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Manifiesto por una nueva asociación para la industria de gestión de activos

El pasado día 1 de Diciembre publique un post titulado “El necesario cambio en Inverco”; donde reflejaba, según mi criterio, las necesarias transformaciones que debía de acometer Inverco para adaptarse a las nuevas realidades y para liderar e impulsar un cambio de modelo en la industria española de gestión de fondos de inversión y pensiones.

Es más que evidente que el actual equipo directivo no ha hecho nada por cambiar y adaptarse a los nuevos tiempos (solo han hecho algunas mínimas mejoras en las estadísticas) y han seguido exactamente igual, confiados en el respaldo de los tres grandes, que son los que al fin y al cabo les renuevan la confianza año tras año, ya que al tener la mayoría de la cuota de mercado, son ellos los que deciden la renovación de los órganos de gobierno de la citada asociación.

Lo que no acabo de entender es para qué están en Inverco entonces gestoras y directivos, tanto nacionales como internacionales, que no tienen nada que ver con el modelo que defiende a ultranza esta asociación. Espero, confío y deseo que sea para iniciar y poder hacer el cambio desde dentro.

Uno que no deja de creer en que se pueden cambiar las cosas expresando sus opiniones de manera correcta y educada, cree que es el momento de abogar por una nueva asociación profesional de gestión en España.

Para los que amamos esta industria y nos rebelamos con las malas prácticas del sector, que no nos gustan las desmedidas comisiones en productos sin valor, que no entendemos cómo 2/3 de las comisiones se las lleva el que vende y no el que gestiona, que no entendemos cómo más de un 40% de los fondos que se venden en España son fondos sin gestión, que no entendemos cómo las gestoras nacionales han tenido que irse a Luxemburgo para vender fuera, que no entendemos cómo un presidente de una asociación puede estar más de 20 años en el cargo y otros tantos como director de la misma y que no se dé cuenta que es el momento de dar paso, que denunciamos que en España exista el atropello de la Clase E, que no nos gusta que una clase de un colegio gane a la media de la rentabilidad de la industria de gestión de fondos y así un largo etcétera, creemos que es el momento de decir basta.

Y desde aquí reitero que solo se puede cambiar el sector si iniciamos el cambio desde dentro.

No se trata de convertir a la industria en una especie de ONG colectiva, se trata de cobrar por gestionar lo que es justo y de vender lo que es adecuado para el participe, dándole así verdadero valor.

Necesitamos una nueva asociación que entre otras muchas cosas acometa los siguientes temas:

Que impulse los cambios legislativos necesarios, para que emprender en la gestión en España no sea tan heroico y cosa de bolsillos bien llenos.
Que limite los mandatos de la presidencia en la asociación.
Que luche por una auténtica gestión profesionalizada y que defienda los intereses de toda la industria.
Que haga ver a los políticos el drama que se nos avecina con las pensiones y que liberalice el sector.
Que escuche a la sociedad y no solo a los poderosos, que esté imbuida en el nuevo mundo digital y en las redes sociales.
Que denuncie los abusos y las malas prácticas.
Que impulse la internacionalización de la industria española.
Que incorpore talento y profesionales versados en el negocio en la asociación.
Que sirva a los asociados con unos servicios y estadísticas de última generación.
Que ayude a la industria a adaptarse a los profundos cambios que va a provocar la “revolución” digital y la “revolución” MiFIDII.

El modelo actual está caduco y si alguien piensa que las amenazas “digitales” son como de ciencia ficción y que las murallas del “sistema” y sus poderosas redes de distribución son infranqueables, que recuerde lo que ha pasado en otras industrias. Quieran o no, les guste o no, va a pasar exactamente lo mismo en el mundo de la gestión de activos.

En el ya lejano año 92, hubo un primer intento de configurar una nueva asociación y posteriormente ha habido movimientos en este sentido, siempre abortados por los personalismos y/o por el miedo que existe a enfrentarse a una asociación tan poderosa como Inverco y en cierta manera al oligopolio que los sustenta.

Esperemos que ahora sea la buena, y personalmente creo que sólo hay dos caminos:

1.- Un profundo cambio en la actual asociación, que sin ninguna duda pasa por un relevo en la presidencia y dirección de la misma. Ésta seria la solución ideal, pero para que esto ocurra tendría que haber una especie de “Pacto de la Moncloa” en la industria y que los grandes asuman la imperiosa necesidad del cambio.

2.- El establecimiento de una nueva asociación ex novo, solución más complicada, pero que si lo anterior no se consigue, no quedaría mas remedio que afrontar.

Los nuevos tiempos y las amenazas que se ciernen sobre la industria, tal y como esta concebida actualmente, exigen que acometamos este cambio, exigen una nueva asociación que lidere e impulse la profunda transformación que, con o sin su apoyo, tendremos que acometer.

«El índice Dow Jones cotizará muy por debajo de su nivel actual en algún momento de los próximos cinco años”

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Comparamos el ascenso del índice Dow Jones Industrials desde su mínimo de marzo de 2009, con las subidas posteriores a los seis últimos mercados bajistas, que han conllevado una caída de cerca del 50% desde su punto máximo (el índice Dow Jones Industrials descendió un 54% entre octubre de 2007 y marzo de 2009). Tal y como se explica a continuación, el nivel actual del índice Dow Jones Industrials se sitúa ligeramente por encima de los valores máximos de los ascensos anteriores.

Los seis mercados bajistas analizados tuvieron lugar en noviembre de 1903, noviembre de 1907, diciembre de 1914, agosto de 1921, abril de 1942 y diciembre de 1974. El índice Dow Jones Industrials registró una caída de entre el 45% y el 52% hasta llegar a estos mínimos (el mercado bajista de 1929 a 1932 no se ha incluido en el análisis, puesto que registró un descenso mucho más acusado, del 89%). En cada uno de estos seis casos, la cota mínima del mercado bajista fue recalculada y desplazada longitudinalmente en el tiempo para alinearla con el mínimo de marzo de 2009. A continuación, se monitorizaron las subidas posteriores y se calculó una media (véase gráfico).

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ÍNDICE DOW JONES INDUSTRIALS: Ascenso actual frente a recuperaciones anteriores tras mercados bajistas amplios (base recalculada)

En términos generales, la actual subida siguió la trayectoria de «la media de las seis recuperaciones» hasta finales de 2011 pero, desde entonces, ha tomado una positiva trayectoria divergente, situándose un 39% por encima, según el dato de cierre de ayer. La media se mantiene por debajo del nivel actual del Dow Jones Industrials en un periodo que abarca hasta finales de 2019.

El índice se sitúa un 4% por encima de los valores máximos de la horquilla que abarca los ascensos anteriores. Los valores máximos de la horquilla fueron establecidos por el ascenso registrado durante «los locos años veinte» desde el mínimo de agosto de 1921 (línea negra del gráfico). El mes equivalente a agosto de 2014 fue marzo de 1927. Si el índice replicara su rentabilidad de entonces, ascendería hasta los 18.000 puntos a finales de 2014 y llegaría a los 22.000 puntos a finales de 2015, de camino hacia la cota máxima de los 39.000 puntos en enero de 2017 (correspondiente a septiembre de 1929).

Como se puede ver, el mercado bajista de 1929 a 1932 barrió el 89% del valor máximo del Dow Jones Industrials, devolviéndole así al equivalente actual de los 4.000 puntos.

Por lo tanto, el análisis histórico sugiere que el índice cotizará muy por debajo de su nivel actual en algún momento de los próximos cinco años. No obstante, no se puede descartar que se vuelva a disparar antes de ello.

Desde un punto de vista monetarista, se podría decir que el factor que desencadena los mercados bajistas suele ser una expansión de la oferta monetaria que no llega a colmar las necesidades de la economía, un déficit que dificulta la actividad futura y está relacionado con la retirada de la liquidez de los mercados. El crecimiento real del agregado monetario (M1) en términos anuales se ha movido muy por debajo de la expansión de la producción industrial desde finales de 1928, lo cual pone de manifiesto el deterioro de la liquidez. Actualmente, la diferencia entre el crecimiento real del agregado monetario y de la producción industrial sigue siendo positiva, tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo.

Columna de opinión de Simon Ward, economista jefe de Henderson Global Investors.

Las opiniones aquí expresadas pueden diferir de las de los gestores de fondos de Henderson. Esta información no debe interpretarse como un consejo de inversión. Antes de formalizar un acuerdo de inversión, debería consultar con un asesor profesional de inversiones.

Mi teoría de las burbujas residenciales

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Mucho se ha discutido sobre una posible burbuja en el sector inmobiliario (residencial) en Colombia, especialmente por el aumento que se ha venido registrando en precios, en algunas ciudades y en algunos estratos. Lo cierto es que no existe una métrica única de la formación de la burbuja, por lo cual cualquier teoría sobre este particular corre el riesgo de estar errada o de ser cierta. Tengo la mía propia, la cual quiero compartir con ustedes.

Debo decir que no tengo una evidencia científica que me sustente la teoría, y la baso más en la observación empírica. Cada vez son más frecuentes los avisos de ‘se arrienda’ o ‘se vende’ en apartamentos a lo largo de muchas ciudades. Eso de por sí solo no es una burbuja, pero sí muestra síntomas que, dentro de mi teoría, pueden ser inquietantes.

Mi teoría se basa en que una burbuja se conforma cuando, llegado un punto, los costos fijos llevan a que seguir con el aviso de ‘se arrienda’ o ‘se vende’, se vuelve insostenible. Explico: muchos compradores adquieren un inmueble con dos esperanzas conjuntas, la primera, una valorización en el precio, y la segunda, que el canon de arrendamiento amortigüe la cuota mensual del crédito incurrido para adquirirlo.

Si llegado un punto el inmueble no se arrienda, quizá prefiera venderlo. Porque la cuota del crédito sigue su marcha al igual que costos fijos como cuota de administración, impuestos y seguros. Mientras la capacidad económica se lo permita, el propietario pondrá de su propio bolsillo esos gastos, pero en el punto en que cuota más costos se vuelvan insostenibles, el dueño querrá vender el inmueble, con una ganancia, claro está.

Pero si la venta tampoco es fácil, y el taxímetro de cuota y crédito sigue corriendo, el propietario empezará a “sacrificar” parte de la ganancia por valorización con el fin de vender más rápido el inmueble. Con un detalle: vender en el mercado secundario es complejo, porque todos los que esperan la valorización prefieren comprar sobre planos, por lo que en este nivel la venta es más difícil aún.

Así creería que se forma la burbuja en el justo momento en que alguna parte de esta cadena, que se basa en pura teoría de juegos del mayor estilo Nash, se rompe. Y se rompe porque alguna parte no aguanta: así, si mi vecino empieza a bajar el precio de su inmueble para poder venderlo más rápido, empieza una espiral decreciente, pues si yo también debo salir a vender, con el fin de que alguien compre mi inmueble y no el de mi vecino, yo bajaré el precio aún más de lo que ya lo ha hecho él.

Esto se presenta cuando, repito, los costos de mantener un inmueble se vuelven en una carga para el propietario. Y ahí, justo en ese momento, cuando el efecto se multiplica por cientos o por miles, es que ha explotado la burbuja. Momento que es doloroso, pues básicamente no hubo tiempo previo para evitarla, pues como empecé diciendo, no existe una métrica única para saber cuándo hay burbuja. Entonces, lo que suele suceder, es que explota en el mismo instante que se formó. Y eso es un evento que, como la astronomía lo ha mostrado, tiene una descarga de energía muy alta.

Es mi teoría, y quizá alguno la comparta.

Las opiniones expresadas son responsabilidad del autor y no reflejan necesariamente la posición de Old Mutual sobre los temas tratados

Manuel Felipe García Ospina

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Renta variable china: ¿posicionada para un repunte?

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Tal y como se pronosticó a principios de año, el crecimiento económico en China parece estar estabilizándose gracias a la mejora de su gestión macroeconómica. El crecimiento del PIB en el primer y segundo trimestre fue del 7,4% y del 7,5% interanual, respectivamente. El Gobierno central sigue confiando en que el crecimiento anual del PIB se estabilizará en el 7,5% en 2014 y prevé que el crecimiento del tercer trimestre supere esta cota, dado que se trata de un trimestre fundamental para las actividades económicas. Para lograr este objetivo, la política monetaria deberá continuar siendo acomodaticia y el gasto presupuestario, sólido.

En nuestra opinión, las tres temáticas que exponemos a continuación también tendrán una repercusión considerable en el crecimiento de corto a medio plazo del gigante asiático:

Materialización de la conexión de los mercados de Shanghái y Hong Kong

El programa de conexión de los mercados bursátiles de Shanghái y Hong Kong se anunció inicialmente el 10 de abril y se espera que entre en vigor oficialmente en octubre de este año. Dicho programa brindará a los inversores un acceso común a las bolsas de valores de Hong Kong y Shanghái con sujeción a una restricción de cuota, aunque creemos que ésta se incrementará con el paso del tiempo. Esperamos que los flujos de inversión aumenten en ambos mercados, lo que redundará en beneficio tanto de ambas plazas bursátiles como de sus intermediarios financieros. Las empresas con un posicionamiento de mercado privilegiado y que actualmente sólo cotizan en una de estas bolsas —como Tencent y Kweichow Moutai—atraerán sin duda alguna a inversores del otro mercado.

Siguen los avances en las reformas de las empresas públicas

En las últimas tres décadas, las empresas públicas chinas han contribuido de manera notable al crecimiento económico nacional basado en la inversión. En paralelo, esta estructura económica también ha generado problemas, tales como asignaciones desacertadas de capital financiero limitado, un sesgo de gestión excesivo hacia el tamaño en lugar de hacia el retorno del activo e incentivos insuficientes a la innovación. A medida que la dinámica de crecimiento se ralentiza, estos problemas inherentes pasan a ser más visibles. Creemos que unas empresas públicas más eficientes en el plano operativo pueden ayudar a compensar parte del impacto negativo a corto plazo y contribuir al crecimiento económico de China. Y, lo que es más importante, estas reformas deberían reforzar a largo plazo la inversión en el sector privado y ayudar a revitalizar la economía mediante la creación de un entorno empresarial más equitativo.

En lo que va de año, las empresas públicas que han realizado avances positivos en materia de reestructuración —como es el caso de Sinopec, Datang Power y Sinotrans Limited— han batido al mercado en su conjunto. A medida que más empresas públicas vayan superando las diferentes fases de reestructuración, esperamos ver rentabilidades más divergentes en los distintos sectores y valores. Aunque resulta difícil cuantificar el impacto neto de las reformas de las empresas públicas, prevemos que cualquier mejora marginal sorprenderá al alza, ya que los inversores se muestran, por lo general, escépticos sobre las posibles ventajas.

Ahorro de costes procedente de las medidas anticorrupción

Hasta ahora, la campaña de lucha contra la corrupción ha perjudicado al consumo discrecional, especialmente a los productos de lujo y a los servicios de restauración. Afortunadamente, el consumo de masas —impulsado por unas condiciones laborales estables y el aumento de los salarios— ha ayudado a compensar parcialmente esta repercusión negativa. Por tanto, es probable que las iniciativas anticorrupción mejoren la rentabilidad de los inversores a medio plazo a medida que las empresas públicas reduzcan costes y mejoren su eficiencia a lo largo del proceso.

Creemos que las siguientes empresas están en una situación idónea para beneficiarse de estas temáticas:

Sinopec planea vender el 30% de su división de marketing a inversores privados a finales del tercer trimestre. Considerada una pionera en la reforma de las empresas públicas, la venta de este activo servirá de ejemplo para los programas de empresas público-privadas. Esperamos que la compañía realice un avance considerable en este ámbito en el tercer y cuarto trimestre, aunque el precio actual de la acción parece no reflejar por completo el potencial alcista.
Hong Kong Exchange es una de las principales beneficiarias de la negociación transfronteriza. Es probable que la tan anunciada conexión mutua entre los mercados de Hong Kong y Shanghái se traduzca en un aumento de las negociaciones en el mercado hongkonés si se amplían las cuotas. Si la conexión resulta ser satisfactoria, esperamos asistir a un impulso considerable de los beneficios de la compañía en 2015 y 2016.
Baidu parece estar bien posicionada para beneficiarse de la tendencia registrada por los usuarios chinos, que utilizan cada vez más sus dispositivos móviles para realizar búsquedas en Internet. La contribución de la división de dispositivos móviles a los ingresos totales sigue aumentando, propiciando así un robusto crecimiento de los mismos. Esperamos que el margen de beneficio de la compañía toque fondo este año, tras las cuantiosas inversiones en ventas y marketing. La valoración del título está más barata que las de competencia, como Tencent.

De cara al futuro…

Creemos que el sesgo a corto plazo hacia unas condiciones monetarias y crediticias acomodaticias, junto con la continuidad de la inversión pública en infraestructuras (especialmente en la red ferroviaria y en viviendas de protección social), ayudará a impulsar las perspectivas de crecimiento para este año. Con un contexto de estabilización macroeconómica y una positiva dinámica de reformas como telón de fondo, creemos que la renta variable china está posicionada para registrar un repunte en lo que queda de año, al estar infravalorada en diversos parámetros.

Columna de opinión de Caroline Maurer, gestora del Henderson Horizon China Fund

Nota: Las referencias a empresas o acciones concretas no deberían interpretarse como una recomendación de compra o venta

No es 2001, pero Argentina vive el mismo proceso que llevó a la crisis social más importante

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Argentina ha caído nuevamente en un default; si bien tiene orígenes distintos al resto, las consecuencias que el mismo puede tener son similares a los anteriores.

Repasando la historia de Argentina, ha vivido cuatro crisis económicas importantes y todas terminaron con la ruptura de las instituciones políticas dominantes sean éstas democráticas o dictatoriales indistintamente, estableciendo que nuestro país esta nuevamente ante este ciclo recurrente: una crisis económica, una crisis social (en proceso y de rápido desarrollo) y una crisis político-institucional.

Un poco de historia

En el año 1976 la caída de Isabel Martinez de Perón producto de un golpe militar encabezado por el General Jorge Rafael Videla se originó por la primera hiperinflación y el famoso Rodrigazo, que luego del fuerte deterioro del salario real provocó un fuerte retroceso social donde se produce por primera vez en un gobierno peronista la caída del salario real, y que luego de la salida del ministro Jose Lopez Rega produce la debilidad política de la presidenta y las condiciones necesarias para el golpe de estado.

En el año 1982 se produce la crisis de deuda externa de los paises latinoamericanos con la caída en default en primer lugar de México y luego de gran parte de la región; esto termina con el fuerte apoyo que tenían las Fuerzas Armadas en los sectores medios nacionales, conjuntamente con un fuerte deterioro social en la calidad de empleo y salario de los sectores bajos, más el último intento de la Junta Militar de iniciar una gesta patria sentida por el pueblo como era la recuperación de las Islas Malvinas que terminó de erosionar el poco aval político que le quedaba para sostenerse en el poder, obligándolos a llamar a elecciones para evitar un mayor deterioro económico social y político.

En el año 1989 el Gobierno Radical del Dr. Raul Ricardo Alfonsin por el mes de febrero termina de dilapidar el total de las reservas del Banco Central desencadenando un nuevo proceso hiperinflacionario, en menos de seis meses una crisis social producto del desempleo y de la exclusión social de un importante número de habitantes, que para su resolución necesitó el adelantamiento del poder que debía ser en diciembre al mes de julio, ya que la situación era totalmente ingobernable.

En el año 2001 el proceso de crisis más reciente y, por lo tanto, el que más cerca está de nuestra memoria y que reiteradamente varios profesionales tratan de decir que en la actualidad no es el mismo proceso, es de recordar que en enero del 2001 es recordado el Dr De la Rúa diciendo que lindo era dar buenas noticias ya que teníamos el blindaje y el país estaba dispuesto a crecer. En poco tiempo tenemos tres ministros de Economía en un mes, Machinea, Lopez Murphy y Cavallo. En agosto del 2001 se promulga la ley de intangibilidad de los depósitos (confiscados en enero 2002) y en diciembre del 2001 se produce el corralito bancario principalmente para salvar los bancos públicos Nación y Provincia de Buenos más dos bancos privados de origen nacional que le era imposible sostenerse. Durante todo este periodo se llega a los niveles de deterioro sociales más importante de nuestro país.

En todos los procesos de se pueden observar claramente tres etapas bien diferenciadas que detallamos al comienzo de la nota: una primera etapa de crisis económica; una segunda de crisis social que lleva rápidamente a la tercera, de crisis político-institucional, también de rápido desarrollo.

Por esos aquellos que alegremente dicen que NO ESTAMOS EN 2001, le puedo decir que obviamente no estamos, pero también puedo afirmar que la crisis del 2001 y también las otras crisis fueron un proceso y no un acontecimiento endógeno o puntual, sino que fueron errores SISTEMÁTICOS de diagnósticos y de herramientas para corregir los desvíos macroeconómicos.

En dicha observación podemos afirmar que estamos en pleno proceso de la primera etapa crisis económica, caracterizada por:

Imposibilidad de administrar el tipo de cambio ya que el dólar como punto de equilibrio debe estar en $13;
Financiación del gasto público solo con emisión monetaria ya que se carece de toda fuente de financiamiento externa o interna (se han saqueado los fondos del ANSES y del BCRA);
Nos encontramos en un fuerte proceso de recesión real que aún los números del INDEC no los registra por el factor de arrastre favorable;
Crisis de la balanza de pago externa;
Default selectivo que puede extenderse a partir del 30 de setiembre.

En cuanto a la segunda etapa de crisis social, de rápido suceso y de imposible administración aun para un Gobierno peronista, se encuentra en proceso. Hasta el momento tenemos:

Caída del salario real: todas las paritarias se cerraron por debajo del verdadero nivel de inflación;
Creciente niveles de suspensiones de personal producto de la recesión y ruptura de la cadena de pago en las empresas;
Despidos todavía no son masivos pero sí existe un número creciente de reducción de empleos privados;
Cierre de empresas todavía escasos en muchos casos pensando que el fin de ciclo del actual gobierno está cerca, pero 480 días en la vida económica de una empresa es muchísimo, mas cuando existe una administración que se esfuerza permanentemente para que las empresas cierren o su permanencia se le haga mucho mas difícil.

En cuanto a la tercera etapa, por el momento es un Gobierno que mantiene la mayoría en ambas cámaras, aunque cuanto más demore en resolver la crisis económica social, la migración de bando va a erosionar la posibilidad de continuidad de gobernar y mantener el poder político. Esta administración siempre ante los momento de debilidad va hacia adelante, pero en este momento con un acto total de impericia en un contexto financiero y económico donde no tienen el control de las variables más importantes (la cambiaria y el financiamiento), y en un default selectivo con muchas chances de extenderse al total de la deuda. A esta altura el Gobierno no solo no puede resolver los problemas que tiene en sus manos, sino que es el PROBLEMA POR EL CUAL NO SE RESUELVEN LAS DIFICULTADES.

La oposición cree en una famosa frase que «Argentina está condenada al éxito», se ha manifestado tibiamente en todo lo relacionado con la (des)negociación de la deuda teniendo más en cuenta las encuestas que lo que técnicamente y políticamente era viable, pensando que solo el recambio de gobierno alcanza pero le espera en el frente interno un déficit fiscal infinanciable; reservas monetarias que si no se siguen cometiendo más errores puede administrarse el tipo de cambio en $19; deudas ocultas y no declaradas por U$S 100mil millones. Y en el frente externo, default en la deuda pública; precios de los bienes exportable en baja; restricciones monetarias de la Fed dando fin a los programas de relajamiento monetarios; un posible incremento de tasas de interés.

Si uno quisiera hacer algún nivel comparativo hoy estamos en una crisis económica más aproximada a la sufrida por el Dr. Alfonsin ya que a igual que su gobierno hoy tenemos una crisis cambiaria; imposibilidad de financiamiento del gasto público, recurriendo solamente a la emision monetaria como única fuente de recursos; default de la deuda pública.

Nuestra presidenta está obsesionada en quedar en los libros de historia y puede quedar en el resumen de las anteriores cuatro crisis: como Isabel Martinez de Perón si se logra que renuncie boudou a igual que Lopez Rega; como Gatieri entablando una guera que era sabido que se perdía a igual que en su retórica en contra de los fondos buitres; como Alfonsin con su propia hiperinflación; como De la Rúa creyendo que fue un golpe de estado institucional de la oposición y no de su propia incapacidad.

Tomando un riesgo innecesario

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Suele suceder que los inversionistas tienden a invertir en empresas, sectores o negocios que creen conocer muy bien. Esto lleva, por ejemplo, a que empleados de compañías petroleras inviertan en petróleo o en acciones de otras empresas similares o, peor aún, en acciones de su propia empresa; pues creen tener un conocimiento mucho mayor que el resto de los mortales y que pueden reaccionar mucho más rápido (casi que inmediatamente) frente a alguna información adversa que pueda suceder. Grave error y una equivocación garrafal.

Tomemos el caso de Enron, que es una historia muy conocida: sus propios empleados, “conocedores” de la compañía, del sector y del mercado, invirtieron sus fondos pensionales en acciones de la propia empresa. El desenlace ya es ampliamente conocido: perdieron su trabajo, perdieron sus ingresos, perdieron sus pensiones.

En la investigación de los mercados financieros hay una cosa que es clave: el mayor riesgo que usted puede tener es cuando invierte en algo similar a lo que a usted le está generando sus ingresos. Tomemos el caso del petróleo: si por alguna razón el petróleo bajara a 5 dólares por barril, usted probablemente verá ampliamente comprometido su puesto de trabajo y, con seguridad, observará una disminución en su portafolio de inversión.

Sin embargo, lo anterior sucede por un tema específico ampliamente estudiado por la sicología: usted empieza a tomar una confianza que, muchas veces, no se da cuenta de que está empezando a hacer mella en su capacidad de razonamiento. Un ejemplo clásico es el de los accidentes de motociclistas, pues las cifras han demostrado que la mayoría de los accidentes no le ocurren a los que apenas comenzaron a montar en motocicleta, sino que les ocurren a los motociclistas más experimentados. La razón es que la confianza que han ganado los lleva a cometer maniobras más audaces, que terminan en el accidente.

Por eso la recomendación que generalmente se le brinda a los inversionistas que creen que conocen a profundidad el sector o la empresa, y que creen contar con información mayor a la de cualquier otro inversionista que no está en su sector, es que diversifiquen en la medida de las posibilidades en acciones que no tengan nada que ver con lo que usted conoce. Ésta es la verdadera forma de evitar perder todo al mismo tiempo.

Columna de Manuel García Ospina. Las opiniones expresadas se emiten de manera individual y no representan la posición de Old Mutual sobre los temas tratados

Una consolidación temporal que no afecta al potencial alcista de las acciones europeas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Tras un buen primer semestre, los mercados inician la segunda mitad del año con una consolidación que afecta sobre todo a Europa. Este movimiento no pone en peligro un entorno que, a nuestro juicio, sigue siendo favorable para las acciones europeas, cuya prima de riesgo no había estado tan alta durante los últimos cincuenta años.

Los datos económicos decepcionantes conocidos durante la primavera en Europa, sobre todo el descenso de la producción industrial, el retroceso de los índices PMI en Francia y las cifras de inflación todavía débiles, sumados a las dudas sobre la solidez del sistema bancario portugués y algunas cifras dispares de beneficios empresariales, han traído consigo un movimiento de consolidación en los mercados europeos que se ha materializado en una caída del 3,2% del índice Eurostoxx durante la primera quincena de julio. El resto de mercados mundiales siguen en terreno positivo; así, se han registrado ganancias en euros del 0,9% en el S&P (en máximos históricos), del 1,2% en el Nikkei y del 2,3% en los mercados emergentes, que han seguido beneficiándose de un movimiento favorable de arbitraje que comenzó el pasado mes de marzo de la mano de unos indicadores económicos con señales de mejora, sobre todo en la India y en China.

Ha tenido lugar una rotación sectorial a favor de los sectores defensivos. El sector bancario, muy castigado por las inquietudes de los inversores en torno al riesgo de multas, como le ha ocurrido a BNP Paribas, y por el caso concreto de Banco Espirito Santo, ha registrado los descensos más acusados y ha caído un 6,2% durante el periodo. Los sectores que habían anotado buenas rentabilidades desde comienzos de año también han sufrido descensos: 5,6% en energía, 5,4% en telecomunicaciones y 5% en construcción. Los sectores más defensivos, como los productos para el hogar, la alimentación y la distribución, han aguantado mejor, con caídas comprendidas entre el 1,2% y el 1,7%, al igual que el sector asegurador, que cierra casi sin cambios. La temática de los países periféricos, que tan buenos resultados dio a comienzos de año, también ha sido objeto de recogidas de beneficios en un contexto de retorno de la intolerancia al riesgo; así, el mercado portugués pierde un 11,4%, el mercado italiano un 5,3% y el mercado español un 4,8%.

Se trata no obstante de una consolidación temporal que no afecta al potencial alcista de las acciones europeas. Continuamos convencidos de que este movimiento es temporal y que el mercado europeo debería seguir subiendo después de la consolidación que hemos vivido recientemente. La prima de riesgo de este mercado se mueve todavía en un nivel elevado y atractivo, ya que el crecimiento debería seguir recuperándose en Europa y debería verse secundado por un aumento de los resultados empresariales, que todavía se encuentran en niveles bajos comparado con los máximos de 2007 (un 20% menos en Francia y un 50% menos en España e Italia).

Así, la mejora de las previsiones de beneficios, que arrancó en el primer trimestre en algunos sectores expuestos a la recuperación del crecimiento en los países desarrollados, debería permitir a la renta variable europea reducir la desventaja con su homóloga estadounidense, cuyos resultados y márgenes están en máximos históricos. Este movimiento de equiparación podría favorecer especialmente a los valores del sur de Europa y a los expuestos a la recuperación del crecimiento en los países desarrollados en sectores como la construcción, la automoción, los hoteles y el ocio, pero también el sector bancario.

Habida cuenta de esto, en un entorno de tipos de interés bajos, el diferencial de rendimiento hace más atractivas las rentabilidades de las acciones, ya que el riesgo ya no está remunerado en la deuda pública de los países del núcleo europeo ni en los países periféricos, que se mueven en niveles muy próximos a la deuda pública estadounidense a diez años. Además, estos tipos bajos, sumados a los reducidos niveles de endeudamiento de las empresas europeas, sugieren que podrían continuar las operaciones de fusiones y adquisiciones con efectos positivos inmediatos en los resultados y los márgenes de los actores involucrados, como ha quedado de manifiesto recientemente en el movimiento de consolidación dentro del sector de las telecomunicaciones de Francia.

Philippe Chaumel, co-responsable de gestión en Rothschild & Cie Gestion

Ojo, las expectativas difieren de la realidad

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Desde Newton, una de las gestoras especialistas de BNY Mellon, somos conscientes de que poderosas tendencias estructurales obstaculizan el crecimiento económico. Además, la política monetaria extrema en Estados Unidos está creando distorsiones en los mercados que amenazan con desencadenar un nuevo ciclo de auge y caída. Invertir en este contexto requiere de un análisis exhaustivo, por eso, en Newton, organizamos nuestros equipos y decisiones según temas de inversión específicos, para asegurar que gestores y analistas saquen el máximo provecho de las tendencias en constante cambio de los mercados globales.

Las perspectivas de inversión actuales a nivel global son poco alentadoras ya que existen posibles riesgos en el mercado. La primera preocupación tiene que ver con la inflación de activos patrocinada por el estado, que representa la flexibilización cuantitativa (QE). La política monetaria acomodaticia no proporcionará una solución a los considerables retos estructurales presentes en la economía global y al problema de endeudamiento todavía por resolver. Fuera de tiempos de guerra, las economías nunca habían estado tan endeudadas. En Occidente, esta deuda ha financiado principalmente el consumo y los activos ya existentes.

Frente a este trasfondo de mercado potencialmente volátil, los inversores deben mantener expectativas de rentabilidad realistas, por eso es aconsejable plantearse «inversiones refugio» (con características como bajo apalancamiento financiero, flujos de beneficio estables y balances sólidos) capaces de protegerles de la volatilidad de mercado.

Otro de los peligros a los que nos enfrentamos se refiere a que las expectativas se están desviando de la realidad. Nuestra previsión es que la tendencia de crecimiento económico será relativamente más lenta, pero potencialmente más volátil. En un mundo distorsionado por la intervención monetaria y por los efectos dinámicos de la tecnología, es clave intentar comprender qué se invierte y no verse forzado a pagar demasiado.

Además, el panorama global de crédito e inflación es aún preocupante y el mercado podría ser objeto de una fuerte corrección. Sobre este escenario, ciertas características actuales apuntan claramente a la inflación de una nueva burbuja impulsada por el crédito, y dada la magnitud de las medidas estímulo aplicadas recientemente, podría ser de proporciones históricas.

Por otro lado, el enfoque temático de Newton identifica a la «influencia china» como un factor macroeconómico importante, pero las condiciones económicas actuales en el gigante asiático son fuente de preocupación. Desde una perspectiva de inversión, la expansión crediticia china podría entrar en una espiral descontrolada. Algunas de las cifras implicadas son alucinantes, y en algunas áreas de la economía, parece que el control del crédito es virtualmente inexistente.

Por último, a la hora de definir esas expectativas de inversión, hay que tener en cuenta que la plétora de regulaciones sectoriales introducidas desde la crisis financiera ha dejado pasar una oportunidad para implementar reformas efectivas: la idea de que las instituciones son de importancia sistémica (“too big to fail”) ya era poco realista, hemos desaprovechado una oportunidad para cambiar estructuralmente el sistema. No parece que éste sea actualmente mucho más seguro que antes.

Iain Stewart, director de la estrategia Real Return en Newton, parte de BNY Mellon

La negociación de la recompra de deuda argentina por los bancos internacionales podría concretarse

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Los fondos más expuestos a bolsa argentina no invierten solo en acciones de LatAm — Foto: Mirador Tigre, Flickr, Creative Commons. La negociación de la recompra de deuda argentina por los bancos internacionales podría concretarse

Nuevamente empiezan a correr rumores de un acuerdo entre los holdouts y grandes bancos de inversión; como toda versión puede ser cierto o bien una operación de prensa de algunos jugadores que están en un mercado donde quieren salir.

Pero veamos la versión optimista y la posibilidad que esta operación de recompra de la sentencia sea viable, porque los bancos de inversion tengan interés de comprar deuda en litigio por casi el 80% de su valor. Por razones económicas y por razones políticas.

Aspecto económico

Todos estos bancos están fuertemente expuestos en la emisión de seguros de default y el monto a desembolsar puede ser significativamente menor al monto potencial a una extensión del default Argentino. Los principales activos de los bancos nacionales son sus bonos, con lo cual pueden justificar mas fácilmente una eventual incorporación a un proceso de salvataje.

Aspectos políticos

Por unos 1.000 millones aproximadamente se quedan con el poder de hacer ingresar a la Argentina a un nuevo default y de por sí presionar al actual gobierno a que le reconozca el fallo tal cual está luego de enero 2015 o bien contribuir a una nueva crisis financiera en Argentina que asegure el recambio político definitivamente y permita negociar en mejores términos con un gobierno más racional y menos propenso a la retórica.

Porque salvar a un Gobierno que se ha demostrado incompetente e irracional financieramente, simplemente por todavía no observar que existe una oposición seria para asegurar gobernabilidad, solo nuestro microclima como país podemos darle cierta chance de éxito a un gobierno con Scioli, Macri o Massa al frente del ejecutivo -es claro que los equipos económicos de los tres no han sabido despegarse del proceso de (des)negociación del Gobierno y demostraron una nula capacidad técnica ante el default y los propios candidatos carecieron de estrategia política para un posicionamiento distinto al del poder ejecutivo-.

Pero en un análisis más profundo sabemos que ninguno asegura gobernabilidad política y enfrente está un Cristinismo puro con un fuerte poder de fuego para seguir haciendo daño desde la oposición.

Por ello a igual que en el año 2011 el poder financiero internacional y financiero va a apostar sobre seguro quién le puede ofrecer alguna chance de gobernabilidad y continuidad (a los tumbos).

La ausencia de oposicion seria y racional por ahora no hace posicionarse fuertemente al mundo financiero para que Argentina entre en el abismo.

Artículo de opinión de César Ariel Omse, publicado en su blog

Calma estival en la deuda high yield

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Tras un muy buen comienzo de año, el riesgo de una corrección en el mercado de bonos high yield comenzó a aumentar y, aunque no todos los años se repite el mismo patrón, el mercado ha tendido históricamente a suavizarse a medida que se acerca el verano. La fortaleza mostrada por la deuda high yield en los meses de mayo y junio de 2014, a pesar de los considerables volúmenes de nuevas emisiones, resultó sorprendente en cierto modo, en vista de la debilidad estacional a la que asistimos el pasado año (véase gráfico).

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Justo cuando parecía que el mercado podría esquivar cualquier debilidad estacional, se conjugaron una serie de factores que desembocaron en la reciente la oleada de ventas:

Nuevas emisiones. Por segundo año consecutivo, se ha producido un marcado aumento en el número de emisiones de títulos high yield. En parte, se trata de una respuesta diferida a la sólida confianza mostrada por los inversores a principios de año, que animó a las empresas a lanzarse a los mercados, junto con emisiones que habían quedado aplazadas desde la primavera ante las preocupaciones geopolíticas. Esta abultada oferta ha llegado en un momento en el que la liquidez no abunda especialmente en los mercados y, por tanto, a los inversores se les ha atragantado.
Flujos de inversión. Los flujos de inversión en Estados Unidos han cambiado drásticamente: en lo que va de año, los fondos de deuda high yield han pasado de recibir un fuerte volumen de inversión neto a sufrir ventas generalizadas en un lapso de tan sólo tres semanas durante el mes de julio. Para poner este hecho en contexto, en veinte de las veintiuna semanas previas a julio se habían registrado inversiones. EE.UU. ha experimentado reembolsos por un valor aproximado de 11.000 millones de dólares desde que cambió esta tendencia.
Posicionamiento de consenso. La deuda high yield sigue siendo una posición larga de consenso, es decir, una amplia gama de inversores se decanta por los bonos high yield porque es uno de los pocos universos de inversión que siguen ofreciendo rentabilidades reales atractivas. Coincidimos en que hay muchos «turistas» en el alto rendimiento: Inversores tácticos en este tipo de bonos que buscan más rendimientos o una beta adicional. Independientemente de sus motivos, es probable que sus posiciones sean más transitorias y podrían salir de ellas con las correcciones del mercado. Hoy en día, en cierto modo podríamos estar asistiendo a este fenómeno.
Preocupaciones sobre los tipos de interés. El mercado parece haber adelantado inquietudes sobre subidas de tipos, concretamente en Estados Unidos. En nuestra opinión, este debate se ha planteado demasiado pronto, dado que no prevemos una subida en los tipos de interés de este país antes de principios a mediados de 2015.
Factores geopolíticos. La incertidumbre generada por los acontecimientos registrados en Oriente Medio y Ucrania ha minado la confianza y ha hecho que los inversores se muestren reacios a invertir en activos con más riesgo.
Riesgos derivados de acontecimientos inesperados. Acontecimientos relevantes como la debacle de Banco Espírito Santo (BES) han llevado a los bonistas a exigir primas de riesgo más elevadas. Algo que resulta comprensible, dado que los titulares de bonos subordinados del BES (tal y como ocurrió anteriormente con el banco holandés SNS y el austriaco HAA) se enteraron el 4 de agosto de que habían sufrido una gran pérdida real de capital, con diversos escenarios posibles sobre el futuro éxito de los activos de un nuevo «banco malo».

¿Qué podría hacer regresar la confianza?

En primer lugar, hemos de ser realistas y aceptar que agosto, el mes de vacaciones por excelencia, no es la mejor época para la deuda high yield y la liquidez cae. En segundo lugar, tenemos que aceptar que los volúmenes de inversión suelen seguir a las rentabilidades, por lo que es probable que un par de meses de rentabilidades reducidas en los bonos high yield conlleve unos flujos de inversión negativos o reprimidos durante varias semanas más. Dicho esto, durante las rabietas por la retirada del programa de estímulos de la Fed en el verano de 2013, el volumen de inversión en deuda high yield se tornó negativo durante un par de meses para luego retomar con rapidez el terreno positivo durante el resto del año.

Las correcciones no gustan a nadie pero tienen la ventaja de crear valor en el mercado. La rentabilidad en el mercado europeo de deuda high yield en su conjunto ya se ha visto aupada en 60 puntos básicos hasta el 4,3% y diversos bonos se perfilan como interesantes alternativas en términos de valoración.

Desde nuestro punto de vista, esperamos que la calma estival pase. Como gestores de fondos high yield relativamente recientes y, por tanto, pequeños, gozamos de una posición ideal para ver en esta corrección una oportunidad para realizar adquisiciones selectivas en el mercado secundario a precios bastante atractivos.

Análisis de Chris Bullock, cogestor del Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund y del Henderson Horizon Global High Yield Bond Fund