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Volví recientemente de un viaje de análisis a Silicon Valley y es innegable que el auge de la IA no decae. Se pueden extraer dos grandes lecciones: los grandes modelos de lenguaje (LLM) no son una moda pasajera y la ciencia que hay detrás de la IA sigue evolucionando de formas nuevas e imprevistas.
Los LLM son una forma de cálculo completamente nueva. En su forma más básica, un LLM genera palabras en una secuencia que pronto empiezan a cobrar sentido. A un nivel más profundo, si el LLM puede organizar palabras y responder preguntas, entonces puede comunicarse y manipular conceptos intangibles. Eso es profundo. Las máquinas de Von Neumann tradicionales computan a partir de registros, funciones aritméticas y números binarios, no conceptos.
La tecnología que hay detrás de la IA está abriendo nuevos caminos. Parece que cada semana surgen nuevos trabajos de investigación que descubren enfoques más eficientes del aprendizaje automático. En los últimos meses, están dándose los primeros pasos de los denominados Selective State Space Models (SSSM), que pueden efectuar inferencias cinco veces más rápido que el enfoque de transformador de GPT-4.
Al mismo tiempo, la tecnología de semiconductores que mueve estos sistemas está avanzando a velocidad de vértigo. En marzo, Nvidia presentó su chip de GPU más reciente, que es casi tres
veces más rápido que la alternativa más avanzada actual. A finales del próximo año, Nvidia probablemente lance su chip X100, que podría ser más de 9 veces más rápido que el A100 que se empleó para entrenar a GPT-4.
Las noticias sobre la IA han estado protagonizadas por nuevas y llamativas aplicaciones como Sora, de OpenAI, para la generación de vídeo o Stable Diffusion para generar imágenes. Sin embargo, gran parte del valor oculto va a provenir de la automatización de tareas diarias, como redactar correos electrónicos, elaborar presentaciones a clientes e incluso programas, lo que ahorrará un tiempo precioso en tareas cotidianas y lo liberará para utilizarlo en actividades de mayor valor añadido.
La IA también promete inclinar la balanza del gasto tecnológico del software hacia los semiconductores. Un conocido axioma en Silicon Valley es “el software se come el mundo”, refiriéndose a la tendencia de las empresas de software a quedarse con el negocio de sectores de la vieja economía, por ejemplo Uber y los taxis.
En los últimos diez años, esta idea ha evolucionado hasta el punto de que el software ha desplazado a los semiconductores y al hardware. La inversión en equipos ha disminuido como porcentaje de la inversión empresarial desde la crisis financiera mundial, pero a medida que la IA se hace omnipresente, los semiconductores, como las GPU, podrían recuperar parte de este gasto.
Lo que queda claro es que no estamos ni por asomo cerca de los límites de la tecnología de lA. Los productos seguirán siendo o exponencialmente mejores o exponencialmente más baratos. Eso beneficiará a los proveedores de las tecnologías subyacentes, no solo los chips de GPU, también los conmutadores de red, las memorias, los centros de datos y la generación eléctrica, lo que ampliará la temática. Aunque el mercado cree que la apuesta por la IA se concentra en un puñado de valores reconocidos, nuestro análisis demuestra lo contrario y que las oportunidades de inversión en la IA seguirán ampliándose conforme avance 2024.
Tribuna de Jonathan Tseng, analista de renta variable de Fidelity International
En lugar de jugar a intentar adivinar los resultados de los mercados de valores, esperando a realizar aportaciones extraordinarias en momentos bajos, realizar aportaciones periódicas (por ejemplo, mensuales) permite diversificar el riesgo, disminuir la volatilidad y mejorar los resultados de tu ahorro finalista a largo plazo. Con las aportaciones periódicas, estarás comprando a un precio medio: unas veces más caro, otras más barato.
El llamado market timing es una estrategia de inversión que consiste en la toma de decisiones de compra o venta de activos de inversión (acciones, bonos, etc.) intentando anticipar el movimiento, al alza o a la baja, que tendrá el precio de estos activos. Si estimamos que el mercado va a bajar venderemos para evitar pérdidas, y si prevemos que va a subir compraremos para obtener ganancias.
Se trata de acertar sobre el mejor momento para invertir: porejemplo,comprar las acciones de una empresa cuando se prevé que su precio va a subir, y venderlas cuando se cree que el precio va a bajar.
Los detractores del market timming argumentan que es difícil prever cuál va a ser el comportamiento del mercado, y que los inversores con poca experiencia pueden creer que esta práctica les garantiza comprar al mejor precio cuando no necesariamente es así.
Convendría más centrarse en lograr una correcta diversificación de acuerdo con el perfil inversor del ahorrador, más que en un posible momento idóneo de entrada en el mercado.
Nadie sabe cuándo llegará la próxima caída. Lo que sí se conoce es que la economía y los mercados se rigen por ciclos y que las caídas son parte de ellos. Uno de los errores de los inversores sin experiencia es tratar de adivinar cuándo llegarán estas caídas, comprando bajo para vender caro. El resultado suele ser el contrario, vender cuando no se debe y no saber después cuándo volver a entrar.
El market timming es una estrategia cortoplacista, por lo que no debería ser tan relevante para aquél que quiera invertir a largo plazo, como por ejemplo quien ahorra para su jubilación o quien hace un ahorro genérico con la finalidad de mejorar su salud financiero pero sin un objetivo financiero concreto.
Las aportaciones periódicas han logrado en el pasado mejores resultados que el market pricing.
Al realizar aportaciones periódicas, en lugar de buscar el market timing, se estará promediando el coste de compra y reduciendo la volatilidad de la inversión al aportar un dinero constante cada mes. Habrá momentos en los que el ahorrador-inversor comprará caro, pero éstos se compensarán con otros en los que compre más barato.
Esta modalidad de aportación periódica es más conveniente que la aportación única, ya que diversifica a lo largo del tiempo el valor al que se adquieren las participaciones del fondo de inversión, del plan de pensiones, o de otro vehículo de ahorro-inversión de que se trate, por lo que se diversifica el riesgo, buscando una menor volatilidad.
En momentos de altas valoraciones en los mercados de valores se comprarán menos participaciones. En cambio, cuando baja el mercado la misma cantidad invertida permite adquirir más participaciones. En el medio y largo plazo, con la previsible subida en el valor de la participación, se revalorizan ambas (la compradas en momentos “baratos” y las compradas cuando el mercado está alto), lo que permite obtener ganancias en toda la inversión.
Es muy complicado saber cuál es el momento adecuado para invertir y cuál para rescatar la inversión, prediciendo y determinando con exactitud hasta donde puede caer una acción, para conseguir altas rentabilidades.
No obstante, el ahorrador puede aprovechar momento de mercado bajista (por ejemplo, tras crisis económicas y bursátiles) para, como complementario a una estrategia principal de aportaciones periódicas, realizar aportaciones/suscripciones extraordinarias, “comprando barato”.
A continuación, mostramos un ejemplo comparando como les hubiera ido a tres ahorradores en el pasado (entre 1979 y 2019), uno de los cuales hubiera ahorrado realizando aportaciones periódicas, y los otros dos hubieran ahorrado realizado aportaciones extraordinarias en momentos determinados (market timming) con resultados distintos entre ambos:
Chetan Sehgal y Vikas Chiranewaill, gestores de Franklin Templeton, desgranan las claves de su éxito en los mercados emergentes y en compañías de menor capitalización en Asia. Chetan destaca la filosofía de «quality value» del Templeton Emerging Markets Fund, que consiste en adquirir empresas con potencial de beneficio sostenible a precios inferiores a su valor intrínseco, logrando una cartera de alta rentabilidad sin sobrevalorar.
Por otro lado, Vikas, del Templeton Asian Smaller Companies Fund, resalta la importancia del conocimiento local y la realización de más de 2000 reuniones anuales, lo que les proporciona ventajas competitivas significativas. Ambos subrayan la adaptabilidad a los cambios del mercado, como el notable giro hacia la tecnología, que ahora constituye el 70% de sus inversiones, ajustándose así a las nuevas dinámicas económicas.
Dado que Franklin Templeton es líder en estrategias de renta variable de mercados emergentes, ¿nos contaríais en qué medida vuestra experiencia y conocimientos específicos contribuyen a mantener esta posición de liderazgo en el sector?
Chetan Sehgal: Tenemos oficinas en 13 países sobre el terreno, más de 30 profesionales dedicados al análisis. En este sentido, vemos muchas más empresas que la media de los compañeros del sector. Pero si me preguntas, ¿cuál es el elemento más importante del éxito? Es la filosofía que tenemos. Compramos empresas con un potencial de beneficio sostenible con un descuento sobre el valor intrínseco. De este modo, estás comprando calidad porque estás adquiriendo algo sólido, pero con descuento. La mayoría de la gente describe nuestra filosofía como quality value. Si ves las características de nuestra cartera, todas ellas tienen una mayor rentabilidad, pero sin pagar de más en las valoraciones, y sin comprometer el crecimiento.
Vikas Chiranewaill: En cuanto a las small caps, centrarse en lo local y estar en el terreno, nos permite tener un mayor valor añadido. Hacemos más de 2000 reuniones al año como equipo. Yo personalmente también hago más de 250 encuentros con estas empresas, que nos da una ventaja sobre otros competidores que no están en el terreno. Además, somos 70 profesionales en estos 14 países, por lo que hemos institucionalizado ese conocimiento durante los últimos 30 años.
¿Cómo se alinea vuestra filosofía de inversión con las necesidades de adaptación y las perspectivas del mercado, especialmente en el dinámico panorama de los mercados emergentes?
Chetan Sehgal: Es una pregunta compleja. Creo que mantener la filosofía se basa en centrarnos en lo que estamos buscando: una empresa que está infravalorada, que es un buen compounder de calidad con un gobierno corporativo, siguiendo todas las normas ESG, y un largo etcétera. Obviamente, no existe la empresa ideal, ya que todas tienen un tono gris y cierto riesgo. Pero, en última instancia, nuestra filosofía es centrarnos en todo. Tratamos de invertir dinero en empresas de buena calidad, y evaluar la calidad de una compañía, que nos puede llevar varios años. Por ejemplo, en Infosys, que ahora es una empresa de 70.000 millones, fue probablemente nuestra primera inversión como grupo cuando estaba valorada en 100 millones de dólares. Por tanto, si analizas muy bien una empresa, comprendes el viaje que tiene que transitar hasta alcanzar el éxito, con sus puntos favorables y sus riesgos.
Vikas Chiranewaill: Sólo para añadir un punto que es muy importante como es la adaptabilidad del momento. Hace 10 años, tendríamos una gran cantidad compañías ligadas a materias primas en nuestra cartera. Hoy en día, la tecnología representa el 70% de la inversión, porque la economía ha cambiado por completo. El mundo ha cambiado y te tienes que adaptar a él. A medida que las cosas evolucionan, que la IA se vuelve importante, por ejemplo, tienes que amoldarte como inversor.
De hecho, en relación con lo que ambos han mencionado, Franklin Templeton cuenta con especialistas locales en varios mercados emergentes. ¿Cómo esta presencia local ha influido en vuestras estrategias de inversión y resultados?
Vikas Chiranewaill: En cierto sentido, la forma en que gestionamos el capital se enfoca en múltiples estrategias. Digamos que nuestros analistas en la India aportan a la estrategia de la India, pero también a la de Asia. Ahora, debido a que son locales, ven todo mucho mejor en términos domésticos. Lo que traemos a la mesa, aparte de que el conocimiento local es tremendo, es que hemos invertido en 20 países diferentes en más de 20 años. Por lo tanto, hemos visto frenesís y modas constantemente. Somos capaces de evitar sesgos y ruidos locales, mientras actuamos a nivel nacional.
¿Qué innovaciones o ajustes ha introducido recientemente para adaptarse a los cambios del mercado?
Chetan Sehgal: Lo que hemos hecho recientemente en los últimos tres años, obviamente, ha sido inclinarnos mucho más hacia las empresas tecnológicas. En este momento, cerca del 80% de nuestra cartera, incluidos los servicios financieros, hacen gala de la nueva economía. Incluso si añado a la cartera una empresa de belleza, como una nueva que hemos añadido de la India que se llama Manasa, está relacionada con los nuevos hábitos digitales. Esa compañía se hizo viral por influencers en YouTube, y luego dejó de ser online para diversificar su negocio. Su ventaja clave es que hacen las cosas mucho más rápido, desde que deciden una idea hasta que la llevan a su sitio web. Se adaptan muy rápido y tienen un cosmético listo en 12 a 18 meses. Como las tendencias cambian rápidamente, la empresa es ágil. Se adapta tecnológicamente. Es importante adaptarse a la nueva era.
Teniendo en cuenta el panorama económico actual, ¿cuáles son sus perspectivas para los mercados emergentes en los próximos años? ¿Y cómo se posiciona Franklin Templeton para aprovecharlo?
Chetan Sehgal: Creo que esto va siempre de ciclos. Durante 10 años, los mercados emergentes lo hicieron muy bien, luego 10 años Estados Unidos lo hizo muy bien y luego 10 años los mercados emergentes volvieron a liderar. Por tanto, es cíclico y estamos llegando a la culminación del ciclo más positivo para el país norteamericano. Y estas son las tendencias a largo plazo. Muchos de los tipos de interés de los mercados emergentes están ahora anclados a la Fed. Por tanto, la inflación en los mercados emergentes no es tan alta. Pienso que ahora se va a cuestionar si es necesario que todo esté anclado a EEUU. Y ya hemos empezado a ver muchos de los países asiáticos, al menos, tienen tasas más bajas en comparación con lo que tienen en EEUU. Así que la diferencia entre el bono a 10 años de EEUU y su homólogo de la India es uno de los más estrechos jamás vistos. Por tanto, creo que cuando empiecen a bajar los tipos en la principal potencia del mundo, habrá un gran movimiento hacia los mercados emergentes y que estos lo pueden hacer extremadamente bien.
El desarrollo del modelo de search funds en España está siendo espectacular, habiéndose apreciado especialmente en los dos o tres últimos años. Esto representa un significativo aumento del número de partícipes tanto desde el lado de inversores y searchers, como desde el lado de originadores, financiadores, consultores y otros profesionales ligados al mundo de la empresa familiar.
La situación brevemente descrita ha determinado una mayor liquidez, favoreciendo el número de operaciones y, también, una creciente profesionalización del modelo, permitiendo el crecimiento y el desarrollo de nuevos verticales de evolución. El mundo de los search funds está dejando de ser un negocio reducido y complementario al mundo del private equity para, poco a poco, convertirse en una industria. Si bien, es preciso destacar que la verdadera industria se está creando alrededor de la inversión en pequeñas y medianas compañías, siendo los search funds y la deuda alternativa, dos claros catalizadores del cambio.
El acceso creciente a capital y financiación bancaria, con ratios medios de 2/2.5x EBITDA, unido a la mejor información existente del mundo pyme, hace que se puedan estructurar operaciones muy interesantes en términos de rentabilidad-riesgo. Siendo un área de la economía que, hasta ahora, no tenía prácticamente liquidez ni herramientas para su desarrollo, lo que hacía prácticamente inviable para los empresarios asumir determinados riesgos, impidiendo así el crecimiento y desarrollo que hemos podido ver en otros países.
En los próximos años, sería lógico ver la evolución a un mundo más ágil en las salidas, así como el desarrollo de nuevos vehículos ligados al mundo pyme, que también favorecerán las mismas. Las oportunidades que puede dar el crecimiento inorgánico, la consecución de tamaños adecuados para realizar procesos de internacionalización, la necesidad de capital para profesionalizar áreas de actividad, entre otros, abren la opcionalidad en un segmento que representa un elevado porcentaje del tejido empresarial español.
Centrándonos en el ecosistema de los search funds, sus ventajas son evidentes y el modelo está muy testado desde finales de los 80, si bien hay algunos aspectos que, creo, se irán modificando con el tiempo, especialmente en nuestro país. Uno de estos aspectos está en la búsqueda. Los métodos seguidos hasta ahora han sido válidos para satisfacer la liquidez actual, pero será el apoyo por parte de organizaciones empresariales, plataformas de información e incubadoras, siempre en un entorno de liquidez creciente y el mayor conocimiento por parte del tejido empresarial, lo que favorecerá el desarrollo.
Respecto a las oportunidades de inorgánico, es una opción que cada vez empieza a verse más, habiéndose producido ya en varias ocasiones. En este sentido, la elevada generación de caja de las compañías que se compran bajo los parámetros del modelo search funds, facilita, a partir del tercer o cuarto año, la posibilidad de crecimiento consolidado de compañías del sector. La entrada de nuevos vehículos de inversión también apoyan procesos de consolidación en determinados subsectores de alto crecimiento.
La importancia del consejo y su alineamiento con el searcher, es uno de los grandes atractivos de este modelo, en el que el searcher se convierte en CEO, pero también accionista, por lo que la creación de valor, ya sea por crecimiento o por potencial a futuro, se convierte en un objetivo fundamental. La opción de poder participar en una segunda fase, por nueva liquidez en el mercado, será un atractivo adicional.
La clave, para que todo lo comentado se pueda producir, está ligada a que exista un mayor conocimiento de esta opción por parte de las pymes. El número de operaciones ya realizadas, el creciente interés de inversores y la educación que ha supuesto la deuda alternativa, debe favorecer el desarrollo de la industria de la inversión en este nicho.
Estamos posiblemente en uno de los momentos de transformación más importante del tejido empresarial español debido, tanto a la necesidad de hacer frente a nuevos retos (digitalización, internacionalización, economía circular, etc.), como por la opción de hacer frente a los mismos con herramientas hasta ahora lejanas para la empresa familiar. La tecnología, la liquidez y el acceso a información generan una oportunidad única tanto para empresarios como para nuevos emprendedores e inversores.
Tribuna elaborada por Ángel Blanco, socio de Beka Alpha Partners
SpainCap desveló que el capital privado invirtió en 2023 un volumen total de 6.709 millones de euros en un total de 844 inversiones, menos que el volumen registrado un año antes, cuando ascendió a 9.238 millones de euros -mejor registro histórico, según la patronal del capital privado- en un total de 960 operaciones- también dato récord-. La organización hizo públicos estos datos en su Congreso Anual, en el que también anunció cambios en su directiva.
Además, los fondos internacionales continuaron registrando cifras récord de inversión en las empresas españolas, con un total de 5.042 millones de euros en 166 inversiones. Los fondos privados nacionales invirtieron 1.470,3 millones de euros en 535 operaciones, mientras que los fondos públicos nacionales destinaron 197 millones de euros en 143 inversiones.
La desinversión (a precio de coste) ascendió a 1.361,7 millones de euros, en 316 desinversiones, frente a los 1.952 millones de euros en 439 operaciones cobtabilizadas en 2022. Además, los nuevos recursos captados por las entidades privadas nacionales alcanzaron un volumen de 2.702,3 millones de euros.
De cara a 2024, SpainCap desvela que en el primer trimestre del año, el sector de venture capital & private equity invirtió un volumen de 1.191,5 millones de euros en 229 operaciones -frente a los 2.062,7 millones registrados en 221 operaciones del mismo periodo de 2023- de las cuales 193 correspondieron a venture capital y 36 a private equity, mientras que en el segmento de middle market (operaciones entre 10 y 100 millones de euros) se cerraron 23 deals hasta el pasado 31 de marzo.
Pero en la patronal hay buenas sensaciones de cara al conjunto del año. Elena Rico, presidenta de SpainCap, aseguró que «tras un 2023 marcado por la incertidumbre a nivel macroeconómico y altos tipos de interés, estamos percibiendo cierta reactivación de la actividad inversora en este primer trimestre de este año dentro del mercado español» y agregó que «existe liquidez suficiente para seguir impulsado pymes y startups, con 7.000 millones de euros disponibles para acometer nuevas operaciones y proyectos de interés».
En este punto, Rico recordó que «somos inversores a largo plazo, comprometidos allí donde ponemos nuestros recursos y, como indica el título de nuestro Congreso de este año, nuestra actividad es clave para el futuro de un territorio porque contribuye de forma decisiva al impulso del empleo, a la innovación y de forma general, al progreso de las empresas en las que invertimos”.
De acuerdo con Ignacio de Garnica, socio responsable de Private Equity en PwC, “observamos que 2024 está recuperando la actividad inversora de forma progresiva impulsada por un entorno de tipos de interés más estable, con previsibles bajadas; la paulatina vuelta a las valoraciones esperadas por los vendedores y por el buen comportamiento de los current trading», por lo que, según Garnica, «continuaremos viendo operaciones del tipo build up, para ganar escala y competitividad y acelerar el crecimiento, más desinversiones de empresas maduras de los portfolios, así como más movimiento en operaciones del tipo public-to-private, dadas las atractivas valoraciones de las cotizadas españolas». Garnica destacó que «el capital privado va a seguir jugando un rol clave en la economía española y veremos un incremento de su cuota en el mercado de M&A”.
Conferencias del Congreso Anual
El Congreso Anual de SpainCap acogió, además, una serie de mesas redondas en las que se analizaron la situación, retos y desafíos del sector. Laura González Estefani, fundadora y CEO de TheVentureCity, comentó que la tecnología, a día de hoy, «es una commodity», que en el futuro «nos va a hacer la vida mejor», al tiempo que desveló el elevado talento español a lo largo y ancho de todo el mundo en este segmento de actividad.
Por su parte, Manuel Travesedo, director general de March Private Equity, destacó que la regulación ha permitido bajar las inversiones mínimas a 10.000 euros, pero también hizo una llamada a «hacer educación» con el inversor, es decir, «debe saber que se trata de un vehículo ilíquido y que no se puede tocar». De tal manera, que «la mentalidad actual»haya que cambiarla. Incluso, hizo referencia a que los bancos privados deben canalizar capital y adaptarse a este nuevo entorno.
Asimismo, Celia Pérez Beato, socia de Nazca Capital, aseguró que España está «llena de segmentos con compañías líderes», que son «únicas» pero que pese a su pequeño tamaño, necesitan dar el salto a Europa y Estados Unidos. Jorge Lluch, director en KKR, desveló que hay muchos sectores que ofrecen oportunidades de consolidación. «Tenemos que ayudar a los fundadores españoles fuera de España, es una estrategia ganadora», aseguró.
La morosidad seguirá aumentando a un ritmo moderado. Los préstamos morosos de los bancos de la Unión Europea y el Espacio Económico Europeo siguieron aumentando hasta alcanzar los 364.900 millones de euros, según el Cuadro de riesgos de la Autoridad Bancaria Europea (EBA, por sus siglas en inglés) del 4 de abril, con datos hasta el cuarto trimestre de 2023. Sin embargo, el aumento (2.200 millones de euros desde el trimestre anterior y 7.500 millones de euros interanuales) apenas fue perceptible en relación con la ratio de morosidad consolidada a escala de la UE, que pasó del 1,81% al 1,85%, cerca de su mínimo histórico situado en el 1,75% en marzo de 2023.
Aunque el aumento fue moderado, no deja de representar una inversión en la tendencia a largo plazo hacia la mejora de la calidad de los activos. Y aunque prevemos un modesto repunte económico en el segundo semestre de 2024, favorecido por las previsibles bajadas de tipos, es probable que este año la morosidad siga aumentando moderadamente debido a un desfase temporal.
La situación varía según los países. Alemania (+4.000 millones de euros) y Austria (+1.800 millones de euros) sufrieron los mayores aumentos de la morosidad del cuarto trimestre de 2023, aunque el deterioro se contuvo y las ratios de morosidad solo retrocedieron hasta sus niveles de diciembre de 2019 (véase el mapa térmico 1). Esto contrasta con las continuas mejoras en los Países Bajos (-1.200 millones de euros) e Italia (-1.700 millones de euros).
En general, el aumento de la morosidad se debió sobre todo a las exposiciones de las empresas (mapa 2). Las exposiciones al sector minorista han resistido hasta ahora la actual desaceleración económica. El mayor aumento de las ratios de morosidad minorista se produjo en Finlandia y Suecia (mapa 3). En los Países Bajos e Italia, la reducción de la morosidad minorista contribuyó a la mejora general, lo que indica que la tendencia tiene una base amplia (gráfico 1). Observamos que los Países Bajos registraron el mayor aumento de los préstamos de la fase 2, aunque esto se debe a unos criterios de clasificación más estrictos (mapa 7) .
No observamos un deterioro general de las ratios de morosidad por sector empresarial ni una concentración de problemas en sectores específicos. La exposición al sector inmobiliario y de la construcción ha sido una fuente de préstamos problemáticos y sigue siendo motivo de preocupación (mapas 4 y 5). El sector de la construcción es el que aparece con más frecuencia entre los tres sectores con mayores ratios de morosidad en todos los países.
Las ratios de morosidad en «Otros países de la UE/EEE» no difieren sustancialmente, registrándose un aumento moderado en algunos países (Luxemburgo, Noruega) y una mejora continua en 11 países, especialmente Grecia, Irlanda y Portugal (mapa 9).
La situación de España
Los bancos españoles han mostrado una morosidad históricamente más alta en comparación con otros países de la UE, principalmente porque el sector todavía arrastra un stock de morosidad relativamente alto de la anterior crisis en relación con otros países de la UE.
Si nos remontamos a 2019, el único país con una morosidad superior a la de España era Italia, que estaba por detrás de otros países en términos de venta activa de carteras de morosos. Tras acelerar el nivel de ventas de activos dudosos, Italia ha sido capaz de reducir su stock de préstamos dudosos a niveles inferiores a los de España. España seguía siendo el segundo país en términos de existencias de préstamos en mora en el ejercicio 2023 (77.000 millones de euros), por detrás de Francia (117.000 millones de euros).
Aunque esperamos que España continúe siendo activa en la reducción de los stocks de morosidad heredados, también observamos que la dinámica del sector presenta una morosidad intrínsecamente más elevada en comparación con otros países. La pandemia de covid-19 afectó al país en sectores básicos (turismo, servicios, transporte), que también están relacionados con las pymes, que tienen una mayor vulnerabilidad a las recesiones en comparación con las grandes empresas. Esto sitúa a España bajo un componente de morosidad sistemáticamente más elevado en comparación con otros países de la UE.
Tribuna elaborada por Alvise Lennkh-Yunus, responsable de calificaciones soberanas y del sector público de Scope
Banca March participa en un nuevo proyecto destinado a preservar la salud de nuestros océanos y mares a través de las donaciones realizadas por su fondo de inversión solidario Mediterranean Fund.
En esta ocasión, lanza una iniciativa para medir la salud del Mediterráneo que monitorizará indicadores como la temperatura del agua, la huella de carbono, la salinidad o la calidad del aire, con los que se elaborarán informes mensuales que permitan poner en marcha acciones para preservar el ecosistema marino.
Estos informes, dirigidos a generar impacto en los distintos grupos de interés, incluirán el análisis de la vulnerabilidad (consistente en la identificación de grupos de especies, ecosistemas o zonas con mayores riesgos) o de la adaptación (destinado a medir el grado de adaptación de estos grupos a los diferentes escenarios climáticos).
Las mediciones se realizarán a través de tres embarcaciones 100% eléctricas equipadas con una tecnología puntera que provee datos en tiempo real del estado de salud del mar y el aire con cartografía e información por satélite.
Los resultados servirán para medir la evolución de los distintos proyectos en los que colabora Banca March a través del fondo de inversión solidario Mediterranean Fund, como el proyecto Seahorse Project de la Fundación Palma Aquarium, destinado a la preservación de la biodiversidad del Mediterráneo mediante la reproducción del caballito de mar.
Esta iniciativa incluye la realización de talleres de educación ambiental, centrados en el agua y el Mediterráneo, con diferentes colegios de Palma de Mallorca, así como actividades de recogida de residuos en las playas. Con estas acciones Banca March busca lograr una concienciación social sobre la importancia de conservar la calidad y la riqueza de nuestros mares.
Mediterranean Fund, un fondo de inversión sostenible y solidario
March International-Mediterranean Fund es un fondo temático de renta variable, sostenible y solidario gestionado por March AM que invierte en dos temáticas cuyos sectores presentan un crecimiento superior al esperado para la economía mundial: la economía de los océanos y el agua. Este fondo temático de renta variable global dona el 10% de su comisión de gestión a proyectos relacionados con estas dos temáticas.
Estamos ante una era definida por la constante evolución y avances de la inteligencia artificial, que promete expandir los horizontes tecnológicos y revolucionar la forma en que nos beneficiamos de ella en diversos sectores. El ámbito de la tesorería no es una excepción y cada vez más las empresas adoptan la IA como un elemento esencial en sus operaciones diarias, marcando así un antes y un después en sus metodologías y estrategias financieras.
Según Embat, empresa fintech española especializada en la gestión de tesorería en tiempo real en la nube, la inteligencia artificial generativa y las finanzas integradas (embedded finance) en la tesorería corporativa están abriendo nuevas puertas hacia una gestión más eficaz y personalizada. Sin embargo, en un mundo digitalmente interconectado, la seguridad de los activos se vuelve fundamental y, por ello, es vital adoptar medidas de ciberseguridad adecuadas para proteger los recursos financieros.
“En Embat, entendemos que adoptar una solución de tesorería en la nube es una decisión estratégica clave para las empresas. No solo optimiza nuestras operaciones financieras y gestiona nuestra liquidez, sino que también fortalece la protección de datos sensibles y garantiza la seguridad de nuestra información financiera. Nuestra plataforma ofrece soluciones que garantizan actualizaciones automáticas, seguridad centralizada, recuperación de datos y cumplimiento normativo, reduciendo las vulnerabilidades locales y fortaleciendo nuestro éxito a largo plazo”, asegura Tomás Gil, CTO de Embat.
Cómo la IA generativa está transformando el sector financiero
La IA generativa destaca como un sistema capaz de generar nuevos contenidos a partir del análisis y aprendizaje de grandes cantidades de información previa, lo que permite una automatización avanzada. Entre sus principales ventajas encontramos el procesamiento eficiente de transacciones, la optimización de la liquidez y la mejora en la conciliación bancaria.
Además, se destaca la habilidad para el análisis predictivo de las tendencias, los riesgos del mercado y la planificación financiera inteligente, para ayudar en la elaboración de estrategias financieras más precisas adaptadas a las dinámicas cambiantes del sector. Sin duda, uno de los beneficios más significativos es su capacidad para crear flujos de trabajo integrados que conectan la tesorería con otras operaciones empresariales como ventas, compras y logística, lo que permite mejorar la efectividad de la empresa.
Cómo las finanzas integradas mejoran la relación con el cliente
Las finanzas integradas representan la convergencia y unificación de servicios financieros en plataformas y aplicaciones que tradicionalmente no estaban vinculadas al sector bancario o financiero. Esta integración proporciona una experiencia más accesible y personalizada para el usuario final.
Para las empresas, el embedded finance implica una mayor eficiencia operativa al automatizar procesos como los pagos, cobros y facturación. Además, brinda una mayor fidelización del cliente, optimiza el flujo de caja y facilita el acceso a nuevos datos e insights. Sin embargo, los beneficios son mucho más evidentes para los clientes finales, ya que permite a los usuarios acceder a una gama de servicios financieros directamente desde aplicaciones móviles o plataformas online. Estos servicios incluyen: productos personalizados, educación y empoderamiento financiero, conveniencia y accesibilidad, así como transacciones más rápidas y económicas.
La ciberseguridad, una preocupación creciente para los equipos financieros
La tesorería es uno de los departamentos que manejan la información más sensible de cualquier empresa. El control del efectivo, el acceso a las cuentas bancarias empresariales y cierta información sobre clientes y proveedores, hace que sea imprescindible establecer estrategias de ciberseguridad avanzadas.
Algunas de las acciones más relevantes para conseguirlo son la autenticación multifactor, encriptación de datos y la formación sobre seguridad informática. Asimismo, es fundamental concienciar a los empleados sobre la importancia de tener los dispositivos actualizados y protegidos de forma adecuada.
Las empresas deben adoptar una actitud proactivas y estar alerta, invirtiendo en sólidas soluciones de seguridad en la nube, capacitando a su personal en mejores prácticas de seguridad y manteniendo una vigilancia constante contra las amenazas emergentes.
AEW, uno de los principales gestores de activos e inversiones inmobiliarias del mundo, afiliado de Natixis Investment Managers, ha publicado su informe ‘Perspectivas europeas de mitad de año de 2024’, en el que examina los sectores y mercados inmobiliarios que previsiblemente registrarán las mayores recuperaciones, a medida que la revalorización del mercado llega a su fin.
Dado que la inflación ha descendido a niveles próximos al objetivo en los últimos seis meses, se espera que los bancos centrales comiencen a revertir algunas de sus subidas de tipos en el segundo semestre de 2024. El escenario base de AEW, especializada de Natixis IM, prevé que la inflación, los rendimientos de los bonos y los costes de los préstamos inmobiliarios disminuyan. A pesar de que algunas de las mayores economías europeas –en particular Reino Unido y Alemania– se encuentran en recesión técnica, las modestas previsiones de AEW sobre el crecimiento del PIB se mantienen prácticamente sin cambios con respecto a su último informe sobre las perspectivas de 2024 publicado en noviembre de 2023.
Hans Vrensen, director de Investigación y Estrategia para Europa de AEW, comentó: «Incluso con los continuos riesgos geopolíticos mundiales, nuestras últimas perspectivas confirman que la reciente mejora de la confianza de los inversores está justificada. A pesar de la persistente preocupación por el segmento de las oficinas prime, nuestras previsiones de rentabilidad para las nuevas inversiones en este subsector lo han situado en el primer puesto. Esto debería permitir que más inversores adopten un enfoque selectivo y más proactivo en el sector inmobiliario europeo y que vuelva la liquidez al mercado. Se espera que el coste de la deuda descienda, lo que debería permitir que gran parte del déficit de financiación de la deuda restante se resuelva en los próximos años».
Continúan los signos de mejora del sentimiento hacia el sector inmobiliario
El diferencial de los rendimientos inmobiliarios sobre los rendimientos de la deuda pública se amplió en 80 puntos básicos en los dos últimos trimestres. Aunque es posible que los inversores no puedan volver a los diferenciales excesivos observados en el periodo 2014-2021, el atractivo relativo del sector inmobiliario ha mejorado y está en línea con la media de los últimos 25 años.
Sobre la base de la última encuesta trimestral de Expectativas de Activos Reales, confirman que el sentimiento sobre las expectativas de valor del capital ha mejorado de forma constante desde el cuarto trimestre de 2022 en todos los sectores, con la excepción de las oficinas.
El último análisis de valor relativo de AEW respalda la mayor proactividad de los inversores
La última evaluación de AEW sobre el valor relativo respalda un giro positivo en el sentimiento del mercado, con más del 93% de los 168 mercados europeos cubiertos clasificados como atractivos (101) o neutrales (55), sobre la base de sus previsiones actualizadas. La valoración de AEW implica una tasa de rentabilidad esperada ligeramente inferior, del 8,7% anual, y una tasa de rentabilidad exigida del 6,9% anual, lo que se traduce en un exceso positivo de 185 puntos básicos de media en los 168 segmentos de mercado principales cubiertos.
Por países, Alemania sigue a la cabeza en términos de valor relativo con los mercados más atractivos. En cuanto a los mercados individuales, el residencial prime británico ocupa el primer puesto, mientras que el logístico prime español y belga, y el de oficinas prime holandés y alemán ocupan los primeros puestos en sus respectivos sectores. Además, España ocupa el tercer puesto en centros comerciales después de Bélgica y Alemania. El análisis de valor relativo incorpora las últimas previsiones de renta y rentabilidad de AEW.
Previsión de crecimiento medio de los alquileres prime del 2,1% anual para los próximos cinco años
La previsión base de AEW muestra una pequeña reducción en su estimación de crecimiento medio de los alquileres prime, del 2,2% previsto en el último informe sobre las perspectivas para 2024 –publicado a finales de 2023– al 2,1% anual para 2024-28. Con un 2,7% y un 2,5% anual, los sectores logístico y residencial siguen siendo los más dinámicos en cuanto al crecimiento de los alquileres prime, mientras que las oficinas se sitúan en el 2,2% y el comercio minorista en el 1,6% anual. Estas previsiones de crecimiento de los alquileres confirman que, en general, los mercados europeos de ocupación se han mantenido en buena forma.
El índice de Nivel de Activos de INREV –asociación europea de inversores en vehículos inmobiliarios no cotizados–, que realiza un seguimiento del rendimiento de las carteras inmobiliarias de los inversores institucionales, muestra que el sector de oficinas ha experimentado el mayor aumento de vacantes desde la pandemia, con un 9,1%, aunque sigue estando por debajo del 12,0% registrado en 2014. La desocupación residencial se sitúa en el 4,3%, seguida de la minorista (4,0%) y la logística (2,1%), según INREV.
La rentabilidad prime se estima en un 8,8% anual, con el mayor repunte para las oficinas (9,6% anual)
El volumen de inversión inmobiliaria europea se redujo a 150.000 millones de euros en 2023, algo más de la mitad del volumen total en 2022. AEW prevé que los volúmenes de inversión europeos de 2024 se sitúen sólo ligeramente por encima de esa cifra, en 160.000 millones de euros, ya que los diferenciales entre los precios de compraventa se mantienen elevados. Dado que se espera que la revalorización continúe hasta mediados de 2024 y que el escenario base de AEW asume unos rendimientos de los bonos proyectados más bajos, la predicción de AEW de que los rendimientos de los inmuebles prime aumentarán entre 20 y 65 puntos básicos en todos los segmentos durante los próximos cinco años se mantiene sin cambios. Sin embargo, como los rendimientos se ampliaron más de lo previsto en el segundo semestre de 2023, este ajuste de los mismos se produce a partir de un nivel más alto que antes.
Se prevé que las nuevas inversiones en oficinas prime generen la mayor rentabilidad de todos los segmentos, con un 9,6% anual en los próximos cinco años. Esto se debe a la magnitud de la revalorización del sector, que fue mayor de lo previsto tanto en 2023 como en el primer trimestre de 2024, y se prevé que continúe en el segundo trimestre de 2024. Se espera un mayor repunte para las oficinas en comparación con otros sectores. El momento exacto de la recuperación de las oficinas sigue siendo incierto, ya que persiste el sentimiento negativo hacia esta clase de activos y siguen existiendo problemas de refinanciación. Además, continúa la divergencia entre oficinas prime y secundarias, impulsada por la demanda de espacios de mayor calidad por parte de los ocupantes.
Las rentabilidades prime en todos los sectores para 2024-28 se estiman en un 8,8% anual, lo que supone una modesta reducción respecto al 9,2% anual previsto en el informe de AEW Perspectivas 2024 de noviembre de 2023. En el escenario base de los analistas para 196 mercados europeos, el Reino Unido ocupa el primer lugar en cuanto a rentabilidad total prime prevista, con un 10,5% anual, impulsado por los mayores rendimientos actuales y la mayor compresión de rendimientos prevista en comparación con otros países. La logística prime sigue siendo uno de los sectores más atractivos, ocupando el segundo lugar con una rentabilidad del 9,5% en los próximos cinco años, mientras que el residencial se sitúa en el 8,3% anual y el minorista en el 7,9% anual.
La deuda sigue en camino de volver a aumentar
Basándose en las últimas estimaciones disponibles sobre el rendimiento de la deuda pública, AEW prevé ahora que los costes de endeudamiento del sector inmobiliario de la zona euro alcancen un máximo del 4,5% en el primer trimestre de 2024 y se estabilicen en el 4,25% a mediados de 2025, dados los elevados niveles históricos de correlación entre los rendimientos de la deuda pública y los tipos swap a cinco años. Esto hará que la deuda vuelva a ser rentable para algunas inversiones prime de mayor rendimiento.
Persisten los problemas de refinanciación
El análisis de la brecha de financiación de la deuda europea (DFG) de AEW, que abarca todos los sectores y 20 países, aumenta hasta los 99.000 millones de euros, frente a los 90.000 millones de euros calculados en el informe Perspectivas 2024 publicado en noviembre de 2023, siendo los préstamos respaldados por oficinas y con sede en Alemania los que presentan el mayor déficit. El aumento se debe principalmente a un descenso del valor del capital mayor de lo previsto en el segundo semestre de 2023. Sin embargo, dado que se prevé que el 17% de todos los préstamos originados en 2018-21 se enfrenten a una DFG en Europa, el impacto permanece prácticamente inalterado.
Allfunds ha anunciado que en 2024 ha alcanzado los 100.000 millones de euros en activos bajo gestión en el Reino Unido. En 2005, la firma abrió su primera oficina en Londres como parte de su expansión estratégica en Europa y desde entonces el Reino Unido se ha convertido en uno de sus mercados clave. Durante este tiempo, ha continuado reforzando su equipo e infraestructura para avanzar su oferta tecnológica y propuesta de valor, consolidando y ampliando su base de clientes.
Según destacan desde la compañía, alcanzar los 100.000 millones de euros de activos bajo gestión es el resultado de múltiples hitos que han impulsado el papel de Allfunds como socio estratégico para apoyar el crecimiento y la competitividad de sus clientes en la región, como la incorporación de Tom Wooders, nombrado Country Head del Reino Unido e Irlanda en 2023 para potenciar la escala y relevancia del negocio en estas regiones.
Entre los hitos del año pasado, la firma también destacad que logró la autorización por la PRA y la FCA para operar como Third Country Branch (Sucursal de un tercer país en el Reino Unido), asentándose como proveedor de confianza en servicios de distribución, negociación, liquidación y bancarios para una creciente lista de clientes en el mercado británico. «Un crecimiento destacado en los últimos 18 meses, impulsado por la excelente reputación de Allfunds en la prestación de sus servicios, el desarrollo de nuevas y avanzadas herramientas, su capacidad de adaptarse a las demandas del mercado local y su compromiso por adaptarse y satisfacer las necesidades individuales de sus clientes», destacan.
Por su parte, Juan Alcaraz, CEO de Allfunds, ha declarado: «Estoy encantado de que nuestro negocio en el Reino Unido haya alcanzado este importante hito. El sector de la gestión patrimonial y activos continúa transformándose hacia la digitalización y esto, combinado con unos márgenes operativos cada vez más reducidos, han empujado a las empresas a buscar eficiencias en su operativa diaria, un área donde Allfunds es un socio ideal. Confío en la capacidad de nuestro equipo para seguir creciendo y evolucionando, y para desempeñar un papel integral en el éxito de todo el Grupo«.
«Alcanzar los 100.000 millones de euros en activos bajo administración en el Reino Unido es un hito del que todo el equipo local debe sentirse orgulloso, y me gustaría hacer extensivo mi agradecimiento y felicitación a todos por su compromiso con su trabajo. También me gustaría expresar mi gratitud a nuestros clientes y a la confianza que continúan depositando en nosotros; esperamos seguir colaborando estrechamente con ellos en los próximos años. Allfunds es un lugar de trabajo innovador e inspirador y seguimos invirtiendo en nuestro talento, así como en productos y soluciones para garantizar que este espíritu perdure y que podamos continuar creciendo al ritmo y la escala que hemos logrado hasta la fecha”, ha añadido Tom Wooders, Country Head para Reino Unido e Irlanda de Allfunds.
