El entorno macroeconómico al entrar en la segunda mitad del año sigue estando definido por una inflación persistente, una elevada incertidumbre geopolítica y unos precios de mercado cada vez más divergentes. Si bien algunos han interpretado los movimientos recientes del mercado como una señal de expectativas de crecimiento más débiles, creemos que la reciente liquidación de tipos ha sido impulsada principalmente por el aumento de los precios del petróleo y renovadas preocupaciones por la inflación, en lugar de un cambio fundamental en el régimen macroeconómico subyacente.
Los mercados de energía están ejerciendo una gran influencia en las expectativas de inflación y los rendimientos de la deuda pública. Creemos que la inflación y los acontecimientos geopolíticos marcarán el sentimiento del mercado durante los próximos seis meses.
En este contexto, pensamos que los mercados siguen estando demasiado dispuestos a extrapolar la postura restrictiva de los bancos centrales y subestiman el grado en que unas condiciones financieras más restrictivas y las perturbaciones geopolíticas probablemente pesarán sobre el crecimiento a lo largo del tiempo. Las curvas de tipos de los mercados desarrollados están descontando un mayor endurecimiento que no esperamos que se materialice por completo. Esto crea oportunidades en los mercados de bonos soberanos.
Como resultado, hemos adoptado una posición de duración sobreponderada en relación con el índice de referencia, con una mayor exposición a los tipos de interés del Reino Unido en los tramos cortos e intermedios de la curva. Seguimos siendo prudentes en el extremo más largo, donde las preocupaciones fiscales y el aumento de la oferta de bonos presentan un contexto más desafiante.
También seguimos viendo una desconexión significativa en los mercados de crédito. A pesar del aumento de las tensiones geopolíticas, unas condiciones de liquidez más ajustadas y la persistente incertidumbre macro, los diferenciales tanto en crédito investment grade como high yield permanecen relativamente comprimidos. En nuestra opinión, los inversores no están siendo compensados adecuadamente por los riesgos de caída, especialmente si las condiciones actuales comienzan a pesar de forma más sustancial en los fundamentales corporativos.
En consecuencia, mantenemos una postura defensiva en crédito mediante una exposición corta neta tanto a índices con grado de inversión de Estados Unidos como a índices high yield. Esto refleja una de nuestras perspectivas más cautelosas sobre los mercados de crédito en los últimos años.
La inflación es otro ámbito donde la selectividad es cada vez más importante. Aunque seguimos manteniendo protección frente a la inflación en la cartera, especialmente en Estados Unidos, el fuerte ajuste de las expectativas de inflación implícitas en el mercado nos ha llevado a recoger beneficios y a reducir parte de nuestra exposición tras el reciente aumento de las tasas de inflación de equilibrio.
Cada vez más buscamos la diversificación no solo entre las clases de activos, sino también entre los factores macroeconómicos, las regiones y las fuentes de rentabilidad. Esto incluye combinar la exposición a la duración de mercados desarrollados con tasas locales selectivas de mercados emergentes y posiciones en divisas (FX), donde las valoraciones son atractivas y los fundamentos macroeconómicos parecen más sólidos que en muchas economías desarrolladas.
Los mercados emergentes presentan actualmente algunas de las oportunidades más convincentes en renta fija. Mantenemos el optimismo con las divisas de dichos mercados, donde las valoraciones resultan atractivas tanto en términos de tipo de cambio real efectivo como de fundamentos macroeconómicos. En particular, hemos añadido exposición a divisas como el peso chileno y el peso colombiano, donde la mejora de las condiciones de intercambio y el apoyo de las materias primas todavía no se reflejan plenamente en el precio de mercado.
La gestión del riesgo a la baja sigue siendo fundamental mientras los mercados oscilan entre la preocupación por la inflación, los acontecimientos geopolíticos y la ralentización de la dinámica de crecimiento. En este entorno, un enfoque diversificado y sin restricciones en tipos, inflación, divisas y crédito es esencial. Esto debería ayudar a proteger el capital e identificar oportunidades atractivas ajustadas al riesgo durante el resto del año.
Por Funds Society
