La gestora independiente Welzia Management ha reforzado su compromiso con el inversor con el nombramiento de Carlos Mendoza como gestor de fondos de la compañía.
Con más de cuatro años de experiencia en el sector de la gestión de activos, llega a Welzia procedente de Altair Finance AM, donde gestionaba diferentes fondos de inversión de renta fija y renta variable. En su trayectoria profesional también ha desempeñado responsabilidades como consultor en EY y PwC.
Mendoza, que formará parte del equipo de gestión liderado por Miguel Uceda, es doble licenciado en Derecho y ADE (Administración y Dirección de Empresas) por la Universidad Autónoma de Madrid, CFA candidato nivel III y Certified Advisor (CAd) por el CFA Society Spain. Además, ejerce como profesor de curso preparatorio para certificación EFPA organizado por la Universidad de Granada.
“Nuestro equipo de profesionales es el activo fundamental para el crecimiento del proyecto de Welzia, y nuestra prioridad es construir un equipo centrado en aportar un servicio cercano y de calidad a nuestros clientes. La incorporación de Carlos Mendoza a la familia de Welzia responde a esta estrategia”, ha destacado Carlos González, director general de la compañía.
Welzia lleva gestionando y asesorando clientes más de 19 años. La gestora cuenta con ocho fondos de inversión registrados por la CNMV disponibles para los inversores españoles. El último de ellos, lanzado el pasado mes de septiembre, es Welzia A&P LifeScience, que invierte en empresas innovadoras centradas en biotecnología.
Nueva incorporación para la oficina de PIMCO en Madrid. Se trata de Teresa Nuvoloni Rivas, que se une como Account Associate al equipo liderado por Juanma Jiménez, desde esta semana.
Teresa Nuvoloni trabajó anteriormente en el equipo de gestión de cuentas en la oficina de Múnich, cubriendo clientes institucionales. Antes de incorporarse a PIMCO en 2020, realizó prácticas en Credit Agricole e ING Bank en Londres y Madrid. Tiene un máster en finanzas por la Universidad Bocconi y la Nova School of Business and Economics y una licenciatura en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Maastricht.
“El nombramiento de Teresa pone de relieve el compromiso de PIMCO con el mercado ibérico, a pesar de la pandemia y apenas dos años después de haber abierto la oficina de Madrid”, señala Juanma Jiménez. “Estamos contentos de contar con un perfil como el de Teresa, que tiene amplia experiencia en clientes institucionales y cuentas gestionadas, que complementa muy bien las capacidades del equipo”, concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. China busca en el símbolo del Tigre la inspiración económica para su nuevo año: fuerza, valentía y el fin de los males
Hoy se inicia el Año del Tigre, según el calendario lunar chino. Este animal representa para la cultura china tres valores muy alineados con las necesidades del momento económico que vive el país: fuerza, valentía y fin de los males. Según recuerdan desde DWS, en el último Año del Tigre, hace doce años, China logró superar a Japón como segunda economía mundial. Desde entonces, China ha seguido creciendo con dinamismo. ¿Marcará el nuevo Año del Tigre el inicio de otra fase importante de desarrollo de la economía china y una recuperación de las acciones y bonos?
En opinión de Sean Taylor, Chief Investment Officer APAC para DWS, China afrontó bien las consecuencias económicas del coronavirus, lo que llevó a que los precios de los activos fueran positivos en 2020. Sin embargo, 2021 fue un año extremadamente desafiante para los precios de los activos chinos, ya que el Banco Popular de China endureció la política monetaria y la regulación en sectores como la educación e Internet». En este sentido, el crecimiento se debilitó aún más en el año, ya que la política de cero-COVID frenó el consumo, las empresas inmobiliarias sobreapalancadas tuvieron dificultades para pagar su deuda y el país se enfrentó a una escasez de suministro eléctrico. “Además, el gobierno chino anunció un cambio en la prioridad de sus políticas, pasando del crecimiento a toda costa a la prosperidad común”, añade Taylor.
Sus retos internos y nuevos horizontes ha despertado la preocupación de los inversores, pese a que son conscientes que China y sus activos no se pueden ignorar en las carteras. “En 2022, es probable que los inversores estén muy pendientes de China, y no solo por los Juegos Olímpicos de Invierno que se celebrarán en Pekín en febrero. China, un solo país, ha determinado alrededor del 30%-40% del crecimiento anual del PIB mundial en la última década, y ha encabezado el ciclo económico global hacia la recuperación en 2020”, afirma Peter van der Welle, estratega de Robeco. El experto considera que el reto está en ver si las acciones políticas tan duras y su programa de Prosperidad Compartida resultarán eficaces a largo plazo para frente al crecimiento económico y a la estabilidad interna.
El consenso indica que el crecimiento económico de China podría desacelerarse en 2022, posiblemente hasta alrededor del 5%, por debajo de la tasa de crecimiento prevista para EE.UU. y sólo ligeramente superior a la de la UE. Puede sonar poco optimista, pero este porcentaje se debe contextualizar y recordar que las tasas de crecimiento del PIB fueron del 6,9%, 6,7% y 5,9% en 2017, 2018 y 2019.
“El crecimiento de China ya tendía al 5% en los años anteriores a la pandemia. Obviando el volátil periodo 2020-21, un crecimiento del 5% en 2022, especialmente teniendo en cuenta las duras reformas regulatorias y las presiones que emanan del sector inmobiliario, no parecería tan alarmante o sorprendente. Al fin y al cabo, la economía china está madurando; como se han recogido los frutos más fáciles de recolectar, la tasa de crecimiento incremental de China debería ralentizarse con el aumento de su nivel de ingresos. No compartimos la opinión de que el desarrollo económico de China haya entrado en una etapa aciaga, aunque habrá serios desafíos, al igual que otras economías del mundo también se enfrentarán a sus propios retos”, argumenta Stephen Li Jen, CEO de Eurizon SLJ Capital.
Van der Welle sostiene que el músculo chino marcará el ritmo global ya que el poder económico de China es tan grande que incluso las oscilaciones más pequeñas de su trayectoria de crecimiento afectan a otros países de Asia. “Se prevé que el impulso monetario y presupuestario disminuya en Occidente en 2022, y por ello la trayectoria que adopte el crecimiento chino es ahora más importante todavía para la economía mundial. Por ello, ahora más que nunca, ahora que el nuevo año ya ha llegado, los inversores deberían preguntarse: ¿Qué tiene Pekín en su lista de deseos para 2022?”.
En opinión de Sarvjeev S. Sidhu, responsable de Estrategia de Mercados Emergentes en Aegon Asset Management, las rebajas de tipos generalizadas y las inyecciones de liquidez apuntan hacia una mayor flexibilización de la política monetaria que pueda ayudar a contrarrestar las presiones bajistas sobre el crecimiento. Estimamos que China fijará su objetivo de crecimiento del PIB para 2022 en torno al 5-5,5%. Por comparar, la economía china creció un 8,1% en 2021, muy por encima del objetivo, fijado en el 6% interanual. «De cara al futuro, anticipamos una aceleración de las políticas de descarbonización, lo que incluye la adopción de tecnologías sostenibles como los coches eléctricos, los edificios energéticamente eficientes y la generación de electricidad a partir de fuentes renovables. Por otro lado, China continúa reorientando su crecimiento a largo plazo, respaldando determinados sectores con políticas de crédito que incluyen la emisión de bonos especiales de gobiernos locales. Acelerar la emisión de bonos de gobiernos locales fomentará el crecimiento de la inversión en infraestructuras. Estas políticas son coherentes con una reorientación gradual de los motores de crecimiento hacia la inversión productiva y la incentivación del consumo doméstico en los próximos años», afirma Sidhu.
Por su parte, Ning Meng, A-Share Strategy Leader de China de Neuberger Berman, considera que es improbable que se produzca una flexibilización agresiva de la política monetaria debido a los riesgos actuales en el sector inmobiliario, pero el Banco Popular de China (PBoC) ya ha recortado su Ratio de Reserva Requerida (RRR) en 50 puntos básicos, además de recortar su tipo de la Facilidad de Préstamo Permanente, realizando dos recortes en los tipos preferentes del préstamo de referencia y uno en su tipo de la Facilidad de Préstamo Medio. De hecho, actualmente se están elaborando nuevas normas que permiten a los promotores inmobiliarios acceder a los fondos de las ventas mantenidas en depósito.
«Creemos que estas medidas apoyan el crecimiento del crédito y pueden aliviar la escasez de efectivo. Prevemos que en las próximas semanas haya una relajación similar en materia de política fiscal, centrada en el gasto en infraestructuras. En cuanto a la regulación y la reorientación, no han cambiado tanto los objetivos políticos –y desde luego no el objetivo a largo plazo de la prosperidad común– sino el tono en cuanto a la velocidad de la transición», matiza Meng.
Riesgos y catalizadores a corto plazo
Según el análisis que hace David Rees, economista senior de mercados emergentes de Schroders, hay al menos tres buenas razones para pensar que la actividad económica de China podría debilitarse a corto plazo. La primera de ellas es que las exportaciones de productos manufacturados, que ha sido el principal motor del país, parece que se van a ralentizar.
“El fuerte crecimiento de las exportaciones nominales se mantuvo en diciembre, registrando un crecimiento del 20,9% interanual, sólo ligeramente por debajo del aumento del 22% interanual de noviembre. Sin embargo, como muestra el gráfico siguiente, el bajo nivel de nuevos pedidos de exportación apunta a una desaceleración en los próximos meses. Creemos que una desaceleración de las exportaciones se traducirá en una depreciación del renminbi, que se ha apreciado fuertemente en términos comerciales durante el pasado año”, explica Rees.
En segundo lugar, el economista señala al sector inmobiliario y sus problemas, que podrían prolongarse. En este sentido, argumenta que las ventas de nuevas viviendas, que suelen aventajar a la actividad de la construcción entre seis y nueve meses, aún no se han estabilizado de forma convincente. “Suponemos que las ventas se estabilizarán en algún momento, e incluso repuntarán ligeramente en el transcurso del año, pero un mayor deterioro del sector es un claro riesgo a la baja para nuestras expectativas” matiza.
Y, por último, Rees ve probable que los brotes de COVID-19 provoquen periódicamente interrupciones de la actividad. “La política de tolerancia cero del Gobierno ha llevado recientemente a la imposición de restricciones en Tianjin, y la mayor transmisibilidad de la variante Ómicron indica que es casi seguro que más ciudades se vean afectadas en breve”, concluye el economista de Schroders.
En opinión de Diogo Gomes, Senior CRM en UBS AM Iberia, a pesar de estos riesgos y la tendencia hacia la desaceleración, hay una serie de catalizadores a corto plazo que apuntan a la estabilización y quizás a un modesto repunte de la actividad china. Según explica Gomes, “la sólida demanda de EE.UU. y la Unión Europea está llevando el superávit comercial chino a un récord, lo que apuntala la producción nacional. Un giro en el impulso crediticio antes de que acabe el año debería poner otro soporte a la actividad. Además, creemos que tras los Juegos Olímpicos de Invierno se producirá una recuperación más completa de la movilidad en China, lo que apoyará los esfuerzos por reequilibrar el crecimiento hacia el consumo”.
Visión sobre los activos
Para entender qué podemos esperar en términos de activos y oportunidades en este Año del Tigre, Taylor recuerda una premisa relevante: China ha decidido seguir su propio camino y completamente diferente al del resto del mundo. Por ejemplo, esto se ve claro a la hora de hablar de la deuda pública. Desde DWS explican que en China, a diferencia de Estados Unidos y Europa, no ha habido grandes programas de apoyo gubernamental desde que comenzó la crisis del coronavirus. “La disponibilidad de crédito y el consumo privado cayeron significativamente. Pero lo que fue negativo para el desarrollo económico a corto plazo podría ser rentable a medio plazo. Mientras que la deuda aumentó drásticamente en los países industrializados, endeudándose con el futuro, en China se redujo un 7%, hasta el 272% de su PIB, el año pasado. China no se ha endeudado tanto con el futuro como Estados Unidos y Europa”, señalan.
En este sentido Vincent Chaigneau, responsable de análisis de Generali Investments, añade que “las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda y la estabilidad financiera deberían limitar los rendimientos a largo plazo, pero el probable QT de la Fed hace que nuestra previsión del 2% a 10 años sea conservadora”. Y añade: “Esperamos que el crédito muestre su resistencia (teniendo en cuenta el apoyo del BCE). Su valoración y paciencia también ofrecen un colchón a las acciones europeas, pero la asignación táctica de activos, la cobertura y el alfa serán más importantes”.
Por su parte, Taylor añade: “El crédito chino está descontando muchas noticias negativas. El investment grade sigue siendo la preferencia sobre el high yield, pero están surgiendo oportunidades en créditos inmobiliarios de mayor calidad con balances saneados. Como la incertidumbre en el sector inmobiliario aún no ha terminado, los riesgos de impago siguen siendo elevados. Sin embargo, el renminbi debería seguir siendo un ancla para los precios de los activos y cualquier venta debida al endurecimiento de la política monetaria estadounidense ayudará al crecimiento y proporcionará un buen punto de entrada”.
El CEO de Eurizon SLJ Capital mantiene una perspectiva favorable para el mercado de bonos chino en 2022. “Con un crecimiento débil y una inflación baja, el crecimiento del PIB nominal se desacelerará significativamente para empujar a la baja los rendimientos de los bonos, incluso si los rendimientos del Tesoro de EE. UU. aumentan. Al mismo tiempo, el renminbi debería seguir disfrutando del apoyo de una posición favorable de la balanza de pagos. En ausencia de grandes conmociones económicas o políticas, el capital extranjero debería continuar afluyendo a los mercados de bonos y acciones recientemente abiertos en China. Esta configuración debería proporcionar un entorno de apoyo para los bonos en renminbi chinos”, afirma Li Jen.
Respecto a la renta variable, Taylor considera que existe un potencial alcista a medio plazo y sigue pensando que es invertible para los inversores extranjeros. “Deben ser pacientes y selectivos. Podrían producirse nuevos retrocesos en el primer trimestre, antes de que la situación mejore en el segundo”, matiza. El experto se inclina por grandes marcas centradas en el consumidor nacional, los nuevos vehículos eléctricos, las baterías y los sectores industriales. Taylor cree que las revisiones al alza de los beneficios, el éxito de la aplicación de la normativa y la recuperación del consumo podrían ser catalizadores positivos que impulsen al alza a la renta variable china.
“A largo plazo, el objetivo del gobierno de alejar los flujos de capital de las industrias tradicionales de bajo crecimiento, como el sector inmobiliario y los sectores de la economía más antiguos, hacia industrias más sostenibles y de más rápido crecimiento, debería mejorar la calidad del crecimiento e impulsar oportunidades de empleo de mayor calidad. La dirección del plan quinquenal va por buen camino de cara a la Conferencia del Partido de este otoño. La rapidez con la que mejoren las cosas dependerá en gran medida de cómo se desarrolle la pandemia. El tigre chino parece estar en camino de encontrar una nueva fuerza”, añade Taylor.
En opinión de Michael Illig, gestor de fondos de Flossbach von Storch AG, un viento de cola para los valores chinos sería que el país cayera “en un periodo oscuro en el que el espíritu empresarial”, es decir, en un exceso de legislación sobre algunos de sus sectores clave, como el tecnológico, la sanidad, la educación y el inmobiliario. “Calculamos una prima de riesgo mayor para las empresas que operan en China que para las que se centran en Alemania o EE. UU., por ejemplo.Nos parece indispensable que los inversores consideren el riesgo de China de forma holística, es decir, a nivel de cartera. Dada la importancia de esta economía para el mundo, un enfriamiento de la economía china afectaría a muchas empresas de ámbito mundial, desde los fabricantes de automóviles hasta los de bienes industriales o los productores de materias primas”, añade IIIig.
Política y “prosperidad común”
En este sentido, las gestoras indican que la apuesta por lograr la “prosperidad compartida” que defiende el gobierno chino tendrá un peso muy relevante. Uno de los problemas es que el aumento de la riqueza del país no se ha repartido de manera justa entre sus 1.400 millones de habitantes, lo que ha llevado al gobierno a poner en marcha el programa Prosperidad Compartida. China también está tratando de mejorar las condiciones de vida de los más desfavorecidos, para evitar cualquier malestar social que pueda amenazar al régimen.
“En términos de reparto desigual de la riqueza, la sociedad china se encuentra casi a la par con Estados Unidos, ya que el 1% de los hogares más ricos poseen un tercio de la riqueza del país. El temor del presidente Xi Jinping es que, si persiste esta desigualdad, termine erosionando a la clase media”, aclara Van der Welle.
En su opinión, esto conduciría a una polarización y a la proliferación del tipo de populismo que se observa en Estados Unidos, y que potencialmente podría desestabilizar al Partido Comunista. “El establishment político chino es consciente de que los principales problemas del país se encuentran dentro de él, dada la elevada ratio de endeudamiento total en relación con el PIB, que es del 270%, y cuyo envejecimiento demográfico está empezando a empeorar gradualmente la ratio de dependencia y a aumentar los costes ambientales”, añade.
Para hacer frente a estos retos a largo plazo, el programa Prosperidad Compartida se centra en tres sectores problemáticos. “La implantación es clave, y por ello los responsables políticos están apretando las tuercas en los sectores con concentraciones significativas de riqueza y poder de mercado, como son el inmobiliario, el tecnológico y el educativo”, afirma Van der Welle.
Pixabay CC0 Public Domain. Mayor formación, mejores productos y el asesor financiero: las tres claves para que la ESG florezca en las carteras
Si hay una tendencia que ha despuntado en los últimos años ha sido la inversión en estrategias ESG, y todo parece indicar que este impulso puede mantenerse en el tiempo. Según una reciente encuesta realizada por Vontobel entre asesores financieros a nivel global, la inversión ESG va a crecer con fuerza en los próximos años.
Christel Rendu de Lint, Deputy Head of Investments en Vontobel, destaca que el papel de la industria de inversión es clave en el contexto medioambiental actual. “La industria financiera puede desempeñar un papel al tratar de identificar a los ganadores de la sostenibilidad de hoy, o a los campeones de mañana, y hacerlos accesibles a los inversores. Nuestra última encuesta sobre conocimiento de ESG en la comunidad inversora muestra que cada vez más personas se interesan por las empresas que respetan las normas medioambientales, sociales y de gobernanza, y que el potencial de crecimiento sigue siendo enorme”, afirma Rendu de Lint en la introducción del informe.
En este sentido, el número de clientes que invierten con estos criterios ha aumentado considerablemente en los últimos tres años, pasando del 8% al 18%, y con la previsión de que se eleve hasta el 31% en 2025, tal y como muestra el estudio. Según destaca la gestora, “como cabía esperar, los clientes europeos son un motor clave de esta tendencia: el 41% para Europa en los próximos tres años”.
Otra de las conclusiones que señala la encuesta es que se esperan aumentos en las tres regiones analizadas: Europa, Asia Pacífico y América. “Los asesores de las tres regiones analizadas esperan que sus asignaciones ESG crezcan hasta 2025. El aumento más significativo se producirá en Europa, con un incremento de las asignaciones del 20% al 40%; seguido de América, que pasará del 11% al 20%; y de Asia-Pacífico, donde se espera un repunte menor, del 15% al 21%”, apuntan.
De acuerdo con la encuesta, en países como Italia, ese dato podría alcanzar el 57%. Sin embargo, en estos momentos, son los alemanes los que más invierten con estos criterios, ya que, según la encuesta, el porcentaje que asigna dinero a estas estrategias es ya el 35%.
Además, el estudio analiza el porcentaje asignado en la cartera media de los clientes y, por el momento, las cifras muestran que sigue siendo poco relevante: los resultados señalan que, a nivel global, el patrimonio del 50% de los clientes destinado a este tipo de inversiones oscila entre el 6% y el 25%, y que un 37% apenas dedican cantidad alguna y, que si lo hacen, el porcentaje en la cartera no supera el 5%.
Además, según explica el informe, “partiendo de una base más bien baja, el mercado ESG de los inversores privados parece que seguirá la trayectoria del mercado institucional y mostrará un enorme crecimiento. Actualmente, las exposiciones son bajas, y el cliente medio tiene entre un 5% y un 25% de asignaciones a la ESG”.
Motores de crecimiento
La encuesta señala que el principal motivo que subyace en esta tendencia de crecimiento constante es crear un impacto positivo en el planeta (57%), pero en el futuro se espera que la demanda de los clientes sea la razón principal (60% en todas las regiones). Esto es especialmente cierto en la región de Asia-Pacífico (74%) y América (68%), lo que indica un gran potencial de crecimiento en el futuro.
“Para que la ESG crezca más y más rápidamente en el sector de inversión minorista, debe tener en cuenta toda la cadena de distribución e intermediarios para eliminar las primeras barreras. Si los asesores cuentan con los procesos, las herramientas, la formación y la información adecuada estarán mejor equipados para introducir a los clientes en el floreciente mercado de la inversión ESG. La eliminación de estos obstáculos abrirá el potencial de la enorme demanda latente en materia de ESG. Y los beneficios no acaban ahí, ya que muchos creen que la ESG amplía la oferta de los asesores, y ayuda a construir y profundizar el compromiso y fortalece las relaciones con los clientes. Es necesaria una sólida propuesta de valor para todos los participantes en la cadena de intermediación”, argumenta el documento en sus conclusiones.
Por este motivo, la gestora identifica a los asesores como la gran clave para el desarrollo de la ESG y romper las cinco barreras que hay sobre esta clase de inversión: el perfeccionamiento continúo de la oferta de productos, la mejora constante del proceso de asesoramiento, la formación de los asesores y la educación del cliente final.
Ahora bien, pese a las actuales exigencias regulatorias, la encuesta muestra que solo en el 18% de los casos la ESG está plenamente integrada en la propuesta de negocio de los asesores financieros. Mientras que 36% está parcialmente integrada y un 47% de los encuestados reconoce que solo cuando se trata de terminados productos o clientes. Eso sí, la mayoría reconoce que aconseja inversión ESG a sus clientes.
“Nuestra encuesta reveló que existe cierta cierta confusión sobre quién debe ser el responsable de promover la inversión ESG entre los inversores. Un 47% de los asesores considera que esta tarea recae en ellos, mientras que un 54% afirma que debe ser la industria financiera en conjunto la que trabaje en esta línea. En cambio, un 39% cree que es una cuestión personal y que la responsabilidad recae en los propios inversores”, concluye la encuesta dejando sobre la mesa un debate muy relevante.
Pixabay CC0 Public Domain. La renta variable fue la reina dentro de la industria de ETPs en 2021
Los flujos mundiales hacia los ETPs alcanzaron un nuevo récord en 2021 tras registrarse 1,3 billones de dólares en entradas, superando así las cifras de 2019 y 2020. Según los datos recopilados por iShares de BlackRock, siguiendo la tendencia marcada todo el año, la renta variable fue la gran protagonista y lideró la entrada de flujos.
En concreto, los flujos hacia la renta variable registraron 982.700 millones de dólares en entradas, frente a 423.600 millones de dólares en 2020. Pese a ser una cifra récord, el informe elaborado por iShare de BlackRock matiza: “Los niveles de flujos no fueron uniformes a lo largo del año, ya que los meses de grandes entradas solían ir seguidos de una importante caída de los flujos en el mes siguiente”.
Los flujos hacia ETPs cotizados en EE.UU. representaron la mayor parte de las compras de renta variable, pero 2021 fue también un año récord para los ETPs de renta variable cotizados en EMEA. “Las tendencias de los flujos de renta variable cotizada en EMEA fueron similares a las observadas a nivel mundial, con la exposición a EE.UU. a la cabeza, además, los flujos interanuales hacia la renta variable europea aumentaron ligeramente”, añade el informe.
En este sentido, la gestora indican que como señal de que los inversores internacionales impulsan la demanda de renta variable europea, los flujos hacia los ETPs de renta variable europea que cotizan en EE.UU. superaron a los flujos hacia sus homólogos que cotizan en EMEA, con 16.200 millones de dólares frente a 10.300 millones. “El repunte general de los flujos de ETPs sobre renta variable se vio impulsado por el mayor apetito por la renta variable estadounidense, con 568.300 millones de dólares de entradas en 2021, incluido un récord de 83.500 millones de dólares en diciembre”, explican.
La renta variable de los mercados emergentes fue la siguiente exposición más popular, con entradas que alcanzaron un récord de 82.200 millones de dólares en 2021, superando el récord anterior establecido en 2018. Según el informe, a diferencia de 2018, cuando los flujos se dirigieron de forma abrumadora a las exposiciones amplias a los mercados emergentes, en 2021 las compras se dividieron de forma relativamente equitativa entre ETPs amplios y de un solo país.
Rotación en renta fija
La segunda conclusión que saca el informe es que el repunte de las compras de ETP sobre renta fija fue relativamente moderado en 2021, aunque los flujos hacia esta clase de activos siguieron alcanzando nuevos máximos: 273.400 millones de dólares frente a 267.500 millones en 2020. Analizando el movimiento de los flujos, la gestora señala que “hubo una rotación en el liderazgo de los flujos de renta fija en 2021”. Según explica, flujos hacia ETPs cotizados en EE.UU. aumentaron en 1.000 millones de dólares hasta un récord de 202.300 millones de dólares, mientras que los flujos cotizados en EMEA aumentaron hasta 46.700 millones de dólares, aunque por debajo del récord de 63.600 millones de dólares de entradas en 2019.
En cambio, los ETPs sobre tipos y bonos ligados a la inflación lideraron los flujos de renta fija en 2021, con 56.900 millones de dólares en los primeros (por encima de los 31.300 millones de 2020) y un récord de 47.200 millones en los segundos. El documento indica que las asignaciones al crédito se redujeron desde los elevados niveles de 2020, cayendo los flujos tanto en el los ETPs de investment grade como en el caso del high yield. Respecto a los ETPs de deuda de mercados emergentes, esta clase de ETPs escapó de la tendencia negativa dentro de los activos de diferencial para registrar un aumento interanual, con 16.500 millones de dólares de entradas, frente a los 15.100 millones de dólares de 2020.
“Profundizando en los flujos de crédito, la caída general de las compras de ETPs de investment grade se vio impulsada por la disminución de la demanda de exposiciones centradas en Estados Unidos. Por otro lado, los flujos de entrada a estos ETPs centrados en investment grade europeo aumentaron hasta los 3.500 millones de dólares en 2021, mientras que los flujos en exposiciones globales también aumentaron. En cuanto a los flujos de high yield, las exposiciones centradas en Europa registraron un segundo año consecutivo de salidas, mientras que los flujos de centrados en Estados Unidos siguieron siendo positivos, aunque a un nivel inferior al de 2020”, destaca el informe
Principales tendencias del año
La inflación, la exposición por sectores y la inversión sostenible fueron las tres principales tendencias en la industria de ETPs durante 2021. Al analizar cada una de estas dinámicas se observa que la mayor preocupación de los inversores en torno a la inflación se materializó en un mayor nivel de flujos hacia ETPs sobre bonos ligados a la inflación, sobre infraestructuras y sobre algunos sectores cíclicos como la energía.
“Sin embargo, el oro, que suele percibirse como una tradicional cobertura contra la inflación, tuvo un año tórrido, con 9.900 millones de dólares de frente a los 45.000 millones de dólares de entradas en 2020. Este fue el primer año en el que se registraron salidas en ETPs de oro desde 2015, con ventas en todas las regiones”, apunta el informe elaborado por iShares de BlackRock.
Sobre la segunda de las tendencias, la gestora apunta que los sectores con inclinación cíclica y manufacturera lideraron el camino en el primer trimestre, pero el impulso se agotó a medida que la reanudación de las economías alcanzó su punto máximo y los inversores se inclinaron por los sectores de calidad hacia finales de 2021. Teniendo en cuenta todo el año, la tecnología fue el sector más popular, así como el de salud. En este sentido, la firma matiza que no se trata de un cambio hacia sector cíclico, sino hacia la calidad.
Por último, y siguiendo la tendencia predominante en toda la industria de inversión, la sostenibilidad marcó nuevos récords: “El conjunto de los flujos hacia ETPs sostenibles cotizados en EE.UU. y ETPs de EMEA alcanzó los 134.400 millones de dólares, lo que supone un 62% más que en 2020”. En particular, más del 70% de los flujos sostenibles de 2021 se generaron en EMEA.
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA pone a consulta los criterios para incorporar las preferencias de sostenibilidad de los clientes en la evaluación de la idoneidad
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha sacado a consulta un borrador para actualizar sus directrices sobre los requisitos de idoneidad establecidos por MiFID II. Según explican desde finReg360, su finalidad es dar pautas sobre cómo considerar las “preferencias de sostenibilidad” de los clientes de forma que las entidades puedan comenzar a trabajar en sus cuestionarios y procedimientos de evaluación.
“El objetivo del documento es actualizar las directrices para evaluar la idoneidad requerida por la MiFID II con las nuevas obligaciones de sostenibilidad. En particular, el regulador define el enfoque que debe seguirse para incorporar las preguntas de sostenibilidad en el test”, señalan. El Reglamento Delegado (UE) 2021/12531 incorporó por primera vez la definición de “preferencias de sostenibilidad” y la obligación de tenerlas en cuenta al prestar los servicios de asesoramiento y de gestión de carteras.
Según esta norma, se entiende como “preferencias de sostenibilidad” la decisión de un cliente sobre si algunos de los siguientes instrumentos financieros deben formar parte de su cartera de inversiones y, en caso afirmativo, en qué medida: un instrumento financiero en el que una proporción mínima se invierta en actividades sostenibles según el reglamento de la taxonomía; un instrumento financiero en el que una proporción mínima se invierta en actividades sostenibles según el reglamento de divulgación; o un instrumento financiero que tenga en cuenta principales incidencias adversas de sostenibilidad (PIAS) conforme a los elementos cualitativos y cuantitativos que seleccione el propio cliente.
“La complejidad de esta definición ha suscitado un importante debate en el sector sobre cómo se tienen que modificar los test de idoneidad para cumplir con esta nueva obligación. El borrador de directrices pretende solventar dicha cuestión y servir de guía a las entidades”, aclaran desde finReg360.
Principales propuestas
En la actualización realizada por la ESMA, se recogen novedades sobre el enfoque para preguntar al cliente sus preferencias de sostenibilidad. Según explican desde finReg360, el regulador insiste en que las preguntas que se planteen a los clientes deben incluir todos los elementos de la definición de “preferencias de sostenibilidad”. Así, las preguntas deben ser lo suficientemente granulares para permitir asociar las respuestas del cliente con productos de inversión concretos.
De esta forma, se propone, primero, recabar información sobre si el cliente tiene o no preferencias de sostenibilidad. En caso afirmativo, el cliente debe concretar en qué medida y sobre qué instrumentos de los recogidos en la definición (producto con inversiones sostenibles según taxonomía, según el reglamento de divulgación o producto que tenga en cuenta las PIAS).
En segundo lugar, si el cliente opta por inversiones sostenibles según el reglamento de divulgación o que tengan en cuenta PIAS, se plantea preguntar si prefiere un enfoque ambiental, social o de gobernanza. Pero si el cliente tiene interés en productos sostenibles (conforme a taxonomía o el reglamento de divulgación), se propone preguntar la proporción mínima de este tipo de inversiones.
Por último, matizan desde finReg360, si el cliente quiere un producto que tengan en cuenta PIAS, se debe preguntar al cliente tanto por elementos cualitativos como cuantitativos; es decir, qué familias de PIAS o indicadores concretos quiere que se consideren y qué niveles considera adecuados.
“Esta evaluación puede realizarse para un producto concreto o para una cartera de inversiones. No obstante, en el caso de carteras modelo, se debe garantizar que existe correspondencia entre estas y las preferencias de sostenibilidad manifestadas por el cliente en la evaluación”, añaden.
¿Cómo evaluar las preferencias de sostenibilidad?
Además de proponer qué se debe preguntar, la ESMA define una serie de pautas sobre cómo evaluar la información del cliente. En particular:
En línea con la modificación de MiFID II, la ESMA reitera que la evaluación de las preferencias de sostenibilidad debe hacerse tras obtener el perfil inversor del cliente. Es decir, después de haber valorado sus conocimientos y experiencia inversora previa, objetivos de inversión y situación financiera.
Si el cliente manifiesta que tiene preferencias de sostenibilidad pero no detalla cuáles son, la entidad tiene libertad para considerar cualquiera de los tres aspectos de la definición y determinar la proporción mínima. No obstante, debe informar al cliente de lo que implica su decisión y documentarlo en el informe de idoneidad.
Además, si el cliente no responde a las preguntas sobre sostenibilidad o manifiesta que no tiene preferencias, la entidad debe ser neutral y podrá ofrecer estos productos siempre que encajen en el perfil de riesgo del cliente.
A diferencia de lo que ocurre al determinar el perfil inversor del cliente, para evaluar las preferencias de sostenibilidad, se permite el uso de preguntas «autoevaluativas».
Por último, las entidades deben ayudar a los clientes a entender el concepto de “preferencias de sostenibilidad” y la tipología de productos incluidos en la definición.
“Puesto que la normativa permite a los clientes modificar sus preferencias de sostenibilidad para que estas encajen con los productos ofrecidos por la entidad, el regulador matiza que esto deberá quedar documentado en el informe de idoneidad que se proporcione al cliente. Además, deberá tratarse de algo excepcional y en ningún caso ser el procedimiento habitual. También concreta cuándo se debe recabar esta información para el caso de clientes ya existentes. Aquí, el regulador considera que lo adecuado es hacerlo: en la primera reunión con el cliente o en la propuesta de inversión que se le presente; o en el momento de actualización periódica de su test de idoneidad”, añaden los expertos de finReg360.
En último lugar ,matizan que las entidades han de formar adecuadamente a su personal en sostenibilidad y mantener un registro con la información sobre las preferencias de sostenibilidad de los clientes.
Próximos pasos
La consulta estará abierta hasta el 27 de abril de 2022 y se espera que la ESMA publique las directrices definitivas en el tercer trimestre de 2022. Según indican los expertos de finReg360, esto confirma los rumores sobre un posible retraso en la aplicación de las nuevas obligaciones sobre preferencias de sostenibilidad de los clientes. “No obstante, aún no se ha emitido ninguna comunicación oficial a este respecto”, recuerdan.
Por último, el regulador ha anunciado que revisará también sus directrices sobre las obligaciones de gobernanza de productos de la MiFID II para adaptarlas a las nuevas obligaciones de sostenibilidad.
Foto cedidaSimon Culhane, exCEO del CISI.. Simon Culhane, exCEO del CISI.
Simon Culhane, consejero delegado del Chartered Institute for Securities & Investment (CISI), dejará su cargo en septiembre de 2022. “Ha sido un verdadero honor y un privilegio ocupar este puesto, por lo que habrán sido 18 años que han pasado en un instante. Siento que ahora es el momento adecuado para dejarlo, después de celebrar nuestro 30 aniversario este año”, ha señalado el CEO.
Culhane accedió al cargo en mayo de 2004, entonces el CISI contaba con 65 empleado con base en Reino Unido. Actualmente, el Instituto realiza más de 40.000 exámenes al año, sus cualificaciones están reconocidas en más de 70 jurisdicciones, cuenta con 26.000 miembros en más de 75 países, tiene oficinas en otros nueve países, la sede en Londres emplea a 110 personas y recientemente han lanzado la aplicación MyCISI.
El liderazgo de Culhane ha contribuido en que el Instituto se haya convertido en uno de los principales cuerpos profesionales internacionales del mundo y así lo ha reconocido Michael Cole-Fontayn, presidente del CISI: “La Junta Directiva reconoce la importante contribución y dedicación que Simon ha brindado al Instituto durante casi dos décadas como consejero delegado. Hoy en día, el CISI es un organismo global fuerte y financieramente sólido, que es ampliamente respetado por los reguladores y las empresas por su profesionalidad, cualificaciones, formación continua y énfasis en la integridad. Simon ha sido fundamental en el crecimiento de nuestra comunidad global de miembros y ha construido muchas relaciones importantes en todo el mundo que contribuyen a su éxito; por lo tanto, querríamos asignarle un rol de embajador internacional durante un período apropiado”. Asimismo, Cole-Fontayn ha agregado que la Junta ya ha iniciado el proceso de búsqueda para nombrar al nuevo consejero delegado.
La Regional Head Iberia & LATAM del CISI, Rosa Mateus, ha asegurado: “Para la oficina de España, ha sido un verdadero placer trabajar con él, quien siempre ha dado un apoyo incondicional a la misma. Se le echará de menos por su empatía, su profesionalidad y su calidad humana. Le deseamos lo mejor en su nueva etapa”.
Después de años copando la atención de medios e inversores financieros, las criptomonedas y sus usos empiezan a tener impactos en los sistemas jurídicos. Como es habitual en estos casos, las regulaciones legislativas van por detrás de los cambios sociales, pero finalmente el legislador ha introducido, a través de la Ley de Lucha Contra el Fraude Fiscal, una serie de disposiciones para controlar y conocer el origen de las ganancias por la compraventa de estas divisas virtuales.
“Las criptomonedas son conocidas por su extraordinaria revalorización acumulada en los últimos años y por su opacidad fiscal”, asegura Xavier López Villaécija, abogado del despacho Sanahuja Miranda, quien señala que esta opacidad, “ha llamado la atención de los principales organismos reguladores y fiscalizadores españoles y europeos”.
De este modo, esta atención ha cristalizado en la Ley 11/2021, de 9 de julio, de medidas de prevención y lucha contra el fraude fiscal, que a su vez responde a la trasposición de una directiva europea. “Entre otras disposiciones, la norma introduce la obligación de suministro de información sobre saldos y operaciones que mantienen los titulares de monedas virtuales”, apunta López.
El abogado explica que esta regulación trata de aclarar el posible origen ilícito de las criptomonedas, y, señala, “controlar, tanto la fiscalidad, como que su uso no rebase las operaciones de tráfico legal”.
En concreto, la norma vincula a los proveedores de servicios de cambio (exchangers) y cualesquiera que proporcionen servicios en nombre de otras personas para salvaguardar claves criptográficas privadas. Por otro lado, «establece la propia obligatoriedad de informar por el propio contribuyente a través del modelo 720, en el caso de estar ubicadas en el extranjero”, señala López.
Problemática internacional
La norma tiene como limitación que “todas las obligaciones referentes a prestadores de servicio solo afectan a las personas y entidades residentes en España y los establecimientos permanentes en territorio español de personas o entidades residentes en el extranjero”, algo que genera dificultades para rastrear los orígenes, ya que con las criptomonedas hablamos de activos que circulan por el mundo independientemente de las fronteras.
Es por ello que el legislador ha introducido la necesidad de informar de la posesión de estos valores financieros en el extranjero mediante el modelo 720, la declaración tributaria a través de la que la Hacienda española obliga a sus contribuyentes a presentar para que declaren sus bienes en el extranjero.
En opinión del abogado, a pesar de estas limitaciones nacionales, las regulaciones serán fáciles de aplicar al menos en el ámbito continental, ya que “existe un efectivo intercambio de información tributaria con los países de la Unión Europea y Espacio Económico Europeo”, apunta.
En este sentido, López augura que con “la creación de la próxima y esperada Fiscalía Europea, se planteará una colaboración cada vez mayor entre las administraciones de los distintos Estados miembros”.
¿Qué dudas deja la nueva ley?
De acuerdo a López, aunque la ley establece cómo y quién debe declarar las criptomonedas, “existen dudas sobre los distintos impuestos que afectan a este activo financiero, como el propio modelo 720, el IRPF, Sociedades o Sucesiones”. Asimismo, apunta que hay que estudiar cada caso para establecer “el método de valoración correcto o considerar normas de posible anti-aplicación de pérdida”.
“Como toda nueva norma, para que el contribuyente no tenga ningún susto es recomendable una atención profesional adecuada para su correcta regulación”, asegura López.
Además, en relación a tributaciones como la que se expone en el modelo 720 el abogado señala “las posibles sanciones de importe muy elevado por la no declaración de los activos”, por lo que considera necesario “evaluar las actuaciones tributarias que conviene llevar a término en relación con impuestos ya presentados, o bien de los que no se ha procedido a su presentación, que pueden contener errores subsanables”.
Por último, el abogado plantea que, en relación a la inclusión de las criptomonedas en el modelo de Hacienda, se ha obviado la obligatoriedad de declarar cuentas en metales preciosos, unos activos que, señala López, “también tienen evidentemente carácter patrimonial de acuerdo a la propia Dirección General de Tributos”.
Altamar CAM Partners, gestora global enfocada en inversión en activos privados, ha anunciado que ha superado el tamaño objetivo previsto de su cuarto fondo de secundarios (ACP Secondaries 4 “ACP S4”), tras alcanzar 1.025 millones de euros en compromisos de inversión.
ACP S4 tenía un tamaño objetivo de 750 millones de euros, pero la elevada demanda final por parte de inversores internacionales, principalmente de Alemania, llevó el fondo a alcanzar su tamaño máximo posible previsto en el reglamento.
ACP S4 es el cuarto fondo enfocado en la inversión en activos secundarios lanzado por Altamar CAM. A día de hoy, el fondo cuenta ya con una buena visibilidad en su cartera de inversión al haber completado y aprobado más de 50 inversiones que representan un capital comprometido de más de 650 millones de euros. Dado el alto volumen de operaciones, el equipo lanzará el quinto fondo de inversión en secundarios a lo largo de este año.
ACP S4 se enfoca en encontrar oportunidades de inversión en el mercado secundario de capital privado o “private equity”, principalmente en Europa y Norteamérica, buscando en todo momento obtener un atractivo perfil de rentabilidad /riesgo, y siendo fieles a nuestra filosofía de inversión que se centra en obtener retornos atractivos bajo un enfoque conservador y de preservación de capital.
La base de inversores del fondo se distribuye entre España, Alemania, Latinoamérica y otros países europeos, y está formada tanto por inversores institucionales como family offices y bancas privadas nacionales e internacionales. Un porcentaje muy elevado de las instituciones que invirtieron en los anteriores fondos de secundarios de Altamar CAM han mantenido la confianza en la entidad y han vuelto a realizar compromisos de inversión en este nuevo vehículo lanzado por la firma. Asimismo, cabe destacar la entrada en el fondo de un importante número de inversores institucionales alemanes, sobre todo grupos de seguros y fondos de pensiones, al poco tiempo de formalizar Altamar Capital Partners la integración con CAM Alternatives en Alemania, la cual se completó en julio del 2021.
“Estamos muy contentos con la buena acogida que ha tenido entre los inversores nuestro cuarto vehículo de secundarios ACPS4. Haber podido alcanzar la cifra récord de más de 1.000 millones de euros en este fondo nos llena de satisfacción y demuestra la confianza que los inversores depositan en Altamar CAM, los cuales representan un volumen actual de Patrimonio Total Comprometido que nos han permitido superar la cifra de 16.000 millones de euros”, ha comentado Jose Luis Molina, CEO Global de Altamar CAM y cofundador de la firma.
“La inversión en el mercado secundario, mediante la compra de la posición de un inversor en un fondo ya existente, constituye una excelente y complementaria estrategia de inversión. Se trata de un mercado muy atractivo, pero al cual no es fácil acceder, dado que requiere contar con una determinada experiencia de inversión, así como de una adecuada posición competitiva que te permita el acceso para poder evaluar y completar las transacciones. El principal atractivo del mercado secundario consiste en que te permite llevar a cabo una construcción de cartera más rápida, obtener una mayor visibilidad sobre las empresas subyacentes, y sobre todo, ayuda a mitigar el efecto de la famosa “Curva-J” gracias a la reducción de los plazos medios de inversión”, añadió José Luis Molina.
Tras muchos años de advertencias sobre cambios importantes en la regulación, la nueva normativa sobre sicavs (sociedades de inversión de capital variable) ya es un hecho. El pasado 1 de enero entró en vigor en España, y se trata de una solución razonable, sobre todo porque ofrece una salida sin peaje fiscal.
El dibujo final está en línea con lo que se esperaba tras las primeras noticias: requisitos más exigentes en cuanto a la distribución del capital, la existencia de un número suficiente de accionistas que no tengan una participación testimonial (al menos 100 socios, con una inversión mínima de 2.500 euros cada uno, mantenida durante tres cuartas partes del año) y un mecanismo transitorio para no aflorar las plusvalías en caso de disolución de la sicav.
Para adaptarse a los cambios de la nueva normativa, las 2.300 sicavs españolas deberán informar a la CNMV sobre cómo diseñarán su futuro antes del 31 de enero. La ventaja principal es que, a través del régimen transitorio, quienes decidan no mantener la sicav, tienen un camino abierto sin peaje fiscal. Y, en la práctica, no pierden demasiado respecto a la situación anterior, pues la capacidad de influencia en las decisiones de inversión por parte de los propietarios era cada vez más complicada.
Quienes mantengan estas sociedades de inversión de capital variable deberán asegurarse de que pueden cumplir de forma holgada con los requisitos de diversificación de capital. No obstante, existen casos en los que no es posible.
Por estos motivos, pensamos que una gran mayoría de sicavs decidirán disolverse, puesto que su grado de concentración accionarial es alto. En cualquier caso, es una decisión que ha habido que meditar en función de la composición accionarial, comunidad autónoma de residencia y planteamiento a futuro acerca de las inversiones.
Los principales beneficiados de la disolución de las sicavs
Las sicavs contarán con un periodo transitorio para disolverse o liquidarse sin coste fiscal hasta el próximo 31 de diciembre. Con la disolución de estas sociedades, los fondos de inversión serán los grandes beneficiados. Serán los principales receptores del patrimonio de las sicavs, ya que el régimen transitorio lo exige. Por otro lado, las características de los fondos son imbatibles: poseen una fiscalidad ventajosa, capacidad de diversificación, costes ajustados, acceso a cualquier tipo de activo financiero, y combinaciones que permiten tener una cartera totalmente personalizada. Por lo tanto, teniendo esta alternativa en los fondos, no creemos que exista un claro aliciente a buscar opciones en estructuras domiciliadas en terceros países.
Desde el punto de vista recaudatorio, tampoco pensamos que esto vaya a tener ningún efecto, tal y como se ha establecido en el régimen transitorio. Por otra parte, si analizamos el volumen que existe en las sicavs, aun asumiendo que hubiera un endurecimiento de su fiscalidad, el efecto sería más cosmético que otra cosa.
… y los perjudicados
No obstante, también existen figuras perjudicadas en la disolución de las sicavs. En mi opinión, uno de los principales damnificados será el Mercado Alternativo Bursátil, ahora llamado BME Growth, donde este tipo de instrumentos cotizaban.
Otro punto interesante será ver el de los profesionales que estaban dedicados a gestionar este tipo de instrumentos y que, normalmente, constituían un equipo especializado dentro de las gestoras. No creo que corran peligro laboral, ya que, según mi percepción, son profesionales que aúnan, en muchos casos, conocimientos técnicos y capacidades de relación con clientes, y esa es, precisamente, una combinación muy demandada en el mercado.
Tribuna de Rafael Juan y Seva, socio director de Wealth Solutions y presidente de Finletic.
