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Brotes verdes, nubes negras

Desde su sede en Londres, Paul O’Connor, responsable del equipo multiactivos de Janus Henderson, examina las perspectivas del tercer trimestre del año para los inversores en multiactivos.

Mientras que durante la primera mitad de 2019 fue muy gratificante para los inversores en multiactivos, las ganancias de muchos activos tan solo compensaron por las pérdidas incurridas en el año pasado. En renta variable, por ejemplo, cuando se observa más allá de esta recuperación “con forma de V”, se puede ver que la mayoría de los principales mercados, excluyendo a Estados Unidos, han en realidad obtenido rendimientos negativos desde finales de 2017. A pesar del repunte generalizado de este año, el escenario general sigue siendo un mercado alcista añejo en renta variable y en otros activos de riesgo.

Gráfico 1: Retorno de multiactivos en 2018 y 2019

** Fuente: Janus Henderson Investors, Datastream, Bloomberg, del 31 de Diciembre de 2017 al 30 de Junio de 2019. Rendimientos totales Índices en dólares estadounidenses: MSCI World ex USA. Índices de EEUU y Mercados Emergentes; Bloomberg Barclays US TIPS e índices de tesorería, J.P. Morgan GBI-EM Index, JP Morgan EMBI Plus Index, Markit iBoxx US Investment Grade y alto rendimiento, índices, Bloomberg Commodities Index. Si está invirtiendo en una moneda diferente a la que se muestra, esto puede hacer que las cifras difieran de las que se muestran.

El final del régimen de los programas de QE en los mercados

No es una coincidencia que el mercado alcista comenzara a perder impulso en 2018, justo cuando el estímulo de los programas de flexibilización cuantitativa (QE) de los bancos centrales llegaba a su fin. Los 5 trillones de dólares inyectados en los mercados por los principales bancos centrales durante los cuatro años anteriores tuvieron efectos muy favorables para los inversores, comprimiendo las rentabilidades y la volatilidad en los mercados financieros e impulsando la rentabilidad de las inversiones. Si bien estas compras de activos globales más o menos finalizaron en 2018, no van a revertirse. Por lo tanto, el equipo de multiactivos de Janus Henderson percibe el final del QE como la pérdida de un impulso positivo para los activos de riesgo, en lugar de algo más siniestro. Aún así, probablemente sea correcto pensar que marca el final de una fácil era de rendimientos sólidos y baja volatilidad y el comienzo de un régimen de mercado mucho más desafiante.

Mercados impulsados por el crecimiento

Conforme el impulso del programa QE ha disminuido, de forma natural, los mercados financieros se han conectado de una manera más cercana a sus fundamentales subyacentes de crecimiento. En la renta variable, por ejemplo, la mayoría de los mercados, excluyendo Estados Unidos, alcanzaron su punto máximo a principios de 2018, justo cuando los pronósticos de crecimiento en estas regiones comenzaron a debilitarse. En Estados Unidos, el estímulo fiscal de Trump permitió que las bolsas estadounidenses se desacoplasen de esta tendencia durante la mayor parte del año pasado, pero también cayeron durante el cuarto trimestre de 2018 conforme el impulso macroeconómico de Estados Unidos se reconectó con el tema del debilitamiento global. El aumento de la sensibilidad de los inversores en su apetito por el riesgo por las percepciones de cambiantes de las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos han sido otro ejemplo de este fenómeno.

Brotes verdes, nubes negras

Después de más de un año de recortes en el crecimiento global, se han visto que unos brotes verdes de recuperación han comenzado a emerger. Aun así, la evidencia es bastante tentativa y la disposición de aceptar un escenario de recuperación se ve atenuada por la preocupación de algunas características del entorno macroeconómico actual, que argumentan en contra de esperar un aumento significativo en el impulso macroeconómico de los próximos meses:
Mientras que es plausible que la escala de flexibilización de la política global que actualmente se espera en 2019 pueda ayudar a estabilizar el crecimiento global, parece estar muy lejos de las energéticas intervenciones del pasado que causaron una recuperación con forma de v en el impulso económico global.

La incertidumbre en las políticas que rodean temas como el comercio global y el Brexit continúa pesando fuertemente en la confianza empresarial, particularmente en la producción, donde la inversión en capital continúa siendo débil.
China, el motor del crecimiento global a lo largo de la era posterior a la crisis, continúa desacelerándose, y la escala de estímulos políticos se ve limitada por el conflicto con el objetivo de desapalancamiento. Además, están surgiendo algunos signos preocupantes de estrés financiero, que afectan al acceso al crédito de las pequeñas y medianas empresas y que amenazan con nuevos efectos colaterales más allá de esta dificultad.
Incluso si el crecimiento global permanece estable, no es obvio que esto sea suficiente para reactivar la inflación subyacente y las expectativas de inflación.

No hay boom, pero tampoco quiebra

En esta etapa, el balance de la evidencia parece señalar hacia la estabilización del crecimiento en los próximos meses, pero la cuestión sigue recayendo sobre la fuerza de la expansión cíclica más allá de este punto. El escenario base del equipo de multiactivos de Janus Henderson es uno de crecimiento, en el que la inflación y los tipos de interés permanecen más bajos que los datos históricos por un largo periodo de tiempo, pero en cierta manera están compensados por la expansión económica que es inusualmente alargada. Es importante reconocer que muchos de estas características idiosincráticas del entorno macroeconómico actual hacen de los precedentes históricos una guía cuestionable en estos momentos y hacen que la predicción sea más difícil que en otros momentos. En consecuencia, el equipo multiactivos de Janus Henderson sigue manteniendo una visión flexible, diversificada en el posicionamiento del fondo y vigilante por cualquier cuestión que pueda motivar un cambio en las probabilidades en los principales escenarios de perspectivas.

La inclinación de Janus Henderson hacia activos de riesgo medio

El posicionamiento actual de los fondos que gestiona el equipo multiactivo de Janus Henderson sigue enfocado en los activos de riesgo medio que, desde una perspectiva multiactivo, incluye bonos corporativos, deuda de mercados emergentes, la parte de calidad del mercado de renta variable y algunos activos alternativos. En la opinión de Janus Henderson estos son los activos que deberían tener un mejor desempeño en un mundo con un bajo crecimiento sostenido y bajos tipos de interés. Según indica Paul O’Connor, esta estrategia ha funcionado bien en 2018 y 2019, en un entorno con un desvanecimiento del apoyo por parte del QE y un impulso del crecimiento más débil. De hecho, cabe destacar que, durante los 18 meses anteriores al mes de junio, los activos de riesgo medio como los bonos de grado de inversión, los bonos high yield y las acciones de calidad han superado el rendimiento de la mayoría de los principales índices de acciones, excluyendo Estados Unidos.

Demasiado tarde para un riesgo alto

Una visión implícita detrás de la estrategia del equipo de multiactivos de Janus Henderson es que sienten que es demasiado tarde en el ciclo económico como para tener una exposición significativa a las acciones de alto riesgo, las acciones estilo value, los sectores cíclicos y las acciones de pequeña capitalización. Estas áreas del mercado tienen un mejor rendimiento cuando el impulso macroeconómico es sólido y las rentabilidades de los bonos están creciendo, pero han tenido dificultades desde principios de 2018, cuando las condiciones opuestas prevalecían. Si bien los indicadores de posición y sentimiento sugieren que por ahora se puede argumentar un caso contrario a favor de este tipo de acciones, el equipo de multiactivos de Janus Henderson cree que el nivel es muy elevado como para construir una posición significativa a partir de ahora, cuando estamos tan adelantados en el ciclo económico y del mercado. Los escenarios macroeconómicos que implican un mayor crecimiento de los mercados y unos mayores rendimientos en los bonos son la condición previa para elevar la exposición estratégica en este punto.

Gráfico 2: Desempeño relativo de las acciones de alto riesgo en 2018 y 2019

**Fuente: Janus Henderson Investors, Datastream, 2 de Julio de 2019. Nota: Los datos muestran el rendimiento de retorno total en relación con el índice MSCI World. 31 de Julio = 100

Demasiado pronto para un riesgo bajo

Así como parece demasiado tarde en el ciclo económico para tener una mayor exposición a los activos de alto riesgo, también parece demasiado pronto para el equipo de multiactivos de Janus Henderson para realizar un movimiento al por mayor en la otra dirección, hacia los activos de menor riesgo, como el efectivo y los bonos del gobierno. Si bien, de forma natural el equipo de multiactivos de Janus Henderson mantiene una cierta exposición a este tipo de activos para gestionar el riesgo y conseguir diversificación, solo esperan hacer un cambio significativo hacia esa dirección si parece probable una caída importante del crecimiento o si incrementa el estrés en la financiación. Mientras que se pueden identificar un número de debilidades en la economía global y en el sistema financiero que podría aumentar este tipo de preocupaciones, el equipo de multiactivos de Janus Henderson también percibe cestas de resiliencia. Las medidas monetarias excepcionalmente acomodaticias están trabajando duramente para someter este tipo de riesgos y los bancos centrales siguen siendo proactivos en su enfoque.

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Las autoridades europeas publican un informe sobre la supervisión de los servicios financieros transfronterizos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El comité conjunto de las autoridades supervisoras europeas, conformado por la Autoridad Bancaria Europea, la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación y la Autoridad Europea de Valores y Mercados (por sus siglas en inglés, EBA, EIOPA y ESMA, y conjuntamente, ESA) ha publicado un informe sobre la supervisión de los servicios financieros transfronterizos a minoristas.

Según la revisión del informe que ha hecho finReg360, el documento describe los principales problemas a los que se enfrentan las autoridades nacionales competentes (ANC) en la supervisión de los servicios financieros transfronterizos e identifica el marco jurídico actual y, en particular, el marco jurídico de cooperación entre las propias ANC.Principalmente, el informe ha clasificado los problemas a los que se enfrentan las ANC en las siguientes tres categorías:

Cuestiones institucionales y organizativas, como pueden ser el intercambio de información, las remisiones de notificaciones de pasaportes y la distribución de responsabilidades entre las ANC de origen y acogida.
Cuestiones de supervisión y aplicación de la regulación, como las malas prácticas de comercialización transfronteriza de productos financieros complejos a clientes minoristas, o la prelación de la regulación nacional.
Cuestiones de arbitraje regulatorio o gaps regulatorios, como las diferencias considerables de implementación de normativa europea en cada estado miembro, que crean distintos grados de restricción o distintas condiciones para la prestación del mismo producto o servicio.

Asimismo, recoge una propuesta de principios generales para fomentar la cooperación entre autoridades y una serie de sugerencias y recomendaciones para los reguladores y las ANC.

Uno de los aspectos que destacan desde finReg360 es que como parte del ejercicio de revisión del marco legal, las ESA han revisado las directivas y reglamentos europeos, las directrices y los estándares técnicos, con el fin de identificar las disposiciones relacionadas con la cooperación entre la autoridad del país de origen y la del país de acogida. “La conclusión derivada de este análisis es que ya existen requerimientos vinculantes detallados sobre cooperación en la mayoría de los estados miembros y en los textos europeos mencionados. Sin embargo, se pueden desarrollar más requerimientos de cooperación sobre conducta empresarial y protección de los consumidores. Por otro lado, proponen una serie de principios generales para fomentar la cooperación entre la autoridad competente del país de origen y la del país de acogida”, apunta la firma.

Por último, el informe aporta una serie de recomendaciones para las ANC y los legisladores europeos, que identifican, entre otras, las responsabilidades de las autoridades competentes de los países de origen y de acogida, y proponen modificar la legislación vigente y desarrollar nueva legislación que promueva el negocio transfronterizo, aumente la protección a los clientes, simplifique el marco legal y facilite la supervisión.

Asia: el destino más caro para los expatriados

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En un mundo en constante cambio, los programas de movilidad se han convertido en un componente central en la estrategia global de captación de talento de las multinacionales. Las organizaciones se dan cuenta de que para prosperar deben aceptar el cambio, adaptarse a las nuevas tecnologías y desarrollar habilidades emergentes para atraer, motivar y mejorar el talento. Según el informe Global Talent Trends 2019 de Mercer, el 65% de las empresas en todas las industrias y países están usando programas de movilidad para mejorar sus estrategias de fuerza laboral.

Según señala el informe, las organizaciones multinacionales están evaluando cuidadosamente el coste de los paquetes de expatriados para sus asignaciones internacionales. El 25º informe anual de Coste de Vida de Mercer concluye que una serie de factores, entre ellas las fluctuaciones monetarias, el coste de la inflación de bienes y servicios y la volatilidad en los precios del alojamiento, contribuyen al coste general de los paquetes de expatriados para los empleados en asignaciones internacionales.

«En una economía centrada e impulsada en las habilidades digitales y en una fuerza laboral conectada globalmente, el despliegue de empleados expatriados es un aspecto cada vez más importante de una estrategia comercial competitiva para las compañías globales. Existen numerosas ventajas personales y organizativas para enviar empleados al extranjero, incluyendo el desarrollo profesional, la experiencia global, las nuevas habilidades y la re-asignación de recursos. Al ofrecer paquetes de compensación justos y competitivos, las organizaciones pueden facilitar los movimientos que impulsan los resultados de negocio», explica Ilya Bonic, presidente de Career en Mercer.

El informe de Coste de Vida 2019 de Mercer revela que ocho de las diez ciudades más caras del mundo para expatriados son ciudades asiáticas, debido a los altos costes de los bienes de consumo de los expatriados y al dinámico mercado de la vivienda. La ciudad más cara del mundo es Hong Kong, por segundo año consecutivo, seguida por Tokio, Singapur y Seúl . Otras ciudades que figuran entre las diez primeras posiciones son Zurich, Shanghai, Ashgabat, Beijing, Nueva York y Shenzhen. Por el contrario, las ciudades menos caras del mundo para expatriados son Túnez, Tashkent y Karachi.

La encuesta ampliamente reconocida de Mercer es una de las más completas del mundo y está diseñada para ayudar a las compañías multinacionales y a los gobiernos a determinar las compensaciones para sus empleados expatriados. La ciudad de Nueva York se utiliza como ciudad base para todas las comparaciones, y los movimientos de divisas se miden en comparación con el dólar estadounidense. La encuesta incluye a más de 500 ciudades de todo el mundo; la clasificación de este año incluye 209 ciudades de los cinco continentes y mide el coste comparativo de más de 200 artículos en cada ubicación, incluyendo la vivienda, el transporte, la comida, la ropa, los artículos para el hogar y el entretenimiento.

Áreas geográficas

Las ciudades de Estados Unidos subieron en el ranking debido a la fortaleza del dólar estadounidense frente a otras monedas importantes, así como a la caída significativa de ciudades en otras regiones. Nueva York saltó cuatro escalones para posicionarse en la 9ª posición, la ciudad mejor clasificada de la región.

En América del Sur, Montevideo se clasificó como la ciudad más cara seguida por San Juan, que saltó veintitrés posiciones. Otras ciudades de América del Sur que escalaron posiciones en la lista de las ciudades más caras para expatriados incluyen Ciudad de Panamá, San José y La Habana, con veintiún, diez y veintidós posiciones respectivamente. Por el contrario, las ciudades que cayeron en el ranking a pesar de los aumentos de precio en bienes y servicios y costes de alojamiento se encuentran Brasil y Argentina. Y solo una ciudad europea se encuentra entre las diez más caras del mundo, Zurich, que ocupa la quinta posición, seguida por Berna y Ginebra , que baja dos posiciones.

Asia Pacífico

Ocho de las diez principales ciudades en el ranking de este año se encuentran en Asia debido, en parte, a un fuerte mercado inmobiliario.Hong Kong sigue siendo la ciudad más cara para los expatriados, tanto en Asia como a nivel mundial, debido a que el mercado de la vivienda y la moneda están vinculados al dólar estadounidense, lo que eleva el coste de la vida a nivel local. A este centro financiero mundial le sigue Tokio, Singapur, Seúl, Shanghai y Ashgabat, Turkmenistán.

Mumbai es la ciudad más cara de la India, seguida de Nueva Delhi y Chennai. Bengaluru y Kolkata son las ciudades indias clasificadas menos costosas. Respecto otras localidades de Asia, Bangkok saltó doce lugares respecto el año pasado. Hanoi y Jakarta también subieron veinticinco y doce posiciones, respectivamente, en el ranking. Bishkek y Tashkent siguen siendo las ciudades menos caras de la región para los expatriados.

Las ciudades australianas han seguido cayendo en el ranking debido a la depreciación de la moneda local frente al dólar estadounidense.Sydney, la ciudad más cara de Australia para los expatriados, cayó veintiuna posiciones. Melbourne y Perth cayeron veintiuno y veintiséis puestos, respectivamente.

Más de 2.000 asesores financieros EFPA se examinan de los primeros exámenes que acreditan conocimientos en materia hipotecaria

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Más de 2.000 asesores financieros se presentarán en julio a los exámenes correspondientes a la primeras convocatorias para la obtención de la Certificación de la Ley de Contrato de Crédito Inmobiliario (LCCI) y, que acaba de poner en marcha EFPA España para que los profesionales cumplan con los requisitos de conocimientos y competencia establecidos, tras la reciente aprobación de la Ley de Crédito Hipotecario. Esta certificación está divida en una serie de módulos que incluyen conceptos básicos de crédito inmobiliario, legislación contractual, normas deontológicas, evaluación de la solvencia del propietario o diseño de préstamos inmobiliarios, entre otros.

El examen constará de 130 preguntas para prestar asesoramiento y 100 preguntas para informar o comercializar préstamos hipotecarios, aunque se reducirá el número de preguntas en función de las exenciones de cada candidato (titulación de grado o máster en ciencias jurídicas, en economía o administración y dirección de empresas, o tengan las certificaciones/titulaciones válidas para MiFID II y/o demuestren más de 5 años de experiencia profesional en este ámbito).

Esta certificación está dirigida a todos aquellos profesionales que ofrezcan servicio dirigido o prestados a clientes. Dependiendo del servicio que ofrezca cada profesional, existen dos tipos de perfiles de certificación, el de informador para los que informen, comercialicen o tengan la potestad de adoptar decisiones sobre la concesión en préstamos inmobiliarios, con un mínimo de 50 horas de formación previas al examen, y el de asesor, para aquellos profesionales que asesoren sobre préstamos inmobiliarios, que tendrá que cumplimentar un mínimo 65 horas de formación.

Una vez superado el examen EFPA-LCCI, los profesionales que informen o comercialicen productos inmobiliarios tendrán que cumplir con unos requisitos de 10 horas de formación anual, que se aumentarán hasta las 15 horas para los que asesoren sobre préstamos inmobiliarios, además de cumplir el código ético y la declaración de honorabilidad de EFPA España.

EFPA España, entidad certificadora en materia hipotecaria

Esta primera convocatoria LCCI se celebra tras la inclusión de EFPA España como una de las entidades certificadoras autorizadas por el Banco de España, dentro del primer listado hecho público por el organismo, para acreditar los conocimientos y la competencia aplicables al personal al servicio del prestamista de crédito inmobiliario, intermediario o representante designado, en aplicación de la Ley 5/2019, de 15 de marzo, que regula los contratos de crédito inmobiliario.

Santiago Satrústegui, presidente de EFPA España, indica que “en todos estos años, la asociación se ha consolidado como referencia para la certificación de los profesionales del asesoramiento en todos los niveles. Ahora, damos un paso al frente para certificar también a todas las personas que informen o asesoren sobre la concesión de préstamos inmobiliarios. Para la asociación, es un verdadero reconocimiento a nuestro esfuerzo de autorregulación que el Banco de España haya valorado el esfuerzo y nos haya incluido como una de las entidades certificadoras de la ley hipotecaria”.

La caída del mercado de fusiones y adquisiciones se extiende a todas las regiones

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Las empresas que realizan operaciones de fusiones y adquisiciones en todas las regiones del mundo perdieron valor promedio para sus accionistas, con un rendimiento inferior al del índice mundial de -6,3 puntos porcentuales. Según los últimos resultados del monitor trimestral de desempeño de transacciones de Willis Towers Watson, administrado en asociación con Cass Business School, el mercado global ha tenido un desempeño inferior durante siete trimestres consecutivos sin precedentes.

Todas las regiones obtuvieron resultados inferiores a los de sus respectivos índices. Los compradores de Asia-Pacífico han mostrado el peor rendimiento de todas las regiones con un rendimiento inferior de -7,9 pp, seguido de un rendimiento inferior de los compradores europeos en -4,1 pp y de los compradores de Norteamérica en -3,7 pp por debajo de sus índices regionales. Europa sigue siendo la única región en la que los adquirentes siguen superando al del índice tanto en los períodos renovables de un año como en los de tres años.

«El mercado mundial de fusiones y adquisiciones alcanzó su punto máximo en 2015 y ha estado en declive desde entonces, a medida que las regulaciones más estrictas, el proteccionismo y la incertidumbre política continúan frustrando la realización de acuerdos», dijo Jana Mercereau, jefa de fusiones y adquisiciones corporativas de Gran Bretaña. «La actividad de fusiones y adquisiciones es un barómetro de la confianza empresarial y la rápida caída del volumen de operaciones en los últimos seis meses, especialmente en el mercado estadounidense, sugiere que el impacto de las incertidumbres geopolíticas, comerciales y arancelarias ha sido enorme, alimentando la incertidumbre en las salas de juntas en todo el mundo. Hasta que se reduzcan las turbulencias en los mercados globales, es muy probable que en la segunda mitad de 2019 se anuncien aún menos acuerdos», añadió Mercereau.

Basándose en la evolución de la cotización de las acciones, el estudio ha revelado, entre otras cosas, lo siguiente:

Volúmenes de transacciones al nivel más bajo desde el segundo trimestre de 2009 para cualquier segundo trimestre, con 144 transacciones completadas hasta ahora en el segundo trimestre de 2019. Esto se atribuye a un volumen fijo de operaciones en Norteamérica (el más bajo desde el segundo trimestre de 2009), Europa y Asia-Pacífico (el más bajo desde el segundo trimestre de 2013).
La mayoría de los tipos de operaciones tuvieron un rendimiento inferior al del índice. El mayor rendimiento inferior del trimestre son las Slow deals, que actualmente se sitúan en -11,1 puntos porcentuales. Tanto los acuerdos intrarregionales como los nacionales se sitúan actualmente en -8,7 pp y -9,9 pp.
En una tendencia de inversión, las operaciones interregionales, grandes, transfronterizas y rápidas han superado al índice en +6,3 puntos porcentuales, +6,3 pp, +5,7 pp y +4,9 pp, respectivamente.
El rendimiento medio variable de tres años se sitúa actualmente en -0,7 puntos porcentuales, mientras que el rendimiento desde el lanzamiento del índice en 2008 sigue siendo positivo en +2,6 pp.

«La claridad corporativa seguirá siendo un tema clave que impulsa la actividad de fusiones y adquisiciones, a medida que aumenta la presión sobre las empresas para que revisen sus estructuras empresariales y evalúen cuál es la mejor manera de liberar valor de las operaciones», dijo Jana Mercereau. «La irrupción digital también será un factor importante en la configuración del mercado, ya que las grandes empresas intentan asimilar la tecnología para ser más eficientes y llegar mejor a los usuarios finales mediante la compra de empresas boutique, resultando en menos megadeals de mil millones de dólares», concluyó Jana.

El estancamiento político de España aumenta el riesgo de que se repitan las elecciones

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El líder del partido socialista, Pedro Sánchez, tiene dos semanas para conseguir una mayoría parlamentaria o se arriesga a que la cuarta economía de la eurozona vuelva a las urnas para sus cuartas elecciones generales en otros tantos años.

Después de casi tres meses de debates y negociaciones tras las elecciones generales del 28 de abril, el 23 de julio tendrá lugar la primera votación en el Parlamento español sobre la formación de un nuevo gobierno liderado por Sánchez.

La posibilidad de nuevas elecciones o de un período en el que España esté liderada por un gobierno minoritario débil y con una capacidad limitada para llevar a cabo reformas podría limitar las calificaciones crediticias de España, actualmente en nivel A-, a pesar de un sólido crecimiento económico anual superior al 2% y un rendimiento récord de la deuda pública a diez años por debajo del 0,3%.

España necesita que el nuevo gobierno se ocupe de las vulnerabilidades económicas subyacentes del país, que van desde una deuda pública elevada hasta un mercado laboral todavía rígido y una productividad baja.

Sánchez necesita el respaldo de una mayoría parlamentaria absoluta o de 176 de los 350 representantes de la cámara baja. En el caso probable de que no lo consiga, sólo necesitará una mayoría simple (más votos «sí» que «no») de los que voten en una segunda votación el 25 de julio.

Dada la fragmentación del parlamento, la aritmética parlamentaria siempre iba a ser un difícil acto de equilibrio. Sin embargo, desde las elecciones, esto se ha vuelto aún más difícil.

Formación de gobierno

Un problema es el creciente descontento entre el PSOE (123 escaños) y Unidas Podemos (42 escaños). Además, Ciudadanos (57 escaños) ha virado a la derecha política, tomando una posición inflexible para no apoyar a un gobierno liderado por Pedro Sánchez. La nueva composición de los gobiernos regionales y locales, especialmente en Barcelona, ha disgustado a los partidos independentistas, con cuya abstención en la votación parlamentaria cuenta Sánchez para facilitar una mayoría simple, lo que le hace más difícil superar este obstáculo que en ningún otro momento desde las elecciones del 28 de abril.

Las discusiones entre el PSOE y Unidas Podemos se encuentran actualmente paralizadas. La oferta de Sánchez de un “gobierno de cooperación” con posiciones intermedias en el gobierno a Podemos no está a la altura de la insistencia de su líder en tener representación en ministerios.

En caso de que Sánchez no obtuviera la mayoría simple el 25 de julio, dispondría de dos meses adicionales, hasta septiembre, para obtener los votos necesarios. De lo contrario, el 10 de noviembre se celebrarían nuevas elecciones, las cuartas en cuatro años.

Es probable que la presión sobre Podemos aumente en las próximas semanas para llegar a un acuerdo con Sánchez, sobre todo si se tienen en cuenta las últimas encuestas de opinión que sugieren la victoria para el PSOE a expensas de Podemos. Sin embargo, incluso si se llegara a un acuerdo entre los dos partidos, no es seguro que se obtenga una mayoría simple para formar el próximo gobierno de España.

Tribuna escrita por Alvise Lennkh, analista de Scope Ratings

El peso de las socimis en la Bolsa de Madrid cuadruplica al del resto de las inmobiliarias

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Las socimis han sido el motor de arranque para el mercado inmobiliario, así como un elemento estabilizador clave. Así lo defendía Jesús González Nieto-Márquez, director gerente de MBA, BME, en la presentación del primer informe de Socimis: estabilidad e inversión en el sector inmobiliario. “Presentan una apelación bastante prudente al endeudamiento, además es un mercado que cada vez es más atractivo para los inversores institucionales y es necesario para lograr una estabilidad en el sector inmobiliario lejos de los vaivenes producidos en ciclos anteriores”, ha explicado.

Antes de abordar el contenido del informe, Enrique Losantos, director de JLL, ha hecho un repaso de la historia más reciente del sector inmobiliario en nuestro país, uno de los sectores más azotados por la pasada crisis. “En la última década antes de la crisis de 2008, el sector inmobiliario era muy diferente y estaba dominado por otros factores. La inversión institucional era algo anecdótico y era un mundo residencial, casi todas las compañías eran nacionales y de índole familiar, el mercado estaba muy segmentado y no estaba muy profesionalizado. Además, la corrupción estigmatizó al mercado durante muchos años”, ha explicado.

Sin embargo, después de los años duros de la crisis, en 2012 hubo varios factores que propiciaron el cambio y dinamizaron el mercado, como los cambios en el régimen fiscal. “El modelo de antes no era competitivo, a partir de 2012 se impusieron las ventajas fiscales que el mercado demandaba”, apunta el experto.

En 2013 ya empezaron los brotes verdes, pero aún existía un problema, los fondos que querían invertir en España no encontraban el canal, eran muy exigentes. “Pedían proyectos liderados por equipos profesionales de trayectoria intachable, modelos de gobierno con los mayores estándares institucionales, que los esquemas de retribución de los equipos de gestión estuvieran alineados con los accionistas… y con la primera creación de socimis respondimos a esto y llegamos hasta donde estamos hoy”, explica.

Actualmente existen 72 socimis, con un volumen de inversión inmobiliaria total actual cercano a los 50.000 millones de euros y una capitalización superior a los 22.300 millones de euros. «Esto demuestra la solvencia y sostenibilidad del sector. Este año será otro año récord en la inversión”, apunta Losantos.

Radiografía de las socimis

En términos de negocio, según Alberto Segurado, director de Debt Advisory en JLL, el conjunto de las socimis generó a lo largo de 2018 más de 2.100 millones de euros en rentas (un crecimiento del 25% frente al año anterior), un EBITDA de 1.500 millones (un 22% más) y un beneficio neto de 2.370 millones de euros.

Además, estos vehículos han repartido desde su nacimiento 1.394 millones de euros en dividendos entre sus accionistas y han ampliado capital en 48 ocasiones por valor 8.395 millones de euros. Sus títulos se han intercambiado en las plataformas bursátiles españolas por un importe total de 34.662 millones de euros. Hoy, según han indicado los expertos, el peso del subsector socimi en el Índice General de la Bolsa de Madrid cuadriplica al de las empresas inmobiliarias no adscritas a este régimen.

En cuanto a los dividendos, una de las variables más valoradas por los inversores, las socimis ofrecieron una rentabilidad del 3,8% el pasado ejercicio. Adicionalmente, los inversores en socimis han disfrutado durante los primeros cuatro meses del año de fuertes revalorizaciones. De enero a abril, las cotizadas en bolsa han registrado un ascenso del 14,35%, que sería del 16,73% si se hubiesen reinvertido los dividendos repartidos en el cuatrimestre.

Casi todos los segmentos inmobiliarios están representados en el mercado de las socimis, pero cuenta con un nivel de concentración muy elevado, pues los 10 primeros vehículos representan el 80% de la capitalización. El estudio ha analizado los vehículos según dos segmentaciones: el tamaño y los activos mobiliarios.

“Si nos fijamos en la distribución del valor de mercado por cada uno de los segmentos vemos que oficinas y mixtos copan el 50%. Llama la atención el poco peso en el segmento de logística. Si lo hacemos por tamaño, vemos que las grandes se llevan el 66% del mercado en términos de valor”, apunta Segurado.

Asimismo, destaca que el tamaño medio de los vehículos españoles es muy reducido, pues en Europa y EE.UU. es mucho mayor y que debido a este reducido tamaño no consiguen ser más eficientes. “El mercado tiende hacia una especialización, pero hoy la foto del mercado muestra que al no ser muy grandes, lastra los resultados de eficiencia. Creemos que el mercado va a hacia la ganancia de tamaño”.

Si tenemos en cuenta la deuda, el estudio desprende que el 65% del total es deuda financiera y un 35% es en valores de mercado, que está concentrado en las tres socimis más grandes que son las únicas que han emitido bonos en mercados internacionales.

Actualmente cotizan en la Bolsa cuatro socimis (Merlin Properties, Inmobiliaria Colonial, Lar España y Árima Real Estate). Las otras 67 se negocian en el MAB.

Un mercado en ebullición

Jesús González ha recordado el rápido crecimiento de este vehículo. “En cinco años ya somos líderes de crecimiento en Europa. Que hayamos lanzado un vehículo con un tamaño más modesto, pero que en su conjunto se sitúa como cuarto de Europa detrás de Gran Bretaña, Francia y Alemania y a la par que Holanda, significa que lo hemos hecho bien”, apunta.

Desde el punto de vista bursátil, en términos de financiación las socimis han alcanzado unos niveles muy satisfactores, según relata. Ha habido casi 9.000 millones de euros de ampliaciones de capital en cinco años, de las cuales la mayor parte han sido en ampliaciones posteriores a la incorporación de los valores. «Es decir, funciona y los inversores están dispuestos a utilizar este vehículo como elemento de captación de valor y rentabilidad y expansión”.

Asimismo, ha hecho hincapié en la apuesta que han hecho por lograr un sector limpio y trasparente: «Hemos logrado cambiar la percepción de todo un sector que pesa entre el 10% y 15% del PIB. Queremos un nivel de transparencia muy alto, que exige también una buena organización y equipos que se ocupen de ello”.

Respecto a sus retos futuros, el experto ha señalado que educar a una nueva categoría de inversores minoristas que están por ahora muy ajenos a las socimis y atraer nuevos inversores institucionales para que las metan en sus portfolios de modo sistemático, son aspectos clave que seguirán impulsando su crecimiento.

Claves para financiar la transición energética

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El cambio climático supone una grave amenaza para la sociedad. Y el sector financiero, con su capacidad para asignar capital, puede influir en las empresas e incentivarlas para que adopten políticas respetuosas con el clima.

La buena noticia es que hay cada vez más capital privado disponible para reducir esa brecha de financiación. La denominada inversión de impacto, que busca cumplir con objetivos medioambientales o sociales específicos, puede convertirse en una respuesta natural a algunos de los retos expuestos en los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU. La inversión en energías renovables, por ejemplo, experimenta un fuerte auge. 2018 fue el quinto año consecutivo en el que la inversión global en renovables superó los 300.000 millones de dólares. El coste de la energía solar y eólica está disminuyendo, lo que propicia la adopción de dichas tecnologías. El resultado es que se produce ahora mucha más electricidad a partir de fuentes renovables que nunca antes en la historia.

Las inversiones en fuentes de energía renovable son esenciales para llevar a cabo la transición energética mundial que permita dejar atrás los combustibles fósiles y abrazar las energías limpias. Y hay una evidente necesidad de mejorar la tecnología para acelerar el ritmo de dicha transición. Esto incluiría mejoras en la eficiencia de las tecnologías existentes así como investigación e innovación en nuevas áreas, y es ahí donde la financiación a la investigación y el desarrollo puede ayudar.

La tarificación de las emisiones de carbono es otra vía para incentivar un cambio de comportamiento de empresas y consumidores. Una tarificación eficiente del carbono puede contribuir a proteger el medio ambiente y a promover la investigación y la inversión en tecnología neutral en carbono, además de ayudar a las empresas a gestionar los riesgos asociados. En la actualidad, 46 gobiernos nacionales y 24 gobiernos regionales o bien cuentan con programas de tarificación del carbono o bien trabajan en su implementación. Alrededor de 1.400 empresas disponen de programas internos de tarificación del carbono, entre las que se encuentran más de 100 incluidas en la lista Fortune Global 500. No obstante, cerca del 80% de las emisiones globales siguen sin estar cubiertas por un programa de tarificación del carbono.

En enero de 2019 se constituyó la Climate Finance Leadership Initiative (CFLI) a petición de la Secretaría General de las Naciones Unidas (ONU) con el objetivo de movilizar un mayor volumen de financiación privada para abordar el cambio climático. Este grupo de líderes influyentes del sector financiero está presidido por Michael R. Bloomberg, Enviado Especial para Acción Climática de la Secretaría General de la ONU. Andreas Utermann, el consejero delegado de Allianz Global Investors, es uno de los miembros fundadores de la CFLI.

La participación al más alto nivel de Allianz Global Investors en la CFLI complementa el papel activo que desempeñamos en diversas redes, iniciativas y asociaciones de colaboración como la Iniciativa Climate Action 100+, PRI Infrastructure Advisory Committee de la ONU, Global Impact Investing Network, el Grupo de expertos técnicos sobre finanzas sostenibles de la Unión Europea, Carbon Disclosure Project, Climate Bonds Initiative, Green Bond Principles, y el International Integrated Reporting Council, entre otros.

Hace más de 10 años, fuimos pioneros en la introducción del concepto de inversión en tecnologías ecológicas. Desde 2013, invertimos activamente en energías renovables y, en 2015, lanzamos estrategias centradas en bonos y acciones verdes que promueven la transición climática. Como gestores activos, nos abrimos al reto y a la oportunidad de identificar inversiones adecuadas en el sector de la financiación climática que contribuyan a influir en el medio ambiente de forma positiva y significativa.

Tribuna de Christine Clet-Messadi, gestora del fondo Allianz Climate Transition de Allianz GI.

La transformación del mundo de la inversión a través de ETFs ESG

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La gestión pasiva es definitivamente compatible con la inversión bajo criterios ESG. No solo esto, nosotros vamos un paso más allá afirmando que la gestión pasiva es adecuada para este tipo de inversión, ya que comparten algunos valores comunes.

Primero, la migración de la inversión hacia estrategias ESG es masiva y, al mismo tiempo, la gestión pasiva es uno de los segmentos que más rápido están creciendo dentro de la industria. Ninguno de estos dos aspectos son “tendencias”, sino que están transformando la inversión. Por ejemplo, el número de signatarios de los Principios de las Naciones Unidas para la Inversión Responsable (UNPRI) es ahora de 1.900, lo que representa 22 billones de dólares de activos, y sigue creciendo. Las últimas cifras de la GSIA (Global Sustainable Investment Alliance) muestran que los activos gestionados de manera sostenible crecieron de 23 billones de dólares a finales de 2016 a 31 billones de dólares a finales de 2018. Europa sigue liderando este crecimiento frente a Estados Unidos.

Estas cifras reúnen todo tipo de estrategias, desde la inclusión de criterios ESG en las carteras hasta estrategias puramente ESG. Si miramos el mercado europeo de ETFs, que ha crecido un 20% anualmente durante los últimos 10 años, el punto de inflexión para los ETFs fue 2018. Los activos bajo gestión de ETFs ESG crecieron un 45% en 2018 y de nuevo un 50% en lo que va de año, impulsados por flujos de entrada de más de 4.000 millones de euros durante la primera mitad de 2019. Pero quizás no es suficiente.

La magnitud de las inversiones necesarias para abordar los objetivos de desarrollo sostenible es inmensa. Dichos objetivos no pueden ser alcanzados sin movilizar capital privado en todas sus formas. Un ejemplo obvio es la transición sobre el cambio climático, donde se necesitan 2,4 billones de dólares de inversión anual en “sistemas de energía”. Como afirma el informe IPCC de la ONU, tenemos solo entre 10 y 12 años para evitar el daño irreversible al Planeta, por lo que estos años son decisivos para pasar a la acción reduciendo las emisiones de CO2 a cero en 2050. Esta medida fue una de las condiciones que se fijaron en el Acuerdo de París con el objetivo de reducir dos grados centígrados la temperatura terrestre.

La industria de gestión de activos tiene la responsabilidad de movilizar el capital privado. Los inversores tienen dos canales para hacer que esto ocurra, una es influenciando y otra es financiando. Primero, con la redirección de flujos de capital hacia compañías que contribuyan más a la transición y que estén comprometidas con la mitigación sistemática de las emisiones de CO2. Esto empujaría a las empresas a cambiar su modelo operativo, por ejemplo, invirtiendo en eficiencia energética. Y segundo, comprando acciones sobre los temas más virtuosos, los inversores contribuyen a que éstas tengan un coste de capital bajo y favorecen la fortaleza en el mercado de capitales y el acceso a financiación bancaria. Al comprar los bonos de estas empresas, se financian directamente o refinancian activos y proyectos específicamente “verdes”, por ejemplo, comprando bonos verdes.

Por otro lado, no se puede ignorar el rápido crecimiento que ha experimentado la gestión pasiva. Por primera vez, los fondos indexados y los ETFs captaron más activos que la gestión activa en Europa a principios de 2018. En Estados Unidos, los flujos han sido masivamente positivos para la gestión pasiva y negativos para la gestión activa desde hace cuatro años. El mercado de ETFs, con 5,6 billones de dólares, es el que más crece. Por ello, es crucial movilizar los flujos de la gestión pasiva hacia la inversión en la transición climática, la reducción de las desigualdades de género, la expansión de la disponibilidad de agua, la mejora de las prácticas sociales y de gobierno corporativo, por citar algunos ejemplos.

Cuando se trata de considerar como un conjunto a la inversión ESG y la gestión pasiva, hay muy pocos objetivos de inversión ESG que no se puedan lograr usando los índices correctos. Hay índices disponibles que reflejan todo tipo de políticas ESG, desde el criterio de exclusión hasta la implementación de valores o convicciones; la selección de valores best-in-class, o aquellos totalmente alineados con objetivos de sostenibilidad a través de índices temáticos. Algunos índices pueden usarse en la parte core de la cartera y pueden sustituir fácilmente la beta que genera el mercado tradicional con un moderado tracking error. Otros índices están más orientados al ESG por su temática y pueden ser muy útiles para la diversificación, siempre que la implementación de las convicciones justifique un mayor tracking error.

Curiosamente, el Plan de Acción de la UE, anunciado en marzo de 2018, es un gran reconocimiento al papel de la gestión pasiva y de los índices de estrategias ESG. El plan aborda, en una de sus dimensiones, todo el universo de los índices. Por primera vez, los responsables políticos usarán una definición europea sobre los índices para redireccionar flujos de inversión hacia compañías que promueven una mayor contribución a la transición climática. Este reconocimiento indica que los índices se usarán como parte central de la transformación para guiar al inversor, atrayendo el dinero a la gestión pasiva, aunque no exclusivamente.

Otra área en la que se está debatiendo el papel de la gestión pasiva es en la inversión de impacto o impact investing, que consiste en generar un impacto social o ambiental medible junto con un rendimiento financiero. Ésta habitualmente se asocia con la inversión privada y comunitaria, a través de préstamos privados, private equity o activos reales. Los aspectos principales son: en primer lugar, la intencionalidad, en segundo lugar, aquello que aporta más allá del rendimiento, y en tercer lugar, la posibilidad de medir el impacto de la inversión. Estos mismos principios se pueden encontrar, hasta cierto punto, cuando se invierte en índices. La liquidez de estos activos listados, y de los ETFs que invierten en ellos, aportan una escala y escalabilidad que no tiene el ámbito privado. Además, permiten movilizar grandes cantidades de capital y esto se suma al impacto privado, especialmente cuando los índices están diseñados para objetivos sostenibles específicos.

Por ejemplo, Lyxor utiliza índices que dan acceso a objetivos sostenibles de la ONU, como la acción climática, el agua, la energía limpia y asequible, y la igualdad de género. Nosotros también proponemos invertir en compañías que muestran una creciente tendencia en criterios ESG y no solo en las que tengan las mejores calificaciones. Consideramos que es muy importante recompensar a las empresas que realizan esfuerzos y penalizar a quienes no lo hacen, si queremos que el mundo sea un lugar más seguro y mejor.

Tribuna de Francois Millet, director de estrategia, ESG e innovación de Lyxor ETF.

Finizens anuncia un nuevo aumento de capital por valor de 3,3 millones de euros

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Finizens, firma de inversiones y gestión de patrimonios especializada en gestión pasiva indexada, ha anunciado una nueva ampliación de capital por valor de 3,3 millones de euros, elevando a más de 8 millones de euros el capital inyectado por los accionistas desde la fundación de la compañía.

Según ha explicado la firma, debido a la importante evolución que ha experimentado desde su lanzamiento hace ya casi tres años y al apoyo que está atrayendo su modelo de negocio, este aumento de capital consolida a la firma de wealthtech como el “roboadvisor en España que ha conseguido mayor apoyo inversor y respaldo institucional”. Con esta operación inyectan capital en la compañía y nuevos “inversores de alta relevancia estratégica tanto en ámbito nacional como internacional, además de accionistas existentes que refuerzan su participación en la misma”, matizan en un comunicado.

“No podemos estar más orgullosos por el renovado apoyo recibido por inversores de tanto calibre y prestigio internacional, además del respaldo continuado de parte de nuestros accionistas existentes. Para nosotros supone una muestra adicional del valor de los hitos únicos conseguidos por Finizens hasta ahora, como del potencial de desarrollo de nuestra propuesta de inversión. Nuestro objetivo irá enmarcado en seguir consolidando nuestro crecimiento exponencial y liderazgo en el mercado, tanto en términos de base de clientes como de sofisticación de producto y servicio”, declara Giorgio Semenzato, consejero delegado y co-fundador de Finizens.

Según ha detallado la firma, se trata de una ampliación de capital de serie B, la tercera que realiza la compañía desde que recibiera en diciembre de 2016 luz verde por parte de la CNMV para comenzar a operar en España como agencia de valores. Desde entonces, Finizens ha logrado captar más de 6.400 clientes y el apoyo inversor de accionistas institucionales como Caser Seguros, Axon Partners Group y Fintech Ventures.

Actualmente, Finizens cuentan con las carteras de inversión más diversificadas del mercado, donde cubren hasta 17.000 posiciones en distintas clases de activo a través de fondos indexados de gestoras independientes como Vanguard y Amundi. Todos estos beneficios se traducen en rentabilidades históricas de largo plazo para los clientes de Finizens de aproximadamente un +3.5% al año por encima de la media de mercado en España