El fondo de renta variable española EDM Inversión ha mantenido en el primer trimestre su apuesta por Inditex, un valor que gusta desde hace tiempo a su equipo de analistas por su modelo de negocio único y su rápida adaptación al entorno online. En un momento en el que el mercado se muestra escéptico con la capacidad de la compañía de mantener crecimientos positivos en ventas en superficie comparable y teme que el negocio online pueda erosionar los márgenes, en EDM estiman que Inditex mantendrá crecimientos positivos gracias a su plan de optimización de tiendas y su modelo de integración total entre el negocio tradicional y la tienda online.
La firma continúa viendo una fuerte ventaja competitiva que le aporta un mayor grado de flexibilidad y que le permitirá mantener sus márgenes. EDM argumenta que un tercio de sus pedidos online se recogen en tiendas físicas y dos tercios de las devoluciones también se realizan en tiendas físicas. A esto se suma el hecho de que el año pasado las ventas online crecieron un 41% y representaron un 10% de las ventas totales de Inditex. “Estamos hablando de 2.500 millones de euros”, comenta Alberto Fayos, cogestor de EDM Inversión. “Sus más directos competidores en Europa –Zalando y Asos- presentan crecimientos de 23% y 33% sobre unas ventas de 4.500 y 1.900 millones de euros respectivamente. Inditex compite de igual a igual con estos nuevos actores del sector”, apunta.
Inditex, primera posición del fondo
Del negocio físico, Fayos destaca el fuerte reposicionamiento hacia tiendas de mayor tamaño, que añadido a su expansión online, implicará un menor volumen de gastos, factores que apoyan la perspectiva de generación de caja. En este contexto, sitúa su estimación de crecimiento de ingresos en un 8,5% anual, que se compone de un 4,5% de contribución en nuevas tiendas físicas, un 3,5% de la tienda online y un 0,5% de las tiendas físicas ya existentes a inicio de ejercicio. “Asumimos un crecimiento anual del beneficio por acción del 9,6% durante los próximos cinco años”, indica Fayos y añade: “Con nuestras hipótesis obtenemos una horquilla de valoración entre 31 y 35 euros por acción. Es por ello que hemos incrementado durante el trimestre la inversión siendo la primera posición del fondo”.
Grifols
En lo que respecta a Grifols, EDM considera que, de manera similar al caso de Inditex, el mercado está penalizando injustamente a este valor por la fuerte desaceleración en el crecimiento de los ingresos de su división de biociencia en el cuarto trimestre de 2017. Dado que la biociencia es un negocio que históricamente ha registrado una alta volatilidad intertrimestral, debido fundamentalmente al timing de los concursos y el aumento o la reducción de inventarios de proveedores, entre otros factores, en EDM son partidarios de estudiar la evolución de un año completo, ya que así obtienen una idea más fiable de la tendencia y el crecimiento del mercado.
“En 2017 crece un 8%, por encima del 6,3% de media de los últimos cinco años, y en 2018 se espera que crezca entre 6% y 7%”, apunta Fayos. “Sus acciones clase B corrigen un 10% y cotizan a un PER18 de 16,3x, mientras que su principal competidora, la australiana CSL, sube un 10% y cotiza a un PER de 33x”. En este sentido, indica que EDM Inversión ha incrementado su posición en Grifols a través de las acciones B, que cotizan con un injustificado descuento del 25% sobre las acciones A.
EDM Inversión cierra el primer trimestre en positivo
Gracias principalmente al buen comportamiento de compañías industriales en cartera como Cie Automotive, CAF, Gestamp y Siemens Gamesa, el fondo de renta variable española ha logrado cerrar los tres primeros meses del año con un retorno positivo del 1,63% y un diferencial del 5,64% respecto al Ibex 35 Net Return, que ha retrocedido un 4,01% entre enero y marzo de 2018.
Por Alicia Miguel Serrano