Metagestión SGIIC, perteneciente al Grupo Meridional y con más de 400 millones de euros bajo gestión, continúa ampliando su equipo para cumplir con un plan de crecimiento. En este marco se producen los nombramientos de Beatriz Corrochano como directora comercial, mientras que Juan Antonio Losana pasará a formar parte del equipo de Gestión de Carteras como gestor senior.
Corrochano es asesor financiero EFA y ha desarrollado su carrera, hasta su incorporación a Metagestión, como responsable de altos patrimonios de banca privada en Eurocaja Rural. Es licenciada en Administración y Dirección de Empresas por la UCLM.
Losana, por su parte, viene de desempeñar las funciones de gestor comercial y director de oficina en Caja Rural y Eurocaja Rural. También es licenciado en Administración y Dirección de Empresas y MBA por la UCLM.
En palabras del director del director general y de inversiones, Alberto Roldán, la incorporación de ambos profesionales “supone dar un paso más en nuestros planes, que pasan por aumentar las capacidades y el talento manteniendo siempre el sello de la gestión independiente”.
BrightGate Advisory EAF, entidad integrada en la firma de inversiones independiente BrightGate Capital SGIIC, estima que 2023 será un año complicado para las economías de Latinoamérica, que crecerán en 2023 un escaso 2%, claramente por debajo de su potencial.
Según explican sus expertos, los motivos son la creciente inestabilidad política, impulsada por el deterioro de las condiciones democráticas en algunos países, y la incertidumbre económica y social. “2022 fue un año muy convulso para Latinoamérica, marcado por sorpresas electorales, inestabilidad política, incertidumbre económica y un sensible deterioro de los niveles de democracia en algunos países, como por ejemplo el intento de auto-golpe en Perú similar al de Fujimori en décadas pasadas”, señalan sobre los principales riesgos que hemos visto durante el último año.
Sin embargo, la firma considera que el fortalecimiento de las materias primas benefició a las divisas de la región, que no tuvieron un mal comportamiento frente al dólar. “El Real brasileño, el Peso mexicano e incluso el Sol peruano se apreciaron levemente, el Peso colombiano se depreció un 17 %, y el Peso argentino cayó un 90%2, apuntan.
Para 2023, BrightGate Advisory espera más riesgos de los habituales en una región en la que cinco de sus principales economías, Brasil, México, Argentina, Chile y Colombia, están gobernadas por partidos de izquierda. Según su valoración, desde 2019 se está produciendo un “voto de castigo” a los partidos gobernantes, pero los nuevos gobiernos no tendrán mayorías cómodas ni podrán formar alianzas fácilmente, y no gozarán de la bonanza fiscal de otras épocas producto del súper-ciclo de materias primas. “Otros problemas que están creciendo en la región, son la mayor inseguridad frente al crimen organizado, la polarización, y el mayor número de revueltas sociales”, añaden.
Perspectivas económicas
Los expertos de BrightGate Advisory esperan un crecimiento cercano al 2% para el conjunto de las economías de la región en 2023, sensiblemente por debajo de su nivel potencial. A nivel sectorial, afirman que las mayores oportunidades se encuentran en la agricultura, la minería, la economía verde y el near shoring (subcontratación de servicios a empresas extranjeras próximas). Para poder aprovechar estas oportunidades, los gobiernos de la región, según los expertos de la firma, deberán aprobar nuevas reformas que, por un lado, satisfagan las demandas sociales y eviten nuevas revueltas, y por otra parte, no asusten en exceso al inversor extranjero, muy necesario sobre todo para impulsar el potencial de la inversión en la economía verde.
Analizando país por país, la firma señala sobre Brasil que su divisa se fortaleció en 2022, gracias a la subida de los precios de las materias primas. “Si bien el resultado de las elecciones produjo un debilitamiento temporal de la divisa, el nombramiento del nuevo gabinete ha calmado de momento al mercado. Si el presidente Lula respeta la independencia del banco central, que ha logrado rebajar la inflación subiendo el tipo de interés de referencia al 13,75%, el Real brasileño puede ser un activo idóneo para el carry trade”, sostienen.
En el caso de México, consideran que el país puede aprovechar las intenciones de Joe Biden de acercar la producción de productos estratégicos como los semiconductores a América del Norte. Pero sostienen que para poder aprovechar los planes del presidente norteamericano, “México debe respetar el cumplimiento de los contratos con las empresas privadas y demostrar que se atiene a las reglas del juego”. Según los expertos de BrightGate Advisory, otra oportunidad de progreso económico para México es la generación de energías renovables, aunque el gobierno acaba de financiar una nueva refinería, y ha decidido mantener las centrales de carbón abiertas.
Respecto a Chile se muestran negativos y reconocen que todas las proyecciones del comportamiento de la economía chilena en 2023 son negativas: Gobierno, Banco Central, analistas e incluso el FMI predicen una caída del PIB este año, lo que contrasta con lo ocurrido en años pasados, cuando Chile era el ejemplo para el resto de países de la región. “El motivo, la paralización efectiva del país hasta que se redacte una nueva Constitución. Si se logra un acuerdo transversal para la nueva ley fundamental en Chile, se acotará el riesgo económico, aunque los resultados dependerán de cómo sea la gestión del gobierno. Porque el país puede limitar la caída del PIB si el gobierno facilita proyectos de crecimiento, no los obstaculiza como ha hecho hasta ahora, aunque esto podría cambiar con el proyecto de desarrollo del Hidrógeno Verde en el sur. Los expertos de BrightGate Advisory, son negativos con el peso chileno”, explican los expertos de la firma.
Por último, en el caso de Colombia comentan que el peso colombiano se depreció casi un 20% en 2022, debido a la inflación, el alto déficit fiscal y al incremento de la prima de riesgo por la desconfianza que genera el nuevo gobierno. “La inflación ha seguido subiendo en enero 2023, hasta alcanzar el 13,2%. Si bien el Banco Central ha subido tipos y ha declarado su firme compromiso para luchar contra la subida de los precios, Colombia se encuentra en la dicotomía de seguir con esta política restrictiva y estrangular el crecimiento de la economía, o favorecer el crecimiento a costa de más inflación”, afirman. Los expertos de BrightGate Advisory dudan que el gobierno acepte que el país llegue a la recesión por las subidas de tipos, por lo que no son positivos con el comportamiento del Peso colombiano en 2023.
El país con mayor incertidumbre sigue siendo Perú. “Si bien cuenta con fundamentos sólidos y marcos institucionales eficientes, además de apoyarse en el fortalecimiento del precio del cobre, la continua ola de protestas está afectando a la actividad económica. La inflación fue el 8,5% en diciembre de 2022, y no se espera que caiga antes de la segunda mitad del año”, concluyen. Si bien el precio del cobre puede ser un catalizador, BrightGate Advisory no cree que el Sol peruano tenga un comportamiento positivo en 2023.
El año pasado fue difícil para la renta variable. Sin embargo, el inversor experimentado aún podía generar alfa de forma consistente manteniéndose centrado tanto en la disciplina de valoración como en la calidad (de las operaciones, la gestión, el posicionamiento, el balance y los factores ASG). Al despertar la inflación latente durante una década, los bancos centrales de todo el mundo respondieron subiendo los tipos de interés. El mayor coste del capital obligó a reevaluar a la baja las valoraciones de la renta variable, proceso que se produjo de manera rápida y feroz. Últimamente, cuando parece que la inflación se ralentiza, ha cobrado fuerza la idea del «pico de inflación». Los inversores han empezado a anticipar una inversión de lo ocurrido en 2022, con unos tipos de interés que dejarán de subir y acabarán bajando, lo que hará que los precios de la renta variable vuelvan a ser atractivos. Esto ha contribuido a mantener el mercado de renta variable más estable en los últimos meses.
Sin embargo, aún no está claro si el aumento de la inflación fue una distorsión coyuntural alimentada por los estímulos gubernamentales, los cierres sanitarios y la invasión rusa, o si se trata de algo más duradero, especialmente por el lado de la oferta, con una pérdida permanente de participación laboral, una inversión insuficiente en la exploración de materias primas y una cooperación mundial cada vez menor a medida que se bifurca la visión del mundo entre EE.UU. y China. Cuándo y dónde se estabilizarán la inflación y los tipos de interés dependerá de qué escenario se desarrolle. Se trata de una situación compleja, y aunque la inflación se está ralentizando, el componente de los servicios (sesgado hacia los salarios) sigue manteniéndose o, en algunos casos, incluso acelerándose. Es difícil moderar la inflación salarial sin una reducción significativa del empleo o una recesión económica, lo que podría ser una mala noticia para el crecimiento de las ventas y los márgenes de beneficio de las empresas en el futuro.
Nos parece que el riesgo a corto y medio plazo sobre las cotizaciones bursátiles está pasando del ratio PER (función del coste del capital y del crecimiento) a centrarse en la «E» de earnings (es decir, las advertencias sobre los beneficios). Por término medio, si los tipos de interés suben un 1%, el precio de las acciones debería caer aproximadamente un 14%, manteniéndose todo lo demás constante. Como referencia, en 2022 los tipos de interés subieron más de un 2%. Por otra parte, el margen de explotación medio de una empresa cotizada es del 15%. Si sus costes suben un 5% y la dirección no es capaz de repercutirlo a los consumidores o encontrar fuentes de reducción de costes, eso significa que su beneficio disminuiría un 28%. El precio de las acciones probablemente caería en una cantidad similar.
En 2022, el principal objetivo de las empresas fue intentar hacer frente a las presiones inflacionistas o mitigarlas. Creemos que el esfuerzo en 2023 será aún más importante, ya que la elevada inflación del año pasado cogió a todo el mundo desprevenido. En consecuencia, se consideró «aceptable» repercutir los precios a los clientes/usuarios, ya que todas las empresas tenían una buena excusa para hacerlo en ese momento. Sin embargo, al igual que ocurrió con el aumento de los costes de los insumos, de repente surgieron muchas opciones de «Plan B» (o incluso Plan C, Plan D…), así como de sustitución de proveedores, productos, opciones de salida al mercado, etc. para 2023 y años sucesivos. Creemos que los próximos años serán una buena prueba de la fortaleza real de los modelos de negocio y los equipos directivos de las empresas.
En términos generales, hay dos formas de que una empresa genere beneficios superiores: 1) diferenciación de productos, que les dará la oportunidad de subir los precios sin perder demasiada demanda (si es que la pierden), ya que estos productos son muy deseables; o 2) liderazgo en costes: al tener una escala mayor frente a los competidores, la empresa puede subir menos los precios y absorber más clientes, diluyendo aún más los costes. La dirección debe ser consciente de ello y actuar en consecuencia.
Como inversores a largo plazo, reevaluamos constantemente esos rasgos y seguimos de cerca cómo los equipos directivos los cultivan y mejoran. También debatimos las tendencias a corto plazo cuando participamos en las juntas de accionistas. Sin embargo, la atención no debe centrarse en predecir tendencias trimestrales (o incluso intratrimestrales), sino en buscar cambios narrativos o puntos de inflexión que validen tanto la calidad de la empresa como de las personas que la dirigen. También es importante asegurarse de que las decisiones contribuyen a maximizar el valor de la empresa y no se limitan a perseguir ganancias a corto plazo, al tiempo que se evalúa si se están produciendo cambios estructurales en el sector.
Hay dos razones fundamentales que explican el atractivo de los valores de pequeña capitalización: 1) su mayor flexibilidad y, por tanto, su mayor capacidad para navegar a través de los ciclos económicos y adaptarse en consecuencia al entorno macro. Es más fácil mover un pequeño velero que un petrolero atascados en el Canal de Suez; 2) estas empresas están mucho menos cubiertas/analizadas por los inversores institucionales y los medios de comunicación en general, lo que da lugar a equipos directivos más accesibles que dan prioridad a las conversaciones periódicas con los inversores. Esto fomenta un mejor entendimiento entre los inversores en pequeña capitalización y las empresas, lo cual es crucial.
En efecto, para obtener mejores resultados en este universo, es necesario evaluar correctamente la calidad de una empresa, evitando así las trampas de valor sin pagar en exceso por el rendimiento a corto plazo o las tendencias pasajeras. La calidad se evalúa en función del posicionamiento de la empresa en el mercado, el atractivo del segmento de mercado en el que opera, la calidad del equipo directivo (trayectoria y estrategia), sus prioridades de asignación de capital, su orientación hacia la creación de valor sostenible a largo plazo, su balance y su perfil de tesorería y, por último pero no menos importante, su perfil ASG. En última instancia, asegurarse de pagar el precio adecuado en el momento oportuno es importante para evitar sorpresas negativas, principalmente en tiempos de turbulencias en los mercados. Esto es lo que llamamos «crecimiento de calidad a un precio razonable».
Este puede ser otro año difícil para las empresas. Aun así, creemos que si no pagan en exceso por unos beneficios crecientes y sostenibles, los inversores podrán proteger y componer sus carteras de cara a los próximos meses.
Columna de Humberto Nardiello, analista de renta variable buy-side en DPAM
El sector inmobiliario ya no es un sector monolítico. En los últimos años han evolucionado y se ha convertido en un sector muy diverso, lo que supone que existen distintas formas de obtener exposición actualmente. Janus Henderson Investors organizó recientemente un webcast temático en torno al real estate en el que participaron Guy Barnard, co responsable de la estrategia Global Property Equities, y Matthew Bullock, responsable para EMEA de construcción de carteras y estrategia.
Ambos expertos comenzaron explicando la primera distinción que deben hacer los inversores a la hora de invertir en real estate: existe la posibilidad de invertir en activos listados vía REITs, o de invertir en activos privados. No es una distinción baladí, dado que el año pasado se vio una enorme divergencia entre ambas categorías: mientras que el real estate cotizado experimentó una fuerte caída, los activos privados cerraron el año en positivo. Para ambos expertos “no tiene mucho sentido esta divergencia”, y la atribuyen a que los REITs funcionan como un indicador adelantado: se desploman antes, pero también se recuperan antes que los activos privados, que tardan más tiempo en recoger en precio la evolución macro. “Esta distinción es importante, porque los gestores activos que invierten en real estate cotizado pueden aprovechar los repuntes de volatilidad, que crean oportunidades”, explica Bullock.
En cualquier caso, desde la gestora explicaron que, al final, las valoraciones de los activos inmobiliarios privados y públicos terminan por converger en el largo plazo: tomando la media móvil a dos años, demostraron que la rentabilidad se acaba igualando, por lo que las oportunidades surgen en el camino. “En el último año han surgido oportunidades para incrementar la asignación táctica en real estate. Los gestores activos hemos aprovechado las dislocaciones en un sector que conocemos muy bien para invertir”, declara Barnard.
El responsable de la estrategia de real estate global de Janus Henderson Investors habló de que “existe un malentendido” bastante extendido entre los inversores respecto a que los activos privados pueden ofrecer más rendimiento que los públicos. “En realidad los activos subyacentes son los mismos, la principal diferencia es que la inversión en REITs ofrece liquidez para invertir en real estate comercial, y las oscilaciones de los REITs son el reflejo inmediato de las noticias que están llegando al mercado, mientras que los rendimientos de los activos privados en realidad son un reflejo del pasado, van con retraso y esto hace que sean muy difíciles de valorar, no vas a saber cuál es su precio hasta que los vendes”, explica.
¿Ha perdido el real estate su función de protección contra la inflación?
Una vez establecida esta diferencia, ninguno de los expertos eludió la gran polémica del real estate en el último año: tradicionalmente ha sido un activo real que ha ofrecido protección contra la inflación al garantizar un flujo constante de rentas y fijación de precios. Y, sin embargo, el año pasado no fue capaz de brindar esa protección que tanto necesitaban los inversores, que se vieron lastrados con pérdidas como el resto. “En 2022 se materializaron los peores escenarios posibles. Los REITs pusieron en precio una enorme cantidad de subidas de tipos en muy poco tiempo durante 2022. Al subir tan rápidamente los tipos de interés y las tasas de los bonos, se encarecieron de golpe los costes de financiación, lo que redujo la prima de los REITs en un momento en el que también estábamos viendo que el sentimiento era negativo porque las perspectivas económicas apuntaban a una recesión, por lo que los propietarios de activos no estaban consiguiendo poder de fijación de precios. La naturaleza de la inflación provocó que retrocediera la generación de rentas”, resume Barnard.
Una vez aclarado este punto, ambos expertos han señalado que la fuerte revisión de los precios ha devuelto un gran atractivo al inmobiliario cotizado, particularmente en Europa, donde han observado un descuento del 40% sobre el NAV. El descuento medio del sector se encuentra en el 30% sobre el NAV, con un dividendo medio del 4%. “Creo que en 2023 se va a reducir este descuento”, puntualizó Barnard. Según evidencia histórica aportada por la gestora, desde 1990, cada vez que el descuento sobre el NAV es superior a 20% el real estate cotizado ha sido capaz de batir al privado el 100% del tiempo en los tres años posteriores, con n retorno un 99% superior de media.
En cuanto a la previsión de inflación, el gestor cree que “todavía quedará inflación en el sistema en 2023, pero empezará a retroceder hasta niveles más normales, del 2-3%. «La historia demuestra que los REITs generan rendimientos positivos cuando los bancos centrales empiezan a retirar presión del sistema», indica. Para Barnard, “el real estate ofrece una resiliencia relativa en un contexto de recesión o desaceleración y ofrece diversificación dentro de una asignación a renta variable”.
Un sector más profundo y diverso
Barnard considera que los REITs han llegado a 2023 en una mejor posición, no respecto a 2022, que también, sino también respecto a los últimos años: “El sector ofrece ahora más calidad en los activos: el apalancamiento es menor, los balances están más saneados y ha evolucionado la estructura del mercado, por lo que ahora hay más variedad”, resume Barnard. Éste indica que la estrategia global de la firma ofrece diversificación, aunque presente un sesgo hacia activos estadounidenses, que suponen un 65% de la cartera – en línea con el índice-, pero aclara que lo importante no es la diversificación geográfica, sino “por subsectores y por la calidad de los balances, de los equipos directivos y de los activos subyacentes”.
Por ese motivo, Barnard explica que su estilo de gestión combina el enfoque en las valoraciones dado por el NAV con el enfoque en la calidad, para lo cual se fija especialmente en la generación de flujos de caja. Esto le ha llevado a tomar decisiones como la de eliminar la exposición del fondo a uno de los subsectores más tradicionales dentro del real estate, el de alquiler de oficinas en EE.UU., al observar que nuevas tendencias como el teletrabajo han impulsado el número de vacantes. En cambio, ha encontrado oportunidades en sectores más nicho, como almacenamiento, logística, centros de datos, salud y cuidados medios y en el mercado residencial. Las cinco principales posiciones del fondo actualmente son Prologis Trust, VICI Properties, Weltowen, Alexandria Real Estate y Digital Realty.
La industria de gestión de activos sigue explorando las posibilidades que les puede ofrecer el universo de los criptoactivos. En esta ocasión, AXA IM ha dado un paso innovador: se ha registrado como proveedor de servicios de criptomonedas en Francia, según publica el regulador francés AMF (The Autorité des marchés financiers) en su web.
“El registro como proveedor de servicios de activos digitales es un buen hito para nosotros y debería ser útil a medida que trabajamos activamente en iniciativas en las que la tecnología blockchain puede aportar beneficios a los mercados de capitales, es decir, tokenización de valores financieros o fondos, ya que vemos un creciente interés en el uso de monedas digitales como CBDC o monedas estables”, señalan desde la gestora.
Según indica la gestora, el expediente para superar todo el proceso normativo se presentó a finales de 2021, para poder desarrollar activos digitales. “Sin embargo, en AXA IM no tenemos ninguna estrategia de inversión, ni exposición a criptomonedas y no hay planes para hacerlo”, matizan.
Los expertos explican que los proveedores de criptomonedas europeos se están moviendo con rapidez para registrarse ante las autoridades de cara a la entrada en vigor de las nuevas leyes de la Unión Europea los próximos meses, en particular MiCA.
En el segundo aniversario desde la entrada en vigor de SFDR siguen siendo muchas las dudas sobre cómo reflejar con fidelidad la sostenibilidad de un fondo de acuerdo con el reglamento. SFDR ha demostrado ser una regulación viva y en constate evolución; por ejemplo, 2023 ha comenzado con la entrada en vigor de las nuevas plantillas que deben incluir las firmas de gestión a nivel pre contractual y post contractual para los productos Artículo 8 y Artículo 9, y en junio entrarán en vigor los requerimientos a nivel de entidad para considerar los indicadores principales de impacto adverso (PIA). Para aportar luz sobre las mejores prácticas para cumplir con la regulación vigente e integrarla en la estrategia ESG, recientemente Funds Society ha celebrado un Virtual Investment Summit (VIS) en torno a SFDR en el que ha participado Víctor Fernández, director de producto de Clarity AI, y Antonio Torre-Marín, director de supervisión y control de Caceis.
Para Víctor Fernández, la propia definición de qué estratega de sostenibilidad se va a seguir y su implementación se han convertido en retos de envergadura dada la complejidad de la norma, lo que plantea la necesidad de “encontrar las herramientas adecuadas” para una gestión correcta de los datos que deben aportar las gestoras. Clarity AI ha detectado que “faltan datos, sobre todo datos de buena calidad y con la cobertura suficiente para cumplir con la regulación”. Esto es algo que afecta a las gestoras, pero también a distribuidoras, depositarías y demás participantes del mercado financiero dado que “SFDR es muy específico con qué se necesita reportar en cada una de las métricas”. Disponer de datos de calidad, por tanto, es necesario para evitar problemas posteriores para la firma en el proceso de comercialización, así como “para poder reportar con una cobertura satisfactoria”, en palabras de Fernández.
Por estos motivos, Fernández defendió el desarrollo de una herramienta que combine varias tecnologías, incluyendo la inteligencia artificial, para poder generar economías de escala y dar así un paraguas para poder llegar a una cantidad suficiente de empresas que puedan apalancarse en ella para elaborar sus informes y poder comunicar su información con facilidad al regulador, a los clientes y al mercado en general.
Desde Caceis, Antonio Torre-Marín añadió que la implementación del reglamento está afectando a las gestoras “de una forma muy transversal, desde el primer momento de aprobar el producto, lanzarlo y montar el modelo de supervisión, pero también en la parte de disclosure y reporte a los partícipes”. Por este motivo, también señala como principal reto para las gestoras “estar centradas en el dato: cómo acceder a los datos y cómo estar seguros de que se cumple con la regulación”. El experto de Caceis explicó que “no tener las herramientas necesarias para verificar la coherencia entre lo que estamos vendiendo a nuestros partícipes y lo que se está haciendo puede provocar que las gestoras se planteen una reclasificación de los fondos Artículo 9 a Artículo 8, lo que podría derivar en una situación en que el Artículo 8 se acabe por convertir en una especie de cajón de sastre”.
Torre-Marín explicó que el principal impacto de SFDR sobre depositarios como Caceis es sobre su rol de supervisor, “de cara a asegurar que se están aplicando las estrategias de inversión que publica la gestora en sus folletos”. El experto indicó que las depositarías están actualmente a la espera de la actuación de la CNMV, y que ésta había dado algunas pistas en su plan de actividades para 2023, al poner el enfoque en materia de finanzas sostenibles, con acento en el riesgo de “greenwashing” o “ecopostureo”.
Pautas para elegir correctamente un proveedor de datos
Esta falta de datos de calidad ha obligado a muchos actores del mercado a tener que recurrir a los servicios de un proveedor externo. Víctor Fernández aporta algunas pautas para poder seleccionar al proveedor de datos correcto. En primer lugar, recuerda que quienes publican sus datos “son los responsables últimos de lo que han publicado”, por lo que es muy importante “que se aseguren de que los datos que utilizan y el control que tienen sobre ellos sea el mayor posible, para evitar cualquier tipo de escrutinio en los meses posteriores”. Concretamente, referente a los PIA, el experto de Clarity AI añadió: “Sobre todo, hay que asegurarse de que los datos que se tienen para cada indicador son exactamente los necesarios. Es decir, que la definición esté muy alineada con los datos que tenga cada entidad”.
Fernández aclara que es muy importante que estos datos también cumplan con la Taxonomía europea: “Uno de los puntos que creemos que es importante es asegurarse de que los ingresos de las empresas invertidas realmente están en las actividades que ha definido la Comisión y que no se ha hecho ningún tipo de aproximación”, indica Fernández. Pone como ejemplo que “considerar sólo los códigos Nace, por ejemplo, para hacer este ejercicio no sería del todo correcto y puede llevar a error”.
La gestión de los datos tiene un impacto directo sobre la clasificación de los fondos. Los expertos del panel estuvieron de acuerdo en que realmente el reglamento nunca ha pretendido ser un sistema de categorización de fondos, pero en la práctica los cambios que se están viendo podrían indicar que las gestoras prefieren sacrificar la oferta de productos sostenibles y ser más conservadoras frente al regulador y al escrutinio de los medios de comunicación. Víctor Fernández considera que “esta seguramente no sea la solución para responder a la demanda de inversión y a la propia regulación, que al final lo que pretende es aumentar el flujo de capital hacia las empresas que sean más sostenibles”.
El experto de Clarity AI defiende que “no hay que tener miedo a posicionar productos en el mercado como muy sostenibles o como Artículo 9”, que lo importante es “hacer las cosas lo mejor posible y seguir los criterios del regulador”. Para conseguirlo, es clave “ser muy transparentes con la metodología que se sigue y tenerla muy clara”, lo que remite una vez más a una gestión correcta de datos que sean precisos y de calidad, “para que tanto el regulador como cualquier cliente pueda acceder a ellos”, así como “para poder justificar que los productos de inversión sean sostenibles”. Tanto para el experto de Clarity AI como para el de Caceis la buena noticia es que hay apetito inversor por productos sostenibles, por lo que consideran que, a pesar de los retos que plantea SFDR, también hay una oportunidad.
Antonio Torre-Marín habla de que el número de partícipes en fondos sostenibles ha crecido en el último año, siendo los millennials y la Generación Z quienes más interés han mostrado por esta clase de producto: “Que las gestoras puedan ofrecer este tipo de datos a sus partícipes, para permitirles que tomen decisiones informadas y reducir el riesgo de invertir en productos que no cumplan con sus preferencias de sostenibilidad”.
Más énfasis en la S de ESG
Uno de los temas que se tocaron durante el VIS de Clarity AI y Caceis fue la existencia de cierto desequilibrio en la oferta disponible en España, ya que es fácil encontrar fondos cuyas estrategias de inversión giran en torno al componente medioambiental, pero no tantos con estrategias de inversión sociales.
Víctor Fernández explicó que una de las razones por las que hay este desequilibrio en la oferta quizá se deba a que “es más sencillo centrarse en la E porque la taxonomía ya está desarrollada para los dos primeros objetivos medioambientales, que son el de adaptación y mitigación del cambio climático”. Tanto Fernández como Torre-Marín consideran que existe una oportunidad de negocio, en particular en ciertas temáticas, como puede ser la del envejecimiento de la población. La recomendación que da el experto de Clarity AI para poder desarrollar fondos de inversión sostenible centrados en el componente social consiste en tomar como referencia el marco que han establecido los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) definidos por la ONU, porque “sí que incluyen explícitamente objetivos que se enmarcan dentro del pilar S». «Este marco se puede usar, por ejemplo, para calcular el porcentaje el porcentaje de ingresos de una empresa que están alineados con cada objetivo, para poder de ese modo desarrollar una metodología que permita justificar que son inversiones sostenibles y se alineen con la definición de inversión sostenible que da el regulador”.
Si quiere saber más sobre SFDR y buenas prácticas, puede ver el vídeo de este Virtual Investment Summit íntegro a través de este enlace. (contraseña: ClarityAI_07/03).
Welcome Asset Management amplía su equipo. Según ha anunciado, Fernando Gómez de Barreda se incorpora a la firma como agente financiero a través de Monsalve Asesores. Gómez de Barreda procede de Altair Finance, donde se ha desarrollado como agente financiero.
Según destacan desde Welcome AM, acumula 23 años de experiencia en banca privada, siempre ligado al asesoramiento financiero y a la gestión de patrimonios en entidades como AB Asesores, Morgan Stanley y Santander Private Banking.
Es licenciado en Derecho por el IEB, donde también cursó un Máster en bolsa y mercados financieros. Además de cursos especializados en fiscalidad financiera, cuenta con los certificados EFP, EFA y CEFA. Este nuevo fichaje para el equipo comercial de Welcome AM, ayudará al crecimiento de la marca en este 2023.
El índice de precios de coches de segunda mano Manheim para el mes de febrero subió un 4,3%, marcando “el mayor aumento para febrero desde 2009”. Desde sus mínimos en noviembre (217,6) se apunta ya una recuperación del 7,7%, lo que no auguraba un desenlace positivo de cara al testimonio de Jerome Powell en el Congreso.
Como cabía esperar, en virtud de la fortaleza de datos macro recientes, tanto de actividad (ventas minoristas, nóminas, encuestas en el sector industrial y de servicios), como en precios (subíndice de ISM, PCE, IPC, Manheim), el presidente de la Reserva Federal no defraudó a los pesimistas entregando un discurso claramente hawkish. Por un lado, fue más directo y duro que otros miembros del banco central estadounidense que, a lo largo de las últimas semanas, han compartido su opinión respecto al nivel máximo de tensionamiento para el ciclo y, por otro, invitó al mercado a contemplar seriamente una subida de 0,5% en la reunión de este mes. No dudó en confirmar que hará todo lo que esté en su mano para regresar al objetivo de inflación del 2%, incluso si el esfuerzo significa sacrificar dos millones de puestos de trabajo (el intercambio con Elisabeth Warren no tiene desperdicio).
Si nos paramos a pensarlo, nada de lo que dijo es realmente sorprendente: los inversores ya contábamos con una revisión en el mapa de puntos de diciembre para colocar más arriba el pico de tensionamiento en política monetaria. Además, el hecho de que Powell aligere el ritmo de subidas es, probablemente, el vector potencialmente menos oneroso de los que puede manipular para aterrizar su hoja de ruta (ritmo, tasa terminal y horizonte temporal de tensionamiento). Los inversores se sentirán aliviados si finalmente el refresco de niveles en el dot plot se queda para 2023 en 5,65% -desde la mediana de 5,125% de diciembre-.
Lo que sí queda claro es que, en la medida en que el presidente continúe mirando con más atención al espejo retrovisor que en la dirección de la marcha, el riesgo de sufrir una contracción más severa se ve significativamente incrementado. Según sus palabras: «Los últimos datos económicos han sido más sólidos de lo esperado, lo que sugiere que el nivel final de los tipos de interés será probablemente más alto de lo previsto». La inflación y los indicadores del mercado laboral son las series con más retardo respecto a la evolución de la economía. Además, como explicamosla semana pasada, haría falta confirmar los “brotes verdes” de enero y febrero, porque posiblemente sean reflejo de un invierno inusualmente cálido. La curva 2–10 se ha hundido por debajo de los -100 puntos básicos a niveles que no visitábamos desde 1981, y podría caer más si la publicación del IPC de febrero decepciona. Con el movimiento en la TIR del bono a 2 años hasta el 5,05% y el crédito IG ofreciendo 5,6%, el E/P del S&P 500 un -5,4% sobre beneficios 2023 -que posiblemente se vean revisados a la baja- deberá reajustar al alza para compensar el diferencial de riesgo relativo. La última vez que en EE.UU. la TIR de los bonos de alta calidad y del Tbill (3 meses) se situaron por encima de la rentabilidad del S&P 500 -medida por el ratio E/P, o beneficios por acción sobre el precio- fue en la antesala del pinchazo de la burbuja puntocom.
Es llamativo que, a pesar de la severidad en el tono de Powell, la TIR del bono 10 años esté logrando mantenerse por debajo del 4%. Aunque puntualmente podríamos aproximarnos a la zona de máximos de octubre (el TBond históricamente marca su máximo de TIR de forma coincidente con el pico de fed funds en el ciclo de tensionamiento), seguimos pensando que movimientos por encima del 4% de rentabilidad son oportunidades para ir alargando paulatinamente la duración. Como muestra la gráfica, la TIR ya se sitúa más arriba de su nivel objetivo: incluso asumiendo tipos al 5,75%, la rentabilidad teórica del bono largo no tendría demasiado recorrido al alza desde aquí (4,10%). Y, a 12 meses, para perder dinero, la TIR tendría que subir por encima del 4,65%, algo improbable con el coste del dinero en zona restrictiva para el crecimiento y con indicadores, como el índice de despidos Challenger, que anticipan el deterioro que viene al mercado de trabajo.
La foto quedará algo más clara cuando vayamos conociendo los datos de febrero. En este sentido, el consenso de cara a la cifra de nuevas nóminas del viernes es de un incremento de 224.000 empleos –frente a los 517.000 más de enero-. No obstante, y aunque de acuerdo con Bloomberg el whisper está por encima (250.000), la dispersión en estimados es realmente significativa. Con 190 economistas aportando sus proyecciones, el rango de estimados oscila entre +500.000/-15.000, y la desviación típica es de 70.000, dejando de manifiesto una falta de visibilidad que apunta a niveles de volatilidad elevados. Una marca por debajo de 300.000 debería ser bien recibida.
La actualización de las vacantes (JOLTs) puso al mercado en modo de alerta: el ratio de puestos pendientes de cubrir sobre mano de obra se mantiene cerca de 1,9x y anticipa que los sueldos no caerán a corto plazo. Y de acuerdo con el modelo de la Fed de Cleveland, el IPC de la próxima semana podría quedar por encima de lo previsto (0,54% vs. 0,4% mes a mes y 6,44% vs. el 6% que estima la media de economistas anualizado).
Con la reciente moderación en series de inflación, esto son malas noticias para los banqueros centrales, que tendrán que esforzarse más por contener una demanda más pujante ante la mejora del poder adquisitivo.
Renta 4 Banco ha nombrado a Rafael Casado como nuevo director de Negocio Digital. Casado llega a la firma para impulsar el negocio digital del banco, una parte fundamental de la estrategia presentada en el Plan MÁS de la entidad, así como para potenciar la oferta en banca digital de Renta 4 Banco. Dependerá de Juan Luis López, CEO de Renta 4.
El nuevo director de Negocio Digital cuenta con una larga experiencia en este ámbito como ejecutivo, emprendedor e inversor. Ostentó el cargo de director general en Terra España hasta su integración en Telefónica; posteriormente, fue Chief Digital Officer (CDO) para España y América Latina en Hibu (Páginas Amarillas). Además, ocupó el cargo de consejero en el banco Uno-e durante cinco años.
En su faceta emprendedora, Casado puso en marcha el portal Invertia.com, que posteriormente se integró en Telefónica para más adelante, formar parte del diario digital El Español. Ya en su faceta inversora participó en Mobile Dreams o Tooio, empresas pioneras en los inicios de las aplicaciones y contenidos móviles. Sin olvidar que fue inversor y consejero delegado en Finect, plataforma de contenidos financieros en la que se ofrece información y servicios para ayudar a inversores a tomar decisiones de inversión.
Rafael Casado es licenciado en Administración y Dirección de empresas y PDD por el IESE. Adicionalmente, es un autodidacta de la tecnología y empezó su carrera como analista de mercados de Renta Fija en Londres. Casado declaró que llega a Renta 4 «en un momento apasionante» y calificó de «entidad de prestigio en el mundo de la inversión» a la firma, de la que destacó su «clara apuesta por lo digital desde hace muchos años». Casado confía en que «con el nuevo escenario de tipos de interés, nuevos tipos de productos de inversión y una mayor necesidad de asesoramiento en digital, tendremos muchos proyectos sobre los que innovar y generar valor para nuestros clientes”.
China ha celebrado a lo largo de esta semana su Congreso Nacional, que llevará a su fin el próximo lunes 13 de marzo. El evento comenzó esperanzando a los mercados e inversores tras anunciarse que su objetivo de crecimiento para 2023 se sitúa en el 5%. Según los expertos, tras su reapertura y el fin de la política COVID cero, el gigante asiático ha entrado en una fase clara de recuperación.
De todas formas, serán los datos los que vayan demostrando la solidez de su crecimiento. Según indican desde Allianz GI, la “acción” comenzará a partir de la semana que viene cuando se publiquen los datos de inversión fija, producción industrial y ventas minoristas de China. “La reapertura post-covid ha tenido lugar de forma más rápida de lo que muchos analistas esperaban. Desde diciembre, cuando el gobierno retiró la mayor parte de las restricciones, los datos de alta frecuencia han aumentado, entre ellos, el número de usuarios del metro, la congestión de las carreteras, los viajes aéreos, el consumo de carbón y la producción de acero. Pero, a pesar de estos avances, el objetivo de crecimiento de en torno al 5% para 2023 que el gobierno acaba de publicar, está en el extremo inferior de las expectativas del mercado”, afirman los expertos de la gestora.
Por su parte Diogo Gomes, senior CRM de UBS AM Iberia, advierte que el principal motor del crecimiento mundial en 2023 –la reapertura económica sostenida y generalizada de China- ha sufrido un revés en el mes de febrero debido a la intensificación de los conflictos geopolíticos y al repunte del dólar estadounidense.
“En nuestra opinión, el descenso registrado por muchas de las áreas de los mercados financieros sensibles a China marca la consolidación tras las fuertes ganancias que se habían experimentado y representa una oportunidad para posicionarse de cara a un nuevo impulso alcista”, reconoce Gomes.
Recuperación en marcha: motor global
A la espera de los próximos datos y a pesar de las tensiones geopolíticas, los analistas se muestran positivos y siguen confiando en que la reapertura de China avanza por buen camino, lo cual sigue siendo un motor clave para el crecimiento económico mundial en 2023. “Los cambios en la política de crecimiento de China están dando sus frutos. Es probable que los datos económicos oficiales tarden algún tiempo en confirmar la solidez de la recuperación china, debido a su carácter rezagado. No obstante, los datos de alta frecuencia más puntuales ya sugieren que la reapertura económica definitiva está en marcha”, añade Gomes.
En esta misma línea, el último análisis de mercado de Muzinich & Co sobre la evolución de la economía China afirma: “Esperamos que China siga siendo uno de los principales motores de crecimiento de la economía mundial este año. El catalizador de esta semana en los mercados fue la publicación de unos datos de actividad muy sólidos en China, que apoyaron los precios de las materias primas. Es más, el repunte de China podría explicar por qué, dentro del universo investment grade, las compañías de los mercados emergentes han obtenido mejores resultados en lo que va de año”. Tras su progresiva reapertura, la gestora apunta que “la economía china no se ve obstaculizada por políticas restrictivas ni por problemas inflacionistas, y su clase media ha acumulado 20 billones de RMB de exceso de ahorro”.
En este sentido, Gomes defiende que lo que nos han enseñado las economías desarrolladas en 2021 es que los mercados pueden subestimar sistemáticamente el impulso generado por el proceso de reapertura. Su principal conclusión es que la historia del crecimiento chino, unida a la clara evidencia de que las economías de los mercados desarrollados evitarán la recesión al menos durante la primera mitad del año.
“En nuestra opinión, se vuelve a cometer ese error con respecto a China. Las estimaciones de beneficios futuros a 12 meses para las acciones chinas están cerca de los niveles alcanzados en sus mínimos de 2020. Lo mismo ocurre con los ratios precio/beneficios. Creemos que existe un amplio margen para que la renta variable china registre unos beneficios sorprendentemente sólidos y vuelva a cotizar al alza, en línea con los valores de los mercados emergentes en general. Además, las valoraciones de las acciones estadounidenses, que están excesivamente caras, deberían estrecharse para acercarse a las de las acciones de los mercados emergentes, en un contexto de tipos elevados y beneficios en la dirección contraria”, argumenta el experto de UBS AM Iberia.
La otra cara de la moneda
Sin embargo, este optimismo en la recuperación China tiene también otras caras, por ejemplo, su fuerte crecimiento podría reforzar la subida de la inflación o podríamos estar ante un breve impulso económico. Según David Rees, economista senior de mercados emergentes en Schroders, en este proceso de reapertura y recuperación, que está apoyado en el gasto chino en el sector servicios, tiene una clara diferencia con las economías desarrolladas: los hogares chinos no disponen de una gran reserva de ahorros para cubrir un periodo prolongado de elevado consumo. “Aunque la tasa de ahorro de China ha aumentado un poco, el apoyo fiscal se ha centrado en ayudar al lado de la oferta de la economía más que en transferencias directas a los hogares, como ocurrió en Estados Unidos, por ejemplo”, afirma Rees.
En consecuencia, la lectura que hacen desde Schroders es que China asume ahora tres trimestres consecutivos de crecimiento por encima de la tendencia a partir del primer trimestre de 2023, con un sesgo hacia los servicios. Según Rees, “creemos que esto elevará el crecimiento del PIB desde nuestra anterior previsión del 5% hasta alrededor del 6,2% en 2023. Sin embargo, el subidón probablemente se desvanecerá a medida que se agote la demanda reprimida, se gaste el ahorro y las fuerzas cíclicas se vuelvan menos favorables. Creemos que el crecimiento del PIB volverá al 4,5% en 2024”.
Su segunda conclusión es que este “subidón” tendrá un contagio limitado de cara a otras economías. Por ejemplo, según indica Rees, las pequeñas economías asiáticas sí se beneficiarán, ya que el regreso de los turistas chinos impulsará a otras regiones de Asia, pero es probable que se trate de las pequeñas economías asiáticas que representan solo una fracción del PIB mundial.
Sin embargo, matiza que “es posible que los exportadores europeos no se beneficien tanto como en el pasado”. Según explica, por lo general, Europa se beneficiaría de un repunte del ciclo económico chino, ya que un mayor crecimiento estimula la inversión de los fabricantes en respuesta a un aumento de la demanda de bienes.
“Además, la fuerte inversión previa y la débil demanda externa hacen improbable que la recuperación estimule un renovado ciclo de inversión en el sector manufacturero que succione importaciones de Europa y del resto del mundo. Por último, aunque la política de COVID cero puede haber retrasado la inversión extranjera directa, no está claro si las multinacionales aumentarán la inversión en China en un momento en que las presiones geopolíticas están impulsando la diversificación de la cadena de suministro”, añade Rees.
Para Schroders, el resultado es que, si bien el abandono de la política COVID cero ha mejorado claramente las perspectivas para China este año, el resto del mundo no parece que vaya a beneficiarse mucho, si es que lo hace. “De hecho, aunque también hemos revisado al alza nuestras expectativas de crecimiento para EE.UU. y la eurozona este año, las mejoras se deben a factores internos más que a un impulso de China”, concluye el experto de la gestora.
