¿Y si una atracción turística a parte de ofrecer ocio y diversión fuera una extraordinaria inversión?

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¿Y si una atracción turística a parte de ofrecer ocio y diversión fuera una extraordinaria inversión?
Wikimedia CommonsPhoto: Straco corporation. What if a Tourist Attraction Could Also be a Great Investment?

Una pregunta recurrente que nos hacen a todos los gestores de fondos es saber cómo encontramos ideas de inversión. Aunque la mayoría utilizamos un screen para filtrar todo el universo de inversión (¡en total existen unas 17.000 empresas invertibles en todo el mundo!), también usamos otras alternativas: observación directa, foros y webs de inversión, carteras de otros gestores, etc.


Desde hace muchos años, cada jueves con mi grupo de amigos nos obligamos a quedar para cenar, así podemos vernos por lo menos una vez a la semana. Hace unos meses, en una de esas cenas en casa de una pareja de amigos y viéndonos como “siempre” obligados a ver los vídeos de sus últimos viajes (¡no te puedes negar a ello!), pues me vienen ahora a la cabeza Venezuela con su salto del Ángel, Indonesia y sus dragones de Komodo, Polinesia con su isla Bora Bora o el viaje a Sant Petersburgo con pernoctación en el desierto del Gobi, nos mostraron el vídeo de su viaje a Singapur, con la Marina Bay Sands Skypark, los jardines botánicos o el Fyler de Singapur. Al ver el Flyer de Singapur me vinieron a la cabeza automáticamente otras norias gigantes como el London Eye, la noria de Zengzhou (China), Mickey’s Fun Whell (EE.UU.) o la misma noria de Austria en Viena y entonces me pregunté ¿qué empresas gestionan o son las propietarias de estos activos turísticos únicos? ¿Serán empresas rentables? Tirando del hilo la semana siguiente, llegué a una empresa cotizada de Singapur llamada Straco corporation.

Idea de inversión: Straco corporation

Straco corp. es una empresa líder en desarrollar, gestionar e invertir en activos turísticos, principalmente en Singapur y China. Su portfolio de activos incluye: Singapur Flyer (SF), Shangai Ocean Aquarium (SOA), Underwater World Xiamen (UWX), The Lixing Cable Service (LLC) en China y otros. Straco se fundó en 2002 y cotiza en la bolsa de Singapur desde febrero de 2004, con una capitalización bursátil de 453 millones de euros, una cotización de 0,86 SDG (dólar de Singapur) y una cifra de facturación cercana a los 130 millones de SGD (80 millones de euros).

¿Qué hace realmente diferente a Straco corporation y porqué cumple con la filosofía de inversión de Global Quality Edge Fund?

En primer lugar, un negocio sencillo y fácil de entender.
 Los ingresos provienen casi en su totalidad de la venta de tickets, mientras que sus costes son principalmente el mantenimiento de las atracciones y el salario de los empleados (35% del total de los costes).

Además, su apalancamiento operativo.
 El negocio de activos turísticos, tiene una gran proporción de costes fijos sobre costes totales (80%), por lo que la compañía dispone de elevado apalancamiento operativo y por tanto márgenes y rentabilidad elevada.

También, capacidad para aumentar precios de forma recurrente. Straco tiene capacidad para aumentar el precio de sus atracciones turísticas entre un 10%-15% cada dos-tres años y sin afectar a la demanda final. Como vemos en el gráfico 1, tanto el margen bruto como el margen operativo han crecido a lo largo del tiempo (correlación del 93%), lo que indica claramente poder de precios.

Barreras de entrada.
 Localizaciones geográficas estratégicas en Singapur y China, dificultad para obtener licencias regulatorias para poder operar y construir los activos turísticos y unas inversiones con un coste inicial muy elevado, suponen altas barreras de entrada para posibles competidores.

Activos protegidos de la competencia.
 A lo largo de los años, Straco ha establecido buenas relaciones con las autoridades locales y los gobiernos en China y Singapur, los cuales han ayudado y asesorado a la empresa para ubicar y construir sus atracciones turísticas. Este negocio está muy regulado y no es fácil llegar a acuerdos con los gobiernos para la construcción de nuevas atracciones turísticas.

Fuerte experiencia en el negocio por parte del fundador y actual CEO.
 Mr. Wu Hsioh Kwang es el actual CEO desde marzo de 2003 y ha trabajado en este negocio en China desde 1980, lo que le permite aprovechar toda su experiencia, conocimientos y relaciones para gestionar el día a día de la empresa.


El sr. Wu es también el presidente de cultura, educación e intereses comunitarios en la cambra de comercio de Singapur, así como el vicepresidente de turismo y ocio en la federación de negocios de Singapur. Como filántropo, en 2010 Mr. Wu donó 2 millones de dólares a la universidad de Berkeley en California para ayudar académicamente a los estudiantes chinos.

Alineación de intereses entre la dirección de la empresa y los accionistas.
 El sr. Wu y su esposa disponen del 55% de la propiedad de Straco, creando una clara alineación de intereses entre accionistas y dirección de la empresa. Esta inversión se estructura a través de la holding Straco Holding PTE.

Gestión eficiente del capital.
 Por la naturaleza del negocio, Straco es capaz de generar un elevado cash flow que le ha permitido a lo largo del tiempo incrementar de forma recurrente e ininterrumpida los dividendos, así como recomprar acciones de forma oportunista, cuando la dirección piensa que la acción se encuentra infravalorada.

Fuerte solvencia financiera.
 La deuda bruta total de Straco es de solo 103 millones de SGD, incluyendo los leasings operativos fuera de balance por importe de 50 millones de SGD; por tanto si tenemos en cuenta los 185 millones SGD de caja, Stracto tiene caja neta por 86 millones de SGD. Únicamente en sus inicios, Straco tuvo deuda financiera neta positiva para financiar sus inversiones en activos turísticos.

Fuerte crecimiento orgánico y potencial para inorgánico. 
Durante los últimos cinco y diez años, las ventas han crecido a una tasa compuesta superior al 20%, con una única operación de crecimiento inorgánico, la compra del Flyer de Singapur en 2014 por 117 millones de SGD (90% control) y financiado con recursos propios y deuda. Straco podría utilizar su caja para comprar otros activos turísticos o endeudarse por ejemplo en dos veces ebitda (160 millones de SGD) sin poner en riesgo su balance. El mismo Sr. Wu (CEO) decía lo siguiente en su último informe anual (2016) relativo al crecimiento inorgánico: “Seguimos en la búsqueda de nuevos proyectos para construir o comprar, y seguimos evaluando el potencial de las inversiones en turismo, pero hasta que no lleguemos a una oportunidad que suponga un verdadero paso adelante en términos de calidad, escala y retornos potenciales, seguirmemos prudentes en materia de gestión de liquidez». 

Reinversión de los beneficios y alta rentabilidad sobre el capital invertido. 
El payout o tasa de reparto de beneficios en dividendos está por debajo del 50%, lo que permite tener dinero disponible para invertir en nuevos proyectos o recomprar acciones, consecuencia de que este negocio es muy poco intensivo en capital, con bajo capex y nulo consumo de circulante. Straco es capaz de mantener ROICs (rentabilidad sobre el capital invertido) por encima del 30% de forma sostenida.

Retribución a la dirección.
 Aproximadamente el 45% del salario del CEO es retribución variable en forma de bonus y opciones, ligados ambos a la evolución del negocio en el largo plazo.

Ciclo de caja neutro o negativo.
 Straco no necesita financiar su circulante, consecuencia de que cobra casi al contado y paga a proveedores a unos 85 días.

Poca cobertura por parte de analistas.
 Straco solo está cubierta por cuatro analistas de brokers locales, por lo que la mejor forma de obtener información es hablar directamente con la compañía.

Poco porcentaje de inversores institucionales como accionistas.
 Me gusta que los inversores institucionales representen menos de un 10%, en concreto un 6% en el momento actual. Esto hace que la empresa sea poco conocida, con poca información disponible por lo tanto mayor posibilidad de que cotice con descuento.

Fuertes y sostenibles ventajas competitivas.
 La ventaja competitiva de Straco existe principalmente en forma de activo único y regulado (Intangible) así como por la localización de sus activos turísticos. Straco tiene pocos o nulos competidores consecuencia de que sus activos son únicos y difícilmente replicables, ya que si una empresa quiere entrar en su mercado, tiene que realizar una inversión inicial muy fuerte, así como obtener las licencias correspondientes del gobierno y de los órganos rectores locales.
 La ubicación única de sus atracciones en sitios de elevado tráfico, tanto en China como en Singapur, protegen de forma natural su cifra de negocio por ser localizaciones prime para cualquier turista que acude por primera vez a las ciudades donde se localizan los activos.
 En junio de 2016, Disneyland Shanghai abrió sus puertas, pero pensamos que, lejos de tratarse de un riesgo, será una fuente adicional de potenciales visitantes desde Disneyland hacia el Shanghai Ocean Aquarium.

Anuncio de recompra de acciones.
 El 28 de abril del año pasado, Straco corporation anunció un nuevo plan de recompra de acciones que autoriza a comprar un máximo de 86,03 millones de acciones, un 10% de todas las acciones en circulación. A fecha de 14 de diciembre del año pasado, se habían recomprado únicamente un 0,1% del total, por lo que pensamos que esta recompra supondrá un soporte claro a la cotización.

¿Y cómo valoramos Straco corporation?

Los drivers principales del negocio de Straco son el tráfico de turistas en China y Singapur y su nivel de consumo. Según datos de la administración China de turismo, el turismo doméstico en China ha estado creciendo a tasas del 10% en los últimos cinco años y supone ya más del 70% del turismo total en China. La contribución del turismo al PIB de China es aproximadamente del 10% y el consumo como porcentaje del PIB es el 65% en los primeros nueve meses de 2017.

Otra encuesta del medio Discover China’s Emerging Middle class estima que la clase media urbana emergente en China será de 356 millones en 2020, lo que soporta ampliamente el crecimiento del turismo doméstico en China. En cuanto al turista internacional, la oficina de turismo China estima que, también en 2020, China sea el destino turístico con mayor entrada de turistas internacionales, con una cifra de 137,1 millones de viajeros. En Singapur, el Singapur Turism Board (STB) pronostica que la entrada de turista en el país crezca entre el 1%-3%, y se vea positivamente afectada por el elevado flujo de turistas a Indonesia y China, que crecen a tasas superiores al 10% de forma interanual.

A partir de la información que proporciona Straco en sus informes anuales, podemos saber cuál es la cifra de visitantes por año a sus atracciones.

En el gráfico 4, vemos que el negocio es muy estable, que casi cada año es capaz de crecer en número de visitantes. Durante la reciente crisis financiera, Straco continuó con entrada neta de visitantes y en los últimos diez años ha crecido a una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) superior al 10%.

Straco clasifica su negocio en tres segmentos: acuarios, Giant Observation Wheel y otros. Los acuarios representan aproximadamente el 70% de las ventas y el 82% del beneficio operativo, mientras que las atracciones de observación un 29% y un 16%.
 Los acuarios son el Shanghai Ocean Aquarium y el Underwater World Xiamen. La actividad comercial y la venta de comida son actividades complementarias a la venta de tickets pero poco relevantes. Hemos averiguado que el precio de una entrada estándar al acuario de Shanghai es de 160 CNY (20 euros), en el de Xiamen es de 130 CNY (17 euros) y de 25 euros (200 CNY) en el Flyer de Singapur.
 Para comprender la cifra de facturación actual de 130 millones de SGD, calculamos un precio medio de venta de tickets asumiendo un descuento (gente mayor, niños, minusválidos, etc.) del 25% sobre el precio promedio para adultos de 170 CNY y lo multiplicamos por el número de visitantes, que a septiembre del año pasado estaba cerca de la cifra de 2016, 5,05 millones de visitas. Esta leve caída de los visitantes en 2016, la cual se mantiene durante los primeros nueve meses de 2017, es consecuencia de la menor asistencia a Underwater World Xiamen (UWX) por las restricciones al turismo implementadas por los órganos locales. No estamos preocupados porque Straco anunció recientemente que ampliará los horarios de la atracción para neutralizar el impacto negativo de las restricciones de turistas.

Como bien sabéis no utilizamos estimados para valorar empresas, sino un margen operativo normalizado a lo largo de todo un ciclo. En el caso de Straco, el margen operativo normalizado que utilizamos es del 45%, muy por debajo del 52,2% actual. Si aplicamos una tasa fiscal del 30%, llegamos a un NOPAT (beneficio operativo antes de impuestos) de unos 40 millones de SGD sobre las ventas a doce meses de 127 millones de SGD. Para calcular el FCF (flujo de caja libre) hay que tener en cuenta que el negocio de atracciones turísticas tiene circulante neutro o negativo, que las inversiones representan entorno al 2,5% de las ventas y que la empresa destina entorno al 1,5% de las ventas al pago de stock options (para nosotros es un gasto y lo restamos). La cifra final de FCF normalizado es de unos 52 millones de SGD, esto representa una tasa de conversión de beneficio a flujo de caja superior al 100%, ¡alucinante!

Asumiendo que Straco tiene caja neta de 86 millones de SGD, que el número total de acciones en circulación es de 865 millones (existen 4 millones de acciones con posible de conversión por el plan de stock options) y aplicando un múltiplo sobre beneficios de 15 veces, obtenemos un valor intrínseco 0,96 SGD/acción, un 12% por encima del precio de cotización actual. Es importante resaltar que este valor teórico de 0,96 SGD no asume crecimiento a futuro, ni subida de precios, ni tampoco una prima en múltiplos por ser Straco una compañía de elevada calidad con fuertes ventajas competitivas. Si ajustamos la valoración para reflejar lo comentado anteriormente, llegamos a un valor teórico de 126 SGD, con un margen de seguridad de casi el 50% al precio actual de 0,86 SGD. Nuestra valoración suelo en caso de que la economía pudiera en un futuro entrar en recesión (¡escenario poco probable en el entorno económico actual pero posible!) es de 0,65 SGD, es decir, una caída inferior al 25%, nivel en el cual aprovecharíamos para incrementar fuertemente la posición.

¿Cuáles son los principales riesgos de Straco corporation?

Los principales riesgos son que la empresa no implemente subidas de precios, posibles ataques terroristas, la construcción de atracciones turísticas por parte de competidores que reduzcan la afluencia de visitantes, paradas de mantenimiento imprevistas y fallos técnicos que puedan poner en riesgo la seguridad de los visitantes.

¿Existen Red Flags contables?

No hemos encontrado ningún Red Flag contable relevante, y únicamente hay que tener en cuenta que el negocio de atracciones turísticas es estacional al tercer trimestre, generando casi la mitad de las ventas.


¿Cómo fueron los últimos resultados trimestrales-del tercer trimestre de 2017?

Las ventas del tercer trimestre cayeron ligeramente, consecuencia de la menor contribución del Underwater World Xiamen por las restricciones del gobierno local a la entrada del número de turistas. Aún con este efecto negativo, las ventas a nueve meses crecen casi un 2%, consecuencia de la buena evolución del resto de atracciones turísticas.

Mr. Wu nos decía lo siguiente durante la publicación de resultados del tercer trimestre de 2017: “Estamos satisfechos con la rentabilidad global en lo que va de año en la medida en que nuestras atracciones, más allá del UWX, registraron un crecimiento positivo. La rentabilidad del UWX se había visto impactada por la caída en el número de visitantes, que bajó más del 30% en el tercer trimestre del año debido a las mayores restricciones de visitantes por las autoridades locales en Gulangyu, así como el alto control de tráfico en la ciudad de Xiamen en vista del BRICS Summit de septiembre de 2017″. 

En conclusión, Straco corporation nos parece una compañía extraordinaria, con claras y sostenibles ventajas competitivas, con unos activos únicos, buena gestión del capital, management experimentado y comprometido con los accionistas y que hoy cotiza infravalorada por debajo de 15 veces beneficios u ocho veces ebitda.

Tribuna de Quim Abril, fundador y gestor de Global Quality Edge Fund

NOTA DEL GESTOR: Escribí este informe yo mismo y expresa solo mis propias opiniones. Este informe no es una recomendación de compra o de venta. De forma directa o indirecta, el gestor tiene posición en los activos aquí mencionados.

Las mujeres y la fuerza laboral, la próxima disrupción global

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Las mujeres y la fuerza laboral, la próxima disrupción global
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nod Young . Las mujeres y la fuerza laboral, la próxima disrupción global

El empoderamiento económico de las mujeres es una de las mayores revoluciones del siglo. Esta transformación es enorme y no tiene fronteras: una cruzada de la que los países pueden ganar y una alianza que une a las mujeres en culaquier parte del mundo.

Aunque hay matices culturales, políticos y de estratos socioeconómicos, el hecho innegable es que el éxito de este movimiento es fundamental para superar los obstáculos de la productividad en muchas empresas que además cuenta con potencial de sumar trillones de dólares a la economía global.

Casi 10 años después de la crisis financiera mundial, millones de personas en todo el mundo han regresado al mercado laboral y los niveles de desempleo en varios mercados desarrollados están cerca de mínimos históricos. Además, por primera vez en más de una década, la economía mundial se está expandiendo, con la eurozona, China y las economías emergentes en general listas para acelerar su crecimiento el próximo año. Y este punto de inflexión estructural hacia una renovada confianza ha creado un nuevo desafío: la escasez de mano de obra.

En muchos países que registran niveles récord de ofertas de empleo, la combinación de una fuerza laboral que envejece y una economía más dependiente de las habilidades específicas ha traido como consecuencia una campaña en busca de talento. En las últimas décadas, las mujeres han llenado cada vez más esta demanda creciente, obteniendo respaldo de la mayor conciencia social sobre el tema, los avances en la tecnología, la educación superior, la urbanización y las poíticas de apoyo al empleo.

La presencia de más mujeres en el mercado laboral no solo aumenta la competitividad de una empresa sino que también actúa como un estímulo económico para la economía global. Un estudio realizado por McKinsey en 2014 estimó que si se lograba una mayor paridad entre los géneros, el PIB mundial podría aumentar en 12 billones de dólares para 2025, aproximadamente el tamaño de la economía china actual.

En comparación con el promedio mundial, los países asiáticos, incluidos China, Hong Kong, Japón, Singapur, Corea del Sur y otros países, ya están a la cabeza cuando se trata de la paridad de género en la fuerza de trabajo. Actualmente, las mujeres en Asia tienden a ocupar puestos de liderazgo más altos, así como también participaciones de propiedad en las empresas en comparación con sus pares regionales. Asia, en particular, se beneficia de una ola de nuevas trabajadoras. Tanto es así que los economistas estiman que China e India añadirían billones de dólares a su economía con la progresión de la igualdad de género en la fuerza de trabajo.

El impacto económico y en la inversión global

Creemos que el avance hacia una mayor paridad de género en la fuerza de trabajo aumenta el pastel económico para todos. Una mayor disponibilidad de talento cualificado debería ser una gran ayuda para las pequeñas empresas de toda Asia que anteriormente se vieron limitadas por una creciente escasez de mano de obra. Creemos que los inversores deben apoyar las reformas que hacen que las prácticas de contratación sean más inclusivas, ya que las empresas que se han beneficiado de esto revelan no solo una mayor satisfacción del entorno de trabajo, sino también una empresa con mejores niveles de rendimiento.

En una escala más amplia, una fuente adicional de ingresos en los hogares tiene potencial de inyectar billones de dólares en la economía global, un cambio masivo que afectará a la economía en toda la cadena de valor. Estas tendencias cambiantes tienen un impacto a escala global y crean ineficiencias, además de oportunidades.

En concreto, este flujo crea un terreno particularmente fértil para la gestión activa, y nuestro detallado research obtiene alfa al unir sólidos fundamentos con ineficiencias de precios. Tras esto, llevamos a cabo una inversión sólida y una evaluación del valor más allá del balance, porque creemos que los inversores deben considerar el lado humano de una compañía.

En PineBridge Investments, encontramos compañías que ven y entienden estas tendencias, hacen evolucionar sus negocios para mirar hacia el futuro y tienen una administración sólida y modelos comerciales sostenibles para sobrevivir y prosperar hoy, mañana y más allá.

Paul Hsiao es analista económico de PineBridge Investments.

La industria de los videojuegos: una fuerza disruptiva se despierta

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La industria de los videojuegos: una fuerza disruptiva se despierta
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rodrigomullercwb. La industria de los videojuegos: una fuerza disruptiva se despierta

A lo largo de la historia, los avances tecnológicos han provocado enormes cambios en la sociedad. La llegada del ferrocarril, del automóvil, de la refrigeración, de la televisión y más recientemente internet y de los móviles, han cambiado la forma en la vivimos. Hoy en día, la tecnología está impulsando un giro profundo en las preferencias de los consumidores a través de todas las industrias, provocando una disrupción en las ganancias de las empresas alrededor del mundo.

El equipo de renta variable growth de MFS Investment Managementmonitoriza de cerca el tema de la “disrupción creativa” ya que tiene importantes implicaciones sobre cómo invierten. Si bien los ejemplos son numerosos, creemos que la oportunidad de generar alfa a partir de la disrupción creativa tiene dos vertientes, la primera identificar los agentes disruptivos y la segunda evitar aquellos que están en riesgo de entrar en disrupción.

El cambio en las preferencias del consumidor ha sido un elemento común de disrupción en las diferentes industrias. Hemos evaluado la industria mundial de videojuegos, valorada en 108.000 millones según la estimación de 2017, a través de esta óptica durante varios años. Mientras que la industria está madura, uno de los primeros éxitos en videojuegos fue Pong, lanzado por Atari en 1972, se ha convertido en una fuerza disruptiva significativa, principalmente por dos razones. En primer lugar, internet permitió a los fabricantes de videojuegos establecer una relación directa y más rentable con los consumidores En segundo lugar, los videojuegos se han popularizado como una actividad de ocio y una fuente de entretenimiento, y tienen el potencial de perturbar las industrias de publicidad, de entretenimiento y deportivas.

La evolución de los videojuegos: desde Pong a la saga Candy Crush

La industria de los videojuegos está geográficamente segmentada (en términos de ingresos) en Asia, Norteamérica y otras regiones, como se muestra en el gráfico. El negocio comenzó a generar dinero a la industria a fines de la década de 1970 después del éxito de títulos como Pong. Desde entonces, los avances en la tecnología vinculada con las consolas han impulsado una progresión de la creación de contenido y la adopción por parte del consumidor.

Durante la mayor parte de su historia, los videojuegos fueron una propuesta costosa y arriesgada, ya que los editores a menudo dudaban sobre el poder duradero de cualquier título de juego en particular. Cada año, los lanzamientos de contenido de cada año parecían un lanzamiento de ruleta para determinar qué títulos tendrían éxito, con la asociada incertidumbre relacionada con los ciclos de desarrollo de la consola. Estas características redujeron las valoraciones de estos modelos y disminuyeron su visibilidad dentro de MFS, ya que los editores de videojuegos no encajaban con nuestro enfoque de inversión, que busca franquicias duraderas de alta calidad, debido a los perfiles volátiles de alto riesgo y estructuras de rendimiento por debajo del promedio de la industria de los videojuegos.

Sin embargo, un desarrollo clave en los últimos años ha sido la transición disruptiva hacia las consolas de videojuegos que están conectadas a internet. Esto ha permitido que se descarguen juegos completos en lugar de comprarlos como copias impresas y que se publique contenido adicional descargable después de que se haya publicado un título. Otro desarrollo clave ha sido la popularidad de los juegos gratuitos descargables para móviles como la saga Candy Crush, para los cuales los consumidores pueden comprar complementos y otras mejoras a través de micro transacciones que se realizan dentro del juego. Este tipo de ventas están alterando el modelo de fabricación, comercialización y distribución que existía desde hace décadas.

Todavía hay algunos errores en el marco digital, pero creemos que el contenido descargable digital directo es una forma mucho más rentable de desarrollar y distribuir contenido directamente a los consumidores a fin de profundizar la relación de ventas y aumentar el compromiso y la longevidad del contenido. Un dólar digital produce un margen bruto mucho mayor (20 puntos porcentuales) que un dólar de consola porque las empresas venden directamente al consumidor sin tener que vender un disco de juego empaquetado a través de un punto de venta minorista. Los editores pueden enfocar sus esfuerzos de desarrollo en los resultados, lo que ha cambiado drásticamente las medidas financieras en estos modelos a flujos de efectivo más duraderos con una mayor visibilidad.

Conclusión

Los inversores siempre deben recordar que todo está siempre cambiando, lo que inherentemente conduce a que el hecho de mantener la vista fija tiene una alta probabilidad de error a lo largo del tiempo. Los videojuegos son un gran ejemplo de esa realidad, ya que ahora son muy diferentes de hace cinco o diez años. La industria necesita ser abordada con una nueva perspectiva. La tecnología digital está poniendo en tela de juicio el potencial histórico de ganancias de los modelos en todo el panorama del consumidor: desde las tiendas físicas que venden productos hasta las propias compañías de productos.

A las empresas también les preocupa qué contenido de medios se está consumiendo y cómo. “Creemos que la industria se ha vuelto más atractiva ya que algunas compañías han demostrado modelos de generación de flujo de efectivo de alta rentabilidad con crecimiento secular subyacente y soporte estructural para la durabilidad a largo plazo. El equipo de MFS Growth Equity siempre está buscando ideas que creemos que continuarán beneficiándose de los cambios disruptivos en la tecnología digital donde se puede generar alfa y crear valor a lo largo del tiempo”, concluye Almeida.

Columna de Rob Almeida, gestor de renta variable institucional en MFS Investment Management

Convertibles japoneses, el refugio por excelencia

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Convertibles japoneses, el refugio por excelencia
Pixabay CC0 Public Domain. Convertibles japoneses, el refugio por excelencia

Desdeñado en el periodo que siguió a la crisis financiera, el mercado mundial de bonos convertibles se ha reencontrado con una liquidez y una diversificación interesantes. Desde hace cuatro años, los volúmenes de emisión se sitúan en el nivel récord de 60.000 millones de dólares al año. Incluso si Estados Unidos se arroga la mitad de este mercado, valorado en unos 350.000 millones de dólares, Japón se sitúa en el segundo puesto, con una proporción del 10%.  Y en este momento es el mercado más interesante para los convertibles, tanto desde el punto de vista fundamental como en el plano técnico.

La economía japonesa ha entrado de manera decidida en un círculo virtuoso. A diferencia de muchos otros países desarrollados, la incertidumbre política no existe: Shinzo Abe, reelegido a finales de octubre de 2017, podría permanecer al mando de la tercera economía mundial hasta 2021, y prácticamente goza de plenos poderes. En términos económicos, esto significa que debería conseguir uno de sus objetivos, el de reanimar el consumo de los hogares, en especial a través de subidas salariales en un contexto de desempleo a niveles mínimos (2,8%). Este aumento de la demanda interior debería sostenerse además en un yen que habría de seguir debilitándose y una inflación orientada al ascenso.

En cuanto a las empresas, todos los indicadores están también en verde.  Con unos tipos de cambio constantes, su competitividad es netamente superior a la de la competencia de los países desarrollados.Y, desde un punto de vista financiero, las empresas que hayan reembolsado la mayor parte de sus deudas presentan balances muy sólidos y disponen de abundante liquidez. Esto significa que el valor de los bonos convertibles japoneses es especialmente sólido.

A escala bursátil, las acciones japonesas siguen siendo relativamente asequibles en comparación con las de los otros mercados desarrollados, ya que se negocian en múltiplos de 18 veces los beneficios de 2018 (19 para las acciones americanas y 17 para las europeas). Su gran ascenso en 2017 no hace más que reflejar el crecimiento de los beneficios de las empresas, que provienen en un 45% de las exportaciones. Sin embargo, la demanda de América, Asia y Europa, cuyo crecimiento es sincrónico por primera vez en mucho tiempo, aún debería beneficiar este año a las exportaciones japonesas. Como consecuencia, se puede estimar que la bolsa nipona encierra un potencial de ascenso que el mercado aún no ha previsto.

En este contexto, una exposición a los bonos convertibles resulta interesante por varios motivos. En primer lugar, se puede considerar una posición estratégica para repartir también entre la renta variable y los bonos de las carteras, al menos cuando se pone el acento en los convertibles denominados «mixtos». No obstante, Japón es precisamente el mercado en el que este tipo de convertible es dominante, ya que representa aproximadamente una de cada dos emisiones (el saldo está compuesto aproximadamente del 40% de los valores del tipo bono y del 10% de los valores de tipo acción).

En segundo lugar, el convertible japonés goza de un historial excelente. Si observamos el periodo del 30/12/2000 al 28/02/2017, el índice Nikkei generó una rentabilidad anual media del 3,5%, dotada de una volatilidad del 18%. Para los convertibles, estas cifras fueron respectivamente del 5,8% y el 10%. Por consiguiente, estas presentan un ratio de Sharpe claramente superior al de las acciones, lo cual se confirma sea cual sea el periodo observado.

En definitiva, en caso de crisis política (se puede pensar por ejemplo en un riesgo como el de Corea del Norte), el convertible desempeñará su rol de amortiguador: su cotización retrocederá, pero en una medida mucho menor que la del mercado de acciones (para los convertibles mixtos, en general se estima que su descenso se limita a un tercio respecto al del mercado).

Tras un año 2017 muy favorable a los valores de primera categoría, el ejercicio 2018 se presenta positivo para los valores de crecimiento, las empresas más orientadas a la demanda doméstica (distribución, energía, banca, alimentación) y los sectores de fin de ciclo, como por ejemplo el gas industrial.  Además, los valores bancarios particularmente asequibles, y en especial determinados bancos regionales, deberían beneficiarse de la inclinación de la curva de tipos de interés.

En cuanto a los temas de inversión, el del envejecimiento de la población sigue siendo ineludible, y lo mismo puede decirse de las infraestructuras, que deberían beneficiarse de la realización de grandes proyectos, ya se trate de la reubicación en el país de centros de datos para la informática en la nube o del soterramiento de cable, como es el caso de Tokio. Globalmente, este año 2018 podría resultar especialmente beneficioso para las capitalizaciones pequeñas y medianas.

Nicolas Crémieux es senior portfolio manager en Mirabaud Asset Management.

¿Continuará el rápido crecimiento de los valores respaldados por activos en el mercado chino?

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¿Continuará el rápido crecimiento de los valores respaldados por activos en el mercado chino?
Foto cedidaYolanda Sun/ Unsplash. ¿Continuará el rápido crecimiento de los valores respaldados por activos en el mercado chino?

La emisión en el mercado de securitización de China experimentó un rápido aumento en 2017, pero ¿qué respaldará los valores chinos en 2018? El volumen de emisiones nuevas aumentó un 64,7% durante 2017 (1), lo que convierte a China en el segundo mayor mercado de titulizaciones en términos de nuevos volúmenes de emisión en el mundo.

Aunque el crecimiento de 2017 fue sustancialmente mayor que en años anteriores, esta tendencia no es nueva: entre 2011 y 2017, la tasa de crecimiento promedio compuesta cuyo origen era ABS fue un asombroso 315% (2). Lo que comenzó como un programa piloto ha florecido en un mercado considerable de titulización diseñado para impulsar el crecimiento económico y crediticio.

Pero, ¿por qué ABS ha crecido tanto? Hace un par de años, China buscaba desesperadamente facilitar los préstamos en mitad del crecimiento económico lento del país que había experimentado el país durante años. Los bancos se mostraron cada vez más selectivos a la hora de conceder préstamos y China buscó formas innovadoras de solucionar este creciente problema.

La solución: securitización de activos.

En un intento por solucionar su problema de deuda, en abril de 2015, Beijing relajó las reglas para ayudar a obtener fondos para las empresas y aliviar las tensiones de los bancos y de otros prestamistas. El Banco Popular de China (BPC) redujo sus reglas para la venta de valores respaldados por hipotecas y activos, permitiendo que estos productos sean vendidos con la aprobación limitada de los reguladores.

Este experimento de titulización de activos ayudó a los bancos y otras firmas fimancieras liberar capital para préstamos al permitirles vender los préstamos existentes. El gobierno chino también hizo mayor hincapié en estos acuerdos, en un intento por mejorar la eficiencia del uso del capital.

Como resultado, esto causó un gran aumento en las titulizaciones de activos en los mercados de China y facilitó a los prestamistas otorgar nuevos préstamos a pequeñas empresas y proyectos, en última instancia, estimulando la economía. Desde entonces, el mercado de ABS en China ha experimentado un gran crecimiento.

Muchos de los valores respaldados por activos en China son obligaciones de préstamos garantizados, creados por grandes bancos estatales para descargar préstamos de sus balances, liberando así los balances para poder prestar a los sectores de la economía que normalmente tienen menos crédito disponible para ellos.

Algunos fabricantes de automóviles, como Volkswagen, también han vendido productos compuestos por préstamos automáticos agrupados. De hecho, las emisiones de valores respaldados por préstamos de automóviles por parte de las compañías automotrices son uno de los factores clave detrás del crecimiento de 2017. Estos ABS de préstamos automáticos también están empezando a atraer la atención internacional también. El ABS de autopréstamo de Volkswagen emitido el año pasado, por ejemplo,m fue el primero de este tipo en China que recibió calificaciones crediticias internacionales. Este es un ejemplo de que China trata de tranquilizar a los inversores extranjeros del mercado chino.

Algunos otros tipos de nuevas garantías para respaldar activos en China utilizan las infraestructuras, ofreciendo una herramienta de política efectiva para el financiamiento del desarrollo. Los valores respaldados por activos ciertamente están muy arraigados en los mercados nacionales de capital de China, pero ¿qué significa esto para el próximo año?

¿Cuál es la perspectiva para 2018?

A pesar del rápido crecimiento, la hipoteca y los valores respaldados por activos aún se encuentran en una etapa relativamente temprana de desarrollo en China, y el mercado tiene un potencial considerable de crecimiento futuro. Pengyuan International, una compañía de calificación crediticia con sede en Hong Kong, pronostica un crecimiento continuo para ABS en China, pero a un ritmo más moderado para 2018 (3).

En concreto, se espera que la emisión de transacciones respaldadas por activos inmobiliarios comerciales aumente con bastante rapidez, en parte impulsada por políticas a favor del mercado de alquiler de viviendas. Los promotores inmobiliarios están siendo incentivados a diversificar sus canales de financiación, impulsando una mayor demanda de los productos. También se esperan más valores respaldados por préstamos automáticos este año.

En general, una mayor securitización en China podría ser beneficiosa tanto para los bancos como para los inversores chinos. Por el momento, las estructuras no son demasiado complejas y los riesgos predeterminados son bajos, por lo que un aumento en las securitizaciones de activos significa que los bancos pueden liberar sus balances, lo que les permite prestar más, y los inversores chinos tienen una oportunidad de inversión de alto rendimiento con poco riesgo

No hay duda de que China tiene un mercado ABS altamente exitoso, pero muchos economistas están preocupados por la viabilidad a largo plazo de dichos mercados en China, particularmente dado que las capacidades de pago aún no han sido sometidas a pruebas de estrés. Los ecos de la crisis financiera mundial de 2008 provocan dudas sobre tales estructuras, y los críticos argumentan que China está empezando a inclinarse demasiado en este tipo de valores.

Pero los reguladores de China reconocen que hay problemas y continúan sentando las bases para gestionar eficazmente el próspero mercado de titulización. En los trabajos para 2018 están los nuevos cambios a las regulaciones para la gestión de activos que podrían ofrecer los ajustes de respuesta, ya que la regulación actualmente se encuentra dispersa en una serie de organismos reguladores.

Los problemas de deuda de China pueden estar desapareciendo por el momento, pero 2018 seguramente tendrá algunas respuestas interesantes sobre el futuro de este segmento de mercado.

Tribuna de Tessa Palmer, analista de FlexFunds.

(1) http://www.chinadaily.com.cn/a/201801/28/WS5a6dc3e0a3106e7dcc137368.html

(2) http://www.wind.com.cn/en/ // https://www.forbes.com/sites/annrutledge/2018/01/15/what-lies-ahead-for-chinas-abs-market-in-2018/#387a70192bbe

(3) http://www.chinadaily.com.cn/a/201801/28/WS5a6dc3e0a3106e7dcc137368.html

 

El nivel de nerviosismo somete a la euforia, pero crea oportunidades

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El nivel de nerviosismo somete a la euforia, pero crea oportunidades
Pixabay CC0 Public DomainFoto: 12019. El nivel de nerviosismo somete a la euforia, pero crea oportunidades

El Dow Jones se ha movido unos 1.000 puntos arriba y abajo en los últimos días, provocando muchas rotaciones en el mercado. ¿Cuál ha sido la causa?, ¿debería volver al mercado?

Aquí comparto algunas de mis ideas. En primer lugar, ¿qué causó esto? Notamos en varias clases de activos que los mercados han sido lo que llamamos sobre extendidos; con una tremenda cantidad de confianza, una enorme cantidad de exposición a riesgos, préstamos, posiciones largas y muy pocos seguros de protección, como podría ser las opciones put sobre el mercado. Básicamente, un mercado muy próspero y eufórico.

Ahora, viviendo esta situación en los mercados, vimos que los salarios en Estados Unidos comenzaron a subir. Esto asustó al mercado de bonos, las tasas de interés subieron un poco y se habló de inflación. Cuando se tiene un mercado sobre extendido y se habla de tasas de interés que suben, los activos comienzan a moverse o piensan dar el salto a bonos, en lugar de permanecer en renta variable. Esta fue la causa de este gran giro.

¿Debería volver ahora al mercado? Bueno, la historia dice que no, que estas correcciones duran en promedio unos 71 días -según publicó el Washington Post, el pasado 6 de febrero de 2018-. Estos días son días de trading. Dos meses y medio después, tal vez sea el momento de reconsiderar entrar. Existe una oportunidad para comenzar a buscar empresas o acciones que han sido demasiado golpeadas pero que tienen una sólida generación de flujo de caja libre.

Pero, lo que me preocupa en un futuro, es que los mercados aún no se han reajustado en precio lo suficiente y estamos observando los síntomas de lo que se llamaría un ciclo tardío. No significa que haya una recesión a la vista, la recesión no viene necesariamente después de una corrección, tenemos muchas correcciones en los mercados sin una recesión. Si ese fuera el caso y llegara una recesión, aconsejaría a las personas que busquen un terreno más elevado y busquen inversiones más prudentes. Pero en este momento ese no parece ser el caso porque no hay evidencia que confirme la llegada de una recesión en los mercados de crédito o en algunos de los otros mercados de capitalización más pequeños o en los datos fundamentales que siguen siendo fuertes: salarios altos, desempleo bajo, niveles de exportación e importación reportando fuertes datos.

A mi modo de ver, esta es una oportunidad, pero todavía no ha llegado el momento. Tenga paciencia, las correcciones tienden a tener varias fases y después podrá buscar oportunidades en compañías que han sido golpeadas, con fuertes características de flujo de caja. Pero, siempre deben ser equilibradas y tomadas con cautela. Esta es una oportunidad para avanzar cuidadosamente, sin tomar un riesgo excesivo.

Columna de James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Management.

Invertir en Rusia, con East Capital

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Invertir en Rusia, con East Capital
Foto: Flickr, Creative Commons. Invertir en Rusia, con East Capital

Los mercados emergentes de renta variable han vuelto a ser objeto de importantes flujos de entradas de inversión con el comienzo de año, acumulando rentabilidades también superiores al resto de los mercados. Aunque la percepción tradicional que se tiene de los emergentes es de mayor riesgo político, podría argumentarse que algunos países del grupo de los desarrollados tiene un nivel de riesgo similar o incluso superior.

Uno de los grandes mercados emergentes, Rusia, ha conseguido adaptarse tanto a la bajada de los precios del petróleo como a las sanciones que se le impusieron. En el tercer trimestre de 2017 registraba un crecimiento de su Producto Interior Bruto (PIB) del 1,80%, con una inflación del 2,5%, en mínimos históricos. Las valoraciones de sus cotizadas son muy atractivas y los índices PMI, tanto compuesto como de servicios, rozaban máximos de los últimos tres años en noviembre.

El entorno político ruso se torna progresivamente más estable, con una clase política joven y reformista que lentamente va ganando influencia. Las elecciones presidenciales de marzo no parece que vayan a dar sorpresas, aunque podría incrementarse el riesgo si los políticos más inclinados hacia la economía de mercado llegaran a tener posiciones prominentes.

Dentro de la categoría VDOS de Renta Variable Internacional Emergentes Europa, uno de los fondos que mejor comportamiento muestra en lo que llevamos de año es la clase C de capitalización en euros de East Capital Russia, que gana en lo que llevamos de año un 7,64% por rentabilidad.

El objetivo del fondo es obtener un crecimiento del capital invertido a largo plazo, invirtiendo en acciones de empresas localizadas en Rusia. Perspectiva a largo plazo, análisis fundamental y selección activa de valores son los tres pilares fundamentales de su filosofía de inversión. Su cartera incluye compañías de alta calidad y expectativas de crecimiento a largo plazo. Cuenta con un patrimonio bajo gestión de 407 millones de euros.

La gestora cree que es posible obtener retornos superiores, conociendo realmente el mercado, manteniendo frecuentes reuniones con las compañías y apoyándose en un análisis propietario imparcial, con un enfoque ASG (seguimiento de los criterios ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo) integrado. Han adquirido una reputación de accionista realmente activo y responsable, de la que East Capital AM se siente orgulloso y que es un factor clave que les diferencia de otros inversores en mercados emergentes.

El gestor del fondo es Peter Elam Håkansson, director de Inversiones y responsable de las decisiones de inversión y de la gestión de las carteras. Peter Elam Håkansson fundó East Capital en 1997, tras haber trabajado con mercados emergentes y frontera desde comienzos de los años 90. Es miembro del Consejo de varias entidades de East Capital, Atlantic Grupa y Bonnier Business Press; también es miembro asesor de Stena Long Term Equity y presidente del Consejo del Swedish Music Hall of Fame. Tiene un Máster por la Stockholm School of Economics y habla sueco, inglés y francés.

El proceso inversor parte de un universo que se define por regiones, países y temas, al que se aplica un filtro por criterios como capitalización de mercado y de exclusión ASG. A partir de los temas de inversión, se generan las ideas, focalizándose primordialmente en empresas que se beneficien de crecimiento estructural.

Se llega así a una lista restringida, que pasa por un proceso de análisis fundamental, en el que las reuniones con las compañías son una pieza fundamental, apoyándose asimismo en un concienzudo análisis propietario de fuentes de ingresos y costes, fortaleza competitiva, capacidades financieras y cumplimiento ASG. El resultado es una cartera consensuada, en la que las ponderaciones reflejan la convicción del equipo gestor, con una relación retorno/riesgo optimizada. Para mantener la filosofía inicial, se mantiene un seguimiento en cuanto a factores ASG y un análisis detallado de evolución y riesgo.

Las mayores posiciones en la cartera del fondo incluyen nombres como Sberbank (9,6%), Lukoil (9,3%), X5 Retail Group (7,9%), Tatneft (7,2%) y Yandex (4,8%). Por sectores, las mayores ponderaciones están representadas por energía (23,25%), materiales (18,73%), financiero (18,19%), consumo básico (9,41%) y tecnologías de la información (7,85%).

Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2016 y 2018, batiendo al índice de su categoría durante 2015. A tres años, su dato de volatilidad es del 26,59%, reduciéndose al 13,52% en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de -0,14 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, del 9,12%. La suscripción de la clase institucional en euros de East Capital Russia requiere una aportación mínima de 500.000 euros, aplicando una comisión fija de hasta el 1,5%. El fondo cuenta también con una clase A para inversores individuales, con un requerimiento de inversión mínima de 20 euros. En España el fondo está representado por MCH Investment Strategies.

El equipo gestor estima que el mercado ruso continúa estando demasiado barato para ignorarlo, especialmente por la elevada calidad y rápido crecimiento de compañías con las que se puede construir la cartera. Sin embargo hay dos temas que sucederán durante la primera mitad de 2018 que continúan siendo bastante inciertos.

El primero es si Putin mantendrá el status quo cuando forme gobierno, a continuación de sus elecciones presidenciales de marzo, o si por el contrario promoverá a los políticos más liberales. El segundo es respecto a las sanciones que Estados Unidos podría imponer a Rusia. Creen que el mercado ha puesto ya en precio los peores escenarios para ambos temas, lo que podría sugerir cierto margen para el crecimiento.

Por otra parte, gracias a la disciplina fiscal rusa y al fortalecimiento del precio del petróleo, hay una verdadera posibilidad de que Rusia pueda recuperar su calificación de grado de inversión en 2018, lo que sería claramente bien recibido por el mercado. También esperan el impacto de la habitual subida salarial de hasta un 10% del sector público con anterioridad a las elecciones, que podría impulsar el consumo.

Por su excelente evolución por rentabilidad, especialmente en el último periodo de tres años, el fondo obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.

Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS y quefondos.com

 

Sin miedo a la volatilidad

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Sin miedo a la volatilidad
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alonis. Sin miedo a la volatilidad

La volatilidad de las últimas dos semanas ha dejado a gran parte de la comunidad inversora un tanto helada tras la fiesta que se dieron los mercados en enero. La velocidad con la que están subiendo los tipos a largo plazo en 2018 ha puesto en cuestión el relato de la gradualidad y moderación en el proceso de normalización de tipos de interés. Éste es sin duda el mayor desafío al que van a enfrentarse los mercados los próximos años y nos ha golpeado de lleno a principios de febrero.

¿Ha sido la reacción exagerada? Hay que tener en cuenta que el miedo a un ajuste desordenado de tipos es un temor ampliamente compartido, de una magnitud e implicaciones muy importantes y que desde principios de año ha sido reforzado por una serie de datos y hechos difíciles de rebatir.

La agresividad con la que se han elevado las curvas, el rebote en indicadores de expectativas de inflación y un par de sorpresas al alza en precios en Estados Unidos han generado episodios de pánico por el miedo a estar a las puertas del temido Bondmaggedon (colapso de los bonos). Sin embargo, es demasiado pronto para fundamentalmente desechar la gradualidad y abrazar la narrativa del ajuste desordenado en los tipos. En este sentido, me gustaría destacar varios argumentos de por qué a pesar de la volatilidad, el entorno para la renta variable sigue siendo muy favorable en 2018.

Un dato no hace tendencia

Es evidente que hay un impulso reflacionista generalizado acorde con el acelerón del crecimiento global que vivimos en 2017. No obstante, eso no implica que la inflación se vaya desatar en el corto plazo.

El fuerte rebote de ganancias horarias en Estados Unidos (un indicador relativamente volátil) y el dato de inflación de enero sorprendiendo “solo” moderadamente al alza no prueban mucho a este respecto. Necesitaríamos constatar 3-4 meses de fuertes subidas en múltiples indicadores de inflación para poder justificar esos temores.

El riesgo de recesión, remoto

Para cualquier defensor de las tesis inflacionistas este ciclo acaba con sorpresas sostenidas en datos de inflación que fuerzan a los bancos centrales a retirar estímulos de forma demasiado agresiva provocando una recesión. En este momento, esta secuencia resulta inverosímil por varios motivos. En primer lugar, la tracción macro es muy robusta y generalizada tanto a nivel regional como en los distintos subsectores de la economía.

No estamos ante la frágil recuperación de hace unos años. De hecho haríamos bien en dejar de hablar de recuperación económica para asimilar que directamente hemos entrado en una fase de expansión muy fuerte que tiene las suficientes patas para aguantar unos cuantos años. Al mismo tiempo, el punto de partida de crecimiento es tan bajo que parece un tanto surrealista que nos obsesionemos en buscar indicios de sobrecalentamiento a las primeras de cambio. En segundo lugar, las condiciones financieras siguen en niveles máximos de expansión a pesar de las retiradas de estímulos.

El nivel de los tipos es tan extremo que sigue habiendo muchísimo margen para normalizar la política monetaria sin condicionar sustancialmente la actividad económica. Por último, los bancos centrales siguen informando sus decisiones en base a los datos de actividad que se van publicando y que influyen directamente en sus proyecciones macroeconómicas. Cuesta pensar que no vayan a modular o suavizar sus políticas si comenzamos a observar un deterioro en los datos.

No hay una burbuja generalizada en valoraciones

Es cierto que hay varios segmentos en la renta variable donde las valoraciones están relativamente estiradas. Sin embargo, en particular en Europa y en sectores apalancados al crecimiento económico hay muchísimas compañías a precios muy atractivos en relación al tren de beneficios que tienen por delante. Asimismo, el riesgo a un susto en márgenes empresariales por la recuperación de la inflación parece exagerado puesto que la transmisión del crecimiento macro a los ingresos de las compañías debería más que compensar una hipotética presión en costes.

En definitiva, está pasando lo que tenía que pasar. Ante la aceleración del crecimiento, la inflación está acompañando y los tipos tienen que subir. Es normal que tipos más elevados traigan consigo mayor volatilidad, que el debate sobre la inflación continúe y revisitemos episodios como éste a lo largo del año. En este sentido, la mejor receta para gestionar un escenario de mayor volatilidad es sin duda alguna poner el foco más que nunca en la selección de valores.

Javier Ortiz de Artiñano, CFA, es gestor en Fidentiis Gestión.

La deuda global

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La deuda global
Courtesy photo. Global Debt

El pasado 9 de febrero el presidente Trump firmó un acuerdo presupuestario de dos años que financia al gobierno federal de Estados Unidos hasta el 23 de marzo y suspende el techo de deuda (debt ceiling) durante un año. Se evita de nuevo el shutdown o cierre de la administración que, desde 1990, ya se ha producido nueve veces. La solución ha sido un impulso del gasto con una creciente deuda pública para poder hacer frente a la financiación de operaciones y agencias gubernamentales.

El anterior es un ejemplo de cómo la deuda va aumentando. En enero de 2018, el Instituto Internacional de Finanzas (IIF) calculó que la deuda de los hogares, empresas, bancos y gobiernos de todo el mundo ascendía, en el tercer trimestre de 2017, a la cifra récord en valor absoluto de 193,3 billones de euros. Esta cifra supone un 318% en relación al PIB mundial. Por economías, un 74% de la deuda corresponde a países desarrollados y el restante 26%, a economías emergentes. Y, por sectores, se distribuye de la siguiente manera: hogares 18,70%, empresas 29,53%, bancos 24,82% y gobiernos 26,95%.

Se observa una tendencia creciente en los últimos años, y la política monetaria expansiva de los principales bancos centrales –que ha llevado a recortar los tipos de interés hasta cero o incluso negativos– tiene mucho que ver. Ha permitido una financiación barata, que ha sido aprovechada principalmente por las empresas. Y los inversores, ante un entorno de exceso de liquidez y una baja tasa de impago, han asumido esas nuevas emisiones, que generalmente han estado muy sobre demandadas.

En el caso de la deuda pública, ¿cómo se puede reducir? Repasemos cuáles son las principales opciones:

  1. Aumento de ingresos a través de incremento de impuestos y reducción del gasto, por ejemplo eliminando subsidios. Es una opción que a los gobiernos no les gusta por el coste político que supone. Algunos países pueden tener margen de maniobra para implementar políticas fiscales expansivas, como en el caso de EE. UU., pero estas políticas suponen una presión añadida sobre la deuda y la sostenibilidad de las finanzas públicas.
  2. Reducción de las tasas de interés que reducen el coste financiero. Hasta ahora este factor se ha producido, pero puede llegar a su fin, ya que en estos momentos parece que el movimiento simultáneo de varios de los principales bancos centrales va en el sentido de endurecer las políticas monetarias. Una subida de los tipos de interés puede lastrar la solvencia de aquellos gobiernos más endeudados. Algunos ejemplos serían: China, que tiene un alto endeudamiento relacionado con el sector inmobiliario y la banca en la sombra, y existe el riesgo que acabe incidiendo en la solvencia soberana; o Japón, con un porcentaje de deuda del gobierno sobre el PIB del 223,8% (se estima que la deuda total es del 400%). Japón, con los tipos a diez años por debajo del 0,10% y unos ahorradores japoneses que de manera continuada van recomprando los vencimientos, hasta el momento no parece generar una especial inquietud.
  3. Generación de inflación. Es el gran objetivo de los bancos centrales. Si bien continúa baja, la probabilidad de sorpresas de inflación al alza es más elevada que en años anteriores, sobre todo en un marco de expansión económica más dinámica y que influya en una aceleración del crecimiento de los salarios.
  4. La opción más deseable es que la economía crezca. Sin duda es la opción más sana, la que permite aumentar los ingresos fiscales y, por lo tanto, aplicarlos en una reducción de la deuda y así aumentar la sostenibilidad financiera. En este sentido las previsiones positivas de instituciones internacionales como el FMI o la OCDE o los datos adelantados que se publican de indicadores de confianza empresarial, que en muchos casos se sitúan en máximos, nos permiten pensar que el crecimiento de la economía colaborará en esa reducción necesaria de la deuda.
  5. Pero si todo falla, ante la imposibilidad de hacer frente a los compromisos llega el temido impago de la deuda. Esperemos que la deuda se utilice con prudencia y no se deba llegar a este extremo.

Hemos tardado casi una década en superar la última crisis financiera ocasionada por un apalancamiento excesivo. La acción combinada de los principales bancos centrales ha tenido un papel fundamental en la recuperación de la normalidad en la actividad económica, pero si la historia se repite, ¿tendrán suficiente margen para aplicar las mismas políticas? Los inversores deben tener muy en cuenta la variable del endeudamiento a la hora de seleccionar las inversiones y exigir la rentabilidad adecuada para cada riesgo que se asuma.

Al finalizar el artículo la deuda pública global ascendía, según https://www.nationaldebtclocks.org/, a 69.623.405.723.931 dólares. Les sugiero visitar la web y comprobar la cifra actual.

Tribuna de Josep Maria Pon, responsable de Renta fija en Crèdit Andorrà Asset Management. Crèdit Andorrà Financial Group Research.

Fondos de inversión como complemento ideal a la jubilación

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Fondos de inversión como complemento ideal a la jubilación
Pixabay CC0 Public DomainMarcoPomella. Fondos de inversión como complemento ideal a la jubilación

El nivel de cobertura hace insostenible el actual sistema de pensiones. La esperanza de vida de nuestro país es, afortunadamente, de las más elevadas en el mundo, y subiendo, y la pirámide poblacional se ha invertido con un bajo número de trabajadores frente a pensionistas. Si a lo anterior unimos un sistema de reparto como el español y un ahorro privado muy por debajo de lo necesario, la fórmula para un grave problema en el futuro está garantizada.

Este gran reto necesita el diálogo político, pero nosotros, como ciudadanos, debemos tomar conciencia y medidas particularmente. Los pensionistas españoles del futuro van a recibir unas rentas que no les permitirán mantener el poder adquisitivo, por lo que el ahorro privado debe contemplarse como un complemento necesario para poder mantener una calidad de vida conveniente después de la jubilación.

Dentro de los vehículos de inversión disponibles para complementar las pensiones públicas los fondos son, sin duda, una buena alternativa desde el punto de vista de la rentabilidad, seguridad y fiscalidad. Los traspasos de los fondos de inversión están exentos de tributación, lo que permite adecuar el riesgo del ahorrador sin coste fiscal, modulando el riesgo asumido de más a menos a lo largo de la vida profesional, desde posiciones más arriesgadas para las personas más jóvenes, hasta posiciones más conservadoras para las personas que están próximas a la jubilación. Por ejemplo, en imdi funds se puede pasar de un compartimento a otro del fondo según el riesgo que se pueda asumir (del compartimento más conservador –azul-, al de mayor riesgo –rojo-). Además, si estamos pensando en ahorro a largo plazo siempre debemos elegir fondos de acumulación (que no repartan dividendos). Una vez llegados a nuestra jubilación, podremos ir reembolsando sistemáticamente nuestra posición en función de nuestras necesidades.

Hay otras alternativas, como los planes de pensiones, sin embargo, el problema de estos vehículos es que, en mi opinión, la fiscalidad no premia suficientemente la iliquidez o falta de disponibilidad de este ahorro. Aparte de esto, sólo se pueden deducir fiscalmente un máximo de 8.000 euros anuales. En los planes, el rescate se puede realizar de una vez, en varios reembolsos, en forma de renta periódica o como una renta vitalicia, pero dado que para los fondos de pensiones los reembolsos van a tener la consideración de rendimientos del trabajo, conviene examinar con cuidado las cantidades a reembolsar por ejercicio fiscal.

Recomendamos al ahorrador separar una parte del ahorro para la jubilación e invertirlo en fondos pues, si no planifica su futuro teniendo en cuenta que cualquier objetivo de ahorro pasa por, al menos, batir a la tasa de inflación, cuando se jubile no podrá mantener ni un tercio su nivel de vida actual.

Tribuna de Patricia Mata, responsable de imdi funds.