Pixabay CC0 Public Domain. Mansfield Invest Socimi, un paso más cerca de la incorporación al MAB
El Comité de Coordinación e Incorporaciones del MAB ha remitido al Consejo de Administración un informe de evaluación favorable sobre el cumplimiento de los requisitos de incorporación de la compañía Mansfield Invest Socimi.
La compañía posee una participación del 37,78% en el capital de La Finca Global Assets Socimi, que recibió recientemente el informe favorable a la incorporación en el MAB. Se incorporará al mercado alternativo bursátil el 17 de septiembre.
El código de negociación de la empresa será “YMAN”. Renta 4 Corporate es el asesor registrado y Renta 4 Banco actuará como proveedor de liquidez.
El Consejo de Administración de la empresa ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 13 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 115,4 millones de euros.
Foto cedida. El BME incopora a Arturo Merino como jefe de datos para acelerar su transformación tecnológica
BME acaba de incorporar a la organización a Arturo Merinocomo jefe de datos, cargo de nueva creación, que dependerá de Francisco Nicolás, director de Tecnología. Entre sus funciones se encuentran la transformación digital, data & analytics, innovación en nuevas tecnologías, soporte en la implementación de nuevos proyectos o coordinación de IT con Seguridad de la Información.
Esta incorporación se suma a los cambios en el equipo directivo realizados antes del verano y su objetivo es contribuir a la transformación tecnológica de la compañía y al cumplimiento de las iniciativas del Plan Estratégico 2019-2021.
Arturo Merino tiene más de 16 años de experiencia en tecnología en el sector de servicios financieros. Ha sido responsable de IT en Grupo Morabanc durante los últimos tres años. Anteriormente, ha desempeñado diversos cargos de responsabilidad en Accenture para el área de Mercados de Capitales.
Pixabay CC0 Public Domain. Unigestion abre oficina en Copenhague para cubrir el mercado nórdico
Unigestion abre oficina en Copenhague con el objetivo de cubrir desde allí el mercado nórdico y como parte de su estrategia de crecimiento. Según ha explicada la firma independiente de gestión, su intención es “servir mejor a los intereses de los inversores de los países nórdicos”.
Además, Unigestion considera que con esta oficina podrá aumentar la base de sus inversores en toda la región y “trabajar más cerca de los inversores que buscan estrategias únicas de inversión, incluidas soluciones con criterios ESG a medida”, explican desde la gestora. Básicamente, desde Copenhague atenderá a los intermediarios de Dinamarca, Noruega, Suecia, Finlandia, Islandia y los Países Bajos.
Según explica la firma, Per Lawӕtz Hansen dirigirá la nueva oficina de Copenhague, quien se unió al equipo de desarrollo comercial de Unigestion como jefe de los países nórdicos en diciembre de 2018. Antes de unirse a la gestora, Per trabajó durante más de 20 años el grupo Nordea desempeñando diferentes cargos de responsabilidad,incluyendo en los departamentos de ventas y gestión de clientes.
«La apertura de la oficina de Copenhague subraya el compromiso con nuestra estrategia de crecimiento y con los inversores en los países nórdicos. Para garantizar que podamos tener éxito en la región, es importante que tengamos una presencia local con una comprensión profunda del mercado. Hansen aporta un amplio conocimiento que nos ayudará a fortalecer las relaciones existentes y construir una red más grande en la región”, ha señalado Fiona Frick, consejera delegada de Unigestion.
Por su parte, Lawӕtz Hansen ha señalado que es un buen momento para unirse a Unigestion y contribuir a sus ambiciosos planes de crecimiento. “Unigestion pone un gran énfasis en ESG y la gestión de riesgos, que son algunos de los problemas que más preocupan a los inversores en los países nórdicos. Nuestro enfoque de estos temas resonará con los inversores nórdicos y nos ayudará a destacar en un mercado competitivo e importante”, apunta.
Foto cedidaJorge Ferrer, socio de finReg 360.. jorge ferrer
En un contexto de profundos cambios en la normativa y de una fuerte presión supervisora, las entidades financieras necesitan herramientas que les ayuden a detectar debilidades en sus prácticas de distribución de productos. Entre ellas, la actividad de compras misteriosas (mystery shopping) resulta un instrumento muy útil para que los responsables de las entidades puedan detectar fallos en el modelo y en la prestación de servicios a los clientes.
Para ello, finReg 360, Regtech y Ainmer unen sus fuerzas firmando un acuerdo de colaboración para prestar el servicio de mystery shopping en entidades financieras (bancos, aseguradoras, empresas de servicios de inversión, establecimientos financieros de crédito, entre otras). El valor añadido del acuerdo alcanzado es que “sus mysterys” no sólo están enfocados en evaluar y medir la calidad de la atención al cliente, sino que incorporan el análisis del correcto cumplimiento de la normativa.
Jorge Ferrer, socio de finReg 360, explica que “nuestro servicio de mystery shopping está orientado a mejorar la sistemática comercial simplificando procesos y aprovechando las oportunidades de venta cruzada, pero sin obviar el estricto cumplimiento de la normativa”. “La experiencia que hemos tenido en los primeros ejercicios de mystery pone sobre la mesa que hay un amplio margen de mejora en la sistemática y los procesos comerciales de las entidades y que todo ello puede hacerse sin obviar las recomendaciones de los supervisores en la comercialización”, añade Ferrer.
Por su parte, Mª Dolores Pescador, socia de Regtech Advanced Solutions, explica que “el uso de tecnología para explotar estos datos permite realizar ejercicios de mystery shopping de forma sistemática y prolongada en el tiempo, favoreciendo una cultura corporativa que es clave para la trasformación de los procesos de venta”.
“Aunque una entidad haya implantado un buen modelo y haya formado adecuadamente a sus empleados, en el día a día se evidencian deficiencias que este tipo de técnicas ayudan a prevenir. Nuestros auditores comprueban de primera mano si los empleados realmente cumplen los argumentarios de venta, si tienen una buena atención con los clientes y, en definitiva, si el proceso comercial es eficaz y eficiente”, añade Javier Tarazona, socio director de Ainmer Investigación. “Además, de la mano de finReg 360 y Regtech cubrimos aquellos aspectos de especialidad derivados de la regulación financiera que otras firmas de investigación no llegan a cubrir”, concluye Tarazona.
Colaboración a largo plazo
Este acuerdo sienta las bases de una colaboración a largo plazo que permitirá a las entidades financieras mejorar sus procesos de investigación comercial para cubrir en un solo proceso y de manera más eficiente los ámbitos de regulación financiera, en un contexto de continuo cambio y que tanto preocupan a las autoridades supervisoras.
La alianza la conforman además tres firmas líderes en sus ámbitos de especialidad lo que garantiza un servicio de alto valor añadido para los clientes. finReg 360 ha sido recientemente galardonada como mejor boutique legal 2019 por el directorio Chambers and Partners y es líder en regulación financiera en España, según el citado directorio. Regtech Advanced Solutions ha sido también recientemente galardonada como la mejor regtech en los Regtech Awards de Finnovating. Ainmer Investigación forma parte del Grupo Análisis e Investigación, primer grupo independiente de market research en España y Latinoamérica, con una dilatada experiencia en el sector bancario y asegurador.
finReg 360, Regtech y Ainmer están convencidas de la necesidad de este tipo de actuaciones de mystery shopping en las entidades financieras dado que, explican, “los objetivos, más allá de la mera detección de posibles deficiencias en la prestación del servicio, son reforzar la cultura corporativa de la compañía en los procesos de distribución y venta de servicios y productos financieros; mejorar los procesos comerciales; y prevenir malas prácticas que puedan devenir en riesgos regulatorios y reputacionales para las entidades”.
Pixabay CC0 Public Domain. Amundi Day: Entender los Mercados y Encontrar Soluciones
Amundi celebra su gira “Amundi Day: Entender los Mercados y Encontrar Soluciones”. En esta serie de encuentros, Víctor de la Morena, director de inversiones de Amundi Iberia, compartirá las visiones macro y de mercado y analizará las oportunidades y riesgos.
A continuación, Lorenzo Gallardo, ejecutivo de Cuentas de la entidad, propondrá las soluciones de inversión para el entorno actual, centrándose en Amundi Funds Multi Asset Sustainable Future, una solución responsable multi-activo con sesgo conservador cuya estrategia cuenta con más de 32 años de historia; y CPR Invest Education, un fondo temático ESG que combina responsabilidad y potencial de rentabilidad invirtiendo en todo el ecosistema de la educación, uno de los objetivos de desarrollo sostenibles de la ONU.
Los eventos, dirigidos a inversores profesionales, tendrán lugar a las 9:00 horas y se servirá un desayuno. La asistencia será válida por una hora de formación para la recertificación EIP, EFA y EFP.
La agenda de los eventos es la siguiente:
. Jueves 19 de septiembre: Amundi Day Bilbao: 9 horas. Hotel Carlton (Plaza Federico Moyua 2).
· Miércoles 25 de septiembre: Amundi Day Barcelona. 9 horas. Hotel NH Calderón. Rambla de Catalunya 26.
· Jueves 3 de octubre: Amundi Day Valencia. 9 horas. Hotel AC Valencia. Avd Francia 67.
· Jueves 10 de octubre: Amundi Day Sevilla. 9 horas. Hotel Alfonso XIII. Calle San Fernando 2.
· Jueves 24 de octubre: Amundi Day Vigo. 9 horas. Hotel Eurostars Mar de Vigo. Avd Biramar 57-59.
Amundi Market Talks: entender los mercados y encontrar soluciones
El 20 de septiembre Amundi continuará con sus eventos y celebra un nuevo desayuno: Amundi Market Talks, un encuentro ideado para asesores, EAFs, agentes y family offices donde compartir visiones de mercado y proponer soluciones para el entorno actual. Victor de la Morena intervendrá exponiendo las visiones de mercado, oportunidades y riesgos, acompañado de Lorenzo Gallardo, ejecutivo de Cuentas de Amundi Iberia, que explicará algunas de las soluciones propuestas para el entorno actual. En esta ocasión también se centrará en Amundi Funds Multi Asset Sustainable Future y en el CPR Invest Education.
El desayuno tendrá lugar el viernes 20 de septiembre a las 9:30 en las oficinas de Amundi (Pº de la Castellana 1) y tiene una duración estimada de una hora y media. Dirigido a inversores profesionales, será en castellano y también válido por una hora de formación para la recertificación EIP, EFA y EFP.
Pixabay CC0 Public DomainFree-photos. La gestión pasiva se abre paso en el mercado chino de inversiones
Para muchos expertos y gestoras, China es el gran futuro de la industria de gestión de activos. El crecimiento de su economía y un mayor número de inversores institucionales hacen que este mercado gane atractivo y que los grandes players del sector miren a Asia. Según los datos de Cerulli Associates, tanto las ventas de fondos como los activos que éstos tienen bajo gestión aumentaron en 2018 un 11,7%. Incluso, los ETFs crecieron a un ritmo del 53,4% hasta alcanzar los 707.600 millones de renminbis.
Y la tendencia para 2019 continuará. “Pese a que el aumento de activos bajo gestión por parte de los fondos fue inferior a lo registrado en 2017, hay que seguir considerando que el crecimiento que se está dando es considerable dada la debilidad del mercado de valores”, apunta el último informe publicado por Cerulli Associates.
Durante el último año, los fondos monetarios fueron los productos más favorecidos, tanto es así que registraron 6.300 millones de renminbis en entradas. Sin embargo, en comparación con 2017, los datos muestran que los fondos de bonos y los de renta variable no tuvieron unos flujos de entrada tan fuertes. Mientras tanto, los ETFs, excluyendo los ETF del mercado monetario, atrajeron la mayor cantidad de entradas en los últimos siete años, con un valor de 190.200 millones de renminbis.
Según Cerulli Associates, como las acciones de China A cayeron más del 20% en 2018, muchos inversores, tanto institucionales como individuales, reajustaron sus inversiones hacia la renta fija. “Los fondos de bonos tradicionales y los fondos de índice de bonos a corto plazo se han visto favorecidos porque los inversores han estado buscando rendimientos estables y a bajo coste. Por otro lado, algunos gestores e inversores han visto en las caídas de renta variable una oportunidad para comprar acciones infravaloradas. Como consecuencia, se han producido entradas masivas en ETFs, fondos de renta fija y fondos de bonos convertibles, especialmente por los signos de recuperación que el mercado mostró a principios de 2019”, explican desde la firma.
En opinión de Miao Hui, un analista senior de Cerulli Associates, “los productos pasivos nunca han ganado tanta tracción como lo hicieron en 2018 y 2019 hasta la fecha, gracias a los movimientos del mercado y los esfuerzos constantes de los gestores para educar a los inversores sobre estos productos, especialmente tras las turbulencias del mercado en 2015. Sin embargo, puede ser demasiado pronto para saber si se están convirtiendo en productos principales, porque a muchos inversores parece que les gusta comerciar con ETF, en lugar de invertir en ellos a largo plazo».
Sin embargo, puede que no haya un mejor momento que ahora para promover productos pasivos en China. “Algunas gestoras ya han comenzado a prestar más atención al desarrollo de nuevas estrategias pasivas. Estos incluyen China Merchant Fund Management y Guotai Asset Management, que recientemente presentaron solicitudes para ETF de índices mejorados. Tales productos agregan una gestión activa en los ETF y son los primeros de su tipo en China”, concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. Seis razones por las que puede tener sentido comprar un bono con rentabilidad negativa
El colapso de rentabilidad de los bonos mundiales desde finales del año pasado se ha hecho patente en los mercados financieros. Las tensiones comerciales, junto con la caída del crecimiento y las expectativas de inflación, han llevado a que el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años baje del 3,2% al 1,5%. Para los inversores de bonos, esta caída de los rendimientos ha generado las mayores ganancias desde el inicio del año hasta la fecha desde 1995 (los precios se mueven de forma inversa al rendimiento).
Sin embargo, la atención de los inversores se centra ahora en las perspectivas de futuro más sombrías. Las curvas de rendimiento alemanas y suizas son totalmente negativas, e incluso el rendimiento de sus bonos a 30 años se sitúan en el -0,1% y el -0,5%, respectivamente. Esto significa que un inversor que invierte 100 euros en bonos alemanes a 30 años sólo recibirá 97 euros dentro de tres décadas. En los países de la periferia, las curvas de rendimiento de España y Portugal son negativas hasta el vencimiento a 8 años.
Actualmente hay más de 16 billones de dólares en bonos con rentabilidades negativas, que representan el 29% de todos los activos de renta fija de grado de inversión mundial (cifras a 22 de agosto de 2019). Recientemente, Nestlé emitió el primer bono corporativo a 10 años con rendimiento negativo. Las emisiones en dólares siguen siendo el último oasis en el desierto de la renta fija, ofreciendo rentabilidades positivas, aunque reducidas.
El gráfico muestra el porcentaje de bonos con rendimiento negativo en el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond.
A pesar de ir en contra de la teoría financiera convencional, las rentabilidades negativas podrían acompañarnos durante algún tiempo. Desde 2009, cuando Suecia probó por primera vez los tipos de interés oficiales negativos, varios países han roto el «límite inferior a cero», ya sea para intentar estimular su economía o para luchar contra el fortalecimiento de su divisa (que perjudica a las exportaciones al encarecerlas). Incluso en EE.UU., la posibilidad de ver los rendimientos de los bonos en negativo es ahora objeto de un debate más abierto. El ex presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, dijo recientemente que «no existe ninguna barrera» a los rendimientos negativos en EE.UU.
Desde el punto de vista de un inversor, esto plantea serias dudas. Después de todo, ¿quién quiere pagar por prestar dinero? Sin embargo, comprar bonos con rentabilidades negativas podría no ser tan loco como parece.
A continuación destacamos seis razones:
Rendimientos cubiertos. Para los inversores globales de renta fija, el conjunto de oportunidades incluye varias regiones diferentes. Normalmente, las inversiones en bonos en moneda extranjera se cubren para eliminar el riesgo de fluctuaciones cambiarias. El coste adicional de la cobertura de divisas puede cambiar el atractivo de los bonos, a menudo de forma bastante drástica. Por ejemplo, el rendimiento a 10 años de la deuda soberana alemana a -0,6% parece poco atractivo para los inversores en dólares estadounidenses. Sin embargo, los tipos de cobertura de divisas se basan en la diferencia entre los tipos de interés a corto plazo de EE.UU. y de Alemania y, dado que los tipos de interés a corto plazo estadounidenses son mucho más altos que los de Alemania, los inversores americanos ganan dinero al cubrir la exposición al euro. Con cobertura de divisas, los inversores estadounidenses pueden obtener un rendimiento del 2,2% si invierten en bonos alemanes a 10 años. Esto es más alto que el 1,6% de rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años de EE.UU. Aunque se espera que la Reserva Federal recorte los tipos de interés, mientras el diferencial entre EE.UU. y la zona euro continúe siendo elevado, los bonos alemanes seguirán siendo atractivos para los inversores estadounidenses. La cobertura de divisas puede transformar las rentabilidades negativas en positivas.
Rentas vs. ganancias de capital. Dejando de lado la cobertura de divisas, los inversores de bonos con rendimiento negativo tienen la garantía de perder dinero si los mantienen hasta el vencimiento. Sin embargo, muchos inversores no tienen la intención de hacerlo. Un inversor que considere que es probable que los rendimientos sigan cayendo podría comprar bonos con rendimiento negativo con la expectativa de que se beneficiará de venderlos, si su visión resulta correcta. Por ejemplo, el bono suizo a 10 años rendía al -0,1% a principios de año. A pesar de ello, a 22 de agosto, habría retornado el 5,6% en lo que va de año. Los rendimientos negativos no son un impedimento para obtener rentabilidad positiva. Por supuesto, esto funciona en ambos sentidos. Cualquier aumento de los rendimientos podría acarrear pérdidas significativas.
Beneficios de la diversificación de la cartera. En un contexto más amplio de asignación de activos, los bonos siguen desempeñando un papel vital, incluso con rendimientos negativos. El gráfico más abajo muestra la correlación a tres años entre los bonos alemanes y el índice DAX alemán. Aparte del período comprendido entre 2014 y 2017, cuando el programa de expansión cuantitativa del Banco Central Europeo (BCE) dio lugar a un aumento de los precios de los bonos (menor rendimiento) y a una subida de las cotizaciones bursátiles, ha habido una correlación negativa relativamente fuerte entre ambos. En otras palabras, los bonos han tendido a rendir bien cuando la renta variable ha caído y viceversa. El aspecto de la reducción del riesgo es especialmente importante en tiempos de crisis. En los episodios de «fuga hacia activos refugio», los bonos gubernamentales suelen ser los principales beneficiarios del capital que sale de las acciones. Esto significa que incluso si los bonos con rendimiento negativo restan rentabilidad en condiciones normales, pueden reducir considerablemente el riesgo de una cartera.
Inversores con pasivo. Los inversores relacionados con la responsabilidad o un pasivo, como las compañías de seguros y los fondos de pensiones, no siempre están preocupados por los niveles absolutos del rendimiento o las perspectivas de rentabilidad de los bonos. A menudo compran bonos como una «contrapartida» de sus obligaciones. El valor actual de estas responsabilidades se calcula de diversas maneras, pero suele está fuertemente influenciado por el rendimiento de la deuda pública. Por ejemplo, en la zona euro, los tipos utilizados por el sector asegurador son negativos hasta el vencimiento a 11 años. Por lo tanto, estos inversores pueden comprar bonos alemanes de rendimiento negativo para igualar un pasivo en el futuro. Sus valores se moverán en tándem unos con otros. La alternativa de no comprar activos con rendimientos negativos los expondría a riesgos significativos si los tipos de interés siguieran bajando.
Bonos como cobertura contra la deflación. La mayoría de los activos sufren en periodos de deflación (cuando los precios caen). Los bonos soberanos con cupones fijos son una excepción. Debido a sus pagos de cupón fijo y del principal, retienen su valor y ofrecerán una rentabilidad real positiva (ajustada a la inflación) si la inflación cae por debajo de su rendimiento. En otras palabras, un bono de rendimiento negativo puede proporcionar un retorno real positivo si hay deflación. Por lo tanto, los bonos de rendimiento negativo pueden actuar como cobertura contra la deflación. Aunque la deflación no es una realidad en Europa en este momento, la inflación se ha mantenido obstinadamente baja en los últimos años, pese los esfuerzos de los bancos centrales. Como resultado, muchos inversores están preocupados de que podamos sufrir la deflación en el futuro – Japón ha estado lidiando con ella durante más de dos décadas. Los bonos de interés fijo, ya sean con rendimiento positivo o negativo, serían una de las pocas clases de activos que se esperaría que tuvieran un buen comportamiento en caso de un escenario deflacionario.
Falta de alternativas. Los inversores de bonos soberanos que no estén contentos con pagar por prestar su dinero tienen pocas alternativas que no impliquen asumir un mayor nivel de riesgos: los depósitos apenas rinden e incluso se están viendo casos en los que los bancos están repercutiendo en sus clientes tipos de depósito negativos; almacenar el efectivo físicamente tiene un coste elevado y es demasiado poco práctico; el resto del espectro de la renta fija (corporativa o high yield) implica más riesgo y no es inmune a los tipos negativos… Por tanto, aunque a priori parezca irracional, pensamos que todos estos argumentos respaldarán la demanda de bonos con grado de inversión.
Foto cedidaChristine Lagarde, nueva presidenta del Banco Central Europeo.. ¿Qué significa la llegada de Lagarde para la política monetaria del BCE?
Los analistas consideran que el nombramiento de Christine Lagarde, aprobado ya la semana pasada, dará continuidad a la política acomodaticia establecida por Mario Draghi. Igualmente, se espera que mantenga esa visión de combatir los riesgos de deflación, que ella misma ha expresado desde el FMI, cuando cuando respaldó los tipos de interés negativos y las políticas monetarias no convencionales.
En estes sentido, ¿qué supondrá Lagarde para la política monetaria y la reforma de la UEM? En opinión de Giacomo Barisone, director de finanzas públicas de Scope Ratings, no es probable que haya cambios importante en la reciente política altamente acomodaticia del BCE. “Con un crecimiento económico más lento en la zona euro a medida que aumentan las tensiones comerciales, Lagarde ha afirmado que tanto la política monetaria como la fiscal están justificadas para fortalecer la economía de la región”, explica.
A más largo plazo, Barisone considera que es probable que Lagarde fomente una mayor evolución institucional en el BCE. Durante el mandato de Draghi, el BCE ha ampliado significativamente su conjunto de instrumentos de política monetaria, incluyendo la introducción de su programa de adquisición de activos(QE), las operaciones de refinanciación a largo plazo (TLTRO) y las operaciones monetarias simples. “Es probable que Lagarde se ajuste a este modelo de innovación de los bancos centrales, ampliando el conjunto de herramientas del BCE y apoyando potencialmente un marco y una estrategia con objetivos de inflación más flexibles y simétricos en el futuro”, añade.
De cara a cuáles serán las principales prioridades, Barisone apunta una muy clara: “Garantizar que el BCE alcance sus objetivos de inflación, con una inflación persistentemente inferior al objetivo actual del 2% o algo por debajo”. El reto será complicado ya que Lagarde dispone de munición limitada para estimular la economía, dado el débil crecimiento de la eurozona y las escasas perspectivas de inflación, a pesar de una política monetaria muy acomodaticia.
Por ahora, Lagarde ha manifestado su apoyo a un nuevo e importante paquete de medidas de estímulo, que podría incluir un recorte de los tipos de interés, la reanudación del quantitative easing y un mayor fortalecimiento de la ya acomodaticia orientación a futuro del BCE, comprometiéndose a mantener los tipos de interés a un nivel más bajo durante más tiempo. “Sin embargo, nuestro punto de vista es que existe un alto riesgo de que un paquete de medidas de este tipo resulte insuficiente para evitar un período más largo de reducido crecimiento y baja inflación en la zona euro”, matiza Barisone.
Por último, el responsable de Scope Ratings también pone la atención en lo que significará la llegada de Lagarde para el futuro de la reforma de la eurozona. En este sentido, destaca la amplia experiencia que tiene en la gestión de la crisis de la deuda soberana de la zona euro, que ha vivido al frente del FMI, supervisando los programas de rescate de varios países de la región. “Al igual que Draghi, aboga por una mayor reforma de la arquitectura institucional inacabada de la eurozona, y pide que se completen la unión bancaria, así como la unión de los mercados de capitales. Más recientemente, en sus respuestas escritas, ha respaldado la reforma de las normas fiscales de Europa, pidiendo cambios que crearían un margen adicional para que los países utilicen la política fiscal durante una recesión y estableciendo una capacidad fiscal común de la zona euro para ayudar a hacer frente a las incertidumbres regionales”, señala.
Según su visión, la mayor ventaja potencial de una presidencia de Lagarde podría ser su capacidad diplomática. “Junto con la futura presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, podría facilitar un programa de reformas fiscales, estructurales e institucionales más ambicioso y coordinado para la zona euro en un entorno de política monetaria muy acomodaticio”, concluye.
Foto cedidaFiona Southall, especialista senior del área de activos inmobiliarios de Edmond de Rothschild AM.. Edmond de Rothschild AM ficha a Fiona Southall como especialista senior para su área de activos inmobiliarios
Edmond de Rothschild Asset Management refuerza su área de activos inmobiliarios con el nombramiento de Fiona Southall como especialista senior de ventas para mercados privados. Southall se incorporó a principios de septiembre a las oficinas de la firma en París.
Según ha explicado la gestora, desde su nuevo cargo Southall reportará a Gad Amar, director general adjunto de Edmond de Rothschild Asset Management, que también es responsable del desarrollo de negocios. Southall será responsable de promocionar la gama de productos del mercado privado gestionados por el Grupo Edmond de Rothschild y ofrecerlos a inversores internacionales de private equity, inmobiliarios y de deuda en Infraestructura.
A raíz de este nombramiento, Gad Amar, director general adjunto de Edmond de Rothschild Asset Management, ha declarado: “Los activos inmobiliarios representan una de las competencias clave tanto de Edmond de Rothschild Asset Management como de Fiona Sothhall. Gracias a su experiencia y perfecto conocimiento de este segmento de mercado, nos permitirá reforzar nuestra reputación y aprovechar nuevas oportunidades de negocio”
Fiona Southall cuenta con una experiencia profesional en este ámbito de más de 15 años. Se graduó de la Escuela de Negocios de la Universidad de Strathclyde (Glasgow) y posee la certificación CAIA. Comenzó su carrera en el año 2000 como consultora en Arthur Andersen/Ernst & Young y posteriormente trabajó en el Institutional Client Coverage Group de Merrill Lynch en Londres, cubriendo la línea de negocio de «Seguros/Pensión». En 2006, se incorporó a AXA Investment Managers y desempeñó varias funciones de desarrollo de negocio, en particular como especialista en productos multi-activo y, más recientemente, en el Grupo Real Assets Client Capital.
Foto cedidaFoto: Carmine De Franco, Head of Fundamental Research en Ossiam, afiliada de Natixis Investment Managers
Foto cedida. Foto: Carmine De Franco, Head of Fundamental Research en Ossiam, afiliada de Natixis Investment Managers Foto cedida
Recientemente se ha sugerido que la popularización del uso de la ratio CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings) desarrollado por Robert Shiller, quien fue ganador del Premio Nobel de Economía por su análisis empírico de los precios de los activos, a finales de los noventa ha irónicamente mermado su utilidad.
Sin embargo, Carmine De Franco, Head of Fundamental Research en Ossiam, afiliada de Natixis Investment Managers, no está de acuerdo y explica en una entrevista los motivos por los que cree que la ratio CAPE sigue estando vigente, aunque advierte que utilizar esta ratio como un indicador de puntos de inflexión en el mercado es obviar su poder real como herramienta de inversión.
¿Es la ratio CAPE innecesariamente pesimista? ¿Y si se tienen en cuenta el nivel de las tasas de interés actuales frente al nivel en el año 2000, están realmente sobrevalorados las acciones estadounidenses en la actualidad?
Si no fuera por la oleada de ventas producidas durante el cuarto trimestre de 2018, la ratio CAPE se encuentra en un nivel bastante alto desde una perspectiva histórica. E incluso si las tasas de interés son bajas y la política monetaria sigue siendo acomodaticia, claramente las acciones estadounidenses parecen encontrarse en la parte cara. En un mundo con unas bajas tasas de interés, unos inversores sedientos de rendimientos han mirado claramente hacia los activos de riesgo, en su asignación de activos, elevando los precios de la renta variable -puede que quizás demasiado, dada la perspectiva económica.
Lo que es más preocupante es la respuesta de las valoraciones en comparación al crecimiento de los beneficios. Utilizando unas tasas de interés menores en un modelo de descuento de flujos produce de forma automática unas valoraciones más altas, pues unas tasas de interés menores significan un gasto por intereses menor y unos beneficios mayores. Unos bajos tipos de interés y unas altas valoraciones no son en realidad la cuestión, pero si las empresas están reduciendo sus beneficios estimados, mientras que los participantes del mercado empujan las valoraciones incluso aún más, esto podría ser una causa de preocupación. Es más, esto podría llevar a la emisión de nueva deuda para recomprar acciones.
Sobre la cuestión de comprar las tasas de interés en dos periodos diferentes del tiempo, la principal dificultad reside en que, debido a que la ratio CAPE es una métrica a muy largo plazo, elegir la tasa de interés adecuada para realizar la comparación será una tarea complicada. De hecho, ¿utilizaría la tasa de interés actual, la tasa de interés de hace diez años o la media?
La elección de la tasa de interés de adecuada puede ser una cuestión muy subjetiva, por lo que preferimos decir que, en el caso de las métricas a largo plazo, lo que en realidad importa es como realmente está cotizando en el mercado el poder de generación de beneficios de las empresas. La respuesta hoy en día, en términos muy simples, es que el mercado está cotizando el poder de generación de beneficios de las empresas estadounidenses por encima de su media histórica, desde una perspectiva en el largo plazo.
Además del componente de los beneficios de la ratio CAPE, también se han registrado un récord en recompras de acciones en los últimos años, que muchos participantes del mercado han señalado como causa de unos elevados niveles de precio, o “P”, en el múltiplo precio-beneficio, “P/E”. ¿Tiene esto algún impacto adicional en la ratio CAPE?
El profesor Robert Shiller fue desafiado hace un par de años por uno de sus colegas, Jeremy Siegel, quien había sido bastante crítico con el CAPE. Siegel señaló el hecho de que podría haber algunas razones técnicas detrás de una ratio CAPE anormalmente elevada, posiblemente debido a las recompras, a la revisión de los beneficios o del impacto de la crisis financiera global de 2008.
El profesor Shiller realizó una revisión sustancial del modelo CAPE realizando una prueba de estrés sobre todos los puntos mencionados por Siegel. Por ejemplo, Shiller recalculó el CAPE actual con los datos reajustados. Y lo que obtuvo fue que, en el largo plazo, realmente no importa. Si el CAPE se encuentra a un nivel de 30, es caro con respecto a la media. Mientras que, si disminuyes la media y disminuyes el nivel actual, no cambia su significado.
Claramente, las cuestiones técnicas pueden cambiar el valor del CAPE en el corto plazo. Pero la principal razón por la que el CAPE es significativamente mayor hoy en día que en el pasado es predominantemente una historia vinculada a los beneficios.
¿Es la ratio CAPE un ejemplo de un indicador que ha cesado de tener utilidad una vez que ha sido descubierto? ¿O está sufriendo la ratio CAPE un destino similar al de la curva de Phillips dada la distorsión del mercado desde la Gran Crisis financiera?
Piense en tres los indicadores económicos más conocidos. Se supone que la curva de Phillips ya no funciona y sin embargo sigue siendo utilizada por los bancos centrales en la actualidad para guiar su política monetaria. Del mismo modo, la inversión de la curva de tipos, a pesar de estar bajo escrutinio por su fiabilidad, sigue siendo un indicador que se suele observar cuando el miedo de una nueva recesión comienza a crecer. Ocurre lo mismo con la ratio CAPE. La clave aquí es que, todos estos indicadores no predicen cuando algo va a pasar. En vez de ello, sugieren que algo está cambiando en el mercado. Sabemos que la ratio CAPE no es ese indicador perfecto en términos de timing que indica cuando se debe salir del mercado bursátil. Pero si te dice que, hoy en día, el mercado está relativamente caro.
Y si inviertes, no tendrás el colchón suficiente para cubrir una caída eventual del mercado, porque estás sobrepagando un precio. Sin embargo, si se utiliza la ratio CAPE para identificar activos relativamente infravalorados puede aportar ideas y se trata de un indicador más en la caja de herramientas. Y si se observan algunas de las estrategias que se basan en la ratio CAPE, se puede ver que el rendimiento de la muestra desde 2012 es excepcional. Supera al rendimiento del S&P 500 de forma continuada -y no ha sido fácil batir al S&P 500 en los últimos años. Por lo que todas las evidencias sugieren que el CAPE sigue siendo un instrumento válido para obtener rendimiento.
