Estos fondos están diseñados para mantener una exposición continua al private equity, la deuda privada, o las infraestructuras a lo largo del tiempo, con el fin de ofrecer a los inversores acceso a beneficios como la diversificación, la exposición a un amplio conjunto de oportunidades y un sólido impulso en la rentabilidad derivado del efecto del interés del compuesto mediante la reinversión del capital, permitiendo que sus rendimientos crezcan de forma acumulativa con el tiempo. Esto también significa que los gestores cuentan con estabilidad dentro de un fondo para seguir invirtiendo en las oportunidades más sólidas que van surgiendo con el tiempo, lo que implica que la diversificación por añadas de inversión (‘vintages’) está incorporada y permite una experiencia operativa más sencilla.
Los inversores pueden sentir la presión de intentar hacer “timing” de mercado, es decir, intentar anticiparse a los mercados en el momento justo para aprovechar los movimientos de precios. Sin embargo, a largo plazo, la constancia en la inversión, mantenerse invertido a pesar del ruido general del mercado, suele ser un enfoque mucho más eficaz y eficiente.
Aquí entra la ciencia
En parte, esto se debe a que acertar perfectamente con el timing del mercado rara vez es viable. Las decisiones de los inversores tienen más probabilidades de verse influenciadas por titulares que generan miedo o entusiasmo que por los fundamentos y los datos, y décadas de investigación en los mercados cotizados han demostrado que los inversores individuales son más propensos a estos sesgos conductuales que las gestoras institucionales.¹
Un estudio de 66.000 inversores individuales en el año 2000 encontró que aquellos que operaban con mayor frecuencia, intentando hacer timing de mercado, obtenían las rentabilidades más bajas.² Otra investigación ha mostrado que los “market timers” deben acertar al menos el 74% de las veces solo para igualar el rendimiento de una cartera gestionada de forma pasiva,³ mientras que incluso si un inversor es capaz de predecir perfectamente los mercados bajistas, si solo puede anticipar correctamente el 50% de los mercados alcistas, tendrá un rendimiento inferior a una estrategia de buy and hold.⁴
Estos hallazgos también se pueden aplicar a la hora de invertir en mercados privados, donde mantenerse invertido a pesar del ruido del mercado constituye una estrategia eficaz para mantener el impulso de las rentabilidades potenciales. Además, al considerar la fricción de los periodos de preaviso y las ventanas para hacer retiradas de capital en estos vehículos, la viabilidad del market timing se vuelve aún más compleja.
Los secundarios en el punto de mira
Ciertas estrategias dentro de los mercados privados sí tienen la capacidad de beneficiarse en momentos de volatilidad del mercado, y los inversores que mantienen un enfoque de inversión sostenido en el tiempo permiten a los gestores maximizar las oportunidades disponibles en periodos de incertidumbre. En concreto, estos periodos de turbulencia en el mercado pueden ofrecer puntos de entrada atractivos para las estrategias de secundarios, que constituyen una herramienta altamente diversificada para aprovechar el mercado cuando otros adoptan una postura más cauta. Esto resulta especialmente relevante en contextos donde las tensiones de mercado afectan a la liquidez de las estructuras más que a la calidad de los activos subyacentes.
Al invertir en carteras ya maduras, los inversores del mercado secundario tienen mayor visibilidad sobre el rendimiento real de los activos dentro de estos portafolios, invirtiendo a menudo con descuentos que vienen impulsados por necesidades de liquidez o miedo, más que por un deterioro de los fundamentales de los activos subyacentes. Esto proporciona un margen potencial de seguridad adicional y una posible convexidad al alza. Los secundarios permiten a los inversores reposicionar su exposición a diferentes añadas de inversión y gestores, reducir el riesgo de invertir a ciegas (blind-pool risk) y aumentar la probabilidad de alcanzar las tasas de retorno objetivo mediante distintas formas de mitigación del riesgo que pueden compensar los riesgos específicos del ciclo.
Los fondos evergreen están diseñados para alinear los objetivos a largo plazo de los inversores, con mecanismos de liquidez que les permitan mantenerse invertidos pese al ruido y la volatilidad de los mercados. Esto permite a los gestores centrarse en las oportunidades de inversión más sólidas, en beneficio de la salud a largo plazo del fondo y en beneficio de todos los inversores. Al final, se trata de estar en el mercado, no de acertar el momento.
Tribuna de opinión de Víctor Mayer, socio y responsable global del equipo de Private Wealth de Pantheon
1. Behavioural Biases Among Retail and Institutional Investors, Amundi Institute, March 2023
2. Trading is Hazardous to your Wealth: the Common Stock Investment Performance of Individual Investors, Barber & Odean, April 2000
3. Likely Gains from Market Timing, William F. Sharpe, April 1975
4. Market Timing: Opportunities and Risks, Chua & Woodward, 1986
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