La actividad económica global mantuvo en 2025 un ritmo de crecimiento moderado, en línea con la tendencia de los últimos trimestres, según Guy Wagner, CIO de BLI (Banque de Luxembourg Investments), y su equipo en su informe mensual Highlights. Tras los acontecimientos históricos de este año, así como los grandes cambios monetarios, geopolíticos y comerciales, los expertos de la firma consideran que 2025 acaba sin grandes sorpresas.
“En Estados Unidos, el cierre gubernamental más largo de la historia interrumpió la publicación de muchas estadísticas clave, ensombreciendo temporalmente la situación económica. Sin embargo, la ligera desaceleración prevista para el cuarto trimestre debería revertirse a principios del próximo año tras la aplicación de medidas de apoyo fiscal”, afirma Wagner.
El director de inversiones hace énfasis en que en la eurozona, los indicadores económicos permanecen en general estables, reflejando un crecimiento moderado todavía impulsado por los servicios, mientras que la industria sigue teniendo dificultades para recuperar impulso. En el caso de Asia, en China, los signos de fragilidad se multiplican a final de año, afectando tanto a los servicios como a la manufactura, lo que refleja una demanda interna débil y un clima de incertidumbre que persiste a pesar de las medidas de apoyo del gobierno. Mientras que en Japón, el PIB se contrajo un 0,4% en el tercer trimestre, con una contribución negativa tanto del consumo interno como de las exportaciones netas, después de un buen comportamiento en el trimestre anterior.
Según explica el documento, tras dejar Jerome Powell abierta la orientación futura de los tipos de interés después del recorte de finales de octubre, los inversores se mostraban inciertos sobre el resultado de la reunión de diciembre. No obstante, a la luz de los comentarios recientes de varios miembros del comité y de los signos de deterioro del mercado laboral, un nuevo recorte de los tipos de interés clave parece ahora el escenario preferido por los mercados financieros. En la eurozona, según recordó la presidenta del BCE, la política monetaria permanecerá sin cambios tras la última reunión del Consejo de Gobierno del año.
La conclusión que dejó noviembre
“Noviembre fue relativamente tranquilo en los mercados de renta fija. En Estados Unidos, la rentabilidad de los bonos del Tesoro a diez años cayó ligeramente a finales de mes, ya que los inversores fueron incorporando gradualmente la posibilidad de un recorte de los tipos clave por parte de la Reserva Federal en diciembre”, enfatiza el economista luxemburgués.
Sin embargo, según detalla, este descenso de los tipos a largo plazo en EE. UU. no se replicó en Europa debido al statu quo monetario del BCE. El tipo de referencia a diez años cayó en Estados Unidos, mientras subió ligeramente en Alemania, Italia y España y se mantuvo prácticamente estable en Francia. Desde principios de año, el índice JP Morgan EMU Government Bond ha subido un 1,3%.
En el caso de los mercados de renta variable, las caídas bursátiles a mitad de mes, recuperación al final. Según comenta Guy Wagner, tras otro mes favorable en octubre, los mercados bursátiles consolidaron sus ganancias en noviembre: “Las dudas sobre las elevadas valoraciones de las acciones vinculadas a la inteligencia artificial, combinadas con la incertidumbre de los inversores sobre la probabilidad de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal, provocaron un retroceso a mitad de mes, seguido de un repunte al final del período”.
En conjunto, el MSCI All Country World Index Net Total Return, denominado en euros, retrocedió ligeramente. A nivel regional, el S&P 500, el STOXX Europe 600 y el Topix japonés registraron ligeros ascensos, mientras que el MSCI Emerging Markets cayó.
“Por sectores, los de salud, materiales y bienes de consumo básico fueron los que mejor se comportaron, mientras que los industriales, el consumo discrecional y la tecnología fueron los de peor desempeño”, concluye el experto.
La reducción de la incertidumbre inmediata, el compromiso con las reformas y el regreso del país a los mercados internacionales de deuda han mejorado el sentimiento inversor. Para muchas gestoras, Argentina vuelve a posicionarse como un destino táctico dentro de estrategias de alto rendimiento.
En opinión de Mariano A. Fiorito, director general para Argentina y Uruguay de Schroders, la victoria electoral del partido del presidente Javier Milei en las elecciones de medio término en octubre último y el renovado respaldo de Estados Unidos han reconfigurado el panorama de inversión en Argentina. “Este doble impulso político y geopolítico ha devuelto al país a la agenda de varias gestoras internacionales. Es notable cómo se han intensificado los investor trips hacia Buenos Aires en los últimos meses, señal del renovado interés por comprender in situ el alcance de las reformas económicas. En la misma línea, el Gobierno anunció la realización del Argentina Week en Nueva York, del 9 al 11 de marzo, un encuentro de tres días junto a bancos y fondos internacionales para presentar oportunidades de inversión y reposicionar al país ante el mercado global”, destaca Fiorito.
Desde Allianz GI coinciden en que Argentina continúa siendo un destino atractivo para los inversores, respaldado por el programa de ajuste macroeconómico favorable al mercado impulsado por el presidente Milei. «En particular, el firme e inequívoco compromiso del Gobierno con el equilibrio fiscal y la desinflación actúa como un ancla firme y creíble para la confianza de los inversores. Tras el sólido desempeño electoral de La Libertad Avanza y sus aliados en las elecciones de medio mandato, el presidente Milei cuenta con un mandato robusto para continuar con la agenda de reformas. Valoramos positivamente su disposición a cooperar con gobernadores y aliados políticos en los últimos meses y consideramos que la aprobación del presupuesto de 2026 también enviará una señal positiva a los inversores», señala Alexander Robey, gestor de renta fija emergente de Allianz Global Investors.
La gran cuestión es cómo logrará el país mantener ese atractivo. Según destaca Thomas Haugaard, gestor de carteras del equipo de deuda de mercados emergentes de Janus Henderson Investors, aumenta la probabilidad de que el plan de estabilización del presidente Milei le permita llegar a las próximas elecciones en una posición competitiva. «Dada la magnitud de la mala gestión económica anterior a su presidencia, no es realista esperar un cambio radical en un solo mandato de cuatro años. Sin embargo, dos mandatos mejorarían significativamente las posibilidades de situar a Argentina en una posición más sostenible, tanto para los mercados financieros como para la economía real. El Gobierno gana credibilidad y reduce el riesgo con cada reforma favorable al mercado que aprueba, al tiempo que mantiene el ancla fiscal», afirma.
Los expertos lanzan esta reflexión sin obviar que la situación del país sigue siendo compleja y que tiene numerosos retos por delante. “La inesperada victoria en las elecciones de medio término de La Libertad Avanza otorga al presidente Milei el mandato para continuar con el doloroso proceso de reestructuración iniciado hace dos años, aunque la ventana de tiempo—aproximadamente dos años—sigue siendo estrecha. La probabilidad de default o de una nueva reestructuración ha caído de forma significativa y, si la estabilidad continúa mejorando, podríamos ver una nueva emisión soberana”, añade Mauro Ratto, cofundador y CIO en Plenisfer Investments (parte de Generali Investments).
«Algunos inversores siguen mostrándose cautelosos debido al historial de Argentina como país en mora. Este legado genera dudas, pero también significa que todavía hay compradores marginales que ven oportunidades en el entorno actual. En última instancia, un segundo mandato de Milei reforzaría la narrativa de una Argentina estructuralmente transformada, lo cual es esencial para desbloquear la inversión a largo plazo en la economía real», reconoce, por su parte, Haugaard.
Oportunidades de inversión
Esta visión hace que las gestoras comiencen a hablar de oportunidades de inversión. Por ejemplo, Ratto afirma que han surgido oportunidades selectivas tanto en crédito soberano como corporativo, “en particular entre compañías con fundamentos sólidos en sectores estratégicos que durante años pagaron spreads alineados con el riesgo país”. Sin embargo, matiza que, actualmente, “los mercados—especialmente los bonos corporativos—parecen ya descontar un escenario benigno”.
Fiorito coincide con esta visión: “La deuda soberana y corporativa en dólares vuelve a ocupar un lugar relevante tras la reapertura del acceso a los mercados internacionales. Los precios aún deprimidos y los diferenciales elevados ofrecen puntos de entrada atractivos para estrategias de renta fija. En particular, el mercado de crédito se presenta como uno de los segmentos más interesantes de la región, con empresas que exhiben balances sólidos, niveles de apalancamiento moderados y una capacidad notable para generar caja, incluso en entornos macroeconómicos adversos. Esta combinación permite obtener rentabilidades ajustadas al riesgo sumamente competitivas frente a otros mercados emergentes”.
El experto de Schroders también destaca como oportunidad los sectores de la minería y la energía, que continúan siendo pilares estructurales del potencial de Argentina. Según explica, el litio, el cobre y el desarrollo sostenido de Vaca Muerta mantienen al país dentro del mapa global de recursos estratégicos, brindando oportunidades a largo plazo que trascienden los ciclos políticos. “Los servicios financieros y el mercado de capitales local representan un terreno fértil para el crecimiento y la modernización, con amplio espacio para la expansión de crédito, la digitalización y la profundización financiera, en línea con las tendencias señaladas por la industria”, añade.
Desde Allianz GI, se mantienen favorables en bonos soberanos argentinos denominados en dólares estadounidenses, ya que sus rendimientos siguen siendo atractivos en comparación con los de países pares. «Asimismo, prevemos que Argentina recupere el acceso a los mercados internacionales de capitales en 2026, lo que debería traducirse en una compresión de la prima de riesgo país con la primera emisión en el mercado primario. En este sentido, las recientes emisiones internacionales de compañías argentinas, junto con la colocación soberana de un bono en dólares bajo legislación local, representan avances relevantes de cara a una futura emisión soberana internacional. Más allá de la deuda soberana, también vemos valor en los bonos en dólares de empresas energéticas con operaciones en Vaca Muerta, uno de los principales polos de producción de hidrocarburos del país, que consideramos atractivos frente a emisores energéticos globales de mercados emergentes», comenta Robey.
Gestionar los riesgos
Sin dejar de valorar estas oportunidad, Fiorito reconoce que si bien identifica un conjunto amplio de oportunidades, considera que la gestión activa es clave en mercados como el argentino. “La selección cuidadosa de activos, el control permanente del entorno político-económico y la implementación de estrategias de cobertura permiten mitigar riesgos inherentes y capturar valor en un país donde el potencial de rentabilidad es elevado, pero donde también la disciplina en la gestión marca la diferencia”, señala.
Según la experiencia de gestor de Allianz GI, el principal foco de riesgo sigue siendo el régimen cambiario y el nivel relativamente bajo de reservas internacionales. A su juicio, la actual banda de fluctuación del tipode cambio no ofrece la flexibilidad necesaria para mitigar episodios de tensión en el riesgo país. Esto podría obligar al Banco Central a utilizar reservas valiosas para defender el tipo de cambio, comprometiendo la capacidad del Estado Argentino para cumplir con sus obligaciones de pago en dólares.
«En este contexto, consideramos positivo avanzar hacia un programa transparente de acumulación de reservas en moneda extranjera, junto con una ampliación de la banda cambiaria, lo que reforzaría la confianza de los inversores. El FMI llevará a cabo la próxima revisión del programa económico en enero, y esperamos que este sea uno de los principales puntos de debate entre las autoridades y el organismo. Hace unos días, el Banco Central de Argentina ha anunciado actualizaciones en el sistema de bandas cambiarias por la inflación y en la estrategia de acumulación de reservas, abordando así el principal foco de riesgo que veníamos identificando. Valoramos estas medidas de forma positiva y consideramos que suponen un avance hacia un régimen de tipo de cambio más cercano a la libre flotación. Asimismo, la política de acumulación de reservas debería allanar el camino para una revisión favorable del programa con el FMI. Si bien persisten ciertos riesgos en su implementación, creemos que estas medidas contribuirán al buen desempeño de los activos argentinos y facilitarán el regreso del Estado Argentino a los mercados internacionales de capitales», defiende Robey.
En opinión del gestor de Janus Henderson, el mayor riesgo para Argentina sigue siendo político. Aunque la oposición peronista parece fragmentada tras su derrota en las elecciones de mitad de mandato, seguirá siendo una fuerza importante y tiene todos los incentivos para dificultar el gobierno de Milei. «La incertidumbre política tiene un impacto directo en los esfuerzos de dolarización y en la confianza de los inversores, por lo que cualquier indicio de que los peronistas puedan recuperar popularidad antes de las próximas elecciones será un riesgo clave a tener en cuenta. En los próximos meses, los intentos de Argentina por recuperar el acceso a los mercados serán una prueba importante del apetito de los inversores por el riesgo argentino», explica Haugaard.
Un buen 2025 para Latam
La debilidad del dólar estadounidense y la reanudación del ciclo de flexibilización de la Reserva Federal han contribuido a crear unas condiciones financieras favorables para los mercados emergentes en 2025. En este contexto, México, Brasil y Chile han sido los países más atractivos para invertir. Mientras que Argentina ha estado marcada por su idiosincrasia política, las reformas y las promesas de Trump.
Las gestoras esperan que el próximo año se mantenga este contexto favorable para el próximo año. “De cara a 2026, los mercados emergentes mantienen un telón de fondo favorable gracias a la disciplina fiscal, menor dependencia del dólar y un diferencial de crecimiento cada vez mayor frente a las economías desarrolladas”, apunta Ratto.
En lo que respecta a Argentina, Fiorito advierte de que el país atraviesa actualmente un proceso de normalización económica, pero aún carga con las cicatrices de años de desequilibrios macroeconómicos profundos. “Si bien el rumbo trazado recientemente justifica un mayor optimismo, seguimos observando una economía que enfrenta desafíos significativos. La recomposición de reservas internacionales y el saneamiento del Banco Central continúan siendo ejes críticos para consolidar la estabilidad financiera. Del mismo modo, la capacidad del país para iniciar una senda sostenida de crecimiento y desinflación será determinante para atraer inversiones de largo plazo. A esto se suma la importancia de que el Gobierno pueda avanzar de manera consistente en reformas estructurales, necesarias para fortalecer la productividad, mejorar la integración financiera y reducir la volatilidad macroeconómica”, concluye el experto de Schroders.
Morningstar ha anunciado actualizaciones significativas en su Calificación de Medallista de Morningstar™, su calificación prospectiva integral para inversiones gestionadas. La metodología revisada, que se implementará a nivel mundial en abril de 2026, pretende simplificar la estructura de la calificación, aumentar la transparencia para los inversores y mejorar su estabilidad. Además, permitirá a los inversores identificar más fácilmente inversiones con el potencial de superar el promedio de su categoría Morningstar.
«Estamos simplificando elementos esenciales de nuestras calificaciones prospectivas de Medalist Rating para mejorar su utilidad ofrecer a los inversores una visión más clara del proceso de evaluación,” dijo Jeffrey Schumacher, Director Manager Research de EMEA. “Estas actualizaciones proporcionan unas perspectivas claras y fáciles de interpretar, alineadas con lo que la industria ha estado demandando.»
Mejoras clave en la Calificación de Medallista
Los pilares fundamentales impulsados por datos cuantitativos (personas, proceso y empresa) ahora ofrecerán una mayor visibilidad y transparencia sobre los insumos subyacentes, incluyendo nuevas métricas como la Experiencia Exitosa del Gestor de Fondos. Esto permitirá a los inversores comprender mejor cómo se determina una calificación de medallista. Continuará habiendo una diferenciación entre las calificaciones de los pilares que provienen de un analista o un algoritmo.
Los fondos se evalúan en comparación con el promedio de su categoría Morningstar, en lugar de un índice de referencia, lo que permite a los inversores identificar con mayor facilidad las opciones de Medallista dentro de una categoría y realizar comparaciones significativas entre pares. Por lo tanto la estructura estrá más simplificada.
La nueva puntuación de precio introduce una escala de –2,5 a 2,5 que reflejará de forma explícita si el coste de una inversión supone una ventaja o una desventaja competitiva, sumando o restando directamente a la calificación general.
Por su parte, los nuevos umbrales de calificación fijos establecen que las calificaciones de medallista se determinarán mediante una combinación directa y sencilla de las calificaciones de los pilares fundamentales y de la Puntuación de Precio, lo que incrementa la estabilidad del sistema al eliminar la distribución forzada de calificaciones que generaba cambios derivados de actualizaciones en otros fondos.
La escala de calificaciones seguirá siendo un sistema de cinco niveles: Gold, Silver, Bronze, Neutral y Negative. La aportación de los analistas seguirá siendo central, y los pilares generados algorítmicamente solo se activarán cuando no exista una calificación de analista disponible.
«Nuestra metodología actualizada refuerza el valor de combinar la experiencia humana con el rigor analítico basado en datos, ofreciendo evaluaciones profundamente fundamentadas en la práctica real», añadió Schumacher.
El Reglamento MiCA representa un avance importante en la construcción de un marco regulatorio para los criptoactivos en la Unión Europea. Sin embargo, la experiencia de los primeros meses de aplicación evidencia que la armonización formal no siempre se traduce en una aplicación uniforme ni en una experiencia regulatoria homogénea para los operadores, de forma que el mercado único de criptoactivos puede divergir en distintos enfoques. Y con él el de los servicios de pagos ligados a EMT y otras formas de dinero tokenizado. Es una de las conclusiones del paper de activos digitales, elaborado por la Aefi (Asociación Española de Fintech e Insurtech), Cecabank y finReg360, que analiza los retos tras los primeros meses de aplicación del reglamento MiCA.
Además, según el documento, en el ámbito del Régimen Piloto donde existe un proceso formal que se sigue con la ESMA para la obtención de su dictamen, la experiencia es que la armonización es mayor, pero el proceso está siendo en exceso largo y costoso. De ahí que los autores del estudio realicen una serie de propuestas y recomendaciones para mejorar la situación.
Promover la armonización y agilizar el proceso de Q&A de ESMA y EBA
El reglamento, aunque es el instrumento jurídico idóneo para garantizar la armonización, no es por sí solo suficiente, defienden. «El carácter directamente aplicable de MiCA debería, en teoría, eliminar las diferencias entre los Estados miembros. Sin embargo, en la práctica, la interpretación y ejecución de las normas depende de las autoridades nacionales competentes. Estas diferencias se traducen en distintos criterios sobre plazos, requisitos de gobernanza, régimen de agentes o subcustodia», explican. Por eso, explican, los Q&A y las guías de la ESMAy la EBA son un paso necesario, pero aún insuficiente para garantizar convergencia, dado que las lecturas nacionales todavía corren el riesgo de ser dispares, con impacto directo en la planificación de los proyectos y en la competitividad de las entidades europeas.
En su opinión, los documentos de preguntas y respuestas (Q&A) constituyen, en la práctica, el nivel interpretativo más influyente para los supervisores y las entidades. No obstante, el proceso actual carece de transparencia y participación de la industria. «Resulta esencial establecer un mecanismo claro, abierto y periódico de publicación de Q&A, con consultas públicas o al menos con interlocución estructurada con las asociaciones del sector, para asegurar que las respuestas reflejen la reali dad operativa de los participantes de mercado y contribuyan a una aplicación coherente en toda la UE».
Agilizar procesos de autorización del Régimen Piloto y ampliación
Los autores también defienden que el Régimen Piloto debe agilizar sus procesos de autorización y ampliarse para que sea suficientemente atractivo: «El desarrollo del marco del Régimen Piloto ha supuesto un hito fundamental en la integración de la TRD en los mercados financieros europeos, al dotar de seguridad jurídica la representación y negociación de instrumentos financieros nativamente digitales. No obstante, la experiencia acumulada durante los primeros años de aplicación evidencia la necesidad de avanzar hacia una mayor agilidad y proporcionalidad en los procesos de autorización de las infraestructuras de mercado. La complejidad y duración de los procedimientos de autorización por parte de los supervisores nacionales y ESMA está ralentizando el desarrollo del nuevo entorno, especialmente en jurisdicciones, como la española, donde aún no se ha otorgado ninguna autorización, pese a la existencia de varios proyectos en fase muy avanzada», critican.
Asimismo, piden ampliar el ámbito de aplicación del Régimen Piloto para incluir nuevos tipos de instrumentos financieros, como las IICs reguladas por la Directiva AIFMD y las entidades de capital riesgo, tal y como ya valoran la Comisión Europea y la ESMA.
«De igual modo, la revisión al alza de los umbrales máximos de negociación previstos en el Reglamento es esencial para que el régimen sea verdaderamente representativo del funcionamiento de los mercados y pueda atraer participantes institucionales», añaden.
Además, defienden que la plena efectividad del Régimen Piloto exige abordar de forma coordinada la disponibilidad de dinero fiduciario tokenizado para la liquidación de operaciones: «Mientras el CBDC no esté operativo, debe promoverse un marco claro que facilite el uso de e-money tokens (actualmente ya hay infraestructuras de mercado operando con este modelo) y dinero bancario tokenizado, garantizando que la liquidación pueda realizarse íntegramente en TRD. Solo así será posible aprovechar de manera integral las ventajas de la tecnología en términos de eficiencia, trazabilidad y reducción del riesgo operativo». Por último, la ESMA debe tener en cuenta, si quiere establecer prácticas de autorización homogéneas, la experiencia adquirida en los procesos de autorización bajo el Régimen Piloto tienen que agilizarse ya sea dedicando más recursos o flexibilizando los procesos.
Aumentar la convergencia supervisora a través de la coordinación reforzada en ESMA
Los autores creen que la clave está en una mayor convergencia supervisora a través de la coordinación en el seno de la ESMA. Dado que las competencias siguen siendo nacionales, en su opinión la única vía realista para reducir las divergencias es reforzar los mecanismos de coordinación entre supervisores. El actual grupo de criptoactivos de la ESMA, que se reúne mensualmente, constituye un foro útil. «Sería recomendable que evolucionara hacia un formato permanente o semipermanente, con un equipo horizontal dedicado exclusivamente a la supervisión de MiCA, capaz de emitir criterios comunes, compartir buenas prácticas y resolver en tiempo real los casos interpretativos que afectan a múltiples jurisdicciones, favoreciendo así la profundidad técnica. El objetivo debe ser consolidar una supervisión europea verdaderamente uniforme, capaz de equilibrar innovación y seguridad jurídica. Una interpretación y supervisión armonizada de MiCA no es solo una cuestión técnica, sino que es la base para que Europa pueda consolidar su liderazgo y coherencia en un sector que, por definición, no entiende de fronteras», explican.
Traspaso de competencias supervisoras a ESMA
Además, creen que debe valorarse la centralización de la supervisión en la propia ESMA, por lo menos, de los CASP significativos. «Si no se logra una convergencia efectiva mediante la cooperación, la única forma de garantizar una verdadera igualdad de condiciones es atribuir la supervisión directa de los CASP a la ESMA, especialmente para aquellos proveedores con un modelo de negocio digital y transfronterizo que carecen de infraestructura física significativa en un Estado miembro concreto. Este enfoque sería coherente con la lógica de mercado único y con precedentes recientes, como la supervisión centralizada de las agencias de rating o los registros de titulizaciones», explican. Y añaden: si se avanza en el traspaso de competencias a la ESMA deben de tomarse en consideración las lecciones aprendidas en el Régimen Piloto.
En los expedientes del Régimen Piloto es cierto que no han sido objeto de críticas debido a la falta de homogeneidad dado que en este caso la coordinación entre las Autoridades Nacionales y la ESMA ha sido plena dado que la propia ESMA revisa también los expedientes, emite su dictamen previa consulta a los Estados miembro. Sin embargo, la lentitud de estos procesos ha impedido la finalidad que el propio Régimen Piloto perseguía: la de probar con agilidad nuevas infraestructuras de mercado. De trasladarse las competencias a la ESMA este organismo debería dotarse de los medios y procesos necesarios para garantizar la agilidad tan esencial en el ámbito de los criptoactivos, recuerdan.
Una posible arquitectura para considerar sería una parecida a la del Mecanismos Único de Supervisión en el ámbito bancario donde los supervisores nacionales hacen de ventanilla de entrada y ofrecen la cercanía necesaria a los actores locales: esa es su propuesta. Por lo menos en caso de proveedores que actúan en solo una jurisdicción o en un número reducido de ellas.
Armonizar procesos de licencia en marcos conexos como PSD 2 y MiCA
Los expertos también creen ven necesario armonizar también los procesos de licencia y supervisión vinculados a otros marcos normativos conexos, como PSD 2. «Muchos proveedores de servicios de criptoactivos operan o aspiran a operar también servicios de pago o de dinero electrónico. Si los procesos de autorización y supervisión bajo PSD 2 y MiCA difieren sustancialmente entre países, se reproducirán las divergencias que el reglamento MiCA pretende evitar. En este sentido es importante seguir la opinión de la EBA en esta fase de consolidación de los criterios de supervisión».
Y defienden ampliar el perímetro del Régimen Piloto. «El Régimen Piloto ha demostrado ser un avance decisivo en la integración de la tecnología de registro distribuido en los mercados financieros europeos. Sin embargo, su alcance actual resulta demasiado limitado para atraer de forma sostenida a participantes institucionales y para reflejar la realidad de los mercados regulados. Por ello, es necesario ampliar su perímetro para incluir todos los instrumentos financieros definidos en MiFID II, tanto complejos como no complejos. Esta ampliación permitiría que el régimen dejara de estar restringido a un subconjunto reducido de activos y pasara a representar de manera más fiel el funcionamiento completo de los mercados, facilitando la innovación en un espectro más amplio de servicios e infraestructuras».
De igual modo, resulta imprescindible revisar al alza los límites máximos de emisión y negociación actualmente previstos en el Régimen Piloto, ya que estos umbrales se han quedado por debajo del volumen habitual de las operaciones institucionales. Elevar estos límites reforzaría la viabilidad económica de los proyectos, incrementaría la profundidad del mercado dentro del Régimen Piloto y permitiría la participación efectiva de entidades de mayor tamaño, cuyas operaciones no encajan en los márgenes actuales, apostillan.
La industria de los criptoactivos y de los activos digitales se dirige en 2026 hacia una fase de maduración en la que la infraestructura, la regulación y la adopción institucional serán determinantes. En este nuevo contexto, el debate ya no gira en torno a si estas tecnologías formarán parte del sistema financiero, sino a cómo integrarlas de forma eficiente y fluida en el mercado de capitales europeo.
Desde la perspectiva de Joaquín Sastre Ibáñez, Managing Director de España y responsable del negocio institucional de Boerse Stuttgart Digital, uno de los ámbitos con mayor potencial de desarrollo en el próximo año será el de las stablecoins, especialmente aquellas denominadas en euros. La elevada concentración de stablecoins en dólares estadounidenses refuerza la necesidad de construir un ecosistema europeo competitivo que impulse el crecimiento y la soberanía digital.
Parte de este compromiso, es el avance en la construcción de la infraestructura digital para la tokenización y la liquidación de activos. Un hito reciente ha sido la primera transacción de prueba realizada con éxito en Seturion, la plataforma de liquidación de activos tokenizados de Boerse Stuttgart Group, mismo grupo al que también pertenece Boerse Stuttgart Digital. La operación se llevó a cabo con la stablecoin EURCV de SG-FORGE y confirma la viabilidad operativa de las stablecoins reguladas en un entorno de mercado eficiente.
Paralelamente, el ecosistema cripto seguirá ofreciendo oportunidades relevantes en proyectos centrados en finanzas descentralizadas (DeFi), inteligencia artificial e interoperabilidad entre blockchains, ámbitos que combinan innovación tecnológica y potencial de crecimiento, siempre que vayan acompañados de escalabilidad, gobernanza y cumplimiento normativo.
La evolución de bitcoin durante 2025, superando por primera vez el nivel de los 126.000 dólares, refleja un cambio estructural en el mercado, con una influencia creciente del capital institucional. De cara a 2026, los posibles escenarios dependerán en gran medida del contexto macroeconómico global.
El próximo año también estará marcado por incertidumbres geopolíticas, volatilidad y evolución regulatoria, lo que exigirá equilibrar innovación y seguridad para mantener la confianza del mercado..
De cara a 2026, Boerse Stuttgart Digital afronta esta evolución del mercado con una visión a largo plazo y el compromiso de seguir contribuyendo al desarrollo del ecosistema europeo como proovedor de infraestructura cripto para instituciones financieras.
Foto cedidaBelén Martín, directora de CaixaBank Wealth Management, y Marta Alonso, directora general de OpenWealth, junto con el Comité consultivo de OpenWealth
OpenWealth, la filial de CaixaBank dedicada a prestar servicios de consultoría patrimonial independiente para clientes de muy altos patrimonios y family offices, ha superado los objetivos previstos para el cierre de 2025 tanto en patrimonio supervisado como en número de clientes, y consolida así su liderazgo en la gestión de grandes patrimonios y family offices en España.
La entidad alcanzó los 10.000 millones de euros bajo supervisión en octubre de 2025, y supera el objetivo marcado tres meses antes de lo previsto. A cierre de noviembre de 2025, la entidad cuenta con 10.667 millones de euros bajo supervisión (con un incremento del 37% respecto al año anterior). En cuanto a clientes, la base ha crecido hasta los 60 en noviembre de 2025, lo que supone un crecimiento de un 26% en los últimos doce meses. En este caso, el objetivo establecido de 50 clientes se superó con quince meses de antelación, lo que reafirma la capacidad de atracción y fidelización de OpenWealth en el segmento de grandes patrimonios.
Así, la filial de CaixaBank se refuerza no solo como la mayor consultora patrimonial para clientes de muy altos patrimonios (UHNW, en sus siglas en inglés) sino también como el mayor servicio de multifamily office de España.
Marta Alonso, directora general de OpenWealth, destaca: “El crecimiento de OpenWealth es el reflejo de una visión estratégica y de una propuesta de valor absolutamente independiente y diferencial, basada en la anticipación de las necesidades de nuestros clientes. Mirando al futuro, queremos seguir impulsando la innovación y la colaboración con el ecosistema global de family offices, consolidando a OpenWealth como un referente indiscutible”.
Apuesta por la especialización y el talento
Bajo la dirección de Marta Alonso, que cumple su primer año como directora general, OpenWealth ha potenciado la red de colaboración con los principales actores del sector y el comité consultivo de expertos de prestigio internacional de la entidad, y ha reforzado el equipo con especialistas de referencia.
Así, Openwealth ha ampliado su equipo con la incorporación de nuevos consultores procedentes de otras divisiones del Grupo que aportan una mayor visión experta en gestión de activos y soluciones personalizadas para grandes patrimonios. La entidad cuenta también con especialistas en sector inmobiliario, de infraestructuras, mercados cotizados y mercados privados, lo que muestra el compromiso de la entidad con la excelencia y la atención personalizada. También se han consolidado áreas clave como las de gobernanza familiar, formación o filantropía con el objetivo de adaptarse a las necesidades complejas de sus clientes, anticipar tendencias y ofrecer un servicio integral y diferencial en el sector.
A cierre de noviembre de 2025, OpenWealth cuenta con 9 consultores y 6 especialistas y alcanza los 23 empleados, lo que supone un incremento del 28% respecto a 2024.
Colaboración con el ecosistema de las family offices en España
Además, con el objetivo de potenciar su propuesta de valor y conocimiento del mercado, OpenWealth ha seguido reforzando redes de colaboración con los principales actores del sector y con su comité consultivo, formado por expertos independientes de perfiles diversos y prestigio internacional.
El comité consultivo, creado en junio de 2024, está compuesto por profesionales como Inés Andrade, socia de AltamarCAM Partners; Juan Béjar, cofundador y presidente de Bruc Management Projects; Juan Gandarias, presidente de CaixaBank Asset Management y de CaixaBank Wealth Management Luxembourg; Blanca Hernández, fundadora y consejera delegada de Magallanes Value Investors; Carlos Nueno, responsable del negocio internacional de TeladocHealth; José María Ortiz, vicerrector de desarrollo de la Universidad de Nebrija; y Fernando Ruiz, presidente de la Fundación Seres, entre otros.
En estos meses, el comité se ha consolidado como un aliado clave para OpenWealth actuando como catalizador de innovación y rigor en la apuesta por reforzar el conocimiento y expertise del mercado, en España y en el extranjero. La última reunión tuvo lugar el pasado mes de noviembre.
En cuanto al mundo universitario y de la formación, en mayo de 2025, OpenWealth presentó el estudio“Descubriendo al family office español” elaborado junto con finReg360, firma líder en España en regulación, consultoría y fiscalidad financiera. El estudio, basado en la información recibida en entrevistas a 40 grupos familiares durante 2024, ofrece una visión actualizada de los family office en España, analizando su modelo organizativo y de gobernanza, estructura de inversión y principales retos.
Y en julio de 2025, OpenWealth lanzó, junto con IE University y Franklin Templeton, el IE Family Offices Knowledge Hub, un espacio para la generación de conocimiento y debate en torno a los family offices. La iniciativa, impulsada por el IE Center for Families in Business, nació con la vocación de convertirse en un espacio de referencia dedicado a la creación y difusión de conocimiento en torno a los family offices. Su agenda incluye investigación aplicada, encuentros estratégicos, generación de contenidos y programas de formación diseñados para quienes toman decisiones en entornos patrimoniales complejos.
Fruto de esta colaboración, Marta Alonso, directora general de OpenWealth, y Miguel Rubio, especialista en inversión financiera de OpenWealth, participaron en octubre en el Entrepreneurial Family Office Programme 2025 del IE Business School, para analizar la gestión de los activos líquidos y su alineación con los objetivos de las familias empresarias.
Un servicio holístico e independiente
OpenWealth (Grupo CaixaBank) nació como un servicio holístico desde una entidad independiente enfocado en las grandes cuestiones que afectan a las familias empresarias, incluyendo aspectos de gobierno, visión familiar, planificación estratégica, educación de las nuevas generaciones, sucesión, y análisis de oportunidades de inversión. Adicionalmente, OpenWealth ofrece servicios de control de riesgos y costes, organización del family office/inversiones, así como una plataforma tecnológica para la consolidación patrimonial.
La combinación de independencia, flexibilidad y su pertenencia al primer grupo financiero de España permite a OpenWealth ofrecer soluciones innovadoras y exclusivas, integrando proveedores nacionales e internacionales y cubriendo todas las necesidades del cliente, desde la asignación estratégica de activos hasta la búsqueda de oportunidades globales.
CaixaBank fue el primer banco en Europa en lanzar este servicio, con una propuesta de valor única en el mercado, 100% independiente y con cobro explícito, que se ofrece a personas con activos superiores a 50 millones de euros, con independencia de si son o no clientes de la entidad y de dónde tengan éstos depositado su patrimonio, pudiendo ser en entidades diferentes.
El éxito de este servicio ha tenido como resultado el reconocimiento de CaixaBank como ‘Mejor Entidad de Banca Privada para servicios de family office de España’ dos años consecutivos (2024 y 2025) en los Global Private Banking Awards de la revista británica Euromoney. Además, Citywire España ha reconocido a Marta Alonso como Personalidad del Año 2025 en sus premios anuales de Banca Privada.
Foto cedidaDaniel Suero y Eva Benítez durante la presentación del libro El Manual del Asesor Digital
Daniel Suero Alonso, CEO de SafeBrok, presentó en Sevilla su nuevo libro «El Manual del Asesor Digital», una obra en la que reflexiona sobre el impacto de la digitalización y la inteligencia artificial en el sector financiero y sobre cómo estas herramientas están transformando el día a día de los profesionales del asesoramiento. El evento, celebrado en Las Setas de Sevilla, reunió a cerca de 200 asistentes, tanto en formato presencial como online, y contó también con la participación como ponente de Eva Benítez, subdirectora general y directora de inversiones en SafeBrok.
Durante la presentación, Suero Alonso compartió su visión sobre el momento de cambio que atraviesa el sector y abordó de forma práctica cómo la tecnología puede convertirse en una aliada para mejorar la productividad, la personalización del servicio y la toma de decisiones, sin perder el componente humano que define la relación con el cliente. A través de ejemplos reales y de su propia experiencia, el autor explicó cómo integrar estas herramientas en la práctica profesional diaria desde un enfoque ético y cercano.
En su intervención, el CEO de SafeBrok explicó también el significado del concepto SAFE (Socio Asesor Financiero Experto), una idea que refleja su visión del modelo de compañía: un entorno en el que cada asesor se sienta parte activa del proyecto, con una relación de cercanía y colaboración que permita crecer de forma conjunta en un contexto de asesoramiento cada vez más digitalizado.
«El Manual del Asesor Digital» no se limita a un análisis teórico del proceso de transformación del sector, sino que ofrece estrategias claras y acciones concretas para que los asesores adapten sus métodos a un entorno en el que la comunicación virtual, la marca personal en canales digitales y la gestión de la relación con el cliente adquieren un papel cada vez más relevante.
Durante el encuentro, Suero Alonso subrayó que el futuro del asesoramiento financiero pasa por encontrar el equilibrio entre tecnología y cercanía. “La tecnología debe ser un apoyo para el asesor, no un sustituto. Bien utilizada, permite ofrecer un servicio más eficiente y personalizado, manteniendo la confianza y la relación humana”, señaló. En esta línea, también se destacó la importancia de establecer una verdadera empatía digital, capaz de ofrecer herramientas adaptadas a cada perfil de cliente y accesibles para todo el público, sin dejar de lado el acompañamiento y presencialidad que requiere el cliente.
El libro se presenta como una invitación a los profesionales del sector a reflexionar sobre los cambios en curso y a prepararse para un modelo de asesoramiento en el que la innovación tecnológica y la relación personal avanzan de la mano. Según Suero Alonso, “nos encontramos en plena transición hacia un modelo más digital, y contar con las herramientas adecuadas es clave para seguir aportando valor al cliente”.
Última gran operación corporativa en la industria de gestión de activos antes de acabar 2025. Janus Henderson Group plc, Trian Fund Management, L.P. y sus fondos afiliados (Trian), y General Catalyst Group Management, LLC y sus fondos afiliados (General Catalyst), han anunciado que han suscrito un acuerdo definitivo en virtud del cual Janus Henderson será adquirida por Trian y General Catalyst en una operación íntegramente en efectivo, con una valoración del capital de aproximadamente 7.400 millones de dólares. El grupo inversor incluye, entre otros, a los inversores estratégicos Qatar Investment Authority y Sun Hung Kai & Co. Limited.
Según los términos del acuerdo, los titulares de acciones que no estén ya en propiedad o bajo el control de Trian recibirán 49,00 dólares por acción en efectivo, lo que representa una prima del 18% respecto al precio de cierre no afectado de las acciones de Janus Henderson el 24 de octubre de 2025, el último día de cotización antes de que se hiciera pública la propuesta inicial de Trian y General Catalyst.
Los protagonistas
Desde la gestora recuerdan que Trian, una firma de inversión con amplia experiencia invirtiendo y operando en el sector de la gestión de activos, posee actualmente el 20,6% de las acciones en circulación de Janus Henderson y es accionista desde 2020, con representación en el Consejo desde 2022. Por su parte, General Catalyst es una firma global de inversión y transformación centrada en aplicar inteligencia artificial para mejorar las operaciones empresariales. Según indican, esta será una de varias operaciones que los equipos de Trian y General Catalyst han llevado a cabo conjuntamente.
Además, matizan que, como compañía privada, Janus Henderson seguiría estando dirigida por el actual equipo directivo, con Ali Dibadj como CEO, y mantendría su principal presencia tanto en Londres (Inglaterra) como en Denver (Colorado).
Según explican desde Janus Henderson, poco después de recibir la propuesta de Trian y General Catalyst, el Consejo de Administración de la firma constituyó un Comité Especial, integrado por consejeros independientes no afiliados a Trian ni a General Catalyst.
“La operación fue aprobada y recomendada por unanimidad por el Comité Especial tras evaluar la transacción con Trian y General Catalyst y completar un exhaustivo proceso de revisión. A instancias de la recomendación del Comité Especial, el Consejo aprobó posteriormente la operación por votación unánime”, afirman.
Principales reacciones
A raíz de este anuncio, John Cassaday, presidente del Consejo y presidente del Comité Especial, ha declarado: “Tras una cuidadosa revisión de la operación propuesta y de sus alternativas, hemos determinado que esta transacción es lo mejor para Janus Henderson, sus accionistas, clientes, empleados y demás grupos de interés, y ofrece una atractiva certeza y valor en efectivo a nuestros accionistas públicos, con una prima significativa respecto al precio de la acción no afectado”.
Por su parte, Ali Dibadj, CEO de Janus Henderson, ha afirmado: “Nos complace el interés de Trian y General Catalyst por asociarse con nosotros, lo que constituye una sólida confirmación de nuestra estrategia a largo plazo. A lo largo de nuestros 91 años de historia, Janus Henderson ha sido una compañía pública y privada en distintos momentos, y nunca ha perdido el foco en invertir, junto a sus clientes y empleados, en un futuro más prometedor. Con esta alianza con Trian y General Catalyst, estamos convencidos de que podremos seguir invirtiendo en nuestra oferta de productos, los servicios a clientes, la tecnología y el talento para acelerar nuestro crecimiento y ofrecer a nuestros clientes análisis diferenciados, estrategias de inversión disciplinadas y un servicio de primer nivel. Esta operación es un testimonio de los empleados de Janus Henderson en todo el mundo, que han ejecutado nuestra estrategia de proteger y hacer crecer nuestro negocio principal, amplificar nuestras fortalezas y diversificar allí donde tiene sentido, poniendo siempre a nuestros clientes en primer lugar”.
“Nuestro equipo en Trian ha invertido con éxito y ha impulsado el crecimiento de muchas empresas emblemáticas, públicas y privadas, a lo largo de los años. Como accionista significativo de Janus Henderson y con representación en el Consejo desde 2022, nos sentimos orgullosos del desempeño de la compañía en los últimos años, liderada por Ali y su excelente equipo. Vemos una oportunidad creciente para acelerar la inversión en personas, tecnología y clientes. La alianza con General Catalyst nos permite aportar a Janus Henderson nuestro espíritu emprendedor compartido y fortalezas complementarias en excelencia operativa y transformación tecnológica. Esperamos trabajar estrechamente con Ali y el equipo de JHG, así como con Hemant y el equipo de General Catalyst, para construir un negocio referente en su categoría”, ha añadido Nelson Peltz, CEO y socio fundador de Trian.
Desde General Catalyst, su CEO, Hemant Taneja, ha añadido: “Vemos una enorme oportunidad de asociarnos con el equipo directivo de Janus Henderson para mejorar las operaciones de la Compañía y su propuesta de valor al cliente mediante el uso de IA, con el fin de impulsar el crecimiento y transformar el negocio. También estamos encantados de asociarnos con Trian, con quien compartimos una visión a largo plazo de éxito en la creación de valor adicional para Janus Henderson, una organización de primer nivel”.
Por último, Mohammed Saif Al-Sowaidi, consejero delegado de QIA, ha señalado que “QIA está encantada de formar parte de este acuerdo para sacar a Janus Henderson de bolsa. Como inversor financiero a largo plazo, esperamos colaborar con nuestros socios de Trian y General Catalyst para impulsar a Janus Henderson en la siguiente fase de su impresionante historia de crecimiento”.
Detalles de la operación
Según explican,se espera que la operación se complete a mediados de 2026 y está sujeta a las condiciones habituales de cierre, incluida la obtención de las aprobaciones regulatorias pertinentes, los consentimientos de clientes y la aprobación de los accionistas de Janus Henderson.
La operación se financiará en parte mediante vehículos de inversión gestionados por Trian y General Catalyst, respaldados por compromisos de financiación de inversores globales, entre ellos Qatar Investment Authority y Sun Hung Kai & Co. Limited, así como MassMutual y otros, junto con el mantenimiento de las acciones de Janus Henderson actualmente en manos de Trian y partes vinculadas.
A pocos días de acabar el año, desde BNP Paribas han querido dar cuenta de cómo va el proceso de integración de BNP Paribas Asset Management (BNPP AM), AXA Investment Managers (AXA IM) y BNP Paribas Real Estate Investment Management (BNPP REIM).
Cabe recordar que la operación comenzó en agosto de 2024, cuando se oficializaron las conversaciones de compra. 11 meses después, a principios de julio de 2025, BNP Paribas Cardif completaba la adquisición de AXA IM. Ahora, con más de 1,6 billones de euros en activos bajo gestión, la entidad resultante se situará entre las tres principales gestoras de activos de Europa. “Será el líder europeo en la gestión de ahorro a largo plazo para aseguradoras y fondos de pensiones, y el líder europeo y un actor top 10 mundial en inversiones alternativas”, destacaban Sandro Pierri, CEO de BNP Paribas AM, y Marco Morelli, presidente de BNP Paribas, recipiente en una comunicación a clientes.
Según ambos directivos, “esta sólida posición refuerza su compromiso de ofrecer resultados de inversión superiores, apoyándonos en una propuesta integral que abarca inversiones líquidas y alternativas. “Nuestra posición única dentro del Grupo BNP Paribas, el talento y la experiencia de nuestros equipos, nuestro liderazgo en sostenibilidad y nuestra capacidad de innovación y tecnología nos permiten estar plenamente preparados para ayudarle a afrontar el futuro”, han destacado en su misiva.
Sobre el proceso de integración, han explicado que continúa en marcha y trabajan por simplificando sus entidades jurídicas con el fin de crear una estructura unificada. “El 31 de diciembre de 2025, el accionista de la sociedad holding de BNPP AM pasará de BNP Paribas SA a BNP Paribas Cardif (un cambio de control intragrupo) y se combinarán las sociedades holding de BNPP AM y AXA IM”, han señalado.
En esa misma fecha, añaden que AXA Investment Managers Paris se fusionará con BNP Paribas Asset Management Europa, junto con sus respectivas sucursales en Países Bajos, Luxemburgo, Italia y España. Asimismo, se integrarán las entidades inmobiliarias de AXA IM y BNPP REIM. Sin embargo, estos cambios están sujetos a las condiciones habituales de cierre, incluida la obtención de las autorizaciones regulatorias que resulten necesarias.
De cara al futuro, un paso clave en esta transición será el cambio progresivo de marca de AXA IM y BNPP REIM a BNPP AM a partir de enero de 2026, integrando todas las actividades de gestión de activos bajo una única denominación, que será BNP Paribas Asset Management.
“Nos entusiasman las oportunidades que aportarán nuestras fortalezas y experiencia y seguiremos manteniéndole informado/a de los avances relevantes en los próximos meses. Si tiene alguna pregunta, no dude en ponerse en contacto con su representante habitual”, han concluido en su carta a los clientes.
HSBC ha anunciado el nombramiento de Ida Liu como consejera delegada (Chief Executive Officer) de HSBC Private Bank, con efecto desde el 5 de enero de 2026. Según destacan desde la entidad, “Liu es una líder de banca privada reconocida a nivel mundial y asesora de confianza de personas con patrimonios ultra elevados (UHNW, por sus siglas en inglés) y familias multigeneracionales”.
En su nuevo cargo, se centrará en profundizar el liderazgo de HSBC con los clientes UHNW, reforzar la conectividad transfronteriza a lo largo de los principales corredores de riqueza y acelerar el crecimiento del banco privado a nivel global. Reportará a Barry O’Byrne, CEO de HSBC International Wealth and Premier Banking.
A raíz de este nombramiento, Barry O’Byrne, CEO de HSBC International Wealth and Premier Banking, ha declarado: “Estamos encantados de dar la bienvenida a Ida al equipo. Aporta una profunda experiencia en asesoramiento estratégico de patrimonios, transformación operativa y crecimiento del negocio, además de una trayectoria constante de obtención de resultados. Su nombramiento refleja nuestra ambición de seguir fortaleciendo el banco privado como el socio de referencia para los emprendedores y las familias más sofisticados del mundo”.
Por su parte, Ida Liu, futura consejera delegada de HSBC Private Bank, ha afirmado: “Estoy encantada de incorporarme a HSBC en un momento tan importante para la riqueza global. El alcance internacional de HSBC, sus profundas relaciones con los clientes y su compromiso con la innovación crean una plataforma poderosa para el futuro de la banca privada. Espero con interés trabajar con nuestros talentosos equipos en todo el mundo para acelerar el crecimiento, reforzar la conectividad global y ofrecer resultados excepcionales a nuestros clientes”.
Dilatada experiencia
Aporta más de 25 años de experiencia internacional en gestión patrimonial, asesoramiento estratégico y transformación empresarial. Además, cuenta con una sólida trayectoria en la creación y el liderazgo de franquicias globales al servicio de algunos de los clientes más sofisticados del mundo.
Recientemente, fue directora global de Citi Private Bank, donde lideró un negocio internacional que abarca los principales corredores de riqueza y asesoró a clientes UHNW en sus complejas necesidades de inversión, liquidez y planificación patrimonial y sucesoria. Inició su carrera en banca de inversión, asesorando a empresas de la lista Fortune 500 en operaciones de fusiones y adquisiciones y en estrategias de mercados de capitales; más de la mitad de su trayectoria en banca de inversión la desarrolló en Asia.
