Foto: JR Ferrer París. MFS: “Seguirá habiendo un mercado secundario en la deuda venezolana, pese al default”
Dada la falta de transparencia en las cuentas nacionales de Venezuela no es fácil obtener una idea clara de los recursos que tiene el país a su disposición para pagar la deuda. Las autoridades venezolanas han utilizado en los últimos años una variedad de estrategias para obtener fondos, incluida la monetización de cuentas por cobrar, la venta de sus reservas de oro y los préstamos de China y Rusia.
En la actualidad, parece que las reservas líquidas del país ascienden a menos de 2.000 millones de dólares y las reservas totales, incluido el oro, suman 10.000 millones. Las reservas de divisas en niveles considerados por MFS como débiles, han sido el resultado del colapso de los ingresos de las exportaciones de petróleo, el principal generador de ingresos del país, ante los persistentes déficits por cuenta corriente, los pagos del servicio de la deuda y la ausencia de nuevas inversiones (más allá de China y Rusia).
“Un acuerdo de deuda con los acreedores se complica por las sanciones financieras impuestas este verano, junto con el hecho de que Maduro nombró al vicepresidente Tareck El Aissami, presunto narcotraficante, como el principal negociador con los tenedores de bonos, lo que significa que los grupos de inversión titulares de la deuda venezolana, no pueden iniciar conversaciones con él. Por ello, es probable que la reestructuración de la deuda sea larga y complicada mientras el régimen de Maduro permanezca en el poder”, explica la gestora en un white paper.
Los bonos venezolanos se han vendido en respuesta a las noticias, con precios que se adentran más en territorio ‘distressed’. Para ilustrar el nivel de angustia, dice MFS, el margen sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro venezolano en el JPMorgan Emerging Markets Bond Indexfue apenas inferior a 3.000 puntos básicos al cierre del mercado el 2 de noviembre y había aumentado a más de 4.000 puntos básicos al cierre del 14 de noviembre, el equivalente de la deuda domiciliada en Venezuela en el índice vale solo 28 centavos por cada dólar de exposición a bonos teóricos en conjunto.
“No esperamos ningún efecto de contagio significativo de la situación de Venezuela. Además, los problemas del servicio de la deuda de Venezuela no han sido inesperados y están vinculados a su precaria situación política, que ha puesto en peligro la economía”, estima el equipo de renta fija de la firma.
A medida que la clase de activos de deuda de los mercados emergentes ha madurado y la base de inversores se ha desplazado hacia más tenedores estratégicos, el riesgo de contagio se ha reducido drásticamente, explica la firma, que recuerda que en los últimos años, respondiendo a eventos en países como Brasil, Sudáfrica y Ucrania, “los inversores han demostrado la capacidad de distinguir entre créditos, exigir una prima de aquellos con problemas de crédito importantes, y mantener al mismo tiempo la confianza en otros con un mejor perfil de riesgo”, apunta.
Otro tema que MFS cree que hay que tener en cuenta en relación a la situación de la deuda de Venezuela es el peso que tiene el país en el índice de referencia para la deuda de los mercados emergentes, el EMBI Global.
El gráfico muestra que el peso de Venezuela en el EMBI Global ha disminuido de casi el 10% al 1,8% en los últimos cinco años. El valor en dólares de la deuda ha disminuido a medida que se ha ido adentrando en el territorio ‘distressed’. Hace cinco años, se cotizaba a la par y ahora está en alrededor de 28 centavos por dólar.
La deuda venezolana puede permanecer en el índice incluso después del ‘default’, siempre que la deuda continúe operando con suficiente liquidez. “Esperamos que se cumplan estas condiciones, ya que seguirá habiendo un mercado secundario en la deuda venezolana. Sin embargo, parece que una importante fuente de ingresos de cupones para los inversionistas en deuda de los mercados emergentes podría ser interrumpida, o al menos seguir siendo impredecible, por lo que podría ser un largo tiempo por venir”, concluye la gestora.
Más de 190 kilos de alimentos y donaciones de más de 800 litros de sangre, así como 80.000 euros destinados a fines sociales son algunas de las cifras alcanzadas por los voluntarios de Mapfre, que han destinado más de 23.400 horas a actuaciones de emergencias, ayuda en caso de catástrofes y otras actividades de voluntariado relacionadas con la nutrición, la salud y la educación.
Cerca de 3.300 voluntarios de Mapfre en 26 países han participado, hasta septiembre, en alguna de las más de 750 actividades solidarias. Con estas iniciativas han ayudado directamente a 52.000 personas e indirectamente a más de 1,5 millones de personas en riesgo de exclusión social.
Entre estas actividades destaca la ayuda prestada a más de 700 familias afectadas por el huracán María en Puerto Rico. Cerca de 50 voluntarios entregaron, casa por casa, agua y alimentos no perecederos, entre otras acciones de urgencia, para ayudar a mitigar los efectos devastadores de este huracán. Además recientemente la compañía celebró el I Día del Voluntariado Mapfre bajo el lema «¡Todos unidos por el Medio Ambiente!» que contó con la participación de empleados de 24 países en tareas de reforestación y limpieza de playas y ríos, entre otras.
Entre otras actividades de voluntariado destaca también la campaña de Donación Mapfre 24 horas, realizada en todo el mundo, coincidiendo con el Día Mundial del Donante de Sangre. Más de 5.500 enfermos pudieron beneficiarse de las 1.600 donaciones que realizaron los voluntarios. Sin embargo no es una actividad exclusiva de un día y en total, hasta septiembre, se han donado 800 litros de sangre para ayudar a enfermos o víctimas de accidentes de tráfico.
El programa de Voluntariado Corporativo de Mapfre se lleva a cabo a través del Programa de Voluntariado de Fundación Mapfre. Para la compañía, el voluntariado está alineado la estrategia del grupo y uno de los principales retos de Mapfre es convertirse en un ejemplo mundial de colaboración solidaria empresarial.
De izquierda a derecha, Gonzalo Sánchez, gestor de renta variable española; David Ardura, director de gestión de Gesconsult y gestor de renta fija; y Lucas Maruri, gestor del Gesconsult Crecimiento Eurozona.. 2018: el año en el que los bancos centrales y la normalización monetaria serán protagonistas
En un contexto donde la economía crece a nivel global y de forma sincronizada, y donde los riesgos políticos se han relajado considerablemente, Gesconsult considera que, de cara al próximo año, los grandes protagonistas serán los bancos centrales y sus políticas de normalización monetaria.
“2017 ha sido un año complicado donde ha destacado la gestión activa para capturar rentabilidades en un entorno de tipos y rendimientos bajos, y con una baja volatilidad. Para 2018 esperamos ver los efectos de los primeros pasos hacia esa normalización monetaria, por lo que será un año más movido. Eso significa que la renta fija se presenta más complicada y en renta variable veremos más oportunidades, en especial en España”, explica David Ardura, director de gestión de Gesconsult y gestor de renta fija.
La gestora tiene claro que la evolución de la normalización monetaria de los bancos centrales marcará en gran medida el entorno de mercado, porque los fundamentales y la previsión de crecimiento, tanto en Europa como en Europa, es igualmente optimista para 2018. Según Ardura, todas las métricas se han revisado al alza, la única incógnita es cómo irá evolucionando la inflación y a qué ritmo los bancos centrales subirán los tipos.
“Cuando empiece la normalización y los bancos centrales comiencen a estabilizar su balance, la cuestión es cómo afectará a la curva de tipos. La inflación se va a ir recuperando, incluso hay elementos que vemos cómo van a ir aportando esa inflación como los precios industriales de China y Estados Unidos, el petróleo, el crecimiento del PIB europeo por encima de su propio potencial, la necesaria subida de suelos o el sentimiento optimista sobre la economía que impulsa el consumo. Respecto a la subida de tipos, esperamos que se haga de forma gradual”, explica Ardura.
En general, el recién estrenado gestor de Gesconsult, considera que tendemos a relajarnos ante un escenario de volatilidad baja, crecimiento sostenido y tipos bajos. “Un entorno así tiene el riesgo de llevarnos a no asignar correctamente los riesgos. Esa complacencia que vive el mercado debería convertirse en estar atentos. Pensar que una situación así se va a alargar en el tiempo o asumir que te paguen menos por un crédito de peor calidad no tiene sentido”, advierte. Por eso defiende que en 2018 la gestión activa será fundamental para encontrar oportunidades y gestionar bien el riesgo.
Asignación de activos
Ante este escenario, Ardura cree que tiene sentido cubrir las duraciones a largo y posicionarse en corto en la curva de tipos para la renta fija, donde no quedan muchos atractivos. Una reflexión fruto de su labor como gestor de los fondos Gesconsult Corto Plazo, Gesconsult Renta Fija Flexible y Gesconsult León Valores.
“Con la normalización monetaria veremos unos tipos de interés más altos y más volatilidad en la renta fija, por lo que iremos a duraciones más bajas y a activos de más calidad. Algunos de los que más nos gustan son los bonos a tipo flotante y las obertura sobre los tipos a largo plazo. En general buscaremos una calidad media para la cartera de BBB+, rebajaremos la deuda subordinada y el high yield, y, por supuesto, no tomaremos deuda soberana, a excepción de Portugal”, explica.
Respecto a la renta variable, la gestora sigue pensando que es donde más oportunidades se presentan para capturar buenas rentabilidades. “Las valoraciones en Europa no son tan atractivas como hace un año, pero mientras vayan creciendo los beneficios empresariales, seguimos viendo potencial”, señala Lucas Maruri, gestor del fondo Gesconsult Crecimiento Eurozona.
En su opinión, hay métricas muy positivas para confiar en que el crecimiento continuará en 2018, como por ejemplo son las exportaciones, la demandan interna o las reformas que los países periféricos están realizando. “Sobre todo, vemos cómo los riesgos políticos se han reducido. Solo deberemos estar pendiente de las elecciones en Italia, que cuando se acerquen provocarán que aumente algo la volatilidad”, matiza.
Mercado español
Si la visión sobre Europa es buena, también es para España. “Tras la apreciación de euro y el problema con Cataluña, por fin la mejora de los resultados empresariales va a tener el protagonismo que merece y la Bolsa española tendrá más atractivo. Además, con la relajación de la inestabilidad política, creemos que el rating de España mejorará”, defiende Gonzalo Sánchez, gestor de renta variable española.
Para Sánchez, hay sectores que han aportado mucho en renta variable y que considera que así seguirá siendo en 2018. El sector financiero, el sector papel y el sector inmobiliario son tres de ellos, mientras que el gestor se mantiene alejado de otros como el eléctrico.
Foto: Cuellar, Flickr, Creative Commons. La CNMV abre a consulta pública la Guía Técnica sobre gestión de conflictos de interés en las operaciones vinculadas de las IICs y las gestoras
La nueva guía técnica tiene como objetivo trasmitir a las sociedades gestoras los criterios, derivados de su experiencia supervisora, acerca del alcance de lo que debe catalogarse como “partes vinculadas”, así como de la consideración de la que deben gozar los distintos tipos de operaciones vinculadas identificando expresamente, dado que la norma no lo prevé, aquellas que deben ser necesariamente sometidas a autorización previa teniendo en consideración los especiales conflictos de interés que pueden implicar.
Asimismo, se pone en conocimiento de las gestoras que en aquellas de sus actividades en las que puedan concurrir conflictos de interés y que no estén tipificadas expresamente por la normativa como operación vinculada (operativa con promotores y la prestación del servicio de gestión de carteras y de asesoramiento), un tratamiento equivalente al previsto para la operativa vinculada en IIC supondría, a juicio de la CNMV, que están llevando a cabo una adecuada gestión de los conflictos de interés.
La presente guía es la segunda que se publica en materia de operaciones vinculadas en el ámbito de las IICx. En la primera la CNMV trasmitió a las sociedades gestoras una serie de criterios sobre aspectos concretos de los procedimientos de aprobación de operaciones vinculadas consistentes en la compra-venta de instrumentos financieros, referidos a la obligación de comprobar y acreditar que dicha operativa de compra-venta se realiza en interés exclusivo de la IIC y a precios o en condiciones iguales o mejores que los de mercado.
El periodo de contestación a la consulta pública por parte de los interesados finaliza el 11 de diciembre de 2017.
La guía técnica, es uno de los objetivos contemplados en el plan de actividades de la CNMV. Las observaciones pueden remitirse al siguiente buzón: supervisioniicecr@cnmv.es
Foto: Christos Tsoumplekas, Flickr, Creative Commons. Evento de Edmond de Rothschild AM en Madrid: estrategias de inversión para 2018
Edmond de Rothschild AM ha organizado un evento en Madrid para presentar su visión de mercados y oportunidades de inversión para 2018 de la mano de Benjamin Melman, director de Asignación de Activos y Deuda Soberana en Edmond de Rothschild AM.
El acto también contará con la presencia de Jean-Jacques Durand, gestor de deuda y divisas emergentes, quien dará su peculiar visión de los mercados emergentes y sobre cómo ayudan a diversificar las carteras de cara al próximo año.
El evento está dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Para asistir, se ruega enviar un mail de confirmación a a.rojasrosOn@edr.com o llamar al teléfono 91 789 3220.
Fecha inicio: 12/12/2017 Hora: 12.30hs Dirección: Calle Génova 28 Provincia: Madrid Localización: Restaurante Habanera
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Alefariacampos. La tierra se está calentando rápidamente
La Organización Meteorológica Mundial (WMO) publicó recientemente el informe “WMO statement on the state of the global climate in 2016”, que dibuja una foto alarmante del cambio climático hasta la fecha, según comenta Alexandre Jeanblanc, especialista en inversiones socialmente responsables de BNP Paribas AM, en un artículo en el que analiza los puntos más reseñables de este estudio.
El cambio climático es real: 2016 fue el año más caluroso
En esencia, este informe confirma que 2016 fue el año más caluroso que se ha registrado nunca, con temperaturas de 1,1°C por encima del periodo preindustrial. El año fue más cálido que la media del periodo de referencia 1961 a 1990 en 0,83°C, 0,52°C más cálido que la media entre 1981 y 2010 y estuvo en 0,06°C por delante del anterior récord fijado en 2015. 2016 es por tanto el año más caluroso registrado hasta ahora, tanto para los océanos como para la tierra, en ambos hemisferios norte y sur.
Merece la pena recordar que, según los expertos del Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC), en los niveles actuales de emisiones de gases invernaderos, el planeta experimentaría un incremento catastrófico de 2°C de temperatura en 2040, que es un periodo de menos de 25 años.
El cambio climático: las emisiones de dióxido de carbono en nuevos máximos
Existen otras medidas que confirman estos cambios:
En 2016, el dióxido de carbono de la atmósfera llegó a nuevos máximos con 400,0 partes por millón (ppm).
El máximo anual de extensión de hielo marino fue el más bajo registrado en 2016.
Las temperaturas de la superficie global media en 2016 fueron las más altas registradas.
La media del nivel del mar se elevó en 20 centímetros desde el comienzo del siglo XX, fundamentalmente debido a la expansión térmica de los océanos, el deshielo de los glaciares y de la capa de hielo. Según el Servicio Mundial de Monitorización de Glaciares (WGMS), las montañas de los glaciares han continuado retrocediendo en 2016.
El cambio climático, empeorado por el fenómeno El Niño
Debería enfatizarse que, en 2016, el calentamiento global se vio exacerbado por el potente fenómeno El Niño de 2015/2016, especialmente al comienzo del año. En los años en los que finaliza un fenómeno de El Niño de alta intensidad, tal como 1973, 1983 y 1998, por lo general muestra un calentamiento adicional de 0,1 – 0,2°C, y 2016 no fue una excepción.
Situaciones que ya eran críticas empeoraron en ciertas regiones. El fenómeno de El Niño tuvo algunas repercusiones inesperadas. En 2015, por ejemplo, aceleró la concentración de CO2 en la atmósfera. Exacerbó los bajos niveles de absorción de CO2 de la vegetación en regiones afectadas por la sequía. Además, el número de incendios forestales que resultaron en condiciones de sequía aumentaron.
El cambio climático: las dramáticas consecuencias para la preservación de la biodiversidad
Por ejemplo, unas temperaturas muy elevadas provocaron una decoloración de los corales en regiones tropicales como Okinawa o alrededor de la Gran Barrera de Coral en Australia. Las islas Fiji informaron de un exceso de mortalidad en las poblaciones de peces, las temperaturas de la superficie marina fueron mucho más elevadas de lo normal, con más de 3°C en algunos lugares, causando estragos en los componentes físicos, químicos y biológicos del entorno marino, con un efecto de arrastre en la cadena de alimentos y en el ecosistema marino.
Las actividades de pesca, que son vitales para las comunidades locales y para la economía, se vieron inevitablemente afectadas. El noroeste de Brasil experimentó una sequía descrita por los observadores de la región como excepcional, después de las fuertes lluvias en enero de 2016, virtualmente no hubo lluvias durante el resto del año. En 2016, la producción nacional de cereales fue un 22% más baja que la media de los cinco años anteriores.
Unas fuertes sequías hundieron a millones de personas con escasez de comida en el este y sur de África y en América Central. El huracán Matthew afectó severamente a la población de Haití, Cuba y la República Dominicana y causó pérdidas económicas significativas en Estados Unidos. Por último, las fuertes lluvias y las inundaciones extensivas golpearon el este y sur de Asia.
Con este telón de fondo, BNP Paribas Asset Management (BNPP AM) ayuda a enfrentarse a estas cuestiones del calentamiento global a través de sus fondos de inversión socialmente responsable (ISR), que invierten en empresas que trabajan para reducir el efecto invernadero de las emisiones de gas.
Al mismo tiempo, Alexandre Jeanblanc asegura en el blog de inversión de la firma que BNPP AM está fuertemente involucrada en los grupos de trabajo de muchas coaliciones de inversores internacionales de cambio climático y, de forma más general, se compromete con el diálogo y la consulta para motivar a las empresas a adoptar las mejores prácticas ESG.
Pixabay CC0 Public DomainMinka2507. Vontobel AM trae a España un fondo de bonos corporativos de mercados emergentes
Aprovechando los conocimientos y experiencia de sus fondos de bonos de mercados emergentes, Vontobel Asset Management ofrece acceso a los inversores españoles a esta pujante clase de activo, a través de un fondo que acaba de registrar en España. Gestionado desde noviembre de 2015, el Vontobel Fund – Emerging Markets Corporate Bond ha rendido un 40% –clase institucional neta de comisiones– desde su lanzamiento, superando al índice de referencia en más de 23 puntos porcentuales.
El fondo, que tiene una rentabilidad al vencimiento de aproximadamente un 8,5%, emplea el mismo enfoque contrarian y de valor de la marca que el producto insignia Vontobel Fund -Emerging Markets Debt Hard Currency, que está calificado con 5 estrellas por Morningstar, y busca generar un rendimiento superior relativo, descorrelación y diversificación dentro del universo de diferenciales.
Con un universo invertible de más de 50 países y respaldados por unos sólidos fundamentales económicos, los bonos corporativos de mercados emergentes están disfrutando de un crecimiento elevado y de unas entradas de capital importantes, señala la gestora.
“Situándose entre la renta fija tradicional y las acciones en el espectro de riesgos, los bonos corporativos de mercados emergentes, en divisa fuerte, históricamente han generado rentabilidades más altas en comparación con la renta fija tradicional y menores niveles de volatilidad que las acciones”, señala Wouter Van Overfelt, gestor de carteras.
En su opinión, “la clase de activo pone de relieve importantes ineficiencias, haciéndolas un objetivo apto para nuestro estilo de inversión, que está exhaustivamente contrastado. Esto debería ofrecer a los inversores oportunidades de captar alfa, descorrelación dentro del mercado de diferenciales y unas rentabilidades superiores ajustadas al riesgo a largo plazo”.
Foto cedidaImagen de la convención anual de 2016.. DWS será la nueva marca global de Deutsche Asset Management
Deutsche Asset Management (Deutsche AM) ha anunciado que DWS será su nueva marca global; por lo tanto el negocio de gestión de activos quedará unificado bajo una sola marca: DWS. Asimismo, la firma ha dado a conocer el equipo de gestión y la estructura de gobierno de dicho negocio independiente de gestión de activos.
Tras este anuncio, todas las líneas de negocio de gestión de activos se unirán bajo una fuerte marca global. DWS actuará como marca paraguas y abarcará toda la amplitud del negocio actual, tanto los productos para particulares e institucionales como la inversión activa, pasiva y alternativa.
Según ha explicado la firma, DWS reflejará la capacidad de ofrecer inversiones realmente diversificadas, así como el enfoque global del negocio. Nicolas Moreau, responsable de Deutsche AM, ha señalado que “nuestra nueva marca global DWS se basa en nuestras raíces en el mercado alemán, que se remonta más de 60 años, y un nombre bien diferenciado en nuestra industria a nivel mundial. Representa la estabilidad, una sólida trayectoria y los valores que hemos transmitido continuamente: la excelencia, el espíritu empresarial, la sostenibilidad y la integridad. Valores que seguirán siendo fundamentales para nuestro éxito futuro”.
Además de la nueva marca DWS, el negocio tendrá un nuevo logotipo que representa la identidad dinámica y la orientación hacia el futuro de la marca. El cambio de imagen corporativa de todas las entidades legales y líneas de productos se completará en 2018. Las marcas bien establecidas ETF Xtrackers y Real Estate RREEF continuarán existiendo a nivel producto, pero vinculadas a la nueva marca global.
Gobernanza y estrategia
En el futuro, Deutsche AM operará dentro de una estructura legal GmbH & Co. KGaA (Kommanditgesellschaft auf Aktien). Esta estructura permitirá la autonomía operativa de Deutsche AM para respaldar su ambición de crecimiento al tiempo que le da a Deutsche Bank una supervisión continua para cumplir con sus requisitos regulatorios. La nueva estructura entrará en vigor en el primer trimestre de 2018.
“Queremos liberar todo el potencial de Deutsche AM para facilitar el crecimiento. Nuestra futura estructura legal demuestra el compromiso a largo plazo de Deutsche Bank con nuestro negocio, al tiempo que nos brinda la autonomía operativa para avanzar en nuestra estrategia de crecimiento», dice Moreau.
Dentro de la nueva estructura, Karl von Rohr, Chief Administrative Officer de Deutsche Bank, se convertirá en presidente del Consejo de Supervisión de Deutsche AM. Este Consejo estará integrado por miembros independientes, representantes de accionistas y de empleados. La composición exacta se determinará a su debido tiempo.
Equipo de dirección
El equipo de gestión designado –bajo la estructura de directores generales de Deutsche AM Management GmbH, socio general de KGaA– también comenzará a trabajar en el primer trimestre de 2018. Sus miembros tienen una experiencia promedio de 23 años en la industria, y de 14 años en Deutsche AM o Deutsche Bank Group.
Los directores generales designados son Nicolas Moreau (Chief Executive Officer y presidente de los Managing Directors), Claire Peel (Chief Financial Officer), Jon Eilbeck (Chief Operating Officer), Nikolaus von Tippelskirch (Chief Control Officer), Stefan Kreuzkamp (Chief Investment Officer y co-responsable del Investment Group), Pierre Cherki (co-responsable del Investment Group), Bob Kendall (co-responsable del Global Coverage Group), Thorsten Michalik (co-responsable del Global Coverage Group). La mitad del equipo de gestión, incluido el consejero delegado, tendrá su sede en Fráncfort.
Además, Nikolaus von Tippelskirch tendrá responsabilidades sobre las áreas de gestión legal, cumplimiento, riesgos, gobierno y entidad jurídica. A lo largo de 18 años ha ocupado diferentes puestos relevantes en Deutsche Bank y recientemente se ha desempeñado como responsable global de Incident and Investigation Management.
Société Générale ha anunciado el nombramiento de Francisco Sottomayor como director de Mercados para España y Portugal. El principal objetivo de Francisco será impulsar la franquicia de clientes del banco, intensificar los esfuerzos comerciales y optimizar la generación de negocio en la región, un área de importante desarrollo para el banco.
Con 19 años de experiencia profesional en los mercados financieros, trabajará para impulsar el negocio de la plataforma en Europa y aportará valor añadido al negocio en España y Portugal tanto por su conocimiento de producto como por su amplia trayectoria en diversas áreas como las fusiones y adquisiciones, las salidas a bolsa o las ampliaciones de capital, dice la entidad. “La experiencia de Francisco con clientes locales, su conocimiento, capacidad de liderazgo y una amplia red de contactos serán aspectos que sin duda contribuirán a consolidar la franquicia en España y Portugal”, explica Donato González, CEO del Grupo Société Générale en España y Portugal.
Ubicado en Madrid, Francisco reportará a Donato González, a nivel local y por la parte de mercados a Albert Loo, responsable global de ventas de Renta Fija, Divisas y Soluciones, y a Peter McGahan, responsable global de ventas de Renta Variable, Derivados y Soluciones. El nombramiento es efectivo desde el 21 de agosto.
Société Générale Corporate & Investment Banking (SG CIB) ofrece acceso global al mercado a través de soluciones en renta variable, renta fija y divisas, materias primas e inversiones alternativas. SG CIB desarrolla soluciones de asesoramiento, inversión y gestión de riesgos para las necesidades específicas de cada cliente, apoyándose en su franquicia de derivados de renta variable, número uno a nivel mundial, y en posiciones de liderazgo en los mercados de renta fija en euros y en soluciones en un amplio abanico de productos.
En el último año Francisco ha trabajado como máximo responsable de Banca de Inversión en Axia Ventures Group en Lisboa. Con anterioridad dedicó 16 años a Credit Suisse, entidad desde la cual dirigió equipos en Londres y Madrid para la ejecución de transacciones estratégicas tanto en España y Portugal como en Latinoámerica.
Charles Zerah, gestor del Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond. Foto cedida. “El grado de normalización de la política monetaria que descuentan los mercados parece demasiado conservador”
El entorno en renta fija no es fácil pero su enfoque activo, flexible y sin restricciones permite a Charles Zerah, gestor del Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond, encontrar oportunidades e incluso evitar impactos negativos derivados de las subidas de tipos. En esta entrevista con Funds Society, explica que el principal riesgo para la renta fija es la alineación de los ciclos económicos, que demanda tipos más altos en Europa, que podrían llegar en 2019.
Claramente, el entorno actual del mercado de renta fija es complejo y está lleno de riesgos. ¿Cuál es el papel de la deuda en las carteras? ¿Diversificación, protección, todavía rentabilidad…?
Desde la crisis financiera de 2008, hemos vivido un periodo de relajación monetaria excepcionalmente largo. Los bancos centrales hiperactivos con políticas no convencionales, que están permitiendo a los agentes económicos pedir prestado dinero barato, han obligado a los inversores a reajustar sus carteras y asumir mayores riesgos, lo que ha reducido las primas de riesgo en todas las clases de activos y ha distorsionado y encarecido los mercados. Por lo tanto, este inusitado entorno de mercado actual, en el que se combina la supresión de las primas de riesgo por parte de los bancos centrales, el deterioro de la liquidez en el mercado secundario y las entradas de capitales en fondos indexados que no prestan atención a los fundamentales y estrategias de inversión sensibles a la volatilidad, terminará por romperse y eso generará oportunidades para los inversores a largo plazo exigentes centrados en los títulos de valor.
De hecho, nuestro enfoque sin restricciones nos permite identificar valor en determinados nichos del mercado. Estamos convencidos de que una estrategia flexible y basada en oportunidades con una gestión activa del riesgo es esencial para encontrar las mejores oportunidades ajustadas al riesgo y así batir al universo de la renta fija. En este entorno, nuestro amplio margen para ajustar la duración modificada del fondo (de -4 hasta +10) es esencial para evitar cualquier repercusión negativa derivada de las subidas de los tipos de interés y para generar rentabilidades en todas las condiciones de mercado.
¿Cuáles son los principales riesgos a los que se enfrenta el mercado de renta fija?
El principal riesgo al que se enfrentan los mercados de renta fija actualmente es la alineación de los ciclos económico, político y de liquidez en la zona del euro, que demanda tipos más altos en los países del núcleo europeo. De hecho, seguimos convencidos de que el perfil riesgo/rentabilidad de las posiciones cortas en la deuda de los países del núcleo europeo, sobre todo en Alemania, está orientado al alza a la vista del acelerón cíclico de la economía, el nuevo dinamismo de la integración europea en el plano político y la reducción de las inyecciones de liquidez por parte del BCE (Mario Draghi anunció a finales de octubre una reducción de su programa de compra de activos de 60.000 a 30.000 millones de euros, a partir de enero de 2018 y durante nueve meses). Hasta ahora, el mercado no ha reflejado todos estos factores en el valor de la deuda alemana a diez años. En EE.UU., la falta de visibilidad en lo que respecta a la macroeconomía, la liquidez y la política imponen una postura prudente. Estos importantes riesgos de mercado reclaman un enfoque muy activo y sin restricciones dentro del universo de la renta fija.
¿Qué pasa con el BCE? ¿Su postura será más acomodaticia que la de la Fed o tendremos que esperar hasta 2018 para presenciar movimientos significativos?
En su reunión de octubre, el BCE lanzó un mensaje acomodaticio al ampliar su programa de relajación cuantitativa hasta septiembre de 2018 a un ritmo más reducido de 30.000 millones de euros al mes a partir de enero de 2018. Además, Draghi apuntó que no habría una parada repentina después, de ahí que el mercado espere que la primera subida de tipos sea en junio de 2019. Sin embargo, creemos que el grado de normalización de la política monetaria que descuentan los mercados, tanto en lo que respecta al crecimiento del balance como a los plazos y el ritmo de las subidas de tipos, parece demasiado conservador. Con un ciclo de crecimiento duradero y generalizado, unas expectativas de inflación a medio plazo en moderado ascenso y una dinámica política que apunta a una mayor integración de la zona euro, no menos, seguimos siendo muy cautos sobre las valoraciones de la deuda de los países del núcleo europeo, especialmente el Bund alemán, que en nuestra opinión debería girar al alza en algún momento desde los niveles actuales. Por lo tanto, mantenemos una duración modificada ligeramente negativa en el fondo, principalmente a través de posiciones cortas en la deuda pública del núcleo europeo.
Teniendo en cuenta este contexto, ¿invertiría más en Europa o en EE.UU.? ¿Considera que algún mercado de deuda pública de Europa sigue siendo atractivo?
Ante la inminente retirada de la marea de estímulo monetario a escala mundial, solo unos pocos segmentos del universo de la renta fija tienen suficiente diferencial de amortiguación para absorber la transición a la era posterior a la relajación cuantitativa. Por tanto, mantenemos nuestro enfoque prudente a los mercados de renta fija mediante una duración modificada reducida y una asignación limitada a la deuda corporativa. Más en concreto, la alineación de los ciclos económico, político y de liquidez en la zona del euro demanda una subida de los rendimientos de la deuda pública del núcleo europeo (Alemania, Francia), donde hemos iniciado posiciones cortas.
No obstante, mantenemos nuestra asignación a la deuda pública periférica, especialmente la italiana, donde el estrechamiento de los diferenciales frente a Alemania ha quedado notablemente rezagado respecto de la compresión de las primas de riesgo registrada en otras clases de activos europeos, incluso en la renta variable y los bonos bancarios subordinados del país transalpino.
¿Y qué me dice de la deuda corporativa?
En lo que a deuda corporativa se refiere, la selectividad sigue siendo clave. De hecho, los diferenciales de la deuda corporativa son demasiado bajos habida cuenta de la escasa calidad de los balances de las empresas y la previsión de un contexto de liquidez menos boyante a escala mundial. A pesar de que recientemente recogimos beneficios en nuestra cartera de deuda corporativa, seguimos priorizando los bonos financieros, ya que la tendencia plurianual de reducción del riesgo, desapalancamiento y refuerzo de la regulación del sector reduce el excesivo descuento por riesgo sistémico todavía presente en los diferenciales de la deuda corporativa bancaria. Priorizamos los bonos subordinados de las firmas de distribución, en mayor medida, y de los campeones nacionales del sector bancario, en menor medida.
Ante la incertidumbre derivada de la situación en Cataluña, ¿espera que el mercado de renta fija español sea más volátil y, en caso afirmativo, cómo intentaría aprovecharlo al máximo en su cartera?
Aunque los acontecimientos recientes han vuelto a poner el foco de atención en las incertidumbres políticas europeas, desde las elecciones alemanas, hasta la crisis catalana, pasando por las negociaciones del Brexit, consideramos que España debería seguir beneficiándose de la indudable recuperación “sólida y generalizada” de la zona del euro y del dinamismo político favorable a la integración europea desde la elección de Macron. Por lo tanto, los diferenciales de la deuda de la periferia europea deberían seguir reduciéndose, aún más desde los niveles actuales, y un buen ejemplo de ello es que Portugal entró a formar parte del universo con calificación de grado de inversión y ahora cotiza en torno a 170 puntos básicos por encima del Bund alemán. En España, aunque el movimiento por la independencia de Cataluña ha colocado el diferencial entre el bono español y alemán a 10 años en niveles no vistos desde las elecciones francesas, no hay motivos de peso para pensar que eso vaya a tener un impacto importante sobre la recuperación económica del país. Sin embargo, la situación resulta difícil de evaluar y estamos muy atentos a lo que está sucediendo. Así pues, por el momento somos cautos y mantenemos una pequeña posición en deuda pública española (90 puntos básicos de contribución a la duración).
¿Ve oportunidades en la deuda de los mercados emergentes?
Estamos convencidos de que la deuda emergente ofrece oportunidades interesantes, gracias a la aceleración del ciclo mundial, un contexto favorable para los precios de las materias primas y, sobre todo, una mejora innegable de los fundamentales en varios países de este universo. En el universo de los mercados emergentes, mantenemos una exposición equilibrada entre la deuda local y externa. Aunque en los países desarrollados estamos haciendo un seguimiento de la inflación y esperamos un repunte, en los países emergentes estamos en la fase opuesta y lo que se da es un proceso de desinflación (Brasil, India, Indonesia…) lo que permite una rebaja de tipos por parte de los bancos centrales. En México, la inflación ha tocado techo y se espera que descienda a finales del próximo año, lo que posibilitará un cambio en la política monetaria.
¿Es el momento de invertir en bonos indexados a la inflación? ¿Qué expectativas de inflación maneja para Europa?
Esperamos que las presiones alcistas sobre los precios se suavicen durante los próximos meses y que la inflación caiga hasta el 1% o menos en Europa. Por lo tanto, no tiene sentido comprar bonos indexados a la inflación con vencimientos cortos. Sin embargo, los bonos a 10 años son interesantes y esperamos que bajen de precio a finales de año. Podría ser un buen momento para entrar en esta clase de activos.
