Foto cedida. atl Capital se adapta a MiFID II creando un nuevo departamento para grandes patrimonios
En 2018 atl Capital cumple 15 años de vida y han elegido celebrarlo con el lanzamiento de una nueva división para clientes con patrimonios superiores a los 3 millones de euros. Clientes Élite, liderada por Jacobo Zarco, surge de la necesidad de hacer una segmentación de los clientes como consecuencia de la entrada den vigor de la normativa europea MiFID II. En palabras de Guillermo Aranda, director general de la firma, «no se trata de dar peor servicio a los clientes de menor patrimonio sino de mejorar el servicio a los clientes con un mayor importe de inversión».
En estos 15 años, atl Capital ha conseguido alcanzar la «estabilidad de la marca», 1.400 millones de euros en activos bajo gestión y 2.200 clientes. Su objetivo de cara a 2023 es situar su patrimonio en 2.600 millones de euros y a ello contribuye, según Jorge Sanz, CEO de la entidad, la llegada de MiFID II. «A compañías como la nuestra, que no tenemos presupuesto para publicidad, que se hable del sector nos beneficia», ha explicado durante la presentación de su informe de Perspectiva y Visión de Mercados para 2018.
Entorno macroeconómico favorable
Los expertos de atl Capital consideran que uno de los aspectos destacables de este año es que ha comenzado con la economía más robusta y saneada de los últimos 10 años. Su previsión es que el crecimiento mundial se vuelva a acercar al 4% con una inflación controlada. En el caso concreto de España, y a pesar del efecto «catalán», el PIB podría crecer en torno al 2,5% e incluso acercarse al 3%. «Es un año para sobreponderar activos de con riesgo frente a los activos con riesgo», explican en su informe.
Sin embargo, hay algo que les preocupa ante un escenario tan benigno para la renta variable y es que «todo el mundo está positivo en renta variable y más pronto que tarde deberíamos ver una correción en el mercado», afirma Mario Lafuente, gestor de la firma.
La renta variable europea y emergente es la principal recomendación para este año y, dentro de Europa, España es uno de los mercados favoritos para atl Capital. Una escenario que se sustenta en la buena evolución de los beneficios empresariales que, en el caso de las empresas españolas, se podrían situar en el entorno del 11%. «La bolsa española depende poco de la evolución económica del país y más de Latinoamérica y los bancos», añade Lafuente. En este sentido, el subcontinente americano goza de buena salud y, en el caso de los bancos, el potencial es claro aunque es preciso un crecimiento mayor del crédito. Así, destacan la buena rentabilidad por dividendo que ofrecen las compañías españolas que supone una alternativa de inversión respecto a las exiguas rentabilidades que ofrece la deuda.
En el resto de Europa y EE.UU. desde atl Capital apuntan a crecimientos de beneficios de doble dígito, animados por la reforma fiscal de Donald Trump que tendrá un importante impacto en las compañías americanas. Así las cosas, se impone la «calma» y la «tendencia continuista» pese a que las valoraciones están en la parte media-alta de la banda.
Respecto a la renta fija, la clave está en el comportamiento de los bancos centrales y la reacción a sus políticas monetarias. atl Capital mantiene una posición neutral y cauta en la inversión en renta fija, un activo que no va a ofrecer apenas rentabilidad. Para poder alcanzarla, prefieren activos de mayor riesgo como la renta fija emergente y los bonos high yield.
La visión de la entidad apunta a un euro fuerte para 2018 y espera que registre alzas y bajas entre los 1,28 dólares y los 1,15 para estabilizarse en torno a 1,20 frente al billete verde.
Y sí, hay riesgos. como una subida de tipos en EE.UU. más rápida de lo esperado, los resultados electorales de Italia o la amenaza de Irán, pero el mayor de todos es, en palabras de Lafuente, «el riesgo desconocido, el que nos sorprenda a todos con el pie cambiado».
. Magallanes cumple tres años y anuncia que asume los costes de análisis externo bajo MiFID II
“El año 2017 ha sido un año singular: así como la nao Victoria invirtió tres años y poco en dar la vuelta al mundo, Magallanes ha cumplido tres años desde su fundación. La expedición de la Victoria no solo fue importante por ser la primera circunnavegación en la historia, sino también porque abrió nuevos horizontes cambiando la ciencia y la concepción de la Tierra”: así comienza Iván Martín, director de Inversiones de Magallanes Value Investors, su última carta trimestral en la que celebra su tercer aniversario.
«Nuestro viaje no ha terminado, tenemos el firme propósito de convertirnos en un referente en calidad de la gestión y excelencia en el servicio al cliente dentro de la industria de la gestión de activos. Estamos convencidos de que el éxito viene cuando el cliente se convierte en la prioridad. En Magallanes, el cliente es lo primero”, añade.
En estos tres años, y a pesar de que considera que el horizonte temporal a la hora de invertir en bolsa debería medirse en décadas, ya comienza a hablar de rentabilidades anualizadas a largo plazo. Así, la rentabilidad de sus fondos European e Iberian desde su origen es del 12,76% y 13,45% anual compuesto, que corresponde a un 42,04% y 43,23% de rentabilidad acumulada, respectivamente. Unas cifras para celebrar.
En total, con datos a cierre de 2017, gestiona y asesora un total de 1.800 millones de euros pertenecientes a más de 15.000 inversores. Dicho patrimonio está repartido en tres estrategias de las que, a su vez, cuelgan diferentes vehículos de inversión según la siguiente distribución: en Europa, 1.296 millones de euros; en Iberia, 422 millones; y en microcaps, 82 millones. Unos niveles que ya hacen pensar el cierres parciales: “Uno de nuestros principios tiene que ver con el firme compromiso con la calidad en la gestión, que prevalece sobre el tamaño. Llegado el momento, dependiendo de las condiciones de mercado, dicho compromiso podría traducirse en el cierre parcial o total de las estrategias gestionadas. En este sentido, tanto la estrategia ibérica como la de microcaps, lanzada en marzo de 2017, se encontrarían no muy lejos de sus tamaños óptimos de gestión”, advierte.
También destaca el incremento de clientes extranjeros en sus fondos, llegando a ser del 40% para el caso del fondo europeo domiciliado en Luxemburgo. “En esta línea, durante el último trimestre del año hemos creado una nueva clase de participación denominada en libras esterlinas para dicho fondo”, anuncia.
Decisiones de cara a MiFID II
En su carta, recuerda que el pasado 3 de enero entró en vigor MiFID II. “En resumen, el espíritu de la norma persigue una mayor transparencia de los mercados financieros, así como reforzar la protección al inversor”, explica.
Con respecto a la decisión de los costes de análisis externo, anuncia que los asumirá sin repercutirlos a los clientes: “El proceso de inversión de Magallanes basado en un elevado conocimiento de las compañías donde invertimos hace que elaboremos internamente los informes de análisis y valoración de los valores que tenemos en cartera. Basados en nuestra filosofía de gestión activa, nuestro análisis interno es la clave para generar retornos superiores para nuestros clientes, siendo el uso de análisis externo otra fuente más dentro de nuestro proceso de inversión. MiFID II pretende mejorar la transparencia en lo referente a los costes de análisis, por lo tanto, consideramos como opción más ética y natural que Magallanes asuma el coste total por análisis, sin repercutir el importe del mismo ni a los fondos ni a los partícipes”.
Encuentro con Peter Lynch
En la carta, Martín recuerda también su encuentro el pasado diciembre con Peter Lynch en sus oficinas de Boston, posible gracias a la coincidencia en una idea de inversión.
«Representa el prototipo del inversor en valor: audaz, templado, paciente, inteligente, abierto y muy especialmente contrario a cualquier dogmatismo en lo referente a inversiones, lo que le ha hecho ganar el calificativo por nuestra parte de inversor total”, explica y de ahí que no sea casualidad que el nombre de la gestora sea Magallanes: “Aparte de ser un claro tributo a la figura histórica de Fernando de Magallanes, también lo es a la de Peter Lynch, tomando el nombre del fondo que gestionó durante más de una década”.
Martín recuerda algunas ideas de inversión tratadas en la conversación, y palabras del propio Peter: “No me preparo, sigo analizando empresas”, dice. “Saber que el mercado es volátil, moviéndose de forma virulenta cada cierto tiempo, no debería servirnos como herramienta para intentar posicionar nuestra cartera. Todo lo que se necesita saber es que dichas caídas ocurren y que no duran para siempre. Dentro de un horizonte temporal razonable, recuperaremos y ganaremos dinero. Es por eso que Peter recuerda que el órgano del cuerpo humano más importante a la hora de invertir es “el estómago y no el cerebro”. Interiorizar este hecho hace que te centres en lo realmente importante: el análisis de empresas”, explica Martín.
¿Posibilidadde correcciones?
Y enlaza esta idea con la posibilidad de correcciones tras las fuertes alzas del pasado: “Somos conscientes de la posibilidad de caídas durante las próximas semanas, meses o trimestres. Nuestros fondos invierten en compañías que cotizan en bolsa y por lo tanto no serán inmunes ante caídas de mercado. El miedo a una posible corrección no hará que dejemos de seguir buscando empresas e invirtiendo en aquellas con alto potencial de revalorización. Un barco guiado por una tripulación competente tendrá más posibilidades de sobrellevar una tormenta que un barco sin tripulación, igual que una cartera de buenas acciones obtendrá, a largo plazo, una mayor rentabilidad que una cartera no invertida por miedo a la aparición de una tormenta”, explica.
Frente a esta posibilidad, hay una fórmula pues: conocer lo que se compra. “Conocer en profundidad lo que se tiene en cartera ayuda especialmente cuando la situación empeora. Si entiendes bien un negocio, estarás dispuesto a comprar más en caso de que su precio caiga, igual que no te lo pensarás dos veces a la hora de comprar el coche de tus sueños en un proceso de liquidación de existencias”, explica.
En este contexto, hay que buscar ideas de forma constante. “Las buenas ideas de inversión, aquellas que te hacen multiplicar varias veces tu dinero, son escasas, pero existen. Cuantas más ideas veamos, más posibilidades tendremos de encontrar una de estas joyas. Si miramos 10 ideas, con suerte encontremos 1 que merezca la pena, si miramos 100, probablemente lleguemos a 10, lo que sería un número respetable de buenas ideas. Uno de los aspectos distintivos dentro del proceso de inversión de Magallanes es precisamente cómo identificamos ideas. Para ello utilizamos diferentes canales”, explica Martín.
Aproximadamente, una de cada tres ideas en cartera es generada por observación. “Prestamos especial atención al mundo que nos rodea. Algunas de nuestras mejores ideas, pasadas y presentes, provienen de la observación, por ejemplo, Kapsch TrafficCom, Conzzeta, Temenos, Barón de Ley o Savencia, entre otras. También encuentran un gran número de ideas a través del estudio, análisis y lectura de todo lo que cae en sus manos: dentro de esta categoría, Orkla, Porsche Holding y Renault son buenos ejemplos. “Igualmente, algunas de nuestras ideas más controvertidas y al mismo tiempo más rentables, han venido por el hecho de adoptar una actitud contraria al consenso generalizado de mercado, nuestra inversión en barcos, Euronav y Scorpio Tankers, entraría dentro de esta temática”. Aunque de forma residual, también consideran compañías que están atravesando momentos complicados, inmersas en complejos procesos de reestructuración, así como otras situaciones especiales, tales como spin-offs. La trama E.ON–Uniper encajaría dentro de este concepto.
En este sentido, en su libro “One Up On Wall Street”, disponible en castellano, Peter Lynch aporta una muy útil clasificación de empresas atendiendo al perfil de crecimiento, ciclicidad y riesgo de cada negocio. Las compañías se pueden clasificar en seis categorías: bajo crecimiento (Orange Polska), estables (Savencia), alto crecimiento (Aker BP), cíclicas (Renault), activos respaldados (Pargesa Holding) y reestructuraciones (Metro AG). Clasificación que implementan en Magallanes y que les ayuda a entender mejor los negocios.
Una de las últimas compras de 2017 ha sido Carrefour, el segundo mayor distribuidor del mundo, después de Wal-Mart. “La amenaza omnipresente de Amazon en todo aquello susceptible de ser distribuido online ha creado la opinión popular de que el formato físico de tiendas está muerto. En consecuencia, el precio de las acciones de aquellos negocios percibidos como muertos ha sufrido más allá, en nuestra opinión, de los fundamentales de dichas compañías, incluso en un entorno de fuerte presión competitiva. Es el caso de Carrefour”, explica Martín, firma a la que estiman un potencial de revalorización próximo al 50%.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Víctor. Por qué los mercados siguen ascendiendo
Llevamos solo cuatro semanas del nuevo año y las conversaciones que he tenido con los clientes en este 2018 ponen de relieve por qué las bolsas siguen escalando: la demanda de rendimientos de los inversores no ha menguado un ápice. El riesgo requerido para generar rendimiento no parece importar a los inversores: están más centrados en conseguir una rentabilidad o una renta más próxima a la tasa de inflación. La valoración les preocupa menos y, mientras persista esta mentalidad, los mercados seguirán subiendo.
En Europa, la demanda de rendimientos es muy acusada y la culpa la tienen los tipos de interés negativos. El objetivo de la política monetaria del Banco Central Europeo es mantener la estabilidad de los precios. A ojos del BCE, lo importante es fijar un tipo de interés adecuado e importa muy poco si ese tipo adecuado resulta negativo. Pero a los inversores sí les importa que sea negativo: por lo general, desean al menos recuperar su capital. Cuando el tipo de interés está en su nivel normal, una inversión en un activo sin riesgo garantiza la devolución del capital más un interés. A medida que se asume más riesgo de inversión, la probabilidad de anotarse una pérdida aumenta, de forma imperceptible al principio, pero llega hasta un 10% en una cartera de renta fija.
El incremento del riesgo viene acompañado de una mayor rentabilidad esperada, de ahí que la probabilidad de sufrir pérdidas no suba indefinidamente, sino que se estabiliza en un nivel en torno al 30-40% después de asumir un riesgo similar al de la renta variable. Por tanto, una cartera adecuada para un inversor sería la que ofreciera la rentabilidad esperada máxima en función de la probabilidad de pérdida indicada por aquel. La probabilidad indicada representa la aversión al riesgo del inversor. Sin embargo, cuando los tipos de interés son negativos, un depósito a plazo fijo tiene garantizada la pérdida de capital.
En este entorno perverso, se necesita riesgo de inversión para reducir la probabilidad de pérdida. Los bonos europeos presentan una probabilidad de pérdida en torno al 50%. Son solo las clases de activos como los bonos corporativos investment grade y high yield, las acciones y las inversiones alternativas donde un inversor tiene una probabilidad superior al 50% de recuperar el capital. En un mundo con tipos de interés negativos, el deseo de proteger el capital es un indicador de la tolerancia al riesgo, no de la aversión al riesgo.
Posibles desencadenantes de una caída
Obviamente, resulta fácil ser tolerante al riesgo cuando todos los mercados se han comportado tan bien. Eso podría cambiar fácilmente si los mercados giran a la baja. La asunción excesiva de riesgo generalmente provoca pánico, y cuanto más dure la asunción de riesgo, mayor podría ser la corrección, pero ninguno de los baches que hemos visto en las bolsas durante los últimos años ha espantado a los inversores. Más bien al contrario: los reveses se han interpretado como oportunidades de compra. ¿Qué podría cambiar eso y, por ende, provocar una caída de los mercados? Apreciamos dos posibles desencadenantes:
Los tipos de interés suben, y nos devuelven a la normalidad.
Un acontecimiento exógeno golpea el mercado (por ejemplo, un suceso político) y los inversores se sienten incómodos al darse cuenta de los exagerados niveles de riesgo que están asumiendo.
El BCE sigue siendo extremadamente conservador (equivocadamente, en mi opinión, ya que está estimulando el comportamiento descrito arriba). Las actas de la reunión de diciembre del BCE sugieren que se va a anunciar la fecha de finalización de las compras de activos, pero eso todavía es reducir los estímulos cuantitativos, ni hablar de una subida de tipos. Debido a ello no veo cómo se va a cambiar la actitud de los inversores ante la aversión al riesgo y, por lo tanto, preveo que la demanda desaforada de rendimientos continuará.
La necesidad de mantenerse vigilantes
Por definición no prevemos una crisis exógena, pero los movimientos de alta frecuencia de los precios después de un acontecimiento de estas características nos dirán mucho sobre la tolerancia de los inversores a las caídas. Si se produce un suceso así, pero los descensos son escasos y duran poco, tendremos otro año de tolerancia al riesgo por delante. En contadas ocasiones había sido tan imperativa como ahora la necesidad de vigilancia para un responsable de asignación de activos. Por lo tanto, mi atención se centra en:
El comportamiento del Banco Central Europeo.
La evolución de la inflación.
Los indicadores técnicos de la bolsa.
Por el momento, estas señales de alerta emiten luz verde, pero eso podría cambiar muy rápido. No rehúyo el riesgo, pero prefiero exponerme a la duración en EE.UU. y no en Europa, donde parece considerablemente más probable que se revisen las valoraciones ante un banco central que va rezagado.
David Buckle es responsable de Soluciones de Inversión en Fidelity.
Pixabay CC0 Public DomainDaria-Yakovleva . Davos deja un mensaje de advertencia: que el momento dulce no empañe la visión de los riesgos políticos y económicos
El estado del comercio, el endeudamiento, la inmigración, cuándo será la próxima recesión, evitar una guerra de divisas o la tensión geopolítica eran algunos de los temas que centraron la atención en la reunión del Foro Económico Mundial –también llamado Foro de Davos– el año pasado. Doce meses después, los mismos temas siguen sobre la mesa, pero envueltos en un halo de optimismo gracias al impulso de la economía global.
“No hay nada como unos cuantos mensajes optimistas desde Davos para impulsar aún más la renta variable mundial y propulsar los rendimientos de la renta fija hasta niveles nunca vistos en los últimos cuatro años”, apuntan los expertos de Legg Mason.
La propuesta de recortes de impuestos en Estados Unidos que hizo que la renta variable estadounidense batiera otro récord también incitó al Fondo Monetario Internacional a aumentar sus perspectivas económicas globales a principios de semana, impulsando así el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense, referencia mundial, hasta el 2,65%, la cota más elevada desde 2014.
De hecho, el Fondo Monetario Internacional (FMI) sitúa el crecimiento de la economía mundial en un 3,9% en 2018 y 2019. Además, la estabilidad del crecimiento en China, el aumento de las reservas de petróleo, los positivos datos de producción en Europa y la mejora de la inflación en México y en Brasil han dado lugar a un clima optimista en Davos.
Baño de realismo
Sin embargo, el punto de vista realista y la advertencia lo puso la propia directora del Fondo Monetario Internacional (FMI), Christine Lagarde, que aseguró que pese al momento “dulce” que vive la economía mundial, persisten las desigualdades, que no se reducen y que afectan en mayor medida a los jóvenes. Este no es el único reto que le queda pendiente a los líderes mundiales, según el Instituto de Investigación de Credit Suisse, Davos se enfrenta a un nuevo orden mundial y a una “recesión” de la democracia en la mayoría de los países.
Desde BlackRock señalan que el telón de fondo geopolítico se está volviendo menos estable. “Nuestro barómetro de sensibilidad geopolítica muestra niveles elevados. Consideramos que los eventos geopolíticos generalmente tienen un impacto de corta duración en los activos de riesgo globales cuando la economía es fuerte. Las tensiones comerciales, sin embargo, se perfilan para convertirse en una amenaza significativa en 2018”, advierten.
Respecto al mercado, los líderes mundiales también han manifestado algunas advertencias, entre las que se incluyen comentarios sobre las elevadas valoraciones de los activos y el potencial de aumento de la inflación y los tipos.
Incluso sus declaraciones durante estos días han tenido un rápido reflejo en el mercado. En cuanto han hablado, el petróleo ha superado los 65 dólares el barril por primera vez desde 2014, Canadá ha subido sus tipos y Argentina ha decepcionado a algunos inversores con un recorte de tipos inesperados que ha dado lugar al desplome del peso frente a un dólar en fase de depreciación. Y la divisa estadounidense ha caído después de que el secretario del Tesoro estadounidense, Steven Mnuchin, comentara en Davos que la debilidad del dólar es positiva para el comercio.
Pixabay CC0 Public DomainSkeeze. Pimco está considerando agregar más bonos del Tesoro de Estados Unidos con menor calidad
Dan Ivascyn, jefe de inversiones del grupo Pimco, afirmó a principio de año que Pacific Investment Management Co (Pimco) está considerando agregar bonos del Tesoro de Estados Unidos de menor calidad.
Según las declaraciones que ha recogido la agencia Reuters, Ivascyn dijo que los bonos del Tesoro de Estados Unidos a más corto plazo «parecen más interesantes a los niveles actuales” y agregó que para Pimco son una opción interesante ante la actual curva de rendimiento del Tesoro.
“Están sucediendo muchas cosas entre bastidores, con respecto al comercio y Corea del Norte. Esta es una advertencia que puede generar un poco de volatilidad a corto plazo. La política comercial de Estados Unidos y China son un riesgo de cara a 2018”, afirmó Ivascyn.
A mediados de enero, los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años alcanzaron el 1,985%, el nivel más alto desde septiembre de 2008, mientras que el rendimiento a 10 años alcanzó el 2,597%, su nivel más alto desde marzo, según los datos de Reuters.
Guilhem Savry, foto cedida. Menor duración, mayor exposición a renta variable y materias primas, así como estrategias de valor relativo, las claves de inversión en 2018
2018 presentará un entorno más desafiante para los inversores. Si bien se espera que el crecimiento mundial se mantenga sólido, Unigestion considera que la inflación debería acelerarse y los bancos centrales podrían adoptar una postura más dura. Frente a este ambiente más desafiante, Guilhem Savry, responsable de Macro y Asignación dinámica de activos del equipo de Cross-Asset Solutions de Unigestion, esboza tres estrategias tácticas de inversión que consideran deberían beneficiarse de estas condiciones económicas y de mercado.
«Esperamos que el crecimiento mundial se mantenga sólido y sincronizado a nivel mundial… sin embargo, creemos que la era de baja inflación terminará pronto» comenta Savry, señalando que es poco probable que continúe el efecto económico de ‘Goldilocks Economy’, mientras que considera que la alzas salariales impulsarán a la inflación.
El directivo señala que a pesar de que pocos bancos centrales han considerado hasta ahora que la mejora económica cíclica sea lo suficientemente sólida como para modificar su postura de política monetaria acomodaticia, su principal convicción para 2018 es que la era del ‘dinero fácil’ llegará a su fin. «Ya hay alguna evidencia de este cambio. Por primera vez desde la crisis financiera, la relación entre la actividad de «relajación» y «ajuste» se movió a favor de esta última en 2017, gracias al aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco de Canadá. Además, el Banco Central Europeo (BCE) anunció una reducción en su programa de compra de bonos, que se espera sea el primer paso antes de la subida… Esto nos lleva a creer que los bancos centrales adoptarán una postura más dura en 2018″.
Desde una perspectiva de asignación de activos, nuestro posicionamiento táctico seguirá tres temas clave:
El ajuste de los bancos centrales debería ser menos preocupante si se reduce la exposición a los activos sensibles a la duración
Mantener o aumentar la exposición a renta variable y materias primas podría beneficiarse de una aceleración de la inflación
Las estrategias de valor relativo tienen la capacidad de generar retornos no direccionales.
«Esperamos que las acciones continúen beneficiándose del entorno de crecimiento estable, el estímulo fiscal de EE.UU. así como del aumento del consumo» comenta añadiendo que considera que es preferible reducir la exposición beta de la cartera mediante la implementación de operaciones de valor relativo, es decir, pasar de un estilo «beta» a uno más centrado en la generación «alfa».
En el 2018, Savry prefiere a «las acciones japonesas y europeas frente a las acciones en los Estados Unidos y el Reino Unido debido a valoraciones más atractivas y menores riesgos esperados. En términos de sectores, las finanzas y la energía son preferibles a los sectores defensivos, ya que dependen más de la duración. En el mercado cambiario, favorecemos el yen japonés y el euro porque ambos tienen el potencial de ofrecer características defensivas en caso de una caída de la renta variable a corto plazo y un potencial al alza si la política monetaria cambia», concluye.
Foto: jl.Cernadas, Flr, Creative Commons. Beneficiarse de la recuperación del sector financiero, con Edmond de Rothschild
El negocio bancario tradicional podría elevar su rentabilidad, especialmente en Estados Unidos, tras la última subida de tipos de la Fed (hasta 1,25-1,50%); más aún tras anunciar tres subidas más para el 2018 que acaba de comenzar. En Europa la subida de tipos podría no comenzar hasta 2020, pero ya a partir de enero de 2018 se comenzará a reducir el volumen de compra mensual de activos.
También a primeros de diciembre pasado se conocía la aprobación de la nueva normativa Basilea III, que tiene por objeto ayudar a reducir una variabilidad excesiva en los activos ponderados por riesgo, mejorando además la capacidad de comparar y la transparencia de los ratios de capital de los bancos. Labuena noticia es que las reformas aprobadas no exigen más capital a los bancos para poder absorber pérdidas, más allá de lo establecido en 2010,cuando el coeficiente mínimo de capital quedó determinado en el 6%.
Parece pues un buen momento para tomar posiciones en instrumentos que inviertan en el sector financiero, adelantándose a una recuperación. Ésta es la alternativa que ofrece la clase I del fondo Edmond de Rothschild Financial Bonds de la gestora Edmond De Rothschild AM, que terminaba 2017 con una rentabilidad del 10,09%.
Se propone como objetivo superar la rentabilidad del índice Bank of America Merrill Lynch Euro Financial Corporate, en el horizonte de inversión recomendado, a través de una cartera expuesta a títulos de renta fija emitidos principalmente por instituciones financieras internacionales.
Para conseguirlo, el fondo se gestiona activamente e independientemente de ningún índice. El Bank of America Merrill Lynch Euro Financial Corporate se utiliza únicamente como referencia comparativa. El fondo buscar capturar el atractivo rendimiento ofrecido por la deuda financiera híbrida, parte integrante de la estructura de capital de las compañías, limitándose al mismo tiempo su volatilidad.
El gestor principal del fondo es Julien de Saussure, gestor de Carteras de Crédito y analista especializado en deuda financiera desde 2009. Incorporado al grupo Edmond de Rothschild en 2006, Julian de Saussure es gestor de carteras de crédito y analista del fondo Edmond de Rothschild Financial Bonds desde 2012. Con anterioridad fue analista de fusiones y adquisicines en Deutche Bank. Julien de Saussure se licenció por la Escuela de Estudios Superiores de Comercio de Paris, HEC Paris, con especialidad en Finanzas (Finance major).
El universo inicial de inversión combina las oportunidades que ofrecen los componentes del índice Bank of America Merrill Lynch Euro Financial con otras externas al índice. Estas oportunidades externas incluyen bonos financieros rescatables en el año o emisiones que tienen un nominal inferior al mínimo requerido para ser incluido en el índice, bonos sin calificación (por ejemplo, algunos CoCos) o emisiones en libras esterlinas, francos suizos y dólares. El gestor aplica al universo resultante un filtro cualitativo y cuantitativo para reducir su cobertura activa a 120-130 emisores.
A continuación se lleva a cabo un posicionamiento geográfico top-down. Se combinan análisis de riesgo económico y de riesgo del sector financiero para asignar una calificación crediticia (de 1 a 5) por país, al objeto de posicionarse en lo que denominan su ‘zona de confort’. Una zona de confort que está compuesta por países fuertes con sistemas financieros sólidos, como Francia y Alemania en este momento.
En la siguiente fase se aplica una combinación de análisis bottom-up cuantitativo y cualitativo por emisor. Se consideran factores cualitativos como resultados financieros, calidad del equipo directivo, historia de la compañía y su actitud hacia accionistas y bonistas y distribución de dividendos, junto con factores cuantitativos como diversificación, estructura de capital, liquidez, calidad de los activos y financiación, beneficios, solvencia y tests de stress.
En un análisis posterior bottom-up por emisión, se tienen en cuenta cuestiones de liquidez, legales y de valor relativo. En esta última etapa se lleva a cabo un proceso de análisis relativo, tanto entre distintos emisores como de diversas emisiones dentro de cada emisor.
Se llega así a una cartera en la que un mínimo del 75% corresponde a una asignación estratégica – con emisiones más defensivas o emisores más sólidos y foco en el potencial del carry, que incluye liquidez – y el 25% restante a una asignación táctica, que incluye instrumentos con mayor riesgo potencial, pero también con mayor potencial de subida, y que suele demandar una mayor rotación de la cartera. Resulta así una cartera concentrada que refleja las convicciones más sólidas de los gestores, con límites predefinidos en lo que a apetito por el riesgo se refiere.
Las mayores ponderaciones en la cartera del fondo, excluyendo derivados, corresponden por zona geográfica a Francia (25,1%), Reino Unido (12,6%), Italia (10,6%), Holanda (10,3%), Suiza (9,20%) y España (8,9%). Por sector un 65,1% está invertido en el sector bancario, un 28,6% en el asegurador y un 6,4% en liquidez. Los cinco emisores principales son BNP Paribas SA (4,9%), Société Générale (4,7%), Credit Agricole SA (4,6%), UBS Group AG (4,6%) y HSBC Holdings Plc (3,2%). El fondo cuenta con un patrimonio global bajo gestión de 1.902,40 millones de euros.
La evolución por rentabilidad del fondo lo sitúa en el primer quintil durante 2013 y 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años, registra un dato de volatilidad bastante controlada del 3,8%, que lo sitúa en el segundo grupo de los menos volátiles de su categoría, en el quintil cuatro. A un año, el dato se reduce al 2,56%, con una Sharpe en este periodo del 4,6 siendo su tracking error, respecto al índice de su categoría, del 2,46%. La suscripción de la clase I de Edmond de Rothschild Financial Bonds requiere una aportación de 500.000 euros. Aplica a sus partícipes hasta un 0,60%, además de una comisión variable del 20% sobre resultados positivos del fondo respecto a su índice de referencia.
El fondo cuenta también con una clase C, más adecuada para inversores individuales, con un requerimiento de inversión mínima de una participación, siendo su último dato de valor liquidativo de 141,74.
Los mercados se mantuvieron volátiles durante el mes de noviembre, mientras que el impulso económico se mantuvo sólido y los resultados de las sociedades europeas del tercer trimestre de 2017 fueron buenos. El PIB de la zona euro avanzó un 0,6% en el tercer trimestre de 2017, las previsiones económicas mejoran y los índices de producción manufacturera están en su nivel más alto desde abril del 2000.
Hay algunas situaciones que siguen bajo vigilancia, con las dificultades de recapitalización de Credito Valtellinese y de Banca Carige en Italia. El mercado primario se mantuvo activo con emisiones de Talanx T2, BFCM T2 y BNP Cardif T3. Crédit Logement presentó una oferta de compra en los antiguos T1 con una prima de 3 a 4 puntos, en la que el equipo gestor participó, y una nueva emisión de T2. La rentabilidad del fondo fue equilibrada en noviembre, tras una corrección marcada en la primera mitad del mes. Los subordinados de seguros y los T2 bancarios contribuyeron de forma positiva a la rentabilidad del fondo, mientras que los CoCos acabaron noviembre en terreno negativo.
Por su evolución tanto por rentabilidad como por volatilidad en los últimos tres años, la clase I del fondo Edmond de Rothschild Financial Bonds obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Travis Wise. Lyxor AM apuesta en Estados Unidos por los valores growth frente a los value
La expansión sostenida en Estados Unidos y la fuerza que va ganando la recuperación en la zona euro y Japón son para Lyxor AM dos poderosas razones que deberían preservar el crecimiento global, al tiempo que el freno por la desaceleración controlada de China debería ser modesto.
Por eso, en su visión macro y de mercados para el primer trimestre de 2018, la filial del grupo Société Générale anticipa retornos más moderados en las materias primas cíclicas.
“La presión de los salarios probablemente empezará a aumentar en Estados Unidos debido a la escasea de mano de obra. Sin embargo, esperamos que la inflación en general siga contenida, lo que permitirá a los principales bancos centrales continuar con el proceso de normalización suave. Creemos que el entorno positivo para activos de riesgo se extenderá a 2018 y continuamos prefiriendo la renta variable a los bonos (infraponderamos ligeramente)”, resumen en su informe.
En lo que respecta a los activos de la zona euro y de Japón, Lyxor AM cree que deberían comportarse mejor que los de Estados Unidos, que actualmente salen lentamente de un entorno muy positivo.
“Mantenemos la visión de que el dólar mejorará en el primer semestre. Sin embargo, tampoco se puede descartar que un dólar más débil favorezca a los activos de EE.UU. como sucedió en 2017. Por ello, mantenemos una posición de sobreponderar sobre la renta variable de la zona euro y Japón y complementamos nuestra posición neutral sobre bolsa estadounidense retomando nuestra apuesta larga por growth de Estados Unidos frente al value”, añaden.
La reforma fiscal en Estados Unidos unida al positivo momento de ciclo en la zona euro y Japón deberían favorecer las inversiones en bienes capitales y los sectores tecnológicos. “Seguimos sobreponderando ligeramente a los bancos y sectores defensivos”, apuntan los expertos de la gestora.
Estrategias alternativas
Para Lyxor AM, otro trimestre de crecimiento decente debería apoyar las estrategias bottom-up, aunque menos que antes y con más baches porque a medida que los gobiernos tomen el testigo de los bancos centrales a la hora de apoyar la recuperación, habrá nuevas temáticas que abran oportunidades en Estados Unidos y en Europa, eso sí, una vez eliminados los riesgos electorales. La recuperación en Europa debería favorecer los fondos diversificados.
“Sobreponderamos los fondos diversificados en Japón. Por el contrario, estamos infraponderados en los fondos de Reino Unido afectados por Brexit. Seguimos infraponderando los fondos Quant”, afirman.
Fusiones y adquisiciones
Con los riesgos regulatorios de nuevo en el mapa, las operaciones de fusiones y adquisiciones no se pueden dar por hecho y esto en el fondo implica más riesgo para los especialistas en fusiones, recuerda la firma.
“Mantenemos una recomendación de sobreponderar en fondos de situaciones especiales, ya que tienen un equilibrio entre compañías más arriesgadas en las primeras fases del ciclo y otras más maduras que se ven impulsadas por la actividad empresarial. Esperamos más volatilidad”, añaden.
Además, Lyxor sigue sobreponderando las estrategias multi-credit Fixed Income Arbitrage para captar oportunidades por las subida de los rendimientos de la deuda. Estamos neutrales en L/S Credit.
“Por otra, unos bancos centrales cautos deberían constreñir el valor en FI y el pulso de FX. Las materias primas también pueden moverse en rangos, al calor de la desaceleración en China. Seguimos neutrales en CTA. Bajamos Global Macro a neutral con una preferencia por los estilos diversificados sobre renta fija/divisas con un foco en fondos de mercados emergentes”, concluyen.
Foto: bibliotecadearte, Flickr, Creative Commons. Degroof Petercam AM: estrategia de inversión en renta variable europea para 2018
Degroof Petercam Asset Management organiza un desayuno en Madrid el 1 de febrero en el que presentará su estrategia de inversión para 2018.
Durante este evento, Guy Lerminiaux, CIO de Renta Variable de Degroof Petercam AM y gestor del fondo DPAM Invest B Equities Euroland, analizará las perspectivas sobre renta variable europea.
Julián Pascual, presidente de Buy & Hold SGIIC. Foto cedida. Rex Royal Blue continuará apostando por la industria cíclica en 2018
Rex Royal Blue, sicav gestionada por Julián Pascual, presidente de Buy & Hold SGIIC, continuará apostando por empresas como Renault, Cie Automotive, Plastic Ominum y Gestamp durante 2018.
Además de la industria cíclica, la firma apuesta también por compañías aéreas como AIG y Ryanair. En banca, por Unicaja, que “continuará siendo nuestra principal posición ya que el ciclo expansivo seguirá soplando a favor”, explica Pascual.
También, la firma ha decidio aumentar su posición en Facebook y en Alphabet, líderes absolutos en el negocio de la publicidad digital. Uno de los factores predominantes para aumentar las posiciones de estas empresas, según Julián Pascual, es que “están inviertiendo en inteligencia artificial y en el conocimiento de las necesidades de los usuarios. Dos campos que aumentarán la eficiencia y los ingresos de las compañías”.
Signet o Babcock son dos compañías que han bajado su valor en el tercer trimestre de 2017. Sin embargo, la firma ha aumentado sus posiciones porque “seguimos viendo valor en ellas y una oportunidad de aumentar la rentabilidad a medio y largo plazo”, explica el presidente de Buy & Hold.
Cierre de diciembre
Rex Royal Blue apostó por estos sectores el pasado año. Esto ayudó a cerrar 2017 con una revalorización del 14,6% superando tanto al Eurostoxx como al Ibex, con rentabilidades del 6,5% y del 7,4%, respectivamente.
Buy & Hold gestiona tres fondos de inversión: renta variable (B&H Acciones Europa FI); mixta (B&H Flexible FI); y de renta fija (B&H Renta Fija FI). Las tres siguen la filosofía de inversión en valor de las tres sicavs estrella de la firma: Rex Royal Blue (con 14,6% a cierre dediciembre); Pigmanort (13,9% a diciembre); y BH Renta Fija, con una rentabilidad en 2017 del 6,8%.
