La reducción de la base imponible general, por las cantidades aportadas a los sistemas de previsión social tiene como límite el 30% de la suma de los rendimientos netos del trabajo y de actividades económicas percibidos individualmente en el ejercicio. El importe máximo es de 1.500 euros anuales.
Este límite podrá incrementarse en los siguientes supuestos, con las cuantías pertinentes:
1.- Por contribuciones empresariales, o aportaciones del trabajador, al mismo instrumento de previsión social; por importe igual o inferior a las cantidades que resulten del siguiente cuadro, en función del importe anual de la contribución empresarial:
La reducción ascenderá a 8.500 euros anuales. En todo caso, se aplica el multiplicador 1 cuando el trabajador obtiene en el ejercicio rendimientos íntegros del trabajo superiores a 60.000 euros, procedentes de la empresa que realiza la contribución. La empresa debe comunicar a la entidad gestora o aseguradora del instrumento de previsión social que no concurre esta circunstancia. A estos efectos, las cantidades aportadas por la empresa que deriven de una decisión del trabajador se consideran aportaciones del trabajador.
2.-Cuando el incremento provenga de aportaciones a los planes de pensiones de empleo simplificados de trabajadores por cuenta propia o autónomos; también de aportaciones propias que el empresario individual o el profesional realice a planes de pensiones de empleo de los que sea promotor y partícipe o a Mutualidades de Previsión Social de las que sea mutualista. También las aportaciones que realice a planes de previsión social empresarial o seguros colectivos de dependencia de los que sea tomador y asegurado. En estos casos, la reducción se ampliará a 4.250 euros.
La cuantía máxima de reducción por aplicación de los incrementos señalados en los apartados a) y b) anteriores es de 8.500 euros anuales.
Con independencia de lo anterior, también se aplica un límite de reducción para las primas a seguros colectivos de dependencia satisfechas por la empresa para cubrir compromisos por pensiones, que es de 5.000 euros anuales.
En tributación conjunta, los anteriores límites se aplican individualmente por cada partícipe o mutualista integrado en la unidad familiar.
Cuando las aportaciones de los partícipes, mutualistas o asegurados a los anteriores sistemas de previsión social -incluyendo las aportaciones del promotor o las realizadas por la empresa que les hayan sido imputadas- no se hayan podido reducir en su totalidad por insuficiencia de la base imponible o por aplicación del límite señalado en el apartado 1, el contribuyente puede reducir el exceso en la base imponible general de los cinco ejercicios siguientes.
Tribuna elaborada por Julio Fernández, CEO y fundador de JubilaME.
El año 2023 está a punto de dejarnos, pero su paso ha traído novedades fiscales que han captado la atención del ciudadano de a pie. Pero el ahorrador también se ha interesado por cómo gestionar las finanzas personales, desde todo lo relacionado con abrir cuentas bancarias como por el activo de moda este año: la inversión en deuda gubernamental.
En Fórmate a Fondo hemos hecho un resumen de las noticias más leídas este año, que dejan claro que existe un interés por aumentar la educación financiera, sacar el máximo provecho a los ahorros y maximizar la factura fiscal.
La deuda se pone de moda
La subida de los tipos de interés por parte de los bancos centrales y la escalada de la inflación ha revivido el interés de los ahorradores por las emisiones gubernamentales. En la retina de todos están las imágenes de las largas colas a las puertas del Banco de España para abrir una cuenta y suscribir títulos de deuda. Sobre todo, de corto plazo, que presenta menos riesgo.
También despertó interés la nota ¿Qué pasa si tengo un bono y suben los tipos de interés en el mercado?, que recopila las consecuencias de la política monetaria en los bonos ya adquiridos por un inversor y que se traducen, fundamentalmente, en una caída del precio del título de deuda.
Pero la necesidad de los inversores por compensar el efecto de la inflación de los ahorros atrajo la atención hacia el artículo Más allá de las Letras del Tesoro: ¿qué alternativas tiene el inversor conservador?. Aquí se explica que los fondos y ETFs de renta fija logran una gestión más eficiente que la inversión directa en deuda.
El entorno inflacionario obligaba a los inversores a buscar otro tipo de activos para anular el efecto de la escalada de los IPCs y el oro resurgió también como una alternativa. Por ello, el artículo ¿Por qué invertir en oro? Un activo con rentabilidad a largo plazo, pero estable y conservador desgrana los motivos por los que el metal precioso es un activo a tener en cuenta.
Pensiones
La reforma de las pensiones llevada a cabo por el Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones ha supuesto todo un terremoto en el sector. Primero, porque pretende impulsar los planes de pensiones de empleo y para autónomos. En este contexto, varias noticias de Fórmate a Fondo captaron la atención de los lectores. Una de ellas es la titulada Nueva regulación para el impulso de planes de pensiones de empleo: ¿qué implicaciones tiene para las pymes y autónomos?, en el que se recogen las modificaciones a tener en cuenta en este campo.
La campaña de la Declaración de la Renta siempre despierta interés. Hay que estar al día de las novedades que se producen año a año y que, en lo que respecta a asuntos financieros, quedaron claras en la guía Renta 2021: ¿cómo tributan los productos financieros en el IRPF?. Este año, la novedad más comentada fue la relacionada con la fiscalidad de los criptoactivos, cuyos detalles quedan explicados en el artículo Pasos a seguir en la declaración de las inversiones en criptoactivos en la Renta 2022: la principal novedad es la inclusión de una casilla específica para declarar las ganancias y pérdidas en las criptomonedas. Además, a partir de 2023, los inversores estarán obligados a declarar sus criptoactivos localizados en el extranjero a través del modelo 721.
La inversión directa en bolsa es tradición en España, sobre todo en valores con alto dividendo. Máxime en un entorno de alta inflación como el actual, por lo que los temas tratados en el artículo Dividendos: qué son, cuál es su fiscalidad y qué ventajas tienen tuvo una buena acogida por parte de los lectores.
Reducir la factura fiscal en los gastos del día a día también genera interés, como ocurrió con el tema Ahorra en la vuelta al cole: esto es todo lo que puedes desgravar, en el que queda detallado cómo reducir la factura fiscal con las desgravaciones relacionadas con el gasto educativo en cada comunidad autónoma española.
Finanzas personales
La necesidad de invertir para anular los efectos de la inflación en los ahorros ha llevado a muchos ciudadanos a extremar las cautelas con respecto a posibles fraudes. La CNMV publicó una guía con 7 recomendaciones para prevenir estafas y fraudes financieros con la que poder identificar entidades y prácticas que no son legales.
Para ahondar en la importancia del ahorro, el tema Qué es el fondo para imprevistos o emergencias, y por qué es importante tener uno desgrana cómo contar con una reserva de dinero líquido de tres a seis meses de salario o ingresos mensuales para hacer frente a gastos no planeados.
Los lectores de Fórmate a Fondo también han encontrado información relacionada con asesoramiento sobre inversiones. Destacó el interés mostrado por Qué son las ‘golden visas’ y qué países de la UE las conceden. También por los Pros y contras de invertir en capital riesgo, como, por ejemplo, las posibilidades de altas rentabilidades, la diversificación y descorrelación como ventajas o la iliquidez, el mayor riesgo y complejidad de estas inversiones como desventajas.
Trabajar en el mundo de las finanzas es, a día de hoy, apasionante. Por ello, el tema Ocho cosas que no sabías de la certificación EFP tuvo una gran aceptación: el programa de Planificación Financiera (certificado EFP) ofrece al asesor financiero las bases del denominado Financial Planning. A principios de año, sólo había 825 profesionales acreditados como tales en España.
Foto cedidaLos gestores de M&G Investments Dave Fishwick y Gautam Samarth
Dave Fishwick lleva trabajando para M&G Investments desde 1987, y al frente de la gestión del fondo M&G (Lux) Episode Macro Fund desde el año 2001, por lo que ha tenido tiempo para observar toda clase de comportamientos, episodios y crisis en los mercados. El producto que gestiona es la propuesta de M&G para navegar los mercados con un enfoque flexible y muy dinámico, que combina valoraciones macro y fundamentales, pero incorporando un elemento de análisis de la psicología del inversor, al que el gestor se refiere como comportamiento episódico.
“Las mayores sorpresas no necesariamente se tienen que corresponder con la materialización de grandes eventos, sino con la manera en que los seres humanos interactuamos con los mercados”, explicó Fishwick en una presentación celebrada en el marco de la Winter Soirée de M&G en Madrid. El gestor, que también es el responsable de inversión macro dentro de la compañía, afirmó que analizar el comportamiento humano es fundamental para detectar patrones y tendencias, pero destacó, no obstante, “lo poco que los gestores piensan en cómo pensamos y tomamos decisiones”. El experto se refirió a la famosa teoría de que los mercados tienden a ser racionales y autorregularse, demostrando todo lo contrario: “Los grandes movimientos del mercado tienen que ver con cómo se sienten los inversores, que no siempre son racionales ni disciplinados, ni se guían por los fundamentales. Y, sin embargo, se tiende a poner un mayor enfoque en la lógica que en las emociones”.
Por tanto, el enfoque de Fishwick, que trabaja en tándem con el gestor Gautam Samarth, pasa por reconocer el fuerte componente emocional sobre los movimientos del mercado y tratar de utilizarlo a favor de la estrategia: “Nuestro desafío consiste en convertir la comprensión del comportamiento humano en un proceso de inversión”. El gestor aclaró que el primer paso en el proceso de gestión pasa por reconocer que todos, incluso los inversores más experimentados, tienen sesgos; la clave está en reconocerlos y determinar qué clase de comportamientos provocan.
Cómo convertir un episodio en una oportunidad de inversión
El fondo tiene una gran flexibilidad para combinar posiciones largas y cortas, hasta el punto de que el equipo podría poner todo el libro de posiciones en corto si considerase que es la mejor opción en un momento dado del mercado. Entre los últimos movimientos que han efectuado los gestores figuran la reducción del posicionamiento en bonos del Tesoro americano a 30 años del 30% al 20%, así como la reducción del posicionamiento en Gilts británicos y Bunds alemanes del 15% al 5%. El equipo también cerró una posición a bonos sudafricanos. Como resultado, a 21 de noviembre el 93,5% de la cartera estaba invertido en renta fija, un 30,1% en cruces de divisas y un 6% en renta variable.
Gautam Samarth, co gestor de la estrategia y responsable de las estrategias de inversión sistemática de M&G, explicó que el equipo gestor ha desarrollado un marco de inversión basado en dos pilares. El primero de ellos gira en torno al valor y es de carácter estratégico; consiste en analizar las valoraciones de los distintos activos en los que puede invertir la estrategia, es largoplacista, busca seguir la tendencia del mercado y, con frecuencia, las posiciones se inician siguiendo a un episodio de crisis en el mercado. El análisis de valoración es cuantitativo y permite al equipo determinar si un activo está caro o barato, pero también “dónde deberían estar los precios” si se produce un movimiento rápido en el mercado.
El segundo pilar aborda propiamente los episodios desde una perspectiva táctica. Los gestores analizan los momentos de rápido movimientos de precios en el corto plazo que crean respuestas emocionales por parte de los inversores para detectar dónde hay oportunidades de inversión, generalmente contrarian, e invierten con frecuencia en respuesta a dichos eventos. Se trata de un proceso más cualitativo, que tiene en cuenta aspectos del comportamiento de los inversores como una respuesta incoherente a las noticias del mercado o sesgos del consenso frente a las previsiones económicas.
Ambos gestores ponen dos ejemplos de cómo se posiciona el fondo. El primero tiene que ver con el posicionamiento en deuda: “Necesitamos ser humildes con las valoraciones de la renta fija”, comienza Fishwick. Éste resume que, con la inflación encarrilada a la baja, si se estabiliza en niveles en torno al 2-3% entonces sus valoraciones “todavía serán relativamente atractivas”. El problema, a su parecer, es que todavía se mantiene un problema de crecimiento de la oferta monetaria que podría provocar una rápida caída de la inflación de mantenerse durante mucho más tiempo la política restrictiva de los bancos centrales. “El escenario ‘higher for longer’ es muy poderoso en el sentido de cómo la narrativa influye sobre los inversores y las empresas sobre sus respectivos procesos de toma de decisiones” indica el gestor, que también señala que este es tan solo un escenario: “Es razonablemente probable que la oferta monetaria pueda terminar el ciclo bastante bien”. De hecho, el equipo aprovechó para comprar bonos durante la corrección del verano.
El segundo ejemplo de tesis de inversión remite a la evolución de las previsiones de beneficios corporativos: el equipo constató que habían experimentado una evolución bastante robusta desde 2016, que también se veía reflejada en las previsiones de las casas de análisis hasta 2025, pero que sin embargo en 2023 la realidad está siendo la ausencia de crecimiento en los beneficios. “Como los beneficios corporativos han sido bastante estables, nos aferramos a esa trayectoria. Sin embargo, es evidente que muchas de las circunstancias que han contribuido a mantener la inflación en niveles bajos durante la última década están cambiando. Nos acercamos potencialmente a un régimen de cambio que influye sobre las previsiones de beneficios futuros, lo que va a requerir ajustes en las valoraciones”, concluyó Samarth.
La sucesión en las empresas familiares es considerada una etapa decisiva para el futuro de estas. Según datos del INEGI en México, el 85% de las empresas son familiares. Sin embargo, se estima que solo el 30% de ellas sobreviven a la transición de la primera a la segunda generación, y de la segunda a la tercera generación solo el 12%. Existen diferentes factores de por qué estas empresas desaparecen, siendo la competencia del mercado una de ellas, sin embargo, los procesos de sucesión entre las generaciones siguen siendo el mayor reto que enfrentan las empresas familiares.
Enfrentarse a la transición sin una planificación adecuada es como navegar por mares desconocidos sin brújula, lleva a los conflictos familiares, a la pérdida de identidad corporativa y a la disminución en la eficiencia operativa. Muchas empresas no prestan la debida atención a sus procesos de liderazgo y sucesión. Las prácticas de sucesión defectuosas provocan una rotación excesiva entre los altos ejecutivos y, al final, una importante destrucción de valor para las empresas.
Como cualquier organización, los negocios familiares se enfrentan a conflictos de poder y control. La próxima generación anhela asumir el control mientras que la generación fundadora se enfrenta a la difícil tarea de ceder el poder. Este choque de ambiciones y expectativas puede llevar a un estancamiento costoso tanto con la armonía familiar como con el futuro de la empresa en peligro. Por eso es importante que las empresas cuenten con un profesional que actúe como guía para la planeación e implementación de la sucesión, ya que uno de los principales desafíos es equilibrar las dinámicas familiares con las necesidades operativas y estratégicas del negocio. Es importante trabajar con expertos en el tema, que en conjunto con las empresas, puedan escoger a los sucesores que, no solo tengan las habilidades necesarias, sino que también se integren bien con la cultura y los valores familiares.
A medida que la conciencia sobre la importancia de una planificación efectiva de la sucesión se intensifica, las empresas familiares han empezado a trazar su camino hacia la continuidad y la prosperidad. Diseñar un propósito común basado en valores compartidos, la participación de cada miembro de la familia, la definición cuidadosa de roles y responsabilidades y la exploración meticulosa de las opciones de transición son componentes clave para construir planes de sucesión eficaces. Las empresas familiares a las que hemos ayudado a implementar una planificación de sucesión adecuada han demostrado ser más resilientes y han experimentado un crecimiento sostenible a lo largo del tiempo, lo que refuerza la importancia de este proceso.
Además, la comunicación transparente es un paso vital para una transición fluida, informar a la dirección y compartir el plan con todas las partes interesadas, desde miembros de la familia hasta empleados, consejo de administración y accionistas es fundamental. A través de esta transparencia, las empresas familiares aseguran que su legado perdure y se convierta en una inspiración para las siguientes generaciones.
Tribuna elaborada por Gerardo Macías, socio de la firma de reclutamiento directivo DHR Global.
Citi fue galardonado con tres importantes premios en los Financial Times, PWM Global Private Banking Awards 2023, celebrados en Londres en noviembre. En concreto, Citi fue nombrado Mejor Banco Privado para Clientes con Patrimonios Netos Ultra Altos, Mejor Banco Privado para Mujeres Acaudaladas y Mejor Banco Privado por Diversidad e Inclusión.
Ante estos galardones, Yuri Bender, editor Jefe de Professional Wealth Management comentó: “Citi Private Bank impresionó al jurado por su presencia global, prestando servicios a una amplia gama de clientes con grandes patrimonios en EE.UU., Europa y Asia-Pacífico. Sus estrategias de inversión multitemáticas, dirigidas a clientes con patrimonios muy elevados, obtuvieron buenos rendimientos a largo plazo».
En este sentido, los jueces también destacaron la creación de un Consejo Asesor Global, que incluye a clientes de primer orden de todo el mundo, y un enfoque empresarial centrado en atraer a mujeres empresarias, que va por delante de la mayoría de los demás actores del sector.
Desde la entidad, Andy Sieg, director de Citi Global Wealth, ha señalado: “Estamos increíblemente orgullosos de que se reconozca a Citi Private Bank en un conjunto de categorías tan importante y diverso. Creemos que con nuestra red global y experiencia local, estamos singularmente posicionados para asesorar a nuestros clientes con grandes patrimonios, sus familias y sus empresas en todo el mundo. Estoy encantado de que el jurado haya reconocido el duro trabajo de nuestros equipos».
Por su parte, Ida Liu, directora de Citi Private Bank, ha añadido: «Es un honor para nosotros recibir tres premios que reflejan nuestro sólido asesoramiento y compromiso con nuestros clientes. Nuestro objetivo es asegurarnos de que somos el banco elegido por las familias en todas las regiones del mundo. No hay dos clientes iguales, cada uno tiene sus propias prioridades y necesidades individuales, y nuestro enfoque personalizado, junto con nuestra red global sin precedentes y soluciones integrales son nuestros diferenciadores clave”.
Los Global Private Banking Awards están firmemente establecidos como el evento de banca privada más prestigioso del mundo.
Foto cedidaPaul Greer, gestor de fondos en la división de renta fija de Fidelity, especializado en deuda de mercados emergentes.
Los mercados emergentes están atrapados en un círculo vicioso: están entre las naciones más expuestas a la crisis medioambiental, pero son las que menos recursos tienen para adaptarse. Los mercados de deuda sostenible podrían desempeñar un papel importante a la hora de cubrir sus necesidades de financiación climática.
Las Seychelles están saturadas de color: los mares cerúleos y los cielos azules chocan en el horizonte; las copas esmeralda envuelven las islas como si fueran musgo. El color impregna incluso el sistema financiero del país. En 2018, las Seychelles emitieron el primer bono soberano «azul» del mundo, una de las varias nuevas estrategias de financiación que el país y otros mercados emergentes están utilizando para fortalecer sus economías contra el impacto físico del cambio climático. Hacerlo no es tarea fácil: se necesitan unos 2.000 millones de dólares de inversión al año.
Los bonos azules canalizan los fondos obtenidos de los inversores hacia proyectos marinos sostenibles, del mismo modo que los ingresos obtenidos por sus homólogos de «bonos verdes» se filtran hacia inversiones en la naturaleza terrestre. Los mercados de deuda sostenible como éstos están triunfando donde los mercados tradicionales han fracasado hasta ahora. Los mercados emergentes suelen tener dificultades para atraer la inversión internacional debido al mayor riesgo percibido, lo que aumenta su coste de capital. Vehículos de inversión innovadores como el bono azul de las Seychelles están abriendo las puertas a la financiación privada, deseosa de aprovechar otra fuente de inversión sostenible.
Pero aunque el apetito de los inversores por estos bonos ha sido notable, su popularidad viene acompañada de inconvenientes. La demanda supera a la oferta en algunas partes del mercado, lo que obliga a los inversores sostenibles a pagar una prima verde sobre la deuda convencional de un estado. India, por ejemplo, emitió sus primeros bonos verdes a principios de este año, con una rentabilidad entre cinco y seis puntos básicos inferior a la de los bonos del estado correspondientes en ese momento. Pero el apetito de los inversores por pagar «primas verdes» tiene un límite: en septiembre, un funcionario del gobierno sugirió que la India no emitiría más bonos verdes este año fiscal porque los inversores no estaban dispuestos a pagar más por la deuda sostenible. La popularidad de los bonos verdes también ha hecho que los inversores tiendan a acapararlos, lo que reduce la liquidez del mercado secundario.
Al mismo tiempo, las economías desarrolladas han estado a la cabeza del crecimiento del mercado, desviando capitales de los mercados emergentes. La deuda sostenible sigue representando una parte mucho menor del PIB en los mercados emergentes que en los desarrollados. En los casos en que los soberanos de los mercados emergentes han emitido bonos verdes, la emisión se ha concentrado en el grado de inversión asiático.
Si miramos más abajo en la escala de calificaciones, veremos que los países más expuestos a la crisis climática verán cómo se amplían sus propias brechas de financiación climática a medida que los fenómenos meteorológicos extremos y el aumento del riesgo dificultan su capacidad para obtener deuda.
No es fácil ser verde
Estas naciones necesitan más apoyo para acceder al capital, sobre todo en el caso de los bonos azules emitidos por los pequeños estados insulares en desarrollo (PEID), que carecen de los recursos necesarios para realizar emisiones a gran escala. Un bono azul de Bahamas de 2022 es un ejemplo prometedor de alianza público-privada. El bono estaba respaldado por una garantía basada en políticas (PBG) de 200 millones de dólares aprobada por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). La PBG no sólo hizo más atractivo el bono (con 385 millones de dólares, se beneficia de una mayor liquidez en el mercado secundario), sino que también ayudó a reducir el riesgo, proporcionando a la operación una calificación de triple A.
Una emisión realizada por Ecuador a principios de este año fue un paso más allá. Este «canje de deuda por naturaleza» supuso la recompra de 1.630 millones de dólares de la deuda del país con un descuento cercano al 60% y su canje por un préstamo de 656 millones de dólares a tipos más bajos. Los ahorros generados por este acuerdo se utilizarán para financiar 323 millones de dólares en actividades de conservación en las Islas Galápagos durante los próximos 15 años. Mientras tanto, una garantía de 85 millones de dólares proporcionada por el BID y un seguro adicional de riesgo político de 656 millones de dólares de la Corporación Financiera de Desarrollo de Estados Unidos contribuyen a reducir el riesgo.
Organismos supranacionales como el Fondo Monetario Internacional (FMI) también pueden ayudar a los países en desarrollo. El Fondo Fiduciario para la Resiliencia y la Sostenibilidad, dotado con 45.000 millones de dólares y puesto en marcha el año pasado, ayuda a los países de renta baja y a los países vulnerables de renta media a reforzar su resiliencia frente a perturbaciones externas como el cambio climático. Este mecanismo ha empezado a prestar a países como Ruanda y Costa Rica mediante financiación a largo plazo en condiciones favorables. Pero, como se puso de relieve en los debates de la última reunión anual del FMI, aún se necesitan mayores niveles de inversión para colmar el déficit de financiación de la lucha contra el cambio climático.
Enredados en azul
Los inversores en deuda sostenible necesitan saber que su capital se destina a un buen uso. Y aunque hay muchas directrices a disposición de los países que desean emitir deuda sostenible, la variación en las normas de información y las taxonomías competidoras dificultan la coherencia para quienes invierten en varias jurisdicciones. Los principios de los bonos verdes y azules elaborados por la Asociación Internacional de Mercados de Capitales han contribuido a reforzar la confianza de los inversores en los mercados de deuda sostenible, mientras que algunos mercados emergentes, como Indonesia y Sudáfrica, han desarrollado sus propios marcos de clasificación para definir las inversiones sostenibles desde el punto de vista medioambiental.
Uno de los obstáculos es que resulta sorprendentemente difícil definir lo que constituye progreso en determinadas áreas del mercado. Mientras que los emisores de bonos verdes tienden a utilizar una métrica (toneladas de carbono emitidas), no existe un método universal para medir la salud marina, por ejemplo.
Resulta prometedor que los países desarrollados estén tomando conciencia del problema, lo que abre la posibilidad de una mayor colaboración internacional. El acuerdo de un fondo para pérdidas y daños en la COP27 del año pasado, por ejemplo, supone un esfuerzo para ayudar a lo que denominan «países en desarrollo especialmente vulnerables a los efectos adversos del cambio climático».
Además, dada la demanda de emisiones de deuda de los mercados emergentes vinculadas a la sostenibilidad, unida a la ambición del mundo en desarrollo por financiar el creciente déficit de financiación de la lucha contra el cambio climático, es probable que veamos más innovación por parte de los propios mercados de capitales.
Esto redunda en interés de todos. No pasará mucho tiempo antes de que el riesgo climático se traduzca en riesgo soberano y tenga una incidencia material en los perfiles de riesgo/rentabilidad. Los inversores se verán obligados a cambiar su forma de ver los mercados emergentes. Los mercados maduros de deuda sostenible ofrecen una forma de evitar algunos de estos problemas. Para los emisores, pueden proporcionar financiación a bajo coste y a largo plazo destinada a mejorar la resistencia al cambio climático, los indicadores de sostenibilidad y las balanzas fiscales en un momento en el que el coste global del capital ha impedido a muchos países acceder a la financiación tradicional. Para los inversores, ofrecen nuevas vías de acceso a mercados que a menudo quedan fuera de su alcance.
Al gris mundo de la renta fija le vendría bien un toque de color.
Gran parte de lo que ha sorprendido a los responsables de los bancos centrales y a los mercados financieros en 2023 estriba en nuestra falta de comprensión sobre los efectos económicos profundos de los últimos 15 años —incluida la pandemia— en los hogares y las empresas. Durante los próximos meses veremos las cosas más claras en lo que respecta a la inflación, el nivel óptimo de los tipos de interés o la tenaz resistencia del mercado laboral estadounidense. Sin embargo, a los inversores les inquieta, y con razón, que la próxima fase de este ciclo traiga más volatilidad.
Los mercados, donde ya se pillaron los dedos una vez aquellos que apostaron por una contracción, se han alineado ahora con la tesis del “aterrizaje suave”, en la que las subidas de los tipos y el endurecimiento de los dos últimos años afectarán lo justo para devolver el equilibrio a la economía y al mercado laboral. Nosotros manejamos otra visión.
La resistencia que han propiciado unos consumidores y unas empresas que han contado con estímulos presupuestarios ha sido la mayor sorpresa de 2023 pero el próximo año, salvo que ocurra algo extraordinario, esperamos que la economía hinque finalmente la rodilla. Se observan señales de que ya lo está haciendo. El colchón de ahorro acumulado por los hogares y el sector empresarial durante la pandemia prácticamente está agotado, el gasto público debería reducirse y probablemente se produzca un repunte de las necesidades de refinanciación en un momento de endurecimiento generalizado de la concesión de créditos.
Todos estos elementos convergen hacia nuestra hipótesis de trabajo de la recesión cíclica en 2024; en este sentido, la inflación ya ha comenzado a descender, pero los tipos de interés seguirán altos durante más tiempo hasta que surjan señales claras de que regresa al objetivo. Después, los bancos centrales virarán y recortarán los tipos a medida que el golpe al crecimiento se haga evidente.
En última instancia, seguimos pensando que simplemente existe un retardo entre el endurecimiento de la política monetaria y los efectos sobre la economía real. El canal de transmisión va con retraso pero no se ha cortado, y la persistencia de las lecturas de inflación se topa con unas expectativas que no son acordes con la realidad y que deben corregirse.
Una recesión moderada debería conseguirlo por la vía de la política monetaria restrictiva a medida que los efectos retardados de las ayudas públicas se desvanezcan en el mundo desarrollado. Los mercados laborales se normalizarán y se restaurará la estabilidad de los precios antes de avanzar hacia una recuperación a finales de 2024.
Las señales de recesión ya son evidentes en Europa, donde el canal de transmisión es más eficaz. Este hecho ha llevado al Banco Central Europeo a empezar a poner el foco en el crecimiento, una tendencia que pensamos que se afianzará en EE.UU. el próximo año.
Pensamos que caben otras posibilidades. Junto con una recesión cíclica, a la que otorgamos una probabilidad del 60%, nuestras perspectivas para 2024 tienen en cuenta las implicaciones para la inversión derivadas de una recesión de balance más grave (10% de probabilidad) que imponga recortes generalizados en el gasto, tanto de las empresas como de los consumidores, y desencadene una sacudida en la economía (incluso hasta 2025) provocada por una reacción disruptiva ante unos tipos reales muy elevados.
Consideramos las probabilidades de un aterrizaje suave más benévolo (20%); y una situación sin aterrizaje en absoluto en 2024 (10%), dicho de otro modo, en la que la economía mantiene los niveles actuales de crecimiento e inflación y empuja a los bancos centrales a aplicar otra ronda, aunque gradual, de subidas de los tipos de referencia. La evolución de la política de la Reserva Federal, junto con las trayectorias de la inflación y el crecimiento, serán radicalmente diferentes en cada escenario e inevitablemente están sujetas a un elevado grado de incertidumbre, tanto en los plazos como en los puntos de destino.
En el escenario de aterrizaje suave respaldado por los precios actuales en los mercados, la decisión de mantener los tipos altos durante más tiempo podría reducir aún más la inflación hasta un nivel en el que las autoridades monetarias estén cómodas. Entonces, la Fed y otras entidades responderían relajando la política monetaria, eliminando así la amenaza de aumentos dañinos de los pagos de deuda para los hogares y las empresas. Las presiones para que los salarios registren mayores subidas se reducirían con la caída de las expectativas de inflación y la estabilización del mercado laboral.
Sin embargo, nuestros análisis muestran que este escenario choca con la dinámica actual de la inflación y los mercados laborales. Las encuestas a los analistas de renta variable, renta fija y deuda corporativa no cotizada muestran que la presión sobre los costes laborales de las empresas está muy viva. Las tensiones geopolíticas y las demandas de la transición energética seguirán tirando al alza de los precios de las materias primas. A su vez, eso obligará a los bancos centrales a mantener los tipos de interés elevados y, antes o después, asestar un golpe más fuerte al crecimiento.
Pero no olvidemos los riesgos extremos. Existen otras amenazas reales para el crecimiento. El tan esperado camino hacia la recuperación de China está encontrando más baches de lo esperado. La particular historia del país exige un conjunto de escenarios propios para 2024 y, en conjunto, consideramos que Pekín conseguirá alcanzar sus objetivos de crecimiento este año, pero hará poco más, ya que se impondrá un periodo de estabilización controlada.
En EE.UU. es año electoral y se pondrá de relieve una división entre los partidos que amenazará la capacidad de su gobierno para gastar y podría variar las reglas geopolíticas de forma significativa, tanto en Europa como en Asia.
La guerra entre Rusia y Ucrania continúa calentando los precios de las materias primas en un momento en el que la oferta es escasa. Persisten los riesgos derivados de una escalada de la guerra entre Israel y Hamas hasta un conflicto regional, incluida una subida potencial de los precios del petróleo que provocaría una nueva sacudida en la inflación general.
Esa sacudida podría dar lugar a dañinas subidas de los tipos de interés, así como a un riesgo de estanflación más adelante. Las autoridades seguirán poniendo a prueba los límites del sistema financiero. En un momento en el que el mundo está realizando su primera salida de la QE, hay muchas cosas que no sabemos y no podemos saber. Cabe esperar que los discursos varíen rápidamente.
Conviene prepararse para ciclos más cortos. Mejor estar atentos a los desequilibrios entre la demanda y la oferta y a los efectos retardados de la política monetaria. Un entorno macroeconómico volátil exige vigilancia.
Tribuna de Salman Ahmed, responsable global de Macroeconomía y Asignación Estratégica de Activos de Fidelity International.
En el marco de la XXI Convención Anual de Amaef, celebrado en noviembre, 20 de los bancoaseguradores europeos más relevantes, con operaciones en más de diez países europeos, se reunieron en Barcelona con el propósito de fundar la Conferencia de Bancaseguradores Europeos (CEB).
Con el objetivo de “hablar con una sola voz”, este borrador de marco de cooperación pretende facilitar el diálogo con todas las partes interesadas, mostrando el valor que el modelo de bancaseguros proporciona a los consumidores, a la industria aseguradora y a la sociedad en su conjunto.
Según sus promotores, la conferencia se desarrollará en estrecha coordinación con las asociaciones sectoriales de seguros nacionales y europeas. La Conferencia estará presidida por Xavier Larnaudie-Eiffel como presidente, y Javier Valle como Vicepresidente.
“La creación de la CEB supone un paso adelante en las alianzas entre las asociaciones y empresas del sector bancaseguros en Europa. Nace para mejorar el servicio que ofrecemos a nuestros clientes, avanzar en el desarrollo del sector y aprovechar juntos las oportunidades que ofrece el mercado europeo gracias a la experiencia de todos los que formamos parte”, ha señalado Xavier Laurnadie-Eiffel.
El canal bancaseguros europeo
Las compañías involucradas explican que la creación de la CEB se produce en un momento en el que el canal bancaseguros está experimentando un notorio crecimiento en Europa. Ya en 2017, más de la mitad de los seguros de vida contratados en el continente se distribuyeron a través de este canal.
“Nuestro sector está en un buen punto, creciendo año a año. Queremos continuar potenciándolo porque sabemos todo el impacto positivo que puede tener en Europa. La propia EIOPA (Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación) señaló en un informe del pasado año que nuestro sector puede ofrecer muchos beneficios para los bancos, las aseguradoras y los consumidores. CEB nace para mostrarlo”, ha afirmado Laurnadie-Eiffel.
Foto cedidaPierre Stadler, director de capital privado temático en Pictet AA.
Pictet Alternative Advisors SA (Pictet AA), filial al 100% del grupo suizo Pictet a cargo de inversiones alternativas, ha anunciado el cierre final de su primer fondo de capital privado temático del sector de la salud, que ha alcanzado 320 millones de dólares, superando su objetivo de 300 millones de dólares.
Esta estrategia, lanzada en 2022, complementa su gama de fondos temáticos de capital privado, que se inició con el lanzamiento de un fondo dedicado a tecnología; cerrado con una recaudación de 350 millones de dólares en septiembre de 2021.
El actual fondo del sector de la salud, gestionado por Yann Mauron y David Braga Malta, doctorados en bioinformática y bioingeniería respectivamente, junto a Chiara Brambillasca, especialista en biotecnología médica, trata de aprovechar las fuertes tendencias macroeconómicas en favor de la mejora de la salud en la sociedad, a lo que Estados, empresas y particulares están dando prioridad.
Según explican, la estrategia selecciona inversiones de alta convicción en cinco segmentos clave: terapéutico, diagnóstico, sanidad digital, tecnología médica y proveedores de servicios de asistencia sanitaria, para una cartera diversificada, incluyendo biotecnológicas. Los gestores ya han empezado a comprometer inversiones globalmente en fondos de capital riesgo y fondos de compra, que a su vez invierten en las mejores empresas del sector. Además, dedicarán una importante a inversiones conjuntas en los cinco segmentos.
“En los últimos años se ha hecho patente la importancia y el potencial del sector de la salud, como se aprecia en el fulgurante desarrollo de vacunas contra la COVID o los tratamientos para la pérdida de peso. Mantenemos excelentes relaciones con socios gestores de los mejores fondos de capital privado del sector y aportamos nuestro saber hacer, para identificar oportunidades extremadamente interesantes. Tras el éxito de esta captación, estamos desplegando el capital de nuestros inversores en esta temática de la salud, de importancia vital y gran crecimiento”, ha señalado Pierre Stadler, director de capital privado temático en Pictet AA.
Por su parte, Yann Mauron y David Braga Malta, dos de los gestores de esta estrategia temática de capital privado del sector de la salud, han añadido: “Hay oportunidades atractivas en empresas capaces de aportar soluciones a necesidades médicas insatisfechas. Además, hay un enorme interés en operaciones de fusión y adquisición de empresas farmacéuticas estratégicas. Ello se ve impulsado por niveles récord en los volúmenes de flujos de caja de que disponen los grandes grupos y el hecho de que en los próximos diez años irán venciendo sus patentes, lo que obligará a adquirir empresas pioneras privadas de mejores perspectivas”.
Hasta el momento, la gama de productos de capital privado temático de Pictet ha recaudado 950 millones de dólares de inversores institucionales y de particulares de elevado patrimonio. Desde su primera inversión en capital privado hace casi treinta años, la firma ha participado en más de 150 fondos en esta clase de activos y más de 300 coinversiones, de las que 141 ya liquidadas multiplicaron por 2,82 el capital invertido.
Durante la presentación de las perspectivas para el próximo año, la mayoría de las gestoras han analizado los potenciales riesgos de mercado, y entre ellos han coincidido en señalar la geopolítica y los conflictos armados. Por ejemplo, Philipp E. Bärtschi, CIO de J. Safra Sarasin Sustainable AM, señalaba recientemente: “El entorno de inversión se ha tensado en las últimas semanas. Además de la guerra entre Ucrania y Rusia, el ataque de Hamás contra Israel ha añadido otro conflicto geopolítico con potencial para una nueva escalada, cuyos efectos son difícilmente previsibles en estos momentos”.
A su visión se unen otras, como la de Víctor de la Morena, director de inversiones de Amundi Iberia. “Vemos más riesgos geopolíticos en 2024, que además es un año con fuerte carga electoral. Creemos que el conflicto en Oriente Medio quedará circunscrito a un entorno más doméstico, y podría haber tensiones entre China y Taiwán, que celebra sus elecciones en enero. En EE.UU., creemos que la primera mitad del año van a ser más relevantes los factores ligados al crecimiento y en la segunda mitad del año se incrementará el riesgo geopolítico por la cercanía de las elecciones”, señalaba durante la presentación del outlook de la gestora.
Pese a este riesgo, los expertos indican que los mercados financieros han demostrado una notable resistencia frente a las turbulencias. “A lo largo de las últimas cuatro décadas las bolsas han soportado retrocesos de corta duración en respuesta a diversas crisis geopolíticas y lo que resulta aún más sorprendente es la rápida recuperación que suele seguir a estas caídas. Incluso tras incidentes trágicos como el 11-S o en medio de conflictos bélicos como el de Ucrania, los índices europeos han demostrado una notable capacidad de recuperación. En este contexto, el reciente conflicto entre Israel y Hamás plantea interrogantes sobre su posible impacto en la economía y los mercados financieros europeos”, explican los analistas de Freedom Broker.
Según estos analistas, un dato relevante es que la sensibilidad de los índices europeos a una serie de conflictos recientes entre Israel y sus vecinos es relativamente baja, “lo que indica que la actual escalada en la región también tendrá probablemente un efecto muy limitado en la economía y el mercado bursátil de la UE”, afirman.
Al acabar el año, uno de los aspectos que preocupa en el conflicto entre Israel y Hamás es que escale y se extienda por toda la región. Según explica, el riesgo potencial clave para Europa reside en el plano de la interrupción del suministro de petróleo (por ejemplo, si se interrumpiera la circulación en el Estrecho de Ormuz) y, como consecuencia, una subida de los precios del petróleo. Sin embargo, suponemos que tal escenario es poco probable. “En general, no esperamos restricciones en el suministro de petróleo o GNL por parte de los países de Oriente Medio. Un factor de riesgo relacionado sería una mayor presión sobre Irán por parte de EE.UU. y la UE, que podría reducir su producción de petróleo – desde marzo de 2023, Irán ha aumentado la producción en 0,48 millones de barriles diarios* En caso de expansión del conflicto militar -sin restricciones en el suministro de petróleo- las cotizaciones del petróleo podrían tener una prima de precio geopolítica adicional, que a corto plazo podría ejercer una presión al alza sobre la inflación europea. El aumento de la inflación y de los tipos de interés es un factor de vulnerabilidad para la economía europea”, argumentan.
Frente a este contexto lanzan cuatro ideas para que los inversores preparen sus carteras. En primer lugar, proponen aumentar la proporción de oro en la cartera hasta el 7-10%; así como elevar la proporción de bonos hasta el 25-35% de la cartera. “La distribución de las posiciones entre bonos cortos y largos puede ser equitativa: el aumento de los riesgos geopolíticos y/o el aumento de los riesgos de recesión estimularán un descenso de los rendimientos de los bonos a largo plazo”, señalan.
Por último, los analistas de Freedom Broker añaden que los inversores deberían aumentar la proporción de sectores defensivos en la cartera hasta el 25%-35%, incluidos los servicios públicos, la atención sanitaria y, en menor medida, el sector del consumo. Su última propuesta pasa por elevar la cuota de empresas del sector de Defensa en la cartera hasta el 10-20%. El sector de defensa puede estar entre los beneficiarios tanto del aumento de las tensiones geopolíticas como, considerando las recientes declaraciones de los líderes políticos, puede recibir un impulso como resultado del aumento de los presupuestos militares de la UE.
