Los mercados privados han cautivado el imaginario de la comunidad del asesoramiento patrimonial, y las estructuras evergreen (semiabiertas) se están convirtiendo rápidamente en la vía de entrada preferida. En particular, los fondos evergreen mono-gestora (single-GP) se comercializan a menudo como una solución sencilla: un único billete de acceso a las diferentes estrategias de inversión que este GP ofrece, es decir, a toda su plataforma de inversión con exposición a distintas clases de activos y geografías, todo ello bajo el paraguas de una marca prestigiosa.
Pero ahí reside precisamente el fallo. Estos fondos no proporcionan necesariamente acceso a las mejores ideas ni a los productos insignia de la gestora. En la mayoría de los casos, lo que ofrecen es una exposición a toda su plataforma en conjunto. Y en los mercados privados, donde la dispersión entre estrategias y añadas (vintages) puede ser amplia, esta distinción resulta crucial.
Cuando los inversores comprometen capital en estos vehículos, no están comprando únicamente las estrategias más contrastadas de la entidad. Son arrastrados a través de cada uno de los segmentos de la plataforma: desde private equity y growth hasta crédito, inmobiliario, infraestructuras, secundarios e incluso, en ocasiones, venture capital.
Sobre el papel, esto parece diversificación. En la práctica, puede convertirse en una exposición indiscriminada, sesgada hacia las estrategias que tienen mayor capacidad de captación en lugar de hacia aquellas con mayor ventaja competitiva. El resultado suele ser un conjunto de beta de la plataforma empaquetado bajo la apariencia de alfa.
Fondos evergreen mono-gestora frente a multi-gestora: ¿cuál es la diferencia?
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Los mitos detrás del marketing
Esta distinción resulta evidente cuando analizamos los mitos más habituales. Muchos inversores asumen que al contratar el fondo evergreen de una gestora están asegurando su exposición a las mismas estrategias que labraron la reputación de esa firma. Pero en realidad, con frecuencia se les asigna aquello en lo que la firma tiene capacidad comercial por vender.
Otros creen que este tipo de vehículos aporta diversificación. Sin embargo, el riesgo de concentración persiste, ya que la exposición queda confinada a una sola filosofía, un solo sistema de incentivos y una única franquicia.
Incluso las rentabilidades históricas deben analizarse con cautela: las gestoras líderes suelen construir sus historiales a través de fondos insignia muy selectivos, no mediante envolventes evergreen de carácter genérico. Y aunque las estructuras evergreen se promocionan con frecuencia como eficientes, conllevan peajes, como la pérdida de control sobre el ritmo de inversión, la selección de fondos y la calidad de los gestores dentro del engranaje. Lo que emerge no es una estrategia diseñada para capturar alfa, sino el empaquetado de beta.
Los fondos insignia de las principales gestoras —es decir, las joyas de la corona del private equity— es donde suelen residir la disciplina, la convicción y el alfa. Sin embargo, los evergreens mono-gestora suelen incorporar estrategias alejadas de ese núcleo. Los segmentos de crédito pueden terminar funcionando como renta fija con comisiones elevadas. Las plataformas inmobiliarias pueden mostrar historiales desiguales. Las divisiones de infraestructuras o secundarios pueden estar aún sin consolidar. Y las asignaciones evergreen a menudo incluyen nuevas añadas mucho antes de que exista evidencia de su rentabilidad.
Para el inversor, esto puede equipararse a verse obligado a comprar todos los fondos de inversión que ofrece una gestora, independientemente de su calidad, pero en una estructura menos líquida y más costosa.
Por qué la selectividad gana en los mercados privados
La alternativa pasa por replantear cómo se construyen las estrategias centrales. Para los inversores, el argumento a favor de un enfoque evergreen multi-gestora es muy sólido. Estos vehículos están diseñados para ser selectivos, no para dar cabida a todo el catálogo. Al apoyarse fuertemente en secundarios y coinversiones, pueden acelerar el despliegue del capital, suavizar la liquidez y mitigar los riesgos del efectivo sin invertir (cash drag).
Al seleccionar únicamente a gestores y fondos con los mejores resultados, evitan la trampa de la lealtad a una plataforma concreta. Y al diversificar entre añadas, estrategias y filosofías, crean una estructura más resiliente y orientada genuinamente a la extracción de alfa.
La elección del inversor: comprar todo el catálogo o ser selectivos
En última instancia, la diferencia radica entre recibir la asignación de lo que una gestora tiene en el escaparate o seleccionar únicamente lo mejor que esa firma (y otras) pueden ofrecer. Para los inversores en mercados privados, esa diferencia no es cosmética: define si una asignación captura alfa real o si simplemente patrocina el crecimiento de activos impulsado por la marca.
Por ello, cuando le presenten un fondo evergreen mono-gestora como una solución todo en uno, la pregunta crítica es sencilla: ¿está invirtiendo en la estrategia donde reside su principal ventaja competitiva o en todo su catálogo? Porque en los mercados privados, el catálogo puede pesar mucho y no todo lo que contiene genera rentabilidad a largo plazo.
Tribuna de Victor Mayer, responsable internacional de Patrimonio Privado en Pantheon
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