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La industria de fondos española pisa el freno en mayo, pero suma otros 2.300 millones

La industria de fondos en España sigue creciendo… aunque en mayo el ritmo fue algo menor que en los meses precedentes. Así, tras un primer cuatrimeste de 2015 “trepidante”, en palabras de Ahorro Corporación Gestión (ahora en manos de Abanca), y en el que se alcanzaron cuotas históricas de crecimiento patrimonial, en mayo el sector pisó ligeramente el freno.

En primer lugar, porque los partícipes redujeron el volumen de suscripciones realizadas, con respecto a los primeros meses del año. Así, frente al crecimiento mensual medio de 5.000 millones del primer cuatrimestre, en mayo el avance en términos netos se cifró en 1.900 millones, con los datos de Abanca (y algo más de 2.100 millones, con los datos de la asociación española de la inversión colectiva, Inverco). En total, de enero a mayo han entrado 21.500 millones de euros en suscripciones netas según Abanca (20.015 millones, un 17% más que en 2014, para Inverco que destaca que, desde enero de 2013, han entrado en los fondos casi 79.000 millones netos). “Si bien se trata del incremento más bajo registrado en 2015, no invita a pensar en un cambio de tendencia. Atendiendo al comportamiento de la industria de fondos en 2013 y 2014, se puede observar cómo durante estos años también se registraron meses de menor crecimiento, que vinieron acompañados de una posterior recuperación”, matizan en la entidad.

Según AC Gestión, esta evolución podría achacarse al comportamiento errático de los mercados financieros. “Después de un abril de altibajos en mayo se han vuelto a vivir constantes vaivenes, que finalmente han llevado a la rentabilidad de los fondos a un incremento de apenas un 0,19%” (y un 3,6% en lo que va de año), explican. ¿Las razones de esos vaivenes en los mercados? “Las incertidumbres acerca de la capacidad de Grecia de hacer frente a sus pagos, la recta final de la publicación de resultados empresariales y el camino de ida y vuelta del dólar han marcado el devenir tanto de las bolsas como de la renta fija a nivel mundial. Los mercados españoles se han visto afectados, además, por las elecciones municipales y autonómicas, a las que las bolsas empezaron a prestar atención una vez conocidos los resultados”.

Con todo, en términos brutos, es decir, teniendo en cuenta la revalorización de los activos que los fondos tienen en cartera, el avance patrimonial de la industria fue en mayo de 2.300 millones de euros, un 1% por encima del cierre de abril -2.656 millones según Inverco, y un crecimiento del 1,2%-. El crecimiento en lo que va de año supera los 27.000 millones de euros según datos tanto de AC Gestión como de Inverco. La asociación de fondos española calcula un crecimiento de 27.092 millones de euros en cinco meses, un 29% más que en el mismo período de 2014 y un 79% más que en los cinco primeros meses de 2013.»Desde diciembre 2012, los fondos encadenan 29 meses consecutivos de crecimiento continuado de patrimonio, con un incremento de casi 100.000 millones de euros en menos de dos años y medio (en concreto 99.615 millones de euros, lo que supone un 81% de aumento respecto a diciembre 2012)», destaca Inverco.

Así, el volumen total gestionado por el sector se sitúa a cierre de mayo en 224.640 millones de euros (221.937 millones para Inverco), en niveles muy cercanos a febrero de 2008 según la asociación.

Protagonismo de los fondos mixtos

En mayor el crecimiento patrimonial continuó viniendo de la mano de los fondos mixtos, que en los cinco primeros meses del año han logrado sumar más de 30.000 millones de euros, según AC Gestión. Los productos que destacan son los perfilados, aquellos que se gestionan teniendo en cuenta el nivel de riesgo del cliente: esta tipología ha sumado más de 16.000 millones de euros en el año, lo que demuestra que los partícipes están asumiendo un mayor nivel de riesgo, aunque limitado por unos márgenes previamente establecidos. Y lo que representa el 44% del crecimiento total de la industria.

Dentro de los perfilados destaca otra subcategoría, la de los fondos de fondos, con un avance de 12.000 millones de euros en el año.

Jon Aisbitt dimitirá como presidente de Man Group en 2016

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Man Group anunció este mes que Jon Aisbitt tiene la intención de dimitir como presidente y como director de Man Group en mayo de 2016, cuando la firma celebre su Junta General de Accionistas. Un comité del consejo de administración, liderado por el consejero independiente, Phillip Colebatch, nombrará el sucesor.

Jon Aisbitt fue nombrado director no ejecutivo por el consejo de administración de Man Group en agosto de 2003 y presidente en septiembre de 2007.

«Ha sido un gran privilegio dirigir el consejo de administración durante los últimos ocho años, y estoy muy orgulloso de los avances logrados en la compañía en cuanto a su diversificación y reposicionamiento para alcanzar mayores tasas de crecimiento. Me gustaría dar las gracias a mis compañeros en el consejo y al equipo ejecutivo de Man Group por su apoyo y compromiso. Dejaré Man Group en manos de un equipo directivo experimentado, dedicado y con consejo de administración de primera clase, con el que voy a seguir trabajando durante el próximo año para asegurar una sucesión sin problemas», afirmó Aisbitt.

Por su parte, Emmanuel Roman, CEO de Man Group, dijo: «En nombre de nuestros accionistas y todos el equipo de Man Group, me gustaría dar las gracias a Jon por su excepcional servicio y dedicación a la empresa en los últimos 12 años. La decisión de Jon de renunciar en la Junta de Accionistas del próximo año nos da la oportunidad de contar con el tiempo y flexibilidad necesarios para encontrar el candidato adecuado que le suceda».

Man Group también anunció que John Cryan sucederá a Phillip Colebatch como presidente de la Comisión de Retribuciones. John Cryan fue nombrado por el consejo de dirección como director no ejecutivo y miembro del Comité de Retribuciones y Nombramientos en enero de 2015. Phillip Colebatch continuará trabajando como director no ejecutivo y como consejero independiente.

Rothschild HDF Investment Solutions refuerza su oferta de gestión alternativa UCITS con un nuevo fondo

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Rothschild HDF Investment Solutions ha reforzado su oferta de gestión alternativa UCITS con el lanzamiento de R CFM Diversified. La SICAV InRIS, dedicada específicamente a los fondos alternativos, alberga de esta manera un tercer subfondo, fruto de la selección de estrategias sistemáticas de Capital Fund Management (CFM), que registra un historial de más de 20 años en materia de elaboración de modelos cuantitativos en todas las clases de activos.

R CFM Diversified, fondo UCITS con liquidez diaria, es un fondo multiactivos invertido en estrategias sistemáticas de captación de primas de riesgo no direccionales, sólidas y persistentes, cuyos motores de rendimiento y de riesgo no estén correlacionados, por su diseño, con la evolución direccional de los mercados de acciones y de tipos. La exposición a estas primas, popularizadas en el ámbito académico con el término «alternative risk premia», constituye un medio eficaz para ampliar el campo de oportunidades de los gestores internacionales de activos.

Con esta finalidad en mente, Rothschild & Cie Gestion se ha asociado con Capital Fund Management (CFM), uno de los líderes mundiales de la gestión cuantitativa (4.200 millones de dólares estadounidenses de volumen de activos gestionados), con sede en París, que emplea a más de treinta analistas sobre una plantilla total de casi 150 personas. «CFM nos ha parecido el socio ideal ya que, además de sus 24 años de experiencia en la gestión sistemática y de su infraestructura operativa primordial, ha sabido desarrollar una cultura sin parangón en la gestión del riesgo y la optimización de la implementación de sus estrategias; dos factores cruciales para lograr una propuesta de valor creíble en materia de las «alternative risk premia», indica Marc Romano, director general de Rothschild HDF Investment Solutions.

El fondo tiene por objetivo ofrecer a los inversores un rendimiento absoluto con una correlación reducida con las clases de activos tradicionales con un objetivo de volatilidad cercano al 7%.

En Europa, el fondo se comercializa para inversores institucionales y distribuidores. En pocas semanas, ya se ha beneficiado de un centenar de millones de euros de suscripciones.

Renta variable europea: tras la caída de la renta fija

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El reciente descalabro de los precios de la renta fija, que vio cómo subía la rentabilidad del bono alemán a un máximo semestral del 0,72% el 13 de mayo de 2015, provocó la consolidación que desde hace tiempo se preveía en la renta variable europea. También ha ayudado a que se refuerce el euro, frenando la recuperación del dólar estadounidense en su terreno, a pesar del nerviosismo que sigue provocando Grecia.

A estos acontecimientos se unió la recuperación del precio del petróleo y que muchos valores, que habían superado las rentabilidades de los índices en la primera parte del año, invirtieron su tendencia. Esto hizo saltar las alarmas del posible fin de la recuperación. No estoy de acuerdo: creo que ha sido un respiro necesario antes de que veamos cómo continúan las noticias de mejora económica y de beneficios en los próximos meses.

La vuelta de la fijación de los precios

Hay signos de un retorno de la inflación. El Presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, señaló en el Consejo de Gobierno del BCE del 15 de abril que se espera que las tasas de inflación “aumenten más adelante en 2015 y sigan recuperándose durante 2016 y 2017”. Son buenas noticias para la renta variable, al sugerir un retorno de la fijación de precios. También es positivo para las economías, dado que un nivel moderado de inflación es probablemente el modo más aceptable de comenzar a disminuir la enorme cantidad de deuda pública emitida a nivel mundial en los últimos 25 años, más o menos.

Sin embargo, la inflación no es una buena noticia para quienes, presas del miedo a la deflación, compraron cualquiera de los numerosos títulos de renta fija que han comenzado a registrar rentabilidades negativas. Las denominadas “crowded trades” (operaciones multitudinarias en las que un gran número de inversores tienen una posición, ya sea larga o corta) pintan bien hasta que comienza la estampida en busca de la salida. Así que puede que haya sucedido algo de esto en los últimos movimientos del mercado.

Los indicadores económicos siguen mostrando su apoyo

Para el inversor a medio y largo plazo, quizá sea más importante mirar más allá del ruido cortoplacista y considerar si la mejora gradual de las economías continuará. Datos recientes muestran que las economías europeas están mejorando, aunque poco a poco, y que la esperada subida de los tipos de interés en EE.UU. podría verse pospuesta a causa del mal comienzo que ha tenido el país este año, que se ha visto afectado por huelgas portuarias y condiciones climáticas adversas. Esto debería servir para tranquilizar a los inversores dado que, probablemente, la política monetaria estadounidense se mantendrá acomodaticia.

Está claro, en cambio, que los mercados europeos han pasado página. El ratio precio/beneficio del forward referenciado al índice MSCI Europe Index a 12 meses sitúa en torno a 16x los beneficios, por encima de la media, aunque esto no es necesariamente un motivo de preocupación mientras el P/B estadounidense se mantenga más alto. Asimismo, las sociedades europeas se encuentran al inicio de un periodo de recuperación de beneficios. Aunque la inflación alcance un 2% en los próximos años, si se cumple la “regla del 20” (una postura que sostiene que el mercado bursátil está correctamente valorado cuando el P/B medio más la tasa de inflación son iguales a 20), los mercados europeos pueden encarecerse en términos de ratio P/B. Desde la perspectiva de los dividendos, las rentabilidades de la renta variable europea también siguen muy por delante de la del bono del estado alemán a 10 años (3,1% de media para el índice MSCI Europe Index, al 30 de abril de 2015, frente al 0,6% de los bonos, al 15 de mayo de 2015).

Política europea: certidumbres e incertidumbres

En el plano político, la elección de un gobierno conservador en Reino Unido mantiene el status quo. Existe riesgo de que el nuevo gobierno se vea arrastrado hacia la derecha por los miembros que defienden un mandato antieuropeo y anti estado del bienestar, pero sospecho que David Cameron y sus aliados saben que las elecciones británicas se ganan y se pierden en el centro. Hay una posibilidad de que el referéndum del “sí/no” a seguir en Europa, programado para 2017, salga mal para los mercados (es decir, que Reino Unido decida salir de Europa), pero sigo pensando que el país está mejor en una Unión Europea que funciona de forma adecuda. También admito, como la mayoría de los líderes europeos, que Europa necesita emprender reformas importantes y exitosas.

Grecia, como siempre, sigue siendo un problema. El punto muerto en el que se encuentran el Primer Ministro Alexis Tsipras, que se niega a aceptar la necesidad de emprender reformas fundamentales, y el Fondo Monetario Internacional y el BCE, que se han negado a seguir prestando apoyo financiero hasta que comiencen las reformas, parece destinado a continuar. Si Grecia quiere permanecer en el euro, debe adoptar reformas y demostrar que va en la dirección acertada, en lo que a estabilidad presupuestaria se refiere. Por desgracia, el gobierno griego actual ha retrocedido en el avance logrado por gobiernos anteriores, empeorando más si cabe la situación queel pueblo griego sufre desde hace tiempo.

La historia europea continúa

Si juntamos todos estos factores, los recientes signos de fortalecimiento de las economías europeas coinciden con un crecimiento en China y EE.UU. más débil de lo esperado, lo que ha provocado un cambio lógico en las sensaciones. La renta variable europea todavía debería darnos más buenas noticias, entre ellas un aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones, mientras el BCE sigue ejerciendo presión para sacar adelante su programa de estímulo monetario.

Además, debería mantenerse la tendencia actual de trasvase de dinero de la renta fija a la variable. Algo que no nos pilla por sorpresa si observamos las diferentes expectativas para cada clase de activo para los próximos 12-18 meses.

En mi opinión, es demasiado pronto para temer la vuelta a un entorno económico ligeramente más normal. Pero seguimos observando con cautela el efecto de las “crowded trades” u “operaciones multitudinarias”, que es probable que de vez en cuando provoquen episodios de mayor volatilidad en los mercados.

Tim Stevenson es director de renta variable europea en Henderson Global Investors.

JP Morgan Chase suprimirá más de 5.000 empleos antes de 2016

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Solo será el 2% de su plantilla, pero suman más de 5.000 puestos de trabajo. Esa es la cifra que JP Morgan Chase tiene planeado suprimr antes de 2016 como parte de un plan para recortar costes y aumentar las operaciones basadas en la tecnología y la banca online.

De hecho, según las fuentes consultadas por The Wall Street Journal, el banco ya habría completado una primera fase con más de 1.000 salidas. La primera entidad bancaria de Estasos Unidos quiere reformar sus 5.570 sucursales “aumentando la tecnológía y reduciendo el número de personal de las oficinas. El presidente y consejero delegado de la entidad, James Dimon, anunció la semana pasada que de media cada sucursal perderá un empleado en los dos próximos años”, cuenta el diario.

Los ajustes afectarán a las cuatro principales áres de actividad de la entidad: banca corporativa y de inversión, banca de consumo, asset management y banca comercial. JP Morgan está tratando de automatizar distintos procesos y aumentar la velocidad de su división de trading.

Los empleados despedidos o que se estudia despedir van desde analistas junior hasta directores generales, que a menudo pueden marcharse con una indemnización de seis o siete cifras, dijeron varias fuentes al rotativo financiero.

Moody’s, que aumentó la semana pasada la calificación crediticia de Morgan Stanley Goldman Sachs, Bank of America y Citigroup, decidió dejar la de JP Morgan sin cambios alegando que la dependencia que la entidad tiene en los depósitos para financiarse es mayor que en otras herramientas financieras.

BNY Mellon lanza en Europa el fondo Dynamic Total Return Fund, que hasta ahora sólo estaba disponible en Estados Unidos

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BNY Mellon Investment Management anunció esta semana el lanzamiento de un Fondo Dinámico de Retorno Total UCITS. El lanzamiento da acceso a los inversores europeos a la exitosa estrategia de Retorno Total Dinámica que anteriormente solo estaba disponible para inversores estadounidenses. El vehículo estadounidense ha superado recientemente la barrera de los mil millones de dólares estadounidenses tras un rendimiento fuerte y para Morningstar Multialternative ha sido el fondo número uno en los últimos cinco años.

El fondo BNY Mellon Dynamic Total Return Fund es la última novedad de la gama multiactivos de BNY Mellon y replicará la estrategia de su homólogo estadounidense para avanzar al mismo paso que los mercados globales de renta variable, gestionar la volatilidad y amortiguar las caídas del mercado.

Este fondo UCITS domiciliado en Dublín está dirigido a inversores que buscan un crecimiento gestionado con menores reducciones. La cartera utiliza sobre todo futuros para ganar exposición a renta variable global y mercados de bonos. También invierte en clases de activos más especializados como divisas, materias primas y valores protegidos contra la inflación. El fondo estará gestionado por el equipo multiactivos en Mellon Capital Management, una de las boutiques de inversión de BNY Mellon, y será dirigido por Vassilis Dagioglu, que también es el gestor principal del vehículo estadounidense.

Sasha Evers, Director general de BNY Mellon IM, Iberia comenta que «Estamos viendo una demanda creciente y significativa de soluciones de inversión multiactivos. El Dynamic Total Return Fund da a nuestros clientes acceso a un producto con retorno objetivo similar a la renta variable que coexiste con nuestra gama actual de productos de retorno total y retorno absoluto. Encaja perfectamente en nuestra gama en un momento en el que seguimos aumentando nuestra oferta en este área. El lanzamiento europeo del Dynamic Total Return Fund da a los clientes la oportunidad de invertir en una estrategia con un historial de 10 años y les permite aprovechar la experiencia de 25 años de Mellon Capital en el espacio multiactivos».

En palabras de Vassilis Dagioglu, Director Principal del Dynamic Total Return Fund de BNY Mellon: «Es un fondo de crecimiento diversificado que busca aprovechar las minusvaloraciones en diferentes activos y mercados. Al utilizar modelos de valoración a futuro que incorporan expectativas para flujos de caja futuros, aplicamos nuestro análisis fundamental en un proceso sistemático a gran escala, de forma frecuente y muy centrados en el control de riesgos a la baja. Por lo tanto, las asignaciones se reparten entre diferentes exposiciones a los mercados de materias primas, divisas, bonos y renta variable y se ajustan de forma dinámica según la evolución de las previsiones. Al ser uno de los fondos con mejor rendimiento en el universo Morningstar Multialternative, es un placer ofrecer este producto a inversores europeos con estructura UCITS.»

El fondo es parte de la gama de fondos globales de BNY Mellon y está disponible para inversores en Alemania, Francia, Italia, Suiza, España, Portugal, Dinamarca y los Países Bajos.

Los anteriores directores de Renta Fija y Variable de Barclays, Gurtubay y Mateos, se integrarán en InverCaixa

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Recientemente se conocían algunos detalles sobre la reestructuración del equipo de Inversiones de InverCaixa, bajo la batuta de Guillermo Hermida. Según esos cambios, Carmen Lumbreras sumaba a su anterior responsabilidad en renta fija también la de renta variable, con el objetivo de crear sinergias, con lo que fue nombrada responsable del área de inversiones en Renta Fija y Renta Variable, reportando directamente a Hermida.

Ahora se conoce que, bajo su tutela, David Manso será el responable de Renta Variable, y Guillermo Viñuales, de Renta Fija.

Viñuales llegó a InverCaixa en 2008 procedente de la absorción de la filial española de la gestora de Morgan Stanley y cuenta con 14 años de experiencia. Desde 2009 es responsable del FonCaixa Renta Fija Corporativa y responsable del análisis de Crédito (ex -financiero). Manso ha gestionado durante varios años el fondo FonCaixa Bolsa Small Cap Euro.

También se ha desvelado, según han confirmado fuentes de la entidad a Funds Society, que, en el contexto de integración con Barclays, los ex Barclays Alfonso Gurtubay (anterior director de Renta Fija en Barclays) y José Joaquín Mateos (anterior director de Renta Variable en Barclays) se integrarán en los equipos de renta fija y renta variable, respectivamente.

“Conocemos a Gurtubay y Mateos, y nos parecen inversores experimentados que podrían añadir valor al equipo actual de InverCaixa, luego estaremos atentos a la situación”, dicen desde Morningstar.

La firma asegura que en la actualidad su opinión con respecto a InverCaixa, al igual que con Barclays, es neutral, si bien “durante los últimos tiempos ha mejorado aspectos como el hecho de permitir que los gestores inviertan en sus propios fondos (anteriormente prohibido por compliance) o modificar la remuneración variable de los gestores para que el porcentaje de bonus vinculado al comportamiento relativo de sus fondos mire más a largo plazo, entre otros factores”.

Álvaro Cabeza se incorpora al equipo de Ventas de BlackRock en España

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Tras la reciente incorporación de Tania Salvat al equipo de Ventas de iShares (el negocio de gestión pasiva o ETFs) en España, BlackRock sigue engrosando las filas de su equipo en el mercado español. Según ha podido saber Funds Society de fuentes de la industria, y según ha confirmado la gestora, Álvaro Cabeza se unirá también a la entidad, para impulsar el negocio de gestión activa. Así, Cabeza será VP para el equipo de Ventas de retail e institucional de BlackRock, liderado por Luis Martín (director de Ventas para Iberia del negocio de gestión activa de BlackRock).

Cabeza era hasta ahora gestor de Ventas para España y responsable de Ventas para Portugal en Amundi Asset Management, donde estaba dedicado fundamentalmente a las ventas a inversores institucionales. Un puesto que ocupó durante los últimos ocho años, desde julio de 2007.

Anteriormente trabajó en Crédit Agricole Corporate & Investment Bank, en el desk de emisiones de deuda para instituciones financieras en España y Portugal, según indica en su perfil de Linkedin. Antes, también trabajó en Intermoney, donde se encargaba de valoración de instrumentos financieros mediante el diseño de algoritmos matemáticos para productos complejos de renta fija.

Álvaro Cabeza es ingeniero Técnico Superior en Ingeniería Industrial por la Universidad Politécnica de Madrid, con el proyecto de fin de año: “Modelo de negocio de banca online. Dos ejemplos europeos: casos español y alemán” («Online Banking Business Model. Two European approaches: Spanish and German cases»).

Tania Salvat se incorpora al equipo de ventas de iShares en España, desde Banco Alcalá

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La mayor gestora del mundo, BlackRock, sigue engrosando sus filas en España. Tania Salvat formará parte de su equipo en Madrid, como VP del equipo de Ventas de iShares, el negocio de ETFs de la gestora, según ha confirmado la entidad a Funds Society. Se espera que se incorpore en las próximas semanas.

Salvat está especializada en el segmento de grandes patrimonios y trabajará a las órdenes de Aitor Jauregui, director de Ventas de iShares Iberia.

Salvat era hasta ahora gestora de sicavs y carteras en Banco Alcalá, el brazo español del andorrano Crèdit Andorra. Salvat trabajó en la entidad desde principios de 2013 y con anterioridad desempeñó su carrera en Bankia Banca Privada Gestión, desde noviembre de 2006 a febrero de 2013.

Allí gestionó sicavs multiactivos y fue gestora de fondos de renta fija, renta variable, fondos de fondos y ETFs. Es además especialista en selección de fondos y analista de productos. En su etapa en Bankia, también gestionó private equity y trabajó en finanzas corporativas, según indica en su perfil de Linkedin.

Aprovechando la volatilidad para reforzar la renta variable de la zona euro

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El entorno económico ha seguido debilitándose en Estados Unidos y los inversores están empezando a tener dudas sobre la situación del principal motor de la recuperación mundial. No hay duda de que la debilidad de la economía estadounidense se debe a más que factores simplemente técnicos, como la ola de frío vivida a principios de 2015 y las huelgas en las centrales petroleras, pero seguimos pensando que es sólo temporal.

La caída en los precios del petróleo a finales de 2014 provocó drásticos recortes en la inversión en el sector energético, al mismo tiempo que la mayoría de los hogares reaccionaron a la bajada de los precios del petróleo aumentando el ahorro en lugar de incrementando el gasto. En el pasado, los cambios bruscos en los precios del petróleo siempre han tenido efecto durante varios trimestres y no solo durante unas pocas semanas. En consecuencia, después de sufrir en un primer momento los efectos negativos de los precios del petróleo, ahora deberíamos empezar a beneficiarnos de ellos.

Nuestro escenario económico no ha cambiado: la recuperación en Estados Unidos avanza y arrastrará a Europa y Japón, mientras que el retorno a la normalidad en Europa se está llevando a cabo en mejores condiciones. Ya no podemos contar con la expansión de los múltiplos en los mercados de valores por lo que preferimos mercados donde sea más probable que el crecimiento de los beneficios genere sorpresas positivas.

Nuestras convicciones

Los mercados de renta variable euro han sufrido más turbulencias en las últimas semanas, debido muy probablemente a la renovada incertidumbre sobre Grecia, aunque esta situación ha tenido su origen básicamente en el violento rebote del euro. Es cierto que el problema griego no está de ninguna manera resuelto, pero creemos que las conversaciones han dado un giro positivo desde que Atenas reorganizó el equipo que lleva las negociaciones con la troika. La pérdida de popularidad del gobierno y las recientes encuestas que sugieren que los griegos siguen muy unidos a la zona euro parecen haber incitado a una inflexión política. Sin embargo, esto tiene que ser confirmado en las próximas semanas. El referéndum previsto por la administración de Tsipras sobre las reformas acordadas con la troika podría ser muy arriesgado. No obstante, parece que podría contar con el respaldo popular y poner fin así a un período de intensa confusión política.

Por otra parte, el repunte del euro parece en gran parte técnico: el típico caso de un mercado que toma un respiro después de una corrección brusca. No pensamos que se vaya a producir un rebote duradero por lo que seguimos siendo positivos con el dólar. Al mismo tiempo, hay signos alentadores de que Italia está saliendo de una larga crisis, probablemente debido a las reformas introducidas en los últimos dos años. Y por último, hemos visto resultados de las empresas europeas hasta la fecha lo suficientemente alentadores como para justificar expectativas de un fuerte crecimiento de los beneficios en 2015.

Por todas estas razones, hemos aprovechado la caída del mercado para reforzar nuestra sobreponderación en renta variable de la zona euro, pasando de neutral/positivo a positivo.

Por su parte, para la renta fija, también hemos recortado nuestra calificación en la deuda de la eurozona dado que todos los bonos gubernamentales están caros en comparación con otras clases de activos. Los bonos alemanes a 10 años no ofrecen casi rentabilidad y parece que hay poco margen para que los diferenciales de la deuda periférica se estrechen. Por tanto, los retornos esperados son muy bajos.

Al mismo tiempo, estos bajos rendimientos harán que sea cada vez más difícil para los bonos de la zona euro actuar como una protección eficaz si aumenta la aversión al riesgo. En las carteras de bonos, los bonos del gobierno siguen siendo importantes, pero en nuestras carteras diversificadas podemos permitirnos tener beneficios.

Benjamin Melman es director de Asignación de Activos y de Deuda Soberana en Edmond de Rothschild AM (France).

Disclaimer: El presente documento ha sido redactado con fines informativos y no implica ninguna relación contractual. Los datos, comentarios y análisis que figuran en este documento reflejan la opinión de Edmond de Rothschild Asset Management (France) sobre los mercados, su evolución, su reglamentación y su fiscalidad, teniendo en cuenta su conocimiento experto, los análisis económicos y las informaciones de que se dispone actualmente. Sin embargo, no constituyen ningún compromiso o garantía de parte de Edmond de Rothschild Asset Management (France). Toda inversión implica riesgos específicos. Principales riesgos de inversión: riesgo de pérdida de capital, riesgo asociado a la renta variable, riesgo de crédito y riesgo asociado a la renta fija. Todo inversor potencial debería consultar a su proveedor de servicios o asesor y formarse su propia opinión sobre los riesgos inherentes a cada fondo y sobre su adecuación a su situación patrimonial y personal. Con este fin, deberá leer el folleto/documento con información clave para el inversor que se entrega antes de cualquier suscripción y que está disponible bajo petición a la oficina central de Edmond de Rothschild Asset Management (France) o en www.edram.fr.