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Implicaciones económicas y políticas del referéndum constitucional en Italia

El sistema político italiano es conocido por su inestabilidad y por los grandes obstáculos que plantea a la hora de realizar reformas de calado. La cámara alta y la cámara baja tienen igual poder y las coaliciones se encuentran con enormes dificultades para conseguir mayorías claras, lo que se traduce en una parálisis política y frecuentes cambios de gobierno. Las últimas iniciativas para abordar este problema están amenazando ahora con desestabilizar al gobierno y dar más peso a las fuerzas contestatarias, lo que también podría afectar a la recapitalización del sector bancario.

El primer ministro Matteo Renzi y su Partido Democrático han hecho grandes esfuerzos durante los últimos dos años para impulsar reformas estructurales que racionalicen el marco político y económico de Italia. Las reformas de las instituciones, el mercado laboral y el poder judicial han contribuido a revitalizar el crecimiento económico tras casi cuatro años de contracciones.

La reforma constitucional que ha emprendido Renzi, llamada con todo merecimiento “la madre de todas las reformas”, puede dividirse en dos procesos independientes:

La reforma electoral (o “Italicum”): Aprobada en 2015, su objetivo es reducir la inestabilidad en la cámara baja del parlamento italiano. Con la nueva ley electoral, el partido que consiga más votos controlará la cámara baja con el 55% de los escaños.  

La reforma del Senado: La intención es poner fin al bicameralismo perfecto, de forma que se reduzca sensiblemente el poder de la cámara alta. Por lo tanto, la reforma constitucional desplazará el centro de gravedad político hacia la cámara baja, reforzando así la capacidad del partido mayoritario para aprobar leyes y reformas.

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En 2015, Renzi anunció que la reforma constitucional tenía que ser aprobada por el electorado italiano directamente mediante referéndum, previsto para el 4 de diciembre de 2016. Un aspecto importante es que Renzi vinculó su mandato al resultado del referéndum, comprometiéndose a dimitir si no lo ganaba. En lugar de centrarse en las profundas reformas constitucionales propuestas y que Italia necesita para simplificar su marco normativo y estimular el crecimiento, el referéndum se ha convertido en una moción de censura contra el gobierno actual y una votación muy politizada sobre el mandato de Renzi.

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Los partidos de la oposición están aprovechando la oportunidad para hacer oír su voz, sobre todo el contestatario Movimiento Cinco Estrellas (M5E), que se ha impuesto en las elecciones municipales de ciudades clave como Roma y Turín. Goza de un gran apoyo social y es un serio adversario en las próximas elecciones. Irónicamente, se beneficiaría si dichas elecciones se celebraran con el nuevo sistema electoral, ya que no tendría que formar coaliciones con otros partidos.

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La inquietud del mercado lastra los precios de los activos

El “no” va por delante en las encuestas y está ganando terreno, por lo que se ha descontado ampliamente un resultado negativo en el referéndum. Una encuesta reciente a inversores reveló que previsiblemente el “no” tendrá un efecto mayoritariamente neutral en la bolsa italiana. Del mismo modo, tras varias semanas de mal comportamiento frente al bund alemán y los bonos españoles, los BTP italianos cotizan actualmente a un nivel coherente con un resultado negativo el 4 de diciembre.

Pero el “no” sería otro acto de protesta contra el statu quo y la clase política, lo que impulsaría las tendencias populistas que están enraizando en todo el mundo. Los mercados estarán muy atentos a la reacción de Renzi y a las implicaciones para el gobierno italiano.

La hipótesis de referencia de los mercados es que habría una remodelación del gobierno en la que Renzi seguiría como primer ministro, o bien un nuevo gobierno de coalición formado por los socios de coalición actuales.

Aunque el impacto de este escenario en el mercado probablemente sería reducido, el nuevo gobierno se centraría en dar marcha atrás a la ley electoral “Italicum”, lo que haría encallar la agenda de reformas.

En un escenario más extremo, si Renzi se atiene a lo prometido y dimite sin una remodelación del gobierno, cabe la posibilidad de que se convoquen nuevas elecciones. Entonces, el M5E recibiría un nuevo impulso y tendría muchas probabilidades de hacerse con el poder. Los mercados no se tomarían a la ligera el auge de los partidos contestatarios y demandarían una prima de riesgo más alta por los activos italianos.

Para los inversores, el mejor resultado, al menos a corto plazo, sería una victoria de Renzi en el referéndum, ya que desaparecería el descuento en los precios de los activos a causa del riesgo de que el resultado sea negativo. Es improbable que Renzi convoque elecciones anticipadas, dado que el M5E seguiría teniendo un fuerte apoyo entre el electorado y podría superar al PD si los comicios se celebraran con la ley electoral actual. Es un riesgo que Renzi no estaría dispuesto a correr.

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¿Oportunidades para los inversores?

Conforme se aproxime el momento del referéndum, los mercados italianos probablemente sigan dando muestras de volatilidad. Sin embargo, tras varios meses de peor comportamiento relativo por la expectativa de un desenlace negativo, algunos activos cotizan con precios atractivos.

Los bonos italianos se beneficiarán del apoyo continuo del BCE

La deuda pública italiana ha acusado el aumento del riesgo político y las inquietudes en torno a los retos del sector bancario. A pesar del apoyo continuo del Banco Central Europeo (BCE) a través de su programa de compras de deuda pública (Public Sector Purchase Programme, PSPP), los BTP se han comportado peor que la deuda pública de los países centrales de Europa y otros países de la periferia. El diferencial entre los tipos del BTP a diez años y el bund a diez años está ahora en niveles más altos que inmediatamente después del referéndum británico en junio. Pero aún más acusado es el diferencial entre los BTP italianos y sus homólogos españoles, que está en máximos de cuatro años.

Aunque podríamos ver cómo se redobla la presión sobre los BTP a medida que nos acerquemos al referéndum, consideramos que la reunión del BCE que se celebrará poco después, el 8 de diciembre, es mucho más importante para la deuda pública italiana. No estamos de acuerdo con los rumores que sugieren que el BCE anunciará una reducción de las compras de bonos.

La inflación subyacente sigue lejos todavía del objetivo del BCE y se prevé que no lo alcance en un futuro próximo, por lo que el Consejo de Gobierno de la entidad tendrá poderosas razones para ampliar el programa de relajación cuantitativa más allá de marzo de 2017. Además, tendrá que aplicar algo más de flexibilidad en relación con las limitaciones que impone la clave de capital para abordar el problema de escasez que se está planteando. La deuda de los países de la periferia va a beneficiarse de cualquiera de estos cambios y los BTP son especialmente atractivos a los niveles en los que se mueven actualmente sus tipos.

Los valores no financieros están menos afectados

Aunque un resultado negativo en el referéndum crearía volatilidad a corto plazo y lastraría a la banca italiana, las consecuencias más allá del sector financiero probablemente sean más leves.

Conclusión

El rechazo social a la clase dirigente y al gobierno está dificultando las reformas que tanto necesita Italia. El referéndum de diciembre se ha convertido en una moción de censura contra el primer ministro Matteo Renzi, que no sale bien parado en las encuestas. Si se desata otra crisis política en Italia, no solo sufrirían un revés las reformas políticas, sino que también se reducirían las posibilidades de resolver completamente los problemas que sufren los bancos italianos.

A pesar de la incertidumbre que se avecina, los activos de renta fija italianos son atractivos a los niveles actuales. Los BTP descuentan ya un resultado negativo y se beneficiarán del apoyo del BCE. Los bonos corporativos emitidos por los campeones del sector financiero nacional van a beneficiarse de los esfuerzos de recapitalización y ampliación de capital, que irán en detrimento de los accionistas, mientras que el programa de compra de bonos corporativos del BCE mantendrá los tipos de la deuda corporativa no financiera bajo control. La volatilidad del mercado también brinda oportunidades para los inversores que pongan sus miras fuera del sector financiero.

Andrea Iannelli es director de inversiones en Fidelity y Alberto Chiandetti es el gestor del Fidelity Funds Italy Fund.

Invesco: “La prima de riesgo de deflación puede bajar, permitiendo un grado de normalización de las valoraciones en todo el mercado»

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Desde un punto de vista del mercado en general, el seísmo político al que hemos asistido desde el pasado mes de junio ha pasado casi desapercibido, a tenor de la evolución del MSCI Europe ex-UK en los últimos meses.

Sin embargo, la actividad bajo la superficie ha sido bastante más dramática, explica Stephanie Butcher, gestora de fondos del equipo de Renta Variable Europea de Invesco en Henley. “Antes del referéndum británico la tendencia era clara: los mercados de renta fija continuaban su racha de varios años de constantes subidas de precios que, a medida que las correlaciones se estrechaban más y más entre las distintas clases de activos, seguían reflejándose en un comportamiento superior de las compañías con comportamientos similares a los bonos (“bond-proxy”)”.

¿La causa? El convencimiento general en un mundo deflacionario de bajo crecimiento. Esto fue un fiel reflejo de las medidas extraordinarias adoptadas por los bancos centrales de todo el mundo, ejerciendo la represión monetaria en un esfuerzo por impulsar la inflación, explica la gestora.

“La cuestión es que la fe en esa política estaba desapareciendo rápidamente, con tipos de interés bajos o incluso negativos que comenzaban a amenazar el modelo de negocio de bancos y aseguradoras en la mente de muchos inversores. Esta falta de creencia en la política se demostró claramente en la continua tendencia a la baja de la medida de inflación a largo plazo del BCE, el swap de inflación futura 5 años/5 años (que es un indicador de las expectativas de inflación futura: inflación media a 5 años dentro de 5 años)”.

La valoración se adaptó al mantra de “bajos tipos de interés para siempre”, justificando múltiplos altos para compañías con características similares a los bonos y una aversión visceral a las compañías con características cíclicas y financieras. La estrecha correlación de los activos con este tema fue ampliamente demostrada (en los extremos opuestos del espectro) por los productos básicos y bancos, explica la experta.

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“Lo que esto creó fue un sesgo extraordinario de valoración entre sectores (e incluso dentro de algunos sectores) hacia aquellas compañías percibidas como seguras, defensivas y capaces de sobrevivir en un entorno de crecimiento bajo y deflación para siempre”, analiza.

Un punto de inflexión

Más aún, el referéndum sobre la pertenencia del Reino Unido en la UE del 23 de junio, que votó a favor del Brexit, agravó este efecto, provocando una nueva carrera hacia la seguridad y las características defensivas inmediatamente después de la votación. Sin embargo, a partir del 27 de junio, algo comenzó a cambiar en el mercado, advierte Butcher en un reciente comentario de mercado.

“Aunque no se produjo un movimiento inmediato en los mercados de renta fija y los swaps de inflación, sí cambió rápidamente la retórica de los bancos centrales, especialmente de Japón y el BCE. En ambos casos hablaron de los riesgos que representan unos tipos de interés cada vez más bajos para el sector financiero, cuestionando su eficacia para impulsar el crecimiento y la inflación. También comentaron la creciente necesidad de pasar de una política monetaria hacia una política fiscal. Finalmente, en el caso del BCE, la institución se refirió a la necesidad de los reguladores de detener los requerimientos de un incremento de los ratios de capital a niveles cada vez más altos, ya que esto limita la capacidad del sector bancario de funcionar eficazmente”.

Y entonces llegó Trump

Mientras el mundo parpadeaba de sorpresa, la visión general era que los mercados caerían fuertemente y se produciría otra carrera hacia la seguridad y los sectores defensivos, liderados por el bono estadounidense. “Lo que ocurrió fue exactamente lo contrario. Se produjo un aluvión de ventas de bonos estadounidenses y la rotación continuó con una venganza”, recuerda.

Entonces ¿a qué están reaccionando los mercados? “En nuestra opinión, la raíz de la reacción está en la eliminación de la prima de riesgo de la deflación. Los éxitos populistas del Brexit y de Trump son en parte debidos a que buena parte de la gente de la calle no ha sentido los beneficios de la recuperación de la crisis financiera de 2008. La política monetaria ha inyectado liquidez en el sistema financiero (lo que fue crucial para evitar una depresión global), pero también tuvo el efecto de elevar los precios de los activos (bueno para los ricos propietarios de capital) pero sin un impacto real en la aceleración del crecimiento del PIB, salarios ni tampoco en el sentido general de bienestar económico de los trabajadores. Los gritos de “recuperar el control” y “hacer grande a América de nuevo” son demandas de un cambio de la política y eso es lo que los mercados están comenzando a anticipar. Si se llegan a ejecutar las políticas fiscales de Trump, son favorables al crecimiento positivo y a la inflación”.

En ese escenario, los extremos de valoración que el mercado había puesto en marcha para reflejar el riesgo de “más bajo por más tiempo” y el riesgo de deflación tienen que ser ajustados, defiende la gestora.

“Nuestra filosofía de inversión se centra en las valoraciones. En este contexto, hemos sobreponderado las compañías financieras, cíclicas y energía y hemos infraponderado consumo básico. La cuestión es que las divergencias de valoración del mercado han sido tan extremas que simplemente escenarios macro “menos malos” que los asumidos por el consenso del mercado empujaron al mercado hacia la rotación. Surgirán oportunidades en áreas que, en nuestra opinión, han estado hasta ahora sobrevaloradas respecto a sus fundamentales y que ahora vamos a dedicar tiempo a identificar y analizar. Igualmente, compañías que creemos han demostrado verdaderas características de calidad como sólidos balances y cash-flows, políticas claras de asignación de capital y equipos de gestión estratégica, pero simplemente por estar en sectores cíclicos o financieros, podrían tener su oportunidad de revalorizarse a unos múltiplos apropiados”, dice.

Y apostilla: “Es poco probable que sea una trayectoria en línea recta, pero creemos que la prima de riesgo de deflación puede bajar, permitiendo un grado de normalización de las valoraciones en todo el mercado”.

Mapfre lanza un plan de pensiones gestionado por Carmignac y abierto a todos los inversores españoles

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El ahorro a largo plazo es una preocupación clave para Mapfre, en un contexto en el que la esperanza y la calidad de vida aumentan: “Hay estudios que dicen que llegaremos a vivir 120 o 140 años”, decía José Luis Jiménez, director general del Área Corporativa de Inversiones de la entidad, en un encuentro esta mañana con periodistas. En un intento de buscar soluciones para ese ahorro a largo plazo, Mapfre ha lanzado en el mercado español un nuevo plan de pensiones, MAPFRE Jubilación Activa, cuya gestión ha delegado en la gestora francesa Carmignac, especialista en gestión activa y flexible y que se estrena en el campo de las pensiones.

“Tenemos gestora pero la idea era traer al mercado español algo diferente, una gestión diferenciada. Mapfre AM destaca por la gestión de renta fija –soberana y corporativa- y renta variable global con enfoque de valor pero la filosofía de gestión de Carmignac, más activa, ayuda a complementar nuestra filosofía y nuestra gama”, añade Jiménez, que concibe este lanzamiento en el marco de una “oportunidad histórica en materia de pensiones”, en un contexto de debate. “Las pensiones privadas suponen menos del 10% del PIB en España, hay un gran camino por recorrer».

Los aspectos novedosos de este lanzamiento son dos: contar con una gestora internacional en la que se delega la gestión del plan de pensiones (de hecho, es la primera vez que una gestora de pensiones española se asocia con un gestor de fondos independiente y de reconocido prestigio internacional, para lanzar un producto de ahorro a largo plazo) y una distribución abierta para su comercialización: el nuevo plan de pensiones no sólo va a estar disponible para los clientes a través de la red de Mapfre, sino que también se podrá contratar a través de plataformas financieras como Inversis. “El plan estará abierto a cualquier inversor, en principio a través de Inversis pero estamos dispuestos a analizar más plataformas”, comenta Álvaro Anguita Alegret, consejero delegado de Mapfre AM.

Con este lanzamiento, “un pequeño experimento en el mercado español”, no se trata de colocar producto, sino de buscar soluciones”, añade Jiménez, y tienen grandes expectativas de captación si, por su atractivo, atraen a mucho cliente final. “La demanda podría ser alta”, añade.

De momento, el acuerdo es válido para España pero no descartan ampliarlo a más países de negocio de Mapfre (especialmente Latinoamérica) en el futuro, pero teniendo en cuenta las especificidades de cada mercado: “Si obtiene una rentabilidad anual del 5% a diez años será un buen resultado en España, pero en mercados como Brasil estaría por debajo de las expectativas”, matiza Jiménez, indicando que cada mercado es diferente.

Un plan de pensiones con la filosofía del Carmignac Patrimoine

El nuevo plan de pensiones estará gestionado por el equipo de Carmignac, reconocida por su aproximación activa, flexible, global y de largo plazo a la gestión de activos, que lleva gestionando activos con éxito desde hace 27 años con el foco puesto en la gestión de riesgos.

La aventura también es nueva para Carmignac, pues es su primera experiencia en planes de pensiones en España. La gestora encaja con la iniciativa por su filosofía y forma de trabajar e invertir a largo plazo, dicen desde Mapfre, donde no descartan llegar a otros acuerdos con diferentes entidades. Eric Helderlé, cofundador de Carmignac, ha explicado que “en un momento en que el ahorro para la jubilación es uno de los desafíos a los que nos enfrentamos, estamos comprometidos con el mercado español, y por eso vamos a empezar a trabajar de la mano de Mapfre para ofrecerle a los inversores españoles esta alternativa de ahorro innovadora y flexible, que les puede ayudar a cumplir de forma exitosa sus objetivos de cara a la jubilación”.

El plan, con un nivel de riesgo moderado (4 de 7) tendrá una filosofía similar a la del fondo insignia de la gestora francesa, el Carmignac Patrimoine, pero no replicará ese producto. Se trata de un plan global mixto, que invierte en renta variable internacional, renta fija internacional y también gestiona de forma activa las divisas y en el que, al menos, el 50% de los activos estará en renta fija y activos monetarios -puede darse el caso de estar al 100% invertido en deuda pero como máximo solo podrá estar un 50% en bolsa-. La posición máxima en emergentes es del 25% en renta fija y el 25% en renta variable.

La comisión de gestión es del 1,5% y la de depositaría, del 0,2%.

MAPFRE Jubilación Activa viene a complementar la oferta existente de fondos gestionados por Mapfre AM, que actualmente cuenta con 5.036 millones de euros de activos bajo gestión entre fondos de inversión y fondos de pensiones, con 131.800 clientes en fondos de inversión y 177.700 clientes en fondos de pensiones.

Cuatro de cada diez españoles creen que vivirán con aprietos cuando se jubilen

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Pixabay CC0 Public DomainMarcoPomella. Fondos de inversión como complemento ideal a la jubilación

Un 39% de los españoles, casi cuatro de cada diez, cree que cuando se jubile no podrá vivir sin aprietos. Así se desprende de la IV Encuesta sobre la Jubilación y los Hábitos de Ahorro de los Españoles publicada por el Instituto BBVA de Pensiones. Según este sondeo, más de la mitad de los trabajadores (un 55%) cree que su pensión pública será insuficiente para vivir cuando se jubile.

Esta encuesta pone de relieve la preocupación de la población sobre el futuro de las pensiones públicas. Casi nueve de cada diez españoles (un 86%) manifiestan que les preocupa bastante o mucho el futuro de las pensiones públicas.

La cantidad mensual media que los españoles calculan que necesitarán para vivir adecuadamente una vez jubilados asciende a 1.245 euros, lo que se encuentra 200 euros por encima de la pensión media de jubilación en la actualidad. Más de la mitad (55%) de los trabajadores encuestados considera que su pensión será insuficiente cuando se jubilen.

Los españoles se consideran poco o nada informados sobre la jubilación

Así lo manifiesta el 71% de los encuestados. Seis de cada diez querrían, de hecho, tener más información sobre el importe de su pensión y de la edad a la que podrán jubilarse. Preguntados por la edad de jubilación, a los trabajadores españoles les gustaría retirarse, en promedio, a los 61,1 años, pero solo uno de cada tres (31%) cree que se podrá jubilar a la edad que desea. Incluso, tres de cada cuatro españoles (73%) querrían decidir libremente su edad de jubilación y que el importe de la pensión se ajustara en consecuencia, es decir, cobrar más cuanto más tarde se jubile el trabajador y al revés.

Tres de cada cuatro españoles (74%) creen que los jubilados perciben menos pensión de lo que cotizaron como trabajadores. Quizás por ello, una amplia mayoría de los encuestados (71%) se manifiesta a favor del establecimiento de una cuenta individual en la que cada persona pueda hacer un seguimiento de las cotizaciones que va acumulando a lo largo de su vida laboral y que la pensión se calcule en función de lo acumulado a la jubilación.

Estas cuentas, conocidas como cuentas nocionales, se han adoptado en diversos países europeos en aras de una mayor transparencia. “Las cuentas nocionales forman parte de los sistemas de reparto en los que, como sucede en España, son los trabajadores en activo quienes financian las pensiones de los jubilados. La diferencia respecto a nuestro país es que a cada trabajador se le reconoce una cuenta virtual, en la que se le van acumulando la suma de las cotizaciones que va efectuando a lo largo de toda su vida laboral, junto con una rentabilidad determinada”, explica David Carrasco, director del Instituto BBVA de Pensiones.

De esta forma el trabajador ve claramente cuál es el esfuerzo de cotización a lo largo de toda la vida, su saldo acumulado en todo momento y la pensión a la que tiene derecho en el momento de la jubilación. Siete de cada diez no han comenzado a ahorrar para la jubilación “Lo que nos está mostrando la encuesta es que los españoles reclaman más información y transparencia sobre su jubilación de manera que puedan tomar decisiones libres y racionales a la hora de planificar su futuro”, añade David Carrasco.

Con esta perspectiva sobre el futuro de la pensión pública, casi ocho de cada diez españoles (79%) consideran aconsejable ahorrar para complementar la pensión de la Seguridad Social. Sin embargo, siete de cada diez (68%) no han comenzado a ahorrar para la jubilación. Los motivos son diversos, pero en términos generales los más jóvenes aducen que “falta mucho para su jubilación”, en tanto que los mayores de 35 años manifiestan que no se ven “capaces de ahorrar para ello”. Entre aquellos que sí ahorran para la jubilación, siete de cada diez (69%) lo hacen a través de planes de pensiones individuales.

La socimi RREF II Al Breck comenzará a cotizar en el MAB el 30 de noviembre

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El Comité de Coordinación e Incorporaciones del Mercado Alternativo Bursátil (MAB) ha remitido al Consejo de Administración del MAB un informe de evaluación favorable sobre el cumplimiento de los requisitos de incorporación de la compañía RREF II Al Breck socimi, una vez estudiada toda la documentación presentada.

La cotización de la sociedad está prevista para el próximo miércoles, 30 de noviembre, y precisará de la aprobación previa del Consejo de Administración del MAB. El código de negociación de la compañía será “YALB” y su contratación se realizará a través del sistema de fijación de precios fixing.

Renta 4 Corporate es el asesor registrado de la compañía y Renta 4 Banco actúa como proveedor de liquidez. Tomando en consideración el informe de valoración del experto independiente Grant Thornton Advisary, el Consejo de Administración de la sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 5,40 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 28,8 millones de euros.

RREF II Al Breck socimi es propietaria de 293 fincas residenciales, 13 locales (12 comerciales y 1 oficina), así como sus cuartos trasteros y plazas de aparcamiento vinculados a los anteriores, todos ubicados en Madrid.

¿Cómo se adaptan gestoras e inversores institucionales a un entorno de menor liquidez en el que el papel de los hedge funds será clave?

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Los inversores consideran que la menor liquidez en los mercados supone un cambio secular que está aquí para quedarse. Así lo explica el 48% de los encuestados en un nuevo estudio llevado a cabo por State Street Corporation en colaboración con la Asociación de Inversiones Alternativas (AIMA), representante global de los gestores alternativos. La regulación derivada de la crisis financiera de 2008, junto con los tipos de interés en niveles históricamente bajos y las bajas ratios de crecimiento en la economía global han constreñido la capacidad de muchos bancos de cumplir sus roles tradicionales como creadores de mercado, lo que ha impactado en las condiciones de liquidez a nivel mundial.

Más de tres quintas partes de los que respondieron la encuesta explican que las condiciones actuales han impactado en sus estrategias de gestión, y casi un tercio dice que ese impacto es significativo y ha llevado a reasignar la forma en que gestionan el riesgo en sus carteras. Más aún, dicen estar ajustándose a un escenario de menor liquidez en el que los roles de trading se están transformando, están emergiendo nuevos participantes en el mercado y en el que las plataformas electrónicas y el préstamo peer-to-peer están cambiando la forma en que las firmas transaccionan.

“La creciente regulación y la presión para gestionar costes han cambiado de forma significativa las condiciones de liquidez del mercado”, comenta Lou Maiuri, executive vice president y responsable del negocio de Global Exchange y Global Martets en State Street. “El nuevo paradigma de liquidez está provocando que muchos jugadores en la industria reconsideren temas fundamentales como qué rol juegan, dónde invierten y cómo realizan sus transacciones”, explica.

No hay una forma única para re-balancear el riesgo de las carteras, y los inversores se adaptan poniendo en foco en tres áreas, dice el estudio. En primer lugar, racionalizando el riesgo: el cambio en las condiciones de liquidez ha hecho que los inversores busquen desarrollar las estrategias y herramientas adecuadas, que pasan por mejorar la forma en que miden y reportan el riesgo de liquidez, y reasignar la forma en que gestionan el riesgo en sus carteras. El 42% de los encuestados dicen que las nuevas condiciones hacen más difícil reportar sus posiciones de liquidez a los reguladores y el 44% planea invertir en mejorar sus capacidades de reporting de riesgos.

El segundo foco es optimizar las carteras: aunque hay más vehículos líquidos que están ganando peso (como los ETFs o los fondos UCITS), es clave tener una estrategia holística que equilibre el riesgo con los retornos en la cartera. El 53% de los gestores e inversores encuestados planea añadir más inversiones líquidas y el 44% está aumentando el tamaño de su asignación a liquidez para hacer frente a futuras obligaciones o reembolsos.

El tercer foco es buscar nuevas herramientas ante nuevas reglas: las nuevas condiciones de liquidez están inspirando a los jugadores de la industria a invertir en nuevas soluciones y plataformas como los préstamos peer-to-peer que proporcionan fuentes de liquidez alternativas. El 49% dice que el papel de las instituciones no bancarias como proveedores de liquidez crecerá y el 42%, que este crecimiento vendrá de los hedge funds. Además, casi la mitad afirma que los hedge funds podrían jugar un papel clave a la hora de proporcionar liquidez en un mercado más volátil.

“Los hedge funds y otro tipo de gestores están respondiendo a los retos de la liquidez de mercado buscando nuevas oportunidades, que incluyen asumir un papel más prominente como creadores de mercado, proporcionando nuevas fuentes para financiar la economía real o prestando su apoyo y experiencia para mejorar la gestión del riesgo de liquidez”, explica el CEO de AIMA, Jack Inglis.

Trump no evitará la recesión, pero…

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No ha sido una victoria de Trump, sino la pérdida de Clinton. Como el Brexit, el voto de Estados Unidos nunca fue sobre personalidades o asuntos. Si las «cuestiones» hubieran significado algo para los votantes estadounidenses, ni Clinton ni Trump habrían conseguido el «boleto» para la Casa Blanca.

El hecho de que una persona como Donald Trump pueda llevar al Partido Republicano a una elección presidencial es un testimonio de cómo no tiene nada que ver con la persona, nada que ver con la política, sino con la necesidad percibida por los estadounidenses de escapar de la llamada «máquina política sin alma».

Al final, Hillary Clinton era simplemente «no elegible». Ella dirigió una campaña de mil millones de dólares diseñada para atender a todo tipo de grupos de interés especial, ya sea por su etnia, género o relacionados con áreas políticas muy específicas. La campaña de Trump, por el contrario, consistía principalmente de su cuenta de Twitter (y sus muchos seguidores). La conclusión número uno, entonces, es: al gastar más dinero no compra más votos, ni puede comprar la integridad.

Trump, el candidato que creía en América en su conjunto y no en colectivos

Parece que Trump, a pesar de su persona a menudo inflamatoria, logró transformarse en un candidato que creía en América en su conjunto en lugar de en grupos específicos. Varios periódicos, entre ellos el New York Times, publicaron página tras página de hechos que detallaban cómo Trump degradaba, desacreditaba e ignoraba ampliamente las normas de la corrección política, pero siguió aumentando en las encuestas. Si esto no hace que los medios de comunicación y los estrategas políticos piensen dos veces, ¿qué será?

¿Es la conclusión positiva, entonces, que en el futuro el «mapa para convertirse en presidente» tiene más que ver con el deseo, tanto verbal como implícito, de ser un presidente para toda América?

¿Requiere concentrarse en lo que hace que Estados Unidos sea fuerte, y un menor énfasis en las necesidades y agravios de subgrupos específicos? Si ese es el caso, entonces la política estadounidense parece lista para salir de las cenizas de la destrucción. Si esto es a su vez el caso, entonces significa que los estadounidenses deben ser estadounidenses primero y un miembro de cualquier minoría o grupo de interés especial en segundo lugar, pero durante décadas ha sido al revés.

Igualdad de oportunidades

La igualdad de acceso a la educación, el empleo y el bienestar dictará el éxito no sólo de Estados Unidos, sino de todos los países del mundo.

Existe un gran malentendido de que todo el mundo necesita «tener las mismas cosas» Lo que necesitamos es igual acceso. Aquí, claramente, Estados Unidos está a la zaga, en mi opinión, porque la “máquina política sin alma” se ha centrado poco en el tema más amplio: acceso desigual a puestos de trabajo, educación y futuro. El crecimiento y la prosperidad vienen a través de dos canales principales: demografía (más crecimiento que prosperidad) y productividad.

Poseer la capacidad de mejorar la productividad es la única manera real de escapar del actual entorno de bajo crecimiento, ya que la política monetaria y fiscal está agotada. La belleza de este discurso reside en el hecho de que la única manera de forzar la productividad al alza es hacer a la gente más inteligente.

Existe una correlación superior al 80% entre IQ (lectura: nivel de educación medio) y productividad. Los países más ricos del mundo se basan simplemente en que las poblaciones mejor educadas son más productivas.

La conclusión, entonces, es simplemente invertir en educación, investigación y personas. Piense en esto por un segundo.. es exactamente lo contrario de lo que nuestro paisaje político hace actualmente.

La segunda parte de todo esto es aún más interesante. Como dijo el co-fundador de PayPal Peter Thiel en su libro clásico, «Zero To One»: «En el nivel macro, la palabra única para el progreso horizontal es la globalización, tomando las cosas que funcionan en alguna parte y haciendo que funcionen en todas partes. China es el ejemplo paradigmático de la globalización, su plan de 20 años es convertirse en lo que Estados Unidos es hoy. Los chinos han estado copiando todo lo que ha funcionado en el mundo desarrollado: los ferrocarriles del siglo XIX, el aire acondicionado del siglo XX e incluso ciudades enteras. Podrían saltarse algunos pasos a lo largo del camino: ir directamente a la red inalámbrica sin necesidad de instalar líneas fijas, por ejemplo – pero están copiando todo lo mismo. La única palabra para el progreso vertical, es la tecnología. El rápido progreso de la tecnología de la información en las últimas décadas ha convertido a Silicon Valley en la capital de la «tecnología» en general. Pero no hay razón para que la tecnología se limite a los ordenadores. Debidamente entendida, cualquier nueva y mejor manera de hacer las cosas es tecnología».

Éste es el siguiente nivel. El voto a favor del Brexit y la elección de Donald Trump marcaron las dos antítesis gemelas de la globalización y el comercio y marcaron una protesta de la generación del Muro de Berlín de 1989 que se opuso a la extensión interminable del progreso «horizontal» porque carecía de la dimensión vertical de la tecnología. Sin el eje tecnológico, por supuesto, la educación, la inteligencia y, finalmente, el crecimiento sufrido.

Las macro políticas dirigidas erróneamente de hoy se centran en la globalización como un fin en sí mismo, ignorando la tecnología o, para volver a mi formulación, la productividad. El camino a seguir en un sentido macro es simple: necesitamos crear un acceso igual para todos como un derecho constitucional, centrarnos en los niveles medios de educación y casar las partes buenas de la globalización con el eje vertical clave de la tecnología. Sólo de esta manera más personas tendrán acceso al crecimiento, a precios más bajos y con más productividad para arrancar.

Hoy en día, la productividad china es inferior al 20% de la de Estados Unidos. Esto significa que la única manera de que Beijing evite una espiral de deuda es liberar la productividad. De ahí la apertura reciente de la cuenta externa de China, su entrada en la cesta de divisas del SDR y la permisión al acceso extranjero a lo que antes eran «instrumentos chinos rojos».

Del mismo modo, las economías perdidas de África pueden entrar en línea a través de la educación, que a su vez puede venir a través de la red de teléfonos móviles existentes; ¡Éstas están más extendidas que incluso cuentas bancarias en el África subsahariana! La innovación y la tecnología resolverán los problemas de almacenamiento de electricidad, mejorarán nuestra comprensión colectiva del universo y darán lugar a otros cambios fundamentalmente necesarios, tanto de tipo pragmático como teórico.

Esto no vendrá simplemente porque lo diseñamos, ni porque lo queremos… vendrá porque lo necesitamos. El cambio sólo llega cuando es realmente necesario.

Una llave en funcionamiento

La votación de Estados Unidos del pasado martes marcó un primer paso lejos de una máquina política quebrada y desalmada, pero el enfoque de la productividad y la inversión simultánea en la gente sólo pasará por una crisis.

Trump y sus aliados piensan que su manera, la manera del hombre de negocios, puede cambiar la dirección del crecimiento de EEUU. No lo hará, pero el desguace del viejo modelo sin alma ha sido el peculiar «don» de estas elecciones, no ninguna de las ideas de Trump.

Una recesión en Estados Unidos sigue siendo probable a pesar de las expectativas de una bonanza fiscal. Los rendimientos más altos (que eran el resultado real de que Trump fuera votado) matarán lo que quede del crecimiento de EEUU porque no sólo está el sistema político funcionando en vacío, sino muchas compañías del país.

La élite liberal de Estados Unidos ahora está pidiendo un recuento usando las acusaciones de un proceso de votación corrupto como excusa – un giro profundamente irónico de los acontecimientos, dada su repulsa continua declarada ante lo que dijo que haría Trump si salía derrotado.

Tal vez es hora de que los estadounidenses presten atención a las palabras de Francis Scott Key, quien escribió el emocionante himno nacional del país y verdaderamente convirtió a Estados Unidos en «la tierra de los libres y el hogar de los valientes».

Tribuna de Steen Jacobsen, de Saxo Bank.

Blockchain: la cadena de bloques que transformará el mundo digital y la banca

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La tecnología avanza con la aparición de nuevos productos: el Iphone 7, coches eléctricos con baterías más eficientes… pero es difícil distinguir qué avances son los verdaderamente disruptivos o revolucionarios. ¿Se imaginan una tecnología capaz de cambiar para siempre nuestra relación con el mundo digital? Ciertamente no hace falta imaginársela: ya está aquí y el tiempo dirá si la rueda, la imprenta o Internet alteraron más el rumbo de la historia. Hablamos del blockchain o la cadena de bloques. Su objetivo es dotar de una mayor dinamismo y seguridad al mundo digital, de tal forma que lo fiemos todo a sus infinitas y ramificadas conexiones. Su aplicación será muy diversa y servirá para redefinir muchos procesos en busca de una mayor eficiencia.

Pero, ¿qué es el blockchain? La respuesta es simple en apariencia y puede defraudar un poco. El blockchain es sólo un tipo de registro online, un libro mayor de acontecimientos digitales que puede ser público o privado. ¿Y qué aporta? principalmente, seguridad. Nunca un apunte registral fue tan seguro, claro y verificable. La garantía está en que el registro no es centralizado sino distribuido: cada fichero se encuentra duplicado en miles o millones de ordenadores, aislados de forma geográfica y computacional. Su alteración sólo es posible a partir del consenso –la sincronización– de la mayoría de esos ordenadores. Por ello, el dato registrado seguirá siendo el mismo aunque desaparezcan uno, diez o cientos de esos terminales o nodos de la red. Y todo esto se consigue a partir de una tecnología que genera «bloques» (paquetes digitales) de información verificada que se enlazan en una cadena a partir de códigos alfanuméricos. Casi nada.

Aplicaciones del blockchain

Hay dos plataformas líderes con estructura de blockchain: Ethereum y Bitcoin. Etherum es una estructura que da soporte a acuerdos con un formato de smart contract: aplicación informática que permite, afianza, hace cumplir y realizar acuerdos registrados entre personas autorizadas.

Bitcoin es la divisa electrónica más conocida. Muchas empresas y negocios pequeños aceptan ya esta moneda como modo de pago y su popularidad en China no para de crecer: en los últimos días se ha apreciado un 8,5% frente al yuan y sigue una correlación negativa con respecto a esta divisa. Cabe especificar que, a la hora de utilizar el Bitcoin, el blockchain se enfoca en diferentes aspectos: transacción, almacenamiento y confirmación. Al hacer una transferencia, el dinero constituiría un bloque que se envía de un intermediario a otro (transacción); la operación queda registrada dentro de la cadena (almacenamiento) y se confirma a través de un smart contract (confirmación).

La banca ha mostrado un interés fuerte por el blockchain y puede tener un impacto importante en los servicios financieros. De hecho, las entidades financieras, a día de hoy, están invirtiendo grandes cantidades de dinero en esta tecnología.

Ciertamente, UBS, BNY Mellon, Deutsche Bank y Santander se han unido para desarrollar un sistema basado en la tecnología blockchain: el Utility Settlement Coin (USC). Su objetivo es facilitar pagos y liquidaciones de forma eficiente, rápida y segura. Si el coste actual de este tipo de operaciones supone un desembolso de entre 65.000 y 80.000 millones de dólares para la industria financiera (estimaciones de la consultora Oliver Wyman), podemos imaginarnos el impacto considerable en reducción de costes que supondrá la aplicación de esta tecnología.

Para PBI AV, efectivamente la banca privada puede simplificar los procesos de transferencias de efectivo, compensación y liquidación de operaciones. Algo que va a permitir que aparezcan nuevos mercados y nuevas plataformas que funcionen con la tecnología blockchain y den seguridad al tráfico mercantil.

Sin duda, la innovación en el campo de las finanzas será bastante amplia e irá en la línea de mayor automatización o despersonalización del modelo de negocio. «Pero evidentemente si triunfa esta tecnología, se van a necesitar nuevos tipos de profesionales. Por un lado, profesionales que sepan aprovechar todas las virtualidades del blockchain y funciones como game changers. Y en segundo lugar, juristas que sean capaces de introducir esta tecnología dentro del código, de desarrollar mecanismos de enforcement en caso de incumplimiento y de hacer frente a todo tipo de problemáticas. La lista de áreas legales afectadas resulta interminable: propiedad intelectual e industrial, protección de datos, fiscalidad, supervisión transfronteriza, blanqueo de capitales, cibercriminalidad, servicios sujetos a reserva de actividad, el problema del anonimato, etc. No hay que olvidar que –con respecto al blockchain– el riesgo regulatorio es lo que más incertidumbre genera», apunta Fernando González Cantero.

La tecnología blockchain ha llegado y, según estimaciones de IBM, el 65% de los bancos la implantará esta tecnología en un plazo medio de tres años. Ahora el reto está en aprender a vivir en un mundo que pasa de una estructura centralizada en la toma de decisiones, a formas distribuidas.

Tribuna de Fernando González Ortega, responsable de Desarrollo de Negocio de PBI Gestión AV y José Luis Vázquez López, del departamento de comunicación de PBI Gestión AV.

Cómo reducir las emisiones de carbono en las carteras sin aumentar el riesgo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La reducción de las emisiones de carbono en las carteras de inversión es un reto inaplazable. La legislación se ha endurecido y obliga a los inversores a medir y publicar la huella de carbono de sus carteras, así como su política en materia de reducción de dicha huella. Los análisis realizados por el equipo de gestión cuantitativa de renta variable de Candriam muestran que se puede reducir ostensiblemente la huella de carbono de una cartera sin alterar significativamente las características financieras del perfil riesgo-rentabilidad.

Para reducir al mínimo las emisiones de gases de efecto invernadero, es preciso saber medirlas. Sin embargo, a día de hoy, apenas la mitad de las empresas cotizadas informa en detalle sobre sus emisiones de CO2. Además, sus métodos de medición, así como los ámbitos considerados, varían considerablemente, lo que provoca que las comparaciones sean muy aleatorias. Los resultados pueden mostrar grandes variaciones, incluso llevar a conclusiones contradictorias en lo que respecta a los niveles de emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) de los diferentes actores y sectores económicos.

Para cada emisor de GEI, existen tres ámbitos de medición de sus emisiones: el primero, o «ámbito 1», recopila únicamente las emisiones directas procedentes de recursos propiedad o bajo el control de la empresa; el segundo, o «ámbito 2», contabiliza las emisiones indirectas relacionadas con la actividad de la empresa; el tercero y último, o «ámbito 3», engloba el resto de emisiones indirectas relacionadas con los primeros eslabones de la cadena de producción de bienes y servicios (los proveedores de la empresa) y con la utilización de dichos bienes y servicios en los eslabones finales (los clientes de la empresa). Por tanto, para que la reducción de las emisiones de carbono sea completamente eficaz, se debería tener en cuenta toda la cadena de valor de la empresa. No obstante, la medición de las emisiones del ámbito 3 plantea importantes desafíos metodológicos que conviene valorar caso por caso.

A tenor de estas consideraciones, nuestros estudios han demostrado que la exclusión de los sectores más contaminantes —energía, servicios públicos y materiales— permitiría reducir aproximadamente un 75% la huella de carbono de las carteras. No obstante, este enfoque plantea dos desventajas: por un lado, no es óptimo desde el punto de vista medioambiental, dado que excluye de facto a los productores de energías renovables, así como a los que se esfuerzan por mejorar su huella de carbono y, por otro, implica una desviación del riesgo (tracking error) frente al mercado y, por lo tanto, unos riesgos financieros elevados para las carteras que lo adopten.

Este método de exclusión parece, pues, contraproducente y es mucho menos interesante que una selección de valores basada en las emisiones, que puede contribuir a reducir aún más la huella de carbono de una cartera, por encima del 90%. Además, este tipo de selección permite limitar el riesgo financiero e, incluso, mejorar las perspectivas de rentabilidad de la cartera gracias al efecto del carbono. Este resultado se explica por la gran dispersión que existe en los niveles de huellas de carbono, no sólo dentro de los sectores con un gran volumen de emisiones, sino también en otros como, por ejemplo, la industria y los servicios financieros.

Existe otro enfoque de diseño de carteras que consiste en reducir la huella de carbono aplicando un límite muy pequeño a la desviación frente al mercado. Se trata, pues, de instaurar en la nueva cartera un nivel de riesgo financiero similar al de una cartera de renta variable mundial. En este caso, se puede demostrar que la reducción de la huella de carbono de una cartera de mercado gestionada optimizando la contribución de las empresas al riesgo de carbono es superior a la que se consigue simplemente excluyendo a los sectores más contaminantes.

Por ejemplo, la huella de carbono por millón invertido es de 11 toneladas equivalentes de carbono (tCO2-eq) en la cartera optimizada, mientras que se sitúa en 38 toneladas en una cartera que excluye a los tres sectores más contaminantes, con una huella que oscila entre 16 y 56 toneladas en función de los ingresos. Estos diferentes ejemplos muestran que se puede gestionar activamente el riesgo de carbono de una cartera de renta variable mundial limitando enormemente el impacto de este riesgo en sus características financieras.

El enfoque «best in class» del análisis ESG que realiza Candriam, que también integra la gestión del riesgo de carbono, se adapta especialmente bien a este ejercicio, ya que garantiza una aplicación óptima de las conclusiones de este estudio. De esta forma, el gestor está en disposición de evitar los escollos y diseñar carteras que le permitan reducir sensiblemente su huella de carbono.

Columna de Tanguy Cornet, codirector del área de Gestión Cuantitativa de renta variable en Candriam.

“España debe tomar el tren de la inversión responsable, y debe ponerse a la par con la mayoría de los estados de Europa Occidental”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En España, la inversión ISR gana tracción y BNP Paribas Investment Partners está apostando con fuerza, a través de sus fondos con enfoque temático y best in class. Helena Viñes, responsable de Sustainability Research de la gestora, explica en esta entrevista con Funds Society que “este tipo de inversiones va a despegar en breve” en este país, sobre todo en relación a la lucha contra el calentamiento global. “España debe tomar el tren de la inversión responsable, y debe ponerse a la par con la mayoría de los estados de Europa Occidental”, explica.

¿Está la ISR ganando tracción en España? ¿Qué factores están impulsando este interés?

Efectivamente, en España está creciendo la ISR, y los factores que están impulsando este interés son los motores del desarrollo legislativo y el interés por parte de los inversores, ya que este tipo de inversiones están teniendo buenas rentabilidades desde el punto de vista financiero.

El tipo de inversores interesados son principalmente institucionales (fondos de pensiones) para todas las clases de activos, y también inversores particulares en estrategias más temáticas: cambio climático, alimentación, recursos naturales,…

¿Cómo entendéis vosotros la inversión responsable? Hay muchas perspectivas y definiciones a la hora de invertir….

Desde el año 2012, BNPP IP desarrolla su propia política de inversión responsable aplicando los Principios del Pacto Mundial de Naciones Unidas a sus decisiones de inversión en todos los fondos abiertos que gestiona. Todas las empresas deben cumplir con los principios rectores de la ONU relacionados con los derechos humanos, los derechos laborales, el medioambiente y la lucha contra la corrupción (los Principios del Pacto Mundial de Naciones Unidas). Además contamos con una estrategia específica para la lucha del cambio climático, aplicable a toda la gestora BNPP IP.

Para completar estos criterios, BNPP IP ejecuta políticas sectoriales definidas con el grupo para enmarcar las inversiones en sectores más sensibles por la naturaleza de sus actividades, como por ejemplo en armamento, minería o arenas bituminosas.

¿Qué enfoques son los más apropiados?

BNPP IP ofrece una gama de fondos especializados ISR (inversión socialmente responsable) que contribuyen a inyectar valor no solo en los ahorros sino también en la sociedad en su conjunto. Dentro de dichos fondos, se encuentran dos enfoques principales. En primer lugar, los fondos temáticos, focalizados en las empresas que desarrollan las tecnologías, productos o servicios que permiten o permitirán a la sociedad gestionar o superar los grandes retos sociales y medioambientales a los que nos enfrentamos. Por ejemplo, la contaminación y la escasez de agua (fondo de aqua) o la transición energética (fondo Climate Impact).

En segundo lugar, los fondos Best in Class. Dichos fondos siguen los principios ASG que permiten proteger el valor de nuestros fondos y generar riqueza; y se seleccionan aquellas empresas que mejor gestionan sus externalidades sociales y medioambientales; o, lo que es lo mismo, se excluyen aquellas con las peores prácticas ASG. La selección se basa en un ranking de desempeño frente a criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) definidos por el equipo de estudios interno – además de aplicar los Principios del Pacto Mundial de la ONU y las políticas sectoriales-. Asimismo para dichos fondos existe una serie de sectores y actividades cuya inversión está prohibida. Se excluyen empresas que tengan más de un 10% de facturación relacionada con actividades prohibidas (tabaco, armamento, pornografía, alcohol, carbón y apuestas).

Best in Class no es un enfoque exclusivo de BNPP IP aunque existe una gama en la que la valoración de las carteras responde al enfoque “Best in Class”. Este enfoque engloba fondos que seleccionan, únicamente, por sector de actividad a aquellas empresas que demuestren tener las mejores prácticas a nivel social y medioambiental, y que respeten los principios de gobierno corporativo. Algunos de nuestros fondos Best in Class son: Parvest Sustainable Euro, Parvest Sustainable Euro Corporate y Parvest Sustainable Equity Europe.

Dentro de nuestros enfoques también se encuentra el de los fondos temáticos que invierten específicamente en actividades con un fuerte impacto social y/o medioambiental, ya que ayudan a solventar los grandes retos sociales o medioambientales. Las carteras se centran en actividades que proporcionen soluciones concretas al desarrollo sostenible. Algunos de nuestros fondos temáticos son: Parvest Aqua, Parvest Human Development, y Parvest Smart Food.

Este último fondo ha recibido el premio de 2016 al “Fund Launch of the Year” otorgado por Funds Europe, por la originalidad en la estrategia implementada. Este fondo invierte en compañías de alimentación que trabajan para combatir la polución y el calentamiento global, o para promover alimentos de alta calidad. El universo de inversión del fondo cubre desde compañías de abono orgánico para productores de alimentos naturales u orgánicos hasta empresas que reciclan contenedores o realizan controls de test de calidad a los productos destinados a los consumidores.

¿Se puede encontrar inversión responsable, a la hora de invertir, en todos los mercados y sectores o el universo se restringe a ciertas regiones y sectores? Es decir, ¿limita de alguna forma esta perspectiva la búsqueda de oportunidades de inversión a nivel global?

No se restringe pero inevitablemente existen sectores que por su naturaleza generan mayores externalidades sociales o medioambientales o se enfrentan a mayores retos a la hora de bien gestionar sus impactos, como por ejemplo, en el caso medioambiental, el sector minero frente al sector farmacéutico. Las empresas que operan en estados carentes de una legislación estricta o suficiente, o cuya aplicación efectiva se juzgara débil, requieren una gestión ASG más rigurosa. A su falta, serán más proclives a violar los criterios ASG. Muchas veces la razón real puede ser tan simple como la falta de medios por parte de los estados a hacer cumplir la legislación vigente.

La transparencia financiera y la comunicación de datos ASG son fundamentales para evaluar la gestión de la empresa.

En un reciente evento se comentaba que este enfoque funcionaba muy bien en las firmas de mediana capitalización… ¿por qué?

No necesariamente, hay empresas grandes que, justamente porque disponen de los medios adecuados y han invertido en crear equipos internos, desarrollar los sistemas de gestión adecuados, etc., se encuentran al frente de las empresas sostenibles. Sin embargo, sí es cierto que las empresas grandes se enfrentan a mayores retos. Por ejemplo, poseen cadenas de aprovisionamiento altamente complejas y extensas. Asegurarse que los derechos laborales y los principios medioambientales se cumplen en su totalidad en cadenas de valor que pueden contar con más de 100.000 proveedores o con más de cinco escalones supone un verdadero reto. Frente a ellas, la empresa pequeña se enfrenta a menores retos, pero carece de medios. Las medianas se hallan en un punto intermedio y suelen tener más control sobre sus proveedores.

En vuestro caso, el equipo de ISR está al margen del equipo gestor… ¿es esa independencia importante y por qué?

Existe una independencia entre el equipo de análisis y el de estudios de desarrollo sostenible a la hora de valorar si una empresa cumple con las normativas ASG. No obstante, la intervención del equipo gestor es fundamental a la hora de clasificar si una empresa tiene un gran impacto financiero desde el punto de vista medioambiental.

De la gama de BNP Paribas IP con este enfoque, ¿cuáles destacáis? ¿Y qué fondos planeáis lanzar en el futuro con criterios ISR?

No se descarta el lanzamiento de un nuevo fondo basado en el cambio climático. Sin embargo, ahora BNPP IP está enfocado en dar prioridad a nuestros fondos temáticos relacionados con la escasez de recursos naturales (como el agua), el desarrollo humano o los ya existentes sobre el cambio climático, es decir, aquellos que contribuyen a la financiación de la transición energética (Impact Climate o Inmobilier Responsable).

No obstante, dentro del compromiso de BNPP IP en la ISR, desde el día 2 de noviembre se ha puesto a disposición de todos los inversores un fondo más con gestión ISR: Parvest Sustainable Bond World Corporate. Este fondo es el antiguo Parvest Bond World Corporate, y consecuentemente al cambio de denominación, se ha actualizado la política de inversión para cumplir con el nuevo objetivo de ISR.

¿Aporta valor una gestión e inversión responsable o más bien ayuda a limitar riesgos? ¿cuál es su punto fuerte?

Nosotros pensamos que la inclusión de criterios ASG en el proceso de inversión de una cartera consigue el doble objetivo de aportar valor y reducir el riesgo. En BNP Paribas IP gestionamos fondos cuyos universos de inversión (que incluyen sólo compañías con una buena nota ASG) han generado mejores rentabilidades que sus índices de referencia. En cuanto al riesgo, la exclusión de empresas que se ven involucradas en escándalos medioambientales, sociales o de gobernanza, también puede tener un efecto positivo en las carteras en el corto y en el medio/largo plazo. Muchas de estas sociedades se ven fuertemente castigadas en bolsa una vez que se hacen públicos.

En España, se han hecho avances, con los fondos de inversión, de pensiones, el listado de fondos de la CNMV e Inverco…., pero ¿cuáles son los puntos aún débiles en materia de inversión responsable?

En el último año ha aumentado el interés por la ISR así como las preguntas sobre las mismas, y pensamos que este tipo de inversiones va a despegar en breve. Sobre todo en relación a la lucha contra el calentamiento global.

Los fondos de ISR de BNPP IP registrados para su comercialización en España son: Parvest Aqua, Parvest Climate Impact, Parvest Global Environment, Parvest Green Tigers, Parvest Smart Food, Parvest Sustainable Bond Euro, Parvest Sustainable Bond Euro Corporate, Parvest Sustainable Equity Europe, Parvest Sustainable Equity High Dividend Europe and BNP Paribas L1 Sustainable Active Allocation.

Nuestro deseo y mensaje es que España debe tomar el tren de la inversión responsable, y debe ponerse a la par con la mayoría de los estados de Europa Occidental. En muchos de ellos, se ha dado un verdadero impulso a los fondos ISR gracias al apoyo regulatorio y legislativo prestado. Este ha sido el caso de Francia, uno de los grandes líderes del mundo de la inversión sostenible, gracias a que su gobierno ha dado un gran impulso regulatorio en este campo, y sigue dándole (véase el nuevo artículo 173 de la ley de la Transición Energética).

Esperamos que el nuevo gobierno español elija, y cuanto antes, dicha senda que no solo contribuiría a proteger el valor de los ahorradores y pensionistas al medio y largo plazo, sino que, además, contribuiría a mitigar los impactos negativos sociales y medioambientales de las empresas españolas tanto en España como en el extranjero.