. La falta de acuerdo de gobierno en España puede dar lugar a la repetición de las elecciones
El líder del Partido Socialista, Pedro Sánchez, no ha obtenido una mayoría parlamentaria, lo que aumenta significativamente la probabilidad de que se repitan las elecciones el 10 de noviembre y prolonga la incertidumbre política de España, según Scope Ratings.
La falta de mayor claridad sobre la formación del próximo gobierno de España y su programa limita la mejora de las calificaciones soberanas de España, que se mantienen en su nivel actual de A-/Estable, para Scope. Y ello, a pesar del sólido crecimiento económico anual del país, superior al 2%, y del rendimiento récord de la deuda pública a diez años, inferior al 0,4%.
Pedro Sánchez, líder del Partido Socialista (PSOE), y Pablo Iglesias, líder de Unidas Podemos (UP), no pudieron llegar a un acuerdo la semana pasada, tras una ruptura en las conversaciones provocada por las negociaciones sobre los ministerios y sus respectivas competencias.
Sánchez no obtuvo la mayoría parlamentaria absoluta (176 de los 350 representantes) en la cámara baja en la primera votación del 23 de julio (obtuvo 124 votos) ni la mayoría simple (más votos a favor que en contra) de los que votaron en una segunda votación el 25 de julio.
En la segunda votación, Sánchez obtuvo de nuevo sólo 124 votos a favor -el PSOE con 123 escaños y un escaño de la región de Cantabria (PRC)- mientras que 155 representantes votaron en su contra, encabezados por el Partido Popular (66), Ciudadanos (57) y Vox (24). Las 67 abstenciones fueron lideradas por Unidas Podemos (42), partidos nacionalistas e independentistas vascos y catalanes.
La oferta de última hora de Podemos de votar a favor de la investidura de Sánchez a cambio de una vicepresidencia de derechos sociales y tres ministerios (Sanidad, Trabajo, Ciencia y Universidades) fue rechazada por Sánchez. A su vez, había aceptado la vicepresidencia de derechos sociales y tres ministerios con presupuestos anuales más bajos: Sanidad, Vivienda e Igualdad.
«El estancamiento político de España continúa, ya que la ausencia de una cultura de coalición ha frustrado una vez más la formación de un nuevo gobierno», afirma Alvise Lennkh, analista de Scope Ratings.
«Procedimentalmente, ahora el reloj está corriendo. Sánchez tiene dos meses adicionales (60 días) hasta el 23 de septiembre para obtener los votos necesarios. De lo contrario, el 10 de noviembre se celebrarán nuevas elecciones, la cuarta en cuatro años», señala Lennkh.
En principio, todavía se puede llegar a un acuerdo. Sin embargo, aunque se eviten las elecciones repetidas y surja un gobierno de las próximas negociaciones, la credibilidad de ese gobierno ya se ha visto afectada. Además, la capacidad de un gobierno de facto de minoría que depende del apoyo implícito de los partidos separatistas para implementar reformas y adoptar el próximo presupuesto es limitada, dice Lennkh.
Por el contrario, si se celebran elecciones el 10 de noviembre, el fragmentado panorama político español podría consolidarse un poco. Sin embargo, es probable que siga siendo necesario algún tipo de gobierno de coalición. Según las encuestas actuales, la izquierda política vería el fortalecimiento del PSOE a expensas de Podemos, mientras que, en la derecha política, el Partido Popular se prepara para ganar escaños a expensas del partido de derecha Vox y de un Ciudadanos debilitado.
«La capacidad de construir una coalición estable se ha convertido en un prerrequisito para el próximo presidente de España, lo que es una nueva realidad en la política nacional española», asegura Lennkh.
En caso de nuevas elecciones, es poco probable que ningún partido, incluido el PSOE, obtenga suficientes escaños para gobernar solo. Además, también es posible que ninguno de los dos bloques políticos obtenga suficientes escaños para gobernar sin la necesidad de abstenciones de diputados que representen a otras partes del espectro político o el apoyo de partidos regionales. Como tal, a falta de grandes sorpresas, es probable que la incertidumbre política de España persista en los próximos meses.
Pixabay CC0 Public Domain. Degroof Petercam AM defiende su “cada vez más valioso” ranking de sostenibilidad de países desarrollados
El modelo de sostenibilidad demuestra su valor añadido en términos de optimización de la relación riesgo/rentabilidad, según Degroof Petercam Asset Management (DPAM), que considera que el análisis ASG es “esencial” ante la desglobalización y el incremento de la volatilidad macroeconómica. Por ese motivo, elabora internamente un ranking de sostenibilidad de países desarrollados “cada vez más valioso”, que le sirve de base para articular su universo de inversión elegible de bonos soberanos emitidos por los Estados miembros de la OCDE.
“Pese a que la investigación sostenible sobre corporaciones de terceros independientes suele estar fácilmente disponible, la información confiable sobre los países es más difícil de obtener”, apunta la gestora en su último informe. La crisis de la deuda soberana ha cuestionado el estatus de activos «libres de riesgo» del que disfrutaban los bonos del Estado, lo que ha llevado a la aparición de varios análisis de sostenibilidad de los países.
El modelo de investigación desarrollado por DPAM desde 2007 parte de un universo inicial compuesto por los integrantes de la OCDE. El ranking de sostenibilidad permite identificar los países que han integrado plenamente los desafíos mundiales en el desarrollo de sus objetivos a medio plazo.
Esto complementa la información recopilada de la calificación crediticia, que se utiliza para evaluar la valoración a corto plazo de la deuda soberana. “Integrar las perspectivas a largo plazo, que no tienen un impacto directo en la valoración actual de una inversión, influirá en el rendimiento a medio y largo plazo, permitiendo poner de relieve a los países que se espera que sean solventes”, afirma DPAM.
La gestora advierte de que la sostenibilidad a nivel de país difiere de la de una empresa: “Un país sostenible se compromete a garantizar plenamente la libertad de sus ciudadanos e invierte en su desarrollo y bienestar personal, es respetuoso con el medio ambiente y fiable en términos de responsabilidades internacionales, e invierte en la próxima generación mediante educación e innovación”.
Modelo de sostenibilidad
Con ello en mente, el modelo de país de sostenibilidad de DPAM se basa en cinco dimensiones: valores de transparencia y democracia; medio ambiente; población, salud y distribución de la riqueza; educación e innovación; y economía. Todas ellas están “altamente” interconectadas.
“En los últimos años, fuimos testigos de varias disrupciones respecto a la gobernanza, la preocupación social o los problemas ambientales. Por ese motivo, el análisis de sostenibilidad a nivel país ha sido esencial en un modelo integrado”, asegura.
En términos de gobernanza, la fortaleza de las instituciones es un indicador clave para garantizar la estabilidad de las políticas, lo que permite afrontar retos y obstáculos externos. Además, la falta de políticas creíbles y significativas podría generar inestabilidad social y esta, al mismo tiempo, pesa en el potencial de crecimiento a largo plazo y el desarrollo de un país.
Asimismo, existe una fuerte relación entre la gobernanza y el medio ambiente, como se refleja, por ejemplo, en la ambiciosa política ambiental adoptada por China. “Frente a una clase media en crecimiento, que rechaza el smog constante y sus dramáticas consecuencias en la salud, China no tiene otra opción que tomar las medidas necesarias para garantizar la estabilidad social en un entorno respirable”, afirma DPAM.
Por otro lado, la gestora se enorgullece de que su modelo de sostenibilidad sea “pionero” y anterior a los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas. “Revisamos el modelo de país teniendo en cuenta los ODS para aumentar su relevancia e integrar mejor estos objetivos en nuestras decisiones de inversión”, señala.
Su modelo trata de alcanzar el “nivel más elevado posible de objetividad”. Los datos estadísticos para apoyar el análisis de cada país se recogen de bases de datos gubernamentales y entidades como la Agencia Internacional de Energía, el Banco Mundial o el Fondo Monetario Internacional. La información se complementa con datos de organizaciones no gubernamentales, como Freedom House, Transparencia Internacional y el Foro Económico Mundial.
El caso de Japón
En la última década, Japón ha ocupado la mitad inferior del ranking de los países miembros de la OCDE con mejores resultados en materia de sostenibilidad. Un rápido vistazo a los indicadores clave del país muestra su debilidad en términos de población, salud y distribución de la riqueza.
La evolución demográfica refleja los principales retos que afronta la región. Según DPAM, el país asiático tiene que fomentar políticas que busquen un mejor equilibrio para hacer frente a la creciente tasa de dependencia de su población.
El gráfico muestra que la tendencia alcista en Japón es preocupante, ya que la tasa de fecundidad se mantiene en el nivel más bajo (1,44 nacimientos por mujer) comparado con el 1,8 en Estados Unidos y Australia.
En cuanto al medio ambiente, los resultados son “desilusionantes” para la gestora, que hace hincapié en que, como país de escasos recursos, el tema de la energía es fundamental. En 2010, la nuclear representaba más del 25% de la generación de electricidad y su objetivo era aumentarlo hasta el 40%. Esto ha llevado a un deterioro de las energías renovables, cuyo uso se mantiene limitado al 7% de la producción total.
. Bankia lanza su primer fondo para invertir en megatendencias
Bankia lanza su primer fondo especializado en megatendencias, que busca la generación de valor a través de la inversión en activos y zonas geográficas con tendencia positiva de revalorización, ya sea en el ámbito social, político, económico o tecnológico, y con incidencia trasversal a distintos sectores.
Bankia Megatendencias se dirige a los clientes del segmento de banca privada que tengan como objetivo aprovechar las palancas de cambio del ciclo económico en el largo plazo, con un horizonte de inversión mínimo de tres años.
“Con los tipos de interés en mínimos históricos, somos conscientes de las complicaciones por las que atraviesa la gestión de activos y el asesoramiento. En este contexto se ha desarrollado el concepto de megatendencia como forma de inversión en el largo plazo. Pensamos que es un buen momento para ofrecer a nuestros clientes un fondo de estas características”, comenta Marta Alonso, directora de Banca Privada de Bankia.
¿Qué es una megatendencia?
Megatendencia se define como una fuerza global que se produce simultáneamente en diferentes aspectos organizativos de la sociedad y de la economía, provocando un impacto notable y perdurable en el tiempo. Las megatendencias son la base de los nuevos motores de crecimiento económico. Los fondos especializados en megatendencias buscan capturar ese crecimiento identificando modelos de negocio y compañías que se beneficien de esas tendencias.
El producto es un fondo de fondos (invertirá un mínimo del 50% del patrimonio en otras instituciones de inversión colectiva) de renta variable (su exposición a bolsa variará entre el 75 y el 100%), sin predeterminación en cuanto a capitalización bursátil de las compañías donde invierta, divisas, sectores o países (incluidos emergentes).
Con esta política de inversión, el fondo contará con un indicador de riesgo de 5 sobre 7, al que corresponde un rango de volatilidad del 10% al 15%.
El fondo contará con AFI como asesor de inversiones, que colaborará con Bankia Asset Management en la identificación de las tendencias y subtendencias en las que invertir, además de analizar los segmentos de fondos que mejor se adecuan para esta finalidad.
Megatendencias identificadas
“Para este fondo hemos identificado cuatro bloques de tendencias que creemos pueden ser un buen referente y que denominados Transformación demográfica, Desarrollo de países emergentes, Innovación y Planeta sostenible”, subraya Pablo Hernández, director comercial de Bankia AM.
En este sentido, la megatendencia relacionada con la demografía se circunscribe a aspectos como el envejecimiento de la población y su impacto en las infraestructuras o el mercado inmobiliario, así como en sectores como la salud, farmacia o biotecnología. Pero no sólo, ya que existen otras transformaciones demográficas con impacto en los mercados bursátiles, como el desarrollo de las áreas urbanas, por ejemplo.
Las economías emergentes suponen ya casi el 50% del PIB mundial y las estimaciones apuntan a que pronto lo superarán. De esta forma, las carteras de renta variable global deben adaptarse a una nueva realidad e invertir en países con una mayor tasa de crecimiento que derive en cambios relevantes como, por ejemplo, el consumo de las clases medias y altas.
Las nuevas tecnologías es otra de las tendencias a considerar, con ámbitos como la robótica, la digitalización, internet de las cosas, big data, blockchain, fintech, etc. que continuarán expandiéndose y afectarán, a su vez, transversalmente a otras tendencias.
Por último, planeta sostenible es la megatendencia que hace referencia a la escasez de recursos y al impacto del cambio climático, una preocupación cada vez mayor en la sociedad. Pero no sólo, ya que la gestión del fondo también pondrá un especial foco en apostar por aquellas empresas que, con un fuerte componente de innovación social y apoyados en soluciones tecnológicas, promuevan la integración social y laboral de todos los miembros de la sociedad.
Foto: Monica Sanz, Flickr, Creative Commons. Santander Asset Management supera los 1.000 millones de euros de patrimonio en su gama de fondos de inversión sostenibles
Santander Asset Management ha marcado un nuevo hito en el ámbito de la inversión sostenible y responsable (ISR). Su gama Santander Sostenible, que se lanzó en enero de 2018, ha superado los 1.000 millones de euros de patrimonio. La gestora fue pionera en España al comercializar la primera gama de fondos de inversión de este tipo, compuesta por cuatro productos: dos fondos mixtos (Santander Sostenible 1 y Santander Sostenible 2), uno de renta variable pura (Santander Sostenible Acciones) y uno de bonos verdes (Santander Sostenible Bonos), constituido hace solo unos días. Desde comienzos de año, además, estos fondos registran unas rentabilidades muy atractivas. El Santander Sostenible 1 acumula una revalorización próxima al 6%; el Santander Sostenible 2 de más del 9% y el Santander Sostenible Acciones superior al 16%.
Esta apuesta se enmarca dentro de la estrategia global de Santander Asset Management, tanto en Europa como en Latinoamérica, de apoyo a la sostenibilidad. Víctor Matarranz, responsable de Santander Wealth Management & Insurance, el área que agrupa el negocio de gestión de activos, banca privada y seguros, explica que “dentro de la estrategia global de Wealth, uno de nuestros principales focos es la sostenibilidad y el impulso de los productos de inversión con criterios ASG (Ambiental, Social y de Gobierno Corporativo), a lo que se suma el firme compromiso de Banco Santander con los principios de banca responsable”.
Por su parte, Mariano Belinky, CEO Global de Santander Asset Management, destaca que estas iniciativas “son el primer hito dentro de un ambicioso plan estratégico de la gestora a nivel global, diseñado para liderar la gestión de activos en el ámbito de la sostenibilidad. Este plan incluye, además del reforzamiento de la gama de fondos de inversión específicos de ISR en todas las categorías de activos, la gestión de mandatos, pensiones y otras soluciones de inversión para todos nuestros clientes”.
En España, Santander Asset Management acapara el 58% del patrimonio gestionado en fondos de ISR, según los datos de finales del pasado mes de junio publicados por Inverco. Además, Santander Asset Management se convirtió en la primera gestora en lanzar, el pasado mes de octubre, el primer fondo que apuesta por la igualdad de género (Santander Equality Acciones). A ello se suma la iniciativa global Santander GO, la nueva gama de fondos mandatados a gestoras terceras, que incluye el fondo sostenible Santander GO Global Equities ESG gestionado por Boston Partners (Robeco).
La apuesta de la gestora por este tipo de productos se remonta a 1995, cuando se constituyó el Inveractivo Confianza, el primer fondo de ISR en España. También cuenta con Santander Responsabilidad Solidario, un fondo ético de renta fija mixta euro que se ha convertido en el fondo de ISR más grande de la industria española y que en los últimos cinco años ha donado más de 16 millones de euros a diferentes ONG.
De esta manera, en la actualidad Santander AM gestiona diez fondos de ISR, ocho en España (Santander Responsabilidad Solidario, Santander Solidario Dividendo Europa, Inveractivo Confianza, Santander Equality Acciones y los cuatro fondos de la Gama Sostenible), uno en Portugal (Santander Sustentável) y uno en Brasil (Fundo Ethical).
Desde 2000, Santander tiene presencia en el DJSI World y DJSI Europe, los índices de referencia en el ámbito internacional que miden el comportamiento sostenible de las empresas en las dimensiones económica, medioambiental y social y es reconocido como uno de los 10 bancos mejor valorados del mundo y el primero en España por su gestión sostenible.
Foto: Christos-Tsoumplekas, Flickr, Creative Commons. Allfunds comienza las sesiones de formación de su herramienta wealthtech
Allfunds, la plataforma de fondos de inversión más grande de Europa y líder en la industria wealthtech, arrancó este mes de julio las sesiones de formación para gestoras nacionales. La iniciativa refuerza aún más los canales de comunicación abiertos con las gestoras españolas.
Durante el mes de julio, se han llevado a cabo diferentes sesiones de formación en las que más de 25 gestoras nacionales pudieron asistir a una presentación en la que se mostraron las soluciones digitales e innovadoras que ofrece Allfunds desde su plataforma Connect.
Allfunds Connect es el nuevo ecosistema digital de Allfunds tanto para distribuidoras como gestoras. Entre otros servicios ofrece un catálogo de información para más de 125.000 clases de fondos, que permite a los usuarios tanto crear listas de fondos como acceder a la información de cada uno de ellos. Permite también obtener datos, no sólo del catálogo de Allfunds, sino también de otras fuentes como Morningstar o Citywire.
Además, Allfunds Connect incluye las nuevas funcionalidades de Telemetrics, una interfaz completamente configurable con una vista completa de los clientes de Allfunds, seguimiento de assets, flujos, actualizaciones diarias de datos, evolución de posiciones y comparación con los flujos de Allfunds.
A partir de septiembre, Allfunds tiene previsto llevar a cabo nuevas sesiones de formación para las gestoras internacionales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jane and Fred. Bonos high yield: perfil de riesgo y rentabilidad atractivo
Existe una cierta cautela en el mercado: el temor a que la economía global entre en recesión en los próximos 12 meses se siente en un mercado que ha tenido un fuerte repunte en el primer semestre del año, alimentado por el giro hacia una política más acomodaticia por parte de la Fed. Hay también una cierta preocupación por las continuas tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, que no parece probable que vayan a resolverse pronto. En este entorno de mayor incertidumbre, el comportamiento de la deuda high yield se verá también afectado por la confianza de los inversores en los activos de riesgo.
A pesar de estos vientos en contra, los atractivos niveles de los rendimientos y los fundamentales en general sólidos de los bonos high yield han llevado a incrementar la asignación en las carteras multiactivos de T. Rowe Price, aunque el fuerte repunte de los bonos con calificación inferior a investment grade en 2019 ha eliminado parte del valor relativo del segmento. Según indica Charles Shriver, gestor de carteras multiactivos y copresidente del Comité de asignación de activos de T. Rowe Price, si se compara con otras clases de activos, como la renta variable, los bonos high yield ofrecen unas rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas, gracias a sus constantes rendimientos, con un perfil de volatilidad inferior al de la renta variable.
Los bonos con calificación inferior a investment grade repuntaron durante los cuatro primeros meses de 2019, junto con los activos de riesgo a escala global, y descendieron muy ligeramente en mayo, cuando los mercados de renta variable sufrieron fuertes caídas. En los cinco primeros meses de 2019, los bonos high yield estadounidenses generaron una rentabilidad del 7,42% mientras que los bonos globales con calificación inferior a investment grade subieron un 7,51%, uno de los mejores comienzos de año desde el fin de la crisis financiera global. Los diferenciales de crédito (1) de los bonos high yield estadounidenses se situaban a 502 puntos básicos (2) a 31 de mayo, a un nivel más reducido que los 567 puntos básicos de finales de 2018, pero más amplio que en su mínimo de 2018.
En T. Rowe Price creen que los impagos corporativos se mantendrán cerca de sus bajos niveles actuales en los próximos doce meses, dado el entorno de desaceleración del crecimiento económico sin recesión. Además, la limitada nueva oferta y las recientes entradas de capital en esta clase de activos respaldan desde el punto de vista técnico a los bonos high yield.
La constante contribución de los rendimientos a la rentabilidad
Los bonos high yield ofrecen actualmente un rendimiento de en torno al 7%, lo que convierte a esta clase de activos en una atractiva fuente de rendimientos. Los rendimientos de los bonos high yield pueden contribuir de forma constante a la rentabilidad total, lo que puede resultar beneficioso en un entorno de mercado más inestable.
Aunque los patrones de rentabilidad de los bonos high yield y la renta variable pueden estar correlacionados, las rentabilidades del high yield son normalmente la mitad de volátiles que las rentabilidades de la renta variable, aunque esta cifra puede aumentar en mercados adversos. “Con las valoraciones del mercado de renta variable actualmente en niveles medios a largo plazo o incluso más altos, es probable que las rentabilidades de las acciones dependan más del crecimiento de los beneficios que de la expansión de los múltiplos de las valoraciones”, afirma Shriver.
Las previsiones de consenso apuntan a un crecimiento de los beneficios en EE. UU. de una horquilla de entre el 1% y el 5% en 2019, nivel coherente con un entorno de bajo crecimiento económico, pero sin recesión. Como consecuencia, las expectativas de rentabilidad de la renta variable son más o menos similares a los rendimientos corrientes de los bonos high yield.
“Aunque puede que los diferenciales ya no sigan reduciéndose, dado que las valoraciones del high yield se sitúan en niveles ligeramente elevados con respecto a las medias históricas, creemos que los rendimientos constantes de este sector respaldan una relación razonable entre riesgo y rentabilidad», explica Shriver. «Además de las valoraciones, nuestro proceso de asignación de activos tiene en cuenta en qué momento del ciclo económico nos encontramos y el ciclo de crédito o de beneficios, lo que sugiere elevar de forma moderada la asignación a los bonos high yield”.
Los sólidos flujos de caja contribuyen a unas tasa de impago bajas
Actualmente, los emisores high yield tienen buenos fundamentales en general, por lo que están en buenas condiciones para generar los flujos de caja necesarios para cumplir sus obligaciones de deuda, ya que la rebaja de los tipos impositivos de EE. UU. aprobada a principios de 2018 sigue teniendo un impacto positivo en las finanzas de muchos emisores. En cambio, la renta variable, mucho más sensible al futuro crecimiento de los beneficios, se enfrenta a un obstáculo, ya que las comparaciones del crecimiento de los beneficios interanuales se complican, debido al impulso para los beneficios de 2018 que supusieron las bajadas de impuestos. Los inversores en bonos high yield tienden a priorizar los flujos de caja antes que el crecimiento de los beneficios al analizar la deuda, lo que sigue siendo un factor de apoyo.
En los sectores relacionados con las materias primas, los emisores high yield son ahora más conscientes de la solidez de su balance que en 2015 y 2016, cuando el precio del petróleo se desplomó de forma repentina. Su asignación de capital ahora es más disciplinada. Aunque los precios de las materias primas han repuntado, los emisores de los sectores de energía y metales/minería están ahora en muy buenas condiciones para resistir otra caída de los precios del crudo. Los sectores relacionados con la energía tienen un mayor peso en los índices de referencia de bonos corporativos high yield que en los índices investment grade, por lo que esta tendencia ha tenido un impacto mucho mayor en el mercado con calificación inferior a investment grade.
Como consecuencia de estas mejoras fundamentales, la tasa de impagos de los bonos high yield fue del 1,8% en 2018, muy inferior a su media a 20 años del 3,2%. “Una tasa de impagos de aproximadamente un 1,0% es probablemente el mínimo estructural, porque siempre hay un bajo nivel de impagos idiosincrásicos”, explica Rodney Rayburn, gestor de carteras de bonos high yield. “Si no hay recesión, los repuntes de la tasa de impagos pueden limitarse a un sector en particular, como vimos el año pasado con la tasa de impagos del 10,9% en el sector minorista”.
Mientras que el high yield tiene varias concentraciones sectoriales, la clase de activos proporciona una exposición más diversificada al riesgo de crédito individual que otros sectores de renta fija con mayor riesgo, como la deuda de los mercados emergentes, susceptible a la preocupación de los inversores por grandes emisores soberanos como Argentina y Turquía. “El análisis de crédito fundamental es determinante para invertir en bonos high yield como modo de añadir valor mediante la evaluación de créditos con precios distorsionados o detectando riesgos infravalorados”, añade Shriver. “También contribuye a aumentar la confianza en nuestra capacidad para mantener nuestras posiciones a lo largo del ciclo”.
El volumen limitado de emisiones respalda al mercado
Desde el punto de vista técnico, el mercado se ve respaldado por el importante descenso del volumen de nuevas emisiones de bonos high yield. Las nuevas emisiones brutas ascendieron a 187.400 millones de dólares estadounidenses en 2018, una cifra muy inferior a los 328.100 millones de 2017. Los rescates y los vencimientos también reducen la deuda disponible. Aunque el sector de los fondos de inversión de bonos high yield registró salidas de capitales por valor de 46.900 millones de dólares el año pasado, el repunte de esta clase de activos en 2019 ha atraído entradas de capital por un total de 12.600 millones de dólares en el primer trimestre. La reducción de la oferta, junto con el aumento de la demanda, ha generado un déficit de oferta de high yield3 de -88.800 millones de dólares en 2018 y de -29.400 millones en el primer trimestre de este año.
Además del déficit técnico, la calidad crediticia general de la clase de activos ha mejorado en los últimos diez años: más emisores han ascendido a la calificación BB y BB mixta4 que los que han descendido a CCC. Además, el uso de los ingresos obtenidos de las nuevas emisiones sigue contribuyendo a la solidez del mercado. “Es mucho menos probable que las nuevas emisiones del mercado high yield actual se utilicen para financiar nuevas compras apalancadas”, afirma Rayburn. “De hecho, casi el 60% de las nuevas emisiones actuales son de refinanciación, lo que amplía los vencimientos y elimina el riesgo de un “muro de vencimientos” inminente”.
El atractivo perfil riesgo y rentabilidad compensa los riesgos
Aunque estos factores fundamentales y técnicos respaldan el mercado de bonos high yield, también somos conscientes de que hay riesgos importantes que podrían afectar a nuestra opinión favorable sobre la clase de activos. El más significativo quizá sea que la economía entre en recesión en los próximos 12 meses, provocada por un error en la política de la Fed —al endurecer en exceso los tipos por la desaceleración económica— u otros problemas. Las continuas tensiones comerciales entre EE. UU. y China, que no parece probable que vayan a desaparecer pronto, también podrían perjudicar la confianza de los inversores acerca de los activos de riesgo, incluidos los bonos con calificación inferior a investment grade. Sin embargo, incluso teniendo en cuenta estos riesgos, creemos que los bonos high yield están bien posicionados para generar rendimientos atractivos con una menor volatilidad que la renta variable.
(1) Los diferenciales de crédito miden el rendimiento adicional con respecto a un título del Tesoro con un vencimiento similar que exigen los inversores para invertir en un bono con riesgo de crédito.
(2) Un punto básico es igual a 0,01 puntos porcentuales.
(3) El déficit de oferta de high yield tiene en cuenta las nuevas emisiones brutas, rescates, subastas y vencimientos; los cambios en las calificaciones de crédito que incluyen o excluyen a los bonos de la categoría high yield; y las reinversiones de cupones (al 75%) y los flujos de los fondos de inversión
(4) Calificación BB de una agencia de calificación crediticia y B de otra agencia.
Foto cedidaPeter Sanderson, consejero delegado del GAM Holding AG a partir del 1 de septiembre.. Peter Sanderson, nuevo consejero delegado del GAM Holding AG
Desde la renuncia de Alexander Friedman en noviembre de 2018, David Jacob ha ocupado el cargo de consejero delegado del grupo de forma interina. Tras un periodo de búsqueda, la firma ha anunciado que finalmente este cargo será ocupado por Peter Sanderson, nombramiento que se hará efectivo a partir del 1 de septiembre.
Según ha explicado la gestora, con esta transición se garantizar la estabilidad y la continuidad del negocio, y permitir que GAM aproveche sus puntos fuertes para seguir creciendo de forma rentable en el futuro. Sanderson cuenta con una dilatada experiencia en la industria y ha trabajado en firmas como BlackRock donde, durante más de una década, fue jefe de consultoría de servicios financieros para EMEA, y co-responsable de soluciones de inversión multiactivo para EMEA y COO.
En este sentido, la gestora destaca de la experiencia profesional de Sanderson su capacidad para haber dirigido grandes negocios, para realizar reestructuraciones y para haber creado soluciones de inversión exitosas. “En GAM, se centrará en simplificar aún más el negocio y concentrarse en las áreas donde GAM tiene una ventaja competitiva, con el fin de que el negocio crezca”, explican desde la gestora.
Además, como consecuencia de este nombramiento, David Jacob, que ha ocupado hasta el momento el cargo de consejero delegado de forma interina, pasa a ser el presidente de la Junta Directiva, a partir del 1 de octubre. Jacob pasa a ocupar el cargo de Hugh Scott-Barrett, quien seguirá siendo miembro de la Junta Directiva hasta la próxima reunión general anual de GAM.
“Los cambios anunciados hoy siguen a la finalización exitosa de la liquidación de ARBF y nos permiten centrar completamente en nuestro futuro, al tiempo que proporcionan una transición perfecta en los próximos meses. Este es el momento adecuado para que renuncie como presidente, de acuerdo con el plan de sucesión elaborado por la Junta Directiva. Hasta el momento, David Jacob ha hecho un gran trabajo como consejero delegado interino y su papel ha sido fundamental para liderar el equipo con éxito en estos momentos difíciles. También estoy muy contento de que Peter Sanderson se una a GAM como CEO, y estoy convencido de que, junto con David, el Consejo de Administración y todo el equipo directivo, es la persona adecuada para impulsar nuestra empresa desde este punto», explica Hugh Scott-Barrett, todavía presidente de la Junta Directiva.
Por su parte, David Jacob, CEO interino y miembro de la Junta Directiva, ha declarado: “Estoy encantado de darle la bienvenida a Peter a GAM. Trae consigo una gran experiencia en liderazgo y el sólido conjunto de habilidades que GAM necesita para prosperar en el futuro. También espero con ansias continuar sirviendo a la firma desde mi nuevo cargo como presidente, junto con mis colegas en la Junta de Directiva Mi breve tiempo como consjero delegado me ha demostrado la profunda dedicación y compromiso de nuestra gente con nuestros clientes, y estoy seguro de que saldremos fortalecidos. Al centrarnos en nuestras áreas de especialización, estoy convencido de que podremos volver a poner el negocio en una senda de crecimiento rentable, beneficiando a todos nuestros accionistas a largo plazo».
Por último, Peter Sanderson, nuevo consejero delegado de la firma, ha señalado que su objetivo es liderar el negocio de GAM hacia la estabilización y el crecimiento. “Gracia a su oferta de productos especializada y distinta, y su independencia en la gestión, GAM se encuentra en una posición destacada en la industria”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Miemo Penttinen. El posicionamiento defensivo es decisivo si siguen las tensiones comerciales
El cambio en la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos ha servido de soporte a los mercados en 2019. Los gestores de renta fija de Janus Henderson InvestorsDarrell Waters, Mayur Saigal y Mike Keough comparten sus opiniones sobre la probabilidad, el timing y la magnitud de los potenciales recortes en tasas de los próximos meses.
Desde que la Reserva Federal (Fed) realizó una pausa en enero sobre su promesa de junio de “actuar adecuadamente para sostener la expansión”, el giro en política monetaria realizado por la Fed en 2019 ha servido de apoyo a los mercados. Mientras que el mercado de bonos del Tesoro estadounidense ha sido alcista y los tipos de interés han disminuido significativamente bajo la preocupación de que la política más acomodaticia de la Fed se deba a un debilitamiento de las condiciones económicas, los mercados de los activos de riesgo, incluyendo la renta variable y el crédito corporativo han trabajado en los beneficios potenciales de los recortes de tipos de interés.
Los recortes en los tipos de interés puede que sirvan de apoyo para la economía estadounidense, pero los inversores deberían tener cuidado con lo que desean, dado que los factores que los impulsan, típicamente no lo son. La capacidad de la Fed para diseñar un aterrizaje suave es una tarea delicada y, conforme el juego del tira y afloja entre la desaceleración del crecimiento y la flexibilización de la política monetaria se desarrolle en los próximos trimestres, es probable que esté acompañado por periodos de mayor incertidumbre.
El mercado de futuros permanece acomodaticio pero la Fed depende de los datos
Los mercados están esperando que la Fed realice recortes. De hecho, el mercado de futuros está anticipando que la tasa de los fondos federales cerrará el año en un 1,625%, lo que sugiere que podríamos ver hasta tres recortes en la tasa de interés antes de que termine el año. Sin embargo, después de la reunión de la Fed del mes de junio, su previsión económica permaneció sin cambios y el presidente de la Fed, Jerome Powell, remarcó que cualquier acción futura sería impulsada por un debilitamiento en las perspectivas del banco central sobre la economía. Esta distinción es crítica, porque mientras que ha habido una disminución en ciertas métricas en los últimos tiempos, los gestores de renta fija de Janus Henderson podrían argumentar que la economía estadounidense permanece relativamente saludable, puede que quizás demasiado saludable como para que la Fed reduzca sus tipos de interés varias veces antes de que termine el año.
El producto interior bruto (PIB) estadounidense registró un crecimiento del 3,1% en el primer trimestre de 2019, los beneficios empresariales, mientras que se han desacelerado, siguen creciendo, el desempleo se encuentra en mínimos de varias décadas, las presiones sobre los salarios son contenidas y el gasto del consumidor permanece sólido. La suposición de que la Fed implementará un recorte de seguridad para revertir la actual desaceleración de mediados del ciclo en medio de un entorno económico constructivo podría en última instancia llevar a una decepción, particularmente cuando las proyecciones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), el cuerpo encargado de la política monetaria dentro de la Fed, sigue estando sesgado hacia el mantenimiento de las tasas hasta final de año, tal y como muestra el gráfico 1, con tan solo un recorte en 2020.
Gráfico 1: Las proyecciones del FOMC versus a los futuros sobre la tasa de los fondos federales
Fuente: Bloomberg, a 21 de junio de 2019
El comercio – la mayor amenaza
La Fed no se comprometió a actuar en su reunión de junio, pero está claro que el banco central está preparado para reaccionar, y para hacerlo rápido, si fuera necesario. En la opinión de los gestores de renta fija de Janus Henderson Investors, la desaceleración preexistente en los datos económicos globales, junto con la escalada de las incertidumbres en las disputas comerciales, representa la mayor amenaza a las perspectivas económicas y podría ser el impulso necesario para que se dé un recorte por parte de la Fed en 2019.
A pesar del reciente giro por parte de la Fed y del reciente estímulo por parte de China, los datos de la producción global han continuado disminuyendo en lo que va de año, tal y como se señala en el gráfico 2. Mientras que Estados Unidos se mantiene justo por encima del nivel crítico de 50, muchas regiones se han sumido en el territorio de la contracción económica. Esta imagen es poco probable que mejore si las tensiones comerciales pesan mucho más en la confianza empresarial e impiden la inversión por parte de las empresas.
Gráfico 2: los datos de la producción mundial continúan debilitándose, ¿un impulso para que la Fed recorte tasas en 2019?
Fuente: Bloomberg, a 31 de mayo de 2019
Estados Unidos y China podrían haber llegado a un acuerdo en mayo, pero las negociaciones siguen siendo desafiantes, conforme estas dos superpotencias buscan alterar las políticas que se han formado durante años. Además, conforme la administración se fija en otras regiones y las reglas del juego continúan cambiando, las empresas están teniendo dificultades en tomar decisiones de inversión. Si estos vientos en contra generan preocupaciones sobre una recesión en los beneficios corporativos, la confianza en la capacidad de la Fed para diseñar un aterrizaje suave podría desvanecerse, en cuyo caso, los expertos de Janus Henderson esperarían que los activos de riesgo cambien de rumbo.
Un cambio potencial en el marco del objetivo de inflación
Además, de una disminución sustancial en las perspectivas económicas, un cambio en el marco del objetivo de inflación por parte de la Fed es una razón probable para un recorte de tipos. La Fed está evaluando su futuro marco de objetivo dado que su medida preferida de inflación ha errado el objetivo de inflación del 2% del banco central durante 10 años.
La meta promedio de inflación, con un objetivo superior al 2% durante un periodo de tiempo específico, es la solución que ha acumulado mayor apoyo. Este marco podría resultar en un escenario en el que la Fed mantenga un escenario de flexibilización monetaria hasta que la inflación aumente y compensaría los periodos sostenidos en los que la inflación ha permanecido por debajo del objetivo, permitiendo una inflación por encima de la meta durante un periodo de tiempo sin necesidad de subir los tipos de interés. Los expertos de Janus Henderson esperan que un cambio en la política monetaria de esta naturaleza sea muy bien telegrafiado e implementado de manera lenta y metódica, por lo que es un evento muy poco probable para 2019.
¿Cuándo lleguen los recortes, serán suficientes?
La perspectiva de que habrá recortes en las tasas está impulsando las valoraciones de los activos de riesgo, pero puede que sea el momento de comenzar a cuestionar el grado de flexibilización necesario para estimular suficientemente la economía y respaldar a los activos de riesgo a futuro.
¿Serán unos cuantos recortes en la tasa de interés suficiente para combatir la desaceleración económica global, la disminución del comercio mundial y el debilitamiento del estímulo fiscal en Estados Unidos? Probablemente no, si las tensiones comerciales persisten y la confianza empresarial continúa disminuyendo.
También queda por ver cómo reaccionará el consumidor a nuevos recortes en las tasas dadas las diferencias que han surgido en los hábitos del consumidor tras la Crisis Financiera Global. A medida que las tasas de interés han disminuido constantemente, los consumidores han estado en realidad pidiendo menos préstamos, tal y como se muestra en el gráfico 3, y el gasto del consumidor se ha visto relativamente limitado. Durante el inminente ciclo de reducción de tasas, es posible que unas menores tasas y el gasto del consumidor (el principal impulsor de la economía en Estados Unidos) no proporcionen el nivel de estímulo que han tenido en los ciclos pasados.
Gráfico 3: el endeudamiennto de los consumidores ha disminuido en un entorno de bajos tipos de interés
Fuente: Bloomberg, a 31 de diciembre de 2018
Planeando para el juego del tira y afloja entre un crecimiento más lento y una flexibilización de la política monetaria
Las perspectivas de que la Fed cuente con el respaldo de los inversores es atractiva para los participantes del mercado y recuerda a 2012, cuando el Banco Central Europeo prometió hacer todo lo posible para preservar el euro; en Janus Henderson opinan que tanto las tasas como los productos con diferenciales pueden continuar teniendo un buen desempeño en el corto plazo.
Los rendimientos de los tipos del Tesoro han tendido significativamente a la baja y pueden bajar más aún como resultado del cambio por parte de la Reserva Federal, de las expectativas de una tasa neutral (1) más baja en Estados Unidos y de una potencial renovación del programa acomodaticio el Banco Central Europeo. Alrededor de 13 trillones de dólares de deuda con rendimiento negativo en todo el mundo (gráfico 4) y una insaciable búsqueda de rendimiento están también contribuyendo a una fuerte demanda por los bonos del gobierno y corporativos estadounidenses.
Gráfico 4: La deuda con rendimiento negativo se ha disparado en la era de la política ultra acomodaticia
Fuente: Bloomberg, a 21 de junio de 2019 Nota: Deuda con rendimiento negativo del Bloomberg Barclays Global Aggregate, el valor de mercado expresado en dólares. El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond es una medida de base amplia de los mercados de grado de inversión globales de renta fija.
Los datos técnicos de la oferta y la demanda también siguen siendo favorables para el crédito corporativo de grado de inversión en Estados Unidos. Después de una ola de fusiones y adquisiciones, se está viendo un mayor foco en el pago de la deuda y menos voluntad por parte de los equipos directivos de elevar su deuda y aumentar el apalancamiento como lo han hecho en los últimos años.
Además, mientras la economía en Estados Unidos se está desacelerando, el desempleo y los fundamentales corporativos siguen siendo relativamente robustos. Dadas estas condiciones, es difícil imaginar una caída sostenida en el crédito corporativo sin riesgos de recesión y sin las tasas de incumplimiento aumentando. Sin embargo, no hay duda de que el entorno puede cambiar rápidamente.
A medida que los mercados esperan una resolución sobre las disputas comerciales y el juego del tira y afloja entre una desaceleración en el crecimiento y la flexibilización de la política monetaria se lleva a cabo, los inversores pueden beneficiarse buscando gestores activos con la capacidad de distinguir entre eventos de volatilidad a corto plazo y crecientes problemas sistémicos. Los gestores con la capacidad de adaptar sus carteras en consecuencia pueden estar mejor preparados para aprovechar las ventajas de unas sólidas oportunidades ajustadas al riesgo mientras que la amenaza de una recesión permanece sigue presente, y también para evitar los puntos problemáticos que se verán más afectados cuando la situación se desintegre.
Anotaciones:
(1) La tasa neutral es la tasa de interés que da apoyo a la economía en pleno empleo/producción máxima mientras mantiene la inflación constante.
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Foto cedida. Los inversores institucionales se deciden por estrategias de diversificación
Los miembros de las comisiones de control de los fondos de pensiones de empleo se enfrentan diariamente a multitud de escenarios posibles, por lo que tomar la decisión acertada, aquella que contemple los objetivos de rentabilidad teniendo en cuenta el presupuesto de riesgo, se vuelve cada vez más necesario.
Con el objetivo de mostrar cómo adelantarse a los desafíos a través de la innovación y las mejores herramientas de inversión de los planes de pensiones, Willis Towers Watson organizó la séptima edición de la convención anual para comisiones de control de planes y fondos de pensiones de empleo. Al evento han asistido más de 150 inversores institucionales, que se han convertido en los verdaderos protagonistas de la sesión. Entre los asistentes se encontraban cuatro máximos representantes de los mayores fondos de empleo de nuestro mercado y cerca del 70% del patrimonio total del mercado de fondos de pensiones de empleo, más de 22.000 millones de euros.
Durante la jornada, expertos de la consultora han expuesto distintas opciones estratégicas contrapuestas. Tras cada uno de los tres debates, los asistentes han tenido que opinar cuál de las dos opciones encajaba en mayor medida con sus creencias, teniendo en cuenta los objetivos de rentabilidad y riesgo fijados al comienzo. “Para conseguir los objetivos de inversión no hay un solo camino en la toma de decisiones del fondo; algunas veces se andará más o menos, pero todo depende de lo alineado que estén las creencias con la estrategia definida”, según ha explicado David Cienfuegos, director de inversores en España en Willis Towers Watson.
La primera decisión que los asistentes han tenido que tomar ha sido entre la gestión activa pura y la gestión pasiva de renta variable globalizada al menor coste posible. Durante este debate los ponentes de Willis Towers Watson han valorado cuestiones como la iliquidez en el contexto de la renta variable no cotizada o capital riesgo, asociándolo a la aportación de valor que se pudiera realizar a través de una gestión más activa, o el ciclo de vida como herramienta para mitigar el riesgo bajo un esquema de gestión puramente pasiva. Tras decidirse por la gestión activa, los asistentes han presenciado un nuevo debate entre dos consultores, cada uno de los cuales ofrecía una nueva postura enfrentada como respuesta a la situación de tipos actual: bien crédito alternativo más líquido, o bien crédito alternativo privado junto con crédito ilíquido.
Una vez escogida la gestión activa y el crédito alternativo privado más crédito ilíquido, el último debate se centró en decidir si invertir en hedge funds de retorno absoluto con algo más de liquidez y más frecuentes en los mercados, o bien optar por estrategias más innovadoras de diversificación frente a la renta variable y renta fija. En un entorno de gran incertidumbre en los mercados, los ponentes argumentaron la existencia de una clara necesidad de diversificar las fuentes de rentabilidad y riesgo. “Si bien los diversificadores buscan dar alternativas a una renta fija, particularmente la europea, pasando por su peor momento, pocos fondos de pensiones de empleo han explorado conceptos tan novedosos y quizá algo más abstractos como los diversificadores”, ha aclarado Cienfuegos.
En este debate se expusieron los pros y contras de las estrategias de retorno absoluto, así como las dificultades de incorporar estrategias más novedosas en nuestro mercado. Finalmente, los inversores institucionales se decidieron por la opción de estrategias más relacionadas con el concepto de diversificadores.
Estrategias de gestión
Una vez tomadas las decisiones, la estrategia que cabría esperar es la de una cartera de gestión activa, diseñada a través de la inclusión de renta variable cotizada y no cotizada, como es el capital riesgo, crédito alternativo privado más crédito ilíquido y diversificadores.
Cienfuegos ha mostrado cómo estaría compuesta la estrategia del fondo de pensiones de empleo simulado en vivo en directo durante la sesión, incluyendo las tipologías de activo escogidas, la rentabilidad esperada y el perfil de riesgo a través de la caída máxima asumible. Esa opción escogida por los asistentes la ha comparado con otras posibilidades que se podrían haber tomado, como la estrategia de gestión puramente pasiva, mostrando que si ésta hubiera sido la elección final, las expectativas de rentabilidad hubieran disminuido aunque cumpliendo con el objetivo, pero asumiendo un riesgo mayor del permitido, para lo que sería recomendable incluir la herramienta de ciclo de vida.
Cienfuegos ha manifestado durante su exposición que “no hay una estrategia mejor o una estrategia peor, porque cada fondo y cada colectivo es diferente. Nosotros hemos expuesto distintos escenarios y han sido los asistentes quienes han elegido qué hacer con su inversión; esa es la filosofía que perseguimos desde el equipo de inversiones de WTW: sean cuales sean tus creencias, te ayudamos a tomar las mejores decisiones”.
Foto cedidaStuart Jarvis, director senior de análisis de Columbia Threadneedle Investments.. Stuart Jarvis, nombrado director senior de análisis de Columbia Threadneedle Investments
Columbia Threadneedle Investments ha reforzado su equipo de soluciones globales con el nombramiento de Stuart Jarvis como director senior de análisis. Stuart se incorpora a la oficina de Londres y desde su nuevo puesto, reportará directamente a Lorenzo García, jefe de soluciones de inversión para EMEA y APAC de la firma.
“El negocio de Soluciones es una capacidad global grande y creciente dentro de Columbia Threadneedle. Los clientes buscan cada vez más soluciones de inversión adaptadas a sus necesidades específicas. La incorporación de Stuart a nuestro equipo mejorará y reforzará aún más nuestro modelo de negocio y nos ayudará a ofrecer soluciones personalizadas avanzadas para nuestros compromisos más complejos con los clientes», ha destacado García a raíz del nombramiento.
Stuart cuenta con 22 años de experiencia en la industria, 15 de los cuales ha trabajado para BlackRock, donde recientemente desempeñó el cargo de director general en la cartera de análisis del grupo, dentro de BlackRock Investment Institute, responsable de la construcción de la cartera y de las previsiones de mercado, así como para la creación soluciones personalizadas para planes de pensiones, bancos centrales, y fondos soberanos. Antes de ello, Stuart jugó un papel decisivo en la creación de su negocio.
Al comienzo de su carrera, Stuart fue asesor de pensiones en Hewitt Bacon & Woodrow (ahora Aon Hewitt). Además, es miembro del Instituto de Actuarios del Reino Unido y es licenciado en matemáticas por la Universidad de Cambridge y la Universidad de Oxford. Él es un reconocido líder de opinión en el tema del modelo estocástico y en asignación de activos.
Según explica la gestora, el equipo de soluciones de inversión global de Columbia Threadneedle es responsable del análisis, el diseño y la entrega de soluciones de inversión personalizadas a los clientes que utilizan la amplia experiencia en gestión de inversiones activas y la capacidad establecida de investigación de múltiples gestores. La firma tiene capacidades significativas en la creación de soluciones personalizadas.
