Un informe de Cerulli Associates que analiza las reacciones a la normativa estadounidense en materia de inversión medioambiental, social y de gobernanza (ASG) desvela que en general, los gestores de activos apoyan estas normas, aunque la mayoría sugiere diversas modificaciones para mejorarlas. Casi tres cuartas partes, un 73% de los gestores de activos entrevistados, opinan que los reguladores también deberían ser responsables de establecer normas sobre la información ASG. Más de la mitad (58%) de los gestores de activos consideran que los reguladores también deberían ser responsables de establecer normas y definiciones de productos ASG.
El estudio de Cerulli Associates se centra en dos normas de la Securities and Exchange Commission (SEC) propuestas en mayo de 2022: la «ESG Rule» y la «Names Rule». Ambas pretenden frenar el lavado verde (greenwashing) y ofrecer a los inversores más transparencia y claridad en las inversiones y procesos ESG.
El estudio también analiza las tendencias de los productos de inversión a abril, muestra que los fondos de inversión contaban con más de 17,2 billones de dólares en activos, un 5,7% más que a finales de 2022, pero un 0,2% menos que a finales de enero de 2023.
Unas cifras que corroboran que los flujos netos de inversión siguen siendo negativos, con una caída de 25.200 millones de dólares en abril y 86.100 millones de dólares en lo que va de año 2023. Los fondos de bonos imponibles (taxable bond funds) fueron la única clase de activos que acumuló flujos positivos durante abril, al recibir suscripciones por 8.000 millones de dólares.
Los activos totales de los ETF se sitúan justo por debajo de la marca de los 7 billones de dólares, tras aumentar casi un 1% en el transcurso de abril. Los flujos netos totales durante el mes ascendieron a 31.700 millones de dólares, es decir, un crecimiento orgánico del 0,5%.
Últimamente, algunos titulares en los medios de comunicación han sido bastante llamativos: «Grandes empresas japonesas acuerdan importantes aumentos salariales», rezaba uno de ellos. Lo que los hace notables es que contiene la palabra «Japón». Desde mediados de la década de los 90, la «japonización» se ha convertido en una forma abreviada de referirse a una supuesta dolencia económica perenne que otros países ricos, pero rápidamente envejecidos, podrían enfrentar en las próximas décadas.
Las negociaciones salariales de primavera de este año (Shunto) entre los sindicatos y las principales empresas de Japón están poniendo a prueba tales ideas. Estrictamente hablando, la mayoría de las negociaciones salariales reales tienen lugar en los sindicatos de empresas o entre grupos de empresas y sus sindicatos, en lugar de a nivel de industrias. Tradicionalmente, ‘Shunto’ ha sido principalmente una forma de facilitar la coordinación. Las negociaciones salariales se llevan a cabo aproximadamente al mismo tiempo, según una secuencia predeterminada que surgió por primera vez durante los años de auge de la posguerra, para contener el salto salarial.
En la última década, los responsables de la formulación de políticas en Japón han estado esperando ansiosamente lo que considerarían un «ciclo virtuoso entre salarios y precios», es decir, una combinación de precios en aumento y salarios más altos. Ha habido mucho debate sobre por qué el legado de las crisis de deuda que tuvieron lugar en la década de 1990 ha llevado a un crecimiento lento y una inflación baja o nula durante más de treinta años, a pesar de las políticas monetarias y fiscales cada vez más expansivas.
‘Shunto’ depende en gran medida de los intercambios de información informales y formales entre los sindicatos de empresas y los representantes de los empleados, así como del gobierno. El gobierno ha dejado claro que prefiere aumentos salariales del 3% o más. Dado las tendencias de productividad y los incrementos salariales basados en antigüedad, de alrededor del 1,7% anual, para aquellos trabajadores japoneses que aún disfrutan de empleo de por vida, eso podría ser aproximadamente consistente con acercarse finalmente al objetivo de inflación del 2%.
Sin embargo, esto solo sucederá si los acuerdos para las grandes empresas también establecen la pauta para el salario de los empleados en las empresas más pequeñas sin sindicato. Ya se observa un crecimiento salarial acelerado, incluso antes de las actuales negociaciones de Shunto. Por ahora, creemos que el Banco de Japón (BoJ), bajo un nuevo liderazgo, probablemente esperará pruebas sólidas de ganancias salarialessostenidas en toda la economía. Cualquier cambio de rumbo del BoJ hacia una política de normalización tendría implicaciones significativas para los mercados globales de acciones, bonos y divisas, dada la magnitud de los flujos de inversión japoneses.
Hay otra razón para prestar atención a estas negociaciones de ‘Shunto’. Durante muchos años, la «japonización» se ha utilizado para «explicar» episodios de baja inflación y tasas de interés en otras economías envejecidas. Si se observa detenidamente, siempre hay otros factores involucrados más allá que simplemente el envejecimiento. De hecho, el primer ejemplo de «japonización» fue, en cierto sentido, la Gran Depresión, cuando las poblaciones aún eran jóvenes y estaban en crecimiento.
Durante varios años, algunos observadores han señalado las muchas formas en que la experiencia de Japón podría ser engañosa. Un aspecto parece ser especialmente relevante. Debido a barreras culturales, políticas y lingüísticas, el mercado laboral japonés ha estado aislado de manera inusual durante mucho tiempo. Sin embargo, dado lo bajos que son ahora los salarios iniciales en Japón, en comparación con otros países ricos, cada vez más jóvenes japoneses están tratando de emigrar al extranjero. Cada vez está más claro que la «japonización» ya no es lo que solía ser.
Tribuna elaborada por Björn Jesch, Global Chief Investment Officer de DWS.
El comportamiento en bolsa del sector tecnológico en EE.UU. difiere mucho en este 2023 con respecto al del año pasado. Las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal en 2022 para frenar la inflación dañaron las valoraciones de mercado de estas compañías. Ahora, la escalada de las tecnológicas ha sido, como apunta Wolf von Rotberg, estratega de renta variable en J. Safra Sarasin Sustainable AM, “decisiva para que el índice S&P 500 volviera a superar el nivel de los 4.400 puntos”. Sin duda, el efecto rebote tras las caídas y la proximidad del fin del ciclo de subidas de tipos han ayudado al sector en bolsa.
Pero la continuidad de este comportamiento está en el aire. Bien es cierto que estas compañías afrontan una fase de buenas noticias. Geir Lode, director de Renta Variable Global de Federated Hermes Limited, recuerda que va a haber “una potente oleada de crecimiento de los beneficios que impulsará las cotizaciones bursátiles, con los gigantes tecnológicos estadounidenses y los valores de comunicaciones a la cabeza”. Es más, el experto cree “firmemente” que el fuerte crecimiento de los beneficios en los sectores tecnológico y de comunicaciones “eclipsará los efectos negativos del aumento de los costes de endeudamiento”.
Dudas en el ambiente
Pero el panorama aún no está del todo claro, por lo que el despegue definitivo y de largo plazo de este tipo de valores podría no haber llegado aún. Esto sugiere Lewis Grant, gestor de renta variable global de la misma firma, al señalar que los inversores que apuesten por un repunte del growth “tendrán que esperar un poco más”, ya que si bien las empresas tecnológicas de gran capitalización pueden tener mejores resultados que el mercado en general, en realidad “son sus características defensivas las que están en demanda, por encima que su posición como líderes del crecimiento”. Es más, Grant es consciente de que los inversores “se preguntan si pueden justificar unas valoraciones tan elevadas y abandonar las fortalezas de los balances ante las crecientes incertidumbres macroeconómicas” y no descarta que incluso el ambiente FOMO (Fear Of Missing Out, o miedo a perderse algo) “tendrá un límite”.
Para Cheryl Frank, gestora de renta variable de Capital Group, admite que aunque es posible que la rentabilidad de algunas compañías tecnológicas esté aumentando, “preocupa el hecho de que no se aprecie un sólido crecimiento de los ingresos”. Y como motivo de la buena marcha de los márgenes de estas compañías, la experta apunta a una mayor disciplina de costes.
En este contexto, Frank muestra su preocupación por las valoraciones del sector tecnológico, “que siguen siendo elevadas en términos históricos”, a la vez que alerta de que el contexto económico “podría deteriorarse en los próximos meses si Estados Unidos acabara entrando en recesión o si se agravara el conflicto sobre el techo de la deuda en el país y se produjera una situación de impago”. Pese a todo, Martin Romo, también gestor de Capital Group, cree que el contexto favorece a los inversores activos, ya que «hemos pasado de un mercado en el que había que elegir entre valor o crecimiento, a uno más equilibrado», con oportunidades cíclicas y a largo plazo.
Rotberg, por su parte, pone el foco en el escaso apoyo que ha tenido la recuperación del sector tecnológico, puesto que sólo siete empresas tecnológicas han sido las artífices del despegue sectorial en bolsa. Los números son claros: la ponderación conjunta de Apple y Microsoft representa el 13,3% del S&P 500, el nivel más alto de la historia. Pero, sin ellas, “el resto del S&P ha perdido un 2% en lo que va de año”. En este contexto, a las puertas de la campaña de resultados empresariales, y aunque los argumentos de inversión estructurales a favor de los valores tecnológicos y de growth siguen vigentes, “nos abstendríamos de aumentar la exposición a corto plazo”.
En concreto, con un horizonte de 1 a 3 meses, “desde JSS SAM creemos que el “value”, preferiblemente con un sesgo de calidad, y las pequeñas capitalizaciones, preferiblemente el S&P600, dado su filtro de calidad, parecen más atractivos”, según Rotberg. Para el medio plazo, hasta finales de año, “mantenemos nuestra preferencia por los sectores defensivos frente a los cíclicos”. La razón de este posicionamiento radica entre otros factores, en que una hipotética caída de los beneficios del segundo trimestre con respecto a las expectativas “podría provocar una corrección sustancial, que parece más probable en el caso de las empresas que tienen que aumentar sus inversiones para mejorar sus capacidades en inteligencia artificial que en el de las que se benefician de las inversiones en infraestructuras de IA”.
Inteligencia Artificial
Precisamente, el sector de IA es el que ofrece mejores sensaciones a los gestores. Grant reconoce que el único sector del mercado que no presta atención a la incertidumbre macroeconómica general es el de la IA. Por lo tanto, admite que “estamos mirando más allá del hardware de la IA para identificar a las empresas que pueden convertir rápidamente los avances de la IA en productos y eficiencias de costes”, teniendo en cuenta que la IA “reducirá muchas barreras competitivas”.
La IA ha hecho frente a las sombrías perspectivas del mercado, según el experto, dejando a los inversores dos oportunidades para hacer frente al difícil entorno: balances de alta calidad e innovación de alto ritmo. Por lo tanto, “una cartera bien equilibrada debería ser capaz de aprovechar ambas oportunidades, con los ojos puestos en los fundamentos macroeconómicos en busca de una luz ámbar para aumentar la asignación a valores de crecimiento”, a juicio del experto.
La Autoridad Bancaria Europea (ABE o EBA, por sus siglas en inglés) ha iniciado una consulta pública para recopilar comentarios sobre las enmiendas a sus directrices sobre factores de riesgo de blanqueo de capitales y financiación del terrorismo (BCyFT) aplicables a entidades de crédito y financieras, definidas conforme a la directiva sobre la prevención de la utilización del sistema financiero para el BCyFT (conocida como Quinta Directiva). Esta consulta estará abierta hasta el 31 de agosto de 2023.
Esta actuación plantea diferentes cambios, entre ellos ampliar el alcance de estas directrices a los proveedores de servicios sobre criptoactivos; introducir una directriz sectorial específica para estos (directriz 21) e incorporar aclaraciones en las directrices aplicables a las entidades de crédito y financieras.
FinReg360 expone algunos de los aspectos más relevantes de las futuras directrices.
Aplicación de las directrices
Según el supervisor europeo, los criptoactivos se caracterizan por su alta sensibilidad para la prevención del BCyFT, pues, dado su registro descentralizado y la posibilidad de transacciones anónimas, pueden utilizarse para ocultar el origen ilícito de fondos y facilitar actividades delictivas; generan, en consecuencia, riesgos de BCyFT y, por ello, es muy relevante evaluar los factores de riesgo de los servicios relacionados con ellos e implantar medidas de mitigación sólidas para prevenir y detectar casos de BCyFT.
Las nuevas directrices extenderán el ámbito de aplicación a estos proveedores y a las operaciones realizadas por ellos. El texto puesto a consultas recoge asimismo actualizaciones aplicables al resto de sujetos obligados, entre las que destacamos las siguientes:
1.- El ajuste de la directriz 2 para indicar que, al identificar factores de riesgo de BCyFT, las entidades financieras deben valorar si las actividades de sus clientes sobre criptoactivos pueden exponerlas a un riesgo superior.
2.- Modificación de la directriz 9 para dejar claro que los bancos deben ser conscientes de que algunos proveedores de servicios de criptoactivos permanecen fuera del ámbito de regulación y de supervisión de la Unión Europea o de otros países —incluido el de la prevención del BCyFT— y, por lo tanto, pueden presentar mayores riesgos en este terreno. De ahí que las nuevas directrices recojan ciertas medidas mínimas para mitigar esos riesgos.
Factores de riesgo de la operativa de criptoactivos
La EBA recaba comentarios sobre las variables, los factores de riesgo y las medidas que los proveedores de servicios sobre criptoactivos han de tener en cuenta al entablar una relación de negocio o realizar operaciones de criptoactivos con los clientes, aspectos que se abordan en la directriz 21.
Además de los factores de riesgo intersectoriales, las directrices se centran en los que pueden aumentar o reducir los riesgos en ámbitos diferentes cuando se prestan servicios sobre criptoactivos.
Pueden aumentar el riesgo de BCyFT los productos ofrecidos por los proveedores que aumenten la privacidad u ofrezcan mayores garantías de anonimato; la aplicación descentralizada de criptoactivos, que no esté controlada o influenciada por una persona física o jurídica (genéricamente conocida como finanzas descentralizadas o DeFi); los productos que permitan operaciones entre la cuenta del cliente y direcciones autoalojadas (self-hosted addressess) o los denominados criptocajeros u otro hardware que implique el uso de efectivo o dinero electrónico; o los productos que impliquen nuevas prácticas comerciales.
Contribuyen a reducir el riesgo productos que tienen una funcionalidad reducida (por ejemplo, volúmenes o valores de operaciones reducidos); o productos que solo estén disponibles para determinadas categorías de clientes.
En relación con la naturaleza del cliente y su comportamiento, aumenta el riesgo que el cliente indique que el propósito de la relación de negocio es invertir: en una initial coin offering (ICO), o en un producto que ofrece una alta rentabilidad, o en un criptoactivo que no esté respaldado por un whitepaper aprobado por el reglamento MiCA; pretenda abrir varias cuentas de criptoactivos con el proveedor; intente eludir la aplicación de medidas de diligencia debida reforzadas mediante la transferencia de importes por debajo de los umbrales previstos en la normativa.
Ayudan a reducir el riesgo que el proveedor conozca adecuadamente al cliente por relaciones de negocio previas; o que al realizar el cambio a moneda fiduciaria, el origen o el destino de los fondos sea la propia cuenta bancaria del cliente en una entidad de crédito de una jurisdicción considerada de bajo riesgo por el proveedor.
Respecto al canal utilizado para iniciar las relaciones de negocio, aumenta el riesgo las relaciones iniciadas con soluciones de alta de clientes a distancia que no cumplan las directrices de la EBA sobre esta cuestión; la utilización de nuevos canales de alta de clientes o nuevas tecnologías para distribuir criptoactivos que no se hayan probado o usado antes; o el inicio de la relación de negocio a través de criptocajeros, que aumenta el riesgo por el uso de efectivo.
Contribuye a mitigar el riesgo la aplicación de medidas reforzadas de diligencia debida por entidad situada en la Unión Europea.
Aumenta el riesgo en este ámbito, además de los factores de riesgo ya conocidos de operar desde o hacia jurisdicciones consideradas de riesgo la participación en la minería de criptoactivos en jurisdicciones de alto riesgo o en una jurisdicción sujeta a medidas restrictivas o sanciones financieras específicas.
Medidas de diligencia debida
Cuando el riesgo asociado a una operación con criptoactivos sea superior al promedio, los proveedores deberán tomar, entre otras, las siguientes medidas reforzadas de diligencia debida: verificar la identidad del cliente y del titular real, contrastar la identidad de los accionistas mayoritarios que no sean titulares reales, obtener mayor información sobre el cliente y la naturaleza de la relación de negocio, recabar evidencias sobre el origen de los fondos y el patrimonio de procedencia de los criptoactivos, aumentar la supervisión de las operaciones sobre criptoactivos y realizar un seguimiento reforzado de la relación de negocio, cuando el riesgo asociado a ella sea especialmente elevado.
Cuando una operación se califique como de bajo riesgo, los proveedores estarán facultados para tomar medidas simplificadas de diligencia debida, como las siguientes: verificar la identidad de los clientes sujetos a un régimen legal de autorización y regulación de la Unión Europea, actualizar la documentación sobre las medidas de diligencia debida reforzada, solo cuando se produzcan eventos específicos y reducir la frecuencia del seguimiento de las operaciones para los productos que implican operaciones recurrentes, como en el caso de la gestión de carteras.
Mantenimiento de la documentación
Conservar la información sobre los clientes y operaciones con criptoactivos dentro de la tecnología de registro distribuido (TRD o DLT, en siglas inglesas) no exime a los sujetos obligados de cumplir con sus responsabilidades de conservación conforme a la Quinta Directiva.
El proyecto de intraemprendimiento formado para profundizar en la diversidad LGTBIQ+ dentro de la actividad financiera, BBVA Be Yourself, se formalizó a finales de 2018 y ha logrado durante estos años crear programas e iniciativas con mensajes que han ido impregnando toda la actividad del banco. Un camino que ha llevado a convertir a BBVA en referente, posicionando al banco como empresa a la vanguardia en las políticas de diversidad e inclusión en materia LGTBIQ+.
La apuesta de BBVA por la diversidad LGTBIQ+ y la inclusión en todas sus formas, se materializó en 2019 con la incorporación de la entidad a la Red Empresarial por la Diversidad e Inclusión LGTBIQ+ (REDI)y el respaldo a las Normas de Conducta para las Empresas contra la discriminación de personas LGTBIQ+ de Naciones Unidas. La adhesión a estos principios, que velan por los derechos del colectivo en el ámbito laboral, implica un compromiso que pasa por garantizar un trato igualitario y activar medidas que detecten posibles discriminaciones relacionadas con la identidad u orientación sexual de los empleados. Precisamente, en 2021 BBVA accedía a la presidencia de REDI por tres años.
BBVA Be Yourself está enfocado en tres ámbitos: trabajar las políticas de diversidad de la empresa en materia LGTBIQ+, la creación de programas de acompañamiento y mentoring para las personas que necesiten apoyo y cultivar una cultura corporativa inclusiva. Durante sus cinco años de vida, diferentes representantes de la entidad han participado en foros externos y charlas para empleados durante el Día del Orgullo LGTBIQ+, el Día de la Visibilidad Lésbica o el Día Internacional de la Memoria Transexual. Un proceso de crecimiento que comenzó con formaciones específicas en sesgos inconscientes, en el análisis de todos los procesos de interacción con personas (ofertas de empleo, entrevistas de selección), para eliminar cualquier tipo de discriminación; y a la incorporación de elementos de lenguaje inclusivo en todas nuestras comunicaciones.
Un respaldo que ha llevado a la entidad a visibilizar su apoyo con la iluminación de sus sedes corporativas con los colores del arcoíris durante las celebraciones del Orgullo. BBVA ha seguido dando pasos en este sentido formando a todos sus directivos para gestionar la diversidad LGTBIQ+. ‘Normalización de las diferencias’ es el manual creado por la entidad para que todos los empleados de la organización tengan un conocimiento básico sobre la realidad del colectivo LGTBIQ+, en especial los directivos y gestores de personas que participan en procesos de selección o de toma de decisiones en torno al desarrollo y carrera profesional de la plantilla. El documento, elaborado a partir de entrevistas con un centenar de empleados, identifica las dificultades y las necesidades laborales que encuentran las personas que pertenecen al colectivo.
En 2021, BBVA creó un manual para sensibilizar y acompañar a empleados trans, que recoge pautas, protocolos e iniciativas que van desde consejos sobre cómo tratar a un compañero trans o instrucciones para responsables de gestión de personas para acelerar los trámites internos de cambio de nombre, hasta un programa de ‘coaching’ específico para acompañar conectar a empleados en función del punto en el que se encuentren.
También en 2021, Ízaro Assa de Amilibia, líder del proyecto, fue nombrada por el diario El Mundo la cuarta persona española LGTB (y primera mujer) más influyente en España o personaje del año por la revista Shangay. Además, en febrero de 2022, BBVA acogió el primer encuentro del sector financiero en materia LGTB para discutir las necesidades actuales de esta comunidad en el marco laboral.
El banco ha querido ampliar su enfoque hacia la diversidad reconociendo y apoyando los diferentes tipos de familia de su plantilla, a través de un manual que visibiliza la diversidad existente. A lo largo de 2023, BBVA ha trabajado en reforzar la gestión de la diversidad trans con el lanzamiento de un protocolo para guiar a responsables de equipos en la transición de género de un empleado o empleada. Por todo ello, la consultora Intrama ha premiado a BBVA con el Top LGBTI+ Diversity Company en sus Diversity&Inclusion Award por sus iniciativas a favor de las personas LGBTIQ+.
La diversidad LGTBIQ+ como ventaja competitiva
BBVA, en colaboración con REDI y Pacto Mundial, está llevando a cabo el primer gran estudio para comprender en profundidad la gestión de la diversidad e inclusión LGBTIQ+ en las empresas españolas. Este análisis también buscará determinar si se están dando los pasos adecuados para una correcta gestión de la diversidad, y si es necesario que la alta dirección no sólo comprenda la relevancia corporativa de este tema, sino que también se convierta en verdaderos aliados de la diversidad en todas sus manifestaciones.
El estudio completo se publicará a finales de 2023, proporcionando valiosos conocimientos y recomendaciones para las empresas sobre cómo mejorar sus prácticas de diversidad e inclusión LGTBIQ+ y promover así entornos de trabajo más inclusivos y equitativos para todos.
Somos animales racionales. Pero ello no significa que todas las decisiones que tomamos sean racionales e informadas. La economía del comportamiento (behavioral economics) analiza la manera en la que los seres humanos tomamos decisiones y nos muestra que no son siempre racionales y, en consecuencia, son erróneas en muchas ocasiones. La economía del comportamiento busca modificar de forma positiva la conducta de las personas, ayudándoles a minimizar los sesgos que les afectan en la toma de decisiones, y hacer el camino más fácil para que de una manera libre tomen la mejor decisión para ellos.
Las personas contamos con dos sistemas de pensamiento. El primero es el automático, y es un sistema con el que se toman decisiones sencillas, intuitivas, rápidas y ágiles. Este sistema automático se encuentra permanentemente activo y está presente en todas nuestras acciones cotidianas. El segundo es el racional, y lleva a cabo un análisis pausado, lógico, metódico, consciente y racional; consume cuantiosos recursos mentales y normalmente se encuentra apagado.
Tomamos miles de pequeñas decisiones en un día. Por ello, vivimos con el sistema automático conectado, ya que es el que toma decisiones de forma rápida y sencilla. Si tuviéramos que tomar todas las decisiones con el sistema racional no se podría ser ágil en esa toma de decisiones. Por ejemplo, una simple decisión de elegir el tipo de café que pedimos (café con leche, cortado, descafeinado, etc.) podría llevarnos horas. Sin embargo, el sistema automático, al ser rápido e intuitivo, comete errores, tomando decisiones que no siempre son las correctas. No es un sistema racional, simplemente es un sistema que reacciona rápido.
Principales sesgos que nos influyen en la toma de decisiones
Nuestro proceso de pensamiento tiene fallos sistémicos, es decir, errores que se repiten de forma constante y que, por lo tanto, son predecibles. Estas inercias equivocadas son denominadas sesgos. Existen casi 200 sesgos que influyen en las decisiones. No obstante, hay algunos que se consideran más relevantes en el ámbito financiero, del ahorro y de la inversión, entre los que destacan:
1.- El Anclaje y ajuste. Las personas tomamos decisiones basándonos en un dato inicial. Tomamos el primer dato mostrado como un punto de referencia inicial (ancla), para evaluar nuestros siguientes puntos de referencia sin alejarnos mucho de la referencia inicial (ajuste). El sesgo del anclaje consiste en tomar como referencia o establecer como base la primera información recibida. Esa primera información nos ancla a un dato, hasta convertirlo en la base del resto de razonamientos. Por ejemplo, muchas personas toman como referencia el precio histórico de una acción, del momento en que entro en su cartera, y lo comparan con su precio actual, para determinar si es o no una buena inversión, cuando realmente no es un indicador adecuado.
2.- Aversión a las pérdidas. A las personas nos duelen más las pérdidas que las ganancias de la misma magnitud. Según los profesores conductualistas DavidKahneman y AmosTversky, una pérdida nos duele 2,5 veces más que el disfrute que experimentamos por una ganancia equivalente. La principal consecuencia en materia de inversiones de este sesgo es la de tender a adoptar un perfil excesivamente conservador para evitar pérdidas, por ejemplo, “invirtiendo” nuestro dinero en cuentas corrientes, depósitos o incluso en fondos de inversión excesivamente conservadores para el horizonte temporal de nuestro objetivo financiero.
3.- Sesgo del presente. Las personas preferimos antes los beneficios inmediatos que las recompensas futuras. No visualizamos reflexivamente nuestro futuro, y nos cuesta mucho vernos a nosotros mismos dentro de 20 o 30 años, pero también en plazos futuros más próximos. Ejemplos de ello son el ahorro a largo plazo frente al consumo presente -es mucho más gratificante irse de vacaciones, comprarse ropa de marca, salir a cenar, y comprar dispositivos tecnológicos hoy, que ahorrar enviando recursos a nuestro futuro- o las dietas alimenticias -nos produce más satisfacción comer un rico plato calórico, que seguir una dieta saludable, baja en grasas saturadas, que nos permita sentirnos mejor físicamente y evitar el exceso de peso-.
El resultado de ello es que tomamos inicialmente decisiones de ahorro, o de cuidarnos más, pero posteriormente no logramos cumplir con nuestros propósitos, procrastinando en el intento. No nos comprometemos con nosotros mismos. ¿Cuántas veces no hemos puesto objetivos para el 1 de enero (apuntarse al gimnasio, salir a correr, perder peso) y posteriormente hemos procrastinado en el intento? Muchas personas, a pesar de que saben que deberían adherirse a algún vehículo de ahorro previsional para la jubilación que complemente su pensión pública, ya que en situación normal pasarán más de 20 años jubilados, no lo hacen.
Qué acciones podemos realizar para vencer el sesgo del presente y tomar mejores decisiones
Richard H. Thaler, economista conductual, ganador del premio Nobel de Economía 2017 apunta en su libro “Nudge” («empujocito») que existen iniciativas que pueden ayudar a las personas a tomar mejores decisiones para ellas, manteniendo siempre la libertad de elegir de la persona. Estos son algunos pequeños empujoncitos (“nudge”) que nos podrían ayudar a ahorrar:
1.- Establecer automáticamente aportaciones periódicas a nuestros productos de ahorro finalista.
2.- Con ocasión de incrementos de sueldo o bajadas de gastos, desviar parte del nuevo excedente a ahorro.
3.- Utilizar huchas digitales, estableciendo transferencias automáticas periódicas desde nuestra cuenta nómina a productos de ahorro asociados.
4.- Utilizar sistemas de generación de ahorro complementario a través del consumo, como el redondeo en el pago con tarjetas, o las compras en establecimientos y marketplaces asociados a programas de fidelización y de pensiones a través del consumo.
5.- Implantar la adscripción automática por defecto de trabajadores en los planes de pensiones de empleo (en España, a través de negociación sectorial), en los que el trabajador, si no quiere participar, tendrá que solicitar expresamente su baja del plan durante una ventana de tiempo.
Afortunadamente la esperanza de vida no deja de aumentar con períodos de jubilación mayores y por ello te agradecerás haber sido previsor y haber reservado una parte de tus ingresos para enviarlos al futuro y así te ayuden a cumplir los objetivos financieros durante esa etapa.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Alicia García Santos, country head de M&G Investments en Iberia; Fabiana Fedeli, CIO de Renta Variable, Multi-activos y Sostenibilidad, y Stefan Isaacs, responsable de Renta Fija Minorista.
Aunque la volatilidad continuará en la segunda mitad del año, la gran dispersión dentro de los distintos activos y segmentos del mercado está creando oportunidades para aquellos inversores selectivos capaces de captar sus rendimientos, consideran desde M&G Investments.
En el marco de su Fund Manager Summer Soirée celebrada en Madrid, Fabiana Fedeli, CIO de Renta Variable, Multi-activos y Sostenibilidad, y Stefan Isaacs, responsable de Renta Fija Minorista de la gestora, compartieron su visión de mercado y aquellos sectores que seguirán de cerca en los próximos meses.
“Creo que es justo decir que hay bastante incertidumbre en torno a dónde alcanzarán su punto máximo los tipos de interés en todo el mundo desarrollado”, señaló Isaacs, que añadió que es posible que la tasa neutral de los tipos de interés acabe situándose en un nivel más alto y más duradero de lo previsto inicialmente, por más que la mayor parte del trabajo de los bancos centrales ya haya quedado atrás.
El impacto sobre los activos
Fedeli analizó los efectos que este entorno tuvo sobre las distintas clases de activos, que no se comportaron como se esperaba a principios de año: en el caso de la renta fija aún no se ha alcanzado la tasa final de los tipos de interés, y en el de la renta variable no se produjo la temida caída impulsada por una recesión. “Así que nuestras dos variables clave para decidir cómo asignar los activos van a ser cuáles pueden funcionar bien en un entorno de tipos de interés altos y, lo que es más importante, cuál va a ser el momento y la profundidad de la recesión, esto último sin embargo es muy difícil de predecir”, admitió.
Desde la gestora consideran que tanto en renta fija como en renta variable los precios del mercado se sitúan en un nivel adecuado para un entorno de recesión leve. “Sin embargo, bajo la superficie hay muchas burbujas de precios erróneos. Y esta es la razón por la que Japón o la renta variable europea lo están haciendo tan bien, por poner dos ejemplos”, subrayó Fedeli.
“Así que la forma en que lo estamos abordando es, en primer lugar, fijarnos en los temas a largo plazo, aquellos en los que todo el mundo va a invertir pase lo que pase en el mundo, porque son importantes estructuralmente: la innovación, incluida la inteligencia artificial, las infraestructuras y el ecosistema de bajas emisiones de carbono. Pero sin comprar todo el mercado, sino siendo selectivos”, explicó.
Y en segundo término, convirtiendo a la volatilidad en una aliada. De vez en cuando, el mercado de renta variable tiene esos momentos en los que se descarta lo bueno junto con aquello que no sirve, añadió Fedeli.
Turbulencias en el sector bancario
Respecto de los problemas en el sector bancario en Estados Unidos, los expertos señalaron que si bien se limitan a las entidades regionales, tendrán impacto en la economía del país porque restringen las condiciones de préstamo a las empresas pequeñas y medianas que se financian a través de estos bancos. “El coste de la financiación está subiendo y es probable que afecte al sector inmobiliario, sobre todo al comercial. Así que lo estamos observando muy de cerca”, dijo Isaacs.
En relación al impacto sobre la renta variable, Fedeli consideró que existe un riesgo vinculado a los tipos de interés, en el caso de que persistan en niveles elevados de en torno al 5% durante mucho tiempo, lo que podría resultar grave para aquellas empresas que necesiten financiación o muy apalancadas.
El papel del high yield
Isaacs explicó que si bien el rendimiento del high yield resulta atractivo, los diferenciales de crédito de las empresas son relativamente bajos para resultar del todo cómodos, teniendo en cuenta que la llegada de la recesión puede causar muchos problemas. Pero, añadió, existe una enorme dispersión dentro del segmento que ofrece importantes oportunidades.
“Ha habido algunas nuevas emisiones que han salido al mercado pagando un 10% y que creemos que son buenas empresas que pueden desapalancarse, que verán mejoras en el futuro y podrían generar una TIR de más del 50% a cinco años”, dijo. En cambio, hay otras que rinden mucho menos y que desde la gestora no creen que tengan necesariamente un precio adecuado para el entorno actual.
Fedeli destacó por su parte la importancia de otros mercados aparte de Estados Unidos: en lo que va del año, solo dos de los 10 valores más rentables del índice MSCI All Country World fueron de empresas estadounidenses. Y el país con el mayor número de compañías con mejor rendimiento fue China, seguido de Corea del Sur. “Encontramos muchas más oportunidades interesantes fuera de Estados Unidos, lo que no significa que no nos guste Estados Unidos, donde existen algunas grandes oportunidades en el sector tecnológico. También nos gusta mucho Japón”.
“Hemos empezado a invertir en China hace muy poco, porque pensamos que hay algunas empresas que han visto bajar sus costes de forma drástica y están generando beneficios realmente buenos y devolviendo dinero a los accionistas”, añadió la CIO de renta variable.
En multi-activos, al no poder preverse con total seguridad la gravedad de la recesión, se mantienen neutrales en términos de renta variable y renta fija, con sobreponderación de la duración en renta fija. Para conseguir el equilibrio cuentan con bonos de mercados emergentes de alto rendimiento como por ejemplo México o últimamente Brasil, y como contrapeso el extremo largo de la curva del Tesoro. Incluso con todos los grandes movimientos en el extremo corto de la curva de rendimiento, el extremo largo se mantiene bastante estable, indicó Fedeli, por lo que lo ven “casi como un seguro si las cosas se ponen realmente mal en una recesión”.
“En cuanto a la renta variable, mantenemos esta misma neutralidad, pero tenemos una selección muy diversificada, principalmente fuera de Estados Unidos, en regiones como China, Japón y algo de Europa”, aunque sin olvidar la tecnología en Estados Unidos.
Previsiones para la segunda mitad de año
De cara al segundo semestre, Isaacs indicó que consideran que los rendimientos de los bonos están llegando a niveles atractivos en un horizonte a medio plazo, por lo que han estado aumentando gradualmente la duración en los fondos. “En cuanto a los diferenciales de crédito con grado de inversión, sigo pensando que existen áreas de valor”, agregó, y mencionó la deuda inmobiliaria y la deuda del sector bancario.
Mientras que las áreas de alta calidad de la renta fija son un refugio en caso de recesión -aseguró por su parte Fedeli- si ésta es profunda el impacto será fuerte en la renta variable. Pero, por ejemplo en Alemania, que lleva dos trimestres con PIB en negativo, las previsiones de beneficios de las empresas están siendo revisadas al alza. “Así que una recesión leve no perjudica a la renta variable”, señaló. “Incluso aunque en términos de mercado en general estemos planos, todavía hay áreas subyacentes que lo harán bien”.
Buscar la obtención de rentabilidad con baja volatilidad es uno de los mayores desafíos del mundo de la gestión de activos en términos históricos. Kent Hargis, gestor de AB Low Volatility Equity, explica cómo afrontar este desafío y las oportunidades que se pueden abrir en la actualidad.
¿Qué motivó la creación del fondo y cómo se alinea el actual entorno de mercado con su propósito?
Fundamos esta estrategia porque, tras la crisis financiera mundial, la mayoría de los inversores se centraban en la rentabilidad. Pensamos que la protección contra las caídas era tan importante para el éxito de la inversión como la rentabilidad. De este modo, lanzamos la estrategia para dar más rentabilidad, pero también menos riesgo. Algo que nos enseñaron en la escuela que no puede suceder. Sin embargo, hemos conseguido más rentabilidad y menos riesgo desde que lanzamos el fondo hace una década.
¿Podría explicarnos la filosofía y el proceso de estrategia de inversión del fondo, especialmente en lo que se refiere a mitigar el riesgo a la baja?
Esa es la cara B de la primera pregunta. La filosofía es que compramos empresas con flujos de caja de alta calidad a precios razonables. Así que la calidad impulsa al alza la estabilidad del mercado, proporciona protección a la baja y el precio ayuda a evitar las operaciones masificadas. Creemos o sabemos que esto funciona, porque los inversores infravaloran sistemáticamente los modelos de negocio de alta calidad, y las empresas con flujos de caja estables son capaces de proporcionar una protección a la baja mucho más predecible que otras empresas.
¿Qué pasa con el entorno actual? ¿Por qué puede ser esto relevante para el actual entorno de mercado?
Diríamos que la calidad, la estabilidad y el precio son ideales para hacer frente a los tres principales riesgos actuales. Y estos son, en primer lugar, el aumento de la inflación y de los tipos de interés. Se necesitan empresas de alta calidad, porque este entorno favorece a los titulares que tienen efectivo frente a los disruptores que necesitan cash para financiar el crecimiento futuro. Pensamos que, si es probable que los beneficios o el crecimiento económico se desaceleren, se necesitan empresas estables que tengan menos riesgo de beneficios. Y, por último, con el repunte concentrado del crecimiento de las megacapitalizaciones este año, es necesario contar con el precio porque se quiere mitigar la posible desventaja de esas operaciones masificadas durante el próximo año.
¿En qué se diferencia la cartera de renta variable de baja volatilidad de otras estrategias de inversión?
La mayoría de las estrategias buscan o bien rentabilidad o demasiada rentabilidad, pero no cuidando otros temas. Otras estrategias o buscan más rentabilidad o buscan proporcionar menos riesgo. Creemos que nuestra estrategia es una de las pocas que da más rentabilidad y menos riesgo al mismo tiempo. Nos diferenciamos frente a las estrategias de bajo riesgo, porque ofrecemos calidad, calidad de valor por empresas más baratas y tenemos conocimientos fundamentales para generar más rentabilidad que las estrategias de bajo riesgo. Y luego proporcionamos sistemáticamente la protección a la baja, por lo que tenemos menos riesgo. Esto es especialmente notable en 2022, donde todas esas estrategias de calidad no protegieron tan bien.
¿Qué tipo de perfil de inversor es el más adecuado para esta cartera?
Un inversor que quiere batir al mercado, pero es consciente y preferimos tener un viaje más suave y menos riesgo. Es una estrategia para dormir bien por la noche, que busca un mayor rendimiento con el menor riesgo. Es una opción intermedia.
Tal y como comenta, el análisis fundamental es muy importante. ¿También considera un sector en concreto a la hora de seleccionar activos para la cartera? ¿Cómo es su posicionamiento?
Es una estrategia de bottom up. Y nuestras sobreponderaciones están donde encontramos los modelos de negocio de más alta calidad. A veces puede ser en sectores de mayor rentabilidad, como el tecnológico y el financiero, que han sido nuestras mayores sobreponderaciones. Pero también puede ser en empresas mucho más defensivas, o en sectores de más protección como materias primas y atención sanitaria. En esas áreas, buscamos empresas mucho más innovadoras y aquellas que vayan a impulsar fuentes inesperadas de rentabilidad al alza en relación con sus sectores.
¿Cómo ve el entorno actual para construir las carteras?
Creo que en el entorno actual, aunque los tipos más altos no es probable que conduzcan a una recesión, las condiciones crediticias se endurecerán. Y de nuevo, esto favorecería a aquellos que tienen una fuerte generación de flujos de caja, en primer lugar. Y, en segundo lugar, aunque no pensamos que haya una recesión, sí vemos que el crecimiento económico, especialmente en términos nominales, se desacelerará este año. Por último, hay un largo camino por recorrer desde los niveles actuales de inflación hasta el objetivo a largo plazo del 2% de la Reserva Federal en términos de posicionamiento. Lo que diría es que, con el importante rendimiento superior de las empresas de crecimiento de gran capitalización este año, creemos que esas valoraciones se han estirado. Mientras que con el bajo rendimiento de las defensivas este año, consideramos que ahora se puede conseguir estabilidad con una mayor protección.
¿Nos puede dar ejemplos de algunas compañías que tengan peso en su cartera?
Microsoft es un buen ejemplo. Es el que tiene mayor peso en la cartera. Pensamos que es el proveedor de tecnología más diversificado del mercado. Como muchas franquicias líderes, desde la nube a Office pasando por Windows. También vemos que es la empresa con mejor USP para aprovechar la inteligencia artificial. Es uno de los pocos nombres que es capaz de ofrecer IA en sus aplicaciones, su infraestructura, su plataforma, son capaces de hacer esto en todas partes, hoy, o en el próximo año. Y ya han demostrado la generación de ingresos mediante el registro de IA generativa en su plataforma de codificación GitHub, donde una parte significativa de la codificación actual ya se realiza utilizando IA generativa, algo que introdujeron hace más de seis meses.
Singular Bank ha presentado la actualización para el segundo semestre de su informe de perspectivas macroeconómicas económicas y financieras 2023. En el mismo, la entidad analiza el contexto económico y geopolítico actual y expone sus recomendaciones de inversión para los próximos meses. El informe “2023. Un año de nuevos paradigmas”, resalta que el presente ejercicio cuenta con un punto de partida marcado por una sociedad inmersa en un escenario que ha pasado de adoptar una forma de “policrisis” a “permacrisis”.
Por ello, el banco resalta que serán clave las medidas de política económica y reformas estructurales para afrontar la persistencia de los elevados niveles de inflación, la guerra en Ucrania, la crisis energética y alimenticia, el endurecimiento de la política monetaria, la difícil coyuntura económica de China o la reconfiguración del escenario geopolítico.
Para el equipo de macroeconomía de Singular Bank, tanto la pandemia como la invasión rusa de Ucrania han supuesto un punto de inflexión en la historia más reciente, y ambos acontecimientos han abierto incógnitas sobre la configuración del nuevo orden mundial y, por tanto, sobre la senda que tomará la economía global en los próximos años. Bajo este complejo contexto, el escenario base de la entidad prevé que el crecimiento del PIB mundial para 2023 se sitúe en torno a un 2,0% anual, lastrado por la desaceleración más acusada de la actividad en los próximos meses en EE.UU. y la Eurozona, con un riesgo creciente de que Alemania sufra una recesión este año, así como por la compleja y menos dinámica recuperación de la economía china, que afectará tanto a las economías avanzadas como al resto de países emergentes.
Estrategia de inversión
La prudente estrategia de inversión de Singular Bank en el primer semestre del año se ha basado en la convicción de que el mercado debía ajustar sus expectativas respecto a las políticas monetarias y sobre la evolución de la economía y de los beneficios empresariales. Ahora que ya se descuenta que la Reserva Federal seguirá sobre el 5,0% a final de año para solo rebajar sus tipos gradualmente en 2024, y que el BCE alcanzará un tipo efectivo de al menos el 3,75%, la entidad considera que ha llegado el momento de alargar la duración media de la renta fija mediante deuda pública. Esto no solo permite capturar y fijar unas rentabilidades atractivas a medio plazo, sino diversificar mejor las carteras si se diera un escenario adverso, en el que los tipos a largo plazo tenderían a caer, la deuda pública se revalorizaría y contrarrestaría parcialmente las caídas en las acciones y el crédito
Asimismo, el informe destaca que los mercados siguen teniendo una visión muy benigna sobre el ciclo económico y la capacidad de las compañías de sostener sus márgenes, a pesar del endurecimiento de las condiciones de financiación. El consenso de analistas prevé que los resultados mejorarán ya en este segundo semestre y que crecerán notablemente en 2024. Pero, Singular Bank prevé una desaceleración de la actividad y de aumento de los costes laborales y financieros, lo que conllevaría una caída de los beneficios y un deterioro de la solvencia de las empresas más frágiles. Por ello, la entidad invierte en crédito corporativo, centrada en emisiones de alta calidad y en vencimientos cortos e intermedios, mientras espera a un mejor punto de entrada para aumentar la exposición con vencimientos más largos.
Teniendo todo esto en cuenta y, en el escenario actual, Singular Bank mantiene su recomendación de que la estrategia de inversión en el segundo semestre de 2023 pasa por la infraponderación de la renta variable frente a los bonos, dada la mejor rentabilidad-riesgo en la renta fija, que ha ganado atractivo después de las subidas de los tipos de interés. La entidad señala que las perspectivas actuales apuntan a un potencial alcista limitado en las bolsas, con riesgo de una corrección si se confirmara el escenario de una recesión en EE.UU.
No obstante, el banco apunta que hay que tener en cuenta que ni todas las valoraciones son tan exigentes como las de los sectores de crecimiento en EE.UU., ni todas las regiones tienen las mismas dinámicas económicas, financieras y empresariales. Por esto, mantiene la preferencia por la renta variable en Europa y Asia-Pacífico (en especial en Japón) respecto a EEUU, con un sesgo sectorial moderadamente defensivo.
Asimismo, el equipo de expertos de la entidad considera que, sin perjuicio de que la exposición agregada a la renta variable sea cauta, pueden surgir oportunidades de inversión sectoriales y temáticas por las que podría desarrollarse una apuesta inversora más agresiva, buscando general “alpha” respecto a los índices. Así, el banco considera que los inversores a largo plazo en los sectores financiero y energético serán recompensados por su paciencia ya que, en Europa, las petroleras y la banca cotizan a menos de 7 veces los beneficios previstos, con dividendos superiores al 5% y numerosos programas de recompra de acciones. Con carácter general, Singular Bank recomienda al inversor centrarse en las compañías con balances más sólidos y con negocios más resilientes en un periodo de encarecimiento del crédito y de probable desaceleración económica.
También indica en su informe que la inversión en megatendencias debe continuar siendo una parte importante de las carteras para captura el potencial de las inversiones en temas como la transición energética, seguridad y defensa, y las innovaciones tecnológicas y sanitarias.
Por último, Singular Bank recomienda una exposición diversificada a las materias primas, cuyas cotizaciones creen que seguirán tensionadas, que podrían rebotar en los próximos meses aunque se debilite la actividad económica, y que deberían de descorrelacionar respecto al resto de las carteras si se agravan las tensiones geopolíticas o si hay inesperadas interrupciones en el suministro energético. Por ejemplo, el petróleo debería de mantenerse por encima de 80 dólares el barril, por la oferta limitada y la recuperación de la demanda, en el marco de una larga y compleja transición energética. El oro, por su parte, seguirá bajo presión conforme aumenta el coste de oportunidad con las alzas de tipos.
Alicia Coronil, Economista Jefe de Singular Bank señaló que “las perspectivas económicas proyectan actualmente una recesión moderada tanto en EE.UU. y en la Eurozona en 2023, que irá acompañada de una moderación de las tasas de inflación más significativa en el caso de la economía estadounidense. Un escenario marcado por una elevada volatilidad ante la policrisis global, siendo clave a medio y largo plazo cómo se adapta la economía real y el acierto de la política económica ante la nueva era socioeconómica y geopolítica que se abre”.
Roberto Scholtes, Jefe de Estrategia de Singular Bank destaca que “las condiciones son propicias para avanzar decididamente en la construcción de carteras de renta fijas orientadas a lograr retornos superiores a la inflación esperada a medio plazo”.
La firma especializada en la distribución de fondos de terceros Altment Capital Partners ha reforzado su negocio con el nombramiento de Javier Chamorro para impulsar la distribución de fondos UCITS y alternativos en los mercados español y portugués.
Javier cuenta con más de 25 años de experiencia en mercados financieros, donde ha cubierto puestos de analista, bróker, relación con inversores y gestor de fondos.
“Javier conoce muy bien el sector de los fondos de inversión y las necesidades de nuestros clientes en España y Portugal y nos permitirá incrementar la capacidad de distribución de nuestras gestoras”, afirman José Alba y Sergi Martín, fundadores y socios de Altment Capital.
Altment Capital distribuye los fondos de las gestoras internacionales DJE, UTI, Gemway, Chahine y Aton-Ra en la parte líquida y de MPEP, GSquared y Tishman Speyer, entre otras, en la parte ilíquida.
25 años de experiencia
Javier Chamorro tiene experiencia en diferentes áreas del negocio en este sector, habiendo participado en la gestión, análisis, comercialización y ventas de fondos de inversión durante los últimos 25 años.
En concreto, ha trabajado en compañías como Santander AM (donde fue analista y gestor de fondos de inversión de 1998 a 2004), Citi (trabajó en el equipo de ventas de renta variable y derivados, de 2004 a 2013), Eurocofin (fue consultor especializado en Relaciones con Inversores de 2014 a 2019) o GFED (ha sido gestor de inversiones tanto en renta fija como en renta variable en Gestión Fondo Endowment de 2019 a 2023).
Javier es licenciado en Ingeniería Industrial por ICAI – Universidad Pontificia de Comillas (Madrid, 1998) y cuenta con el programa PDG de IESE Business School (2013).
