Pixabay CC0 Public Domain. Bonos de mercados emergentes: diversificación y buenas perspectivas
La deuda de mercados emergentes es una de las clases de activos más amplias y líquidas del mundo. Su capitalización de mercado se estima en 11,6 billones de dólares, de los que un 72% serían bonos soberanos emitidos en moneda local (a 31 de diciembre de 2018).
El índice JP Morgan GBI Emerging Market Global Diversified, que abarca deuda soberana en moneda local de 19 países en desarrollo, ofrece una rentabilidad media al vencimiento del 6,1%, una cifra bastante más atractiva que la que ofrecen los bonos gubernamentales de mercados desarrollados.
Por otra parte, la calidad crediticia media de los instrumentos que componen el índice es de BBB, lo que convierte a la deuda de mercados emergentes en la única clase de activo tradicional que ofrece unas rentabilidades elevadas en términos relativos y calidad grado de inversión.
Los fundamentales de las economías de los mercados emergentes han mejorado considerablemente en los últimos 30 años. En muchos casos, los gobiernos han endurecido los controles regulatorios y financieros, han adoptado políticas monetarias convencionales y han acometido reformas fiscales. Además, estas economías se ven respaldadas por el crecimiento de la clase media.
El crecimiento está en los mercados emergentes. Según el Fondo Monetario Internacional, las economías en desarrollo representarán un 63% del PIB mundial en términos de paridad de poder adquisitivo en 2023.
Los emisores de bonos emergentes vienen registrando tasas de impago consistentemente más bajas que los de los desarrollados. De hecho, un análisis de las rentabilidades históricas revela que los bonos emergentes en moneda local han registrado una volatilidad media del 7,3% frente al 12,8% de las acciones.
Aun así, y pese a los generosos diferenciales que ofrece respecto a los treasuries estadounidenses y al bajo riesgo de impago, los inversores continúan infraponderados en deuda emergente: la asignación media es del 5% para una clase de activo que concentra el 25% de todos los títulos de deuda mundial.
Fuente de diversificación
La estabilización de sus economías ha permitido que los mercados emergentes puedan emitir con más frecuencia bonos en moneda local, lo que puede contribuir a reducir la exposición a los shocks externos.
Nosotros no cubrimos nuestra exposición a divisas. Esta es una de las principales características de la prima de riesgo que intentamos capturar. Sin embargo, no queremos estar fuertemente infraponderados por defecto en la moneda de cuenta del fondo. Por eso usamos contratos a plazo de divisas para financiar esta posición con una cesta de seis divisas de mercados desarrollados (AUD, NZD, CAD, NOK, SEK, GBP) seleccionadas por su sensibilidad a las condiciones económicas, a los precios de las materias primas y a las vulnerabilidades de su deuda.
De esta forma logramos moderar la volatilidad de las rentabilidades y reforzar los beneficios que aporta el activo en términos de diversificación sin que las rentabilidades esperadas se vean muy afectadas.
La expansión cuantitativa puesta en marcha por los mercados desarrollados como respuesta a la crisis de 2008 provocó burbujas en los precios de los activos que acabarán explotando antes o después. Como inversores en multiactivos, nuestro énfasis en la diversificación nos lleva a invertir en activos que muestren la menor correlación posible con los mercados desarrollados.
El índice JP Morgan GBI Emerging Market Global Diversified incluye emisiones de 19 países de mercados emergentes, lo que representa un amplio conjunto de oportunidades para diversificar por región, tipos de interés y divisa.
Perspectivas alentadoras
El año pasado fue complicado para las economías emergentes, que se enfrentaron a las subidas de los tipos estadounidenses, la apreciación del dólar o el deterioro de las expectativas de crecimiento mundial, además de los problemas específicos que afectaron a países como Turquía, Argentina, Rusia y Sudáfrica.
A pesar de todo, el índice logró generar un 1,3% negativo en el conjunto del año y una rentabilidad positiva en el cuarto trimestre de 2018, cuando las bolsas mundiales sufrieron fuertes correcciones. Esta situación puso de relieve, una vez más, la resiliencia y la independencia de la clase de activo.
Desde entonces, la Fed ha indicado que el próximo movimiento de los tipos estadounidenses podría ser al alza o a la baja, lo que sugiere que ha normalizado en gran medida su política monetaria. Este giro debería resultar positivo para los emergentes.
La desaceleración del crecimiento estadounidense implica que el diferencial de rentabilidad con los mercados emergentes debería empezar a ampliarse. Si el ciclo de subidas de la Fed ha terminado, varios bancos centrales emergentes podrán rebajar sus tipos, lo que incrementa el valor para los tenedores de bonos.
A medida que la inflación se vaya reduciendo, las autoridades podrán recortar sus tipos de interés para estimular el crecimiento económico, algo que esperamos que ocurra en México, Indonesia y Filipinas.
Obviamente, el riesgo de divisa es algo que preocupa a los inversores, pese a que las de mercados emergentes están infravaloradas en términos históricos. Además, tenemos motivos para pensar que el dólar se mantendrá estable este año.
Normalmente, la ampliación del diferencial de crecimiento entre las economías emergentes y desarrolladas es una señal alcista para las divisas de estos últimos. Algunos de los mercados en desarrollo que sufrieron el año pasado, como Argentina y Turquía, vuelven a experimentar tensiones este año. No obstante, el robusto carry que ofrecen estos mercados implica que los inversores no dependen necesariamente de que estas divisas se aprecien para obtener unas rentabilidades atractivas.
Tribuna de Mike Brooks, responsable de multiactivos diversificados en Aberdeen Standard Investments
Pixabay CC0 Public Domain. JP Morgan AM mantiene la cautela hacia la renta variable global y se inclina por activos defensivos y empresas resistentes
La tendencia positiva de principios de año en los mercados globales de renta variable ha continuado durante el segundo trimestre, aunque a un ritmo más lento, y en la primera mitad de 2019 las acciones han registrado sus mejores retornos en 20 años. JP Morgan Asset Management apunta que estas ganancias, desde un punto de partida deprimido, se han producido con el telón de fondo de un crecimiento económico en declive, especialmente en el sector manufacturero. “Los inversores han tenido una clara preferencia por los considerados ganadores estructurales a largo plazo y los activos defensivos”, asegura en su último informe trimestral.
La mayoría de los gestores de la entidad permanecen bastante conservadores hacia los mercados bursátiles, con una dicotomía entre los precios al alza y la caída de las expectativas de beneficios. “Pero dentro de los mercados hay una variedad de oportunidades para la selección de activos”, señala.
Para los equipos value, la brecha en las valoraciones se encuentra a un nivel que en el pasado sugirió un buen desempeño para los activos más baratos, mientras que los inversores growth siguen viendo muchas empresas que ofrecen oportunidades, especialmente aquellas pequeñas que pueden beneficiarse de las transformaciones digitales y no están sujetas al escrutinio regulatorio que afrontan las grandes tecnológicas. “Con todo, vemos muchas razones para mantenerse invertidos”, insiste JP Morgan AM.
Las tendencias se mantienen
Pese a que 2019 se perfila como un año fuerte para los retornos, la fotografía de los beneficios sigue siendo muy ordinaria, con un bajo crecimiento esperado en los mercados desarrollados y beneficios planos en el mundo emergente, señala el informe de la gestora. Las revisiones negativas han sido más evidentes en los sectores cíclicos –industrias básicas, manufacturas automovilísticas…- debido a la intensificación de los temores comerciales.
Incluso cuando el precio ha aumentado en prácticamente todos los activos este año, los ganadores siguen resultando familiares: los activos de crecimiento de gran capitalización (especialmente en el mercado estadounidense) y las acciones de empresas consideradas relativamente inmunes a una crisis global.
“En general, las ganancias de los mercados bursátiles tienen de fondo un pesimismo general de los inversores hacia el futuro: los fondos de renta variable (pasivos y activos) están experimentando salidas mientras que el apetito hacia los bonos parece insaciable”, asegura JP Morgan AM.
Oportunidades y riesgos
El rendimiento inferior del valor ha sido una característica clara de los mercados globales durante una década, una tendencia que se ha acelerado en los últimos meses. Según la gestora, su trabajo revela que la diferencia en las valoraciones entre activos caros y baratos es amplia y cada vez se amplía más. “Sin embargo, como apuntaron nuestros inversores en valor, cualquier decepción en el rendimiento de estas inversiones solo es una decepción relativa”, señala.
Estos inversores ven dos desafíos a la hora de comprar valor: el riesgo cíclico de los beneficios después de una larga expansión económica y los retos seculares de muchos negocios antiguos frente al crecimiento exponencial de las disrupciones tecnológicas. “Creemos que los riesgos cíclicos son bien sabidos y están descontados, mientras que los seculares a veces son exagerados”, asegura la gestora al apuntar que aquellos propietarios con buenos balances y equipos de gestión lucharán más de lo esperado.
Por países, la renta variable del Reino Unido continúa muy perjudicada debido a las incertidumbres políticas. Aun así, el mercado parece tener precios demasiado bajos y la rentabilidad de muchas empresas líderes no depende del mercado local.
En general, la renta variable emergente se encuentra en algún punto entre justamente valorada y barata, pero no es atractiva de forma concluyente. Los efectos del conflicto comercial comienzan a verse en China, con las medidas de actividad industrial algo débiles, pero, según el razonamiento de JP Morgan AM, la renta variable del país sigue sin ofrecer un valor convincente. Además, asegura que las señales de riesgos cíclicos a corto plazo en la economía china le han llevado a recortar algo su exposición al país.
Los aranceles y barreras comerciales son la principal problemática que preocupa a la gestora. “El impacto económico de aranceles más altos puede ser modesto, al menos a corto plazo, pero somos cautelosos por el impacto en los beneficios después de que tantas empresas hayan estado décadas basando sus cadenas globales de suministro en un mundo de comercio libre”, advierte.
En ese sentido, admite que esta problemática ya no es nueva y parte de su daño ya ha sido descontado, pero los riesgos para los beneficios y los precios de las acciones por una escalada “siguen siendo considerables”. Asimismo, afirma que la mayoría de sus gestores piensan que muchos activos defensivos (los más vinculados a los mercados de renta fija) tienen precios muy generosos a cualquier nivel relativo y suelen contar con perspectivas de crecimiento poco alentadoras. “Con la rentabilidad de los bonos a largo plazo a niveles históricamente bajos, la ecuación riesgo-retorno para estas inversiones actualmente populares parece muy poco atractiva”, sentencia.
. Allianz GI recibe por tercer año consecutivo la máxima calificación posible por parte de la Asociación PRI
Allianz Global Investors ha recibido la calificación «A+» por parte de la Asociación PRI por su enfoque general en estrategia ASG y buen gobierno corporativo, por tercer año consecutivo. Esta categoría engloba las políticas, objetivos y membresías en organizaciones ASG de Allianz GI y considera cómo la empresa promueve interna y externamente los esfuerzos en esta área.
En general, Allianz GI logró la calificación «A+», la más alta posible, en tres categorías: estrategia y gobernanza, infraestructura de acciones y, por primera vez, en listed equity – incorporation. Todas las demás categorías se mantuvieron sin cambios con una puntuación «A».
En sus informes individuales de evaluación anual, la Asociación PRI -Principios para la Inversión Responsable- analiza cómo progresan los signatarios en la incorporación de factores ASG en las decisiones de inversión, y tiene como objetivo proporcionarles retorno para apoyar el desarrollo continuo de sus credenciales ASG.
Beatrix Anton-Grönemeyer, directora de sostenibilidad en AllianzGI, comentó: “Estos resultados son un logro significativo, que reflejan un esfuerzo de equipo sostenido en toda la empresa y consolidan aún más nuestra posición como uno de los pioneros en inversión responsable de la industria. Es particularmente agradable ver que se reconocen nuestros esfuerzos para integrar la ASG en renta variable, lo que demuestra que nuestro trabajo para integrar la ASG en todas las clases de activos de nuestra plataforma de inversión global está dando sus frutos.
Al hilo de la cuestión, añadió: “Cada vez más clientes comparten nuestra convicción de que los factores ASG influyen en el rendimiento de la inversión y que, como gestores activos, estamos en mejores condiciones para gestionar sus activos que los rastreadores pasivos de índices. La colaboración global y habilitada por la tecnología entre nuestros profesionales de inversión continúa aumentando nuestro conocimiento institucional sobre los riesgos materiales del ASG, beneficiando las carteras de nuestros clientes”, concluyó Anton-Grönemeyer.
Allianz GI es firmante de los PRI desde 2007. Asimismo, la Asociación PRI es una de las iniciativas mundiales más importantes en el área de inversión responsable con más de 2.300 firmantes que representan aproximadamente 80 billones de dólares.
Allianz GI es este año el socio oficial de compensación de carbono del ‘PRI in Person’, la principal conferencia de inversión responsable del mundo, en la que se espera que 1.500 delegados se reúnan en París del 10 al 12 de septiembre. Los expertos en criterios ASG y sostenibilidad de Allianz GI asisten y son ponentes en el evento, donde tratarán entre otros el tema de la integración de los factores ASG en la deuda soberana de los mercados desarrollados y emergentes.
Foto: chato, Flickr, Creative Commons. Llega a España Tabula Investment Management, proveedor de ETFs de renta fija
El proveedor europeo de ETFs de renta fija Tabula Investment Management ha recibido la autorización de la CNMV para distribuir sus fondos en España. En combinación con el registro existente de Tabula en Portugal, esto otorga a la gestora una sólida presencia ibérica, ya que los inversores en España y Portugal ahora tienen acceso a toda la gama de ETFs de Tabula diseñada para atacar factores de riesgo específicos en el mercado de deuda.
«La inversión en estrategias de ETFs sigue creciendo a un ritmo rápido, y podemos ver un fuerte apetito por parte de los inversores españoles y portugueses. Nuestros ETFs pueden ofrecer beneficios reales, por lo que queremos ponerlos a disposición de los gestores de activos y de los inversores institucionales en toda Europa”, dice el director ejecutivo de Tabula, MJ Lytle. “Ahora tenemos cuatro fondos a disposición de los inversores españoles que podrían ayudar a mejorar los rendimientos y a gestionar el riesgo”.
«En concreto, hemos recibido solicitudes de Iberia, por lo que nos complace poder ofrecer los fondos a inversores españoles y portugueses, una base de inversores dinámica y sofisticada», continúa Lytle.
Los ETFs de Tabula están ahora disponible en 15 países de Europa.
La gama de fondos actual de Tabula incluye fondos de crédito europeo que minimizan el riesgo de tasas de interés más un fondo de volatilidad crediticia diseñado para generar rendimientos con una baja correlación con los benchmarks tradicionales.
Tabula sigue desarrollando productos para satisfacer las necesidades del inversor institucional europeo. Entre los productos que Tabula se prepara para lanzar se encuentran fondos para inflación, soluciones líquidas, carteras combinadas, ESG y Solvency II.
Los ETFs de Tabula cotizan en el London Stock Exchange, el BX Swiss y la Börse Berlin, con otras bolsas pendientes. En España, el referente en la comercialización de fondos para los ETFs de Tabula es Selinca.
Pixabay CC0 Public Domain. Seis lecturas recomendadas para estas vacaciones
Llega el tiempo estival y la oportunidad de acompañarlo con una buena lectura sobre la guerra fría tecnológica, las armas autónomas o las amenazas de seguridad informática. Neil Dwane, estratega global de Allianz Global Investor, ha elaborado una lista con los títulos que los profesionales del sector no se pueden perder este verano y que incluye un repaso por las principales tendencias del mercado, además de una exitosa novela sobre espías que las usa como inspiración. ¿Preparado para ser educado y entretenido al mismo tiempo?
“Superpotencias de la IA”, por Kai Fu Lee
Está surgiendo una guerra fría tecnológica entre Washington y Pekín; este estudio detallado de las respectivas fortalezas de las dos naciones proviene de un ex miembro de la división de inteligencia artificial de Google. ¿Su conclusión? Estados Unidos es más innovador, pero China se está poniendo al día rápidamente.
“La extraña muerte de Europa”, por Douglas Murray
Uno de los retratos más vendidos sobre el continente, sin embargo, muy controvertido debido a sus opiniones sobre la migración masiva y lo que el autor denomina el «suicidio» de Europa. Con el populismo en aumento y el debilitamiento de la política de ‘centro’, Europa enfrenta importantes desafíos para restablecer sus fundamentos frente a los de Estados Unidos y China, que son más asertivos.
“El amanecer de la guerra del código”, por John Carlin
De la guerra fría tecnológica a la «guerra de los códigos». La tecnología ofrece gran comodidad, ya que los electrodomésticos inteligentes, la inteligencia artificial y los automóviles autónomos se vuelven cada vez más importantes en la vida de las personas. Pero esta interconexión digital puede hacer al ser humano vulnerable. Carlin ofrece una mirada reveladora a la creciente amenaza cibernética, realizada a su vez por un ex fiscal general adjunto para la seguridad nacional de los Estados Unidos.
“El ejército de ninguno”, por Paul Scharre
El mundo descrito por scharre es una realidad donde las armas autónomas tienen la última palabra sobre la vida o la muerte; esta situación hace que la película ‘The Terminator’ parezca preocupante. El autor realiza una oda sobre la prohibición global de estas armas, en la que además se cuestiona si sería factible, o si llevaría la tecnología a manos de operadores deshonestos.
“La agitación de los globotics”, por Richard Baldwin
Baldwin, un destacado experto en globalización, acuña la palabra ‘globotics’ para describir la combinación de globalización y robótica que amenaza a millones de empleos de ‘cuello blanco’. Él argumenta que para mayor protección de los trabajadores, el mercado laboral se desplaza hacia un rol que utiliza la capacidad humana para pensar de forma independiente.
“El espía cuántico”, por David Ignacio
La guerra fría de la tecnología entre EE.UU. y China suena como el material de las novelas de espías, así que este tipo de contenido no resulta ninguna sorpresa. El afamado autor y columnista del Washington Post Ignatius lo utiliza como telón de fondo a este thriller cibernético. La actualidad del libro, la trama sin aliento y los ajustes internacionales la convierten en la lectura perfecta para llevarse a la playa.
Pixabay CC0 Public Domain. Cerca del 50% de los profesionales de la inversión espera que su rol cambie sustancialmente en la próxima década
El último informe de CFA Institute señala que la mitad de los profesionales del sector espera que su rol cambie en la próxima década. El documento, que analiza cómo el rol, las habilidades y la cultura de las firmas de inversión han ido evolucionando, apunta que el entorno al que se enfrentarán estos profesionale será de gran complejidad y muy disruptivo.
Con este escenario de fondo, Paul Smith, presidente y consejero delegado de CFA Institute, señala que “los conocimientos se desvanecen más rápidamente, por lo que el aprendizaje de habilidades y conocimientos debe ser constante. La capacidad para identificar las oportunidades en este entorno es vital para los actuales profesionales de la inversión”.
Entre las conclusiones del informe se lanzan varias ideas sobre cómo los empleados, y empleadores de la industria, pueden adaptarse y prosperar de cara a los próximos diez año. En primer lugar, los más de 3.8000 miembros y candidatos de CFA Institute a nivel mundial destacaron que ser capaces de adaptarse a nuevos entornos. El 48% destacó que espera que su función sea significativamente diferente o que no exista dentro de cinco o diez años, en cambio entre asesores este porcentaje es mayor, del 58%. En este sentido, los profesionales consideran que desarrollar nuevas habilidades será esencial para mantenerse competitivo; los profesionales de la inversión deben adaptarse, o arriesgarse a la obsolescencia.
El 89% de los líderes de la industria encuestados están de acuerdo en que el rol de los individuos se transformará varias veces durante sus carreras; la capacidad de adaptación y el aprendizaje a lo largo de la vida son esenciales para el éxito futuro.Y el 60% estima que las firmas de inversión necesitarán aumentar la capacitación y el desarrollo en los próximos cinco a diez años. Por su parte, el 87% de los profesionales de la inversión afirman que las oportunidades de formación y desarrollo son los aspectos más importantes que un empleador debe facilitar.
Según destaca el estudio, los elementos clave de la adaptabilidad se asocian a la diversidad del camino andado hasta la fecha (las experiencias vividas de las que hemos aprendido y nos apoyamos) y la apertura al aprendizaje permanente en el futuro. Un claro de ejemplo de esto es el aumento de la demanda de habilidades blandas y talento horizontal. A pesar de la tendencia actual, solo el 17% está aprendiendo lenguajes de codificación de análisis de datos como Python, R y MATLAB, y un 12% aprende la visualización de datos, como Tableau y Qlikview.
El lado de la demanda
Del lado de la demanda, más de 130 líderes de la industria aportaron su opinión sobre las habilidades más necesarias y las que son más difíciles de encontrar. Las más importantes en el futuro serán las de talento horizontal. Los profesionales con talento horizontal poseen el conocimiento específico necesario, conexiones profesionales más amplias, comprensión y perspectiva. Coincidentemente, las habilidades más difíciles de encontrar en la industria de la inversión son las relacionadas con el talento horizontal y las habilidades blandas, como la creatividad y la capacidad de interrelacionarse entre diferentes disciplinas.
Una de las recomendaciones clave para los profesionales es llegar a convertirse en una especie de sabios tecnológicos, y en donde «AI + IH» refieren a la interacción de la inteligencia artificial (AI) y la inteligencia humana (IH). Los líderes de la industria afirman que el factor que está acelerando el cambio en la industria es la IA, desplazando y/o mejorando el rol de la inversión. Las tareas rutinarias se dejarán en mayor medida a las máquinas, y el valor humano de la capacidad de juicio se volverá más importante. La nueva interfaz hombre / máquina requiere que personas e inteligencia artificial trabajen juntas. Aquellos que logren un equilibrio serán los más innovadores y obtendrán las mayores recompensas.
«Si sabemos entender las tendencias que afectan a los futuros roles profesionales, estaremos en mejor disposición de hacer evolucionar el Programa CFA y nuestros recursos de aprendizaje para preparar a los profesionales actuales y futuros para la industria del mañana», añadió Paul Smith.
Asia impulsará el futuro de la profesión de inversión
Por último, el informe señala a Asia como la región que impulsará la profesión. “El futuro de la industria de gestión de activos puede ser impulsado notablemente por las decisiones de las firmas asiáticas, debido a su capacidad de adoptar la tecnología financiera, el crecimiento de sus mercados y la disponibilidad de talento. Todo combinado hace que Asia se posicione como centro de una industria en transformación”, apunta el informe.
La investigación realizada por Mercer para CFA Institute muestra que la India está posicionada para ser el mercado con mayor crecimiento, con un incremento del 33% en los próximos 10 años, beneficiándose del fuerte impulso económico del país, un flujo constante de ingenieros procedente de sus universidades, una creciente clase media y la mayor demanda de servicios financieros de su población.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Martin Fisch. Investec Global Franchise: ¿por qué la calidad es importante cuando hay unos niveles récord de deuda?
El mercado de deuda corporativa de Estados Unidos, como muchos otros mercados, se encuentra asentado sobre montañas de deuda generada a partir de años de tasas de interés excesivamente bajas. Estos altos niveles de endeudamiento podrían convertirse un problema en el caso de que los tipos de interés suban, o lo que es más preocupante, en el caso de que los márgenes caigan y las condiciones económicas sean más duras.
En Investec Asset Management creen que las empresas con un fuerte poder de generación de flujos de caja libre junto con un bajo endeudamiento operativo y un bajo nivel de deuda se verán favorecidas dentro de las condiciones actuales del mercado. En ese sentido, la estrategia Investec Global Franchise tiene por objetivo proporcionar beneficios sostenibles y en Investec AM creen que está bien posicionada para navegar las caídas económicas y otras situaciones de estrés sobre el mercado financiero.
El impacto de estos altos niveles de deuda fue preludiado en las fuertes correcciones del último trimestre de 2018. Desde la crisis financiera global de 2009, la deuda total en Estados Unidos ha disminuido desde sus nivel máximo del 417% del PIB a un 364% en 2018 (1). Mientras que el panorama general de Estados Unidos ha mejorado, el sector empresarial ha estado acumulando inmensas cantidades de deuda gracias a un entorno de muy bajos tipos de interés. En la actualidad, la deuda corporativa se ubica en la impactante cifra de 8 billones de dólares (2), situándose por encima del nivel alcanzado durante la crisis financiera global. Lo que es incluso más preocupante es la cantidad de deuda que se encuentra justo antes del escalón de la deuda “basura”, que nunca había sido tan alto como ahora.
La hermanastra fea
La fuerte caída en los mercados de acciones a finales de 2018 señaló cómo de vulnerable es el sistema financiero a las subidas en los tipos de interés. La economía estadounidense ha permanecido acelerada durante más de una década, alimentada en parte por un enorme nivel de deuda corporativa y las recompras de acciones.
Las señales de una potencial recesión en 2018 debido a la política acomodaticia de la Reserva Federal de Estados Unidos hicieron que los ratios de deuda por PIB se dispararan aún más. Es más, los diferenciales de la deuda -en esencia la diferencia entre lo que la deuda corporativa y la deuda del gobierno debe pagar para pedir prestado- estallaron, provocando que el repago de la deuda sea aún mucho más caro para las empresas.
En Investec AM no perciben el enorme volumen de deuda de mala calidad de los balances como un indicador de cuándo una nueva recesión afectará a la economía, pero creen que cuando la desaceleración se materialice, disparará muchas recalificaciones de deuda a la baja, desde el grado de inversión al estatus de bono “basura”. La búsqueda de rendimiento ha hecho que los inversores institucionales ronden a la deuda corporativa. Las rebajas a gran escala en las calificación crediticias se podrían ver seguidas de presiones de liquidez que afecten a la renta variable con un acusado nivel de deuda y a los mercados de deuda. En Investec Asset Management fueron testigos de esta desintegración el año pasado, que arrojó a las economías y a los mercados al caos. La deuda corporativa se convirtió en la hermanastra fea y los activos defensivos surgieron como la Cenicienta del cuento.
Navegando las tormentas del mercado con empresas financieramente sólidas
Unas difíciles condiciones del mercado y la dificultad financiera que éstas causan son una realidad a la que se enfrentan los inversores a largo plazo. El fuerte enfoque de la estrategia Investec Global Franchise en empresas de calidad con unos balances saludables ha ayudado a su cartera a permanecer resiliente durante tiempos difíciles. El equipo gestor de la estrategia, liderado por Clyde Rossouw, busca empresas que tengan la capacidad de generar sólidos flujos de caja y que proporcionen unos rendimientos sostenibles en el largo plazo. Este tipo de empresas suelen mostrar típicamente una menor sensibilidad al ciclo de mercado, gracias a sus ventajas competitivas duraderas, sus beneficios sostenibles y lo que es aún más importante, sus bajos niveles de deuda.
Estas características, en la opinión de Investec AM, hacen que las empresas de calidad en las que invierte la estrategia estén bien posicionadas para navegar las caídas económicas y otras situaciones de estrés de los mercados financieros.
Su fortaleza económica debería actuar como un colchón, proporcionando una flexibilidad operativa en momentos de estrés del mercado. Un menor nivel de deuda significa que las empresas seleccionadas en cartera no se verían obligadas a refinanciar su deuda en niveles no favorables de deuda. Desde su lanzamiento, las empresas que han compuesto la cartera de la estrategia Investec Global Franchise han mostrado consistentemente un ratio de deuda neta/EBITDA (deuda neta como porcentaje de beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) menor que el ratio del mercado (medido por el índice MSCI All Country World). En la actualidad, la posición neta de deuda es aproximadamente cero, según muestra el gráfico 2.
En el caso de que la Reserva Federal cambie de opinión y comience un ciclo alcista de tasas, la estrategia Investec Global Franchise estaría bien posicionada para ofrecer resiliencia. Mientras que el mercado, medido por el índice MSCI All Coutry World, perdió un 9,4% en 2018, la estrategia Investec Global Franchise limitó su pérdida a un -4,5%. Por lo que obtuvo un rendimiento superior al índice en un 5%.
Reconociendo que el pago de los intereses es materialmente menor para las empresas de calidad que en el resto del conjunto del mercado, en Investec AM centran su atención en los beneficios y el crecimiento.
En Investec AM creen que las ventajas competitivas duraderas crean barreras a la entrada y que la fijación de precios y una sólida generación de flujos de caja son determinantes vitales de la sostenibilidad de los rendimientos de una empresa y de las perspectivas de crecimiento en el largo plazo.
Los negocios de calidad en los que invierte la estrategia Investec Global Franchise han presentado unos beneficios de alta calidad en el tiempo. En la opinión de Investec AM, sus saludables balances contables y sus mínimos requerimientos de capital para el crecimiento podría permitirles convertir cerca del 100% de la deuda de sus beneficios en flujos libre de caja.
A través del uso disciplinado y efectivo de sus flujos de caja han generado unos rendimientos sobre el capital invertido (ROIC) muy superior su coste de capital. Además, el promedio del ROIC de las empresas en las que invierte la estrategia es casi el doble del de la empresa promedio global, elevando su perfil de rentabilidad superior.
En la opinión de la gestora de origen sudafricano, hay muy pocas empresas que puedan de forma consistente ganar rendimientos atractivos con una volatilidad menor a la media. Esto es solo posible si una empresa tiene un excelente modelo de negocio, un balance saludable y una asignación de capital sólida.
Es por esto que se percibe la estrategia Investec Global Franchise como una cartera de alta convicción de empresas con franquicias de calidad que pueden de forma colectiva generar un crecimiento atractivo en los beneficios y en los flujos de caja, gracias a su fortaleza financiera y a su baja intensidad de capital. Estas características hacen que estas empresas puedan continuar ofreciendo crecimiento, independientemente de los factores externos, como pueden ser movimientos en los tipos de interés y en la economía.
Pixabay CC0 Public Domainjplenio. Invertir en big data: la gran tendencia del futuro ya está aquí
En opinión de Frank Schwarz, gestor del MainFirst Global Equities Fund, el mercado de software de inteligencia artificial tiene un gran potencial. Según Statista, este sector debería crecer de promedio un 144% anual hasta 2025. Esto significa que el volumen crecerá a 14.700 millones de dólares estadounidenses para 2019.
Ahora bien, la inteligencia artificial es un campo muy amplio y diverso, que se puede abarcar con mayor facilidad si se invierte en fondos de megatendencias, y en el que es importante encontrar empresas con ventajas competitivas.
“Un área en el que la inteligencia artificial, en forma de aprendizaje automático (ML, por sus siglas en inglés), ya se utiliza ampliamente es el comercio electrónico, ya que permite anticipar mejor y más rápido los deseos de los clientes y aumentar las ventas. Amazon reconoció y patentó el potencial hace años, pero hoy en día todos los gigantes del comercio electrónico utilizan algoritmos aprendizaje automático de este tipo. La idea que hay detrás de esta tecnología es simple: analizando el comportamiento en el pasado, se hacen predicciones sobre los posibles intereses y las compras futuras para animar a los clientes a hacer más compras, por un lado, y para hacer que los productos estén disponibles más rápido y de forma más rentable, por otro. Ayuda el hecho de que los volúmenes de datos disponibles crezcan rápidamente, sobre todo porque cada vez son más los consumidores que inician su búsqueda de productos en Amazon en lugar de en Google”, explica Schwarz usando como ejemplo a Amazon.
Sin duda la aplicación, la aplicación de la inteligencia artificial está repercutiendo en la optimización de los precios. “Un avance más reciente en el que el big data es fundamental y que cada vez tendrá más peso es la optimización dinámica de los precios. También en este caso, los precios se ajustan continuamente en función de las actividades de los clientes en el sitio web, de los precios de la competencia, de la disponibilidad de los productos, de las preferencias de los artículos, del historial de pedidos, del margen de beneficio previsto y de otros factores. De esta manera, Amazon aumenta sus beneficios con proveedores individuales un promedio del 25% al año”, añade el gestor.
Según su opinión, estos análisis predictivos pueden ayudar a aumentar las ventas de productos y los márgenes de beneficio de las empresas, a la vez que reducen los plazos de entrega y los costes generales. “Como gestores activos de fondos, podemos ofrecer a nuestros clientes un valor añadido identificando e invirtiendo en estas tendencias de crecimiento en una fase temprana”, concluye.
Foto cedidaBibiana Carretero, gestora de carteras senior de New Capital Dynamic European Equity Fund y Equity Analyst en EFG Asset Management.. Bibiana Carretero: “Vemos más probable que el mercado sufra una rotación que una gran corrección”
Muchos inversores se han retirado del mercado y mantienen su dinero en cash desde la corrección sufrida a finales de 2018. Esto significa, según Bibiana Carretero, gestora de carteras senior de New Capital Dynamic European Equity Fund y Equity Analyst en EFG Asset Management, que se han perdido parte de la recuperación del mercado de renta variable mundial de este año.
“Muchos inversores sienten que se han perdido la subida de este inicio de año y ahora se plantean cómo entrar en el mercado de renta variable, en un momento con mayores valoraciones. Es cierto que hemos visto subidas, pero ha sido como poco volumen. Ese dinero volverá a introducirse en el mercado, pero la incertidumbre política está haciendo que el inversor se piense mucho en qué momento y cuál es la oportunidad”, explica Carretero.
Según su experiencia, el sentimiento de los inversores pesa mucho, en especial en Europa, y ahora mismo es bastante negativo, no solo por esos riesgos que han acompañado al mercado durante el primer trimestre sino también por la percepción que se tiene de las valoraciones. “Escuchamos que la renta variable está cara, pero hay que plantearse respecto a qué o si lo estamos analizando desde un punto de vista relativo o absoluto. Por ejemplo, el mercado Europeo está más barato que la media de los últimos 15 años, al igual que el mercado de Reino Unido y los países emergentes. El mercado estadounidense si que está algo más caro”, sostiene.
Para gestionar estas estas percepciones del inversor, Carretero considera fundamental incluir el enfoque de las finanzas conductuales en su equipo de inversión. “Lo tenemos en cuenta a la hora de analizar la gestión de las empresas en las que invertimos e intentamos entender si ese es el equipo gestor apropiado que va a hacer que su estrategia sea un éxito, mirando a las personas concretas”, señala.
Enfoque de la inversión
Frente a este escenario, Carretero considera que “los inversores han estado un poco miopes y solo han mirado lo que ha pasado este año”. En su opinión, tendrían que haberse fijado en los fundamentales de las acciones y apostar por aquellos nombres sólidos, con independencia del ruido del mercado.
“Los inversores se están olvidando de que el año pasado, durante el último trimestre los mercados bajaron mucho, lo que nos está permitiendo encontrar oportunidades de inversión. Ahora mismo, los inversores que quieren entrar en el mercado de renta variable se dan cuenta que es más complicado entrar porque no están tan barato como a finales de 2018. Y esto tiene una lectura muy positiva porque el inversor va a fijarse más en las acciones en las que invierte, apostando más por la gestión activa que por la pasiva”, argumenta.
Según su experiencia, los inversores todavía están a tiempo de capturar las oportunidades que ofrece la renta variable sin tener que comprar todo el mercado, sino apostando por identificar las acciones concretas que aún tienen valor. “Vemos más probable que el mercado experimente una rotación, que una gran corrección. Por lo tanto, las oportunidades van a depender más de la exposición que tengan los mercados a determinados sectores, pues estarán más o menos afectados. Obviamente podemos ver algunas excepciones, como el mercado Europeo donde las medidas que está tomando el BCE creemos que pueden tener un impacto positivo a corto plazo. Pero consideramos que el otros mercados más growth, como el estadounidense podemos ver algo de menos crecimiento”, apunta la gestora.
De hecho, a la hora de identificar las oportunidades de mercado insiste que es más importante hacer caso y entender “en qué punto del ciclo económico estamos y no en qué punto político”. En el momento que ocurra eso, el inversor se centrará más en los fundamentales y demandará que soluciones de inversión que exigen más trabajo en el mercado y una mayor gestión activa.
En esta línea Carretero defiende la gama de fondos New Capital, basada en ideas de alta convicción. “Buscamos siempre calidad, una palabra que se usa ahora mucho. Para nosotros la calidad es aquellas acciones que pueden sostener el crecimiento de sus flujos de caja y que están gestionadas por ejecutivos que sepan usar esos flujos, porque creemos que las decisiones que éstos toman en el día a día van a afectar y se va a reflejar en el precio de la acción”, afirma.
Por lo tanto, la gestora se mantiene agnóstica a la hora de hablar de sectores, áreas geográficas o tamaños de empresas, e insiste en su enfoque de seleccionar acción por acción. Aún así, la gestora ha construído las carteras de esta gama dejando una cierta opcionalidad que les permite complementar la parte core con acciones más o menos cíclicas para aprovechar las oportunidades del sentimiento del mercado. “La parte core de nuestra cartera es aproximadamente el 80%, el resto nos permite cierta opcionalidad. En este sentido, a finales de años aumentamos más la presencia de acciones cíclicos y ahora estamos rotando hacia empresas cíclicas de mayor calidad”, concluye.
Foto: DanNguyen, FLickr, Creative Commons. La Fed opta por la prevención con su primera bajada de tipos desde 2008: ¿medida justificada o tiranía de los mercados?
Sin sorpresas. Así actuó ayer la Fed en su intención de revertir la senda de una política monetaria que vuelve a hacerse más acomodaticia (tras subir nueve veces los tipos en los últimos cuatro años) y que está dando soporte a los mercados. La Reserva Federal estuvo a la altura de las expectativas y recortó los tipos en 25 puntos básicos, dejándolos en un rango de entre el 2 y el 2,25%, en su primer movimiento bajista desde el inicio de la crisis, en diciembre de 2008. Además, puso fin a su reducción de balance, dos meses antes de lo esperado. Todo, como forma preventiva de evitar una desaceleración económica o recesión.
Los expertos de las gestoras consideran que Powell ha cedido a las presiones de la desaceleración y las tensiones comerciales, tomando medidas preventivas para evitar problemas económicos y para alargar el ciclo, y reconocen el aspecto positivo que supone para las inversiones, a pesar de que una parte del mercado que esperaba mayores bajadas de tipos pueda estar algo decepcionado. Pero también critican las presiones políticas y la tiranía de los mercados y vaticinan más bajadas antes de que acabe el año.
Medidas preventivas
“Aunque la economía estadounidense sigue expandiéndose a buen ritmo, las tasas de inflación se mantienen por debajo del objetivo, la inversión empresarial se ha desplomado y las incertidumbres externas persisten, lo que ha dado a la Fed suficientes motivos para aplicar un recorte preventivo de tipos. De hecho, la Fed dejó la puerta abierta a otro recorte de tipos antes de que acabe el año al señalar que ‘seguirá actuando como considere oportuno para sostener la expansión”, comenta Rick Patel, gestor de fondos de Fidelity International.
El experto recuerda que los recortes ‘preventivos’ tuvieron éxito en 1995-1996, cuando la Fed decretó tres bajadas en un plazo de siete meses, llevando los tipos del 6% al 5,25%, y consiguió prolongar el ciclo alcista en la economía otros seis años, hasta comienzos de 2001. Y vaticina más bajadas: “A menos que los próximos datos económicos mejoren considerablemente durante los próximos meses, en el ciclo actual es probable que los tipos vuelvan a bajar antes de finales de año”. De hecho, cree que “el próximo paso podría ser un ajuste de más de 25 puntos básicos”, aunque más tarde, “cabe esperar que la Fed se muestre reacia a gastar más munición antes de que se desate la próxima recesión”.
Christian Scherrmann, economista de EE.UU. de DWS, recuerda que dos de los gobernadores votaron en contra de un cambio y ninguno voto a favor de un recorte de más de 25 puntos básicos, lo que pudo decepcionar a parte del mercado. Sobre los motivos, habla de cambios estructurales en la economía estadounidense: “Durante mucho tiempo se especuló sobre la justificación de un movimiento de los tipos de interés y el “forward guidance”. La idea original parece haber sido asegurar el crecimiento económico contras las influencias negativas derivadas de las guerras comerciales y el debilitamiento de la actividad mundial. Sin embargo, en las últimas semanas, el argumento se inclinó hacia la idea de que los tipos de interés más bajos eran más apropiados debido a los cambios estructurales de la economía estadounidense”.
David Norris, responsable de crédito estadounidense de TwentyFour AM (Vontobel), también destaca cómo ha aumentado la preocupación por el efecto que la desaceleración económica mundial y las tensiones comerciales puedan tener en las perspectivas económicas de los Estados Unidos. “Estos vientos cruzados fueron motivo de preocupación para la Reserva Federal, dado su potencial efecto negativo en la economía estadounidense”. En su opinión, la Fed intenta utilizar la política monetaria para prolongar el actual ciclo económico hasta su undécimo año y eso beneficiará a los mercados de deuda: “Continuaremos experimentando un entorno de tipos más bajos durante un tiempo a medida que la Reserva Federal realice un aterrizaje suave y mantenga de esta forma la actual expansión económica. Un entorno de tasas más bajas y un crecimiento más lento seguiría siendo positivo para los mercados nacionales de renta fija”, añade.
«El nuevo énfasis en la inflación está llevando a la Fed a adoptar la medida poco habitual de recortar los tipos en una coyuntura de crecimiento aceptable. Ello debería apuntalar en gran medida los mercados financieros en adelante, aunque resulta poco probable que se vuelvan a obtener las sólidas ganancias registradas a principios de este año», dice John Bellows, gestor de Western Asset, filial de Legg Mason. «En su lugar, el contexto debería apuntalar las estrategias centradas en la percepción de rentas que priorizan los activos que generan rentabilidades superiores a las de los índices de referencia. Consideramos que la deuda corporativa con calificación grado de inversión y las titulizaciones hipotecarias (MBS) emitidas por organismos gubernamentales constituyen dos candidatos idóneos para generar rentabilidades superiores en lo que queda de año», añade.
“Este ajuste está muy en línea con lo que los inversores pensaban que haría la Reserva Federal. La cuestión está en que la Fed se mantenga firme. Se podría decir que los datos económicos de Estados Unidos en estos momentos justifican una bajada de los tipos de interés de este calibre, especialmente teniendo en cuenta los riesgos que además existen”, dice James McCann, economista senior de Aberdeen Standard Investments.
En positivo se pronuncia Ron Temple, gestor de renta variable estadounidense de Lazard Asset Management: «El cambio de rumbo repentino de la Fed ha sido todo menos fluido, pero finalmente lo han hecho bien. La Fed debe preocuparse mucho más por elevar la inflación que por contenerla y debe centrarse en generar beneficios de un mercado laboral en un entorno económico de «alta presión”.
La tiranía de los mercados
Para algunos expertos, lo ocurrido es una prueba de la tiranía de los mercados… y de la política: “La Fed está siendo prácticamente obligada a bajar los tipos por el mercado y, en cierta medida, también por el presidente Trump”, denuncia Aaron Anderson, vicepresidente senior de análisis de Fisher Investments. “Básicamente, una bajada de tipos no es necesaria, pero la Fed casi nunca suele decepcionar al mercado cuando las expectativas de un recorte se encuentran tan arraigadas”, añade. En su opinión, el gran mito de esta expansión económica ha sido que los tipos de interés bajos impulsan el crecimiento: “La economía y la bolsa han seguido avanzado a toda máquina a pesar de las medidas de los bancos centrales, no gracias a ellas. Es probable que esta situación continúe independientemente de las acciones de la Fed a corto plazo”.
En Natixis IM hablan de riesgos: “Es una especie de movimiento preventivo que resulta bastante extraño. Por lo general, el banco central de EE.UU. baja tipos cuando el entorno ya es sombrío”, dice Philippe Waechter, economista jefe de Ostrum AM (gestora afiliada de Natixis IM). “Una razón para ver extraño el movimiento proviene del hecho de que no conocemos el futuro, ni la Fed ni nosotros. Por lo tanto, existe un riesgo de credibilidad para la Reserva Federal si hay un repunte de la actividad económica de un tamaño tal que no tiene relación con el recorte de tasas. El otro riesgo está asociado con las presiones políticas de la Casa Blanca; también esto es motivo de preocupación”, añade.
Desde Aberdeen SI defienden que “la Reserva Federal no debería limitarse a reaccionar únicamente ante lo que ocurre en los mercados financieros, como hizo el año pasado. Esto sentó un peligroso precedente y Powell tendrá que trabajar duro para conseguir que los mercados financieros se den cuenta de que no va a realizar recortes a la más mínima señal de volatilidad. La Reserva Federal debe actuar sólo con los datos económicos y nada más”, añade, algo que cree que ha hecho ahora.
En DWS suavizan las críticas: Jerome Powell describió el movimiento de los tipos de interés como un mero seguro contra factores externos, un ajuste de la política monetaria que sería inusual a mitad de ciclo, dicen. “Claramente, Powell estaba tratando de adelantarse a las críticas de que la Fed había cedido ante la presión política. En el proceso, también transmitió a los mercados que una mayor relajación podría ser moderada y que de ninguna manera está garantizada”. Por eso, dice, parte del mercado está decepcionada.
¿Más recortes a la vista?
Powell no se mostró cómodo cuando se le preguntó sobre la evolución futura de los tipos. Afirmó que no es «el comienzo de una larga serie de recortes «, pero tampoco dijo que se tratar de un único recorte, recuerda François Rimeau, Senior Strategist en La Française.
Para Esty Dwek, responsible de Global Markets Strategy en Dynamic Solutions, una division de Natixis IM, habrá un segundo recorte, ya que la inflación continúa y persisten la incertidumbre global en torno al comercio y los riesgos a la baja para el crecimiento, advierte, “no creemos que la economía de EE.UU. necesite un ciclo completo de política monetaria expansiva”.
“Todavía esperamos un recorte más antes de final de año, pero la incertidumbre en torno a este pronóstico ha crecido dramáticamente”, advierte también Dave Lafferty, Chief Market Strategist de Natixis IM.
«Creemos que existe la posibilidad de que se lleven a cabo más recortes de tipos en EE. UU. Si la debilidad de la economía estadounidense se intensificara, los recortes de seguridad realizados ahora podrían dar comienzo a un ciclo completo de recortes de tipos. En esta situación, una de las variables más importantes en adelante seguirá siendo la incertidumbre en el plano comercial, dado que esta ha empezado a lastrar la confianza empresarial», destaca Gergely Majoros, miembro del comité de inversiones en Carmignac.
«A pesar de que la Fed declaró que la aplicación de recortes adicionales dependería de los datos, consideramos que el banco central podría dar su brazo a torcer, en vista de los niveles persistentemente reducidos de los rendimientos de la renta fija, la atonía de la inflación y la ralentización del crecimiento en la economía mundial. En esta coyuntura, los activos de riesgo como la renta variable estadounidense podrían verse beneficiados, y la deuda pública de países en los que los bancos centrales están recortando los tipos de forma activa también podrían estar bien posicionados», añade Nick Maroutsos, co-responsable de renta fija global en Janus Henderson.
¿Esperan demasiado los mercados?
La Reserva Federal y el BCE han logrado establecer con firmeza un entorno de tipos bajos empujando así a los activos de riesgo a unos niveles muy elevados. Los inversores se mantienen escépticos en medio de la gran incertidumbre política y económica. Sin embargo, al menos y de momento, las acciones de los bancos centrales están ayudando a “distraer” al mercado de este entorno, defiende Benjamin Melman, CIO de Edmond de Rothschild: “Los mercados esperan demasiado de los bancos centrales, con un recorte cercano a los 100 puntos básicos en los tipos de interés por parte de la Reserva Federal. Incluso uno de los máximos defensores de un enfoque más laxo como el miembro del FOMC James Bullard, sugiere un recorte moderado a modo de precaución”.
“Creemos que el mercado ha puesto en precio demasiados recortes y tendrá que ajustar sus expectativas en los próximos meses”, advierte Dwek. En su opinión, habrá algunos ajustes en los mercados de bonos en los próximos meses, “porque el mercado había descontado más bajadas de tipos de las que se van a producir, pero vemos relativamente improbable un cambio brusco en las rentabilidades. Mantenemos cierta exposición como protección en las carteras, pero seguimos prefiriendo en general duraciones cortas”. En bolsa, mantienen su visión constructiva, aunque creen que será necesario un nivel decente de resultados corporativos para mantener el impulso alcista. “Mantenemos nuestra exposición a activos de riesgos, aún es demasiado pronto para quitar todo el riesgo de las carteras, pero demasiado tarde para ser muy agresivos”, añade.
