grandes volúmenes de liquidez y exposición de carteras que actualmente presentan posiciones en metales preciosos, deuda pública, deuda corporativa o real estate. Los ciclos de bitcoin de auge y caída de los precios, llevados por la especulación minorista y retail, podrían estar llegando a su fin. La escasez absoluta basada en matemáticas, el entendimiento general y su adopción como forma de transferencia de valor en el espacio y en el tiempo sin dependencia de terceros, introducen cambios tan disruptivos, que aún no podemos analizar con claridad dónde estará su cotización en 2030”, afirma Pastor.

Jon Stephenson: “Soy muy optimista sobre las perspectivas para el sector salud este año”

| Por Romina López | 0 Comentarios

Jon Stephenson, gestor del BNP Paribas Health Care Innovators

El sector de la salud presenta este año condiciones favorables para destacar, tanto en rendimiento como en cuanto a las valoraciones, asegura Jon Stephenson, gestor del BNP Paribas Health Care Innovators, un fondo centrado en la innovación y sobre todo en las áreas de la biotecnología y los dispositivos médicos.

“Soy muy optimista sobre las perspectivas para el sector. Si nos fijamos en el largo plazo, el cuidado de la salud tiende a superar en crecimiento al mercado en general, como resultado de que los gastos en salud conforman una parte cada vez mayor del PIB. En el contexto de valoraciones razonablemente estables, eso significa un rendimiento superior”, destaca el gestor en conversación con Funds Society.

Otro factor a tener en cuenta es en su opinión que 2023 fue un año muy difícil para el índice. “Si nos fijamos en los datos históricos, por lo general vale la pena invertir en el sector después de esos períodos, porque al rendimiento secular se le suma la recuperación tras lo sucedido en los últimos 12 meses”, añade.

La demanda de asistencia sanitaria ha crecido mucho en los últimos años. ¿Qué fuerzas sociales están impulsando esta tendencia?

El crecimiento de los gastos de salud como una porción del PIB es un fenómeno que ha estado ocurriendo durante mucho tiempo. Todos los gráficos que he visto sugieren que es básicamente una tendencia de varias décadas, y está impulsada por muchas tendencias demográficas y seculares: la persistencia de estilos de vida poco saludables en todo el mundo, que están provocando obesidad y costes derivados, el envejecimiento de la población, que se prevé que siga aumentando en los próximos 10 años como mínimo. Es global y va a ser un gran impulsor de la demanda de asistencia sanitaria, porque con cada año que pasa existe mayor riesgo de cáncer, de enfermedades cardiovasculares, demencia, etc. Y el cuidado al final de la vida es tan caro en relación con lo que gastas al principio.

Además de eso, si estamos pensando globalmente, hay un vínculo casi lineal entre el PIB per cápita y el gasto sanitario per cápita. Así que, a medida que más y más economías mundiales se hacen más ricas, aumenta la demanda de atención sanitaria.

El último componente, que creo que realmente no recibe mucha atención, es el impacto que la innovación tiene en la propia demanda del mercado. Aunque sigue habiendo muchos problemas sin resolver, los avances en los campos de la salud han alargado la vida de muchas personas con enfermedades que hace 20 o 30 años le habrían causado la muerte.

¿Qué tecnologías o innovaciones cree que van a ser más disruptivas en los próximos años?

Diría que obviamente hay una abundancia de innovación en todo el sector, pero creo que, tras el fuerte impacto de la secuenciación genética realizada en los últimos años, algunas de las innovaciones más impactantes vendrán de cómo tomar esos aprendizajes y traducirlos en medicamentos. Tenemos numerosas técnicas distintas con capacidad de combinar anticuerpos con cargas quimioterapéuticas, así como la capacidad de mejorar el sistema inmunitario, mediante células T rediseñadas que se extraen del cuerpo, se rediseñan para atacar el cáncer y se vuelven a introducir en el organismo. Contamos con la creación de la terapia génica y las técnicas de edición de genes y la capacidad de interferir a nivel del ARN entre el código genético y las proteínas que se expresan en los pacientes. Así que queda el desafío de tomar todos estos aprendizajes científicos de la secuencia de próxima generación y traducirlos a medicamentos. Creo que eso va a ser increíble en la próxima década.

¿Prefiere algunos sectores sobre otros?

En cuanto a los niveles de la industria sanitaria, nuestro fondo está muy centrado en la biotecnología y los dispositivos médicos, porque creo que es ahí donde realmente se produce la mayor innovación en el sector sanitario. Nos centramos en una cartera relativamente concentrada y tratamos de encontrar un buen equilibrio entre ser un fondo concentrado con un active share razonablemente alto, asignación significativa a una pequeña capitalización, pero sin que sea tan elevada que otorgue rendimientos muy volátiles de un año a otro.

La mayoría de las empresas son además estadounidenses…

Esto se debe a varios factores. Por una parte, el reflejo del índice de referencia, que está conformado en un 65% o 70% por compañías estadounidenses. El ecosistema de la biotecnología y la tecnología médica de innovación ha sido históricamente diferente en los EE.UU. Desconozco las causas, pero ha habido más empresas innovadoras en estos sectores específicos en este país. Y eso es lo que está impulsando al índice de referencia y la composición del fondo. Pero tenemos muchas inversiones en otras áreas también: algunas empresas europeas de biotecnología y farmacéutica y por ejemplo una firma japonesa que produce una combinación de anticuerpo-fármaco.

¿Cómo crean diversificación en el fondo?

Solemos tener entre 45 y 50 nombres, lo que es suficiente para crear diversificación sin diluir la generación de alfa. Pero luego, en términos de gestión de esa cartera diversificada y el control del riesgo, lo que tratamos de hacer es mirar el riesgo de cada acción a nivel individual también, y gestionar la cantidad de pérdida potencial de puntos básicos en cualquier inversión que estaríamos dispuestos a tolerar. Así que, además de la cantidad de nombres, elaboramos una asignación de inversión diferencial para cada valor dependiendo de su perfil de riesgo.

¿Hay algunas empresas que están impulsando el índice más que otras, con mucha diferencia de rentabilidad, como ocurre con la concentración en el sector tecnológico?

Hay dos empresas específicamente que han tenido un impacto muy amplio, Lilly y Novo Nordisk. Debido a los avances en el desarrollo de los agonistas del péptido-1 similar al glucagón (GLP-1), una clase de medicamentos utilizados para tratar la diabetes de tipo 2 y, en algunos casos, la obesidad, el precio de sus acciones se disparó. Pero al mismo tiempo causaron mucha ansiedad en torno a las acciones de tecnología médica, porque los inversores llegaron a la conclusión -creo que erróneamente- de que como estos medicamentos se utilizarían más ampliamente se produciría un deterioro notable de muchos mercados posteriores de dispositivos médicos. Aunque creemos que los medicamentos contra la obesidad tendrán un impacto en determinados mercados, confiamos plenamente en que será limitado por la adopción gradual de estos medicamentos y la naturaleza multifactorial de estas enfermedades. Así que, en contraste con lo que puede haber ocurrido en el sector tecnológico, en el que unas pocas acciones impulsan a las demás, en este caso estas dos firmas se dispararon, pero tuvieron un impacto negativo sobre el resto.

El año pasado fue un año difícil para el índice de referencia en el sector. ¿Por qué? ¿Se han superado estas dificultades?

El sector sanitario tiende a tener una correlación negativa con la subida de los tipos de interés. Así pues, a medida que los rendimientos a 10 años subían en todo el mundo y alcanzaban máximos por encima del 5% en los Estados Unidos, los sectores innovadores, pero en general el sector sanitario, tuvo un rendimiento inferior al mercado en general.

Además, durante la pandemia de COVID aumentaron mucho los niveles de inventario para muchas de las herramientas de las ciencias de la vida y se necesitó tiempo para resolver ese exceso de inventario. Al mismo tiempo, los elevados tipos de interés redujeron las fuentes de financiación para el sector de la biotecnología.

A ello se sumó que las acciones de tecnología médica se vieron afectadas negativamente por los medicamentos contra la obesidad, como mencioné antes. Y en 2023 el sector farmacéutico se vio afectado negativamente porque fue el primer año en que el Centro de Servicios de Medicare y Medicaid (en EE.UU.) publicó la lista de 10 medicamentos cuyos precios negociaría de manera directa con las compañías productoras. Así que los inversores se mostraron muy cautelosos a la hora de poseer nombres farmacéuticos, y al mismo tiempo prestaron más atención al hecho de que en la próxima década habrá una enorme cantidad de patentes que vencen. Todos esos factores se juntaron en un año, en el mismo momento en que los valores del sector tecnológico no podían hacer nada mal.

¿De qué modo se situó el fondo frente a estos desafíos, ya que consiguió terminar el año por encima del índice?

Nosotros sobreponderamos en posicionamiento las acciones de biotecnología y dispositivos médicos e infraponderamos las farmacéuticas, así que esta cuestión no nos afectó, pero sí los tipos de interés y su impacto sobre las valoraciones de biotecnología y tecnología médica, ya que el coste del capital es un componente muy importante de la valoración de estos activos.

¿Cómo se sitúan las valoraciones?

Han bajado significativamente, lo cual es bueno. Los fundamentos siguen siendo sólidos. En biotecnología, la innovación es muy fuerte y, lo que es más importante, la financiación ha mejorado. Así que los balances son un poco más fuertes. Algunas de las empresas más débiles en realidad han ido a la quiebra o se han fusionado.

Las acciones de tecnología médica están en el extremo inferior de su rango de valoración, al menos en la pequeña y mediana capitalización, así que el contexto es bueno. Y desde el punto de vista regulatorio, las cosas están mejorando. Puede haber cierto ruido político a causa de las elecciones este año en Estados Unidos, pero aunque ganara Trump y barajara la posibilidad de derogar el programa Obamacare, eso nunca ocurrirá, porque hay demasiadas personas en demasiados estados que se benefician del plan.

Alan Edington: “Pretendemos un crecimiento de las ganancias a largo plazo que impulse las acciones”

| Por Romina López | 0 Comentarios

¿Cuáles son los principales desafíos a los que se enfrenta un inversor en renta variable? Alan Edington, gestor de carteras de Walter Scott, una de las gestoras especialistas de BNY Mellon IM y conocida por su selección fundamental de valores a largo plazo, abordó esta cuestión con la perspectiva puesta en lo que cabe esperar los próximos meses.

“Ya que vamos a hablar de oportunidades en tecnología y de cómo la inteligencia artificial supone una revolución para el sector, decidí contrarrestar mi opinión con la visión de ChatGPT”, comentó Edington, “Y aunque he añadido algunas cosas, hizo un buen trabajo”, concluyó, al apuntar como claves la geopolítica, el cambio tecnológico, los tipos de interés, la inflación, las perturbaciones a las que se enfrenta el comercio, las cuestiones ambientales y la regulación.

Si se analizan los datos de las últimas décadas, añadió el gestor, “la renta variable ha superado históricamente al efectivo y a la deuda, y lo ha hecho de manera bastante consistente a lo largo del tiempo”. La manera de conseguirlo es permanecer invertido, porque nadie puede estar seguro de evitar los 10 peores días de mercado en un plazo de 10 años, pero asimismo seleccionar el tipo de empresas, tanto desde el punto de vista de los beneficios por acción como de la valoración.

Inflación y tipos de interés

Edington profundizó a continuación sobre la primera cuestión decisiva en los mercados para los próximos meses. Sobre la base de los datos sobre uso de tarjetas de crédito y aumento de la morosidad, por una parte se puede inferir que los ahorros que sustentaron el consumo de los ciudadanos se han acabado. Por otra parte, la inflación se ha mantenido inesperadamente persistente entre un 3% y un 5%, por lo que en la actualidad “es de prever que los tipos de interés se mantengan más altos por más tiempo”.

“Así que, si la inflación persiste, los tipos persisten, y tal vez el consumo se ralentiza, ¿cómo pensar en invertir en ese contexto? –destacó- Esto forma parte de nuestra filosofía de inversión, para la cual las compañías altamente rentables y con poder de fijación de precios nos garantizan una protección frente a otro tipo de negocios cuando el consumo se ralentiza. Este tipo de empresas pueden repercutir algunos costes de la inflación que consumen o pueden absorber un poco de inflación de costes si lo necesitan gracias a su elevada rentabilidad”.

Avance tecnológico

La siguiente cuestión, los cambios tecnológicos, lleva tiempo ocupando a los mercados, con muy buenos resultados para las “7 magníficas”, que ya representan en torno a una cuarta parte del índice de referencia de Estados Unidos. Edington subrayó que lo principal a analizar cuando aparece una revolución como la de la inteligencia artificial (IA) es si las empresas en las que se está invertido son seguras, si enfrentan un nuevo desafío, si puede romperse su modelo de negocio o, por el contrario, parte del crecimiento de los beneficios de la cartera va a estar impulsado por la novedad.

“Para dar un ejemplo de dónde creemos que las empresas están evolucionando a posiciones de liderazgo utilizando la IA que les dará una mayor ventaja de inversión en el tiempo, hablaré de Intuitive Surgical, una firma estadounidense que desarrolla, fabrica y comercializa productos robóticos diseñados para mejorar los resultados clínicos de los pacientes a través de la cirugía mínimamente invasiva”, indicó.

El próximo desarrollo de sus dispositivos llevará incorporado un módulo de IA, una herramienta analítica que evaluará el plan quirúrgico y el rendimiento del cirujano, pero que también podrá guiarlo durante la operación. “Lo hacen utilizando 10 años de datos quirúrgicos únicos propios, porque son los únicos que tienen uno de estos dispositivos en el mercado hoy en día. Es decir que es un modelo realmente orientado a una mejora impulsada por la IA”.

Sectores como la sanidad, la automatización, las búsquedas y publicidad en Internet, los contenidos, la seguridad en línea y el software son áreas donde observa oportunidades, y en las que no es necesario estar invertido en los nombres más grandes, mientras se elijan compañías con buenos balances y ventajas competitivas.

Geopolítica y perturbaciones comerciales

En su opinión, el mercado de los semiconductores ofrece un ejemplo claro sobre las implicaciones de las tensiones geopolíticas. China y Estados Unidos están tratando de ser autosuficientes en muchas áreas, y en ninguna es más obvio que con los chips.

“El diseño del software y los equipos están dominados por Estados Unidos, Europa y Japón. Pero China y Taiwán son realmente importantes en los procesos de fabricación. Así que China se está esforzando por avanzar en el diseño, mientras que los países occidentales quieren instalar fábricas en sus propios territorios”, indicó.

Con respecto a China, añadió que si bien hay muchas cuestiones macroeconómicas que hacen dudar sobre las inversiones en ese país, cuando se invierte de manera bottom-up la imagen es diferente. Porque existe una creciente clase media en la que se enfocan numerosas empresas con oportunidades atractivas e independientes de la imagen más global de la economía, por ejemplo en los sectores de salud, de seguros y servicios a una población con una tasa de envejecimiento que va en aumento.

Regulación y medio ambiente

La regulación representa un importante reto a nivel global, y con cada nueva normativa las compañías enfrentan nuevas dificultades. Por ello, en su opinión las oportunidades están en los facilitadores, empresas que ayudan a simplificar y resolver el proceso. Un ejemplo puede ser la firma Wolters Kluwer, que con un modelo de suscripción asiste a profesionales como abogados y contables.

De manera similar, las cuestiones medioambientales son cada vez más importantes para las empresas. Edington destacó el caso de Dassault Systèmes, una firma francesa de software que crea modelos y escenarios digitales en 3D que pueden ayudar a las compañías a planificar y ejecutar un modelo operativo más sostenible, desde un modelo virtual de la fábrica en la que se produce el producto hasta el fin de su vida útil, su reciclaje y su reutilización.

“En momentos en que el mundo está pivotando a través de cualquiera de los temas que hemos hablado, tienes que encontrar empresas que puedan aumentar las ganancias de esta manera a largo plazo. Buscamos la empresa, y luego comprobamos si hay un equipo sólido detrás de ella”, señaló el gestor, sobre todo en sectores como consumo aspiracional de gama alta, automatización de fábricas o sanidad, principalmente en su vertiente más innovadora.

En resumen, destacó, el objetivo es una cartera de unos 50 activos con márgenes altos, fuertes balances y generación de efectivo para poder financiar su propio crecimiento en el futuro, en empresas que mantienen a largo plazo en el fondo BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund. “El período medio de tenencia es de casi 10 años. Pretendemos 10 años de crecimiento de las ganancias que impulsen los precios de las acciones”.

Puede acceder a la web de BNY Mellon en este enlace.

Diversificación con capital privado: el ingrediente que no puede faltar

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

Rápidamente, podemos definir diversificar echando mano del refranero: “no pongas todos los huevos en la misma cesta”. Esto quiere decir que lo más recomendable es construir carteras que incluyan diferentes tipos de activos, países, sectores…

En esta masterclass del programa Aprende y Crece de Crescenta, junto a Fórmate a Fondo, Santiago Daniel, CFA con más de 20 años de experiencia en la industria, nos explica en qué consiste la diversificación y cómo puede impulsar nuestra rentabilidad añadir alternativos a nuestras carteras.

Según apunta, después de todos estos años relacionados con las inversiones, si le preguntas cuál puede ser el factor o la regla más importante a la hora de gestionar un patrimonio no duda en señalar a la diversificación. “Diversificar nos permite reducir el riesgo manteniendo oportunidades de inversión”, aclara.

Seguro que todos hemos escuchado la máxima de “a más riesgo, más rentabilidad”, una frase que Santiago Daniel completa añadiendo: “a mayor riesgo mayor rentabilidad, siempre y cuando la inversión esté bien diversificada”.

Tres tipos de diversificación

Santiago Daniel contempla la diversificación en tres dimensiones, insistiendo en la importancia de cuidar cada una.

1.- Invertir en activos descorrelacionados, es decir, que tengan comportamientos diferentes.

2.- Construir una cartera poco a poco: “no invertir todo de golpe en una cosa, sino construir tu cartera año a año”.

3.- Diversificación temporal: “las inversiones cuando se miran a “x” años tienen un riesgo mucho menor, por ejemplo, invertir a 10 años (típico en capital privado) puede reducir el riesgo de la cartera una tercera parte, más o menos”, explica.

¿Qué efecto tiene la introducción de capital privado para diversificar una cartera?

Según apunta Santiago, gracias a la democratización del capital privado que ha traído Crescenta, casi cualquier inversor por fin tiene acceso a la diversificación que ofrece el capital privado y que antes estaba reservada para unos pocos.

“Si antes te decía que había tres dimensiones, estas tres dimensiones se ven perfectamente reflejadas en el capital privado. Por un lado, porque el capital privado es una inversión muy diferente a lo que es la renta fija tradicional o una inversión en bolsa o un fondo etc. Por otro lado, porque el propio capital privado funciona por una cosa que se llama añadas, es decir que construyes una cartera a base de invertir un año a otro año… Finalmente es una inversión con liquidez restringida y cuando inviertes en capital privado lo normal es que estés invirtiendo a 8, 10 o 12 años, por tanto, esa diversificación temporal la tienes inherente al propio capital privado”, argumenta.

Menos riesgo, más rentabilidad

Para explicar el efecto de introducir alternativos en una cartera tradicional, Santiago Daniel expone la siguiente gráfica de JP Morgan:

“El capital privado añade una cuarta dimensión a los tres grandes mercados tradicionales: el mercado monetario, el de renta fija y el de renta variable. Esta cuarta dimensión permite lo que se ve aquí en el gráfico: que estas carteras, las que se ven en gris, que son las carteras con un 40%, 60% y 80% en renta variable, incrementen su rentabilidad esperada y disminuyan su riesgo a base de introducir un 30% de capital privado”, explica.

Según se observa, a medida que se introduce capital privado, las esferas se desplazan hacia arriba (más rentabilidad) y hacia la izquierda (menos volatilidad). “Con capital privado vas a conseguir con ese mismo riesgo que tu cartera obtenga una mayor rentabilidad esperada: esa es una de las grandes ventajas del capital privado”, añade.

¿Qué porcentaje debemos incluir en nuestra cartera?

Antes de nada, Santiago Daniel recuerda que cada situación es única y la asignación de fondos de capital privado dependerá de los objetivos, patrimonio y perfil de cada inversor. Además, insiste en la importancia de comprender bien el producto y entender que la inversión en fondos de private equity o capital privado es a largo plazo.

“Muy a menudo la gente invierte a corto plazo porque cree que necesita la liquidez y luego está invertido a corto plazo durante 10 años, cuidado con eso porque se pierden muchísimas oportunidades de inversión. Hay que determinar qué porción de la cartera voy a poder tener inmovilizada durante más tiempo y eso sería lo que hay que invertir en capital privado, hasta un 30% más o menos”, recomienda el experto.

Los factores de gobernanza: los más importantes para los españoles a la hora de invertir en ESG

| Por Dina Zelaya | 0 Comentarios

En España, los factores de gobernanza, referida a la protección de datos (80%) y transparencia en la contabilidad (79%) son los más importantes a la hora de decidir invertir en un fondo ESG. A ellos les sigue el factor medioambiental relacionado con evitar el despilfarro de agua (75%), así como los precios justos y el crecimiento empresarial sostenible a largo plazo, que completan el top 5. Esta es una de las principales conclusiones de la encuesta AXA IM ESG Consumer Survey 2024. En ella, se analiza el estado actual de las inversiones ESG a nivel global y la actitud de los inversores ante ella.

Los resultados del estudio señalan también que, en comparación con los inversores europeos, para los españoles los factores ESG son más relevantes e importantes a la hora de invertir (51% de los inversores españoles vs 41% en Europa). Esto explica por qué, en comparación con la media europea, un porcentaje superior de los inversores españoles estaría dispuesto a sacrificar ligeramente su rentabilidad en favor de un mayor impacto ESG: el 66% de los inversores españoles vs el 56% europeo. Además, los españoles inician más conversaciones sobre ESG con su asesor (39% media europea vs 41% en España), y más de cuatro de cada cinco inversores (84%) de entre 18 y 54 años ya han tenido ese diálogo.

No obstante, el nivel de patrimonio condiciona de manera elevada el grado de conocimiento sobre el término específico ESG. De hecho, los inversores españoles de alto patrimonio (aquellos que cuentan con más de 250.000 euros en activos invertibles) tienen un conocimiento mucho mayor de ESG como concepto de inversión que el resto, con una diferencia del 47% frente al 17%. En este ámbito, los términos de los que más han oído hablar los inversores son el concepto «inversión sostenible» , el más reconocido, seguido de «inversión responsable», «inversión verde» e «inversión ética».

“Los españoles reconocen cada vez más la importancia de la inversión siguiendo los principios ESG, independientemente del reconocimiento de este término en concreto, y los agentes del sector financiero tenemos como deber ofrecerles soluciones adecuadas y adaptadas a sus necesidades. No obstante, los resultados de AXA IM ESG Consumer Survey 2024 evidencian que no podemos negar la complejidad del concepto de inversión responsable y sus aplicaciones. En definitiva, esta encuesta puede considerarse como un llamamiento a los responsables políticos y al sector financiero en favor de una mayor simplicidad, comparabilidad e interoperabilidad, de modo que los no iniciados puedan comprender la semántica, los conceptos y tomar decisiones de inversión con conocimiento de causa”, explica Pietro Martorella, codirector de Client Group de AXA IM Core.

Tendencias de inversión en ESG en los diferentes segmentos de edad

Los inversores españoles más jóvenes y los particulares españoles con grandes patrimonios son los más propensos a invertir en cuestiones ESG: hasta un 23% y un 45% de ellos, respectivamente, declaran tener fondos etiquetados como éticos o ESG en su cartera. A ello se añade que los inversores mayores de 55 años han aumentado su cuota de inversiones ESG desde 2021, pasando del 10% (2021) al 13% (2023).

En el caso de los inversores más jóvenes, así como los de altos patrimonios, las cifras actuales continúan superando ampliamente el promedio general, que es del 18%. Esto demuestra una mayor confianza en estos grupos, a la que probablemente contribuyen sus conversaciones sobre ESG con los asesores financieros. Sin embargo, estas cifras son menores a las de 2021, cuando se situaron respectivamente en el 36% y 48%.

Los datos evidencian que aún hay mucho camino por recorrer y, en este sentido, AXA IM subraya algunas de las vías de mejora: “Persisten dos obstáculos comunes en el sector financiero: el desconocimiento general de la semántica y la dificultad de los pequeños inversores para comprender los objetivos de los fondos o ser plenamente conscientes de en qué están invirtiendo. Una comunicación más sencilla y clara en torno a la inversión responsable en general y a los fondos ESG debería ayudar a todos los inversores a tener un mayor conocimiento y a elegir mejor sus inversiones», detalla Bertrand Penverne, responsable de ESG de AXA IM Select.

Posicionamiento de los inversores españoles sobre los sectores excluidos de la inversión ESG

Según señalan el 64% de los inversores españoles entrevistados, la pornografía es el sector más excluido y que más excluirían de las inversiones ESG, seguido por la fabricación de armas (62%) y la deforestación (62%). Al mismo tiempo, un 79% de los españoles de alto poder adquisitivo encuestados se opone a la participación de los fabricantes de tabaco en los fondos de inversión ESG, siendo este sector el más rechazado por ellos. Esta cifra es considerablemente alta en comparación con la media española del 54% y la europea, que es del 56%.

En lo que se refiere a la aceptabilidad de determinados sectores en las inversiones ESG, un 70% de los inversores españoles aceptarían la inclusión de una empresa farmacéutica que invirtiera en el desarrollo de una vacuna contra afecciones sanitarias mundiales.