Pixabay CC0 Public Domain. La cualificación de Chartered Wealth Manager gana popularidad entre los profesionales del sector
Uno de los dilemas a los que se enfrentan los profesionales de este sector es sobre qué formación escoger. En este sentido, las dos principales cualificaciones más demandadas son Chartered Financial Analyst (CFA) y la cualificación de Chartered Wealth Manager.
Si bien el CFA se ha mantenido durante mucho tiempo en alta estima entre la comunidad de gestión de inversiones, la cualificación más reciente de Chartered Wealth Manager otorgada por el Chartered Institute for Securities & Investment (CISI) está “cada vez más valorada por los empleadores”, destacan des Chartered Institute for Securities & Investment (CISI).
Según defienden desde CISI, el hecho de que los nuevos miembros del sector ahora tengan que elegir rutinariamente entre los dos visibiliza cuánto han mejorado los estándares profesionales desde que entró en vigor la revisión de la distribución minorista en enero de 2013.
“Hoy en día, el consenso es que el punto de referencia en la industria de la gestión de patrimonio se ubica en el nivel seis del Marco de Cualificaciones Reguladas (RQF), muy por encima del mínimo del nivel cuatro introducido con el RDR. El nivel seis es el equivalente a una licenciatura, mientras que el nivel cuatro equivale al primer año de una licenciatura. Las designaciones de CFA y Chartered Wealth Manager se equiparan al nivel siete”, afirman desde CISI.
En opinión de Frank Dolan, que preside el foro de gestión de patrimonio de CISI, considera que la cualificación de Chartered Wealth Manager, que se introdujo originalmente en 2008 como el Máster en gestión de patrimonio, continuará ganando terreno en el futuro. Considera que el CFA es más técnico y analítico en comparación con la designación de Chartered Wealth Manager, lo que significa que puede ser más adecuado para aquellos en lo que él describe como “operaciones de fondo” en lugar de las funciones de gestor de patrimonio frente al cliente.
Pixabay CC0 Public Domain. Cómo gestionar los tres riesgos que afronta la renta variable global
La renta variable global mejoró en el segundo trimestre del año, pero el camino fue accidentado. Para AllianceBernstein, los informes de los ingresos futuros aportarán las claves de cómo las empresas están afrontando los crecientes desafíos –desde la guerra comercial hasta el crecimiento global- y cómo deberían posicionarse los inversores.
Los activos estadounidenses y europeos registraron un rendimiento por encima del índice de referencia, mientras que los de Japón y China descendieron. Los sectores financieros y cíclicos lideraron las ganancias y las acciones ‘value’ quedaron por detrás de las ‘growth’. El MSCI World Index cerró el trimestre con un incremento del 3,6% y ha subido un 16,7% en la primera mitad del año en términos de divisa local.
¿Por qué los mercados son tan volátiles?
En un reciente análisis, AllianceBernstein apunta que, pese a las sólidas ganancias de la primera mitad del 2019, los patrones de rendimiento han sido inestables. Los primeros cuatro meses de beneficios fueron interrumpidos por las fuertes caídas de mayo, cuando los miedos a una guerra comercial regresaron para volver a marcar el sentimiento del mercado.
Para la gestora, la reciente volatilidad se debe a la creciente preocupación de que la economía global se encuentra en las etapas finales del ciclo después de una década de crecimiento estable. Mientras, los mercados financieros están lanzando mensajes contradictorios a los inversores y, al tiempo que las acciones alcanzan nuevos máximos, la baja rentabilidad de los bonos refleja el pesimismo de las perspectivas.
Tres riesgos de inversión
En este contexto, AllianceBernstein ha identificado tres riesgos que pueden afectar a las inversiones y que es fundamental tener en cuenta:
1. La política: la disputa comercial EE.UU.-China se lo está poniendo muy difícil a las empresas a la hora de invertir para el futuro. Por ello, AllianceBernstein busca compañías que demuestren un buen equilibrio entre la gestión de la incertidumbre y las necesidades de inversión a largo plazo.
“Las preocupaciones comerciales van más allá de las víctimas obvias de los aranceles: las cadenas de distribución en el sector automovilístico y de la tecnología merecen una especial atención”, afirma, ya que aquellas empresas que se encuentran en enlaces clave de los procesos de fabricación podrían mostrar las primeras repercusiones de la guerra comercial.
Más allá de las disputas comerciales, el riesgo político también ha aumentado en otros sectores. Por ejemplo, la gestora sigue de cerca el Brexit por el shock que puede suponer para algunas empresas, así como la reforma sanitaria estadounidense, ya que los cambios normativos podrían impactar en los precios de los medicamentos y en la rentabilidad de las aseguradoras.
2. La macroeconomía: lo más probable es que el crecimiento global se mantenga lento. Determinados sectores cíclicos, como el automovilístico o el financiero, pueden dar pistas tempranas de las tendencias macroeconómicas, por eso AllianceBernstein sigue de cerca los informes bancarios en busca de muestras de deterioro del crédito.
En las industrias orientadas al cliente minorista, las tendencias de ventas pueden ayudar a identificar áreas de debilidad. “Por otro lado, aquellas empresas que registran sólidas ventas en un entorno económico más complicado pueden contar con poder de fijación de precios, una prueba de su resistencia ante una crisis cíclica”, señala la gestora.
3. Los tipos de interés: mientras que los mercados buscan en los tipos de interés señales de la economía y del atractivo de las acciones, los bancos sienten más directamente el impacto de los movimientos en los tipos. Ahora, con los tipos cayendo de nuevo, los bancos podrían tener que luchar para cobrar más por los préstamos, lo que perjudicaría a sus ingresos por intereses. Según la gestora, aquellos que logren seguir generando crecimiento en sus préstamos podrán soportar esta presión en los márgenes.
A corto plazo, los tipos bajos por más tiempo podría dar un respiro a las empresas que se han endeudado considerablemente en los últimos años. “Pero no pierdas de vista el balance: los tipos bajos no pueden ser una excusa para que una empresa se endeude en exceso, especialmente en un entorno de crecimiento débil”, advierte AllianceBernstein.
Cómo mantenerse invertido
Pese a estos riesgos, la gestora ve buenos motivos para mantener las inversiones en acciones. “Los beneficios corporativos son fuertes y las valoraciones de la renta variable, aunque no son baratas, tampoco están demasiado estiradas. Los estímulos y los tipos de interés suprimidos deberían respaldar las ganancias de la renta variable, incluso si se modera su crecimiento”, señala.
Asimismo, tampoco ha visto que se repita lo ocurrido en los ciclos anteriores, cuando los excesos en la tecnología y los préstamos subprime crearon burbujas insostenibles que, al estallar, desataron el caos. “Por eso no anticipamos un shock del mercado y pensamos que las acciones pueden generar ganancias moderadas”, asegura.
Con todo, antes que tratar de predecir los resultados políticos y macroeconómicos, AllianceBernstein cree que los inversores deberían centrarse en neutralizar los riesgos impredecibles a través de análisis cuantitativos y de los fundamentales para retirar de sus carteras valores demasiado expuestos a amenazas arbitrarias.
“La investigación también debería dirigirse a identificar empresas que controlan sus propios destinos, se benefician de fuentes resistentes de crecimiento no cíclico y se apoyan en equipos de gestión con experiencia”, sentencia.
Pixabay CC0 Public Domain. UBAM – High Grade Euro Income: exposición a la deuda con grado de inversión vía derivados
Una cartera de deuda con grado de inversión (investment grade, IG) en euros a cinco años cuenta con una exposición de cinco años a los tipos de interés alemanes y a los spreads de grado de inversión. Una estrategia de derivados puede replicarla a través de una exposición a los tipos de interés y al índice de crédito europeo con grado de inversión. Estos instrumentos están estandarizados, cotizados para los futuros, liquidados para los índices de crédito IG y son altamente líquidos.
UBAM – High Grade Euro Income implementa este tipo de estrategia de derivados. Es ajustada cada mes para coincidir con la exposición a los tipos de interés (duración modificada) y al crédito (duración de los spreads) del mercado de bonos con grado de inversión en euros, tal y como lo mide el índice de referencia ICE BofAML EUR Investment-Grade Large Cap.
Para los inversores, este tipo de estrategia de derivados es equivalente económicamente a construir una exposición al mercado del grado de inversión denominado en euros a través de una cartera de bonos.
Una estrategia que supera al índice
La estrategia de derivados ha superado sistemáticamente el mercado del grado de inversión en euros desde 2006. Además, tiene mejores retornos netos anualizados: 4,3% frente al 3,8%, es decir, un rendimiento anual que supera al índice en 42 puntos básicos. El valor añadido que aporta la estrategia se confirmó con el lanzamiento del fondo en julio de 2018, ya que superó al índice.
La estrategia de derivados también ofrece menor volatilidad: un 2,9% frente al 3,6% en términos anualizados. En otras palabras, la estrategia es un 20% menos volátil que el mercado de bonos en euros, lo que resulta en un ratio de Sharpe un 38% más alto para ella. Esto significa que, por cada unidad de riesgo, la estrategia ofrece un rendimiento un 38% superior al índice.
En cuanto a un ETF de crédito con grado de inversión en euros (iShares Core € Corp Bond), el panorama es similar, ya que el ETF se queda por detrás del mercado de bonos con grado de inversión en euros en 25 puntos básicos anuales con una mayor volatilidad (3,7%). Por ello, un ETF no es una solución competitiva frente al UBAM – High Grade Euro Income, que solo cobra una comisión de gestión anual de 15 puntos básicos.
Mitigar las caídas en tiempos de crisis
La peor caída histórica del mercado de bonos IG en euros se produjo durante la crisis crediticia de 2008.
De nuevo, la estrategia de derivados registró una mejor trayectoria con una máxima caída contenida del 4,6% frente al 7,7% que perdió el mercado de bonos IG en euros. También superó al índice en términos anuales en todos los periodos de crisis: en la crediticia de 2008, en la crisis soberana del euro en 2011, durante la caída de los precios del petróleo de 2015 y con las preocupaciones por el crecimiento global de 2018.
El iShares Core € Corp Bond fue lanzado en septiembre de 2009, lo que significa que carece de ‘track record’ durante la crisis crediticia, y registró peores retornos que el índice de referencia en 2011, 2015 y 2018.
La construcción de la cartera
Los rendimientos superiores de la estrategia de derivados durante esas etapas de crisis fueron resultado del mejor comportamiento de los índices de crédito en tiempos de estrés frente a los bonos.
En 2008, 2011, 2015 y 2018, los spreads del mercado de bonos IG en euros rindieron por debajo de los de los índices de crédito IG (a través de derivados). Los spreads de los bonos incluían una prima de iliquidez que llevó a las consiguientes pérdidas de capital y a un rendimiento inferior al índice. Esta prima de iliquidez de los spreads alcanzó los 200 puntos básicos en 2008 para los bonos IG en euros.
¿Por qué invertir en el UBAM – High Grade Euro Income?
Con todo, la estrategia permite optimizar los ingresos en el sector del grado de inversión en euros, ya que ha superado al índice de referencia desde el 31 de diciembre de 2005. El fondo también lo ha hecho desde su lanzamiento el 10 de julio de 2018 y cuenta con una menor volatilidad y un ratio de Sharpe más alto.
Además, ofrece liquidez en todas las condiciones del mercado a través del uso de derivados claros y estandarizados y está basado en la experiencia del UBAM – Global High Yield Solution.
Tribuna de Olivier Debat, senior investment specialist de Union Bancaire Privée (UBP), y Bernard McGrath, investment specialist
Pixabay CC0 Public Domain. La diferenciación en la gestión en deuda emergente de Mirabaud AM atrae 300 millones de euros en 18 meses
La inversión en deuda emergente ha sido la de más éxito a lo largo de las dos últimas décadas, no solo por los altos rendimientos obtenidos, sino también por lo ajustado a la volatilidad. En Mirabaud apostamos por esta clase de activo a finales de 2017, incorporando a Daniel Moreno, y ha sido todo un acierto: sigue generando excelentes oportunidades y creemos que la tendencia continuará.
De hecho, las previsiones de crecimiento para las economías emergentes apuntan a un 4,4% en 2019 y un 4,6% en 2020, a lo que se suma una tasa de impago por debajo de su media histórica y un endeudamiento relativamente bajo frente al de los países desarrollados. Hemos detectado un importante crecimiento del número de inversores que ponen el foco en esta clase de activo. Llevamos muchos meses percibiendo apetito por la deuda emergente y vemos flujos positivos tanto en dólar como en moneda local, jugando esta última un papel cada vez más importante en carteras de deuda emergente.
En este contexto, el equipo de renta fija de mercados emergentes de Mirabaud AM, liderado por Moreno, trabaja fundamentalmente con dos estrategias: Mirabaud Global Emerging Market Bond Fund, que, con 220 millones de dólares bajo gestión, aprovecha algunas de las mejores oportunidades de inversión para obtener rentabilidad superior a largo plazo y ajustada al riesgo; y el más reciente, Mirabaud Emerging Market 2024 Fixed Maturity Fund, con 90 millones de dólares bajo gestión.
Con un perfil similar al de un bono sencillo, pero con la diversificación propia de una cartera de instrumentos de deuda exclusivamente denominada en dólares, este último se centra en la obtención de los atractivos rendimientos que ofrecen actualmente los emisores de los mercados emergentes.
El Mirabaud Global Emerging Market Bond Fund es un fondo que invierte en todas las tipologías de renta fija emergente, con emisiones en dólares, en moneda local, en bonos corporativos y gubernamentales. Esto nos permite alcanzar tires por encima del 10% con duraciones de 3,2 años y es una vía muy importante para gestionar el riesgo y la liquidez.
La diversificación en cuanto a divisas-dólar y moneda local es necesaria. No solo aporta rentabilidad, también nos ayuda a controlar uno de los riesgos más presentes hoy en las inversiones en bonos emergentes denominados en dólares: el mercado de deuda en dólar es cada vez más ilíquido. De hecho, el 80% de las nuevas emisiones en deuda emergente están denominadas en moneda local; área donde se encuentran oportunidades muy atractivas de calidad. Además, gracias una gestión activa, los riesgos de estas divisas se pueden mitigar de manera muy eficiente.
Otro de sus atractivos radica en que, por su propia política de gestión, existe un límite de VAR preestablecido que oscila entre el 3% y el 6% (hoy es 3%), lo que garantiza el control del riesgo. El fondo acumula en 2019 una rentabilidad del 10,6% y una volatilidad del 3,8%, lo que configura un binomio rentabilidad-riesgo realmente atractivo.
Nuestra propuesta de deuda emergente se complementa con el fondo de vencimiento fijo Mirabaud Emerging Market 2024 Fixed Maturity, que lanzamos en mayo y cerrado a nuevas inversiones. Es una clara apuesta de Mirabaud por la inversión dinámica de cara a cubrir las cambiantes necesidades de los inversores. Nos pareció interesante ofrecer una estrategia a vencimiento con un mayor grado de certeza en la rentabilidad esperada. El mercado de deuda emergente está en un momento idóneo y era una estrategia cada vez más demandada por los clientes.
El fondo sigue un enfoque buy and hold de deuda corporativa, soberana y cuasi-soberana. Con esta filosofía, cuenta con cupones realmente atractivos (+8,25%) con una TIR prevista de entre el 7% y el 8% y una cartera que se compone en un 48,2% de bonos corporativos, un 28,3% de soberanos y un 23,5% de cuasi-soberanos, con un peso mayor del sector financiero (24,7%) frente a otras industrias. Se lanzó en dólares porque no consideramos la inversión en moneda local en un fondo con cartera a vencimiento a más de 4 años, ya que requiere una gestión activa debido a los riesgos.
Actualmente estamos trabajando para lanzar otro “Fixed Maturity en Deuda Emergente” pero denominado en euros, donde pensamos que podríamos obtener tires por encima del 4,5% y cupones superiores al 5%.
Creemos que estamos en un momento óptimo para invertir en deuda de emergentes. Pero, para hacerlo con éxito, es crucial trabajar en la toma de decisiones dinámicas en las distintas subclases de activos y divisas, y hacerlo además en las diferentes fases del ciclo económico. La gestión activa es hoy más necesaria que nunca para aprovechar las oportunidades existentes tanto en moneda local como en dólares.
Del mismo modo, las carteras a vencimiento en deuda emergente denominadas en dólares o euros protegerán al inversor del riesgo de liquidez en el mercado de deuda emergente, siendo ambas estrategias complementarias entre sí.
Tribuna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica
Foto cedidaDe izquierda a derecha, María Rosa Galán (Unicaja Banco), Pedro Martos (Unicorp Patrimonio) y Miguel Ángel Paz (Unicorp Patrimonio). Unicaja Banco celebra en Madrid una sesión de asesoramiento de inversión dentro de su roadshow sobre banca privada
Unicaja Banco, a través de su Banca Privada, Unicorp Patrimonio S.V., ha celebrado en Madrid una sesión informativa para analizar las mejores estrategias para el ahorro y la inversión a medio y largo plazo. Esta jornada se enmarca en el ‘Ciclo de Encuentros de Banca Privada’ que Unicaja Banco desarrolla, por cuarto año consecutivo, por distintas ciudades españolas.
El IV ‘Ciclo de Encuentros de Banca Privada’ tiene previsto recorrer diferentes ciudades españolas, como Málaga, Cádiz, Granada, Jaén, Valladolid, Salamanca, León y Ciudad Real, tras haberse celebrado previamente en Almería y Sevilla. En Madrid, esta sesión del IV Ciclo de Encuentros de Banca Privada ha contado con la presencia de la responsable comercial de la dirección territorial de Unicaja Banco en Castilla-La Mancha y Madrid, María Rosa Galán, y por parte de Unicorp Patrimonio, con su director comercial, Pedro Martos, y el director de inversiones, Miguel Ángel Paz.
La organización de este ciclo forma parte del interés de Unicaja Banco por poner a disposición de sus clientes particulares y empresas los servicios y herramientas necesarias para facilitar su actividad, ofrecer asesoramiento financiero de forma directa y dialogar sobre oportunidades de inversión.
Bajo el título de ‘¿Cómo invertimos en un entorno de tipos de interés cero?’, el director de inversiones de Unicorp Patrimonio, Miguel Ángel Paz, ha dialogado y analizado con los participantes en esta sesión informativa las mejores estrategias para afrontar el ahorro y la inversión a medio y a largo plazo, además de realizar una radiografía actual sobre el futuro de la economía y los mercados y qué riesgos y oportunidades se acercan.
De esta manera, Miguel Ángel Paz ha analizado, durante su charla con los asistentes, estrategias de ahorro e inversión en el panorama económico actual, marcado por la decisión del Banco Central Europeo (BCE) de continuar con tasas negativas de tipos de interés a las entidades de la eurozona.
Foto cedida. El IEB se convierte en el primer centro de estudios en España que ofrece aprendizaje experimental con Bloomberg
El IEB, centro de estudios universitarios y de posgrado en formación financiera, jurídica y empresarial, se convierte en la primera institución de formación en España en unirse al programa Bloomberg Experiential Learning Partner (ELP), que ofrece una certificación basada en aprendizaje experimental a través de la integración de los ejercicios de la terminal Bloomberg en los planes de estudio.
Se trata de una iniciativa que, según el instituto de estudios bursátiles “rompe el muro entre el aula y los mercados, con una forma sencilla de integrar datos, noticias y análisis de vanguardia en la formación”. Bloomberg Market Concepts (BMC) es un curso de e-learning de diez horas de duración que proporciona una introducción interactiva a los mercados financieros. BMC consta de varios módulos: indicadores económicos, divisas, renta fija, renta variable, entre otros. El uso del software didáctico digital de BMC permitirá al IEB estar a la vanguardia de la innovación en formación financiera con el desarrollo de las salas de intercambio virtual, destacan desde el centro de estudios.
Para adherirse a BMC, las instituciones deben cumplir con ciertos criterios de elegibilidad (en términos de liderazgo, enseñanza, cursos y uso de los terminales Bloomberg) y el IEB ha sido elegido como el primer centro de enseñanza financiera en España que impartirá esta certificación.
Juan Manuel de Lara, jefe del departamento de orientación profesional del IEB, explica que “este icono moderno de los mercados financieros es una gran oportunidad para nuestros alumnos. Pueden disponer de esta herramienta que reúne datos en tiempo real de cada mercado, noticias de última hora, investigación en profundidad, análisis de gran alcance, herramientas de comunicación y capacidades de ejecución de primer nivel”.
El IEB ha consolidado, en su treinta aniversario, múltiples programas como el máster en bolsa y mercados financieros, el máster en banca y finanzas o el máster en auditoría financiera y riesgos; entre otros. Los estudiantes de los grados de derecho y ADE, así como los del master en bolsa y mercados financieros del IEB obtendrán el certificado Bloomberg Market Concepts.
Los fondos de inversión españoles experimentaron un crecimiento en julio de 2.061 millones de euros y, con datos provisionales de Inverco, sitúan su volumen de activos en 270.556 millones de euros, un 5,1% más que en diciembre de 2018.
Los fondos aprovecharon en julio la inercia positiva generada por los mercados, e incrementaron su volumen de activos en base principalmente a las rentabilidades positivas del mes. Eso sí, advierte Inverco, la incertidumbre en torno a un posible Brexit duro ha elevado de forma sustancial la volatilidad en los últimos días, lo que podría limitar ligeramente esa rentabilidad. Pero con datos provisionales, la rentabilidad de los fondos de inversión en julio es del 0,78%, y en lo que va de año del 5,61%: «Aunque previsiblemente la definitiva del mes sea ligeramente inferior, la rentabilidad de julio 2019 será la mejor de la serie histórica para un mes de julio», dice Inverco.
Las categorías que más se revalorizan este mes son las de riesgo (renta variable internacional gana cerca de un 2%, y renta variable mixta supera el 1%), al igual que sucede en lo que va de año (desde enero, renta variable internacional gana cerca de un 15%, mientras renta variable nacional y mixta se revalorizan más de un 7%). Igualmente los fondos de renta fija, tanto de corto como de largo plazo, presentan rendimientos muy positivos, aunque destacan especialmente los de mayor duración, con rentabilidades superiores al 3% en solo siete meses.
En paralelo a los mercados, los fondos recuperaron en julio el signo positivo en los flujos: registraron suscripciones netas en el mes por valor de 72 millones de euros. En el conjunto del año, sin embargo, acumulan reembolsos netos por valor de 314 millones de euros.
Según explica Inverco, los ajustes en las carteras de gestión discrecional han generado flujos entre categorías de inversión de cierta magnitud. Así, los fondos de renta variable internacional han experimentado flujos positivos de casi 3.000 millones en el mes, y ya presentan en el acumulado del año suscripciones netas positivas superiores a los 1.000 millones de euros. Igualmente, los fondos de renta fija han generado flujos positivos superiores a los 2.447 millones, y en el conjunto de 2019 acumulan 4.954 millones de euros de entradas netas.
En sentido contrario, los fondos globales y los de renta fija mixta registraron reembolsos netos de 3.300 y 1.700 millones de euros respectivamente. Estas dos categorías, junto a la de retorno absoluto, son las que acumulan mayores reembolsos en el año, con casi 6.000 millones de euros entre las tres.
Tanto los fondos garantizados como los de objetivo de rentabilidad no garantizado registraron reembolsos netos, basados en los vencimientos no renovados de las garantías u objetivos de rentabilidad. A pesar de ello, los garantizados continúan presentando suscripciones netas positivas para el conjunto de 2019 superiores a los 400 millones de euros.
Por patrimonio, también los ajustes en carteras de gestión discrecional han generado tanto flujos como variaciones de patrimonio entre categorías, de cierta magnitud en algún caso. Esto unido a los rendimientos por mercado, han provocado que categorías como la renta variable internacional o la renta fija experimentaran crecimientos en el mes de 3.573 y 2.660 millones de euros respectivamente En sentido contrario, los fondos globales y los de renta fija mixta reducen su patrimonio en 3.054 y 1.407 millones respectivamente, debido a los ajustes.
Menos cuentas
El número de cuentas de partícipes en fondos nacionales disminuyó en julio (83.565 cuentas menos que en junio), y sitúan su cifra en 11.270.061.
Foto: Mattia Belletti. Renta variable europea: tener en cartera empresas baratas no significa hacer concesiones en cuanto a la calidad
Matthew Siddle, gestor principal de la estrategia FF European Larger Companies desde octubre de 2010 y de la estrategia FF European Growth desde julio de 2012, analiza junto a Helen Powell, quien asumió la cogestión de estos fondos a principios del mes de julio de este año, el comportamiento de estas estrategias y hace un repaso de las condiciones del mercado de renta variable europeo.
Resultados en lo que llevamos de 2019
Las estrategias se han comportado bien en términos absolutos, pero marchan rezagadas con respecto al índice en lo que llevamos de 2019. Este peor comportamiento relativo se originó principalmente en mayo, cuando una desfavorable selección de valores en consumo básico, consumo discrecional y materiales lastró las rentabilidades. En general, el mercado ha visto cómo las empresas más caras batían a aquellas que presentaban valoraciones más bajas.
Lo anterior quedó reflejado en el fondo en valores como Kering e Imperial Brands, que mostraron un peor comportamiento relativo a pesar de no sufrir revisiones a la baja y estar considerablemente más baratas que los sectores a los que pertenecen.
Existen actualmente varios riesgos geopolíticos percibidos que afectan a los mercados, como el Brexit, el déficit de Italia y las guerras comerciales, si bien amplias franjas del mercado europeo están bastante aisladas de estos riesgos. A consecuencia de ello, algunas áreas de la renta variable europea están cada vez más caras, ya que o bien se les considera refugios o son valores muy internacionales. Durante los últimos meses, eso ha provocado que aumenten aún más las valoraciones de por sí elevadas de estas empresas.
Este entorno de mercado plantea dificultades a la estrategia, ya que Matt Siddle se centra en invertir en empresas que ofrecen la mejor combinación de calidad y precio. Aunque mantiene un sesgo claro hacia los negocios de mayor calidad, no está dispuesto a perseguir las áreas más caras del mercado y ha incrementado progresivamente la exposición a empresas de calidad que se han pasado por alto y, por consiguiente, están baratas.
Posicionamiento de la cartera: un enfoque value de calidad
Si se adoptara un enfoque puramente value y se invirtiera pasivamente en el índice MSCI Value, se generarían unos sesgos sectoriales muy fuertes en las áreas de más baja calidad del mercado, sobre todo en el sector financiero:
Las principales sobreponderaciones sectoriales de los fondos European Growth y European Larger Companies siguen siendo atención sanitaria, TI e industria, mientras que materiales y servicios financieros son las mayores infraponderaciones. Aunque los servicios financieros, en especial los bancos de la zona euro, están muy baratos, muchos de estos negocios se enfrentan a obstáculos estructurales y Matt Siddle no está dispuesto a hacer esas concesiones en materia de calidad.
Sin embargo, existen oportunidades en empresas que podrían considerarse menos interesantes que algunos de los valores de rápido crecimiento, pero que no presentan retos estructurales y son negocios defensivos sólidos que cotizan actualmente con múltiplos atractivos.
Existen varios ejemplos en el sector de la atención sanitaria. Roche es líder mundial en oncología y cuenta con varios tratamientos excelentes lanzados recientemente que pueden impulsar su crecimiento, a lo que hay que sumar una cartera de desarrollo nutrida y diversificada. Sin embargo, el mercado está descontando un escenario catastrofista, con competencia en forma de lanzamiento de productos biosimilares, y concede poco crédito a la cartera de desarrollo, por lo que el valor cotiza a apenas 14 veces los beneficios previstos de 2020. Fresenius Medical Care y Sanofi son otras posiciones en el sector donde la valoración parece atractiva desde un punto de vista histórico.
Cuando la cartera sí tiene posiciones en sectores más caros, Matt busca empresas de calidad con buenas tasas de crecimiento, pero, de nuevo, que coticen en niveles adecuados, en lugar de las que están muy caras. Por ejemplo, SAP cotiza a 21 veces sus beneficios previstos en 2020 y conseguirá un crecimiento anual de dos dígitos en los beneficios durante los próximos tres años y es una de las diez primeras posiciones. Se prefiere invertir en SAP antes que en algunos de los carísimos valores de su sector, como Dassault Systèmes o Temenos, que cotizan a 36 y 45 veces sus beneficios previstos de 2020, respectivamente.
En consumo discrecional, el fondo tiene posiciones en Kering y LVMH, en detrimento de otras empresas más caras del sector. La mayor posición en Kering responde al atractivo relativo del valor: actualmente ofrece un crecimiento de los beneficios del 20% con un PER inferior a 20.
También conviene destacar que los ejemplos anteriores pertenecen a áreas que son menos susceptibles de sucumbir a los miedos del mercado. La sensibilidad al precio de un consumidor chino que compra un bolso de lujo europeo, donde no existen competidores locales y el bolso se considera un símbolo de estatus, es baja. Por lo tanto, si se aplicasen aranceles, la amenaza para Kering es mucho menor que para una empresa como Volkswagen, cuyos coches se enfrentan a una competencia local más intensa y una mayor sensibilidad al precio.
La tabla que figura debajo resume el posicionamiento actual y muestra que el fondo está sobreponderado en sectores de mayor calidad (atención sanitaria, industria, TI y consumo básico) e infraponderado en sectores muy baratos (materiales, servicios financieros, servicios de comunicación y servicios públicos).
Sin embargo, en casi todos los sectores Matt invierte sistemáticamente en empresas más baratas, como puede apreciarse en los PER relativos del fondo frente al índice (el sombreado verde indica que el fondo es más barato que el índice). Las excepciones están en TI, donde la preferencia por empresas de software frente a empresas de hardware o servicios hace que, en general, el fondo parezca más caro que el índice, pero, como se indica arriba, Matt prefiere una empresa con una valoración razonable como SAP frente a otros títulos más caros. La otra excepción es consumo discrecional, donde no invertir en automóviles y tener en cartera empresas de lujo/distribución hace que el fondo parezca caro a pesar de tener en cartera los valores de lujo más baratos.
Perspectivas
2019 comenzó con un abanico inusualmente amplio de posibles evoluciones en el mercado, desde un mercado bajista y en recesión hasta un boom impulsado por la política monetaria. Sin embargo, los anuncios recientes de la Fed y el BCE en materia de tipos de interés, que van a permanecer bajos, y los estímulos del gobierno chino convierten a la recesión en un desenlace menos probable en 2019 y el riesgo se posterga hasta 2020/2021. Los conflictos comerciales en curso presentan riesgos para empresas concretas, especialmente en sectores como automóviles y bienes de equipo.
En general, la estrategia está infraponderada en esas áreas. El equipo de renta variable europea de Fidelity International mantiene un posicionamiento neutral en lo que respecta a la exposición al mercado interno británico y siguen vigilando estrechamente los riesgos relacionados con el Brexit.
Las carteras mantienen unos niveles de valoración muy atractivos frente al mercado, a pesar de su sesgo estructural hacia las empresas de calidad. Tener en cartera empresas de mejor calidad con flujos de efectivo más fuertes y menos volátiles, con valoraciones más bajas de lo habitual frente al mercado, reduce el riesgo bajista y debería generar mejores resultados a largo plazo, lo que hace a los gestores abordar las perspectivas de ambos fondos con gran optimismo.
Beltrán de la Lastra es el director de Inversiones de Bestinver.. ICADE, CFA Society Spain y Bestinver colaborarán en la mejora de la formación financiera
ICADE, CFA Society Spain, sociedad local miembro de CFA Institute, la Asociación Global de Profesionales de la Inversión, y Bestinver han anunciado un acuerdo en el que se comprometen para trabajar de forma conjunta en el desarrollo de diversas acciones divulgativas y de formación continua a los jóvenes profesionales del sector financiero mediante la organización de conferencias, cursos y seminarios.
Con este acuerdo de colaboración ICADE, CFA Society Spain y Bestinver responden a una necesidad cada vez mayor entre los profesionales del sector financiero, como es la formación de calidad. Cada una de las entidades aportará, desde su experiencia concreta en cada ámbito, el conocimiento y las herramientas necesarias resultantes de la unión entre el ámbito académico y profesional.
Como punto de partida, el próximo 26 de septiembre en el Aula Magna de la Universidad Pontificia Comillas ICADE-ICAI, la decana de la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales, Teresa Corzo, CFA, el presidente de CFA Society Spain, Enrique Marazuela, CFA, CAd y el director de inversiones de Bestinver Beltrán de la Lastra, CFA, expondrán el acuerdo. A continuación Beltrán de la Lastra, CFA y Ricardo Cañete, CFA, gestor de renta variable de Bestinver, darán respuesta a las dudas de los asistentes sobre la filosofía “value” y expondrán cómo se aplica desde el punto de vista práctico en Bestinver.
Para Teresa Corzo, decana de ICADE, “ésta iniciativa reunirá a académicos, estudiantes e inversores con el propósito de discutir los desafíos actuales en el contexto de inversión ligada a criterios académicos. El objetivo es que el evento constituya la base para desarrollar una plataforma de debate e innovación en el área de la inversión financiera”.
Según Enrique Marazuela, CFA, presidente de CFA Society Spain, “la certificación CFA® es la mayor a nivel global con más de 154.000 titulados en prácticamente todas las partes del mundo. Es considerada el “patrón oro” de la formación financiera. Este acuerdo con ICADE y Bestinver es importante para nosotros porque queremos ofrecer a todos, incluidos los más jóvenes, la oportunidad de acceder al mejor conocimiento y la excelencia profesional. Junto a ICADE y a Bestinver este objetivo está asegurado”.
Por su parte, el director de Inversiones de Bestinver, Beltrán de la Lastra, CFA, ha afirmado que “apostamos con firmeza por la inversión en capital intelectual y por el conocimiento y formación continua dentro de nuestro sector. Estamos muy satisfechos de colaborar con dos instituciones del prestigio de Icade y CFA Society Spain y de poder aportar la experiencia que nos brinda nuestra clara vocación value en la gestión de la renta variable a largo plazo”.
Foto: Inspiredimages, PIxabay. Afi, primer administrador de índices de referencia registrado en España
El pasado 18 de julio de 2019, la CNMV aprobó la inscripción de Analistas Financieros Internacionales S.A. (Afi) como administrador de índices de referencia no significativos, en concreto, de los índices Afi de Deuda del Estado. Así, Afi se convierte en el primer administrador registrado de índices de referencia en España y está entre los primeros 50 administradores a nivel europeo, según se recoge en el registro oficial de ESMA.
Afi cumple de esta manera con la obligación impuesta por la Unión Europea de inscribir, con fecha límite 1 de enero de 2020, a todos los proveedores de índices utilizados como referencia en los instrumentos y contratos financieros o para medir la rentabilidad de los fondos de inversión.
Los índices de referencia son vitales para fijar los precios de las operaciones y favorecer así un funcionamiento eficaz de los mercados financieros. Graves casos de manipulación de los índices de referencia de tipos de interés, como el Líbor y el Euríbor, y denuncias sobre la manipulación de otros en los sectores de la energía y las divisas demuestran que estos índices pueden estar sujetos a conflictos de interés.
Por todo ello, la normativa europea reviste importancia decisiva tratando de garantizar la exactitud e integridad de los mismos, con el fin de mantener la confianza de los mercados y proteger a consumidores e inversores.
Los índices Afi de Deuda del Estado española son una referencia histórica para la medición del comportamiento de este activo en el mercado secundario, y se utilizan ampliamente como benchmarkpara la gestión de varias instituciones de inversión colectiva y por otros participantes en el mercado. Además de precio y rentabilidad total (teniendo en cuenta la reinversión de los cupones cobrados), proporcionan parámetros como la TIR, la duración, la convexidad y el diferencial de asset swap.
Se elaboran desde 1988, siendo su base 100 el 29 de diciembre de 1995.
