Ciudad de México. Riskmathics organiza dos seminarios sobre crisis financieras y riesgo reputacional
Del 16 al 23 de julio, Riskmathics Financial Institute propone dos seminarios relacionados con el mundo de las finanzas. El primero se titula “Crisis financieras y mecanismos de estabilidad bancaria” y el segundo “riesgo reputacional y comunicación financiera”.
“La administración de riesgos en el sistema financiero actual –altamente complejo, veloz, interconectado y global-, debe considerar al análisis integral de las causas y factores concurrentes que han dado origen a contingencias financieras y quiebras bancarias, en las que diversos modelos de gestión de riesgos en diferentes países fallaron, al no poder advertir y mitigar riesgos emergentes”, señala la presentación del primer seminario, que invita a un aprendizaje con el objetivo de que no se repitan errores del pasado.
El segundo seminario, relacionado con los riesgos reputacionales, será impartido por Alejandro Osorio Carranza, director corporativo de proyectos especiales del Grupo Financiero Banorte.
Los cursos brindarán “conocimientos acerca de los principales aspectos conceptuales y prácticos, casos de estudio, así como las mejores prácticas internacionales en materia de gestión del riesgo reputacional y comunicación financiera”.
Los eventos tendrán lugar en la Torre Mayor, av reforma 505, Col Cuautémoc México, D.F., C.P: 03100.
. Ecolatina analiza la asimetrías entre Mercosur y la UE
El promedio ponderado de aranceles del Mercosur (14,8%) es sensiblemente mayor al del viejo continente (3,0%). En consecuencia, los precios de los productos europeos se abaratarían en mayor medida que los sudamericanos. Visto desde la óptica de los consumidores, los habitantes del Mercosur seríamos los principales beneficiados. No obstante, desde una perspectiva productiva, dado que los productos europeos se importarán a un menos precio habrá un riesgo latente para la producción local.
Ahora bien, los efectos lejos están de terminar acá y, menos aún, de estar jugados de antemano. Por caso, la elevada presión tributaria de nuestro país (Argentina) impacta directamente en la competitividad precio de los productos locales: más impuestos que se trasladan a los precios finales, redundando en bienes más caros.
Más aún, mientras que Argentina cobra derechos a sus exportaciones, la Unión Europea las subsidia a través de la Política Agraria Común (PAC). En este sentido, el presupuesto asignado a esta política ascendería a 408.000 millones de euros para el período 2020-2024, superando de esta forma cualquier proyección de nuestras exportaciones totales para el período.
Dada esta dinámica asimétrica, el acuerdo debería forzar un esquema impositivo más racional en nuestro país, para no sobrepenalizar la producción doméstica. Si este fuera el caso, nuevamente, los consumidores locales ganarían por una doble vía; ahora bien, si no se lograra relajar la carga tributaria, la producción doméstica se vería casi imposibilitada de competir con la europea.
Algo similar sucede con el elevado costo de financiamiento vigente en nuestro país. La tasa de interés se ubica actualmente en niveles prohibitivos para invertir. En pos de adecuar el sistema productivo a las demandas del acuerdo, el costo de financiamiento deberá abaratarse sensiblemente: de lo contrario, será muy difícil competir con la producción de nuestro nuevo socio comercial.
En otro orden, los TLC buscan fomentar los flujos de inversión extranjera directa. Considerando la disparidad entre ambas regiones respecto de las inversiones realizadas en otros países (a modo de ejemplo, según los datos del Banco Mundial, mientras que las salidas IED desde la Unión Europea alcanzaron 620.000 millones de dólares en 2017, las del Mercosur apenas superaron 25.000 millones de dólares), nuestro bloque posee mucho para ganar en este frente.
Ahora bien, las direcciones específicas de estos desembolsos no se negocian en los TLC, sino que dependerán de la dinámica de cada país en particular. En este sentido, las rigideces de nuestro mercado laboral y las dificultades que provoca una de las macroeconomías más volátiles del mundo reducen el atractivo de nuestro país. Una vez más, estaremos frente a una oportunidad interesante para generar un esquema en línea con las necesidades actuales y orientar a nuestra economía hacia el crecimiento; de lo contrario el panorama se oscurecerá.
En este punto, los salarios en dólares cumplirán un papel fundamental para competir por estos influjos con nuestros socios del Mercosur. Por lo tanto, la vigencia de un tipo de cambio real competitivo también será un eje a fortalecer: si bien en un escenario optimista lo ideal sería competir por empleos de calidad, lo cierto es que, actualmente, nuestro país está lejos de hacerle frente en este punto a los destinos actuales de la IED de la Unión Europea.
En consecuencia, podemos afirmar que gran parte de que el impacto del TLC sea positivo o negativo para nuestro país dependerá de qué reglamentaciones y excepciones se hagan al mismo y, no menos importante, cómo y a qué velocidad reaccione nuestro país ante la novedad, ajustándose a los “standares” globales en materia de legislación impositiva y laboral.
Dicho esto, resta hacer un análisis sectorial para saber cómo impactará el acuerdo a nuestra estructura productiva. Para ello, corresponde cotejar la diferencia de productividades relativas entre ambos bloques.
En este sentido, podemos separar a las ramas transables afectadas en dos grandes grupos: aquellas que trabajan a un nivel de productividad cercano a la frontera internacional y a las que lo hacen a uno inferior. En el primer grupo, que sería aquel que podría verse beneficiado a partir de incrementar sus exportaciones a la Unión Europea –no produce con sobrecostos y la rebaja de aranceles le permitiría competir- aparece la agroindustria. Por caso, las exportaciones de trigo y maíz y sus derivados, así como las de carne, podrían verse altamente beneficiadas con el acuerdo.
Más allá de esto, vale resaltar algunas cuestiones. Por un lado, es importante que en el acuerdo se discuta la eliminación de subsidios a los productos agrícolas, que abarata a partir de decisiones de política económica a los bienes europeos. Por el otro, partiendo de las regulaciones internacionales de seguridad alimentaria, suelen ponerse cuotas y reservarse ciertos requisitos de admisión para las importaciones de alimentos (barreras fitosanitarias y de calidad). Será fundamental evitar el abuso de estas posiciones por parte de los países europeos en pos de alcanzar el mayor “market share” posible.
Por último, la oferta agroindustrial es relativamente inelástica (a diferencia de la producción típicamente industrial, no basta con aumentar el ritmo de una máquina). En consecuencia, será fundamental incrementar el valor agregado de los productos exportados –pasar de ser el granero del mundo a ser el supermercado-, ya que de lo contrario será inevitable que el sector se reprimarice. Esto no será un proceso autónomo, sino que dependerá de elaborar un programa de desarrollo con orientación exportadora que cuente también con la voluntad política necesaria para llevarlo a cabo.
En el extremo opuesto, es decir en aquellos sectores que trabajan a un nivel de precios superior al internacional y, por ese motivo, se ven imposibilitados de competir en una situación de libre comercio se ubican la mayoría de las ramas de la industria manufacturera. Producto del perfil exportador de la Unión Europea, podríamos mencionar aquí al sector automotor, autopartista, farmacéutico, metalúrgico y químico. Considerando la elevada tasa de empleo formal que presentan estos sectores, la pérdida de puestos de trabajo implicaría también una precarización del empleo en nuestro país (Argentina). Algo similar sucedería con los salarios promedio.
Antes de terminar, es importante destacar que no solo se desplazará producción destinada al mercado interno. Casi la mitad de las exportaciones manufactureras argentinas se dirigen a Brasil, mercado en donde nuestro país (Argentina) no paga aranceles y obtiene de esta forma una ventaja relativa respecto de la Unión Europea que tributa el arancel extra-zona. Ahora bien, luego del acuerdo, esta diferencia desaparecería, de modo que estos envíos también estarían en peligro.
En conclusión, podemos afirmar que el acuerdo abre una serie de interrogantes que según cómo se negocien resultarán en mayores riesgos u oportunidades para la región en general y para nuestro país en particular. Considerando el estancamiento secular en el que se halla la economía argentina, y lo errático de la política cambiaria en los últimos años, los puntos de partida no son alentadores. Esperemos que se puedan hacer valer los aspectos estructurales y el TLC puje por achicar las diferencias entre ambos bloques en lugar de intensificarlas; de lo contrario, su resultado será una sociedad cada vez más desigual, con algunos sectores trabajando en la frontera productiva internacional y otros en franco retroceso.
Wikimedia CommonsCámara de diputados de Brasil. El Congreso brasileño aprueba de forma inesperada y con un gran número de votos a favor la reforma de pensiones
El Congreso brasileño ha aprobado el texto base de la reforma de pensiones por 379 a favor (mínimo requerido 308) y 131 en contra. A pesar de que todavía quedan meses de negociación por delante, una votación más en el Congreso y dos en el Senado hasta que se convierta en ley, esta primera votación es el primer gran paso y era el principal escoyo para la tan esperada reforma del sistema de pensiones brasileño.
Todos los expertos coinciden en que la reforma de la seguridad social es fundamental para impulsar la economía brasileña que aún no se ha recuperado de la recesión económica que atravesó en el periodo 2015-2016. Para Claudia Calich, gestora de M&G Investments, «la reciente aprobación de la reforma de pensiones ha sido un paso muy importe para atender las insostenibles pensiones brasileñas. Es más, esto puede ayudar a reducir el riesgo país y generar un mayor crecimiento a largo plazo. En la medida en que el crecimiento ha sido muy decepcionante en los últimos años, este será un factor clave para poner la trayectoria de la deuda de Brasil en un camino descendente.»
Para Luiz Ribeiro, Head de Latin America Equities de DWS, la aprobación de esta reforma es importante por “dos motivos: los gastos en pensiones representan ya más de la mitad del gasto público y están creciendo a un ritmo rápido y, en segundo lugar, su aprobación abrirá la puerta para otras reformas : reforma fiscal, apertura de la economía y acelerar el proceso de privatizaciones.”
De la misma opinión es Solange Srour, el economista jefe de ARX, que espera una apreciación del real brasileño y un efecto positivo en los mercados: “Tras muchos años de decisiones políticas cuestionables que a nuestro juicio dañaron nuestros fundamentales económicos, Brasil parece estar por fin encaminado en la dirección correcta y su gobierno tiene un plan genuinamente reformista. Desde un punto de vista de inversión, creemos que la renta variable es la clase de activos con mayor potencial alza en este momento. El pueblo brasileño se ha mostrado muy cauto en sus perspectivas de crecimiento, pero detectamos un optimismo renovado que seguramente espoleará la inversión en acciones.”
Para los analistas de Criteria, la aprobación de la reforma de pensiones podría dar lugar a una bajada de tipos por parte del Banco Central de Brasil, que ha manifestado que veía apresurado hacerlo antes de que se aprobara la reforma. Esta futura bajada de tipos es muy necesaria para estimular la economía que con “ el PIB brasileño en desaceleración, con una expectativa por debajo del 1% permite dislumbrar el fantasma de recesión en el horizonte».
En esta misma línea, Srour de ARX añade que ”los ahorros estiamados ( 900.000 millones de reales) deberían satisfacer la demanda del mercado cómodamente. Considerando este avance positivo de la reforma y una actividad económica débil, esperamos que el Banco Central recorte su tasa Selic pronto. Desde nuestro punto de vista, los beneficios de las compañías se veran favorecidos por menores costes de financiación y aumento de los volúmenes cuando la economía recupere el crecimiento. “
Los efectos positivos del avance de estas reformas llevan meses percibiéndose en los mercados brasileños. El riesgo país brasileño, medido por los CDS a 5 años, ha rebasado el nivel de 150 pb desde finales de junio, desde niveles cercanos a 235 pb de hace un año y reduciéndose a 130,5 pb el día posterior a la primera votación del Congreso. La bolsa de Sao Paolo se ha revalorizado en un 16% en lo que llevamos de 2019 y un 42% en los últimos doce meses en moneda local.
En este sentido, Claudia Calich, de M&G Investments explica que » hasta ahora, los ahorros estimados de la reforma no se han diluido materialmente, lo cual es algo que los mercados financieros han acogido con satisfacción, ya que como resultado hemos visto un incremento en el real y una gran reducción en los diferenciales de los bonos soberanos». Por su parte Srour de ARX, añade que si bien es cierto que los mercados parecen haber descontado parte de estas reformas estos “pueden reaccionar de forma positiva si los ahorros en diez años se mantienen cerca de los 900.000 millones de reales al final del proceso”.
En cuanto a los siguientes pasos, Srour de ARX informa que son los siguientes: “los congresistas votarán 22 enmiendas al texto . Después de que sean analizados, la reforma será votada en una segunda fase. El portavoz del Congreso, Rodrigo Maia, ha afirmado que la segunda votación podría tener lugar esta semana, pero creemos que es probable que ocurra la semana que viene sin muchas preocupaciones. El texto pasará entonces al Senado después del periodo de vacaciones ( del 18 de julio al 31 de julio). Los analistas políticos esperan que el Senado apruebe la reforma durante el cuarto trimestre del año.”
Así Srour de ARX concluye: “el país nos inspira confianza, pero también aceptamos que siempre existe potencial de turbulencias políticas y de mercado debido a la negociación necesaria entre el Congreso y la administración”.
. Una sentencia aclara el concepto de “ausencias esporádicas” relacionado con la residencia fiscal en Uruguay
Recientemente, el Tribunal de lo Contencioso Administrativo (“TCA”) se pronunció respecto al criterio de permanencia en el país para obtener la residencia fiscal en el Uruguay, concretamente con relación a la interpretación del concepto de “ausencias esporádicas” y su determinación para configurar la permanencia en el territorio uruguayo.
Recordemos que el artículo 6 del Título 7 del Texto Ordenado 1996 – Impuesto A La Renta de Las Personas Físicas- establece que uno de los criterios para configurar la residencia fiscal en el Uruguay es la permanencia por más de 183 días durante un año civil en territorio uruguayo.
Asimismo, dicha norma y su reglamentación establecen que, para determinar dicho periodo, no se computarán las ausencias esporádicas que no superen los 30 días corridos. Es decir que, si el individuo abandona el territorio uruguayo por un plazo igual o menor a 30 días, dicha ausencia será considerada “esporádica” y por tanto computará como tiempo de permanencia en territorio uruguayo.
Concretamente la sentencia N° 179/2019 del TCA, se pronuncia sobre la pretensión anulatoria del acto tácito mediante el cual la Dirección General Impositiva (“DGI”) denegó a un ciudadano español el otorgamiento del certificado de residencia fiscal uruguayo correspondiente al año 2014
En dicho caso, el ciudadano español pretendió obtener el certificado de residencia fiscal en el Uruguay, con el fin de evitar configurar residencia fiscal y en consecuencia estar gravado en su país de origen, mediante la aplicación del Convenio de Doble Imposición celebrado entre Uruguay y España.
La solicitud del certificado y posteriormente la impugnación del acto administrativo fue fundada por el ciudadano español en el hecho de haber cumplido objetivamente con el criterio de permanencia de los 183 días en territorio uruguayo, habiendo demostrado mediante la presentación de los movimientos migratorios la “permanencia” de 228 días en el país, tomándose en cuenta para dicho cómputo las “ausencias esporádicas”.
Por su parte, la DGI rechazó la solicitud del certificado de residencia fiscal y posteriormente defendió la validez de dicho acto en vía administrativa, alegando que las ausencias esporádicas deberían ser no solo breves sino también ocasionales y eventuales, no pudiendo pretenderse que la excepción contenida en el cómputo pase a ser la regla. Dicha fundamentación surge de una interpretación teleológica que toma en cuenta la finalidad de la norma, en contraposición al método de interpretación literal alegado por el ciudadano español.
Luego de comprobar que el ciudadano español permaneció efectivamente 76 días en el territorio nacional sin contar las ausencias esporádicas, es decir menos de la mitad del plazo que establece la norma y menos de la cuarta parte de los días que conforma un año civil, el TCA concluyó que no es acorde al espíritu de la norma considerar esporádicas las ausencias que se den con alta frecuencia, no pudiéndose transformar las mismas en la regla y la permanencia física en el país la excepción. A efectos de evitar un abuso de la normativa vigente, el tribunal concluyó que resulta conforme a derecho el actuar de la DGI, destinándose la pretensión anulatoria y por tanto confirmando el acto tácito impugnado.
La mencionada sentencia viene a zanjar las discusiones e incertidumbres que existían hasta el momento entorno a la interpretación del concepto de “ausencias esporádicas” para el computo de los días de permanencia para obtener la residencia fiscal establecido por la normativa vigente, descartando plenamente su interpretación literal y primando en consecuencia el principio de realidad a través de la exigencia de una efectiva permanencia.
Santiago Gortari es abogado, Legal Relationship Manager at Innovation Tax & Trust
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Leo Seta. Los inversores tienen una segunda oportunidad para evitar los riesgos de los préstamos apalancados
En diciembre del año pasado, el equipo de Schroders Securitized Credit, con Michelle Russell-Dowe como responsable, advirtió a los inversores que el mercado de préstamos apalancados enfrentaba una variedad de desafíos que podrían conspirar para drásticamente reprimir la liquidez y el rendimiento.
En la última semana del mes de junio, el precio de los préstamos apalancados de Estados Unidos comenzó a reflejar estos vientos en contra. El cuarto trimestre de 2018 demostró, de hecho, ser un trimestre difícil para una amplia variedad de activos de riesgo desde las perspectivas de rendimientos y precios.
Sin embargo, con una Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) muy acomodaticia, los mercados de crédito y de capital se han recuperado en gran medida en 2019, incluidos los préstamos apalancados. Dicho esto, las preocupaciones destacadas por el equipo de Schroders Securitized Credit no han desaparecido y muchas siguen siendo consideraciones importantes. En la opinión del equipo de la gestora, es posible que se vea una repetición del rendimiento del cuarto trimestre del pasado año.
Según indican desde el equipo de Schroders Securitized Credit, ha llegado una segunda oportunidad para reconsiderar sus posiciones a aquellos inversores que continuaron apoyando los préstamos apalancados y que no respondieron a estos riesgos en el pasado otoño. En los niveles actuales, los precios de los préstamos apalancados han vuelto a su punto máximo, habiendo revertido en gran medida las pérdidas experimentadas en 2018. Este tipo de segundas oportunidades no ocurre a menudo en los mercados.
Una carnicería por costumbre
“Se va a poner feo para las empresas si la economía se ralentiza y no pueden cargar con su deuda para después reestructurarla, a continuación, seguirá la carnicería habitual”
La cita anterior es la alarmante opinión del director ejecutivo de Bank of America, Brian Moynihan, y se alinea de alguna manera con las propias preocupaciones del equipo de Schroders Securitized Credit. En la opinión del equipo especializado de la gestora, existen cuatro desafíos principales para los préstamos apalancados. A continuación, una explicación:
1. ¿El aspecto de tasa flotante de los préstamos apalancados está alimentando la demanda?
El programa de relajamiento cuantitativo (QE) redujo la oferta de inversiones seguras y líquidas, deprimiendo los rendimientos y creando un entorno favorable al apalancamiento de las empresas. Este apalancamiento corporativo alcanzó máximos históricos y los inversores fueron impulsados a otros activos, lo que empujó a flujos de entrada sustanciales en los mercados crediticios.
Los préstamos apalancados fueron el beneficiario principal de los flujos hacia activos de riesgo de crédito y esos flujos aumentaron a medida que el mercado comenzó a apreciar el potencial de la Fed para aumentar las tasas de interés. Las expectativas eran que los préstamos apalancados, como los préstamos de tasa variable, ofrecerían una protección contra el aumento de las tasas de interés y seguirían ofreciendo una atractiva prima de riesgo crediticio.
Ahora, sin embargo, hay un cambio en la política monetaria que los inversores deben enfrentar. El próximo movimiento de la Reserva Federal es más probable que sea una reducción de las tasas a corto plazo que un incremento, y en el equipo de Schroders Securitized Credit creen que la demanda de los préstamos apalancados probablemente sea mucho menor, dado que estos productos y los fondos que invierten en ellos ya no deberían beneficiarse de las crecientes preocupaciones sobre las tasas.
Como se indicó anteriormente, los préstamos apalancados recibieron una demanda sustancial de los inversores con inquietudes sobre el aumento de las tasas de interés. La demanda adicional de préstamos apalancados proviene del mercado de obligaciones de préstamos garantizados (CLO). Los inversores en títulos de CLO también exigen primas de riesgo más altas y esto reduce la demanda de préstamos apalancados de CLO o aumenta el margen de préstamo requerido para facilitar el arbitraje.
Además, una fuente fuerte de demanda tanto para préstamos apalancados como para títulos de CLO proviene de Asia. Los reguladores en Japón también están evaluando las concentraciones de estos productos en algunas de las mayores instituciones financieras. Como tal, es probable que la estructura de la demanda de préstamos apalancados se vea aún más desafiada.
2. Las condiciones del mercado
Los diferenciales de la deuda se han comprimido sustancialmente desde el cuarto trimestre de 2018. Presumiblemente, el principal catalizador es el alivio que ha experimentado el mercado ante una postura de la Fed que probablemente se mantendrá muy acomodaticia. Sin embargo, estamos de nuevo en un punto donde las valoraciones están cerca de su pico máximo, en un momento en que permanece una incertidumbre elevada.
Existe incertidumbre en torno al crecimiento mundial, las cuestiones geopolíticas, los aranceles y el comercio, solo por mencionar algunos de los temas. Se siente de nuevo, incluso en un contexto acomodaticio por parte del banco central estadounidense, que el término “precio a la perfección”, o las altas valoraciones que adquieren los activos financieros basándose en unas expectativas optimistas de los beneficios futuros, requiere una revisión. Si bien en en el equipo de Schroders Securitized Credit no son ajenos a una confluencia de riesgos a nivel global, si exigen ser compensados por esa incertidumbre adicional.
3. Los problemas de crédito
Los problemas de crédito para préstamos apalancados tampoco han cambiado en los últimos seis meses. En diciembre, el equipo de Schroders Securitized Credit señalaba que, dada la fuerte demanda, el mercado de préstamos apalancados se ha más que duplicado a más de 1,1 billones de dólares, desde 2011. En el proceso, se produjo un deterioro importante en la calidad de los préstamos, como lo indica el creciente porcentaje de préstamos con unas menores condiciones de exigencia para el prestatario y unas menores protecciones para el prestamista, conocidos bajo el término “covenant lite”. Esto representa una disminución en las protecciones tradicionales de los inversores. Además, la incidencia de los emisores dentro de la categoría “loan only”, o emisores en los que la deuda senior es el único tipo de deuda que mantienen en balance, es decir, sin ninguna protección de las deudas subordinadas, también ha crecido sustancialmente.
Con menos restricciones en los préstamos o un menor número de “loan covenants”, el apalancamiento de los préstamos ha aumentado. Además, el colchón promedio de deuda emitida por debajo del préstamo se ha reducido a lo largo de este ciclo. Esto significa que las pérdidas de préstamos, en caso de incumplimiento, probablemente, sean mayores, especialmente dada la prevalencia cada vez mayor de ofertas de préstamos, en relación con la experiencia pasada.
4. La estructura del mercado
Más del 50% de los préstamos apalancados pendientes pertenecen a posiciones en CLO, y otro 20% se mantiene en fondos mutuos de los Estados Unidos. Las participaciones en fondos mutuos estadounidenses son importantes, porque los préstamos apalancados generalmente se liquidan con una convención de 30 días. Este es un período de liquidación que no coincide con una inversión líquida diaria en un fondo mutuo en Estados Unidos.
Como tal, los fondos líquidos diarios tendrían que tener alguna fuente de liquidez, probablemente valores de liquidación más cortos, para satisfacer la necesidad de reembolsos diarios.
Recientemente, el equipo de Schroders Securitized Credit ha observado que algunos de estos fondos mutuos líquidos que poseen este tipo de valores, como títulos CLO o valores de deuda corporativa high yield, con un período de liquidación más reducido (2 días), están vendiendo este tipo de títulos sin previo aviso. De este modo, el equipo cree que esto indica que estos fondos están recibiendo órdenes de reembolso, y a su vez, reducen su liquidez.
Así, creen que esto tendrá un impacto tanto en los diferenciales de los títulos de CLO como en los diferenciales de los préstamos, lo que creará una actividad de precios negativa. A medida que este búfer de liquidez se erosiona, creemos que muchos de estos fondos se verán desafiados en su capacidad de generar efectivo para cumplir con su liquidez diaria.
Las caídas de precios de los préstamos apalancados se han producido en el período posterior a la crisis financiera mundial. El último período de disminución de los precios de los préstamos se produjo en 2016 y se centró en la crisis energética. La morosidad de los préstamos de las empresas de energía presionó los precios, con el resultado de una disminución significativa en su valor. Sin embargo, en esta ocasión, las caídas de los precios se han producido rápidamente y aún no están vinculadas a unas crecientes tasas de incumplimiento.
El caso de los valores titulizados
En el equipo de Schroders Securitized Credit creen que el crédito titulizado debe considerarse como un medio para diversificar la exposición al riesgo, lejos de los excesos inducidos por el programa de relajamiento cuantitativo que se han observado en muchas partes del mercado de crédito corporativo, tanto desde la perspectiva de la oferta como de la valoración.
También parece que hay un catalizador para comenzar la rotación ahora, a medida que la liquidez y los reembolsos de los programas de crédito comienzan. En la opinión de este equipo, los inversores no pueden darse el lujo de esperar a actuar cuando comience la próxima recesión.
Dentro del crédito titulizado hay muchos tipos diferentes de valores respaldados por activos. Es posible utilizar los datos de morosidad para centrarse en valores con los fundamentales más sólidos, o usarlos para limitar la exposición a subsectores menos deseables. Además, los títulos respaldados por activos también se benefician de la capacidad de ser selectivos tanto en el tipo de garantía como en el grado de protección estructural o exposición crediticia.
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Pixabay CC0 Public Domain. Santander, nombrado mejor banco para pymes de Europa Occidental y mejor banco de Latinoamérica por la revista Euromoney
Euromoney ha nombrado a Santander mejor banco para pymes en Europa Occidental en sus premios anuales, que cumplen su vigésima cuarta edición. Santander también ha sido premiado como mejor banco de Brasil, Chile y Portugal, y mejor banco de inversión de España y Polonia.
Además del premio a mejor banco del país, Santander Brasil ha sido reconocido como mejor banco de Latinoamérica por primera vez. La revista ha elogiado los resultados “históricos” de Santander Brasil, que dieron al banco “el empuje para llegar a la cima de la banca en Brasil” con una rentabilidad (ROE) del 21%.
Euromoney ha reconocido por tercera vez el apoyo que Santander da a las pymes para superar obstáculos en su crecimiento. La estrategia del banco va más allá del crédito e incluye la formación profesional, el acceso al talento universitario y a los mercados internacionales, y el apoyo en su digitalización.
El consejero delegado de Banco Santander, José Antonio Álvarez, dijo: “Nuestros equipos se esfuerzan cada día por ayudar al progreso de las personas y de las empresas. Agradecemos a Euromoney su reconocimiento al esfuerzo y que destaque la fortaleza de nuestro modelo y de nuestra estrategia, así como la calidad del servicio que ofrecemos a los clientes”.
Euromoney es una publicación líder en finanzas internacional desde hace 50 años. Sus Premios a la Excelencia se otorgan desde 1992.
Pixabay CC0 Public Domain. Mercados emergentes: solidez y oportunidades de inversión para el segundo semestre del año
Las gestoras afrontan el segundo semestre de 2019 con los ojos puestos en la evolución del crecimiento global, en el efecto de las tensiones geopolíticas en los mercados y en las decisiones que van tomando los bancos centrales. Esto ha hecho que los analistas hayan estado más pendientes de regiones como Europa, Norteamérica o Asia, pero ¿qué hay de los mercados emergentes? Según explican las principales casas de inversión, éstos también tiene un lugar que ocupar en las carteras.
Desde finales del tercer trimestre de 2018, el mundo en desarrollo ha experimentado muchos cambios positivos, como la relajación de las condiciones financieras y una menor preocupación por el proteccionismo comercial. En opinión de James Donald, gestor de renta variable emergente de Lazard Asset Management, la prima de crecimiento económico sobre los mercados desarrollados volverá a crecer a favor de los mercados emergentes este año. “ Como resultado, las acciones de los mercados emergentes superaron a las de EE.UU. durante un período de seis meses. De hecho, hasta mediados de abril, las acciones de los mercados emergentes subieron casi un 13% antes de ceder la mayor parte de sus ganancias a medida que se rompían las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos”, explica el gestor.
En este sentido, desde Legg Mason señalan que “el entorno de riesgo de los mercados emergentes ha seguido mejorando, ya que el rápido crecimiento en la clase media ha cambiado la estructura de varias economías clave”. En particular, la gestora destaca que esta tendencia ha sido más clara en países como Brasil, India México y Sudáfrica. “El crecimiento salarial agregado en términos nominales ha sido tibio en esos cuatro países durante los últimos cinco años. Y la mejora que se ha producido no ha beneficiado a todos los estratos económicos. Sudáfrica, por ejemplo, tiene una tasa de desempleo del 27%, una realidad con fuerte influencia en la ¡agitación política del país”, añaden desde Legg Mason.
Aunque Donald reconoce que los inversores de los mercados emergentes siguen afrontando varios riesgos, incluidas las fricciones comerciales entre China y Estados Unidos, posibles sanciones adicionales a Rusia, y la volatilidad de la renta variable y la moneda brasileña debido al complicado proceso legislativo para la reforma de la seguridad social. “Las acciones de los mercados emergentes ofrecen atractivos rendimientos de flujo de caja libre del 5,5% frente al 4,7% de los mercados desarrollados y del 4,6% de Estados Unidos, y oportunidades de recoger dividendos: el rendimiento por dividendo del MSCI Emerging Markets Index es de aproximadamente el 2,7%, en comparación con el 1,8% del índice S&P 500”, sostiene el gestor de Lazard AM.
Respecto a la renta fija, Alejandro Arévalo, gestor de renta fija emergente de la gestora de fondos Jupiter AM, apunta a países como Turquía o Argentina pueden ofrecer resultados diferentes para el inversor, por lo que es clave invertir con un enfoque ágil que aúne análisis fundamentales, macroeconómicos y de valoración. En su opinión estos dos países y las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos son los que pueden malograr la recuperación de los mercados emergentes este año. “Dado lo mucho que puede cambiar el discurso de una semana a otra, apostamos por un enfoque prudente que ayude a nuestras carteras a sobrellevar las noticias sobre el comercio, en lugar de posicionarnos claramente en relación con el propio conflicto. Preferimos no correr el riesgo de acertar una semana y quedar fuera de juego la siguiente”, explica refiriéndose a la guerra comercial.
“Este año, la mejor estrategia será invertir en una cartera mixta que combine la seguridad de los bonos gubernamentales con activos de mayor riesgo como el crédito high yield y la deuda de mercados emergentes. Los bonos gubernamentales pueden aportar estabilidad a la cartera, al comportarse bien cuando los mercados de riesgo son vulnerables y proteger el resto de la cartera. Aunque los datos se están deteriorando, siguen siendo buenos, las tasas de impago siguen en niveles bajos y los diferenciales se han ampliado, por lo que el high yield y los mercados emergentes podrían contribuir decididamente a la rentabilidad”, afirma Jonathan Day, gestor de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon Investment Management.
Por último, desde Amundi señalan una tendencia que va ganando peso en estos mercados y que destaca más atención por parte de los inversores: los bonos verdes. Según el informe Amundi-IFC Emerging Market Green Bond 2018, este tipo de activo puede impulsar una inversión muy necesaria relacionada con el clima. “Los mercados emergentes son las regiones más expuestas a los riesgos del cambio climático, pero se enfrentan a un desafío sin precedentes para descarbonizar sus economías y mantener al mismo tiempo un desarrollo económico sostenible. Responder a los requisitos de financiación para construir nuevas infraestructuras compatibles con estos retos requiere capital tanto del sector público como del privado”, sostiene el documento en sus conclusiones.
Foto: William J. Adams, director de inversiones de renta fija global en MFS IM / Foto de cortesía. Juego de préstamos
En la popular serie de televisión “Juego de Tronos” (1), Tywin Lannister, uno de sus personajes, recita: “No puedes escapar de ellos, no puedes engañarles, no puedes persuadirlos con excusas. Si les debes dinero y no quieres desmoronarte, se lo devuelves”. El titular “Juego de préstamos”, elegido por William J. Adams, director de inversiones de renta fija global en MFS IM, puede resultar un reclamo algo barato para hablar de las perspectivas del mercado de renta fija, pero, a fin de cuentas, diecinueve millones de espectadores no pueden estar equivocados. En realidad, el titular “Juego de préstamos” es una descripción apta para una cuestión problemática para los inversores: el aumento de la deuda.
La expansión actual de la economía global alcanzó ahora su undécimo año, pero es una expansión aparentemente construida sobre la base una creciente deuda en los balances contables. En el pasado, en MFS IM han señalado una mayor preocupación por el incremento de los posibles excesos en el mercado de deuda que amenaza la expansión, y esto sigue siendo una preocupación en las perspectivas actuales de la gestora.
La financiación de la deuda suele ser abundante cuando la economía es fuerte. Algunos argumentan que es el momento del ciclo más probable para cometer errores, y cuando se cometen, suelen tener mayores consecuencias. Inevitablemente, los balances de la deuda pueden alcanzar su máximo nivel cuando las condiciones económicas empeoran. La inestabilidad y las caídas suelen a menudo sobrevenir.
En el recordatorio de este mes, se examinan las condiciones de financiación de la deuda y las condiciones del crédito a través de una lente especifica: China. Es un tema importante para los inversores de renta fija de hoy en día, no solo por el tamaño y la importancia de China en la economía global, sino también porque es un emisor de deuda grande y en crecimiento después de su reciente inclusión en el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond.
Recientemente, en la plataforma de inversión de MFS IM se escuchó un interesante comentario. Los miembros del equipo financiero de MFS IM compartieron sus opiniones sobre las condiciones del crédito y las perspectivas de inversión para China, promoviendo un gran diálogo. Obviamente, China es un gran país con una economía compleja, y hay muchos matices y desafíos para los analistas. Mientras que las perspectivas de MFS IM pueden estar sesgadas por factores que son únicos para una empresa o región o por el punto de vista particular de un analista, estas perspectivas son útiles para ayudarnos a construir una narrativa que debe ser considerada en la inversión.
En general, el tono del debate de las discusiones podría describirse como moderado, tal vez incluso pesimista. La economía en este año no ha sido tan fuerte como lo fue en 2018 y se encuentra ciertamente en una trayectoria en caída desde los picos recientes de 2017. El tono decaído persiste incluso con las recién implementadas políticas monetarias y fiscales. Esto no sorprende teniendo en cuenta los datos macroeconómicos más recientes que llegan desde China, ahora empeorados por el impacto de la retórica del conflicto comercial y de los aranceles. La incertidumbre aparece haberse arraigado, y esto representará un desafío para las iniciativas de inversión a futuro.
Cabe destacar que China parece estar enfrentando desafíos similares a los de otras grandes economías desarrolladas, como Estados Unidos y un número significativo de economías europeas. La demanda doméstica se está desacelerando y la economía parece estar respondiendo menos a los estímulos. El dinero está fluyendo hacia los mercados de renta variable y el crecimiento de los salarios está haciendo que la población anticipe próximas medidas de estímulo. Todas estas economías han tenido problemas para mantener un crecimiento económico estable con la ausencia de unas políticas fiscales y monetarias significativamente acomodaticias; en MFS IM saben que estas medidas de estímulo son limitadas.
Además, como sugiere el titular “Juego de préstamos”, la deuda en balance y las prácticas de inversión en crédito son claves para el crecimiento económico en China, tal y como se informa a menudo en la prensa. Sin embargo, al contrario de lo que sucede a sus pares globales, los inversores en China necesitan mirar más allá del gobierno central para encontrar respuestas a su problema potencial y examinar la deuda de los gobiernos locales (concretamente los vehículos de financiación de los gobiernos locales o LGFVs por sus siglas en inglés), el sector bancario en la sombra (los productos de gestión de patrimonio o WMPs) y el préstamo a la pequeña y mediana empresa. En cada uno de estos ejemplos, la deuda en balance ha crecido considerablemente en la última década, sirviendo de soporte tanto al crecimiento de la economía como a las aspiraciones tecnológicas y sociales.
El inversor no debe dejarse confundir, independientemente del nombre de estos instrumentos, la entidad emisora, o los propietarios subyacentes de estos cuasi-activos, todos ellos son deuda. Los WMPs, por ejemplo, están empaquetados como productos de inversión, son arriesgados debidos a los préstamos en su estructura, pero apreciados por su rendimiento. La deuda LGFV, por otro lado, es un estímulo fiscal emitido por una institución política, originada, suscrita y contabilizada de una manera que no es siempre consistente con la de sus pares globales.
En estas estructuras, la deuda de baja calidad es generalmente reagrupada, retrasando el reconocimiento y acumulando problemas en la calidad del crédito. En otras palabras, un préstamo continuado que no acumula pérdidas. El colateral de la deuda también se valora, pero a menudo a expensas del flujo efectivo suscrito. Sin embargo, los préstamos respaldados por un colateral requieren de un volumen adicional de colateral cuando la valoración cae, cumpliendo con la demanda de las “margin call”. Esto puede intensificar los ciclos de crédito, especialmente en una economía como China, que posiblemente no haya experimentado todavía una desaceleración o un verdadero deterioro del capital. Finalmente, los procedimientos estandarizados de bancarrota todavía se encuentran en las primeras etapas de desarrollo en China, lo que a menudo hace que la resolución final de la deuda problemática sea un desafío.
Para concluir, Adams reconoce que afirmar que el “invierno se acerca” le convertiría en una voz más para dar la alarma sobre la deuda en balance de China. El país indudablemente tiene muchas palancas disponibles dentro del ámbito de sus estructuras económicas y políticas para abordar estos temas. Los recientes intentos de controlar el sistema bancario en la sombra y aumentar la transparencia en el nivel de LGFV ejemplifican este punto. Sin embargo, en igualdad de condiciones, es probable que estos esfuerzos se traduzcan en un crecimiento económico más lento y más aún si las tensiones comerciales y arancelarias entre China y Estados Unidos siguen sin resolverse durante algún tiempo.
En cambio, el objetivo de Adams es atraer la atención sobre las crecientes complejidades de esta gran economía, así como sobre los elementos de su mercado de crédito y la cultura de inversión que difiere de sus pares globales. Los inversores extranjeros deben ser conscientes de los matices particulares del país para comprender los riesgos y las oportunidades que se pueden encontrar en la economía única de China -y los recursos que se necesitan para hacerlo.
Los gestores de inversión activos como MFS IM necesitan comprender las inversiones en su totalidad, estando plenamente conscientes de los riesgos que han sido descritos, mientras que al mismo tiempo se mantienen atentos a las oportunidades.
Además, los inversores deben comprender los riesgos inherentes a las grandes exposiciones pasivas de China, conforme sus acciones y bonos continúan ingresando en índices de referencia globales en un tamaño considerable. Este memorándum describe solo algunos de los análisis que realiza MFS a medida que busca oportunidades en todo el mundo, lo que, en la opinión de William J. Adams, demuestra el valor que la inversión activa puede ofrecer.
(1) Guión de Juego de Tronos: www.gameofthrones.fandom.com/wiki/Iron_Bank_of_Braavos.
Pixabay CC0 Public Domain. BCG adquiere Kernel Analytics para ampliar su oferta de análisis de datos e inteligencia artificial
Boston Consulting Group (BCG) sigue ampliando su presencia en el mundo digital con la adquisición de Kernel Analytics, una consultora europea especializada en datos y en modelos analíticos avanzados. Esta operación refuerza las capacidades de BCG GAMMA, la división de análisis de BCG que aprovecha el extraordinario potencial de los análisis y la inteligencia artificial para ayudar a las mayores empresas del mundo a maximizar sus resultados.
Según ha explicado la firma, Kernel Analytics se integrará plenamente en la estructura de BCG GAMMA y formará parte del ecosistema de BCG. La operación también contempla que los fundadores deKernel y su equipo, de casi 100 personas, se incorporen a BCG GAMMA.
Como ha afirmado Rafael Rilo, director general de BCG en Iberia, “la demanda de nuestros clientes de soluciones de IA personalizadas ha convertido a BCG GAMMA en uno de los pilares más importantes de nuestra compañía. Seguimos apostando por ampliar nuestras capacidades y esta adquisición nos permitirá ayudar a nuestros clientes a alcanzar sus objetivos”.
Por su parte, Pau Agulló y Borja Auria, dos de los fundadores de Kernel Analytics, han destacado que “el hecho de formar parte de BCG GAMMA nos brinda la oportunidad de abordar los proyectos más complejos que hoy en día plantea la Inteligencia Artificial, aportando soluciones punteras a las compañías más importantes del mundo y potenciando nuestra capacidad de transformarlas con un enfoque integral”.
La firma afirma que gracias a la experiencia que ha ido acumulando a lo largo de los años en el desarrollo de sofisticadas aplicaciones de análisis de datos e inteligencia artificial, Kernel Analytics contribuirá al crecimiento de BCG GAMMA en todo el mundo y ayudará a ampliar las capacidades que permiten a BCG liderar transformaciones basadas en datos y ofrecer a sus clientes potentes soluciones analíticas.
Foto cedidaCarolyn Bell, gestora de inversiones en renta variable estadounidense y global en Kames Capital.. Carolyn Bell (Kames Capital): “Los valores tecnológicos dominarán el mercado estadounidense durante, al menos, la próxima década”
Los valores tecnológicos continuarán dominando el mercado bursátil estadounidense durante, al menos, la próxima década, pese a la presión regulatoria y a la creciente amenaza que supone la competencia china. Así lo asegura Carolyn Bell, gestora de inversiones en renta variable estadounidense y global en Kames Capital.
En opinión de Bell, las firmas tecnológicas continuarán ganando peso en el S&P 500 gracias a una mayor integración de la tecnología en la vida diaria de los consumidores, que impulsará la demanda de sus productos y servicios. Pese a la posibilidad de que los gobiernos mundiales decidan regular más estrictamente estas empresas, el sector está ahora mismo en plena ebullición y varias de las empresas más conocidas, como Uber (aplicación de vehículos de transporte con conductor), Slack (herramienta de comunicación y colaboración en equipo) o Airbnb (plataforma de alojamientos turísticos entre particulares) se preparan para salir a bolsa en Estados Unidos.
“A largo plazo, el sector tecnológico seguirá siendo el más destacado del mercado bursátil estadounidense y uno de los principales motores del aumento de la productividad en ese país. No anticipamos ningún cambio en ese sentido, sobre todo porque los consumidores siguen tremendamente interesados en la tecnología”, asegura Bell.
En su opinión, Estados Unidos ofrece, con diferencia, el entorno de incubación para empresas tecnológicas más atractivo del mundo. “Hay pocas barreras de entrada para montar una empresa de este tipo y una ruta de crecimiento bien trazada, desde los conocidos como angel investors o business angels–inversores que aportan capital en la etapa inicial del proyecto– hasta la OPV. Además, el porcentaje de estadounidenses que estudian ciencias, tecnología, ingeniería y matemáticas está aumentando, lo que garantiza un flujo constante de talento”, añade Bell.
En 2017, China hizo públicos sus planes para convertirse en el líder mundial en inteligencia artificial, promoviendo el crecimiento de la industria nacional para que supere los 150.000 millones de dólares en 2030. Además, el país ya es líder en algunas áreas de la inteligencia emocional como el reconocimiento facial. Por ejemplo, Ant Financial, una filial del gigante del comercio electrónico Alibaba, utiliza el reconocimiento facial para procesar pagos en las tiendas de Alibaba.
Como señala Bell, “a los inversores les preocupa esta decidida apuesta de China por la inteligencia artificial y las posibles repercusiones para la posición actual de EE. UU. como líder tecnológico mundial. Estamos viviendo esta lucha en tiempo real. El plan chino es audaz y visionario y contempla inversiones en startups chinas de diversos sectores, además de una regulación favorable”.
En este sentido concluye que, aunque los mercados de capitales chinos se han desarrollado muy rápidamente y el país ya domina en ciertas áreas de las finanzas (como en los pagos digitales), “Estados Unidos aún cuenta con la ventaja de que sus mercados de capitales son mucho más abiertos, lo que reduce las barreras para la creación de negocios y mejora los beneficios potenciales del talento emprendedor. Además, la estrategia de salida también es mucho más fácil en allí, ya que no requiere del respaldo del gobierno. Dado el empeño del Partido Comunista por retener el control de la economía, no parece que las cuestiones relativas al mercado de capitales chino vayan a resolverse en un futuro próximo”.
