Aún cuando se puede comprobar que el seguimiento de criterios ASG (ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo) por parte de un gestor de fondos reduce de forma general el riesgo de la cartera, con respecto al resto de fondos gestionados sin tener en cuenta estos criterios, sigue habiendo dudas aún sobre la conveniencia de su aplicación. Sin embargo, algunas gestoras han sabido comprender las ventajas de la inversión ASG, aplicándola incluso a fondos con carteras que invierten en mercados como los asiáticos.
Ésta es la propuesta de Vontobel con su fondo Vontobel Fund-MTX Sustainable Asian Leaders (ex Japan), el más rentable en lo que llevamos de año en la categoría sectorial VDOS de Ético en la que se encuadra, al obtener un 22,59% de rentabilidad en su clase B de capitalización.
La cartera del fondo invierte en compañías asiáticas que se posicionan como líderes en su industria en términos de competitividad y retorno sobre capital invertido (ROIC, por sus siglas en inglés), cumpliendo al mismo tiempo con criterios claves de sostenibilidad. La cartera del fondo, gestionada activamente, incluye entre 30 y 60 acciones de elevada convicción.
El equipo gestor cree que hay una importante correlación positiva entre el retorno sobre capital invertido de una empresa y la evolución de su cotización. Por otra parte, los negocios que se implican activamente en la inversión socialmente responsable, siguiendo los criterios ASG, tienden a tener una mejor gestión del riesgo, haciendo más sostenible su retorno sobre capital invertido y los retornos a sus accionistas. Estiman que, al construir una cartera de tales compañías, pueden batir al mercado en un ciclo completo.
La gestión no sigue un índice de referencia, construyendo una cartera concentrada de alta convicción. Utilizan una matriz para buscar sistemáticamente empresas con una calidad superior a la media, en términos de retorno sobre capital invertido, posicionamiento en su sector y criterios ASG, con un potencial de crecimiento superior a la media y una valoración inferior a la media.
El gestor del fondo es Thomas Schaffner, gestor además del fondo China Leaders fund y co-gestor de Sustainable Emerging Markets Leaders. Ha sido analista de renta variable asiática desde su incorporación a Vontobel en 2009 hasta 2011. Con anterioridad, fue analista de renta variable de Lombard Odier en Hong Kong, dando cobertura a la región asiática (excluido Japón) y contribuyendo a la estrategia de inversión. Fue también gestor de carteras en Credit Suisse y, durante una etapa de su carrera, gestor independiente basado en la ciudad suiza de Basilea, donde gestionó con éxito un fondo de materias primas.
Thomas es Master en Administración de Empresas, con especialidad en Negocios de China, por la Universidad de Ciencias y Tecnología de Hong Kong y licenciado en Contabilidad y Finanzas por la Universidad de Ciencias Aplicadas de Basilea. Cuenta asimismo con la certificación CFA.
El proceso inversor parte de un universo de unas 1.200 compañías con una capitalización de mercado superior a los 1.000 millones de dólares (aproximadamente 858 millones de euros). El retorno sobre capital invertido en los últimos dos años es el primer filtro por el que pasa el universo inicial de compañías, seleccionando unas 300 empresas del primer cuartil. Adicionalmente, han de estar también en el primer cuartil de su sector. Un segundo filtro cuantitativo, basado en métricas operativas, valoración y momentum les lleva a crear su lista de ideas, en la que se incluyen cinco nuevos nombres cada semana.
En la etapa de análisis fundamental, las compañías así seleccionadas pasan una lista de comprobaciones que define su supuesto de inversión. Los modelos de valoración consideran tres escenarios: alcista, plano y bajista para establecer su precio objetivo. Se aplican también en esta etapa los filtros de cumplimiento ASG y, con los resultados, se hace una última revisión en la que analistas y gestor discuten el supuesto de inversión y los diferentes retos que presenta.
Con la decisión final de nuevas ideas, se llega a la construcción de una cartera de convicción, decidiéndose el tamaño de cada posición en base a su valor intrínseco, momentum y fortaleza financiera. Una vez construida, se hace un seguimiento de los precios objetivo de cada valor, revisándose los activos de la cartera que salen de la lista de comprobación y/o en base a que su retorno sobre capital invertido haya declinado de forma notable en el año. Se hace asimismo un seguimiento del cumplimiento de los factores ASG, manteniéndose una clara disciplina de compras y ventas.
El control de riesgo de la cartera se hace ex–ante, para establecer los límites apropiados de riesgo, generándose informes cuantitativos de riesgo y haciendo también un seguimiento de riesgo operativo. En cuanto a los factores ASG, los representantes ejercen su derecho de voto, manteniéndose una participación informal con el equipo directivo, al mismo tiempo que se involucran formalmente en temas ASG con un socio especializado.
La cartera final incluye entre sus mayores posiciones la electrónica surcoreana Samsung Electronics -Gdr- (6,91%), el holding chino de servicios de Internet y móviles Tencent Holdings Ltd (6,74%), la empresa de semiconductores Taiwan Semiconductor (6,31%) y la mayor química surcoreana Lg Chem Ltd Shs (3,93%), además del cuarto mayor banco del sector privado de la India Yes Bank Ltd (3,70%). Por sectores, tecnologías de la información (25,50%), financiero (24,40%), consumo discrecional (8,50%), materiales (3,90%) y telecomunicaciones (3,40%) representan las mayores ponderaciones en la cartera del fondo, mientras que por país, corresponden a China (47,10%), Corea del Sur (16,10%), Hong Kong (8,90%), Taiwán (8,50%) e India (6,9%).
Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2014 y 2017, batiendo al índice de su categoría durante el pasado 2016. En el último periodo de tres años, registra un dato de volatilidad de 21,94%, que se reduce hasta el 10,95% en el último año, con una ratio de Sharpe del 3,02 en el último periodo anual y un tracking error, respecto al índice de su categoría, del 11,08%. La suscripción de Vontobel Fund-MTX Sustainable Asian Leaders (ex Japan) no requiere una inversión mínima inicial, aplicando a sus suscriptores una comisión fija de hasta un 2% y de depósito del 0,08745% mensual.
La mejora en el entorno económico global, combinada con una mayor disciplina en el gasto de capital en Asia, excluyendo Japón, debería llevar a una recuperación de los beneficios corporativos y los flujos de caja, lo que a su vez debería tener como consecuencia un aumento en el retorno sobre el capital invertido. Los Índices de Gestoras de Compras (PMIs) y los Índices de Precios de Producción (PPIs) están mejorando, la ratio de beneficios sobre sus revisiones ha mejorado hasta su nivel más alto en los últimos cinco años y los márgenes están aumentando.
Las tasas de crecimiento económico de Asia están mejorando por encima de las del resto del mundo y pueden mejorar aún más si el crecimiento económico de EE.UU. se fortalece. El equipo gestor no espera un retroceso significativo en el comercio global, que pudiera comprometer las expectativas de crecimiento de la economía global. La mejora en los beneficios amplía el universo de compañías con potencial inversor del universo de la cartera del fondo, por lo que esperan añadir nuevos países y sectores. Estiman también que el tracking error posiblemente disminuya en el futuro.
Por su notable evolución por rentabilidad, respecto al riesgo asumido, en el último periodo de tres años, Vontobel Fund-MTX Sustainable Asian Leaders (ex Japan) obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS, tanto en su clase de distribución como en la de acumulación.
Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS
Por Gabriela Huerta
Por Funds Society, Madrid