«En retorno absoluto, es importante comprender la actitud de un gestor frente a la volatilidad, la preservación del capital y la correlación con el mercado»

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"En retorno absoluto, es importante comprender la actitud de un gestor frente a la volatilidad, la preservación del capital y la correlación con el mercado"
Sonja Uys, gestora del BNY Mellon Absolute Insight Fund. Foto cedida. "En retorno absoluto, es importante comprender la actitud de un gestor frente a la volatilidad, la preservación del capital y la correlación con el mercado"

Sonja Uys, gestora del BNY Mellon Absolute Insight Fund, nos habla en esta entrevista de rentabilidad absoluta y del BNY Mellon Absolute Insight Fund, que reúne cinco estrategias de este tipo en un solo fondo con un triple objetivo: buscar rentabilidad, limitar la volatilidad y ayudar a proteger el capital del inversor.

¿Cómo define Insight la rentabilidad absoluta? 


En general, los gestores de rentabilidad absoluta tratan de generar rendimientos positivos en todas las condiciones de mercado, pero sus horizontes de inversión difieren: algunos se proponen lograr este objetivo en plazos de 12 meses, mientras que otros buscan rentabilidades positivas a tres o a cinco años. Cuanto mayor sea dicho horizonte, mayor será el apetito de riesgo del fondo. En Insight gestionamos fondos con horizontes tanto cortos como largos. El BNY Mellon Absolute Insight Fund trata de generar rentabilidades positivas en periodos móviles de 
12 meses, con lo que tiene un menor apetito de riesgo que otros fondos de rentabilidad absoluta con horizontes de inversión más prolongados.

¿Qué tipo de rentabilidades trata de obtener el fondo? 


Es importante comprender la actitud de un gestor frente a la volatilidad, la preservación del capital y la correlación con el mercado. Algunos están dispuestos a aceptar mayores niveles de volatilidad o de pérdidas a corto con objeto de lograr su objetivo de rentabilidad absoluta a largo plazo, pero un fondo de este tipo no es adecuado para ciertos inversores. Nuestro fondo intenta ofrecer rentabilidades positivas, buscando al mismo tiempo la preservación del capital y bajos niveles de volatilidad. Al mismo tiempo, trata de proporcionar rentabilidades no correlacionadas con las clases
de activo tradicionales.

¿Cómo logran esas rentabilidades?

A la hora de generar rendimiento, 
los gestores de rentabilidad absoluta pueden poner énfasis en su propia capacidad (alfa) o en la evolución
del mercado (beta). En el segmento de rentabilidad absoluta también solemos hablar de “beta dinámica”, una decisión activa (alfa) del gestor para plasmar su previsión de mercado. Además, los gestores se diferencian unos de otros en función de cómo generan esas rentabilidades impulsadas por alfa o por beta.

En el BNY Mellon Absolute Insight Fund invertimos en cinco estrategias subyacentes, cada una de ellas dirigida a generar rentabilidades positivas en todas las condiciones de mercado. Para ello tratan de generar alfa, aunque sus mandatos les permiten cierta flexibilidad para explotar beta si sus gestores lo consideran adecuado en base a sus objetivos de rendimiento.

¿En qué estrategias invierte el fondo? 


Las cinco estrategias que subyacen al BNY Mellon Absolute Insight Fund son todas de rentabilidad absoluta, e invierten en clases de activo como crédito, divisas, deuda de mercados emergentes y renta variable. 
Las estrategias actuales del fondo incluyen:

–  Renta variable: esta estrategia emplea operativa por pares (pair trading) y selección de valores de tipo bottom-up para ajustar su exposición, y es capaz de tomar posiciones direccionales.

–  Crédito: los gestores de la estrategia de crédito combinan análisis de sectores crediticios con selección de valores bottom-up y un empleo activo de derivados para crear una cartera concentrada en las mejores ideas de deuda corporativa.

–  Divisas: esta estrategia se posiciona en divisas concretas para plasmar puntos de vista macroeconómicos de riesgo relativo por países.

–  Deuda de mercados emergentes: combina análisis top-down de países con selección de valores bottom-up y empleo activo de derivados para crear una cartera de mejores ideas en el universo de la renta fija emergente.

–  Oportunidades dinámicas: aplica un enfoque macroeconómico global y toma posiciones largas y cortas de forma dinámica en un amplio abanico de clases de activo. 


¿Cuáles son las ventajas de un enfoque multi estrategia? 


Un enfoque multi estrategia puede combinar estrategias poco correlacionadas entre sí, lo cual asegura una diversificación más efectiva y aporta potencial de mejores rentabilidades ajustadas al riesgo a largo plazo. Por ejemplo, las estrategias en las que invierte el 
BNY Mellon Absolute Insight Fund suelen mostrar buen comportamiento en distintas fases de los ciclos económico y de mercado, lo cual le brinda potencial de rentabilidades atractivas y de preservación efectiva del capital en todas las condiciones de mercado. De este modo, un enfoque multi estrategia puede ser una solución integral para inversores que buscan una cartera diversificada, al proporcionarles una diversificación efectiva en un solo vehículo sin los costes y la complejidad potenciales que conlleva construir desde cero una cartera bien diversificada. También permite al inversor delegar las decisiones de asignación de activos a especialistas capaces de responder a condiciones cambiantes en base a un análisis detallado y procesos robustos de gestión de riesgos.

¿Cuál es el objetivo de rentabilidad del fondo?

El BNY Mellon Absolute Insight Fund persigue una rentabilidad anual de una tasa de efectivo (Euribor 1 mes) +4% a 6% en periodos móviles de cinco años y antes de deducir comisiones. Al mismo tiempo, el gestor trata de generar un rendimiento positivo en periodos móviles de 12 meses.

¿Tiene el fondo un historial de rentabilidad largo?

El fondo se lanzó en junio de 2014, pero trata de reproducir lo más fielmente posible el enfoque y el éxito de la estrategia Absolute Insight, y ofrecer de este modo la capacidad existente en formato UCITS.

La importancia de la gestión activa en una cartera de bonos high yield

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La importancia de la gestión activa en una cartera de bonos high yield
Foto: Wendell, Flickr, Creative Commons. La importancia de la gestión activa en una cartera de bonos high yield

El hecho de que en un mercado racional y eficiente, los precios de los activos pueden divergir de su valor fundamental crea sin duda diversas oportunidades que los inversores activos pueden explotar. La primera oportunidad que tienen los inversores es encontrar activos que posteriormente evolucionen hacia su valor fundamental. Para ello, en el caso de una compañía de alto rendimiento, el primer paso será analizar objetivamente su capacidad de generar flujo de caja, que cuente con un nivel de deuda bajo y valorar su liquidez. Este proceso incluye elementos clave para separar el grano de la paja. Además, se debe analizar si los diferenciales de crédito o la ‘prima de riesgo’ compensan suficientemente los riesgos que los inversores asumirán.

La segunda oportunidad consiste en analizar las pequeñas compañías que realizan emisiones de menor volumen que las que de los grandes emisores de bonos, que a menudo superan los 500 millones de euros. Esas pequeñas compañías ofrecen crédito y una prima de liquidez que a veces resultan interesantes debido a la falta de interés mostrada por los grandes inversores, a pesar de que a veces las pequeñas compañías cuentan con mejores fundamentales de crédito. La tercera oportunidad para beneficiarse de las observaciones formuladas anteriormente implica la adopción de un estilo de gestión, ya sea activo o pasivo. 

En el marco de una gestión pasiva, la cartera tendrá una estructura muy similar a la del mercado, representado por un índice de referencia. En esta estrategia, los fundamentales de la compañía no son el principal foco del enfoque de gestión. Además, los fondos de gestión pasiva de alto rendimiento tenderán a mantener los bonos que componen el índice, independientemente de sus características propias de crédito y, sobre todo, de la evolución esperada de los fundamentales de la compañía. Cuando el riesgo de impago se eleva sustancialmente, un fondo gestionado pasivamente tenderá a mantener el bono. La cartera no venderá la posición antes de que se produzca el impago y sea eliminado del índice de referencia.

Por el contrario, en el marco de la gestión activa, la cartera será construida en base al entorno económico y financiero actual y las previsiones del gestor. El gestor activo invertirá en empresas en las que el precio de sus bonos no refleje sus expectativas, y se abstendrá de invertir en empresas con unas perspectivas negativas. En concreto, las carteras gestionadas por Petercam IAM nunca han invertido en empresas de construcción y de ingeniería tales como Abengoa o Isolux porque, además de una estructura financiera opaca, su sesgo geográfico (fuerte presencia en los mercados emergentes) y sectorial (exposición al sector energético) parece ser bastante arriesgado y no se refleja correctamente en el precio de sus bonos. Por el contrario, nuestra exposición al sector del automóvil se ha mantenido a pesar de las recientes ampliaciones de los diferenciales de crédito provocadas por las noticias sobre Volkswagen. De hecho, creemos que con el tiempo los fabricantes de piezas de automóviles se beneficiarán de una mayor demanda por parte de los fabricantes de automóviles para las soluciones de alta tecnología.

Por último, la construcción de carteras jugará un papel clave para aprovechar las oportunidades identificadas. Este nivel, se resume en la elección de los ingredientes correctos (bonos) en la cantidad adecuada (ponderación correcta) con el fin de preparar un plato que no es ni demasiado picante (cartera con demasiado riesgo), ni de mal gusto (cartera activa que no proporciona ningún valor en comparación con la de gestión pasiva).

En este contexto, a veces se presupone de forma incorrecta que para construir una cartera equilibrada de bonos de alto rendimiento, es necesario diversificar el riesgo en un gran número de emisores con el fin de limitar el riesgo de caídas. Sin embargo, esta forma de pensar no tiene en cuenta que la distribución del riesgo de los bonos de alto rendimiento es muy amplia y que el aumento del número de posiciones sólo aumenta su probabilidad de riesgo de impago. En esencia, la gestión activa en el segmento de alto rendimiento es más concentrada, ya que considera que existen límites a la diversificación y que es una buena idea mantener un número limitado de bonos, ya que hace posible eliminar el riesgo no sistémico. Sin embargo, contar con demasiados valores no añade valor. Nuestra experiencia muestra que una cartera de 45 a 65 bonos de alto rendimiento nos permite lograr una diversificación suficiente compatible con los objetivos de nuestras estrategias de alto rendimiento. Por tanto, un riguroso proceso de selección y de construcción de la cartera puede permitir a un gestor aprovechar las oportunidades. Dado el alto nivel actual de las primas de riesgo, creemos que existen tales oportunidades en este momento.

Columna de opinión de Bernard Lalière, responsable de estrategias High Yield en Degroof Petercam

Las subidas de tipos no acabarán con la liquidez del mercado de renta fija

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Las subidas de tipos no acabarán con la liquidez del mercado de renta fija
Foto: Hernán Piñera . Las subidas de tipos no acabarán con la liquidez del mercado de renta fija

Las primeras subidas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales no acabarán con la liquidez del mercado de renta fija y, de hecho, podrían mejorar las condiciones de negociación al despejar la incertidumbre, afirma Adrian Hull, especialista de producto de renta fija de Kames Capital. Pese a las dudas sobre si la primera subida de tipos espantará a los inversores del mercado de bonos, el experto considera que el inicio de la normalización monetaria podría resultar positivo para los mercados de renta fija.

La liquidez se ha deteriorado en los últimos tres meses y, aunque no regresará a los niveles previos a la crisis, una subida de tipos tampoco la empeorará. Al contrario, hay quien afirma que el hecho de que Estados Unidos y el Reino Unido empiecen a subir sus tipos de interés podría mejorar la liquidez, al despejar la incertidumbre que atenaza al mercado”.

Las rentabilidades de los activos refugio –como los treasuries estadounidenses o los gilts británicos– han caído significativamente en los últimos tres meses por la creciente preocupación sobre las perspectivas de la economía mundial. Hull señala que los temores sobre el crecimiento han ido retrasando las expectativas sobre cuándo se producirá una primera subida de tipos que él sitúa a principios de 2016 en Estados Unidos y hacia mediados del año que viene en el Reino Unido.

Hasta entonces, el experto considera que la mayoría de los segmentos de la renta fija, más allá de los denominados activos refugio, siguen siendo vulnerables. “Ahora mismo, el gran problema de la renta fija es que hay pocos inversores interesados en la clase de activo. Aunque algunos segmentos –como el crédito high yield o la deuda de mercados emergentes– ofrecen valoraciones atractivas, el débil sentimiento y las salidas de flujos del sector no generan el entorno más idóneo para incrementar las asignaciones a renta fija”, añade.

Sin embargo, Hull señala que algunos sectores están bien posicionados para generar rentabilidades superiores cuando el sentimiento cambie, como el financiero: “En nuestra opinión, el sector financiero es uno de los que ofrece las oportunidades más interesantes del mercado para cuando cambie el sentimiento. En concreto, las entidades más grandes resultan atractivas, por lo que podría ser una de las áreas de interés de nuestro equipo”, concluye.

Guía para entender MiFID II

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Guía para entender MiFID II
Foto: JP colasso, Flickr, Creative Commons. Guía para entender MiFID II

En enero de 2017 entrará en vigor, en el ámbito de la Unión Europea, MiFID II (Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros), una normativa que pretende regular la profesión de asesor financiero, ofrecer una mayor protección del inversor particular y trabajar para mejorar la seguridad, la eficacia y la transparencia de los mercados.

EFPA España ha elaborado un documento que recoge todas las claves para entender MiFID II y cómo influirá esta nueva directiva en el día a día de los profesionales del sector y en su relación con los clientes y cuáles son los principales cambios que se producirán en el sector. Y destaca siete aspectos:

1. Mejora del concepto de asesoramiento. La nueva directiva comunitaria está concebida para mejorar el concepto de asesoramiento financiero y delimitar claramente las funciones de los profesionales del sector, cuyo desempeño tendrá que velar siempre por la protección de los intereses de su cliente.

2. Experiencia y cualificación mínima. Los profesionales del asesoramiento financiero deberán demostrar una experiencia medible en años y una cualificación mínima a la hora de sentarse con un cliente, lo que asegurará que ofrezcan los mejores consejos de inversión, atendiendo siempre a su perfil e intereses.

3. Separación clara entre informar y asesorar. MiFID II establecerá una clara diferenciación entre cuáles serán los requisitos necesarios para el profesional que se limite a informar y cuáles se le exigirán al planificador que ejerza labores de asesoramiento puro, por lo que estará bien delimitado para un cliente qué tipo de servicio desea recibir.

4. Los Estados, encargados de adecuar a sus profesionales. Según establece el artículo 25 de la normativa MiFID II, los Estados miembros tendrán que exigir a todas las empresas de inversión que aseguren y demuestren a la autoridad competente que sus profesionales poseen los conocimientos necesarios para cumplir con sus obligaciones para con el cliente.

5. Entidades responsables. Las entidades tendrán responsabilidad sobre los conocimientos y las competencias de su personal, tanto del que asesora como del que solo informa.

6. Entender y saber explicar al cliente. El asesoramiento personal a un cliente deberá incluir la capacidad de entender y analizar el perfil de su cliente, así como habilidades para redactar y recomendar planes de inversión personales. El objetivo es que cada ahorrador particular conozca y comprenda todas las características de los productos que le recomienda su asesor y las ventajas y riesgos que apareja cada decisión de inversión.

7. Actualización continua de los conocimientos. Las cualificaciones tendrá que renovarse periódicamente para que los asesores financieros demuestren que conocen todos los cambios que se van produciendo en los mercados, así como los nuevos productos a disposición del cliente.

Los gestores niegan que el atentado de París ponga en peligro la recuperación europea y siguen positivos con sus bolsas

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Los gestores niegan que el atentado de París ponga en peligro la recuperación europea y siguen positivos con sus bolsas
Foto: MoyanBrenn, Flickr, Creative Commons. Los gestores niegan que el atentado de París ponga en peligro la recuperación europea y siguen positivos con sus bolsas

“Pensar en un descarrilamiento de la actividad europea por un atentado, siendo desde luego un hecho terrible, no parece lo más lógico”, dice Álvaro Sanmartín, economista jefe y asesor del Alinea Global en MCH IS. Para el experto, pesan más vientos de cola como “la debilidad del euro, la caída del crudo, los bajísimos tipos de interés y de políticas fiscales cada vez más favorables al crecimiento”, que invitan al optimismo.

Tras el atentado del pasado viernes, algunos expertos han querido dar su opinión. Para Sanmartín, “en la medida es que se quede en un hecho aislado, como todos esperamos, el impacto macro de este tipo de acontecimientos es muy limitado. Creemos que en esta ocasión ocurrirá lo mismo”.

Explica que los mercados de hecho parecen haber reaccionado con calma y eso es muy buena noticia. “La única manera que un atentado como el de Francia pueda tener efectos duraderos sobre la economía es por la vía de generar incertidumbte y desconfianza. Si esto se mantiene bajo control, repetimos, el efecto será poco perceptible”, dice.

Y pone ejemplos del pasado: “Tailandia es un buen ejemplo reciente de lo comentado hasta aquí: hace no mucho vivió un atentado que en su momento generó preocupación pero que a posteriori no tuvo casi ningún efecto económico duradero. Para muestra un botón: las cifras de crecimiento de turismo en ese país han vuelto a ser muy favorables de una forma relativamente rápida”.

Otros expertos también explican que lo ocurrido no les hace cambiar su visión positiva sobre la renta variable europea, ni siquiera la francesa. “Seguimos sobreponderando acciones francesas pues los fundamentales no han cambiado”, dice Christoph Riniker, responsable de Análisis y Estrategia en Renta Variable Julius Baer, que explica que los ataques tendrán una marca de corto plazo en los mercados, añadiendo incertidumbre y volatilidad en las próximas semanas, pero poco más.

“Ataques comparables en la historia muestran que el impacto en los mercados es de corta duración. Hemos mirado el desarrollo de los mercados tras las bombas de Madrid en marzo de 2004 y Londres en julio de 2005, similares en impacto. Las yields de la deuda pública de EE.UU. y Europa cayeron después de que aumentara la aversión al riesgo, aunque muy ligeramente”. Y recuerda que ahora el EONIA está por debajo de cero para duraciones superiores a los cinco años, lo que implica más recortes por el BCE.

“Los últimos ataques impulsarán el apoyo político del BCE para extender su balance en la reunión del 3 de diciembre. Sin embargo, advertimos en contra de invertir en deuda pública en los mercados core europeos, ante sus bajas rentabilidades”. En renta variable, sobreponderan las acciones francesas por sus fundamentales, que no han cambiado, y porque a medio plazo el mercado lo hará bien, dice.

Hedge funds: el rally en los activos de riesgo equilibra la brecha vista desde agosto

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Hedge funds: el rally en los activos de riesgo equilibra la brecha vista desde agosto
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Oliver Schnucker. Hedge funds: el rally en los activos de riesgo equilibra la brecha vista desde agosto

Durante la primera semana del mes de noviembre, los mercados se centraron en dar la bienvenida a los alentadores datos económicos publicados a finales de octubre, haciéndose a la idea de que es posible que no haya más medidas de los bancos centrales no estadounidenses y digiriendo un discurso más duro de la Fed, al tiempo que se sumaban a un nuevo rally, explica Lyxor AM en su último informe de mercado.

“El mes pasado asistimos a la publicación de una gran cantidad de datos económicos e informes de EPS para digerir lo que, en conjunto, se considera un panorama tranquilizador de una leve recuperación global. Esto, junto con las probabilidades de una mayor flexibilización monetaria en Europa y China (y posiblemente en Japón), y mejores datos técnicos, alimentaron en conjunto un rally de los activos de riesgo, que vino a equilibrar la brecha vista desde agosto”, explica la firma.

Sin embargo, dicen sus expertos, están apareciendo ya señales de que el pulso del rally podría estar a punto de agotarse. De hecho, las valoraciones han vuelto a niveles anteriores a la oleada de ventas y la cobertura de cortos está dejando la renta variable menos protegida.

Aunque los hedge funds demostraron ser resistentes durante el anterior episodio de ventas masivas, sí vieron retrocesos en los activos tradicionales durante el rally. En general, las estrategias mostraron rentabilidades heterogéneas.

Las principales víctimas de la oleada de ventas vieron ahora cómo la rueda se volvía a su favor. Tanto las estrategias Event Driven como las L/S Equity con objetivo más largo siguieron recuperando terreno perdido, especialmente en sus sectores favoritos: tecnología, comunicación y consumo.

Por el contrario, las estrategias CTA se quedaron a la zaga debido a su larga exposición a los bonos. Los tipos de interés de corto plazo de Estados Unidos fueron los más afectados  por el tono duro del Comité Federal del Mercado Abierto. Por su parte, las Global Macro se mantuvieron estables y sus pérdidas con los tipos de interés se vieron compensadas por las ganancias en sus cruces del dólar a largo plazo. Los emergentes y fondos asiáticos sufrieron también, bajo la presión de la Fed y el dólar.

 “A medida que el pulso de la negociación de los activos de riesgo se erosiona gradualmente y con el resto de las incertidumbres en cuanto a la decisión de la Fed, los hedge funds están ofreciendo una exposición equilibrada del mercado”, dice Lyxor AM.

Los expertos de Legg Mason ofrecen sus perspectivas en el evento “New thinking on active management»

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Un régimen tributario más favorable y unas comisiones más reducidas y transparentes impulsarían la inversión en fondos entre los españoles
Javier Mallo, responsable de Legg Mason para España y Portugal. . Un régimen tributario más favorable y unas comisiones más reducidas y transparentes impulsarían la inversión en fondos entre los españoles

El próximo lunes 23 de noviembre a partir de las 9 horas de la mañana, Legg Mason celebra el evento “New thinking on active management” en el Auditorio Rafael del Pino (C/ Rafael Calvo, 39-A). En él, destacados representantes de las gestoras del grupo ofrecerán distintos puntos de vista sobre el actual entorno de mercado.

La bienvenida estará a cargo de Javier Mallo, responsable de Legg Mason en España y Portugal. A continuación Michael Zelouf, director de Negocio para EMEA de Western Asset, hablará sobre los mercados de renta fija globales y los beneficios de la flexibilidad.

Steve Frost, director de Inversiones de European Long/Short de Martin Currie, dará una charla bajo el título: “The Long and Short of it”. Sobre crédito global y su situación “entre el fuego y el hielo”, tratará Gary Herbert, gestor de Brandywine Global.

Más adelante, Chen Zhao, co director de Análisis global macro de Brandywine Global, hablará sobre temas clave de inversión en un mundo con exceso de ahorro. Por último, a las 12 horas, Javier Mallo cerrará la sesión.

Se trata de un evento dirigido únicamente a inversores profesionales. Para asistir es necesario enviar un email de confirmación a Lorenzo Gallardo (lgallardo@leggmason.com).

Carlos Magán Pérez se incorpora al departamento de Desarrollo de Negocio de Analistas Financieros Internacionales

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Carlos Magán Pérez se incorpora al departamento de Desarrollo de Negocio de Analistas Financieros Internacionales
Foto: Linkedin. Carlos Magán Pérez se incorpora al departamento de Desarrollo de Negocio de Analistas Financieros Internacionales

Carlos Magán Pérez, anterior director de Negocio de Ahorro Corporación Gestión, salió en verano de la entidad y el pasado octubre se incorporó a AFI (Analistas Financieros Internacionales) para encargarse del Desarrollo de Negocio. En concreto, se incorpora a Afi, Inversiones Financieras Globales, EAFI, empresa del grupo especializada en asesoramiento financiero.

Su cometido en esta nueva etapa consistirá en continuar potenciando su servicio de asesoramiento a instituciones, grandes patrimonios y vehículos de inversión (IICs y fondos de pensiones), «aportando mi experiencia y conocimientos a una compañía de prestigio como es Afi, que lleva casi 30 años presente en los mercados financieros», explica.

Magán no ha seguido en la gestora comprada por Abanca, y rebautizada como Imantia, donde fue director de Negocio durante tres años, desde 2012 y hasta mayo de 2015, según figura en su perfil de Linkedin. En Ahorro Corporación Gestión, también ocupó el puesto de subdirector de Distribución y Marketing durante cinco años, de marzo de 2007 hasta 2012.

Anteriormente, fue responsable de Banca Personal en Madrid de Banco Popular, durante casi cuatro años, de 2003 a 2007, y también trabajó en Banco Espírito Santo, durante 10 meses, en gestión de carteras.

Magán Pérez es licenciado en Administración y Dirección de Empresas (ADE) por la Universidad San Pablo-CEU y también es licenciado en Derecho, en la especialidad de Jurídico-Empresarial, por la misma universidad.

 

«La inversión en la temática demográfica del envejecimiento puede crear un crecimiento superior a la media y con menores riesgos»

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"La inversión en la temática demográfica del envejecimiento puede crear un crecimiento superior a la media y con menores riesgos"
Clément Maclou, gestor de renta variable temática en Amundi. Foto cedida. "La inversión en la temática demográfica del envejecimiento puede crear un crecimiento superior a la media y con menores riesgos"

El demográfico es uno de los mayores retos a los que se enfrenta el mundo, y sobre todo los países desarrollados: el envejecimiento de la población es inexorable, a medida que cae la tasa de fertilidad (pasando de 5 hijos por mujer en 1950 a 2,5 hijos en 2010 y a 1,3 hijos en España) y aumenta la esperanza de vida (de 65 años en 1950 en las regiones más desarrolladas a 78 años en 2015 y 83 en 2050). El número de personas mayores a 60 años se ha multiplicado por cuatro desde 1950 y se triplicará desde los niveles actuales en 35 años. Aunque el problema es sobre todo del mundo desarrollado, también afecta a los emergentes: ahora solo en Europa, EE.UU., Canadá, Japón y Australia los mayores de 60 años suponen más de un 25% de su población pero en 2050 esa misma situación se dará también en casi toda Latinoamérica y en países de Asia como China, además de algunas regiones de Oriente Medio, con la única excepción de África, donde la fertilidad es mucho mayor.

“Hoy una de cada seis personas tiene más de 60 años y en 2040 esa cifra aumentará hasta una de cada cuatro. Lo bueno de esta tendencia de crecimiento –del 3% al año- es que es precedible, no es cíclica, y nos da un criterio para invertir en renta variable europea”, explica Clément Maclou, CIIA y gestor de renta variable temática en Amundi. Y con una perspectiva incluso de comprar y mantener. El gestor se refiere al fondo CPR Silver Age, de Amundi, que invierte en ese activo teniendo en cuenta ese envejecimiento de la población en Europa, uno de los lugares donde esta evolución es más acusada.

Los gestores analizan el comportamiento de los consumidores de la tercera edad y su apetito por diversos bienes como textil, alimentación o servicios como el ocio o el transporte. “El comportamiento de los consumidores cambia cuando se jubilan pero también a medida que envejecen, es diferente para la población de entre 60 y 70 años que para los de entre 70 y 80 o más de 80. Hay diferentes edades de plata”, explica el gestor. Así, si los jubilados van enfocando su consumo hacia alimentación, textil, viajes y entretenimiento, a medida que envejecen más los comportamientos se centran en vivienda, seguridad y salud. Teniendo en cuenta estas diferencias, el universo de gestión del fondo se divide en ocho sectores: el ocio (fuera y dentro de casa), el bienestar (cuidado personal y del hogar), el ahorro (el sector de banca privada, gestoras o seguros de vida, pero no el bancario clásico) o los automóviles (sector que añadieron en mayo, sobre todo de lujo, aunque la tendencia es hacia vehículos sin conductor –“En 15 años estará prohibido conducir”, dicen algunos) son sectores en los que gastan su capital las personas de entre 65 y 80 años; mientras la dependencia (clínicas privadas, cuidado personal…), las farmacéuticas (el 70% consume medicinas) o el equipamiento médico (prótesis, etc), son sectores en el que más se centran los mayores de 80 años. La seguridad y vigilancia, tanto del hogar como de las personas, es el octavo sector, común a ambos grupos de edad.

Teniendo en cuenta estos sectores, en el universo del fondo entran tanto blue chips (en sectores como la gestión de activos –Axa, Aviva o Credit Suisse-, las farmacéuticas –Roche, Novartis o Grifols-, el bienestar –L’Oreal- o los automóviles –Daimler, BMW, Fiat-) como midcaps (en equipamientos médicos –Sonova, Essilor- o dependencia –Orpea, Dignity-), y siempre compañías cuyas ventas, al menos en un 20%, estén en el colectivo de mayores. “Antes algunas compañías no querían que se les asociara con estos clientes más mayores pero el espíritu ahora está cambiando en las firmas para adaptarse al envejecimiento e incoporarlo como un “game changer” en el modelo de negocio”, dice el gestor. Tras un proceso consistente en definir ese universo, realizar una asignación sectorial (dependiendo del crecimiento y de la visión del mercado) y una selección de valores, se construye una cartera de convicción con unos 60 nombres (ahora 63), que se monitoriza constantemente.

Una cartera con sesgos sectoriales frente al índice (ahora, un 45% en sectores relacionados con la salud, un 45% en sectores más cíclicos o de beta fuerte, como el de ocio –beneficiado por el QE el BCE-, el de gestión de activos –aunque en un entorno de tipos bajos el negocio lo tiene más difícil y han reducido algo con respecto al pasado- y automóviles –empezaron a comprar en octubre, tras las caídas por el escándalo Volkswagen-, y un 10% en bienestar), pero que se adapta a los diferentes tipos de mercado de forma que en los alcistas se apuesta por sectores con beta fuerte y en los bajistas por aquellos más defensivos como el de salud. El sesgo ahora también es hacia midcaps.

Más rentabilidad con menor riesgo

Una cartera, en definitiva, capaz de ofrecer más rentabilidad con menor volatilidad: Maclou defiende que una inversión en esta temática puede crear un crecimiento superior a la media y con menores riesgos. Un crecimiento superior a la media, dice, por el efecto volumen –el volumen de clientes aumenta, en la medida que envejece la población- y por el efecto precio –su poder adquisitivo es mayor-. Con respecto a la posibilidad de una población envejecida más pobre, en la medida en que el papel de los estados como financiadores de la jubilación se reduce, dice no sentirse preocupado por dos razones: “Los que se jubilan ahora cuentan con una sola pensión pública, pero más adelante contarán con la de la mujer, y tendrán un nivel de cotización más alto, así que puede compensar el efecto negativo”. También hay un elemento político: “Ningún gobierno va a cortar tanto las pensiones”, para no perder a este colectivo como votante. En cualquier caso, aunque el poder adquisitivo bajara (efecto precio), el efecto volumen (ante el crecimiento del número de jubilados) compensaría, de forma que el negocio de las firmas destinadas a dar servicios a este colectivo seguiría firme y no habría impacto.

En cuanto a los menores riesgos de invertir en esta temática, el gestor defiende que las compañías tienen menor coste de capital (que una gran empresa industrial, por ejemplo) y que el universo de inversión es fuerte y resiste mejor a las caídas del mercado que otros sectores.

Una próxima versión global

El fondo, que cuenta con un volumen superior a 1.160 millones de euros (algo más la estrategia) está gestionado por Maclou y Vafa Ahmadi e invierte en bolsa europea pero en la gestora lanzarán próximamente una versión global del fondo, CPR Global Silver Age, que invertirá además, sobre todo, en EE.UU. y Japón, regiones más afectadas por esa tendencia de envejecimiento. Para ello, dice el gestor, habrá que tener encuenta las diferencias culturales en los diferentes países: por ejemplo, en EE.UU. el tema de salud es fuerte y ya supone un 17% del PIB, con modelos de negocio que no existen en Europa; en el Viejo Continente tampoco invierten en biotecnológicas porque son negocios complejos difíciles de analizar, más típicos de un capital riesgo, pero no ocurre así en EE.UU. En Japón habría que jugar, por ejemplo, otros temas como la automatización –para compensar la caída de la población activa-, o sería necesario tener en cuenta que la tasa de participación de las mujeres en el mercado laboral es mucho más baja. De momento, el fondo europeo invierte entre un 5% y un 10% en otros mercados y solo lo hace en EE.UU., para beneficiarse de la fortaleza del dólar.

Las burbujas se conocen solo cuando estallan

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Las burbujas se conocen solo cuando estallan
Foto: Juanedc, Flickr, Creative Commons. Las burbujas se conocen solo cuando estallan

Me preguntaba recientemente una periodista amiga si temía el estallido de la burbuja de crédito (corporativo, me decía) en China. ¿Burbuja? ¿y cómo sabe que lo es? De hecho, la cuestión me recuerda el mismo debate que hubo hace dos meses sobre la burbuja de bolsa china. ¿Lo fue? ¿lo es? Al final, una corrección del 40% es algo serio; si consideramos que ha subido antes un 80%, quizás la respuesta anterior se debe matizar.

Pero, al final, es el crecimiento económico. O debería serlo. Las valoraciones de los activos dependen del crecimiento económico. Y de la inflación.

¿Que me olvido de los bancos centrales? También, aunque quiero pensar que su papel a través de los QE no ha sido determinante para situar de forma estable los tipos de interés reales a medio y largo plazo en niveles nulos. Recuerden: los tipos de interés a medio y largo plazo dependen de los tipos oficiales, de la oferta/demanda de papel, de las expectativas de inflación y de otros factores (tipo de cambio y políticos). Los bancos centrales influyen en una mayor demanda de papel, pero ya era elevada antes de comenzar con los QE.

De hecho, el elevado ahorro mundial ya era obvio cinco años antes de comenzar la Gran Recesión (Conundrum). Después, simplemente se ha hecho más evidente ante el exceso de capacidad existente a nivel mundial. Y ahora existe el riesgo de que lo sea mucho más. Al menos esto es lo que debemos valorar si finalmente se profundiza el enfriamiento de la economía china. Aunque el desapalancamiento ante un nivel de inversión que supone el 54% del PIB y un nivel de deuda privada de dos veces el producto es obligado.

Al final, es la economía. Y es la economía mundial.  Ya saben mi opinión: el futuro económico dependerá de la evolución de las economías china y norteamericana; de las economías norteamericana y de la china. Como decía Martin Wolf en su último artículo en el FT, ambas economías son determinantes para el crecimiento mundial. Y también su comportamiento, divergente,  espero, en el futuro próximo. Un crecimiento mundial moderado; este es el escenario que nosotros defendemos para el futuro próximo. Pero un crecimiento por debajo del 3,1% para 2015, fijado por el FMI. Más cerca del 2,7%, en teoría un crecimiento más próximo al estancamiento mundial que a la continuidad de la recuperación. Pero, suficiente para que los activos de riesgo mantengan un comportamiento alcista. Moderadamente alcista.

La otra clave para determinar el riesgo de excesos (y potenciales burbujas) es la inflación. Pero, en un mundo dominado por exceso de capacidad y elevado ahorro, con la presión bajista que supone la caída de los precios de las materias primas, pensar en la inflación puede parecer un tanto atrevido. De hecho, no es extraño que algunos consejeros del BCE adviertan sobre el impacto indirecto de la caída de los precios de las materias primas en un contexto de crecimiento débil como el actual. Tampoco parece muy descabellado que los bancos centrales sigan apuntalando los precios de los activos financieros como potencial fuente de subida de los precios (riqueza financiera).

Más allá de la teoría del estancamiento secular que obligaría a las autoridades monetarias a forzar una mayor demanda a través de la apreciación de los activos financieros, está la obligación de mantener unas condiciones financieras favorables dando tiempo a que los ajustes pendientes se materialicen. Y aquí son las autoridades fiscales las que tienen el mayor protagonismo….

Columna de José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España