Los datos económicos recientes han sido sólidos en todo el mundo, impulsados por la reapertura de China tras el COVID, la caída de los precios de la gasolina en Europa y las sólidas cifras de empleo y gasto de los consumidores en los EE. UU. Esto casi ha eliminado los temores de una recesión inminente. Unas economías más sólidas deberían significar mejores ganancias para las empresas y precios de las acciones más altos, pero febrero se perfila como un mes débil para las acciones de EE. UU. Entonces, ¿qué está pasando?

La respuesta es doble: en primer lugar, los datos más sólidos de EE.UU. significan más restricciones por parte de la Reserva Federal y unos tipos de interés más altos son malos para las acciones. Además, puede que la conversión de una economía más fuerte a ganancias más sólidas esté funcionando en la actualidad, pero el mercado laboral súper ajustado significa que los márgenes están bajo presión. Casi todas las compañías del S&P500 han comunicado sus resultados para el último trimestre de 2022 y, a pesar de un crecimiento de los ingresos cercano al 6% respecto al año anterior, las ganancias han bajado un 4%. Ha habido una gran reducción de los márgenes.

También hemos recibido malas noticias sobre la inflación de EE.UU., que ha hecho mella en las esperanzas de que la caída de los precios de las materias primas y la relajación de las restricciones de suministro de bienes conduzcan a un círculo virtuoso de desinflación para que la Fed pueda volver a su objetivo del 2 % sin una recesión. Ese escenario todavía es posible, pero supongo que una recesión en los EE. UU. simplemente se ha pospuesto.

Las cifras económicas han sido diversas en Europa, con las últimas cifras del PIB de Alemania contrayéndose en el cuarto trimestre de 2022 con algunas grandes caídas en el gasto de consumo discrecional. Eso es retrospectivo, pero en cambio el futuro parece mucho más brillante debido a la caída de los precios del gas natural. La confianza de los consumidores y las empresas ha mejorado, y los déficits presupuestarios también parecen más saludables: Alemania asignó 200 mil millones de euros a su plan de apoyo a los precios de la energía. Eso es un enorme 5% del PIB y ahora parece que solo necesitarán una fracción de eso.

También ha habido una mejora verdaderamente notable en el Reino Unido. La confianza del consumidor durante el invierno se desplomó a niveles más débiles que cualquier otro visto en lo peor de la pandemia de covid y peor que en la crisis financiera mundial. Las últimas cifras muestran un fuerte rebote y espero más mejoras después del presupuesto del próximo mes. Creo que los aumentos planificados en las facturas de energía de los hogares y el impuesto sobre el combustible se eliminarán cuando la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria rehaga sus pronósticos. El Banco de Inglaterra también debería hacer un recorte similar a sus pronósticos de inflación como resultado de los cambios presupuestarios. Las proyecciones del BoE ya tenían en cuenta una fuerte caída de la inflación para 2024, pero eso se debió a que esperaban una recesión en 2023. Esa recesión ahora parece poco probable y los días oscuros que siguieron al presupuesto de Kwasi Kwarteng son un recuerdo lejano.

Antes de dejarnos llevar demasiado, no estamos viendo un auge económico. Los precios de la energía seguirán siendo más altos de lo que eran antes de que Rusia invadiera Ucrania y las tasas de interés más altas también restringirán la economía, especialmente en el Reino Unido a través del mercado inmobiliario. Sin embargo, las perspectivas en general han mejorado de forma bastante espectacular.

¿Qué significa todo esto para las acciones? A diferencia de los EE. UU., las empresas en Europa no están sufriendo la misma reducción de márgenes. De hecho, sus ganancias del cuarto trimestre han superado ampliamente a las de EE. UU. Sí, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra tendrán que aumentar aún más las tasas de interés para controlar la inflación, pero la destrucción de la demanda que esperábamos debido al aumento de los precios de la energía ha retrocedido. Esperamos que la renta variable europea supere a la estadounidense este año. Y si la economía de EE. UU. comienza a debilitarse, eso debería aliviar parte de la presión sobre los rendimientos de los bonos y debilitar el dólar estadounidense. Eso ayudaría a las acciones de los mercados emergentes.