Los inversores adinerados o afluentes afirman que la planificación financiera basada en honorarios (fee-based) es su forma preferida de compensar a su asesor. Sin embargo, muchos todavía eligen servicios basados en comisiones o sin tarifas. Atender estos diferentes niveles de demanda de asesoramiento puede crear una fuente lucrativa para las firmas que buscan convertir a clientes autodirigidos en clientes plenamente asesorados, según la última edición del estudio Cerulli Edge—U.S. Retail Investor Edition.
Durante la última década, las firmas financieras han cambiado sus modelos de compensación, pasando de uno basado principalmente en comisiones a otro basado en tarifas relacionadas con los activos. Este cambio ha mejorado la percepción de las firmas como fiduciarias ante los clientes potenciales, ya que su compensación está vinculada al rendimiento de la cartera en lugar de a la venta de productos específicos. Los clientes han respondido positivamente a este cambio, y un 36% de los inversores adinerados prefieren los pagos fee-based.
Aunque los fees sean la forma de compensación más preferida, algunos inversores siguen optando por otros métodos. Cerulli señala que el 33% de los inversores afluentes firman compensar a su proveedor mediante una tarifa basada en activos, solo tres puntos porcentuales menos que el 36% que indicaron preferir este tipo de tarifa; el 21% utiliza una plataforma sin tarifas y el 20% utiliza un método de pago basado en comisiones, solo cinco y tres puntos porcentuales menos que los porcentajes que prefieren estos métodos, respectivamente.
“Estas diferencias entre la compensación preferida y la compensación real reflejan la naturaleza diversa de los proveedores principales en cuanto a los servicios que ofrecen y los diferentes tipos de clientes que atraen”, comenta John McKenna, analista de investigación de la consultora internacional.
“Las plataformas autodirigidas y los pagos basados en comisiones tienden a atraer a inversores con mentalidad independiente que pueden tener una cantidad sustancial de activos con sus proveedores, mientras que los inversores más inclinados a delegar prefieren una relación de asesoramiento financiero fee-based”, añade.
Si bien la planificación financiera fee-based se está volviendo común para los asesores financieros, la investigación de Cerulli indica que una cantidad considerable de clientes aún se siente cómoda con las comisiones y las plataformas sin tarifas.
“Aunque los acuerdos de tarifas basadas en activos han generado una mayor alineación entre los incentivos del asesor y del cliente, las firmas deben tener cuidado de no limitarse a una sola opción de servicio, o corren el riesgo de dejar sin atender a numerosos clientes potenciales”, concluye McKenna.
LarrainVial ya tiene plantada su bandera en Europa, pero el haber adquirido el 25% de Aubrey Capital Management los ha ayudado a fortalecer su posición en la región. Ahora, la firma se está preparando para llevar a cabo el primer evento que organizan en el Viejo Continente, en Londres, donde llevarán a una audiencia transatlántica una discusión sobre el devenir de los mercados emergentes.
“Celebrar este primer evento conjunto en esa ciudad, con motivo del primer aniversario de nuestra incorporación al capital de Aubrey, nos parecía una decisión natural y simbólicamente potente”, indica a Funds Society el Head de Distribución Institucional de LarrainVial Asset Management, Martín Benítez.
El seminario, titulado “Navegando narrativas cambiantes en mercados emergentes”, se llevará a cabo el 5 de junio en Guildhall, ubicado en Gresham Street, en la capital británica.
En esa instancia, Aubrey entregará su visión de Asia, de la mano de su director e Investment Manager, John Ewart; Louis-Vincent Gave, cofundador y CEO de Gavekal, entregará una perspectiva macroeconómica del mundo emergente; y LarrainVial Asset Management entregará su experticia en América Latina, representada por Camila Guzmán, portfolio manager de renta variable latinoamericana. Además, la instancia contará con la participación del ex ministro de Hacienda de Chile, Ignacio Briones, quien se referirá a las reformas pensional y fiscal en el país andino.
¿Por qué la capital inglesa? Por un lado, describe Benítez, sus socios de Aubrey están radicados en el Reino Unido, con oficinas en Edimburgo y Londres. Por el otro, Londres es –y ha sido históricamente– una de las principales capitales financieras del mundo. “Es un punto de encuentro ideal para debatir con profundidad sobre las dinámicas y oportunidades en los mercados emergentes, integrando distintas perspectivas”, en palabras del ejecutivo de LarrainVial.
Con esto, la casa de inversiones da una señal: su interés por el mercado europeo es cosa seria.
Su historia en el Viejo Continente
El proceso de internacionalización en Europa de la firma chilena partió en 2012, cuando se convirtieron en una de las primeras gestoras latinoamericanas en establecer su propia SICAV en Luxemburgo.
“A partir de ahí, continuamos con el desarrollo de productos bajo esa estructura, construyendo relaciones y ganando la confianza de inversionistas internacionales altamente exigentes, para que inviertan en Latinoamérica a través de LarrainVial”, indica Benítez.
Así, la alianza con la gestora escocesa se enmarca en esa estrategia. “Refuerza nuestra decisión de ampliar capacidades en mercados emergentes, apalancándonos en el profundo conocimiento que tiene Aubrey —particularmente en Asia—, pero al mismo tiempo reafirma nuestro compromiso con nuestro mercado núcleo: Latinoamérica”, en palabras del ejecutivo.
Para el profesional, Europa ofrece “una oportunidad única”, donde las gestoras como LarrainVial “aún tienen mucho que aportar”.
En consecuencia, Aubrey cumple un “rol muy importante” en la estrategia internacional de la compañía chilena. Además de permitirles apalancar la red de relaciones que al firma latinoamericana ha aunado en el Viejo Continente, la gestora escocesa complementa sus capacidades de inversión en mercados emergentes, dada su experticia en los mercados asiáticos.
La operación europea
“El mercado europeo ya representa una parte muy relevante para LarrainVial Asset Management”, asegura Benítez, agregado que se han enfocado principalmente en el segmento de institucionales, como compañías de seguros, fondos de pensiones, fondos de fondos y gestores de estrategias multiactivo.
Por el lado de los productos, desde la gestora chilena destacan sus estrategias de acciones latinoamericanas, deuda corporativa latinoamericana en dólares y –más recientemente– su fondo de deuda en moneda local, que desarrollaron en conjunto con Gavekal.
“A pesar del poco tiempo desde su lanzamiento, este fondo ya ha despertado un gran interés por parte de inversionistas europeos, lo que reafirma nuestra convicción de que Latinoamérica sigue ofreciendo oportunidades atractivas para portafolios globales bien diversificados”, comenta el Head de Distribución Institucional.
No es novedoso el hecho de que este año parece complejo para las economías del mundo, y México no es la excepción; sin embargo, el país conserva ventajas estructurales para impulsar su desarrollo de largo plazo, de acuerdo con Eduardo Osuna, Vicepresidente y Director General de BBVA México, quien presentó la perspectiva del banco durante un evento organizado por la institución.
Por un lado, de acuerdo con el directivo, la estabilidad económica del país le proporciona una base sólida para el crecimiento, con tres pilares que son ampliamente conocidos y reconocidos:
Autonomía del Banco de México: Política monetaria independiente e inflación controlada
Tipo de cambio flexible: Tipo de cambio flotante, altas reservas internacionales, línea de crédito con FMI
Disciplina fiscal: Deuda pública: ∼50% vs. PIB, holgura para incrementar apalancamiento e invertir en infraestructura.
México también cuenta con un bono demográfico desde hace varios años, y una ventaja salarial para competir globalmente; actualmente en el país el 53% de la población tiene una edad por debajo de los 33 años. En materia salarial todavía hay espacio para seguir subiendo el salario mínimo y comparativamente todavía estápor debajo de los salarios en China, Vietnam y Canadá, lo que significa que son todavía más competitivos que los salarios de los países antes señalados.
Y sin duda, la ventaja de la ubicación es determinante; Eduardo Osuna puso un ejemplo de operación logística con costos reales: China-Los Ángeles y México-Los Ángeles. En el primer caso el costo es de hasta 5.000 dólares y un tiempo de maduración que va de 2 a 3 semanas; en el segundo caso el costo es de 600 dólares y el tiempo va de 24 a 72 horas.
«Todo sin olvidar la posición de México como principal socio comercial de Estados Unidos, sitio que consolidó el año pasado con un intercambio de 760 mil millones de dólares», explicó Osuna.
Con todas las ventajas señaladas anteriormente, Eduardo Osuna considera que pese a vivir en un periodo de incertidumbre, es necesario gestionar el corto plazo; «México podría avanzar más los siguientes 30 años versus los anteriores», explicó el directivo de BBVA.
Eduardo Osuna concluyó con lo que considera desde su punto de vista los puntos relevantes para enfrentar el momento que vive la economía del país en estos momentos y hacia el futuro.
México enfrenta un entorno desafiante, pero también lleno de oportunidades: el reto está en gestionar la incertidumbre y capitalizar las fortalezas estructurales.
El papel de la iniciativa privada es más relevante que nunca: la participación activa será fundamental para impulsar la inversión, empleo y bienestar.
La digitalización y la formalización son imprescindibles para el desarrollo: son las mejores herramientas para combatir el efectivo, fomentar la inclusión financiera y aumentar productividad.
Hay que actuar con visión de largo plazo sin perder agilidad en el corto: México puede dar un gran salto si se toman decisiones estratégicas hoy.
«México es un país de oportunidades en un entorno de incertidumbre», dijo Eduardo Osuna.
Foto cedidaPhilippe Verdier, secretario general del Grupo La Française.
La Française, la división de gestión de activos multiespecialista de Crédit Mutuel Alliance Fédérale, ha anunciado el nombramiento de Philippe Verdier como secretario general del Grupo La Française. Según explica, sucede en el cargo a Pascale Auclair.
Desde la firma, apuntan que este nuevo cargo complementa sus responsabilidades actuales como director financiero y miembro del consejo ejecutivo del Grupo La Française. Además, como parte de este nombramiento, la organización de la secretaría general y del departamento financiero se ha estructurado en seis divisiones principales: Activos cotizados – Gestión de riesgos, cumplimiento y control interno; Activos no cotizados – Gestión de riesgos, cumplimiento y control interno; Legal, Cumplimiento de las actividades de Distribución y Transversales; Gestión de riesgos y riesgos operativos; Finanzas; y Proyectos de Transformación y Coordinación.
A raíz de este anuncio, Guillaume Cadiou, CEO del Grupo La Française, ha declarado: “Me complace nombrar a Philippe secretario general del Grupo La Française tras la jubilación de Pascale Auclair. Philippe ha desempeñado un papel clave en el reciente desarrollo de nuestra división de gestión de activos. Podrá aprovechar sus treinta y cinco años de experiencia en este sector y aún más en finanzas y gestión de organizaciones. También me gustaría aprovechar esta oportunidad para agradecer a Pascale su importante contribución al grupo La Française durante todos estos años».
Larga trayectoria profesional
Philippe Verdier cuenta con treinta y cinco años de experiencia en el sector financiero. Comenzó su carrera en 1989 en Compagnie de Suez antes de incorporarse a Banque Indosuez Luxembourg en 1994, donde fue director financiero. Philippe pasó a ser responsable del departamento de Finanzas y Organización de Fastnet en 1997, y posteriormente director de desarrollo de productos de Crédit Agricole Investor Services en 2002. A continuación, asumió el cargo de director de organización de KBL European Private Bankers en 2004.
En 2009, se incorporó a La Française AM Private Bank & La Française AM International como director general, antes de ser nombrado responsable para Luxemburgo de La Française en 2014. Philippe Verdier fue nombrado director financiero y de transformación de proyectos del grupo en 2016. Además, tiene un máster en Economía y Finanzas por la Universidad Dauphine de París y un posgrado en Relaciones Económicas Internacionales por el Institut d’études politiques (Sciences Po).
Vanguard ha lanzado Vanguard Long-Term Tax-Exempt Bond ETF (VTEL) y Vanguard New York Tax-Exempt Bond ETF (MUNY), dos fondos cotizados de bonos municipales indexados gestionados por Vanguard Fixed Income Group.
«La continua ampliación de la gama de ETFs de renta fija de Vanguard ofrece a los asesores financieros y a los inversores particulares opciones de bajo coste y muy diversificadas para acceder al mercado de renta fija municipal», afirmó Sara Devereux, directora global del Grupo de Renta Fija de Vanguard. «El lanzamiento de VTEL y MUNY pone de relieve nuestro compromiso inquebrantable por satisfacer las necesidades dinámicas de los inversores que prefieren la envoltura de un ETF para sus inversiones en bonos», añadió.
Vanguard New York Tax-Exempt Bond ETF está diseñado para residentes en Nueva York sensibles a los impuestos. Vanguard Long-Term Tax-Exempt Bond ETF se dirige a inversores que buscan exposición a bonos municipales de mayor duración, comisiones bajas, eficiencia fiscal y flexibilidad de negociación. Ambos ETFs tienen un ratio de gastos del 0,09% y son atractivos para los inversores que prefieren la gestión pasiva.
La incorporación de VTEL a la gama actual de productos nacionales exentos de impuestos de Vanguard ofrece a los clientes la posibilidad de construir una cartera con una amplia gama de exposiciones a carteras municipales nacionales utilizando los componentes básicos de los ETF de Vanguard, según explica el comunicado de la firma.
La incorporación de MUNY al conjunto de productos municipales específicos de cada estado de Vanguard contribuye a garantizar que los inversores de dos de los mayores estados con elevados impuestos (CA – VTEC y NY – MUNY) puedan acceder a los bonos municipales de su estado a través de un ETF de Vanguard de bajo coste y alta calidad. La gama municipal de Vanguard, ahora 24 en total, consta de seis ETF de índices, dos ETF activos, 12 fondos de inversión activos, un fondo de inversión de índices y tres fondos del mercado monetario.
Foto cedidaTom O’Hara, Jamie Ross y David Barker, miembros del nuevo equipo de renta variable europea de GAM Investments.
GAM Investments ha anunciado el nombramiento de un nuevo equipo de renta variable europea compuesto por Tom O’Hara, Jamie Ross y David Barker. Según explican, este equipo, operativo desde el mitad de mayo, ha asumido la responsabilidad de la gestión de inversiones de los fondos GAM Star European Equity y GAM Star Continental European Equity. «Aportan un enfoque de inversión de alta convicción y sin sesgo de estilo, que complementa la larga trayectoria de GAM en renta variable europea. Representa un nuevo hito en la transformación de GAM y su compromiso continuo con la excelencia en la inversión», indican desde la gestora.
A raíz de este anuncio, Tom O’Hara, director de Inversiones en Renta Variable Europea en GAM, ha comentado: “Es estupendo unirse a GAM. Este es un momento muy emocionante en la recuperación de la compañía, respaldada por un accionista mayoritario con visión a largo plazo y una sólida cultura centrada en la inversión, que remonta sus orígenes a Gilbert de Botton. A nivel personal, mi carrera como inversor comenzó gracias a John Bennett, quien pasó 17 años en GAM gestionando renta variable europea y siempre habló muy bien de la filosofía de inversión de la firma. Así que, para nosotros, estar aquí se siente como una elección natural”.
“Nuestro enfoque seguirá siendo coherente con el que hemos tenido en el pasado. Estamos gestionando una cartera concentrada y de alta convicción, compuesta por unas 30 acciones, utilizando nuestro marco de trabajo ‘all-in’, que es sencillo y repetible. Este combina el crecimiento esperado de beneficios, el retorno en efectivo y la variación en valoración para evaluar si el potencial de rentabilidad de una empresa supera al del mercado en general”, ha añadido David Barker, gestor.
Desde la firma explican que, aunque el equipo aporta una perspectiva renovada, mantiene su compromiso con la entrega de una estrategia central, flexible y sin sesgo de estilo, que se basa tanto en el legado de GAM como en su propia trayectoria como inversores exitosos en renta variable europea. Su proceso se fundamenta en la investigación fundamental y ofrece a los clientes perspectivas claras basadas en datos. «Queremos ser de código abierto. Eso significa compartir con nuestros clientes nuestras ideas de inversión, el proceso y los supuestos de rentabilidad de manera transparente y coherente en todas nuestras comunicaciones», ha destacado Barker.
Por su parte Elmar Zumbuehl, CEO del grupo GAM Investments, ha destacado el enfoque renovado de estos tres gestores, así como su estrecha colaboración en equipo y el uso de tecnología avanzada para centrarse en lo que realmente importa reflejan plenamente los cambios transformadores que están ocurriendo en la gestión activa. «Su incorporación refuerza significativamente nuestra oferta especializada en renta variable activa y, con el renovado interés de los inversores en Europa, vemos esto como un paso importante hacia adelante para la plataforma especializada de renta variable activa de GAM y para nuestros clientes”, ha añadido.
Un punto de inflexión para Europa
El equipo también considera que el contexto macroeconómico está cambiando de forma decisiva a favor de Europa. Según el gestor Jamie Ross, durante décadas, las valoraciones bajas por sí solas no fueron suficientes para catalizar un cambio en Europa, pero considera que eso ya no es así. «El reajuste geopolítico ha sido impulsado, en parte, por el regreso de Donald Trump, quien ha hecho más por la unidad de la UE que cualquier presidente desde la posguerra. Estamos viendo una Europa más decidida: una postura fiscal más flexible en Alemania, mensajes más coherentes por parte de los líderes de la UE, y un impulso creciente hacia la innovación, la inversión y la simplificación regulatoria”.
“Europa tiene una oportunidad generacional para redefinirse, que exige una acción cohesionada en materia de política industrial, seguridad energética y soberanía tecnológica. Estos cambios generarán una nueva generación de ganadores en toda la región. Creemos que esto marca un punto de inflexión clave para el mercado de renta variable europeo”, ha insistido Ross.
Por último, Elmar Zumbuehl, CEO del Grupo GAM Investments, añadió: “Estamos encantados de dar la bienvenida a Tom, Jamie y David a GAM. Su enfoque innovador, el sólido trabajo en equipo y el uso de tecnología avanzada centrada en lo realmente importante encarnan plenamente los cambios transformadores que se están produciendo en la inversión activa. Su incorporación refuerza significativamente nuestra oferta especializada en renta variable activa y, con el renovado interés de los inversores en Europa, vemos este paso como un gran impulso para la plataforma de renta variable activa especializada de GAM y para nuestros clientes».
Hubo unanimidad sobre la vigencia de los criterios de sostenibilidad (ESG: siglas en inglés para Ambiental, Social y Gobernanza) durante un encuentro de dirigentes del sector público y privado realizado por KPMG en el Hotel Hyatt Centric de Montevideo.
“La sostenibilidad está en la agenda de todas las organizaciones. Es muy interesante e importante poder tener encuentros multisectoriales donde conversar sobre estos temas, ver cómo las organizaciones están incorporando esta agenda y hacia dónde va también el futuro de la sostenibilidad”, dijo Mariano Spitale, director de Servicios ESG en KPMG Argentina.
Durante la jornada se abordaron distintas perspectivas sobre cómo pasar del diseño de estrategias a su implementación efectiva, con foco en la generación de impacto real en las organizaciones y su entorno.
Aiblis Vidal, coordinadora del Observatorio de Reportes de Sostenibilidad de la Facultad de Ciencias Económicas y Administración de la Universidad del a República, sostuvo que hoy la sostenibilidad “ha impregnado el mundo empresarial”. Y agregó: “Más que una moda pasajera, es una realidad que está pasando no solamente a nivel internacional, sino también en Uruguay. Desde el Observatorio de Reportes de Sostenibilidad estamos analizando cómo las empresas comunican su desempeño en sostenibilidad y las tendencias en reporting.”
También se conversó sobre la incorporación de la sostenibilidad en la estrategia organizacional, los requerimientos de los mercados más exigentes y su efecto sobre los modelos de negocio. Además, se trató la relevancia de medir la huella de carbono y las estrategias disponibles para avanzar hacia la descarbonización y la transición climática.
Otro de los ejes tratados fueron los mecanismos de financiamiento para impulsar esta transformación, así como las formas de comunicar de manera efectiva los esfuerzos en sostenibilidad a las partes interesadas.
Francisco Márquez Álvarez de Toledo, country officer del International Finance Corporation (IFC) para Uruguay, dijo que desde IFC es posible seguir aportando al desarrollo sostenible del Uruguay. En ese contexto apuntó: “Hablar de ESG y poner estos temas sobre la agenda contribuye a generar más conciencia sobre las acciones que debemos tomar hacia el futuro”.
“Para CAF, conocer cuál es el estado de avance de los aspectos de sostenibilidad integrales en los que las empresas, el sector público y el privado en Uruguay están trabajando es fundamental. Esto se alinea con nuestro compromiso como banco de la resiliencia y del bienestar social en la región”, dijo Jorge Concha Carballido, director de Operaciones y Financiación Verde deCAF.
Ítalo Elola, director de Advisory Services en KPMG Uruguay, sostuvo que las principales conclusiones de la jornada “muestran que el marco ESG llegó para quedarse”. Y añadió: “Se trata de agregarle un lente nuevo a todo lo que hacemos, para ser más sostenibles, generar impactos positivos y competir mejor. No solo protegemos el valor, sino que también construimos valor duradero.”
“Abordamos temas de estrategia, comunicación, reporting y los desafíos del financiamiento. Ahí es donde vemos una oportunidad muy grande para encontrar recursos que soporten transformaciones hacia procesos de bajas emisiones, alineados con los ODS y con las metas de sostenibilidad”, dijo, por su parte, Magdalena Perutti, socia de Deal Advisory en KPMG Uruguay.
Blackstone ha anunciado el lanzamiento de Blackstone Private Multi-Asset Credit and Income Fund (BMACX), el primer fondo intervalado privado de crédito multiactivo de la firma. Según explican desde la empresa, está disponible a través de asesores y tiene como objetivo dar acceso a estrategias dentro de la plataforma de crédito de Blackstone, que gestiona 465.000 millones de dólares. El fondo ofrece ejecución mediante ticker con suscripciones diarias, liquidez trimestral y mínimos de inversión bajos, con capital invertido de manera inmediata.
“Creemos que BMACX puede ser un pilar fundamental en la construcción de carteras para aprovechar los mercados de crédito en expansión. Ofrece a los individuos el acceso completo a la plataforma de crédito de Blackstone en lo que consideramos una estructura favorable para los inversionistas”, ha explicado Heather von Zuben, directora ejecutiva de BMACX.
Por su parte, Dan Oneglia, director de Inversiones de BMACX, ha añadido: «Nuestro objetivo será ofrecer ingresos diversificados y de alta calidad con menor volatilidad que los productos tradicionales de renta fija, invirtiendo en una amplia gama de activos de crédito atractivos. Creemos que este enfoque de estrategias múltiples posiciona a los inversionistas para aprovechar el valor relativo atractivo, particularmente en entornos de mercado dinámicos”.
BMACX invertirá en una gama diversa de activos de crédito, incluidos crédito corporativo privado, crédito respaldado por activos e inmobiliario, crédito estructurado y crédito líquido, buscando ofrecer ingresos atractivos y estables mediante una distribución mensual, mientras gestiona el riesgo. BMACX se basa en la posición de liderazgo de Blackstone en la entrega de soluciones de crédito privado a inversores individuales, con vehículos dedicados enfocados en préstamos directos disponibles desde 2018.
Felix Freund, Head of Developed Market Credit en Aberdeen
Felix Freund, Head of Developed Market Credit en Aberdeen Investments, considera que es probable que se haya alcanzado ya el pico de incertidumbre en cuanto al conflicto de los aranceles impulsado por Donald Trump, por lo que su impacto en los activos de crédito de los mercados desarrollados podría quedar en un simple “bache” si se confirma que la política de Washington era sobre todo una estrategia de negociación.
Freund cogestiona de forma directa los 15.000 millones de euros de crédito en euros que tiene Aberdeen bajo gestión, como parte de los 60.000 millones de activos bajo gestión de crédito de mercados desarrollados.
En entrevista con Funds Society, el experto subraya que consideran probable que se impongan unos aranceles básicos del 10%, que se utilicen como medida generadora de ingresos, y luego algunos más específicos, dependiendo de la industria, allí donde Washington quiera o vea posibilidades de que la fabricación vuelva a los Estados Unidos. “De todos modos, creemos que sigue siendo muy improbable que eso ocurra, sencillamente porque cuesta varios miles de millones construir una gran fábrica y reunir a todos los proveedores. Así que la mayoría de las empresas probablemente se sentarán y esperarán a ver si la Administración Trump sobrevive a las elecciones de mitad de mandato y lo que viene dentro de cuatro años. Los horizontes de inversión suelen ser más largos que el aspecto político, así que creemos que eso reduce la incertidumbre”.
En cuanto al crecimiento, observa un fuerte golpe en la confianza, pero no una recesión. Frente al 2,8% de crecimiento de la economía estadounidense el año pasado, en 2025 podría ser del 1,3%. “Y si se retiran todos los aranceles y la normalización se produce muy rápidamente, entonces la incertidumbre podría ser apenas un bache, por así decirlo”.
En Europa se ven especialmente afectados los sectores orientados a la exportación, como el del automóvil, aunque a la vez el cambio político en concreto en Alemania está impulsando las inversiones en defensa e infraestructuras, si bien sus efectos tardarán en notarse.
La divergencia se ve asimismo en la inflación, con un pequeño repunte en Estados Unidos, mientras que en Europa desciende lentamente hasta situarse por debajo del 2%, lo cual se refleja en la distinta política monetaria. “Estamos bastante seguros de que el BCE recortará dos veces este año, hasta el 1,75%. En cambio, creemos que todavía no está muy claro qué hará la Fed, a la espera de cómo resulta este episodio en las cifras económicas”.
En este contexto, ¿cómo observa el debate sobre el fin del exepcionalismo de Estados Unidos?
Hasta cierto punto se ha roto la confianza, la credibilidad, la fiabilidad que se requiere para atraer los flujos de capital. En vista de que, esencialmente, los EE.UU. son financiados por el resto del mundo: los déficits se financian, ya sea en bonos del Tesoro, ya sea en acciones.
Ha habido una gran rotación a la renta variable europea y algo en los mercados de bonos, pero no en la misma medida porque el diferencial de valoración nunca fue tan alto como en la renta variable. Pero, aunque el marco de gobernanza sí se ha debilitado, no así el de crecimiento económico excepcional e innovación. Creo que esos otros factores siguen siendo válidos probablemente para la próxima década.
¿Qué sectores le parecen especialmente atractivos en lo que se refiere a activos de crédito?
Estamos siendo más defensivos en sectores muy expuestos, como el automovilístico, el químico y algunos sectores cíclicos. También el de artículos de lujo depende de la recuperación del consumidor estadounidense, de la fortaleza del dólar y de la llegada de muchos viajes a Europa. Creemos que está un poco en entredicho en este momento. Así que infraponderamos estos sectores.
Nos gustan los bancos, los servicios públicos -más defensivos-, y los fondos inmobiliarios. Estructuralmente, los bancos tienen una mayor rentabilidad ahora, después de los años de expansión cuantitativa, y las pérdidas por préstamos son muy, muy bajas. Además, los diferenciales de crédito siguen siendo un poco más atractivos que los no financieros. También hay diferentes partes de la estructura de capital en las que se puede invertir, como la deuda subordinada, que sigue ofreciendo primas más altas que son bastante buenas y compensan el exceso de riesgo.
En el sector inmobiliario, la recuperación de las valoraciones sigue su curso, y creemos que, al menos en Europa, los tipos de interés están bajando un poco más y ayudando a la refinanciación. También vemos que muchos segmentos están tocando fondo en términos de valoración inmobiliaria. Así que eso también está proporcionando un poco de viento de cola. Finalmente, los servicios públicos son un sector que está creciendo mucho en Europa porque necesitaremos financiar la transición energética, ya sean redes o producción de energías renovables, y eso ha llevado a una gran oferta de nuevos bonos en el mercado.
¿Qué papel asigna al crédito IG de los mercados desarrollados en las carteras?
Es una parte fundamental de los inversores europeos, ya sean fondos de pensiones, patrimonios privados, fondos o gestores de fondos. También hemos visto cierta rotación de crédito global o estadounidense a más crédito europeo, incluso antes de los anuncios de Trump, debido a las valoraciones y los costes de cobertura. Su función es su mezcla entre la seguridad de los bonos del Estado, como instrumentos de renta fija, más una prima de rendimiento más alto debido a los diferenciales de crédito. Además, en Europa, la duración de la clase de activo es de cuatro años y medio, lo que también es una opción intermedia entre las opciones más cortas y más largas. Las expectativas de rendimiento para nosotros son aproximadamente del 4 al 5% para la clase de activo en los próximos 12 meses.
¿Y con respecto al crédito de alto rendimiento?
A menos que te encuentres con un ciclo de impago muy grave, este mayor rendimiento que viene en el nombre del activo compensa las pérdidas crediticias esperadas. Así que, en la mayoría de los periodos de tiempo, si lo mantienes a largo plazo, funciona. En cuanto a las perspectivas inmediatas, ya hemos visto un ciclo de impago poco profundo debido a la revalorización y a los tipos, y a que algunas las estructuras de capital más grandes han tenido que reestructurarse. Si los aranceles siguen siendo muy considerables, para algunas de esas empresas más particulares puede convertirse en un problema y tendríamos tasas de impagos probablemente de entre el 4 y 5%. Pero el rendimiento del mercado sigue compensando este escenario.
¿Han observado rotación desde las estrategias monetarias a las de crédito en estos últimos meses?
Ha habido algunas entradas el año pasado y hasta el primer trimestre de 2025, tras lo cual se produjeron salidas en marzo y sobre todo en abril, con el anuncio de la nueva ley de infraestructuras y defensa en Alemania, que revalorizó los bonos del Estado. En abril se produjo además la enorme volatilidad del mercado en general.
Desde Aberdeen esperábamos inicialmente un ciclo de bajada de los tipos de interés más rápido, y con ello, un aumento del atractivo de los activos de crédito, pero se está produciendo de forma más lenta y por tanto los tipos de los mercados monetarios siguen siendo relativamente altos. Se necesita un poco de tiempo, probablemente un par de recortes más de los tipos de interés, para que ese mercado monetario se vuelva menos atractivo y se produzca una mayor rotación.
Las obligaciones de préstamos colateralizados (CLOs) han demostrado su valía a lo largo de múltiples ciclos de mercado, a pesar de haber sido injustamente equiparadas con las obligaciones de deuda colateralizada (CDOs) que ganaron notoriedad en 2008-2009.
Los CLOs, que son conjuntos de préstamos corporativos con primer gravamen empaquetados en estructuras securitizadas, tienen poco en común con los CDOs de alto riesgo relacionados con hipotecas subprime de principios de los 2000. Históricamente, el desempeño fundamental de los CLOs ha sido sólido y los incumplimientos insignificantes; ninguna serie calificada como AAA ha incumplido, y la tasa acumulada de incumplimientos por número tras la crisis financiera global es de solo 0.11%. Después de una fuerte recuperación en la emisión en los últimos años, hoy el mercado global de CLOs representa una oportunidad de 1.4 billones de dólares estadounidenses.
Para los inversores preocupados por el aumento de los riesgos geopolíticos y macroeconómicos, y la caída en los rendimientos de los bonos gubernamentales, una asignación en CLOs puede ofrecer acceso a la diversificación, rendimientos potencialmente atractivos y un riesgo de duración limitado, con una estructura de tramos basada en calificaciones que se adapta a una variedad de perfiles de riesgo de los inversores.
Cómo funcionan
Un CLO está compuesto por un conjunto de préstamos a tasa variable (“préstamos bancarios” o “préstamos apalancados”) gestionados como un fondo. Los préstamos securitizados tienen prioridad en la estructura de capital de la empresa prestataria y, por lo general, poseen el primer gravamen, lo que reduce el riesgo general.
El CLO adquiere los préstamos utilizando tramos de deuda y capital, donde los tramos de deuda están calificados desde AAA hasta B, según su nivel de protección dentro de la estructura y prioridad de pago. Normalmente, el 90% de los valores de la estructura, que comprenden los tramos de deuda senior y mezzanine, son notas a tasa variable con una estructura estándar de cupón para notas a tasa variable. El 10 % restante son notas de capital, que reciben distribuciones después del pago a los tramos calificados.
Actualmente, existen más de 200 gestores de CLO. Aunque la mayoría (154) están en Estados Unidos, Europa (66) está intentando ponerse al día; la gestión de CLO es un negocio atractivo dentro de la gestión de activos, que las firmas buscan expandir a nivel global.
Una oportunidad en crecimiento
En los últimos 5 años, esta clase de activos se ha vuelto accesible para un rango más amplio de inversores. Los fondos cotizados en bolsa (ETFs) han crecido significativamente en Estados Unidos y no se han visto afectadas de manera desproporcionada por la reciente volatilidad. En Europa, los reguladores de fondos también han comenzado a adoptar una postura más abierta hacia esta clase de activos, con un número creciente de estructuras de fondos mutuos y ETFs. El crecimiento aún no ha despegado al mismo nivel que en Estados Unidos, pero las piezas están encajando, y creemos que es solo cuestión de tiempo antes de que el mercado europeo refleje ampliamente a su contraparte estadounidense.
Los CLOs también han estado sujetos a una carga regulatoria en los años posteriores a la crisis financiera global; aunque esta se ha reducido en Estados Unidos, Europa puede ser más difícil de navegar para quienes no están familiarizados. Una reciente “aclaración” por parte de los reguladores europeos ha generado debate entre los participantes del mercado. Sin embargo, creemos que el mercado se adaptará y continuará creciendo, basándose en los récords de emisión establecidos en los últimos años.
El efecto neto de la regulación a nivel global ha llevado a que los gestores de CLO busquen asegurar capital de capital para múltiples transacciones. Esto ha provocado que las emisiones se vuelvan más programáticas en lugar de oportunistas, lo que a su vez ha mejorado la liquidez para los inversores y el entorno general de emisión.
Baja tasa de incumplimientos
Aunque la posibilidad de aranceles en Estados Unidos aumenta la probabilidad de una recesión y un aumento correspondiente en incumplimientos y rebajas de calificación, creemos que los tramos mejor calificados seguirán estando bien protegidos.
Como se mencionó, y destaca la Figura 2, los incumplimientos de CLO han sido históricamente excepcionalmente bajos, especialmente en los tramos originalmente calificados como grado de inversión. Creemos que esto puede continuar dado que las evaluaciones de los colchones de sobrecolateralización junior aún muestran un margen significativo en ambos mercados. Si las recientes acciones de la administración Trump conducen a una recesión, podemos esperar un aumento en los incumplimientos de préstamos, pero se necesitaría una ola sostenida de incumplimientos en los préstamos subyacentes para presionar a los tramos de deuda CLO. Por lo tanto, una asignación podría ser adecuada para quienes se centran en la preservación del capital, particularmente en los tramos senior de la estructura de capital.
Perfil de rendimiento atractivo
Creemos que una asignación en un CLO o fondo tiene sentido como parte de una cartera más amplia y diversificada. Los CLOs con alta calificación pueden ser una alternativa a los fondos del mercado monetario o a los bonos gubernamentales, ya que sus rendimientos son favorables en comparación con los rendimientos de bonos gubernamentales comparables.
Históricamente, los bonos CLO con alta calificación han ofrecido rendimientos atractivos con menor volatilidad en comparación con bonos corporativos o gubernamentales de calificación similar (Figura 4). La naturaleza de tasa variable de esta clase de activos puede proporcionar ingresos atractivos mientras limita los riesgos de duración por tasas de interés. Como los CLO emiten diferentes tramos para satisfacer distintos perfiles de riesgo de los inversores, los cuales resultan atractivos frente a créditos con calificación comparable, una asignación también puede mejorar el perfil general de calificación de una cartera sin sacrificar el rendimiento.
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros
En nuestra opinión, muchos inversores deberían considerar los CLOs como parte de sus asignaciones de renta fija de corta duración.
Protección contra tasas flotantes
Una ventaja clave de los CLOs para los inversores es su estructura de tasa variable, que puede proporcionar una cobertura natural contra el aumento de las tasas de interés. Incluso en un entorno de tasas en descenso, los CLOs pueden resultar cada vez más atractivos frente a las tasas libres de riesgo, y además cuentan con un piso incorporado en sus tasas de referencia, asegurando que las tasas base no caigan por debajo de cero. Esto ayuda a amortiguar parte del riesgo a la baja.
Además, tasas de interés más bajas pueden beneficiar a los préstamos apalancados subyacentes en una cartera de CLO al reducir los costos para los prestatarios y disminuir el riesgo de incumplimiento, apoyando en última instancia la calidad crediticia de un CLO.
Valor relativo atractivo
Aunque los diferenciales corporativos se han ampliado algo durante la reciente volatilidad, los diferenciales de CLOs calificados AAA aún parecen relativamente baratos en comparación con los corporativos calificados A (Figura 6).
Conciencia del riesgo
No obstante, los inversores también deben ser conscientes de los riesgos, ya que estos varían según la posición que ocupen en la estructura de capital. Aunque los tramos AAA nunca han experimentado un incumplimiento, existen riesgos relacionados con el valor relativo frente a instrumentos comparables. Sin embargo, en la mayoría de los escenarios del mercado, creemos que los tramos AAA se comparan favorablemente y las caídas en el precio suelen ser relativamente moderadas.
Como es de esperar, la sensibilidad al crédito aumenta cuanto más abajo se ubica el inversor en la estructura de capital. Los tramos de deuda más junior y las notas de capital pueden sufrir pérdidas de capital si se produce una ola significativa y sostenida de incumplimientos en la cartera subyacente de préstamos. Sin embargo, estos escenarios son raros y, como se muestra en la Figura 2, las estadísticas de incumplimiento indican que el riesgo de incumplimiento en los tramos de deuda CLO en los últimos 25 años ha sido considerablemente menor que en corporativos con calificaciones similares.
Tener carteras subyacentes diversificadas es un factor clave. Los mercados de préstamos sindicados de Europa Occidental y Estados Unidos están bien diversificados entre industrias. Reducir el riesgo de concentración y ayudar a asegurar que las carteras sean resilientes durante períodos de debilidad económica o sectorial es beneficioso, aunque los inversores deben estar atentos a la superposición en las carteras subyacentes. Las protecciones estructurales (a través de la segmentación de tramos) y las acciones de gestión de cartera por parte del gestor del CLO también pueden ser útiles para mitigar el riesgo.
Una oportunidad duradera
Con la caída de las tasas de interés, la evolución de la regulación y la creciente demanda de los inversores, creemos que el mercado de CLO está preparado para una mayor expansión en Estados Unidos y Europa. Aunque los riesgos persisten, especialmente en los tramos junior, esta clase de activos ha demostrado resiliencia a lo largo de múltiples ciclos de mercado. Los CLOs han probado ser una oportunidad de inversión duradera y atractiva a largo plazo, ofreciendo rendimientos ajustados al riesgo relativamente atractivos, bajas tasas históricas de incumplimiento, protección estructural robusta, exposición a tasas variables y diversificación.
