Las caídas en los mercados en la recta final de 2018 marcaron un mal comienzo para el fondo Azvalor Managers, que cumplirá un año desde su registro en la CNMV en los próximos días. Sin embargo, y a pesar de un dato de rentabilidad negativo en el ejercicio (-5,10%), en lo que va de 2019 el vehículo está cerca de recuperar estas pérdidas registrando un retorno del 4, 67% a fecha 25/10/2019.
En su última carta a inversores, Javiez Sáenz de Cenzano, gestor del fondo, recordaba las principales señas de identidad del producto: una alta convicción en las compañías en las que invierten y pocos cambios en la cartera desde el momento en que éstas se eligen. «Los cuatro managers que forman parte del fondo suelen rotar poco sus carteras, especialmente en momentos como este cuando la convicción en las compañías es muy alta, la evolución de negocio y situación financiera de estas está siendo positiva, pero el precio de cotización está muy lejos de reflejar su valor intrínseco», explica Sáenz de Cenzano. El potencial de la cartera se sitúa, señala, alrededor del 120% y se explica en las actuales valoraciones de las compañías, con un PER (Relación precio/beneficios) de 9 veces frente a las 16 veces del índice MSCI AC World.
La oportunidad que representa el oro
El horizonte de inversión de los managers de este fondo es de muy largo plazo y se demuestra en hechos concretos. Amit Wadhwaney, socio fundador de Moerus Capital y manager de este fondo, aprovechó la crisis económica brasileña de 2014-2016 para tomar posiciones en algunas compañías latinoamericanas a precios extremadamente baratos, pero con balances sólidos y negocios resistentes. Una inversión que exige paciencia, pero que ha fructificado en los últimos meses con subidas de entre el 30% y el 40%.
Otro de los managers del fondo, Leigh Goehring, de la firma Goehring & Rozencwajg, defiende la oportunidad a largo plazo que observa en las compañías relacionadas con el oro. En su opinión, el valor refugio por excelencia está comenzando un ciclo alcista similar al vivido a principios de los años 2000, cuando multiplicó su precio por más de seis veces a lo largo de la década. En su última carta trimestral, Goehring afirma que “el precio de las compañías de materias primas no ha estado nunca tan barato respecto a la bolsa como ahora, y solo resulta comparable a suelos de mercado como 1929, 1969 y 1999”.
Donald Smith & Co, otro de los managers del fondo, también ha encontrado oportunidades atractivas en el sector del oro, lo que sitúa el peso total de Azvalor Managers en compañías relacionadas con la producción de oro en alrededor de un 7%. «La cartera de Donald Smith & Co. acumula una rentabilidad del 23,7% en lo que va de año, pero se encuentra en un nivel de infravaloración que este manager solo ha visto en su cartera de forma excepcional, en sus casi 40 años de carrera. La última vez que estuvo a esos niveles fue en 2008, tras lo cual su estrategia de pequeñas compañías obtuvo una rentabilidad del 276%, en los cinco años siguientes», destaca Sáenz de Cenzano.
Por último, el manager Mittleman Brothers, advierte de que períodos de rentabilidad por debajo del índice como el que ha vivido desde 2014 han sido seguidos históricamente por períodos de una fuerte revalorización. Se trata de un manager con posiciones concentradas donde la rentabilidad suele manifestarse en períodos cortos de tiempo. Por ejemplo, en sus cinco mejores años desde que empezó en 2002, la rentabilidad media anual es del 79%. Según detalla Sáenz de Cenzano, «este manager piensa que una fuerte recuperación de la rentabilidad en los próximos años es altamente probable teniendo en cuenta la infravaloración estimada en las compañías en su cartera, donde no ha habido pérdidas permanentes de capital significativas, y a la que asigna un potencial de revalorización del 130%».
En palabras de Chris Mittleman, “hoy, como en 1999, lo que tenemos en cartera está muy barato, y lo que es popular en el mercado está muy caro. Lo popular/caro va ganando la carrera en los últimos años, y de forma muy significativa, como ocurrió en 1999 y los años precedentes, hasta que dejó de ser así.”
Azvalor Managers tiene disponible ya su versión luxemburguesa con la misma cartera de inversion manteniendo, además, la filosofía «skin in the game» de Azvalor, según la cual los propios gestores han realizado aportaciones de capital a este fondo en Luxemburgo, además de las que mantienen en su versión de domicilio español. Los cuatro Managers del fondo también invierten su patrimonio personal en sus carteras respectivas, alineando de esa forma sus intereses con los inversores.
Por Fórmate a Fondo