Foto cedidaHervé Guez, nuevo responsable de Renta Variable y Renta Fija de Mirova. Foto cedida. Natixis nombra a Hervé Guez responsable de Renta Variable y Renta Fija de Mirova
Hervé Guez, responsable de análisis en Inversión Responsable, asumirá adicionalmente el cargo de responsable de Renta Variable y Renta Fija de Mirova, una filial de Natixis Global Asset Management.
En su nuevo cargo, será responsable de coordinar los equipos de gestión del fondo en París. Herve reportará a Philippe Zaouati, director general de Mirova. En el área de Renta Variable y Fija, funcionalmente reportará a Jens Peers, director global de Inversiones en Renta Fija y Variable, con sede en Boston.
“Al reforzar la colaboración entre los equipos de investigación y gestión, queremos consolidar nuestra experiencia. Este nombramiento nos permitirá alcanzar mejor nuestro objetivo de generar valor añadido para nuestros clientes, con una gestión que incorpora criterios ambientales, sociales y de gobernanza, a la vez que aumentamos el impulso necesario para nuestro desarrollo en Europa y EE.UU.”, comenta Zaouati.
Hervé Guez ha sido responsable de análisis en Inversión Responsable de Mirova desde la constitución de la firma en 2012. Con experiencia como analista financiero, colaboró durante 10 años como analista de crédito en el mercado de deuda para diversas empresas.
Se integró a Natixis Asset Management en 2007 como analista de crédito senior y, posteriormente, convencido de que los mercados financieros pueden asignar capital de mejor manera considerando más criterios sociales y ambientales, fue nombrado responsable de Investigación extra-financiera de Natixis Asset Management en 2008.
Hervé Guez tiene una especialización de posgrado en banca y finanzas, y es miembro de la Sociedad Francesa de Analistas Financieros) y la CIIA (Certified International Investment Analysts).
Hervé está comprometido con la promoción de la inversión responsable. En 2014, fue co-autor de Pour une finance positive (Por unas Finanzas Positivas) con Philippe Zaouati, texto publicado por Rue de l’échiquier.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Chris D Lugos Z. Private Funds: Venturing Off the Beaten Path
Tal y como se esperaba, el pasado 6 de junio la Fed subió los tipos por segunda vez este año. En su declaración, la Fed se mostró relativamente dispuesta a considerar nuevas subidas de los tipos a pesar de debilidad de la inflación subyacente, que la entidad achacó en parte a factores transitorios. Esta declaración dejó la puerta claramente abierta a otro incremento antes de que acabe 2017.
Sin embargo, Anna Stupnytska, economista global de Fidelity International, no cree que la Reserva Federal vaya a ir por este camino. “Sigo pensando que la de principios de este mes será la última subida de tipos de 2017”, afirma.
La economista argumenta que dados los obstáculos que están apareciendo en la economía estadounidense, sobre todo en el consumo, el organismo que preside Janet Yellen optará por posiciones más conservadoras. Para Stupnytska, la trayectoria de la inflación y el crecimiento de los salarios son dos factores realmente preocupantes.
“Aunque el aumento de las tensiones en el mercado laboral podría terminar tirando al alza de los salarios y los precios, existe un alto grado de incertidumbre en cuanto a los plazos y la magnitud de este movimiento. En cualquier caso, el posible aumento de los salarios y la inflación probablemente sea gradual, lo que significa que la Fed no tendrá presión para endurecer su política monetaria durante los próximos meses”, apunta.
Durante el segundo semestre del año, todo girará en torno a la puesta en marcha de los cambios en el programa de reinversión del balance de la Fed, lo que en sí mismo, afirma la gestora de Fidelity, podría suponer un pequeño endurecimiento de las condiciones monetarias en el conjunto de la economía.
Foto cedidaPhilipp Vorndran, estratega de mercados de la gestora Flossbach Von Storch.. Philipp Vorndran: “El grado de atractivo de la renta variable se nutre de la falta de alternativas de inversión”
La semana pasada, el BCE daba algunos signos de su intención de cambiar de política monetaria. Sin embargo, Philipp Vorndran, estratega de mercados de la gestora Flossbach Von Storch, considera que la actual política de bajos tipos de interés del BCE continuará a largo plazo debido a que el nivel de endeudamiento de los gobiernos ha alcanzado un punto de no retorno y no se disminuirá el gasto público. Por ello es fundamental que los inversores aumenten su exposición a la renta variable en general y a las acciones de calidad en particular y así poder mantener su poder adquisitivo.
Durante una conferencia ofrecida en Madrid, Vorndran ha compartido su visión sobre la evolución de los mercados de renta variable y las posibles repercusiones para los inversores en el actual entorno de tipos de interés. En su opinión, muchos inversores son cautos a la hora de invertir en renta variable y eso que las familia acumulan importantes activos financieros.
Según el ranking mundial de Allianz, Suiza, Estados Unidos y Reino Unido ocupan las tres primeras posiciones con 170.589, 160.949 y 95.600 euros de activos financieros per cápita, respectivamente. Más atrás de la clasificación quedan otros países europeos como por ejemplo España, en la posición 22ª con 26.595 euros; Alemania en el puesto número 18ª con 47.681 euros; Francia, en la 16ª con 53.425 euros, e Italia, en la posición 15ª con 53.494 euros.
De cara a los particulares y familias, señala que los productos de inversión clásicos de ahorro o los seguros de vida han dejado de ser atractivos debido al entorno de tipos de interés bajo, o prácticamente nulos. Para Vordran, ya no son adecuados para asegurar una pensión de jubilación suficiente.
Para el estratega, es fundamental que los inversores, tanto españoles como alemanes, confíen en la renta variable como un activo fundamental en su cartera. Considera que antes de tomar la decisión de invertir, es importante que se planteen e identifiquen su objetivo de rentabilidad, así como su nivel de aversión al riesgo y el horizonte temporal de la inversión.
Según Philipp Vorndran, “aunque el valor de la renta variable haya aumentado considerablemente, esto no quiere decir que hayan alcanzado su precio máximo. Los precios de las acciones de calidad aún están ligeramente por debajo de su media histórica. El grado de atractivo de la renta variable se nutre de la falta de alternativas de inversión. Es decir, mientras la rentabilidad (sostenible) de la renta fija no despegue del nivel a ras de suelo en el que se encuentra estancada, la valoración de las acciones se mantendrá atractiva”.
Abordar la renta variable
A la hora de optar por la renta variable, Vorndran aconseja invertir a largo plazo, en compañías productivas, con una mentalidad más empresarial, en las que se crea en su modelo de negocio y productos o servicios y no buscando un beneficio a corto plazo que se base en las variaciones en los precios.
Es cierto que siempre existe la amenaza de burbujas de precios, como en el sector inmobiliario de algunas ciudades europeas, en el cual el precio de compra aumenta a un ritmo superior al precio del alquiler desde hace algunos años. En este sentido, Vorndran destaca que la gestora “quiere ofrecer nuestra aportación para tranquilizar a los inversores. Nuestra experiencia nos ha enseñado que una cartera robusta puede hasta cierto punto superar pequeñas y grandes crisis e incrementar el patrimonio progresivamente”.
En línea con su filosofía de inversión, en la actualidad, más del 70% del capital gestionado por Flossbach Von Storch está invertido en estrategias multiactivo. Según la entidad, esta gama de fondos ofrece, por un lado, perfiles claramente definidos como los de las estrategias defensive, balanced y growth y, por otro, un enfoque más flexible como el de la estrategia multiple opportunities. En la práctica, los diferentes niveles de riesgo se ajustan mediante límites en la asignación de activos, así como a través de la selección y la ponderación de cada título en la cartera. En función de su preferencia por el riesgo, cada inversor puede optar por la estrategia que más se ajusta a sus objetivos.
Foto cedidaJustin Simler, Investment Director at Investec / Courtesy photo. Investec: “With a Multi-Asset Strategy, the Investor Perceives Greater Protection”
Las estrategias multiactivo siguen ganando peso como respuesta ante el entorno actual del mercado. Para Justin Simler, director de inversiones de Investec, “se ha convertido en una realidad en todas partes y el motivo de que sea comúnmente demandada por los inversores es porque ofrece mayor rentabilidad teniendo en cuenta la relación entre el riesgo asumido y el retorno de la inversión”.
Simler habla desde su experiencia como director de inversiones en el equipo de Multiactivos de Investec Asset Management y, por tanto, responsable de la gestión de procesos y productos en toda la gama. “El invertir en activos únicos te obliga a seguir un único mercado y es una opción atractiva, pero en la memoria de muchos inversores aún está fresco lo ocurrido en 2008. Sin embargo con una estrategia multiactivo, el inversor percibe que está protegido”, señala.
En este sentido Simler pone como ejemplo el fondo Investec Global Multiasset Income, que comercializa en España Capital Strategies. Se trata de un fondo flexible con un máximo en renta variable del 50% por prospectus, pero que nunca ha sobrepasado el 34%. Puede invertir en bonos gubernamentales o corporativos, así como en todos los países, pero manteniendo un mínimo del 35% en países del Espacio Económico Europeo.
“El enfoque de nuestra estrategia multiactivo es diferente al resto de estrategias de este tipo. A la hora de seleccionar los activos, tenemos en cuenta los fundamentales, así como su valoración y el comportamiento de su precio en el mercado. Y, cuando construirnos la cartera, establecemos una mezcla óptima entre activos growth, defensivos y no correlacionados, con el objetivo de obtener ingresos atractivos a largo plazo”, destaca Simler sobre el fondo.
En este sentido tres son las claves de la estrategia de Investec: “una cartera resiliente construida de abajo hacia arriba, estructuralmente diversificada y gestionada de forma activa, y limitando los riesgos a la baja”, añade. El fondo considera entre los activos de tipo growth las acciones de empresas, el high yield, la deuda de mercados emergentes y el capital privados, entre otros; mientras que entre los activos defensivos toma posiciones en bonos gubernamentales, bonos investment grade y bonos indexados. Respecto a la búsqueda de activos no correlacionados, apuesta por sectores como las infraestructuras, los seguros y activos de valor relativo.
Según destaca Simler hay tres áreas de inversión que consideran: Estados Unidos, Europa y Mercados Emergentes. “En renta variable nos estamos alejando de Estados Unidos, aunque permanecemos en determinados sectores como el tecnológico, que nos ha permitido hacer mucho dinero. Aunque no se trata de elegir entre renta variable americana o europea, sino de ser muy selectivo con los valores que se escogen y la exposición que se toma. En general, creemos que hay que aprovechar la fragmentación europea para quedarse con los mejores activos”, afirma. La incertidumbre política que ha vivido Europa también le ha hecho mostrarse cauto y centrar su cartera en mercados emergentes y en Asia.
Dentro de los mercados emergentes, Brasil y Australia son los países que señala con más énfasis. “Por ejemplo, en Brasil los bonos con respaldo gubernamental ofrecen una opción de buena calidad”, cita como ejemplo.
Entorno económic
Aunque la inestabilidad política parece que se ha calmado y que el crecimiento global continúa, en opinión de Simler no hay que relajarse. En particular le preocupa, y vigila, las posibles señales que la economía da ante una posible o no recesión.
“Estamos en un entorno en el que hay crecimiento tanto en Estados Unidos, como en Europa y en los países emergentes. Por ahora, creemos poco probable que pueda haber una recesión a corto plazo. Sin embargo, hay ciertos riesgos que empiezan a crecer. Y por supuesto riesgos políticos alrededor de la eurozona, en particular las elecciones italianas y el crecimiento de ese sentimiento antieuropeo”, apunta.
Ramón Forcada.. Bankinter cambia su apuesta y favorece la bolsa europea
El equipo de análisis de Bankinter, liderado por Ramón Forcada, ha presentado sus perspectivas correspondientes al segundo trimestre del año y cambia su apuesta con respecto a los meses previos, favoreciendo ahora la bolsa europea frente a la estadounidense.
El trimestre empieza con cautela pero al año acabará con fuertes retornos en bolsa, defiende en su último informe:“Es probable que estemos entrando en una fase de consolidación de bolsas que será transitoria y que podría corresponderse con el segundo trimestre. La relativa decepción sobre la capacidad real de Trump para materializar sus promesas y la persistencia, todavía, de ciertas tensiones políticas en Europa serían los principales factores responsables, pero no sólo. También contribuiría la excelente evolución del mercado durante el primer trimestre del año, que no puede o no debería seguir avanzando a este ritmo. Sería sano un descanso”, dicen en la entidad.
Pero matizan que no habrá retrocesos importantes, pues “en cuanto las bolsas corrigen, entra dinero atraído por precios más atractivos en un contexto de ciclo económico expansivo y fiable”. A esa hipotética fase de consolidación le seguiría una segunda mitad del año durante la cual las bolsas avanzarían aproximadamente entre un 5% y un 10% adicional desde sus niveles actuales, para cerrar 2017 con unos saldos positivos en el entorno del doble dígito bajo, dependiendo del índice.
Así, creen que las bolsas aún ofrecen recorrido, pero con cautela, y favoreciendo a Europa. “Favorecemos la bolsa europea -Ibex incluido- frente a la americana, justo al revés que en diciembre. Europa va a sorprender positivamente y los precios relativos la favorecen”.
¿Y los bonos?
En este contexto, los bonos no sólo no perderían rápidamente su atractivo, sino que incluso recuperarían parte del mismo durante el segundo trimestre del año.“No olvidemos que los bonos continúan siendo el activo de riesgo. Insistimos en ello. Su corrección no será inmediata, pero sucederá. Por eso es tan importante que el ajuste en los precios de los bonos no sea brusco, de manera que el mercado no se desestabilice. Una fase de consolidación en bolsas sería lo más adecuado para conseguirlo”.
En general, dicen, el trimestre no será fácil porque las bolsas tenderán a consolidar antes que a subir, los activos refugio mejorarán su atractivo (aunque no demasiado) y las divisas evolucionarán ocasionalmente de forma errática. “Ante un contexto probablemente más confuso durante el segundo trimestre, ganarán atractivo los fondos recomendados en nuestra Selección Estabilidad 2017. Son un buen lugar en el que descargar algunas posiciones en caso de querer reducir exposición a riesgo durante un tiempo, hasta que la situación se aclare y el mercado vuelva a animarse”, explica el equipo.
“Nuestras valoraciones actualizadas sobre las bolsas ofrecen potenciales adicionales entre el 5% y el 10% dependiendo del índice (somos poco confiados en el potencial del Nikkei), que el dólar tenderá a depreciarse algo más de lo esperadoen el segundo trimestre, que, en consecuencia, el yen se resistirá a depreciarse durante un tiempo y que los bonos estarán mejor soportados de lo que pensábamos en el corto plazo«, añade.
Riesgo reducido de reversión del ciclo
En su opinión, el ciclo expansivo se consolida, los beneficios empresariales mejoran, la política influye menos y la liquidez presiona el precio de los activos de riesgo en el medio y largo plazos. “Se trata de un periodo transitorio más tranquilo y, potencialmente, con algún susto. Pero no es un cambio de contexto, ni de dirección del mercado. El riesgo de involución del ciclo económico y de las bolsas es reducido o muy reducido”, comentan.
Foto: Peloman, Flickr, Creative Commons. MiFID II y la profesionalización de la banca privada
La compra de Popular por parte de Santander hace que el mayor banco español se quede también con el negocio de asesoramiento y banca privada, incluyendo las redes de agentes de Popular. El interrogante es qué harán ahora los agentes, si se adherirán a Santander sin problemas o si decidirán buscar nuevas entidades con las que trabajar.
Según el registro del Banco de España, actualmente Popular Banca Privada cuenta con 66 agentes en sus filas, con un volumen de negocio que supera los 1.300 millones de euros, que representan cerca de un 20% del negocio de la entidad (unos 7.000 millones de euros). Popular cuenta también con la red de agentes de Banco Pastor, con otros 67 profesionales, a los que habría que sumar los 3 agentes del propio banco. En suma, 136 profesionales que ahora tendrán que decidir qué hacen con su futuro.
Según fuentes del mercado, muchos de esos agentes se cambiarán de entidad, al no comulgar con la forma de trabajar de Santander, y podrían buscar entidades bancarias de tamaño mediano y que dén más impulso a su red de agentes; firmas como Bankinter, que le dan una importancia estratégica. Hay que tener en cuenta que en los últimos años, Santander ha reducido su red de agentes, hasta los algo más de 800 actuales, según datos del Banco de España. Es decir, no ha sido una apuesta estratégica para el banco.
Según esas fuentes, sería menos probable que los agentes de Popular se adhirieran a proyectos de asesoramiento independiente, debido a la forma con la que han venido trabajando hasta ahora.
“Calculo que un tercio de los agentes del Popular ven la entrada del Santander como entidad que no ve estratégico el tema de los agentes. Ello, unido a que no respeta a los clientes compartidos, no les deja tocar empresas ni instituciones (algo muy arraigado entre los agentes del Popular), hará que varios agentes en los próximos días dejen la entidad, con absoluta seguridad y sin capacidad de retención por parte ni del nuevo equipo del Santander, ni del equipo de Popular”, comenta comenta Santiago Díez Rubio, fundador de IntelecSearch.
“La guerra esta abierta”, añade el experto, al igual que ocurrió con Banco Madrid: aquí pasará lo mismo, dice, aunque en menor medida, pero también muchos “intentarán cazar en el nuevo caladero del Santander, caladero que durante años fue entidad donde muchas entidades se nutrieron de profesionales con buenas carteras, bien formados y poco pagados”.
Una movilidad que contrastaría con la que han tenido en los últimos meses de problemas: “La paciencia de los agentes durante estos últimos seis meses fue muy alta y demostraron su capacidad de retener clientes y saldos, muy a costa de un alto esfuerzo personal y confianza de años”, comenta Díez Rubio, que destaca que en los últimos meses solo tres agentes han abandonado Popular Banca Privada.
Algunos se quedarán: la pelota está en el tejado de Santander
El experto señala no obstante que algunos podrían quedarse en Santander, dependiendo de la generosidad del banco, pues en la medida que muchos agentes y sus clientes tenían acciones de Popular y se han visto afectados, tomarán su decisión en función de cómo se porte Santander. En su opinión, también teniendo en cuenta que hay clientes y agentes apalancados en la compra de acciones de la segunda ampliación de Popular, la forma en la que Santander lo gestione y proporcione un plan de ayuda será clave para quedarse con esos clientes.
Demandas en el aire de los grandes fondos
Además de la incertidumbre sobre los agentes, Popular y ahora Santander se enfrentan a demandas no solo de inversores minoristas sino también de grandes fondos. Según publica Expansión, algunos de los grandes fondos internacionales que han perdido su inversión en Banco Popular están manteniendo contactos para coordinar una ofensiva legal con el objetivo de recuperar parte de su dinero. Ante la expectativa de lograr alguna compensación por esa vía, varios bancos de negocios están dando a los dueños de los antiguos bonos anticrisis de Popular (que fueron valorados a cero en su rescate) la opción de vender el derecho a cobrar las posibles compensaciones que surjan de los pleitos.
Entre las gestoras anglosajonas afectadas que podrían pleitear figuran Pimco, Cairn Capital y Amber Capital, indican fuentes de la Citya Expansión.
Foto cedidaImagen de una de las tradicionales cenas al aire libre de Finlandia.. ‘Tu Cena Finlandesa’: una iniciativa para conmemorar los 100 años del país que se celebra en todo el mundo
Los finlandeses preparan mesas por todo el mundo para conmemorar el centenario de la independencia de Finlandia. El fin de semana del 25 al 27 de agosto, la celebración del centenario de Finlandia se expandirán por todo el mundo a través de una original iniciativa y ya tradicional: una gran cena con todos los finlandeses que viven fuera del país.
Esta iniciativa, que se celebra por sexto año consecutivo, ha sido promovida por el Ministerio de Asuntos Exteriores de Finlandia. “Aproximadamente dos millones de personas de origen finlandés viven en diferentes partes del mundo. Finnish Your Dinner –Tu Cena Filandesa– es un evento que invita a todos los finlandeses y amigos de Finlandia a unirse a las celebraciones del centenario», explica Petra Theman, directora de Diplomacia Pública en el Ministerio de Relaciones Exteriores.
Tradicionalmente, se organiza una gran cena en Helsinki donde se instalaba una larga mesa de medio kilómetro preparada para 1.000 comensales al aire libre. La tradición ha evolucionado y ahora se está expandiendo por todo el mundo. Así una cena de características similares se organizará en las ciudades de Addis Ababa (Etiopía), Buenos Aires (Argentina), Yakarta (Indonesia), Kuala Lumpur (Malasia), Moscú (Rusia), San Petersburgo (Rusia), Tallin (Estonia) y Washington, DC (Estados Unidos).
Para participar como comensal, anfitrión o anfitriona, es necesario registrarse a partir del 18 de junio en finnishyourdinner.fi.
Foto cedidaJay Jacobs, presidente y director gerente de PIMCO.. Jay Jacobs, presidente de PIMCO, se jubila
El actual presidente y director gerente de PIMCO, Jay Jacobs, se jubila, tal y como ha explicado la propia entidad. Jacobs dejará la firma el 30 de septiembre, aunque seguiría vinculado a ella como asesor. Jacobs ha desarrollado gran parte de su carrera profesional en PIMCO, donde ha estado los últimos 19 años.
Pese a jubilarse, no dejará totalmente la firma, sino que será asesor de Emmanuel Roman, actual consejero delegado del a firma, hasta finales de septiembre de 2018. Además, Jacobs continuará en el ámbito de las finanzas y se unirá al Centro de Política y Mercados Financieros de la Universidad de Georgetown, en enero del próximo año.
Tal y como ha informado la firma, sus responsabilidades serían asumidas por Robin Shanahan y Peter Strelow, ambos directores generales y nombrados co-directores de operaciones, que reportarán directamente al consejero delegado, Emmanuel Roman. “Robin y Peter son ejecutivos talentosos y experimentados y estoy entusiasmado con que se unan a la dirección ejecutiva de PIMCO para ayudar a la firma a aprovechar las oportunidades que vemos ahora en la industria. La experiencia de ambos a la hora de supervisar las funciones clave del negocio y su habilidad en la administración y seguimiento de los empleados será muy importante para sus nuevos roles», ha señalado Roman.
Respecto al paso de Jacobs por PIMCO, Roman ha destacado que “durante casi dos décadas, ha hecho una contribución inestimable a la empresa, a los empleados y a los clientes. La fortaleza y la estabilidad de la firma son hoy testimonio de cómo ha Jay ha enfocado el liderazgo”, además de mostrarse agradecido porque haya aceptado el papel de asesor durante un año más.
Antes de ser elegido presidente, Jacobs ocupó diferentes puestos en la alta dirección y responsabilidad en la firma, a la que se incorporó en 1998. Recientemente, fue nombrado director global de Recursos Humanos, lo que le ha llevado a liderar las iniciativas de gestión de talentos y capital humano de la empresa. Antes de eso, fue jefe de la oficina de PIMCO en Munich, supervisando los negocios de la firma en Alemania y formando parte del equipo de gerencia europeo de PIMCO.
Foto cedida. El Grupo Andbank nombra a Jorge Maortua nuevo consejero dominical
El Grupo Andbank, especializado en banca privada, ha nombrado a Jorge Maortua nuevo consejero dominical. Este nombramiento refuerza el compromiso de la entidad con la incorporación de profesionales que cuentan con una amplia trayectoria profesional a nivel internacional y alta especialización en el sector financiero.
Maortua posee más de 30 años de experiencia en banca y mercados internacionales. Desde 2014 colabora como asesor con el Banco InterAmericano de Desarrollo (Washington), Everis, Nettit y Diputación de Vizcaya. Anteriormente, trabajó como director general de Global Banking and Markets en Banco Santander durante 11 años. Además, también fue director general de Banca Mayorista de Banesto.
Antes de incorporarse a Banesto, Mortua desarrolló su carrera profesional durante 16 años en JP Morgan, en el ámbito de los mercados internacionales. En esta entidad fue Managing Director de Global Markets, así como responsable de mercados de México y Latinoamérica. Es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Escuela Pontificia de Comillas (ICADE).
Según Ricard Tubau, director general del Grupo Andbank, “la incorporación de Maortua confirma nuestra apuesta por continuar creciendo con profesionales con una amplia experiencia en mercados internacionales, que nos ayuden a consolidar el proceso de internacionalización que comenzamos en el año 2008”.
Felipe Villarroel, gestor del fondo Vontobel Twenty Four Bond Global Unconstrained, en TwentyFour AM. Foto cedida. “El BCE no va a subir los tipos a corto plazo pero sí va a seguir retirando los estímulos de su programa de QE”
El mundo de la renta fija ha cambiado mucho y, en conjunto, no es demasiado atractivo ni las rentabilidades ofrecen protección para amortiguar el ciclo alcista de tipos que se avecina. Por eso Felipe Villarroel, gestor del fondo Vontobel Twenty Four Bond Global Unconstrained, en TwentyFour AM, cree que es tan importante adoptar un enfoque sin restricciones, capaz de buscar los segmentos de valor dentro del activo (por ejemplo, los CLOs y la deuda bancaria subordinada en Europa, actualmente) y de protegerse del riesgo duración, el más importante que ve el experto en este entorno, según explica en una entrevista a Funds Society. La deuda high yield en Reino Unido y los mercados emergentes son otras fuentes de oportunidades.
¿Por qué es importante invertir en renta fija con una perspectiva sin restricciones y con un universo global?
El mundo de la renta fija como un todo tiene en este momento una duración cercana a los siete años y un rendimiento cercano al 2%. Esto significa que en un escenario en el que los tipos de interés suben, una gran parte del universo va a perder dinero porque la duración es muy alta y no hay suficiente yield para ofrecer protección. Se requiere una perspectiva sin restricciones para poder encontrar dónde está el valor relativo en el universo de renta fija, porque, como un todo, el activo no se ve demasiado atractivo. Sin embargo, cuando uno tiene un mandato sin restricciones, se pueden encontrar segmentos con valor, que todavía tienen un perfil atractivo de riesgo retorno.
Dos ejemplos son los CLOs europeos y la deuda subordinada bancaria europea. Hemos tenido un rally bastante pronunciado en lo que va de este año y el fin del año pasado por lo que las valoraciones no están tan atractivas como se veían antes pero, al compararlo con el resto de la renta fija, sí lo son. Los CLOs europeos que tenemos en la cartera tienen una calificación media de BB y un rendimiento de 5,8% en euros -el índice de referencia de high yield corporativo europeo BB tiene un rendimiento del 2%-.
En resumen, es fundamental tener un enfoque activo sin restricciones para poder manejar la duración de tipos de interés y encontrar dónde están las clases más atractivas.
¿Dónde se concentran los mayores riesgos dentro del universo de deuda?
Uno de los riesgos más grandes en este momento en el mercado es el riesgo de tipos de interés: no van a subir en línea recta porque, como ya hemos visto en los tipos a diez años de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, estuvieron al 2,6% en algún momento de este año y ahora están cercanos al 2,2%. Pero sí creemos que la tendencia es al alza. Esto tiene que ver con Trump y con lo que puede hacer en términos de políticas fiscales expansivas pero también con el ciclo global. Por primera vez en mucho tiempo, los mercados emergentes y los mercados desarrollados se están acelerando en términos de crecimiento al mismo tiempo. Y eso ha traído un rebote positivo en el crecimiento en gran parte del mundo, incluida Europa.
¿Hasta qué punto las subidas de tipos y el entorno reflacionista suponen una amenaza para el universo de deuda?
La subida de tipos de interés es un riesgo para el universo de deuda y la manera de gestionar la exposición es mediante la duración del fondo. Como creemos que los tipos sí van a seguir subiendo, aunque no sea en línea recta, la duración debe ser corta y por eso la nuestra es de 2,76.
La subida de tipos de interés claramente sería peor para bonos largos con un rendimiento bajo. Hay muchos de estos bonos en el mercado, principalmente de gobiernos: un bono a diez años tiene una duración más o menos de siete y, esto, con una subida de 100 puntos básicos supone un 7% de pérdidas. Sin embargo, si el rendimiento con el que se empezó fuese cercano a un 7% también, y no pasa nada durante los próximos 12 meses, al final del año se terminaría prácticamente con rentabilidad plana. Si el rendimiento al empezar es del 2%, con una duración de 7 y las tasas suben, se van a necesitar años para recuperarse de las caídas.
Pero hay segmentos que pueden sacar partido de las subidas de tipos: ¿es momento de entrar en esas estrategias o es demasiado pronto?
La duración debería ser corta. Un activo que se beneficia con las subidas de tipos son los bonos con tipos flotantes. Los ABS en general, incluidos los CLOs de la cartera del Global Unconstrained Bond Fund, son bonos con tipos flotantes: con ellos, tenemos mucha menos exposición a la retirada de los estímulos de flexibilización cuantitativa del BCE.
Los bonos ligados a la inflación, se entiende en la lógica que si la inflación sube el cupón es más alto, pero se mueven de manera similar a los bonos que no están indexados a la inflación la mayor parte del tiempo. En Reino Unido, por ejemplo, están los UK Index Linked Gilts y los Gilts normales, que se mueven de manera similar la mayor parte del tiempo, por lo que no tenemos exposición.
¿Qué espera de la Fed, cuántas subidas vendrán? ¿Y del BCE?
Creemos que la Fed va a subir los tipos dos veces más este año, probablemente en junio y en el cuarto trimestre. No creemos que el BCE vaya a subir las tasas este año porque ha sido muy explícito a este respecto, pero va a seguir habiendo una retirada del programa de flexibilización cuantitativa. Ya pasó una vez de 80.000 a 60.000 millones y creemos que eso va a seguir durante este año. Para el año que viene tampoco creemos que el BCE suba los tipos, aunque sí seguirá retirando ese programa de compras.
Entonces, ¿qué riesgos prefieren asumir: duración o crédito?
Preferimos no asumir riesgo de crédito y no asumir demasiado riesgo de tipos de interés. Por este motivo la duración del fondo está en 2,76 años, es la duración de tipos de interés. Tenemos una gran parte de la cartera invertida en activos con spread, en bonos corporativos, en bonos bancarios, en bonos de seguros y tenemos también cerca de un 6% en bonos de mercados emergentes. Y también en ABS.
¿Hay oportunidades en crédito?
Nuestros dos sectores favoritos son la deuda subordinada bancaria y los CLOs europeos. Por supuesto, somos conscientes de que ha habido un rally sostenido durante algunos meses, por lo que las valoraciones no son tan atractivas como antes, lo que significa que en la cartera hemos recogido algunos beneficios y tenemos un nivel de caja y de bonos de gobierno a un año mucho mayor de lo que generalmente tenemos. Si, dadas las valoraciones, los mercados caen, queremos tener liquidez para poder aprovechar esta oportunidad. No creemos que vaya a haber una caída demasiado grande porque hay mucha gente esperando lo mismo y, cuando hay mucho efectivo esperando una caída, ésta nunca llega a materializarse porque, a medida que empieza, empiezan las compras.
Creemos que también hay oportunidades en Reino Unido porque hay una prima por el Brexit en los mercados de renta fija británicos. Esto significa que los diferenciales del mercado de high yield de Europa y Estados Unidos están cerca de los mínimos de los últimos tres o cuatro años pero en Reino Unido todavía no. Eventualmente sí creemos que el Brexit va a poder tener consecuencias macroeconómicas negativas, ya que hay mucha incertidumbre sobre cómo van a ser los tratados de libre comercio. Sin embargo, no va a llevar a un alza sostenida en las tasas de impago en las empresas y bancos británicos: va a afectar, pero no va a ser un tema de solvencia. Por lo tanto, el segmento es atractivo para un fondo como el nuestro cuyo principal objetivo es proveer un nivel de renta atractivo y es una prima que nos gusta; por eso tenemos exposición a Reino Unido.
¿Y la deuda emergente: es fuente de oportunidades, a pesar de problemas como el de Brasil?
Nos gusta la deuda emergente: como parámetro interno, tenemos un mínimo del 0% y un máximo del 10%; en estos momentos tenemos un 6%. Dentro de la deuda emergente, somos selectivos. El enfoque es el mismo que para el resto de la cartera: buscar oportunidades de rentas atractivas dado el riesgo que asumimos. No buscamos rendimientos mayores asumiendo riesgos más elevados.
Tenemos exposición a Brasil. Tenemos Petrobras y Suzano, principalmente. Suzano es una empresa productora de celulosa con calificación BB+ y tiene una previsión positiva de Fitch, por lo que es posible que haya una revisión al alza a grado de inversión no tan a largo plazo. La ventaja de esta empresa es que tiene uno de los costes de producción de celulosa más bajos de la industria, algo que se debe a su geografía y a decisiones de gestión como minimizar los costes de transporte. La mayor parte de su producción se exporta, por lo que las caídas en Brasil les beneficia. Este es el enfoque típico que tenemos en mercados emergentes: no tratamos de buscar beta sino empresas que generen alfa. Los bonos de Suzano ya se han recuperado a niveles previos al escándalo de Temer.
Los emergentes están expuestos a distintos tipos de riesgo: el principal para algunos mercados que tienen déficit por cuenta corriente y grandes necesidades de financiación externa está dado por el nivel de los tipos en dólares (un país como Turquía, si los tipos de interés se disparan, se va a ver afectado). En Brasil el riesgo político es bastante alto, como en Sudáfrica. Los focos de cautela dependen del mercado del que hables: para algunos es el riesgo político, para otros el riesgo de las materias primas, o la financiación externa o que China se desacelere.
En su cartera, ¿en qué exposiciones se diferencia más del índice?
No tenemos un índice de referencia como tal porque es un fondo sin restricciones. Comparado con el universo de fondos en el área de renta fija ‘unconstrained’, la diferencia más grande es que tenemos una porción significativa en ABS, y en particular en CLOs, y que tenemos una exposición significativa en AT1. Otra diferencia es que la duración del fondo es más corta que la que tienen otros fondos. Infraponderamos high yield en euros: nos gusta en libras pero en el europeo creemos que los rendimientos son muy bajos y estamos expuestos a una potencial retirada de estímulos por parte del BCE. En Reino Unido el rendimiento del mercado de high yield es más alto, por lo que preferimos este mercado en libras a euros.
En general, ¿qué retornos se pueden esperar de una cartera de renta fija sin restricciones como la suya?
El rendimiento del fondo en este momento en euros es de un 4,4%. El retorno en lo que va de año es que vamos a cerrar mayo cerca del 4,7%. El objetivo primordial del fondo es un nivel atractivo de renta y, en este momento, dado el rally que hemos tenido en los bonos corporativos, en los AT1 y en el resto de bonos que tenemos, no estamos posicionados para tener grandes ganancias de capital en lo que queda de año. Con un rendimiento del 4,4% anual estaríamos bastante contentos.
