Foto: Marion, Flickr, creative Commons. Las gestoras de pensiones, más cautas para afrontar la recta final del año pero sin impacto del tema catalán
La encuesta de asignación de activos e inversiones de las pensiones privadas en España, correspondiente al cierre del tercer trimestre del 2017, y que se completó por parte de la gestoras de pensiones mayoritariamente en la segunda quincena de octubre, revela una asignación de activos bastante estable respecto al trimestre anterior si bien un poco más defensiva. Así lo explica Juan Manuel Vicente Casadevall, socio de Kessler&Casadevall AF y autor del barómetro que trimestralmente elabora Kessler&Casadevall, con la colaboración de Amundi AM y AXA IM.
La asignación agregada media a renta variable apenas varió (37% del total) mientras que la asignación a renta fija aumentó moderadamente en dos puntos hasta el 52,5%. La posición media en liquidez quedó justo por debajo del 5% y el posicionamiento en alternativos se mantuvo estable.
«Las intenciones expresadas revelan el posicionamiento más cauto de “esperar y ver” con aumentos generalizados de los porcentajes de gestoras que planean mantener invariable su asignación de activos”, explica. En el caso de la renta fija además se revierte el elevado número de gestores que el trimestre anterior pensaba reducir su exposición a esta clase de activo en los próximos meses.
Por otra parte, la inestabilidad política generada en Cataluña no parece tener un impacto negativo en los posicionamientos o intenciones respecto a la deuda española. Incluso se registra un pequeño incremento del porcentaje de gestoras que piensan aumentar su exposición a ésta en los próximos tres meses tras varios trimestres consecutivos de falta de apetito por dicho activo, dice el experto. Se observa también un ligero aumento de apetito por las deudas de calidad en general, bonos europeos y de Estados Unidos en particular. El crédito y concretamente el europeo se considera sobrevalorado (por dos tercios del panel) en términos de diferenciales o spreads, explica el autor.
Por el lado de la renta variable se registra un aumento de la asignación a las bolsas de la zona euro y de Estados Unidos y una reducción a las de Japón y mercados emergentes. Estados Unidos en términos relativos es la región más favorecida y parece que las bolsas europeas pierden algo de su brillo a los ojos de las gestoras de pensiones españolas. Así, se reduce el porcentaje de gestoras que piensan aumentar su exposición a bolsa de la zona euro en los próximos meses. “Este dato es consistente con el aumento de la opinión de que las bolsas europeas comienzan a estar sobrecompradas también, aunque todavía son mayoría los que opinan que su valoración es justa. Se infiere que la bolsa española pierde atractivo a corto plazo, al reducirse claramente los panelistas que piensan aumentar su exposición a activos domésticos”, dice.
En el apartado de divisas el cambio más significativo se produce en las valoraciones sobre el tipo de cambio euro-dólar. Se produce un sensible aumento y se convierten en mayoría los que piensan que la divisa verde a los niveles actuales está valorada correctamente.
Alternativos e ISR
En lo que respecta a activos alternativos el barómetro muestra cómo baja el entusiasmo por el real estate mientras los fondos alternativos regulados no sólo siguen siendo el activo más popular en este segmento sino que se incrementa el porcentaje de los gestores que los usan y de sus intenciones de aumentar exposición en los próximos meses.
El desarrollo de la ISR parece estabilizarse en términos generales en el sector de las pensiones privadas en España excepto en el uso de gestores/fondos externos que aumenta. Por tipos de activo la renta variable sigue siendo el activo estrella, con un 82% del panel declarando el uso de criterios ISR. Comisiones de Control y Políticas de las Compañías son las razones fundamentales en la adopción de algún modo de dichos criterios. Entre la minoría que no los adoptan las dudas sobre su impacto en las rentabilidades y la falta de recursos son las razones más aducidas. No obstante, a futuro (próximos doce meses) se registra un aumento en las gestoras que planean adoptar políticas ISR y en caso materializarse, algo más de un 80% del representativo panel de este barómetro las implementarán de algún modo.
En otras preguntas se observa un aumento de las gestoras que usan consultores para la selección de gestores externos. Además, un tercio del panel asigna entre un 10% y un 30% de las carteras a gestores externos y un 12% incluso más del 50%. El uso de la gestión pasiva se mantiene estable respecto a la activa aunque sí aumenta el porcentaje del panel que usa el instrumento ETF y se alza ya hasta el 80%.
La pregunta del trimestre respecto a un entorno de bajada de comisiones, y ante el anuncio de futuras rebajas de las comisiones máximas en los planes de pensiones, sólo un 18% de las gestoras dicen que optarán por un mayor uso de la gestión pasiva.
Foto cedidaAntonio Massanell, presidente de Cecabank, y Jesús Pérez, presidente de AEFI.. Cecabank y AEFI firman un acuerdo para impulsar la innovación en el sistema financiero
La Asociación Española de Fintech e Insurtech (AEFI) y Cecabank suman fuerzas a través de un acuerdo para impulsar la innovación en la industria financiera. El convenio busca establecer fórmulas de colaboración y cooperación entre entidades financieras y Fintech e Insurtech asociadas a AEFI, para impulsar la transformación digital del sistema financiero.
En concreto, se establece “colaborar en el fomento de una adecuada transposición de la normativa europea a la regulación española que tenga por objeto establecer las mejores condiciones de prestación de los servicios financieros para los clientes, siendo éstos más transparentes, más competitivos y prestados en el mayor régimen de competencia posible”, destacan ambas entidades.
De este modo, el acuerdo de la AEFI con Cecabank, tiene como finalidad impulsar la colaboración en distintas materias, como los servicios de pago, los servicios de inversión, el Big Data y otros que surjan a propuesta de los participantes.
Según señala Jesús Pérez, presidente de la Asociación, “este tipo de alianzas favorecen el desarrollo de la regulación y la consolidación de una industria representada ya por más de 300 compañías. Hace un año apenas contabilizábamos unas 100. La estimación de AEFI es iniciar el año 2018 con más de 400 compañías, lo que supondría por tanto un crecimiento del 300% si se tiene en cuenta que cada semana se registra un mínimo de dos startups nuevas. Esto sitúa a España como una auténtica potencia Fintech no solo en Europa, sino también en Latinoamérica”.
Además, este acuerdo supone un paso más para Cecabank en su compromiso con la innovación tecnológica en el sector financiero español: “Con esta nueva alianza buscamos seguir ofreciendo las soluciones de vanguardia que demandan nuestros clientes y, en este sentido, la colaboración fluida entre bancos y Fintech que promueve CK-Lab, el hub creado por el banco en abril de este año, que promueve la transformación digital del sector financiero, es una oportunidad única”, destaca Antonio Massanell, presidente de Cecabank.
Por último, AEFI y sus miembros podrán participar en CK-Lab y contribuirán a fomentar la colaboración y cooperación entre entidades financieras y Fintech e Insurtech asociadas a AEFI, participando en las iniciativas que se impulsen en dicho foro. Desde la AEFI destacan el auge de las Fintech en España por varios factores: la penetración de smartphones, con un mercado razonablemente grande y con exposición a otros países de habla hispana así como un excelente puente entre Europa y Latinoamérica. Asimismo, estos años se ha reducido el gap con otros hubs financieros. AEFI sigue trabajando para tratar de aprovechar esta excelente oportunidad que permita convertir a España en uno de los líderes del sector financiero.
Experiencia
Desde Cecabank, como banco mayorista especializado que ya presta servicios a bancos y Fintech, se ofrece apoyo al trabajo que se está llevando a cabo desde la AEFI, así como la generación de un clima favorable para el desarrollo de startups. “Nuestra amplia experiencia en la implementación de soluciones de soporte a procesos de negocio y tecnología especializada para el sector financiero podrá servir de refuerzo a las Fintech e Insurtech asociadas a AEFI”, se destaca desde Cecabank.
AEFI contribuirá con el expertise de sus más de 100 asociados y el conocimiento generado por su área de investigación para la elaboración de proyectos que faciliten la dinamización del sector financiero. Los miembros de la AEFI están clasificados en 12 verticales especializadas en función de los servicios que cada empresa oferta: asesoramiento y gestión patrimonial, finanzas personales, financiación alternativa, crowdfunding y crowdlendingsobre activos o bienes tangibles, servicios transaccionales y divisas, medios de pago, infraestructura financiera, criptocurrencies y blockchain, Insurtech, identificación y onboarding online de clientes, Big Data y Neobanks y Challenger banks.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Coleur . Invesco: "El claro seguimiento del sector value, que vemos incluso como más sólidamente justificado que el año pasado, todavía no se ha materializado”
Jeffrey Taylor, responsable del equipo de acciones europeas de Invesco Perpetual con base en Henley-On-Thames, Reino Unido, prefiere acudir a aquellas conferencias de inversión a las que no asisten muchos analistas. “Las reuniones con el equipo gestor de aquellas compañías a las que pocos se molestan en acudir suelen ser las más interesantes. Las empresas que ya tienen un “club de fans” muy desarrollado, suelen estar sobreponderadas en las carteras e índices, significando que podrían haber pasado ya su fecha de venta como inversión”.
Según apunta Taylor, la mayor parte de su gama de fondos invierte en aquellas empresas que despiertan poca atención: “Las empresas que encontramos atractivas han estado fuera del principal foco de atención del mercado últimamente, y hemos, por lo general, perdido algo de terreno con respecto al índice y sus competidores en los últimos meses, como resultado. No estamos siendo torpes o siguiendo una filosofía contraria solo por obstinación. Estamos tratando de posicionar nuestras carteras en la siguiente fase del mercado para proteger y mejorar los intereses de nuestros clientes, para dar a nuestros clientes el mejor resultado de inversión basándonos en cómo vemos que se está desarrollando el mundo europeo de inversión. En resumen, vemos una alta probabilidad de que haya un periodo de rotación de sectores dentro de nuestro mercado y queremos estar completamente preparados para ello”.
Con estas premisas el gestor ofrece un recordatorio sobre las posiciones que están tomando y por qué las están tomando:
1) “Value” versus “growth”. En Invesco Perpetual gestionan prestando un enfoque especial a las valoraciones, no estrictamente en los estilos value o growth. “Estas etiquetas no nos gustan particularmente, pero pueden ser muy útiles a la hora de expresar de forma abreviada el sentimiento del mercado. Después de varios años caído en el olvido, la parte value del mercado ha revertido la tendencia en el largo plazo y ha tenido un buen desempeño desde el segundo trimestre de 2016. Esto se puede ver en el gráfico 1, donde también se muestra que los sectores growth, calidad y alto ROE del mercado han experimentado una recaída. El repunte del estilo value no ha sido solo una cuestión de rotación, sino que estaba totalmente justificado por las señales de retorno de algo de inflación, unos datos económicos robustos y una bocanada de cambio en política monetaria que está por llegar. Además, las acciones value siguen estando muy lejos de estar caras, como indica el gráfico número 2. Este año 2017 ha visto al mercado temblar. El claro seguimiento del sector value, que vemos incluso como más sólidamente justificado que lo que estaba el año pasado, todavía no se ha materializado”.
2) Una fuerte demanda en la Eurozona. ¿Por qué un seguimiento de la parte value del mercado tiene más sentido que antes? En parte porque los datos macroeconómicos de la Eurozona son categóricamente buenos y se están mostrando más resilientes de lo que muchos habían asumido. El consumo, la inversión y los sectores del gobierno son los principales motores. El crecimiento macroeconómico, que se ve impulsado por la demanda doméstica (ver gráfico 3), proviene de varias fuentes (por ejemplo, del sector financiero), que están bien alineadas con algunos de los sectores “value” del mercado de renta variable que lo están haciendo bien y que continúan generando un crecimiento en ingresos que bate las predicciones. Los datos de las encuestas PMIs, IFO, también han sido consistentemente resilientes con una valoración positiva de las tendencias futuras. Unas tendencias decentes en la economía y unos beneficios que probablemente continúen en 2018. Algo que parece más dramático parece estar sucediendo con la voluntad de las empresas a la hora de invertir en el próximo año, a juicio de los últimos datos de las encuestas. La proporción de empresas que esperan incrementar sus gastos de capital en el próximo año ha incrementado notablemente en los últimos meses, especialmente en Francia (ver gráfico 4). “Bien hecho, Sr. Macron”.
3) Unas tendencias decentes en la economía y unos beneficios que probablemente continúen en 2018. Algo que parece más dramático parece estar sucediendo con la voluntad de las empresas a la hora de invertir en el próximo año, a juicio de los últimos datos de las encuestas. La proporción de empresas que esperan incrementar sus gastos de capital en el próximo año ha incrementado notablemente en los últimos meses, especialmente en Francia (ver gráfico 4). “Bien hecho, Sr. Macron”.
4) Una inflación al alza, un cambio de política monetaria en proceso. La gráfica 1 anterior (en la parte de la derecha) muestra una inflación subyacente que avanza más rápido. Puede que sea todavía más convincente para en un entorno algo más reflacionario se puede encontrar en el componente del precio del PMI de la Eurozona (gráfico 5) y algo de aceleración en el crecimiento de los precios (gráfico 6). En la pasada reunión del Banco Central Europeo, el mercado recibió una indicación más clara del camino que la política acomodaticia monetaria iba a tomar en los próximos meses. A juicio de Taylor no está claro cómo van a afectar estos factores en el rendimiento de los bonos, en unos niveles tan bajos como los actuales en 2018.
5) Una aproximación a los bonos, no gracias. Un entorno en el que los rendimientos de los bonos están de forma generalizada subiendo, algo que parece racional según los actuales niveles, es uno en el que se sacará un apoyo importante para el rendimiento y la popularidad de las acciones que se espera que se comporten como bonos. Las acciones en Europa suelen solapar los conceptos de crecimiento y calidad. De forma anecdótica en muchos de las carteras de Invesco Perpetual están deliberadamente sesgados para evitar este tipo de acciones y sus fondos han estado funcionando mal en las semanas en las que este tipo de acciones con comportamiento similar a los bonos han dominado el mercado. “Podemos decir con una razonable convicción que la mayoría de nuestros competidores tienen una exposición significativa a ellos. El sector de comida y bebidas es el sector arquetipo de acciones que se comportan como bonos en Europa”, comenta Taylor. Los gráficos 7 y 8 muestran que no importa la cercanía de las correlaciones uno a uno con el rendimiento de los bonos, estas acciones siguen estando caras con unos fundamentales que están empeorando. “No son para nosotros en estos momentos”.
6) Unas sorprendentes oportunidades de valoración en sectores no favorecidos en la parte value del espectro. Existe un amplio diferencial entre las valoraciones de las acciones y de algunos sectores en los mercados europeos y para los administradores activos de fondos este es un excelente entorno para añadir valor. “Nos gusta nuestra selección de bancos y aseguradoras, nos gusta nuestra selección de acciones en el sector de las telecomunicaciones, pero nos también nos gustan las grandes empresas integradas de crudo, que son el grueso de nuestra exposición. Damos la bienvenida a la revolución que muchas de estas empresas están experimentando, muchas de ellas siendo gestionadas por una generación más joven de gestores de empresas enfocando la atención de la empresa a una asignación del capital y unos adecuados retornos del capital. Elogiamos la mejora en la capacidad de estas empresas para cubrir adecuadamente los gastos en capital y los dividendos desde los flujos de caja, con o por debajo de los precios actuales del crudo (gráfica 9): Esto refuerza la credibilidad de las políticas de dividendo y aboga por una nueva calificación. Observamos unos múltiples/precios (gráfica 10), que, en el entorno actual de subida en los precios del crudo se ve justificado por los fundamentales de la oferta y la demanda, que ya no debería verse menoscabada por un saneamiento en los activos y debería de hecho ser más altos, conforme el ROE aumenta. Francamente, ¿qué no hay que no pueda gustar?”
Todo esto significa que el posicionamiento de los fondos no ha cambiado mucho en los últimos meses. “En el margen, hemos reforzado la historia que nuestras carteras cuentan. Algunas posiciones residuales en acciones que se comportan como bonos han sido vendidas conforme sus valoraciones se han estrechado. Las posiciones en petroleras, telecomunicaciones, financieras y algunas otras partes del mercado que están infravaloradas han sido empujadas hacia una parte más alta. Es siempre complicado juzgar exactamente cuando cambiará el sentimiento de la música en el mercado, pero el caso para una rotación significativa en los sectores es muy fuerte a nuestro juicio, y, como hemos dicho, queremos estar preparados para ello. Como decía al principio, estamos esperando a recibir más personas en las conferencias de inversión que no reciben mucha atención”.
Foto cedida. Andbank España celebra su jornada anual de agentes con un crecimiento del 10% en su red y la vista puesta en MiFID II
Andbank España ha celebrado su Jornada Comercial de Agentes en La Granja de San Ildefonso (Segovia) para preparar a su red agencial de cara a la entrada en vigor de MiFID II, a partir del 3 de enero de 2018. La cita, que congregó a más de 100 profesionales, sirvió para realizar un balance del año 2017 en una de las áreas de negocio estratégicas para el crecimiento de Andbank de cara a los próximos años.
A lo largo de este año 2017, la red agencial de Andbank España ha crecido más de un 10%, incorporando a once nuevos profesionales a su red, lo que ha permitido incrementar su volumen de activos bajo gestión en este segmento de negocio, hasta superar los 2.500 millones de euros. Actualmente cuenta con 108 agentes, lo que representa cerca de 300 profesionales, con una gestión media superior a los 20 millones de euros.
Concretamente, Andbank ha comenzado a colaborar con cuatro nuevos agentes en Barcelona, dos en Madrid, dos en Palma de Mallorca y otro en Sevilla, Valladolid y Ciudad Real, que llegan procedentes de Popular Banca Privada, Bankinter, Banco Mediolanum, Trea, GVC Gaesco, Sa Nostra y Novo Banco.
El perfil de los agentes incorporados por la entidad este año es el de profesionales altamente cualificados, con un excelente perfil profesional y una trayectoria sólida y dilatada experiencia en la gestión de patrimonios. La especialización, la alta cualificación y el amplio conocimiento en la gestión de patrimonios son los tres ejes que diferencian a los profesionales que componen la red de agentes de Andbank España. El modelo de colaboración entre Andbank España y su red de agentes es flexible y a largo plazo.
Andbank España cuenta con una de las plataformas tecnológicas más avanzadas del mercado, con acceso a más de 5.000 fondos de inversión de 200 gestoras, 4.000 valores de 20 mercados, 1.000 ETFs y planes de pensiones desde cualquier dispositivo: ordenador, móvil o tablet.
Según Andrés Recuero, director de Agentes de Andbank España, “los agentes que se han incorporado a nuestro proyecto en los últimos meses valoran el soporte del equipo humano, el respaldo de la plataforma tecnológica más avanzada del mercado y el modelo de arquitectura abierta del banco, sin conflicto de interés”.
Foto: LinkedIn.. Álvaro Climent, jefe de ventas de renta variable para grandes clientes de Bankinter Securities, sale del grupo
Álvaro Climent, que se incorporó a la sociedad de valores de Bankinter, Bankinter Securities, hace dos años y medio procedente de Ahorro Corporación y junto a un equipo de 10 profesionales, ha salido de la entidad.
Según ha publicado el diario digital El Independiente, Climent sale del bróker, y abandona su puesto como responsable de ventas de renta variable internacional para grandes clientes.
Al frente de la sociedad de valores está Javier Bollaín, y en el equipo que antes capitaneaba Climent figuran conocidos analistas como Marisa Mazo, Pedro Echeguren, Javier Hombría y Juan Moreno; y ventas, como Luis Benito, Nicolás Angulo y Gustavo Iglesias.
“El equipo que traje a Bankinter estaba ya consolidado, y se ha integrado perfectamente en el banco, es solvente y está dando muy buenos resultados en generación de negocio, tanto de secundario como de originación de operaciones”, escribe Climent en un correo de despedida entre los clientes institucionales, cita que recoge El Independiente.
Antes de fichar por Bankinter, Climent ocupó puestos de dirección en Ahorro Corporación (donde trabajó durante una década, según su perfil de LinkedIn, entre otros puestos, como responsable de Renta Variable, Derivados y Trading), Grupo CIMD (como responsable de Renta Variable durante dos años) y BBVA (como responsable de Renta Variable y Trading durante nueve años). Anteriormente fue analista de JPMorgan y FG Inversiones Bursátiles. Es licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Autónoma de Madrid y CEU San Pablo.
Pixabay CC0 Public DomainFree-Photos. M&G apuesta por la promoción interna y reubica a dos de sus gestores de carteras
M&G Investments ha decidido reubicar a algunos gestores de dos de sus carteras. Según ha comunicado la entidad, Michael Stiasny se convertirá en gestor de M&G UK Income Distribution Fund –fondo disponible solo para inversores en el Reino Unido–, a partir del 1 de abril de 2018, cuando el actual gestor, Richard Hughes, se jubile a finales de marzo del próximo año.
Por lo tanto, como consecuencia y con efecto inmediato, Stiasny se une a Sam Ford como co-gestor adjunto del fondo. Stiasny continuará como gestor de fondos de M&G Charifund, puesto que ha desempeñado desde noviembre de 2016, y gestor adjunto del fondo M&G Recovery Fund.
Junto con este anuncio, la gestora también ha comunicado el nombramiento de Wolfgang Bauer como gestor del fondo M&G European Inflation Linked Corporate Bond Fund, un fondo de bonos corporativos vinculados a la inflación europea. Bauer remplazará a su actual gestor, Jim Leaviss, a principios de enero de 2018.
Bauer continuará junto a Jim Leaviss como cogestor del fondo M&G Absolute Return Bond Fund y como segundo gestor de los fondos M&G Global Corporate Bond Fund y M&G European Corporate Bond Fund. Las estrategias de inversión para ambos fondos seguirán siendo las mismas.
A raíz de estos cambios, Graham Mason, director de Inversiones en Acciones, Multiactivo y Renta fija minorista, ha señalado que “estos nombramientos son un ejemplo claro del talento interno, que fomentamos y promovemos en M&G. Wolfgang y Michael han demostrado su capacidad para ofrecer excelentes resultados a los clientes y tengo plena confianza en que tienen la experiencia necesaria para hacer un gran trabajo en estos nuevos roles”.
Foto: Jeronimo, Flickr, Creative Commons. ¿Y si la inflación se acelerase más rápido de lo esperado en la eurozona?
Queremos llamar la atención sobre los últimos datos del índice de sentimiento económico de la Comisión Europea para la zona euro, el cual alcanzó 114,0 en octubre, su nivel máximo desde 2001. La publicación de este dato vino acompañada de una serie de indicadores como la tasa de utilización de la capacidad de la industria. Esta última alcanza el nivel más elevado desde 2008. Las empresas que lo componen incluyen los factores que limitan su producción. El resultado de este estudio podría estar relacionado con un descenso de la demanda o con factores de la oferta.
Hemos podido crear un indicador recopilando estas respuestas y comprobamos que en los años anteriores mostró una elevada correlación con la evolución de la inflación sin tener en cuenta alimentación ni energía.
Este indicador muestra un nivel inédito que sería coherente con una clara aceleración de la inflación subyacente de alrededor de un punto anual. Esto llevaría a la inflación a acercarse al objetivo del BCE en un año, mientras que el BCE prevé un ligero incremento de la inflación en un 1,3% el próximo año.
Esta aceleración del indicador está principalmente relacionada con el nivel de personal, aunque el equipamiento también es un factor importante. La tasa de desempleo se sitúa en el 8,9%, por debajo del nivel medio del periodo 2002-2005, y podría alcanzar los mínimos de principios de 2008 en menos de un año y medio si continúa descendiendo a este ritmo.
Quedaría por saber si en la zona euro la situación del mercado laboral desembocará en una aceleración de los salarios más rápidamente que en el resto de economías desarrolladas.
En este escenario, el euro sigue mostrando fortaleza, pues la mejora de la situación económica de la zona euro con datos como los anteriormente analizadoses lo suficientemente clara como para justificar el endurecimiento de la monetaria acomodaticia.
Carlos Torres Vila, consejero delegado de BBVA. Foto cedida. BBVA reduce al mínimo su exposición inmobiliaria al vender a la estadounidense Cerberus el 80% del negocio por 4.000 millones
BBVA ha anunciado hoy el acuerdo alcanzado con una filial de la estadounidense Cerberus Capital Management, L.P. para crear una sociedad conjunta de negocio inmobiliario en España y reducir casi por completo su exposición al ladrillo. A fecha de cierre de la operación, BBVA venderá a Cerberus el 80% de dicha sociedad por un precio de aproximadamente 4.000 millones de euros. La operación marca un hito en la estrategia del Grupo BBVA, según anuncia el banco en un comunicado corporativo.
El negocio inmobiliario contemplado en el acuerdo está compuesto por unos 78.000 activos inmobiliarios con un valor bruto contable de aproximadamente 13.000 millones de euros, y los activos y empleados necesarios para la gestión de este negocio. Se ha valorado el conjunto del negocio en aproximadamente 5.000 millones de euros. El precio final para el 80% estará determinado por el volumen de activos finalmente aportados, que puede variar, entre otras razones, por las ventas realizadas hasta el cierre.
Para Carlos Torres Vila, consejero delegado de BBVA, “esta operación es sumamente importante porque reduce de manera muy significativa nuestra exposición a una actividad ajena a nuestro negocio principal y nos permite reforzar nuestro proceso de transformación”.
El acuerdo con Cerberus es una oportunidad para aprovechar la experiencia de un socio industrial experto en la gestión y la comercialización de activos inmobiliarios y para beneficiarse de las buenas perspectivas de la economía española, que previsiblemente se traducirán en los resultados de la nueva sociedad, dice el banco. Los activos inmobiliarios están repartidos principalmente entre Cataluña, Madrid y Valencia.
La transacción incluye también un acuerdo entre BBVA y la sociedad del grupo Cerberus Haya Real Estate para que ésta preste servicios de servicing inmobiliario de la cartera de inmuebles de la que BBVA sea titular una vez se haya cerrado la operación.
«Apreciamos la confianza que BBVA pone en Cerberus como su socio, con este enfoque innovador para optimizar a futuro el valor de este importante negocio inmobiliario”, ha destacado John Snow, ex-secretario del Tesoro de los Estados Unidos y presidente de Cerberus Capital Management, L.P. “Esta importante operación muestra nuestro compromiso para ofrecer soluciones a medida a nuestros socios y acentúa nuestra confianza en el continuo crecimiento económico de España, donde planeamos llevar a cabo importantes inversiones adicionales», comenta.
El impacto que ahora se estima de esta operación en la cuenta de resultados no será significativo, mientras que en el ratio CET1 fully loaded se prevé que sea ligeramente positivo. Los impactos definitivos se podrán determinar una vez se cierre la operación. Tras la obtención de las autorizaciones regulatorias y una vez cerrada la operación, prevista para la segunda mitad de 2018, BBVA tendrá la exposición relativa al sector inmobiliario más baja de las principales entidades de España, destaca el banco en su comunicado.
Joe Filicetti, especialista de producto en Western Asset, filial de Legg Mason. Foto cedida. “La Fed transitará la senda de la normalización con pies de plomo"
No todo está acabado y, a pesar de los retos, aún hay oportunidades en renta fija. En esta entrevista con Funds Society, Joe Filicetti, especialista de producto en Western Asset, filial de Legg Mason, explica la apuesta por los mercados emergentes y la deuda corporativa que predomina ahora en el fondo Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond, una estrategia macro de renta fija global y sin restricciones lanzada en noviembre de 2013. También le gustan otros sectores como los créditos titulizados, o los préstamos bancarios. En esta entrevista, nos da su visión de los mercados.
La renta fija atraviesa un periodo muy complicado. ¿Qué motivos hay para seguir teniendo este activo en las carteras: rentabilidad, diversificación, protección?¿Puede aún cumplir estos roles, o alguno de ellos?
Desde que tuvo lugar la primera emisión de deuda pública en Holanda, en 1571, los inversores siempre han buscado obtener lo mismo de este activo: rentabilidades estables, ingresos y cobertura frente a las inversiones más arriesgadas. Estos objetivos no han cambiado. Lo que sí ha cambiado es la forma de lograrlos, pero el activo continúa ofreciendo las mismas características. Y, de hecho, los rendimientos de la renta fija han sido muy boyantes tanto este año como durante los dos últimos. Por ejemplo, a 26 de octubre, la deuda estadounidense con calificación de grado de inversión arrojaba un rendimiento del 5,1%, la deuda emergente denominada en divisa local presentaba un rendimiento del 12% (expresada en dólares estadounidenses), mientras que la deuda high yield estadounidense arrojaba un 7,5% (6,2% en el caso de la deuda high yield europea).
Pero la aproximación a la hora de invertir en renta fija ha cambiado con los tipos tan bajos: ¿qué claves ha de tener una buena inversión ahora? ¿Es necesario ampliar el horizonte, diversificar, hacer apuestas de valor relativo, etc.?
En vista de que los rendimientos de la deuda pública y los diferenciales de algunos sectores se sitúan en mínimos históricos o en niveles cercanos, la economía mundial está creciendo a un ritmo lento y los bancos centrales están dispuestos a poner punto y final a una década de medidas de estímulo extraordinarias, resulta imprescindible recurrir a soluciones novedosas y sofisticadas para cumplir nuestros objetivos de inversión. Ello incluye explorar todos los segmentos del universo de la renta fija y utilizar herramientas flexibles que permitan a los gestores obtener ganancias en mercados tanto alcistas como bajistas, al tiempo que protegen a sus inversores frente al riesgo. Dichas herramientas podrían incluir, por ejemplo, derivados, ya que pueden ayudar a generar beneficios incluso si los tipos muestran una tendencia alcista. Este enfoque garantiza una estrategia de renta fija sin restricciones, pero bien cimentada para proteger a los inversores. El fondo Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond, por ejemplo, equilibra el riesgo que asumimos con nuestras posiciones spread basadas en sólidas convicciones con una estrategia macro que resulta de gran ayuda cuando los sectores spread experimentan tensiones. Asimismo, estas estrategias macro han dado buenos resultados y han generado beneficios a lo largo del tiempo, incluso en tiempos difíciles. Nuestra visión es que podemos usar la duración y la deuda corporativa para construir una cartera ajustada al riesgo que sea capaz de generar rentabilidades positivas incluso en mercados bajistas.
Por ejemplo, el fondo ha obtenido una rentabilidad del 12,6% en lo que va de año (24 de octubre), impulsado tanto por sus estrategias macro como por sus posiciones spread. En cuanto al primer aspecto, nuestros análisis independientes nos llevaron a concluir que el aumento del interés por el riesgo y las ventas masivas de deuda pública acaecidas tras la victoria de Trump en las elecciones estadounidenses de noviembre habían llegado a su fin. Sin embargo, considerábamos que la nueva Administración necesitaría más tiempo para cumplir sus promesas en cuanto a rebajas fiscales, nuevas barreras comerciales y aumento del gasto en infraestructuras. Nuestras conclusiones resultaron acertadas, ya que la curva de rendimientos de EE.UU. se ha aplanado en lo que va de año, favoreciendo el posicionamiento del fondo en la parte larga de la curva.
¿Cuáles son los principales riesgos que ve en el activo? ¿Ve burbuja en algunos sectores?
Parece que, tras el marcado repunte iniciado a principios de 2016, la compresión de los diferenciales ha quedado atrás, tanto en el caso de la deuda corporativa con calificación de grado de inversióncomo en el de la deuda high yield, especialmente en EE.UU. Ante este contexto, la selección de títulos resulta crucial, pero contamos con un equipo internacional de analistas que selecciona las oportunidades que muestran una mejor valoración y que parecen más interesantes a nuestros ojos. Seguimos identificando nichos de valor en determinados sectores, como el bancario, que podría beneficiarse de una subida de tipos, al igual que los sectores de energía y de metales y minería, como consecuencia de las políticas de desapalancamiento llevadas a cabo por algunas empresas.
Con respecto a la normalización monetaria en EE.UU., qué espera? ¿Lo descuentan los mercados o habrá impacto?
El entusiasmo del mercado ante la perspectiva de que el crecimiento se disparase de forma inmediata tras las elecciones presidenciales estadounidenses celebradas el año pasado decayó de forma considerable después de que las iniciativas en materia de sanidad no terminasen de materializarse, se estancase el gasto en infraestructuras y estallasen tensiones geopolíticas. Si bien nos mostrábamos escépticos ante semejantes niveles de optimismo a principios de año, ahora consideramos que los fundamentales mejorarán de forma lenta pero constante. De cara al futuro, pensamos que el crecimiento estadounidense rondará el 2% hasta finales de año, y quizás este porcentaje se incremente ligeramente en 2018.
La inflación estadounidense permanece en niveles muy moderados y continúa desconcertando a la Reserva Federal (Fed). Su anterior presidenta, Janet Yellen, había afirmado que se trataba de un fenómeno transitorio y recientemente lo calificó de “temporal”. No obstante, la Fed parece resuelta a seguir adelante con la reducción del balance y con otra subida de tipos en diciembre de este año. Es importante entender la diferencia entre subir los tipos y endurecer las condiciones financieras. Se trata de dos cosas distintas. Con la inflación en niveles tan bajos, la Fed se encuentra en una posición más cómoda: no necesita que los tipos a corto plazo suban muy por encima de la tasa de inflación, lo que disminuye considerablemente la probabilidad de cometer errores de política monetaria o de que se produzca una situación similar al taper tantrum (momento de 2013 caracterizado por el temor de los inversores ante las perspectivas de retirada de estímulos monetarios en EE.UU.) Consideramos que la Fed transitará la senda de la normalización con pies de plomo.
Los obstáculos para el crecimiento estadounidense son, entre otros, el subempleo, el bloqueo político —como pone de manifiesto la fallida reforma sanitaria, el retraso en el gasto en infraestructuras y la ausencia de planes concretos para la reforma fiscal—, pero este parámetro se ha visto favorecido por el éxito de las medidas de flexibilización normativa destinadas a fomentar el crecimiento. En cuanto a la reforma fiscal, consideramos más probable que se produzcan rebajas fiscales que cambios sistémicos, y su aplicación resulta probable.
¿Y con respecto al BCE? ¿Será la fortaleza del euro un obstáculo en sus políticas?
Recientemente, Mario Draghi prolongó el programa de compra de bonos de la UE: redujo el ritmo de compra mensual de 60.000 millones a 30.000 millones de euros, amplió la fecha de finalización hasta septiembre de 2018 y mantuvo el mismo tono, lo que implica que cerrará el grifo de las compras en su debido momento. Esto debería llevarles a 2019. El euro tendrá que competir con un dólar más fuerte, ya que EE.UU. seguramente permanezca un paso por delante de la UE en términos de normalización de tipos. Ello no debería suponer un obstáculo para el crecimiento de la UE.
¿Qué pasa con los riesgos geopolíticos: son un riesgo o una oportunidad para invertir en renta fija?
La política siempre es un factor, pero el tiempo demuestra que la historia de la renta fija es la misma que la del crecimiento y la inflación. Dicho esto, las turbulencias políticas provocan perturbaciones en los mercados, lo cual también genera oportunidades de negociación. A la hora de hacer frente a la incertidumbre política, situación que se da a menudo, siempre buscamos mantenernos fieles a nuestras convicciones. Por ejemplo, cuando Trump fue elegido en noviembre, muchas personas vendieron activos emergentes debido a la retórica negativa que emanaba del Gobierno. Si bien los fundamentales emergentes se enfrentaban a numerosos obstáculos a corto plazo, las valoraciones eran sumamente atractivas. Mantener nuestra posición larga en deuda emergente este año ha sido una de las operaciones contrarias al consenso con la que hemos obtenido resultados bastante positivos.
En Europa, ¿le gusta la deuda pública? ¿Y la española?
Hemos priorizado la deuda estadounidense ya que la deuda pública europea parecía muy cara en determinados casos, habida cuenta del apoyo del Banco Central Europeo. De hecho, la estrategia cuenta con una posición corta en el Bund alemán por el mismo motivo: los rendimientos a 10 años se situaban en un nivel cercano a cero hasta finales del año pasado, lo que en nuestra opinión es insostenible. En cuanto al sur de Europa, tradicionalmente hemos priorizado la deuda pública italiana debido a su mayor liquidez, en detrimento de la deuda pública española, aunque tenemos una pequeña posición en deuda española.
¿Y en deuda ligada a la inflación ¿Qué perspectivas de inflación maneja?
La estrategia incluye pequeñas asignaciones a posiciones largas en bonos japoneses y estadounidenses ligados a la inflación. Por ejemplo, el Banco de Japón continúa centrado en mantener los tipos a corto plazo en niveles negativos comprando únicamente deuda pública con vencimientos de hasta hace diez años, al tiempo que permite que la curva de rendimientos se incline en los vencimientos de diez a treinta años. La institución sigue depreciando su divisa, lo que debería generar una inflación más que necesaria.
Pixabay CC0 Public DomainFree-Photos. Tras un 2017 fuerte, ¿cuál es la perspectiva para los valores tecnológicos en 2018?
Para Alison Porter, Graeme Clark y Richard Clode, gestores de cartera en el equipo de Tecnología Global de Janus Henderson Investors con sede en el Reino Unido, 2017 deja una clara lección sobre los valores tecnológicos. Su buen comportamiento durante el año demuestran que la innovación y la disrupción tecnológica superan a las políticas y a la macroeconomía a corto plazo.
Ahora bien, ¿qué podemos esperar de ellas en el próximo año? Según su valoración, hay que partir de lo que han sido los últimos doce meses. En concreto, hay que partir del período posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, cuando la inesperada victoria del republicano Donald Trump impulsó un repunte de los valores cíclicos y la negatividad en el sector tecnológico, dado el explícito apoyo a los demócratas por parte de muchos de los líderes del sector.
“Hoy echamos la vista atrás y vemos 2017 como uno de los años más fuertes para los valores tecnológicos, ya que hubo una aceleración generalizada en muchos de los temas de inversión de nuestras carteras. La transformación de internet y el hecho de que el ganador se lleva la mayor parte fueron muy evidentes globalmente,la migración a la nube sigue a ritmo acelerado y observamos un punto de inflexión en inteligencia artificial, que está haciendo posible una gran variedad de nuevas tecnologías que van de asistentes virtuales activados por voz en el salón a la conducción autónoma”, explican en su último análisis.
Claves para 2018
En su opinión, al igual que en 2017, si bien los cambios en política monetaria, la reforma fiscal y las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos es probable que dominen el contexto macroeconómico para los mercados de renta variable, estos tres gestores de Janus Henderson Investors creen quela tecnología seguirá estando impulsada por su capacidad para incrementar la productividad y afectar a la vieja economía.
Los cambios de la política monetaria y de la expansión cuantitativa a un enfoque centrado en la relajación fiscal con reducciones de la presión fiscal y un aumento del gasto estatal; el populismo al alza exige el final de la austeridad y la búsqueda de los bancos centrales por comenzar el proceso de retirada de los estímulos monetarios serán los principales temas que continúen estando presentes en 2018, además de la posible reforma fiscal estadounidense.
“Esta reforma fiscal podría ofrecer un estímulo a la economía estadounidense a través de la reducción de la presión fiscal, mientras que un impuesto sobre ingresos extraordinarios para los beneficios corporativos estadounidenses repatriados tiene el potencial de sacar a la luz billones de efectivo corporativo estadounidense que se ha mantenido offshore. La mayoría del efectivo pertenece a las empresas tecnológicas y su repatriación da la oportunidad de que estas empresas inviertan más en investigación y desarrollo y que aumenten su gasto de capital, se embarquen en fusiones estratégicas y a la larga impulsen la rentabilidad para los accionistas. Parece que nuestras carteras se beneficiarán de las grandes empresas tecnológicas estadounidenses con una cantidad significativa de efectivo offshore”, defienden.
En este contexto, señalan que el sector tecnológico es verdaderamente global y depende de un comercio relativamente sin fricciones y sus precios se marcan predominantemente en dólares. Según su opinión, aunque no sea evidente actualmente, “los potenciales obstáculos incluyen la inversión de la actual debilidad del dólar, lo que haría la tecnología más cara, y las políticas comerciales proteccionistas”.
“Creemos que la regulación y la competencia seguirán siendo riesgos significativos, aunque manejables. La seguridad y privacidad de los datos seguirán siendo supervisadas por los reguladores, mientras que el crecimiento de la tecnología también atrae una gran cantidad de capital público y privado, lo que puede llevar a una competencia irracional y a valoraciones exuberantes de acciones en algunas áreas del mercado”, argumentan.
Riesgos y oportunidades
Los gestores ven la tecnología como olas de informática que vuelven al ordenador central a través del PC y la llegada de Internet, hasta la tercera ola de los teléfonos inteligentes, el internet móvil y la nube. En su opinión, la tercera ola cuenta con mucho espacio para crecer, puesto que aproximadamente solo la mitad de la población mundial está en línea.
“Seguiremos invirtiendo en valores tecnológicos equilibrando el potencial de crecimiento más atractivo y las barreras sostenibles a la entrada con una disciplina de valoración en torno a temas clave a largo plazo que hemos identificado, incluida la localización de ganadores en la transformación global de internet, los beneficiarios de la transición a la nube y la digitalización de pagos. El comienzo de la cuarta ola de inteligencia artificial también presenta oportunidades para obtener exposición a nuevas y emocionantes áreas de disrupción, tales como la revolución tecnológica de la que somos testigos en el transporte”, concluyen en su análisis.
