Foto: ermanitu, Flickr, Creative Commons. Ojo, las expectativas difieren de la realidad
Los flujos de inversión en productos cotizados durante septiembre —que captaron 8.900 millones de dólares— se vieron impulsados por las sólidas contribuciones provenientes de EE. UU., mientras que las aportaciones a la categoría de renta variable no estadounidense disminuyeron a pesar de unas valoraciones atractivas, según el último informe de BlackRock.
La inversión en productos cotizados en lo que va de año ha alcanzado los 190.900 millones de dólares a nivel mundial y sigue bien posicionada —a pesar del modesto volumen registrado en septiembre— para igualar el récord de 262.700 millones de dólares al que asistimos en 2012.
Dada la incertidumbre sobre el crecimiento mundial más allá de las fronteras estadounidenses, los inversores recurrieron a los mercados desarrollados en general y al estadounidense en particular, lo que derivó en flujos por valor de 12.600 millones de dólares a compañías estadounidenses de gran capitalización, 3.100 millones a los mercados desarrollados de renta variable y 2.600 millones a fondos de renta fija aggregate de EE. UU.
Si bien la inversión en ETPs de renta variable emergente se ralentizó a escala mundial, hay claros indicios que apuntan a una nueva reasignación a esta clase de activos, ya que el volumen neto en productos cotizados que invierten en compañías emergentes cotizadas en Europa y EE.UU. alcanzó un total de 2.000 millones de dólares en su conjunto.
Las salidas en productos cotizados de renta fija —por valor de 2.600 millones de dólares— se vieron impulsadas por los bonos del Tesoro estadounidense, dado que se acerca el final del programa de compra de bonos de la Fed y persiste el debate sobre el momento de aumentar los tipos de interés. Esta tendencia pareció invertirse a finales de mes puesto que, entre el 26 de septiembre y el 3 de octubre, los ETFs de renta fija cotizados en EE.UU. captaron 7.300 millones de dólares. Los ETFs de renta fija cotizados en Europa registraron un volumen de inversión de 200 millones de dólares durante el mismo periodo.
Foto: Jayhem, Flickr, Creative Commons. El dinamismo alimenta la demanda de bonos convertibles
Pese a ser una pequeña clase de activos en términos de volumen en circulación, los bonos convertibles están desempeñando un papel cada vez mayor en las carteras de los clientes. Su naturaleza convexa los hace particularmente atractivos para los inversores que están dispuestos a mejorar su perfil de rentabilidad-riesgo a largo plazo. De hecho, en relación a las acciones, cada vez más los bonos convertibles ofrecen a los inversores la oportunidad de participar en mercados de renta variable, al mismo tiempo que alivian significativamente sus caídas con unos niveles de volatilidad histórica en general más bajos. Además, los bonos convertibles tienen una menor sensibilidad al tipo de interés de bonos simples con una madurez idéntica y, por tanto, son menos sensibles a posibles subidas de tipos de interés.
Estas características han hecho aumentar la demanda de bonos convertibles. Los emisores han reaccionado proporcionando a la demanda un mercado fuerte y renovado. De hecho, desde comienzos de año, los mercados globales primarios de bonos convertibles han demostrado un fuerte dinamismo con varias ofertas nuevas. A modo de ejemplo, en junio de este año hubo 13.800 millones de euros de nueva emisión, el nivel más alto desde noviembre de 2013 y la octava cifra mensual más alta de los últimos diez años. La emisión primaria hasta la fecha asciende a 43.600 millones de euros. (Fuente BofAML)
Esto no significa que todos los mercados de bonos convertibles se estén expandiendo: los reembolsos también han estado activos los últimos meses. En referencia a los niveles «netos» de emisión (emisión – reembolsos), se demuestra que el mercado único es la ampliación de Europa. De hecho, los niveles combinados netos de emisión desde enero de 2012 muestran 21,6 billones de euros para Europa, 7,3 billones de euros para EE.UU., -7,6 billones de euros para Japón, y 0,54 billones de euros para Asia excluyendo a Japón. Como conclusión, se muestra un mercado europeo en expansión, una ligera contracción en los mercados estadounidense y japonés y apenas se aprecian cambios en el mercado asiático (excluyendo a Japón).
No obstante, la renovación o profundización del espacio convertible muestra una amplia diversificación de los emisores, tanto en sectores industriales como en áreas geográficas.
Esperamos que la demanda se mantenga fuerte dado el favorable entorno macro. De hecho, después de nuevas bajas en las tasas del gobierno, prevalecerá una menor sensibilidad a los tipos de interés. El crecimiento mundial se mantiene en una tendencia positiva a medio plazo y se espera que un crecimiento de ganancias se acelere en EE.UU. y Europa aunque sigue habiendo incertidumbre con los riesgos geopolíticos que favorecen clases de activos con rentabilidades asimétricas.
Columna de opinión de Nicolás Delrue, especialista de producto de bonos convertibles de UBP
En BFM Business, Thomas Lancereau, director de análisis de Morningstar en Francia, habla sobre la estrategia Patrimoine de Carmignac. La estrategia Patrimoine de Carmignac, analizada por el director de análisis de Morningstar Francia
En BFM Business, Thomas Lancereau, director de análisis de Morningstar en Francia, expresa su confianza en el futuro de Carmignac Patrimoine, a pesar de la discreta rentabilidad registrada por la estrategia en 2012 y 2013. Thomas pone de manifiesto la estrategia que aplica a la gestión de patrimonios, el nivel de protección del capital de los inversores en épocas de crisis, su confianza en el equipo de gestión y el hecho de que se encuentre en el primer percentil de su categoría en el ciclo de mercado actual, siempre según los datos de Morningstar.
En este video, subtitulado en español, Thomas Lancereau analiza las características de esta estrategia caracterizada por tener un límite máximo del 50% de su patrimonio invertido en renta variable internacional. Lancereau recuerda que el objetivo principal de esta estrategia es patrimonialista, es decir, ofrecer al inversor participación de los mercados alcistas mientras protege de las caídas en los mercados bajistas. Así, la menor rentabilidad de la estrategia durante los ejercicios 2012 y 2013 no resulta preocupante puesto que se ha producido durante mercados muy alcistas. Así, en periodos bajistas como 2008 y 2011, la estrategia Carmignac Patrimoine cumplió con su cometido, según apunta el experto de Morningstar.
Sevilla. Foto: Luc Mercelis, Flickr, Creative Commons. Mirabaud refuerza su presencia en España con la apertura de una oficina en Sevilla
Mirabaud, entidad suiza especializada en gestión patrimonial, gestión de activos e intermediación, refuerza su apuesta por el mercado español con la apertura de una oficina en Sevilla. La nueva oficina viene a sumarse a las que la firma ya tiene operativas en Madrid, Barcelona y Valencia.
Dentro del grupo, presente en cuatro continentes, España es en el único país, junto a Suiza, en el que Mirabaud ha desplegado más de una oficina. Centrada en gestión patrimonial, la nueva oficina de Mirabaud da soporte a los clientes de Andalucía y cuenta con tres pesos pesados del mercado financiero ya que a José Angel Román Lahuerta, director territorial de Mirabaud, se unen los recién incorporados Ignacio Cruz de Andrés (procedente de La Caixa Banca Privada) y Jesús García Hernández (procedente de Santander Private Banking).
Desde que Mirabaud iniciara sus operaciones en España en 2010, expandir los servicios de gestión patrimonial ha sido una prioridad en la estrategia de crecimiento de la entidad. En palabras de Lionel Aeschlimann, socio de Mirabaud y máximo responsable del negocio de gestión de activos de la firma, “José Angel, Ignacio y Jesús, además de tener probada experiencia y gran reconocimiento profesional, encajan perfectamente con los valores de Mirabaud: confianza, prudencia, independencia, rentabilidad y personalización en función de los intereses y el perfil de cada cliente. Es un placer y un orgullo tenerlos en el equipo”.
Para Aeschlimann, “la apertura de la oficina de Sevilla es un paso crucial para Mirabaud ya que da soporte a los clientes de Andalucía, un mercado clave para nosotros. Es, además, muy gratificante para mí desde el ámbito personal. Estoy muy unido a Andalucía, y en especial a Sevilla, que me cautivó desde que la conocí gracias a un programa de estudios en el que participé durante un año. Desde entonces, mis lazos con la ciudad se han ido estrechando, incluso mantengo en ella la que hoy es prácticamente mi segunda residencia”.
Por su parte, Francisco Gómez-Trenor, consejero delegado de Mirabaud, afirma que “la anunciada, contundente y decidida apuesta de Mirabaud por España está dando excelentes resultados. En el ejercicio de 2013 logramos un incremento cercano al 400% en el volumen de activos en sicavs y fondos gestionados en comparación con 2012, y nuestras previsiones para 2014 son muy buenas. Estamos convencidos de que la aportación de los magníficos profesionales que integran la oficina de Sevilla será decisiva para mantener este contexto de crecimiento en el futuro”.
Mirabaud es uno de los grupos más activos en el área de sicavs en el mercado español, con un incremento del 260% en número de sicavs gestionadas desde que iniciara su actividad en esta área en 2012. En paralelo, el fondo de renta variable «Mirabaud Equities Spain», gestionado por Antonio Hormigos y Gemma Hurtado desde la oficina de Barcelona, está considerado como uno de los 5 mejores en España y, recientemente, ha sido referenciado por Morningstar como uno de los mejores fondos del lustro. En el último ejercicio, logró multiplicar por siete los activos bajo gestión y, a día de hoy, ha alcanzado los 82 millones de euros.
El equipo
José Angel Román Lahuerta: con más de 30 años de experiencia y gran prestigio en el entorno financiero, antes de su incorporación a Mirabaud como director territorial, el experto había desarrollado su carrera profesional en entidades como Barclays, Banco del Progreso y Banco Urquijo. José Angel es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales.
Ignacio Cruz de Andrés: Licenciado en Ciencias Empresariales y Derecho (ICADE E-3), y Master en Asesoría Fiscal por el IE, Ignacio atesora 19 años de experiencia, habiendo desarrollado su carrera profesional como banquero privado en entidades como AB Asesores, Morgan Stanley y La Caixa Banca Privada.
Jesús García Hernández: con nueve años de experiencia, ha desarrollado su carrera profesional como banquero privado en entidades como Deutsche Bank y Banif-Santander Private Banking. Jesús es graduado en Dirección Comercial y Marketing y posgrado en Gestión y Dirección de Empresas.
Foto: Darwinbell, Flickr, Creative Commons. MiFID II y tecnología: garantías del abaratamiento de comisiones en los fondos
MiFID II tardará previsiblemente alrededor de dos años en implementarse totalmente en España pero las gestoras españolas e internacionales saben que han de preparar el terreno para su llegada cuanto antes. Son conscientes de que su impacto será fuerte, según comentaron los responsables de cinco gestoras internacionales que operan en España, en el marco del VI Encuentro Nacional de Inversión Colectiva, celebrado en Madrid y organizado por la APD, Inverco y Deloitte.
En general, los expertos auguran un “cambio de hábitos muy fuerte” en el que los inversores tendrán que pagar por el asesoramiento y las entidades adaptarse a un entorno con novedades en los modelos de negocio y distribución, además de una mayor presión en sus márgenes. Y en el que las gestoras tendrán que ponerse a trabajar para ofrecer distintas clases de participaciones de sus fondos, algo en lo que las internacionales llevan la delantera a las españolas, debido a la adaptación al modelo RDR en Reino Unido o a otros países europeos en los que operan.
Entre las sombras más destacadas de la normativa sobresalen dos: el encarecimiento del servicio de asesoramiento para el inveror minorista y el aumento de costes para la industria financiera, con la consiguiente presión en los márgenes.
Así, con respecto al inversor, Gonzalo Rengifo, director general en Iberia y Latam de Pictet Funds, advierte sobre la repercusión de costes en los clientes de unas normas que pretenden protegerle; consecuencias fruto “del exceso de regulación”. Luis Ojeda, responsable para Iberia de Deutsche AWM, se muestra de acuerdo: “Debido al aumento de costes para las entidades, dar servicio al minorista dejará de ser rentable y, para tener acceso al asesoramiento, tendrá que pagar más”.
Precisamente por ese encarecimiento de costes, entre los clientes con menor volumen podría encajar mejor un asesoramiento dependiente, que tendrá menos requisitos y por tanto, también será más económico, según Sol Hurtado de Mendoza, directora general de BNP Paribas IP para Iberia. El punto positivo, la contrapartida, será una mayor transparencia para los ahorradores.
Pago por el asesoramiento
En cuanto a la necesidad de que se entienda que hay que pagar por el asesoramiento, algo de lo que los inversores no son conscientes, Rengifo habla de “un cambio cultural en España”, pero lo ve como algo normal que llevará su tiempo. En UBS son positivos y están desarrollando un servicio de asesoramiento que aporta valor y que conlleva un cobro explícito, algo de lo que se encuentran orgullosos según explica Susana Valero, responsable de Productos y Gestión de Activos en UBS Bank.
Sobre todo, al ver la experiencia que han tenido en Reino Unido con la RDR, positiva y sin la salida de clientes. “MiFID II es una oportunidad para renovarnos”, dice Valero. Ojeda también valora positivamente su experiencia británica y explica que han sido mínimos los clientes que han salido porque tenían que pagar por el asesoramiento. Pero Javier Alonso, de Credit Suisse Gestión, cree fundamental que se ofrezcan rentabilidades positivas, porque, con rentabilidades negativas, “será difícil explicar al cliente que tiene que pagar por el asesoramiento”.
Presión en el negocio
Con respecto a las entidades financieras, Ojeda cree que habrá un impacto desigual para los distintos actores de la industria, ya sean gestoras o entidades de asesoramiento. Pero, en general, los expertos hablan de caída de márgenes: “Para las gestoras, el impacto será negativo en sus márgenes en un entorno con dos mundos diferenciados, el de los clientes profesionales y no profesionales y, en el medio, hay que luchar para poder ofrecer a la banca privada productos complejos”, dice Ojeda.
«Habrá una presión en los márgenes derivada del aumento de costes por la implantación de la segmentación de los clientes”, corrobora Hurtado. “El reto es contener la caída de los márgenes e invertir mucho en tecnología”, añade.
Mejores profesionales
Además de la mayor transparencia, el punto positivo es que el mercado tendrá profesionales más formados, con formación no solo sobre productos sino también sobre el contexto global de mercado y sobre las inversiones a largo plazo. Eso sí, en España, algo más complicado de encontrar en algunas redes de distribución o banca personal, según Alonso.
Foto: Mike Bitzenhofer, Flickr, Creative Commons. Las bolsas llaman a los bancos centrales
Las bolsas europeas, y en particular la española, han vivido una de las semanas más tormentosas de los últimos tiempos.
En realidad, lo ocurrido no ha sido si no una intensificación del movimiento bajista iniciado desde los máximos anuales alcanzados hace exactamente un mes, el 19 de septiembre. Por aquel entonces, las bolsas fracasaron en superar dichos niveles, y empezó una recogida de beneficios que no tardó en convertirse en una caída mayor, cuando los inversores empezaron a reparar en el claro enfriamiento económico de la Eurozona (especialmente, de Alemania), mientras mostraban sus temores por la falta de expectativas de que se inserten medidas fiscales o monetarias para relanzar el crecimiento de manera efectiva (especialmente en lo que respecta al BCE). Esta idea se ha ido asentando en el mercado, y ha contagiado a otros activos y regiones, creando una fuerte sensación de pesimismo.
Esta semana ha reaparecido en escena un fantasma del pasado: Grecia. Los activos helenos se han desplomado en el mercado por el miedo que genera una salida prematura del país de los programas de rescate (en contra del criterio de la Unión Europa), y por un aumento de la inestabilidad política, ante la amenaza de elecciones anticipadas.
Otra de las claves que explica lo sucedido está en la pérdida de niveles técnicos que llevaban asociadas órdenes de venta adicionales (stop loss) en Wall Street, lo que ha incrementado el volumen de oferta sobre el de demanda, incrementando las ventas.
La constante caída en el precio del petróleo, el segundo caso de contagio de ébola en EE.UU., o la continuidad de las protestas en Hong Kong no han contribuido precisamente a combatir el sesgo negativo de unos mercados que han aumentado sensiblemente su aversión al riesgo.
Los activos periféricos, como los españoles, se han llevado el peor castigo, mientras que los activos refugio (como el oro, los bonos alemanes o divisas como el franco suizo o el yen), se han vuelto más atractivos.
El escenario actual, marcado por el nerviosismo, es muy complicado e imprevisible, y se resolverá con un aumento de los descensos, o con el surgimiento de un rebote muy importante. La respuesta final la tendrán en gran medida los bancos centrales con sus declaraciones. Si aumentan las expectativas de que la Fed retrase el final de su política monetaria expansiva, y que el BCE inyecte más liquidez en la Eurozona de manera decidida, las bolsas podrían retomar su tendencia alcista estructural y cerrar el año muy por encima de los niveles actuales.
Nested hyperboloids, por David Eppstein. ¿Vuelta al High Yield ?
La pasada semana ha sido turbulenta para todas las clases de activos. Ante los ajustes, MFS Investment Management invita a echar un vistazo a la renta fija high yield en EE.UU., apuntando las siguientes claves:
Los spreads estaban en 400 puntos básicos a finales de agosto mientras al cierre del 15 de octubre, se ubicaban en 532 puntos básicos.
Este nivel de spreads se encuentra por encima del promedio a largo plazo que es de 528 puntos básicos, teniendo en cuenta que este promedio incluye 2008, año en el que los spreads subieron hasta casi los 2.000 puntos básicos. Si se excluye del promedio este evento extremo, los spreads medios a largo plazo se sitúan en en torno a los 480 puntos básicos, indicando que hay aún más recorrido.
Los spreads no se encontraban por encima de su promedio histórico desde julio de 2013.
Ante estos factores, MFS apunta que en el caso de su estrategia de renta fija corporativa norteamericana high yield, con duración media de cinco años, el cupón está pagando un 5,13%, proporcionando un cierto colchón en el caso de que se produzcan caídas de capital. Además la estrategia ha demostrado en la reciente subida de tasas una volatilidad menor que la que corresponde a su referencia.
Puente de Triana, en Sevilla. Foto: Sagrario Gallego, Flickr, Creative Commons. Abante inaugura la sede de Sevilla para acercar sus servicios a los clientes de Andalucía
Abante, entidad de asesoramiento financiero independiente, refuerza su apuesta por Andalucía y se acerca a los inversores de esta comunidad con la inauguración de su oficina en Sevilla. Una apertura que se enmarca dentro de la estrategia de crecimiento de la firma, que ya está presente en Madrid, Barcelona, Valladolid y Zaragoza, y con la que se podrá ofrecer un servicio más próximoa los clientes en sus proyectos profesionales y vitales.
La inauguración de la sede andaluza, ubicada en la calle Adolfo Rodríguez Jurado de Sevilla, llega en un momento en el que cada vez es más importante la planificación de las inversiones y el ahorro a largo plazo para aprovechar al máximo las oportunidades que ofrece el mercado en un entorno complejo. Abante confía en el potencial de la economía andaluza y, por ello, quiere formar parte del crecimiento de esta comunidad.
Abante lleva doce años asesorando a más de 3.500 clientes, con un patrimonio de 3.000 millones y 1.500 millones bajo gestión. En Andalucía gestiona actualmente 30 millones de patrimonio y prevé alcanzar los 300 millones en cinco años.
Santiago Satrústegui, presidente de Abante Asesores, explica que “la expansión y apertura de nuevas oficinas responde a la demanda e importancia creciente de un asesoramiento financiero diferenciador e independiente”. “En un momento en el que conseguir una rentabilidad adecuada por nuestro dinero es cada vez más difícil y se ha convertido en imprescindible gestionar nuestras inversiones a largo plazo para garantizarnos la independencia económica en el futuro, es necesario ofrecer una planificación personalizada a los clientes para ayudarles a alcanzar sus objetivos personales”, añade.
“Abante ha estado siempre muy presente en Andalucía, pero había llegado el momento de abrir una oficina para dar un servicio más cercano a los clientes que ya tenemos aquí”, destaca el responsable de la delegación, Manuel Díaz. Además, subraya que “el proyecto para esta comunidad es ambicioso, porque creemos que el modelo personalizado que ofrecemos, en el que el cliente es siempre lo primero, funciona”.
Foto: Digital Canvas, Flickr, Creative Commons. Inversión temática, asignación de activos innovadora
La industria de la inversión ha pasado por un profundo proceso de modernización y adaptación a la demanda del inversor. Ahora las posibilidades pasan por asumir una mayor responsabilidad, mirando activamente alternativas con mayor riesgo al acostumbrado para obtener rentabilidades acordes con los objetivos, mediante una asignación de activos dinámica, diversificada y eficiente.
En este sentido, en un entorno donde prima la selección, el inversor debe huir de esquemas tradicionales, abandonando la ponderación por capitalización y ampliando criterios de diversificación. Así, en renta variable, por encima del ruido cortoplacista, especulación y crisis, y como complemento a la inversión tradicional en acciones basada en el índice mundial, conviene incluir un enfoque basado en Megatendencias.
Se trata de temas globales, independientes del ciclo económico que capitalizan tendencias seculares a medio y largo plazo. Tiene por lo tanto una naturaleza predictiva, que contrasta con la mirada hacia atrás de los índices tradicionales, que se centran en ganadores del pasado. En la cartera de acciones recomendaríamos dedicar al menos un 5% a inversiones temáticas.
Valores para aprovechar mega tendencias
Pictet AM gestiona alrededor de 20.000 millones de euros en inversiones temáticas incluyendo fondos y mandatos. El punto de partida son las Megatendencias definidas por el Instituto de Copenhague para Estudios Futuros. Se trata de retos fundamentales económicos, demográficos, tecnológicos y sociales, que requieren inversión sostenida, como crecimiento económico, urbanización y aumento de población; envejecimiento, incremento de riqueza en países emergentes, individualización, globalización, comercialización -propensión de los gobiernos a externalizar servicios públicos-; innovación tecnológica o escasez de recursos naturales. En las intersecciones de estas megatendencias se encuentran oportunidades, que se concretan en temas de inversión, en una amplia variedad de ideas, sectores y empresas.
Este universo está formado por 2.600 empresas cotizadas. La gestión es activa, reforzada por comités asesores de expertos. En la selección de valores interviene la pureza temática –exposición mínima entre 20 y 50% por ventas o beneficios en las compañías seleccionadas -, liquidez, baja volatilidad, buenos fundamentales en su industria y mercado dinámico. Además se aplican factores de exclusión y de inclusión -mejores prácticas- y el voto es ejercido en las mayores posiciones, según recomendaciones internacionales y códigos de buenas prácticas.
En concreto Pictet Global Megatrend Selection proporciona acceso a nueve inversiones temáticas globales: Biotecnología, Genéricos, Digitalización, Seguridad, Agua, Madera, Agricultura, Energías Limpias y Marcas de Gama Alta. En comparación con el índice MSCI World tiene mayor exposición a emergentes, un mayor sesgo de crecimiento que valor -con predominancia de crecimiento a precio razonable-, medianas y pequeñas compañías, menor nivel de endeudamiento y mayor peso en salud, servicios públicos y materiales, pero escasa exposición a finanzas y energía convencional.
La combinación de los diferentes perfiles de riesgo /rentabilidad de cada uno de los temas se combinan para ofrecer mayor rentabilidad con menor riesgo que el índice global de acciones en un entorno de medio plazo.
Pictet Global Megatrend aplica una estrategia de igual ponderación de cada tema y re-balanceo mensual, es decir, compra de acciones en temas rezagados y venta en temas que más se han revalorizado, lo que proporciona mayor diversificación y una rotación menor de la cartera frente a fondos activos globales.
Gonzalo Rengifo es director general para Iberia y Latinoamérica de Pictet Asset Management. De este tema se hablará en las próximas conferencias de iiR en Madrid.
Foto: Markus Rantala . El jefe de selección de fondos US offshore de Morgan Stanley se incorpora a Legg Mason
El jefe de selección de fondos US offshore de Morgan Stanley, Stephen Jobe, ha dejado el grupo para incorporarse a Legg Mason. El veterano del mercado de la inversión, con 20 años de experiencia en el sector, se incorporará al equipo de Pensiones e Inversión de Retiro de Legg Mason, tal y como informa Citywire Global.
Jobe se incorporó en 2006 a Morgan Stanley, en donde ha estado trabajando desde febrero de 2013 hasta la fecha como jefe de Soluciones de Inversión para la división de wealth management para fondos offshore.
Al frente de esta división de Morgan Stanley se quedará Marysol Novo-Capello, aunque por el momento no se sabe si la firma nombrará a un sustituto de Jobe.
Novo-Capello es vice presidente de Morgan Stanley Wealth Management, en donde trabaja desde 2013 en Nueva York. Anteriormente trabajó en UBS Wealth Management como associate director y product sales specialist durante cuatro años y previamente, también en UBS WM, pero en el área de internacional, en offshore mutual funds, rentas vitalicias, inversiones alternativas y productos estructurados.
