Foto: Linkedin. La EAFI catalana C&R incorpora como socio a Antonio Rigau Marsal
La EAFI C&R Investments Financial Advisors, fundada por Albert Ricart y con sede en Barcelona, sigue creciendo y acaba de anunciar que ha incorporado a su equipo, como socio-director, a Antonio Rigau Marsal. “Es una incorporación que mejorará sin duda nuestro servicio y atención personalizada”, valoran desde la entidad.
Rigau, que trabaja con la empresa de asesoramiento financiero desde hace ya más de un año, ha sido director ejecutivo de A&G EFG International durante más de seis años y también director PWM en Deutsche Bank durante cinco años. Anteriormente, fue subdirector de Banca Privada en Banco Urquijo durante un periodo de cuatro años, asesor fiscal en Rodés&Sala Bureau Francis Lebvre y administrador de Almacenes Tivoli durante más de una década.
Estudió Derecho en la Universitat de Barcelona, y AGT, Asesoría y Gestión Tributaria en ESADE y cuenta con el certificado internacional en asesoramiento financiero por el Chartered Institute for Securities & Investment. Realizó también un programa superior de Gestión Patrimonial y Banca Privada en el Instituto de Estudios Financieros, según figura en su perfil de Linkedin.
El nombramiento ha coincidido con el estreno de nueva imagen corporativa de la EAFI, que “evoluciona con el objetivo de mejorar nuestra presencia y adaptarnos a las necesidades de nuestros clientes”, dice la entidad en un comunicado.
Foto cedida. Santalucía nombra director de Inversiones a Carlos Babiano Espinosa
La aseguradora española Santalucía ha nombrado a Carlos Babiano Espinosa director del Área de Inversiones, desde la que dirigirá los departamentos de Renta Fija, Renta Variable, Middle Office/ALM y Back Office.
Con este nuevo cargo, busca fortalecer el Área de Inversiones de forma que permita alcanzar los nuevos objetivos a largo plazo. Según José Manuel Jiménez Mena, director general financiero, “con este nombramiento Santalucía busca reforzar la función de gestión de activos y ALM que permita profundizar en estrategias para adaptarse al nuevo entorno y retos”.
Carlos Babiano trabaja en Santalucía desde el año 2013, incorporándose como gestor de Renta Fija y posteriormente responsable de Front Office. En el pasado trabajó en entidades financieras nacionales e internacionales, tanto en trading de renta fija como en gestión de fondos de inversión y planes de pensiones. Además, imparte formación en el IEB sobre gestión de activos en aseguradoras.
Es licenciado en Economía por la Universidad de Extremadura, máster en Bolsa y Mercados Financieros por IEB, máster en Estadística por la UNED, y actualmente está cursando un máster en Dirección Aseguradora (MDA) en ICEA. Como complemento, ha cursado diversos postgrados adicionales en Finanzas, Economía y Solvencia II.
Santalucía se estrenó recientemente en el negocio de fondos de inversión en España con la compra de Alpha Plus.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Chan Chen. Abenomics in Crisis
La economía de Japón se contrajo en una tasa anualizada de -1,4% en el cuarto trimestre. Un dato que fue mucho peor de lo estimado por el consenso de analistas consultados por Bloomberg. La disminución de la producción industrial y el débil gasto de los hogares apuntaban a renovados riesgos de contracción. La mayoría de los observadores de Japón probablemente estén muy atentos al índice PMI compuesto, que mejoró a 52,3 en el cuarto trimestre del año pasado, el mejor en casi dos años.
Japón ya ha visto tres recesiones desde 2009. De hecho, en seis años desde 2010, el PIB de Japón se ha contraído en 11 de los 24 trimestres. Sorprendentemente la economía todavía no se ha recuperado de la desacertada subida del impuesto sobre el consumo en abril de 2014. El consumo privado se redujo de nuevo en el tercer trimestre y ahora está un 5,4% por debajo del máximo visto antes de la subida de impuestos.
El descenso del gasto de los consumidores ha sido más de dos veces mayor que la contracción del consumo durante la crisis financiera. Eso es sorprendente si tenemos en cuenta el relativamente pequeño aumento de impuestos llevado a cabo y de que hablamos de una economía esencialmente en el pleno empleo. La inversión residencial se contrajo ligeramente en el último trimestre de 2015 y los inventarios cayeron un 0,5% frente a la tasa de crecimiento trimestral. El único aspecto positivo fue un aumento anualizado del 5,7% de la inversión empresarial.
La pregunta que surge en este contexto es: ¿Dónde está el gobierno? Me sorprende no ver más gasto fiscal en Japón. El Gobierno había prometido compensar la subida de impuestos con un estímulo fiscal mayor, que nunca se ha materializado. La contribución media al crecimiento trimestral del PIB después del segundo trimestre de 2014 fue de tan solo un 0,2%.
De cara al futuro, la débil tendencia de crecimiento en Japón es otro duro golpe a la eficacia de la política monetaria como instrumento para estimular el crecimiento. El Banco de Japón ha estado comprando alrededor de 70.000 millones de dólares en bonos y ETFs cada mes durante los últimos tres años y esto ha tenido como resultado muy poco crecimiento o la inflación. Ahora el Banco de Japón ha introducido los tipos de interés negativos, una herramienta que no ha sido probada anteriormente y cuyos efectos secundarios aún no se entienden claramente.
Japón está atrapado en un mundo de bajas tipos de interés y lo que la economía necesita es una moneda significativamente más débil para impulsar la inflación, los beneficios empresariales y los salarios. Sin embargo, dado que los tipos de interés globales no están dispuestos a subir, es obvio que el Banco de Japón se ha sentido obligado a ampliar el diferencial de los tipos al reducir aún más las tasas japonesas. Hasta ahora no hemos visto ningún efecto duradero sobre el yen.
Al igual que en Estados Unidos, Japón tendrá que luchar para superar en 2016 la tasa de crecimiento del año. La fuerte caída a finales de 2015 ha rebajado el punto de partida para el 2016, tanto que incluso estimamos que a la tasa de crecimiento trimestral del 1,3% sólo se añadirá un crecimiento del 0,5% para el año completo. En Estados Unidos esperamos una ligera mejora desde el último trimestre, del 0,7% al 1,2% a finales de este año.
Abenomics corre peligro de fracasar. Las reformas estructurales han hecho poco por aumentar la tasa de crecimiento real de Japón. El daño de la subida de los impuestos al consumo del año pasado todavía domina los hogares, reflejando una falta de crecimiento en los ingresos, que podría haber comenzado la modesta subida de impuestos. Mientras no veamos una subida de tipos de interés más rápida en Estados Unidos, el Banco de Japón puede hacer muy poco para estimular el crecimiento y el foco está cambiando de nuevo a la política fiscal.
Es probable que la mayor parte de estos planes estén programados para las elecciones de la Cámara Alta que se celebrarán en junio, donde el Partido Liberal Democrático, que gobierna ahora, goza de una gran mayoría. Las elecciones para la Cámara Baja, donde la ventaja es más estrecha no se celebrarán hasta 2018. Así que el primer ministro Shinzō Abe tiene dos años más para cambiar el panorama económico. Una política fiscal más estimulante y mayores esfuerzos para debilitar el yen deberían estimular el crecimiento y ayudar a Japón a evitar la cuarta recesión desde 2009.
Markus Schomer es economista jefe de PineBridge Investments.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Salvatore Freni Jr
. Mónaco también intercambiará datos fiscales con la Unión Europea
Mónaco ha firmado estos días un acuerdo de transparencia fiscal con la Unión Europea por el que, a partir del 1 de enero de 2017, empezará a recoger información con sobre las cuentas bancarias de residentes comunitarios en el pequeño Principado.
Bajo los términos del nuevo convenio, los estados miembros recibirán el nombre, la dirección, los número de identificación fiscal y las fechas de nacimiento de los ciudadanos comunitarios con cuentas en alguna entidad financiera en Mónaco. También será objeto de reporte otro tipo de información, como los balances contables.
Este procedimiento cumple con los nuevos estándares de la OCDE y del G20 sobre el intercambio automático de información. Se espera que el acuerdo quede ratificado antes del verano, pues el Consejo Europeo tiene que dar el visto bueno a la propuesta de la Comisión.
Las autoridades europeas quisieron señalar en su comunicado oficial que este acuerdo refleja la política del Principado por avanzar hacia una mayor transparencia fiscal.
Intensificar el intercambio de información permitirá a las autoridades fiscales identificar a los defraudadores, que esperan que el nuevo marco regulatorio actúe como un factor disuasivo para aquellos tentados de ocultar ingresos y activos en el exterior. La UE ha firmado acuerdos similares en 2015 con Suiza, San Marino, Liechtenstein y, este mismo año, con Andorra.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. Natixis y La Banque Postale buscan fusionar sus gestoras de inversiones inmobiliarias
De acuerdo con la versión digital de IPE Real Estate, Natixis y La Banque Postale estarían negociando una fusión entre sus gestoras de inversiones inmobiliarias, AEW Europa y Ciloger.
Esta operación crearía el tercer mayor gestor en el mercado minorista francés, con activos bajo gestión de más de 23.000 millones de euros.
Los actuales propietarios de Ciloger son en un 90% La Banque Postale y en un 10% CNP Assurances, mientras que Natixis Global Asset Management posee actualmente el 60% de AEW Europa y compraría a CDC Group el 40% restante antes de realizar la fusión.
Se espera que Natixis Global Asset Management se quede con el 60% de la nueva empresa y La Banque Postale con el otro 40%, siempre que las autoridades den el visto bueno a la operación.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Noodles and Beef. Malos tiempos para los emergentes: el desapalancamiento mantendrá bajo presión sus divisas frente al dólar
Una de las consecuencias no deseadas de las políticas de expansión cuantitativa del G4 ha sido el desarrollo de desequilibrios macro en los mercados emergentes. Estos desequilibrios se han manifestado en el aumento de los déficits por cuenta corriente, el aumento de la inflación, un robusto crecimiento del crédito y una rápida acumulación de deuda denominada en dólares. Durante este ciclo, Paresh Upadhyaya, director de estrategias de divisas de Pioneer Investments, considera que el aumento del déficit por cuenta corriente y el aumento de la deuda han sido los factores más importantes que han registrado estos mercados.
“Hemos analizado en profundidad estos desequilibrios y creemos que sigue siendo necesario reducir aún más el desapalancamiento, un proceso que puede durar varios años. El catalizador para esto ha sido la subida de tipos en Estados Unidos y se espera que esta tendencia se acelere en 2016. Conforme los mercados emergentes continúen reduciendo su endeudamiento y corrigiendo estos desequilibrios, las divisas emergentes deberían depreciarse frente al dólar”, explica Upadhyaya en el blog de la compañía.
Reduciendo deuda
La deuda de los emergentes con respecto al PIB haaumentado de forma espectacular en la era de los programas de expansión cuantitativa a un nuevo máximo histórico del 182%. “Definimos desapalancamiento como un período en que la relación deuda-PIB caiga. En nuestro análisis para determinar si esta reducción de la deuda ha comenzado, hemos analizado los 22 principales países considerados como emergentes”, dice.
El análisis de Pioneer encontró que Argentina, Brasil, China, Colombia, Corea, Malasia, México y Sudáfrica siguen siendo los más vulnerables al desapalancamiento, ya que el ratio de deuda con respecto al PIB sigue aumentando y los déficits por cuenta corriente o siguen subiendo o los excedentes que habían se están reduciendo rápidamente. Por otra parte, la India, Perú, Filipinas y Turquía ya tienen en marcha un proceso de desapalancamiento y han disminuido sus déficits por cuenta corriente. A la cabeza se sitúa Filipinas, que registró un gran aumento de su superávit por cuenta corriente.
La mayoría de los países en el primer cuadrante (superior a la derecha) de la tabla todavía registraban un aumento constante del ratio deuda-PIB en los últimos años, una señal clara de que el proceso de desapalancamiento no ha comenzado. Sin embargo, Upadhyaya espera que el inicio del ciclo de endurecimiento de la Fed y la tendencia al aumento gradual de los tipos de interés en Estados Unidos inicie el desapalancamiento en esos países. Es probable, afirma, que este ciclo los haga más vulnerables a una oleada de ventas frente al dólar al principio del proceso, mientras las divisas del tercer cuadrante (abajo a la izquierda) lo harán mejor desde una perspectiva relativa.
“De acuerdo con un estudio llevado a cabo por Goldman Sachs, el ciclo de desapalancamiento a menudo dura más de unos pocos años, un punto de vista que desde Pioneer compartimos. Esperamos que, cuando se inicie el proceso de desapalancamiento, el crecimiento del crédito será más lento, y lo mismo pasará con la economía. Como resultado de la desaceleración del crecimiento, es probable que las política monetarias sigan respaldando. Éste es el mecanismo de transmisión que se alimentará de una depreciación de la moneda”, apunta el gestor de Pioneer.
La firma prevé que el mercado alcista del dólar continúe en 2016, beneficiándose de la divergencia de políticas monetarias del G4, siendo los diferenciales de tipos de interés un factor clave. “Creemos que el endurecimiento de la Fed va a tener un impacto mucho mayor en fortalecer el dólar que de más flexibilización de parte del BCE o del Banco de Japón. Hay límites a cualquier posible recuperación sostenida en el euro y el yen, dado que se espera que la política monetaria a permanecer muy acomodaticia. Sin embargo, cualquier posible flexibilización monetaria, sobre todo por el BCE, podría hacer que el tipo de cambio caiga significativamente”, escribe.
Por último, cree el experto en divisas, el desapalancamiento de los emergentes se pondrá en marcha este año, sobre todo entre los países más vulnerables, pero esto mantendrá esas divisas bajo presión frente al dólar.
Santiago Diez Rubio, socio de Intelecsearch. Foto cedida. BBVA y Mediolanum: los bancos que más aumentaron su número de agentes en 2015, al contrario que Santander y CaixaBank
En los últimos años, cada vez son más los profesionales de banca privada que dan el salto a la independencia, sobre todo en forma de agentes financieros. Santiago Diez Rubio, socio de Intelecsearch, ha analizado las entidades financieras que más crecieron en agentes a lo largo de 2015, según explica en un reciente estudio. Las que más lo hicieron fueron BBVA, con casi 300 agentes más (ver cuadro), y Banco Mediolanum (con 89 más). También ganaron agentes en Bankinter, Deutsche Bank, Andbank, Crèdit Agricole, A&G, Banca March o Banco Alcalá, mientras entidades como Banco Santander o CaixaBank perdieron más de 100 agentes y otras como Bankia mantuvieron estable su número.
“Bankinter incorporó a un número similar al de Mediolanum pero sigue su proceso de orientarse a un segmento alto de agentes y por tanto ir eliminando los asesores financieros de menor volumen; es la entidad que está cubriendo claramente el espacio que dejó Banif”, dice Diez Rubio. Por volumen destaca el ascenso de esta última, Bankinter, que supera los 10.000 millones de euros en esta red, seguido por un grupo de entidades con un volumen en asesores patrimoniales de más de 4.000 millones de euros: BBVA y Santander Private Banking; un segundo grupo con volumen en torno a 3.000 millones, donde están A&G EFG Bank, Andbank y Banco Mediolanum y con algo menos Novo Banco; y un tercer grupo donde están las entidades con menos de 1.000 millones de euros en agentes como DB, Crèdit Agricole, Tressis, Popular Banca Privada y GVC Gaesco.
Más entidades
En general, el número de entidades con red agencial está aumentando: “Hasta hace unos meses veíamos que eran unas 15 entidades las que apostaban por el mundo agencial; no obstante vemos que en la actualidad hay mas de 30 entidades entrando en este canal, y con apuestas muy diferentes como lo son el estar presente en el mundo rural, donde Santander, BBVA, Banco Popular –en la zona donde estaba Banco Pastor-, y las cajas rurales de Aragón y Castilla-La Mancha están muy presentes, y en menor medida Caixabank, por su adquirida Banco Valencia. Y destacan claramente Santander y BBVA dentro de su estrategia de cubrir con agentes las zonas donde no tienen oficinas o donde las cerraron por no ser rentables”, explica el experto.
Nuevos jugadores
En Intelectsearch también ven la entrada de importantes y nuevos jugadores como son Banca March, Banco Alcalá, Cajas Rurales, el antiguo Banco Inversis en su nuevo proyecto accionarial… y destacan la presencia de entidades suizas, siendo líder en este segmento A&G EFG Bank, Mirabaud –que le vienen de su adquirida Venture Finanzas- y ya con agentes entidades como Lombard Odier, Credit Suisse…. Además, destacan de forma importante redes de agencias de valores como Q Renta (43), Fineco y PBI, con siete agentes cada uno, N+1 SYZ (6), y Esfera Capital y Abante con 4 cada uno.
Y por último, resalta las entidades que supieron aprovechar la «cuestionable liquidación de Banco Madrid», destacando por este orden a Bankinter, A&G y Merchbanc “por su indiscutible éxito, y en menor medida pero también supieron estar ahí, Tressis, BBVA, Credit Agricole y Popular Banca Privada”.
FUENTE: Banco de España y CNMV a 31.12.2015 y datos de Intelectsearch
Concentración geográfica
En su análisis, en la entidad ven que el 60% de los 5.208 agentes dados de alta en Banco de España está concentrado en cinco zonas, y ahí se concentran los agentes de las entidades referentes de banca privada. En toda Andalucía hay 784, casi lo mismo que en Madrid -742 agentes-; en las cuatro provincias catalanas hay 731, en la Comunidad Valenciana y Murcia, 706 y en la zona País Vasco-Navarra hay 373, explica Diez Rubio.
Evolución imparable: seis razones
Desde hace cuatro años en la firma están viendo un crecimiento imparable de profesionales de banca privada que dejan su entidad y se hacen emprendedores financieros, explica Diez Rubio. Según el análisis de la entidad, las razones de esta tendencia en el mundo del asesor financiero son seis: la falta de independencia del sector, el cierre de oficinas, el modelo contrastado, el derecho a ser empresario y libre; la seguridad y factores económicos.
1. Falta de Independenciaen el sector: “Los empleados de las entidades deben colocar los productos que les dicen sus compañías –y más con MiFID II-, mientras que el asesor financiero solo tiene en la mirilla al cliente, ve lo que quiere y le asesora con idea de tenerle en su cartera los próximos lustros”, explica Diez Rubio.
2. Cierre de oficinas: “El cierre de mas de 15.000 oficinas y la salida de casi 100.000 empleados es solo el principio de lo que viene, pero no todos valen para ser asesores financieros. Solo el que tenga la vocación, confianza de sus clientes, visión a largo plazo y preparación triunfará”.
3. Modelo contrastado: “Hace unos lustros ser agente era algo denostado. Solo los profesionales en paro o que querían actividad y/o ingresos complementarios se animaban. Hoy es todo lo contrario: los mejores profesionales quieren hacerse asesores financieros, hoy mejor que mañana. Y es un proceso imparable que las entidades se van dando cuenta”.
4. Derecho a ser empresario, a ser libre: “Solo el que es asesor por su cuenta sabe lo que se siente siendo asesor independiente, la felicidad que te aporta y cómo solo vives por y para tus clientes”.
5. Factores económicos: “Durante estos años vemos de forma reiterada que el asesor financiero logra en 10 o 24 meses multiplicar por entre tres y cinco sus ingresos netos frente al salario que tenía de empleado; y todo ello sin tener jefes, reporting, cargas administrativas… ¿El sueño existe? Pues sí, para muchos es posible y con mucha mas seguridad”.
6. Seguridad: “Solo quien da el paso y se hace asesor sabe que es más seguro depender de 20 o 40 unidades familiares que de un jefe, la estrategia de su entidad o las políticas de la central a cientos de kilómetros”.
En los últimos cuatro años más de 300 profesionales se hicieron agentes en diferentes entidades con el asesoramiento de Intelecsearch (empresa que asesora a los profesionales de banca privada cuando quieren independizarse y crear su proyecto profesional).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: BlueNews.org. ¿Cómo aprovechar la volatilidad en la gestión de fondos europeos?
La reciente volatilidad de los mercados subraya la importancia de una cuidadosa selección de títulos. Los rápidos cambios en la confianza del inversor están provocando grandes giros y rotaciones en el mercado, lo que incrementa las probabilidades de que las cotizaciones dejen de estar en sintonía con los fundamentales. Estoy intentando aprovechar estas perturbaciones centrándome en los fundamentales a largo plazo de cada negocio y manteniendo una disciplina de valoración estricta.
Uno de los mejores valores de la cartera durante los últimos meses ha sido SAP. La empresa superó las previsiones de ventas y márgenes en el tercer trimestre (volvió a batir las previsiones de ventas en el cuarto trimestre) y ha demostrado unos extraordinarios avances en su transición a la nube. SAP era una posición relativamente pequeña hasta enero de 2015. En ese momento, me pareció que el mercado estaba exagerando el impacto de la transición a la nube en los beneficios y que las revisiones a la baja de los beneficios estaban llegando a su fin. Aumenté considerablemente mi exposición al valor y lo coloqué como una de las tres mayores posiciones. Esta decisión ha dado fruto hasta ahora, ya que el valor ha visto revisada a al alza su valoración desde unos niveles muy bajos gracias a la aceleración del BPA.
La razón por la que menciono este caso es porque creo que existe un conjunto de valores que han registrado un mal comportamiento en fechas recientes y que tienen un perfil similar al de SAP en enero de 2015. Estas acciones han caído hasta niveles de valoración bajos debido a dudas sobre sus fundamentales que yo considero que son temporales, o exageradas, y las tendencias relativas de sus beneficios han evolucionado mucho mejor de lo que muchos inversores creerían. Algunos buenos ejemplos son la farmacéutica francesa Sanofi y el grupo de publicidad Publicis.
En el caso de Sanofi, creo que el paso de una situación marcada por las incertidumbres en torno al declive de su negocio de diabetes en EE.UU. a la materialización de su cartera de productos en desarrollo puede traer consigo una profunda reevaluación de sus títulos. La compañía ha lanzado en pocos meses su vacuna contra el dengue y su nuevo medicamento para enfermedades coronarias Praluent, mientras que otros fármacos clave, como Dupilumab, deberían iniciar el proceso de aprobación este año. Cada uno de estos fármacos podría convertirse en un negocio de más de mil millones y, dentro de ellos, Praluent posiblemente sea el que ofrece mejores perspectivas.
Praluent ha resultado ser mucho más eficaz a la hora de reducir el colesterol que las estatinas, que se han convertido en la clase de medicamento más vendida del mundo. Las ventas tardarán algún tiempo en alcanzar estos niveles mientras aumentan las tasas de penetración y, además, las empresas farmacéuticas generalmente no consiguen beneficios reales durante el primer año de un fármaco debido a los costes de lanzamiento y comercialización, pero los beneficios suelen acelerarse rápidamente después.
En el caso de Publicis, un intento fallido de fusión provocó distracciones internas y varias revisiones de contratos con clientes lastraron el crecimiento orgánico este año. A lo anterior vino a sumarse una reorganización estratégica para acabar con los silos internos de modo que los clientes puedan acceder a todos los recursos del grupo con independencia de la «puerta» que utilicen para entrar (Publicis cuenta con varias marcas de publicidad). Esta estrategia más integrada está siendo cada vez más demandada por los clientes y ha demostrado su éxito a la hora de acelerar el crecimiento en algunas agencias de tamaño medio. Dentro de las grandes agencias, Publicis se sitúa a la cabeza y podría ofrecer una mayor amplitud de recursos para el mercado digital y, aunque eso ha agravado las distracciones internas, coloca a la empresa en mejor posición para crecer en el futuro, algo que preveo que empezará a acelerarse a partir del segundo semestre del año.
La percepción es que ambos valores han sufrido unas acusadas revisiones a la baja de su beneficio por acción (BPA), pero cuando se observan los gráficos, se puede apreciar que el BPA relativo de ambas empresas en realidad ha evolucionado bien. El problema ha radicado más en la percepción y en el nerviosismo del mercado. Estos valores cotizan actualmente en niveles históricamente bajos y me parece que son unas oportunidades muy buenas.
También he enfocado el fondo hacia otras ideas donde me parece que los fundamentales simplemente no son tan malos como los descensos de las cotizaciones podrían sugerir. Bayer es un buen ejemplo: el valor ha caído hasta su nivel de valoración relativa más bajo desde la escisión del negocio de productos químicos generales en 2005. Esto se ha producido a pesar de la fortaleza que han venido mostrando los fundamentales y la visibilidad del crecimiento gracias a los nuevos lanzamientos comerciales (véanse gráficos en la página siguiente). El número de empresas que han caído a pesar de las sólidas tendencias de sus fundamentales no ayudó al fondo en el último trimestre de 2015, pero sí crea un importante recorrido alcista para cuando el mercado comience a centrarse de nuevo en las valoraciones y los fundamentales de las empresas a largo plazo.
El efectivo para financiar el refuerzo de estas posiciones ha procedido de las ventas de valores donde la cotización no ha caído tanto como el deterioro de los fundamentales podría hacer suponer. Por ejemplo, he salido de Credit Suisse para entrar en Barclays y DNB. Vendí Credit Suisse porque me decepcionó la revisión de su estrategia. Sus planes para restructurar la división de banca de inversión fueron menos ambiciosos de lo que esperaba y me pareció que la decisión de aumentar los costes en Asia en estos momentos no era acertada. Por el contrario, la valoración de Barclays había descendido considerablemente a pesar de los buenos resultados cosechados con la ejecución de su estrategia para concentrarse en negocios estratégicos más rentables y reducir el tamaño de la división de banca de inversión, y sin un deterioro importante de los fundamentales a corto plazo.
Con estos comentarios, espero haber dado una idea de las áreas donde creo que las cotizaciones se han desvinculado de los fundamentales a largo plazo durante el reciente periodo de volatilidad. Esto ha creado numerosas oportunidades para invertir en empresas de calidad y precios muy atractivos, y eso constituye un enfoque que creo que se traducirá en elevadas rentabilidades a la largo del tiempo.
Matthew Siddle es gestor de renta variable europea de Fidelity.
Elvira Rodríguez, presidenta de la CNMV.. La CNMV modificará el régimen sancionador y, en el preventivo, ampliará las exigencias de información a todos los productos financieros
Aunque 2015 fue un año en el que la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) logró cumplir el 79% de los objetivos que se propuso –y el 87% de los que dependían solo de la institución-, no fue un año fácil y el organismo tuvo que lidiar con problemas como el concurso de Banco Madrid, las denuncias a Bankia o el escándalo de Abengoa. Pero de las crisis se aprende, dijo la presidenta de la CNMV, Elvira Rodríguez, esta mañana durante la presentación de su Plan de Actividades para este año –articulado en torno a cuatro líneas estrategias y 44 objetivos específicos-.
“De las crisis siempre se aprende y la experiencia de Banco Madrid no la podemos desaprovechar. Hubiera sido mejor que no hubiera existido pero finalmente se ha solventado con éxito: esta crisis nos ha obligado a trabajar en un campo muy nuevo en el que han ganado las IICs, pues ha quedado claro que su patrimonio queda apartado del de la gestora”, explicó. Pero la situación ha llevado a la CNMV a sacar conclusiones y, entre ellas, la necesidad de realizar algunas reformas tanto en el régimen sancionador como en el preventivo. Así, abordará una modificación del régimen sancionador incluido en la Ley del Mercado de Valores, un objetivo “ambicioso pero importante para este año”, porque se ha topado con situaciones difíciles en las que para actuar ha tenido que desarrollar normativa y porque hay infracciones que han quedado obsoletas.
Un objetivo que se fija para este año con la idea de mejorar la eficacia del organismo. Para conseguirlo, también utilizará por primera vez técnicas de mistery shopping (anunciadas hace dos años) y echará manos de expertos independientes; se adaptará a la ley de procedimiento administrativo recién aprobada (sobre todo a las novedades de la administración electrónica), hará mejoras en auditoría interna y desarrollará una nueva aplicación informática para llevar a cabo las investigaciones por posible uso de información privilegiada.
Más exigencias a los productos
Otros de sus objetivos, centrados en la supervisión preventiva de los intermediarios financieros, pasan por el diseño del modelo de supervisión de las plataformas de financiación participativa, y otras actuaciones que traerán consecuencias al mundo de los fondos, sicavs y entidades de capital riesgo. La CNMV actualizará el documento de preguntas y respuestas sobre normativa de las ECR y las IICs y, en su esfuerzo para mejorar la protección del inversor minorista, retomará el proyecto de circular de advertencias sobre productos no adecuados para minoristas, porque en la orden ministerial que desarrolla este tema solo se incluyen algunos productos y el objetivo es ampliar el radar. “Por seguridad jurídica, queremos objetivar lo que venimos haciendo y dejar constancia en la circular. Hemos empezado a trabajar en tres líneas, para incluir mayor información sobre advertencias de productos que no son aptos para el minorista; información sobre los costes –incluidos los de comercialización- y escenarios de rentabilidad y probabilidades de ocurrencia. Creemos que es imprescindible que el inversor conozca los detalles del producto y sus riesgos; somos libres de asumirlo, pero hemos de tener conocimiento”, aseguró Rodríguez.
Y la idea es que esas normas se apliquen a todos los productos financieros, incluidas las IICs: “Hay que hacer un examen serio de todo lo que no sea un producto adecuado para el minorista. Si esto es parcial, ¿para qué sirve? Es preferible tener reglas generales que apliquen a todos”, aseguró. “El inversor no tiene derecho a no perder pero sí tiene derecho a saber qué es lo que hace y qué riesgo corre y por eso estamos luchando, por una supervisión preventiva”. Rodríguez aseguró que el sector está colaborando, porque “el control bien ejercicio trae mucha cuenta a medio y largo plazo”, y es bueno para todos. La presidenta negó tener miedo especial a ningún producto pero aseguró que van a poner a prueba al mercado, con técnicas como el mistery shopping, para revisar las prácticas de comercialización. En cuanto a los fondos, aseguró que están pidiendo transparencia en sus condiciones a varios vehículos nuevos pero que no sospecha de ninguna mala práctica.
Y también negó estar impulsando a ciertas entidades, como EAFIs, a convertirse en gestoras. “El negocio evoluciona y es importante ser flexibles y adaptarnos a las nuevas figuras que tenemos que supervisar”. Preguntada por la gestión encubierta y las malas prácticas de asesoramiento, no hizo referencia a estas figuras y simplemente explicó que la CNMV cuenta con instrumentos y mecanismos para determinar si se ha asesorado mal o sin cumplir los requisitos cuando decide supervisar las entidades de crédito. “La utilización del mistery shopping nos va a venir muy bien para esta tarea”, añadió.
¿Y las ESI y los mercados?
Adicionalmente, la CNMV trabajará en la revisión de la guía para la elaboración de informes de autoevaluación de la solvencia de las ESI y el desarrollo del nuevo mapa de riesgos de las entidades, con una revisión horizontal de cumplimiento de los requisitos de mejor ejecución.
En otro bloque de objetivos, la CNMV pretende mejorar la supervisión de los mercados, trabajando en temas de gobierno corporativo e información financiera, revisando las guías de emisores, de OPAs y adaptándose a las nuevas áreas de supervisión derivadas de la normativa europea (plan de supervisión de la obligación de compensación en la entidad de contrapartida central). En un último bloque, pretende mejorar la relación con los inversores y las entidades supervisadas. Con reuniones informativas con los agentes del sector para potenciar la interacción. Entre ellas, habla de la organización de una serie de seminarios sobre diversas materias, como la reforma del sistema de compensación, liquidación y registro, la normativa europea MiFID II y las alternativas de financiación de las empresas. “Aunque se retrase MiFID II hay que empezar a trabajar”, dice. En educación financiera, se plantea hacer un código de buenas prácticas y también menciona un grupo de trabajo en materia de ciberseguridad, un riesgo real.
Relaciones con Latinoamérica
“No queremos ser una cápsula perdida en el tiempo sino estar en la realidad para ser más eficaces y eficientes”, decía Rodríguez, que habló también con la convergencia supervisora con otros organismos, como ESMA o IOSCO. Además, están siendo especialmente activos en Iberoamérica, con seminarios de cruce de actividades y en breve comenzará un curso comandado por la CNMV y el supervisor mexicano sobre normas internacionales de contabilidad, de carácter virtual, y un seminario para toda la región sobre gobierno corporativo que la presidenta inaugurará.
El mandato de Rodríguez vence el próximo 6 de octubre y tiene posibilidad de una sola reelección: “Es un puesto y responsabilidad apasionante pero está fuera de lo que yo pueda decidir y hay tantas cosas que hacer que cuando algo no depende de mí le dedico el tiempo justo”, aseguró.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hubert Figuière. Las tres cosas que nos está diciendo el mercado
El estilo de gestión activa centrado en las valoraciones se basa en tomar nota de lo que ha sucedido en el pasado mientras intenta anticipar qué sucederá en el futuro. Esa es la diferencia con otros estilos de inversión basados únicamente en factores de momentum, que asumen que la tendencia de precios que se observa en la pantalla –aquí y ahora‐ son una guía segura sobre lo que sucederá después.
Este estilo utilizado por el equipo de Renta Variable Europea de Invesco ha visto cómo sus fondos se comportaban peor que el mercado en las primeras semanas de este año. La habitual visión constructiva sobre los mercados y el escenario macro han estado claramente fuera de sintonía con el estado de ánimo dominante en el mercado, explica Jeffrey Taylor, director del equipo de la firma. “Nuestra reacción en estos periodos es siempre revisar qué es lo que está moviendo a los mercados, preguntándonos si hemos cometido un error de juicio fundamental o si estamos en la posición correcta de mantener nuestro criterio”.
¿Dónde nos encontramos ahora?, se pregunta. “Mr. Mercado, alentado por muchos comentarios de la parte de las ventas, está pasando por una fase de querer encontrar el siguiente tema para preocuparse, encontrando una tendencia y extrapolándola sin cuestionarse los fundamentales. El grado en el que esto sucede nos parece exagerado”.
Estas son para Taylor las tres cosas fundamentales que nos transmite ahora mismo la situación de mercado:
Los precios del petróleo deben de estar diciéndonos que algo está mal en el crecimiento global: la demanda de petróleo está bien e incluso se ha acelerado en 2015, los fundamentales geopolíticos y económicos hablan en favor de un estrechamiento del mercado y un aumento de precios con el tiempo. Mientras tanto, los bajos precios del petróleo han tranquilizado a los consumidores de los países desarrollados (y también a muchos de países emergentes) incluso aunque los países productores se encuentren por debajo del coste de producción. En los últimos 12 meses, la Agencia Internacional de la Energía (AIE) ha elevado en 300.000 barriles diarios sus previsiones de crecimiento de la demanda global y ha reducido su estimación de oferta en 600.000 barriles. La demanda global creció en un millón de barriles diarios en enero de 2016.
El crecimiento global está en serios problemas: Europa está demostrando ser resistente, como se puede observar en los datos de los índices PMI, encuestas a los consumidores, ventas minoristas o los indicadores líderes de la OCDE. Los datos de la OCDE también muestran algunos signos de estabilización de China e incluso en la actual temporada de resultados hemos visto datos positivos de ventas y pedidos en esa parte del mundo por parte de varias multinacionales europeas (Siemens y Philips, por ejemplo). En Estados Unidos los datos de empleo nos parecen llamativos y la parte “enferma” de la economía estadounidense, las manufacturas, están empezando a mostrar un repunte de los nuevos pedidos.
El sector bancario europeo está a punto de implosionar: los mayores diferenciales de high yield significan que el ciclo de crédito se volverá negativo antes de que incluso haya comenzado realmente; los picos de los precios de los CDS y de las rentabilidades de los AT1 significa que hay grandes problemas de liquidez y solvencia en todo el sistema bancario. El sistema bancario pan europeo cuenta en estos momentos con 800.000 millones de euros más de capital que a finales de 2007. La dependencia de la financiación del BCE es apenas la mitad que en los máximos de 2012; la relación entre créditos y depósitos está cerca del 100%, lo que significa que no hay tensiones de liquidez significativas… y que los depósitos siguen creciendo. Los bajos precios de la energía han tenido un desagradable efecto en cadena en la deuda high yield del sector energético y en los mercados de deuda high yield de Estados Unidos, pero hay un gran salto entre eso y pensar en pérdidas masivas para el sistema bancario europeo. De hecho, su visión constructiva de la dinámica oferta- demanda a largo plazo en el sector petrolero ofrece una visión menos estresada de la exposición de los bancos al sector energético en el futuro, en lugar de la actual suposición del mercado de la llegada de un círculo vicioso. Mientras tanto, el mensaje que llega es el de una caída del riesgo y de la morosidad para muchos bancos. Deutsche Bank, cuyos AT1 han estado en el centro de la tormenta recientemente, ha emitido un comunicado con el fin de tranquilizar al mercado sobre su capacidad para pagar los cupones de los AT1. En resumen, el mercado se está comportando como si hay un riesgo de solvencia o riesgo de liquidez para el sector financiero, algo que simplemente no vemos que vaya a suceder en un futuro cercano. Es posible que pueda existir un riesgo sobre los beneficios en alguna parte del sector, pero incluso esto parece descontado ya en las cotizaciones actuales.
Pero Taylor recuerda que existen por supuesto otros riesgos. En su análisis mensual nombra al menos dos: la política china, de la que dice que es una caja de negra de no especialistas, como nosotros mismos, y el mercado, que está híper-sensible a cualquier declaración de la presidenta de la Fed, Janet Yellen.
“Pero ahora que vemos cómo está resistiendo la economía europea y el extremadamente negativo sentimiento del mercado, solo podemos concluir que las recientes ventas han ido demasiado lejos. Lo más probable es que Europa (excluyendo especialmente los “caprichos” a corto plazo del sector petrolero) todavía presente un crecimiento del PIB y resultados empresariales positivos este año. Tanto la eurozona como Europa (excluido Reino Unido) cotizan con un significativo descuento respecto a su PER de Shiller medio a largo plazo. Los PER a futuro están ahora cerca de sus medias históricas pero los márgenes siguen en niveles deprimidos, lo que implica un potencial de recuperación desde ahora. La rentabilidad por dividendo se mantiene en niveles cercanos al 4%. Señor Mercado, contrólese. Las cosas no están tan mal”, concluye el experto de Invesco.
