Profesionales financieros participantes en la Awards Ceremony 2019 del CISI. Imagen cedida.. Cuatro gestores españoles, entre los ganadores de los premios anuales del CISI
Cuatro profesionales de los servicios financieros españoles han sido premiados por la excelencia en sus cualificaciones en la Awards Ceremony 2019 del Chartered Institute for Securities and Investment (CISI), los 26 premios anuales del certificador internacional de referencia del sector de los valores y la inversión, con sede central en Londres.
Los ganadores son Pedro Real de Asúa Guinea, de CaixaBank, por su resultado en el Certificado en Gestión de Patrimonios (CWM, por sus siglas en inglés), Carlos Rodríguez Alija y Álex Mendoza García, empleados de Caja Rural de Navarra, y la barcelonesa Paula Montalt Delgado, galardonados, los tres, por el Certificado Internacional en Gestión de Patrimonio e Inversiones (ICWIM).
Los galardones se entregaron en una ceremonia que tuvo lugar el pasado 18 de marzo en la Mansion House, un suntuoso edificio del siglo XVIII situado en el corazón de la City de Londres. Entre otras distinciones, el Instituto entregó los CISI Educational Trust Awards a 20 estudiantes universitarios (diez chicos y diez chicas) por un valor total de 23.000 libras. Estas becas reconocen los logros de los estudiantes que cursan estudios acreditados por el CISI, tanto a nivel de pregrado como de posgrado, nominados por sus universidades en base a la excelencia en un trabajo o examen.
Sólo el año pasado, se realizaron en más de 80 países de todo el planeta 40.000 exámenes del CISI, uno de los certificadores globales de referencia de los conocimientos de los profesionales de los valores y la inversión. La entidad tiene sede central en la City de Londres y oficina española en Barcelona desde 2015, dirigida por la country head Rosa Mateus.
Pixabay CC0 Public Domain. El compromiso de Mirabaud con el arte cobra protagonismo en la celebración de su bicentenario
Fundado en Ginebra en 1819, Mirabaud, grupo de dimensión internacional con actividad en el sector bancario y financiero, cumple en 2019 doscientos años. Un bicentenario en cuya celebración la entidad quiere poner un acento especial en el compromiso con el arte que siempre le ha caracterizado. Con este objetivo, Mirabaud ha puesto en marcha un conjunto de iniciativas para favorecer el acceso al arte y la cultura al mayor número posible de personas y que se desarrollarán a lo largo del año en Suiza y España, país en el que la entidad tiene un mayor número de sedes, concretamente cuatro, en las ciudades de Madrid, Barcelona, Sevilla y Valencia.
Es en este marco en el que hay que situar la decisión de Mirabaud de colaborar con el Museo del Prado, que también cumple 200 años en el presente ejercicio, para hacer posible la muestra “Alberto Giacometti en el Prado”, abierta al público desde hace unos días. «Nos pareció una idea formidable apoyar esta exposición, que permite al gran público acceder a la obra de Alberto Giacometti, uno de los artistas suizos más reconocidos y de los mayores exponentes del surrealismo, y hacerlo en uno de los museos más importantes del mundo en el que, además, la obra de Giacometti nunca había tenido presencia», explica Lionel Aeschlimann, socio gestor del Grupo Mirabaud y CEO de Mirabaud Asset Management. «Será una oportunidad única de asistir al diálogo entre las obras de este artista del siglo XX y algunas de las piezas más emblemáticas de la magnífica colección de El Prado», añade Aeschlimann.
Dentro de los actos de celebración de su bicentenario, Mirabaud anuncia también su apoyo al programa global A.R.T.E.S (Art-Research-Technology-Ethnoeducation-Sound) de la Fundación Cerezales Antonino y Cinia, un innovador centro de investigación, producción y difusión de la cultura que trabaja en un contexto de transferencia de conocimientos enclavado en el medio rural. Se trata de un proyecto que, como explica Lionel Aeschlimann, “ha captado poderosamente la atención del Grupo Mirabaud ya que coincide plenamente con la visión que la entidad tiene de la expresión artística como fiel reflejo de la sociedad y uno de los más ricos testigos de nuestra historia pasada y presente». «Con este acuerdo también damos nuestro pleno apoyo al objetivo de hacer que la cultura sea accesible a las personas que viven lejos de las grandes ciudades», concluye el directivo.
Ubicada desde 2008 en las antiguas escuelas de Cerezales del Condado, población situada a 30 kilómetros de León, la Fundación mantiene distintas líneas de trabajo e investigación en torno a tres ejes fundamentales: arte y cultura contemporáneas, sonido y etnoeducación. Despliega sus vías de acción a través de exposiciones, conciertos, talleres, seminarios, proyectos en residencia, producciones propias, coproducciones con otras instituciones y agentes, así como mediante proyectos en relación con el estudio, la consolidación y el respeto al entorno como modo de abordar una idea de ecología en el más amplio sentido, capaz de aproximarnos a la complejidad de todo tipo de procesos que afectan a la vida y al modo de habitar el planeta.
La colección de arte Mirabaud reúne a nuevos artistas con firmas consagradas
El especial interés de Mirabaud por el arte y por cohesionar tradición y modernidad viene de lejos. De hecho, el Grupo Mirabaud, en su vocación por tender un puente entre ambas y con el mismo enfoque de visión a largo plazo que aplica a su estilo de gestión financiera, ha reunido ejemplos relevantes de artistas contemporáneos con obras de siglos pasados dando lugar a una importante colección de arte que incluye tanto jóvenes talentos como figuras reconocidas de diferentes épocas, con firmas como, entre otras, Olafur Eliasson, Marina Abramovic, Fischli / Weiss, Ugo Rondinone, Not Vital o Nan Goldin y con una clara apuesta también por artistas españoles, contando con obra de Daniel Canogar, Carmen Calvo, José María Sicilia y José Guerrero.
Democratizando el acceso al arte
Fuera de nuestras fronteras, el bicentenario de Mirabaud es el hito elegido por la entidad para abordar la ambiciosa iniciativa de colaborar para que la entrada al Museo de Arte Moderno y Contemporáneo (MAMCO) de Ginebra, del que es socio, sea gratuita durante todo 2019. Gracias a la subvención excepcional afrontada por Mirabaud, el acceso al MAMCO, que habitualmente implica un coste de 15 francos suizos, no implicará desembolso alguno para los visitantes del centro, sin excepción, hasta el 31 de diciembre de 2019.
La que nació como una banca familiar especializada en gestión patrimonial se ha convertido en un grupo internacional con 700 empleados y oficinas en diferentes ciudades de Suiza, Europa, Canadá, Emiratos Árabes Unidos y América Latina que ofrece a sus clientes, tanto privados como institucionales, servicios de banca privada, de asset management y de securities. El grupo, que abandera un servicio al cliente basado en la solidez, la exclusividad y la personalización, siempre ha sido un actor comprometido con la proyección del arte, la cultura y el deporte.
Desde Mirabaud afirman colaborar con diferentes entidades y acontecimientos, entre ellos el Bol d’Or Mirabaud, el festival ‘Geneva Lux’, la asociación Quartier des Bains, Geneva.art, la Feria Internacional de Arte Contemporáneo (Fiac) de París o el Zurich Art Weekend, foro público que implica a museos, entidades y galerías durante un fin de semana en la ciudad helvética. Mirabaud también organiza diferentes ciclos de conciertos bajo la prestigiosa batuta de Joji Hattori en las ciudades en las que la entidad está presente. En este marco se contextualiza, por ejemplo, el patrocinio que desarrolló Mirabaud durante dos años para la Orquesta Sinfónica de las Islas Baleares, una prueba más de su compromiso con el arte, en este caso con la música clásica.
Foto cedida. ODDO BHF AM refuerza el equipo de su oficina en Madrid con Pablo Portillo Martínez
ODDO BHF AM ratifica su apuesta por el mercado español y refuerza el equipo de su oficina en Madrid con la incorporación de Pablo Portillo Martínez como Client Service para Iberia y América Latina.
Su misión será garantizar el servicio a los clientes locales para España, Portugal y Latinoamérica.
Anteriormente, Portillo desempeñó diversas funciones en el área de la comunicación financiera y corporativa en consultoras como A+A Comunicación y Llorente & Cuenca.
Graduado en Periodismo, cuenta con un Máster en Comunicación Corporativa e Institucional, ambos por la Universidad Carlos III de Madrid. Actualmente prepara su certificación como European Investment Practitioner en el Instituto Español de Analistas Financieros, además de continuar sus estudios de Administración y Dirección de Empresas.
Foto cedida. Mutuactivos fortalece su equipo de renta variable con la incorporación de Carlos García González
Mutuactivos, la gestora de fondos de inversión y de pensiones del Grupo Mutua Madrileña, ha reforzado su equipo de renta variable con la incorporación de Carlos García González, quien reportará directamente a Ángel Fresnillo, director de renta variable de la gestora.
Carlos García González es licenciado en Derecho y Administración de Empresas por la Universidad Pontificia de Comillas, doctor en Económicas por la Universidad Rey Juan Carlos y CFA (Chartered Financial Analyst). Cuenta con un amplio conocimiento y experiencia en análisis y valoración de compañías cotizadas del sector financiero, segmento en el que centrará también su actividad principal en Mutuactivos.
Se incorpora a la gestora de Mutua procedente de Kepler Cheuvreaux. Anteriormente, trabajó en Société Générale, Banco Santander, ING Financial Markets y BCH Bolsa.
Gestión en equipo
Con la llegada de Carlos García González, el área de renta variable de la gestora, que destaca por la toma de decisiones consensuada en equipo, queda compuesta por seis profesionales, con una experiencia media en gestión de activos superior a los 15 años: Ángel Fresnillo (director del equipo), Joaquín Ferrer (director de producto Europa), José Ángel Fuentes, Jaime de León Calleja, Alberto Fernández y Carlos García González. Emilio Ortiz es el director de inversiones.
Mutuactivos es la primera gestora independiente de grupos bancarios por volumen de patrimonio gestionado. Administra un patrimonio superior a los 6.700 millones de euros a través de 32 fondos de inversión, 23 planes de pensiones (7 del sistema individual y 16 del sistema de empleo) y diversos seguros de ahorro.
El español se hará cargo del ICG de Citi tras la marcha de James Forese. Foto cedida
. Paco Ybarra, nuevo responsable global del grupo de clientes institucionales de Citi
Novedades en la cúpula del banco americano Citi: Paco Ybarra acaba de ser nombrado responsable global de la unidad de clientes institucionales –que engloba los negocios institucionales de banca de inversión y corporativa, mercados de capitales, banca privada y banca transaccional de Citi en todo el mundo– de la entidad, área que se conoce como ICG (Institutional Clients Group), o banca institucional, según adelantaba el diario digital El Independiente y ha podido confirmar Funds Society.
El español Ybarra sustituye así a James Forese, hasta ahora al frente de la unidad y que sale de la entidad, y dependerá directamente de Michael Corbat, actual consejero delegado del grupo.
En un comunicado interno al que ha tenido acceso Funds Society, el banco agradece a Jamie Forese sus 34 años de servicio en la entidad, en los últimos años como presidente de Citi y responsable del grupo de clientes institucionales (ICG): “Bajo su liderazgo, nuestros negocios core han generado un fuerte crecimiento en los ingresos y hemos continuado ganando cuota”, dice el comunicado, que destaca cómo Forese ha jugado un papel clave a la hora de cultivar una mentalidad centrada en el cliente.
Ybarra, que hasta ahora era responsable global de Markets y Securities Services y responsable adjunto de ICG, sustituirá a Forese al frente del grupo de clientes institucionales (ICG) y Japón.
Ybarra, que asumirá su nuevo rol el 1 de mayo y será apoyado en la transición a lo largo del verano por el propio Forese, ha trabajado en Citi durante los últimos 32 años, gestionando varios negocios y productos en varias geografías. En la estrategia ICG, el comunicado destaca cómo ha apoyado los esfuerzos de la entidad para beneficiarse de las nuevas tecnologías a la hora de ofrecer productos y servicios a los clientes. “Bajo su liderazgo, el negocio de Mercados ha progresado a la hora de ejecutar sus prioridades estratégicas, incluyendo el crecimiento de los negocios de Renta Variable y Servicios a los Inversores y logrando una cuota líder en Renta Fija Global”.
Es miembro del Comité Operativo de Citi y presidente del Comité de Gestión de Riesgos del Grupo de Clientes Institucionales. En octubre de 2018 fue nombrado jefe adjunto del grupo de clientes institucionales.
Antes de ocupar su cargo actual, Ybarra fue el director Global de Renta Fija, Divisas y Productos Básicos. Se incorporó al banco en 1987 en España como asociado de administración. Después de ocupar varios cargos en el Tesoro, en Madrid, fue responsable de Derivados en 1992. Se mudó a México en 1994 y fue nombrado Tesorero del País en 1995. En 1997 se mudó a Nueva York para convertirse en responsable regional de ventas y comercio para Citibank Latinoamérica. En enero de 2002 fue nombrado director regional de Ventas y Comercio de mercados emergentes para Asia Pacífico, con sede en Singapur. En 2004 fue nombrado director global de ventas y comercio de EM, y en noviembre de 2006 se convirtió en co reponsable de Renta Fija Global. En noviembre de 2013, sus responsabilidades se ampliaron para incluir los negocios de Servicios de Valores. Ybarra tiene una licenciatura en economía de la Universidad de Valencia en España y una maestría en administración de empresas del I.E.S.E. en Barcelona.
Otros cambios
Carey Lathrop, Chief Operating Officer de Citibank, N.A. (CBNA) y Andy Morton, responsable global de G10 Rates, Markets Treasury and Finance, sustituirán a Ybarra como co responsables de Mercados y Securities Services. Lathrop ha trabajado en Citi durante los últimos 30 años, en los que ha tenido diversas posiciones de liderazgo, la más reciente como co responsable del área de Securitized Markets global y Global Credit Markets en la entidad. Morton se unió a Citi en 2008, habiendo trabajado antes como responsable global de Renta Fija en Lehman Brothers.
Mary McNiff, auditor jefe de Citi durante los últimos años, será CEO of CBNA, presidirá el Citi Business Practices Committee y gestionará el área de Global Data Aggregation y Reporting. Jessica Roos, auditora jefe para el grupo de clientes institucionales, se convertirá en Chief Auditor de Citi. Roos ha trabajado en la entidad durante los últimos cinco años, y se incorporó desde PwC.
Francisco Aristeguieta, CEO para Asia Pacífico y que ha trabajado en la entidad durante 25 años, abandonará Citi el próximo 19 de abril para dedicarse a otras oportunidades en la industria. En los últimos años con el negocio de APAC, ha hecho crecer la cuota de mercado con clientes institucionales y avanzado la estrategia digital de la entidad. Mientras se busca su reemplazo, Tim Monger, responsable de Productivity, será el CEO interino de la región.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Free-Photos. A pesar de la curva invertida, es previsible que la Fed suba tipos en los próximos 18 meses
Recientemente, la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años se situó por debajo de la de los títulos a tres años. Es cierto que no se trata de la mejor señal para la economía estadounidense, ya que las curvas de rendimiento invertidas y, en consecuencia, la compresión de los diferenciales de plazo, han actuado históricamente como elementos que sirven para predecir recesiones. Sin embargo, las cosas solo suelen empeorar cuando la mayoría de los segmentos de la curva de tipos (2y/10y, 5y/30y y 3M/10y) se invierten al mismo tiempo. Así que no se precipiten.
Las recesiones son inevitables tras una fase de expansión económica. Son parte del ciclo económico natural. Sin embargo, es muy difícil predecir el momento en el que se van a producir. Es justo aquí donde entra en juego el término spread, ya que sirve como indicador del estado futuro de la economía.
Se trata de un término que se refiere a la diferencia de rentabilidad entre los bonos soberanos a corto plazo y los de largo plazo. Estas rentabilidades se sitúan en la curva, ya que los bonos a largo plazo ofrecen rendimientos más altos que los de corto plazo en un entorno económico saludable. Esto se debe a que los inversores que mantienen bonos a más largo plazo son compensados por el riesgo de inflación a largo plazo. En este caso, la curva de rendimiento es ascendente y el término spread es positivo.
Por el contrario, la curva de tipos se aplana o, incluso, se invierte cuando las perspectivas económicas se oscurecen o los bancos centrales suben los tipos de interés. Cuando los tipos a corto plazo superan a los de largo plazo, el diferencial del plazo se vuelve negativo. Esta es una situación que precedió a las recesiones de los últimos 60 años con diferentes desfases de tiempo.
Todavía es temprano
La curva de tipos de los bonos de 2 y 10 años no se ha invertido todavía en este ciclo y el de los rendimientos de los títulos de 5 y 30 años se está inclinando. Nuestro modelo de predicción estima actualmente una probabilidad de recesión en los EE.UU. del 17% en los próximos 12 meses.
Otro indicador ampliamente observado es el spread forward a corto plazo, que refleja las expectativas de los participantes en el mercado sobre la actual postura de la Reserva Federal. Es la diferencia entre la tasa forward implícita actual (18 meses a partir de ahora) en el tipo de 3 meses y el rendimiento actual de 3 meses. En este momento, esta relación se invierte, ya que la tasa actual de 3 meses supera la tasa proyectada de 3 meses en 18 meses.
Esto indica que el mercado espera recortes en los tipos de interés, ya que se prevé que la Reserva Federal está superando su objetivo de normalización monetaria, mientras que las perspectivas de crecimiento se han revisado a la baja.
No estamos de acuerdo con esta opinión. De hecho, desde nuestro punto de vista, la postura actual de la Reserva Federal de detener su ciclo de subidas de tipos es demasiado dovish. Esperamos que el crecimiento mundial se estabilice en China, Europa y también en los Estados Unidos.
EE.UU. está en una senda de normalización del crecimiento y no en una de contracción, ya que el crecimiento del 2,9% del año pasado simplemente no es sostenible a largo plazo. Como consecuencia, actualmente esperamos que se sitúe en el 2,2% este año y es más probable que se produzcan nuevas subidas de tipos (y no recortes) en los próximos 18 meses.
Europa y Suiza
Europa se beneficiará de la estabilización de China. Los principales datos económicos del Viejo Continente indican que el crecimiento se ha retrasado y no que se haya cancelado. La agenda política europea está repleta de situaciones como el Brexit, los inminentes aranceles a los automóviles, las elecciones parlamentarias de la UE y los levantamientos populistas como los chalecos amarillos en Francia.
Sin embargo, la mayoría de estos eventos tienen fechas de resolución más o menos fijas, por lo que los inversores deberían saber a qué se enfrentan con relativa rapidez. Además, es poco probable que el Banco Central Europeo ponga obstáculos al crecimiento, ya que las subidas de tipos no parecen estar en la agenda. Como resultado, esperamos que Europa crezca a niveles ligeramente más altos que EE.UU. a finales de 2019.
Las perspectivas económicas de Suiza son similares a las de sus vecinos europeos, que siguen siendo sus socios comerciales más importante. Los pesos pesados en el índice de renta variable líder del país son de naturaleza defensiva, lo que equipa bien a la economía para hacer frente a posibles tormentas y a períodos de incertidumbre transitorios. Es probable que el Banco Nacional Suizo siga de cerca las medidas adoptadas por el BCE, aunque con un ligero retraso.
Tribuna de Frank Häusler, estratega jefe de Vontobel Asset Management
Pablo de la Mata y Benjamin Stone, en la foto, de izquierda a derecha. Fotos cedidas. MFS lanza un nuevo fondo de renta variable global
MFS Investment Management ha anunciado el lanzamiento del MFS Meridian® Funds – Global Intrinsic Value Fund.
El fondo está cogestionado por Benjamin Stone y Pablo de la Mata. Estos dos gestores de gran experiencia atesoran un largo historial en la gestión de fondos de renta variable global y europea, entre los que cabe destacar el MFS Meridian ® Funds – European Value Fund.
La inversión en valor intrínseco, desde el punto de vista del equipo gestor de carteras, consiste en entender todo el contexto de cómo se generan los flujos de caja de una empresa y utilizar estos conocimientos para desarrollar una perspectiva duradera, fiable y estable del valor de la empresa.
Este nuevo fondo busca compañías que considera infravaloradas con respecto a su valor intrínseco. El fondo invierte en acciones de renta variable de empresas de cualquier tamaño domiciliados en mercados desarrollados, con la posibilidad de invertir también en firmas de mercados emergentes.
Pretende añadir valor a través de un proceso de selección de valores ascendente (bottom-up). El objetivo estriba en generar unas rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas durante un ciclo de mercado completo, con énfasis en el posible riesgo bajista.
«Si bien los mercados de renta variable han repuntado desde la fuerte espiral de ventas de finales del año pasado, a muchos inversores les preocupa el riesgo de un posible giro, así como los elevados niveles de valoración de la mayoría de acciones», comenta Matt Weisser, director general y responsable de distribución mayorista en Europa de MFS Investment Management. «A medida que se preparan los inversores para la fase de incertidumbre que nos espera, creemos que centrarse sistemáticamente en el valor intrínseco es un enfoque de inversión adecuado para gestionar el capital de los clientes y generar alpha a largo plazo».
El MFS Meridian® Funds – Global Intrinsic Value Fund está domiciliado y regulado en Luxemburgo, con estructura de sicav.
Pixabay CC0 Public DomainMasashiWakui
. Asia: continúa la historia de crecimiento de la industria de fondos
El crecimiento de la industria de fondos en Asia continúa a un ritmo constante, a pesar de las incertidumbres en los mercados globales, y tiene la vista puesta en las oportunidades que puede ofrecer a las firmas de inversión que estén dispuestas a apostar por esta región. Así lo defiende, Cerulli Associates en un análisis sobre la industria asiática de fondos.
Según un nuevo estudio realizado por Cerulli Associates, firma de análisis y consultoría, los activos de los fondos asiáticos continúan creciendo, en concreto experimentaron un crecimiento del 19,5% en 2016, comparación con la mejora del 5,7% de 2016. Además, “estos crecieron un 8,2% en los primeros nueve meses de 2018. Por países, China representó la mayor parte de la tarta con un 53%, seguida de Japón con un 16,5%”, explica la firma en las conclusiones.
En 2018, los mercados se vieron sacudidos por varios vientos en contra, desde ellos los temores a un aumento de las tasas de interés y las tensiones comerciales, hasta la desaceleración del crecimiento económico en China. Sin embargo, en medio de la volatilidad, la industria de gestión de activos de Asia sigue siendo dinámica “y vale la pena mantenerse al tanto de los últimos desarrollos”, apuntan desde Cerulli Associates.
Con “los últimos desarrollos”, la firma de consultoría se refiere a la evolución de las regulaciones en China orientadas a la liberalización del mercado y que permiten a los bancos establecer filiales de gestión de patrimonio. Como consecuencia, el informe apunta a que es muy probable que la competencia aumente a medida que el mercado se diversifique en número de jugadores y las gestoras con mayor experiencia y inversión tecnológica se afiancen.
Desde Cerulli Associates ponen varios ejemplos de cuáles han sido los principales cambios en la industria: “Respecto a las comisiones de los fondos, el regulador taiwanés emprendió iniciativas a fines de 2018 para reducir la rotación de fondos; esto incluía prohibir el cobro de tarifas fijas iniciales para campañas de marketing y ventas, y revisar el cálculo de comisiones, basándolas en ventas netas en lugar de ventas brutas. Y en la India, el regulador tomó medidas para reducir los costes incurridos por los inversionistas finales, al dirigir a las casas de fondos a pasar a un modelo de comisión basado en tarifas de remolque en octubre del año pasado”.
En este sentido, los reguladores están tomando medidas para situar a Hong Kong y Singapur como los principales centros de gestión de fondos de Asia. Desde la firma de análisis sostiene que “en Hong Kong, las regulaciones abiertas de la gestoras introducidas el año pasado permiten a los gerentes lanzar fondos bajo una nueva estructura de fondos corporativos. En Singapur, el proyecto de ley de Sociedades de capital variable (VCC) se aprobó el pasado octubre y tiene como objetivo que se pueda domiciliar fondos en la ciudad”. Pero Cerulli advierte que estas medidas para construir domicilios de fondos solo darán frutos a largo plazo.
Por último, otro ámbito donde identifica que puede haber una oportunidad para las gestoras es de cara a la jubilación de la población, ya que estima que podrían superar los 1,3 billones de dólares en 2022 solo en China.
Foto: Ulrich Gerhard, gestor senior de renta fija high yield en Insight Investment, parte de BNY Mellon / Foto cedida. "El high yield estadounidense es más atractivo: el universo europeo se parece a la espalda de un camello, con una parte que podría entrar en impago y otra cara"
Ulrich Gerhard, gestor senior de renta fija high yield en Insight Investment, parte de BNY Mellon, comenzó su carrera en la industria de inversión en 1997. Esto quiere decir que ha visto muchos ciclos, incluidas varias recesiones y ha visto quebrar empresas. Algo que, en su opinión, ha demostrado ser muy útil a la hora de gestionar carteras high yield.
Se unió a Insight Investment en septiembre de 2011, como analista senior de crédito dentro de la división de renta fija y se convirtió en gestor de carteras en junio de 2012, siendo responsable del fondo BNY Mellon Global Short-Dated High Yield Bond.
Esta estrategia fue trasladada a la plataforma de BNY Mellon porque Insight Investment se dio cuenta de que podía ayudar a los inversores que estaban en la década anterior a su jubilación a hacer una transición suave de sus ingresos laborales a sus ingresos por pensión. Insight Investment tenía sus propias capacidades de distribución entre los clientes institucionales, pero no tenía la capilaridad entre los clientes retail y de altos patrimonios que ofrecía BNY Mellon.
“Esta estrategia fue lanzada por Insight Investment en 2009 para clientes de fondos de pensiones. Tiene un objetivo de retorno absoluto, con un rendimiento objetivo de Libor más 200 puntos básicos. Fue diseñado para ofrecer una menor volatilidad que una estrategia tradicional de renta fija high yield y es capaz de soportar mejor un incremento en los diferenciales. Nada ha cambiado desde que la estrategia fue creada”, dijo Ulrich.
En la actualidad, los inversores del fondo de inversiones de Insight siguen participando en la estrategia y también hay fondos de pensiones de Italia y España invertidos, así como algunas cajas de ahorro. Además, la estrategia cuenta con inversores en Tailandia, Taiwán y China continental, teniendo una cartera de inversores muy diversificada.
La filosofía de inversión
Según apunta Ulrich, para tener éxito en el mercado de renta fija high yield es importante mantenerse firme a los principios de inversión de la estrategia, siguiendo el mismo patrón repetidamente con el equipo de analistas de renta fija, sin importar las circunstancias en el mercado. Esta fue su estrategia durante el cuarto trimestre de 2018, cuando muchos gestores experimentaron una gran caída en sus carteras debido a su búsqueda de rendimiento. “La estrategia sufrió una caída en el cuarto trimestre, pero no cayó tanto como muchas otras. El fondo sigue teniendo un rendimiento positivo en dólares estadounidenses, mientras que muchos de nuestros competidores obtuvieron rendimientos negativos en el año pasado”, explicó.
“Tiene un sesgo hacia valores más defensivos con un menor plazo de vencimiento porque, cuando examinamos los flujos de caja de las empresas, cualquier pronóstico más allá de tres años se vuelve confuso. No podemos estimar cuanto dinero ganará una empresa dentro de tres años, porque muchas cosas pueden cambiar en este periodo, la empresa puede adquirir o vender un negocio. Dado que puedo tener una buena visibilidad en los flujos de caja en los próximos dos años, tal vez sea una buena idea prestar a empresas en ese plazo”.
“En el universo del mercado high yield existen unas 2.500 empresas, nosotros solo invertimos en 85, porque éstas son las únicas empresas que cumplen con nuestro criterio en este momento. Estos criterios distinguen a las empresas con un buen modelo de negocio del resto. Para ello, utilizamos el análisis fundamental y de flujos de caja. El modelo de negocio de la empresa necesita ser predecible y el director financiero de la empresa debe comprender los riesgos de liquidez. La selección de valores es clave. Para nosotros, el aspecto macroeconómico es un 10% y el enfoque bottom-up es un 90% del valor de la cartera. Porque incluso si logramos un análisis top-down correcto, si no somos capaces de seleccionar los créditos adecuados, perderemos dinero. Tan simple como eso. Si hacemos la selección de crédito de forma correcta y evitamos los impagos, la estrategia obtiene la totalidad del rendimiento del diferencial de crédito como un ingreso. Desde que el fondo fue lanzado en 2012, hemos tenido unas pérdidas por crédito de unos 20 puntos básicos, mientras que el mercado ha perdido cerca de 200 puntos básicos, ya que el mercado experimentó una tasa de impago del 2,5% el año pasado. Solemos invertir en empresas con calificación crediticia B y somos muy cautelosos con el crédito que tiene una calificación CCC, pues suele tener un modelo de negocio arriesgado”, añadió.
Desaceleración, pero no recesión
El crecimiento de la economía global se está desacelerando conforme el crecimiento en China, la Euro Zona y Reino Unido también está disminuyendo. Sin embargo, Insight Investment espera que el crecimiento permanezca estable en Estados Unidos, Japón y los principales mercados emergentes, es decir, Brasil, Rusia e India.
En Estados Unidos, donde se prevé una tasa de crecimiento del 2,4% del PIB, la principal preocupación para la economía podría ser un incremento repentino de las tasas de interés, aunque, en la opinión de Ulrich esto es poco probable que suceda este año.
“Si la Fed subiese los tipos de interés demasiado rápido, esto afectaría a la economía estadounidense y el mercado inmobiliario probablemente entraría en recesión. Pero no creo que estemos en ese punto. No creo que la Fed vaya a subir tipos. Mientras invirtamos en empresas en las que un incremento del 1% en los tipos de interés no afecte a su modelo de negocio, no nos preocupamos por los movimientos de la Reserva Federal porque no prestamos a empresas que existen gracias a la ingeniería financiera”, dijo.
Renta fija high yield europea
Mientras que el mercado high yield denominado en libras esterlinas es totalmente ilíquido en estos momentos, el mercado de renta fija high yield europeo puede tener una liquidez temporal, aunque esto no significa que los bonos puedan comprarse y venderse a discreción de los administradores de carteras.
“Cuando se examina el universo de inversión, en su mayor parte, los bonos tienden a seguir distribuciones en forma de campana, mientras que el universo europeo de bonos high yield se parece un poco a la espalda de un camello, con una parte de la distribución a la izquierda y otra a la derecha. La de la izquierda probablemente entre en impago y la de la derecha está ya demasiado cara porque todo el mundo la tiene en cartera. Por lo que, desde esa perspectiva invertir en bonos high yield estadounidenses es más atractivo que el universo high yield europeo, pues ofrece un universo mucho más diverso”, concluyó.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jacinta Lluch. Buscando una mayor certidumbre en tiempos inciertos
Conforme la volatilidad y la incertidumbre continúan estando presentes en 2019, Clyde Rossouw, co-responsable del equipo de inversión quality de Investec Asset Management, opina que la selección de acciones es clave a la hora de invertir en renta variable. La utilización de un enfoque bottom-up activo puede ayudar a navegar las turbulencias actuales de los mercados con una mayor certidumbre que someterse pasivamente a los movimientos del mercado. La resiliencia de las acciones quality puede ayudar no solo en el presente, sino también en el futuro, por lo que Investec Asset Management cree que el crecimiento estructural servirá de soporte para la sostenibilidad de estas empresas en el largo plazo.
La incertidumbre de los mercados continua en 2019
El entorno de inversión sigue siendo desafiante e incierto conforme avanzamos en 2019. Esto se está manifestando en un incremento en la volatilidad de la renta variable, las materias primas y los mercados de divisas. Sin embargo, en Investec Asset Management creen que seguir un enfoque activo en acciones de calidad es una oportunidad para conseguir una mayor protección a la baja que el mercado, pues este tipo de acciones siguen entregando unos sólidos rendimientos a lo largo del ciclo, tanto en términos absolutos como en términos relativos.
Una estrategia para reducir la volatilidad
La estrategia Investec Global Franchise de Investec Asset Management ha tenido un rendimiento superior al de su índice de referencia desde su lanzamiento en 2007, a través de la volatilidad de 2018 y de las turbulencias experimentadas por el mercado en el último trimestre del pasado año.
La búsqueda de calidad
En tiempos de incertidumbre los atributos de calidad que persigue la estrategia Investec Global Franchise no varían. Sino que más bien, brindan los ingredientes necesarios para que las empresas en las que invierte el fondo continúen incrementando la riqueza de los accionistas. A continuación, se describen estos atributos y se explica por qué son particularmente adecuados para las condiciones inciertas condiciones de mercado actuales.
1. Ventajas competitivas duraderas y complicadas de replicar
Las empresas de alta calidad suelen tener unas ventajas competitivas generalmente en forma de activos intangibles como marcas, patentes, licencias y redes de distribución, que crean barreras a la entrada que las protegen de las amenazas competitivas. Como resultado, estas empresas han sido capaces de establecer una posición dominante en sus industrias y ofrecen un crecimiento persistente en su valor intrínseco, incluso en periodos de debilidad económica y de los mercados.
Un ejemplo sería Visa, la empresa global de tecnología de pagos. Visa y Mastercard (su competidor más cercano) han dominado el proceso de pagos durante décadas. Solo el año pasado, la extensa red de pagos de Visa procesó cerca de 124.000 millones de transacciones a nivel global, permitiendo a la empresa crecer sus ingresos operativos netos en un 12%, generando 12.000 millones de dólares en flujos libre de caja y un retorno de más de 9.000 billones de dólares a los accionistas a través de recompras de acciones y dividendos. Como resultado, Visa entregó unos rendimientos totales a los accionistas de 16,5% en 2018, superando el rendimiento del índice MSCI ACWI en más de un 25%.
2. Una baja sensibilidad al ciclo económico y al mercado
Otro atributo clave para las empresas de calidad es la resiliencia en tiempos de estrés económico y del mercado. Las características defensivas, como una generación de flujos de caja resilientes y una menor exposición al ciclo, ha permitido a las empresas de calidad sobrevivir a los múltiples ciclos económicos manteniendo su posicionamiento en el mercado y su ventaja económica competitiva intactas. Esto les ha permitido proporcionar a los accionistas unos rendimientos que no solo han sido más sólidos que los del resto del mercado, sino que también relativamente defensivos y sin correlación. Nestlé y Unilever son ejemplos de empresas defensivas de alta calidad. Ambos tienen un amplia cartera de marcas dominantes, generan ingresos recurrentes a partir de las repeticiones de compras de productos de bajo precio que se utilizan en el día a día, están diversificadas globalmente y están bien posicionadas en categorías, mercados y canales atractivos. Así como también incrementan el patrimonio de los accionistas a lo largo del tiempo, las dos acciones también han demostrado su calidad defensiva en el coto plazo, posicionándose significativamente por encima del mercado en cuarto trimestre de 2018 cuando el índice MSCI cayó un 13%.
3. Un balance saludable y una estructura de capital de baja intensidad
Un modelo financiero sólido es crítico para navegar con éxito las condiciones económicas y mercados más desafiantes. Un bajo apalancamiento y unos bajos requerimientos en gasto de capital proporcionan una flexibilidad operativa para las empresas de alta calidad en momentos de debilidad de los mercados. En contraste, las empresas con un alto apalancamiento de baja calidad podrían soportar un mayor estrés en sus balances contables en el caso en el que se debiliten los flujos de caja. Desde su lanzamiento, las acciones que constituyen la cartera de la estrategia Global Franchise han demostrado consistentemente unos menores niveles de deuda que el grueso del mercado. A cierre de 2018, el ratio deuda neta por EBITDA de la cartera Global Franchise era de 0,27 veces, unas seis veces menor que la cifra correspondiente del índice MSCI ACWI, con un ratio de 1,71 veces.
4. Una fuerte generación de flujos de caja y una asignación de capital disciplinada
La generación de flujos de caja y la asignación estratégica de los mismos es un determinante vital de la sostenibilidad del crecimiento a largo plazo de una empresa. El crecimiento de los ingresos no es suficiente si no alimenta el flujo de caja, que, a su vez, debe asignarse de manera responsable y eficiente, en línea con los intereses de los accionistas y otras importantes partes interesadas. Por lo tanto, en Investec AM desconfían de las empresas en las que los flujos de efectivo futuro son inciertos, pero cuyos múltiplos descuentan un crecimiento significativo en el largo plazo. Las acciones de este tipo de empresas pueden ser muy volátiles, especialmente en periodos de nerviosismo entre los inversores, como se ha visto en ciertas acciones tecnológicas durante la segunda mitad de 2018. Un ejemplo del tipo de empresa tecnológica que la estrategia de Investec tiene en cartera es Microsoft. Su proceso de transformación ha sido principalmente orgánico a través de una asignación altamente efectiva del capital. Ahora se ha convertido en un jugador dominante en la computación en la nube con unas significativas expectativas de crecimiento estructural en el largo plazo y con un exceso de flujo de caja de 30.000 millones de dólares anuales y tiene una posición neta de efecto en el balance de 50.000 millones de dólares. Una asignación efectiva de capital, junto con un alta generación de flujos de caja y un modelo financiero han permitido a Microsoft no solo proporcionar un fuerte crecimiento a lo largo del tiempo, sino que también demostrar una mayor resiliencia que la mayoría del mercado y del sector tecnológico, incluso a través de entornos volátiles.
