¿Cuál puede ser el tema en común en una conversación en la que son mencionados nombres de inversores ilustres como Pat Dorsey, Ron Baron o Warren Buffett? Efectivamente, hablamos del factor calidad, o quality. Borja Aguiar, Sales Director Iberia de Amiral Gestion, defendió que el contexto actual de mercado “favorece la selección de estrategias Quality para carteras diversificadas”. Amiral Gestion sentó a expertos de Creand Asset Management, A&G y Andbank, con la moderación de Funds Society, para debatir sobre la situación actual de este estilo de inversión en un desayuno denominado “Quality: el factor que perdura cuando cambian los mercados”.
El retorno del factor Quality
En un momento de incertidumbre, volatilidad, riesgos de concentración y valoraciones exigentes entre las temáticas más seguidas del mercado, Aguiar defendió que “históricamente el factor quality ha protegido mejor las carteras que cualquier otro factor: es un factor resiliente y que se comporta mejor en entornos de caída, y ofrece actualmente una oportunidad histórica por valoración”.
Desde su fundación en 2003, Amiral Gestion siempre ha estado centrada en la inversión en renta variable a través de un análisis fundamental bottom up muy detallado y enfocado en el largo plazo. El representante de la firma para Iberia explicó que la evolución más importante en el estilo de gestión en los últimos cinco años ha sido el cambio de enfoque, de valoración a calidad: “El mercado actual está muy marcado por la gestión pasiva, lo que ha provocado que los índices estén más concentrados; las grandes compañías cada vez pesan más en el índice y, por tanto, las valoraciones son cada vez más exigentes. En este entorno, desde Amiral Gestion podemos aportar ideas fuera de las tendencias más dominantes, siempre manteniendo una filosofía muy centrada en la gestión activa, el análisis fundamental y la visión del largo plazo, sin dejarnos llevar por el momento”.
El desayuno contó con la participación de Santiago Royuela, analista de fondos de inversión de A&G; Álvaro Braceras, analista y selector de fondos de Andbank, y Silvia García Dorado, portfolio manager en Creand Asset Management. Cada uno de ellos habló del acercamiento de sus respectivas entidades a la inversión en Quality.
Braceras detalló que, si bien el quality “siempre ha estado presente en carteras de Andbank”, es cierto que, debido al comportamiento reciente de los valores de este estilo, empezaron a buscar activamente fondos puros de quality sobre todo a partir de finales de 2025: “Hoy, por el cambio en el contexto de mercado, por las valoraciones y por diversificar riesgos, añadiendo un componente defensivo pensando en el largo plazo, hemos ido incorporando cada vez más y ahora se ha convertido prácticamente en la columna vertebral de nuestras carteras, pensando en la estructura de las carteras para los próximos tres a cinco años”.
Desde Creand Asset Management, García Dorado explicó que el factor quality ocupa una parte “core” en la cartera de la estrategia de renta variable global de su entidad, con un enfoque de largo plazo, aunque pendientes de las valoraciones y de que sigan siendo válidas las tesis de inversión.
Finalmente, desde A&G Royuela explicó que la entidad “está valorando la tesis de inversión en Quality”, aunque aún “la implementación en carteras no se está produciendo”. “Nuestro problema es que tenemos al S&P volando y muchas veces el cliente nos pide simplemente indexarnos, no intentar cosas nuevas”, admitió.
Cómo abordar las valoraciones en la conversación con clientes
El primer gran asunto debatido en el desayuno fue el doble desafío que plantea el mercado actual a los inversores: en un lado de la balanza, unas valoraciones cada vez más exigentes, particularmente en valores vinculados a la inteligencia artificial (IA); en el otro, oportunidades que pueden pasar desapercibidas fuera de esas tendencias.
Silvia García Dorado señaló que la fortaleza de los datos macroeconómicos y de los resultados empresariales sigue respaldando las valoraciones de la renta variable, pese a la inflación, las subidas de tipos y el aumento de los rendimientos de los bonos. Sin embargo, considera que hay que estar atento al mundo de la inteligencia artificial y a si las tecnológicas van a seguir siendo capaces de monetizar las grandiosas inversiones que están haciendo. Ante posibles episodios de volatilidad, la experta defendió mantener en cartera activos de calidad con fundamentales sólidos y visión de largo plazo: “Hay que estar preparados precisamente para aprovechar esos momentos de volatilidad. Para nosotros es importante tener en las carteras activos de calidad con visión de largo plazo, con fundamentales fuertes que den soporte cuando las cosas vienen mal dadas”.
Santiago Royuela abogó por un proceso de análisis detallado y centrado en el crecimiento esperado, sin limitarse a métricas tradicionales como el PER, aunque aseveró que es precisamente esta clase de parámetros “a lo que está prestando atención hoy el mercado, y no tanto los últimos datos de beneficios”. En este sentido, destacó el PEG, que relaciona el precio con el crecimiento de los beneficios, como una herramienta para evaluar cuánto crecimiento se obtiene a cambio del precio pagado. “Esa ratio está actualmente en mínimos históricos”, señaló.
No obstante, Royuela advierte de que las previsiones pueden fallar y provocar caídas: “Somos gestores de patrimonios. Nos pagan porque ganemos dinero, pero, sobre todo, nos pagan para que lo mantengamos a largo plazo”.
Desde Andbank, Álvaro Braceras incidió en el impacto de la inflación sobre las valoraciones, dado que su persistencia y extensión a los servicios y los salarios han cambiado las referencias para evaluar el crecimiento y los flujos de caja: “La inflación es ahora mismo la variable más importante para poder determinar el nivel de los tipos de interés, que al final se toma como referencia para descontar los flujos de caja”. Braceras concluyó que la inflación no es mala per se para la renta variable, “pero sí que cambia las reglas de juego”, al incorporar más volatilidad”.
Finalmente, Borja Aguiar se enfocó en la concentración del mercado, detallando que el comportamiento de los índices oculta una evolución desigual entre sectores y compañías, dado el elevado peso de tecnología y servicios. En este contexto, defendió que actualmente las valoraciones de las compañías de calidad resultan atractivas en términos relativos y defendió priorizar negocios “excepcionales”, con balances sólidos, ventajas competitivas, ingresos predecibles y capacidad de generar valor a largo plazo. El experto aclaró que Amiral Gestion sí ve calidad en algunas compañías relacionadas con la IA, pero que estas presentan valoraciones muy exigentes. Así, considera más prudente identificar compañías que puedan seguir creando valor para sus accionistas dentro de diez años que tratar de anticipar cuáles serán las ganadoras de esta revolución tecnológica.
Pero, ¿qué es el Quality?
La inversión en compañías de calidad parte de identificar negocios con ventajas competitivas sostenibles, capaces de mantener su rentabilidad frente a la entrada de nuevos competidores. Para Santiago Royuela, estas empresas destacan por sus elevados retornos sobre el capital empleado (ROCE), pero esa rentabilidad atrae a otros actores y puede erosionarse si no existe una ventaja competitiva duradera.
Silvia García Dorado coincide en que la clave está en encontrar compañías difíciles de replicar, con balances saneados y robustos y una elevada generación de flujos de caja. Aunque reconoce que las empresas de calidad suelen cotizar con una prima, considera que las valoraciones actuales no son especialmente exigentes. Además, defiende un enfoque de largo plazo: “Nosotros compramos esas compañías de calidad para tenerlas en el largo plazo, aunque revisamos con frecuencia su tesis de inversión”.
Álvaro Braceras amplía la definición al señalar que la calidad no puede reducirse a una lista estática de características. Además de analizar el balance, el endeudamiento, la generación de caja y la fortaleza de las marcas, considera necesario evaluar cómo evoluciona la ventaja competitiva y si puede verse amenazada por la disrupción tecnológica. Precisamente, la incertidumbre sobre el impacto de la inteligencia artificial podría explicar parte del descuento con el que cotizan algunas de estas compañías.
Calidad, la manera de acertar a largo plazo
Aguiar concluyó el panel con una reflexión sobre cómo mantener una filosofía de inversión distintiva sin renunciar a aceptar los cambios en el mercado: “Evolucionar el proceso de inversión muchas veces tiene sentido. Evolucionarlo, no cambiarlo”, sintetizó, en referencia a la necesidad de revisar los parámetros que se incorporan en el análisis ante la posibilidad de que haya datos que ya no aporten información tan precisa en favor de otros. “Los clientes finales compran la rentabilidad del fondo, pero es importante fijarse en el proceso, porque lo que está comprando el cliente profesional es el futuro del fondo, no su pasado”, añadió.
La propuesta de Amiral Gestion para navegar el entorno actual es el fondo Sextant Quality Focus, con una filosofía de inversión concentrada en compañías de alta calidad y un análisis basado en la identificación de fosos (“moats”) económicos que cuenten con al menos una de estas cuatro barreras de entrada: activos intangibles e imagen de marca, “que para nosotros es un elemento clave”; el efecto red (cuando las compañías se apoyan en esa red de clientes para tener una barrera de entrada sólida); costes fijos elevados, y costes de cambio (switching cost), el coste no tanto económico como mental que persuade a los clientes de cambiarse de una compañía a otra. En segundo lugar se centran en el crecimiento a largo plazo de los negocios y por último en el análisis de la calidad del equipo directivo, medido por la asignación que hacen del capital. “Buscamos negocios que tengan ingresos recurrentes y previsibles, con baja deuda y crecimiento”, resumió Aguiar.
El elemento diferenciador de la filosofía de inversión respecto a otras casas Quality es la atención a las valoraciones, que ha provocado que, históricamente, el fondo haya presentado una rotación un poco más alta que sus competidores, con un alto active share: “Invertimos en compañías que no suelen estar entre las más reconocidas como quality pero que en nuestra opinión reúnen todas las características de inversión de calidad”, explicó Aguiar, que puso como por ejemplo a Games Workshop, compañía de juegos de mesa propietaria de la marca Warhammer: “Destacamos su espectacular propiedad intelectual y un potencial de crecimiento muy interesante”.
Este enfoque en la valoración ha llevado asimismo a la estrategia a reincorporar a la cartera ideas Quality tradicionales, como Hermès, L’Oreal, LVMH o Visa, aprovechando la revisión de los precios. “Son compañías un poco más alejadas de tecnología, que están entrando en valoraciones muy atractivas”.
Aguiar concluyó reivindicando la convicción fundamental de Amiral Gestion: “Estamos convencidos de que el Quality no va a morir, no tiene sentido. Sabes que no te equivocas a largo plazo si inviertes en calidad”.
Por Funds Society, Madrid