Tener demasiada liquidez en cartera no es el ideal de Magallanes Value Investors, gestora especializadaen renta variable, pero los niveles medios han sido superiores al 40% durante buena parte del año en las carteras de sus dos fondos, de renta variable ibérica y europea. ¿La razón? El mercado no ofrecía las oportunidades suficientes para estar más invertidos: “El nivel de liquidez de nuestros fondos no viene determinado por lo que pensamos que va a pasar en los mercados a futuro, tiene que ver con el número de oportunidades de inversión disponibles en cada momento (…) La liquidez es una consecuencia costosa de la falta de oportunidades que eventualmente, se puede llegar a convertir en una opción valiosa cuando los mercados caen”, explica su fundador y director de Inversiones, Iván Martín, en su segunda carta a inversores. Y precisamente esa situación cambió tras las recientes caídas y motivó una mayor inversión de las carteras, cuya exposición a bolsa está ahora en máximos desde su lanzamiento.
“Dichas correcciones han reactivado nuestra actividad compradora, siendo coherentes con nuestro mandato de comprar cuando los precios caen y mantenerse al margen cuando éstos suben sin límite. De esta manera cerramos el trimestre en niveles máximos de inversión desde la fecha de lanzamiento, si bien estos niveles todavía están sensiblemente por debajo de los estándares de la industria”, explica.
En concreto, Magallanes Iberian Equity cerró junio con un nivel de inversión del 80,5%, nivel máximo desde su creación, estando formada su cartera por 24 compañías españolas y portuguesas frente a las 23 del mes anterior mientras Magallanes European Equity cerró el mes con un nivel de inversión del 77%, formado por 28 empresas. “Es un cambio significativo frente al trimestre anterior donde cerramos en el 52%. Las correcciones desde máximos han propiciado dicha subida de inversión”, explica Martín.
Entre las compras más novedosas destaca en la cartera europea la del líder alemán de bricolaje Hornbach. “Dicha empresa reúne prácticamente todos los atributos de la compañía tipo que buscamos en Magallanes: negocio centenario, fundada y controlada por la familia Hornbach, sin deuda, barata, eficiente y rentable. Hornbach posee una serie de ventajas competitivas que explican su éxito a lo largo de los años: goza de la mejor percepción por parte de sus clientes, es el operador más barato del mercado y dispone de la oferta más amplia de productos siempre disponibles en todo momento”. En Europa también han incrementado exposición en STEF, líder europeo especialista en transporte y logística dentro de la cadena de suministro alimentario bajo temperatura controlada. “En términos generales, nuestra tesis sobre el negocio de transporte y logística, basada en una migración progresiva hacia el mundo digital, se ha visto refrendada a través de las OPAS que hemos recibido a lo largo del segundo trimestre sobre TNT Express y Norbert Dentressangle, con ganancias del 42% y 63% respectivamente frente a los precios de compra”, recuerda en su carta.
En la cartera ibérica, han aprovechado también las fuertes correcciones, especialmente en el caso de España y Portugal, después del incremento en la incertidumbre de mercado motivado por los recientes acontecimientos en Grecia. “Hemos incrementado exposición en Barón de Ley, líder en DO Rioja y productor del vino crianza más vendido de España, con marcas altamente reconocidas como El Coto (…). Por el lado internacional, el 50% de las ventas del grupo se produce fuera de nuestras fronteras con buenas perspectivas de crecimiento”.
En Portugal, las correcciones de mercado fueron aún mayores, hecho que aprovecharon para incrementar exposición en Sonae, holding empresarial fundado y controlado por la familia Azevedo, saga de empresarios de brillante reputación en Portugal. “Sonae es líder absoluto en la distribución de alimentación en Portugal a través de supermercados e hipermercados, con sus enseñas Continente y Modelo. Además opera en el sector de distribución generalista mediante diferentes conceptos tales como: Worten (electrónica de consumo), SportZone (ropa deportiva) o Zippy (ropa infantil)”. También aumentaron posiciones en Ibersol, Sonae, Semapa o Corticeira Amorim de forma que Portugal ya representa el 19,9% del total.
Cuidado con los precios…
En su carta, Martín advierte sobre los altos precios en los mercados. “Si los tipos de interés estuvieran en niveles superiores las cotizaciones de las bolsas no parecerían tan atractivas como la mayor parte de inversores percibe hoy. El actual entorno de tipos de interés bajos genera distorsiones de mercado en la medida que sigue postulando a la inversión en acciones como única alternativa viable”. Y advierte: “En la actualidad, y pese a la reciente corrección de mercado, el número de compañías baratas sigue siendo inferior al número de empresas caras potencialmente poco rentables a futuro. En Magallanes trabajamos identificando ideas dentro de esa pequeña parcela de empresas excepcionales que todavía cotizan a precios atractivos”.
Por Alicia Miguel Serrano
Por Funds Society, Madrid