Pixabay CC0 Public DomainQuimono. Inverco pide introducir un cuarto supuesto para que los distribuidores de productos financieros puedan cobrar retrocesiones con MiFID II
La eliminación de retrocesiones para las actividades de gestión discrecional de carteras y asesoramiento independiente es una de las grandes novedades de MiFID II. Sin embargo, la normativa europea deja la puerta abierta y establece una lista de supuestos que legitimarán la percepción de incentivos, en algunos casos -para el asesoramiento no independiente y la comercialización de productos financieros- y bajo condiciones muy estrictas. Desde Inverco solicitan al Ministerio de Economía y Competitividad y a la CNMV incluir un nuevo supuesto adicional a los tres que ya se contemplan, al argumentar que ese cuarto caso “supone una mejora en la calidad de la prestación del servicio» y, por tanto, debería permitir «el cobro de retrocesiones por parte de los distribuidores de fondos”.
Ese cuarto supuesto del que hablan en Inverco se basa en que el ahorrador sea informado y conozca, antes y después de la contratación del producto, la cuantía que recibe el comercializador por la distribución (es decir, el incentivo o la retrocesión). En su opinión, de esta forma se mejoraría la calidad del servicio al cliente.
Y sería en dos fases: en la fase pre-venta, el comercializador ofrecería al cliente las herramientas para filtrar los diferentes instrumentos financieros puestos a su disposición. “Esta asistencia en la fase pre-venta permitirá al cliente poder evaluar ex-ante la idoneidad del instrumento financiero”, apuntan desde Inverco. Respecto a la fase post-venta, al cliente se le informaría sobre las modificaciones relevantes que se hayan producido y se le ofrecería información comparada entre los diferentes instrumentos financieros en los que haya invertido. «De este modo, existiría trazabilidad, permitiendo que los procesos estén automatizados y puedan ser fácilmente supervisados».
Desde Inverco defienden que no incorporar este cuarto supuesto tendría serías consecuencias para el ahorrador español. Entre ellas, apunta que se encarecería el servicio para el ahorrador, se reduciría la oferta de productos y habría una menor protección para los ahorradores “al no recibir la asistencia pre-venta y post-venta que se ofrece en el cuarto supuesto en concepto de mejora del servicio”, matizan desde la asociación.
Además, se desplazaría la comercialización de los ahorradores en fondos de inversión hacia otras formas de ahorro menos transparentes, líquidas y eficientes. Entonces habría un menor desarrollo del servicio de comercialización de fondos de inversión, lo que frenaría el impulso del servicio de asesoramiento y de gestión discrecional de carteras, dicen en Inverco.
El ejemplo de Alemania
Introducir este cuarto supuesto es posible porque el legislador comunitario, a instancia del Parlamento Europeo, ha decidido que la norma que debe regular los incentivos no sea un reglamento –que hubiera implicado una aplicación directa y sin modificaciones– sino una directiva, que exige su transposición por los estados con margen de flexibilidad; dejando así la opción de recoger todas las realidades existentes en la distribución de productos financieros en los distintos países.
Actualmente, la directiva admite que los estados permitan la recepción de retrocesiones para entidades que no realicen gestión de carteras o asesoramiento independiente, siempre que las retrocesiones permitan aumentar la calidad del servicio prestado. Para aumentar esa calidad, de momento se recogen tres supuestos: el primero, que el asesoramiento no independiente se ejerza sobre un número suficiente de productos no vinculados con la entidad; el segundo, que se combine el asesoramiento con algún otro tipo de servicio continuado que añada valor –como el seguimiento de la idoneidad del perfil de riesgo o de la cartera-; el tercero, añadir al servicio herramientas que ayuden al cliente a tomar decisiones de inversión informadas y a seguir sus inversiones.
Ahora, Inverco pide también que se considere que el hecho de que el ahorrador sea informado y conozca, antes y después de la contratación del producto, la cuantía que recibe el comercializador por la distribución, sea considerado como cuarto supuesto que permite aumentar la calidad del servicio, y por tanto, percibir retrocesiones para las entidades que asesoren de forma no independiente o comercialicen productos.
Inverco pone como ejemplo a Alemania, que ha incluido en el Proyecto de Ley de transposición también un cuarto y nuevo ejemplo/supuesto en su normativa que implica mejorar la calidad de servicio, y que por lo tanto permite la percepción de retrocesiones a las entidades comercializadoras, y consiste en que éstas tengan una red de oficinas.
“Es patente que la intención del legislador comunitario es permitir a los estados, teniendo en cuenta las circunstancias particulares de sus modelos nacionales de distribución de instrumentos financieros, la fijación de nuevos ejemplos/supuestos que mejoren la calidad del servicio al cliente, y que por tanto justifiquen la percepción de incentivos por las entidades comercializadoras”, indica Inverco en una nota informativa.
Modelo actual
Según argumenta Inverco, en España esta realidad se caracteriza por que la contratación de fondos de inversión por parte de inversores minoristas se realiza de mayoritariamente mediante el servicio de comercialización, “siendo muy reducidos los servicios de asesoramiento y de gestión discrecional de carteras, debido al bajo volumen de inversión media”, explican. Por tanto, un modelo con mayor permisividad y supuestos para permitir el cobro de retrocesiones ayudaría a no poner en peligro el acceso a los fondos.
A esto se suman otras aspectos como que el 90% de la distribución de fondos de inversión en España se realiza a través de entidades de crédito, que el ahorrador español no está dispuesto a realizar un pago explícito –según han demostrado diversos estudios– y de que por sí, en esta industria, la remuneración de la distribución se basa mayoritariamente en el pago de retrocesiones, al igual que en 26 de los 28 países de la Unión Europea.
Según Inverco, el modelo actual de distribución tiene, entre otras ventajas, que permite el acceso a fondos de inversión a ahorradores con saldos bajos. “El volumen medio de ahorro acumulado en fondos de inversión para más del 50% de los ahorradores está por debajo de los 20.000 euros, mientras que la media del sector está en 28.000 euros. “Esto supone un perfil de ahorrador minorista con saldos bajos de acumulación, frente a la mayoría de los países europeos en los que predominan los clientes institucionales”, explican desde Inverco.
Pixabay CC0 Public DomainGooKingSword. De vuelta con las comisiones a cuento del valor de la gestión activa
Después de leer varias noticias sobre la apuesta ganada por Buffett a los hedge funds, he querido dar mi opinión sobre alguna cuestión que me ha llamado la atención. En general el tratamiento de la noticia por los medios es correcto pero hay alguna frase que me gustaría matizar. Uno de esos medios escribe “Buffett colocó 320.000 dólares en un fondo indexado al S&P 500, mientras que Protege Partners colocó otros 320.000 dólares en determinados fondos de gestión activa, considerados por los expertos de dicha firma como los mejores».
En la carta original de Buffett, que está colgada en la web, se puede leer que Buffett apostó 500.000 dólares específicamente contra hedge funds, no contra cualquier fondo de gestión activa. Y además pidió apostar contra una cartera que al menos tuviera cinco fondos.
El requisito de al menos cinco hedge funds no es baladí pues Buffett reconoce que hay algunos gestores muy buenos, pero es la industria en general, en media, la que cree que no aporta valor, especialmente la que aplica comisiones muy elevadas. En Estados Unidos han tenido muy difícil batir enrentabilidad a un índice muy bien diversificado por compañías y sectores.
Cuando Seides, responsable de Protege Partners, propuso una cartera de fondos de fondos hedge, Buffet se debió de frotar las manos. Cada fondo tenía más de cien fondos individuales –más de 500 hedge funds seguro que daban un resultado parecido a la media-. Además, a las comisiones individuales –habitualmente un 2% fijo más un 20% sobre beneficios– había que sumarles las comisiones del fondo que los selecciona.
El resultado de la apuesta ya es conocido: los hedge elegidos dieron un 22% desde 2008 a 2016 y el fondo que replicaba al S&P 500 un 85%. El patrimonio de este tipo de producto ya había descendido de forma importante antes de que se publicara la carta de Buffett.
No voy a defender a ultranza los hedge funds porque no soy muy fan, pero sí me gustaría llamar la atención sobre el riesgo y el comportamiento de los inversores tras pérdidas importantes. La apuesta la ganaba el que obtuviera la mayor rentabilidad final suponiendo que no se tocaban las inversiones y eso no tiene en cuenta el comportamiento de la mayoría de los inversores ante caídas importantes como la de 2008. Justo en 2008, primer año de la apuesta, la cartera de los hedge cayó un 24% que es mucho, pero el mercado sufrió una del 37% y eso es más de lo que soportan muchos inversores.
Como prueba de que el inversor huye de los mercados tras pérdidas abultadas miren abajo las salidas de Vanguard en octubre de 2008 –casi 5.000 millones de dólares–. Ahora fíjense en el patrimonio de los fondos de hedge funds, en septiembre y octubre de 2008 toca máximos. Desgraciadamente, a pesar de que los datos también demuestran el error que supone vender en malos momentos, los inversores, en general, siguen persiguiendo el producto que el año anterior fue mejor.
Y ahora piensen en las emociones del inversor español y díganme si en 2007 creen que hubieran invertido de forma indexada en Estados Unidos –después de lo que hizo su mercado desde 2005–. Y en 2008, ¿creen que los españoles mantuvieron su inversión en bolsa? Si en la próxima corrección los inversores no dejan de ir a contrapié, el principal detractor de rentabilidad no serán las comisiones.
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. ¿Hacia un sistema de pensiones paneuropeo?
Se espera que la Comisión Europea lance una propuesta legislativa sobre el marco para un producto paneuropeo de pensiones personales (PEPP) a finales de junio. Efama ha apoyado este proyecto desde su creación y acaba de publicar un análisis del impacto que tendrá en los ciudadanos europeos.
El informe de Efama muestra que, a finales de 2016, los hogares tenían 7,6 billones de euros en cuentas bancarias. Esta cifra representa el 41% de la riqueza financiera de los hogares. Esta enorme cantidad de ahorros en activos líquidos a corto plazo suponen un potencial de retorno muy limitado.
En un momento en que se prevé que la tasa media de sustitución de las pensiones públicas en los 28 países miembros se reduzca al 36% para 2060, se debería alentar a los ciudadanos de la UE a comenzar a ahorrar más y a reasignar parte de sus ahorros hacia instrumentos basados en el mercado.
La fragmentación actual de los mercados nacionales en el ámbito de las pensiones personales significa que hay menos opciones y competencia de lo que debería. Un PEPP bien reglamentado, elaborado por la UE, daría finalmente a las personas acceso a pensiones personales de bajo coste y les daría la oportunidad de obtener mejores beneficios para sus ahorros.
«El PEPP puede ser la solución a los problemas que obstaculizan el buen funcionamiento del mercado de las pensiones personales en Europa, en particular el elevado coste, la escasa selección de productos y la falta de portabilidad entre Estados miembros. La importancia política del proyecto es inmensa», explicó Peter De Proft, director General de Efama.
Las recomendaciones del organismo son tres:
Debe ser un producto altamente estandarizado que pueda venderse en todos los Estados miembros con un pasaporte de producto de la UE. Esto generará economías de escala y reducirá costes. En particular, las normas de inversión y los requisitos de divulgación deben estandarizarse a nivel de la UE.
Su regulación debería permitir a los Estados miembros libertad para introducir normas específicas en un número limitado de áreas claves en la organización de los sistemas de pensiones, como los beneficios fiscales concedidos a los productos de pensiones, la determinación de la edad de jubilación y las opciones de pago disponibles.
Elmarco debe proporcionar un grado adecuado de flexibilidad para los posibles proveedores de PEPP. En este sentido, los proveedores son los que deben decidir si desean ofrecer estrategias a lo largo del ciclo de vida o estrategias con garantías de retorno mínimo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gabriel Porras
. Recuperación sincronizada y fuerte
Nuestros indicadores de ciclo económico muestran que en Estados Unidos hay recuperación generalizada del mercado laboral, y que el gasto fiscal puede paliar el efecto en su economía de un ajuste monetario.
Mientras, en la eurozona, la demanda interna, el repunte de la inversión pública y la mejora de exportaciones continúan impulsando la recuperación, y el crecimiento del PIB probablemente permanezca por encima del potencial en 1,5% este año. De hecho, el crecimiento sigue resistente gracias a una transmisión más fluida de estímulo monetario del BCE, la mejora de las condiciones externas y pequeños avances del mercado laboral, hasta el punto que nuestro indicador adelantado lleva nueve meses consecutivos en positivo.
Al mismo tiempo, la actividad económica en Japón sigue vigorosa por las exportaciones y producción manufacturera, así como por la aceleración del consumo privado e inversión empresarial.
Además, la mejora de la demanda externa está dando respaldo a las economías emergentes, especialmente a China, cuya producción industrial crece a una tasa anualizada de 7,6%, la mayor desde diciembre de 2014.
La renta variable sigue más atractiva
En este estado de cosas, el ritmo de compras de fondos de renta fija se ha acelerado hasta 119.000 millones de dólares lo que va de año y en fondos de renta variable siguen fuertes, 107.000 millones, en lo que supone el comienzo de año más fuerte desde la crisis financiera.
Hay que tener en cuenta que la renta variable sigue más atractiva que la fija, donde diez billones en activos muestran rentabilidad a vencimiento inferior a cero.
Además, el optimismo respecto a empresas europeas se ha mantenido elevado, con récord de entradas de 345.000 millones de dólares en la región para fusiones y adquisiciones el primer trimestre, un precursor de reasignación de inversores institucionales hacia renta variable. Adicionalmente, las acciones europeas y japonesas cotizan en mínimos de 20 años respecto a la renta variable de EE.UU. A ello se añade que han aumentado las estimaciones de crecimiento de beneficios de 2017 en Europa a más de 13%, mientras que las de Estados Unidos se han reducido al 10,3%.
Sobre ponderamos renta variable japonesa. Las perspectivas de Japón son positivas y sus acciones son las más baratas de todos los mercados desarrollados, que el Banco de Japón respalda con compras de fondos cotizados de bolsa nacionales a un ritmo de 7,5 billones de JPY al año, frente al objetivo de 6 billones.
Seguimos positivos en renta variable emergente y Pacífico ex Japón, dada la fortaleza económica china, donde el estímulo fiscal ayuda a paliar en parte el endurecimiento monetario. La mejora del crecimiento y moderación de la inflación en otros emergentes también prestan soporte.
Pero infra ponderamos renta variable de EE.UU., cuyo precio/beneficios está dos desviaciones estándar por encima de valor razonable, igual que al final de 1999, antes de que estallara la burbuja tecnológica. Por precio/ventas a 2,6 veces está en máximo histórico. Además, empiezan a acumularse impagos en préstamos para automóviles, cuya demanda se debilita y hemos rebajado consumo discrecional –en el que predominan empresas de EE.UU. – a infra-ponderar. Pese a ello. los resultados han sido prometedoras. En cualquier caso. consumo básico sigue siendo uno de los sectores más caros y telecomunicaciones es el más barato.
Liquidez menos favorable el segundo semestre
Nuestros indicadores de liquidez son neutrales para activos de riesgo. De momento, el significativo estímulo monetario de los bancos centrales de EE.UU., Eurozona y Japón ,el primer trimestre, contrarresta con creces las condiciones más restrictivas de China, donde la liquidez del banco central está contrayéndose más de 10% anualizado.
Pero esperamos que las condiciones de liquidez se vuelvan menos favorables el segundo semestre. Con la inflación cerca del objetivo a largo plazo, la Reserva Federal probablemente vuelva a aumentar los tipos de interés este año y endurezca la política monetaria reduciendo balance, en un equivalente a una o dos subidas de tipos. En la Eurozona es probable que el BCE, una vez superada la segunda ronda de las presidenciales francesas, retire su sesgo expansivo las dos próximas reuniones, siendo probable una reducción de compras de bonos desde 2018.
Algunas oportunidades en renta fija
La mayoría de bancos centrales está subiendo tipos de interés o disminuyendo estímulos, por lo que infra-ponderamos deuda con grado de inversión europea, así como pública de la Eurozona. El diferencial a vencimiento en deuda de alta rentabilidad europea se ha reducido a 3,3% respecto al bono alemán, casi la mitad que a comienzo de 2016 y es más vulnerable a cambios de tipos de interés si la economía cobra fuerza. Si el crecimiento económico fuera decepcionante esa prima es escasa respecto a un aumento de impagos.
Sin embargo, la deuda con grado de inversión de EE.UU. puede verse favorecida por los beneficios empresariales estables y es mucho más barata que la europea. Además, vemos potencial en deuda emergente en moneda local, aunque no tanto como hace meses, pero con diferencia por valoraciones el mejor segmento de renta fija. Un entorno económico positivo debe ser de ayuda, y nuestra visión apunta a apreciación de la mayoría de monedas emergentes frente al dólar.
Además la deuda del Tesoro de EE.UU. proporciona cobertura frente a riesgos geopolíticos o debilitamiento del crecimiento económico.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Pricefees. Madrid y Ciudad de México, entre las 40 ciudades con mejor calidad de vida del mundo
Deutsche Bank elabora anualmente desde hace seis años un estudio sobre las ciudades del mundo con mejor calidad de vida. El informe ‘Mapping the World’s Prices 2017’, elaborado por los economistas de Deutsche Bank, recoge los precios de más de veinte productos –una Coca-Cola, un par vaqueros, una habitación de hotel o una entrada al cine– en 47 ciudades del mundo.
Como novedad, en 2017 incorpora un índice de calidad de vida que mide ocho factores: poder adquisitivo, tasa de crimen, clima, atención sanitaria, coste de vida, precio de la vivienda, tráfico y contaminación.
Según los datos recogidos por los analistas del banco, los habitantes que disfrutan de unos mejores niveles de vida son los deWellington (Nueva Zelanda), Edimburgo (Reino Unido) y Viena (Austria). Cabe destacar que en los primeros 16 puestos sólo se encuentran ciudades norteamericanas o de Europa Occidental. En los últimos puestos del listado se encuentran las ciudades de Manila (Filipinas), Kuala Lumpur (Malasia) y Mumbai (India).
La primera ciudad de Latinoamérica en este ranking aparece en el puesto 35, es Ciudad de México. La siguiente es Sao Paulo en el puesto 40, mientras que Rio de Janeiro se cuela en el 43.
Un iPhone 7
Uno de las comparativas realizadas por el equipo de DB se refiere al precio de un iPhone 7 en Estados Unidos, donde con 815 dólares es el lugar más barato para adquirirlo, frente al coste del mismo producto en otros países.
Tres mercados emergentes destacan por tener el precio más alto del último modelo de smartphone de Apple. Mientras comprar un iPhone en Rusia supone un desembolso de 1.086 dólares, en Brasil esta cantidad aumenta hasta los 1.115 dólares y en Turquía suponen 1.200 dólares. En España, se puede adquirir por 962 dólares y en México por 941.
Precios y salarios
Zúrich continúa siendo, un año más, la ciudad más cara para comprar y hacer muchas cosas, como invitar a alguien a cenar, pero sus habitantes también disfrutan de los salarios más altos, seguidos por los de algunas ciudades estadounidenses como San Francisco, Boston, Nueva York, y Sídney.
De media, una persona que trabaja en Zúrich percibe 5.876 dólares al mes mientras que, en el otro extremo, un trabajador en Yakarta (Indonesia) no supera los 548 dólares mensuales. En Madrid, el sueldo medio asciende a 1.127 dólares, según este índice.
Alquiler de una vivienda
Por otra parte, los alquileres de piso más altos se pagan en San Francisco, Hong Kong y Nueva York y los más baratos en Bangalore (India), Kuala Lumpur (Malasia) y Nueva Delhi (India).
Entre el alquiler más caro y el más barato hay una diferencia de 3.153 dólares mensuales. Mientras, los residentes en Madrid se gastan una media de 922 dólares por el alquiler de un apartamento de dos habitaciones en una zona residencial.
Para los amantes del deporte, el precio de unas deportivas de primeras marcas también varía considerablemente en función de su ubicación geográfica. Para los runners de Oslo, Zúrich o Copenhague (Dinamarca), el precio medio de unas Nike o Adidas no baja de los 120 dólares mientras que los habitantes de hasta tres ciudades de India (Bangalore, Mumbai y Nueva Delhi) pueden encontrar el mismo producto por menos de 65 dólares. Madrid se encuentra en la parte media-baja de la tabla, con un precio de 85 dólares y México, con 75 dólares.
CC-BY-SA-2.0, FlickrDaniel Lacalle opened the second day of the Miami Fund Selector Summit 2017, which was held on the 18th and 19th of May at the Ritz-Carlton Coconut Grove.. The Second Day of the Miami Fund Selector Summit, Focused on Credit and European and Quality Equity Strategies, and also Supported by Big Data
Las oportunidades en renta variable, desde una perspectiva de calidad (defendida por Investec), centradas en Europa (una opción atractiva para Carmignac) o con una perspectiva de gestión alternativa y utilizando como apoyo el big data (BlackRock), centraron gran parte del segundo y último día de la tercera edición del Fund Selector Summit organizado por Funds Society y Open Door Media el 18 y 19 de mayo en Miami. Pero en este foro también hubo espacio para hablar de oportunidades en crédito, defendidas por Schroders -que puso el foco en las oportunidades en high yield- y NN IP -en crédito con grado de inversión en EE.UU.-.
Aún hay vida en crédito
Así, Julie Mandell, directora de inversiones en renta fija de Schroders, defendió que aún hay vida en este ciclo de crédito y se centró en las oportunidades en high yield. “La crisis financiera forzó a los bancos centrales a crear soluciones: primero cortar los tipos hasta cero pero luego llegaron las medidas no tradicionales como el QE, y la compra de bonos”, recuerda, describiendo el entorno de liquidez y de tipos bajos e incluso negativos tras esas medidas. En este entorno de búsqueda de yields, los activos de riesgo han funcionado muy bien, incluidos aquellos de mayor rentabilidad dentro de la renta fija, como el high yield.
“El high yield global es el segmento dentro de la renta fija más atractivo actualmente, con un yield de entorno al 5%” y un fuerte rally en lo que va de año, señala la gestora, frente a un 4% de yield de la deuda de los mercados emergentes. La experta aún ve oportunidades en EE.UU. a pesar de estar en las últimas fases del ciclo, y cree incluso posible que el ciclo pueda extenderse en el tiempo. En un entorno como el actual señala que las compañías suelen ser más conservadoras, lo que beneficia además a los inversores en el activo.
Eso sí, si el crecimiento sigue, la Fed continuará subiendo tipos, dos veces más este año y la cuestión es qué significará para la renta fija: “Desde 2001 ha habido 15 periodos en los que los tipos del Tesoro han subido más de 50 puntos básicos, pero el high yield de EE.UU. y global en esos periodos han ofrecido retornos positivos de entorno al 5% frente a leves caídas en el crédito global” explica. La razones: el high yield tiene duraciones menores que otros segmentos de renta fija, y por lo tanto es menos sensible a cambios en las tasas. Además, al mirar el retorno total, aunque el precio caiga, al ser el yield más alto, este activo proporciona mayor protección y colchón que el crédito con grado de inversión. Y por último el high yield se beneficia de un entorno de mejoras económicas y caídas en las ratios de default: “Es actualmente una buena clase de activo, un buen lugar para estar invertidos en general, y no donde preocuparse por subidas de tipos”, explica la experta.
En resumen, los fundamentales son muy buenos, los factores técnicos son moderados y, en cuento al precio, los bonos high yield están justamente valorados”, dice. Pero hay una pega: cree que en precio no están puestos los riesgos derivados del timing de la agenda de Trump, claramente pro-crecimiento. “Los mercados no están poniendo en precio esta incertidumbre ni compensando por eso por lo que estamos esperando a subidas en los spreads para entrar, de unos 50 puntos básicos. A esos niveles sería un buen punto de entrada”, comenta.
Así, en la gestora están posicionados más defensivos, esperando un mejor punto de entrada, con altas posiciones en liquidez (el 10%, el doble de los niveles generales) y algunas posiciones en deuda con grado de inversión –en torno al 8%, debido a que no están sacrificando retornos por estas posiciones; además proporcionan retornos descorrelacionados del high yield y coberturas; y porque pueden usar el IG como segunda línea de defensa y liquidez en caso necesario -. Las posiciones en nombres con calidad BB suponen el 35% de la cartera del Schroder ISF Global High Yield, las B un 30% y las CCC algo más del 15%. En sectores, sobreponderan bancos (sobre todo en Estados Unidos, pues creen que están sobrecapitalizados y sobreregulados y las yields son atractivas, si bien infraponderan bancos europeos). La mayor infraponderación está en bienes de capital. Por países, sobreponderan EE.UU. frente a la infraponderación en Europa.
También apuestan por crédito, pero con mayor calificación crediticia, en NN IP: Anil Katarya, co-responsable de Crédito Investment Grade de NN Investment Partners, habló de las ventajas de invertir en crédito con grado de inversión en EE.UU. “El crédito con grado de inversión sigue siendo una clase de activo atractiva”, aseguró, haciendo hincapié en su característica de activo seguro, en los retornos generados en las últimas décadas y sus bajas relaciones con la renta variable y otros activos de renta fija, así como los beneficios de la diversificación al invertir en una cartera dedicada en crédito IG en Estados Unidos. “El crédito IG ha crecido tres veces tras la crisis financiera y hay grandes oportunidades de gestión, seguimos viendo oportunidades con una gestión activa”, asegura.
Actualmente, explica que los actuales yields y valoraciones son atractivos (a pesar de un fuerte repunte en los diferenciales de crédito desde las elecciones estadounidenses, las valoraciones siguen siendo atractivas, ya que los diferenciales están por encima de su media histórica, explica Katarya), ya que las perspectivas de crecimiento para EE.UU. apoyan la compresión de diferenciales y la demanda de yields apoya el crecimiento a nivel global también, en un entorno de bajas yields: “Seguimos viendo flujos de entrada desde inversores en Europa, Asia y Latinoamérica”, dice el gestor. “En general el mercado está posicionado para ofrecer retornos ajustados al riesgo este año dada la mejora del Outlook macro, las valoraciones y la fuerte demanda por yield”, resume. Con todo, en algún momento espera correcciones, en el mercado inmobiliario, o renta variable… pero no ve excesos que justifiquen caídas exageradas en este momento.
Con respecto a las expectativas de tipos, indica que dado que las expectativas de crecimiento altas en EE.UU. no van a ocurrir, y los tipos subirán por ello de forma gradual, seguirá siendo un buen momento para este activo. Además, cuando ocurran las alzas, no será malo para el activo porque finalmente ofrecerá mayores yields: el gestor recuerda, además, que los rendimientos totales de la clase de activo han sido históricamente positivos y han ofrecido una protección adecuada a la baja en períodos de tasas en alza.
En este entorno, el gestor cree que el crédito con grado de inversión en Estados Unidos puede ofrecer un retorno total este año de en torno al 3,5%-4%.“El caso de inversión para el IG no se trata de comprar hoy o mañana sino de tener una asignación core durante un largo periodo de tiempo”, añade el gestor.
En su fondo NN (L) US Credit, su posición es no tomar posiciones en duración (cubiertas con futuros sobre los Tesoros estadounidenses) y guiarse puramente por la selección de títulos y compañías, para conformar una cartera con alta convicción y un estilo de gestión activo para aprovechar oportunidades estratégicas y tácticas. Actualmente destaca la sobreponderación en nombres con rating BBB (con un 18% de sobreponderación frente al índice), con valoraciones atractivas y con la convicción de que el ciclo de crédito aún no acaba. Por sectores, energía y tecnología son algunas de las apuestas sobreponderadas. El fondo puede invertir hasta un 10% en nombres por debajo del grado de inversión.
Renta variable, pero con calidad
En renta variable, Abrie Pretorius, portfolio manager de Investec Asset Management, explicó el atractivo de la renta variable global desde un punto de vista de calidad, a través de la estrategia Investec Global Quality Equity Income –estrategia centrada en altos dividendos pero también en nombres que reinviertan-, y también del Global Franchise –una estrategia de alta convicción en renta variable global-.
Sobre el significado de calidad, indica que una buena compañía es aquella que puede ofrecer un alto retorno por cada dólar gastado e invertido, recordando que hay pocos negocios que pueden sostener es perfil de ofrecer altos retornos. Y eso es lo que buscan en la gestora para sus carteras.“Muy pocas empresas tienen la capacidad de generar y mantener altos niveles de rentabilidad a lo largo del tiempo. Las compañías que lo hacen, a menudo han creado ventajas competitivas duraderas”, indica el gestor, que explicó cómo invierte la gestora en empresas que combinan esta alta calidad con atractivas características de crecimiento y rendimiento para construir carteras con fuertes retornos a largo plazo y con niveles de riesgo por debajo del mercado.
El gestor mostró cómo estos poderosos factores pueden usarse tanto en carteras que buscan crecimiento como en carteras de income a largo plazo y que las valoraciones actuales podrían estar enviando señales de un atractivo punto de entrada. Sobre el Investec GSF Global Franchise, es un fondo muy concentrado de alta convicción (entre 20 y 40 valores, de forma que para que un valor entre hay que desplazar a otros), centrado en firmas con grado de inversión y en entender los riesgos de las compañías para reducir la incertidumbre en un mundo incierto y rebajar los riesgos. También tiene una baja correlación con los tradicionales índices y fondos comparables, y combina perspectivas de calidad, crecimiento y yield para seleccionar a las firmas en las que invierte. “Para que una firma entre ha de mejorar su calidad, crecimiento o yield”, explica. Actualmente tiene un 35% en consumo básico pero ha tendido a reducir esa parte para incrementar la exposición a tecnología (ahora supone un 28% del fondo). El 17% está posicionado en health care. Por geografías, Norteamérica supone un 60% de la cartera, pero la exposición por ingresos es solo del 40%, y lo mismo ocurre al invertir en firmas europeas o estadounidenses con exposición fuera de sus fronteras: de ahí la importante diferenciación entre exposición absoluta y por ingresos. Nombres como Johnson&Johnson, Visa, Microsoft o Nestlé tienen un peso superior al 5% en la cartera, compuesta por una mezcla atractiva de value y growth.
Con respecto a la estrategia de income, Investec Global Quality Equity Income Fund, explica que también es de alta convicción (entre 30 y 50 nombres, de alta calidad) y habla de tres opciones al buscar income: invertir en negocios cíclicos como Anglo American, negocios con mayor dividendo como American Electric Power –pero con mayor riesgo- o, por último, invertir en componente de calidad, aunque el yield de entrada sea más bajo -aunque por encima del mercado-, pero con alto free cashflow yield, la opción preferida por el gestor. Entre los principales valores figuran Imperial Bands, Microsoft o GSK, con pesos cercanos o por encima al 5% y por geografías, el fondo está más expuesto a Europa, seguido de Norteamérica. Por sectores, consumo básico y healthcare despuntan y el fondo tiene más exposición a firmas industriales frente al anterior producto.
Y en Europa…
En renta variable europea ve oportunidades Carmignac Risk Managers. Mark Denham, portfolio manager de la gestora francesa, explicó el atractivo del activo en un momento en el que el contexto de las acciones europeas es cada vez más favorable, con una mejora de la economía en toda la región que alientan las expectativas de crecimiento de los beneficios en 2017, y que pueden aprovechar a través de las tres estrategias de la entidad (un fondo long only de large y mid caps, otro centrado en small y mid caps, y un tercero long-short de renta variable europea).
«El background económico en Europa es favorable actualmente e indica expansión y crecimiento económico, lo que apoya el mercado y se traslada a las previsiones de beneficios», explica el experto. Y esas previsiones no están reflejadas en las valoraciones actuales, por lo que el activo presenta atractivas oportunidades de inversión.
En cuanto a la filosofía de inversión, bottom-up y centrada en los fundamentales, su foco está puesto en negocios que tienen mejores perspectivas mejores a largo plazo, centrándose en dos características principalmente: una alta rentabilidad sostenible combinada con la capacidad e iniciativas de reinversión. De hecho las firmas en las que invierten suelen tener fuertes marcas y únicas, fuertes posiciones en el mercado y ventajas de costes, y también potentes know how . Su visión es de largo plazo, activa y de alta convicción (el active share está en torno al 80% y el 90%) y da una fuerte importancia a la gestión de riesgos (inherente al proceso de inversión).
Como ejemplos, mencionó inversiones en firmas como Reckitt Benckiser o sus posiciones en el sector farmacéutico, donde el gestor ve oportunidades de crecimiento. Sin olvidar el sector bancario europeo, en parte en España donde ve nombres de calidad (como Bankinter) y gracias a la mejora en su economía, algo que no puede extrapolarse a Italia, donde no tienen exposición.
En un entorno de polarización entre ETFs y productos alternativos y hedge funds, y en el que los vehículos o no tienen liquidez diaria o transparencia, Carmignac quiere proporcionar productos que puedan descorrelacionar de los mercados y obtener rentabilidades independientes del comportamiento de éstos y al mismo tiempo aportar liquidez diaria y transparencia, explican desde el equipo de ventas.
Big data para aportar alfa en vehículos alternativos
Chris DiPrimio, vicepresidente y estratega de producto de BlackRock, habló del papel del big data en las inversiones y del BSF Americas Diversified Equity Absolute Return (ADEAR), un fondo de renta variable de mercado neutral que aprovecha esta herramienta para aportar alfa diversificado y descorrelacionado. Por eso comenzó su conferencia hablando del importante y creciente papel en las carteras de los vehículos alternativos líquidos: “Hay tres beneficios que pueden aportar las alternativos: retornos absolutos, protección contra caídas y diversificación”, de forma que estas estrategias permiten a los gestores mantener a los clientes invertidos incluso en momentos complicados.
El experto recordó la gran carrera que han protagonizado estos vehículos en los últimos años, con activos triplicados desde 2009: “Significa que hemos de encontrar carteras sostenibles y escalables. “Hay una gran demanda y podemos invertir en un amplio espectro de alternativos líquidos, pero el reto para todos es como diferenciarnos en el mercado”, indicó.
En BlackRock tratan de diferenciarse del resto de competidores con la plataforma Scientific Active Equity, una de las pioneras en inversión cuantitativa, con más de 90 profesionales a nivel global gestionando 86.000 millones de dólares en activos. “Normalmente se nos ve como arquitectos de la inversión cuantitativa”, dice DiPrimio. Sobre el papel del big data en este contexto, habla de un mundo lleno de posibilidades y de aprovecharlo para las inversiones, siempre teniendo en mente como clave utilizar un apropiado recipiente, mientras big data es el ingrediente, con el objetivo de obtener alfa diversificado. “El big data no reemplaza a las inversiones pero es una herramienta cada vez más importante para los inversores que quieren obtener una ventaja competitiva en los mercados”.
Y ese recipiente, donde se usan estas técnicas para obtener alfa diferenciado y descorrelacionado, es ADEAR, un fondo pan americano que busca generar retornos independientemente de la dirección de los mercados, con cinco sub-carteras subyacentes (US large caps, US small caps, inversiones en Latinoamérica, otro portafolio de Canadá y un último US mid horizon), destinadas a capturar diferentes oportunidades, con un track record de cinco años y con énfasis en la innovación, los datos y la tecnología. “Vivimos en un mundo lleno de información y la capacidad de extrapolarla y ponerla en el proceso es una gran ventaja competitiva”, dice. Es un vehículo de mercado neutral que trata de aportar diversified alfa basada en el big data. “No importa lo que pasa a largo pazo, sino lo que pasa en tiempo real”, dice el experto. BlackRock cuenta también con una estrategia europea y asiática similar a la americana y con un fondo long-short global que cubre los mercados desarrollados.
SAE evalúa 15.000 stocks cada día de forma automática: mezcla visión de inversión con tecnología y big data para analizar un universo más amplio desde tres puntos de vista: fundamentales (como ejemplo, el tráfico en internet para verificar aumento o disminución de ventas de firmas para identificar crecimiento futuro), sentimiento (como conference calls, escaneando muchos datos para evidenciar cambios de sentimiento en el mercado) y temas macro (como online job listings para evaluar perspectivas de crecimiento en las industrias analizando la intención de las compañías de realizar contrataciones). Una estrategia, por ejemplo, ayuda a explotar las diferencias en la exposición regional a lo largo de EE.UU. y a encontrar oportunidades y red flags en medio de toda la avalancha de información que han de reportar las compañías. En Latinoamérica, combina técnicas de primera y nueva generación.
Sin reflación… entre otras cosas debido a la tecnología
La importancia de la tecnología y el big data conectó con la ponencia de Daniel Lacalle, gestor de fondos considerado como uno de los 20 economistas más influyentes del mundo en 2016, según Richtopia, yponente invitado que abrió el evento en su segunda jornada. El experto negó el “reflation trade” consensuado por los mercados para los próximos años y advirtió de los riesgos de negar el problema de sobrecapacidad y el riesgo deflacionista en estos momentos. Aunque, precisamente porque los bancos centrales son incapaces de salir de la trampa de liquidez en la que están inmersos, descarta una gran crisis financiera. Lacalle hizo hincapié en el papel de la tecnología como fuerza disruptiva para invalidar las estimaciones inflacionistas que se vislumbran en el mercado y como importante fuente de oportunidades desde el punto de las inversiones y de mejora de vida de los ciudadanos de todo el mundo.
En su ponencia, también advirtió de la importancia a corto plazo de evitar sesgos conformistas o de consenso de mercado, como lo fueron la negación del Brexit o de Trump, y como lo ahora es el consenso sobre la llegada de la inflación, la vuelta del crecimiento de los beneficios a niveles de principios de siglo, la vuelta del capex o las políticas restrictivas de los bancos centrales a nivel global, que considera que son imposibles y que no se están produciendo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Swaminathan. Pioneer Investments: “Global Conditions are More Favorable to Emerging Markets"
Las perspectivas de los mercados emergentes han mejorado ligeramente desde principios de año. Las condiciones mundiales parecen algo más favorables: la cotización del dólar se movido dentro de un rango muy estrecho y los analistas de Pioneer Investments consideran que se ha evitado el peligro que representaría una fuerte apreciación del dólar.
Además, los tipos de interés estadounidenses se han estabilizado y parece que la Fed llevará a cabo el proceso de normalización monetaria con extremada prudencia. Las perspectivas de las materias primas son positivas y el indicador de la firma coincidente para China se mantiene relativamente fuerte, lo que sugiere que la dinámica de crecimiento es generalizada.
“Las valoraciones de la renta variable de mercados emergentes no resultan particularmente atractivas en general pero nos gustan la India y, en China, los sectores que representan la nueva economía frente a la vieja China. Desde una perspectiva de medio plazo, la incertidumbre que planea sobre las políticas de Trump podría forzar o animar a China a acelerar la transición hacia una economía basada en la demanda interna”.
En cuanto a la India, Pioneer estima que sigue representando una oportunidad de inversión respaldada por factores mayoritariamente endógenos, “aunque se ha resentido por la contracción del crédito, la economía ha resistido bien y el consumo doméstico ya ha dado señales de recuperación en el primer trimestre del año”, explican.
La inflación está tocando fondo y la gestora espera que en 2017 se mantenga en el nivel objetivo del banco central indio (RBI). Aunque las valoraciones están caras, se ven respaldadas por las rentabilidades (en particular, por la rentabilidad de los recursos propios o ROE) y la estimación del crecimiento del beneficio por acción para los próximos doce meses se ha revisado al alza, hasta el 7%. La temporada de resultados ha sido positiva hasta la fecha.
“La divisa está infravalorada a medio-largo plazo, lo que contribuye a la competitividad. La percepción de valor debería ajustarse, ya que las reformas estructurales que esperamos provocarán una revaluación de las acciones indias. Las divisas de mercados emergentes también ofrecen oportunidades de arbitraje: preferimos las divisas de países exportadores de materias primas con un carry elevado frente a las de países manufactureros, tanto por razones estructurales como por el carry positivo”, concluyen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Salim Shadid
. Witold Bahrke: “Los riesgos políticos ya han quedado atrás, por lo que el camino está despejado para que Europa registre una rentabilidad superior”
Si bien siguen existiendo algunos desafíos estructurales, en opinión de Witold Bahrke, estratega senior de Nordea AM, la solidez de los fundamentales apunta a la continuidad de la rentabilidad superior de las acciones del Viejo Continente, impulsadas por la reducción de los riesgos extremos.
Según el estratega, tras las elecciones francesas, los activos europeos se encuentran ahora en una situación óptima: riesgos extremos reducidos, fundamentales económicos sólidos y una política monetaria relativamente acomodaticia. Si añadimos unas valoraciones baratas a esta combinación, la renta variable europea cuenta con todas las condiciones necesarias para batir a sus homólogos. Sin duda alguna, el optimismo respecto de las acciones europeas no es una novedad. No obstante, durante mucho tiempo este optimismo se reflejaba solo en las palabras, dado que parecía haber una escasa convicción en la visión positiva de los inversores sobre la región.
El fuerte impulso económico con crecimiento por encima de los niveles de Estados Unidos y la favorable valoración en varios indicadores no han sido suficientes para superar el escepticismo subyacente entre los inversores, señala Bahrke. Basado en métricas de valoración clásicas como el precio a valores de libro (P/B), la renta variable aparenta estar barata. «Europa está actualmente un 3% más barato que la mediana de su P/B a largo plazo, mientras que Estados Unidos está un 10% por encima. Las empresas europeas, al observar las variaciones cíclicas de sus ganancias en relación con los precios (Shiller P/E), se comercializan un 5% por debajo de su media, haciéndose históricamente baratas en comparación con sus homólogas estadounidenses que se comercializan un 38% por encima de su media. Pero en lugar buscar las gangas, los inversores han permanecido muy alejados en los últimos trimestres».
Con el año 2017 «súper electoral», el retraso de la convicción ha estado ligado a un factor: los riesgos políticos. El desgaste de los riesgos políticos, por lo tanto, es una condición previa para la inversión de un escepticismo profundamente arraigado en las acciones europeas.
Ahora –explica el estratega–, es probable que los mercados hayan alcanzado un punto de inflexión en su percepción del riesgo político. Según él, la peor pesadilla parece estar fuera del camino, especialmente desde una perspectiva europea. Para decirlo en términos económicos, los riesgos de cola se han reducido. «Con el principal obstáculo político para las acciones europeas despejado, esperamos que los inversores vuelvan cada vez más a centrarse en los fundamentos básicos de la inversión, es decir, crecimiento, ganancias, condiciones monetarias y valoración».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: ErWin
. Los fondos de renta fija de gestión activa tienden a batir más a la gestión pasiva que los fondos de renta variable activos
Las posiciones en el tema de la inversión activa o pasiva se han distanciado a lo largo de los últimos años. Pero en un reciente análisis, PIMCO ha reactivado este debate contrastando los resultados de los mercados de renta fija y renta variable de Estados Unidos.
Con los datos en la mano, el informe revela que, al contrario que sus contrapartes, los fondos de renta fija y ETFs activos baten a la media de sus comparables pasivos después de las comisiones. Para los responsables del estudio es probable que la diferencia se deba a el gran porcentaje de inversores no económicos que invierten en bonos, a la frecuencia de reequilibrio del índice de referencia y a la rotación, a las tendencias estructurales en el espacio de renta fija, a la amplia gama de derivados financieros disponibles para los gestores activos de bonos y al análisis crediticio.
“A nivel macro, creemos que un mercado puramente pasivo ocasionaría un grave riesgo a los mercados y supondría una mala asignación de recursos. De manera realista, ni los inversores pasivos ni los activos pueden mantener completamente el equilibrio. Por supuesto, la gestión pasiva tiene sus virtudes. Sin embargo, hay razones para creer que, sin control, la gestión pasiva puede fomentar efectos indeseados, una selección negativa y riesgos subjetivos”, explican los autores.
Principales datos
Así que a pesar de la presunción general de rentabilidad inferior, más del 50% de los fondos de renta fija y ETFs activos superaron la media de sus pares pasivos en la mayoría de las categorías en los últimos 1, 3, 5, 7 y 10 años. De hecho, en la medición a cinco años, el 63% de ellos lo hicieron mejor.
En contraste, sólo el 43% de los fondos de renta variable y ETFs de gestión activa superaron a sus homólogos pasivos en los últimos 5 años.
Si tenemos en cuenta las tres principales categorías de la renta fija durante el mismo periodo de tiempo de 5 años, el 84%, el 81% y el 60% de los fondos de renta fija y ETFs activos superaron a sus comparables pasivos en las categorías a medio plazo, deuda high yield y a corto plazo, respectivamente. Dentro de la renta variable, la mayoría de los fondos y ETFs activos en cada una de las tres categorías más grandes – large growth, large blend y large value- , todos lo hicieron peor.
Foto: Philipp Portmann, CEO fundinfo . Concluye la fusión de ifund services y fundinfo
Después de más de una década trabajando juntos, la dirección y los accionistas de ifund services y fundinfo han decidido fusionar las dos compañías. A partir del primero de junio, la entidad resultante se llama fundinfo.
La gestión de ambas empresas confía en que los clientes serán mejor y más eficientemente servidos con esta unión. Fundinfo seguirá operando el negocio de ifund, con la misma dirección y personal; manteniendo la calidad del servicio al que los clientes están acostumbrados, con la novedad de contar también con análisis e investigaciones de primer nivel.
«El nuevo equipo mejorará nuestra oferta de servicios… En fundinfo damos una cálida bienvenida al personal de ifund services», dijo Philipp Portmann, CEO de fundinfo.
