La tregua de dos semanas anunciada esta semana merece una lectura sin sesgos. El acuerdo se alcanzó con menos de dos horas de margen respecto al plazo impuesto por Trump, con Pakistán actuando como mediador principal. Desde una perspectiva de gestión de crisis, es un resultado positivo. Desde la perspectiva del inversor, es el inicio de una fase de incertidumbre negociadora, no su resolución.
El propio Consejo Supremo de Seguridad Nacional iraní incluyó una advertencia significativa en su comunicado: “Se subraya que esto no supone el final de la guerra”. Una frase que debería ser suficiente para moderar el entusiasmo.
La arquitectura del acuerdo y sus fisuras inmediatas
El acuerdo descansa sobre pilares que entendemos que pueden resultar insuficientemente sólidos:
a) Dos planes de paz incompatibles. Trump describió el plan iraní de diez puntos como “una base de trabajo para negociar”, pero las posiciones de partida son diametralmente opuestas. El plan iraní contempla demandas como el control del Estrecho de Ormuz, el levantamiento de todas las sanciones y el pago de reparaciones de guerra. El plan estadounidense de quince puntos, presentado en marzo, exigía exactamente lo contrario: desnuclearización, fin del apoyo a intermediarios regionales y libertad de navegación sin condiciones.
b) Doble discurso iraní. El Consejo Supremo de Seguridad Nacional de Irán afirmó en su declaración interna que “casi todos los objetivos de guerra han sido alcanzados”, mientras que en el plano internacional adoptó un tono conciliador. Esta discordancia es una señal de alerta: Teherán tiene pocos incentivos para hacer concesiones que erosionen su credibilidad interna, y se vería favorecida por la pérdida del control republicano en ambas cámaras en las legislativas de noviembre.
c) Postura Israel – Líbano, ¿coherente con la iniciativa estadounidense?
El Estrecho de Ormuz: reabierto en la forma, restringido en el fondo
Este es el punto que más impacto tiene sobre los mercados de energía y sobre el riesgo geopolítico estructural. El ministro de Asuntos Exteriores iraní Araghchi anunció que el tránsito seguro por el Estrecho de Ormuz sería posible durante dos semanas “mediante coordinación con las Fuerzas Armadas de Irán y con la debida consideración a las limitaciones técnicas”.
Sin embargo, la expresión “limitaciones técnicas” y la referencia a la “coordinación con las Fuerzas Armadas” son realmente la declaración de un peaje operativo. Antes de la guerra, cerca de 100 buques transitaban el Estrecho a diario sin coordinación alguna con el ejército iraní. Lo que se está normalizando ahora es un régimen de navegación condicionada que, de consolidarse en un acuerdo permanente, representaría un cambio estructural en el mercado energético global.
Según AP, el plan permitiría a Irán y Omán recaudar tasas por los tránsitos a través del Estrecho, lo que constituiría una violación directa de la Convención de Naciones Unidas sobre el Derecho del Mar.
¿Implicación de inversión directa? Incluso en un escenario de paz, la prima de riesgo sobre el petróleo no desaparece; simplemente cambia de naturaleza, pasando del riesgo de cierre total al riesgo de peaje y restricción discrecional.
Valoración de escenarios
Asignamos probabilidades condicionales a tres escenarios en un horizonte de seis meses:
Los obstáculos al escenario de paz definitiva son considerables. Trita Parsi, experto en Irán, advierte de que las conversaciones de Islamabad podrían fracasar, aunque reconoce que “el terreno ha cambiado”. Compartimos ese diagnóstico, con un matiz importante: el terreno ha cambiado en lo táctico, pero no estratégicamente.
Lo que el rally no está descontando
Los mercados han reaccionado de forma racional a la eliminación del riesgo de cola más extremo (destrucción total de infraestructura iraní, cierre permanente de Ormuz).
Petróleo: El brent cotiza en torno a 95 dólares por barril, frente a los casi 110 previos al anuncio del alto el fuego, si bien el nivel previo al conflicto era de aproximadamente 70. La diferencia refleja que el mercado no cree en una normalización completa de flujos y coincidimos con esa lectura: mientras Ormuz opere bajo un régimen de coordinación iraní, la prima estructural no desaparece. La economía global hoy es menos dependiente del crudo, pero hay implicaciones macro; la demanda es extremadamente inelástica, y si el petróleo se mantiene consistentemente alto afectará el consumo de productos y servicios no energéticos.
Renta variable. El rebote del S&P 500 y del Euro Stoxx 50 está justificado por la reducción del riesgo de cola, pero conviene mantener la cautela ante la posibilidad de que las conversaciones de Islamabad generen nuevos picos de volatilidad. El jueves, el Wall Street Journal publicaba un artículo que recogía las dudas del equipo de Trump sobre la posibilidad de haber cantado victoria de forma prematura. En el momento de escribir estas líneas, Irán aún no ha abierto Ormuz y ha anunciado que hundirá los barcos que intenten transitarlo sin autorización previa. Además, ha filtrado que cobrará un peaje y que solo permitirá el paso a 12-15 embarcaciones diarias, frente al centenar que navegaban el estrecho antes del conflicto. Ni Estados Unidos ni la comunidad internacional aceptarán el control iraní del estrecho como solución definitiva. En esa misma dirección, el índice de aprobación de Trump se desploma. Si su administración llega a dar por perdido el control de ambas cámaras antes de noviembre, el presidente intensificará los ataques y, con el capital político agotado, se centrará en eliminar definitivamente la “amenaza” nuclear iraní.
La próxima semana arranca el período de publicación de resultados del primer trimestre. La incertidumbre puede llevar a las empresas a rebajar sus perspectivas para el segundo trimestre, lo que obligaría a los analistas a recortar sus proyecciones de crecimiento de beneficios, que han aumentado un 4,5% desde el inicio de las hostilidades. Aunque el PER ha comprimido en respuesta al aplanamiento de la curva, un consenso más conservador constituirá un obstáculo claro para que el mercado continúe subiendo a corto plazo en una dinámica similar a la que vivimos en abril de 2025, tras el Día de la Liberación. Según un informe reciente de la Fed de Dallas, si el conflicto se prolonga hasta fin de año, el PIB global podría verse impactado en un -1,3%, recortando 3-4 puntos porcentuales a la proyección de BPA 2026 (~14%).
Divisas y tipos. El dólar (DXY) ha caído alrededor de un 1% y los futuros de fed funds descuentan ahora once puntos básicos de recortes para diciembre frente a cero antes de la tregua. El mercado está apostando a que la Fed recuperará margen de maniobra si el shock energético se disipa. Las posiciones largas en DXY han comenzado a deshacerse y el dólar ha perdido el soporte de su media móvil de doscientas sesiones, lo que abre potencial para que el euro ataque de nuevo la zona de máximos.
En definitiva, el alto el fuego es positivo y reduce la probabilidad de un escenario catastrófico en el horizonte inmediato. Pero los inversores que lo interpreten como el inicio de una normalización duradera están asumiendo riesgos.
Las negociaciones de Islamabad que arrancan el viernes serán el primer test real. Las posiciones de partida de ambas partes siguen siendo estructuralmente incompatibles: el actor israelí opera con agenda propia e Irán ha demostrado su capacidad para administrar el discurso interno de victoria con independencia del resultado diplomático.
LinkedInPaul Brown, socio y director global de Distribución de Block Asset Management (BAM).
Block Asset Management (BAM) ha anunciado el nombramiento de Paul Brown como nuevo socio y director global de Distribución. Según destaca la firma, Brown aporta 40 años de carrera profesional en servicios financieros, incluyendo más de 35 años en gestión patrimonial internacional.
“Habiendo fundado su propia firma IFA en 1996, que expandió con éxito por Europa antes de fusionarse con el negocio de Blacktower Group en 2013, Paul posee un profundo conocimiento del panorama global de intermediarios y asesoría”, destacan. Brown se incorpora desde IFA Gateway, donde ocupaba el puesto de CEO desde hace ocho meses.
Desde la gestora explican que, en los últimos años, Paul Brown ha sido una figura clave en la evolución de los vehículos de inversión de nivel institucional. “Gracias a su liderazgo en Gateway Mastertrade, cultivó una red formidable y creciente de asignadores, especializada en la distribución de sofisticadas estrategias generadoras de alfa”, indican. Y añaden: “Su capacidad para alinear el capital institucional con entornos de mercado complejos, combinada con su experiencia en la construcción de asociaciones de alto nivel, será fundamental para impulsar la expansión continua del alcance de fondos de BAM”.
Su nombramiento supone un paso importante en el crecimiento continuo de BAM, reforzando nuestras capacidades de distribución y alineando aún más nuestra expansión comercial con la profundidad de experiencia que respalda nuestra oferta de inversión. “Paul aporta una rara combinación de experiencia comercial y perspectiva internacional. Su nombramiento fortalece nuestra capacidad para conectar globalmente con inversores, socios y distribuidores mientras seguimos escalando la empresa”, ha señalado Manuel Ernesto De Luque Muntaner, fundador y CEO de Block Asset Management.
Santander Alternative Investments (SAI) ha anunciado la incorporación de Damien Granger para liderar su actividad de inversión en financiación de activos tangibles (hard assets). Este movimiento se produce en una fase de expansión para la gestora de activos alternativos de Banco Santander, que se encuentra en pleno proceso de lanzamiento de un nuevo fondo especializado en este segmento.
El nuevo vehículo de inversión tiene como objetivo alcanzar compromisos totales de entre 400 y 500 millones de euros. El primer cierre formal está programado para mediados del presente mes de abril, contando ya con compromisos superiores a los 150 millones de euros procedentes de inversores institucionales de referencia, el European Investment Fund (EIF) y capital del propio grupo Santander.
La tesis de inversión de esta estrategia consiste en proporcionar financiación con recurso a empresas, utilizando como garantía activos físicos críticos para la economía, principalmente en los sectores de transporte (aviación, marítimo, ferroviario y terrestre) y equipos industriales en diversos mercados europeos. En el desarrollo y consolidación de esta plataforma, Gonzalo Colino continuará desempeñando un papel fundamental aportando su visión estratégica y experiencia.
Trayectoria y especialización
Damien Granger cuenta con más de 15 años de experiencia en financiación de activos y estructuras complejas. Durante la última década, ha liderado más de 40 operaciones internacionales. Procedente de Flexam – Kartesia Asset Finance, donde ejerció como socio responsable del despliegue de tres fondos, Granger también desarrolló una etapa clave en Société Générale, especialmente en el equipo de Asset Finance especializado en movilidad y transporte.
Borja Díaz-Llanos, Director de Inversiones de SAI, ha señalado que «la experiencia de Damien invirtiendo en activos de transporte y operaciones respaldadas por activos en Europa será clave para seguir escalando esta estrategia y ampliar nuestra plataforma de inversión», subrayando que este tipo de financiación representa una oportunidad de crecimiento sostenido dentro del crédito alternativo.
Granger es ingeniero por la École Centrale de Lyon, graduado por HEC Paris y posee la acreditación CFA, un perfil técnico y financiero que refuerza las capacidades de análisis de la gestora en un entorno de mercado que demanda alta especialización en el colateral físico.
Como Ariadna y su ovillo de hilo para guiar a Teseo frente al Minotauro, los asesores financieros y banqueros privados están haciendo un ejercicio de interlocución y acompañamiento para conducir a sus clientes por el laberínticocontexto actual. En sus mesas se sientan inversores cuyas preocupaciones y demandas han cambiado en los últimos seis meses, como respuesta al peso de la geopolítica, a la resiliencia del mercado y a los nuevos paradigmas de inversión. ¿Cómo los están guiando?
La actualidad trae nuevas normas geopolíticas, cambios en las relaciones comerciales, predilección por el oro y búsqueda de oportunidades en mitad del ruido. Aunque lo parezca, no estamos en la Creta del siglo XVI a.C., estamos terminando el primer trimestre de 2026; un año en el que se ha confirmado que caminamos hacia un nuevo orden mundial, en términos de seguridad, geopolítica y relaciones comerciales.
Este nuevo rumbo ha empujado a los inversores hacia sus asesores financieros y banqueros privados en busca de ese hilo que les ayude a transitar con éxito por el actual contexto, como le sirvió a Teseo para salir victorioso de la morada del Minotauro. Para ellos, el principal detonante no ha sido el amor, sino la relevancia que ha tomado la geopolítica.
Anna Rosenberg (Amundi Investment Institute)
“Hay que pensar en la geopolítica de una forma diferente: ya no es un riesgo, es la nueva macro a la hora de construir carteras, y hay que considerar que hay mucho riesgo geopolítico, pero también nuevas alianzas económicas y de seguridad que crean oportunidades y nuevas tendencias para los inversores”, apunta Anna Rosenberg, Head of Geopolitics del Amundi Investment Institute. Para la experta, estamos en un entorno marcado por un mayor grado de tensiones, fragmentación, incertidumbre e imprevisibilidad, que define como “desorden controlado”.
“Vemos en 2026 un escenario de desorden controlado, con una transición anárquica en el medio”, asegura. Rosenberg interpreta la volatilidad del mundo como fruto de megatendencias, como una guerra económica entre estados cada vez más proteccionistas, un mundo multipolar con mayor competencia y rivalidad entre las grandes potencias —Estados Unidos, China y Rusia—, una competición tecnológica similar a la de la Guerra Fría, e implicaciones políticas derivadas del cambio climático -prueba de ello, Groenlandia, ante las nuevas rutas marítimas que surgen del deshielo de los casquetes polares y la guerra por los nuevos recursos naturales-. En su opinión, todo ello se ve agravado por una política más inestable en muchos estados desarrollados.
Diagnóstico del cliente
Este nuevo marco ha hecho que las preocupaciones de los inversores hayan evolucionado. “2025 vino cargado de geopolítica y guerra arancelaria, generando un claro impacto en términos de volatilidad y amplitud de mercado hacia geografías o sectores alejados del excepcionalismo americano. Ahora, el cliente sigue preocupado por Oriente Medio, así como por la IA y sus valoraciones. También recibimos preguntas sobre materias primas y, residualmente, sobre criptodivisas”, comenta Silvia García-Castaño, directora de inversiones en Lombard Odier en España.
Esta evolución en las preocupaciones también ha supuesto un cambio en la forma de interpretar el mercado. Según el equipo de Grey Capital, en los últimos 6 a 12 meses, el cliente ha pasado de preocuparse por caídas puntuales a cuestionarse si los marcos tradicionales de inversión siguen siendo suficientes. “Hoy existe mayor conciencia de que la volatilidad ya no es un evento excepcional, sino parte del nuevo entorno estructural. Venimos de dos años excelentes en rendimientos y, por lo tanto, las preocupaciones están focalizadas en cuánto más espacio hay de crecimiento y cuánto de este empuje corresponderá a las tecnológicas”, señalan.
Desde el equipo de Klosters reconocen que, hace un año, las conversaciones con los clientes, a pesar de las elevadas valoraciones, giraban en torno a la IA y la inversión en las grandes tecnológicas. “Hasta el ‘Día de la Liberación’, el único riesgo percibido era una posible recesión en Estados Unidos y que la inflación no permitiese bajar los tipos de interés en caso de necesidad. Hoy los riesgos económicos se han desvanecido y hay mayor preocupación por la geopolítica. Se mantienen los temores a las elevadas valoraciones y el impacto de las inversiones en IA, lo que hace que se alternen el Fear of Missing Out (FOMO) y el Fear of Being In (miedo a estar dentro justo cuando estalle). Así pues, la percepción del riesgo ha madurado, y el cliente ya no ve la volatilidad como algo que ‘pasará pronto’, sino como la nueva temperatura ambiente”, explican.
La paradoja de la prosperidad
Si el detonante ha sido la geopolítica, la sorpresa para los inversores ha sido la resiliencia del mercado, ya que los activos financieros muestran un buen comportamiento. En opinión de Marta Rodríguez, socia directora comercial de Abante, existe un consenso amplio en que este año el mercado está respaldado por indicadores sólidos: crecimiento del PIB razonable, inflación controlada, tipos de interés previsiblemente estables y beneficios empresariales estimados rondando el 10%, no solo en las compañías americanas, sino también en el resto del mundo. Igualmente, los expertos coinciden en que, en el frente geopolítico, el mercado ha mostrado una sorprendente capacidad para interpretar, digerir y seguir adelante ante los bandazos que, en otro tiempo, habrían desatado auténticas tormentas.
“Justamente, este entorno de bonanza es el que genera incomodidad. Consensos amplios suelen ser una señal interesante, aunque no necesariamente tranquilizadora. Cuando los precios suben mucho durante demasiado tiempo, el sentimiento dominante deja de ser la esperanza y se convierte en temor: cuanto más alto estás, mayor puede ser la caída. Ese miedo, no el riesgo visible sino el latente, es el que de verdad ocupa hoy la mente de muchos inversores”, afirma Rodríguez.
“La percepción del riesgo ha madurado, y el cliente ya no ve la volatilidad como algo que ‘pasará pronto’, sino como la nueva temperatura ambiente”, explica el equipo de Klosters
Es lo que en Boreal llaman la “paradoja de la prosperidad”. Según explica Fernando de Frutos, CIO de Boreal Capital Management, en ausencia de grandes crisis sistémicas visibles, tendemos a exagerar riesgos potenciales. “La economía y el orden mundial son sistemas complejos, con equilibrios potencialmente inestables, pero si uno vive permanentemente anticipando el colapso, corre el riesgo de dejar pasar el progreso sin participar en él”, advierte.
En un plano más fundamental, reconoce que preocupan las valoraciones elevadas, la dependencia de un número reducido de compañías para sostener el crecimiento y la posibilidad de una burbuja en las acciones vinculadas a la IA. “Es una inquietud comprensible, dada la magnitud y la velocidad de las inversiones en las infraestructuras asociadas. Sin embargo, desde una perspectiva inversora, observamos un perfil claramente asimétrico: la magnitud de la oportunidad estructural supera el riesgo de una eventual sobrevaloración. Y, aun en el supuesto de que se estuviera gestando una burbuja, su eventual corrección no sería cualitativamente distinta de otras grandes correcciones de mercado, sin implicaciones sistémicas”, matiza Frutos.
Para estos profesionales, lo relevante es si estas nuevas inquietudes han producido un cambio en la percepción del riesgo de sus clientes. En opinión de Nicolás Barquero, director de Soluciones Especializadas de Santander Private Banking España, en general no, aunque se muestran cautos: “Los titulares geopolíticos y el buen comportamiento de las bolsas hacen que se siga mirando con prudencia a las inversiones”.
Rodríguez recuerda que las percepciones no se ajustan tan rápido como los datos, y por ello los inversores buscan certezas, mientras que el mercado rara vez las ofrece. “Esa distancia entre lo que esperamos y lo que realmente ocurre genera un terreno inestable, donde es fácil dudar. Para interpretar esa incertidumbre, la definición de riesgo de Howard Marks resulta especialmente útil: el riesgo no es la volatilidad, ni los movimientos puntuales del patrimonio. El riesgo real es la posibilidad de sufrir una pérdida irrecuperable de capital y, en menor medida, de perder una oportunidad atractiva. Y justamente ahí es donde estamos ahora: ante la duda de si debemos seguir aprovechando la oportunidad —como la que ofrece la inteligencia artificial— o bajarnos del tren por miedo a una pérdida, siempre posible”, argumenta la socia directora comercial de Abante.
Es más, riesgos y oportunidades suelen ir de la mano; por eso el mensaje que lanzan es claro: hay que permanecer invertidos. “El 80% de la rentabilidad se obtiene en el 20% del tiempo, y esos días excepcionales suelen llegar inmediatamente después de los peores. Intentar anticiparlos o salir y entrar del mercado solo aumenta las probabilidades de perder gran parte de la rentabilidad final. Por eso, defendemos la importancia de mantenerse invertido, siempre dentro de una estrategia coherente con el proyecto biográfico del cliente y bien diversificada para atravesar tanto losm buenos como los malos momentos”, defiende Rodríguez.
Invertido, pero diversificado, tal y como recuerda García-Castaño: “Este año en particular, es importante estar diversificado en mercados que ofrezcan buenos beneficios de sus empresas y margen de valoración/ seguridad, así como incorporar estabilizadores en la cartera que encontramos en activos como la renta fija, especialmente en algunas categorías, en materias primas, algunas divisas, capital privado y otros productos financieros con cupón y protección de capital”.
Cambios en el marco de inversión
Para Oscar Niño de Zepeda Muñoz, Managing Director y gestor de inversiones de Criteria WM, el desafío más importante y continuo radica en evaluar adecuadamente las nuevas tendencias y definir si el perfil de inversión permite integrarlas o no, y en qué magnitud. “De lo más reciente, el shock inflacionario de 2022, conflicto Rusia-Ucrania y otros similares, el alcance de mercados privados y criptomonedas, y el buen ciclo de algunos metales, han sido momentos de testeo para evaluar permanentemente lo primero”, señala.
Fernando de Frutos (Boreal Capital Management)
Además de estas nuevas tendencias, se pone el foco en los nuevos paradigmas de inversión. “Estamos frente a cambios relevantes: menor efectividad de carteras tradicionales como el 60/40, mayor incorporación de activos privados, concentración temática en tecnología e inteligencia artificial y un acceso más amplio a plataformas y productos globales. Esto exige carteras con múltiples fuentes de retorno, distintas duraciones y una gestión del riesgo más sofisticada, donde la diversificación real y la estructura toman un rol central”, apuntan desde Grey Capital.
Desde Boral sostienen que el gran cambio al que se enfrenta el inversor es la concentración, ya que hoy el liderazgo de mercado está muy focalizado, y eso genera incomodidad. Frente a ello, Frutos se apoya en el “tradicional manual de inversión”: la diversificación real. “Algunos pilares del manual clásico han recuperado vigencia. Tras la normalización de los tipos de interés, los bonos han vuelto a ofrecer rentabilidad real y capacidad de amortiguación en fases de corrección, devolviendo atractivo a las carteras balanceadas. Después de años en los que la renta fija apenas aportaba diversificación efectiva, hoy vuelve a cumplir su función como estabilizador estructural. En el ámbito alternativo, han surgido productos semilíquidos más adaptados a la gestión patrimonial, y los productos estructurados permiten construir perfiles asimétricos que mejoran la gestión del riesgo sin renunciar completamente al crecimiento”, defiende Frutos.
Qué buscan los inversores
En consecuencia, los profesionales han detectado que los inversores están demandando soluciones integrales, visión global y acompañamiento continuo. Según ha observado el experto de Criteria WM, hay un alto interés por las commodities, el private equity y los activos digitales como principales temáticas alternativas y tácticas; aunque reconoce, los activos tradicionales mantienen el mayor foco. “Dentro de ellos, las tecnologías asociadas a la IA y mercados emergentes ofrecen el mayor atractivo en renta variable y deuda global flexible junto con emergente en renta fija”, afirma Niño de Zepeda.
Marta Rodríguez (Abante): “2026 nos ha aportado un nuevo concepto: el broadening o ensanchamiento del mercado”
Marta Rodríguez (Abante)
Para la experta de Abante, los clientes demandan encontrar valor más allá de los grandes nombres. “2026 nos ha aportado un nuevo concepto: el broadening o ensanchamiento del mercado. Desarrolla la idea de que las oportunidades de inversión pueden encontrarse más allá de los sospechosos habituales’ y que la irrupción de la IA debe comenzar a impactar en positivo en los resultados del resto de industrias”, comparte Rodríguez desde su experiencia.
El director de Soluciones Especializadas de Santander Private Banking España añade una idea más: “Todos tienen un interés particular en mercados privados y en el impacto de la IA, pero también en entender hasta qué punto tener un sesgo más o menos global en bolsa y si incorporar activos como el oro en sus carteras”.
Ahora bien, en su opinión, las firmas no pueden dar respuesta a estas peticiones de los clientes de cualquier forma. “Demandan una atención recurrente y personalizada. No esperan de nosotros que les presentemos un producto u otro, sino que los acompañemos en este proceso de construcción de carteras, gestionando y asesorando en esta diversificación”, insiste Barquero.
El hilo del asesor
Todos los profesionales coinciden en que este nuevo contexto, con cambios en el paradigma de inversión y en las demandas de los inversores, pone en valor su trabajo. “En este entorno es donde más podemos aportar a los clientes en la construcción de carteras, a través de una adecuada diversificación en activos -que no solo incluye bolsa y renta fija- y diversificación global. Conseguir aislarse de este ruido geopolítico, centrándose en los fundamentales de crecimiento, inflación, beneficios y tipos de interés, es básico para conseguir retornos reales por encima de la inflación”, argumenta Barquero, quien considera que la clave es “entender los objetivos de inversión del cliente, construir una cartera en línea diversificada y personalizada con estos objetivos y hacer un seguimiento continuo y recurrente de los resultados con el cliente, que genere confianza y que evite decisiones emocionales en los peores momentos”.
Frutos reclama que, ante el dominio de las narrativas extremas y la tentación de subirse al “siguiente tren”, que promete rentabilidades rápidas, el valor añadido consiste en aportar perspectiva, contexto histórico, disciplina y una mentalidad genuinamente inversora de largo plazo. “La gestión patrimonial exige disciplina inversora. Como en el tenis, se trata de evitar errores no forzados y ganar por acumulación de puntos, no de intentar ganar todos los puntos. Mantenerse invertido, no tomar beneficios antes de tiempo ni abandonar el mercado ante la primera corrección son decisiones que requieren más disciplina emocional de la que parece. También ofrecemos algo menos tangible pero esencial: optimismo informado, probablemente uno de los activos más infravalorados en el entorno actual”, defiende.
En opinión de Oscar Niño de Zepeda (Criteria WM), los inversores muestran interés por las commodities, el private equity y los activos digitales como las principales temáticas alternativas y tácticas
Oscar Niño de Zepeda (Criteria WM)
Una labor que para Niño de Zepeda se basa en dos pilares: la convicción en la visión de mercado y el asset allocation. “Desde esto se desprende la necesidad de revisión permanente de los elementos presentes en el mercado -cuantitativos y cualitativos-, el sentimiento como factor de evaluación de indicadores y contar con productos de calidad que faciliten la personalización de los portfolios”, comenta.
Para todos estos profesionales, su labor funciona cuando tienen claro cuál es su rol. Según la experiencia del equipo de Grey Capital, no consiste en seleccionar activos individuales, sino diseñar una arquitectura patrimonial sólida, apoyada encustodios de primer nivel, equipos especialistas por clase de activo y una visión integral que combine inversión, planificación fiscal, tributaria y planificación de largo plazo. “Nuestro enfoque ha sido reforzar el rol de acompañamiento estratégico. En contextos de alta incertidumbre, creemos que el valor no está en reaccionar, sino en ordenar la información y traducirla en decisiones coherentes con los objetivos de largo plazo del cliente. Hacemos un proyecto individual y familiar al cliente de corto, mediano y largo plazo, que incluye aspectos tributarios y sucesorios, que son clave para una correcta planificación”, defienden.
Una mirada nueva
Silvia García-Castaño (Lombard Odier en España)
Lograr estos objetivos exige que los asesores y los banqueros privados también cambien su forma de pensar. Es lo que García-Castañollama la filosofía del “rethinking everything”. “Este es nuestro lema: cuestionarnos el entorno, las decisiones de inversión y muchos de los principios dados por válidos en la gestión de carteras nos hace plantear escenarios muy trabajados con el objetivo de construir carteras sólidas y consistentes con nuestra visión”, explica.
Esta es una propuesta en la que coinciden los asesores, que no olvidan que el mercado no se puede controlar. “Nuestra filosofía es controlar lo controlable -costes, diversificación y comportamiento- y dejar que el mercado se encargue del resto. No podemos predecir el próximo tuit de un líder mundial o el dato exacto de IPC, pero sí podemos controlar que una caída del 10% no obligue a vender en el peor momento. Nuestro principal objetivo es que todas las inversiones tengan sentido dentro del conjunto del patrimonio y de los objetivos de nuestras familias/clientes”, sostiene el equipo de Klosters.
En este sentido, lanzan el concepto de la “arquitectura de la tranquilidad” que, según explican, es la clave de dónde ven ellos el valor del asesoramiento: “No se puede ser solo selectores de productos, sino gestores del patrimonio integral. El cliente valora más la planificación fiscal y sucesoria y la resiliencia de su cartera que el último tip de inversión. La independencia y la ausencia de conflictos de interés son fundamentales para poder tener total libertad y flexibilidad para poder tomar las mejores decisiones de inversión en cualquier entorno de mercado”.
Conjugar todos estos elementos es el principal reto al que se enfrentan estos profesionales. Según Niño de Zepeda, la piedra angular de la gestión de carteras es definir el perfil, objetivo y horizonte de inversión de cada cliente. “Desde ahí, la creación de valor se sitúa en una visión de mercado robusta que incorpore de manera eficiente y clara los distintos elementos presentes en los mercados, para luego definir la participación de cada clase de activo. No menos importante es la elección de los vehículos de inversión, que al final del día permiten la ejecución continua de las inversiones y además nos mantienen a la vanguardia en la incorporación de nuevas ideas y tendencias. Por último, diría que es importante atender el cambio generacional: los clientes van traspasando el manejo de su patrimonio a las siguientes generaciones, las cuales vienen preparadas en el muso de herramientas avanzadas, tanto en la reportería y evaluación de las carteras, como en la aparición de alternativas de inversión”, afirma.
Justamente, para Abante no solo se trata de repensar el contexto, el mercado y las soluciones de inversión, sino también de tener una visión diferenciadora sobre el propio cliente. Según su filosofía, la mayor certeza de la que dispone un inversor no está en los mercados, ni en los ciclos económicos, ni en las narrativas del momento, sino en su propio proyecto biográfico. “El asesoramiento es a la persona lo que la gestión es al dinero: solo profundizando en la vida, los objetivos y los límites emocionales de cada cliente podemos construir una estrategia patrimonial con verdaderas probabilidades de éxito. A partir de esa comprensión desarrollamos una propuesta de inversión diversificada y adaptada a ese plan vital”, defiende Rodríguez.
El impacto negativo de la guerra entre EE.UU. e Irán también se deja notar en los vehículos alternativos. Es el caso de los hedge funds. Durante el mes de marzo, estos fondos reportaron alrededor del mundo sus caídas más profundas desde 2022, como consecuencia de la volatilidad generada por este conflicto bélico. De acuerdo con un reporte de Goldman Sachs para sus clientes, en el tercer mes de año en curso estas estrategias respondieron a la volatilidad retirándose, vendiendo acciones globales por cuarto mes consecutivo y al ritmo más rápido en 13 años.
Los hedge funds tienen generalmente como objetivo generar rendimientos extraordinarios para justificar sus comisiones, pero varias estrategias se vieron afectadas en el primer trimestre del año por el contexto geopolítico global, tras un 2025 espectacular. Según el informe, los grandes fondos multigestores, entre los que se incluyen el fondo multistrategia insignia de Dmitry Balyasny y ExodusPoint, de Michael Gelband, se enfrentaron a importantes caídas durante el mes y el trimestre. Por ejemplo, Balyasny Asset Management bajó un 4,3% en marzo y 3,8% durante el trimestre; por su parte ExodusPoint registró caídas del 4,5% en marzo y del 2% en total durante el trimestre. Y Citadel, el hedge fund fundado por el multimillonario Ken Griffin, que contaba con 69.000 millones de dólares en activos bajo gestión al 1 de marzo, tuvo un trimestre con resultados dispares. Su fondo Global Fixed Income cayó 8,2% en marzo y acumula un descenso del 5,5% en lo que va de año, mientras que su fondo Tactical Trading subió 1,8% en marzo y ha subido 5,3 % en lo que va de año.
Según las conclusiones de Goldman Sachs enviada a sus clientes el 1 de abril, la caída registrada durante marzo fue la mayor desde enero de 2022, cuando los inversores centraron su atención en torno a una Reserva Federal (Fed) cada vez más agresiva, así como a la tensión geopolítica. Para algunos expertos, este récord podría ser una advertencia temprana del deterioro en la liquidez del sistema financiero global.
El riesgo del conflicto
El documento también repara en que detrás de la caída del 4,63% del índice S&P 500, se esconde la ola de ventas globales de acciones más rápida en 13 años. «Este fenómeno indica que, ante la incertidumbre macroeconómica, los fondos institucionales están llevando a cabo una profunda reevaluación y configuración de activos defensivos. Si el conflicto geopolítico se intensifica aún más provocando una interrupción real en el suministro de petróleo, la economía global podría enfrentarse a la severa prueba del riesgo de estanflación. En este escenario, la reducción en las expectativas de ganancias empresariales resonará con las altas tasas libres de riesgo, llevando el mercado bursátil a enfrentar una segunda ola de presión para reducir valoraciones», según señalan los análisis recurrentes de las gestoras
Por su parte, en el mercado de renta fija, el rendimiento de los bonos a largo plazo está siendo tironeado por la prima de inflación y las entradas de capital en busca de seguridad, mostrando un patrón de alta volatilidad y oscilación. Mientras tanto, en los mercados de divisas las monedas con características de refugio seguro y aquellas relacionadas con exportación de materias primas han recibido soporte, mientras que las de las economías asiáticas altamente dependientes de importaciones de energía han sufrido una notable presión, lo que en parte explica el trasfondo macroeconómico detrás del fuerte golpe al valor neto de los hedge funds asiáticos.
LIFT Asset Management anuncia la constitución de LIFT Investment Management SGEIC, S.A., una sociedad gestora que nace con el objetivo de impulsar su vertical de private equity y consolidar un modelo de inversión verdaderamente independiente, exclusivo, construido de familias para familias, con una clara vocación patrimonialista de largo plazo.
Este paso refuerza la posición de LIFT como plataforma independiente, ajena a grandes grupos bancarios o aseguradores, enfocada en family offices y grupos empresariales que buscan soluciones en mercados privados con un alto grado de exigencia en selección, exclusividad, alineación de intereses y eficiencia.
En un entorno donde el acceso a los mejores gestores de private equity internacionales es cada vez más limitado, LIFT apuesta por una propuesta diferencial basada en el acceso, la especialización y la excelencia, compartiendo con sus inversores, desde su origen empresarial, una visión de largo plazo centrada en la preservación de capital, la creación de valor generacional y una relación cercana, alineada y de máximo nivel de servicio.
La estrategia de private equity de LIFT se articula principalmente a través de LIFT Heritage, con una propuesta de fondos de fondos diseñada para construir carteras diversificadas mediante la inversión en una selección de fondos internacionales de primer nivel y acceso altamente exclusivo. Este enfoque permite acercar al family office español oportunidades que, por dinámica de acceso y requerimientos de entrada, tradicionalmente han quedado fuera de su alcance, todo ello a través de un proceso disciplinado de selección y construcción de cartera.
Este desarrollo es fruto del éxito cosechado en los vehículos lanzados hasta la fecha: LIFT asesora actualmente tres vehículos propios y planea lanzar un cuarto, lo que valida la solidez de la propuesta y la fuerte demanda por parte de inversores patrimoniales.
“Este nuevo hito en la historia de LIFT responde a la elevada demanda que estamos registrando por la inversión en fondos de private equity internacional verdaderamente diferenciales, y exclusivos. Estamos muy satisfechos de poder dar un paso adicional para reforzar una propuesta basada en nuestra independencia, coinversión con los family offices y contar con vehículos que permiten acceder a fondos de private equity internacional difíciles de replicar, con un foco muy claro: acompañar a los family offices en la construcción de su cartera de activos privados con la máxima exigencia en selección y alineación”, señala Francisco López Posadas, CEO de LIFT.
Un elemento central de esta propuesta es la alianza estratégica y exclusiva con Heritage Holdings, plataforma de inversión privada nacida como un círculo de inversión impulsado por algunas de las principales familias empresarias europeas del sector del lujo y la moda. Con más de 100 familias participando en su ecosistema de inversión, Heritage cuenta con un acceso consolidado a algunos de los gestores más relevantes del private equity global, reforzando así el carácter diferencial y exclusivo de la propuesta de LIFT en España.
“Nuestro origen como familias empresarias compartido con Heritage nos permite entender de forma cercana las necesidades de cada familia, compartiendo una misma visión patrimonial y asegurando una plena alineación de intereses en cada decisión de inversión”, señala Ana Espárrago, socia de Private Equity.
Suma Capital, gestora europea de inversiones sostenibles en el segmento mid-market, ha formalizado su incorporación a la AIFI (Italian Private Equity, Venture Capital and Private Debt Association). Este movimiento estratégico refuerza la integración de la firma en el ecosistema financiero italiano y consolida su posición como un actor clave en el mercado de capital privado en el sur de Europa.
La AIFI, institución de referencia en Italia desde 1986, agrupa a los principales inversores institucionales y profesionales del sector, desempeñando un papel fundamental en la representación institucional, la definición de estándares de mejores prácticas y el impulso del mercado de capitales no cotizados.
La adhesión a esta asociación responde a la creciente actividad de Suma Capital en Italia, donde la firma ya cuenta con una estructura local plenamente operativa en Milán desde el año pasado. Actualmente, la gestora lidera proyectos de alto impacto ambiental en la región, como la plataforma CH4T, centrada en la adquisición y transformación de siete plantas de biogás, lo que subraya su compromiso con la descarbonización de la economía real italiana.
Compromiso con la economía real
Nicolò Balice, director de Inversiones y responsable de la oficina de Suma Capital en Italia, destaca que «la adhesión a AIFI refuerza nuestra integración con los actores del sector y los principales stakeholders, fortaleciendo nuestro acceso a inversores y nuestro papel en la canalización de capital hacia la transición energética».
La firma se propone contribuir activamente al diálogo sectorial y al desarrollo de modelos de negocio resilientes, aportando su experiencia en el respaldo a infraestructuras esenciales y sectores vinculados a la sostenibilidad. La pertenencia a AIFI permitirá a Suma Capital actuar como interlocutor directo ante autoridades nacionales e internacionales, además de participar en foros de investigación, formación y análisis de mercado.
Con este paso, Suma Capital no solo amplía su red de colaboración en geografías estratégicas, sino que reafirma su disciplina inversora y su visión de largo plazo en la gestión de activos sostenibles dentro del ámbito europeo.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Álvaro Lana y Manuel Díaz, socios directores de Abante en Aragón y Sevilla, respectivamente.
Abante ha anunciado el nombramiento como socios de Álvaro Lana, director de la oficina en Aragón, y Manuel Díaz, director en Sevilla. Con estas incorporaciones, aprobadas el pasado mes de marzo, la cifra de socios ejecutivos de la entidad de gestión de patrimonios asciende a 38.
Este movimiento refuerza la apuesta de Abante por el crecimiento en mercados regionales clave. Tanto en Zaragoza como en Sevilla, la firma suma más de una década de trayectoria acompañando a inversores particulares y grupos familiares bajo un modelo de asesoramiento centrado en la persona. Actualmente, la entidad cuenta con presencia física en once ciudades españolas, consolidando un modelo de cercanía y arraigo local.
La estructura de Abante se fundamenta en un sistema de partnership donde la mayoría del capital pertenece a los propios profesionales con dedicación exclusiva. Este esquema garantiza la independencia de la firma y asegura una alineación directa entre los objetivos de los socios y los intereses de los clientes a largo plazo.
Promociones y carrera profesional
Junto al nombramiento de los nuevos socios, Abante ha comunicado la promoción interna de 50 profesionales al cierre del ejercicio: 28 personas acceden a la categoría de asociados, 16 han sido nombradas subdirectores y 6 han promocionado al puesto de director. Con estas incorporaciones, 165 personas integran ya la carrera profesional de la firma, un sistema meritocrático diseñado para la asunción progresiva de responsabilidades.
Hito estratégico: integración de atl Capital
Estas promociones coinciden con un momento de transformación para la entidad tras recibir, en febrero de 2026, la autorización de la CNMV para la integración de atl Capital. Esta operación estratégica posiciona a Abante como uno de los líderes indiscutibles del asesoramiento independiente en España, con un volumen de activos gestionados y asesorados superior a los 18.000 millones de euros y una base que supera los 17.000 clientes.
La consolidación del grupo permite a Abante escalar su capacidad de servicio y especialización en un entorno de mercado exigente, manteniendo intactos sus pilares de independencia y visión a largo plazo.
El próximo jueves, 23 de abril a las 10:00h, Cecabank celebrará la XII edición de su Jornada de Securities Services, bajo el lema «Construyendo futuro: resiliencia, innovación y servicio», y que contará en la apertura y clausura con Soledad Núñez, subgobernadora del Banco de España, y Carlos San Basilio, presidente de la CNMV, respectivamente.
Este encuentro se ha consolidado como un referente en el sector, reuniendo a los principales actores de la industria del postrading, así como a expertos destacados del ámbito de la inversión, innovación y regulación.
Durante la jornada se debatirán cuestiones de máxima actualidad como la tokenización de activos, el balance de MiCA desde su inicio, el canal ETFs, el papel del capital riesgo o los cambios y adaptaciones más relevantes como T+1 o préstamo valores, entre otros retos.
Al término de la jornada, celebrada en el Four Seasons Madrid, se ofrecerá un cóctel, que finalizará a las 15:00h.
Puede inscribirse a través de este enlace, desde el que podrá acceder también a la agenda completa del evento.
Cuando se analizan los beneficios que obtenemos al invertir en un fondo se suelen ver los datos de rentabilidad, pero a esta cifra hay que restarle dos factores «erosionadores», como son los costes de los vehículos y el efecto de la inflación. En esta última no se puede influir, pero las entidades gestoras sí pueden actuar tanto para mejorar los retornos como para abaratar sus comisiones, en beneficio del inversor. En los últimos años, ¿están los UCITS aportando beneficios a los inversores minoristas en Europa, permitiéndoles mantener su poder adquisitivo y superar la inflación? El octavo Informe de mercado 2025 sobre los costes y el rendimiento de los productos de inversión minorista en la Unión Europea que acaba de publicar la ESMA, la Autoridad Europea de Mercados y Valores, trata de arrojar luz sobre ese tema. En cuanto a los costes, destaca una tendencia positiva: los costes corrientes de los fondos de inversión en la UE siguen disminuyendo.
Esto se debe principalmente a la entrada en el mercado de nuevos jugadores, y nuevos productos que suelen aplicar comisiones más bajas. Con todo, la reducción de costes en los fondos con mayor trayectoria sigue siendo más limitada, es decir, la entrada de nuevos fondos más baratos en el mercado impulsa los costes a la baja, y obliga a los fondos existentes también a abaratarse, aunque no tanto como ni al nivel de los nuevos vehículos.
Y es que el coste y el rendimiento de los productos son determinantes clave de los beneficios que los inversores minoristas de la UE pueden obtener de sus inversiones. Una información clara y exhaustiva permite a los inversores evaluar los costes y el rendimiento pasado, y respalda la toma de decisiones informadas y la participación minorista en los mercados de capitales, defiende la ESMA. Las conclusiones demuestran la importancia de la transparencia de los costes, así como la obligación de los gestores de activos y las empresas de inversión de actuar en el mejor interés de los inversores.
“En 2024, el mercado de fondos de inversión minorista de la UE experimentó un rendimiento más sólido y una disminución gradual de los costes, impulsada en gran medida por los nuevos fondos. Los datos que publicamos muestran una presión gradual sobre los costes en los mercados de la UE y, con ello, una mejora en los resultados para los inversores. Sin embargo, el informe destaca que los beneficios son desiguales y que la elección del producto es determinante. La transparencia y la competencia siguen siendo fundamentales para trasladar las mejoras del mercado en ganancias reales para los inversores”, comenta Verena Ross, presidenta de la ESMA.
Más rebajas en los nuevos vehículos… y en renta fija
El informe deja claro que los costesde los fondos UCITS disminuyeron gradualmente en 2024, impulsados principalmente por los nuevos fondos, que registran una caída de los costes corrientes del 8% para los fondos de renta variable minorista y de casi el 15% para los fondos de renta fija minorista. Las reducciones fueron más limitadas para los fondos ya existentes (con antigüedad de al menos cinco años), situándose en el 3% para los fondos de renta variable y en el 9% para los de renta fija.
La muestra de ESMA abarca activos de UCITS por valor de unos 11,6 billones de euros, de los cuales se estima que los inversores minoristas poseían alrededor de 7,9 billones de euros en 2024, con una cobertura global del 92% del mercado de UCITS de la UE. Y, con esa muestra, la autoridad concluye que en los fondos de renta fija es donde habrá mayor abaratamiento: «Los costes corrientes en la UE continuarán disminuyendo, especialmente los fondos de renta fija. Para el horizonte de inversión de un año, entre 2020 y 2024 los costes corrientes de los fondos de renta variable minorista (excluidos los ETFs) disminuyeron un 8%, mientras que los de los fondos de renta fija minorista (excluidos los ETFs) cayeron casi un 15%», dice el informe.
El informe deja claro que este abaratamiento no es constante año a año, pero sí se refleja una tendencia a largo plazo, y que la reducción es más limitada en los vehículos ya presentes en el mercado. De 2020 a 2024, los costes en los fondos disminuyeron un 8,1% en renta variable, un 14,7% en renta fija, un 5,2% en los mixtos, y casi un 11% en ETFs de renta variable (ver cuadro). En concreto, los datos de 2020-2024 muestran costes de 1,9 puntos porcentuales en los fondos de renta variable, 1,3 en renta fija y 2 puntos en los mixtos, frente a un 0,5% en los ETFs bursátiles.
Sobre estos últimos, los costes corrientes de los ETFs disminuyeron un 13% y un 17%para renta variable y renta fija, respectivamente, en 2024. Los ETFs activos declaran costes ligeramente superiores a los ETFs pasivos,pero inferiores a los fondos activos, destaca el informe.
El informe advierte de que los costes (costes continuos y costes de transacción) y la rentabilidad se ven significativamente afectados por la estrategia de inversión, así como por la región geográfica de la inversión. Por ejemplo, los fondos centrados en large caps tienden a tener menores costes continuos y de transacción.
El reto de mantener el poder adquisitivo en 2020-2024
El estudio analiza la relación rentabilidad/costes, para estudiar el beneficio que aportan estos vehículos al inversor, y deja claro que el rendimiento de los UCITS mejoró significativamente en 2024. Los fondos de renta variable y mixtos alcanzaron sus segundos mejores resultados desde 2020, mientras que los fondos de renta fija alcanzaron su nivel más alto de rentabilidad. Pero los fondos activos de renta variable tuvieron un rendimiento inferior en 2024 al de los fondos pasivos no-ETF y al de los ETFs, lo que muestra las limitaciones de la gestión activa.
Los rendimientos netos reales fueron positivos en todas las categorías de fondos en 2024, marcando un claro cambio de tendencia respecto a 2023. Aunque no ocurre lo mismo a cinco años (2020-2024): la rentabilidad real neta de costes se sitúa en el 3,6% en los fondos de renta variable y en el 6% en los ETFs de renta variable, pero es negativa en los fondos UCITS mixtos (con una caída del 1,3%) y en los de renta fija (caída del 4%, ver cuadro).
Con estos datos sobre la mesa, la ESMA calcula que una inversión hipotética de 10.000 euros a cinco años entre 2020 y 2024, basada en una cartera de fondos UCITS, ofrecería unos 12.200 euros netos de costes corrientes, pero estaría ligeramente por debajo de los 10.000 euros si se tiene en cuenta el efecto de la inflación (del 4,4% en el periodo). Es decir, la actual estructura de costes de los vehículos, y su rentabilidad, no habrían permitido al minorista mantener su poder adquisitivo con esa cartera. De manera individual, solo los ETFs de renta variable y los fondos activos de renta variable lo lograron en ese periodo.
Al igual que en 2023, los costes corrientes de los fondos ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) fueron en 2024 más bajos en comparación con sus equivalentesno-ESG, pero su rendimiento también fue menor. Del mismo modo, los fondos del Artículo 9 del SFDR tuvieron un rendimiento inferior al de los fondos que informan bajo el Artículo 6 del SFDR.
En el periodo 2020-2024, los costes de los fondos UCITS ESG fueron iguales a los de sus contrapartes no ESG en renta variable (1,9%) y mixtos (2%), más bajos en bonos (1,2% frente al 1,3%) y algo más alto en ETFs de renta variable (0,6% frente al 0,5%). En cuando a la rentabilidad, solo fue negativa en los vehículos de renta fija, y analizando rentabilidad neta de costes, fue positiva y superó a la inflación en los fondos ESG de renta variable (8,3%) y en los ETFs de renta variable (9,5%), y positiva sin superar a la inflación en los fondos de deuda (0,1%) y mixtos (2,6%, ver cuadro).
La ESMA resume cómo los costes y la inflación limitan los beneficios de los rendimientos de los UCITS a diez años: los inversores pagaron alrededor de 1.500 euros en costes continuos por una inversión de 10.000 euros, obteniendo un valor neto de 15.500 euros en una década, dice el informe. La inflación tiene un papel exógeno pero significativo además de los costes del fondo: para una inversión de 10.000 euros a diez años, un inversor pierde más de 3.600, lo que conduce a un valor real neto de alrededor de 12.000 euros.
Una realidad heterogénea y con peso en incentivos
El informe pone también de manifiesto las diferencias de costes entre los países europeos: los principales factores de heterogeneidad son las diferencias estructurales del mercado y la falta de armonización en la normativa nacional, aunque también cuentan las diferencias de inflación. Por ejemplo, los fondos domiciliados en Países Bajos y Suecia presentan los costes continuos más bajos en 2024 para fondos de renta variable, mientras que los niveles de coste más altos se observaron en Italia y Portugal.
El informe de ESMA sobre los costes totales de invertir en UCITS y AIFs muestra que los UCITS se distribuyen principalmente de forma indirecta a través de una entidad tercera (principalmente instituciones de crédito y empresas de inversión), aunque con una heterogeneidad sustancial entre los estados miembros. Otra fuente de variabilidad se encuentra en los costes de distribución y su tratamiento regulatorio: los distribuidores de fondos pueden ser compensados mediante comisiones (es decir, incentivos), que se incluyen en los cargos únicos o en los costes continuos, pero no se reportan en los KIDs de PRIIPs como una categoría independiente. El informe de ESMA sobre costes totales muestra que los incentivos no suelen ser anecdóticos: de media ya través de los distintos canales de distribución, el 45% de los costes continuos se paga en forma de incentivos a los distribuidores.
